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利率市场化影响几何?--我思故在

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100nyfn.html

息差—利率市场化影响几何

 

当前,支撑中国银行业高盈利的核心因素是政策性利差;未来,基准利率的放开和利率市场化势在必行。利率市场化对商业银行的净息差究竟影响如何?看看国外。

1960年代,美国通胀率不断提高,推动了市场利率的明显上升;证券市场高速发展,直接融资市场越来越发达。而银行业受到Q条款的限制,在竞争中越来越处 于不利的地位,大量的银行经营出现了问题,全社会的信贷供给量减少。在此背景下,废除Q条款和实现利率市场化被提上日程。

1970年,美国取消金额10万元以上、期限3个月以内的定期存款的利率限制,拉开了其长达16年的利率市场化之路的大幕。

初期,银行业受到的冲击较大,息差水平明显下降:1970年至1974年的5年间,美国银行业的净息差下降了74个基点,降幅达到了19%。但在随后的10多年间,净息差并没有继续下降,而是进入了一个持续上升通道,开始稳步反弹至利率市场化前的水平。

总体来看,在1984年利率市场化过程结束时,美国银行业的净息差为3.77%,相比于1969年3.79%的净息差水平仅仅下降了两个基点,净息差的走势是一个先降后升的过程。

理论上,利率管制的取消将不可避免的引起存款成本率的上升,从而导致银行存贷利差的收窄,进而引起净息差的下降。从美国的经验看,这句话只说对了前半句:利率市场化本身确实会引起存款成本率的上升,但是存款成本率的上升却未必会导致存贷利差的收窄。

美国银行业1983年的存贷利差为3.53%,1970年为3.41%,存贷利差不降反升了12个基点。主要原因是在存款成本率提高的同时,贷款收益率也有相应的提高,而且增加的幅度超过了成本上升的幅度。

但贷款收益率的提高并非没有代价,与贷款收益率持续提升相伴的是银行业信用成本率的不断攀升。整个60年代,美国银行业的平均信用成本为0.17%,而 1970至1984年间的这一数值急剧升高到了0.49%。尽管信用成本率的上升一部分是因为外部经济形势的变化——70年代的美国经历了滞胀,但也有一 部分是由于银行为了追求高的收益率,主动选择了高风险的经营模式,增加了对于杠杆的使用和高风险类贷款的投放,从而加大了贷款的整体风险。

扣除信用成本之后的拨备后净息差是衡量银行盈利能力的一个更加客观指标。观察美国银行业,利率市场化引起了拨备后净息差的显著下降:从1970年的3.71%下降到1984年的2.84%,降幅23%。

在利率市场化漫长进程中,日本银行业净息差的走势与美国类似,呈现出一个非常明显的“V”型:最初的几年,净息差水平显著下降,从1982年的2.2%下 降到1987年的1.6%,降幅达到27%;之后,净息差水平开始稳步反弹,到1990年已经重新达到1.95%的水平;1990年之后受金融危机的影 响,日本银行业的息差水平再次下降。

不考虑90年代开始的经济危机的影响,日本银行业的信用成本在利率市场化期间尽管有波动,但一直维持在0.2%以下的水平。同样考察拨备后净息差指标:日 本银行业的拨备后净息差从1982年的2%降低到了1990年的1.9%,降幅仅仅为5%。相比于美国,日本银行业在整个利率市场化过程中受到的冲击更 小,这主要得益于其一直维持在低位的信用成本。

从美国和日本的经验看,在利率市场化开始的3到5年内,银行业的净息差会明显下降,降幅在20%左右。主要原因是利率管制的放开会导致商业银行获取资金的 成本大大提高,而此时商业银行尚未来得及调整自己的经营模式或者是模式的调整效果尚未完全显现,收益率没有得到相应的提高。 

目前,中国商业银行的存贷比普遍徘徊在75%的红线左右,随着监管当局对于存贷比指标的再监管,商业银行对于存款的竞争将日趋白热化。因此,对于存款利率 的管制一旦放开,商业银行的存款成本率将会显著上升,从而引起存贷利差的收窄,净息差的水平也会相应降低。也就是说,与美、日一样,在利率市场化的最初几 年,中国银行业的净息差将不可避免地下降。

如果将利率市场化的全过程作为一个整体来观察,会发现利率市场化并不会必然导致银行业净息差的大幅下降:美国利率市场化后3年(1985-1987)的净 息差均值为3.79%,高于利率市场化前3年(1967-1969)的均值3.41%;日本银行业净息差在整个利率市场化过程中仅仅下降了5%。内在原因 是:随着利率市场化的推进,商业银行会主动调整自身的业务模式,努力开发新的业务来提高资产收益率水平,以抵消计息负债成本率上升所带来的不利影响。

但是,如果考察扣除了信用成本的拨备后净息差,利率市场化还是造成了美国银行业息差水平将近17%的下降。所以,决定利率自由化对于银行息差水平总体影响 的核心因素应该是银行自身业务模式的调整:如果银行能有效地调整自身经营模式,在良好风险控制的基础上实现生息资产收益率的持续提升,那么其净息差水平不 仅不会下降,反而可能上升。

目前,中国的银行业正积极探索转型,而利率市场化将会加速这一过程。美国和日本银行业的应对措施值得借鉴:1.转型是必须的,只有通过转型来提高收益率水 平才能有效缓解成本上升的压力;2.风险的控制至关重要,如果伴随高收益率的是高信用成本,那么银行的转型只能事倍功半,实际净利润的减少仍然不可避免。


利率 市場化 市場 影響 幾何 我思 思故 故在
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美股:「市場化」退市

http://www.21cbh.com/HTML/2011-11-11/3OMzA3XzM3ODc3OA.html

11月9日,寶團網(Groupon)收盤價為24.02美元。這家11月4日在美國納斯達克上市的公司,事實上還在虧損。

與此同時,2004年5月份上市的盛大網絡創始人陳天橋卻在上個月開始回購股份,此刻這一行為仍在進行中,盛大網絡回購的目的是為了退市。

無論是寶團網的上市,還是盛大網絡的退市,若放在A股幾乎不可能。這一進一退道出了A股和美股發行體制的大不同。

逼上美股

「我們還是爭取上A股,上不了A股才去美國市場或香港市場。」深圳創投公司華瑞投資投資經理王亞東表示。

在他看來, A股IPO一方面可獲得更高市盈率;另一方面,國內上市還能節省企業打響知名度的廣告費用。有機構測算,在國內上市相當於投了5000萬元到1億元的廣告費。王亞東表示。

然而,即便如此,仍有眾多中國企業選擇去美國上市。「這是美國新股IPO的制度和中國A股的IPO制度不同造成的結果。」i美股主編梁劍表示。

首先,美國對於IPO的審核和上市是分開的。美國證監會審核上報公司的信息披露情況,而各交易所審核上市。而中國則是審核和上市的決定權都在證監會。

深圳另一創投公司董事長表示,美國證監會審核材料和中國發審委思路不同。「中國發審委的審核思路是從材料中挑問題,美國證監會只審核應公開的材料是否齊備,並不質疑其真實性。美國一些交易所對上市公司的盈利也是沒有要求的。」

梁劍稱:「這就讓有一定規模的公司在美國上市非常容易。」

另一方面,美國證監會對材料的審核是隨到隨審,並不考慮市場環境和企業類型。「而中國證監會對市場環境和企業類型會有所考慮。如果上市公司是國家不扶持的或是風險較大,則難以通過發審委。」上述創投公司董事長表示。

梁劍表示,以上都會吸引很多在A股難以上市的公司繞道美國上市。

市場化退市

美國股市還有一項制度與A股不同,就是退市制度。

在退市標準上,美國股市採用了財務退市標準和市場化退市標準。除了因併購或私有化原因自動、自主退市外,美國上市公司因達不到持續掛牌的財務標準或市場化標準將會被迫退市,另外還有因法人過失或違法行為導致退市。

「殼在美國沒有意義,上市公司和非上市公司在美國投資者眼中也沒啥分別。」梁劍介紹。這就決定了公司在美國IPO,沒有殼的價值在裡面。

去年8月24日,聯游網絡通過借殼大華建設成功登陸納斯達克市場,唐駿通過其個人全資控股公司First Jet投資間接持有大華建設2500萬股普通股,成為大華建設第一大股東並任董事長。

而到11月9日收盤,聯游網絡跌至0.204美元。根據納斯達克的規定,到明年2月22日,如果該股連續10個交易日股價不能在1美元之上,便要退市。唐駿也在今年9月份清倉該股,而非找人重組。

美國股市的退市制度也牽制著IPO過程中的造假行為。

今年以來,由於爆發中國概念股造假醜聞,一系列中國概念股在美國退市,比如福麒國際。

2010年9月29日,深圳的公司福麒國際曾經由於延遲向美國證交會提交財報,而收到納斯達克違規通知。當時公司股票面臨摘牌危險。今年6月,福麒國際摘牌退市。其原因是因為該公司年報因有問題而遭到會計師的拒絕簽字。

已經停牌的多元印刷也面臨退市。因負責審計該公司的會計師涉嫌造假被迫辭職後,多元印刷又解聘了德勤。於是該公司的審計報告成了無會計師簽字報告,公司股票已暫停交易。

華瑞投資投資經理王亞東介紹,因為一系列中國概念股的造假醜聞,承銷商已對中國企業赴美上市進行了收緊。未來十年都可能是中國企業還賬的時候。

而這或許就是資本市場的力量。

美股 市場化 市場 退市
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【專訪周小川之三】利率市場化的順序與時機

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344784.html

財新《新世紀》:你剛才提到現在是非常時期,但是不是也是改革的時機呢?畢竟通過這一輪的調整,像利率市場化、匯率形成機制彈性增加、資本項目開放等問題的利弊看得會更清楚一些。

周小川:改革的時機選擇有時候比較複雜。往往是改革難度大、需要下大決心的事情,會在壓力比較大的時候推出。比如1993年設計匯改(1994年1月1日開始實施),當時有人說匯率改革需要三個條件,第一是出口很強大,第二是外匯儲備很充足,第三是宏觀調控很有經驗。但實際情況恰恰相反,當時外匯儲備捉襟見肘,出口想上上不去,宏觀調控也沒有太多經驗,但改革卻在那時得以推進了。

財新《新世紀》:今年以來,利率市場化的呼聲很高。「影子銀行」的發展,在某種程度上也形成了變相的利率市場化,怎麼看待進一步改革的時機和其中的風險?

周小川:利率市場化始終都在推進,思路上沒有太大障礙,具體操作上主要是要考慮順序安排和國際國內的經濟形勢。從順序上講,首先是通過改革,使得金融機構實現硬約束,這樣市場主體的競爭行為都比較端正了,價格放開問題就不太大。過去有些改革還沒有得以推進,軟約束的金融機構往往在攬儲方面的積極性過高,缺乏自我約束導致非公平競爭,從而對整個銀行業健康發展不利。貸款利率也是這樣,從2003年就開始放寬以至取消上限,下限也有鬆動,特別是銀行間市場所有利率全放開了。從過去的經驗可以看到,軟約束金融機構的競爭方式會走樣,會有問題。應該說隨著2010年的股份制改革和成功上市,金融機構的軟約束和公平競爭問題正逐步得到解決,利率市場化改革有條件進一步推進。

從國際國內形勢比較的角度看,主要還是這次金融危機以後,內外壓力不同,中國保持了較高的增長率,而國際上一些發達國家是零利率,在利率缺口太大的情況下推進利率市場化就會出現一些特殊問題。像巴西就很痛苦,因為其國內外利差更大。

財新《新世紀》:有一種看法認為,民間借貸乃至銀行理財的發展上,都體現了利率市場化的衝動,事實上形成了利率雙軌制的現象,怎麼看待這一現象?

周小川:民間借貸中存在利率高的問題,有兩種情況需要關注,一個是一般的、普遍性的問題,即基於熟人社會的合同關係的民間借貸,它獲取信息的渠道和正規金融不一樣,承擔風險也比較大,利率會高一些,這也正常。另一種是個別情況,有些地方投資過大或投機偏多導致資金需求強烈,甚至有把融資當成賭博工具的情況,但畢竟是個案,不代表總體資金供求關係。從全國來講,不管利率放不放開,這兩種情況都會繼續存在。至於銀行理財問題,又有一定的特殊性。它實質上是一種跨業經營,一方面允許跨業,另一方面又有一些政策限制,理財市場就出現了一些政策套利的活動。

當然這些情況與宏觀供求環境有一定關係,這就是說,市場有相應的需求,供給上不能充分滿足。也要看到,即使在通貨供給充足時,也照樣有人高息攬存,我們曾處理過一些經營失敗的金融企業,在倒閉之前發高息櫃檯債,那是不顧一切要找錢來救命。為此,要關注個別非正當行為對整個市場秩序的影響。

專訪 周小川 之三 利率 市場化 市場 順序 時機
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終結銀行「暴利」要靠利率市場化

http://www.eeo.com.cn/2012/0206/220326.shtml

經濟觀察報 評論員 郭宏超 在中國經濟面臨各方困難的轉型時期,實體經濟特別是中小企業面臨很大困難的時候,最近幾家銀行披露了業績50%左右增長的消息,再度引發外界對銀行「暴利」的強烈質疑,甚至原因被歸結為銀行掠奪了實體經濟的利潤空間。

在中央明確「金融要服務於實體經濟」的基調下,銀行賺錢賺得「都不好意思」的現象遭遇輿論圍攻也就不奇怪了。但是經濟在往下走的時候,為什麼銀行成了受益者?

根據銀監會統計數據,2011年前三個季度,中國商業銀行累計實現利潤8173億元,人均利潤近40萬元。相比之下,中國規模以上工業企業2011年前三個季度人均淨利潤不過3萬元。前者是後者的13倍。在銀行的收入構成中,息差佔據了80%的比例。

毋庸置疑,中國銀行業經過商業化改革,經營效率大大提高,業務創新能力也有了長足進步。但是,收入結構的缺陷卻沒有根本改觀。我們認為這個現狀的根本問題還是在於中國利率還處於管制狀態。

利率管制導致金融抑制,導致利率遠遠低於市場均衡水平,資金將無法得到有效配置,金融機構與企業行為將會發生扭曲。實際上,我們並不能簡單地將整個 經濟體靜態地劃分為金融部分和實體經濟部分,它們間也不是利益的對抗者,也不能單純地定義銀行是掠奪者,這需要通過利率市場化來解決。

目前商業銀行作為社會資金的中介,享有利率管制帶來的巨大政策紅利,從而導致資源配置沒有達到優先。因此,在銀行「暴利」的不滿聲音中,我們認定,中國要加快推進利率市場化進程。

但是,我們並不贊成通過行政化手段來調節銀行的利潤。應該通過整體的利率市場化改革,來改變目前的社會資金配置效率。

目前,央行制定的一年期基準利率,貸款利率是6.56%,而定期存款利率是3.50%。而實際上,很多中小企業的貸款利率都上浮了20%~50%。 由此,在CPI全年上漲5.4%的背景下,儲蓄資金嚴重負利率,銀行在資金收緊的背景下,賺到了更多的穩定收益。雖然目前中國各銀行互相之間也建立起了競 爭機制,但是整個銀行業卻成了不折不扣的政策羽翼下的壟斷行業。

利率市場化現在已經是必須面對的問題,也是一個國家金融市場化過程的關鍵一步。中國經濟正處於轉型的關鍵時期,沒有金融市場化的推進,中小企業又沒 有很好的金融資源支持,靠行政手段根本無法順利推進產業創新和產業升級。要知道,利率浮動區間的擴大有利於補償中小企業貸款相對較高的風險和成本,鼓勵金 融機構增大對中小企業和民營企業的支持力度,利率市場化之後,這是自然完成的轉換。

中國1996年放開了同業拆借利率,接著又放開了國債的市場利率,這都是向市場利率邁出的堅實一步。目前企業的直接融資也有了很大的提高,國有銀行 商業化進展順利,銀行體系的監管機制也逐步完善了,銀行經營狀況也呈良好勢頭,因此可以考慮逐步擴大商業銀行決定存貸款利率的自由權,漸進地推進改革,最 終實現利率的完全市場化。

前不久,中國人民銀行行長周小川就表示,目前慢慢地差不多這一輪(銀行改革)都做完了,這個條件應該說基本上具備了。

事實上,與印度的情況相似,中國銀行業也開始出現了存款下降的情況。在印度,銀行儘管不願意,但迫於市場的壓力,也不能不認真地考慮利率市場化的建 議。應該先行考慮到這樣的倒逼可能,中國在同樣的趨勢下要盡快做利率市場化的工作,不要像印度那樣最後被迫突然宣佈利率市場化,銀行的風險將會更加難以控 制。

 

終結 銀行 暴利 要靠 利率 市場化 市場
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什麼是發行市場化改革

http://magazine.caixin.com/2012-02-03/100353187.html

 最近十多年,在中國做股本投資的私募股權基金(PE)、風險投資基金(VC)大都掙了 個盆滿缽滿,惟有二級市場的股本投資者沒掙到錢。為什麼?主因還是PE、VC的投資不受監管,所投公司質地和成長性不錯,價格亦較合理。而股票市場發行管 得很嚴,先到當地證監局備案,再到證監會發行部遞申請,然後到發審委,外加各種明文規定的約束條件。證監會有時還特意調節發行節奏。這些監管本意是為保護 中小投資者的利益,結果卻適得其反。

  由於上市能否獲批的不確定性大,綜合成本高,首先把一批優質企業趕到了海外股票市場或使它們打消了上市的念頭。其次由於審核程序複雜,發行節奏 難以與市場情況形成良性互動。個別成長性好、本應能給中小股東帶來回報的公司,其IPO價格常貴得離譜,市盈率高達七八十倍。它們雖然是好公司,但不見得 是好股票,投資者買這種股票鮮有不虧的。其他發行市盈率看上去不是很高也就十幾倍的公司,則往往非常大型,他們對股東的回報通常不是很關切,更在意的是公 司規模的擴張。也許有時其資本收益率(ROE)也很高,但不分紅,拚命擴張,風險很高。但監管部門為了它們上市,創造各種市場條件,把其他公司的上市機會 擠掉。股民買了這些公司的股票,能有多少回報?

  股本投資在中國本應產生很高的收益,因為經濟高速增長,但普通大眾投資股票卻很難產生收益,怎麼辦?既然股票市場沒有固定的收益,若要給投資者 真正帶來回報,還是要增加股市的資本配置效率,並且把人為造成的高發行價格降下來。這只有徹底地市場化,讓企業在市場中去追逐資本,才能做到。

  怎麼市場化呢?就股票發行而言,簡單的市場化框架應是這樣的:無論是IPO還是增發,證監會都不要做判定公司前景的實質性審查,只做規則性審 查,如信息披露是否符合要求,公司治理是否滿足規定等;同時放鬆關於發行的各種規則性要求,如對盈利情況、募集資金投向等的要求,使企業感到發行市場是一 個對企業方便友好、憑企業的真本事贏得資金的市場。上市公司的好壞和投資價值則完全由市場自己去判斷。同時證監會也不要人為調節發行節奏,以免影響發行定 價。

  如此實行發行的市場化改革(即註冊制),上市公司一開始可能出現參差不齊,這是否不保護投資者的利益?這牽涉到如何能成功過渡到市場可對發行的股票恰當估值,同時也使得證監會與股票投資收益脫離干係。

  如果擔心一下子全面實行發行的市場化改革,可能衝擊太大,不妨在創業板上先做試點,實行註冊制,但只允許機構投資者或高淨值個人進入,不讓一般 老百姓介入,因為後者通常缺乏判斷價值的能力。這樣的做法在當前中國機構投資者有了長足發展和高淨值個人大量增加的前提下,是可以實施的。等各方適應後, 再允許一般投資者進入。創業板試點成功後,再推廣到主板。

  如果真正推行這樣的改革,會出現什麼樣的結果呢?一些大型企業,原先在資本市場上很容易拿到大量資金,今後恐怕就不容易了,要加大分紅才能實現 再融資。但那些真正能給投資者帶來回報的企業,就會喜歡這樣的市場,會踴躍來上市。至於一些爛公司,其IPO發行就會失敗,在股市中就圈不到錢。股市的殼 資源也不會有多少價值了。

  股票發行實行市場化改革最終取得成功,也需要配套改革,比如要加大證券公司准入的對內對外開放,並推進其公司治理的改革。否則證券公司能力提不高,發行的市場化改革效果會受限。但發行市場化改革的啟動,當下即可進行,並不取決於配套改革的並行推出。

  中國股市在2001年和2009年進行過兩次市場化改革,都是放開了發行的定價,但沒有放開發行的數量,導致發行價格過高,改革被認為不成功。發行的市場化改革不完成,中國股市就不能保護普通投資者的利益,自身也不能實現可持續發展。

  作者為上海市金融服務辦公室主任,本文為個人觀點

什麼 發行 市場化 市場 改革
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潛行中的IPO「發審制市場化」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-12/2NMzA4XzQzMTk2NQ.html

「在郭主席主導下,證監會正在推行審核市場化,證監會及發審委將不再對企業同業競爭、關聯交易、可持續性盈利能力等問題做實質性判斷,招股書及相關 文件充分披露,由券商就有關問題發表意見即可,證監會將主要審核盡職調查和信息披露部分。」5月10日,接近監管層的知情人士向本報記者透露。

上述人士表示,2012年3月底,有關新股發行改革文件徵求意見稿下發前,IPO審核市場化的精神就已開始傳到各發審委員。

此時,雖然有關徵求意見稿還未露面,但是有關新股詢價定價的有關改革措施,已在數隻新股實踐中試水。

僅僅半年,同樣是關聯交易,帶給兩家公司IPO審核卻是截然不同的結果——關聯交易規整完畢的未被放行,存在明顯關聯交易的卻獲通過,其中到底有何玄機?

關聯交易動了誰的奶酪

奧瑞金「帶傷」過會?

京客隆生不逢時?

與奧瑞金相比,早其半年前申請IPO的北京京客隆商業集團股份有限公司(下稱京客隆,00814.HK)則屬不幸。同是關聯交易問題,京客隆IPO之夢破滅在郭樹清履新證監會主席前夜。

2011年10月14日,擬從H股回歸A股的京客隆首發申請被否。已在H股上市超過5年的京客隆,算是資本市場「過來人」,但其A股登陸之旅卻遭「無情」狙擊。

對於京客隆被否,市場臆測紛紛。

「京客隆被否並非行業或經濟環境等因素。」斯時,接近監管層的知情人士向本報否認市場猜測,而其給出的答案正是「關聯交易」。

「京客隆和其控股股東北京市朝陽副食品總公司(下稱朝副公司)不獨立,監管層和發審會認為不符合上市企業要求的『五獨立』原則。而其違反獨立性的具體表現,就是京客隆與朝副公司之間的商場租賃關係。」上述人士解釋。

根據發審會要求,上市公司與其控股公司要在業務、資產、財務、人員和結構五方面獨立。而京客隆是以賣場形式為主要經營模式的零售企業,其大部分商場租賃朝副公司房產。

實際上,京客隆對或因商場租賃的問題被否,在報審前,已就有關問題進行規整。

2011 年6月20日,為避免因關聯交易影響A股上市,朝副公司與同屬北京朝陽區國資委的弘朝偉業簽署《企業國有資產無償劃轉協議》,將其出租給京客隆的46處建 築面積,共計約9.39萬平方米的房屋及其所佔有用的國有土地使用權,無償劃轉給弘朝偉業。當年6月30日,朝陽區國資委批覆同意該協議。

即 便如此,京客隆關聯交易的「漏洞」依然未逃脫斯時嚴格審核制度的「法眼」,「到上會為止,房產轉讓還未實施,有關房產證明未落實。其次,按《公司法》規 定,弘朝偉業雖然在股權上與京客隆不存在直接聯繫,但其亦為朝陽區國資委全資。即使房產劃轉,實質上並未改變京客隆與其實際控制人之間的關聯交易問題。」 上述接近知情人士解釋道。

「監管層對京客隆關聯交易的認定採取從嚴從慎態度,反映出審批趨勢,監管層對持續關聯交易的認定又上台階。」上述知情人士稱。

據京客隆IPO中介方人士透露,2011年保薦人代表的培訓會上,監管層明確提出,將從嚴把關有關經常性關聯交易的定位和審批。

京客隆鎩羽而歸十餘天後的2011年10月29日,郭樹清履新證監會主席,之後的新政似乎讓趨緊的關聯交易認定戛然而止。

京客隆回歸被否,奧瑞金甫一披露招股書市場驚呼「硬傷」卻順利過會,同是關聯交易,前者不涉及主營業務且規整後依然被實質性認定,後者「明目張膽」卻順利過關。

從2011年10月14日到2012年3月31日,僅僅5個多月,有關審核制市場化的漸變隱現。


潛行 中的 IPO 發審 市場化 市場
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餐飲IPO解凍 新政指向市場化

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-19/zONDE4XzQzNjEzOQ.html

餐飲企業A股上市終於解凍了。5月17日晚,證監會網站頒佈了餐飲等生活服務類企業上市信息披露指引。

這是這一輪IPO新政的舉措之一。從「IPO不審行不行」,到IPO改革指導意見的出台,到今天放鬆對IPO企業的行業限制,新政清晰地指向三個字:市場化。

這一改革,對PE、VC機構的影響,可謂「喜憂參半」。

最直接的「喜」,首推餐飲類企業可以在A股上市,不少PE機構都投資了餐飲企業,如深創投、鼎暉創投、復星集團旗下投資平台。現在它們多了一個重要退出渠道。

其 次,要上市的企業,以及它們背後的投資機構,會發現:上市變得比以前容易。有保薦代表人表示,一個月前開始,證監會在審核企業時,減少詢問公司未來的盈利 能力、市場前景、募投項目可行性,甚至乾脆就不問;而對合法合規性、關聯交易、關聯公司則審得比以前更嚴。所以,證監會的審核的確在向「重信披輕審核」方 向轉,也就是說,一個企業只要足夠規範,以後不用擔心因為被發審委「認為持續盈利能力不行」而被否。

但以上必然帶來的影響是:IPO的企業會越來越多,在打新資金沒有明顯增加的情況下,IPO的發行價會走低,也會有更多的企業,過了發審委的會,卻過不了市場而發行失敗。這就是PE行業和創業企業的憂。

根 據投中集團統計,今年一季度,VC、PE投資的企業IPO,其賬面回報率已經降到了3.7倍。這意味著一個投資機構要想盈虧平衡,要麼它投資的企業,至少 得有30%以上的退出率;要麼它投的企業,賬面回報率得大幅超過平均水平。說白了就是,以前PE機構按照發審委的標準去選投資標的就行,以後它們沒了這樣 的「錨」,它們必須自己找到好企業——未來會受二級市場歡迎的企業。

但仍有堅持做價值投資的PE人士,認為這一政策的變化,對他們、對整個PE行業是正面影響。

國泰君安創新投資有限公司董事長何斌指出:「這對我們是好消息,企業發行價普遍高時,PE機構都賺錢,看不出誰在裸泳;我們肯定不是在裸泳,那競爭分化後,就會顯出來。但對行業還是有一定負面影響。以後投資者對回報率,不能像過去那麼要求高。」

凱 石長江總裁李春義認為:「前兩年是個特殊時間,PE機構賺的是一兩級市場之間的套利,這才使這麼多基金湧到一級市場,把一級市場炒得很熱,反而弱化了我們 本來應該做的事,未來大家會回到本源。企業上市時,發行價將回到合理的水準,這會加速我們這個行業的淘汰、整合、洗牌,短期可能比較殘酷,但長期來說對行 業的健康發展是好事。」本報記者 潘溈


餐飲 IPO 解凍 新政 指向 市場化 市場
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利率市場化,真不懂! 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dzf9.html
今天所有銀行股都大跌,可以說一如預期,但是不在我的預期之內。存款利率允許按基準上浮調整10%,貸款利率允許下浮20%。利率市場化威力真的這麼大嗎?我不懂!

先說存款利率上浮10%,對於對利率敏感的存戶來說,去年開始銀行已經推出了各式各樣的理財產品變相包攬存款,利率上浮何止10%?除了對公存款外,一般的存戶影響相信並沒有這麼大。

關於貸款利率下浮20%,更不解了。發行信託產品利率雖然下降了不少,但是也還在12%以上,這些產品不斷以遠高於銀行利率的成本發行,只能說明現利率 下,貸款需要還是求大於供的。象保利地產這類國企已經享受著不合理的低息貸款,哪家銀行會笨到主動下調利潤?只怕有形之手影響對公業務的貸款。

其他的企業、個人貸款,一直的觀點是貸款利率應該上浮而沒有看到下浮空間。銀行發放貸款又要求購買理財產品,又要求買保險又要求各種各樣的手續費。定價權這麼強的情況下,貸款利率真的會下浮?住宅貸款利率基準上一次不是允許下調了麼?那家銀行執行了?還是不懂!

博友中持有銀行股的保守估計也有30%吧?你們還是否能夠看懂銀行股?我真不懂了。銀行股的能力圈?慚愧,我真沒有了。現在只能夠毛估估了,相信賠率還是吸引的。

利率 市場化 市場 真不 不懂 管我 我財
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回覆管我財《利率市場化,真不懂》 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102e40w.html

=====看到管我財的博文《利率市場化,真不懂!》。 有很多評論,本來不想說,也不缺我一個,呵呵呵,但還是忍不住,就隨便說說吧:-)當然個人不是太認可此時降息(但是贊同擴大貸款利率下浮)。從老百姓的 角度來看,在過去近兩年的時間裡,實際存款利率一直是負利率。在實際存款利率剛剛轉正、CPI仍在3%以上的情況下,此時選擇降低存款利率,儘管監管層認 為是達到了「經濟維穩」的效果,但實際上,無疑會加大老百姓的失落感。同時,對於商業銀行來說,在當前存款外流本來就日益嚴重的情況下,下調存款利率將會 進一步加大銀行留住存款的難度,在貸存比的制約下,使得信貸供給無法有效增加。但是,可惜,我們沒有決策權,還好擁有討論權。。。這個簡短的回覆自己視為 僅從監管角度來講此問題。說完,我就看歐洲盃。=====

 

回复管我财《利率市场化,真不懂》

一、降息。

 

快速增長的理財產品業務也是銀行流動性管理必須關注的問題。截至2012年一季度末,銀行業中未到期的理財產品達到10.4萬億元人民幣。雖然這僅佔存款餘額的12%, 但新增存款的一半是從這些產品中產生的。由於相關負債與基礎資產期限不匹配,銀行通常依賴發行新產品或產品滾動發行來償還投資者。這種行為中任何非預期的 中斷可能會導致國有商業銀行的融資和流動性狀況進一步弱化。而且,理財產品發行分流表內資金,經濟走弱、企業盈利下降導致對公存款增速下降,2012年全社會存款增勢不容樂觀。

 

隨著經濟加速下滑,貨幣政策放鬆的力度不斷加強,除下調存准率外,利率政策也將發揮調節總需求的功能,降息隨之而來:

 

1.通脹下滑趨勢明顯,負利率時代終結為降息打開政策空間。4CPI同比增長3.4%PPI同比增長-0.7%CPI同比漲幅回落至一年期定存利率3.5%之下,未來一段時間,物價下行趨勢依舊,甚至可能產生加速下滑態勢,因此制約降息的通脹因素正在消退。

 

2.內 需疲弱,價格工具或更有效。目前銀行間市場資金充裕,但實體經濟仍不見起色,因為實體經濟有效需求偏弱時,數量型工具的「推繩子式的放鬆」無法讓貨幣進入 實體經濟,而利率下調則直接降低企業資金成本,提高企業盈利能力,刺激企業擴大再生產,因此在數量型工具難以奏效時,價格工具成為選擇。

 

3.從歷史規律看。2008年金融危機時,當年10月央行第一次降息,下調基準利率0.54個百分點至3.6%,當時的經濟情況與當前相似。因此,即使政府對經濟增速下滑容忍度提高,但20124月工業增加值同比增速已經回落到9.3%,二季度GDP同比增速跌破8%的概率也很大,央行降息以「維穩」的可能性已經確定。

 

二、貸款利率下浮。

 

2012年前4個月,除3月份信貸量放量增長超過1萬億外,整體信貸量明顯下降已是不爭事實。特別是,4月新增人民幣貸款僅為6800億元,大大低於市場約8000億元的平均預測值。當前信貸增長疲軟,除應對國際金融危機期間貸款大量集中到期、在經濟發展方式轉變和經濟結構調整過程中摩擦性貸款需求下降等原因外,來自於以民營企業為代表的貸款需求大幅減少已經成為最重要的因素。

 

一季度貸款總體需求指數為79.6%,低於上季和2011年同期0.35.6個百分點,其中製造業與非製造業貸款需求下降較為明顯。從分企業規模看,中型企業貸款需求指數為72.7%,較上季下降0.6個百分點;小型企業貸款需求指數與上季持平,為81.8%。從具體結構上看,4月份貨幣信貸數據呈現出總量結構雙疲弱特徵,狹義貨幣供應量與廣義貨幣供應量增幅差繼續下降,票據增長和短期貸款增長較快,佔當月新增貸款的比重超過三分之二,企業中長期貸款只新增1200億元,充分表明當前信貸需求疲弱。就此,貨幣政策一個應有的選擇就是下調貸款利率或者擴大貸款利率下浮空間。

 

因此,將普通商業貸款利率由目前擴大到可下浮到8折可以達到3個效果:

 

1.這樣可以發出更為強烈的利率市場化信號。利率市場化已被提出多年,而2012年更是被政府在各種場合多次強調,市場期待頗高。如擴大貸款利率下浮範圍,將會被海內外視為中國金融改革加速的標誌性舉措而贏得廣泛讚譽(政治口碑),也有利於強化金融機構結構轉型的緊迫感。同時,當前恰恰處於貸款利率可升可降的難得 「時間窗口」(第一季度利率仍然上浮比例較大,但隨著經濟減速、政策放鬆和通脹率的下降,未來上浮比例可能顯著減少,下浮可能更多出現),放大下浮範圍可以讓市場定價力量逐步得以顯現。

 

2.有利於為中國金融改革發展創造良好的環境。近來,關於銀行「暴利」 的說法已引發社會的廣泛關注和不滿,此種情緒長期積累,對中國銀行業的發展和改革不利,應當適時進行疏導。擴大貸款利率在基準利率以下的浮動範圍,有利於 在實際上適度縮小銀行存貸利差。(但此種做法是否真的被認可?8日銀行股的下跌,證明市場並不買情面。我財兄連連自問「誰在賣」?問的挺好,是餡餅還是陷 阱?呵呵呵,有意思。。。其實,8日置頂的博文《不輕信》已經說了觀點,只是暗喻罷了)

 

3.信貸需求需要適度刺激。對今年信貸數據的分析顯示,信貸增長乏力,既有供給方原因,又有需求方原因。其中,需求方原因主要是融資成本偏高對企業經營構成了一定壓力。降低融資成本將有利於緩衝經濟下滑的壓力。


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利率市場化突破

http://magazine.caixin.com/2012-06-08/100398780_all.html

熱議已久的利率市場化終於邁出關鍵一步,其突破的時機和方式卻出人預料。

  6月7日晚7點,中國央行宣佈降息,次日生效。公告只有短短兩段167字。第一段是存貸款基準利率各下調0.25個百分點。這是2008年12月以來首次下調基準利率,但也不算太意外。隨著經濟走弱的數據不斷,降息的呼聲已經持續了一段時間。

  比降息更有標誌性意義的是公告第二段,「自同日起:(1)將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍;(2)將金融機構貸款利 率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。」這是第一次允許存款利率上浮;貸款利率的下限,也由之前基準利率的0.9倍調整為0.8倍。

  「這是向利率自由化邁出的一大步。」巴克萊資本中國經濟學家常健稱,也是中國最迫切且可行的改革。

  央行在5月經濟數據公佈之前兩天宣佈降息,其政策意圖明顯,即降低融資成本,激活投資進而穩定經濟增長。但是,在很多企業對經營前景不樂觀不願擴張、銀行覺得有效貸款需求不足的大背景下,降息的效果尚待觀察。

  存款利率上限放開已經開始引起變化。6月8日,多家銀行公佈了調整後的存款利率,國有銀行、股份制銀行、城商行做出了不同的選擇,存款定價差異已經顯現。對商業銀行而言,存貸息差收窄、競爭性自主定價的大幕開啟。

價格工具組合拳

  利率調整,通常被視為比存款準備金率和公開市場操作等數量型工具更有信號意義的政策工具。央行為什麼選擇在此時降息呢?

  凱投宏觀(Capital Economics)中國經濟學家威廉姆斯(Mark Williams)認為,此舉是對一連串令人失望的經濟數據的回應,尤其是疲弱的信貸增長。

  2011年12月以來,央行已經連續三次下調法定存款準備金率,銀行間市場流動性狀況明顯改善,但除了3月的季末沖高,今年以來的信貸投放基本都低於市場預期,且呈現中長期貸款佔比下降、票據融資增加的局面。

  中金公司首席經濟學家彭文生認為,銀行間流動性寬裕與廣義流動性增長疲弱之間的背離,顯示制約信貸增長的主要因素已經不再是貨幣當局的數量調 控,而是伴隨著經濟增速下滑企業持續減弱的信貸需求,以及銀行不斷上升的惜貸情緒,總量放鬆的貨幣政策操作對實體經濟的支持效果有限。

  很多分析認為,是貸款利率水平相對於企業的盈利而言過高,利率成本已經成為制約信貸和投資增長的主要因素。一位湖南省高速公路行業的人士告訴財新記者,即使能拿到基準利率的貸款,負擔也太重了,「背不起」。

  彭文生認為,降息對避免經濟增速進一步快速下滑有一定的支撐。

  降息的呼聲已經持續了一段時間,但決策者需要在穩增長和控通脹之間尋找政策的平衡點。今年2月和4月,實際存款利率剛剛實現為正。

  澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛認為,降息可能也意味著5月CPI會低於市場預期的3.2%。6月7日降息後,一年期存款利率為3.25%,若上浮至1.1倍為3.575%。

  然而,不少人擔心未來通脹走勢可能反覆,央行對於控通脹也一直較為謹慎。此番降息與存款利率上限和貸款利率下限組合拳出台,存貸款基準利率均降低25個基點,看似對稱降息,但若考慮存款利率上限和貸款利率下限的調整,實則非對稱降息,有利於兼顧多個政策目標。

  劉利剛認為,中國貨幣當局判斷未來的通脹壓力開始下降,但認為仍然值得憂慮,將存款利率的上限提高,可以留出治理通脹的空間。同時,官方也認為未來的投資回報率將出現下降,因此將貸款利率放寬下限管理,以保證企業的投資熱情和正回報。

  但是,在光大證券宏觀分析師徐高看來,25個甚至50個基點的降息不足以讓信貸需求明顯恢復。經濟增長的明顯回升,有賴於政府推動投資加速,帶動信貸發放。信貸總量才是需要關注的更關鍵指標。

  但信貸投放並沒有明顯加速的信號。一位國有銀行中部分行的負責人告訴財新記者,總行的信貸投放基本還是年初的調子,並沒有說要明顯寬鬆。

  某股份制銀行大連分行的信貸經理說,由於現在企業普遍經營不太好,銀行還是覺得找不到太好的項目去投放,而且銀行有了2009年信貸投放的教訓,這次不太可能瘋狂放貸。

利率走向待觀察

  存貸款利率的上下浮動區間調整後,商業銀行有了更多自主選擇的空間。上述股份制銀行大連分行的信貸經理認為,由於拉存款壓力比較大,存款利率1.1倍的上限可能經常被使用。

  6月8日,多家銀行公佈了調整後的存款利率,由於不同規模銀行的攬存壓力不同,存款定價差異依然出現。

  工行、建行、中行、農行、交行五大國有銀行的活期儲蓄利率,在降息之後的基礎上上浮10%,為 0.44%,低於降息前的0.5%;3個月到1年期存款利率維持降息之前水平,也就是在降息後的基礎上上浮不到10%;2年至5年期的存款利率為降息後利率,完全沒有上浮。

  光大銀行、民生銀行、招商銀行、杭州銀行的所有存款利率,均執行央行降息後的基準利率,沒有上浮。

  城商行中,北京銀行對活期儲蓄利率上浮10%,其餘期限存款和所有期限貸款利率均為基準利率。南京銀行則區分了存款的規模,各期限存款若為1萬元以下,利率為基準利率,若為1萬元以上(含)利率上浮10%。

  2011年8月成立的廣東華興銀行則稱,自6月8日起人民幣存款利率按人民銀行公佈的存款基準利率的1.1倍執行。

  中金銀行業分析師毛軍華認為,從短期來看,中小銀行面臨貸存比的壓力,將有動力積極上調存款利率至上限水平,而大銀行若出現存款流失嚴重的情 況,將跟隨上調存款利率以保護市場份額。但是,若信貸需求繼續回落,且貸存比壓力緩解,則大銀行也可能更加理性。從中長期來看,利率市場化進程加速,將給 予銀行在資產負債定價上更大的自主空間。這將考驗銀行差異化經營管理水平,銀行基本面分化的趨勢不可避免。

  儘管存款利率下限從基準利率的0.9倍降至0.8倍,但6月8日各家銀行公佈的貸款利率均為基準利率。

  上述股份制銀行大連分行的信貸經理認為,在目前的監管政策和環境下,企業跟銀行議價有困難,估計不會有太多企業能談到下浮利率,很多中小企業覺得能夠按基準利率貸款就不錯了,「也就是大型央企、基礎設施等極優質的項目有可能拿到利率下浮的貸款。」

  申銀萬國證券的宏觀分析師李慧勇認為,這次降息後,一年期貸款利率下降幅度最大可達86個基點,5年期貸款利率降幅最大可達90.5個基點,將明顯降低企業融資成本,對企業尤其是能夠獲得優惠利率的國有大中型企業、基礎設施項目構成重大利好。

  興業銀行首席經濟學家魯政委認為,在存款成本可能不降反升的背景下,實際執行中是否一定選擇貸款利率的有效下浮,各家銀行的行為可能出現顯著分 歧。加上有限的信貸資源和資本充足率的壓力,銀行必須認真權衡自己應該專注的客戶群體,並為其選擇合適的融資方式,以便獲得最佳回報。

  利率工具組合拳的結果是,部分銀行的存款成本不降反升,依賴淨息差的盈利模式受到挑戰。隨著利率市場化改革的啟動,這只是挑戰的開始。


利率 市場化 市場 突破
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重啓 電力改革 新一輪電力體制市場化改革方向已定, 國家電網有望一拆為五

2013-03-28  NCW
 
 

 

◎ 本刊記者 蒲俊 于寧 文

電價的秘密 P58

不能半途而廢

——專訪電監會前副主席邵秉仁 P59 停滯十年的電力體制改革即將重啓,改革的決心來自中國新一屆政府的最高決策層。

2012年上半年,時任國務院副總理的李克強曾就電力改革批示,強調要保證能源長期穩定供應,電力市場化改革是必然選擇,並要求有關部門認真研究頂層設計和重點推進方案。此後,多份有關如何重啓電力體制改革的研究報告出台,分別來自國務院研究室、國家能源局規劃司、國家電力監管委員會(下稱電監會)市場監管部等。

2012年年中,李克強再次對其中一份呼籲啓動第二輪電力改革以解決當前能源領域突出矛盾的報告做出批示,明確提出重啓電改,報告轉至相關部門。

據財新記者瞭解,2013年兩會前,在有關新一輪機構改革方案的討論中已涉及到電力體制改革。接近方案設計者的消息人士透露,大能源部或能源委的方案雖然沒有出現在最後的機構改革方案中,但決策者正醞釀通過分拆壟斷的國家電網公司,推動新一輪電力體制改革。初步設計是將國家電網公司一拆為五,改革有望在全國“兩會”之後啓動。

2012年是中國開展電力改革的十周年。2002年,在時任國務院總理朱鎔基的推動下,國務院發佈《中國電力體制改革方案》 (業內簡稱五號文件) ,啓動了以市場化為方向的改革。2003年走出第一步,通過對國家電力公司分拆重組,成立了國家電網公司、南方電網公司以及中電投、華能等五大發電公司。國家電力監管委員會應運而生。

改革只走出了第一步。擬議中的主輔分離以及東北電力市場和直購電等試點陷入僵局,電改舉步不前,原本計劃進一步完成輸配分開的國家電網公司坐大,在金融、電建、礦業等多個領域和海外大力擴張,逐漸成為鉗制電力市場形成的最大障礙。

藉十周年之機,各方再度發出改革之聲。中國電力國際有限公司董事長李小琳亦在2012年初公開表示,應抓住當前有利時機,加快推進電力體制改革,當務之急是理順價格機制,將發電環節 的競爭和經濟效應,傳導到消費端。

在一年的討論之後,盡管對具體改革路徑尚有爭議,但改革的最終目標——破除垂直一體化的壟斷結構,在發電和售電環節實現有效競爭,同時對 具有自然壟斷屬性的輸、配電網絡嚴格監管,已成各界基本共識。這也是世界各國進行電力市場化改革的共同原則。

2013年3月10日,國務院機構改革啓動,其中包括重新組建國家能源局的內容。根據方案,電監會將併入國家能源局,由國家發展和改革委員會管理。

監管機構重組為新一輪電力體制改革帶來變數。電監會成立原本是中國推行電力市場化改革的舉措之一,但因電改止步不前,電監會蹉跎十年,用電監會第一任副主席邵秉仁的話說, 處於“無市場可監管”的狀態。在接受財新記者採訪時,邵秉仁表示,此次機構改革提出,建立社會主義市場經濟體系的核心是處理好政府與市場的關係。新的監管機構應承擔起重新發動和推進電力體制改革的任務,推動中國電力市場形成。

對中國來說,繼續推進和深化壟斷 行業以及國企改革,是有效釋放“改革紅利”的突破口。十年前實現廠網分開,在發電側引入競爭,曾大幅度降低發電設備和裝機的造價,但隨後電改停滯,中國電力市場遲遲未能形成,政府不得不繼續對上網電價和終端銷售電價實行行政管制,企業失去了繼續提升盈利水平和投資效率的動力。而電網在買電和售電環節的壟斷進一步扭曲了電價體系,導致中國工商業企業實際電價遠高于名義電價(詳見輔文“電價的秘密” ) 。

從各國電力改革的經驗來看,如果下一步電力體制改革取得實質性突破,中國的實際電價水平有望下降,中國製造的整體競爭力將得到提升。

但多位電力業內人士在接受財新記者採訪時表示,前提是中國能夠完成國家電網拆分,並且在拆分之後管住壟斷 環節——輸電——的價格和投資成本,並在發電與售電側充分引入競爭。管住電網從一年多來的討論和各方公開表態來看,管住電網已成為電力業內的

基本改革共識

得到李克強批示的報告出自國務院研究室研究員範必和中國國際經濟交流中心專家景春梅,全稱為《進一步深化電力體制改革的思考》 。

報告稱,近幾年煤電矛盾不斷加劇,出現發電企業頻現虧損,工商企業用電負擔沉重,新能源、可再生能源發展受制約,電力普遍服務不到位等問題。能源領域的突出矛盾,反映出“現行電力體制已成為轉變經濟發展方式、促進節 能減排和發展多種所有制經濟的重大障礙” 。應抓緊啓動第二輪電力體制改革。

從一年多來的討論和各方公開表態來看,管住電網已成為電力業內的基本改革共識。

電監會副主席王禹民在今年全國“兩會”期間表示,在政企分開、廠網分開已經實現的基礎上,電力體制改革的節點已落在電網領域,應改變電網統購統銷的運行體制,堅持市場化原則,以出台獨立輸配電價為切入點,統籌推進輸配電體制改革。

中電國際董事長李小琳在今年的政協提案中指出,雖然發電市場實現市場化,但購售電仍單一壟斷,電廠賣電、用戶買電都還沒有選擇權和議價權。如能逐步放開,則更加有利於廣大電力消費者和生產者自主調節、節能和創新能力的發揮,更加有利於新能源和智能電網等新興生產力的成長。

“輸電電價、配電電價需要獨立,拖了太久。 ”國家發展和改革委員會宏觀經濟研究院研究員劉樹傑,在2012年召開的電改十周年座談會上直言, “確定電網成本現在沒人做,電網公司的成本結構根本不適用于監管,成本里什麼都有,這是制度問題。 ”在另一份也在業內發生很大影響的報告中,國家能源局發展規劃司副司長何勇健認為,中國電力體制目前“最突出、最緊要的矛盾”是, “由於電網企業擁有獨家買賣電的特權,加之所有電價均由政府管制,使電力市場中兩個最重要的主體,即發電企業(生產者)和電力用戶 (消費者) 被制度性 ‘隔離’ 了,不能直接‘見面’進行市場交易” 。

電網的壟斷權從何而來,又如何打破?在何勇健看來,電網的特權來自自然壟斷與行政壟斷權力的交織結合, “電網企業在電力規劃、投資、價格、市場准入等方面有較大決策權或影響力,由於監管不力,電網借助自然壟斷擴張市場控制力” 。

輸配電環節的規模效應和網絡經濟特徵,決定了其自然壟斷特性——一個區域只有一個輸/ 配電網最為經濟。而這樣的環節需要進行嚴格監管,包括對定價環節進行約束,對電網企業的投資定額、造價及標準進行審批,使其投資成本維持在合理水平,並保證非歧視性的進入和使用電網措施。

但現實是,電網的投資與擴張近十年來完全處於失控的局面。

國網築高壟斷的十年

“要把賬算清楚,哪些能入賬,成

本的透明是要做的”

2002年五號文件要求電網企業實行主輔分離,目的即在於主輔分離後,能對電網企業的成本看得更清楚,在此基礎上確定合理的過網費標準。但實際上,主輔分離延宕數年,直至2011年9月,國網與中國電建和中國能建才簽訂主輔分離協議,將國家電網和南方電網中省級(區域)公司所屬的勘測設計、火電和水電施工、電力修造企業等輔業單位分離,產權目前已移交。據接近電監會的業內人士透露,最後剝離的施工輔業主要集中在發電領域,送變電相關並未剝離,國網內部也仍保留著部分設計部門。

國網還收購電力設備製造企業,進軍礦 業、金融板塊及在海外展開巨額投資。

其壟斷程度和控制力不僅沒有削弱,還得到了加強。

國家電網控股的公司共58家,其中包括5大區域電網、26家省級電力公司。除此外,一類是中國電力科學研究院、國網北京經濟技術研究院、國網能源研究院、國網智能電網研究院、南瑞集團有限公司等研究機構。二是直流建設分公司、交流建設分公司等建設管理單位。

三是許繼集團、平高集團、山東電工電氣集團有限公司這類設備供應商,相繼被整合進中國電力技術裝備有限公司,該公司業務橫跨裝備研發、設計、生產與製造,電力工程總承包,電力技術咨詢。國網新源控股有限公司還擁有規模不小的發電裝機規模。

國網旗下還包括魯能集團、英大國際控股集團等多元化投資企業。2008年魯能私有化受阻,國資委要求撤回交易,重新劃歸國網。此前魯能橫跨地產、新能源及煤炭礦產投資,英大控股擁有多個金融牌照, 資產包括證券、 信托、 保險、期貨、投資等業務。上述兩家公司的資本金分別達到200億元。國網在這些電網之外的資本金投資超過600億元。

國 網 總 經 理 劉 振 亞 曾 表 示,“十二五”發展目標是把國家電網公司建成以電網業務為核心,金融、直屬產業和國際業務全面發展的世界一流能源集團。

國網的年收入高達1.8萬億元,非主業資產的收入占比不到1%,利潤占比近5%,2011年在1004億元的毛利中有47 億元來自其他收入——包括承包境外工程和境內國際招標工程、電力設備進出口業務以及發電業務等。

2010年2月,國家電網收購許繼、平高集團獲國資委批准,引起爭議,批評者稱這違背電改初衷。中國機械工業聯合會曾公開表示,國家電網集標準制定、設備製造、招標和採購等多重角色為一身,無益于公平、公正的競爭機制,也無益于中國電氣製造業整體競爭力的提升。 “等於是國網畫了一張餅,然後自己把餅吃了,留給別人一些餅渣。 ”一位熟悉設備行業的人士如此評價。

除輔業外,國家電網還積極布局海外。2007年12月,國網公司牽頭兩家當地企業以39.05億美元競得菲律賓電網25年經營權; 2010年,國網公司收購Elecnor SA 等七家巴西輸電公司股權,總價約17億美元;2012年2月,國網公司以3.87億歐元價格收購葡萄牙國家能源網公司(REN)25% 股份;2012年年末,國網公司以約5億美元收購南澳大利亞輸電網公司ElectraNet41%股權。

劉振亞2012年11月上旬曾表示,目前國網海外投資已超50億美元,總資產 達80億美元以上 ;國網公司計劃2020年前在國外投入300億 -500億美元。

國網的投資能力來自于其主業帶來 的強大現金流,年經營性淨現金流在2000億元以上。

當年參與五號文件設計的一位專家認為,問題倒不在於國網的這些主業之外的投資是否盈利,而是國網作為一家公用事業企業,應優先從事國內農村電網改造、無電地區電網改造等。國網的四處擴張一方面干擾了監管,使得政府難以核實其資產和成本,準確確定過網費價格,從而阻礙電力市場形成 ;另一方面國網的這些投資也影響了其提供普遍服務。 “有錢投資海外,卻沒錢投資農網改造,每年哭窮向國家伸手。現在農網改造每年國家財政都要出20% 的資本金,大概百億元左右。 ”前述專家如此描述電網投資失控下的怪現狀。

即便認為走出去本身無可厚非的業內人士,也向財新記者分析將輸配電網成本收益與上述投資行為分開十分必要, “要把賬算清楚,哪些能入賬,成本的透明是要做的。 ”

“世界上最好的電網”

中國電網運行的安全性,實際上建立在留出了很高的安全裕度的基礎上,可以說是為了安全過度投資前任國家能源局局長張國寶,曾稱讚中國的電網在世界上是“最好的電網” 。

他的依據是 : “其他國家發生了若干次大停電,但中國沒有,中國整個網架結構非常清晰。我想這是由於中國有市場經濟和改革的動力,也有當年計劃經濟比較合理的規劃因素在裡面。 ”電監會的一位官員則提出了對電網效率的不同看法。 “同樣的電壓等級,輸電能力是多少,同樣的線路,別人輸100,我們輸50,我們號稱是全世界第一了,這個第一是什麼?”國家能源局的一位官員也認為,安全和效率之間應建立平衡,中國電網運行的安全性實際上建立在留出了很高的安全裕度的基礎上,可以說是為了安全過度投資。 “500千伏的線路輸送能力還沒充分發揮,就非要修750千伏的超高壓線路和更高電壓等級的特高壓線路,這從投資上說是浪費。 ”他表示。

2006年的《電力監管年度報告》曾明確指出, “現有500千伏交流線路輸電能力未能充分發揮。目前我國發電裝機容量為美國的1/2,但超高壓電網總規模已接近美國,電網輸電能力和利用率存在較大差距。輸送能力發揮不足,部分線路利用率偏低。 ”電壓等級並非越高越好,而應配合相應的發電能力和用電需求。每條線路設計時都會有一個經濟輸送功率,是經過各種經濟技術比較後,最合適的一個輸送功率。但根據西北電監局2009年的統計數據,在從220千伏、330千伏到750千伏的不同電壓等級中,大部分線路在實際運行時的平均功率均未達到經濟輸送功率的一半,約三分之一線路連經濟輸送功率的30% 都沒達到。原電力規劃設計總院規劃處長、國家電網建設公司顧問丁功揚告訴財新記者,西北的750KV 線路實際輸送功率大打折扣,“不講經濟性” 。

“一個巨大壟斷的公司,國家是根本無法監管的,控制的資源太大,誰跟它都不是對手。這個體制的形成,好處是能夠集中所有的資源,這是犧牲其他的代價換來的。 ”一位投行人士認為。

對於電網企業,受管制的電價為其低利潤率提供了理由,但巨大現金流帶來的投資衝動,以及投資過程中大量隱藏的為個人和小集體輸送利益的關聯交易,則完全與公用事業的宗旨背道而馳。

作為全球最大的電網公司,國家電網2012年售電量32539億度,收入18855億元,淨資產收益率約4.66%,資產負債率57.62%,在世界500強中名列第七。近兩年發改委多次上調電價,國網的盈利能力有所提高,但運營效率未真正提高(參見輔文“電價的秘密” ) 。

中國的電價相比很多國家並不低。

根據2010年國際能源署發佈的電力行業統計數據,韓國居民電價最低,僅為 0.077美元 /度, 工業用電價格只有0.058 美元; 法國居民電價0.159美元,工業電價為0.107美元,英國分別為0.206美元和0.135美元,日本為0.228美元和0.158 美元。這些國家人均收入都數倍于中國,即使電價超過中國1倍,相對電價仍然只有中國的幾分之一。而且這些國家的工業電價僅為居民電價的三分之二,而中國正相反,占整個用電需求75% 的工業電價高出居民電價一半甚至1倍。

在發達國家中,美國電價最為便宜,其市場充分競爭,擁有數百家發電企業、電網公司以及售電公司。據美國能源信息中心(EIA) 統計,2011年居民電價為11美分 / 度(約0.74元人民幣) ,商業用電為10.23美分, 工業用電為6.82美分 (約0.43元人民幣) ,平均電價9.9美分。

中國電監會的數據顯示,2010年中國平均售電價格是0.58元,但商業用電是0.81元,非居民用電是0.74元,非普工業用電是0.77元。根據財新記者此前的調查,一些城市和地區的工商業用電實際價格在1元以上。

南網上市實驗

南方電網上市準備近三年,未能正

式啓動

對於現行電力體制的問題,各界已有基本共識,但是,在具體改革路徑上分歧仍然存在。目前呼聲較高的是拆分電網,打破壟斷,同時實行輸配分開和調度獨立。也有人擔心對電網組織結構、資產 和人員配置進行大“手術”震動過大,技術上有一定操作難度;還有人擔心分離後將增加電力交易環節,使內部矛盾外部化,加大管理和交易成本 ;還會因分離後彼此職責不清帶來電力安全等重大隱患。

這些爭議,早在2002年中國電力體制改革方案出台前的論證過程中就曾發生過。

各國電網的改革路徑不完全一致,改革徹底的國家將輸電、配電、售電分開,調度獨立,使壟斷範圍縮小,增加透明度,有利於監管 ;同時售電環節放開,用戶可直接對接發電,輸配部分類似高速公路,僅收取過路費,輸配電價按照成本加成受到政府嚴格監管。

當時有部分意見認為中國應是一張大網,有利於電網建設 ;另一部分意見認為輸配應該分開,或按六大區域電網格局及相互聯繫,分成三大區域電網公司。最終各方在五號文件中達成妥協,形成國家電網公司和南方電網公司。

五號文件的起草過程中,原本將區 域電網公司明確為股份制公司,但最終未明確寫入2002年的電力體制改革文件,區域網公司和省網公司的地位界定亦未明確,這給後來的諸多變化留下了伏筆。

南方電網包括了廣東、廣西、雲南、貴州和海南五省(區)的電網業務,其成立有推動西電東送的含義。廣東電網並非央屬資產,是廣東省省屬國有資產。

南方電網成立後,西電東送電量從2002 年的202億千瓦時增加到2012年的1243 億千瓦時,增長了5倍,對廣東及西部三省的經濟起了相當重要的作用。

廣東電網和南方電網曾先後啓動上市步驟。廣東省最早啓動廠網分開,組建了粵電發電集團公司和廣東電網公司,並啓動了廣東電網上市籌備工作。中介機構進場,完成了審計評估工作,確定了電網定價模式,並基本完成招股書的撰稿。 原計劃2002年底之前完成上市工作。

2002年3月國家發佈“電力體制改革方案” (即五號文件) ,將廣東電網併入南方電網公司,廣東電網上市夭折。

南網公司成立後,在國資委的直接推動下,也開始研究電網公司上市的必要性及可行性。

南網上市前期困難重重 :電網是國家嚴格監管的行業,上市涉及到監管規則,特別是電價機制,既要滿足資本市場對定價機制透明、清楚、穩定,投資者要有一定的回報率要求;更要滿足中國經濟發展對電力價格的要求,兩方面需要協調。國際經驗證明,在技術上滿足兩方面要求是完全可行的。但中國電價機制改革是非常複雜的,涉及到方方面面的利益。

南網上市的另一個技術障礙是股權問題,廣東省原本持有70.4% 股權,但南方電網被劃為央企後,人事任命亦歸中組部,廣東省對南方電網沒有控制權。

2006年12月,廣東省政府將32%的股權賣給中國人壽,中國人壽以350億元溢價購買了這些股份。但中國人壽進入之後仍然弱勢,看不到財務報表,在董事會沒有發言權。

電網是國家戰略資產,國資委代表國家行使管理權是既定事實。但公司上市需要明晰股權,股權與管理權在現代企業制度下應該是一致的。而南網公司的股權解決方案難以達成一致。

農網問題也是南網整體上市的另一個難題,電網不僅是一般性公司,具有提供普遍服務的義務,農網的盈利性較差,成本需要在全網平攤,但承受能力又受到整體盈利能力(與電價水平直接相關)的限制。

據財新記者瞭解,關於南方電網上市方案的論證,當時首先考慮整體上市,因為以往國有企業部分資產上市有許多問題,上市公司與集團公司直接形成矛盾 ;大量的關聯交易、同業競爭對小投資者極端不公平,監管難度很大。輸配資產分開上市在電網體制改革方向不明確的前提下也難以形成共識。但電網上市的前提條件是輸配財務核算一定要分開,這是有利於電價機制改革的。

最終,南網上市在2005年 -2008年準備近三年後未能正式啓動,再次夭折。

在一位當時參與準備工作的人士看來,上述問題雖然存在,但不能構成電網上市的致命障礙,電信資產上市也有定價、普遍服務義務的類似問題,同樣能夠平衡各方需要。電網上市關鍵還是認識問題。全世界的壟斷企業的改革都需要外力推動。英國電力改革是撒切爾首相的強硬政策,法國電力公司上市是歐盟強力推動。中國壟斷企業的改革也有賴于國務院的強力推動。

參與五號文件設計的一位專家則認 為,南網上市未果的主要原因還是中國電力體制改革未能繼續進行,電力市場沒有形成,監管框架沒有建立,基本條件不具備。

但他承認,如果重啓電改,推動電網公司上市有助于壟斷企業公開財務成本,有助于監管。

為什麼拆?怎麼拆?

拆分的目的是為了形成和完善電力市場;要防止區域電網變成小國網根據財新記者從接近決策層人士獲得的消息,目前醞釀中的拆分方案是將現有的國網公司按照區域劃分為五家獨立的區域網公司,加上南方電網,中國將出現六家區域電網公司。據悉,此次分拆電網也徵求了主導第一輪電力改革的權威人士的意見。

拆分只是路徑,最終目的是要管住電網,對電網單獨定價。包括電監會前副主席邵秉仁在內的很多電力業內人士認為,在中國,很難想象有一個監管機構能夠管住像國家電網公司這樣的全國一體化公司。拆分之後,六大區域電網公司盡管在各自區域內仍然壟斷,但對監管機構而言,其成本和效率可以相互比較,此外,還可通過股份制、多元化及上市等步驟推動其資產、成本與收益的透明。

國家能源局新能源與可再生能源司司長王駿在《什麼是“水火同價” 》一文中就曾建議,按照“合理成本加規定利潤”的規則,並通過在同類企業之間進行資產量、輸配電量和運營效率的橫向比較,對各級電網企業分別實行單獨 定價,確定並公佈其年度准許收入總量和相應的輸電、配電所有路徑的過網電價。這也是英、美、法等各國實施電力體制改革後對電網的普遍監管模式。按照這一方式,電網企業的利潤受到了限制,不再與電網參與買賣的電量有關,電網的公用事業屬性得以顯現。

據業內人士介紹,中國原本就存在六大區域電網的物理區隔和公司設置,區域與區域之間電量交換很少,因此按區域拆分具有可行性。

華東、華北、華中、東北、西北等區域網公司是國網下屬的全資子公司,但國網公司近年來一直在削弱區域電網公司的作用。在組織架構上,從2002 年五號文件頒佈不久,國網公司就開始將區域電網的資產、資金和工程管理權等上收或下放到省公司,除了區域電網的調度職能,區域電網公司能做的並不多,地位十分尷尬。 “做強公司總部,做實省公司,做優地(市)公司,做精縣公司” ,這樣的表述出現在國網公司目前的各種文件中。

2011年4月,國網公司開始了一場對區域網公司的改製運動,其主要動作是在區域網公司之外加設分部。在機構職能上,作為國網公司總部派出機構,區域分部取代區域網公司執行電力調度、基建、規劃和設備招標等職能。到當年年底,華北、華東、華中、東北、西北五個分部形成, “初步建立總部、分部一體化運作格局” 。

在物理結構上,國網公司力推的交流特高壓同步“三華電網”亦在加強總部對於全國範圍內電網的實際控制力。

五號文件出台之時,六個區域電網還是六個交流異步電網,彼此之間沒有連接或弱連接。而國網公司目前的計劃是從2013年起的八年間,投資約 1.2萬億元,投產特高壓線路 9.4萬公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量 4.6億千瓦,到2015年、2017年和2020年,分別建成“兩縱兩橫” “三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網,將轄下五大區域網公司連為一體。

國網公司認為特高壓交流輸電具有容量大、距離長、損耗低的優點,能夠滿足能源基地送出的需要。

但不少電力系統老專家認為,這將 破壞中國目前分層、分區、分散外接電源的“三分”結構,為電網連鎖跳閘、破壞系統穩定甚至造成大面積停電埋下隱患,同時特高壓交流的經濟性不高。

丁功揚告訴財新記者,由於爭議較 大,發改委目前的態度傾向于用“長三角聯網”取代“三華電網” ,但在他參加的項目討論會上,雙方意見差異仍然難以彌合。

區域網內部在物理意義上已經實現了物理互連,區域間的聯繫相對較弱,在特高壓交流項目建成之前,主要以直流背靠背的方式聯繫,跨區輸電量尚不足全社會用電量的5%。這是數位接受財新記者採訪的人士認為按照區域網公司結構拆分可行的理由之一。也有較為保守的意見提出建立獨立于電網的電力交易機構來削弱其壟斷。

前述投行人士則認為,橫向拆分為區域電網公司之後,為了減少資產、人員分割帶來的震動,輸配分開可以緩行。

在縱向運營模式上先對輸配電業務進行獨立定價和監管或許更具現實意義。輸配電價之所以要分開,是因為其電壓等級、線路長度不同,成本存在差異,分開後有利於核定成本。中國的配電主要由各地的供電局來完成,在國外則可以市場化。

前述參與五號文件設計的人士則強調,即使目前先不進行輸配分開,也應在輸電網公司之下,建立獨立核算的配電網子公司。電監會前副主席邵秉仁認為,輸配分開的好處是可以為用戶提供更多選擇,引入更多元化的競爭主體,使供電側的競爭更加充分。

拆分的最終目的,是推動中國電力市場的形成和完善。前述五號文件設計者認為,拆成小電網之後,要防止區域電網公司變成小國網,需要做好三項配套改革: 其一是在發電側和供電側放開,引入多元化競爭主體 ;其二是監管必須有所作為,通過核定資產、成本和確定過網費標準有效管住電網 ;其三是管住輸配電價,放開銷售電價,同時進行費改稅,取消目前附加在電價上的各種收費,包括國家重大水利工程建設基金、大中型水庫移民後期扶持資金、可再生能源電價附加、城市公用事業附加費等。

至於調度, “可以獨立,也可以放在區域網公司。 ”他表示。

電監會教訓

為監管電力市場所設的電監會,一直沒能等到真正電力市場的到來改革和監管,是對於未來重新組建的國家能源局的大挑戰。電監會的命運已提供前車之鑒。 “有為才能有位。 ”這是一位電監會官員對於自己所在機構處境的評價。

2003年3月掛牌,2013年3月確定不再保留,這是電監會尷尬的十年。為監 管電力市場所設的電監會,一直沒能等到真正電力市場的到來,職能主要集中在安全監管、價格檢查以及供電質量等方面,在推動進一步電力改革方面鮮有作為。

在人事任命、財務等“關鍵”領域缺少職能,也讓電監會在面對強勢的壟斷電網企業時,顯得十分弱勢。辦公地點就位於監管對象——國家電網公司——總部大樓內,在一個側面凸顯了電監會的獨立性窘境。

此番電監會與能源局重組,悲觀者視為電改的失敗與倒退,樂觀者則認為 政監合一的結構有助于電監部門增強話語權。原電監會副主席邵秉仁向財新記者指出,新機構不應再把爭權作為重點,應真正轉變職能,把推進改革作為首要任務,否則還會重陷尷尬。

“電監會不管叫什麼,監管要公開獨立和專業化,樹立立法行政的典範,明確邊界。 ”一位熟悉電力監管的專家向財新記者表示,監管內容包括安全、公平接入監管,輸電合理成本,配售電以及普遍服務質量的監管等。對於限制收入的電網企業,為了避免投資不足的問題出現,則可以採用政府的激勵手段加以解決。

美國斯坦福大學的研究者于洋向財新記者強調了對監管市場勢力的重要性,包括監管發電側可能存在的壟斷、合謀等市場勢力和監管輸配電價格以及監視輸配電服務提供者是否通過操控輸配電量來抬高輸配電價格。

在發電側開放競爭以後,保障競爭的最關鍵政策就是電網的公平開放原則。只要符合電網管理的相關安全性、穩定性和經濟性的要求,所有發電企業都有權接入電網。這需要加強對調度的監管。調度在某種程度上決定了電力市場各個參與者的利益。去年6月,國家能源局發展規劃司副司長何勇健曾撰文指出, “電網企業可以利用調度手段,通過發電計劃和利用小時安排,以及對用戶拉閘限電和收取容量費等方式,直接影響發電企業和用戶等的權益,同時可利用調度專業性強的特點,規避政府監管和社會監督。 ”電力調度具有公共服務性質, “但隸屬於電網的調度機構,自覺或不自覺成為電網企業‘謀利’的工具,使其扮演的角色與其公共職能的本質屬性之間出現了偏差。 ”調度獨立在目前的電力市場化改革中呼聲較高,但即便機構上不獨立(國外亦有這樣的案例) ,但其公平公正公開原則需要得到保證。美國部分地區、加拿大、阿根廷等實行了調度獨立與建立電網准許收入制度相結合的一攬子改革,改革成效明顯。從英美各國的改革經驗看,從組織結構等方面進行市場化改革耗時不長,但電力市場的建立往往需要耗費十餘年時間,其中亦走過彎路。

英國在電力改革的第一階段建立了競爭性、市場化的“電力庫”體系,幾乎所有的電力交易都強制通過電力庫進 行,後來出現了操縱價格、缺乏用戶和需求方參與、競價和定價過程複雜等問題。英國不得不從2000年起進行第二次電力改革。

國內亦有教訓。2004年東北區域電力市場開始仿照英國模式模擬運行,2005年開始試運行,2006年進行年度競價後被電監會和發改委叫停。當時總體框架是在東北電網覆蓋區域建立一個區域電力調度交易中心,各省設電力結算中心,實行統一市場規則、交易平台和電力調度。容量電價由價格主管部門制定,電量電價由市場競價形成。但因競爭主體有限,煤價上漲,且當時電力市場供不應求,競價產生的價格高于市場啓動前的平均價格,差額資金虧空巨大。一位熟悉當時情況的能源局官員則 表示: “東北電力市場沒搞成,就是沒有給電網整體定價,該幹的事沒幹。大企業直供也是,東北當時要按線路一條條定。 ”電力市場的建立絕非易事,在交易形式和價格形成方面有很多細節需要考慮,這方面歐美過去數十年的經驗能為中國提供參考。國務院研究室綜合司副司長範必此前在接受財新記者採訪時建議,在對電網規定準許利潤的基礎上確立了合理的輸配電價後,在電力市場建立初期可對用電量占全社會用電量15%的居民生活和農業生產用電仍實行政府直接定價,對工業和商業用戶,按電壓等級從高到低,逐級、限期實行與發電企業直接交易,自行商定交易電量和電價。待電力競爭充分後,再考慮逐步放鬆對居民生活和農業用電的管制。


電力 改革 一輪 體制 市場化 市場 方向 已定 國家 電網 有望 一拆 拆為 為五
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金融改革:「充分市場化」與「有限全球化」

http://www.infzm.com/content/89589

國內金融改革,要「充分市場化」;涉及匯率、資本賬戶開放、人民幣國際化等涉外問題,要「有限全球化」。

金融改革內容千頭萬緒,但先要確立大方向、大原則,要有基本秩序。

作為大原則、大方向,涉及國內金融改革的內容,要「充分市場化」,而且越快越好。涉及像匯率、資本賬戶開放、人民幣國際化等涉外金融問題,要「有限全球化」。即在中國資本賬戶未徹底開放前的過渡期內,要講有限全球化。

我相信,中國的未來肯定會走向浮動匯率,這一點大家不用擔心。我也相信,中國資本賬戶肯定也會全部開放,西方社會也不用擔心。作為崛起中的大國,國際金融市場上主流的東西我們都會參與。但是,不是在「今天」,是在「明天」;不是「現在」,是「未來」。

今天是要想辦法先讓國內金融充分市場化。韓國危機前的問題在中國現在還不存在。外部短期資金長期用,在我們這裡是基本控制住的。外債的發行管理也很嚴。就是目前鼓勵人民幣走出去,到外面發人民幣債也是控制的,因為我們內部還在實行信貸規模控制。我認為,我們中央銀行在這方面,腦子是清醒的,亞洲金融危機的教訓我們是關注的。

「切入點」怎麼找?應是「問題導向」,而不是「對岸導向」。「對岸」就是美國金融市場、英國金融市場。不是瞄準先進幹什麼,而是應抓住眼前問題,抓住中國經濟走不下去的問題在哪裡,從這個角度入手,就是我們的切入點。不是對岸怎麼怎麼好,直接融資與間接融資比例我們怎麼怎麼落後了,就大搞直接融資,這是形而上學的思想方法,中國過去也不是按照這個路數走的。中國前30年改革開放的成功,是在不停地解決出現問題的過程中前進的。1997年外面說我們四大銀行破產了,我們明白,也沒有爭論,就悄悄干。改革就是要始終能敏感地去抓新問題、新矛盾。

在改革策略上,我認為要考慮當速度下來後風險暴露中再改革的壓力問題。要當心速度下來後改革會遇到不應有的罪名。因此改革者一定要保持頭腦清醒,選擇好改革時機,做好利弊分析,這有個策略問題。

在速度問題上,我認為,應該有三到五年,或者是五到八年的時間表。這個時間表可以是粗線條的,有個時間表可有個約束。但是,絕不要搞詳盡內容的每年、每季度的時間表,不搞形式主義的「趕任務」,時間任務太細了,反而會被動。具體改革進程還是要動態把握。總的原則是要有個大概的時間表。

關於具體「切入點」的選擇,應該有「突破一點,攻其其餘」的影響作用,我認為應根據「充分的市場化,有限的全球化」戰略,在國內,從資金價格和市場准入入手。

為什麼選利率市場化作為切入點?理由是:

第一,如果利率市場化了(當然這是一個逐步的過程),銀行競爭加劇了,不搞存款保險,那個時候大家就懂了,會出事的。中國1990年代初利率大戰是有教訓的。這次如果真正放開利率了,存款保險不干就過不去了。

第二,利率放開,銀行利差縮小,銀行不轉型過不去了。一部分肯定資金「脫媒」於銀行體系,這有利於銀行改革,也有利於資本市場的發展。

第三,資金價格理順了,市場透明了,靈敏了,不用靠我們去設計改革秩序,靠放,資源配置會慢慢健全。以後,中央銀行調控就不再搞信貸規模控制,也不用搞社會融資總量控制,慢慢就能轉到用市場機制去實現有效的調控。

第四,利率價格理順之後,資金的國內價格與國外價格即匯率,又可以加快速度改革,可以進一步增加匯率彈性,從而對資本賬戶開放,對人民幣國際化又是一個很大的推動。

另外一個切入點是從市場准入入手。我認為中國這麼大,在其他體制還沒有改到位,金融改革還沒有到位的背景之下,政府首先要對銀行體系有一個大的佈局。大銀行、中銀行、小銀行,商業銀行與政策性銀行,內資銀行與外資銀行控股比例等等,國家要有想法。有的人喜歡「言必稱美國」,美國的社區銀行是不能到華爾街設分行的。例如工商銀行收購東亞銀行一個紐約分行,資本金僅區區幾億美金,美聯儲還遲遲不敢批。當然在中美戰略對話環境下後來批了。在這樣的思考下,中國首先必須有大的金融佈局。

從市場准入入手,第一應放開各種機構准入限制。這不僅僅是同意增資擴股,民營資本進來,而是包括如果新設一個銀行可不可以。現在是不可以。如果10個企業家,每個人拿10個億,100億再成立一個大商業銀行行不行?銀監會落實「新非公36條」細則出台後,很多媒體沒有從這個角度去評論。從小銀行說,村鎮銀行是否一定要15%入股的牽頭大銀行?沒有大銀行股東牽頭,按銀監會監管規定嚴格監管,就一定會出風險?這些都可以去研究。

從市場准入放開,跨行業投資下金融控股公司運行中的監管矛盾會越來越尖銳,這必然推動上層建築要改,監管再不改就要出事。還有,充分競爭加劇以後,特別是隨著資金價格放開後,產品創新的壓力會越來越大,這當然有利於改善資金資源的有效配置。另外,市場准入放開後,現在宏觀審慎管理中的一系列矛盾將充分暴露,暴露後如果再不推進「一行三會」協調上的改革是真的過不去了。

涉外金融的改革從哪裡入手?「有限全球化」我講的是到資本項下完全開放之前的一個過渡階段。切入點以人民幣國際化利益為核心訴求,並行推動資本管理與匯率的改革,三者交錯推進,互相配合。資本或者匯率改革中的某一項改革先行,必然會互相推動。看看最近人民銀行資本賬戶開放適度加快了,為什麼?因為匯率升值了,開始浮動了,上行壓力不大了,匯率彈性大了,資本項下開放就可以加快。同時,這又可以加快人民幣國際化。如果人民幣國際化加快了,進出時用人民幣多了,用美元相對少了,自然對再推動匯率、資本賬戶開放,壓力也會少一些。所以這三者是互相推動的。一定要界限非常清楚地先說清誰先誰後,並進行一個嚴格的數量界定,這是不可能的。

另外,這三者的交錯改革,既能倒逼國內各項市場化改革,又能在開放的國際資本流動下和國際資金價格的影響下,倒逼央行貨幣調控改變工具、手段,有助於推動中國的結構轉型。因為如果金融大開放下,人民幣資金自由來回流動,利率、匯率更加接近世界市場的供求,用官方話說,對發展方式的轉變,對結構的轉型也好,會有很大的推動作用。

所以,整個金融改革,應該把國內、國際因素結合好,找準切入點,交叉推進,不斷觀察,不斷反省自我。

金融 改革 充分 市場化 市場 有限 全球化 全球
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利率市場化的節奏

2013-04-08 NCW
 
 

 

利率市場化的方向,應堅定不移,但目前金融機構風控能力還有缺陷,實體經濟仍需要低成本的資金支持,因此需要把握好利率市場化的節奏◎ 本刊特約作者 黃金老 文目前,社會對進一步加快利率市場化充滿了期待,希望在2012 年的改革措施基礎上乘勝追擊,進一步擴大存款利率上浮比例,進一步推動直接融資大發展。2012年央行首次允許存款利率上浮10%,貸款利率下浮擴大至30%。同期,非銀行信貸融資市場(直接融資)超常規大發展。

但是,這種希望利率市場化一蹴而就的預期可能是危險的。利率市場化過程中,一要防止銀行業金融機構因利差收窄而去承擔過量風險會導致金融危機 ;二要防止實體經濟因利率快速升高而陷入困境。

中國利率市場化改革16年來,雖然進程緩慢頗受詬病,但進展把握良好,沒有發生金融危機和經濟衰退,與中國的人民幣匯率市場化改革一樣,堪稱發展中國家金融價格改革的典範。

利率市場化的路徑選擇,取決于一國的融資模式。中國利率市場化的路徑,只能是設法促進融資模式轉變,以直接融資工具大發展促進貸款利率市場化,以直接投資工具大發展促進存款利率市場化, 提升銀行資金來源中市場化資金占比,適當降低存款占比。

目前,貸款利率市場化已基本實現,今天的利率市場化,主要是人民幣存款利率的市場化,即如何有步驟地放開存款利率上限管理。

當銀行資金來源中主動負債占比和住戶金融資產中市場化金融工具投資占比雙雙提高到約50%,存款人和銀行均已適應了市場化利率環境,央行再按照“先大額、後小額,先長期、後短期”的既定順序漸次放開存款利率上限控制,會比較穩妥。

依據有關部門預測,鐵路等重大基礎設施會在2015年趨於飽和。根據國家規劃,2015年中國戰略性新興產業產值占 GDP 比例達到8%。屆時,存款利率上浮幅度擴大以至完全放開,期限上從五年期開始,再到三年期、二年期、一年期、六個月、活期 ;額度上從5000萬元人民幣開始,逐漸下移。如此,存款利率市場化水到渠成。

利率市場化已快速推進

在非金融部門的資金來源端,已經實現了市場化利率。

社會融資結構占比47.9% 的外幣貸 款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯 票、企業債等均已實行市場化定價。占比52.1% 的人民幣貸款,商業銀行也感受不到央行利率下限管理的存在。在央行社會融資總量統計範圍之外,私募股權投資(PE)和租賃融資蓬勃發展,其交易雙方自主定價,也屬於市場化利率資金來源。

在非金融部門的資金運用端,各類金融市場工具投資、銀行理財產品投資以及銀行外幣存款早已實行市場化利率。2012年銀行業理財產品的年化加權平均收益率達到4.1%,顯著高于同期銀行存款利率。這意味著7萬億元的存款性質資金——相當于同期人民幣存款餘額(91.74萬億元)的7.74%——實現了市場化收益率。

銀行人民幣存款,雖然受到央行嚴格的利率管制,但各項人民幣存款的利率也不是鐵板一塊。單位存款和個人存款中的保證金存款,其利率雖為官定,實質上是作為質押品,利率高低不是該“存款人”所關注的要點。個人存款中的結構性存款,實質上是一種表內理財產品,其收益率已不受官定存款利率制約。財政性存款中,國庫現金定期存款利率採取招標形式定價,適用市場化利率。委托存款,利率由委托方自主確定。

其他存款,主要由協議存款、協定存款構成,實行市場化利率已經多年。2012 年,保證金存款、結構性存款、國庫現 金定期存款、委托存款、其他存款餘額合計10.88萬億元,約占全部銀行人民幣存款(91.74萬億元)的11.86%。此外,現有外幣存款餘額4065億美元。二者合計13.43萬億元, 占全部銀行存款(94.29 萬億元)的14.24%。也即中國14.24% 的銀行存款已經實行市場化利率,實際的比例還會高一些。

因此,現在利率沒有市場化的主要部分,是85% 的銀行存款以及官定存貸款基準利率。

存款利率上浮為何需謹慎

在中國間接融資為主的模式下,貸款是企業最主要的資金來源,2012年仍占比66.78%。存款仍是銀行最主要的資金來源,2012年占比92%。存款人決定存款定價(利率) ,貸款人(銀行)決定貸款定價(利率) 。

現在推行利率市場化的結果,必然是存款利率幾乎一浮到頂,貸款利率因戶而異。2012年6月 -7月,央行允許存款利率上浮10%,貸款利率下浮30%。

各行一年期以內的存款利率隨即上浮10%,一浮到頂。五大行、郵儲的一年期存款利率上浮8%,其他所有股份制銀行和城商行則一浮到頂。全國城市商業銀行的兩年期至五年期存款也先後一浮到頂,其他類別銀行也有不同程度上浮。

資金“高來” ,就要“高去” 。存款利率上浮了,貸款利率打折的空間收窄,否則銀行會賠錢。兩年期存款利率3.75%,上浮10% 之後為4.125%,而二年期貸款利率為6.15%,下浮20% 則為 4.92%, 此時存貸利差已不足1個百分點,低於銀行吸存成本。五年期存款利率上浮10%後達到5.225%,則高于貸款利率下浮20% 後的水平(5.12%) 。因此,盡管政策上允許貸款利率可以下浮30%,但2012年只有14.16% 的貸款執行了下浮利率,除首套個人住房抵押貸款外幾乎沒有貸款利率下浮超過10% 的。這和2009年及以往擴大貸款利率下浮比例時,大不相同。

但中國的現實卻是企業的利潤率普遍偏低,尤其是央企、國企這些商業銀行資金的主要佔用者。國資委統計數據表明,2012年118戶中央企業實現利潤總額1.3萬億元,營業收入22.5萬億元,銷售利潤率(= 利潤總額 / 營業收入)為5.78%;同時利潤高度集中,2009 年 -2011年前五大央企淨利潤總額占全部央企淨利潤總額,分別達到48.4%、49.6% 和48.7%,表明即便是央企,也是多數企業微利,更有甚者虧損。財政部統計數據表明,2012年規模以上工業企業主營收入利潤率為6.07%,較上年下降了0.4個百分點。2012年規模以上工業企業資產利潤率為7.28%,與一般貸款加權平均利率(7.07%)基本接近。

同時,中國企業負債率又普遍偏高,公用事業部門的資產負債率已超過70%,採掘、製造、交運、建築等行業多家上市公司的債券淨資產比也已超過了40% 的紅線。

債務高企與利率偏高相疊加,企業財務費用負擔偏重。中國產業結構和企業管理水平,決定了中國的國有企業適應不了偏高的利率環境。如果考慮到中國的大規模基礎設施建設還在繼續,以及以中低端製造業為主的產業結構,都需要繼續低成本融資,三年內中國存款利率上浮幅度不宜再行提高。

完全的利率市場化下,金融機構存貸款基準利率不應由中央銀行來制定。

但是現階段,央行確定的人民幣存貸款基準利率在實質上起到了市場基準利率的作用。維持央行制定存貸款基準利率的權利,在一定程度可維持相對較低的市場利率。

非銀行信貸融資市場需規制非銀行信貸融資市場(直接融資)大發展,即是無聲的利率市場化。這符合中國金融市場化發展的方向,但是現階段發展速度過快,已經呈現出一種非理性的狀態,亟待規制。

2012年,人民幣貸款增速為15%,而非銀行信貸(包括信托貸款、未貼現 的銀行承兌匯票、企業債券和非金融企業境內股票融資)融資增速高達34%,是貸款融資增速的2倍多。較之2011 年,社會融資規模中,銀行貸款融資占比降低了6.1個百分點,非銀行信貸融資占比升至30.7%,直接融資比例迅速擴大。北京、上海等經濟發達地區,直接融資已經超過間接融資。人民銀行營管部(北京)統計顯示,2012年北京市非金融企業債券淨融資7522億元(占比68%) ,新增人民幣貸款3053億元(占比28%) ,股票市場融資467億元(占比4%) 。

根據《證券法》第十六條規定, “公開發行公司債券,應當符合累計債券餘額不超過公司淨資產的40%。 ”這一條規制已被不斷突破。從2012年上市公司的三季度報告中來看,採掘業、製造業、電力、建築業和房地產業多家上市公司累計債券融資比例已突破40% 的紅線,企業過度利用債券融資現象嚴重。不同行業千差萬別, 《證券法》第十六條一刀切定為不超過40% 確有過粗之弊,但應儘快制定分行業的債券融資餘額上限。此前,則不應突破。

股權融資是一種低成本的長期融資工具,其本質就是無固定期限,不需要還本付息。但在追逐“無風險”高收益率的大環境下,權益類融資被中介機構包裝成有固定期限、有高額固定回報率的“兩不像”產品。

目前,委托貸款的利率在10%左右,信托融資、租賃融資的綜合利率大致在10%-14% 左右,私募股權投資(PE)的綜合回報率在15% 以上,民間集資的利率在18% 左右,均大大高于銀行貸款加權平均利率(2012年12月末該利率水平為6.78%) 。中期票據、公司債、企業債等債券融資利率雖然比銀行貸款利率略低,但中小企業難以發債。銀行貸款融資方便,大中小企業和個人都適合。

銀行對貸款的管理經驗也比較豐富,風險防控已有一套成熟的措施。現在限制銀行貸款規模或因資本金限制,一些銀行信貸硬要通過信托、證券、租賃、創投私募等機構層層包裝出表,不僅企業不得不承受更高的資金成本,金融體系也累積了比銀行放貸更高的風險。因為這些產品的本質就是貸款,不讓以“貸款”形式出去,沒按貸款的程序走,陡增風險。

非銀行信貸融資市場的資金提供者獲得了2倍于銀行存款利率的高息,本應承擔虧本的風險,但當風險發生時總希望借助政府、輿論的壓力迫使中介機構還本付息,埋單者往往鎖定為銀行或政府。投資人購買一年期投資理財產品,普遍把預期收益率為5% 當成確定的收益,基本上沒有虧損的心理準備。這樣,直接把無風險收益率由3% 推高了70% 至5%。投資人購買信托、PE 等超高收益率產品,心態類似。

對“無風險”高收益率的追逐,不僅使企業家偏離實業,熱衷于“炒資金” ,也使商業銀行資金來源緊張。因此, 當務之急是要把私募股權投資基金、小貸公司、第三方金融產品代銷公司等各類金融中介機構納入統一監管。中國“一行三會一辦(地方金融辦) ”的金融監管體系已經比較龐大,對於銀行、證券、信托、基金、保險之外的融資行為,一時找不到對應監管主體,可由人民銀行監管或指定監管主體,約束高息產品的產銷行為。

投資人風險教育更加迫切,特別是買者自負,必須要依法堅決執行。中國銀行業協會等行業組織應多在主流媒體上做“高息融資不受法律保護”的公益廣告。適度的損失也是一種有效的教育方式。否則,中國市場“無風險”收益率會越推越高,對實體經濟和金融體系都是無法承受之重。

作者為華夏銀行副行長,本文僅為個人學術觀點,不代表其所在單位觀點

 
利率 市場化 市場 節奏
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取消貸款利率下限 中國利率市場化再下一城

http://www.iheima.com/archives/45720.html

雖然取消貸款利率下限象徵重於實際,短期效果有限。但利率市場化再進一步。

7月19日,經國務院批准,中國人民銀行決定自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制,其中涉及到的貸款利率下限、票據貼現利率限制、農村信用社貸款利率上限等限制一律取消。

對此,海通證券首席經濟學家李迅雷李迅雷稱,貸款利率下限取消,象徵重於實際:因對個人住房貸款利率7折下限不作調整。短期效果有限:因1季度銀行90%貸款仍執行基準以上利率。且存款利率未放開,看來要分步走,最後一步才是驚險一躍,估計還早。目前市場資金仍偏緊情況下,對銀行負面影響有限。市場利率也難降。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為取消貸款利率管制,並不意味著企業獲得貸款容易。譚雅玲表示,央行取消金融機構貸款利率0.7倍的下限,這樣金融機構就可以自主的決定貸款的去向和貸款的利率,商業銀行等金融機構在貸款利率方面的主動性增強。但這並不一定意味著企業得到貸款就變得容易,這是銀行和企業的雙向選擇,品質好的企業、能力強的企業可以得到貸款,反之則不一定。

中國利率市場化進程回顧

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央行推動利率市場化硬骨頭還在後面

從實際意義而言,貸款已經實現利率市場化,利率市場化的主要關卡是存款利率放開。從國際例子來看,放開存款利率管制是市場利率化進程的驚險一躍,最為關鍵、風險也最大。借鑑國際經驗,可以從以下兩方面入手。一是盡快建立顯性的存款保險制度,配套金融機構退出機制;二是啟動大額長期存款的利率市場化,引入大額可轉讓定期存單。

存款利率市場化所要求的條件很高,但是管制導致金融脫媒,銀行資產表外資產不透明、監管難,反而容易導致金融風險。截至今年6月底,銀行理財產品規模已經達到9.85萬億,同比增長64.2%,絕對額接近銀行存款的10%。某種意義上,銀行理財產品作為定價市場化的存款,將倒逼銀行存款定價市場化,應本著穩妥的原則有步驟地加快推進,否則風險將跟隨銀行表外資產膨脹。
為什麼要推動利率市場化
利率市場化的實施,因此也有利於市場資源的合理配置。在管制利率下,由於價格機制被嚴重扭曲,信貸資源被「低價」配置給壟斷企業和政府,因此造成了信貸資源的浪費。而利率市場化的實施,則要求各市場實體面對自身實際的融資需求和成本來競爭金融機構的信貸資源,在市場充分競爭的條件下,市場資源也能被更有效率地配置,從而促進整個社會的經濟發展。

而從整個貨幣政策的角度考慮,利率市場化也有利於貨幣政策的有效執行,在管制利率下,利率並不能反映經濟的實際需求,因此對利率政策的調整,其作用和效果也就存在很大的疑問。而在利率市場化的條件下,貨幣管理當局不僅可以通過自身的政策調整來配置市場資源,更重要的是,市場也能夠通過對政策的反應,來對貨幣當局的貨幣政策形成有效的反饋,如此一來,貨幣政策才能夠被有效地執行,其政策效果也才能夠被準確地評估。

從中國的現狀來看,長期的利率非市場化已經造成了金融資源的配置向壟斷企業和政府扶持項目傾斜,而中小型企業和民營企業卻難以從金融機構獲得足夠的信貸資金。即使這些企業願意提供更高的利率,銀行資金卻因為各種原因無法流向這些企業。同時,由於存款利率被壓制,存款者也事實上為貸款者提供著隱形的補貼,這樣一種補貼的存在,也造成了一種變相的不公平。從貨幣政策執行的角度來考慮,發號施令式的利率調整不僅容易導致信息的不對稱,也在很大程度上造成了銀行主動尋找市場機會的動力不足。實施利率市場化後,銀行則需要按照信貸供求和市場環境來決定自身的利率水平,這樣一來,增強銀行的競爭動力將提高,在市場競爭的條件下,金融體系的改革也將加速。

(綜合鳳凰財經、FT中文網報導)

取消 貸款 利率 下限 中國 市場化 市場 再下 一城
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你所不知道的利率市場化 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/24602833

作者按:大家都知道這幾年央行在搞利率市場化,但是我猜,你不知道中國利率市場化改革從上世紀80年代就已經開始;大家都知道利率市場化改革會觸動存款利率和貸款利率,但是我猜,你不知道利率市場化改革其實包含貨幣、債券和存貸款三大塊,而前兩塊早已完成;大家都知道中國要以市場化為方向改革利率市場,但是我猜,你一定不知道為何核心利率市場化改革直到近年才啟動。

上週央行宣佈放開貸款利率下限,引發諸多投資者關注,但說實話,在俺看來,有點小題大做。中國的利率市場化改革是一個系統工程,利率市場化進程最早甚至可以回溯至上世紀80年代。

說完這句話,估計無數人要眼暈。這是咋回事兒呢?就得從基本概念開始說起:

所謂利率,從來都不是一個單獨的東西,而是一個系統。在我們談及利率的時候,至少包含幾大塊:貨幣市場資金價格、債券市場資金價格、外幣存貸款資金價格以及本幣存貸款資金價格。咱們一塊一塊來看:

首先是貨幣市場利率市場化進程(已經完成):

早在1986年的時候,人民銀行頒佈《中華人民共和國銀行管理暫行條例》,規定同業可以拆借,此後同業拆借業務開始晃晃悠悠上路,跌跌撞撞發展。1990年《同業拆借管理試行辦法》頒佈,首次系統地制訂了同業拆借市場運行規則,並確定了拆借利率實行上限管理的原則。既然有上限管理,自然不能算完整的市場化。所以呢,還得繼續改革。1996年《關於取消同業拆放利率上限管理的通知》出爐,統一同業拆借市場的同時,取消了利率上限管制。總結:掐頭去尾,差不多將近10年時間過去了,貨幣市場利率市場化基本完成。當然,學界也有人認為,貨幣市場的利率市場化,一直到2007年上海銀行間拆放利率(SHIBOR)誕生才算正式完成。無論如何,貨幣市場大概用去十幾二十年時間,已經徹底完成了市場化改革。

其次是債券市場利率市場化進程(已經完成):

1991年,國債發行市場化嘗試,試行承購報銷。按照慣例,第一步試點總歸是最小心翼翼進展緩慢的,眨眼五年時間過去了。1996年,財政部終於通過證券交易所市場平台實現了國債的市場化發行。走完第一步,第二步和第三棒接踵而至。1997年,銀行間債券回購利率和現券交易價格同步放開。1998年,國開行金融債市場化發行。1999年,財政部在銀行間債券市場運用利率招標方式發行國債。

最後才是存貸款利率市場化進程(僅剩核心部分):

1987年,人行下發《關於下放貸款利率浮動權的通知》,放權給商業銀行利率浮動,約定商業銀行可根據國家的經濟政策,以國家規定的流動資金貸款利率為基準上浮貸款利率,浮動幅度最高不超過20%。1996年,面對固定資產投資爆棚的局面,管理層小小地開了一把倒車,規定貸款利率的上浮幅度由20%縮小為10%,下浮10%不變,浮動範圍僅限於流動資金貸款。1998年,形勢不好,內憂外困。借利率市場化之機,變相放水。央行通知金融機構對小企業的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%,農村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40%擴大到50%。1999年,協議存款誕生,擴大金融機構貸款利率浮動權,允許縣以下金融機構貸款利率最高可上浮30%,將對小企業貸款利率的最高可上浮30%的規定擴大到所有中型企業。2000年,放開外幣貸款利率。2003年,基本放開外幣存款利率,允許試點地區農村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準利率的2倍。2004年,商業銀行、城市信用社貸款利率上限為利率基準的1.7倍,下限為0.9倍。農村信用社貸款利率上限為基準的2倍,下限為0.9倍。放開1年期以上小額外幣存款利率。此後進一步放開存款利率下限和貸款利率上限(不含城鄉信用社,其上限為2.3倍)。此後,個人住房按揭貸款歷經數次調整。2012年6月,將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍;將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。2012年7月,將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。2013年,放開人民幣貸款利率下限,對農村信用社貸款利率不再設立上限。

基本上呢,當我們通過媒體或者專家口中聽到利率市場化這個詞彙的時候,他們實際上都在說存貸款利率市場化。而這一塊調整,屬於整個利率體系最核心的調整。過去這麼多年,整個利率市場化改革大致沿著「先外幣、後本幣;先貸款、後存款;先長期、大額,後短期、小額」路子在穩定地向前走。到目前為止,債券市場利率市場化基本完成,貨幣市場利率市場化基本完成,外幣存、貸款利率市場化基本完成,本幣存貸款利率市場化還剩下最為核心的兩點:

第一點,放開存款利率上限。

第二點,由市場定價的國債期貨利率替代央行公佈的利率基準。

擺在我們面前的,是最核心也是難度最大的核心利率市場化。利率市場化改革進入真正意義上的深水區。估計有人會嘀咕:至於麼?一個利率市場化而已,幹嘛這麼小心翼翼如履薄冰?凡是皆有因果,我們在思考利率市場化的時候,首先需要用科學的態度去尊重歷史因果,而非簡單地否定它。

中國的市場經濟誕生於高度管制的計劃經濟窠臼,在所有物資和商品基本靠調撥的年代裡,利率管制才是天經地義的事情。92年小平南巡後,1993年中共十四屆三中全會決定建立市場經濟體制,19年時間過去了,中國的利率體系已經實現了貨幣、債券市場利率市場化,存貸款利率市場化的步伐也已經觸及最核心的部分。向前看,我們是否具備一步到位將利率管制掃進歷史故紙堆的條件呢?很顯然,這將取決於一系列因素,但是呢,如果我們歸納歸納,把不重要的掃掉。到最後,只剩下兩個最核心的東西:控制力問題和成本問題。

首先,控制力問題。

中國政府對經濟運行的控制力體現在哪兒?我們把宏觀調控史翻出來瞄瞄自然清楚,無非這麼三板斧:信貸規模、利率和投資項目。反正收縮期就是控規模升利率削項目,刺激期就是放規模降利率上項目。過去十幾年間,一直到上屆政府為止,很多東西都在變,你去看宏觀調控的實質性內容,還是老三樣,永遠不變。信貸規模怎麼控制?以前是直接規模控制,給多少放多少。最近幾年似乎向著市場化方向靠攏,開始提存貸比、資本充足率、存款準備金率等「國際化」的東西。但是你細心瞅瞅,就會發現本質並未發生變化。信貸規模遊戲的幾十年如一日:工業化進程完成前,投資需求相對旺盛,於是銀行有充足的放貸衝動。這時候無論你提啥,信貸規模也罷、準備金率也罷,都是套在銀行脖子上的韁繩。衰退的時候就放鬆韁繩,過熱的時候就收緊,最終都體現在信貸規模上。至於利率,過熱就升息,不行就連續升。衰退就降息,不行就連續降。相比而言,在中國的實踐中,雖然信貸規模和利率都是宏觀調控的立足點,我感覺利率並沒有準備金來得那麼有力。很多時候,規模管控比價格管控要直接。比如說07年,那輪通脹比較複雜,既有輸入型通脹的原因也有需求過熱的原因,大家應該還記得最終是怎麼把過熱打下去的吧。嚴厲的窗口指導,凍結銀行信貸額度上限,效果立竿見影。出現這種狀況的原因,我個人理解是資金飢渴症比較嚴重,除非把利率提至瘋狂的兩位數甚至更高,否則提利率好比隔靴撓癢。而且價格工具發揮效力需要傳導,比較間接。08年金融海嘯後,同樣都是政策寬鬆,美聯儲的寬鬆政策換來股市和大宗商品上漲,唯獨沒換來信貸增長。而中國政策寬鬆後,信貸蹭蹭蹭起來,經濟立馬開始恢復性增長。兩者差別在哪兒?說到底,還是經濟所處的階段不同。中國經濟好比乾柴堆,只要你肯給刺激(上項目好比火星點火),他就能迅速燃燒,在大部分時候,大家需要擔心火力過旺的問題。美國經濟好比濕柴堆,給了刺激(好比點火),他也未必能點燃,在大部分時候,大家需要擔心火力不旺的問題。火力旺盛的時候,當然直接控制措施要比間接控制措施有效。

我們談及利率管制時,既包含規模管制也包含價格管制。你比如說現在,價格管制主要體現在對存款價格的影響上(貸款利率下限無所謂,所以這次調整短期影響並不大),但問題是,你即便放開存款利率上限幹掉理財產品(規模近10萬億,各項存款餘額大概100萬億)解決了存貸比對信貸投放的限制。只要央行願意繼續提高準備金率,輔以規模控制,同樣可以控制住規模。只要工業化進程不結束,規模控制的地位應該會始終高於價格控制(因為價格控制屬於間接控制,同時發揮顯著作用所需的邊界條件較高,規模管控作用更為直接有效)。此外,從保持控制力的角度看問題,相信政府的選擇會是先放棄價格,最後才是量。在保證規模控制力的前提下,只要銀行和實體經濟可以承受,是可以逐步將價格控制放出去的。以上才是利率市場化得以前行的事實基礎,之所以強調事實基礎,是因為在中國的實踐中,理論基礎看上去從來都不是第一位的,中國人的務實和謹慎得到淋漓盡致的體現。在被那些一夜之間放開利率、匯率的經濟體嘲笑的同時,也被他們所深深羨慕。

其次,成本問題。

估計大家要問,啥成本?答曰:儲蓄轉換成投資相關的成本。

這時候,咱們就有必要把凱恩斯老兄的東西翻出來曬曬,凱恩斯這套東西盛行於在1929年經濟大蕭條之後。他用一個理論體系證明了這麼一個觀點:利率管制是有效的。一般來說,大家都認同日本戰後崛起曾受益於利率管制。但是,70年代金融抑制和金融深化理論盛行後,利率管制又被大家一頓猛批,上世紀90年代一系列危機之後,諸多國家搭乘金融自由化號紛紛放開利率和匯率。說遠了,還是回來說凱恩斯。咱們把枝葉去掉,只留下主幹,凱恩斯的想法大致是這樣的,儲蓄等於投資,儲蓄不取決於利率,而取決於收入,而投資可以影響經濟發展進而影響收入。大家是不是有點暈了?這麼一長串,其實說的是投資可以決定收入和儲蓄(偷偷插一句,這裡有個潛台詞:需求沒有問題,你投資帶來的擴張可以被完整消化掉)。那麼投資取決於什麼呢?取決於利率。利率越高,投資所需的回報率越高,投資總量越低。因此,轉完一個大圈圈,你會發現,只要人為壓低利率,投資就會起來,投資起來後,收入會取來,最終儲蓄也會起來。反正,在凱恩斯的框架裡,儲蓄終歸是要等於投資的。

以上部分,基本上都是虛無縹緲的理論,放在中國,有沒有適用性呢?

你還別說,有參考道理。首先,過去幾十年工業化和國際化進程中,咱們不缺市場,需求沒有問題,只要你肯投資敢投資持續高投資,經濟增長就以騰飛版速度向前奔跑。其次,凱恩斯認為儲蓄總量不取決於利率,中國實踐上似乎也這樣,我們用(1年期定期存款-cpi)代表真實利率,過去20年以來的數據顯示,人民幣存款餘額同比增速和真實利率兩者負相關,係數為-0.37。(註:如果把數據拉短,最近幾年數據顯示兩者為正相關,或許和理財意識的逐漸覺醒有關)。也就是說,提高利率不能吸引儲蓄增加。最後,凱恩斯認為低利率可以影響投資需求。中國過去幾十年的實踐基本上一直處於貸款供不應求狀態,投資飢渴症的症候表現明顯。我們可以猜測,或許與人為製造的相對低利率環境有關。理論上,如果利率水平足夠高,投資需求一定能被打下去的。

既然以上三個條件成立(至少也是部分成立吧),中國政府有充足的理由去按照凱恩斯的邏輯壓低利率,因為低利率有利於促進投資,而投資會加速經濟增長,最終引發正循環。

向前看,我們只需要回答一個問題:中國到底搞不搞經濟轉型?

如果答案是肯定的,那麼,毫無疑問,投資增速要下來。我們已經不再需要動輒20-30%那麼高的投資增速,我們已經無法承受動輒20-30%的投資增速。

投資增速下來意味著什麼?意味著人為壓低利率促進投資的必要性在下降,意味著成本問題逐漸變得不那麼重要。最終意味著,放開核心利率控制的可能性不斷加大。

核心利率市場化之所以能夠進行,根本原因在於控制力和成本兩方面的條件已經逐漸成熟。
你所 所不 知道 利率 市場化 市場 分析師 分析 徐彪
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【新政觀察】六年博弈,一朝突進 壽險利率市場化:1%的自由

http://www.infzm.com/content/93203

壽險市場雖然危機重重,但利率改革政策一直在改與不改、放與不放之間權衡搖擺。

在金融改革的大背景下,保險業的改革開始加速推進,一套「顧全大局」的方案擺上台前。

雖然此次改革只針對佔比不到市場一成的部分,給予了利率上浮一個百分點的自由,但已經為下一步埋下伏筆。

央行宣佈銀行業的貸款利率市場化後還不到半個月,保險業的利率市場化接踵而至。

2013年8月2日,保監會發佈了《關於普通型人身保險費率政策改革有關事項的通知》。這次改革涉及的品種有死亡保險、重大疾病保險、養老險等等,這類產品在保險市場上歷史悠久,被業界稱為「傳統險」,特點是僅僅具有保障和儲蓄功能,賠付和返還金額事先固定。

新政的核心就是「市場化」,這意味著,從此以後,佔壽險市場一成比例的「傳統險」產品的預訂利率將由保險公司自主確定。

改革的範圍只有一成,打破的卻是保監會固化了14年之久的2.5%的預定利率——這比三年期定期存款利率還要低。

一張保單賣多少錢,預定利率的影響力最大。這個數字越高,保單價格越低,消費者越得益。即便只提高一個百分點,按照測算,一張20年按期繳付的重大疾病保單,客戶也能因此少交6%的保費。

不過,保監會也沒有任由這個數字無限「自由化」,而是給出了1%的提升空間。如果哪家保險公司意圖更高的提升,也就是想把預定利率提高到3.5%以上,依然需要一事一報。

除了報批限制之外,「評估利率」仍在管控之中,這也限制了保險公司更多的降價衝動,因為它直接關係到你有沒有能力去償付保費。

「我們既要克服市場化不夠、市場活力不足的問題;又要克服市場化過度、市場規則缺失的問題。」2013年7月21日,保監會主席項俊波在「保險業深化改革研討會」上說了這麼一句話。

「這是理解本次保險業改革的鑰匙。」一位參會但不願具名的保險公司高管提醒南方週末記者。改革方案獲批的風聲也是在這次研討會上透露出來的,並在正式文件下發之前引發了業界和媒體的數種猜測和討論。

本輪壽險利率市場化改革肇始於2008年在天津濱海新區做的養老險試點,又先後在2010年和2013年3月下發過兩次徵求意見稿。最終塵埃落定的版本中,值得期許的是在幾處配套措施上留出了下一步改革的口子,不過證券公司分析師普遍的評判還是「靴子落定,沒有太超出預期」。

利率的放開,勢必增加競爭、吸引更有效率的資本進入,這亦是本屆政府金融改革最核心的題中之義。保險業謹慎邁出的這一小步,究竟能否拉開一場價格戰的序幕,進而倒逼出保險業的深度變革?

資料來源:公司數據,中銀國際研究。 (曾子穎/圖)

「一成」的改革

這已經比銀行業改革走得更靠前了。

「作為保險代理人,我很歡迎這項改革,因為能有更豐富的產品、更低廉的保費價格、更容易吸引客戶。」起初接受南方週末記者採訪時,李文浩(化名)言談間很是興奮。他是一位從業已有10年之久的資深代理人,管理著中國太平人壽公司一個團隊。

2013年8月2日正式文件出台後,李文浩才發現真正引起他興奮度的「分紅險」並不在改革的範疇之內,有些失望。

保險產品分為人身保險和財產保險兩大類,後者基本上以車險為主,一年一期,與預定利率的變化沒什麼關係;前者通常稱為壽險,保費價格由預定利率、死亡率、費用率等幾個因素確定。

長達14年的低水平預定利率不變,逼迫著保險業從傳統壽險產品中派生出「分紅險」這個大品種,也就是在用預定利率確定保費價格的基礎上,根據保險公司的投資狀況,客戶每年還能拿到一筆額外的現金分紅,或者將這筆分紅累交到保費之中。

根據保監會2011年的數據,「分紅險」已經雄佔了壽險的八成,「傳統險」則從十年前的半壁江山萎縮到了一成左右,李文浩所在公司如今連一成都沒有了,可本輪保險業利率改革的主體實際上只是「傳統險」。

廣發證券的保險證券行業分析師李聰在傳聞剛起時,就將這次改革點評為「形式大於實質」,並用其做研究報告的標題。在他看來,除了改革主體在產品線上佔比不大,「前端放開、後端管住」的改革思路也注定了不會給行業帶來大的震動。

「後端管住」,就好比央行對各家商業銀行的「準備金」管理,最大的目的是維護金融市場的穩定和金融消費者的基本利益,換句話說就是保證保險公司有足夠的錢去償付客戶。

最終落地的政策中,傳統險的後端「評估利率」有所提高,從2.5%提高到了3.5%。在這樣的限制下,李聰用一份2年後需要返還客戶1萬元的保單做了簡單測算,如果保險公司把預定利率提高到5%,結果是少收入300元,還要多提出300元的負債。「試問,當今中國保險業所有的公司都還在為償付能力而努力奮鬥的同時,有哪一家保險公司可以進行這樣的價格戰?」李聰在報告中這樣反問道。

「無論理論還是國際經驗來看,保險的利率市場化是必然趨勢。」南開大學保險系教授江生忠說。他並不認為相對審慎的改革就是保守,「像其他改革一樣,確定大方向的同時,慎重考慮改革的路徑和時間」。

不過,也有業內人士認為這已經比銀行業改革走得更靠前了,因為保險預定利率的放開可以跟銀行存款利率的放開相類比,而後者目前還沒有明確時間表。

博弈了六年

改與不改,放與不放,都是難題。

回過頭去看壽險利率市場化之路,已經漫長博弈了六年。

2008年,保監會已經分別在區域和產品上做了兩個小試點。一個是在天津濱海新區內允許養老保險自行決定預定利率;另一個選擇了特殊產品「農村小額人身保險」。

前一個試點,因為需要配套個人所得稅減免政策,而該政策沒有得到國稅總局和財政部的支持,無疾而終;後一個試點因為從屬於政策性保險,沒有起到真正的試點意義。

試點三年後,保監會在2010年6月下發了在全國範圍內放開壽險產品預定利率的徵求意見稿,該徵求意見稿與3年後落地的政策的核心一致,都是放開傳統險的預定利率。

南方週末記者先後詢問了中國人壽、中國平安、中國人保、中國太平洋保險等幾家主要保險公司的內部人士,得到的結果是:在當時的徵求意見過程中,只有人保給予了積極支持,其他保險公司均表示了強烈反對。

「我們公司以財產險業務為主,當時計劃在香港上市,迫切地需要擴大壽險的份額。怎麼擴大,只有放開預定利率後打價格戰才行。」人保的一位高級精算師解釋道。

另外三家持反對意見的保險公司,佔據了傳統險一半以上的市場份額。儘管這個市場在不斷萎縮,但卻提供了其他險種無法比擬的利潤率。在保險資金拿去投資獲得的收益率確定的前提下,一個保險產品回報給客戶的利率越低,對保險公司而言,它的收益率自然越高。

「中國人壽每年新保單的內涵價值有六成是由傳統險帶來的,其他大公司的也不算低,它們幾家自然不願意接受改革。」保監會一位內部人士向南方週末記者透露。傳統險的銷售又主要依賴於代理人渠道,這也是大公司的優勢、小公司的劣勢。

保監會內部同樣面臨著放與不放的難題。放開預定利率,就要擔心價格戰帶來的保險公司的虧損,儘管傳統險業務佔比不高,但是一半以上的中小保險公司尚不

盈利,如果為了搶佔市場份額而參與價格戰,虧損在所難免;不放開?保監會過去五六年來呼籲的保險產品回歸保障功能似乎又成了一紙空話。

「保障功能是保險的基本功能。保險業首先姓保,這是安身立命的基石。」2013年7月21日的保險業改革研討會上,項俊波再次強調了此點。

2007年,經過央行連續6次加息,三年期定期存款利率重新回到5%,在消費者純粹的保險保障意識還沒有建立起來的中國,傳統壽險產品2.5%的預定利率顯然是完全喪失了吸引力,市場份額一路下滑。

江生忠教授回憶2.5%的歷史淵源,同樣是與當時的利率水平有關。

1996年之前的高利率時代,保監會並沒有對保險產品的定價進行監管,形成了很多高達8%利率的保單;之後央行一路降息,導致這些歷史保單形成了5%以上的利差損,總共高達2000億元的負債黑洞,至今仍在消化中;保監會不得不在1999年緊急發文,將利率鎖定在了2.5%,遏制了新保單的利差損。

2.5%,是一個再穩妥不過的預定利率水平,因為三年期存款利率多年來也沒有降到過這個水平以下,保險公司收上來的保費即便只是拿去做存款也不會虧損。但穩妥的代價就是,傳統型壽險一路萎縮到了今天不到一成的市場份額。如果保監會意在回歸保障、提高傳統險在壽險中的比例,這項改革不得不做。

最好的時機

此輪改革,需要保險公司讓利給消費者,但也給出了「以量補價」的可能性空間,減少來自大公司的阻力。

2010年的第一次徵求意見稿不了了之時,整個壽險業其實已經處在保費增長個位數甚至負增長的態勢下,獨佔鰲頭的「分紅險」也不能挽救這個頹勢。到了2013年,保監會副主席陳文輝對於壽險費率市場化改革,用了「非改不可」四個字。

在前述保險公司高管看來,這項改革能在當下推出,也是因為現在就是最好的時機——有金融改革的大背景、有整個行業的危機意識,還有其他改革的配合。

「過去對保險資金的投資領域管得也很死。即便提前放開了預定利率,保險公司也沒有充足的資金去打價格戰,去給客戶提供一個更有吸引力的保險產品。」

正如中投總公司副總謝平在2013年6月份的金融40人論壇上所言,「壽險業的投資領域如果框死了,長期收益率永遠在5%,那它賣的保單成本必須低於5%,甚至只能是3%,這樣的壽險誰來買?不如自己存款。」2012年,保監會才開始有限度地一步步放開保險資金的投資領域。

保監會此輪改革,需要保險公司讓利給消費者,但也給出了「以量補價」的可能性空間,如此來自大公司的阻力也會減少。

國泰君安分析師彭玉龍在2013年5月份的預測報告中就分析:「若只放開傳統險的定價利率,則可以量補價、風險可控。理由一是雖然利潤率會下降,但價格彈性較高,以量補價的概率大;理由二是傳統險主要通過營銷渠道銷售,大多數中小公司未構建起有效的營銷渠道,提高了惡性競爭的壁壘。」

「以更大勇氣和智慧,深化重要領域改革。」黨的十八大報告中的這句話,被寫入了項俊波在培訓班研討會的演講文稿中的扉頁。

誰先吃螃蟹

即便是大公司,也不能完全排除參與價格競爭的可能性。

「我覺得很快就能看到中小公司第一個吃螃蟹。我們不行,降價了,老客戶怎麼辦?」太平人壽一家地區分公司的副總表示。他不太擔心傳統險業務被搶走,因為不是他們的業務重點,只佔整個壽險的半成不到了,但他很怕因此流失掉大量的潛在客戶。

主流保險客戶對收益的敏感度高於價格,但是剛畢業的大學生、收入相對較低的潛在客戶對價格更加敏感。「他們沒多少資金,又想買保險的,就有可能因為價格便宜被拉走。他們不能帶來大的保費收入,但從營銷角度看,是將來的潛在客戶,這是一種吸引並粘住新客戶的手段。」這位副總解釋。

究竟會不會有公司率先打起價格戰,目前只能靠猜。在廣發證券的分析師李聰看來,最大的制約還是「後端管住」的改革思路,「即便有小公司打價格戰,大公司也可以忽略,因為規模做不大。」

「在償付能力計算方式不變、評估利率不放開的前提下,具備打價格戰能力的中小保險公司不多。」但是江生忠教授依然擔心中小公司迫於市場份額壓力去賭,寧可虧損也要搶客戶。「理性的價格戰,能夠優化市場結構、增加市場總量;不理性的價格戰,會帶來保險公司的虧損;沒有退出機制的價格戰,更是行業的一場災難。」

只是,市場是永遠無法預測的。即便是大公司,也不能完全排除參與價格競爭的可能性。前述太平人壽營銷總監就想到了2012年的一個先例:業界老大中國人壽主動出了一款傳統險產品「新康寧」,在不能調預定利率的限制之下,通過調節生命週期表把產品做得比「老康寧」更便宜了,保單一下子多了100萬。

退一萬步講,真的有人第一個打起價格戰了,誰又能坐得住呢?無論大小,每一家保險公司的頭上,永遠都懸著資產總額排名這把利刃。

下一步的口子

發達壽險市場的養老險都有個人所得稅的返還,中國尚未突破。

這次的壽險市場化改革政策,在幾處配套措施上超出了前兩版的「徵求意見稿」,更留出了下一步改革的口子。

在整個壽險業務中連1%的比例都不到的「普通養老險」,被保監會賦予了本次改革中的最高待遇——「評估利率」可以上浮到4%。這樣,普通養老險預定利率的提升空間就更大了。

相比全球發達壽險市場,這恰恰是發展最為滯後的一款產品。根據國泰君安收集的數據,這個在中國傳統險中佔比不到8%的險種,美國的比例是半數,英國的數據甚至是八成。

「發達壽險市場的養老險都有個人所得稅的返還,中國這項政策尚未突破,所以佔比甚微。」2013年7月21日的保險改革研討會上,保監會主席項俊波明確點出了解決之道:以稅收優惠為突破口。

顯然,保監會在試圖通過市場化改革的傾向性,點出下一步中國壽險業的發展要點,「隨著老齡化和城鎮化的推進,養老險和健康險將是未來壽險發展突破的關鍵領域。」國泰君安分析師彭玉龍指出。

在另外一項關於降低最低資本要求的配套改革措施中,保監會希望市場份額能擴大的幾個險種同樣獲得了最高的支持——傳統險中的死亡險、意外險和健康險。

最低資本要求的降低,意味著保險公司可以用更少的錢,撬動更大份額的這幾個險種。在政策發佈當天的新聞發佈會上,保監會還公佈了這項配套改革釋放出的資本,將有可能發展出4000億元的新業務。

資料來源:公司數據、招商證券。 (曾子穎/圖)

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貸款基礎利率發佈 推進利率市場化

http://www.infzm.com/content/95458

據央行官方網站發佈的消息,為進一步推進利率市場化,完善金融市場基準利率體系,指導信貸市場產品定價,2013年10月25日,貸款基礎利率(Loan Prime Rate,簡稱LPR)集中報價和發佈機制正式運行。運行首日,一年期LPR的報價為5.71%。

所謂LPR,是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率,其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。LPR的集中報價和發佈機制是在報價行自主報出本行LPR的基礎上,指定發佈人對報價進行加權平均計算,形成報價行的LPR報價平均利率並對外予以公佈。

據公告,全國銀行間同業拆借中心為LPR的指定發佈人。首批報價行共9家,分別為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信銀行、浦發銀行、興業銀行和招商銀行。

目前LPR報價機制運行方法是:指定發佈人負責提供LPR報價系統,對接收到的報價剔除最高、最低各1家報價後,將剩餘報價作為有效報價,以各有效報價行上季度末人民幣各項貸款餘額佔所有有效報價行上季度末人民幣各項貸款總餘額的比重為權重,進行加權平均計算,得出LPR報價平均利率,於每個工作日通過上海銀行間同業拆放利率網對外公佈。

據央行公告,報價機制運行初期將向社會公佈1年期LPR。上海銀行間同業拆放利率網信息顯示,一年期LPR在運行首日10月25日報價為5.71%,比目前央行的一年期貸款基準利率6%略低,下浮不到5%。

我國貸款利率市場化的重要一步

此次貸款基礎利率集中報價的運行被認為是我國貸款利率市場化的重要一步,是我國利率市場化改革的重要環節。

新華網報導稱,經過多年的利率市場化改革,目前我國債券、票據和貨幣市場的利率都已實現市場化,需要推進的主要是銀行貸款利率的市場化。今年7月,央行宣佈全面放開貸款利率管制,邁出了銀行利率市場化改革的關鍵一步。

不過,相對於貨幣市場而言,信貸市場的利率市場化一方面缺少合理的利率報價機制,另一方面也存在管制放開後惡性競爭現象。基於以上考慮,央行推出市場利率定價自律機制,並開展貸款基礎利率報價工作。

「央行7月份放開了貸款利率的全面管制,商業銀行對貸款利率有了自由浮動的空間,但目前商業銀行對利率的自主定價尚不成熟,容易出現利率價格的惡意競爭和無序狀態。」中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為,貸款基礎利率的產生,將成為商業銀行貸款利率水平的參考,有利於形成科學合理的利率體系。

財新網報導,中央財經大學經濟學院應用經濟學系主任張琥則表示,發佈貸款基礎利率意味著,今後貨幣政策將不再盯著銀行存貸款利率,降息、升息都不會再以調節1年期定存的形式,而是完全放開讓市場來決定,央行只會調節再貸款利率和再貼現利率,這離利率市場化又進了一步。

京華時報》報導,交通銀行首席經濟學家連平表示,貸款基礎利率的推出,是利率市場化的重要步驟,但還不能說貸款利率市場化徹底完成。目前個人按揭貸款利率下限仍在,央行公佈的貸款基準利率仍將保留一段時期,除一年期外的其它期限的基礎利率尚未啟動。未來預計個人按揭貸款下限的逐步放開將會配合房地產市場調控來穩妥推進;央行公佈的貸款基準利率將會視基礎利率的運行情況逐步淡化直至退出;從進一步引導銀行定價行為、確保市場平穩運行的角度來看,完善基礎利率的期限結構是必要的,預計其它期限的LPR將會適時推出,以進一步增強貸款定價的透明度。

南方都市報》報導稱,針對央行未來是否可能取消貸款基準利率的問題,央行有關人士10月25日明確表示,目前暫無此類計劃。「為確保利率市場化改革平穩有序推進,貸款基礎利率集中報價和發佈機制正式運行後,人民銀行仍將在一段時間內繼續公佈貸款基準利率,以引導金融機構合理確定貸款利率,並為貸款基礎利率的培育和完善提供過渡期。」上述有關人士稱。

某股份制銀行廣州分行負責對公業務的一位副行長認為,10月25日最優貸款利率下浮不足5%,這說明目前貸款市場需求並不旺盛,主要是因為接近年底,大多數企業處於資金回籠階段,對銀行貸款需求較為低迷,而銀行在此期間投放貸款的動力和潛力也不大,所以貸款基礎利率相對基準利率的下浮幅度也不大。「相信這只是季節性現象,到明年一季度情況將大為改觀。」該副行長表示。

基準利率

基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率,其他利率水平或金融資產價格均可根據這一基準利率水平來確定。商業銀行的存貸款利率是根據中央銀行基準利率制定,央行基準利率對商業銀行存貸款利率制定起到參考指導性作用,各商業銀行可以根據央行的基準利率在一定比例範圍內上下浮動決定執行利率水平,央行對商業銀行的利率制定有監督管轄權。

基礎利率

貸款基礎利率是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率,其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。貸款基礎利率的集中報價和發佈機制是在報價行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上,指定發佈人對報價進行加權平均計算,形成報價行的貸款基礎利率報價平均利率並對外予以公佈。運行初期向社會公佈1年期貸款基礎利率。

貸款 基礎 利率 發佈 推進 市場化 市場
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利率市場化的投資邏輯——台灣經驗 丹華

http://xueqiu.com/3630871406/25959539
目前的利率不是高了,而是資源錯配。資金也是資源,把錢都用在無效的地方社會總資金成本一定居高不下,也是導致目前各種高利貸層出不窮的根源。

ZF主導下拆了又建的財富毀滅(GDP)方式已經無法繼續。目前從各種渠道反饋的性息,三中全會後市場化改革必將大刀闊斧,期中利率市場化改革對金融市場影響巨大,值得期待。

縱觀世界,台灣利率市場化前的背景,與目前的中國最接近高利貸等尤其嚴重,台灣的案例對我們有一定的參考意義。利差縮小受傷最大的是銀行業,因此個人並不看好5倍PE的銀行。

利率市場化實行初期存款利率、貸款利率有一定提高,經過一段時間脈衝後(3~6個月)市場利率走下降通道。用2~3年的時間一年期款利率從6%下降到3%。參考模型: 台灣利率完全市場化後,先是存款利率飆升20%-50%,只用了兩年的時間一年期存款利率從5跌到1.4,;1989年前五年其銀行平均利差大約在3.11%左右,到93年利差為1.5%。

台灣銀行業利率市場化後存款利率變化。
查看原圖台灣股市利率市場化前後表現。

台灣經過經濟高速增長後,外匯儲備成外亞洲僅次於日本的地區,在20世紀80年代由於受到美國要求其貨幣升值的壓力。從1986年開始了升值週期(4-5年),新台幣與美元的匯率從1985年的100:2.51上升到1989年的100:3.82,升幅為52%。1983—1992年,台幣大幅升值推動台灣股市步入了一輪為期7年的大牛市。在台幣升值過程中,台灣股票市場加權股價指數從1985年7月的600多點逐漸上升,1990年2月1日,升至13608點的歷史高峰,漲幅高達近20倍。大體上可見3段:

1.從1985年7月30日的636點,一路狂漲到1987年10月1日的4673點,26個月漲幅高達6倍多。隨後開始慘跌,1987年12月28日跌到2298點的最低,2個月跌幅52%。

2.從1988年初到該年9月24日8790點,9個月漲幅達3倍。後在「財政部」宣佈恢復課徵證券交易所得稅(5%)的情況下開始下跌,到年底跌至5119點,3個月跌幅35%。

3.從1989年1月的5717點,漲至1990年2月12日的12682點,13個月漲幅達122%。(利率市場化一年走勢,根據習李上台後改革力度,利率市場化很可能在2015年前實現)

此後以創紀錄的速度狂跌,7個月跌掉10086點,跌幅達80%,到1990年10月1日,跌到2485點的最低。

台灣股市瘋狂期間,股票交易帳戶持有人數佔總人口15%,單日交易量超過紐約和東京交易所交易之和。

利率市場化後,金融資本使用得到優化,錢將進入真正有需要的行業。外加gdp增速放緩收益率下降,利率必然下降,牛市來臨。

利率市場化過程中投資標的:

A:國債期貨是各類金融機構對沖未來利息下降的重點工具。
B:共用事業,現金流穩定,大量負債,利息下降的受益最大的行業。
C:高利貸成為歷史,目前市場熱點小額貸款必將走向沒落,參考12年煤炭股走勢。

儘管目前談這個為時尚早,當作資料以備日後之用。
拋磚引玉,期待高人補充。
利率 市場化 市場 投資 邏輯 臺灣 經驗 丹華
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一種垃圾債危機的市場化解決辦法 david自由之路

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101ovuq.html
超日債違約,成為引起風暴的蝴蝶,造成了整個中國股市和債市的大幅下挫。大家已經不再信任中小上市公司的債券,債券收益率已經超過了民間高利貸。

     在海外市場,如果不是突發事件,很少出現債券大跌但是股票上漲的情況,如果一家上市公司有信用風險的時候,股票價格早已經跌到底了(大幅破淨),整個股票市值只有公司負債的零頭。

     但是中國很有意思,同一家公司,股票還在以2倍PB甚至5倍PB的價格在交易,而債券已經相對面值跌20%,收益率達到15%以上,整個公司的市值,是公司負債的好幾倍。

     如果在國外,這種現象我想是不可能存在的,當一家公司發生流動性危機的時候,可以馬上到股票市場上配股,例如當年澳大利亞的力拓遭遇08年經濟危機,馬上提出增發方案,控股股東中國鋁業不得不買單,而力拓的資金缺口也就解決了。

   中國債券市場還很弱,要大力發展,剛性兌付肯定是不合理的,第三方沒有義務來兜底,但是市場化的方式解決,還是很容易做到的。

  例如112072(12湘鄂債),只有4.8億的盤子,002306(湘鄂情)的市值有50億,上市公司完全可以提出配股或者發行可轉債,融資4.8億元,然後從二級市場回購自己的債券。這樣就直接把債務危機消滅在萌芽狀態了。
一種 垃圾 危機 市場化 市場 解決 辦法 david 自由 之路
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餘額寶促利率市場化 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5017880

讀者B君兄留言:『網上理財大戰銀行存款,網上7天定期有6厘息率,銀行未來盈利要大插水呀! 』這是一個新舊經濟對壘的好例子,就讓我們來了解這個話題多一點。

去年中,我們行文提到,阿里巴巴推出「餘額寶」服務,用戶可以利用名為「增利寶」的貨幣基金賺取利息。由於回報比銀行存款高,甚至勝過很多債券,參加的人自然愈來愈多,讓基金規模不斷滾大。這種創新金融產品絕對是雙贏的安排,用戶既可賺息,阿里巴巴也從中獲利,並增加用戶的黏性,吸引他們存更多錢進支付寶賬戶。這就是內地網絡金融的開始。

由於受到小投資者熱捧,儘管上述網絡金融服務誕生不足一年,各類高息產品已如雨後春筍般湧現;包括騰訊(700)在內的網企相繼推出類似的產品,一時之間市場上各類什麼寶的網上理財產品湧現。銀行被迫上調利率,並推出類似的產品應市。

問題是,這些網上理財產品「XX寶」們缺乏監管,短期又搶去大量活期存款,且對傳統銀行的威脅愈來愈大。目前,餘額寶的規模約5000億元,相對於中國銀行業約148萬億元總資產規模,只佔0.3%,可謂無足輕重;然而,大家擔心的是,這種趨勢將如何發展,現時無人能夠斷定;在形勢未明朗前,相信大家都只能慢慢摸索。

內地《東方早報》引述消息指出,內地決策層已擬定一份針對互聯網金融監管分工的文件,計劃遵循分業監管、按產品分類的原則推進互聯網金融的具體監管工作。報道指出,在高層討論的方案中,所謂分業監管,即是P2P網絡貸款被視為類信貸業務,或由中銀監負責監管;網絡保險等領域則由中保監牽頭監管;而餘額寶等互聯網銷售的基金產品由中證監監管。

另一方面,銀行利益受到挑戰,自然要部署反擊;其中,是否需要納入一般性存款管理,就惹來激辯。有銀行在銀行業協會內部會議上提出,將餘額寶等互聯網金融貨幣基金存放銀行的存款,納入為一般性存款管理,屆時要按規定繳納存款準備金,同時存款利率也受限,希望藉此遏制餘額寶等網上理財產品的急速擴張。

目前餘額寶等投資的貨幣基金主要投向同業存款市場,利率由雙方協商議定,一旦納入一般性存款,不但要計提存款準備金,利率上限更不能超過基準利率1.1倍,提前支取亦只能按照活期存款利率計息或收取罰息,收益率及靈活性必將大減。有分析人士表示,若將其改為一般性存款,保守測算,餘額寶的收益將最少降低兩個百分點以上,這無疑是一個極大的打擊,同時餘額寶也不得不調整配置資產。

支持餘額寶的人士認為,互聯網金融雖然有所創新,但本質上沒有脫離金融的基本屬性。這種套利現象的出現,只是因為利率沒有市場化,金融制度本身造成存在問題所致。所以,餘額寶的創新,正是迫使利率市場化的有效手段。

事實上,儘管銀行投訴被餘額寶搶去存款,但其實此類貨幣市場基金,當中逾90%投向銀行存款及結算備付金,以協定存款的形式回到了銀行手中。其利率的高低,仍視乎銀行當時對資金的渴求情況;只是銀行相對於以前那麼容易賺錢,也就是說,因為馬雲的努力,讓本來屬於銀行的錢分給了大家。

據中金國際最近一份報告估計,互聯網公司餘額寶類產品佔儲蓄存款的比例,三年後將約3%4%,但餘額寶迫使銀行推出相關產品,加速了利率市場化的進程,打亂了利率市場化的順序,加劇了銀行之間競爭。該行靜態估算,餘額寶的推出將在未來二至三年間降低銀行業淨息差約1415個基點。說,可以當未來五至十年,所有銀行的利率都由市場決定,利率市場化之後,存款利率提高,餘額寶的存在亦逐漸失去意義。
餘額 寶促 利率 市場化 市場 楓葉 資料室 資料
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