熱議已久的利率市場化終於邁出關鍵一步，其突破的時機和方式卻出人預料。
6月7日晚7點，中國央行宣佈降息，次日生效。公告只有短短兩段167字。第一段是存貸款基準利率各下調0.25個百分點。這是2008年12月以來首次下調基準利率，但也不算太意外。隨著經濟走弱的數據不斷，降息的呼聲已經持續了一段時間。
比降息更有標誌性意義的是公告第二段，「自同日起：（1）將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；（2）將金融機構貸款利 率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。」這是第一次允許存款利率上浮；貸款利率的下限，也由之前基準利率的0.9倍調整為0.8倍。
「這是向利率自由化邁出的一大步。」巴克萊資本中國經濟學家常健稱，也是中國最迫切且可行的改革。
央行在5月經濟數據公佈之前兩天宣佈降息，其政策意圖明顯，即降低融資成本，激活投資進而穩定經濟增長。但是，在很多企業對經營前景不樂觀不願擴張、銀行覺得有效貸款需求不足的大背景下，降息的效果尚待觀察。
存款利率上限放開已經開始引起變化。6月8日，多家銀行公佈了調整後的存款利率，國有銀行、股份制銀行、城商行做出了不同的選擇，存款定價差異已經顯現。對商業銀行而言，存貸息差收窄、競爭性自主定價的大幕開啟。
價格工具組合拳
利率調整，通常被視為比存款準備金率和公開市場操作等數量型工具更有信號意義的政策工具。央行為什麼選擇在此時降息呢？
凱投宏觀（Capital Economics）中國經濟學家威廉姆斯（Mark Williams）認為，此舉是對一連串令人失望的經濟數據的回應，尤其是疲弱的信貸增長。
2011年12月以來，央行已經連續三次下調法定存款準備金率，銀行間市場流動性狀況明顯改善，但除了3月的季末沖高，今年以來的信貸投放基本都低於市場預期，且呈現中長期貸款佔比下降、票據融資增加的局面。
中金公司首席經濟學家彭文生認為，銀行間流動性寬裕與廣義流動性增長疲弱之間的背離，顯示制約信貸增長的主要因素已經不再是貨幣當局的數量調 控，而是伴隨著經濟增速下滑企業持續減弱的信貸需求，以及銀行不斷上升的惜貸情緒，總量放鬆的貨幣政策操作對實體經濟的支持效果有限。
很多分析認為，是貸款利率水平相對於企業的盈利而言過高，利率成本已經成為制約信貸和投資增長的主要因素。一位湖南省高速公路行業的人士告訴財新記者，即使能拿到基準利率的貸款，負擔也太重了，「背不起」。
彭文生認為，降息對避免經濟增速進一步快速下滑有一定的支撐。
降息的呼聲已經持續了一段時間，但決策者需要在穩增長和控通脹之間尋找政策的平衡點。今年2月和4月，實際存款利率剛剛實現為正。
澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛認為，降息可能也意味著5月CPI會低於市場預期的3.2%。6月7日降息後，一年期存款利率為3.25%，若上浮至1.1倍為3.575%。
然而，不少人擔心未來通脹走勢可能反覆，央行對於控通脹也一直較為謹慎。此番降息與存款利率上限和貸款利率下限組合拳出台，存貸款基準利率均降低25個基點，看似對稱降息，但若考慮存款利率上限和貸款利率下限的調整，實則非對稱降息，有利於兼顧多個政策目標。
劉利剛認為，中國貨幣當局判斷未來的通脹壓力開始下降，但認為仍然值得憂慮，將存款利率的上限提高，可以留出治理通脹的空間。同時，官方也認為未來的投資回報率將出現下降，因此將貸款利率放寬下限管理，以保證企業的投資熱情和正回報。
但是，在光大證券宏觀分析師徐高看來，25個甚至50個基點的降息不足以讓信貸需求明顯恢復。經濟增長的明顯回升，有賴於政府推動投資加速，帶動信貸發放。信貸總量才是需要關注的更關鍵指標。
但信貸投放並沒有明顯加速的信號。一位國有銀行中部分行的負責人告訴財新記者，總行的信貸投放基本還是年初的調子，並沒有說要明顯寬鬆。
某股份制銀行大連分行的信貸經理說，由於現在企業普遍經營不太好，銀行還是覺得找不到太好的項目去投放，而且銀行有了2009年信貸投放的教訓，這次不太可能瘋狂放貸。
利率走向待觀察
存貸款利率的上下浮動區間調整後，商業銀行有了更多自主選擇的空間。上述股份制銀行大連分行的信貸經理認為，由於拉存款壓力比較大，存款利率1.1倍的上限可能經常被使用。
6月8日，多家銀行公佈了調整後的存款利率，由於不同規模銀行的攬存壓力不同，存款定價差異依然出現。
工行、建行、中行、農行、交行五大國有銀行的活期儲蓄利率，在降息之後的基礎上上浮10%，為 0.44%，低於降息前的0.5%；3個月到1年期存款利率維持降息之前水平，也就是在降息後的基礎上上浮不到10%；2年至5年期的存款利率為降息後利率，完全沒有上浮。
光大銀行、民生銀行、招商銀行、杭州銀行的所有存款利率，均執行央行降息後的基準利率，沒有上浮。
城商行中，北京銀行對活期儲蓄利率上浮10%，其餘期限存款和所有期限貸款利率均為基準利率。南京銀行則區分了存款的規模，各期限存款若為1萬元以下，利率為基準利率，若為1萬元以上（含）利率上浮10%。
2011年8月成立的廣東華興銀行則稱，自6月8日起人民幣存款利率按人民銀行公佈的存款基準利率的1.1倍執行。
中金銀行業分析師毛軍華認為，從短期來看，中小銀行面臨貸存比的壓力，將有動力積極上調存款利率至上限水平，而大銀行若出現存款流失嚴重的情 況，將跟隨上調存款利率以保護市場份額。但是，若信貸需求繼續回落，且貸存比壓力緩解，則大銀行也可能更加理性。從中長期來看，利率市場化進程加速，將給 予銀行在資產負債定價上更大的自主空間。這將考驗銀行差異化經營管理水平，銀行基本面分化的趨勢不可避免。
儘管存款利率下限從基準利率的0.9倍降至0.8倍，但6月8日各家銀行公佈的貸款利率均為基準利率。
上述股份制銀行大連分行的信貸經理認為，在目前的監管政策和環境下，企業跟銀行議價有困難，估計不會有太多企業能談到下浮利率，很多中小企業覺得能夠按基準利率貸款就不錯了，「也就是大型央企、基礎設施等極優質的項目有可能拿到利率下浮的貸款。」
申銀萬國證券的宏觀分析師李慧勇認為，這次降息後，一年期貸款利率下降幅度最大可達86個基點，5年期貸款利率降幅最大可達90.5個基點，將明顯降低企業融資成本，對企業尤其是能夠獲得優惠利率的國有大中型企業、基礎設施項目構成重大利好。
興業銀行首席經濟學家魯政委認為，在存款成本可能不降反升的背景下，實際執行中是否一定選擇貸款利率的有效下浮，各家銀行的行為可能出現顯著分 歧。加上有限的信貸資源和資本充足率的壓力，銀行必須認真權衡自己應該專注的客戶群體，並為其選擇合適的融資方式，以便獲得最佳回報。
利率工具組合拳的結果是，部分銀行的存款成本不降反升，依賴淨息差的盈利模式受到挑戰。隨著利率市場化改革的啟動，這只是挑戰的開始。