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2011年二季度投資小結(節選) 梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dr4s.html

作者:朱文    原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_53c917790100s40k.html

 

不同風格的價值投資,有共通的地方,也有不少分歧點,思維的碰撞。

 

持有超過三年之後,終於開始減持我的第一大重倉股三一了。如果股價更快的沖高也將加大減持力度。當然不是不看好公司的前景了,未來至少3到5年工程機械的 前景依然很不錯,三一的龍頭地位也越來越清晰,國際擴張越走越快,開始進入收穫期。世界五百強的門口越來越近,也越來越讓卡特彼勒膽寒。三年來我一直持有 一是因為公司產品質量和前景優秀,創新意識強,二是估值便宜。儘管公司有些表現讓我不太滿意,譬如一次性買入九輛邁巴赫,未富先奢,對於這種行為我是極其 反感的,尤其認同張化橋說的:「絕大多數企業的成功,不是因為他們有重大發明創造或者聰明絕頂的戰略,而是一分一毫的控制成本,一小單一小單的做生意。」 營銷比較高調,喜歡搞各種各樣的show,公司高管也比較高調衝動,微博口無遮攔。尤其值得警惕的是,向客戶賒銷的貸款額從09年的52億劇增到174 億,是中聯的一倍多,真是讓人心驚肉跳,而兩者營收是幾乎相等的。ROE達到誇張的55%,真是夢幻般的數據。但話說回來,相比其他工程機械企業,我瞭解 的情況是其產品質量還可以,創新意識很強,價格也比國內競爭對手稍高,總體而言雖不能算抱著睡覺的好股,但至少產品質量和前景表現還是不錯的。現在第二個 條件已經開始不滿足了,如此大市值的股票估值應該更低些(尤其考慮到上述讓人不安的情況),儘管一季度報告依然高增長,但我還是認為每年翻番的利潤增長是 不可長期持續的,4月份開始工程機械的銷量拐點也明顯出現。市場上有更具性價比和讓人安心些的股票,因此決定逐步換倉。我投資的主張就是客觀全面的分析,買入股票就是為了賣出,而不是一廂情願的愛上它,更不可能持有一輩子

清倉了廣船國際和東方電氣。再度小幅增持了福耀,大幅增持了寧波華翔。不是不看好前兩者了,行業復甦依然是這兩個公司的不錯前景。尤其是東方電氣,雖然受 日核影響大幅下跌,但這不是我賣出的理由。公司核電業務佔營收不到一成,另外核電的長期前景依然遠非太陽能和風電能比的,公司的海外業務也相當不錯。它的 重頭是火電,我的擔心是由於煤價上漲電價受限,火電企業普遍投資積極性不強,這可能導致公司利潤大幅增長的可能性降低。廣船當初買入是博行業復甦的,沒想 到意外的因航母概念火了一把,儘管有傳聞說7月第一艘航母建成,但這個終究不是理想中的投資標的,行業復甦似乎還得等等,概念炒作也不符合我的思路。我賣 出這兩個主要還是為了換入汽車類股票。另外也是打算整理整理自己的持倉,使其更符合自己越來越清晰的投資思路。關於福耀,增持的原因在前面幾期的小結裡已 經解釋的太多了,這裡不再囉嗦,總之是朝第一重倉前進。華翔是汽車非金屬零部件的領先企業,汽車為了省油而輕量化是長期趨勢,這對於非金屬零部件企業是好 事,譬如做改性塑料的普利特。華翔自上市以來在內飾件上實現了多年的高增長,最近進軍利潤空間更大的座椅,2010年研發支出大幅攀升21%,開始承接寶 馬和奔馳的開發項目,應該是有兩把刷子的。2009年出售了所持陸平機器的股權,不再從事特種改裝車業務,將更專心於汽車零部件的主業經營。當然,它不務 正業的搞滴灌也讓我有點摸不著頭腦。增持的關鍵還是其市盈率夠低,不到百億的市值加上十來倍的市盈率,我喜歡。

順帶提一下,為什麼不全部加倉福耀,而是要進行分散投資。說句實話,我看好福耀,但不是一點擔心都沒有。我感覺福耀近些年在擴展主營業務上偏保守了。儘管 專心一門確實可以做到高精尖,但也意味著天花板很矮,它的市場份額畢竟擺在那。縱觀世界五百強裡的汽車零部件企業,沒有專做一個零部件的。而現在的中國, 從不斷上市的企業來看,制動、密封、座椅、電子等零部件企業如雨後春筍般崛起,正如十年前的福耀一樣迅速發展壯大。但老曹卻表示不打算進軍除玻璃以外的其 他零部件。福耀不缺錢,近三年的自由現金流太多,技術人才隊伍也不差,而老曹卻把心思放在做慈善上,採訪言語中顯得有點自信過度,多少有點小富即安的思 想,缺點進軍世界五百強的鴻鵠之志,可能正在錯失中國汽車產業崛起的黃金機遇。五月華翔宣佈回購,這才是注重回報股東的正道,這方面比福耀的現金分紅要更 好些,購買股票才千分之幾的稅,而現金分紅10%的稅,差的太多,這方面也可以看出老曹挖空心思做慈善,而不是用賺來的錢賺更多的錢。

在任何一個發達的工業國,汽車都是或曾經是關鍵工業之一,遠的看美國,近的看德國、日本、韓國,林奇和聶夫都曾在80年代重倉汽車股賺了不少。我國的汽車 工業會不會崛起,我認為是肯定的。現在我國已經連續兩年汽車產銷全球第一,可是居然還沒出現世界知名的汽車品牌和零部件企業,大名鼎鼎、市值已近通用一半 的上海汽車還是個合資企業,吉利、奇瑞、比亞迪只能造些低端車,這是相當奇怪的。汽車行業畢竟還是技術要求比較高的,合資企業搞了那麼多年,也不見得就掌 握了多少技術,市場倒是拱手讓給了老外。發展自主汽車工業,我還是覺得應該先老老實實從技術要求低些的零部件開始做起吧,不能好高騖遠,總想著一步登天。 至於所謂的電動車,有句話叫「還沒學會走路就想跑」。福耀是難得的可以叫板國際同行的企業,儘管也非完美,但我不信這塊國內汽車業難得的一塊好牌子會僅因 為這些猜測就此埋沒,何況做慈善本身沒什麼錯。近段時間汽車板塊的股票走勢很差勁,市場普遍預期汽車業產能過剩、治堵限購政策、油價高漲等等,汽協公佈的 上半年的產銷量大幅減緩更是雪上加霜,汽車業看起來真的虎落平陽了。然而,作為工業皇冠上的明珠,汽車製造業在中國沒前途嗎?我認為一兩年後汽車銷量恢復 增長概率很大很大,另外大家也忽視了另一個巨大的利潤增長點——出口,看看奇瑞4月份出口暴增132%,再比較日本、韓國的經濟歷史,也是從出口價廉質次 的小商品逐步轉向附加值更高的汽車、機械、電子產品,我能想像十年後中國製造能媲美日本、德國,最底線不會輸給棒子吧。

考慮到整個板塊估值已經很低,整體市盈率在10-15,此時不買更待何時?看到我博客的風格了嗎?我喜歡在夜裡買進股票, 等到行業出現曙光恐怕股票就不會這麼便宜了,這個龐大產業對中國工業發展有多重要,我都懶得去找資料來證明。我決定賭一把汽車行業未來。為了獲得更多的回 報,3-5年我是等得起的。我向來喜歡把眼光放更長遠一些,短期的(一年以內)狀況我們散戶是根本不可能戰勝機構投資者的,他們的財大氣粗決定了其資訊來 源和對企業財務狀況的趨勢把握與我們根本不在一個層次上。看看但斌提供的《盛初諮詢關於中國酒類行業的演講》中提到的:「對於一般投資者因為不在行業內, 只能看報表,找董秘。我們可能會提前半年左右獲得一些變化的數據。」(順便推薦這篇文章對白酒行業有比較客觀、深入的研究,儘管我並不認同其中一些觀點, 但還是值得看看)等普通散戶確認拐點到來,股票早就大漲過了。我總結出來的經驗就是把眼光放長遠到至少一年以後,再厲害的機構也算不出來遠期的狀況,估值 低的時候該出手時就出手,這樣就能跟他們儘量保持公平的起跑線。

清倉了華峰氨綸,中幅新買入了煙台萬華。投資前者也是欠缺審慎考慮的,我承認當初眼紅了它暴漲的歷史表現,現在經過仔細研究並不覺得這是個好投資,氨綸產 品價格的週期起伏非常大,穩定性欠佳,早已納入清除名單,現在終於找到了更好的替代。萬華是著名的績優白馬,一直盯了它好幾年了,08年因金融危機影響業 績出現了連續兩年的滑坡,終結了連續多年的高增長,上海大樓外牆保溫材料失火事件也是火上澆油,使公司陷入虎落平陽的境地。MDI雖然耐火性差,但保溫特 性依舊是無可替代的,完全符合整個地球節能環保的大趨勢。目前MDI在我國建築外牆保溫上的應用才剛開始,國家還是強力推行這一明顯的節能措施。我分析產 品和行業向來重視大趨勢和優劣的綜合比較,不會為了撿個芝麻而丟了西瓜。MDI的應用前景是不太可能因為一兩起偶發事故而出現轉折的,就好比高速公路也絕 對不會因為常常發生重大交通事故就從此永遠關閉。公司依舊敢於大力擴張產能也是看中了未來的市場,而且公司也是中國化工領域少數能與巴斯夫等國際巨頭叫板 的企業,近年來開始嘗試國際擴張,是化工行業裡很有前途的優等生。從10年年報和11年一季報來看,毛利逐漸觸底回升,成本費用率逐步降低,隨著寧波基地 產能的釋放和失火事件的漸漸平息,公司的業績有望回升。公司總工程師楊萬宏08年底的增持也顯示了技術高管對公司前景有信心。

小幅新買入諾普信。這個做農藥的公司知名度沒那麼高,比較滿足我的冷門口味。一直對食品行業很感興趣,但由於巴老效應,國內食品上市公司廣受熱捧,估值便 宜的好公司少見,而且國內消費環境、法制等原因造成的食品安全地雷不斷,我越來越強烈的感覺到高價位買入食品飲料股的風險,於是我就想到了與農業密切相關 的行業。儘管在常識上總覺得農藥不是什麼好玩意,但現實我們都很清楚,現代農業根本離不開農藥,其市場是隨著農產品產銷量的增長而增長的。隨著食品安全要 求越來越嚴格,對於農藥品質的要求將越來越高,這就給具有研發能力的先行者擴大市場佔有率的機會。公司經歷了去年的業績滑坡之後,今年上半年開始顯著改 善,買入時對應的預測市盈率33倍,不算便宜,但我對公司估值是要結合市盈率和市值大小來分析的,考慮到其盤子小勉強接受。但同時也覺得這個行業也不會有 太大的市場空間,公司的長期成長性也有待時間驗證,對企業領導人也不甚瞭解,因此投入不是很大,主要搏一下行業復甦了。

小幅新買入報喜鳥。作為衣食住行的消費四大金剛之首,國內服裝行業還沒有出現類似食品飲料、住房裝修、汽車行業那樣的爆髮式增長。本來從伯克希爾哈撒韋的 歷史我也認為紡織業從長遠來看是沒有前途的,畢竟是勞動力密集產業,隨著工資的提高,這一產業肯定是有向更低收入水平國家轉移的趨勢的。但近年來發達國家 出現的GAP、ZARA、H&M等平價服裝巨頭讓我眼前一亮。在國內經濟開始出現投資向消費轉變的苗頭,作為典型的消費行業,中期來看,服裝、家 紡等還是有一定前途的,尤其是那些具備強大營銷渠道、注重設計研發環節輕資產運作的企業,而單純的紡織生產企業則沒那麼好的未來。報喜鳥從歷史表現來看還 是相當不錯,男士正裝是其強項,自上市以來一直致力於建設營銷渠道,10年開始向休閒運動領域拓展,儘管有些起跑晚了,但其歷史表現、盈利增長令人滿 意,80億市值對應30倍出頭的市盈率可以接受,其受關注程度也遠小於大熱門的美邦、森馬。

同為消費品行業,服裝業至少不用像食品那樣成天擔心安全地雷。在這個行業,我還相當看好美邦、森馬、羅萊等,但總體投資不多,擔心之一是去年棉價暴漲帶來 的成本消化問題。從一季度的情況來看,這些龍頭企業似乎沒受多大影響,可能議價能力比較強,但保守起見,仍需觀察一段時間,看看棉價到底影響如何。對於美 邦和森馬這兩個休閒服飾龍頭,300多億的市值對應30倍的今年預期市盈率我認為還是貴了些,據Euromonitor的預測,,預計到2013年,我國 服裝消費總額的年均複合增長率為11.09%,假設這些龍頭企業未來三年的增速是其一倍,達20%,那麼最高也只能給予20倍市盈率。從300多億的絕對 市值來看,美國GAP也就一百億美元市值,儘管這是個前景不錯的行業,美邦2010年的營收不及GAP、H&M等巨頭的十分之一,但這兩個龍頭顯 然中短期內缺乏十倍股的氣質(當然是從合理估值的角度看,不考慮投資者瘋狂引起的泡沫)。服裝業競爭不是一般的激烈,就休閒服飾來看,國內的美邦、森馬、 以純、真維斯、班尼路、佐丹奴,國外的ZARA、H&M、GAP、UNIQLO、ESPRIT、JACK & JONES、LEVI'S,熱鬧非凡,究竟誰能稱王稱霸,實在難以預測,也許成敗就看誰能拉攏大批的出色的服裝設計師(絕對是朝陽職業,呵呵)。從另一方 面看,市場佔有率第一的美邦不過才佔1.3%,GAP可以達到美國市場的5%以上,這樣看美邦和森馬5倍的成長空間是有的,但按照20%的增長速度,估計 需要十年時間。

小幅新買入中順潔柔。不管經濟繁榮也好,蕭條也罷,擦屁股紙是大眾必不可少的消費品,又玩不出什麼花哨的概念,比較符合我的胃口。由於槳板等原料價格猛漲 致利潤增長放緩,這個理由可接受,因為業內龍頭恆安和維達的10年盈利增長也較09年出現了明顯下滑,而且新股上市後兩三年內業績放緩幾乎成為放之四海而 皆準的定律。看它的營收似乎還不那麼糟糕,恆安2009年營收折合人民幣90億,是潔柔16億的5倍多,而其市值折合人民幣655億,是潔柔44億的近 15倍。我是傾向於認為港股估值比較理性的,因此單從營收和市值等指標來看,潔柔算不上嚴重高估,但比維達差些,維達的營收和市值分別為23億和48億。 擦屁股紙好像真的很不起眼,但這個行業有沒有前途,恆安的股價走勢最能說明問題,近十年來上漲了近50倍。恆安已經在紙尿褲、個人護理等方面發展的相當不 錯,領先地位明顯,維達也於近期投產紙尿褲,這兩者的發展速度明顯領先於潔柔,可惜沒在國內上市,我通常是更喜歡買入行業龍頭的。潔柔的產品質量也相當不 錯,口碑很好,也算是第一方陣的牌子。一想到公司在大家每天早晨醒來第一件事就是消費他家產品,我就忍不住先買了點。通常我不喜歡買入新上市不到兩年的公 司,但畢竟股價已經從上市最高點跌了一半了,後面如有更優惠價格再考慮增持。

小幅新買入青島啤酒。這是我見過歷史業績最為穩定增長的上市公司之一。啤酒是難得的順利走上全國兼併的行業,經過近幾年的收購兼併,青啤和燕啤等企業的寡 頭形勢已成,今後將隨著整體經濟的發展更加穩健增長。酒雖然也是食品飲料,但由於酒精天生的消毒功效,似乎食品安全問題要小很多。之所以選擇啤酒,而非白 酒和紅酒,主要原因是我更青睞10億人都買得起和用得起的普通消費品,而非少數人享用的精品,這個在下文有更具體闡述。該公司我也已經盯了好多年了,利潤 增長主要依靠銷量的提高和成本的攤薄,而非一味提高價格,這樣更具可持續性。毛利和淨利的增長十分穩健,此時介入,是因為我判斷隨著大眾工資收入的日漸增 長,此類便宜消費品可能會進入一個更加高速的成長期,從其淨利增長速度來看,近十年年均增32%,近五年年均增38%,這也驗證了我的看法。估值方面,青 啤30倍靜態PE和2.2倍PS,今年一季度增長態勢很好,預期今年21倍動態PE和1.8倍PS,比較啤酒業界巨頭Anheuser Busch Inbev,以近千億美元的市值對應22倍PE和2.6倍PS。對比之下,青啤至少不算高估,而市值才四百多億,因此十倍空間是完全可以預期的,只是時間 肯定需要五到十年左右。投資這樣的股票,是比較讓人安心的,一般不會有激動人心的過山車表演,唯一需要的是耐心等待,這樣的股票將成為我投資組合的基石, 長期(十年以上)持有,除非出現嚴重高估。

至此,持倉已達24個,越來越逼近自定的30個上限了。我為什麼主張分散,下文有詳細的闡述,雙匯瘦肉精、三一行賄門、6月13日伊利的跌停是最好的註 解。整個二季度都在看自己關注的一百多家公司年報和一季報,整整三個月每天看到半夜,我的理性投資一點兒也不輕鬆,呵呵。通過這些報表閱讀,我發現至少我 關心的這些公司盈利狀況挺不錯的,還是要客觀看待證監會的發行審核,目前發行的股票我認為無論是發行前還是發行後總體盈利狀況都還可以,雖然在發行過程中 肯定會存在一些報表修飾,但我可不認為存在大面積的惡意造假,總體來說上市公司的投資價值還是可以的,當然,新股剛上市時由於眾所周知的原因價格過高。看 完這些報表也讓我對整體市場更有信心,儘管四五月份中小板跟隨創業板出現了比較大的調整,但一些優質的中小公司投資價值開始顯現,於是二季度進行了比較大 的調倉,減持了估值比較高的股票,清倉了欠考慮的股票,增持了汽車類股票、行業復甦類和消費品類的股票。股市總體已經開始低估,尤其是滬深300。從10 年到現在,我的資產看似沒增多少,但估值降低了,就像壓縮彈簧一樣,只不過把回報都壓縮了起來,日後的爆發力更強。我認為當前股市總體來說相當的理想,如 果不再上串下跳,每年依靠公司盈利增長20%-30%的速度,保持市盈率不變的情況下每年上漲20-30%,還有比這更理想的走勢嗎?當然我們也都清楚, 股市永遠不會這麼從此安分守己的。

近期又看了幾本書,分別是《約翰聶夫的成功投資》、《一個證券分析師的醒悟》和《中國式價值投資》,,都是價值投資思路,寫的相當不錯,看了很有感觸。聶 夫的低市盈率策略正是我喜歡的,儘管覺得他有點過於保守,戴維斯效應帶來的財富真的很美妙。我是一直比較傾向於用簡單的PS、PE、PB和PEG而非其他 複雜的方法來估值。市盈率也許不是萬能的,但正如金錢雖然不是萬能的,可有比金錢還能的嗎?在我看來,市盈率是最為簡單、現實、有效的估值工具,當然前提 是要正確的運用它。比如不同行業的市盈率是不能簡單類比的,10倍市盈率的茅台顯然遠勝10倍市盈率的寶鋼,此外要考慮到企業不同體量規模,經營情況,經 濟週期等等,對於成長空間更大一些的股票市盈率要求可以放寬一些。當然,用於計算市盈率的淨利潤有效性更為重要,靠投資收益、非經常損益等等扭曲市盈率 的,其參考性有多大意義,在我看來似乎應該算是理性投資者的常識,不用我多囉嗦吧。

張化橋和李馳的許多思路更是與我想的完全一樣(好像有點抬舉自己,呵呵),現在真感覺看這些書對於我而言就好比在考試前複習那些已經背的滾瓜爛熟的知識一 樣,明知道對自己的操作已經沒有多少特別的意義,但仍有飲用一杯美酒一樣的快樂,信念就是這樣一點一點養成的。張化橋有些觀點比較極端,但至少很中肯、敢 講真話,總體而言都很在理。他提到了這麼個事:「1986-1988年,我在中國人民銀行總行當主任科員,當時的月工資是52元,加上副食補貼和免費的單 身宿舍以及醫療保障,我的綜合價值大約是每月130元。現在同樣一個科長大約值每月8000元。也就是說,這22年來養一個科長的費用每年大約在以20% 的復合比例增長。」這就是我們的實際通脹率吧,投資者以戰勝通脹為目標,也就是年收益不能低於20%了。

對於李馳的《中國式價值投資》一書,我在其博客上貼了些我自己的看法:
「看得出來您對林奇是非常認同的,股票賣出的三個條件與林奇完全一致。他也是我最為欽佩的投資者之一,儘管對他書中流露出的過於樂觀的思維持保留意見,這 跟他所處的時代美國經濟十分紅火有關。他是靠自己勤奮的努力和理性的思路來獲得出眾的成績,而且還寫書無私奉獻了他的想法和做法,這些方法個人認為適用於 普通散戶。但我感覺您的操作思路卻更像巴老,集中投資於金融、保險,並打算學索羅斯那樣大致準確的踩准牛熊大周期。而不像林奇思路更為廣闊,青睞中小盤成 長股,也喜歡週期復甦的機會,各行各業的公司都有所涉獵。您也倡導發掘tenbagger,但我覺得招行、平安雖然相比四大行體量小的很,但對絕大多數上 市公司而言,他們塊頭不小,3-5年內漲十倍的概率也相當小吧。而在一些低估值的中小盤股中,我認為未來3-5年能漲十倍的公司數量不少。當然近兩三年來 中小盤總體漲勢顯著好於大藍籌,這也帶來了相應的風水輪流轉的風險。因此我近期也在加倉招行,但我對它的期望保守的很,3-5年翻一番我就很滿意了。公司 是否好,我不會像專業人士那樣分析,喜歡用林奇的體驗思路。就我作為消費者而言,招行服務不錯,創新意識強,是個好公司。

對於金融類股票的長期低估,我覺得市場有點擔心房地產會不會硬著陸。如果發生,地產股的崩潰是首當其衝的,影響其次就是金融業。現在的房價到底有沒有大泡 沫,這是個很有爭議的話題。我不是行業專家,只會用簡單的道理來判斷:中國的房價已經連續十多年迭創歷史新高,您自己也認為當前房價非常貴,而我的感受是 現在的房價已遠遠超出普通人的承擔能力,即便能獲七成貸款,買房也必須傾全家多年積蓄;現在全中國所有城市都在大搞建設,環城公路外都是空置的住宅和建設 工地;福布斯和胡潤富豪榜上地產商之多讓人咋舌,反觀美國、日本則很少有地產商,沒有多少工業技術含量的地產作為支柱產業顯然可笑的,從各經濟強國的發展 歷程來看,這種現象不會持久,更別談永遠,而我國已經持續十多年;目前全國人民估計除了謝國忠先生外,幾乎所有人(包括我)都認為房價短期暴跌是不可能 的,因為剛性需求太大,因為中國人多地少......與日本當年的理由何其相似,最要命的是應了鄧普頓諷刺的:這次不同。中國有許多更獨特的理由:中國人 更多、城市化率低、政府有調控能力等等。然而我有些疑惑:看美國和日本的地產泡沫崩潰過程,卻都是伴隨著股市也在泡沫階段,兩者基本是同步崩潰的。但我對 當前股市的判斷是處於總體合理位置,儘管創業板和部分中小板估值過高,但畢竟市值規模很小,不影響總體判斷。因此我懷疑地產可能在股市高漲出現大泡沫之前 不會崩潰。即便崩潰了,相信銀行以目前的低估值也不至於虧損太離譜。

對於集中和分散原則。集中投資當然可以獲得高額的收益,前提是要看得準,要能準確的辨別優異的公司、產品行業的成長性,還要有一定的運氣。巴老投資可口可 樂等少數幾個公司的成功是有十分大的偶然性的,美國像他一樣靠投資少數幾個股票獲得巨大成功的依然是絕對少數。即便找到了優異的公司,並以極低的價格買 入,也並不能保證獲得收益,因為生意的發展顯然並不是只取決於公司內在條件的,不可控制的外部環境很容易製造黑天鵝,譬如伯克希爾哈撒韋關閉紡織業務、 BP的墨西哥灣漏油事件、東京電力的核洩露、房利美(林奇和巴老都投資過)的次貸危機、東方電氣汶川地震、伊利的三聚氰胺和雙匯的瘦肉精。巴老的可口可樂 怎麼也得感謝老天幫忙吧,假如哪天科學家們說在可樂裡發現了某種致癌物質,哪怕只是百萬分之一的可能,我都可以想像一天之內就可以抹平巴老四十年的成績。 更何況對於普通散戶而言,對公司內在條件的瞭解手段也根本無法與巴老相提並論,最起碼巴老隨時都可以找CEO喝個咖啡。因此我認為普通散戶集中在3個以內 的風險是相當大的,「膽小」的我堅持適度的分散。比較認同格雷厄姆建議分散在10-30個之間,鑑於國內市場齊漲齊跌的現象比國外顯著的多,這種分散的優 點顯而易見,漲的時候雖然分散,但都會有不錯的漲幅,即便板塊輪動也不錯,偶遇黑天鵝也不用過度擔心。還有一個好處就是提高了找到tenbagger的幾 率,平均投資十個股票,只要其中一個漲十倍,整體資產就翻一番。」

李馳在08年底重倉金融,包括老股民等名博竭力看好金融,這個事現在是有些議論的。上海鑫獅投資總裁邁克吳對此有比較激烈的觀點,以下一段文字摘自紫蝶的博客:
「你為什麼那麼不看好銀行股,它們可是A股市場最賺錢的一群公司,估值也很低?
答:我不看好銀行股的道理很簡單,從2009年4月用18%的資金買的銀行股到現在2年只盈利1%,如果不賣還賠錢的話,我有神馬道理看好它?我是職業經 理人,我是職業投資者,不管你的投資理念是神馬,但結果一旦是跑輸指數,那就別解釋你為什麼看好,你和市場背道而馳就說明你看錯了,市場早晚會給你解釋, 但我不能等有瞭解釋再行動,那是股市250的做法。我看到美國的很多銀行曾經一度在6倍市盈率上一趴很多年不動。如果我們過去投資2年的銀行股是做錯了, 就應該勇於承認,自己可以糾錯。千萬不要成為既沒有投資能力和專業水準,也沒有職業道德,只會固執己見,狂妄自大認為自己一定是對的,市場老是錯。」

我覺得他講的儘管不好聽,但確實有一定道理的,尤其是最後一句話值得我們所有人自省。有時自信跟頑固不化是難以區分的,不管價值投資還是投機,如果成績不 如人意就應該積極反思改進,如果盲目自信自己絕對正確而拒不反思,那就是自欺欺人。要知道連巴老的思維都是不斷發展變化的。有些價值投資者2008年底就 大批進入銀行,我就認為值得商榷。我之所以沒有在08年底重倉抄底金融,考慮以下三點:1、06-07年的大漲就是二八行情,漲的最多就是金融,剛過一年 就期待昨日美夢重現就有些過於理想主義了,要知道中國市場的一個特點是板塊輪動,上波大牛市的板塊通常不會是下波牛市的主角(看看,我並不將自己綁死在價 值分析上);2、畢竟市值太大了,在全球經濟環境不太好的情況下,想做這麼大市值的大牛市比較困難,而且08年底低估的又不僅僅是金融,許多有前途的中小 公司同樣低估,這些公司顯然更容易漲升;3、我對房地產硬著陸的擔憂。當然這麼說難免有點事後諸葛亮的味道,但當時我就是這麼想的。現在看來多少猜對了一 些,也有運氣成分。但對於邁克吳今後也不看好銀行,我倒也不同意。正是因為兩年過去了,上述我的擔憂因素也正在淡化和消逝,而估值卻仍在下移,金融的長期 前景是毋庸置疑的,因此我認為機會越來越近,而非相反。我今後的操作就可能是減少高估的中小公司,加倉金融和其他藍籌。

在香港投資的張化橋書中特別提到了08年銀行H股比A股折價20%以上,港股普遍比A股便宜很多是事實,但現在卻正好相反,這說明了什麼?以前我就說過, 是國外投資者傻了嗎?通常來說我也完全贊同他主張買中小盤股,因為成長空間當然比大盤的要更大一些。但我仍是有前提的,那就是估值。目前國內新上市的中小 盤尤其創業板的估值水平之高是毫無疑問的,其長期投資價值是值得懷疑的,幾乎所有的價值投資大師們都建議不要買入剛上市的新股。而銀行股雖然未來的成長空 間要小一點,但估值水平之低已經足以吸引我了。但我仍然沒有李馳那麼樂觀,招行雖然已是我的第三大重倉股,但我還是有點保守和疑慮,主要還是擔心房地產會 不會硬著陸,但在目前估值水平上,即便地產崩潰,感覺銀行股目前價位上在3-5年內虧損50%以上的概率應該是微乎其微的,而一旦大眾的心理發生變化又愛 上金融股,那麼向上的戴維斯效應帶來巨大收益將會是大概率事件。6月鄧普頓基金繼去年12月買入400多萬股招行H股之後又加倉了700多萬股,這可是比 A股要溢價20%,至少說明了金融當前估值低是毫無疑問的,許多「金融業專家」搬出各類專業術語說明估值並不低在我看來很可笑。中國銀行因交易量太少被踢 出上證50指數,這些都說明了金融真成了無人打獵的森林。真正的問題只在於到底什麼時候漲,這個就難說了。也許明天,也許明年,也許再過5年,只有老天知 道了。網上看到的價值投資者許多人力挺金融,這些死多頭也許反而是金融崛起的最後障礙。中國股市有句流行語:多頭不死,空頭不止

近期在網上看到有同學收集了許多私募和持價值投資思路的名家所青睞或者持有的股票,大體上都是喝酒吃藥開銀行。對於前兩者,龍頭企業的市值規模已經相當龐 大,茅台市值直逼招商銀行,在目前的價位上進行長期投資是否值得則是持懷疑態度。食品和醫藥在2010年的漲勢相當強勁,同時這也是巴老一直最為青睞的大 眾消費品行業,也是西格爾統計的長期以來複合增長最高的兩個行業,當然也是我長期看好的行業。但看好跟買入是兩個概念,我的投資觀點永遠堅持滿足兩個條 件:一是公司優異性和長期前景,二是估值。假設以30倍甚至更高的PE買入一個食品或醫藥股,利潤每年增長30%,那麼十年就是十倍。但實現這一收益的條 件是十年以後該公司仍能保持30倍的PE。然而,從大趨勢上看,我國股市的總體市盈率均值是逐漸下降的,我認為當前20倍的平均市盈率是合理的,但十年後 我認為15倍甚至更小才是合理的。那麼上述假設的股票十年後假如是15倍市盈率那就只有五倍收益了,如果是10倍市盈率那就只有三倍收益了。從絕對市值來 看,茅台1900億市值,距離飲料之王——可口可樂1500億美元也就5倍空間了,後者是世界上幾乎每個人都喝過、喝得起的,後者呢?問問你自己喝過麼? 喝得起麼?會每天喝麼?其長期成長性值得懷疑。相比招行,兩者市值快差不多了,後者卻是8倍PE,我清楚無誤的看到了市場先生對兩者的好惡。在我看來:哪怕是垃圾,只要它的價格低於垃圾價,那麼它就是金子;哪怕是金子,只要它的價格高於金價,那麼它就是垃圾

巴老一生追求消費壟斷型企業,這也給國內投資者帶來極大誤導。「適者生存」這句話講的是瞭解和適應自己所在環境的重要性。為什麼巴老在消費企業上獲得巨大 成功?難道真的只是因為這些企業太優秀嗎?大家有沒有思考過美國長達幾十年的借貸消費拉動經濟模式的重要性?美國14萬億美元的負債是怎麼來的?其中很大 一部分被美國消費者的信用卡刷成了這些消費企業的利潤。而當前中國經濟顯然更偏重投資,看看這些年的大牛股:萬科、三一、海螺水泥,當然也不是僅僅因為他 們質量上乘、經營出色。我認為,國家宏觀經濟的發展對公司生意有著顯著的決定性影響。巴老現在光環太耀眼,各路投資者、基金經理們都言必稱消費,看到巴老 買可樂、卡夫也就跟著買食品飲料,動輒把茅台跟可口可樂比,導致了這個行業的公司普遍高估,尤其目前現在法律、道德等消費環境缺失的情況下,頻頻爆發的食 品安全地雷讓投資者損失慘重。

當然,現在中國經濟要轉型了。長遠來看,國內消費肯定會越來越多,消費類公司的長期前景是可以預期的,但肯定不會在短期內一蹴而就,也不要盲目預期中國人 會像美國人那樣愛刷爆信用卡。我認為投資也不能光看長遠,許多巴粉光記著長期投資,刻意對未來3-5年的狀況視而不見聽而不聞。記住凱恩斯說的:「長遠來 看,我們都會死的。」中國人的文化理念接近日韓,看看日韓,有世界級的食品飲料企業麼?於我看來,一個國家,其核心競爭力是什麼,資本市場走的最好的就是 什麼。美國經濟增長的核心就是消費,所以消費股強勢;日韓電子電器業發達,所以松下、京瓷、三星強勢;德國汽車化工機械發達,所以大眾、巴斯夫、西門子賺 錢;中國呢?出口方面襯衫、打火機成本無人能敵,所以小商品城閃耀,投資方面瘋狂造路造房,用光世界水泥,所以有萬科、三一、海螺。我預計未來5-10 年,出口方面逐漸轉向汽車、機械、電子等檔次高一些的產品,投資依然會在中西部城市崛起和保障房建設拉動下高速增長,中國製造將全面升級,第一批世界著名 品牌和跨國公司將會是製造領域的頂尖公司。還記得電影《2012》嗎?想想諾亞方舟的製造者。消費想要成為主力軍,還差些火候,起碼等醫保、養老全面鋪開 了3-5年再說吧。

 

目前我以十倍市盈率重倉工程機械和汽車類股票,相信十年內這兩行業同樣具備十倍的成長空間,在股價、市值安全空間上更有保證,而且也更符合未來十年國內經 濟發展的大方向。當然現在工程機械的市值來看已不算便宜,連續兩年利潤翻番,行業週期總是有的,不可能長期保持這麼炫目的利潤增長,所以我後期準備繼續減 持工程機械,增持汽車股和其他估值比較低的股票。對於食品、醫藥,等到估值夠低或地雷引爆時才會考慮增持,這也是我倡導客觀理性分析而不要盲學巴老的具體 實踐。我在學習投資知識方面強調任何知識、理論與實際情況結合的重要性,要認識到宏觀經濟的大「勢」對個人投資者的長遠成績有著決定性的影響,順勢者昌。 成功的理念可以吸收,但如果看巴老買啥股(或行業)也就跟著買啥股的話未免把投資看的太簡單、太教條主義了。巨大的成功從來就不是靠精確的複製而來的,就 算是在美國,也從未聽說有第二個巴老。記住齊白石的警告:「學我者生,似我者死。」

對於食品和醫藥中的兩家明星企業——茅台和阿膠,我還有些想法。首先這兩個公司近年來的業績也確實對得起投資者,相當靚麗。這兩家企業生產的產品毋庸置疑 是好產品,公司也是好公司。但我認為以他們目前的漲價行為來看卻不算是偉大企業應當做的。十多年幾乎沒漲過價的可口可樂就是一家偉大的企業,偉大的企業在需求增長的時候擴大生產和銷售,保持產品高質低價的同時可以維持甚至適度提高自己的市場佔有率和利潤率,並通過產品文化、品質、服務、創新等一系列的競爭優勢拒敵於護城河外。 一家真正偉大的企業應當致力於改善全人類的生活水準的同時,致力於獲取合理的、可持續數十年乃至百年的利潤。然而由於種種原因,茅台和阿膠的產量遠遠無法 跟上需求的增長,於是為了獲得利潤的增長就只能依靠產品不斷提價了,茅台甚至動輒以數萬一瓶的洋酒來說明自己價格不高。無論他們自己的解釋如何,昂貴的產 品離普通消費大眾越來越遠是事實,毛利的迭創新高足以讓歐美企業豔羨不已了,然而,這是在獲取合理的、可持續的利潤嗎?他們的產品越來越成為公關禮品而非 大眾消費品,上面提到的盛初演講中說有錢人都一箱一箱的儲藏茅台酒,沒聽說有人收藏可口可樂的。顯然,他們走的越來越像LV的奢侈品道路了。

LV這樣的奢侈品,是不是能基業長青?也許在我們鄰居日本那裡有一面絕好的歷史鏡子。六七十年代,暴發的日本人買東西不求最好,但求最貴。以LV、瑞士鐘 錶等為代表的奢侈品廠商們日子過的很是滋潤,在日本不斷開店擴張,然而好日子沒過幾年,隨著日本經濟泡沫的破滅,這些奢侈品廠商銷售日益萎縮,不斷關閉店 面,轉移到了中國這個新興的暴發戶所在地。凡客誠品CEO陳年有很好的觀點,雖然有些偏激:「在歐美市場上已經過時的理念、故事再拿到新興市場去出售,這 不是尊嚴,而是無恥。當一個品牌出現溢價現象,背後一定有無數謊言在支撐。LV滿足的就是一種虛榮,尤其是中國暴富階層的虛榮。這些奢侈品一直在說自己的 品牌文化,或者說是那個國家的國寶。如果真是這樣,那它的本國人民應該支持它們,而不是中國人民特別支持它們。我看見的是它們國家的人民都不買,就新興市 場的暴富階層買它們。」

國人對奢侈品的追求達到了瘋狂的程度,連榨菜都可以賣到2000元,東西越貴越有人買。現在人們對奢侈品的迷戀,一點不亞於150年前的鴉片,花大價錢買 的是精神享受,稍微好點的是不會損害身體。大家普遍預計中國今年奢侈品的消費要超過日本,今後可能還會超越美國。對此,日本《讀賣新聞》卻說這是值得慶幸 的:首先,日本人不再追求充滿奢侈品的生活,而重新撿起原有的勤勞節儉意識;第二,處於經濟不斷上升的中國國民對奢侈品的嚮往,對於日本來說是一個商機。 在我看來,這種暴發戶炫富式只買貴不買對的潮流是非理性的。既然是非理性的,就不會持久的,這個美麗的泡泡總有破滅的一天。最近阿膠提價後銷量開始下滑已 經顯露苗頭。我堅信中國經濟蕭條總有一天會到來的,國內消費者遲早會回歸理性,那時茅台和阿膠如果依然只會漲價這一招,如何應對?看好奢侈品行業前景的同 學們應當警醒今天的日本就是明天的中國。即便從眼前來看,包括茅台和阿膠在內的整個醫藥和食品飲料行業由於廣受追捧,估值都不低,目前市值、價位上的長期 投資價值也是令人懷疑的,何況後面還有必然會到來的熊市。

相比之下,我更認同張化橋的觀點,產品平價質優、依靠產銷量擴張更具備長期成長韌性。 面向老百姓的青啤市值將來會不會超越茅台,面向普通人的云藥長期表現是不是比單一產品的東阿阿膠更好,我看是很有可能的。一個簡單的對比:假如一家公司每 個月從10億消費者每人身上賺一塊錢,對於大眾消費品,這是很有可能的吧?那麼一年就是120億利潤。而另一家奢侈品公司每個月從消費者身上賺一萬塊,這 樣的消費者全國能有多少?一萬人吧,一個月一億,一年就12億利潤。隨著時間的推移和消費者理性的回歸,這一數據對比會更加顯著,這就是為什麼我更看好大 眾消費品,而非面向少數高端人群的高價奢侈品。但瀘州老窖主攻低價產品為什麼敗給了五糧液?這是因為它策略沒錯,可惜時機錯誤,低估了當下中國消費者的暴 發心態和特殊需求。事實上,整個中國的經濟崛起不也正是薄利多銷的結果嗎?有時真的對人民的力量懷有深深的敬畏。對於那些光芒四射、自稱價值投資的人都買 入的明星股票,我總體是持迴避態度。認同林奇的思路:到人少一點的森林去打獵吧。或者等到大熊市泥沙俱下時再考慮這些股票,而且要隨時警惕消費者的觀念轉向

自從建博以來常有同學問我研究分析公司的資訊來源,我一般都是自己看公司的年報公告,結合自己對公司產品、服務的體驗來進行分析。我對自己的要求是對任何 公司都要儘量不帶感情色彩的客觀分析,要全面看待公司發展的正面、反面因素。不能先入為主的喜歡或厭惡一家公司,再去收集相關證據來證明自己正確,或者看 到正面消息就激動興奮不已,而對反面證據視而不見,甚至搜腸刮肚來反駁。不要因芒格的投資結婚論而真的愛上你的股票。我在網上看到太多的價值投資者對自己 買入的公司流露出喜愛之情,頻頻引用美好報導灌醉自己,對其美好前景充滿期待,這是很危險的。對於許多同學常用的券商或機構研報我很少看,這些研報通常喜 歡關注公司讓人高興的方面,對於未來預期表現的過於樂觀,尤其是盈利預測更不靠譜。把持力不強的同學看到這些美好前程很容易被忽悠的迫不及待的買入。看完 張化橋的書也讓我對此有更清醒的認識,像他這樣敢講真話的分析師估計是無法在機構裡生存下去的。華爾街內幕操縱的黑暗面國內有沒有?京華時報5月文章《券 商觀點「服從」利益研報成公開謊言》、證券市場週刊6月文章《券商研報下流賺錢術》值得大家警惕。對於這些難以搞清其目的的研報要有出眾的甄別能力才能獲 得一些有用的信息。

張化橋還說了這麼段話:「國有企業也好,民營企業也好,在這30多年的經濟改革中,大多賺了錢,原因不在於經營管理好,而在於水漲船高,運氣好。(朱文 註:低到可以忽略不計的人力成本和國有資產流失是否該考慮?)嚴格地說,在這30多年中,中國甚至還沒有經歷過一個真正的經濟週期。迄今為止,要麼是高增 長,要麼是更高的增長。所以成功的企業家多數是勇夫,膽子越大越成功。可問題是,他們只是還沒有受到過經濟大周期和長時間低增長乃至蕭條的洗禮。」雖然不 完全同意這段話,但結合國內這幾十年巨大到前無古人的投資建設,再結合對美國近百年來的經濟週期學習,這段話讓我相當的警醒。儘管依然對中國50甚至 100年後的偉大復興信心依舊,但對於經濟大周期和資本市場的宏觀風險的確該保持一定的警惕和預防。仔細想想,這些年瘋漲的幾大牛股:萬科、三一、中聯重 科、海螺水泥、蘇寧、美的、格力,真的僅僅是因為公司優質、經營管理出色嗎?其實他們哪個都跟全國房地產熱密不可分,萬一地產真的硬著陸,他們的業績還能 保持出色的增長嗎?美國30年代的大蕭條和日本近20年的衰退讓人想想就覺得真是可怕。08年算不上大蕭條的一次熊市都可以讓我的資產猛跌50%,巴老一 再強調不要虧損就是警鐘長鳴吧。

談談最近看到比較多的一個流行詞「能力圈」。據說是芒格第一個提出這個詞的,巴老一宣傳,各路媒體、投資者競相談論,甚至形成了理論,其受追捧程度一點不 亞於LADY GAGA,連價值投資都脫不了一陣流行這個一陣又流行那個的俗。我並不反感這個詞,但讓我覺得好笑的是,一個簡單的常識問題,居然被列為投資的第一原則。 照此思路,似乎還有更第一的原則:你得知道到哪兒開賬戶炒股吧?你得每天確保自己活著吧?空氣和水才是第一原則,沒有這些你活不過幾分鐘,還談什麼投資? 明白我的意思嗎?在我看來,股票投資的本質就是與人合夥做生意,你都不瞭解這個生意,還做這事,你不是弱智就是錢多了沒地方花。在我看來,這個詞就跟「價 值投資」這個詞一樣的多餘和廢話,沒價值你還投資它幹什麼?同樣的,你不瞭解這個公司的業務,甚至不知道它生產什麼的,就買其股票,這樣跟買彩票有什麼區 別。

一個本來就是常識的概唸成了熱門流行語,可見國內理性投資者有多少?什麼叫能力圈?如何衡量你在圈內圈外?知道怎麼造這個產品就是在圈內了嗎?恐怕更多人 以為投資成功了就在圈內,失敗了就在圈外。這個詞更像事後評價語,而非事前準備語。有時間研究這些東西還不如站在超市貨架旁邊看看恰恰的瓜子銷量到底好不 好。如此高調討論這個問題可能還會引導投資者走向過於關注業務技術的歧路,而忽視了影響企業發展的更關鍵因素。譬如美國30年代大蕭條下,就算你投資的企 業在你能力圈心,你也不得不面臨失敗。若唯能力圈論,所有行業的技術行家看來都是投資的頂尖高手了,然而事實呢?事實上恐怕巴老自己也不知道可口可樂的配 方,更不可能知道如何運營鐵路和製造電動汽車。而真正在能力圈裡的,如當下很多金融業專家,恐怕他們在銀行低位的時候還有更多「專業的擔憂」,反而錯過底 部買入機會。作為一個想成為投資資本家的人,對業務所要關心和關注的重點,與生產線上的技術工人有著巨大的差異。且看巴老自己說的:「你不需要成為一個火 箭專家,投資並非智力遊戲,一個智商為160的人未必能擊敗智商為130的人,理性才是最重要的因素。」理性,這是我現在最喜歡的一個詞,也是芒格總結其成功的根本所在

儘管最近反了很多次巴老,但仍要把話說回來,巴老毫無疑問是有史以來最為成功的投資者之一,當然可能芒格起的作用不可或缺。但在學習他們的過程中,只能去 挖掘一些成功投資的共同理念而非技巧:理性、尋找別人還沒發現或少關注的價值、低買高賣......網上看到很多的價值投資者理論化趨勢越來越嚴重,而我 深信成功的投資其實沒有那麼多深奧的理論。許多盲目崇拜巴老,看巴老買啥行業股票也跟著買啥,痴迷於僅僅靠漂亮的財務報表數據就認定企業偉大,這是十分危 險的(不客氣的講,我在網上看到的許多所謂的價值投資名博名家也是如此)。如同成功的企業家從來都不是學校教出來的,成功的投資者基本上也都是自己摸索總 結出來的,世上沒有保證你必然成功的理論知識。投資就要敢於實踐、善於總結,但別走進理論的牛角尖,會讓你偏離航向而茫然不覺。對自己心理的掌控遠比其他 任何股票分析技術技巧重要。我寧信林奇說的:任何投資本質上都是賭博。價值投資也不例外,因為買股票就是買公司,既然做生意,哪有定然成功的道理?而理性 是提高贏面的先決條件。儘管沒人能預知未來,但股票投資要想成功,你不得不去獲得更多的信息並理性的猜想未來:產品的未來、公司的未來、行業的未來、國家 的未來、世界的未來。猜的越準,押注越多,你就越成功。

總體來說,我的理性投資(現在我真的不敢也不願意標榜自己是「價值投資者」)思路說起來好像很容易,但真要踐行起來還是很需要點勤奮努力。現在我越來越深 刻的認識到,世上省力的致富之道少有,除了投胎成富二代或者中彩票,即便成了這兩者,財富命運也並不是把握在自己手上。看起來巴老好似很輕鬆,但其實他工 作時間一點不短,看看他自己說的:「我不上學以後,讀了穆迪的約1萬頁報告中的每一頁,而且讀了兩次,尋找適合投資的公司。你也需要這樣做,世界上不會有 人告訴你有什麼好買賣,你必須自己去找。不過這非常耗時。」成功的企業家沒有哪個是輕輕鬆鬆獲得財富的,成功的投資者數量比之更少,因為需要付出努力的同 時,還需要不錯的運氣。

我真的建議那些並不打算付出大量時間,或者認識到自己能力所限,又或者害怕運氣不好的同學,在大家都不談論股票很長一段時間後,買入並長期持有ETF或者 專投上證50、滬深300這些優秀公司的基金吧,並在10-20年內忘記他們的存在。這可能是最為適合他們的簡單理財方法了,林奇和巴老都認為想長期戰勝 市場平均收益是極其困難的,而指數基金是最為現實可靠的投資。我自己就買了一個專投滬深300的基金,準備留給後代了,相信不會輸給存款和通脹的,據上證 所網站的信息,過去八年間,上證180等權重指數的年化收益率達到了驚人的25.96%,明顯戰勝了張化橋的通脹率。各位看看自己有沒有戰勝這一成績,有 興趣的同學可以去找找有多少基金經理戰勝這一成績。

我對於投資的觀點就是不走極端,不排斥任何有價值的投資手段。當然,建議歸建議,理性投資、獨立思考和獨立承擔責任與風險依然是我強烈呼籲大家一定要做 的。隨著瀏覽本博的人數增多,在此我要警告一下,本文提到的任何股票不構成本人的推薦,即便是我提到買入的也可能已經賣出、或者是我提到不看好的也可能已 經買入而未公佈。我不希望有人不假思索操作我上面提到的股票而虧損,並到此發佈非文明語言。最後,依然祝大家都能獲得合理的、可持續的投資收益。


2011 二季度 投資 小結 節選 梁軍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26716

2011年A股港股小結 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dvly.html

我博客的朋友,不知道有沒有注意到,今年我寫過2次A股的投資組合和小結,但港股卻一篇小結都沒有,也沒列過持倉,只是在一些博文和跟帖回覆裡提了一下。說實話,主要原因是我港股虧得太厲害,怕丟人不敢寫。


為了不讓這個小結太難堪,我把A股過去幾年的收益情況放在前面。說明一下:因為以前自己沒有詳細記錄,所以盈虧數據不是很精確。過去幾年,除了2007年 10月-08年3月我基本空倉外,其餘時間我幾乎是100%滿倉,只換股不減倉。港股也一樣,只是09年11月虧光後,反思了9個月,到10年8月才重新 從A轉錢去香港,然後滿倉至今。
2011年A股港股小结
2011年A股港股小结
從上表看,A股貌似還不錯,儘管08年慘虧,但實際仍然跑贏了指數,看來我A股滿倉穿越牛熊的理念已經有了實證依據。港股收益一蹋糊塗,如果明年不能大幅跑贏指數並正收益,那真的沒法再玩了。

有關我09年虧光的詳情,有興趣的朋友可以去新浪港股論壇看港股一年祭(滿倉認購權證一年到暴倉)》,這個帖子點擊近8萬了,現在回想起來仍然感慨萬千。08-09年我港股收益的波幅可以簡單列幾段,入市後一週虧60%,8個月後從最低位上漲1600%,然後一週跌75%,再二個月漲500%(此時盈利已近10倍),最後2個月虧光,賬戶結餘200港幣。2011年A股港股小结

今年上半年我港股基本沒有虧損,但那時換股很頻繁,組合一直不穩定,老想等著組合穩定了再寫小結。到了第三季度,特別是9月份前後,我持有的股票在很短的時間內跌了一半,然後我就老想等著收益好點時再寫小結,免得太丟人,結果港股的小結一直沒能寫成。

像我寫了十篇帖子的1068雨潤食品,僅3個月的時間,股價就從29塊跌到7.45元,跌幅達74%,我重倉不止損,慘不忍睹。其它幾個小票跌幅也大多達 到50%,我的港股賬戶最高虧損超過55%,要知道我一二月份時,賬戶還曾浮盈近20%,因為1月份買的117宇陽控股,一個月就盈利70%並順利出局。

年初運氣太好,短期的勝利讓我完全昏了頭,這直接導致後來激進冒險的港股操作。在配置上我基本沒有考慮過防守,手中的股票主要是2種:一是重組借殼的概念 股,比如3344互益紡織,最終慘虧一半,被大股東狠狠的宰了一刀,我有幾個股友損失慘重,我認識的朋友在3344上合計虧損達數百萬元。這個票最初我看 它的財報時,是否定了它的,只怪自己不堅定,結果還害了朋友們,虧損後再向大家道歉,已經於事無補了。二是快速成長股,比如1863、1068、 8058、182、956等。1863思嘉集團,我從上市初的懷疑,到觀望一年後買入甚至後來高位加倉,再反思出局,理智完全被市場走勢和網友們的噪音所 操控,最後倒在成長的陷阱裡。1068雨潤食品,讓我深刻體會到,在港股的熊市裡,瑕疵完全可以無限放大而對股價予以致命的打擊,並可能對實業經營產生重大影響,甚至導致公司被收購。

其實,我今年A股配的也是成長股,不過A股普遍分紅收益極少,市場對分紅不感冒。港股在這方面就完全不同,牛市時,資金喜歡有成長有概念的票,瑕疵被市場無視,成長較慢分紅慷慨的股可能還跑不贏指數。但一旦轉入熊市,大股東厚道,管理層誠信並重視二級市場維護的股,抗跌很明顯。比如陳老頭的三個股375、294、448,業績穩定、分紅多、大股東增持、上市公司回購、甚至448被利豐高價收購,完全是多管齊下。對比1068這種大股東不厚道報表有瑕疵的票,市場的表現,反差非常明顯。

我幾乎看過全部港股的財報,大部份看過2遍以上,有的是一掃而過,有的看得較仔細。我很清楚哪些是好公司,價格貴不貴,但自己老嫌白馬股漲得不快,估值對 比A優勢不明顯。這種思維是我今年港股組合配置嚴重錯誤的主要原因,前不久有幸當面請教「八戒」的師父,他告訴我熊市應該儘量配高息股,他也是滿倉穿越牛 熊的,不過他在高位時會把一些股票換成香港的房產,低位再抵押貸款抄底,房子不賣,越囤越多,所以嚴格來說他並不是一直滿倉股票的。他的股票,在熊市時會跟著指數一塊跌,甚至跌幅超指數,但牛市時他會數倍於指數增長,所以他的賬戶總是進二退一,每三年上一個台階。有成功的榜樣言傳身教,我屢敗屢戰的決心增強不少,希望下一輪熊市時我能在倉位控制和組合配置上吸取到教訓,順利穿越,港股的學費我交得實在是太多太多!
2011 港股 小結 歲寒 松柏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30257

季度小結 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dxui.html

時間過得真快,轉眼之間一個季度又過去了。股票組合中,港股市值1299萬港元,A股市值420人民幣,折合518萬港元,另外有8萬元股息已除浄未收取,同時扣除上個月增資的4萬元,三月底組合權益結餘為1821萬元。去年底組合結餘1592萬元,增長14.38%,比月初時低了13%,幾乎與大市同步了。

 

今年初港股這麼好的行情下獲得這麼差的回報率,無論是在朋友們當中,還是在參與了港股的博友當中,我的表現都是處於中下游位置的。套用朋友的戲話說,真該抓去勞改,好好的檢討改造。

 

去年底組合的持股選擇不太理想,體育用品行業、長安民生物流、海通國際都是很失敗的選擇。有時候想想,真的隨機在關注名單中挑選十幾隻股票,表現也會比現在好很多。選股有時候真的很無奈,為了追求更高的回報率,結果反而拉低了表現。

 

現時大部分倉位還是集中於金融股,去年底曾經打算過換入燃氣股和消費股,但銀行保險股持續低估的估值,令換馬行動不能夠得心應手,現在真可謂動彈不得。

 

現在持股倉位比例

A招商銀行

13.4%

H民生銀行

4.9^

A浦發銀行

11.6%

H筆克遠東

4.8%

A平安保險

3.45%

H中國人壽

4.1%

H思捷環球

12.9%

H安踏體育

3.6%

H海通國際

8.1%

H復星國際

2.7%

H南車時代

7.6%

H卓悅控股

2.6%

H富力地產

7.5%

H浙江世寶

2.4%

H惠理基金

7.5%

H長安民生

2.2%

 

今年至今唯一令自己感到欣慰的是自己還算堅持了一些原則,沒有參與至追漲殺跌和問題股當中。最近發現過去兩年來倉位過輕的股票表現都不太理想,這也許正是 因為它們的綜合素質沒能給予我足夠的信心。今年打算把股票進一步從相對分散轉向相對集中,把股票數量減少至十二至十五隻,這樣子能夠令自己選股更加慎重, 希望年底以前可以辦到。

 

今年錯過了一個很好的行情,再想要取得大幅高於大市的表現已經不容易了,如果年底能夠跑贏大市15%,我已經知足了。現在幸好的是港股的估值還算偏低,希望能夠把握住調整的時機重整組合,獲得一個比較滿意的絕對收益。


季度 小結 管我 我財
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2012投資小結 大坑

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2012年眨眼就過去了,世界末日沒來,還能逍遙幾十年,最該知足的就是這個,賺錢,那都是排名好幾的浮云...

2012投資業績還不錯:港幣匯率按0.8計算,年末A股餘額10045950,港股(包括B股)餘額9837585,現金(前幾天有加倉內房股,還沒計入統計,暫計為透支)-640983,總金額17275035。相對上年末,A股漲幅50.37%,港股漲幅45.89%,總收益漲幅48.06%,計匯兌收益漲幅49.80%。

持倉結構:銀行股佔比44.88%,包括民生A、招行A、浦發、民生H、農行認購證;
        地產股佔比16.11%,包括富力、首創、新城發展;
        汽車股佔比14.52%,包括上汽、長安B、江鈴B、浙江世寶;
        「牛市概念股」佔比10.42%,包括中國人壽、惠理集團;
        格力7.38%;神華6.60%;"管我財牌垃圾股"3.79%。

2012投资小结
2012投资小结
2012投资小结


股市還是這個股市、股票還是那些股票,取得好成績只不過水位漲了,作為一隻比較幸運的小鴨子,不小心游到在漲的那個湖裡而已。小小總結下一年的得失,總的來說,得遠多於失,倍感欣慰。

+1:來到新浪博客這個平台,接觸一大幫優秀的投資者,學習到很多,從個股分析、經驗之談到投資理念等等。偷到好股、賺到錢、還豐富了投資方式、最重要提供一個重要的學習平台。再此一併謝過!

+2:很好貫徹了「買便宜」的理念,抓住了幾次好機會。無論是個股的AH換股,還是倉位的AH之間騰挪,其實這也是今年能取得好成績的最大原因。有做統計的民生AH換股貢獻了6%左右的收益,沒做統計的倉位騰挪也應該貢獻頗大(年初A股倉位和港股倉位比例在4:1;到9月初A:H-1:6;再到12月初超過3:2).

+3:面對暴跌時心態變好了。港股11年的那次暴跌機會沒抓好的原因之一還是當時心態不夠好,畏手畏腳。今年再次面對港股暴跌的機會時,表現明顯比去年好,包括A股跌破2000點時也能應付自如了。作為08年全程滿倉下來的悲催投資者,做到心理素質過硬應該是最基本的要求了,不然對不起那些虧掉的錢啊...

-1:幾個個股的投資上把握得不夠好,思捷環球的過山車、浙江世寶的投機、格力電器的減持時機、海通國際的清倉時機等。除了思捷環球少賺不少錢以外,其他的還算好,小小缺憾不影響大局。

-2:沒有完成5%的換股收益,還是在民生AH取得6%的正收益的情況下,嚴重不及格!換入的其他股票不夠給力外,年初的主要持股民生、格力今年都太強悍,新的一年得加倍努力了。

新一年裡將增資的100萬人民幣納入統計,年初餘額18275035。
展望新的一年,主題就是享受牛市!世界末日都過去了,總得有些新氣象,有信心2013會是價值投資者的好光景。沒什麼策略,主要是少動多看、順勢而為,保持銀行的倉位佔比、地產汽車如果漲得多則換入其他低估股票、格力人壽應該會保留。預計主要操作還是行業內的換股和各種AH換股。
既然都號稱2013年牛市已啟動,那得給自己立下高點的目標,才更有動力去實現。
1、總收益40%+;2、換股收益5%+;3、豐富投資手段、完善投資模式;4、嘗試債市、期貨等其他市場。
2012 投資 小結 大坑
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2012年投資小結-珍惜自己的羽毛 歲寒知松柏

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賬戶表現

我瞭解到的幾十個股友中,2012年大多是A股收益30%+,B股、港股和美股50%+,投資成績好到有人要出來打假,我知道他們的成績都是真的。醜媳婦始終要見公婆,我不和他們比,我和自己比,和指數對比,2年前建立自己的投資體系框架後,我就已經把投資收益的參照物改成了指數。

 

可惜的是,就是對比指數,我今年的成績也不理想,特別是港股,再次跑輸了恆指,尤其是上半年,大幅跑輸。A股在12月初時,我整個賬戶曾虧損20%,沒想到最後二十多天股票打了雞血,我的持倉組合從最低位反彈35%,倒賺7%,這使得我A股持續跑贏滬指達到了6年,同時持續正收益4年。

2012年投资小结-珍惜自己的羽毛
2012年投资小结-珍惜自己的羽毛




錯失的機會

 

2012年我A和港股的投資成績差,最主要的原因是沒有抓到一個大牛股,沒抓到牛股的原因則是自己研究不深入,不知道哪個公司的業績和股價會確定向好,倒騰那些平庸的股票,唯一的貢獻是為券商增加了手續費。其中A股有3個是比較遺憾的,分別是2011年4季度利潤劇增的海信電器、因為手中有中國神華而猶豫未換股的盤江股份、以及195塊拋出轉錢到香港的貴州茅台。

 

港股錯失的票就很多了,主要集中在兩大板塊:頁岩氣概念和地產。我這兩年一直堅守著風電運營股,其中956新天綠色能源有三分之一的利潤來源於天然氣,因為不願意換股,所以先是錯過了3899中集安瑞科,3899在啟動之前有多位股友向我推薦過,之後就看著196、3337、206、384、3303等票發飆。我對風電運營業務略有研究,對天然氣等其他能源有所關注,我認為頁岩氣對於目前的中國,基本類似於10年前的風電和5年前的太陽能,大規模商業化至少得10年後,現在炒作的只是純概念。當然,384這種困境反轉的傳統天然氣業務股除外。但市場狂熱的時候根本不考慮什麼盈利的可行性分析,就如同十多年前的科網股和幾年前的風電和太陽能股一樣,這些頁岩氣概念股在短短的幾個月內就上漲了一倍甚至三五倍。

 

我對地產一直有成見,至今沒有買過地產股(港股短暫持有過0088大昌集團,它的業務主要在香港,在美國加州有在建項目),以前對地產股的財報都刻意迴避。我本人從未接觸過地產業務,對地產行業的營運幾乎一無所知,但上半年有家港股券商曾邀我去做他們的地產研究員,那會兒還沒有發生雨潤事件,我對意外拋來的橄欖枝很感激,也開始考慮從製造業轉行到金融業,但覺得這份工作比較勉強,再三權衡之下還是拒絕了。

 

我寫了兩篇地產的文章,第一篇《花開成都-城市綜合體中突圍的花樣年》是看財報後一天完成的,這篇文章我曾寄給《證券市場週刊》想發表,但編輯覺得不合適。有意思的事是前幾天有家基金請我吃飯,說是網上搜索到這篇花樣年的文章,他們很看好並重倉了這個票,研究了兩年,曾問過幾家券商的地產研究員,但似乎還沒有我分析得好。

 

這些地產股,像融創中國、南聯地產之類的上半年就開漲了,佳兆業等票11月後才啟動,但短短一個月就翻了一倍。在9月份的數據出來時,我就已經發現房地產的銷售連同宏觀經濟數據一併回暖了,四季度後更是一月好過一月,我至今仍不看好房地產和中國經濟的長期走勢,但中短期內走強比較確定。炒股不能帶太多的感情,也不能過於宏觀和理論化,空間和時間都要考量,經濟學家和科學家炒股賺不到錢,原因大概也在這裡。

 

今年讓我最痛心的港股是282壹傳媒,這票在兩年前我就寫了上萬字的分析,去年中重倉買入,之前我對黎智英和壹電視過於樂觀,結果因為台灣那邊各種勢力和因素的影響,壹電視賠了上百億新台幣,導致整個282大幅虧損,而股價也跌破5毛錢,把我深套了。今年4月有傳言282將出售台灣業務,股價激動了一下,但282出公告澄清說不屬實。我心想,既然出了澄清公告,看來一年半載這票是沒戲了,於是在0.6元忍痛割肉。之後的事情大家都知道了,8月底市場再傳言出售台灣業務,9月份282出公告正式承認,最初是說只賣報紙和雜誌,並且出價不高,後來說壹電視也一併出售,再後來出讓價格大幅度上調,而股價也因此連上3個台階,我猶豫了幾次都沒有追買,2個月不到股價就漲了3倍,看著要吐血。

 

282給了我兩個教訓,一是在不確定的信息下做決策非常重要,如果是低風險厚安全墊下的高不確定性機會,並且還有事件在催化,就應該果斷介入,因為它的風險和收益不成比例;二是企業收購合併時,不能只考慮利潤和賬面資產,媒體行業尤其如此。現在想想,做為台灣發行量最大的報紙和雜誌的蘋果日報、壹週刊,和282旗下其它傳媒的影響力,價值幾十億不過份。

 

我還錯過了444和8032這兩個小票,444先施表行是代理瑞士高檔手錶的小公司,可能因為代碼太難聽,關注的人很少,但這票我曾在前年買入後一天賺100%。我打過多次電話到公司,但管理層明顯不願意面對小股東披露一些信息,今年初這票又跌回到了1塊以下,我很想像前年那樣一天賺1倍,但考慮到這票的信披問題,最終沒有買。2月份底,444公告變更大股東,收購價2.12元/股,再次上演一天翻一倍行情,它最高曾衝過3元。

 

8032非凡中國我以前也寫過分析,兩年前李寧曾想把2331注入8032,但被聯交所否決。今年他舊事再提,估計成功的概率較高。在8032和2331同時停牌的時候,我就曾猜測這兩者之間可能會有關聯動作,復牌那天是早上6點多出的公告,我8點半以後才注意到,等我看完公告並做出評估時,已經接近開盤,我發了微博說估計李寧是想用8032做為控股平台間接控制2331,同時在未來股價好的時候,通過減持8032來變相退出2331,由於當時2331的股價很低,而8032的股價相對更低,所以這利好8032。但我對自己的分析還是不夠自信,沒有追高買入8032,那會我手上正好有點2331,那天8032最高漲幅超過了100%。

 

這種事件推動型的股票,今年唯一讓我勉強抓到的是874廣州藥業,但我分析874時已經有點晚,我寫了《王老吉的前世今生與廣州藥業的簡單估值》,認為它有一輪價值重估行情,我10.56港幣追入,預期的目標價是20元,有一天它曾漲到19.6元,那天我正好出差在外,沒來得及拋售,後來我認為重估行情已經完成,廣藥管理層的表現不如加多寶,股價短期已經不具備大幅上漲潛力,最終被迫在14.65元拋掉,坐了半輪過山車。

 

我花了大量的時間看全部港股的財報,特意有學習瞭解借殼重組私有化之類的特殊事項。我可以一天看上千頁紙的公告,甚至可以半小時看完幾十頁紙的收購事項並給出估值和買賣結論,就像8032那樣,這個市場上看得比我快的人肯定是不多的,我應該相信自己的能力圈,而別人擁有的能力圈也很可能是我所沒有的。

 

在繼續關注以前學習瞭解過的銀行、風電和能源等行業後,2012年我看了地產、基礎建設、節能環保、百貨、電影等行業的一些資料,我發現要瞭解一個行業的發展態勢和競爭格局等基礎知識並不難,花半個月的時間看資料應該足夠了。而要瞭解一個企業的生意模式則更容易,但要對企業的未來做非常確定的判斷就很難了,我也終於明白,確定性才是投資操作時最重要的考量因素,而賠率只是次要的,確定性大時下注是投資,確定性小時下注是賭博,這個確定性,除了空間,還包括了時間。

 

持倉分析

 

銀行

A股我賺到錢的主要是招行,年初12.72拋掉,年末10.38買回;另外幾個略有盈利的是年初24.4元拋掉的宇通客車,年末抄底買入的合肥百貨和江鈴汽車。虧損最多的是一汽轎車,至今仍然虧損20%;另一個是偉星股份,虧18%割肉出局。中間還曾持有過蘇寧電器、中國平安、九陽股份、申能股份,都沒賺到錢。

 

我曾寫了十來篇《銀行畸形增長不可持續》相關的帖子,很多人誤以為我看空甚至做空銀行股,我從沒做過空,事實上我是做多思維過重。我說銀行畸形增長不可持續,指的是銀行業的盈利現狀和持續增長的趨勢畸形不可持續,但股票投資並不只是做行業及公司分析,因為股票投資有個價格問題,芒格只是說以合理的價格買入優秀的公司,沒說什麼價格都可以買。同樣,如果公司普通,但價格足夠低廉,並且短時間內公司能平穩發展,那麼用低廉的價格買入普通的公司也是一種不錯的選擇,尤其在市場趨勢向好的時候。

 

我在2011年寫銀行畸形增長的相關帖子時,我持有招商銀行,2012年初拋掉招商的同時我有買入中國平安,到年底銀行股啟動前我又再次換了回來,我拋掉中國平安主要是因為正大集團入股問題,我不確定是風險轉移還是風險消除。也就是說我一直都有銀行股,並且還是重倉的。我確實是長期看空銀行股的,但中短期我並不看空,2012年下半年時,我的觀點開始轉為長空短多,我的文章和回貼裡都有提及到。


很多人不理解我為什麼要唱空自己持有的股,甚至像雨潤食品這樣持股打假,似乎有點精神分裂。我這樣做的主要原因是不想自己患斯德哥爾摩症,或者說想避免出現稟賦效應,這種病症的影響會是災難性的,特別是在股價表現助力自己的情況下。

 

12月初我在鳳凰衛視的節目《A股在明年反彈後將長期低迷》裡,表達了A股中短期看多長期看空的觀點,沒想到接下來的一週A股就放量上漲,在判斷A股中級反彈應該是非常確定後,我追買了HK2822的認購權證2156721460目前A50對應的前10大權重分別是:中國平安、招商銀行、浦發銀行、貴州茅台、民生銀行、興業銀行、交通銀行、萬科、中信證券和五糧液,這前10大權重股合計佔48.79%,其中7家金融股佔了37%。這兩隻權證的槓桿分別是3倍和7倍,相當於把我A股的倉位放大到了200%,其中金融股佔到100%左右。

 

09年全倉炒權證,導致港股賬戶虧到只剩200港幣,差點自殺。我對窩輪的理解應該不會比一般人差,常同一些國內的窩輪高手和發行商學習,看過匯豐這種發行商的財報和《泥鴿靶》這種揭露衍生品的書籍,我相信自己現在所掌握的窩輪知識,最後會幫我把曾經虧損的錢連本帶利賺回來。有人說我這是賭徒心理,老想著扳本,我自己認為是哪裡跌倒了,就應該在哪裡爬起來。失敗會讓我牢記哪些錯誤不能再犯,哪些路不能再走,但也告訴了我哪些機會可以抓住。

 

百貨

我在寫《我對價值來源的理解—駁李劍先生論零售業無競爭優勢》時,還沒有買入合肥百貨和廣州友誼,年初接歲寶百貨的飛刀,主要是貪價格便宜,我把它當權證在看,結果買後第三天就停牌了,那時對歲寶百貨的大股東沒有調查瞭解,下手太過倉促,以後堅決不買上市不足3年的港股民企了,尤其是大股東有誠信問題或是善於資本運作的,一律迴避。

 

百貨股我在《歲寶百貨-錢多引來的危機》有做簡單的分析,買入合肥百貨和廣州友誼,是因為它們的收入和利潤仍在增長,特別是合肥百貨。這兩個票的負債率低,手持現金多,一半的店舖是自有物業,受租金上漲的壓力小,近幾年新開的店基本都是購物中心,舊店也有對品類進行調整,增加了服務體驗類的面積,降低了受網店衝擊大的電器類面積。合肥百貨是過去幾年最牛的百貨股,目前仍有較大的成長空間,整體比廣州友誼好,後者主要特別是經營穩健,分紅多,週息率4%以上,適合防守。

 

上半年我曾短暫投機過蘇寧電器,在定增確定前拋掉了,略有盈利。不看好蘇寧的主要原因是資本支出持續擴大,資產周轉率下降,成本費用增加,收入受電商衝擊大,我覺得它一年半載沒有上漲的空間,迴避是最好的選擇。後來我發現蘇寧的資本支出很可疑,猜測它與大股東自有的商業地產有某種關聯,所以這票現在更不想碰了。

 

汽車

江鈴汽車是A股少有的好公司,對投資者的回報,肯定可以排到前20名,其現金流水平甚至是前10名,汽車股第1名。它10月份的產銷數據有大幅好轉,江鈴的三季度業績不好與幾款在研發新車的費用計入有較大關係,從產銷數據來看,4季度的業績應該能重回升勢。

 

過早的介入一汽轎車是今年最大的敗筆,我在寫《一汽轎車-糟糕財報下暗藏的套利機會》時,知道自己的邏輯有漏洞,就是一汽轎車的下跌空間和整體上市時間不能確定,但那時一是自己臆想下半年就會整體上市,二是暫時沒有物色到比較確定的好標的,賬戶上留著現金難受,衝動之下就重倉殺入了,在下跌一成時我已經明白自己犯了大錯,但心存僥倖和心有不甘,最終導致虧損50%並使得整個A股虧損近15%,看來我的投資體系還有很多問題需要解決。

 

我對汽車業一直抱有興趣,年初我曾持有宇通客車,後來它出了個噁心的股權激勵方案,我曾撰文批判過,它最近幾個月的產銷數據也很平庸,我認為股價暫時沒有大幅上漲的空間。

 

能源

最後一個持倉A股中國神華,我買它主要是為了加強組合的防守,神華的特點是現金多負債低,七分煤三分電,業績每年小幅增長,ROE穩步提升到20%以上,這票是個能跑贏GDP的好煙蒂。

 

比中國神華更適合防守的是申能股份,現金多到上市公司回購了10億元流通股,申能有天然氣和電力兩大業務,略有成長性。整體而言,我覺得這兩票比很多人鍾愛的大秦鐵路要好,大秦鐵路的缺點是有個窮爸爸,一想到鐵道部2萬多億的債務,你就對它提不起興趣了。

 

醫藥

港股持倉中的第一權重是8058羅欣藥業,倉位已經高到觸及我投資體系設定的極限。8058的資本運作很不如人意,所以估值一直得不到市場認同,現在他們要轉板,如果板轉成功,可能會好一點。這公司的現金流是我所見公司中最強勁的,在同時擴建兩個新廠,產能擴大一倍的情況下,不增發不貸款,並且現金還多了幾億,資產裡大部分是現金,確實是太牛了。過去7年,除了20112012年利潤增長只有一二成外,其餘年份複利在50%以上。因為過去兩年抗生素行業受打擊很大,建設新工廠和第三終端對利潤也有影響,我想2013年在兩個新廠投產後,利潤很可能會高增長,如果增長50%EPS1.5港幣的話,股價漲到20塊,也就13PE而已。

 

我有6個不同地方的網友去過羅欣工廠,包括一個內部審計和當地村委的會計,也加了兩個羅欣的QQ群,同一線的職員聊了一下,大家的評價整體還是很正面的,公司主要的問題集中在老闆對底層員工太小氣,成本控制太嚴,經營保守,缺魄力,沒有重磅藥。

 

體育服裝

買入3818中國動向,主要是因為股價太便宜了,這公司在扣除全部負債後,每股淨現金仍有1.2港幣,遠超過年中最低價格0.575元,也仍然超過目前的市價。它手持的現金每年收利息高達2億人民幣,折EPS0.05元,也就是說,單是銀行利息收入,就能支撐股價了。

 

陳義紅當年在李寧手下打工,一年多時間把KAPPA運作上市,身價從三千多萬飆升到一百多億,這種資本運作能力在中國能算是大神級了。也正因為這樣,3818賬上躺著的50億現金始終讓小股東不放心,小打小鬧入股阿里巴巴毫無驚豔可言,高位入股麥考林則完全是一大錯誤,好在只有2億多元,還不至於傷筋動骨。考慮到38184%以上的存款利率和70%的分紅比例,以及陳義紅在《創業家》上的《反思服裝業》,暫時可以定為這筆錢是安全的。

 

文化傳媒

811新華文軒是我31號買的,年中還曾短暫持有過幾個月。作為受文化產業振興政策鼓勵的四川新華書店,不到7倍的PE0.8倍的PB9%的分紅收率益,怎麼看都不貴。湯財有質疑過811玩財技,但我認為811主要動作是拋售與傳媒出版不相關的業務,並且它是國企,所以應該問題不大。很早以前我曾聽說811想回A股上市,回A估值至少得番一倍以上才合理,在看到公司公告回A上市的計劃後,我果斷追入。

 

風電

956新天綠色能源我拿了近2年,我關注風電行業4年,見證了初期的瘋狂炒作和如今的避之不及,對比今年的岩頁氣,我深深感受到了市場先生的不理性。前不久我致電956的董秘,對方一聽我的介紹,就問我是不是喜歡寫博客的那個,說我關於956的博文影響太大,讓他的信披工作有壓力,要我別再寫相關的文章了,之後他回答我問題時很不爽快,其實我從來都不問業績之類的敏感數據,我只是根據經營情況來推算一下業績而已。唉,個股的博文不好寫啊。風電運營這兩年天災人禍,956相對而言是行業內最穩健的票了,我相信2013年市場估值會提升的。

 

IT

今年IT行業有不少牛股,年初曾有多位股友向我推薦3336巨騰國際,我偷懶一直沒去研究,這票從不到1塊錢漲到近4塊,超級牛股。822嘉瑞國際,這公司和我工作的地方很近,有一回我和集團主席參加政府的一個會議,因為他發言提的都是要解決的困難,我還以為公司情況不怎麼樣,結果這票從0.5元漲到1.5元,真是失之交臂啊。

 

軟件股裡最先看到上漲的是299中訊軟件和777網龍,股友向我推薦777的時候,我覺得沒有3888金山軟件穩健,最後我選擇買入金山,浮盈不到70%,而777最高昇到3倍。買入和持有金山的原因是這票經營和財務都穩健,2012年業績出現反轉跡象,逐季增長,不爽的地方是現在搞得比360還要流氓,等賺完這一波我就走人,不能長期和流氓打交道。

 

得與失

 

因為興趣廣泛而又對個股的研究不夠深入,我的持倉顯得很分散,操作次數也比較多,估計換手率達到200%以上。分倉和頻繁交易看似可以降低組合風險,但這就像持續不斷的小注賭博一樣,只是短暫的轉移風險而不能降低風險,要降低風險,只能加強研究瞭解,想辦法提高判斷的確定性。就像凱利公式說明的那樣,倉位=贏的概率-輸的概率/賠率,也就是說,決定倉位的主要部分在贏的概率,賠率(即盈利大小)的變化對結果的影響較小。

 

今年對我影響比較大的事件是質疑1068雨潤食品財務造假,在6月份底接受雪球文字訪談前,年初我已經發表過《雨潤食品疑粉飾財報》的文章,而2011年的文章則以正面看多為主,6月底的訪談能引起轟動是一個偶然,大概是被做空機構趁機利用了一下而已。不過,在此之前我確實已經通過1068認識了一大批投資人士。因為自己持有1068,所以我一直不斷的搜索信息,進行研究分析,儘管這股票我虧了錢,但我贏得了很多的朋友,也算是種瓜得了豆,失之東隅收之桑榆。

 

在雨潤事件後,我看了《窮查理寶典》,然後又按芒格的推薦逐一閱讀那19本書(還沒看完),我特別讀了幾本與心理學有關的書,受益匪淺。《窮查理寶典》這書非常好,我若是早幾年讀就好了,對我而言,它比《聰明的投資者》《證券分析》以及林奇、費雪的書好很多,當然這可能和我個人的經歷、能力有些關係。

 

12月份發生的茅台塑化劑事件也很有意義,在我拉水晶皇加入雪球網後,我基本全程見證了這個事的發展過程,塑化劑事件讓我重溫了芒格先生的《人類誤判心理學》,理論聯繫實際來得真是時候。

 

雨潤事件讓我在股票網絡圈內開始小有名氣,而塑化劑事件讓我看到了很多價值投資名人為了唱多持倉股票,不惜拔掉自己的羽毛。以人為鑑,可以知得失。聲譽,應該是一個人最重要的財富,在投資界可能尤其如此,珍惜它可以得到免費的槓桿,糟蹋它最終會身敗名裂。我想,人品不行,投資成不了大氣候。

2012 投資 小結 珍惜 自己 羽毛 歲寒 松柏
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第一季度小結 管我財

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今年第一季度最終盈利僅1.3%,雖然早已預期,但結果出來還是有多少不快。其中美股、港股、A股都是虧損的,僅B股盈利,唯已不再持有股票。港股持倉1357.57萬港元,A股折合481.88萬港元,美股折合250.41萬港元,手頭待投資現金187.9萬港元,除淨未收股息3.9萬元,本季末結餘為2281.66萬港元,比去年底增長約30萬元。
剛好相當於去年末期被取走作為私人消費的錢,什麼意思?第一季度小结

今年至今港股的指數雖然是下跌的,但還是有大量的小型股不斷創出新高,反而低估值的大盤股表現一直不如理想,有點失望。

膽子小怕虧損又想賺大錢,該怎麼辦?幾個月以來一直不斷想作出一些改變,但是一想到人多的地方少去,又卻步了。現在能夠做的事情還是很少,耐心等待小型股暴跌的時機出現,看看有沒有換馬的機會是我唯一可做的。

第一季度小结

第一季度小结

第一季度小结

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第一 季度 小結 管我 我財
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2013上半年投資小結:回顧我的投資第一步 清風徐來

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2013年上半年標普500收益大概是16%(含分紅),我的帳戶上半年的收益超過65%,真是不可思議。我的合夥人扣除我的分成後,收益是46%左右。從2009年元旦到2013年6月,標普500收益是100%(含分紅)左右,我的帳戶收益是27倍左右。

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萬事萬物皆有因緣,冥冥之中自有天意

我似乎命中注定會成為一個投資家。聽老人講,我出生的村子是陶朱公歸隱的地方,扼東西南北交通要道,春秋時期就是一個外匯交易中心,各地商人在此交換貨幣。我剛出生,愛哭,只有一個人抱我不哭,他是村子裡面唯一的會計,負責編制生產隊的財務報表。我在一歲的時候抓周,看看將來我適合做什麼工作,有四個圖片,一個是愛迪生,代表工程師,一個是徐達,代表當兵,一個是貝多芬,代表老師,一個是達爾文,代表科學家,我對這四個卡片視若無物,步履蹣跚地走到書架旁,拿出了一本厚厚的書,封面上赫然三個大字,資本論。87年我上了高中,忽然有一天,有個同學慌慌張張跑過來,告訴我他忽覺人生暗淡,我安慰他說,你不要驚慌,現在是人生低點,以後只有向上了,該同學欣然而去。我做好事無數,唯獨這個場景留在我的記憶中,我百思不解,搞投資了後,我無意翻看過去的日記,猛一激靈,才意識那天華爾街崩盤,市場一天跌了25%,我當時的淡定,正好應了一句老話:別人恐懼的時候貪婪。哎,我從事投資工作,都是天意、天意啊。

以上當然都是杜撰。不過和小學課本比起來,這些杜撰實在算不了什麼。小學語文裡面說,紅軍飛奪瀘定橋,衝破敵人的層層阻撓,北上抗日去了。且不說飛奪瀘定橋本身是虛構的一個故事,我看到最後一句,差點笑出聲來,於是發誓把孩子送到國外去讀書。

我出生在魯中半島的一個普通的村子裡,明朝祖上從大槐樹遷移到此地,到我已經是20多代了。村子四週一馬平川,村前有河蜿蜒西流,如果天晴,南望可以看到連綿的孤山,天藍山黛,窿蓋四野,孤山「彷彿是踴躍的鐵的獸脊」(第一次讀到這個句子的時候,我就想起了孤山)。我小時候的生活平靜而悠長,雖然家境不很富裕,卻也衣食無憂,沒有什麼磕絆,慢慢長大了。我開始上學,不甚用功,成績到也很好。我極端喜歡看書,閱讀一切可以遇到的書,從文學到歷史,從藝術到哲學,就這麼信馬由韁,一直讀。高中時候,我偶爾讀到一本書,科技史,講述那些激動人心的物理髮現,讓我眼界大開,有一次問了物理老師一個有意思的問題:有些物理定律是通過推理來證明的,有些是通過實驗來證明的,能不能把實驗證明的定律也通過推理來證明。當時我很懶散,覺得做實驗收集數據來驗證某些定理,太麻煩,如果推理能解決問題,何必費那麼多的勁去擺弄儀器。物理老師敷衍了幾句,顧左右而言它了。等我上大學才明白,這是一個及其深奧的問題,一般老師根本回答不了,人類歷史上頂尖的智慧人物,都從不同的角度,思考過這個問題,比如笛卡兒、休謨、希爾伯特、波普爾、哥德爾等,即使我只明白了皮毛,他們那些精妙的見解,還是讓我如沐春風。

是的,我上大學了,重慶大學,而且是跳級考上的,在那熱火朝天的革命歲月,89年,我開始了快樂的大學生活。我對專業課程似乎缺少興趣,只對那些抽象的課程情有獨鍾,比如數學、物理、歷史等。業餘時間我繼續漫無目的地閱讀,大學給了我充足的時間,外加一個龐大的圖書館。在我略有瞭解的哲學家中,波普爾對我的影響很大,一個結論不能證實,只能證偽,這個對我簡直是「醍醐灌頂」。市場人士每天在喋喋不休講明天股市會漲還是跌,但是他們的結論大都很油滑,兩面討好,不容易「證偽」,所以我從來不浪費我的時間,去聽他們的誇誇其談。哥德爾對我影響也很大,有些命題在公理系統內不能判斷真偽,這個對我真是「當頭棒喝」。等到畢業前,我忽然發現,坐以論道3年,我什麼具體的工作也幹不了,於是,我一發狠,又考上了清華的研究生。在清華我悶悶不樂,混重大易,混清華難,還好,我跌跌撞撞畢了業。畢業後我本來計劃出國唸書,申請了幾個長春藤的哲學(philosophy)專業,但是估計我的好運氣都用光了,竟然沒有大學錄取我。後來03年夏天,我到劍橋大學讀MBA一年,我還在惦記著讀哲學,研究過哲學系的招生要求,但是因為被瑣事所困,放棄了。我在劍橋昏昏噩噩,一直以混文憑為己任,——我大概只是喜歡生活在一個古老大學城的感覺,學業的事情就先放一邊了。個人覺得,劍橋不怎麼難為學生,那麼辛苦地考進來,不願意學就算了,老師也不逼迫你,不像清華,搞得人雞飛狗跳。我猜或許正是劍橋獨有的「寬鬆」,讓天才得以創造出非凡的成就,不像清華,刻意把天才培養成政治局委員。此後在2010年,我又申請過一次哲學/神學,因為GRE成績早已過期,作罷。

1996年研究生畢業,第一份工作讓我啼笑皆非:寫程序。我對很多的事情感興趣,除了計算機,現在竟然要靠這個為生,真是沒有天理。車到山前必有路,我暗自安慰自己,先解決自己的生計問題吧,努力把眼前的事情做好。此後一路努力,竟然在職場小有成就,前後成為兩家財富500強中國區的IT負責人。既然是中國區的IT負責人,就要開亞太地區的會,2008年年會在香港,於是我順便在香港花旗銀行開了一個戶頭,從此可以買賣美股。

我第一筆投資發生在2008年的一月份,買入的是大名鼎鼎的E*TRADE,幾天後賣出,大概賺了2000美元,利潤率15%~20%,細節實在忘記了,但是我卻牢牢記住了手續費:當時使用的是花旗香港的賬戶,手續費30美元,買入賣出雙邊收取。在此之前,我從來沒有買賣過任何股票,從來沒有任何的投資活動,第一筆投資竟然是買賣美國公司的股票,真讓人感慨。可是,就像麻壇諺語所說的,「千刀萬剮,不胡頭一把」,初次交易的快速盈利,給我帶來了悲慘的2008:到年底結算,我的本金損失了大概65%。我坐不住了,在2008年年底,開始拚命地讀書,嚴肅地研究股票和投資,並且在2009年的1月份把剩餘的資金轉移到一個折扣券商,手續費降為6.95美元。

大概在2009年春節,我仔細學習了《證券分析》和《巴菲特給股東的信》,感覺豁然開朗,真正明白了什麼是普通股投資。雖然前者有些難,後者翻譯得非常糟糕,但是這兩本書是最好的投資著作之一,可能是對我影響最大的投資著作。然而,如果我原來對會計不熟悉,沒有研究過財務報告,也很難對投資有感覺。作為IT項目經理,我實施過企業的財務、採購、庫存、銷售等系統,在實施系統的時候,自學過會計,也和財務經理一起用EXCEL計算過資產負債表、損益表等,這種事情,估計沒有幾個分析員做過。我研究生的課題,居然和股市預測也有些關係,當時我的課題是腦電信號處理,有多維的數據輸入,在噪聲很大的情況下,辨識某種波形,然後預測某些事件會不會發生,在此過程中,我研究過各種預測的模型,從傅立葉分析到小波變換,從神經網絡到分型處理,看過不少的文獻,這種經驗對理解股市「技術分析」(所以我從來不相信這個),和各種量化投資模型,似乎也有幫助。另外,我的MBA教育,和我對哲學、歷史等的興趣和閱讀,忽然在這個時候閃光起來,奇妙地幫助了我的投資。如果不是回頭看,我實在不會預料倒那麼多年前,純粹為了好奇和興趣而讀的書,會幫助我賺錢。

在2009年3月,我開始使用槓桿買入,——那時候我剛剛知道什麼是槓桿,花旗銀行的帳戶不能使用槓桿,新的折扣券商提供融資服務。這種在幾乎最低點、市場哀鴻遍野的時候,槓桿買入的勇氣,純粹是天生的一種才能。利用2009年市場大幅反彈,我積累了初步的資本(仍然很少),從2010年起,我就專業從事投資了。

回首往事,我從來沒有想到過我會以投資為生,而且,我對這事還挺有熱情,外加非常好的收益。我小的時候,覺得有價值的工作是老師、醫生或者科學家,交易股票是二流子做的事,當時我還有些困惑,為什麼國家不把股市禁掉,股市可不是好東西,讓人投機,不勞而獲,不為社會創造什麼價值。我在劍橋念MBA的時候,似乎還是持這種觀點。後來閱歷增長了,才知道股票交易很有用,不僅是對自己,對社會也是。現在我覺得股市是偉大的發明,價值堪比宗教,是一股推動人類走向文明的力量。我還更進一步,覺得刨除股市交易的社會價值,單純賺錢本身就是一件意義非凡的事情:如果一個人努力賺錢養家,只要不違法,都值得大家肅然起敬,不管這事多麼卑微或者無關緊要。順便,如果還有人覺得宗教是精神鴉片,愚弄大眾,應該被唯物主義者徹底清算,那麼這些人還和我年輕的時候差不多,有待啟蒙。

有些道理,似乎到了四十歲才明白,而且,是忽然明白了。
2013 上半年 上半 投資 小結 回顧 我的 第一 一步 清風 徐來
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對金山董事長雷軍的研究做下一個小結 心燈永續William

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$金山軟件(03888)$ 關於對金山軟件雷軍的研究,是到了做一下小結的時候了。我們先來聽聽,雷軍是如何給互聯網做總結性發炎的:

1.  互聯網是一種觀念。

2.  互聯網思想的核心是「七字訣」---專注;極致;口碑;快。

3.  用互聯網思想做任何事情事半功倍。

雷軍的粉絲很多,他是他們的米粉之王。還好,還不是人王,更不是法王了。當然現在是末法時代,「法王」假的太多,真的沒有幾個的。但雷軍絕對是真的「米粉之王」,將來還會是「金粉之王」。

既然他不是法王,我就能說上幾句了。雷軍的互聯網思想是有問題的。我上篇說他是通才,是客氣了點,他的確是通才的,但他十竅通了九竅,已經很不簡單了。哪一個竅沒有通呢?就是沒有放下我自己,這一竅沒有通。所以,他說的互聯網思想也好,互聯網精神也好,只是他自己的互聯網思想,還不是真正的互聯網思想。準確地說,雷軍的互聯網觀念和思想,是他做互聯網產品的觀念和思想。如果從做產品的角度,他現在是對的,以後對不對,不知道。不究竟嗎。

我是把牛吹了半天,那真正的互聯網是什麼呢?我口氣大點,但我說的話,你們,包括雷軍都是推不倒的。 互聯網是一個世界,是一個與我們所處的物質世界並存的真實不虛的世界。這才是互聯網的全部,也是互聯網的本質。這個本質根本的問題上,國家這個人王就比「米粉之王」看得清楚看得遠了。最新的工信部關於4G網絡的發言,有一句話是這樣說的……「把網絡應用,從現在娛樂為主,向衣食住行、遠程教育等等方向發展」。為什麼國家要把網絡寬帶作為公共基礎設施;為什麼寬帶網絡的發展被第一次地提到國家戰略的高度。這些大家要思考。雷軍同學更要思考。

我是吹牛講故事的,大家誰還看不到我講的這些虛得不能再虛的東西哈。關鍵是如何做,從哪裡做起。雷軍當然也能看到他可以看到的,他也找到了他可以做起的地方。雖然思想遠不究竟,境界也不是太高,但對做好當下的互聯網產品,他是沒有問題的。大家不要被什麼「雷布斯」騙了,雷軍就是雷軍,他不可能會是JOBS,雷軍只用了JOBS一點點的東西,而且僅限於營銷上的。 雷軍也許明白,JOBS的思想來自於東方文化。而現在,人類歷史上最究竟的中國文化,就在我們每一個人的身邊,要懂得去學習,更要懂得學習了還要能升起智慧開悟,然後要會運用在具體的工作中和你的人生裡。伴隨你人生的全部旅程,不是物質上的金錢,而是精神上的東西,是文化上的東西。雷軍不愛錢,但他放著中國文化不用,就真的是太可惜了。不學這個,要超越JOBS是不可能的。其實JOBS也只是學了東方文化的一點皮毛而已,雷軍你還有希望……千萬IT人,認識到這點上去了,希望也是大大滴哈。 就我沒有希望,因為我不懂IT技術,也不懂互聯網,就是一個一無是處的吹牛講故事的。上面講的故事,大家聽聽就算了,不要當真哈,當真你上了我的當,我可不管賠哈。
金山 董事長 董事 雷軍 研究 做下 一個 小結 心燈 永續 William
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比亞迪&永輝超市國慶微調研小結 nanlaifeng

http://xueqiu.com/1524799940/25519695
首先聲名一下:
1、標題是「
調研」,也可以說是公司的極小樣本體驗,沒見董秘、未到總部,只是記錄自己當時的一些主觀感受,說是消費體驗也說得過。衝著「調研」二字來的同學肯定要失望,請諒解。
2、本著輕鬆愉快的心情去看看,雖然儘量本著客觀公正的眼光去探尋一些東西,但難免有主觀偏見。如果要做投資決策,還需要更多的案頭工作,和理性分析。
3、本人暫未持有這兩家公司的任何頭寸,僅僅也只是在初步考察期。


先吐個槽,@雪球 只能上傳低於2M的圖片,發個貼還要改圖片,不容易啊~
趁國慶閒來無事,去微調研了下最近關注的兩個上市公司:比亞迪、永輝超市。

因為樣本點極少,而且調研經驗有限,難免以偏概全,管中窺豹,所以只有模糊的感性認識,僅供參考。

1、$比亞迪(SZ002594)$成都某4S店
出門前功課做得不到家,結果比亞迪的店真難找,百度地圖也不靠譜,連到三個地方都撲了空——基本都是據說之前那地兒是有BYD的店,但都拆了,估計還是前些年擴張過快的後遺症。最後只好查byd官網,終於給找到一家。按官網顯示,思銳在成都貌似只有兩家店有賣,我們到的是其中之一。

店員號稱是四川地區最大的比亞迪4S店,思銳上市的時候基本是全國最早拿到車的……不過店面的位置和裝修實在是馬馬虎虎~

廢話少說,先來看看BYD現在的幾款主力車型
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查看原圖                                                還算大氣的S6

查看原圖                                           拆掉保險槓和前臉的S6


查看原圖                                            本次考察的重點思銳


查看原圖                                                        思銳尾部


查看原圖                                                     內飾

查看原圖          儀表盤上面那個黑框可以翻起來,傳說中的主動夜視儀的顯示頻


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總的說來思銳給我的感覺很好,B級車裡面絕對算是性價比很高了,動力不錯,各種電子設備和新功能配置也很亮眼(我今天之前基本上是汽車盲,不知道遠程發動、遠程開空調、BYD云服務這些東東算不算很高端大氣了?),總之如果不是很在意品牌的話,「思銳」算是優質選擇了,國產自有品牌B級車銷量第一還是很說明問題。

可惜店員說因為國慶原因,沒有車給我們試駕,只是在原地點火試了下速銳(發動機系統和思銳基本一致),好像噪音有點大,店員解釋說缸內直噴都這樣?(我是汽車外行,沒太懂是啥意思,也不知道這裡記錯了沒~)

另外一款最近市場很關注的「秦」,沒有樣品陳列,也沒有任何宣傳,店員說還不知道正式上市後他們會不會賣……

發現的問題:車的質量和技術水準不錯(至少從第一感官來說),但BYD的營銷實在比較差勁了,據說BYD還有三張銷售網,好像互不統屬,有點亂的樣子。因為歷史原因,以及宣傳營銷不得力,BYD目前給人的印象仍然是一個低端品牌,和公司想極力塑造的現代、環保、高科技形象相去甚遠。

「秦」的上市屢次推遲,從暴出的數據和網友試駕情況來看,也是很吸引眼球,可以說釣足了大夥胃口,市場預期很好,最近接著太陽能板塊反彈的大勢,BYD股價也漲了不少。但如果想要「秦」的銷售達到預期甚至超越預期,對得起「秦」這個霸氣的品牌,一舉扭轉BYD品牌在國人心目中低端不入流的印象,一舉樹立「高大上」、「現代、環保、創新、時尚」的嶄新品牌形象,還有很長的路要走。屌絲逆襲仍需努力。

個人覺得,因為大家對秦的期待很高,BYD也做了很多預熱,不如借此機會,啟用新的標識和品牌系統,未來BYD可以覆蓋中低檔產品線;「秦」、「唐」這樣的大氣有內涵的去涵蓋高端產品。從各種渠道瞭解到的BYD的領路人王傳福都是一個非常厲害的「技術狂」,再加上管理也不差,有點Steve Jobs和Elon Musk的意思,如果能彌補營銷短板、重視消費者體驗,或許BYD真能複製蘋果和特斯拉的傳奇。
2、$永輝超市(SH601933)$ 成都溫成江店
還是先上圖
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進門就是生鮮區,第一印象很好。生鮮區比一般家樂福之類的超市都大,品種很多,看樣子也蠻新鮮的,應該是已經形成了「賣得好——周轉快——品相新鮮——賣得好」的正反饋循環。價格整體上和其它超市倒是沒有特別大的區別,比傳統的集貿市場還略有劣勢。人頭攢動的景象,也表明了永輝生鮮大王的美譽不是白給的~
聽到有員工在說,要抓緊把時間相對較長的蔬果盡快賣出去,見微知著,管理和員工主人翁精神似乎還說的過去。
另外一樓也有低糖、無糖食品,進口葡萄酒,牛奶及奶製品等不同區塊,各處基本上人流量都很大,總之一樓的生鮮食品區是各種滿意。

一到二樓,一下子反差比較大,基本沒什麼人,見下面兩張照片。二樓面積和一樓相當,主要是販賣服裝、日化、兒童玩具、小家電等,沒什麼特點,和其它超市沒什麼區別。看樣子大多數人都是一樓購物完成就直接結賬離開了,導致二樓的賣場有點浪費了。
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問題和分析:

從永輝的經營看,最初應該是找到了一個非常好的進入超市零售業的切入點,也經過自己的努力發展形成了聞名的「生鮮」特色。不出意外的話,其公司戰略應該是利用生鮮上的優勢形成品牌和顧客粘性,然後逐漸將顧客引流自其它高毛利、低風險產品(常識上講,生鮮是一個低毛利、易損易壞高風險的品類)的銷售上。但效果似乎並不理想,究其原因,我想大概主要是因為目標客戶不一致,和對百姓購買習慣的分析還不夠透徹。簡單的說,購買生鮮產品的主要客群是家庭主婦或者老人,因為要趕著回家準備一日三餐,多半不會在超市做過多停留,同時其對相對大件商品的購買力和決策權都比較弱;從消費習慣來講,一般很少說去買個菜再順路去買點電器什麼的,相反倒是有可能。以上諸多原因導致其二樓坪效很低,也拉低整個超市的盈利能力,如果永輝全國各地的店都是這樣設置的話,可能其坪效提升的空間就非常有效了,只能走不斷在新的地方開新店的外延式擴張的路子,這樣對其股票的估值提升相對會小一些。

我個人以為,永輝如果利用在生鮮領域的先發和目前已有的名聲、品牌優勢,專注於生鮮、食品,逐漸擴張到高端品牌食品、無公害綠色蔬果等領域來提高毛利和坪效是否是更好的戰略安排?這樣二樓可以僅保留少數日化等專櫃,其餘都可以用來陳列高端品牌食品、生鮮、蔬果。隨著中國人均收入提高,平時購買普通生鮮時偶爾多花點錢買點「綠色」食品,這樣的引流是否更有效?當然我只是站在一個消費者的角度提出的思考,如果永輝能定位於中國高端食品、生鮮(如果形成品牌生鮮,也無懼網購衝擊)零售渠道第一股,很有可能會進一步提高資本市場對其的估值,從而達到「戴維斯雙擊」的效果……

整體印象,兩個公司都很有特色,但離偉大還有很多事情需要改進,不宜過分樂觀,買入還是需要謹慎,給予足夠的安全邊際。

以上,僅是今天極不專業「微調研」的小總結,供大夥參考,也是自己的一個記錄。

PS:自從接受價值投資理念以來,逛街也變得有趣多了,這是意外收穫,呵呵~
比亞 永輝 超市 國慶 調研 小結 nanlaifeng
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入市小結 等待與希望

http://xueqiu.com/2407935321/26417074
1.心太急。初始總怕錯過賺錢的機會,看好一隻股票,就想出手買入。前兩次交易都是按前一天的收盤價報價的,急不可耐。其實市場總是有機會的,錯過一隻股票,還有其它的值得投資,關鍵是股價相對便宜,且未來有上漲的空間(價值回歸或價值成長)。盲目追高可能會導致盈利減少或增加虧損概率。

2.基本面分析嚴重不足。原本就沒學過經濟學,對宏觀和微觀的經濟都不夠瞭解,對公司的財務知識也嚴重匱乏。由於對公司的基本面缺乏研究,導致對持倉股票的信心不足。目前只能跟在大拿後面,在大拿吃肉的時候喝點湯。

3.心態不穩。上班的時候,有事沒事就看看行情。漲的時候,心花怒放;跌的時候,心灰意冷。心態不穩,除了影響操作之外,更是影響工作。

4.期望太高。剛入股市,給自己定的目標是每年翻倍,買入的也已小盤股等比較容易大漲(也容易跌)的為主。每天收盤後都在,今天漲3%,每天都漲3%,多少天可以翻倍等。後來才知道投資應以安全為主,引入安全邊際的概念。

5.心浮氣躁。看到大漲的股票,老是在想:為什麼我的股票就不漲停呢?為什麼我就沒有持有漲停的那隻股票呢?

6.自制力不足。定好買入和賣出價位後,不能按紀律執行。這價位老是跟著當天的漲跌變化,不能堅持自己的目標。

7.倉位管理不善。剛開始的時候,大部分時間都是滿倉操作,持倉股票大跌的時候,恨不得融資加倉。沒有融資,只能等待「出糧」那天的到來,好歹加一點倉位,拉低持倉成本。

今後一年主要在以下幾個方面學習改善:

1.保持良好的心態。投資的第一目標不是賺錢,而是不虧錢。只要能保證不虧錢,你就能賺錢,並且在市場上活下去,感受複利的威力。既然選擇了中長期的價值投資為目標,就不要太在意短期一城一池的得失。

2.關注時政要事,學習經濟學的基礎知識,以加強對公司基本面的研究。

3.提高自制力。確定目標價後,如果基本面沒有改變,不要因為當前股價的波動而改變自己的目標。寧可錯過,不可錯買(賣)。

4.嚴格實施倉位管理策略。在大部分時間內,將倉位控制在50%~80%之間,看好當前的市場時,將倉位提高到80%左右,看空當前市場時,降低倉位到50%以下。當然這也很當前是否有合適標的相關。除非有極度低估的機會,別輕易放棄持有現金的機會。

5.安全邊際的學習。學會怎麼根據公司當前的狀況,以及對未來合理的預測,確定該公司安全邊際的範圍。堅決不參與沒有安全邊際的公司。

很多人說,只有經歷過一個完整的牛熊輪迴,投資者才能變得比較成熟。前路漫漫,我不知道牛市及熊市什麼時候到來,我能做的是:不斷學習、認真總結、積累經驗,迎接牛市或者熊市的到來。

「當你追求卓越,成功就會隨之而來。」同樣,當你追求價值,收益就會隨之而來。

雪球的能人很多,謝謝各位的指點和幫助。
入市 小結 等待 希望
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2013年投資小結 2014年投資展望

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本文首發於雪球,明日交易結束後發於新浪博客                                   祝各位朋友新年快樂  投資順利 2013年全年的交易即將結束,現對今年的投資歷程進行總結,並對明年的投資做個展望。一   2013年投資成績簡述虧損。嚴重不及格。在年初制定的今年投資收益計劃中,及格線為跑贏大盤(滬指)20個百分點,奮鬥目標為及格。二   2013年投資操作今年總的操作風格是保持較少的持股品種。主要倉位為酒類,其次是創業板,另外還有一點低倉位的B股和H股。酒類中,白酒主要是茅臺,年初和年中有小幅減倉,3月和12月有小幅加倉,但大部分的倉位沒有動;黃酒主要是古越龍山,今年清倉,後面會詳細講述;年底建倉老白幹和青青稞酒。創業板就操作過一只,世紀瑞爾,年初建倉,年中清倉。B股兩只,年初建倉新城B和深基地B,持股未動。H股一只,年初建倉同仁堂科技,年中清倉。三    2013年投資分析酒類部分:貴州茅臺:倉位較重,對賬戶的影響比其它持倉品種對賬戶的影響要大。年初小幅減倉,3月中旬加了一點點回來;年中再次減了一部分,12月再次加倉。回頭來看,12月這次加倉有些倉促,如果晚幾個交易日,加倉成本可以降低10元。古越龍山:這是我近幾年的投資中最需要認真總結的一個投資標的。在買入之前,對黃酒行業和公司進行了比較充分的研究和分析,2007年公司剝離氨綸業務,專註黃酒,我11月底建倉,應該說,當時建倉的價位是非常理想的,5個月後股價翻倍,但沒有及時賣出,當時的計劃是做長線。後來股價隨大盤暴跌,被套後在低位補倉,2010年股價創歷史新高後沒有賣出,然後2012年又一輪過山車行情,仍舊沒有賣出。從2007年到現在,客觀來講,古越龍山基本面發生了一系列的積極改變,前期的博文講過很多了,不再重複。從財務的角度看,盡管盈利水平有了較大提升,但銷售規模始終無法放大,經營現金流長期堪憂,資金需求太大。投資人最期待的體制改革,進展緩慢,一波三折徘徊不前,我個人認為,紹興市委市政府對此應負全責。在近幾年的年終小結中,我每年都提到有可能清倉古越龍山,但一直未能實現。今年促使我下定決心清倉的原因,是古越龍山公告配股再融資。公告是10月25日周五晚網上發布的,經過周末認真思考,決定周一開盤後清倉。對古越龍山始終懷有很深的感情,希望不久以後我還有機會再次擁有這家公司的股票。清香型白酒:年底建倉老白幹和青青稞酒。老白幹是老面孔了,2012年曾經做過一個波段,這次是第二次介入,計劃中線持股。青青稞酒是首次建倉,計劃中線持股,邊走邊看吧。創業板部分:今年創業板就介入過一只世紀瑞爾,也是老面孔,2011年曾經短期持有過。年初買入,被套後補了一點倉,持有到8月20日在第二個漲停處清倉。收益約50%,這是今年賬戶單只股票中的最大收益,但這個漲幅拿到今年的創業板中,不值一提,簡直是無臉見人。B股部分:年初建倉新城B和深基地B,新城B浮虧超過30%,深基地B浮盈約10%,由於B股倉位較小,對整體賬戶基本上無太大影響。H股部分:年初建倉同仁堂科技,年中賣出,收益超過20%,由於倉位較小,對整體賬戶基本上無太大影響。美股部分:無操作無持倉。融資融券部分:今年融資融券賬戶無操作。以上所有操作中的大部分均在前期新浪微博、雪球的評論、回複中及時予以披露。按歷年慣例,前期微博雪球中沒有提及的品種,仍舊不提。四   2013年投資教訓今年是自2009年以來首次發生虧損的年份,也是自2003年以來的第二個虧損年份。今年風險控制做的一塌糊塗。今年虧損的主因是酒類倉位太重,在高位沒有大規模減倉,同時今年酒類特別是白酒跌幅太大。對今年白酒回調的嚴重性和調整深度估計不足,今年白酒回調,也是對前幾年白酒暴漲的一次系統性修正。出來混,遲早要還的。同時我也深信,白酒行業經過本輪回調,今後的發展會更健康更理性。五   2013年投資收獲通過雪球和新浪微博結識了更多的投資朋友,朋友們的博文對我的投資風格產生了潛移默化的影響,不知不覺中使得我的投資體系更趨成熟,考慮問題更加全面和嚴謹。在投資之余,通過雪球和微博結識了一些神交朋友,很開心。六   2014年投資展望2014年將是世界經濟和中國經濟充滿希望的一年,對新一屆政府謹慎看好,調結構增收入擴內需值得期待。流動性可能會適度從緊,擴容壓力大增;企業整體盈利預期可能觸底回升;市場整體估值水平難有較大起色。周期性行業或許存在一些投資機會,低估值品種存在估值回歸的預期,成長仍舊是市場主要看點之一。IPO開閘後,新股次新股中小板創業板可能會有一些投機機會。七 2014年投資策略消費類,看好經過深幅調整的白酒板塊,特別是在2013年銷售收入仍有不小增長、管理層換屆、治理結構較好的地方性白酒;黃酒繼續觀察;葡萄酒一般留意;乳制品一般關註;肉制品一般關註;重點關註調味品,醬油、醋等等,重點關註休閑食品等袋裝食品;服裝重點關註。中藥類,估值並無太大優勢,持續關註百年老字號,遇黑天鵝果斷建倉。新興產業類,暫不考慮。區域題材類,暫不考慮。重組類,要花費相當多的時間和精力去跟蹤,不劃算。與往年一樣,一般不主動關註。高科技信息類,盡量避免,一朝遭蛇咬十年怕井繩,十多年前被高科技深深傷害過,不碰。金融類,金融2011年整體表現強於大盤,2012再次強於大盤,2013表現乏善可陳,2014如果遇到中級調整堅決介入。地產類,重點關註,遇中級調整可考慮建倉。商超流通類,暫不考慮,適度跟蹤即可。機械裝備類,存在結構性行情,主要在行業細分龍頭中。強周期類,主要關註資源有色,西礦金鉬南鋁等熟悉的品種。關註小金屬。八   2014年投資計劃茅臺是非賣品;對茅臺的小倉位加、減倉不多做說明。其余持倉品種都有可能被賣出甚至清倉。可能涉足金融,以及強周期品種,低股價是首要條件。九   2014年投資目標收益36%為及格。                                         2013年就要過去了,我很懷念她……
2013 投資 小結 2014 展望
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2013年投資小結 朱文njkime

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一個巨人般的新時代可能就要誕生了。如果我們錯過這個新時代,損失將是非常慘痛的。要記住,投資生涯中一個殘酷的現實就是,你不可能既遇上股票價值被低估的情況,又遇上利好消息。當前我們看到的情況就是股票價值被低估,但壞消息不斷。——阿瑟·賽斯爾·庇古

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我的業績表:

今年業績
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歷年業績
查看原圖注*:港股和海外市場的淨值和復合年收益從2011年算起,因本人從2011年才開始投資港股和海外市場。

注1:比較基準日2006年12月29日上證綜指收盤2675點,平均市盈率約為36。截止本小結結算日上證綜指收盤2115點,平均市盈率為11。

注2:淨值增幅是按照年末淨值與年初淨值進行比較,淨值計算方法為總資產/總份額。起始時間為2007年1月1日,淨值為1.0000(港股和海外部分,包括指數起始時間為2011年1月1日)。中間有資金增減按照當時淨值進行申購和贖回相應的份額。合併資產增幅的計算是將A股、港股、美股年末的資產合計與年初的資產總額進行比較,以人民幣計,考慮了匯兌損益。中間有資金增減一律放到年初。2007、2008年有資金增減,淨值增幅與資產增幅本應不同,但因淨值法從2011年開始,懶得追溯調整,大差不差吧。

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  自從有詳細記錄的2007年以來,不知不覺之間,七年眨眼而過(真正的投資生涯從中學開始關注股市,大學正式入市,迄今十多年)。隨著時間流逝,自己的投資風格感覺越來越保守,什麼原因呢?自己簡單算了一下,今年一年收益率雖然僅兩成,但總資產增加值,已接近2007年底的總資產。這七年間儘管淨值變化不算太大,但中間不斷新增投資額,這七年的工資收入基本上全都投了進去,因此我的「雪球」也越來越大。資產變動的時候,我首先想到的不會是假如增加10%,那麼會增加多少若干年前的多少總資產,而是總在擔憂,萬一下跌10%,僅僅是一個跌停板,就相當於若干年前的總資產整個化為烏有,因此膽子也就越來越小,投資越來越分散。就我目前在幾個博客圈的瞭解而言,像我這樣分散程度的投資者極少。當然,即便這麼分散,依然迴避不了系統風險和行業風險。2007年以來,滬深300指數總共才上漲14%,滬市平均PE從36降到11,系統上看幾乎是不賺錢的。行業方面,2010-2012年只有吃藥喝酒才能賺,2013年是媒體遊戲股的天下,自己水平有限,無法準確把握每一次行業輪動,基本沒有涉足近三年這些熱門行業,七年以來重倉在工業製造類中。這種情況下A股七年年化收益19%,我已經十分滿意。

  中秋節關於茅台的那場搞笑賭局餘音繚繞,9月28日天地俠影同學(希望他現在一切都安好)發微博:「真的猛士,敢於直面慘淡的人生,敢於正視淋漓的鮮血。8月30日至9月27日,某基金淨值下跌35%,同期貴州茅台從168.78元下跌至134.06元,下跌20.57%。槓桿70%,玩得高呀!」這裡的算法準不準確已經不重要了,我的感悟是玩自己的錢和玩別人的錢,也許感覺真的不一樣。我的資產裡也有少量代朋友管理資金,對於別人的錢,感覺更害怕和保守。對於代客理財,特別是對外人、不認識的人,我始終持保留態度,原因很簡單:在有限的時間內(譬如兩三年)沒有絕對賺錢把握。我現在管理的資產除了家人親戚資金(都可以按無限期考慮),目前只有一位朋友的託管資金。2012年3月開始為期三年,那時滬市PE15,我以為挺安全的了。現在時間已過半,這筆投資收益僅14%,依然忐忑不安於期滿是否能賺。但國內投資界,許多人的感覺似乎恰好相反,動輒「確定性」、「必然」、「前景明確」……真羨慕他們不知如何在市場走勢與自己期待並不一致情況下保持良好的心態,以及如何毫不臉紅的看待自己以前的確定性言論。

  12月6日,財政部、人力資源社會保障部、國家稅務總局聯合文,從明年1月1日起,企業年金、職業年金個人所得稅遞延納稅優惠政策開始實施。中國版「401K計劃」終於即將起航。這對股市當然是利好,我之前就推斷最有可能成為下一輪牛市導火索的事件是人民幣資本項目放開兌換和401K計劃。但與許多投資者一邊倒的看好甚至激動不同,我認為這事還得兩面看待。首先美國70年代末開始實施,股市並沒有立即顯著反應,九十年代才開始發力,而且與股市上漲關係更大的還是整體經濟發展狀況,沒有充分證據表明401K與股市上升有十分大的關聯關係,即使有也應該是很緩慢的,而且更多是心理、信心層面;其次日本的歷史表明,401K計劃的實施對股市的影響,也許還沒有貨幣國際化來的大。此外,企業年金、養老金都是極其厭惡風險的,保值永遠重於增值。網上看有專家說新政策不僅激勵企業,還能激勵個人對企業的忠誠度,會極大提升企業繳納年金的積極性。這就扯的更遠了,相信國內大多數投資者都搞不懂401K是什麼玩意,國內股市也還沒有進入到注重分紅和長期價值投資的階段。對於這個政策,我最大的期待也只是希望帶動國內股市投資者的信心回升而已。

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關於持倉和操作

  首先A股方面。年末持倉(倉位從大到小):招商銀行、寧波華翔、宜華木業、中興通訊、福耀玻璃、齊心文具、萬華化學、普利特、正泰電器、七匹狼、中鼎股份、傑瑞股份、太陽紙業、云南白藥、雙林股份、萬里揚、三一重工、中國船舶、海寧皮城、一拖股份、江蘇曠達、東方雨虹、和而泰、中集集團,倉位99.99%。佔合併資產比例74%。相比去年底,今年A股持股個數由28個減少至24個,繼續緩步集中。

  10月30日,清空了湯臣倍健,所得分別用來加倉了普利特和七匹狼。湯臣倍健於2011年6月30日買入,算上兩年分紅,獲利正好250%,屬於近兩年來持倉中極少數獲利較高的,在創業板整體發飆的情況下,漲速完全超出我的預期,本來預計用3-5年達到NBTY和GNC之類目前100-300億市值規模的。目前的估值水平下,PEG越來越高。產品質量、營養成分含量和純度卻遠比不上NBTY和GNC的,更何況美國對這類產品的消費認知還遠比我們高,因此感覺這個股票的性價比越來越低,還是落袋為安吧。相比之下,普利特還處在發展起步階段,募投項目產能穩步釋放,連續兩年成為長城汽車優秀供應商,並且開始進入寶馬全球採購認可目錄,有希望乘一下中國汽車製造業崛起的東風。七匹狼則是屬於紡織服裝領域較晚跌入庫存陷進的,連續多年的績優白馬,終於也出現了利潤下滑的情況,這次落入平陽的到底是壯年虎還是暮年虎,就賭一把吧。整個紡織服裝板塊,作為「衣食住行」內需四大金剛之首,前兩年受盡庫存摺磨,加之工資、棉價成本提升,利潤下滑,沒有享受到基金經理們熱衷的內需概念待遇。類似的還有連鎖餐飲業。長遠看,我感覺這兩大板塊會真正成為經濟轉型、內需增長的支柱產業,但要找到少數未來龍頭也不容易。

  A股市場總體而言一整年波瀾不驚,我依然靜靜的等待市場反轉中。相比前幾年而言,今年A股交易基本處於冬眠狀態。一年下來的交易手續費,僅為去年的一半、更是前年的三分之一,對我券商的貢獻越來越小了。可憐的券商,熊市的日子也不好過。中國證券登記結算公司10月份發佈的數據顯示,與今年1月4日滬深A股5509萬戶持倉賬戶相比,10月11日的持倉賬戶減少了97萬戶,而在兩年前,這個數字曾一度高達5728萬戶。根據Wind數據顯示,共有1441家上市公司在三季度末的股東戶數環比出現減少,佔A股所有上市公司的比例為58%,其中326家上市公司股東數環比出現超過一成的下滑,佔比達到13%。這些數據表明越來越多的公司股票集中度正在提高。新浪博客的人氣也清晰的表明了散戶們正加速離開股市,朋友聚會上最多談論的投資類型除了房子還是房子,沒人提起股市,許多人可能都記不清股市上一次人氣爆棚的狂歡是什麼時候的事了。隨著股市經歷年歲增長,我越來越清晰感受到科斯托拉尼的股市情緒循環圖。以上證指數來看,2001年7月-2005年8月的熊市持續了整整四年零一個月。而這次熊市,從2009年8月開始算起,如果2013年6月25日的1849點被確認為熊市底部,則恰好四年差個把月。如果從2007年10月算起,那就創造了六年多的熊市最漫長記錄。如果今後一兩年繼續跌破2000,甚至1664,也許還能弄個吉尼斯記錄什麼的。在中國,沒有什麼是不可能的事。

  其次港股方面。年末持倉(倉位從大到小):李寧、中國熔盛重工、長城汽車、味千(中國)、吉利汽車、中國忠旺、好孩子國際、崑崙能源、維達國際、安莉芳控股、中國動向、浙江世寶、博士蛙國際(按零計提),倉位99.96%。佔合併資產比例22%。

  今年港股持倉也開始進入休眠期。去年底佈局基本完成之後,今年主要做了些小調整,沒有大的變化。沒什麼好多說的,靜等李寧和熔盛的反轉。這兩隻核心持倉股票加起來超過港股總倉位四成,兩者都從兩三年前的最高點下跌超過九成。4月份全額參與的李寧配股,配股價3.5,目前來看這筆投資正好買在地板價,一年下來獲利七成。但對我的目標而言,將它的K線圖放到10年裡看,今年的翻番行情只能算一個小波動而已。對於這種虎落平陽的股票,我的胃口可不僅僅是一兩倍,自己在伊利上過早的出貨讓我一直反思賣出時機。當然這種虎落平陽策略的前提是這隻老虎只是傷風感冒、頂多是動手術能治好的壯年虎,而不是患了絕症的暮年虎。相比李寧至少得到了私募股權眷顧的稍好處境,熔盛則仍在水深火熱之中。路透社12月初的一篇報導形容熔盛如皋廠區的常青鎮像「鬼鎮」,棄購全柴動力事件既得罪了投資基金和全椒縣政府,又丟失了信譽,這些事件串在一起,頗有些屋漏偏逢連夜雨的悲慘世界味道。但我依然願意賭一把,儘管熔盛也許還談不上「大到不能倒」,但作為民營經濟曾經的一面旗幟,不太可能錯失三中全會的新形勢。畢竟航運造船的慘況已經為高層所知,相關扶持政策已經陸續出台。以7釐的成本吸引到10億債務投資也表明熔盛還不至於爛到沒人要。等到赴法學習LNG船舶技術的熔盛人學成歸來時,新的機遇也許在招手。

  最後海外市場方面。年末持倉(倉位從大到小):玉柴國際、雅虎、日本樂天、亞馬遜、夢工廠動畫、雅詩蘭黛、噹噹,倉位99.55%。佔合併資產比例4%。

  海外市場是今年交易佈局的一個重點,一年下來變化比較大,主要是增資幅度方面。年初的增資讓海外資產規模翻了一番。但與總資產相比僅佔4%,除港股外的海外市場仍是微不足道,依然保持試水狀態。主要增資的亞馬遜、雅虎、雅詩蘭黛和日股樂天表現都不錯,特別是三個電商概念股,樂天一年下來上漲了132%,亞馬遜55%,雅虎100%,傳統產業的雅詩蘭黛則表現落後一些,僅上漲了24%。另外一個持股夢工廠動畫,可能受到國內媒體娛樂股爆炒影響,也是發力上漲了114%。第一大重倉股玉柴雖然也上漲了32%,卻拖了後腿,海外市場今年總體上漲57%。沒想到成熟穩重的美股,表現遠好於A股和港股。當然,我重倉的主要還是中概,與真正的歐美市場股票還有巨大差別。今年良好的表現更多的可能是前兩年做空中概風潮透支後的反彈。相比歐美藍籌,中概股的表現非常不穩定,特別是8月底換入的噹噹,雖然也是電商,但股價表現像過山車一樣,8月底買入後快速上漲近五成,隨後又下跌四成。目前海外資產中,儘管玉柴仍是第一大重倉股,但雅虎、樂天、噹噹和亞馬遜四個電商股加起來資產比例已經超過玉柴,成為我海外資產中的佔比第一大行業,也是我十分關注的一個重點行業,下面就聊聊噹噹和電商業。

  9月份見識了噹噹的售後服務,這也是我網購幾年下來頭一次碰到的糟糕經歷。9月7日下單買了兩本書,第二天看到從北京出版倉庫出發,這就有點奇怪了。我在南京,以往買書從來都是無錫倉庫發的。果不其然,等了一個星期還沒到貨,訂單一直顯示「發往南京市途中」。於是打電話過去諮詢,這是我網購數年以來第一次跟電商電話聯繫(淘寶上即時聊天不算)。結果告訴我說他們發現訂單異常,要給我取消訂單退款,然後漫長的退款之路就開始了,一直到10月11日真正收到退款,超過整整一個月,這是問題一。雖然就幾十塊錢,但我有意要測試噹噹的服務體系。期間我打過5、6次電話,每次告訴我說他們核實一下,24小時內給回覆,但從未兌現這個承諾,這是問題二。第一次用手機打,他們系統裡記住了號碼,後面打時他們知道是我,這個算優點,但每次打電話都要我重複問題、訂單號,這是要命的問題三。這個問題直接耗盡了我後面打電話的脾氣;第一次打電話說好了取消訂單退款,我以為很簡單的事,結果第二次第三次的時候又跟我強調需要等到訂單出現交易失敗才行,我挺納悶,既然是他們自己發現訂單異常,居然不能手動取消,這是問題四。

  經過兩三週的電話粥,終於看到訂單顯示「交易未成功」。正慶幸時,神奇的狀況出現了,南京晟邦物流的一個送貨員打電話來說書到了,已經讓門衛簽收,我差點眼鏡碎了一地,立即告訴她訂單早取消了,讓她們拿回書。可愛的物流居然問我是不是要退貨,讓我在網上申請退單才行。我已經完全沒脾氣了,乖乖跑到網上申請,結果這個異常的訂單根本無法申請退單,於是只能再撥噹噹電話,他們告訴我不要理會物流。9月8日出庫發往南京,10月7日南京物流才入庫,在訂單上返回的信息居然是「配送失敗(客戶原因拒收)」,讓我哭笑不得。這時我已經感覺到電商沒有自有物流的協調難題,這是問題五。在最後一兩週內,噹噹又主動打了三四次電話過來,每次都是類似的退款提醒,看起來很熱情,但我很奇怪他們內部如何管理的,打過一次還要不斷打,成了騷擾電話,這是問題六。這次退款經歷讓我多次撥打了噹噹的400電話,居然不是免費的,總共打掉近一百元話費,而這個訂單的退款總共97塊,這是問題七。

  這次經歷讓我真正見識了以前只在媒體上看到的電商售後怎麼怎麼差。但曬出這次經歷,也並非表明我從此對電商、對噹噹失望透頂,這畢竟是個新生事物,磕磕絆絆難免的。這次經歷中我認為噹噹有兩個關鍵性問題很不應該,一是輕易做出自己做不到的承諾,在商界,失信的危害遠遠大於拖拉本身;二是監督考核體系不完善,投訴電話本來只該用來考核售後體系的運轉情況,噹噹卻讓它也作為售後服務。而產生這次問題的根源很可能是第三方物流產生的配合銜接問題,兩者之間的信息不暢。這個問題可能只有自有物流體系下才能較好的解決。但在現階段,這可能不是關鍵問題,畢竟這樣不愉快的經歷發生的概率還是很小的,我網購已經至少四五年了,頭一次遇到。上面提到的其他問題儘管會傷害到很多消費者(譬如我就至少在短期內很不願意再在噹噹購物,杯弓蛇影效應),但不會妨礙我認為電商是整個零售業的發展趨勢。我也不打算就此賣掉噹噹,而是會觀察一段時間,有機會的話再測試它的服務體系,看看有沒有改進提高。

  電商形態必將改變傳統零售業,逼迫他們更多的轉向電商無法提供的非標類產品,特別是服務類消費產品(譬如餐飲)、高值產品(首飾、化妝品)。但即便如此,電商作為消費者與產品服務提供者之間最直接的入口效應(譬如服務類消費品的團購、票券購買、品牌口碑傳播)也不容忽視。實體零售商曾經作為製造商與消費者之間的紐帶,以後這個功能將基本上交給電商。對整個電商業而言,我覺得現在已經基本走過了跑馬圈地的階段,幾個巨頭的市場格局、競爭態勢開始穩定。儘管依然有雙十一之類的價格大戰硝煙,但總體而言,電商們的定價越來越理性。幾大電商巨頭對於物流的重要性認識也開始趨於一致。我依然認為,電商相比於傳統實體零售業,最強大的優勢不是所謂的低價、節省店面,而是在生產製造商與消費者之間扮演的撮合者角色,其結算速度、統計彙總、口碑傳達、需求反應、存貨計算方面的效率,遠超實體零售。電商形態不僅將改變生產和消費的形態,甚至現在開始影響到了金融業,最可怕的是馬蔚華儘管認識到了這個趨勢卻無力當車,只能順勢而為,這才是其「革命」本質所在。所謂「革命」,就是一種誰都無法扭轉的趨勢。許多人都在爭議誰替代誰的問題,或者低價、不賺錢能維持多久的問題,我認為這些爭論未能抓住事物本質。馬云與王健林兩大佬取消賭約,大約也意識到自己偏離了核心問題。馬云的這句話我還是挺贊同的:「我個人覺得新經濟就是虛實的結合,只有虛和實的完美結合,才能作為新經濟,否則就是垃圾經濟,肯定會倒下來。」

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關於宏觀經濟

中國


  據中國商務部監測,今年國慶黃金週10月1日至7日,全國零售和餐飲企業實現銷售額約8,700億元人民幣,較去年同期增長13.6%。這個增長率略低於2012年的15%,增幅還算不錯。第三季度GDP同比增長7.8%,增速高於第一季度的7.7%和第二季度的7.5%。從9月的部分經濟數據已經出現回落看,市場一度預測今年第四季度經濟增速將放緩。國家統計局新聞發言人盛來運10月18日的公開表述是,去年四季度經濟增長基數會對今年四季度同比增長產生一些變化,「經濟繼續上行確實有些壓力,但是總體來講,中國經濟保持平穩運行是一個大概率事件。」11月份,中國規模以上工業增加值同比增長10%,低於10月份的10.3%。但是從12月公佈的出口情況也許會對今年四季度及明年一季度產生拉動作用,9、10、11月數據同比分別為降0.3%、增5.6%、增12.7%。11月份月度出口值首次突破2000億美元,創下了歷史新高,貿易順差也遠遠高於經濟學家們的預測。由於11月的出口涉及到聖誕季,可以認為歐美經濟的持續復甦對於出口的拉動效應終於開始顯現。11月社會消費品零售總額同比增長13.7%,高於10月份的13.3%,而1-11月同比增長13.0,從下面圖中的分月數據來看,國內消費需求穩步增長,臨近年底開始出現加速趨勢。但12月匯豐中國製造業PMI創3個月內最低,也為經濟增長蒙上一層陰影,至少說明四季度中小企業的日子不太好過。

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美國

  9、10月份的美債危機,是美國經濟下半年一個有趣的事。我依然維持以前的觀點,表面上這是驢象之間為了醫療改革而鬧騰的,深層次的則反映了美國綜合國力的下降,對於可能造成債務違約的狀況成為這種趨勢的外在表現。《中國經營報》分析美國的債務危機是由「錢荒」導致的財政危機,但它本質上是一場政治危機,它反映的是美國國內日趨兩極化的政治格局。這與克魯格曼分析美國自從二戰以來,特別是九十年代後,整個社會兩極分化越來越嚴重是一致的,他把責任主要歸咎於更多代表富裕階層的共和黨。儘管美國最後「理所當然」的沒有違約,但這個事本身已經充分體現了美國對全世界的不負責任,更深層次的則是反映了國力的下降(至少是相對)。對於我國直接持有的1.28萬億美元美國國債的安全,我始終認為這就是個杞人憂天的事。說買美債是無可奈何的選擇、美元相對而言依然是最強健的世界貨幣,這些論斷同樣是荒謬的。無論美國違約不違約,對我國而言都是穩賺不賠的事。原因很簡單,美國違約的情況一旦出現,相當於宣告美元的全球穩固地位就此終結,人民幣取而代之的進程也將大大加快。極端情況下,就算1.28萬億美元全部打了水漂,以此換來人民幣的全球貨幣地位,從而獲得美國曾有過的鑄幣權,這個「買賣」在我看來還是超值的。

  奧巴馬的「全民醫保、降低成本、削減赤字」目標之間的邏輯互為「悖論」,提高醫保覆蓋率的同時,還能降低政府支出,這種事就像永動機一樣,相當吸引人,卻相當可笑,儘管就跟當年永動機剛被「發明」一樣,奧巴馬也有一套天花亂墜的理論和說辭。對於全民醫療這種事,我本人從道義和情感上完全支持,但換個客觀角度來看,降低大部分人的勞動積極性是肯定的。人的勤奮和努力絕非天成,達爾文的進化論早就詮釋了包括人類在內的所有動植物變成今天這個樣子的原因。適應環境的需要和對未來的擔憂,這是人類和其他一切動植物不斷進化完善的重要原因,基本且最為重要的需求依次包括食品、住房、醫療和教育。今天,歐美和中國的絕大部分人口在吃和住兩個方面的支出已經可以被收入所包含。醫療和教育作為層次更高一些的需求,特別是一些重大疾病以及它們發生的未知性,成為許多人努力工作的重要潛意識原因。一旦這些擔憂變得不再重要,很難指望所有人都像雷鋒那樣自覺而快樂的工作和創造,整個人類社會的腳步也將停滯不前。古人說的「成由勤儉破由奢」指出了正確道路,卻沒有道出勤儉的現實動力何在,光喊口號有什麼用呢?

  宏觀經濟和股市方面,美國依然處在強勁的復甦之中,12月20日美國商務部修正第三季度GDP增幅為4.1%,這是2011年第四季度以來的最高水平,也是自2009年年中經濟開始復甦以來的次高水平。路透調查分析師稱,根據核心零售銷售增長勢頭,第四季消費者支出按年至少增長3.5%,較第三季1.4%的增速大幅加快。德意志證券外匯策略部主管Alan Ruskin說:「消費有提早加速的跡象,這也可能是未來經濟成長加速的關鍵。」10月和11月非農就業崗位均強勁增長,失業率已經觸及7.0%的五年低位。今年美國強勁的經濟增長帶來了股市的大幅上揚,據美國威廉瑪麗學院經濟史學家William Hausman計算,經通脹因素調整後,道指12月20日收盤水平超過2000年1月創下的16186.39點記錄高位。標普500指數今年上漲了29%,是1997年以來的最高的年度回報,納斯達克和標普500今年的漲幅都進入了全球前十。樂觀的經濟數據可能會讓美聯儲更早開始削減購債計劃,這個消息在中國被理解為利空,但卻擋不住美股牛蹄。中美兩國股市,完全可以用地獄天堂來形容,這樣大幅度的分化走勢史上罕見。儘管美股總體市盈率依然在較為合理的水平,但我總覺得今年漲幅有些過快了。華爾街日報11月份的一篇報導提到了今年諾貝爾經濟學獎獲得者——耶魯教授羅伯特·J·希勒(《非理性繁榮》作者),他創造的「週期調整市盈率」(CAPE,E採用過往10年的平均利潤)顯示美股的估值水平已經開始高於長期平均值。根據他的計算,目前的CAPE估值是25.2倍,這是2007年12月以來首次超過25,當然還遠低於2000年互聯網泡沫時43.77倍的歷史最高估值。希勒認為這一指標升到28.8就開始進入「泡沫區域」。

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圖:1976-2013標準普爾500指數市盈率

歐洲

  整個2013年歐洲呈現弱勢復甦的態勢,一度沸沸揚揚的歐盟解體論銷聲匿跡。「歐豬五國」是歐盟經濟體中最糟糕的,但希臘、愛爾蘭股市今年上漲超過三成,進入全球漲幅前十。然而歐洲的復甦道路並不平坦,歐元區17個國家的工業產出10月份環比下滑1.1%,創下自去年9月以來最大單月跌幅,市場預期環比增長0.3%;工業產出同比增長0.2%,預期同比增1.1%,這些遠低於市場預期的數據表明歐元區經濟復甦在三季度幾乎停滯,創紀錄的失業率、疲軟的消費者和企業信心仍然阻礙歐洲的經濟前景。ING經濟學家Martin van Vliet向路透表示:「總的來說,工業產出數據清晰的顯示出歐元區經濟復甦的波折與脆弱。」四季度的情況稍好些,Markit數據顯示12月份歐元區綜合採購經理人指數(PMI)由51.7升至52.1,今年最後三個月的PMI意味著進入第四季度歐元區經濟繼續增長,但增速溫和。這份調查還表明增長料將持續,工廠新訂單創下2011年6月以來最大增幅。歐元區內各國商業活動表現也不均衡,德國製造業創出31個月來最快增速,而法國商業活動繼續以高於上月的速度萎縮。

亞洲及新興市場

  2013年新興市場出現了比較明顯的分化。菲律賓遭受了罕見的颱風,泰國陷入政治動盪。今年五月份伯南克首次提到年內可能逐漸削減資產購買規模,自那時開始,許多新興國家股市就開始走軟。摩根士丹利資本國際東南亞指數(MSCI Southeast Asia index)在過去5年裡累計上漲了130%,但今年僅上漲7%左右。巴西、俄羅斯、泰國、土耳其、墨西哥、新加坡、韓國包括中國股市紛紛進入全球跌幅前十,表現遠遠落後於歐美。但我認為這是新興市場暫時的回調,全球資金可能因為歐美的持續復甦而流出部分新興市場。但逐利的本性很快就會拉回他們,畢竟歐美的經濟增長率遠低於新興市場。亞洲開發銀行雖然將2013年東南亞預期增長率從5.4%下調至4.9%,但這個數字仍遠高於歐美市場的預期增速,這一趨勢在看得見的中長期內都不會改變。經濟合作與發展組織的領先指標顯示,隨著2013年即將結束,全球許多地區的經濟前景都在改善,並且2014年初的幾個月全球經濟可能同時復甦,那時,新興市場股市的反彈力度也將強於歐美市場。當然,也有潑冷水的,英國金融時報就預測2014年東南亞地區將迎來利率上升、經濟增長放緩、政局不穩、美元走強這四項因素齊全的「完美風暴」。

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關於市場評論

  吉姆·羅傑斯一直是我比較欣賞的投資者之一,儘管他的很多論斷我並不完全贊同,譬如他對農業和環保產業的看多。他是少數熱衷中國A股的西方著名投資者,印象中堅決看好中國市場長期前景並付諸行動的,只有他和安東尼·波頓。「我最近又購進了中國的股票,我會進一步地增持中國的股票,這就是五年來,我第一次看到機會。」11月2日他到廣州參加「羅傑斯眼中的中國投資機遇」論壇時表示。我記得今年5月20日他在出席第九屆文博會期間接受證券時報記者提問時曾表示,他在2008年10月時買了不少A股股票,現在已經拋掉了。他表示只會從最低迷的且有前景的股票中尋找機會,「目前並不打算買進A股,但如果再跌的話會考慮。」今年10月份他在新加坡接受《巴倫週刊》採訪時說:「一般而言,除非中國股市崩盤,否則我不喜歡買中國股票。最近一次我大量買進中國股票是在2008年的10月、11月。但如果出現股市下挫的情況,我會買進。」由此推斷,羅傑斯就是在今年10月末買進的中國股票,但他沒提是A股、H股還是海外上市的中國股(新加坡市場上也有不少)。他說除非中國股市崩盤,這又很明確似乎指A股。無論如何,這位投資大師的言行充分說明中國市場經過五年的下跌洗禮,已經具備投資價值了。儘管我一向倡導投資者要獨立思考,但對於這些擁躉眾多的大師級人物,其言行對於普通投資大眾(甚至包括機構投資者)的巨大影響,絕不能輕易忽視。要謹記最終影響市場走勢的不是事件真相,而是人們對事件本身的共同看法。聰明的投資者不能僅僅關注事件本身,更應該關注其他投資者對事件的看法和可能採取的行動。

  「歐洲股神」安東尼·波頓儘管已經正式退休,但他顯然並不甘心於香港市場的失利。11月接受英國《金融時報》訪問時依然堅持對中國市場的看好。他認為三中全會提出的全面深化改革方案涵蓋經濟、社會和金融政策等各個方面,舉措範圍之廣、改革力度之大令人印象深刻。近年來曾經閃耀的中國概念在全球資本眼裡已經風光不再,缺少實質性的催化劑。他認為改革方案將成為一劑催化劑,成為新的投資故事(原話「new story」),將外國投資者吸引回世界上表現最差的股市之一的中資股市場。對於市場關注的內銀壞賬問題,波頓認為這遠不是值得擔憂的問題,他認同內銀當然確實存在一些問題,但他認為中國可以在整個體系內調動資金緩解這些問題,並將它們留待將來解決。

  香港股神曹仁超有一段時間沒有發聲了,前幾年他對股市頻繁的樂觀預測可能打擊了不少人。最近他又唱好A股。他說只要三中全會內容可以落實,又或者投資界相信可以落實,明年A股至少可升70至80%,這個預測是基於現時中國與美國的經濟增長數據 ,以及股市市盈率推算。相比之下,國泰君安等國內券商在2014年度策略報告儘管也都對明年的行情都普遍看好,但也只預測了20%左右的升幅。實際上,目前滬深300指數僅僅11倍左右的市盈率,即便升80%,上市公司整體盈利水平不變的情況下,市盈率也不到20,低於A股有史20年以來的平均數,因此這種預測也不算誇張。更何況如果股市出現80%以上的升幅,幾乎必然伴隨著公司盈利轉好的狀況,如果市場整體盈利僅僅增長30%(從歷史看,這個數據也不算誇張,2006-2012年市場整體盈利增長分別為46%、43%、-17%、27%、39%、13%、3%,算術平均為22%,複合增長為20%,七年中有三年超過30%),那麼滬深300指數在上漲80%的情況下市盈率也僅僅為15倍,與美股合理水平差不多。儘管我對於股神們預測的漲跌時點和幅度通常不置可否,更多作為市場總體信心的風向標看待,但以目前股市的低估水平來看,實在想不出不重倉的理由。這種感覺與2007年大牛市期間的感受幾乎完全對稱。

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關於行業趨勢

消費股與週期股


  深交所於10月28日發佈了深證週期行業50指數(代碼399670,簡稱「深週期50」)、深證防禦行業50指數(代碼399671,簡稱「深防禦50」)。指數基日為2004年12月31日,基點均為1000點。週期、防禦行業指數分別在深圳市場中遴選週期性最強和週期性最弱行業的股票構成指數成份股。週期和防禦行業的界定以巨潮行業分類標準為基礎,考察每個細分行業的行業基本面與GDP增速、行業股票收益與經濟領先指標、行業股票收益與市場基準指數的相互關係,將特徵較為鮮明的部分行業界定為週期行業或防禦行業。其中,週期行業包括能源、基礎材料、綜合金融、房地產等,防禦行業包括食品飲料、醫療保健、電信服務、公用事業等。從基日起至2013年12月31日正好十年,深週期50和深防禦50的累計收益率分別為112%和374%,年化收益率分別為7.8%和16.8%。可以說過去十年,防禦類弱週期股完敗強週期股。但仔細觀察兩者過去十年的走勢,其實2004-2009年這六年漲跌幅度、拐點基本同步,真正出現顯著的分化走勢,是從2009年下半年以來的三年多時間。週期工業類股在「產能過剩」的制約下一路下行,金融類股也深受「四萬億」後遺症、利率市場化和互聯網金融搶飯碗之害。同期,消費、醫療類股則在「擴內需」、「促消費」等口號下穩健上行,其中「吃藥喝酒」行情甚至在整體熊市中不斷創出歷史新高。但今年以來曾經傲氣的高端白酒在反腐旗幟下一路領跌,「吃藥喝酒」行情只剩下幾個明星醫藥股依舊保持強勢,估值水平甚至不輸瘋狂的創業板。

  這些現象不僅僅是中國獨有的,其他新興國家也存在類似的情況。英國《金融時報》11月4日的一篇報導提到全世界資產管理公司一向害怕政府管得太寬,損害了他們的投資。但他們很少像現在這樣極力對發展中國家的政府控股企業避而遠之。形成鮮明對照的是,資金大多投向了那些業務朝著新興市場消費領域傾斜的企業,不管這些企業是生產脆米餅、啤酒等必需品的企業,還是生產電視機、汽車等非必需品的企業。俄羅斯天然氣工業股份公司的市盈率僅略高於3倍,而摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數的市盈率為11倍。與此同時,那些利潤主要來自消費品銷售的企業,其估值則往往高得驚人。生產脆米餅等零食的企業中國旺旺的市淨率為10倍,尼日利亞啤酒廠(Nigerian Breweries)的市淨率接近11倍。在新興市場的100家最大企業中,最便宜的20只股票像現在這樣便宜(相對於新興市場總體指標)的時候,在歷史上只出現過三次——分別是1998年、2002年和2008年三場危機中最嚴重的時候;而最昂貴的20只股票——主要是消費品公司——則比歷史上所觀察的97%的數據還要高。Loomis Sayles的彼德?馬伯爾(Peter Marber)認為,許多投資者已經被新興市場消費題材沖昏了頭腦,他說:「投資者通常會被天真的故事所俘獲,比如新興市場消費主題。沒錯,隨著時間推移,那些地區居民會更多地消費,但這種預期可能已經反映到當前的股價中了。實際上,有些消費股已明顯被高估。」

奢侈品

  2013年對於中國奢侈品行業而言,堪稱改革開放以來第一次感受到涼意。我在年初的時候發短文談了下反腐感受,感覺只能用「非同一般」來形容,一年下來的事實證明了這點。先來看一些數據,瑞士鐘錶工業聯合會最新公佈的數據顯示,11月瑞士對中國內地市場的手錶出口金額大幅銳減26.8%,急速惡化的中國內地市場在該月已由過去瑞士手錶出口的第三大市場退居為第五大市場;貝恩諮詢公司發佈的《2013年中國奢侈品市場研究》顯示,今年中國奢侈品市場增速進一步放緩,預計整體年同比增長率只有2%左右,為2000年以來最低水平,2012年時該數字為7%;LVMH集團三季度財報顯示,集團三季度營收漲幅僅1.7%,大大低於第二季度的7%和第一季度的3%;總部位於巴黎的烈酒和利口酒企業人頭馬君度集團對投資者發出警告稱,今年營業利潤相比2012年將下滑至少20%,主要原因在於「中國業績的顯著下降」,這一預警導致其股價在巴黎股市大跌8.3%;陽澄湖附近「凌記」蟹舫的老闆凌志平說:「往年,我們40%的銷售額來自政府消費,但今年,這40%徹底不見了蹤影。做了18年的螃蟹生意,還從來沒遇到過像今年這麼糟的局面」。法國巴黎銀行證券部的索爾卡認為:「(奢侈品業)輕鬆摘取果實的時代已經基本結束。」

  許多著名投資者將國內三大高端白酒定義為食品飲料、消費行業,甚至認為是大眾消費。在我的投資定義裡,無論從哪個角度而言,它們都屬於奢侈品。不論去年末至今年初的爭議如何,看看我2012年11月26日《關於高端白酒的冷思考》短文後一年內的事實如何,茅台股價下跌41%,五糧液下跌42%,洋河下跌57%,他們今年前三個季度的淨利增幅分別為6%、-9%、-7%,而2012年全年的淨利增幅分別為52%、61%、53%。這樣的結局還引發了戲劇性的裸奔事件。中央今年著力開展的打蒼蠅老虎動了真格,副部級以上查處的人數可能是史無前例的。今年一系列的事實表明,國內奢侈品業的畸形消費結構與腐敗形勢密不可分。到了這個程度,我想不至於還有人可以搞笑的說這兩者之間是巧合關係。就我們普通國企裡的氛圍而言,也是歷史上從未有過的緊張,飯局宴請比往年至少減少大半,上半年還偷偷摸摸的吃吃喝喝,下半年基本不再吃喝了。2014年將取消所有的餐飲招待費用,會議總數壓縮,提高電視電話會議比例,不得報銷大額會議發票,請北京總部人員吃飯已經很難,這恐怕絕非我們一個單位的情況。

  馬嵬坡前,六軍所恨實非玉環。我在《關於高端白酒的冷思考》文中表達的憂慮,也非奢侈品本身。注重長期投資的人,都知道一個健康穩定經濟社會環境的重要性。我對於中國未來最大的兩個擔憂,一個是經濟方面的房地產泡沫,另一個則是社會公平、公正程度的惡化趨勢。前者儘管被戲稱越調越高,但好在近些年漲幅越來越小。後一個問題我曾認為幾乎無解。但以目前的反腐決心而言,我認為這個短期痛苦過程至少可以換來十年的社會安穩,對於目前消費結構畸形的奢侈品業可以說是短空長多。根據貝恩公司的分析報告,迄今為止,美國依然是最大的奢侈品市場,銷售額達到625億歐元,其次是日本和意大利,分別為172億歐元和161億歐元。中國有望超過法國成為第四大奢侈品市場,預計2013年中國奢侈品銷售為153億歐元。從市場容量來看,中國奢侈品消費應該還沒有達到頂峰。以目前國家的反腐高壓態勢,結合海外媒體近期頻繁報導更大老虎,國內反腐的最高潮可能尚未到來,從2013年算起,奢侈品業很可能會迎來一個持續兩三年的冬天。奢侈品業如果能改變畸形的消費結構模式,在普通老百姓錢包鼓實(這是必要條件)基礎上將再度迎來發展。畢竟一年辛苦下來,量力而行、非功利目的買些高品質、稍貴些的東西犒勞自己、孝敬父母親朋,這種需求普遍存在且合理,但肯定不屬於現在那些住井底的人。

造船

  連續幾年的寒冬,經歷了連續不斷的訂單下滑、交船延遲、拖欠工資甚至破產倒閉等連綿不絕的噩耗,船舶製造業在政策暖風的吹佛下,終於在凍土中露出一絲嫩芽。10月份工業和信息化部公佈的數據顯示,2013年1-9月,全國造船完工量3061萬載重噸,同比下降26.4%(1-6月份同比下降36%),但新承接船舶訂單量3806萬載重噸,同比增長147%(1-6月份同比增長113%)。1-10月,中國造船業承接新船訂單為4644萬載重噸,同比增長183%。可以看出完工量雖然仍在下滑,但下降速度在迅速收窄,訂單量則在大幅加速上升。從具體的公司來看,中國重工前三季度訂單激增近150%,中國船舶上半年共承接36艘新船訂單,截至上半年末,中國船舶累計有近百艘新船訂單,較去年同期大幅提高。一系列的情況表明,2013年下半年以來,造船業開始出現比較明顯的復甦跡象。因此今年港股的分紅所得大多被我用來加倉了熔盛,增持價格在0.8-1.2港幣之間。

  國內造船業轉型海工方面也開始顯露成績,根據研究機構Religare提供的數據,在截至9月份的三個月中,中國船廠拿到了8艘自升式鑽井船的訂單,而新加坡企業僅拿到了3艘的訂單——這是中國首次在訂單數量上超過競爭對手。中國船廠所獲自升式鑽井船訂單已佔到全球訂單總量的45%,而按合同金額計算,中國所獲訂單金額已佔到全球訂單總金額的32%。廉價貸款、優厚的付款條件是國內企業開疆拓土的利器之一,中國造船廠僅要求買方支付5%的首付,而新加坡造船廠通常要求20%的首付。在被問到新加坡船廠還可以高枕無憂多久時,新加坡吉寶岸外與海事公司的首席運營官周耀源的回答是三年。臨近年底,波羅的海乾散貨運指數從11月22日開始連升14日,漲幅達到了57.6%,創下近3年的高點,強勢盡顯。全球航運業的反彈甚至吸引了索羅斯。根據一份提交給美國證券交易委員會(SEC)的季度申報文件,索羅斯最近新買入DryShips、Baltic Trading及Diana Shipping等散貨運船東公司少量股票。

汽車

  今年以來,國內汽車市場逐漸復甦的同時,自主品牌的出口卻露頹勢,但我堅持認為國內汽車的出口時代才剛開啟。10月份紐約時報文章《中國汽車業躍躍欲試瞄準西方高端市場》,提到了武漢一些外資零部件企業管理層透露,中國汽車製造商正開始要求這些企業為它們供應符合美國和歐洲監管標準的零部件,包括李爾、德爾福等。德爾福的首席技術官兼全球副總裁傑弗裡·J·歐文斯在採訪中表示,中國汽車製造商正開始定購未來三年的零部件,都是針對中型轎車和運動型多用途車的,全部符合美國和歐洲的監管標準。李爾的亞太區總裁蔣孔克也證實收到中國企業的訂單。這篇報導提到10月17日商務部一位高級官員在武漢的一場汽車產業論壇上說,中國的汽車製造商應準備好應對進口車高關稅的下調。這是政策轉變的一個信號,官方從未如此明確地談及這種政策轉變。商務部負責汽車行業對外投資策略的陳林表示,關稅下調後,中國汽車製造商「恐怕會受到很大的衝擊」。但同時也要看到,關稅是雙向的,進口關稅的下調意味著出口發達國家的稅費也將下調。文章提到中國的慣用伎倆是設置較高的貿易壁壘,從而發展起世界規模的產業,然後在想要出口的時候再降低壁壘。過去十年是世界汽車湧入中國,今後十年中國製造的汽車可能跑遍世界,中國汽車業出口的黃金時代正在到來。中國出口的標誌產品將沿著打火機、襯衫、家電、手機、機械、汽車、郵輪、飛機這樣一條路徑緩慢而自信的前進。

  早在2011年克萊斯勒CEO馬爾喬內在美國密歇根州特拉弗斯市召開的年度汽車會議上發表主題演講時說,中國公司的汽車出口計劃對歐洲和北美的知名汽車製造商構成巨大威脅。馬爾喬內說:「中國汽車製造商的生產目前幾乎完全是針對其巨大的國內市場,但他們針對出口市場的未來計劃十分重要;即使假設中國僅把產量的10%用來出口,也會讓我們在本土市場面臨巨大風險。」經歷了模仿學習、粗製濫造、口碑較差的十年,國內汽車製造業,特別是純自主品牌的民營企業,正在不斷提高質量和走向中高端市場,奇瑞的觀致獲得了歐洲E-NCAP碰撞五星評價,長城的哈弗定價開始接近歐美品牌,吉利不斷從沃爾沃獲取安全環保技術。J.D.Power10月31日發佈2013年中國新車質量研究SM(IQS)報告顯示,中國汽車廠商成功減少了與發動機、變速器、加熱、通風和空調系統有關的問題,在新車質量方面取得了顯著進步,大幅縮小與國際品牌之間差距。在我看來,儘管他們受到合資品牌的壓制,在國內市場還遠算不上主流,但他們是國內汽車製造出口的真正希望所在。合資企業由於外方股比不高,出口汽車每賺一塊錢就要給中方五毛,遠不如他們在其他國家獨資賺的多,卻還要跟他們在其他國家的獨資企業競爭,任何一個正常的生意人恐怕都不會做這種損己利人的事。紐約時報的那篇文章也提到了那些以私營資本為主的中國汽車製造商,如吉利和長城,對於向西方市場出口最有興趣,而成立較老的國有車廠則不那麼熱情,上汽副總裁周郎輝就曾表示上汽對出口沒興趣。

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圖:2000-2013國際品牌與自主品牌新車故障率對比圖

能源

  頁岩油氣產業的興起以及美國石油消費平穩降低了美國對中東等地進口石油的依賴度,但與此同時,中國對中東石油的依賴性卻在與日俱增。諮詢公司Wood Mackenzie稱,今年上半年中國的歐佩克原油日均進口量為370萬桶,而美國為350萬桶。Wood Mackenzie稱,以該水平計算,今年中國的歐佩克原油年進口量將首次超過美國。印度名列第三,每日進口量約340萬桶。Wood Mackenzie稱,2004年美國平均每天從歐佩克進口大約500萬桶原油,而中國當時進口約110萬桶。美國能源情報署(Energy Information Administration)的最新數據顯示,中國原油淨進口量已經略微超過美國。淨進口量指的是液體燃料消費總量減去國內產量。能源情報署的數據顯示,中國9月份原油淨進口量為每日630萬桶,美國為624萬桶;美國能源產量飆升推低了淨進口數字。能源情報署和中國海關數據顯示,中國對波斯灣原油的進口量不久將超過美國2001年的峰值水平。2013年將成為世界能源產業的一個重大轉折點,這一數據的變化將會對地緣政治、世界經濟格局產生深遠的影響。

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圖:2013年中國的歐佩克石油日均進口量超過美國

貴金屬

  今年,黃金出現2000年以來的首次年度下跌,全年下跌28%,是1981年以來最大年跌幅,一度跌破1200美元。曾經光芒四射的黃金今年黯然失色,「中國大媽」們損失慘重。當然,遭受損失的不僅僅「中國大媽」,全世界包括鮑爾森等新一代股神在內的黃金投資者也不例外。華爾街日報11月初的一篇報導提到了新澤西州哈登菲爾德的John Pierce,他是一名80歲的退休人員,早在2011年11月購買了價值數千美元的美國鷹(American Eagle)金幣,希望這些金幣能夠保護他不受通貨膨脹的威脅。在這之前的25年Pierce一直是投資股票的,從來沒有嘗試過黃金。他說:「我總是聽到黃金過去10年如何上漲的這樣或那樣的故事,我覺得是時候自己也投點黃金了。」從2011年到現在,Pierce的投資損失了大約20%。更不幸的是,讓許多投資者選擇黃金的那些擔憂都一一應驗了。自從Pierce以每盎司1700美元的價格買入黃金之後,華盛頓的僵局真的導致政府大幅減支、債務上限的瓦解和政府停擺。但Pierce和許多黃金多頭唯一沒有料到的,就是黃金面對這些情況會如何反應。

  美聯社12月19日報導稱,金價在2011年8月的時候曾升至每盎司1900美元的高點,部分原因是交易員擔心美聯儲利用貨幣寬鬆政策支持美國經濟的做法會導致通貨膨脹,房產和黃金都是抗通脹的最佳投資品。但這種情況根本沒有發生,金融危機之後的幾年內,美國CPI維持在1%-3%之間小幅波動。現在寬鬆政策卻要退出了,美元可能回歸強勢,黃金的表現讓所有試圖給黃金的投資作用下定義的努力都落了空。此外,中國經濟結構調整導致礦產大宗商品需求低迷,黃金作為大宗商品的旗幟,不可避免受到影響。可憐的Pierce和「中國大媽」們能理解這些嗎?即便股神鮑爾森能理解這些又怎樣?除了黃金和大宗商品,今年下半年興起的比特幣熱潮是另一個類似的投資神話,這種故事總是在各類投資領域不斷重複上演,自從17世紀荷蘭鬱金香泡沫以來從未間斷過。我一直強調,買不到高成長大牛股不算什麼糟糕事,對於這種事一直心存後悔,眼紅周圍的人都在賺錢,最終忍不住在高位接盤,這才是最恐怖的事。敢於錯過,是理性投資者的標誌之一,特別是在你不懂那個行當的情況下。

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  最後,簡單回顧一下2012年底關於2013年的預測,並展望一下2014年(依然以娛樂為主)。自己的預測顯然不怎麼靠譜,今年A股還是小幅跑輸了港股,更是大幅跑輸了美股。標普500指數自2008年底以來翻了一番,走勢可以用「天天向上」來形容。航運、造船股依然在冬天,但正如上文分析的,春天似乎不遠。服裝類的體育股,也越來越臨近反轉,我全額參與的李寧配股目前看還算不錯。展望2014年,我認為新年一季度宏觀經濟會出現更為明顯的增長趨勢,畢竟全球復甦加速的跡象越來越明顯。在低迷了很長時間之後,在週期回升和政策效應顯現的雙重拉動下,2014年經濟增長應該不會令人失望。引用第一財經日報的一段話:「2013年即將收官,A股在之前連續三年『熊冠全球』的情況下,再一次被全球股市的大部隊遠遠甩在後面。然而,隨著三中全會宣佈一系列深化改革的利好政策的出台,國內外機構和一些知名投資者形成了一致的樂觀預期。」但股市的上漲還有賴於大眾投資者(起碼幾個主要機構投資者)信心的恢復和寬鬆的資金面,並且需要一根能引起共鳴的「導火索」。如果資本項目放開提速的話,明年成為新一輪大牛市起點的概率很高。行業方面,我的持倉結構也表明了我繼續看好工業製造類的回升,特別是汽車及零部件製造業、造船。4G的開建也會給通信製造產業兌現招標業績。吃、穿兩個消費大類中一些落入平陽的老虎,也是我看好的對象。

  繼續一如既往的祝大家都能獲得合理的、長期可持續的投資收益。也繼續要提醒大家,生活中還有其他許多比投資和賺錢更重要的事。法國市場調查公司Ipsos於12月中旬發佈了一項涉及全球20個國家逾1.6萬成年人的調查結果顯示,中國人最崇尚物質至上。在用財產來衡量成功方面,中國受訪者名列榜首,人數比例是世界平均水平的兩倍多。有71%接受調查的中國人認同「我以自己擁有的東西來作為衡量成功的標準」這個說法,遠高於東亞鄰國:認同這一說法的韓國人佔45%,日本人佔22%。發達經濟體的受訪者一般不認同這一說法,略超過20%的美國人和加拿大人、僅7%的瑞典人認同這一觀點。遼寧一名用戶對此評論:「一個沒有信仰的國家,崇拜金錢和權勢,一點都不令人吃驚!」這足以表明,國內公平、公正程度的惡化,一定程度上每個中國人都負有責任,正是人民大眾的價值觀引導了不良趨勢的發展。一般情況下,追求成功的願望的確會給人帶來強大的動力,但別忘了我們老祖宗注重陰陽平衡的中庸之道,任何一個方向走極端,都不是什麼好兆頭。過去,國家層面在引導正確的價值觀走向方面做的不夠,上樑不正豈能指望下樑不歪?12月28日中午,習總給上樑們帶了個頭,接下來仍需我們每個人自己努力。

  受制於雪球兩萬字限制,本文為縮減版,詳細版在新浪博客,謹以致歉!順祝各位新年快樂!
2013 投資 小結 朱文 njkime
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一個職業投資人的九年小結 劉馬克

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一,初衷

本人寫這篇文章的初衷,在於與雪球的球友相互探討投資路上的心得與體會,如若有緣,能夠結識2-3 位職業投資的知己和諍友,則喜出望外,誠為人生一大快事!投資是馬拉松,單一年度的業績好壞,本人歷來輕鬆看之。

二,2013 年業績及倉位

 總資金收益為25.28%,同期上證為-6.74%,標普為29.59%

 2.1 美股:

    佔總資金72.7% ,共持有8只股票,其中前7只均為標普500指數股,佔美股比例為96.7%,

 2.2 國內:

     佔總資金27.3 %,基本為類現金資產和期限很短1-3年內到期的債權類資產,標底的基礎收益大約為6%-8%,我選擇此類投資的標準依次為:安全性,流動性,收益率。

三,2005-2013年收益及說明:

3.1 本人現為職業投資人,家庭可用金融資產的100%均投資和統計在表中。

3.2 計價單位為人民幣,如計價單位為美元,則2008-2013年每年年化收益會增加約2%

(從08年開始,本人資金67%-73%投入美股,同期人民幣對美元每年約升值3%)

具體收益見以下三張表:

表1各年度收益比較

年度                 本人       上證        上證對比    標普      標普對比

2005             41.02%     -8.34%   49.36%     4.90%    36.12%

2006           152.53%   130.43%   22.10%   15.80%   136.73%

2007             41.37%     96.67%    -55.30%   5.50%     35.87%

2008              -7.56%      -65.39%    57.83%   -37.00%  29.44%

2009                43.08%    79.98%    -36.90%   26.50%  16.58%

2010              20.43%     -14.31%    34.74%    15.10%   5.33%

2011             11.27%      -21.68%     32.95%   2.10%     9.17%

2012            26.21%         3.18%       23.03%  13.35%   12.86%

2013             25.28%     -6.74%           32.02%    29.59%   -4.31%

表2 整體收益對比

                                本人       上證        上證對比    標普      標普對比

2005-2013年化         34.19%  5.87%     28.32%     6.50%    27.69%

2008-2013年化       18.74%    -14.08%  32.82%     5.46%       13.48%

表3  5年滾動收益對比

5年滾動年化               本人       上證      上證對比    標普      標普對比

2005-2009             46.11%    20.94%    25.17%    0.42%    45.69%

2006-2010            41.57%    19.32%    22.25%     2.30%    39.27%

2007-2011            20.17%    -3.84%     24.01%    -0.24%    20.41%

2008-2012           17.47%     -15.48%   32.95%   1.20%      16.27%

2009-2013           24.83%      3.05%     21.78%    16.91%    7.93%

四,本人的投資經歷

4.1 投機,探索階段(1997-2001)

  1997年入市,買入深發展和深科技,半年約賺60%,隨後的五年,嘗試過技術分析,成長股動量投資,籌碼分析,跟莊等等,也編過自己的公式和量化交易系統,結果卻是越戰越賠,越賠越戰,5年下來基本不賠不賺。

4.2  理論學習期 (2001-2004)

 股市無投入,主要原因是:

1)自己痛感知識不足,本著「磨刀不誤砍柴功」的原則決定先理論,後實踐,研讀巴菲特,格雷厄姆的著作和其它能找到的各類價值投資著作以為未來做準備。

2)本人從國企辭職進入外企,事業正處與快速上升期,事業上佔用精力頗多。

3)2001年購房,首付3成,本人極度不願負債,決定用5年時間付清所貸的7成按揭,可用資金所剩無幾

4.3 低風險投資期 (2005-2007)

 2005年年初本人重返股市,主要投入萬科轉債和招行轉債,2006年則主要將萬科,招行轉股,並賣出額外獲得的股改權證,2007年年初約3300點左右時,本人判斷萬科招行已經嚴重高估,決定賣出所有股票並將資金全部投入打新股和其它低風險套利機會。

4.4 價值投資階段(2008-至今)

2008年下半年開始,將總資金的約2/3 投入美股,剛入市時候,標普已經從高點1500點下跌了20% 到了1300點,本人完整的"品嚐"了標普跌到1000左右(巴菲特號召大家買入美股),以及後來暴跌至600多點的全過程。2009年3月,本人如願買入了等待很久的BRK。此後本人的股權投資,基本全部放在美股,持股週期很長,隨著研究的深入,持股也逐漸從2-3只 轉變為6-8只。國內則基本只做准現金/債務類投資以及機會不錯時做一些低風險套利。

2009年辭去外企的中層管理職位進入國內某民營上市公司任高管,這次經歷,最大的收穫是能夠更加真實和深刻的理解中國企業。

2011年,從民企辭職,追隨自己的夢想,正式開始職業投資之路。

五,2013年年底美股統計及說明

5.1 美股的圖表(圖1-圖4)直接產生於盈透(IB)的投資組合分析,僅略去本人認為不宜公開的信息,如帳戶名,資金,具體持倉個股等

5.2 美元資產的統計方式按更加嚴格的資金加權(MWR)而不是按時間加權,這裡面的區別,我舉一個簡單例子大家就清楚了,假如第一年投入1元,收益為100%,第二年再追加投入10元(含前期投入及利潤共12元),第二年收益為負20%(負2.4元),2年末剩餘資金為9.6元,總計投入11 元,累計虧損為1.4 元,如按時間加權,則會得出正的年化26.5%收益!

5.3 本人最滿意的地方是圖2中的夏普指數,本人為1.08,同期標普為0.43

圖1 美股統計區間
查看原图圖 2 美股風險對比
查看原图圖3 美股累計收益對比
查看原图查看原图圖4 美股按季度對比
查看原图查看原图按月統計的結果

一個 職業 投資人 投資 的九 九年 小結 馬克
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尋找可以複製的盈利之道——2013年投資小結 辛無疾

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2013年在資本市場的喜怒哀樂,摸爬滾打,已如過眼云煙般消逝,照例要趕緊總結一下,以利再戰,但是近來對舞文弄墨興趣消減。打從記事起,我對每一樣興趣愛好一般都是經歷熱情—冷淡—熱情的循環週期,唯有對資本市場一直興致盎然,不知道是源於投資的魅力還是賭場的誘惑。

上午枯坐在電腦前開動大腦,由於對今年打新的收益率一頭霧水,暫時決定保持現有倉位比例,積極參與打新,並等待第一輪新股行情見分曉。那麼開始13年的總結吧,如果只記錄一下收益率以及哪些股賺錢,哪些股虧錢,確實沒什麼意思。今年盈利了,明年如何保證盈利,今年的哪些做法可以延續,可以複製,哪些需要改進,思考這些內容也許更有意義。

首先清醒一下頭腦,目前我在投資之路的生存環境不容樂觀:

1:每年總成績儘量不要出現虧損,這點是向夫人承諾的,當然可以給自己開點小後門,但是即使虧損的話,估計也不能超過10%,否則就沒有什麼迴旋餘地,直接可以莊嚴宣告我的准職業投資生涯就此結束了。

2:盈利的最好局面是在覆蓋所需的家庭支出後保持一定的增值速度(最好超過理財產品收益率),這樣才能獲得家人的大力支持。

鑑於以上兩條,13年小心翼翼,上半年有較大盈利後,下半年方有較大比例資金逐步再投入,結合各賬戶情況,經過簡單的算術平均,總體收益率在25%左右,保證了今年可以繼續走下去。14年准備複製和改進的地方總結如下:

1:分散。包括股票和現金比例控制,分散投資。我13年投資的公司很多,以致有些時候我也不太好意思和別人說。

為何選擇分散?我在94年開立上海賬戶後,雖然斷斷續續業餘操作,但也算是遍讀群書,家裡的證券書籍可以開一個小型圖書館,N種流派的方法都學習操作過。領先一時的各種軟硬件設備,諸多宣稱可以幫我賺錢最後基本是我幫他賺錢的合作模式,都有嘗試,最後的結論是,在A股市場,我是一個平凡的人,沒有神人們的天賦異稟,也無法練就奇門絕技,只有尋找適合凡人的辦法了。

分散的策略,固然對獲得超高收益有很大阻礙,但是對防止出現被「清盤」也有莫大的好處。13年我的股票倉位分為基本倉位和機動倉位兩部分,最高峰時佔到賬戶的90%,但平均倉位大致在70%多一點,其中基本倉位在60%左右。去年在基本倉位中,主要包括穩健成長股、快速成長股和低市盈率股三個部分,其中低市盈率板塊佔比較小,有「第二現金」的考慮,今年如果打新效果好的話,逐步取消這一部分倉位。

2:波段。

基本倉位:這部分倉位不做短線,只在短期內出現翻番,或者基本面、技術面雙高時出三分之一或三分之二(贊同佐羅的賣出法)。13年新華醫療,通策醫療都採用了此法,取得翻番收益,主賬戶中唯一死拿的是片仔癀,絕對盈利曾經排行賬戶第一,高估時也沒減倉,結果晚節不保,在白馬調整浪中,稀里嘩啦被幹掉了大部分利潤。

何為基本面高估:其實只要對板塊和個股熟悉,短期內的高估還是比較明顯的,好比天士力上50倍PE,新華醫療上60倍PE,能不算高估嗎?如果感情深,不捨得,再看看機構估計的第二年平均EPS,PE也要上35、40了,這兩個傢伙明年增速能過這個數字嗎?出一部分總是可以的。也有種辦法看三年後PE的,雖說三年的不確定性增加了,但也可參考,比如醫藥股三年後預計PE在20左右,我自己就感覺是安全的。

13年賬戶對比,靈活操作的賬戶收益率遠高於死拿不動的賬戶,說實話,能夠不動也是好不容易熬住的,結果卻嚴重動搖了那顆死拿的心。

機動倉位:基本倉位拿住的票,把它們波動的價格區間分為高估,安全,低估區域(根據公司動向和財報等即時調整),在安全區間,可以少量參與,在低估區域大膽參與,甚至增加基本倉位,當然資金也是控制好,分批介入,贏取波段收益。比如通策醫療基本倉位18元以上介入的,通過機動倉位努力,成本降至13元多。賬戶中軟件雙雄東華軟件、廣聯達都是20多元介入的,目前成本都已降至17元多。

由於這部分倉位都是在股價下跌中介入的(我的紀律之一:絕不追高,其實偶爾也有手癢違反的),所以被套是家常便飯,因為在低估區,只要公司基本面沒有本質變化,並不害怕,加之資金管理,還有進一步介入的餘力,所以放心持有。13年底收盤,看了一下,運氣也比較好,當日僅存在百分之一的被套機動資金。這個辦法和歐派是背道而馳啊,不過我自己用下來效果不錯,今年將繼續運用,以觀後效。

3:增長

既然準備繼續用基本倉位加機動倉位的操作法,那麼無論買哪一行公司,這家公司利潤一定要增長,這樣心裡才能踏實。就我的水平而言,對沒有增長的公司,或者是虧損的公司,實在不知道怎樣將他們的股價劃分安全區間,這樣也就只能死拿著了。13年受到高分紅流派的影響,也買了瀘州老窖,造就了主賬戶最大虧損股,一度也是唯一虧損股,因為不知道它的低估位置到底在哪裡,只拿死撐。好在倉位較小,只屬於低市盈率板塊的一部分(該板塊還配置了興業加浦發、魯泰A)。當然對於投資業績反轉的公司,是另一種投資方法,那個算是風險投資,其實也需要分散介入以規避風險。

14年除去繼續關注賬戶中一部分優秀老隊員,還備選了一部分股票。上面的辦法繼續用,作為一個平凡的投資者,沒有能力不斷選出大牛股,那麼拿住幾個相對較好的標的,加上安全的波段操作,也是一種好辦法,所謂安全很大程度上是倉位控制加資金配置。

最後回看一遍,我的持倉「包羅萬象」,成長股,白馬股,銀行,白酒都有,雪球上的各大流派基本都不會扔磚了吧,其實熱烈歡迎扔磚,希望能有好的建議給我啊(本段只發雪球[笑])。
尋找 可以 複製 盈利 之道 2013 投資 小結 辛無 無疾
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投資十三年小結-香港小散從失敗中學習

來源: http://xueqiu.com/8493390925/27051209

@劉馬克 @水晶皇 @只差一步 @郭荊璞 @一日食三餐 @不明真相的群眾 @再造玄黃@海天一色928 @嘚嘚地 @Michael小麥 @帝都東東 @風林火山 @股市學徒 @hanson1991 @極限 @Forever @恐懼與貪婪 @渭南老陜 @anthony-311@歲寒知松柏一.  見一些球友做小結,也在這兒作個紀錄。寫一篇長文誤打誤撞來到雪球已不知不覺一年,一個小散能在這兒識到不少專家、投資高手和球友,既可學習又可交流,真賞心樂事。文章可能有點長,希望國內球友也看得明,以自己經歷和大家交流下二. 收益年度      本人       恒指        國指2002   20.43%   -18.21%2003   41.47%   34.92%2004   16.72%   13.15%2005   34.10%   4.54%2006   115.95%   34.20%2007   73.25%   39.31%2008   -61.44%   -48.27%2009   114.34%   52.02%   62.12%2010   36.55%   5.32%   -0.79%2011   -29.49%   -19.97%   -21.71%2012   29.12%   22.91%   15.09%2013   59.81%   2.87%   -5.42%數字表面不錯,其實08最惡劣時將01-07的全部蝕了,而大跌年份跑輸指數三.  經歷1.2000-2004大學時代-自少因家中父親、親戚等都有買股票,耳濡目染下。所以小學時已看報紙的財經,哈哈…到2000年因暑期工賺了錢,第一次申購IPO港鐵公司00066 ,那時20歲,遲過只差一步,哈哈,開始研究分析股票、看年報。其中$大唐發電(00991)$ 2001年持有至今發覺投資賺的緩慢慢,學了技術分析投機去炒窩輪、仙股及即日鮮…起初賺不少的,很快賠了先前賺的,哈哈 除了賠,感覺壓力太大,睡不好。那時未有智能手機,連上課中趁有空檔去圖書館看股價。漸漸發現自己適合長線持股。這階段靠著一些長期持股保持收益2.2005-2008剛出來工作,多了一點錢,正值大牛市,那時我也是買熱門股,國內金融、消費零售、地產,當然買什麽都大賺,趁高位也賣了一點在高位減持了部份,滿以為恒指30000跌到20000已是底,已補回兼加滿倉……特別記得後來跌到10676那天,今天第一重倉股光大國際 ,那天跌到0.415,嚇得我也想清倉......這階段其實只信中國故事,國內金融、消費零售、地產會業績股價不斷增長上升,牛市蓋過了自己分析和理論。最慘烈那天沒了75%身家,將01-07的全部蝕了,但最大收獲$中國光大國際(00257)$ 和$香港電視(01137)$ 都是08海嘯後低位建倉的好股3.2009-2011 海嘯後,開始認真看書看各類投資著作,本來買了不少好股,一度收益不錯。但這階段犯了3大錯誤,1. 太過分散好股換弱股,2. 就是誤用理論 3.只著重看估值學了不少理論,本來不錯,但未能靈活運用,實踐出現錯誤。把握低位賺錢,資金增多後,將組合增至30只以上的股票,既沒時間兼顧,分析也隨便了,買了地雷股如中國森林 ……將好股減持買了一大堆低PB PE以為低估有安全邊際是自己才發現到的寶藏。2011歐債危機出現,我的組合問題便出現,這些寶藏大多一沈不起…4.2012-現在 歐債危機後,痛定思痛發現有工作根本不能兼顧分析30多只股票,只深入研究某些行業和股份,將股票減到10只左右。不只單看數字上估值,學習分析未來增長和行業前景。2013來到雪球在投資、選股和行業認識,在與球友交流中學到更多這時期也有朋友入股,開始幫好朋友投資鎖定了燃氣環保及個別股份,以及減少買賣,收益漸入佳境。而且能安心睡覺,哈哈四.現組合簡評中國光大國際  24% $北控水務集團(00371)$ 18% 環保行業長遠一段時間向好兼龍頭,可惜估值已高$維他奶國際集團(00345)$  17% 作為香港人明白這品牌,期待國內增長,現價太貴$中集安瑞科(03899)$  9% $新奧能源(02688)$  8% $中國燃氣(00384)$  8%燃氣行業,受上遊和發改委價格因素影響,帶點不明朗,所以減持了部分中國民航信息網絡(00696)  5% 近乎壟斷行業,暫可保穩定增長大唐發電 5% 電力市場回穩,主要煤制氣前景,估值合理香港電視  5% 可能是最不理性投資,有的管理層,發展太多不確定五.展望很難預測,整體來說A股有所拖累,不過跑贏恒指國指難度未必大我的組合估值偏高,雖然近期作了微調,但暫看來不易重複去年收益既然所持股份公司仍然向好,也找不到更好投資目標就不變應萬變嘗試研究其他行業,考慮保利協鑫能源03800  酷派集團02369六.感言雖未能做全職投資者,但我常對朋友說笑投資才是我正職。我不會清高地說錢不重要,錢確實帶來更多選擇和自由投資中、做分析研究和戰勝指數滿足才是感我喜歡的原因多謝668粉絲期望繼續多多交流 互相學習
投資 十三 三年 小結 香港 小散 散從 失敗 學習
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2014年3月以及一季度投資小結 梁宏

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先做個廣告,我最新的美股DT交易解說視頻出來了:
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2014年3月以及一季度投資小結
計算週期,截止到2014年3月31日晚23點,因為美股要天亮才收盤,為了統計需要,截止到晚23點美股數據作為本月結算數據。

本月第一週,資產淨值頻頻新高,最高時候資產淨值達到610萬人民幣,本年度收益率曾達到45%左右。但是後期隨著中概股,港股的大幅度殺跌以及a股國旅的單邊下跌,槓桿較高的我承受了比較大的損失,回退了100萬的利潤,截止到月底,月度收益率由最高點10%變成-7.19%。 年度收益率由最高的45%變成25%。

本次利潤的大幅度回退需要總結和心裡感受比較多,所以本文的第一部分先進行自我總結。後半部分再進行具體持倉和數據的公示。

總結1,高槓桿只能超短線使用,中線長線不能再使用高槓桿。之前500多萬淨資產,持倉2000多萬實在槓桿過高。在下跌市場中,一般指數下跌5%,個股跌幅一般會大於指數,下跌10%,算槓桿我的資金就會損失40%。 風險極大,好股票我也拿不住。在這波下跌中,我一看苗頭不對大規模減倉,以及部分個股還算堅挺,才避免了更多的損失。

總結2,一定要在對一個股票建倉前想好是長線股,還是中短線股,以避免買入時候想長線,下跌時候卻拋出的兩邊不著調的操作思路。

總結3,要謹防系統性風險,其實對於這次中概股,科技股,創業板股的大跌我自己是有事先感覺的,創業板本身自己就是在1500點看空的,中概和科技股也在過去一年多上漲太多了,不管基於什麼導火線,總歸會有30%下跌以上的中級回調的。目前的調整不見得已經到位。對於系統性風險我自己感覺到了,而事實上港股方面我曾下跌一開始就清倉,那天我一下子賣出1500多萬港幣的所有港股股票。後來忍不住沒股票還是買了近800萬的股票回來,而就是這個買回來造成了我後續幾十萬的損失。 在面對可能系統性風險時候,除了鐵定拿的長線倉外,其他股票均應該清倉。明顯中級調整完畢才能補回股票。

總結4,這是最不應該犯的錯誤。3月中我聽了一個不算太熟悉的朋友的小道消息,他跟我說某港股在董事會出年報的當天會有一個重大的收購消息,而這個公司也是我之前曾經跟蹤過的公司,之前也有收購案例。所以我就輕而易舉的相信了這個小道消息。我就重倉買入了數百萬港幣的倉位。還額外佈置了40萬港幣的渦輪。但是結果是年報出來了,不及預期。而等待的收購消息並沒有到來。第2天股票直接低開,我立馬減倉,並趁反彈清倉。渦輪也被我清倉,其中渦輪損失高達30%多。 這次賭消息,直接導致我數十萬的損失。 本次教訓告訴我,再也不聽任何人所謂的任何消息。絕對根據自己的分析和判斷去投資和投機。這錢真不該虧。

總結5,美股淨值最高165萬港幣,到月底是134萬港幣,回退了30萬港幣。一個原因是持有中概股的下跌。還有一筆是做plug 等三劍客的失誤。操作plug等三劍客股票,高位11元左右,我曾清倉三劍客,幾天交易就實現了3萬美元的利潤。但是在plug大跌中,我腦殘般的在9元就開始回補plug,結果8元補,7元補,6元補,造成平均成本8元多的倉位。最後平倉在近7元處。後續交易造成了大致1.3萬美元的損失。洗去了40%三劍客操作的利潤。在高位下跌中想當然的去接絕對是很蠢的行為。有些交易見頂下跌後,是持續暴殺,頂也會成為永遠的頂,此類股票一定要當心。三泰電子和plug很像,放量暴跌意味行情結束,後續並不值得操作。

一定要銘記著100萬利潤的回退是怎麼導致的,目前市場並不樂觀,持倉還是要偏防守。做股票,不求賺的更多,只求活的更久。活久了,機會總會有。

a股融資賬戶貼圖
查看原圖a股普通賬戶(由於有些股票無法用融資賬戶買,故掉了小部分資金進入普通賬戶)

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港股持倉

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持倉彙總

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3月淨值計算表

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3月收益率以及季度收益率計算


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梁宏
2014年3月31日
2014 以及 季度 投資 小結 梁宏
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京東方股東大會小結: sube2000

http://xueqiu.com/2648071762/29314291
總體上感覺整個管理層還是比較低調務實的一類,基本可以肯定他們前些年的堅持,也可以相信未來幾年的規劃實施。

最大的問題還是激勵機制方面,北京國資委總體意見上總說支持,但鑑於複雜的多種環境影響因素,沒有人敢隨便拍板(怕落下國資損失之類的……)。最近的管理層增持計劃也是獲得了北京國資委的支持的結果,但一方面需要管理層投入真金白銀,另一方面量也小(就算批的量大,個人也沒錢啊),因此更多還是迫於股東壓力,為了穩定和提振股價不得已而為之的舉動。最核心的還是更大規模的期權激勵或者MBO之類,這需要中央高層的改革定調子。不過,作為十幾年來一支穩定的團隊,管理層還是心存很大希望,希望多年的付出得到相應的回報,幹勁依然十足。

再說些具體些的事情:

1.   2014年業績:

a)    京東方去年在轉小屏方面非常成功,現在智能手機類小屏的利潤是最好的(京東方基本已經是這方面的全球第一,佔比20%左右,爭取目標35%-40%,並且主要針對中高端),京東方整體毛利率(包括大小屏)全行業第一(大約24%,三星LG是百分之十幾,台灣兩家不到10%),因此,包括台灣在內的其它面板商也在轉小屏,這樣價格壓力會加大,同樣毛利率會下降(一季度大約21%,全年估計20%左右)。但今年也不會很慘,因為京東方在小屏方面的技術已經世界級,包括台灣都做不到很好的轉型,技術還是差些(比如玻璃基板的厚度降不下來,就只能做中低端的小屏)。

b)    去年總體成本由於國產化等下降了17%左右,今年還會下降,這也是利潤保障的一方面。

c)    2014年四條已有產線業績將略增。四條線依然將滿產滿銷,但利潤增加有限,還會被兩條爬坡的新線吃掉一部分(兩條新線今年估計將全年略虧,但四季度將實現季度盈利)。

d)    估計大約全年利潤將在23-30億之間,力保與去年持平(應該問題不大),爭取27億,力爭30億以上,即EPS在0.07-0.09元左右吧。

2.   業務情況:

a)    AMOLED5.5線爬坡4個月已經實現了55%左右的良率,已經相當快,對比三星的線是爬坡1年多才實現量產,良率80%左右,龍騰爬坡18個月,吃稱80%的良率(實際大概60%左右)。估計到10月份實現量產(盈虧平衡點);Oxide大尺寸AMOLED也將在6月份點火(應該是合肥8.5代線)。

b)    有人問到蘋果產業鏈問題,王總回答,蘋果找過來,但經濟上不太合算,因為要照顧其它老客戶,還有產品搭配問題,如果產線保障了蘋果,統合利潤不如賣其它客戶多。現在京東方的技術好(三星的面板在某些方面也不如京東方),但產能不太夠,因此是在最經濟的方式選擇客戶。蘋果的後面13.3吋的筆記本可能會用京東方(手機和PAD不會了)。

c)    有人問華星的利潤比京東方好,陳總回答,華星的產線有17億多的利潤,但裡面有15億左右是業務外收入(如國家補助6億,水電補助4億,折舊補貼2億多,貸款貼息2億多),因此是沒有可比性的,毛利潤是最真實的,24%對14%。

d)    目前87%的資產是在面板業務上,也是未來很長時間的重點和保障,同時再向其它方向擴展,包括照明、代工、整機、健康云等,但目前能看到的主要還是整機(佔10%左右的營收,已經開始實現利潤)和照明業務,其它的暫時都貢獻不了太大的收入。

再說些未來的事情:

1.   明年將是個小爆發年,因為6條線全部滿產滿銷,如果行業不出現大的意外,50億利潤應該沒什麼問題(EPS約為0.15元左右),規模大約與台灣兩家相當(現在約為三分之一,三星的五分之一)。未來2-3年,EPS力爭從現在0.1元上下(增發後計算),到0.3元上下(即2017年實現100億以上的淨利),再下一個目標是0.5元上下,並遠景規劃2023年實現0.7元上下的EPS;

2.   盈利穩定性要靠全產業鏈保障,一方面是橫向,產線更分散,滿足不同層次需求;另一方面是縱向,更多向下游擴展,如從Opencell供貨到模組供貨,再到整機代工供貨,這都是在增加資本有限的情況下大大提高毛利率的方法;

3.   提出「PS+」(P應指面板業務,S指系統產品,+是增值服務)戰略,目前主要在做P,短期新利潤增長點在S(即靠系統或終端產品提高毛利,打造品牌走老路肯定來不及了,要有自身優勢推出顛覆型的產品來塑造品牌),最終將向+服務發展(這塊主要的構思是健康業務,參與未來健康醫療大市場,目前已經完成頂層設計,但實施還遠,只當是戰略目標吧);

4.   企業的亞洲目標是三星電子,這是全球最優質的電子企業之一,綜合實力強(蘋果是個消費型產品的爆發戶,感覺王總認為不是一個行業的事,也不看好蘋果的未來);終極目標是IBM(新發明和專利方面是全球第一的,保障了持續百年的各種轉型成功和良好發展,這才是真正偉大的企業)。因此,王總眼中的京東方還是想大有所為的,也提到京東方有這個基礎和潛力的(應該是指未來N年中國會出現一批巨型優質的支柱型企業集團)。

小結一下,個人感覺還是一塊被低估的優質資產,雖然有管理層激勵問題(別到攏不住人才的時候)和持續巨額增髮帶來的攤薄(本身整體行業還是處於慘烈競爭階段,遠談不上行業較好),但3-5年後,估計將從現在的幾十家淘汰合併到3-5家,那時可能才會出現較好的盈利水平。在這個發展過程中,依然有盈利保障的技術龍頭,京東方你值得擁有![俏皮]
京東方 京東 股東 大會 小結 sube 2000
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低市盈率組合模擬一週年小結 雪山

來源: http://xueqiu.com/7071748265/31781374

去年在模擬炒股網站叩富網上註冊了一個賬號,100萬虛擬資金,9月25日下單,到今天正好一年,總結一下。

下單時間:2013年9月25日開盤(絕大部分9:30買入)

方案:
1、建立一個低市盈率組合,股票選自東方財富通按當天動態市盈率小於9倍的股票,未考慮非經常性損益以及季節性因素,只看動態市盈率排行,
2、買入50只股票,每只2萬左右,盡可能滿倉,
3、同一行業股票最多不超過5只,避免單一行業對模型整體的影響,
4、對分紅資金不做再投資,
5、若滿足以上規則的股票數不足50只,先將因行業原因被踢出的股票加入組合,若仍不夠則加入9-10倍低市盈率股票。

但當時犯了一個錯誤,就是當同一行業股票多於5只時,是略帶主觀的選擇,而非按最低市盈率選擇。

當時點位:
上證指數:2206.23
滬深300:2440.84
深證成指:8642.49

目前點位:
上證指數:2343.57   +6.23%
滬深300:2441.86    +0.00%
深證成指:8100.22   -6.27%

三項指數年內漲幅:
上證指數: +10.76%
滬深300:  +4.80%
深證成指: -0.27%

而這個組合的收益是:

年內收益和總收益分別為15.69%和13.19%。

具體組合如下:





組合中,僅有12只股票一年中出現虧損,其余38只盈利,浮盈最大的江鈴汽車漲幅達92.2%,跌幅最大的民生銀行下跌21.88%(這只股票就是主觀選擇的結果[滴汗]

在基金排行榜中,組合近一年的表現可以排在551只開放式股票型基金第110位,今年以來的表現可以排在第103位。[俏皮]




明天將把所有模擬股票全部賣出,再按照今年截至目前的動態市盈率買入50只低估的股票。規則是
1、每只股票買2-2.5萬元,盡量滿倉,
2、按市盈率由低到高買入,
3、每個行業不超過5只股票,
4、新組合如遇停牌無法買入則向後順延,
5、分紅不進行再投資。

原來的組合里有3只停牌的股票,其中2只在新的組合中也存在,將不做調整,被剔除出新組合的友利控股將被繼續持有一周年。

新組合如下:

銀行:興業銀行、農業銀行、建設銀行、浦發銀行、光大銀行
地產:寧波富達、中天城投、嘉寶集團、上市發展、中弘股份
電力:穗恒運A、建投能源、華電國際、京能電力、葛洲壩
汽車:華域汽車、上汽集團、中通汽車、長安汽車、悅達投資
工程:中國建築、中國電建、中國交建、中國鐵建、中國中鐵
交運:深高速、大秦鐵路、贛粵高速、山東高速
商業:大商股份、新華百貨、廈門國貿、東百集團
家電:美的集團、格力電器、TCL集團
煤炭:大同煤業、中國神華
化工:浙江龍盛、和邦股份
水泥:海螺水泥、江西水泥
非銀行:中國平安、安信信托
其他:廣東明珠、雅戈爾、五糧液、建發股份、濰柴動力、白雲機場(被友利控股替代)

@不明真相的群眾 @方舟88 @江濤 @耐力投資 @一只特立獨行的豬 @價值at風險 @平淡平安 @潘潘_策略投資 @佐羅投資劄記 @影子 @流水白菜 @釋老毛 @小小辛巴 @億利達 @東博老股民
市盈率 市盈 組合 模擬 週年 小結 雪山
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梁宏2014年9月投資小結 梁宏

來源: http://xueqiu.com/9887656769/31928698

$阿里巴巴(BABA)$ $京東(JD)$ $國投電力(SH600886)$ $怡亞通(SZ002183)$ $中國國旅(SH601888)$  $蘇寧雲商(SZ002024)$
梁宏2014年9月小結

這個月的美股做的很糟糕。感覺有很多話要說,又一時之間不知道從何說起。先說說數據吧。

本月a股收益率32.37%,連續4個月收益率不錯,本年a股收益率為82.31%
本月美股港股收益率為-18.08%, 本年美股港股累計收益率為35.79%

匯總本月收益率為-11.83%,匯總本年收益率為35.32%。
雖然a股收益率數據高於美股虧損絕對值,但是由於美股資金遠大於a股,本月虧損在66萬左右。

賬戶累計盈利378萬,今年盈利140萬。

下面說說總結,我覺得本月必須做出非常深刻的總結。
1)分析大形勢,就是大盤走勢比分析個股更重要。a股最近盈利非常不錯,美股卻很糟糕。這不是我做a股比美股做的好。而是a股大勢比美股好,個股基本面在大勢面前屁都不是。在判斷對大勢的前提下,個股才有發揮的意義。

2)執行力問題。應該說對於大勢的判斷我自認為自己做的還是可以的。3-4月份那波見頂和本輪見頂,我都有發帖感覺大勢扭轉。但是總是有踏空的心里作祟,尤其面對自己非常喜愛的股票,稍有上漲異動,就著急買回。 所以執行力差的一塌糊塗。就是因為執行力的問題,在本輪回調當中,造成的虧損目前已經超過80萬。 這些虧損主要是京東和特斯拉,以及其他各零碎股票造成的。

3)美股港股的風險是遠遠大於a股的,尤其是小盤股。在基本面變化不大的情況下其波動之大遠超a股。所以不建議新手盲目進入海外股市,要來也要小資金。美股虧起來會讓一個人傾家蕩產的。這句話是警示新手,也是在警示我自己

4)關於期權,我個人幾次操作後感覺自己並不是很適合買入期權投機,所以我以後應該也不會買期權交易,除非必要時候的對沖。在未來期權主要對我來說還是賣出為主。但是關於期權操作的細節中我要做到1,不在高位sell put,本次京東的巨虧最大原因就是我在京東高位賣出大量的put,以至於現在的窘境。如果沒有判斷低位高位能力的人就不要玩sell 了。  2,期權由於spread巨大,sell put建倉一定要在股票下跌甚至暴跌時候,sell put平倉一定要在股票上漲甚至爆漲之時。sell call的建倉和平倉則反之,這樣的時機選擇可以讓spread為你服務,你能賺到spread的錢,一來一去不會低於20%         期權風險比正股更大,慎之

5)關於京東。在京東30以上時候我曾不止一次說過,京東股價略貴透支了半年增長。但是在現在25元多的價位,我說的就是京東目前估值合理。京東是成長股,目前就是估值合理的成長股。當然在目前大勢背景下,京東還是有下跌空間的,下跌空間多大就看大勢會下跌多少。目前京東圖形並不樂觀,即使看好京東的人不建議現在就入。如果京東股價如果能夠在20-22,那就是非常好的買入的價格了。我目前持有6800股京東正股,以及414手各種不同strike價位,不同期權的sell put。應該說是超重倉的京東多頭倉位。京東股價繼續下跌一定程度以後,我會把部分sell put換回正股的。對於京東的基本面,我非常以及非常確定的看好。大勢反轉京東31時候我曾經跑過一次,但是後來在baba上市之後又被騙入,然後一下子跌到28以下了。我就想清楚了,已經過了京東跑路的價格了,下面就是死拿到底了。 很多人說我是墻頭草,一會買一會賣的。其實我真的想堅持的時候比誰都堅持。上半年的yy我就曾經死拿過一次。這次輪到京東的了。要走早走了。 至於有些說我總是在股價跌了就說早賣了,股價漲了我就說早買了的人。 我想對他們說放屁, 我向來言行如一,做的好的我會亮,做的差的我一樣不怕展示。整天在雪球貼自己做的不好的圖,整天在做自我檢查,說自己做的不好的誰有我說的多?跑題了,說回京東,京東流量跟蹤下是在持續增長的。我是準備做好持久戰的準備了。但是如果你自己不對基本面有確信或者有自己見解的人,不建議盲目買入。另外電商行業是我投資首選的行業,是因為這個行業增速以及我自己的了解程度讓我做出如此決定。

6)關於qihu和金山。都是曾經重倉過的兩個股票,目前都沒有了,後者還是止損的。qihu的問題是沒有確定性,不明白未來是否怎樣持續盈利增長。所以qihu我不會再碰了,這點基本面的判斷是我自己看了季報後做出來的,所以一見季報我也是毫不猶豫的清倉的。在一路下跌過程中,我一點買的想法都沒產生過,在新一季季報讓我態度有改變前,我是不會碰奇虎的,即使股價跌到50以下。 金山的問題也是盈利增速下滑,金山的情況比qihu還是要好的,只是短期內費用大增導致利潤幾無增長。對於金山在股價進一步下跌後估值和技術面達到一定情況下,我是會重新買入的。

7)關於很多雪球人在微博收費問題。 個人認為這個是個人權利,我沒有任何反對。有人賣有人買就是市場。 gt周我不點評,畢竟是個雪球爭議人物。  關於bt, 我覺得bt在基本面的報告還是很值得一看的,很多有價值的文章。至於bt一些技術面判斷的出錯,個人認為技術面就是一種概率,沒有人說的一定準,不管誰都有說錯的時候。只是bt有時候過去把這種概率描述成確定性了,所以在市場走勢不向他描述的那樣時候,讓人感覺他也判斷錯了。本次美股大盤他就一直在堅持會繼續新高,這點上的確有點問題。但是這些不妨礙bt作為優秀的分析師。  關於麥道,我覺得期權風險很大,新手不要只看到利潤的可能忽略非常大的風險,不建議新手們盲從。至於麥道本人的業績,我不確定。

8)關於我本人,因為我總是廢話多於有用的話,所以是不可能做收費的咨詢的。但是我的理想一定是私募,一定會有我梁宏要發產品的一天。 當然產品的風控肯定要比我自己做交易時候嚴格,我現在有時候也單一倉位太重了。我的投資理念已經逐漸形成,價值趨勢交易。 價值趨勢缺一不可。有價值沒趨勢只能輕倉,有趨勢沒價值不做。 價值趨勢統一時候才能重倉。

9)今年a股盈利主要來自於上汽和怡亞通,其他華域汽車,國投電力,福耀玻璃,重慶水務,蘇寧雲商等也貢獻一定盈利,無大虧股票只有一些小虧股票。國投電力是讓人持倉最能睡著的股票。關於市場的未來。美股還要繼續經歷下跌的考驗。a股目前還是上升趨勢中。趨勢總是習慣持續的。 今年的美股市場不是去年了,所以大家還是安心做a股吧,美股並不美好。

10)關於最近a股電商行情,a股很多股票都涉電商了,一些對於b2b業務我不算了解,不點評。但是對於b2c業務的電商,很多傳統商業傳統百貨做電商的。除了蘇寧有一定機會,其他都是小打小鬧不可能有出息的。a股傳統百貨搞的電商根本沒有核心競爭力,只有在很小幅度範圍內有些生意,這些電商業務無非是傳統零售遇到困境時候所做的一些順應潮流的補充和反抗甚至是市值管理而已。所以a股的零售股電商行情短炒即可,並無任何長線價值。什麽重慶百貨,友阿股份這些公司可能會在電商行業有競爭力嗎?所以最多就是短炒。另外有些公司的電商就是去天貓京東開個店,這就是電商?這有什麽投資價值?還有藍色光標類的是做電商代運營業務。這些都是不會有太大空間的。 至於蘇寧,有機會,有困難,需觀察。怡亞通自身網站的電商業務也不可能做大的,買怡亞通的人都是沖著怡亞通的380平臺去的,而不是其電商業務。  電商業務在阿里京東的統治下,其他公司想崛起很難,尤其是傳統行業公司更加難。

貼我的倉位吧,本月ib賬戶因為家庭資金需要,轉出50萬港幣。 @阿貍 也是在持續公布自己的倉位,卻遭到了很多人的質疑,我真搞不懂,很多人自己沒有做卻總是質疑別人,這些是什麽人。因為這些總是喜歡靠質疑別人才體現自己價值的人存在,我就幹脆把我資金進出記錄都貼出來,省的別人以為這50萬是我虧掉的,卻說成資金轉出。

ib賬戶虧損嚴重,資產縮水100多萬港幣,可以看出我目前持有大量sell put,14.7萬美元的sell put 還是持有中。目前sell put也是大量浮虧,我在這里就不詳細貼了。





下面是港股賬戶


港股本月虧損大概8萬港幣


下圖是a股賬戶






a股資產去除融資95萬後凈值是90多萬。

a股本月有3萬資金轉入,下圖是可以看出當月有10萬轉入,7萬轉出,凈流入3萬。因為月初時候看好一個股票買入資金不夠調入了10萬,後想轉出時候有融資的存在沒法全部轉出,只轉出7萬。 貼出資金流水圖,並按照業務類型排序可以看出所有銀證轉讓記錄



下圖是凈值部分





下圖是收益率部分




其中a股7個季度的累計收益率有360%,今年3個季度收益率是82.31%
我一直以為自己美股做的比a股好的,怎麽收益率反而a股好啊,自己也沒預料到。




梁宏
2014年8月小結
http://xueqiu.com/9887656769/31195934

2014年7月小結
http://xueqiu.com/9887656769/30545435

2014年6月小結
http://xueqiu.com/9887656769/29955507

2014年5月小結
http://xueqiu.com/9887656769/29492409

2014年4月小結
http://xueqiu.com/9887656769/29057033

2014年3月小結
http://xueqiu.com/9887656769/28549807

2014年2月小結
http://xueqiu.com/9887656769/27942881

2014年1月小結
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2013年投資小結
http://xueqiu.com/9887656769/26877055
梁宏 2014 投資 小結
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2014三季度小結 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31929518

轉眼三季度已經結束,又到了總結的時候,我的總結一方面是自己對自己的投資理念與實踐的梳理和反思,另一方面是寫給雪球與博客上誌同道合的朋友們,在分享中共同提高。


雖然前三個季度總體跑輸指數,但是第三季度單季開始跑贏指數,追回了一些差距。這點令人高興。

今年前三個季度的跑輸指數的原因是重倉股表現欠佳,尤其是第一重倉股青島海爾,年初至今下跌17%。另外就是最近香港風波造成的港股大幅回調。

下面說說我的持倉,我公布自己的持倉,一方面是有利於找到有同樣持倉的朋友共同深入探討,另一方面是對於沒有持有這些股票的朋友也許有一點啟發。因為我也從別人的持倉里也偷師發現了自己的好股,為我贏得了不少的利潤,比如說感謝@山行 對國投電力詳細分析,讓我得以發現並大大縮短了對國投電力的研究時間。

A股:北新建材、青島海爾、國投電力、萬華化學、美的電器;
B股:一致B、魯泰B;
H股:天工國際、惠理集團、安莉芳控股。
還有一些觀察倉位,等待出現增持機會,這里就不一一說明了。

今年以來青島海爾股價跌跌不休,嚴重影響我的組合的總體表現。正如去年組合大幅超越指數主要是源於青島海爾股價的優異表現一樣。過於重倉一只股票對組合的影響真的很大,對於自己的心里壓力也是挺大的,我真不敢想象那些全倉一只股票的投資者怎麽能睡得好。鑒於此,減倉部分青島海爾,一部分換入看好的國投電力,一部分換倉更加低估的美的電器。雖然如此,青島海爾+美的電器的持股,讓家電行業整體仍是我持倉的第一大行業。家電行業業績優秀,股價卻表現普遍不佳。有兩個說法,一是房地產的放緩將影響家電的銷售,另一個是格力挑起價格戰,降低家電企業的利潤。雖然家電行業多少會受房地產銷售的影響,但是家電行業的空間仍然很廣闊。一是家電品類會增多,20年前的三大家電是電視、洗衣機和冰箱。現在空調後來居上成為第一大家電品類。熱水器、烤箱等逐漸普及,今後新的家用電器會層出不窮,服務於人們的生活。另外老家電的智能化,也將推進家電的升級換代。因此我認為家電行業仍然擁有廣闊的未來。因此目前7-9倍市盈率的家電企業是明顯低估的。

北新建材三季度股價終於爆發,已經超出年初的高點。雖然如此,與其業績增長的前景相比,估值仍然處於較低範圍。由於股價的上升,雖然有所減倉,北新建材還是成為了我的第一重倉股。

國投電力是三季度新進重倉股,主要是由減倉大秦鐵路、青島海爾和北新建材的換股而來,雖然當時股價已經從最低點翻番有余,但是綜合分析其業績的穩定性,認為6元以下依然是明顯低估的。所以在6元以下不斷加倉,可惜市場沒有回調,給我更低的買入機會。

另一重倉股萬華化學在行業遭遇困境時顯示出強大競爭力,現在市場明顯回暖,相信三季報萬華化學業績就會轉好。

B股中重倉的一致B表現較好,使得今年B股總體業績還算不錯。

港股重倉天工國際今年經歷了新聞質疑,驚心動魄的大跌,後來股價終於有所回升,又因為定向增發,引起市場恐慌,真是步步驚心。但決定企業未來的歸根結底還是其基本面信息,沒有出現確鑿證據證明其作假或業績下滑之前,我還會持有。這里要感謝@TKSW 總是能google到非常重要的公司信息,有助於判斷公司業績的真實性。

受香港占中事件影響,惠理集團近日大幅下跌,這是一家有著極好商業模式的企業,相信香港問題得到圓滿解決後,股價會有回升。買入惠理集團主要感謝@歲寒知松柏@小兵oo7 的分析啟蒙。
受影響的還有安莉芳控股,這個老牌的內衣廠商的股價跌到匪夷所思的地步。通過和@刺猬偷腥 對安莉芳再一次進行了深入的研究分析,增加了我的持股信心,3.77港元再次加倉。

非常感謝雪球和博客的朋友們,他們的無私的分享讓我學到了很多東西。特別感謝@崗仁波奇 專門寫了一篇關於長安汽車的分析文章,讓我學到好多。另外@醫藥商業@黃建平 等博友的文章也給我很多幫助,當然還有很多博友,我這里不能一一感謝。我期望大家還能一如既往的分享自己研究分析心得,讓我們散戶利用網絡平臺擁有一個虛擬的研究團隊,從而具有戰勝機構的條件。

雖然我的投資組合今年以來的業績並不令人滿意,就像@價值at風險 所說,A股是一個瘋狂的市場,毫無業績和作假的公司股價卻滿天飛,很多業績優秀的企業,股價卻低估再低估。越是這種情況,越要不為所惑,堅定的投資價值的初心,相信垃圾上天終究是浮雲,金子最終會發光。
2014 三季度 小結 財智 力量
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