「息」字頭上林智遠 Nelson Lam

2017-04-20 NM

很多人都覺得「食色性也」出自孟子之口，甚至以為是「子曰」的孔子所說；但事實上，此句說話是以口才見稱的告子，與孟子辯論人性問題時說的，原文出自《孟子》。最近，很多投資者、媒體，甚至分析員，都忽然「食『息』性也」，以高派息比率或高股息率的股份為目標；但現實上，是否真可財「息」兼收？派息比率及股息率

3月中，神華（1088）公布業績及建議增加末期股息44%外，還建議派發特別股息。連同末期息及特別股息，神華的「派息比率」（dividend payout ratio），以股息除以股東應佔年度利潤計算，竟逾230%，派息比率在恒指成分股中僅次於滙豐（5）的720%；神華的「股息率」（dividend yield），以股息除以股息建議公布前股價計算，竟逾20%，股息率是恒指成分股之冠。神華股價在股息建議公布後，翌日單日就升了20%。再加上中國證監會宣稱，要嚴肅處理不分派股息的「鐵公雞」上市公司，一時間「息」迷心竅，大家都努力尋找高派息比率或高股息率的股份。有媒體從數據分析，指出業績期過後派息榜中，公路基建股位居前列，更點名指路勁基建（1098）最「疏爽」，而同時分析江蘇寧滬高速公路（177）及越秀交通（1052）派息比率亦較高。以派息比率及股息率衡量擁有穩定收入及利潤的股份，算是一個不錯方向。除房產信託和公用股外，公路基建股都應是擁有穩定收入及利潤的股份。然而，路勁基建應不是公路及基建股，也不算是擁有穩定收入及利潤的股份。

路勁基建不是基建股

在聯交所網頁列出的行業分類中，江蘇寧滬高速公路及越秀交通都是工業中的鐵路及公路分類，而路勁基建卻是地產建築業中的地產發展商分類。在財務報表中，路勁基建分佔的基建收入只是總收入的7%，公路溢利亦只佔分部總溢利的兩成，公路資產也只佔分部總資產不足一成。分析員看見路勁基建的名字，就以為路勁基建是基建股，與見到原稱富士康的富智康（2038），就以為富智康是代工生產iPhone的富士康，同出一轍，亦各有千秋！路勁基建過去五年的收入，由最差2015年倒退2%，到2016年增長35%；溢利更由最差2015年倒退20%，到2016年增長66%，當中起伏主因是「作銷售用途之已落成物業銷售收入」的波動而成。若以派息比率計算股息，再以股息率推算股價，在路勁基建波動的收入及溢利中，應該怎樣計算？路勁基建股價今年至上週升了八成，應是收入及溢利增長推動，還是股息推動？股息是分析股份的一種方法，但並不是唯一方法。股息是以已賺取的利潤來派發，故此高股息亦要高利潤來支持，試問滙豐的利潤如不反彈，怎可維持720%的派息比率？以去年年中曾分析股息率僅名列前茅的利豐（494）為例，股息逾7%，但至上週，股價卻跌了逾11%。例子正好印證股息之上，股價的升跌亦是回報之一。股價升，回報加在股息率之上，利潤倍增；股價跌，負回報就是股息上的一把刀。「息」字頭上是利，是刀，還看股份本身！

林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。[email protected]

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