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機構“搶食”網下打新蛋糕 門檻上調個人投資者遭殃

受網下打新“無風險套利”的誘惑，越來越多的資金方重金投向這個生財“法器”，資金加碼之勢也愈來愈明顯。除了參與其中的個人投資者增勢迅猛，機構投資者也充分利用資金優勢掘金其中。

隨著越來越多的投資者蜂擁而來，這場富人的遊戲規則也隨之有所變化——多只新股調高市值門檻。在多方業內人士看來，這於資金雄厚的機構投資者來說並無大礙，阻攔更多的是個人投資者的腳步。

各路資金“搶食”

在“無風險套利”的誘惑之下，越來越多的資金方加入到“搶食”網下打新的陣營中，並有資金規模加碼之勢。其中，保險資金打新熱情不斷遞增，下半年不到兩個月的時間動用資金就約占今年以來的一半。

8月24日，證券業協會的最新數據顯示，目前網下個人投資者已達12787人。而該數據在7月29日時僅為7578人，增長68.74%。多位滬上大型券商營業部人士在8月初時也向《第一財經日報》表示，當時咨詢線下配售業務的投資者越來越多。“聽說收益不錯，準備去開個戶。”有投資大戶受到氛圍感染也躍躍欲試。

網下新股申購的投資者類型包括A類(公募基金和社保基金)、B類(企業年金和保險資金)、C類(其他投資者包括個人投資者)。除了個人投資者之外，機構投資者也充分利用資金優勢掘金其中。

在資產荒的背景下，保險資金加碼投向網下打新，以博取收益。Wind資訊數據顯示，今年以來保險資金網下配售累計動用資金約2.5萬億元，累計獲配投入資金14.9億元;今年下半年以來，即兩個月不到的時間，保險資金網下配售累計動用資金1.2萬億元，約為今年整體動用資金的一半，累計獲配投入資金9752.32萬元。這意味著保險資金網下打新不斷加大籌碼。

相較而言，社保基金網下打新的動用資金要少一些，但下半年加大資金投入之勢也顯現。Wind資訊數據顯示，今年以來社保基金網下配售累計動用資金9391.1億元，累計獲配投入資金3.43億元，但下半年兩個月不到的時間，社保基金網下配售累計動用資金為4503.19億元，也占今年整體動用資金的近半。

深耕IPO研究的券商投行人士表示，時下網下打新火熱的核心原因在於，“低於23倍市盈率”的定價制度給投資者帶來巨大的打新套利空間，而整體市場行情並不是很好，網下打新就成為了無風險套利的事情。

在投資者網下打新熱情高漲之時，市場的供應也有所擴大。國金證券策略團隊最新報告指出，8月18日至8月24日期間，新股發行規模環比擴大，募資規模22.31億元，而上期募資規模在17.39億元。

門檻提高個人投資者受擠壓

對於目前的網下打新投資者而言，“悶聲發財”已成為過去式。越來越多的投資者蜂擁參與進來，多數個股調高市值門檻，對於資金雄厚的機構投資者來說並無大礙，阻攔更多的是個人投資者的腳步。

在8月30日至9月2日四個交易日中將有10只新股申購，而這10至新股均已提高打新門檻，從原本的1000萬元市值配售要求提高至2000萬元或3000萬元。其中，將於8月30日開啟申購的新股三角輪胎、亞泰國際、常熟銀行網下打新市值配售的門檻從常規的1000萬提升至了2000萬;將於8月31日開啟申購的城地股份、新天然氣的打新門檻則由1000萬元提高至3000萬元。

而這在今年上半年，新股自設“高門檻”尚處於少數案例。“打新的投資者越來越多，提高門檻很正常。”上述深耕IPO研究的券商投行人士表示。

一位券商營業部人士解釋稱，因為需要把打新資料提交給主承銷商審核，而主承銷商可能因為量大忙不過來而調高市值門檻。

“C類配售對象家數激增、投行配售工作超負荷是主因。”申萬宏源研究團隊分析網下打新原因稱，2016年以來，參與網下打新的初詢配售對象家數均值以月均18.24%的增速快速上漲，至8月份，網下單只新股初詢配售對象家數已上升至平均3717家，配售對象家數的激增直接大幅增加了投行工作負荷，為此，上交所還下發“通知”，並將對配售環節中出現錯漏予以處分，這應該是主承和保薦人提高網下市值門檻最直接的動力。

據了解，1000萬元的市值配售要求僅為下限，原則上發行人和主承銷商可根據市場情況進一步提高市值門檻。而遊戲規則的調整或多或少也將對投資者網下打新帶來影響。

在上述券商投行人士看來，調高門檻對於機構投資者並未帶來較大的影響，主要限制了個人投資者，因為對於資金雄厚的機構投資者而言，市值達到2000萬元和3000萬元並無加大的差別。

“市值門檻提高，C類沖擊最大，獲配家數降超六成。”申萬宏源研究團隊舉例稱，從宏盛股份、花王股份和司太立的案例可以看出，市值門檻提高的新股網下初詢配售對象家數比同批其他新股的平均數降低了30%-75%，其中C類的降幅最大，平均降幅高達64%，其次是B類(平均降幅48%)，最小的是A類(平均降幅33%)。

但申萬宏源研究團隊認為，即使市值門檻提高，網下收益仍有較強吸引力。“經模擬測算，當市值門檻提高到3000萬元時，C類絕對收益平均提高42.85%，但由於打新成本的提升，年化收益率下降52.38%%，至18.63%，但仍然遠高於同等風險的銀行理財的年化收益率。”該團隊如是稱。

基金打新收益跌入“凡間” 萬億險資仍低風險攫利

與C類網下申購賺得盆滿缽滿不同，同樣是打新，公募、保險乃至社保的年化收益率卻望其項背。盡管中簽率下行導致收益率不高，在“資產荒”的大背景下，機構資金仍然踴躍地尋求這種無風險套利機會。

“打新有較為明確的絕對收益特征，而絕對收益在市面上是特別稀缺的，所以它的資金湧入要遠遠大於其它。”北京一位資深公募基金經理表示。

去年“股災”後成立的國家隊基金，則是集中在銀行、券商、保險等大金融領域，並且幾乎覆蓋了所有行業，呈現出一定的指數化投資的特征來，而這也能“起到穩定市場的作用”。

基金打新成“副業”

“公募基金打新，意味著就是5%-6%的收益率。因為公募基金有多大規模，就只能報多大的量。公募基金現在更多的打新產品是為險資定制的，對險資來說，5%-6%的收益也就夠了。公募一般的做法是，4-5個億的基金配完底倉後，大部分錢是買債，然後在債里面再做一個杠桿。”一位“奔私”的資深基金經理表示。

Wind資訊統計顯示，今年以來截至9月20日，保險資金參與首發配售6381次，首發累計動用資金約3.03萬億元，首發累計獲配投入資金15.1億元。按此計算，保險獲配比例約為萬分之4.9。參與打新的保險產品涵蓋投連險、萬能險、傳統保險、高利率保險等多種類型。

截至9月18日，市面上打新基金有242只，管理的總資產規模為2894億，平均單只規模12億。進一步來看，總資產規模在5億-10億的打新基金有75只，股票倉位占比中位數4.1%，債券倉位占比的中位數是87%。

華創證券以小票 A 類中簽率萬分之0.7、大票A類中簽率萬分之1.2計算，10億規模打新基金的年化收益率只有1.7%，5億規模打新基金的年化收益率高出一些，但也只有2.9%，不到3%。

“打新我覺得就是去看公司發行價跟預計A股潛在收益率跟中簽率的關系，如果中簽率很低那麽其實收益率也不高，有些會參加但是有些就不會去參加。”一家老牌公募股票基金經理向《第一財經日報》表示。

“打新的超額收益很容易被抹平，因為它門檻很低，沒有什麽金融含量，又是絕對收益率。但對於基金來說，現在市面上沒有一兩千萬的基金，這種基金很少。大部分的基金規模都是2億或者5億，和幾千萬的網下投資者一樣去打，資金效率必然就低了。”另一位北京資深公募基金經理也表示。

打新基金絕大多數為混合型基金中的靈活配置型和偏債混合型，也有少數幾只為另類投資基金中的股票多空型。

社保基金方面，截至9月20日，共參與首發配售2576次，首發累計動用資金約1.18萬億，首發累計獲配投入資金3.68億元，按此計算，社保獲配比例約為萬分之3.1。

“國家隊”指數化投資得心應手

在震蕩行情下，國家隊基金也選擇“落袋為安”，較為明顯的是易方達瑞惠。

在去年7月份第一輪“股災”之後證金公司宣布以2000億元申購5家基金公司旗下基金,分別是：華夏新經濟、嘉實新機遇、南方消費活力、易方達瑞惠和招商豐慶A，規模均在400億左右。

去年三季報顯示，成立僅兩個月的易方達瑞惠倉位超過九成;到了今年第一季度末，易方達瑞惠倉位減至32.94%，而到了半年末，基金經理進一步將倉位降至24.21%，今年二季度，減持個股數量約為150只。

而在個股方面，也出現了多次加減倉的情形。以海信電器(600060.SH)為例，去年第四季度，中證金減持了1.46%的海信電器，一季度加倉海信電器940多萬股，第二季度又減持910多萬股。

總體而言，國家隊與市場風格比較契合，目前持倉主要集中在銀行、券商和保險，占比近1/3。5只國家隊公募基金中表現最好的易方達瑞惠近一年的收益高達18.59%。

中報顯示，在前十大國家隊重倉申萬三級行業中，鐵路等基建領域的持股也比較重。但是另外一方面，“國家隊”其實在226個申萬三級子行業的上市公司中露臉，可以說幾乎每個行業都有介入。

“所以國家隊絕大多數持股屬於典型的指數化投資，以此起到維穩市場的作用。”分析人士指出。

東方證券研究所便指出，五只國家隊基金都是為資本市場穩定而誕生，資管計劃的作用也是類似的。從持股市值及行業分布來看，國家隊基金投資風格多元化，投資更加落實到行業及個股層面。

從市值上來看，二季度國家隊市值規模小幅增長，根據已公布半年報上市公司前十大股東數據統計顯示，國家隊持股市值2.82萬億，較一季度的2.81萬億上升了155.8億元。總體來看，國家隊從一季度與二季度在A股的持股狀況變化不大。

根據西南證券的測算，國家隊此前曾在2016年一季度增持，2016年第二季度直接入市持股市值的額度達到2.71萬億元，比2016年第一季度減少78.35億元，減少幅度為0.29%，為2015年三季度以來最低。相比第二季度大盤的累計跌幅2.47%，表現為基本持平跡象。國家隊今年第二季度共計持比一季度增加59億股，增加幅度約為1.02%。

匯金與證金持股市值的行業分布均集中在銀行和非銀，相對來說，證金集中程度低於匯金。從所持個股來看，匯金與證金都傾向於持有大盤股。

上半年，證金大手筆增持了銀行板塊，其中很多是兩個季度連續增持，四大行中尤其是對農行的增持力度最大，公開資料顯示共增持農行11.47億股，持股數量達到62.31億股，持股比例也增至1.92%;股份行中，截至上半年年末證金公司持有民生銀行15.95億股，持股比例達到4.37%。

IPO新規掀起A股三季打新熱：新股盡獲百倍超額認購

2016年的IPO新規，不僅減弱了新股擴容對二級市場的沖擊，其先申購後繳款的操作模式還大大激發了投資者的打新熱情。

在這股興起的打新熱潮之下，IPO超額認購倍數水漲船高，投資者中簽率卻跌至萬分之幾的低位水平。據德勤中國統計，今年以來，120只新股在接受投資者網上申購中，全部獲得100倍以上的超額認購，其中表現最佳的朗科智能獲得的超額認購倍數高達6135倍，遠遠超過去年同期的發行紀錄。

新股“奇貨可居”

2016年IPO新規實施以來，預繳款舊制一去不複還，這使得打新一時間風靡市場。但市場上可申購的新股數量卻出現了縮減的勢頭，這讓新股變得“奇貨可居”。

若不把上半年未有新股發行的2013年統計在內，2016年前三季度的新股發行數量和融資金額均為2010年以來的低位水平。據德勤中國統計，截至2016年9月23日，今年以來120家新股IPO合計募資金額749億元人民幣，新股數量和融資規模較去年同期分別減少38%和49%。在前三季度，前兩個季度新股緩步發行，半年融資規模控制在300億以內;三季度市場乍暖，截至目前融資規模超過了450億元。

今年前三季度，滬深兩市均未出現百億以上規模的IPO，最大IPO江蘇銀行融資額為72.1億元，排在其後的三角輪胎、貴陽銀行、中國電影、玲瓏輪胎的募資規模均低於50億元門檻，融資額分別為44.1億元、42.5億元、41.7億元、26.0億元。前三季度的IPO發行相比去年同期明顯式微。去年同期，國泰君安、中國核電、東方證券融資額均超百億大關，分別為300.6億元、131.9億元、100.3億元。

德勤中國預計，2016年全年A 股巿場將會有大約180只～220只新股上市，發行數量較去年同期跌幅不足18%，融資額約為860億～1060億元人民幣，較去年下降33%～45%。跟前三季度一樣，今年四季度大部分新股將主要來自於自制造和科技企業，且多數為中小盤股。

超額認購倍數狂漲

取消新股申購預繳制度、新股縮量發行雙重“利好”之下，投資者的打新熱情大幅升溫。

一大批機構及大資金擁有者正在跑步入市。申萬宏源新股策略小組提供的數據顯示，今年參與網下打新的初詢配售對象以月均18.24%的增速快速上漲。

網下投資者跑步入市的同時，網上發行勢頭同樣火爆。據德勤中國統計， 2016年前三季度所有的IPO都在網上申購中獲得超額認購，並且均獲得了100倍以上超額認購。其中，最佳IPO朗科智能在網上發行中獲得的超額認購倍數達到6135倍，遠遠超過去年同期田中精機809倍的發行紀錄。緊隨朗科智能其後，今年前三季度網上發行情況排名第二的紅墻股份獲得超額認購倍數6024倍，此外同益股份、達威股份、微光股份超額認購倍數均超過5000倍。

如此發行熱度，使得普通投資者打中新股的概率微乎其微。相比過往，今年以來上市新股的中簽率大幅下滑，普通新股的網上申購的中簽率低至萬分之幾，個別品種甚至不足萬分之二。

德勤中國合夥人鮮燚對《第一財經日報》記者表示，今年自取消新股申購預繳以來，中簽率下降，新股上市的累計收益相比過往實際有所下降;“但有時也會出現一些上市後收益率非常高的股票，諸如一次中簽500股賺15萬的神話。神話仍然有，但總體上有所收斂。”

港股的IPO盛況

前三季度，中國企業融資規模之最落到了中國郵政儲蓄銀行股份有限公司(“郵儲銀行”，股份代號：1658.HK)身上。

9月28日，郵儲銀行正式在香港聯交所掛牌上市。這是今年全球最大規模IPO，H股定價為每股4.76港元，據估算，在扣除承銷傭金及其他開支後，並假使超額配股權未獲行使，郵儲銀行全球發售將募得凈款項566.27億港元，這一數字大幅超越去年港股最大IPO 華泰證券388億港元的融資規模。

早在郵儲銀行上市幾天前，德勤中國提前發布了一份香港市場前三季度的IPO報告。據德勤中國預計，截至2016年9月30日，假設郵儲銀行以發售價範圍的中間值定價，並且於2016年9月30日處於穩定價格期期間並沒有行使超額配售權，前三季度香港將會有71只新股上巿融資額超過1300億港元，但無論發行數量還是融資較去年同期仍是小幅下降。

值得註意的是，香港市場今年前五大IPO均為金融服務機構，合計融資金額超過1000億港元，但仍較去乃同期小幅下調約 5%。除去超大型IPO，香港新股市場今年所籌集的資金大約92.8億港元，創出過去六年來新高。

德勤中國合夥人牟正非預計，2016年全年香港市場將會有115只新股上巿、融資金額達到2000億港元的水平，繼續保持全球最大新股市場地位。在第四季度，仍將有3至4只超大型新股登陸香港市場，其中最小的IPO融資規模也將達到甚至超過78億港元，這將會進一步鞏固香港的國際市場份額。同時，目前大約150宗上巿申請也意味著更多中小型新股陸續上市。

私募掘金網下打新 三大隱憂漸致降溫

自年初熔斷調整之後，A股已在3000點上下徘徊半年有余。震蕩行情之下，以絕對收益為目標的私募基金整體業績表現並不突出。

《第一財經日報》記者註意到，在賺錢效應不強的市場里，具備低風險高收益特性的網下打新引得一眾私募機構紛紛前往淘金，包括巨杉資產、高毅資產等知名私募在內的機構紛紛發行產品或以旗下產品參與打新的方式加入了掘金隊伍。

不過，隨著大量投資者的聞風湧入，高收益的蛋糕被不斷分食。另隨多家承銷商提高打新門檻，私募網下打新的整體收益率也難以避免地被攤薄。此外，多數私募機構均面臨頂格申購的政策風險，不少業內人士認為，私募打新產品發行的熱度將逐漸降溫。

網下打新成“香餑餑”

格上理財數據顯示，今年以來，除商品期貨策略和債券策略之外，以股票為交易標的的策略均呈現疲軟之勢。股票策略今年月度收益多次墊底，前8月收益率為-6.85%，阿爾法策略收益率僅為-0.10%。8月，股票策略月度收益首次奪冠，但收益率也僅有1.63%。

在各策略收益不佳的情況下，多家私募將目光投向低風險高收益的網下打新。據記者了解，目前包括巨杉資產、高毅資產、鼎鋒資產、和聚投資在內的知名私募也正參與打新或發行打新產品。

“也就是最近兩三個月，私募網下打新產品發行特別多。發行紅火，相當大程度是因為其他策略今年以來都不算理想。”上海愛方財富總經理莊正告訴記者，網下打新的機會其實年初1月就已有顯現，彼時很多保險資管不是C類賬戶，只能看著眼紅。

網下打新，是指針對特定投資者的新股申購，其中包括了社保基金、公募基金等機構以及達到門檻條件的自然人。私募機構和高凈值個人客戶為C類，要求其在深滬兩市的持倉量均達到1000萬元。今年1月，網下打新取消預繳款後，意味著只要持有滬深各1000萬元的市值，就可以按照新股網下初始發行總量上限進行申購。

“一方面網下打新的規則有變化，不必提前凍結資金，降低了資金成本。同時前幾個月網下申購配售對象不算多，所以獲配比例比較高，收益率也跟著大幅提高。”莊正稱。

根據申萬宏源此前測算，在今年發行的前9批新股中，按C類戶(高凈值客戶)深滬兩市各1000萬元成本計算，理想情況下如果參與所有打新機會，在滬市的絕對收益是366.55萬元，在深市的絕對收益是211.05萬元，則今年以來新股申購收益達28.88%，年化收益率將更高。

“我們按上半年新股情況大概做過一個測算，假設上半年的滬深兩市新股全部頂格參與申報，並全部成功獲配，以C類投資者平均獲配比例計算獲配股數，按產品規模6000-7000萬計算，假定股票持倉風險被完全對沖，測算下來上半年累計收益約11%。”格上理財研究員徐麗稱。

據徐麗向記者介紹，因參與打新要求持有股票市值達到一定規模，私募打新產品一般要求有股票持倉，一些股票型私募會直接采用股票多頭+打新的策略，但對於一些擅長量化對沖策略的私募，會利用股指期貨對沖股票多頭風險，采用量化對沖+打新的策略。

“對於規模大的基金來說，網下打新起到的作用是收益增強，業績貢獻不一定很大。但對於小基金(5000萬左右)來說，就是實實在在的阿爾法收益，對業績的貢獻比例會很大。”莊正稱。

三大隱憂致熱度降溫

網下打新的低風險高收益特性在賺錢效應不強的市場迅速凸顯，隨之而來的就是大量投資者的聞風湧入。據格上理財統計，參與網下申購的投資者數量逐月不斷增加，且增加幅度明顯。今年1月份網下申購配售對象平均為1076.67家，9月上升至2790.20家，上漲幅度達159.15%。

“參與投資者的增多直接導致了私募獲配比率的降低，下半年隨著獲配率和產品規模的擴大，要獲得上半年我們測算的11%收益率難度在加大。”徐麗表示，私募打新產品發行的熱度最近已經開始逐漸降溫。

Wind數據顯示，9月上市的安圖生物(603658.SH)網下申購配售對象共有4312家，其中C類投資者將近3000家，配售比例為0.0025%。同樣9月上市的博創科技(300548.SZ)C類投資者的配售比例僅為0.0028%。2月上市的南方傳媒(601900.SH)的獲配比例為0.0125%，是前兩者的5倍。

莊正則認為，投資者增多導致的收益率下降確實難以避免，但由於新股上市翻番的情況目前仍在持續，短期來看網下打新高收益的狀況也還會持續，同時網下打新和網上打新的價差也不會縮小太多。

“中簽率再低，也能有不少的收益，只是中多中少的問題。市場難賺錢的時候，這種低風險收益還是具備吸引力的，尤其現在新股上市還在緊鑼密鼓地進行。”莊正說。

除收益率下降之憂以外，據記者了解，目前已經有承銷商開始提高投資者持股市值的門檻以限制配售的人數，其中有不少要求參與打新的投資者在兩市的市值均達到2000-3000萬元。“新天然氣、城地股份、花王股份都是3000萬，而余下的公司大部分也將1000萬元的門檻提升到2000萬元，如隴神戎發、三角輪胎、常熟銀行等。”徐麗舉例稱。

此外，在多位業內人士看來，私募網下打新的另一大隱憂是頂格申購的政策風險。據本報記者了解，目前私募業內的做法是采取頂格申購，此舉是為了能夠獲得更多的配股，資金量往往遠超過了自身的資產規模。

“這種不受申報規模與產品規模比例限制的操作存在一些不公平，現在沒有明文禁止不能這樣做，但也確實存在政策隱憂。畢竟這個市場的火熱總會把灰色空間暴露得更為明顯。”莊正稱。

無獨有偶，徐麗也表示，為避免相關限制政策出臺對私募打新收益可能產生的影響，私募管理人可以考慮擴充產品規模。“打新產品要維持高收益，一方面是融合其他策略，例如目前主要配合股票多頭、量化對沖等策略，來提高股票持倉帶來的收益，未來出現其他穩健類型的策略也可以融入其中;另一方面是提高打新策略本身的收益，以獲得高於市場平均打新收益的回報，例如提高深化投資專業度、提高中簽率、報價準確性等。”徐麗建議稱。

138個配售對象違規“打新” 已進入IPO配售黑名單

12月1日，中國證券業協會發布今年第七批IPO配售對象黑名單。

中國證券業協會表示，為規範首次公開發行股票網下投資者及其配售對象的詢價與申購行為，根據《首次公開發行股票承銷業務規範》(下稱《規範》)和《首次公開發行股票網下投資者管理細則》的規定，對參與花王股份、華舟應急、健帆生物、三祥新材、新華文軒、幸福藍海、長久物流、中國電影、中潛股份的新股網下申購過程中，違反《規範》第四十五條、四十六條規定的 138個股票配售對象列入黑名單。

本批黑名單共包含138個股票配售對象，相對於上一批61名的數量明顯增多。其中包括券商自營、券商資管、壽險、私募等各類機構及產品，近七成為自然人賬戶。

公告顯示， 列入黑名單時限自本公告發布之日起算。

138個賬戶違規打新被列黑名單，基金牛散紛紛中招

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

近日，中國證券業協會（以下簡稱中證協）披露了一份首次公開發行股票配售對象黑名單，名單涉及138個股票配售對象 ，黑名單時限自2016年12月1日開始，截止日期為2017年5月30日。

火山財富（微信號：huoshan5188）註意到，此次被中證協列入黑名單的138個配售對象中，有多個基金公司賬戶和保險資金賬戶，甚至還有市場知名私募和牛散牽涉其中。

黑名單曝光138個配售對象

截至記者發稿，中證協官網的通知公告將《首次公開發行股票配售對象黑名單公告》置頂。

12月1日，中證協發布公告稱，為規範首次公開發行股票網下投資者及其配售對象的詢價與申購行為，根據《首次公開發行股票承銷業務規範》（以下簡稱《規範》）、《首次公開發行股票網下投資者管理細則》規定，決定對參與花王股份（603007）、華舟應急（300527）、健帆生物（300529）、三祥新材（603663）、新華文軒（601811）、幸福藍海（300528）、長久物流（603569）、中國電影（600977）、中潛股份（300526）的新股網下申購過程中，違反《規範》第四十五條、四十六條規定的 138個股票配售對象列入黑名單。

火山財富（微信號：huoshan5188）查閱相關規定後註意到， 《規範》第四十五條為“協會對承銷商進行檢查的內容”，包括路演推介的時間、形式、參與人員及內容；詢價、簿記、定價、配售的制度建立和實施；投資價值研究報告的撰寫、提供及其信息隔離制度的建立與實施；信息披露內容的真實性、準確性、完整性和及時性；存檔備查資料的完備性；協會認為有必要的其他內容。

《規範》的第四十六條為“承銷商應當配合協會進行檢查，不得以任何理由拒絕、拖延提供有關資料，或者提供不真實、不準確、不完整的資料。”

知名機構、牛散在列

黑名單顯示，138個被列入名單的股票配售對象有自然人和機構， 黑名單時限均自2016年12月1日開始，截止日期為2017年5月30日。

具體來看，黑名單中有機構，包括券商自營、基金、保險賬戶、財務公司賬戶等，如東方證券股份有限公司自營賬戶、百年人壽保險股份有限公司-傳統保險產品、申萬菱信基金-工商銀行-固定收益組合產品12期、天治核心成長混合型證券投資基金、富蘭克林國海新價值靈活配置混合型證券投資基金、中油財務有限責任公司自營賬戶等幾個資金賬戶，還有國企賬戶如中船重工科技投資發展有限公司機構自營賬戶等 。

火山財富（微信號：huoshan5188）註意到，除了券商自營、基金和保險賬戶外，還有私募賬戶，如武漢昭融匯利投資管理有限責任公司旗下的18只產品均列為黑名單中，巨杉資產的多只基金如巨杉凈值線9號證券投資基金業榜上有名。

其次，在眾多自然人賬戶中，火山財富了解到，還有牛散也在其中： 陳世輝自有資金投資賬戶。

雲南富豪陳世輝是一位職業操盤人士，以善於發掘上市公司的中長期投資價值而聞名。其實力雄厚，偏好中小市值個股，喜歡做遠離套牢區的個股的反彈行情和次新股的投機行情。

首次公開發行股票配售對象黑名單

（2016年12月 1日發布）

下方表格來源：中國證券業協會

打新收益下降底倉風險暴露 成本覆蓋難度加大

IPO提速下新股稀缺性大減，新股首當其沖受到影響，最為直觀的表現是單只新股開板後的漲幅大幅縮水，不足100%的情形出現在多只新股上。打新收益率受到影響，也容易引發資金的拋壓，進而影響到市場。

近一段時間來中小票表現不佳，尤其是1月16日收盤，創業板大跌3.64%，盤中跌幅一度超過6%。中小市值股票的表現疲軟造成的估值中樞下移與新股漲幅縮窄形成了負循環。進一步而言，當C類投資者的融資成本高於打新收益時，也會造成市值底倉短期的賣出行為。

北京一位公募基金經理指出，盡管新股開板漲幅下降但數量增多，A類產品在單只新股中簽金額未有明顯變化的情況下，打新收益絕對金額的變化不會太明顯。

打新的底倉風險

據第一財經不完全統計，2017年以來，拿到IPO批文的有24家，截至1月13日平均每天核發通過的新股數是1.85家。該批新股發行10家，募資額41億元，相比上一批48億元募資額略有下降。

近期新股發行提速，出現的一個明顯現象是新股的上市表現不佳，開板漲幅明顯下降。譬如最近太平鳥(603877.SH)的開板日只有3天，對應的開板漲幅只有92%。此外，景旺電子、日月股份、家家悅、華安證券、貴廣網絡、杭叉集團等多只新股開板後的漲幅均小於100%。

中金認為，新股漲幅下降主要有兩個方面的原因。一是近期新股發行節奏的持續加快對新股稀缺性帶來一定負面影響;另一方面是在市場估值持續下行的過程中，中小市值表現疲軟，壓制市場對新股估值預期，新股表現不佳反過來影響中小市值股票表現。

另外值得註意的是，若C類投資者年化收益率無法覆蓋專門打新產品的成本時，可能導致一些投資者撤離打新市場，其因打新而買入的市值底倉短期也有賣出的風險。

去年12月的第五批新股中，出現了首只市值底倉要求在6000萬的新股法蘭泰克(603966.SH)。機構人士預測，現有制度下市值底倉不斷上調可能是一個趨勢，且不可逆。

“2016上半年，滬市打新門檻是1000萬，7月起變為2000萬，10月起是3000萬。到了2017年一季度變為5000萬。我們預估二季度是6000萬，三季度7000萬，四季度8000萬。”福建滾雪球董事林波向第一財經表示。

不可忽視的是，底倉市值的上調波動進一步變大也給基金經理的管理造成相當難度。因為基金倉位提高了，可能會因選股不慎導致虧損，將打新賺來的錢虧掉。據了解，打新門檻提升也對基金規模提出要求，現在大部分的打新基金以“打新+固收”為主要策略。

“隨著底倉規模占組合比例的逐步提高，底倉權益投資的差異化逐步顯現，底倉收益對組合凈值的影響逐步提高，資金的風險偏好也在逐步提高。”前述北京公募基金經理表示。

絕對收益受影響不大

2017年以來，監管思路仍延續“放IPO，收再融資”，市場將其解讀為變相的註冊制，這使得使新股上市後漲停板過快打開，降低了打新基金收益率，引起部分資金的拋壓。

“目前雖然從靜態來看，12月份新股供應量的增加對沖了上市表現的下降，但靜態年化收益率不算低，A類12月年化打新收益率達15.9%，C類非受限也有6.5%的年化收益率。”中金公司表示。

“綜合下來，滬市網下申購新股2016年月均收益是50萬-60萬元。打新的收益額比較穩定，但收益率在下滑。因為每個月的門檻在提高，也就是說1000萬的話60萬是6%，那麽到了6000萬門檻，月均60萬收益就只有1%，門檻若進一步提高收益率則進一步下降。2016年C類的年化收益率是30%多，但是到了2017年就可能只有8%-10%的水平。”林波進一步表示。

“不過實際上，機構的詢價並不都對。我們的做法一般是依靠自己的研究加之參考券商，實際情況中正確率大概在95%左右。往往收益率最高的是兩頭，或者資金只有幾十萬，運氣好能達到20%的收益;要不就是達到網下打新的門檻。”一位私募基金人士表示。

按最近兩周新股165%左右的開板漲幅，中金測算，1.2億元下A類投資者的年化收益率還在13.3%左右，但是C類非受限產品的預期年化收益率下降到了4.7%。

上述北京公募基金經理指出，打新收益率=打新收益絕對金額，而打新收益絕對金額等於單只新股中簽金額*漲幅*數量。“從去年的11月開始，新股發行數量是之前的1倍，而12月以來，漲幅又是過去的1/2;那麽在A類產品(社保+公募)在單只新股中簽金額未有明顯變化的情況下，打新收益絕對金額變化不明顯。”該基金經理說。

規模對收益的影響

另外，打新基金的規模與收益率之間的關系也很大，規模適當，資金的利用率才越高，收益率也能達到最大化。

“打新有一點特別明確，即資產有絕對收益的特征，而絕對收益在市面上是特別稀缺的，這就是為什麽C類帳戶的超額收益年化一度到了30%～40%，且存在了很長時間，直到後來被抹平。”在另一位公募基金經理看來，打新和基金的規模有關。基金的規模越大，打新所能貢獻的收益就會越小。

上海證券基金研究中心李穎認為，基金規模對“打新基金”的主要影響有二：一是在“打新基金”股票底倉金額相對固定的情況下，規模越大的基金，打新收益增強的效果越為稀薄;二是網下打新對基金股票底倉要求有日漸提高的趨勢，規模過小不利於基金充分參與打新，也不利於分散股票投資風險。

第一財經也了解到，一般“打新基金”有平均0.83%的管理費、托管費 1.25%的成本，有券商指出，理論上打新策略為3億規模以內的基金貢獻的收益率在 2.5%-5%之間，規模更大的基金則收益率將進一步被稀釋。

由於打新門檻逐步提高，李穎也指出，資產規模較小的打新基金面臨著可參與的打新標的減少的困境。另一方面，如果一只基金總規模過小，則股票底倉占比將很高，使得基金難以分散股票投資風險，或必須被動進行增減倉波段操作，從而為基金帶來額外的風險。

“打新基金的合理規模是根據客戶的風險偏好來決定的，如果是理財資金，權益占比一般要求不高於10%。”上述北京公募基金經理則進一步表示。

小米或打響“同股不同權”第一槍，業界卻稱“港版新經濟”打新不一定賺錢

隨著4月30日，香港上市規則改革的落實，一大批的新型公司正準備奔赴香港戰場，讓港股市場掀起一大波“新經濟”的風波，有市場傳聞稱，小米已經做好赴港上市的準備，有望在本周遞交上市申請，預計很可能會在五一假期後向香港交易所（00388.HK，下稱“港交所”）遞表，最快可於6月底至7月初掛牌，有望成為同股不同權新股的第一股。而市場人士認為，盡管很多新經濟公司上市的時候異常火熱，但在香港“打新”卻不一定賺錢。

據港媒報道，小米的上市籌備工作已經進入最後階段，有望在本周遞交上市申請，但按照目前的最新進度，可能要在5月2日香港公眾假期後才能遞表。由創辦人、董事長兼行政總裁雷軍等持有的特殊股權，將會采用同股不同權股份的投票權上限，即每股特殊股份相當於10股普通股的投票權，意味著雷軍在上市後只須最少持有9.1%特殊股權，即可擁有小米的控股權。

早前，市場消息盛傳，小米的估值將在600億美元至1000億美元之間，而此次小米計劃在香港上市計劃集資至少100億美元，有望成為今年全球最大型的科技新股，高盛、摩根士丹利及中信證券是小米保薦人。

港交所行政總裁李小加在上周透露，有雙位數的新型公司將在新上市制度生效後申請上市，其中生物科技公司的數量會比較多，而同股不同權公司的規模則會比較大。有市場消息稱，螞蟻金服、小米、陸金所、點融網等都緊隨其後，準備在香港上市。

不過反觀過往新經濟公司在香港上市的經歷，往往出現“雷聲大雨點小”的情況，在新股認購時異常火熱，卻一直跌破發行價，更嚴重的，在新股半年禁售期解禁後，股價更加一落千丈。

2017年，被香港市場稱為“新經濟三寶”的眾安在線（06060.HK）、閱文（00772.HK）及易鑫（02858.HK）上市時，引發市場非常大的轟動，尤其是眾安在線，上市時在香港市場引起了軒然大波，供散戶認購的公開發售部分錄得超額認購392倍，可謂萬人空巷。

當時，很多投資者利用孖展（保證金）打新，眾安在線的凍資金額超過2300億港元，是2017年的新股凍資王，認購一手的投資者人數高達17745人，兩手的認購人也達到9825人，中簽率也只有55%。

而在上市後的幾天，眾安在線股價猛漲，更在2017年10月6日漲到了93.65港元的高位，還曾經漲到了97.8港元的歷史高位，相比上市價59.7港元，漲幅已經達到了64%。不過，隨著市場逐步冷靜，眾安在幾個月的表現有點經受不住市場的考驗，3月21日，眾安在線市值已經跌破千億，而隨後更進一步跌破上市發行價，截至4月30日收市，眾安在線收報55.05港元，較上市價仍有8%的折讓。

有分析稱，眾安在線在2017年9月28日上市，半年禁售期已經屆滿，盡管眾安在線的基石投資者並不算多，但由於眾安在線業績差強人意，很多投資者決心獲利離場，這也成為了讓眾安在線股價進一步下挫的原因。

根據香港主板上市規則，IPO的基石投資者都設有禁售期，一般為上市日期起計至少6個月，隨著以眾安在線為首的新經濟公司的基石投資者的新股解禁，市場對於接下來新經濟公司的股價表現也表現得非常擔憂。

實際上，除了上市明星股眾安在線，去年大部分的新經濟公司都跌破了發行價，同樣是上市時備受矚目的新股易鑫股價也一直潛水，公司在2017年11月16日以7.7港元的價格上市，截至4月30日收市價僅為4.24港元，較上市價折讓45%。

美圖（01357.HK）也同樣面臨這樣的情況，美圖主席及執行董事蔡文勝曾在公開場合表示，美圖股價的成功吸引了很多內地新經濟公司赴港上市，起到了很好的示範作用。盡管美圖曾在一段時間內，曾上漲到了14港元的高位，但最終難以經受住市場的考驗。截至4月30日，美圖收報8.36港元，較上市發行價8.5港元低了1.6%。

華泰金控總裁王磊在接受第一財經專訪時稱，2017年香港市場已經加大新經濟引入市場的力度，但是投資者要特別註意，盡管這些新股在上市時都風光無限，但並不是每次“打新”都能賺錢，投資者要充分考量發行價和估值水平的高低，從而回避一些估值過高的企業，很多新經濟公司確實是虧損狀態，但不影響它是一家好的企業，所以投資者在熱門公司赴港上市時，一定要做好相應的研究工作，找好投資標的以及市場對標的公司，避免估值偏離市場，造成投資損失。

王磊稱，盡管美圖、閱文、雷蛇等等新型科技企業都紛紛赴港上市，但更多有中國代表的新經濟規模的企業，並沒有選擇來香港，也沒有去內地，導致了內地投資者沒有享受到中國經濟轉型帶來的紅利。

實際上，部分新經濟公司在其他市場甚至比香港更糟糕，今年以來，赴美國上市的9家中概股中，有6家上市當天就破發，更有當天股價大跌近30%的股票。王磊稱，美股市場對於A股的認知度並不比港股高，導致很多公司估值被大大低估，“珠寶當成玻璃來賣”，他認為，未來新經濟公司不論是回歸香港市場還是A股，都給予了企業更多的選擇，也讓企業的估值更加合理。