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系到投资者的生死存亡的思考

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100as0u.html
系到 投資者 投資 生死 存亡 思考
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如何鍛鍊思考及改善common sense Bittermelon 「虎」中作樂


http://bittermelon2009.blogspot.com/2010/02/common-sense.html


有朋友給我電郵,問要如何鍛鍊思考及改善common sense。其實方法是因人而異的,沒有既定的答案。不過,我可以分享一下我自己的方法,就是留意時事,多看報紙及新聞。

除 了看之外,最重要還是要思考。看到一宗新聞後,第一時間想一想自己有什麼想法,然後整理一下,再和其他人討論。寫日記或者寫Blog是一個很好的方法,特 別是寫Blog,其他人可以透過留言回應你的想法,又或者大家對問題反覆討論,我認為是鍛鍊思考和加強common sense的好方法。

不過有一點要留意,不同媒體對同一宗新聞的報導取態會有不同,甚至有時連報導的內容也會有差異。所以,如果對某時事有興趣的話,不妨多看不同媒體的報導。

如 果沒有時間寫Blog,到一些討論區和別人討論也是好方法。例如我經常留連的discuss.com.hk,那裡有不同的留言板,例如你想和別人討論時 事,你可以到“時事新聞專頁”,又如果想討論會計專業的人和事,也可以到“上班一族”的會計討論區等等。除了寫日記和寫Blog,和朋友同事在閒談時討論 也是好的。

另外,當別人的想法或者意見和自己不同時,多想一下為什麼,是自己遺留了,還是太過執著重自己的看法而忽略了其他?在討論時爭駁是難免的,不過,最重要是本著互相尊重的精神,對事不對人,這樣的話,討論才有意思。

我喜歡寫Blog,除了可以舒發感想外,另一個原因就是想鍛鍊思考,改善自己的common sense。有興趣不妨試試。

如有其他方法鍛鍊思考及改善common sense,歡迎留言!

如何 鍛鍊 思考 改善 common sense Bittermelon 作樂
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14297

行业阶段及周期的思考 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2687.shtml


 对行业阶段与周期,我仍然处在摸索阶段,以下只是我的一些简单的思考。      原教旨主义的价值投资是不看宏观,不看大盘,不看趋势,完全是自下而上的基本面分析。最近看了 GreenlightCapital的DavidEinhorn的文章。他分析了自己的一个投资错误——建筑商MDC。在2005年的一个投资大会上,他 推荐了这个股票。而到今天,确实,这个股票的表现要好于其他建筑股票:建筑股票跌了70%,MDC跌了40%,但作为一个行业,建筑股票是有严重问题的。 这的确是个错误的投资决定。他认为这个错误不是坏运气,而是错误的分析。他的反思是:      “The lesson that I have learned is that it isn't reasonable to be agnostic about the big picture. For years I had believed that I didn't need to take a view on the market or the economy because I considered myself to be a "bottom up" investor. Having my eyes open to the big picture doesn't mean abandoning stock picking, but it does mean managing the long-short exposure ratio more actively, worrying about what may be brewing in certain industries, and when appropriate, buying some just-in-case insurance for foreseeable macro risks even if they are hard to time. ”      “我所得到的教训是对宏观持 不可知论是不合理的。多少年来我一直坚信我不需要对市场或者经济有自己的看法,因为我自认为是‘自下而上’基本面分析的投资者。注意宏观并不意味着放弃选 股,但是这确实意味着更加主动的管理‘作多/作空’比例,担心在某些行业可能酝酿哪些问题。意味着即使很难判断准确的时间点,当合适的时候,也要买一些以 防万一的保险,来规避可预见的宏观风险。”      我认为行业阶段及周期有三种:行业的兴衰发 展周期、周期性行业的起伏、宏观经济政治环境的变化。      行业的兴衰发展    传统的产品生命周期理论认为一 个行业有:导入期、成长期、成熟期、衰退期,这四个不同的阶段。当行业在成长期时,企业的各方面指标都非常好,现金流充裕,盈利增长迅速。当进入成熟期和 衰退期时,利润逐渐变薄,完全变成了规模和效率的残酷竞争。当初的联想在国内从90年代中期到2004年经历了高速发展的时期。这也是PC行业的成长期。 最早的时候,PC的净利润率为20%以上。而今天,PC的毛利率还不到12%,净利润率也就使1%左右。而世界上的PC企业也只剩下了屈指可数的几家。      周期性行业的起伏    在周期性行业,起伏是常态,稳 定是暂时的。2005年10月,宝钢的股价对应的企业价值仅为重置成本的97%,而2007年,宝钢的股价对应的企业价值达到了重置成本的300%左右。 这与钢铁行业的产能过剩/不足有着直接关系,与中国的房地产周期也紧密相连。当周期上行时,什么都好,当周期下行时,一切又都翻了过来。      宏观经济政治环境的变化    世界经济越来越紧密的结合在一 起,宏观经济不仅是指中国自己,因为中国受外部的影响太大了。中国加不加息,与美联储的行动非常有关系。      PIMCO的BillGross预测美联储 已经无法继续买入政府债券,将在3-4个月内减少甚至停止购买。而从2010年3月底开始,美联储将停止购买高达1.2万亿美元的房屋抵押贷款债券。这就 意味着“定量宽松政策”的改变,流动性将会趋紧。这肯定会对美国政府债券有严重的负面影响,抬高收益率。而目前宽松的流动性让很多人以负利率(名义利率为 零,加上美元贬值)借美元买非美元资产,做CarryTrade,利用利率差做套利交易。当所有人都在借美元,卖掉美元买其它资产时,美元进一步被压低, 造成更高的负利率,形成了正反馈,助长了套利交易。但是,当美联储停止购买政府债券,流动性趋紧,利率有上涨可能的时候,所有人的动作都会是一致的:卖掉 非美元资产,购买美元,结束套利。而这个过程会压低非美元资产,抬高美元,形成严重的负反馈。      价值投资的真谛在于对内在价值的深入分析。 基本面的深入分析始终是价值投资的基础。但内在价值不是机械的,静止不变的,必然受到三种周期的影响。我们可以忽视市场先生的情绪起伏,但是不能忽视周期 的存在,以及行业及宏观的变化。如果只看企业本身,只看历史数据,就很有可能用后视镜看企业,错把周期的起伏当作企业本身的增长变化。如果不知道企业所处 的行业发展阶段,就很有可能错误地认为已经成熟的企业还能快速增长,对企业的未来发展过于乐观。      总之,价值投资基本面分析是基础,但要对大 局心里有数。
行業 階段 及周 周期 期的 思考 Barrons
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关于巴菲特文章的几点思考 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2972.shtml


 巴菲特33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》非常值得一读。我仔细研读了原文许多遍,还 把文章翻译了一遍来加深理解。33年前,巴菲特还只是一个出色的投资者,并没有今天的名声与财富。 但是,这篇文章所体现出的思路与逻辑就已经显示出他与众不同的地方。        股权债券    传统的思维认为股票与债券是完全不同的东西,根本不可比。但是,巴菲特却认为 这两者在本质上没什么不同。这种看似离奇的观点,实际上是透过现象看本质,以全新的视角看待投资问题。        复合增长    虽然巴菲特认为股票与债券在本质上没有不同,但是他却指出了股票的优势,那就 是股票的盈利不会全部分红,留存的收益还可以继续投入,从而产生复合增长。这是普通债券所不具备的根本优势。普通债券只能以单利增长。但股票却可以复利增 长。但是,复利增长也是有代价的。股票是永远的,没有到期日。而债券却可以到期后重新购买其他东西。        五种方式    ROE相当于股票这种 债券的收益率,也是股票复合增长的速度。为了有好的回报,必须寻找高ROE的股票。而提高ROE只有五种方法:提高周转率、廉价的债务杠杆 、更高的债务杠杆、更低的所得税 、更高的运营利润率。巴菲特在文中非常熟练的运用杜邦公式具体分析了提高ROE的 五种方法。可以看出,在通胀条件下,这五种方法效果都非常有限。        我认为其中提高运营利润率的 部分值得进一步探讨。        巴菲特提到即使是具有垄断地位,具有定价权的企业也无法在通胀条件下提价, 从而提高运营利润率。巴菲特没有具体解释这是为什么。我认为这是因为垄断企业虽然有定价权,却往往要面临向下的需求曲线,因此无法把自己成本的提高100%传递给下游。关于这个问题,我在《从铁矿石谈判看垄断企业的定价策略》一文中有详细的 讨论。我的结论是:当需求不变时,由于无法把成本上升100%传递给下游企业,即使是垄断企业也会 随成本上升而盈利受损。        在通胀条件下,只有当成本不变,或者需求上升的具有定价权的垄断企业才能提 高运营利润率。比如铁矿石,每吨的成本不变,一直为20多美元,而需求则随中国的需求不断上涨,所 以几家铁矿石企业一直可以涨价。他们涨价带来的完全是纯利的增长。        资本珍贵    资本是推动经济发展的珍贵资源。如果资本受到破坏,无法继续投入经济中,则经 济的发展必然受到损害。由于高通胀具有消耗资本,减少真实投资的作用,因此对经济的发展是有害的。另一方面,我认为大规模的盲目信贷投入也具有破坏资本的 作用。首先,大规模盲目的信贷投入必然带来资本的错配。而且这种错配对资本的浪费与破坏作用只有事后才能发现。其次,大规模的信贷扩张,流动性泛滥最终会 导致高通胀,进一步破坏资本,损害经济增长的潜力。        通胀是税    通胀税的好处是一般人无法察觉,而且无需任何立法。但是,通胀的效果超过任何 一种税。“对于一个依靠存折上5%利息收入 的寡妇来说,零通胀时期100%的所得税和 通胀时期5%的通货膨胀率是一样的。两种情 况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。她会对120%的 所得税感到气愤。但她却不会注意到6%的通 货膨胀率在经济上就相当于120%的所得 税。”        经典的话        “美国的投资者已经只拥有D级 的股票。A、B、C级股票的拥有者是对企业征所得税的联邦、州、市级政府。确实,那些“投资者”并不拥有企业的 资产。但是,他们却获得企业盈利的主要一块。D级 股票拥有者把盈利再投入来积累资本。增加的资本所创造的盈利却被政府收走。”        “绝大多数政客都强烈反对通胀,但他们都坚定支持制造通胀的政策。”        “和平时期的通货膨胀是个政治问题而不是个经济问题。人的行为才是最关键 的。货币不是关键。”        “对未来的预测通常告诉我们更多有关预测者的信息而不是未来。”        “如果你感觉你可以在股票市场来回买卖来击败通货膨胀税。我愿意做你的股票 经纪人,而不是合伙人。”        “当然,每年有很多年报里有非常精确的缺少资金的养老金义务数字。如果那些 数字可信,一个公司可以把这个养老金义务的数字加上当前的养老基金资产,把整个养老金交给一个保险公司。让保险公司承担养老金义务。实际上,找到一个愿意 听一听这样一个交易的保险公司都不可能。”
關於 巴菲特 巴菲 文章 的幾 幾點 思考 Barrons
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资产组合策略的思考 Barrons



http://blog.caing.com/article/4631/




  最新一期GMO的白皮书 是针对当代资产组合策略的。这篇文章对传统的资产组合策略提出了质疑,引人思考,值得一读。下面是我结合这篇文章的一些思考。         现 代资产组合理论是基于市场有效论的,认为通过分散投资及不同的资产组合(如股票和债券),可以在风险最小的情况下获得最大化的回报。通过优化投资组合,实 现波动最低,收益最高的有效边界(Efficient Frontier)         现 代资产组合理论是商学院所教授的基本理论之一,CFA的考试 内容。很多大型的专业投资公司都是基于这个理论进行资产组合。    
资产组合策略的思考


       GMO的白皮书对这一资产组合策略的质疑主要集中在四点:    一、 波动不等于风险     二、忽视投资的核心概念——价值    三、对照指数扭曲投资行为    四、回报不 佳        一、波动 不等于风险          当代资产组合理论把风险定义为波动,并用标准方差来衡量。但是,对投资者来说,本金的永久损失才是真正的风险。而且,波 动给投资者带来机会。凯恩斯说“主要是波动带来最大的便宜,而波动所造成的不确定性则阻止其他人从便宜的机会中获利。”(It is largely the fluctuations which throw up the bargains and the uncertainty due to fluctuations which prevents other people from taking advantage of them.         关 于波动与风险的关系,我也有自己的思考:
《波动与风险》
       二、忽视投资的核心概念——价值        当代资产组 合理论忽视了投资最核心的概念——价值。由于重点在于通过资产组合规避个体和资产类别的风险,当代资产组合理论反而忽视了价值,对市场的整体系统风险视而 不见。当市场处于疯狂的泡沫中时,按照资产组合理论的策略,风险并不一定大。但是,历史证明,忽视价值代价惨重。    
资产组合策略的思考


    根据耶鲁大学席勒教授(RobertShiller)的数据,美国股市在过去130年里经调 整过的P/E大约是平均16.36左右。而在1929年和2000年,美国股市经历了两次明 显的泡沫,市盈率高达34倍和44倍。泡沫过后必然回归中值,之后的若干年,整个市场的投资回报都不理想。而目前美国 股市的市盈率在19.47倍左右,仍然在平均值以上       如 果不考虑价值,不考虑股市的整体估值,再好的资产组合也会受到系统性风险的严重打击。那些在2000年投资指数基金的人,本来希望自己的资产能够随着时间的推移逐渐增加,安然退休。但是,10年后,S&P500指数又回到 了原点,那些希望退休的人发现自己根本无法退休,还浪费了10年 的投资时间。         同 样的道理,根据耶鲁大学席勒教授(RobertShiller)的数据,美国在过去130年里长期利率的 平均值为4.7%左右。当在利率水平极低,远远低于平均水平 的时候投资债券,未来收益也会很差。         GMO的数据显示,在股市整体P/E估值越高 的时候投资,未来长期回报越差。而在10年美国政府债券收益 率越低的时候投资,未来长期的回报越差。    
资产组合策略的思考


    三、对照指数扭曲投资行为        对照指数衡量业绩改变了投资经理的行为方式。首先,忙于与指数竞争让投资经理忽视了考虑 一个投资本身是否有吸引力,甚至在绝对意义上投资本身是否合理。其次,与指数对照让风险变为了与指数的差距。这样一来,投资经理们不得不把资金全部投入股 市。衡量投资的指标变为了投资的相对吸引力。最后,投资经理们把损失也相对化了。无论亏多少,只要比指数亏得少就是好业绩。         四、 回报不佳          目前养老金都是假设8%的 年回报。但是,这个假设过高。根据GMO的未来7年资产回报预计,按照目前60%股票,40%债券的资产组合未来只能产 生4.5%的回报。       我认为养老金的高回报假设更多的是用后视镜看问题,把历史高回报当作未来的假设。但是由于我们刚刚经历了一个巨大的泡沫的破灭,未来很 有可能进入一个低回报的时期。         对普通投资者的启示        我 认为GMO的白皮书不仅对专业投资者有借鉴意义,对普通的投 资者也有启发。普通人也可以通过配置不同资产,实现自己的资产组合。         对 普通人来讲,投资股票的最好方法是投指数基金。但是,如果整个市场毫无价值,处在泡沫的顶峰,这样的分散投资也是具有高风险的。比如在A6000点买指数基金也无法规避风险。虽然泡沫难以识别,但是通过统计分析,仍然可以发现整体市场的高估。比如2000年的美国股市,市盈率高达44倍,是个4.2Sigma的事件,股市再上涨的概率比被雷劈死的概率还低。在A6000点水平,中国远洋的股票也达到了4.5SigmaP/B水平。整体市场的高估可见一斑。         国 债是保守的投资选择,但是,在目前国债收益率极低的情况下投资,也是有风险的。未来通胀增加是大概率事件。当通胀增加,银行利息增加时,国债的价格也随之 下跌,造成投资风险。反之,如果未来通胀达到两位数,国债的收益率也达到两位数,那时候再买国债就有可能是个更安全的选择,投资回报也会更好。         房 地产也是个人投资的重要资产。但是,如果整个房地产市场处在泡沫的顶峰,投资房地产也是有很大风险的。东京在房地产泡沫的最高峰租售比达到了4.5Sigma的水平,房价再上涨的概率也比被雷劈死的概率还低。而目前北京的租售比在2.6Sigma的水平,超过世界平均值很 多,虽然离东京的最高点还有一些距离,但无论如何已经不低了。         对 普通投资者来讲,自己的资产组合不仅要多样化,也要注重资产的整体估值,及时调整组合,这样才能获得好的长期回报。       
《从统计的角度看北京租售比》      《中国离房地产泡沫崩溃还有多远?》 




CEO該花多少時間思考?

2010-07-5  商業周刊





台大副校長湯明哲(以下簡稱 湯):管理學有一派認為CEO是傑出的執行家,能將公司策略從總部到個人溝通清楚、執行到位、因此,常見一位CEO每年花一週想公司願景、兩週構思策略, 其他時間均在執行策略。但另一派主張,優秀CEO最重要就是具備創新的思考力,無時無刻不在蒐集新資訊,構想突破之道,才能見眾人所未見,執行面留給其他 高階主管就好。

前者的CEO扮演執行者(Doer)的角色,後者則扮演思考者(Thinker),你是哪一種?

哪些事 情,應該花最多時間想? 王品集團董事長戴勝益(以下簡稱戴):好的CEO是龍舟競賽的打鼓者,決定方向和節奏,不是奮力向前划水。我當然把自己定位為思考者,除出席每週五王品集 團的高階主管會議之外,我幾乎都在登山。

奇美集團創辦人許文龍也是,他一週只有兩個早上進公司,原因就是他的工作九○%以上都是在用頭 腦,待在辦公室有各種干擾,所以只好包一條船去海上用頭腦。一般人以為他釣魚是打發時間,其實相反,我認為他是在尋找真正的辦公環境。去爬百岳一趟回來, 我也是寫滿兩大張紙,三、四十條的新點子,所以我對公司最大貢獻就是爬百岳。如果每天只是應付秘書安排的行程,那CEO只是一個繁忙角色,不會有好點子 啦,保持頭腦清楚才是我應該做的。

湯:那一個CEO該想什麼,想什麼事情把你的時間占據掉?

戴:企業文化、公平正義和策 略擬定。尤其企業文化,是組織追求獲利時通常不會想的。

湯:王品的企業文化不是早就決定了嗎?還需要想什麼?

戴:上週我 推一個企業文化,以前王品人規定上班不能嚼檳榔,我想了半年,改成王品人不管上下班都不能嚼檳榔,這不是管理,是企業文化;沒有罰則,只有勸退。

第 二是公平正義,包括同仁在公司內有無受到歧視、偏見;以及福利,福利如果等員工來要就太遲了。第三,策略擬定也很重要,像是哪些品牌該不該留,或該派哪位 主管去開發新市場。

湯:那建立管理的規章制度呢?

戴:王品有各品牌總經理組成的「中常會」,規章制度都從這出來。時間是 相互排擠的,我若涉入太多執行,思考就會減少,沒辦法想得遠。

趨勢一直變,要看多遠才足夠?

湯:CEO最難的就是該如何 想事情,五年後的趨勢變化,現在就要開始因應。你看多遠?五、十、十五年?

戴:一般企業都有三年、一年、一季計畫,我把它拉到三十年、十 年、五年、一年、一季。所有員工都知道三十年後王品要開一萬家店,不管相不相信,人人琅琅上口,我還把它列入制度。夢要出來,大家才認為這裡有前途嘛!不 只我想,所有主管每年都要花好幾天想,這樣十年發展的雛形也出來了,但一般公司只談手上未來三年工作。想得遠,要花很多時間,所以我更不能做執行者。

湯: 危機事件發生,很多CEO經常是到第一線救火,你難道也不救火?

戴:就算救火,CEO也是組織救火團隊,一定是站在幕後指揮。是鼓手,就 絕對不是划手。

湯:你划都不會划,怎當鼓手、舵手呢?

戴:教授,你不是說過,經驗是創新的敵人(笑)?CEO有兩種, 一種有豐富實務經驗,但我剛好相反,我從沒想進廚房練習,甚至連開水都不會燒,我甚至主張,高階主管是通才,也要一無所能,才能尊重人才。

湯: 威爾許(Jack Welch)擔任奇異(GE)執行長時,有一套「深度潛水(deep diving)」管理方法,哪座工廠經營不好,他就自己跳下去當廠長,親自調度資源,告訴下面的人怎麼做,你都不會做,怎麼深度潛水?

戴: 教授,我反駁你一句話:威爾許本身就是什麼都不會的人,我不認為他深度潛水。我什麼都不會,但知道方向。比如說這家店經營有問題,我一定找對的人來救,但 我不會自己去救。

執行太少,如何發現細節裡的魔鬼?

湯:那你沒有戰功,怎當CEO?

戴:我不需要戰功 啊,我只要鼓舞大家,後面的人才願意繼續努力,不會做一半最後都變成董事長功勞。事情做好是他們功勞,擺對人是我的功勞,我要的是最後的總功勞。

湯: 但郭台銘也說,魔鬼藏在細節裡,你不執行,怎麼知道處理細節?

戴:所有做西裝的裁縫師傅,自己開西裝店沒有成功的,因為他很挑,請來的師 傅每個都挑、都嫌,這和餐廳主廚出去開也很少成功道理相同。像我們做連鎖餐飲的黃茂雄(東元集團董事長)、李明元(台灣麥當勞總裁)都不會做菜,而所謂細 節,是尊重人才,讓那些人去處理細節。

湯:你意思是說,CEO當執行者,反而影響當思考者的中立性?

戴:對!就像贏得戰 爭的指揮官,是靠作戰計畫、沙盤推演和精神講話,麥克阿瑟贏得戰爭,就是在幕後做這三件事,絕不是衝鋒陷陣、身先士卒的。

涉入太多的 CEO,會讓各階層的下屬,因怕侵犯到萬能上司無孔不入的努力,而處處縮手。我每次訪店,一定到廚房和同仁一一握手,讓他們感覺到我是來「打氣」,不是 「打分數」的,因為我去管任何事情,對店的管理指揮系統都是一種破壞。

湯:在王品不同職級,思考和執行有不同的工作比重(見上表),以店 長為例,你要求思考和執行各半,你要店長想什麼?

戴:訂這個比例表,就是希望店長敢閒閒在那邊,不會有罪惡感,但一般老闆不這樣想,總希 望看到店長忙得像花蝴蝶一樣。

店長要想的,包括總部下達的規範如何貫徹到日常運作,提出改善建議,以及單店行銷方案,別人店長一個月二十 六天看店,王品店長只看店十五天,其他時間月休九天之外,還要參加總部教育訓練,人事成本雖較高、但流動率極低。

湯:CEO如果做太多, 屬下就不敢做,那思考太多,會不會也讓屬下不敢思考?

戴:我自己很節制,想很多但說得少,我推十件事若五件不成功,失敗比例高,員工認同 度就低,在公司也待不下去。我若想一百件事,只敢說十件,十件只允許兩件不成功。

董事長還是要保留一○%的執行,例如我還是親自看客訴, 這樣知、行才能合一,不然,執行和思考會變成兩條沒有交集的平行線。

結論:CEO的思考力比執行力更重要,滅亡的組織都是CEO想太少、 管太多。CEO不該當執行者,關鍵在於當執行者反而影響公司組織運作,但很多基層上來的CEO手太癢,習慣鞭策下屬,對下屬打分數,授權又沒安全感。王品 要員工想未來三十年,其目的也在逼大家想得遠一點,建立組織內部重視思考的習慣,CEO苦思的是未來事業的布局,人才的布局調度,如何打敗競爭者,如何建 立模仿障礙,如何延伸核心競爭力等等公司總體策略議題。




PEG的思考 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/peg.html

   多得有人提示目前很多股以成長股的看法是值得購買的價位,這或多或少牽記起我十二月份的一項研究,關於我的定價模型,不過再重申一次我暫時無意披露自己的私人模型,亦有可能此模型錯漏百出,為免貽笑大方,我都在此暫時寄下吧,今天說說一個增長模型定價法,PEG。

        我相信只要有留意增長股,或者彼德林治的《One up on Wall Street》,裏面有提及這個定價模型,意思是一間公司有多少增長率就應該有相應的PE,例如ABC公司增長率為50%,則該股應同樣有50倍PE,若 低於50倍則代表便宜值得購入,高於此就代表高估了。

        模型是很簡單不過,PE大家都知道怎樣計算,G即是增長率,兩個變量還要分拆再P、E及G,P是最終的因變量,而E和G是自然變量,問是 是E已經有好多技巧了,例如E有否持續性已經足夠你想幾個晚上了,然後E又包括很多因素,例如政府補貼,一次性收益等非持續性盈利,這些要扣除。另外G也 很有大學問,公司成長性為何,這個是預估的,雖然從留存收益方再投資回報率方面計算可以尋找到一點啓示,不過能否每一年都KEEP住就有疑問了,如果公司 一年好一年差,例如G未來三年為50%,20%,30%,那你是否PE未來三年合理值是50,20及30呢,如是這樣,你當初的投資會變成如何呢,我們算 一算。假設你用1萬元買進50倍PE股,公司目前每股純利為200元,亦即代表公司不成長,你的收益率為2%,經過三年的增長後,公司每股收益成長到 468元,原始投資收益率是4.68%,因為基於30%增長,所以又給予30倍PE,股價為14040元,三年增長為40.4%,問題是如此一帆風順倒 好,不過可惜如果只看第一和第二年,則股價只會淨下6000大元,所以所謂預測增長率,一旦預期落空便會大幅波動,投資者也會因此而焦慮萬分。

        另外,有一些非成長股,G為0%,那麼PEG就會變成無限大而無效,難道這些公司就不值錢了嗎,或者公用事業股,增長率只和通帳率看齊,那麼PE是否只值6倍呢,如果是這樣,我倒很樂意買進公用事業股而非增長股了。


PEG的思考 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/peg.html

  多得有人提示目前很多股以成長股的看法是值得購買的價位,這或多或少牽記起我十二月份的一項研究,關於我的定價模型,不過再重申一次我暫時無意披露自己的私人模型,亦有可能此模型錯漏百出,為免貽笑大方,我都在此暫時寄下吧,今天說說一個增長模型定價法,PEG。

        我相信只要有留意增長股,或者彼德林治的《One up on Wall Street》,裏面有提及這個定價模型,意思是一間公司有多少增長率就應該有相應的PE,例如ABC公司增長率為50%,則該股應同樣有50倍PE,若 低於50倍則代表便宜值得購入,高於此就代表高估了。

        模型是很簡單不過,PE大家都知道怎樣計算,G即是增長率,兩個變量還要分拆再P、E及G,P是最終的因變量,而E和G是自然變量,問是 是E已經有好多技巧了,例如E有否持續性已經足夠你想幾個晚上了,然後E又包括很多因素,例如政府補貼,一次性收益等非持續性盈利,這些要扣除。另外G也 很有大學問,公司成長性為何,這個是預估的,雖然從留存收益方再投資回報率方面計算可以尋找到一點啓示,不過能否每一年都KEEP住就有疑問了,如果公司 一年好一年差,例如G未來三年為50%,20%,30%,那你是否PE未來三年合理值是50,20及30呢,如是這樣,你當初的投資會變成如何呢,我們算 一算。假設你用1萬元買進50倍PE股,公司目前每股純利為200元,亦即代表公司不成長,你的收益率為2%,經過三年的增長後,公司每股收益成長到 468元,原始投資收益率是4.68%,因為基於30%增長,所以又給予30倍PE,股價為14040元,三年增長為40.4%,問題是如此一帆風順倒 好,不過可惜如果只看第一和第二年,則股價只會淨下6000大元,所以所謂預測增長率,一旦預期落空便會大幅波動,投資者也會因此而焦慮萬分。

        另外,有一些非成長股,G為0%,那麼PEG就會變成無限大而無效,難道這些公司就不值錢了嗎,或者公用事業股,增長率只和通帳率看齊,那麼PE是否只值6倍呢,如果是這樣,我倒很樂意買進公用事業股而非增長股了。


原创:关于长期成长的思考

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100ocro.html

 我最近在思考一个问题:一家好的优秀公司,必定是一家不断在降低经营成本,并且产品必须在扩张中以其低成本、高品质在市场完全竞争中,能够让社会中的潜在消费者不断受益,从而增大销售和利润基数,以获得长期的成长动力。

    何谓成长?“成长是不断地、有效地把新技术吸收到经济之中的结果。”而其实质,却是技术能最大限度地降低成本,因为价格竞争能调动起充足的消费需求,也反过来促成了企业持续盈利。 那么,在企业固定支出和成本不变的情况下,依靠投资扩大产能,确实能降低经营成本,但大家都这样做,没有有效需求的扩大,结果必然是售价下跌,利润泡汤。 在一个投资效能没有制约、投资者素质偏低的基本无效资本市场中,这种投资冲动在上市国企中(除了资源、能源垄断型国企),高成本被动投资比比皆是。打的是 提高产品档次,增加企业竞争力的招牌,实际在毁损股东利益,一旦外界经济环境产生变化,企业很难有招架之功。这种被动的投资和真正意义上的成长风马牛不相 及。

  

几年前,我曾经去了安徽马钢,得知这家企业借贷80多亿,自有资金若干亿改造既有生产线,新建现代化钢板厂,因为不投入就会死,冒险投入也许会有条生路。 结果对了,2006年的周期性经济需求使得公司利润大增,但这是运气使然。另一次我去苏州吴中看另一家港资药企,也是投资型的,1个多亿的投资需要大约两 年建成,当然企业一定是嗅到了某种出口商机,也是因为投产后遇到了行业高潮期,受益也不错。芒格说过:一 个素质良好的企业和一个苟延残喘的企业之间的区别就在于,好企业一个接一个轻松地作出决定,而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦的抉择。我们不能说这些企业 的投资是错误的,但被动或准备不充分把握不大,就不能说是完全正确的投资。如果能因此降低企业运营成本,那还可以说得过去,否则对投资者来说就完全没有意 义。在实际投资过程中一定要严格区分出新建产能是否能盈利,或者盈利的根本原因真正来源于哪儿。

     在 山东鲁南,我去过两次的一家地处小县城莒南的公司(0546),把生产基地从本地转到原料玉米和煤炭价格都很低的内蒙,当时我们意识到低成本的优势却没有 继续重视追踪,主观认为产能过大,市场供过于求,忽略了低成本和社会需求之间的动态辨证关系,最后错失了巨大商机。痛定思痛,忽视低成本和社会需要的辨证 关系对长线投资来说,绝对是一个绕不过去,必须正视和深入探讨的坎。类似的企业还有1068雨润食品,8331浙江世宝,它们的共同特征都具有:1,早期 都有过极高利润率和低成本长期盈利的历史,并且现有的生产家当大部分是靠自我积累发展起来,负债较少,融资额不多,说明利润来自源真实可靠,有可以值得研究的特别盈利方式;2,一贯在做降低成本的努 力,无论是人力成本控制、原料区域来源、生产设施的优配、还是技术创新的方式,仿效者很难进入;3,都处于竞争很激烈的终端消费品行业,并且市场需求永无 止境,表明其竞争优势和销售渠道优势一直存在,并还在强化,很难被产业上下游所掌控;4,公司不太配合或懂得资本市场的游戏规则,只是踏踏实实地做着自己 的产业布局,一步一个脚印,默默无闻的扩大产业,因此股价走势经常反复,但长期上升通道一直完好,每次卖出后长时期内较难“批量”买回(即虽然股价下跌, 但成交量很少,一般每段价位都有买盘在坚定买入,而恢复上升时很少出现卖盘,卖出者很难在低价位补回较多抛出筹码,除非快速大幅拉升股价才能出现较多成交 量。)。相对而言,是我们的浮躁和肤浅而错失投资或观察的最佳时期。                       

   

8058在建二期扩建工程时,计划是半年竣工投产,结果是八个月完全达产,总投资额是8600多万。我当时很纳闷:报表中没见到什么支出嘛, 只看见项目在一天天进展,因为可以眼见为实,并在工地现场看到序时进度表,眼见到新的四层高厂房已经基本完成,可财务报告中才支出700多万资金。后来才 了解到公司有一个分进度付款合同,条件很苛刻,一般只有到几乎快要投产时大部分建设资金才在验收后支付。有一次我在公司大门口遇到一家设备供应商,趁机了 解对8058的信誉反映,他说,他们一点也不担心这家公司拖欠建设款,想想也是,能赚会赚钱的公司谁不想做他们的业务(销售代理也是如此)?项目能保质保 证按期完成,钱一定会有的。8058的极短建设工期想来这些建设单位也只能满足不敢拖延。对8058来说,更重要在于:项目还在建设,就成本而言,竞争力 已经就在其中显现了。

    

1996 年时,我在南京新街口的一家金融机构工作,现在叫“大洋百货”的那个30多层大厦,早在93年就已经拆迁,资金来源于中行贷款,每月还要支付大笔拆迁户暂 住费用,因为资金不到位,拖了近五年才建成。而我们单位对门石鼓路上的一座20层大厦(外资),连打地基到落成整个只花了不到10个月,我和同事都在“炒 股”,对比这活生生的事例,就像握着“盈利模型”的蓝本。国企投资是不大关心这些“小”问题的(因为赚到钱只会让自己的腰包更鼓一些,赚不到也只是稍瘪一 点),只有民企用的是自己的钱,精明并会打“算盘”才在这里算出未来的利润。

     有 一个很有趣的问题:两家企业都在建设新的扩产项目,其中一家的资金成本是8%,建设周期是五年;另一家资金成本是10%,建设周期可以缩短到三年,结果是 谁的投产后效益高?银行愿意贷款给谁?(不论风险,只问收益)计算后结论当然是后者。可实际上在长期盈利的老道企业经营者来看,还要看早投产符合市场调查 预期时机带来的误差减少,以及早竣工投产提早销售对市场中老客户心理的信任边际效应和市场销售延续性,还没论及规模效益的产生和管理成本的相应降低。反之,在瞬息万变的市场经济条件下,完全可能出现另一种或多种不同结果。                         

     

有 人总会问:同样的行业,同样的投资,为什么你的利润那么高,我却赚不到?其实这只是一个个很小的方面在体现。我们在8058的车间反复参观过几次,几乎找 不到空间有闲置浪费的地方,对GMP生物洁净厂房而言,同样的成本空间产出自然会有效益的显著区别,还未论及管理节约的另一部分成本。有人说,国内市场上 大行其道的不是低成本竞争,而是垄断。国内缺乏自由竞争的制度环境,那些占据主导地位的国企,更缺乏低成本竞争的驱动力,我们更常见的是高成本基础上的高 增长,最后结果是隐性通胀伴随的高增长,支出与收入比肩试高的增长。内在的动力自然来自于制度,就像A股市场缺乏得力监管一样,出资人的缺位或者说不到 位,是资本缺效的本质表现。我做A股时大多做国企,做港股投资改为投资内地民企,实因如此。有一个小插曲:在8058考察时,我问及早期较少的冻干粉针发 酵罐如何转换应对不同产品之间的转换?得到的回答是,一般三天就可以将一种产品转换生产另一种适销对路的品种。这种市场灵活应对需要很严格的管理应变,也 可以理解成较高的毛利率也许就在这些不经意不起眼的细节之中产生。

    

面 对建设中的空旷工地以及建成的巨大框架车间,我盘算的是成本及未来产出的配比。得知公司目前资本支出才2000多万,我仿佛看见了两年前同样的一幕。项目 在按照计划推进,对比我刚去深圳的另一家建设工地,虽然不及后者规模宏大,但我看见的却是和过去同样与前者完全不同的效率。虽然公司的项目完全投产要等到 明年10月,但我似乎看见利润已经在产生。这是必然的,还有9个月,资本支出还在账上,厂房已经拔地而起,新的原料药专利在不断产生,省级科研基地接连被 批准,成本的优势还用质疑吗?对照上述成本与社会需要的关系,自然可以理出利润的头绪来。这家公司的销售历来是强项,刘总成天在客户和药交会现场出现,以 10多年来长期客户代理商的稳定,以及极具竞争力的价格和质量,原料药比重的增加及大输液品种的配全,高毛利率的状况不会因医改降价而削弱。最重要的还是 产品的适用性很广泛,并且是医改之后日益提高的人们健康生活之必不可少的常用高质普药,它的竞争力完全可以由不断降低的成本及售价,得到更广泛的市场接受 和认同。

     也 许有人会不以为然,以为这是在臆测一家公司,或者想当然想象未来的成长。我不否认,会有偏差,但长期成长的好企业总会有一些蛛丝马迹可以追寻,长达20年 的不断高速盈利应该不会是偶然。没有品牌、没有垄断、没有背景、甚至没有资金,完全靠自我积累、内生高速成长。这样的企业也许就是我们探寻长期成长好公司 的金钥匙。 

(诚恳希望博友们不要转载,否则我以后只有隐蔽此类文章了,我不设标签的意义就在于此。) 

 


从一篇博文看酒行业的思考 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100td8z.html

  刘祖悦  2011年6月12日

    泸州老窖自称是浓香型白酒的鼻祖,挟400多年前的明代酿酒窖池,几年前成功开发出来1573高端白酒品牌,辅以强大的营销能力,实现了泸州老窖的复兴, 实现了快速发展。主营收入从2004年的12.8亿元增长到2010年的53.7亿元,增长了4倍;净利润从2004年年的0.4亿元,增长到2010年 的22亿元,增长了55倍;与此同时,在2004年至2010年期间,股价上涨了50倍。如今,泸州老窖的1573高端白酒品牌已经成为了位居茅台、五粮 液之后的高端白酒品牌之一。

    由于安排时间失误,6月10日赶到泸州老窖的时候,已经是中午,上午的股东会已经开完,幸运的是,泸州老窖的投资者交流会安排在了下午。中午的午餐安排在 了泸州老窖的食堂,午餐安排了1573中国品位给与餐者品尝。这是我第一次喝中国品位,可能是喝的是低度(38度)中国品位的原因,感觉口感一般,比飞天 茅台差一些。午餐上,遇到了一些私募朋友,如厦门的杨总、广州的宿总、杭州的徐总、昆明的方锐等新老朋友,真是人生无处不相逢,这些朋友都是价值投资者, 都喜欢实地调研,见到他们感觉很亲切。

    午餐后,与几位私募朋友交流了对一些公司最新看法,如贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、双汇发展等。

    下午的投资者交流会在泸州老窖营销中心一楼会议室举行,会议由公司董事长谢明主持,参会的公司高管还有总经理张良、财务总监敖治平、董事会秘书曾颖。

    谢董事长致辞后,张总经理介绍了2010年度公司经营情况,然后进入了股东及研究员提问环节。参会人员围绕泸州老窖产品结构、产品提价、发展规划、华西证 券股权、销售模式及措施、面临的风险等进行了提问。股东及研究员的问题主要是张总经理回答,张总很能侃。遗憾的是,谢董事长提前离开了交流会。

    投资者交流会持续了3个小时左右,交流会结束后,公司安排参观了泸州老窖1573窖池等生产实施。

    这是我第一次参加泸州老窖的股东大会,对泸州老窖有了一些感性认识。

    泸州老窖的品牌还比较弱。在这次交流会上,张良总经理在回答问题时,承认泸州老窖在品牌上与茅台、五粮液的差距还很大,他非常羡慕贵州茅台的管理层,因为贵州茅台已经进入了消费拉动的阶段,可以轻易提价,还是供不应求(贵州茅台竞争力得到对手的羡慕,可以确认确实优质,相比于铺天盖地的评论,我最看重竞争对手的看法。)。而泸州老窖为了稳定价格,还被迫采取控量的措施,不敢放量,经营也比较辛苦(不好,不喜欢辛苦的企业)。

    泸州老窖在营销方面的能力非常强,进行一些渠道的创新,建立了柒泉模式。可能这也是泸州老窖能在几年内建立起1573高端品牌的一个重要原因。

    泸州老窖在历史底蕴方面有一定的优势,并得到了挖掘。公司有许多拥有400多年历史的窖池,并利用这种历史优势和文化优势建立高端品牌、开发高端产品。在 成功开发了1573高端白酒品牌后,目前正在开发窖龄酒、百年老窖等等,这些历史底蕴加上强大的营销能力,将给泸州老窖带来独特优势。

    泸州老窖的已经实行了股权激励,较好地解决了高管人员的激励问题。但从这次投资者交流会上,还是看不到高层之间有很好的默契和配合。比如交流会的问题主要 是总经理回答,总经理显得有点强势,也能侃,董事长坐在旁边就显得有点无所事事,最后董事长提前离开了投资者交流会。一般来说,这样的交流会应该是董事长 主导,总经理配合。

    在投资者交流会上,我得到了最后一个提问机会,我就白酒行业及泸州老窖面临的可能风险提出了问题,但总经理虽然回答了,但我感觉不满意,因为没有实质性地回答。。

    总体而言,泸州老窖是比较优秀的白酒公司,有着悠久的历史底蕴和强大的营销能力,在中国巨大的消费市场的支撑下,泸州老窖长期还有很大成长空间。但泸州老 窖中期也面临着一些风险:公司的品牌比茅台、五粮液弱,导致提价能力和放量能力都不足;泸州老窖还有中、低端产品,低端没有多少盈利能力,中端面临激烈的 竞争。同时,泸州老窖的中、高端的消费需求有很大一部分是商务需求,如果中国经济增速放缓或者出现一定的危机,商务需求将会下降,这样就会对泸州老窖带来 一定的打击。

     泸州老窖依然是一家值得跟踪的公司,但我目前还看不到其在未来几年可以保持稳定、快速增长的强大驱动力和确定性,更多地看到了其在未来几年可能面临增速下降的风险。

 

附录:

 

2010年度股东大会交流纪要:

 

Q1档酒和低档酒发展很快,中档酒显得薄弱,这几年一直在调整中档酒,但效果不太明显。公司领导是否已经有一个比较清晰的思路,什么时候中档酒能够比较快的增长?

A:中价位酒一直在调整。过去十年公司在花最大力气塑造15730105 年在用泸州老窖的血来培育157306 年以来1573 成为公司最重要收入、利润来源,特曲等老产品的经销商人气有不足。从今年情况看,15 月份泸州老窖特曲及以上到1573 以下有比较好的增长。

国窖1573 坚持走超高端的路线,3000 吨的原酒产能不会改变,商品量会根据高、低度有所变化。未来要走的路就是要做品牌高度、品质高度、文化高度的文章,再做价格的文章,这是定下来的方向。未来持续健康发展主要取决于战略思路,战术即出现一些情况也不算问题。

老窖要满足不同的市场需求,也要引导培育消费者,故要提高市场占有率。当前市场上还在生产的白酒企业有一万六、七千家白酒企业,小而散。

中价位酒是未来提高盈利能力和适应消费者的需要。故会用点市场的方式,如百年泸州老窖、年份特曲、金奖特曲、浓香经典等,这个方面在相当长的时间以内还会坚持。窖龄酒是老窖原创,至少未来5 年会是竞争1573 以下价格带的主要产品。老字号特曲实际市场销售结果来看是一个区域性产品,选择了修补性方式,推出金奖特曲,由博大和销售公司两家竞争销售。用的方式仍然是点状布局发展。金奖特曲的发展略好于预期,老字号也在增长。再用3 年时间,把点做到面,后面再做品牌清晰化的安排。低档方面,还有空间,会继续推动其增长。

 

Q22011 年目标规划,十二五、或十三五的规划是什么?

A:销售额100 亿是柒泉公司的口径,86 亿是股份公司含税口径。十二五、十三五会保持健康、持续发展。

公司当前状态总结几句话:方向确定,聚积人才;环境优(内部风气,酒业集中发展区、白酒金三角)、基础强(品质、历史文化、产能、储备,内部组织结构、管理改革,)、机遇好(中国经济发展、消费升级)、激励好。2013 年以后,泸州老窖以营销人才为代表的人才会成为全国的NO.1。公司成立了商学院,加强对营销人员的培训。

 

Q3:华西证券股权方面,如果上市公司不转让会否更好,想问一下步骤?

A:华西证券净资本此前是30 亿,融资融券要求是要达到50 亿,故要增资扩股,增资扩股后已经达到了50 亿的目标。今后华西要上市规范运作,以留住人才,这是未来发展的目标。故老窖要放弃大股东地位,否则不能上市。

 

Q4武陵酒为何引入战略投资者?

A:武陵历史上经历了三次破产重组,2010 年湖南武陵销售不到一个亿,底子薄。但常德政府很看重,希望打造成地方名片,要求建设千亩、万吨、百亿的园区。同时,泸州是白酒金三角的核心区,南、北两区共10000 亩酒业集中发展区2011 年会建设得差不多,这是公司资金投入的重点。引入战略投资者,引入资金可以较好地解决这个问题。(三次破产都搞不好,这次估计也难

 

Q5随着茅台价格往上涨,中国品味价格有没有考虑再往上涨?能否介绍公司产品顺价销售的情况?

A:茅台酒提价是整个白酒行业会受益,1573 也会受益,对中国品味的影响至少在相当长一段时间里是利好。当前1573 还是推广阶段,目前品牌高度、强度、影响力与茅台、五粮液等相比还很小,还处于需要销售推动阶段,而不是拉力拉动。中国品味最高供应量600 吨,不会变。未来价格走向方面,要关心市场变化,但一定要走自己的路。产能不变的情况下,兄弟企业都在放量,但老窖的量不动,价格会动,销售额也会动。再次强调价格会持续走强,会超出大家的期望,如有可能就会单兵突进。窖龄酒会填上提价后的空白,有价格上涨空间,比如提高90 年的价格偏低。这几年推广的重点是中国品味,但还没有能力推世界品味。提到未来如果做世界品味300吨,60 度的200 吨。公司销售收入的支撑是特曲以上产品,绝非二曲等产品。

 

Q6:一季度收入增长40%,现金增长20%多,应收票据为何大幅增长,23 季度会否降下来?公司酿酒产能是多少,未来会否有酿酒产能的投资?窖龄酒产品体系,受众群体,市场竞品的情况,当前销售团队和销售区域、销售渠道和营销策划思路?专卖店和团购建设情况?

A:应收票据有很大增长,是更好地与经销商形成了利益的平衡。老窖保持了较高的存款余额,利息很低,监管要求不允许做理财产品等要求,同时经销商资金成本 高。故为了让经销商与老窖保持更好的关系,才有票据大幅增长。未来随着销售的增长,应收票据还会增长,这是正常的,这些票据全是银行承兑汇票,最长时间6 个月。2010 年开始建造的10 万吨的在建工程,2011 年已经处于完工状态,已经开始贮酒。

1 季度收入增长高于利润的原因包括:华西证券减利、2011 年广告投放增长比较大、期权激励计提高于2010 年。

 

窖龄酒是公司战略性产品,90 年做1573 上移后的替代。中国白酒仍处在做蛋糕的阶段,公司仍在按市场定位来争取。专卖店是泸州老窖一大工程,2010 年开店速度有所放缓,2011

下半年会进一步提速,未来5 年会推动专卖店系统推进。未来专卖店产品配置是有要求的,商超走红色产品(竞争性产品),专卖店重蓝色产品(个性化产品)。正在做视频呼叫中心,可以在专卖店看生产现场,甚至和董事长、总经理对话,投资几千万来搞。

 

Q7、老窖1573 当前在高档白酒的市场份额占10%左右,茅台、五粮液每年放量15%,老窖1573未来份额会否变小?

A:1573 要走自己的特色,而不是和茅台、五粮液去拼量,因为当前市场基础和品牌高度不够,未来1573 要是做到平均5000/瓶,不放量收入增长也很快了。2009 年下半年和2010 年,1573 曾经与五粮液形成了剪刀差(低于五粮液),这种情况如果继续下去,就又会走上原来的老路了。未来1573 的价格一定会高于五粮液,因为稀有。

 

Q8、2010 年报表上费用投放降低1.6 亿,想问实际投放增长多快?未来投放重点?

A2011 1573 那块的费用率会下降,中国品味推广过程中,会继续花费用,要持续35时间。2012 年费用占比较2011 年不会下降。现在正在做大量的终端营销,正由批发这种形式往终端团购这种形式发展,人员数量会快速增长,至少20112013 年,无论是以哪种形式,如股份、柒泉、经销商人员,人员都会快速增长。另外广告费用会继续增长,但幅度不会象2010 年较2009 年增幅那样大。费用投放比例20112013 年不会大的变化,之后占比会下降。

 

Q9感觉公司多种产品投放并无重点,在平均用力,是公司在试探市场?能否对产品重要顺序排序?给柒泉、博大的费用如何处理的?

A:要大招商、招大商。竞争越来越激励,经销商资源正在碎片化,故公司只能增加经销商数量。产品不是平均用力,2011 年销售公司重点是中国品味,然后是窖龄酒,然后是特曲。销售公司现在只负责4 个产品,1573、窖龄酒、中华老字号特曲、老百年泸州老窖,算不上平均给力。博大2011 年,或者未来3 年,重点均是金奖特曲,2011 年将占到博大销售收入的10%。明确提出扁平化招商。如金奖特曲是县级招商,未来头曲、二曲是往乡镇市场延伸。柒泉支付运费、广告费用等,2011 年会新组建柒泉公司,大片区已经取消了,要加强前端反应。再提双脱钩,市场费用与销售量脱钩,与经销商脱钩,从而聚焦费用投放。要做到酒的计划等于财富,国窖一定会往这方面走。老窖现在是把大客户减少,扩充经销商数量。2012 年重要的增长是大招商,使增长能够落地。2011 15 月,1573 市场实际消化数量比2010 年同期有明显增长。得益于茅台,并提到五粮液也受益于茅台。

 

Q10柒泉公司过去两年带来的成效?20112012 年会否加大柒泉推广。销售公司4 个产品,还是太多,未来有否成立专门团队来做窖龄酒的打算?

A:要求销售人员由管理型转向参与为主,服务为辅。1573 2010 年到2011 年的调整实现了顺价销售,销售人员得到解放,经销商积极性提高,动力上来了。2011 年提出要组建12 只狼性团队,浓香经典组织了两个团队,2010 年只做了2000 多万,2011 年前半年就比2010 全年几倍增长。精品特曲也要组建一个专门团队,点状做法,比如只做3 个省。前台狼性化,后台精细化。2011 年要组建34 个新的柒泉公司,今后要往一个省一个柒泉公司的模式走。正在试点要把权力下移到柒泉,要从前两年的经销商联盟转变为经营实体,总部的功能就是管理,主攻战略,柒泉则主搞战术。现正在川南试点,弱化总部。充分信任、充分授权、严格监管,把一线的权力下移。未来增长仍需要管理结构的反应。股份公司只负责经营品牌、文化、人才、管理。

 

Q11、当前柒泉公司数量及未来规划?现在销售收入能够覆盖的比例?组建的原则,是区域还是省份?处理与柒泉公司的关系时,是按多少折扣,或返还来做的?

A:泸州老窖最大的特点在改革,不变的唯有变化。精品特曲:把华东大区的经理变成民营企业,由其去销售精品特曲。泸州老窖:要实现产权联结型往控制力发展型转型,回避国企体制,提高效率。比如包装生产线劳务外包后,生产效率提高了60%。柒泉以后每个省都要组建,解决经销商资源整合与联动的问题。华北柒泉要分开了,如北京要单独成立,因为要求高,经销商数量多。2011 年总经理在北京开现场会开了4 次,针对中国品味。北京就是一个特区,博大、销售公司整合成一起了,不同渠道由不同队伍去做,板块化管理而非条块化。北京销售公司定的指标完成很好,14 月份,北京比2010全年都要多得多。2011 年新的考核,“沉没法”。如计划是2 个亿,其中1.6 亿与收入无关,0.4 亿与考核相关,则等于加大了考核的激励力度,对0.4 亿的追求力增强了。估计超额完成计划对收入的放大作用在5 倍左右。

 

Q 12、面对中国经济可能的增速放缓或可能的危机,会不会对公司带来一定的冲击?公司对此有无准备?在什么情况下,公司会陷入困境或面临危机?

A10 年内老窖没有看到危机。即使市场有逆转,但白酒2600 亿的市场,老窖50 多亿的销售额,可以发挥人的作用。对白酒行业有信心,财政收入仍然在高增长(财政收入增长幅度是白酒增长的一个重要指标吗?有新意,需要进一步确认)。

 


杜書伍用引導式發問 逼員工思考

2011-6-20  TCW




這是一場為期十年的「寧靜」革命。

「寧靜」的意思是,領導人從發號施令到懂得閉嘴,改由部屬找出問題、提出解決方案,企業也從一人思考領導,轉型成一群專業經理人思考。

吹響革命號角的人,是聯強國際總裁杜書伍,一個最難閉嘴、也是最不須要閉嘴的人。

進入職場前,杜書伍高中時代便兼差教書,教到大學畢業;在三十七年職場生涯,除了頭一年他擔任工程師,是部屬,接下來三十六年都是主管。一九八四年,他推動神通、神達和聯通(聯強國際前身)三家公司分割,並出任聯通電子總經理,儼然成為創辦人。

過去,他強勢命令 下對上的請示,開始不分大小

老師、主管、創辦人三重角色,外加完美主義和性急,造就杜書伍的強勢溝通。每一次,部屬在業務執行上面臨困難,找老闆討救兵,問題才講完,杜書伍便直接給 答案,部屬不用想、執行就好;甚至有時候部屬口都還沒開,杜書伍就知道要問什麼問題,然後給答案。給完答案如果沒反應,杜書伍立刻開口罵人。

「強勢溝通的優點是效率。公司十個人,用講的就好;變成百上千人,要建構制度,制度要被遵守,還是要強勢溝通,」杜書伍說,「我就像個傳教士一樣,不停的、不停的講。」

講了十六年,二○○○年,聯強國際全集團年營收已達六百一十六億元、員工人數兩千人,但杜書伍在峰頂,卻感受團隊氛圍異常被動。

首先,下對上的請示開始不分大小,一有問題便依賴總裁想解決之道。

過去杜書伍擅長找空檔思考未來策略,但此時發覺自己的時間,全都用在解決部屬的問題,解決完累得只想睡覺。

其次,上對下的溝通越發沒效率,溝通對象永遠隨機分布。

杜書伍發覺同樣的內容,有人聽了三、五次,有人還沒聽過;就算把員工全部集合起來溝通,隔天又有新的主管沒聽過,動不動就發覺又漏掉一個人沒講;他疲於奔命。

此時,宏?硈郈鴗H施振榮宣布「傳賢不傳子」,到○四年正式交棒、退出宏?硍偎峞A四年間科技圈最熱門的話題,就是「接班」。

後來,他不給答案 給部屬四次機會,不行就換掉

身分同為科技業創辦人,雖然杜書伍當時才四十八歲,距離接班還早,他忍不住思考:為何接創辦人的班那麼困難?怎樣接班才會順又容易呢?

他認為最終解決之道,就是企業要用專業分工取代強人領導,背後根本不同就是,由各部門獨立思考,共同運作,取代單人決策。

接班人的角色,由全能創業者轉化為整合者,他不必什麼都懂,但要會組合企業內部功能、訂出策略;簡言之,他要造就一個沒有杜書伍,也可以運作的聯強國際。

這,談何容易?他決定從「閉嘴」開始。

「要改變溝通風格,我第一個想法是,怎樣讓員工更獨立思考,而要讓他們練習思考,就要忍住少說到不說,」杜書伍說。

杜書伍開始用「引導式思考」取代過去的強勢溝通,也就是不給答案,用問題誘導部屬思考。一開始,部屬都沒想法便帶著問題來找杜書伍,他會先反問對方:「你 說該怎麼辦?」然後閉嘴,擠出對方的想法,然後繼續發問擠出對方想法,直到對方完全沒想法為止,他才會給部屬提示,然後要他回去再思考;「溝通時間至少比 從前慢上三到五倍,」杜書伍說,「我稱為必要的無效率。」

但是知難行易。急性子的杜書伍在前幾年很不習慣自創的「引導式思考」,問上兩回合對方仍然支支吾吾,便會破口大罵,直接告訴解決方法,以求效率;「憋得很難受啊!」他笑說。

為了提醒自己給部屬耐心,他在左手無名指戴上戒指,每次又急起來要發怒,便把戒指不規則的那面轉入掌心,用力握住,提醒自己要閉嘴,給部屬空間。

最後,杜書伍養成一套新的「溝通—閉嘴」模式:第一次不說話,讓部屬自動發現問題;第二次給提示;第三次直接告知解決之道;第四次,開罵。「還是要講求某種效率,不能永遠引導,」杜書伍說。

如果就是沒辦法獨立思考怎麼辦?

「那就只好把他換掉,」他比了個「砍頭」的手勢,臉色嚴肅,「以前強勢領導,有做就及格;現在不思考,還要人家推,就不及格。」

現在,他學著放心 看到員工自發成長,喜悅更大

經過十年調整,杜書伍從強勢命令到學會閉嘴、讓部屬講出想法,一個溝通模式的轉變,背後更深刻的意義竟是企業改造||從強人領導轉變成組織運作的有機體; 「我現在就算休兩、三個月的假,公司也可以很好,」杜書伍說。與創業期十幾年間,他只看過兩、三部電影,不可同日而語。

然而意外的是,這個轉變不只對組織有意義,對杜書伍而言,竟讓他重新感受到一股自發於人的喜悅。「你看到有些人不斷提升、進步,會非||常||高|| 興,」杜書伍激動的說,「他想得比你完整、跳脫,他願意動腦筋,我心裡不知道怎麼形容,真的是,好像你真的看到一個人才……,很高興。」

也因為這股對人的喜悅,儘管有時候他仍然擔心引導式思考耽誤進度,但每次一開始擔心,他就告訴自己放寬心,反正天天難過天天過,哪有什麼事情都照自己的意思走呢?他發覺自己對事情的容忍度比以前更寬廣;「我自己也漸漸在改變,這就是成長,」杜書伍如是說。



正中药业上市资格被联交所取消 山西女首富兵败香江思考

http://www.cnpre.com/otccc/info/index.php?modules=show&id=5586

2005年4月6日,第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的内地中药企业———正中药业(0327)被香港联交所正式取消上市资格。正中药业的上 市之旅由此画上一个并不完满的句号。该事件已悄然过去一周,但它留下的思索值得我们回味。民企海外上市,一味沉醉于资本运作,不以发展壮大为目的,无疑是 本末倒置。

盲目圈钱成为导火索

2000年7月25日,公司挂牌当日,股价曾由0.85港元上冲至 1.54港元,报收1.50港元,涨幅达76%。其后,股价一路走高,一度达近4港元高位。2001年,公司大股东侯丽萍以7.3亿元资产被《福布斯》选 入中国富豪榜,并获得“山西女首富”称号。

面对急速膨胀的个人财富,大股东开始在高位集中抛售股票套现。2001年8月间,减持 2650万股,套现1350万港元;2002年5至7月,又减持5.2亿股,套现1.5亿港元,导致股价连连走弱。大股东频频套现引起其他股东不满,成为 其丧失控股权的导火索。

巨额投资去向不明

2002年2月,正中药业公告,在内地94家医院投资1.65 亿港元设立类风湿治疗中心。另外,向毫州公司订购了总额1.347亿港元的仪器设备。然而,不到半年,该项目宣告失败。2003年6月,公司在一份一再推 迟的2002年中报中公告,此项巨额投资出现亏损。

2002年7月,正中药业向Honest Concord Enterprises limited发行2000万港元可换股债券,该公司的背景无人得知。

控股权争夺迷雾重重

正中药业的香港股东是股市大玩家。为争夺控股权,2002年7月,6名股东联合进行“斩仓”、集中抛售正中药业股票。公司股价在短短三天内,从 0.233港元暴跌至0.03港元,市值缩水2亿港元。但由于全部收购资金仍需1亿多港元,他们最终放弃收购。

在此之前,美国美 建证券旗下的卓思财务曾在正中药业股价位于最低位时收购28%的股权。正中药业大股东为偿还巨额债务,不得不将另外38%的股权抵押出去。至此,卓思财务 完全控制正中药业。之后,卓思财务将其持有的股权卖给另一香港股东。

2003年7月25日,正中药业正式停牌。原大股东侯丽萍随 之被迫辞去公司职务。

根据联交所证券上市规则,停牌期限内,正中药业未能提交有效的复牌建议,终被取消上市地位。

凯基证券的邝民彬指出,正中药业股权旁落事件反映出部分内地民营企业家不专注主业经营,却想通过资本市场实现个人财富最大化。但是,他们对香港股市中资 本运作手法不甚了解,最终负债累累,并失去控股权,落得个血本无归的下场,可谓“偷鸡不成倒蚀一把米”。

“骨牌效应”频频发生

回顾近几年的香港股市,诸如此类的民企案件如“多米诺骨牌”频频发生。

2004年5月20日,欧亚农业被香港交易 所除牌,成为第一家被取消上市地位的内地民营企业,给盲目追逐海外上市的民营企业家敲响警钟。

2004年6月17日,远东生物制 药(0399)公司主席因涉及“增值税发票”案被司法机关调查,股价当日急挫九成,最后更因港交所未能联络到公司法定代表而被勒令停牌。“骨牌效应”引发 多家民企股大幅波动。其中,浙江玻璃(0739)股价在半小时内挫近七成;东大照明(8229)一度下挫五成。

2004年11月 30日,创唯数码(0751)主席及高官人员因涉嫌伪造会计纪录及挪用公司资金被香港廉政工署拘捕,公司股价一度停牌。目前,案件尚未有定论。

市场分析人士指出,香港民企股近三年来频频出事,大多是围绕大股东持股抵押、诚信、欠债后失踪或企业税务、诉讼、虚假文件及会计账目造假展 开,甚至某些民营企业只是经过粉饰过的“空壳”,他们往往在上市时描绘出秀丽前景,为提高利润或降低成本进行虚假关联交易、虚构重大资产或业务。可以说, 因民企内部治理问题引发的股价暴跌现象已经见怪不怪。

全流通是双刃剑

目前,民企海外上市的发展速度相当 迅速。海外上市之所以具备不错的吸引力,原因是多方面的。锦天城律师事务所的徐春辉律师认为,国内证券市场并不是一个全流通市场,海外证券市场的流通体制 非常好。由于全流通是公司上市并成功套现的前提,也成为不少民营企业追求海外上市的关键因素。其中,香港因有地利之便,及后续增发较易的优势,成为内地民 企海外上市首选。

但是,全流通并非解决所有问题的灵丹妙药。从某种意义上说,全流通体制为某些公司大股东套现提供便利,同时极易 导致控股权的争夺,造成股价大幅起落。一旦公司股票停牌,直至退市,最终损害的还是高位被套的中小股东。

京华山一企业融资有限公 司一位主管人员则认为,虽然有一些民企出现问题,但并非为今后民企发展画上句号,反而令其它民企管理层从中学习及体会到国际金融市场的运作方式。

他指出,加强企业内部监察以提升公司管治及透明度,是所有企业成功运作的要素。高透明度的企业管制不但能防止上述同类事件发生,更能为企业 创造价值。企业通过高水平的企业管治,不但可提升公司声誉,取信于股东,也可增强有业务来往的企业信心,从而有利于提高企业盈利水平和提升股东价值。


思考要精明 艾薩 Isaac Sofaer

2011-6-30  NM




在股票市場裡,從來無人可以準確地估頂撈底,或預測大市走勢。有人會扮先知,但我肯定大家都是靠估。坦白說,我有時也會這樣做,或者這就是我們人類的基因。下次當我嘗試去做預測時,請原諒我,我只是控制不到自己。

但 這個現實不應影響精明投資者的決定,就是在大市疲弱時,趁低吸納表現突出的公司股票;或在牛市時,沽出一些平平無奇的股票。數據永遠不會說謊,不過這個建 議有兩大缺點:第一, 投資者需要有極不平凡的心理素質,當大家都在恐慌時,你就要淡淡定;相反,身邊每一個人都蜂擁入市時,你就要警惕起來。第二, 要明白你手頭上的股票價格,未必會跟隨大市上落,它們也有自己的步伐。 因此,要成為股市中的最後勝利者,你先要了解買入股票的價值,然後付出一點耐性吧!

小心東方、大昌

上週以下三間公司公布業 績,分別是東方報業(18)、大昌集團(88)及莎莎國際(178)。別沾手東方報業及大昌,這兩間是好股,但已是「舊日」的,董事把公司當成自己的私人 玩具。話雖如此,兩間公司現金充裕,股價比資產值有極大折讓。尤其是大昌,當你重估其持有三成五股權的香港喜來登酒店的價值時就知道了。不過,又如何?他 們永遠不會以任何形式回饋小股東,包括派息、資本增值或回購股份等等。這些現金充裕的公司,喜歡買入與公司業務無關係的資產,而作為投資者是永遠不會知道 的。當你知道時,已經太遲。

莎莎現價貴

莎莎國際是一間有級數的公司,不但有往績支持,管理層用心工作,營運數據又健康。大部 分內地遊客來港買化妝品,自自然然會走去莎莎,因此他們不需急於在國內建立他們的零售網絡,也不需急於投放太多資金。只要莎莎的發展沒有偏離軌道,它必然 會成為股壇明日之星,可惜現價太貴令我卻步。我們的組合大部分股票的股價下挫了不少,包括新鴻基地產、農行、思捷、瑞安、滙控、中石化。而我,和你 一樣持有以上及其他的股票,我也想知道究竟熊市幾時完。我跟自己說,熊市持續愈久,對手頭上持有多餘現金,又勇於赤腳踩入沼澤的人更好;在股市看來最糟糕 的時候,就是接近見底時。 擔心是無用的,分分鐘令你患上精神病。只要我們已做好功課,用心等待一兩年後的成績表吧!在適當的時候,我會把手頭上的現金,和股票的派息,再買入股票。 我不恐懼,因為盲目的投資者才會有所恐懼。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。



下一階段的佈局思考 value91

 http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100us2j.html

明年的投資應該放在什麼方向上呢?除了繼續持有目前的投資,

還有幾個備選

1 醫藥。由於藥品降價因素,導致估值回落不少。作為一個整體,我感覺醫藥股是未來許多年增長最明確的。但是好公司好像多在A股,不過其估值也太高。港股準備以後挑幾個做一個組合降低風險。

目前的考慮是:微創醫療、中生製藥、東瑞製藥、羅欣藥業(這個疑問大些,關聯交易、分紅少)。

再加一個四環醫藥觀察,好久沒看,跌不少了。

神威藥業以往財務非常好,但我對中藥注射液實在不敢相信,感覺都是些騙人的東西,沒一個能夠通過國際檢驗和認證的。

醫藥股的好處是作為一個整體,增長確定,風險很小。但單個股票風險很大。所以我不會費心思去挖掘最好的,而是找一組類型不同比較好的。

 

2 服裝。像旭日企業、漢登,以及最近的李寧等。不過其中有些品牌似乎實在太老了。流行服飾似乎存在老公司競爭不過新公司的情況(審美疲勞),美邦等可能會吸引許多旭日、佐丹奴之類的目標用戶。總體看不如醫藥吸引力大。

 


回到原點思考 掌握企業生命的每個階段 獲利倍數的﹁天龍九部﹂投資術

2011-8-1  TWM




創投業者如同狼一般,除了眼光精準外,還要嗅覺靈敏,才能夠遠遠的就相中獵物。

過去,張景溢繳出漂亮的成績單,只要循著他的思惟,投資人一樣有機會成為投資高手。

撰 文‧吳美慧 研究員.葉揚甲不同於一般投資人的邏輯,創投業找尋投資標的要能夠「搶先一步」,也就是公司還在起步,或是營運陷泥淖時,就能先行嗅出是否具 發展潛質。華威國際集團董事長張景溢認為,了解創業家的思考邏輯,就可以比較清楚判斷出公司的發展輪廓,進而增加投資勝率。

當然,華威國際 在投資道路上不盡然都一帆風順,昭威、晶威就是失敗的案例。在檢討失敗的原因時,張景溢認為「產業結構」改變,是失敗的關鍵。張景溢說,一旦產業趨勢、結 構改變,做什麼動作都無濟於事。譬如,觸控面板成氣候,鍵盤的需求就會下降,這就是產業結構改變下活生生的寫照。

﹁原點﹂法則

了解經營者心態,掌握公司未來輪廓而多年在尋找投資案的經驗中,張景溢已經淬煉出一套企業家創業歷程,並可快速篩選合適投資標的的「天龍九部」投資術。同樣的,投資人若能運用這套心法,也將有助於選到正確的投資標的。

不同於國內大部分的創投業者,主要觀察重點都聚焦在公司的產品、技術或是營運狀況,張景溢則把觀察角度提前到從經營者創設公司的原點思考。他的「天龍九部」投資心法,著重在觀察創業者,從準備創設公司開始每一個階段的思考,以及設立公司以後遭遇到問題時的解決和因應方式。

張景溢以「感同身受」的方式,去了解創業者的想法與難處,特別在意創業者在設立公司時的「動機」。他觀察,能夠走過創業過程中種種凶險並堅持到最後的,往往來自使命感或是夢想的支撐;而一心想賺大錢的人,能夠獲得最後成功的反而不多。

「『見景生意』的能力很重要,」張景溢說,創業者看到什麼樣的「景」,才會延伸出怎樣的「生意」,等於是事業的源頭,追本溯源可以清楚掌握經營者的心態,也才不會踩到地雷股。

至於投資人如何把「天龍九部」深化到投資內涵?張景溢建議,投資一家公司前,除了要了解公司的產品、技術、團隊,還要對經營者心態做足功課,經營者的心態正確,就能以正確的態度經營公司,也會規規矩矩的經營事業。如此,投資這家公司的風險就會降低。

﹁熟悉﹂法則

投資了解的產業,提高成功的機會利用「天龍九部」投資法,張景溢成功在兩岸找到適合投資的標的,並創造公司的新價值。而他目前在台灣或是中國看到哪些機會?

「一 定要投自己了解的產業。」張景溢說,所謂了解的產業,是指投資人或投資團隊可以了解的,或者找到行業中頂尖的人協助你了解。儘管在節能減碳下,綠能成了現 階段最夯的投資標的,但檢視華威國際集團旗下的投資案,卻沒有一項與綠能有關。「我們不懂綠能!」張景溢斬釘截鐵地說。的確,全球具有投資價值的公司很 多,絕對不要為了風潮去投資,而是要抓到可掌握的趨勢去投資。

張景溢用「生態」來形容產業機會,適合在「沼澤」生存的動物,遷移到「沙漠」就無法存活,就如同每個人都有他的「舒適圈」,從各自的舒適圈中去尋找機會,比較可行。

他以過去為例,以往華威國際投資了不少關鍵零組件的公司,當時會投資這些公司,主要是十年前台灣電子業的下游比上游強,所以要想辦法往上游投資去補產業的空缺。因此,他投資以生產IC載板為主的景碩、軟板上游的台虹,就是去補足當時產業上的空缺,來取代進口產品。

﹁放大﹂法則

有 市場的地方,就有更大的營運規模張景溢觀察,目前台灣的產業還在轉型,需要一點時間,所以華威國際在台灣的投資腳步也稍微放緩,但投資的公司仍以電子為 主,如台睿科技等。不過,他認為,台灣充滿了活力與動力,過去從傳統產業轉變到電子業,轉變的過程中同時也醞釀新資源、新能量;在綠能、醫療、生物科技、 農業技術、服務業等區塊都有嶄露空間的機會,但因規模還未﹁長大﹂,還不足以形成大氣候。

此外,張景溢認為,台灣多年來累積的傳統行業能量,很有競爭力,「只是沒有市場好好發揮,只要適時引導到有市場的地方,規模就會擴大。」例如,象王洗衣就是最好的例子。

張 景溢分析,象王在台灣做得很好,也建立不錯的通路系統,但因對大陸市場不了解而裹足不前。華威國際把象王引進中國,讓營運規模「放大」,象王的機會也瞬間 放大千百倍。「台灣有一千多家連鎖企業,只要有實力且適度引進中國市場,個個都有展現身手的機會。」而「放大」的思惟也可應用在「一致性與標準化」上。從 過去的經驗,全球化後,張景溢看到隨之而來的就是標準化。譬如BMW汽車的展示間,在全球都一樣,未來當中國市場更蓬勃發展,BMW需要的展示間越來越 多;同樣的,當中國品牌崛起後,展示間或店面的標準化、一致性也會興盛,屆時諸如戶外看板等相關產業或產品的需求就會上來。從「放大」衍生出來的思考點, 能量就相當豐富了。

張景溢強調,台灣產業未來在「服務」、「放大」及「創意」這三大區塊有表現空間。最近,他開始看好文創產業,並和三立副總蘇麗媚合資設立華禾文創管顧公司。他認為台灣人很有創意、點子多,若能與服務結合,有機會開創新商機。

﹁需求﹂法則

掌 握人性需求,不怕產業輪替變遷至於中國,除了稍早積極布局的教育領域外,張景溢特別重視「真善美」與新農業這兩個區塊。什麼是「真善美」?就是把產品從做 出來,進一步到做得好,再來則是著重包裝行銷,把東西做到美。過去的日本如此,現在的台灣如此,張景溢預期未來中國也會步上後塵。如何把東西做到品質好, 做到美觀,是目前中國產業的機會。

在新農業方面,華威國際從種植蔬菜到養羊,都有涉獵,現在則積極研究食品通路。張景溢說,隨著中國經濟成 長、人民收入提高,「需求」將是帶動農業的關鍵。華威國際投資了位在上海松江以生產有機蔬菜、大米,和經營觀光農場為主的錦菜園;內蒙古則投資以養羊、銷 售羊肉為主的公司。

同樣都是畜牧業,華威沒有選擇養豬或是養牛,反而跑去遙遠的內蒙古養羊。原來,養羊必須腹地遼闊和有足夠的青草餵食,先 天條件上的要求,限制了「供給」量;同時,過去二十年來羊肉價格穩定成長,與豬價、牛價大起大落走勢不同。羊的品種很多,華威國際投資的公司,以豢養口感 好且無羶味的蘇尼特羊為主,北京最有名的東來順餐廳的涮羊肉,就是使用蘇尼特羊肉。這家公司從養羊、屠宰、冷凍到分銷,採用一貫化生產方式外,還在每一隻 羊的身上放置RFID(無線射頻辨識系統),確保每一隻羊從哺育、飼養到消費者的口中,都可以妥善管理。

科技結合傳統,是張景溢常提到的「整合資源」,這樣的投資方式,正是華威國際從台灣到內蒙古都所向披靡的撇步。

勤練天龍九部投資術穩做投資常勝軍草創期 投資一家公司,最重要的就是公司經營者的心態。如果經營者在創業的過程中,曾經過波折,日後遇到經濟或景氣波折的抵抗力會比較強,且經營者經營理念也會比較正確,值得投資人長線投資。

谷底回升期 要能夠找到好的投資標的,除了觀察經營者與公司的營運狀況外,還需要多結交投資領域的朋友,交換投資心得及多閱讀準備投資公司的研究報告,能夠增加對投資標的判斷的精準度。

共同分享期 當投資成果豐碩時,可以適時回饋社會大眾。畢竟股票財屬於大眾財,取之於社會、用之於社會,在良善的循環下,會讓投資有更好的成果。

1.見景生意

2.無盡苦思

3.自強不息

4.閉門思過

5.廣結善緣

6.愈挫愈勇

7.再接再厲

8.終成大器

9.樂善好施

向中國靠攏

華威國際科技集團近兩年全球布局

台 灣

進度 公司名稱 業務簡介上市 晨星半導體 IC設計

穎台科技 擴散板

聯鈞光電 光通訊產品

上櫃 力旺電子 IC設計興櫃 台睿科技 光學讀取頭公開發行 鴻威光電 光學保護膜未上市 瑞耘科技 半導體及顯示器前段製程

奇岩電子 IC設計

鈺邦科技 電子零組件

晶炎科技 靜電保護措施顧問服務公司登記 海立爾 LED封裝利科光學 光學鍍膜及OA用鏡片

中 國

產業 公司名稱 業務簡介

電子

科技 頎中科技 LCD驅動晶片封裝柏年光電 電子顯示屏、LED照明美新半導體 傳動感應器製造

芯原電子 電路設計代工

鼎捷軟件 企業管理軟件與服務

教育

產業 說寶堂 數位化英語學習發展東方愛嬰 0~3歲幼兒早期教育天才寶貝 3~6歲兒童語言及團隊能力訓練三之三教育集團 0~6歲一體化的幼兒教育人力資源 易才集團 人力資源服務家電 星星集團 家用電器、光電子產品

象王 連鎖洗衣工業

網路 我樂網 56.com中國最大視頻網體育 勝道體育 體育用品零售通路汽車 東陽開曼 汽車零組件化學 太和集團 化妝品、保養品代工

美 國

產業 公司名稱 業務簡介電子科技 Analogix 數位類比混合晶片Silergy 積體電路生技醫療 Curative Medical 醫療器材

台 灣

進度 公司名稱 業務簡介上市 晨星半導體 IC設計

穎台科技 擴散板

聯鈞光電 光通訊產品

上櫃 力旺電子 IC設計興櫃 台睿科技 光學讀取頭公開發行 鴻威光電 光學保護膜未上市 瑞耘科技 半導體及顯示器前段製程

奇岩電子 IC設計

鈺邦科技 電子零組件

晶炎科技 靜電保護措施顧問服務公司登記 海立爾 LED封裝利科光學 光學鍍膜及OA用鏡片

中 國

產業 公司名稱 業務簡介

電子

科技 頎中科技 LCD驅動晶片封裝柏年光電 電子顯示屏、LED照明美新半導體 傳動感應器製造

芯原電子 電路設計代工

鼎捷軟件 企業管理軟件與服務

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產業 說寶堂 數位化英語學習發展東方愛嬰 0~3歲幼兒早期教育天才寶貝 3~6歲兒童語言及團隊能力訓練三之三教育集團 0~6歲一體化的幼兒教育人力資源 易才集團 人力資源服務家電 星星集團 家用電器、光電子產品

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產業 公司名稱 業務簡介電子科技 Analogix 數位類比混合晶片Silergy 積體電路生技醫療 Curative Medical 醫療器材

製表:葉揚甲



新浪微博的狂飆與冷思考

http://www.yicai.com/news/2011/08/1038920.html

浪微博和曹國偉這兩天賺足了面子。上線兩週年,新浪微博廣告做到了納斯達克塔樓。互聯網大會上,馬化騰、丁磊連連對曹國偉的新浪團隊奉上溢美之詞。

馬化騰大誇曹國偉,說他將媒體能力嫁接在社區,但又不打造純社區的做法非常聰明;丁磊一如既往、簡潔明了地直稱,新浪微博是「行業老大」。

新浪的確顧盼自雄。上週發佈的二季報顯示,其微博用戶數已超過2億,其中有45%來自移動互聯網終端。它趕上了Twitter。

開放平台方面,新浪微博也一直在加碼。目前它已引入大約3500個第三方開發應用,還有約七八千個正在申請進入。據說,加強開放平台功能的新浪微博第四版即將上線。

可資比照的是,騰訊開放平台官方向筆者提供的數字顯示,已有超過1.2億名活躍用戶,審核過4萬種應用。不過值得注意的是,騰訊開放平台是一張集聚了騰訊旗下朋友網、騰訊微博、QQ遊戲、QQ空間及Q+五大平台的「集群牌」。

單純以微博形態而言,儘管騰訊6月也宣佈用戶數超過2億,但話語權仍暫時落後新浪。

年初,第一財經電視一檔電視節目曾討論「誰能打敗蘋果」。現場一位嘉賓曾給出如此答案:新浪微博+富士康。

聽起來像是玩笑胡鬧,但其中的趣味是:碎片化信息分享應用加上流量、內容平台,這可算得上是交互時代互聯網的底層價值,加上富士康在產品定義上的掌控力,與蘋果相比,這一模式似乎絲毫不遜色。

不過,微博的威猛不是白來的。新浪為此付出了二季度淨利潤下滑近半的代價。研發費用和廣告開支的上升主要消耗於微博業務,運營費用上升87%,產品研發成本翻倍,新浪為了這塊「心頭肉」可謂是不惜血本。

曹國偉說,下半年還會繼續對業務投入,但不會再像二季度這般猛烈。新浪看來也已隱隱感覺到了微博賺錢的要求,他們得證明,眼下光鮮無比的新浪微博不是「中看不中用」的花架子。

資本市場也似在作出隱證。在新浪推出微博業務後,新浪股價一度攀高至140美元,後逐漸回落。

新浪不是開心網,憑藉資訊資源眼下不必擔心流量衰減,支撐社區的用戶原創內容資源也極豐富。他們目前需要把握的是商業化推進的節奏和拓寬流量變現渠道的方式。

對於商業化推進新浪一直謹慎,如今微博中轉載視頻仍未允許加載廣告。

新浪目前選擇的是搞基建。7月,新浪上線了其虛擬貨幣「微幣」,並側重打造廣告系統和支付系統,探索各種廣告形式。它也在有意為微博商業模式的強化儲備力量。如選擇入股土豆,配合短視頻在微博中的應用。

新浪商業化慾望日益明顯。曹國偉上週表示,新浪微博明年上半年可能開始貨幣化。

但狂飆下的它卻面臨許多風險。曹國偉有許多加減法要做。他表示,新浪不可能介入電商或移動互聯網所有產業鏈。舉例稱,在電商領域,新浪定位是營銷平台。但狂飆後是否能抵禦貪婪尚不得而知。

最大的風險可能來自政策與監管。某種意義上,新浪微博一年來的狂飆得益於它的輿論高地,諸多公共事件推動了它的成長,但也開始引起相關部門注意。近來,相關部門頻頻表示,要加強互聯網新技術應用和管理,堅決杜絕虛假有害信息。

如何在規則內起舞,曹國偉可能要琢磨琢磨。

 


小小螺絲釘,也能發揮大力量 陌生清潔工 讓我重新思考工作價值

2011-8-29  TWM




謝運昌,科技公司裡的高階法務主 管,名校動物系雙修法律系的高材生,曾在知名國際法律事務所上班,讓他做出人生重要決定並找到工作意義的關鍵人物,不是親近的家人或朋友,而是一位陌生的 掃地老婆婆。

口述‧謝運昌 整理‧翁書婷如果不是那位掃地阿婆的眼淚,我不會思索工作目標到底是什麼?就是她讓我做出重要抉擇,找到法務工作的目標,使我在夜以繼日、忙碌的工作中, 仍然保有嶄新的動力。

時間回到二○○○年,當時很多人覺得,自己會是下一個在車庫創業成功的楊致遠,可以賺到千億元財富。我的朋友們,不管 是數學系還是農推系畢業,只要學寫程式,都可以賺大錢,接一個HTML的案子,就開價三百萬元。身旁出去創業的朋友高達百人,我的好友,第一個月就賺三百 萬元、第二個月賺五百萬元、第三個月飆到八百萬元。

那是網際網路剛飛黃騰達的時代,用WAP手機可以連上網路,電子商務像外星球生物般突然 的出現,大家一窩蜂地投資網路科技公司,當時很多公司還沒有電子商務的人才。

在那個網路科技正要改變世界的年代,而我,才正要從法律系畢業 找工作。

堅定,走一條不一樣的路在學校,我是風雲人物,當過學運幹部又辦過刊物,表現出色,雖然是動物和法律系雙修生,與程式設計搭不上 邊,還是有二十多位朋友來找我加入他們的創業行列,其中甚至有人開出年薪四百萬元的條件。

但我卻想走完全不一樣的路,我想進入國際法律事務 所,領三萬元底薪,當初級專員。不過,我父母卻反對,他們最討厭法律人,他們覺得律師幫陳進興這種壞人辯護,是個邪惡的行業,為了阻撓我的法律之路,還切 斷我的金錢援助,逼得我向女友借錢。

我本來是動物系的學生,選擇雙主修法律,就是因為自認辯才無礙,邏輯清楚,想結合動物專才和法律領域, 專攻生技法律。所以就算當時家人和朋友都覺得我很愚蠢,有更好的工作機會卻放棄,我還是很堅定地告訴自己要堅持下去,好好表現。

後來我如願 進入事務所,但事務所的生活非常辛苦,我全神貫注迎接每天的挑戰,當時公司為全球化經營,若接到外國客戶,礙於時差,即使三更半夜也得討論溝通,常常就睡 在公司,隔天一早繼續未完成的工作。那段時間經常忙到忘了今天是上班時間,還是例假日,也不知道外界發生什麼變化,夜以繼日,不斷地與︽電信法︾、︽娛樂 法︾、智財專利、農林漁牧、生技創投法規奮鬥。

那時,我的工作目標很簡單,就是希望有一天能像事務所的老闆一樣厲害,自己開業賺上億元。我 巴不得不要睡覺、不要休息,瘋狂追求我的夢想,然後可以向當時嘲笑我的朋友和家人證明,我的抉擇是對的。

覺醒,發揮個人力量助他人直到某個 月,公司的幾位股東意見不合、反目成仇,有一股東竟採取行動查封公司,想要逼迫公司關門,我震驚但不緊張,因為那時已經上班三年了,資歷雖稱不上頂尖,卻 奠定良好的基礎,要到別家公司上班已不成問題。因此還是與往常一樣到公司上下班,就像什麼都沒發生。

某個晚上我留在公司,與一疊又一疊的法 律卷子奮鬥時,一位老婆婆衝了進來,這位阿婆是公司外包的清潔人員,與我一樣是宜蘭人,平常只有在她掃地經過我身旁才會聊上幾句。她小聲啜泣地對我說: 「公司要關了是嗎?下星期就要關了?」我因為忙於工作,只好敷衍地說:「沒有啊!沒這回事!」沒想到她突然激動起來,大聲的哭喊著:「你騙我,我都看到公 文了,你們公司賺這麼多錢,為什麼還要關門?關門後我的工作就沒了,我要去哪裡?」當場我好像被人打了一巴掌,腦中有什麼線斷掉了,能言善道的我,居然說 不出話來。公司關了,我被挖角去別家公司的機會還很多,可是對這位年事已高、還要養家活口的阿婆來說,賴以為生的工作就沒了。

當下的我既無 奈又慚愧,無奈的是,我無法改變什麼,慚愧的是,我忙於工作的表層,已經忘記工作的本質是什麼。當下我才發現,追求法律訴訟上的輸贏與金錢,不應該是我走 上法律之路的目的,而是應該追求更大的夢想,發揮自己的影響力。除了法律,我必須爬上更高的位子,學管理,讓公司能正常經營,才能照顧更多人,就是這位阿 婆驅動我人生的重要關鍵抉擇,這個抉擇不只是在行動上,更應在心中實踐。

後來我到國內某家大型電子集團上班,每當有別家公司與我們打官司, 想要讓我們賠大錢、關門大吉的時候,我的腦中,就浮現老婆婆的身影,一股使命感油然而生。我會想到這家公司有上萬名員工,為了保住大家的飯碗,拚了命也要 與告我們的公司周旋到底,因為我知道,雖然我只是大公司裡一顆小小的螺絲釘,卻能發揮很大的力量。

謝運昌

出 生:1974年

現職:友勁科技法務經理

經歷:齊麟國際法律事務所、宏碁學歷:台灣大學法律系、動物技術系雙主 修

人生座右銘

「世上最寬闊的是海洋,比海洋更寬闊的是天空,比天空更寬闊的是人的心靈。」

──法國文豪雨果



投資實錄:分析中恆解約事件的一些思路與思考 梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102drzt.html


近幾年中恆持續高速發展,步長的合同僅僅是為投資者增加 一點錦上添花的預期。整個合作過程步長只是簽了合同,基本什麼也沒有做然後解除合同,僅僅扮演了一回過客,僅此而已,中恆一直還是按部就班地做事情。大幅 下跌是因為合作的預期落空,投資者根本沒有考慮解除合同的實質,因為合同簽訂時成為焦點,合同解除影響就被無限放大。實際上事件對中恆的核心競爭優勢沒有 任何影響:優於對手的高品質產品,基本藥物獨家產品,一定的品牌號召力。成長最重要的驅動力也沒有絲毫變化,行業高速增長依然持續,產品銷售暢旺,零批差 價使產品存在一定的提價空間,而且在步長幾乎完全沒有出力的情況下,也基本能完成合同目標,還需要擔心什麼呢?設想一下,當初如果沒有與步長簽合同,現在 這樣的業績不是已經大幅超越原來的預期了嗎?也許中恆又已成為追捧對象,股價不止20元了。

    市場質疑中恆的高增長,對比競爭對手的發展就一目瞭然。最近幾年心腦血管行業增長率高達20%以上,07-09年主要競爭對手疏血通注射液 CAGR85%,丹紅注射液CAGR52%,醒腦靜注射液67%,昆明製藥的血塞通產品質量明顯遜於血栓通,今年上半年也增長50%以上,並預期未來幾年 保持高增長,以中恆的產品和地位,完全有持續高增長的基礎和實力。

    股價的下跌總會讓人失去理性,同樣的企業同樣的基本面在不同氛圍下可能會被解讀出截然相反的結果。這次事件充其量只是中恆領導層在戰術層面上的一個失誤,媒體跟風炒作,很多人不假思索人云亦云,甚至把它當成全盤否定中恆的依據,顯然是被下跌和表象迷惑,沒有抓住主要矛盾。

    中恆基本面變化並不大,但居安思危,中恆管理層和大股東盲目擴張一直以來都是我最擔心的風險,未來也依然是長期隱患,需要持續警惕跟蹤,並嚴格控制投資比 例。中恆有高質量的產品,有廣闊的市場空間,如果管理層能專注醫藥事業,專心把拳頭產品做大做強,放棄華而不實的花架子,那麼中恆會是一個令人放心的投資 對象。但管理層卻過於自信,好面子,急於求成,有些想法不切實際,雖然這些暫時都不是致命缺點(僅是性格弱點,目前為止沒有誠信問題),卻增加了企業長期 發展的變數。這次事件也顯示了管理層做事不夠嚴謹、急躁冒進的缺點,未來應該高度關注管理層的言行。當然人無完人,能放心睡大覺的標的本來就是稀有的,沒 有完美的企業,關鍵看缺點對企業的影響有多大,我們能做的就是持續關注,並做好應對策略。

 

下面是中恆事件前後,與網友交流時的一些思路和想法:

很多中恆的投資者對管理層比較信任,但長期我認為中恆的風險一是政策,二是管理層。

5月16日 15:35

 

有網友因為我擔心中恆管理層而擔心起來,澄清一下,我的擔心是在買入中恆前就一直有的了,只是覺得這種缺憾完全可控,才投資中恆。任何企業都會有不完美的地方,跟蹤的時候特別注意就是了。(5月23日 14:31

企業也是短視的,總是喜歡在產品景氣度高峰期時一窩蜂地盲目擴產,投產時常常出現產能過剩行業跌入低谷。中恆與步長合作後並沒有把精力和資源集中到研發有 競爭力的產品中,而是選擇了硫紅黴素、產業園等大而不強中看不中用的項目,幸運的是這些項目還不屬於上市公司,這是我對中恆管理層的擔憂之一。

6月1日 12:10

  

淡定,一個跌停就是黑天鵝了嗎。先看看是什麼原因再說,即使真正出了一些負面因素,只要不是傷及企業的核心競爭力,也沒什麼大不了的。退一步說,即使真的 發生了黑天鵝,如果你的倉位配置控制適當,損失也是有限的。投資過程中黑天鵝是遲早要碰到的,只是概率極少而已,只要不過度重倉,風險就不會太高。巴菲特 最近兩年買的愛爾蘭銀行也是黑天鵝,適當分散就能迴避風險。(2011-08-22 12:34:32)

 

以中恆的基本面看,應該一定不會是影響長期持股的因素(2011-08-22 12:57:30)

 

中恆跌停了,有傳造假,看看丹紅、昆明製藥等幾個同行這幾年的增長,就知道還能假到哪裡去?(8月22日 14:11

 

與步長磋商最壞的結果是解除合同(也未必會發生),上半年步長的貢獻本來就不大,解除合同至多使增速略微降低,影響不會太大,特別是長遠而言,而且提價的可能性反而增加了。(8月22日 23:27

 

這就是羊群效應,悲觀的氛圍中總是只看到最悲觀的東西,現實情況往往不是最樂觀也不是最悲觀。

(8月23日 10:05)

 

樂觀時不過度樂觀,悲觀時不極度悲觀,就是理性。情緒會左右判斷力,同樣的事情不同狀態下投資者的著眼點會截然不同,可能會得出完全相反的結論,剔除情緒影響才能做出正確的判斷。(8月23日 18:34

 

文中這一句最有價值:與財務數據低於預期不同的是,血栓通的銷售極其火爆。23日,多家醫藥銷售代理平台的人士向記者證實,「中恆集團的血栓通今年以來銷售比較旺盛,但是貨源開始緊缺,現在已經賣斷貨了。」
產品銷售暢旺,行業競爭對手昆明製藥預增60-80%也印證了需求強勁,在如此好的情況下中恆有必要內幕交易嗎?另外以今年0.65-0.75元的收益 (與步長解除合同的情況下),市盈率只有24-27倍,估值明顯偏低,知道這些就行了。現在的記者見頂點大的事情就瘋狂炒作(這是明顯的東拼西湊之作), 況且真假都不影響中恆的強大盈利能力和長期增長,再跌一下又如何。(2011-08-24 17:17:56)

 

用過去的漲幅衡量是否投資才是最愚蠢的做法,中國上漲百倍,美國上漲千倍的股票多的是,而且中恆是在下跌80、90%的情況下開始上漲,只有價值與價格才是衡量的標準。(2011-08-25 08:34:42)

 

我根本不覺得中恆的基本面有多大的變化,僅僅是經營的一個小波動而已,市場是非理性的,短期下跌很正常。張裕涉嫌利益輸送125-84跌33%、茅台調節 收入導致利潤大幅波動181-124跌32%、白藥因行業降價預期75-54跌28%,阿膠提價導致銷量下滑61-37跌40%,幾乎每一個企業都會碰到 短期的困難或者估值較高而出現較大調整,這是長期投資經常會出現並且不可避免的事情。(2011-08-25 08:56:34)

 

剔除股價的下跌看中恆事件思路會清晰很多,大部分人其實不是在看基本面,而是只盯著下跌:因為跌停了--所以事情糟透了。做一個情景假設:股價沒有下跌,然後再看事件的性質。(2011-08-25 11:21:48)

 

這個事件包含了很多投資過程中碰到的問題:

1、 要根據掌握的基本事實和常識,而非傳聞、謠言或者大眾輿論獨立思考,獨立判斷。

2、 只有充分瞭解投資的企業,才能有足夠的信心和分辨能力做出自己的結論。

3、投資需要戰略性的眼光,看大局,看主要矛盾,而不能只看表象,過於糾纏於細節,決定長期回報的是企業的核心競爭力。

4、不要受市場氛圍的影響,包括對股價、基本面的研判,負面環境下要理性看待基本面因素,不要把負面因素無限放大,或者盲目悲觀。

5、 所謂的專業人士評論與媒體報導很多是垃圾信息,要懂得分辨,不要盲信。

 

 

梁軍儒20110909 

 

 


中概股價值的冷思考:TMT板塊高估值實至名歸

 http://news.imeigu.com/a/1315905187477.html

2011年中國概念股成為了美股市場的焦點,瘋狂舞動之後,問題開始逐漸暴露。在動盪中我們應當看到中國概念股的真實現狀:參差不齊難掩其價值光芒。

 

鐘日昕丨文

2010年中國公司掀起一波赴美上市的浪潮,截至2011年7月,已經有50家中國概念股赴美IPO,融資額達到56.7億美元,特別是以2010年入秋後搜房網的上市為起點,中國公司赴美IPO進入一個密集期,在華爾街刮起了一陣“中國風”; 在中國概念股新貴們狂歡的同時,在美國上市的“老中概”特別是互聯網相關概念股,或受益於中國互聯網商業環境的改善,或受益於新的業務形態,也得到了華爾街資本的價值重估,百度、新浪、搜狐等紛紛創出歷史新高。

新股受追捧,老股價值重估,中國概念股享受了一場資本盛宴,反映中國概念股整體價格走勢的i美股中概30指數從2010年6月29日收盤的765.58點攀升至2011年4月29日收盤的1266.02點,累計漲幅高達65.37%;就在中國概念股節節攀升,很多投資者為之瘋狂的時候,中國概念股在美遭遇信任危機,由於財務等公司治理問題頻遭美國投資者質疑, 2011年5月起中概集體暴跌,不到50天,i美股中概30指數從4月底最高的1289.78點跌至900.72點,累計跌幅30%。

6月下旬,信任危機逐漸過去,中國概念股走出一波強勁的反彈,但步入8月,美國債務危機影響下美股劇烈波動,中國概念股也隨之劇烈震盪,8月8日當週, i美股中概30指數有數日出現7%、8%的漲跌幅。

赴美IPO熱潮、信任危機、美國國債上限問題的劇烈震盪,使得中國概念股受到不少人的關注,而對於那些真正打算投資這些中概股票的投資者來說,在美上市交易的中國概念股到底是一個怎樣的世界?在美上市的中國公司主要來自哪些行業?哪些中國公司享受了美國資本市場的高估值?在美股動盪下如何在中概中淘金呢?

在美上市中國概念股概況:兩極分化嚴重

截至2011年8月12日,在美國紐交所(包括Amex)和納斯達克交易所主板上市的中國概念股共242只(本文中概僅指主要交易地在美國的中國概念股,中石油、中國人壽等多地上市但主要交易場所不在美國的不在討論範圍內),這些公司中,既有業務模式新、增長預期高、行業影響力大、有完善管理制度的公司,也有服務和產品落後、業績低迷、增長乏力、財務透明度差、主營業務不清晰或難以理解的公司,242家中國公司的兩極分化是非常嚴重的,可以說中國最優秀的上市公司和最垃圾的上市公司都在美股市場。這種冰火兩重天的現像在以下3個方面體現的非常明顯:市值、估值、流動性。

市值的兩極分化:大的大小的小。截至2011年8月12日收盤,在美上市的242只中國概念股市值1524億美元,市值大於10億美元的20只,5-10億美元的26只,2-5億美元的43只,1-2億美元的42只,小於1億美元的111只。其中,百度市值最大,高達523億美元;而能發偉業市值最小,僅600百萬美元。

從這個市值分佈中我們也可以看出,在美上市的中概以小公司為主,市值大的公司並不多,10億美元以上的僅20只,而且這20家“大市值”公司又主要集中在TMT行業(只有新東方、深圳邁瑞、如家、尚德電力、天合光能為非TMT)

估值的兩極分化:貴的貴、賤的賤。美股市場上估值的兩極分化表現在:既有市盈率“高位運行”、質地優良、長期受市場關注和追捧的股票,也有“萎靡不振”、競爭力低下、備受市場冷落的股票;既有股價已經100多美元但還在創新高的股票,如百度、新東方,也有股價已經跌破一美元“警戒線”卻還在持續下滑的股票,如聯遊網絡、中視控股。

同樣,流動性方面也是如此:好的好、 差的差。既有日均成交金額數億美元的大公司,如百度、新浪、尚德電力,也有日均成交金額僅幾千美元的小公司,如萬橋興業、漢廣廈地產、聖火藥業。例如漢廣廈地產(HGSH)近期的成交情況:股票在當天的交易量為1568股,最近30個交易日的日均成交量是2636股;一個市值1億美元的公司,日均成交金額卻僅有區區幾千美元。

中國概念股的主流板塊:新興服務業

在美上市的200多只中國概念股中有四大板塊:TMT、教育、醫療和光伏,除光伏屬於製造行業以外,TMT、教育、醫療三大板塊均屬於立足於“中國消費”的新興服務業,此外,三大經濟型酒店如家、7天、漢庭,房地產中介易居、思源、21世紀不動產,保險中介泛華、第三方理財機構諾亞財富等均屬於中國新興服務業,雖然也有些如玉柴國際、泰富電氣等傳統製造業以及原材料行業的公司,但是數量不多,市值佔比也很低,在美上市中國概念股的主流板塊為新興服務業(尤其是信息服務業)。以下是對中國概念股主要板塊的梳理:

TMT板塊:國內最優秀的TMT類公司幾乎都聚集在美股市場上,由於TMT行業是新興產業,很多公司都是依靠國際風投哺育出來的,在早期沒有非常清晰的盈利模式,即使在發展多年後也很難滿足國內的上市條件,加之美國市場倡導的創業氛圍和國際風投的引導,美股成了中國TMT公司上市的首選。這些公司在各自行業內有較高的知名度和影響力,比如新浪、搜狐、網易均是“最具影響力的中文門戶網站”,而中概市值最大的百度是全球最大的中文搜索平台,還有網游行業的盛大、完美時空,將線上、線下無縫結合的攜程,開創新媒體模式的分眾傳媒,做軟件外包的文思信息、海輝軟件,通信行業中的展訊通信,電子商務的噹噹網,運營垂直門戶網站的前程無憂、搜房,網絡視頻行業中的優酷等都是各細分領域中的代表。截至8月19日收盤,i美股中概TMT指數20只成分股總市值862.3億美元,佔240多只美股中概1524億美元總市值的56%。

教育板塊:自2006年新東方作為第一家赴美IPO的中國教育培訓公司開啟了該行業上市的浪潮,特別是2010年4家中國教育培訓企業接連赴美上市,掀起一個中國教育公司上市高潮,截至2011年8月19日,已經有11家業務分佈在外語培訓、中小學課後輔導、遠程教育、職業教育等各個細分領域的中國教育公司,11家公司總市值約70億美元,2010年總營收13.6億美元,總淨利潤1.68億美元。其中,新東方無疑是這個行業的巨無霸,而且該公司的業務已經從最初的外語培訓逐漸發展為覆蓋幼兒教育、中小學課業輔導、留學培訓等,業務更加多元化;在教育行業的各自細分領域中也不乏優秀的公司:學而思和學大在中小學課業輔導上體現出很強的競爭力,環球天下一直深耕雅思業務,安博的職業培訓也有其特點,正保遠程教育業務一直專注於提供遠程教學服務。中國教育行業發展空間巨大,但是市場很分散,各個公司在各自領域均有一定的機會,相對而言,近年來中小學課外輔導市場以及幼兒教育比較火熱,新東方的優能中學和泡泡少兒教育成為其轉型過程中的重要業務,學而思和學大也增長迅速,安博也通過收購在整合中小學基礎教育。

醫療板塊:醫療行業也是中國概念股中比較重要的一支力量,目前在美國上市的中國醫藥行業相關公司已經將近30家,有醫療診斷設備的知名供應商深圳邁瑞,骨科醫療器械的代表公司康輝醫療,醫療投資和醫療中心運營商泰和誠,醫藥研發外包企業藥明康德和尚華醫藥,因研發H1N1流感疫苗而一舉成名的疫苗研發企業科興生物,運營和睦家醫院並致力於引進西方醫療技術的美中互利等。中概醫療板塊的個股之間差異比較大,關聯度不是太高,而且只有以上幾家公司市值和關注度較高,入選i美股中概醫療指數的10只成分股總市值約54億美元,其中最大的深圳邁瑞市值25.7億美元。

光伏板塊:中國在全球光伏產業鏈中扮演著重要的角色,中國光伏行業也湧現出了一批優秀的公司,目前美股市場上已經有11家中國光伏公司,總市值約64億美元,包括全球最大的光伏組件供應商尚德電力,全球最大的光伏電池供應商晶澳太陽能、全球最大的矽片供應商之一賽維LDK、光​​伏垂直整合一體化很好的英利綠色能源等。光伏行業屬於新能源產業,一直以來,很多人將光伏產品製造視作中國為數不多的能與世界同步的高科技產業。2009年全世界有超過55%的光伏產品由中國企業製造。然而,光鮮亮麗的外表下亦存在著隱憂。長期以來我國光伏行業形成了“兩頭在外”的發展模式,即晶矽原材料的供應主要由海外控制,光伏產品的終端市場也主要由海外提供。甚至可以說是“三頭在外”,中國光伏企業的主要融資渠道也在海外。由此可見,我國光伏行業的對外依存度還相當高。

進入2011年以來,由於產能過剩、歐洲市場補貼減少、光伏組件價格持續下滑等利空因素的作用,光伏企業的出貨量、營收、利潤率都存在不同程度的環比下降,甚至有公司的毛利率出現負數,加之有些光伏公司此前融資多但投資回報率過低,資本市場對光伏股票的熱情更是降到2010年以來的冰點,靜態平均市盈率僅為3倍,很多公司的靜態市盈率在1-2倍。

中概TMT板塊:實至名歸的高估值

在美上市的中國概念股中,TMT板塊尤其是互聯網公司受到了美國資本的熱捧,百度、新浪、搜狐、網易等股價屢創新高,去年以來赴美上市的“中國+互聯網”概念股IPO表現也異常搶眼,在2010年全美IPO表現最好的5只個股中,中國公司佔據4席,分別是優酷(漲161.25%,第一,同時為2005年以來最佳表現),藍汛(漲95.32%,第二),噹噹(漲86.94%,第四),搜房(漲72.94%,第五)。2011年3月底上市的奇虎360,上市當日漲幅134.48%,為截至目前2011年全美IPO漲幅最大的股票,奇虎360市值也達到27億美元,市銷率40多倍,市盈率超400倍。

而資本市場之所以對中國互聯網公司如此樂觀,主要是看好中國互聯網的發展空間和高速成長性,中國互聯網生態系統正在發生改變,應用前景也被看好。

中國擁有互聯網產業發展的廣闊空間是中國TMT受熱捧的大背景。來自國際電信聯盟(ITU)的數據顯示,截至2009年底全球有18億互聯網用戶,雖然中國以3.84億的用戶量位列全球第一,但互聯網普及率僅有29%,還有很大的發展空間。中國互聯網用戶量的年增長率為29%,既遠高於美國的4%,也大幅領先於全球平均水平13%。

截至2010年第三季度,美國的3G通信普及率已經高達47%,而中國僅有2%。不過中國的3G通信用戶數量在以年均增幅458%的速度爆發式增長。

中國互聯網新業務形態的興起是最大誘因。隨著移動互聯網社交網絡服務、新媒體(網絡視頻為主)、電子商務等互聯網新興業務形態的產生與興起,中國互聯網行業出現了一批以噹噹網、優酷、人人、斯凱為代表新上市公司;而以新浪、百度為代表的老牌互聯網公司也正在推出新業務,如新浪微博、奇藝等。這些新公司和新業務都將明顯受益於中國互聯網行業的轉型與發展。

移動互聯網是一場來自終端的革命。據DCCI預測,2010年中國手機銷量預計2.5億部,智能手機佔比為16.6%,智能手機銷量2010年超越電視,2011年銷量超越PC。而這意味著互聯網的主要接入口已轉移到移動終端上來。

此外移動互聯網用戶增長也非常強勁,根據易觀智庫最新數據,2010年第四季度中國國內移動互聯網用戶規模達2.88​​億人,環比增長18.52%,相比上年呈現41.48%的增長速度。

在這場終端革命中,將有三類公司受益移動互聯網興起。第一類為基礎設施公司,包括運營商,通訊設備、手機提供商,半導體公司和數據分包商類公司,如展訊;第二類為平台公司,國內傳統互聯網巨頭目前也在構建自己的開放平台;第三類為應用軟件公司,如斯凱。

社交網絡:爭奪互聯網主要入口。由於社交網絡極大降低人們社交時間、物質成本,有效拓展社交範圍與區域,同時將網絡信息以人為核心進行重構,因此在全球互聯網快速興起。中國的社交網絡發展迅速,據易觀國際發布數據顯示,2010年中國SNS用戶規模將達2.16億,環比增長22.7%。中國SNS市場規模將達13.28億,環比增長71%。到2013年,中國SNS用戶規模將達4.25億,較2012年增長25.8%;市場規模將達52.98億,較2012年增長61%。

社交網絡目前覆蓋互聯網主力人群,成為互聯網主要入口,其作為網絡平台的商業價值也日漸顯現。目前來看,社交網絡的商業價值主要體現在三大方面:社交廣告、社交遊戲、社交電子商務。

電子商務的爆發式增長。從中國整體經濟狀況來看,網絡經濟的增長速度遠高於實體經濟,網絡經濟中的電子商務增速遠高於品牌廣告等行業增速。特別是近年來中國網購用戶數量的持續增長,便捷支付通道的打通,物流倉儲快遞發展,客觀環境的改善使得中國電子商務迎來一個爆發性增長。

中國概念股TMT板塊中受益電商發展的公司包括兩類:第一類是電商類公司,主要是噹噹網與麥考林兩隻個股;第二類是擁有巨大流量的互聯網公司,主要是百度、新浪、奇虎360等,這些公司往往並不直接經營電子商務,但他們擁有電子商務所需的巨大流量和用戶,那麼很容易從電子商務的廣告熱潮中有所獲益。

視頻行業也具有很大的想像空間。隨著中國帶寬環境的改善,在線視頻觀看人群和瀏覽時長飛速增長,視頻網站在帶寬上的投入不斷加大,加上CDN、P2P等網絡加速技術的應用革新,用戶在線觀看視頻的流暢度不斷提高,網絡視頻對於用戶吸引力越來越大,網絡視頻市場價值迅速提高。據易觀國際預測,到2013年中國網絡視頻市場規模將達到69.9億。

目前中國已經有三家視頻網站在美上市,分別是優酷、土豆、酷6。從優酷土豆的財務報表我們可以看到,雖然目前兩家均處於虧損狀態,但是營收增速均很快,最近幾個季度都保持著100%左右的同比增長。優酷2011年Q2營收增速178%至3060萬美元;同期土豆營收同比增94.5%至1782萬美元。

互聯網行業正處在一個重要的轉型期,這種結構性變局將帶來新的投資機會。投資者需要考察的是哪些公司將會受益於移動互聯網、社交媒體及電子商務未來的蓬勃發展。

同时,要清楚地认识到互联网2.0时代将是“赢家通吃”的局面。一家互联网公司的竞争力将体现在创新的业务模式上,单凭模仿已经无法在市场上混下去,这是互联网2.0与以门户网站为代表的1.0时代最大的区别。“大而全”已不重要,能用新产品、新业务模式在细分市场上抓住用户需求就可以构筑起自己的“护城河”,来一个“赢家通吃”。

美股动荡下的中概淘金

经过2010年以来华尔街对中国概念股的打假风波,市场已经清理掉一批有问题的中概,经过诚信危机洗礼后,相信中概在信息披露、公司治理水平上将会得到比较好的改善,虽然在短期内一度重创中国概念股,但是对于中概在美国资本市场上的长期发展也有很好的促进作用。

在诚信危机过后,相信华尔街会再一次拥抱中国概念股,毕竟在中国经济增长的大背景下,中国概念股是境外投资人分享中国式增长的最佳途径之一,中国正处于中国制造向中国消费的转型过程,中国有着十几亿人口的旺盛消费需求,尤其是在信息技术带动下的相关新兴服务业也正在高速发展,中国互联网也正在呈现爆炸式的发展,电商、移动互联、社交网络、新媒体等相关领域正涌现出大量变革和创新应用,中国对教育的投资和消费也随着对教育的重视正在进一步加大。在美上市的相关行业的公司也分享着行业发展和产业格局变革下的蛋糕,目前处于快速增长期。

当下,欧洲债务危机、美国国债上限问题、华尔街投行再度集体裁员、美国就业和房地产数据不佳、欧美经济复苏前景不明朗等多种因素交错在一起使得美股市场异常动荡,中国概念股也随着美股大盘股价剧烈波动,我们无法准确把握每次低买高卖的短期机会,但是基于对行业增长、公司业务、产品形态理解下的投资指引,或许能在美股动荡下的中国概念股中寻找到好的投资机会。

(作者为i美股分析师)


中國金融混業與投資影響的思考 艾露恩之星

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 中國法規上是分業經營的,但現在卻有越來越明顯的混業趨勢。大銀行紛紛收購保險公司,平安集全了金融牌照,人壽也一直在收集銀行、證券業的優質股 權。金融行業間的分界越來越模糊,那將來競爭格是怎麼樣的呢?銀行、保險、證券業,這三個行業將來誰將佔據主導地位?佔據主導地位的關鍵是什麼?哪個行業 在未來最有投資價值?這是我努力思考的問題。

  銀行的靠規模擴張、利差獲利的模式提升空間已不大了,銀行轉型的方向主要是中間業務加財富管理。保險行業現在的產品90%是分紅類保險,即承擔利率風 險的理財方式,當然風險不超過保監會設定的2.5%。證券業的主要任務是拉新開戶客戶,提供通道型業務,財讓客戶自已理,證券公司自已炒股水平似乎也不怎 麼樣,安於收取佣金,再賣一些理財產品。最好搶一些銀行的客戶,申購基金和理財產品都可以給一些費率上的折扣,但苦於接觸不到客戶。

  從三個行業中均可以看到一個顯著特徵,金融就是幫助客戶管理錢,在當前的中國社會階段中,大多數人不僅僅是守住錢就行了,而且追求財富的保值、增值。三個行業哪一個能更好的服務於客戶、吸引客戶、幫助客戶完成這個任務,誰就能發展壯大,總資產繼續膨脹。

  先說銀行,理財有先天的優勢,他知道誰是有錢人,他能接觸到他,從各家銀行的私人銀行服務來看,把大多數的有錢人都圈進去了,提供各方面的綜合服務、 從PE到紅酒各種類型的投資方式,賺取的主要是手續費,方式可以概括為圈客戶。中國的私人銀行剛剛興起,由於中國本身銀行和政策的限制,還不能提供涵蓋全 球的資產配置和各種複雜結構產品,服務手段和方式還不豐富。不過銀行正在迅速豐富和發展這方面的能力,象收購保險公司、信託公司等等不正好派上用場嗎。短 板缺少的是高水平的證券投資能力,宏觀經濟研判能力,資產配置組合能力。這些正是高盛等頂尖投行的核心能力,中國銀行的資產總額很大,但和項尖投行相比大 而不強。總的來說,好處是銀行處在經濟交換的核心位置,客戶盡在掌握中,網點就像金融超市,場子開好了,將來賣啥都可以,只是多個產品而已。壞處是主業的 信用風險不好管控,利差市場化後有下降趨勢。

  再說保險。保險對人壽做過分析,我採用的是巴菲特的浮存金成本方法來看負債成本,我明確的知道壽險和財險的不同,但本質上是可以轉化過來的。以 2010年計,按我的測算,相比招行2.9%的負債成本,人壽是2.2%,收益率招行3.93%,人壽5.11%。看到了吧,成本壽險遠低於最好的銀行, 收益率遠高於銀行。所以人壽為什麼要去做金融混業呢,主業比銀行賺錢多了,風險還好管控。只要保費能源源不斷的增長,保險就沒必要去做別的行業。問題就出 在這,在保監會無微不至的呵護下,在保險一堆假設在資產中劃出股東權益和負債的會計方式下,保險公司的賺錢能力極強又不引人注目。缺點就是他的客戶都是不 賺錢的,只能以保障和規划來說服客戶,但這樣銷售就成問題,造成保險的名聲不太好。而銷售最好的平台就是銀行,就像金融產品的大賣場一樣。所以保監會對保 險公司的要求是對銀行要一參一控,所以保險公司最熱衷於購買銀行的股份。但是控股銀行還是和廣泛的和銀行開展合作孰優孰劣?能廣泛合作最好,但銀行都培育 自已的嫡系,將來尤未可知。多說一句,平安控股深發展我不看好。

  證券和基金無疑是朝陽行業,從老百姓來說理財最好是把握住低點,買一組優質公司,然後長期持有是最理性的,但不現實。大陸也缺乏惠理基金這樣正宗的價 值投資者。這個行業中中信、招商證券是最有前途的,但他們的資產規模和行業滲透率不具備上面兩個行業的體量。這幾年在同質化的競爭下,特別是在中國牛短熊 長的先天環境下收益微薄,無差異化的競爭沒有誰會是贏家。 

    我想未來銀行日子大多數情況下還是會很好過,在金融行業中仍會佔據最重要的地位,但系統性的風險難測。保險是最賺錢的,關鍵是如何處理好銀保這條生命線, 還有就是國家會不會出台有利於行業發展的政策,畢竟空間還在,有沒有控股優質銀行的機會。證券週期性強,將來就是有牛市,也不要幻想07的高估值了。


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