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銀行委外業務收緊 將加劇信用債分化

來源: http://www.yicai.com/news/5018608.html

“現在監管要求嚴格,委外業務做得少了。”一位上市城商行高管對第一財經表示。

該高管所言的“監管嚴格”是銀監會於本月上旬對所有發過分級型理財產品的銀行窗口指導,要求不得新發分級型理財產品。監管層意在加強對委外業務加杠桿的管理,受此影響,多位市場人士對第一財經表示,銀行委外投資增幅放緩,但基於銀行對委外投資需求仍在,委外規模的萎縮將加劇信用債市場收益率的進一步分化。

委外規模增幅放緩

所謂委外業務就是銀行委托外部資管機構從事主動資產管理。銀行作為委托方通過證券公司資產管理計劃、信托計劃、基金專戶的模式與管理人進行產品合作,約定產品的投資範圍及業績比較基準。從投資範圍來看,均以債券作為主要的投資標的。

波士頓咨詢公司發布的《中國資本管理市場2015》顯示,根據管理資產規模來看,銀行理財在2015年底已經達到23.5萬億元人民幣。這種委托投資業務和一般的通道業務不同,需要資管機構具備較強的主動管理能力。根據初步測算,銀行委外投資規模目前已經突破1萬億元人民幣。

根據中信建投證券研究報告測算的委外業務規模則更大:目前各家銀行委外規模差異很大,整體而言,委外規模大約處在理財規模的5%-10%之間。假設目前理財規模25萬億左右,則委外規模在1.25-2.5萬億左右。同時,隨著近期違約風險的暴露,部分銀行已經暫停了新增委外業務。預計未來隨著信用事件的不斷沖擊,銀行的風險偏好將進一步回落,委外規模增速將減緩甚至出現規模萎縮。

一位國有大行資管部人士也對第一財經表示,銀行委外業務增速放緩,但整體委外業務基數較大。同時,由於債市信用風險事件頻發,收益率下降,銀行委外動力也在減弱。

事實上,委外業務被銀行普遍接受,五大行、股份行、大量城商行、農商行均涉及此類業務。波士頓報告分析稱,銀行對委外具有需求的原因主要包括:資金規模增長過快而人手不足;缺乏開展相關業務的資質,如權益類直投業務;銀行尤其是中小銀行的團隊能力不足。整體上,對於規模、風控、預期收益的取舍取決於銀行的風險偏好和投資策略。

不過,在上述國有大行資管部人士看來,“委外投資規模應該還不至於下降,因為自身資產配置壓力還是很大,一般大銀行委外業務占比5%左右。”

“趨勢上還是有需求的,畢竟有不少小銀行、農商、城商、農信社等有資金缺資產、缺配置管理能力。”一位信托公司研究部負責人對第一財經表示。

波士頓報告認為,以中小銀行為代表的銀行委外投資,將成為公募基金、信托、券商、保險以及大型商業銀行應該考慮的重要機構客戶之一。

對於委外業務的投資分類,一位股份制銀行資管人士對第一財經表示,主要分為權益類委外和固收類委外。在信用風險加劇背景下,銀行將委外投資作為自身投資管理的補充。銀行往往對於委托人的資質有較高的指標性要求,並對委托人投資資產有準入要求和投資範圍約定。

以信托為例,信托作為委托人從事的委外業務主要有兩類:上述信托研究部人士表示,一種是部分委托,銀行做投資決策,信托幫著找資產;另一類是信托自主決策,類TOT(Trust of Trusts),但可能信托有流動性支持函等承諾,這類小信托公司做得比較多。

委外沈浮影響債市走向

“委外規模有望放緩甚至萎縮。”中信建投研報認為,債市的場內杠桿相對透明,而且相對可控,監管層對債市杠桿的擔憂主要是場外杠桿。場外杠桿除了小部分是銀行自己通過分級理財模式操作外,絕大多數是通過委外的方式將資金交由第三方管理。

“實際上,無論委外是否采取優先/劣後這種標準的加杠桿模式,只要在市場調整時銀行有贖回資金的可能,其對於放大市場波動的效果都是一樣的。因此,委外規模未來的走勢就變成影響債市走勢的關鍵變量。”中信建投證券分析師黃文濤表示。

一石激起千層浪,債券作為委外投資的重要標的,銀行委外業務放緩,將加劇信用債的分化。對此,黃文濤分析,第一,整個債市的杠桿水平將有所下降,此前受托方為達到約定收益率普遍采取了加杠桿的策略,而商業銀行自己的投資基本不加杠桿;第二,非過剩產能行業中高評級債券將迎來投資機會。受制於商業銀行的研究水平和投資能力,預計商業銀行的投資取向為非過剩產能行業中高評級信用債。

在上述背景下, 黃文濤預計,不同評級間的信用債的走勢將繼續分化,低評級收益率仍有較大上行壓力,而受益於投資者風險偏好回落,利率債和中高評級信用債收益率進一步大幅上行的動力不足。

銀行 委外 業務 收緊 加劇 信用 分化
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保本委外齊飛 8萬億公募“中考成績”超預期

2016基金行業“中考”成績單揭曉,又是幾家歡樂幾家愁。

據Wind資訊統計,截至2016年6月30日,公募行業108家基金公司3065只基金產品合計管理資產規模為79636億元(或因統計口徑問題,不排除與實際略有出入,下同),較2015年底的保有規模下降5.25%。

盡管總規模有所下降,但在A股市場出現暴跌、債券牛市因違約事件增多蒙上一層信用風險的陰影、貨幣收益率大幅下降的背景下,公募基金仍有近8億規模的保有量著實不易。

《第一財經日報》記者獲悉,盡管多數基金銷售情況遭遇困境,但上半年的基金發行量與以往相比並無出現大幅下降。其中,保本產品大賣、委外資金逐鹿基金市場成了最關鍵的兩大支撐因素。

公募前十之爭

基金行業上半年數據出爐之際,最受市場關註的莫過於基金行業的排名。

據Wind資訊統計,排在前三分別是天弘基金、華夏基金和工銀瑞信基金,資產管理規模分別為8505億元、5149億元和4824億元,較去年末規模變動分別為1766億元、-753億元和393億元。

天弘基金穩居榜首,作為唯一增長逾千億的基金公司,它的體量在整個行業中的占比超過了10%。與過往一樣,天弘的成功緣於其貨幣基金的擴張,或者說是旗下天弘余額寶基金持續獲得凈申購使然。

據統計,上半年,天弘旗下貨幣基金增長1843億元,總規模8248億元。另據天弘基金網站公布的二季度末資產凈值數據,截至6月末,天弘余額寶資產凈值為8163億元,較2015年末的6206億元資產凈值足足增長了1957億元。由此可見,若扣除余額寶這只巨無霸基金,天弘基金截至6月末的公募資管規模僅為300多億元,上半年減少了100多億元。

與天弘基金截然相反的是易方達基金,其貨幣基金因素貢獻較小。盡管在二季度末管理的4057億元的公募基金規模已被工銀瑞信超越,行業排名跌至第四,但易方達仍以2396億元的規模,穩居“非貨幣”冠軍。緊隨其後的分別是華夏基金和嘉實基金,它們的非貨幣基金規模分別為2038億元、2006億元。

除了前四名之外,公募基金管理規模排名前十的還有南方基金、嘉實基金、匯添富、博時基金、建信基金、中銀基金,對應的公募規模分別為3422億元、3077億元、2859億元、2502億元、2473億元、2444億元。與2015年末相比,前十大基金中唯一的新進成員為博時基金,其公募規模從2014年的1100億、2015年的2000億,增長至目前的2500多億,兩年半時間實現了跨越。

“終於回歸正道了。”一位博時基金前員工人士對《第一財經日報》記者稱,博時擁有過輝煌的過去,曾經是中國第二大基金公司,規模接近當時的老大華夏基金;且彼時的華夏尚在鼎盛時期。不過,盛極而衰的博時其後進入下滑期,一度跌至中等規模基金行列。

博時進,必然有公司出。廣發基金上半年退步明顯。排名從2015年末的第七名跌至12名,公募規模由3300億元跌至2333億元,縮水了近千億元的規模。

權益類遇困

前十大基金規模規模的變動,在很大程度上帶動了上半年行業的變化。總體而言,2016年的公募“中考”成績超越預期。

今年上半年,A股三大股指跌幅均超17%,上證綜指跌17.22%、深證成指17.17%、17.9%。股市不振的同時,債券牛市遭遇退潮。上半年債券違約數量明顯增多,違約金額超過了200億。而這樣的信用風險也導致了債市市場的調整。中債總全價(總值)指數上半年出現了0.44%的調整幅度。股票、債券兩條傳統的配置渠道遭遇本金安全考驗的時候,避險和現金配置要地貨幣市場基金卻遭遇了收益率大幅下滑的問題。當國債收益率跌破3%的同時,以余額寶為代表的貨幣基金軍團年化收益率幾乎全線退守3%以下。

在這樣的環境下,基金發行陷入了困境。多數基金在發行中選擇了延長募集期限,少數用足了3個月的最長發行期限。一些業內人士曾告訴記者,很多基金在困難的時候,全國範圍內一天只能賣掉幾十萬的份額,連100萬都不到,可想而知發行情況有多糟糕。

盡管出現這樣的情況,公募基金還是頂住了壓力。截至2016年6月末,公募基金行業基金數量歷史上第一只突破了3000只大關,達到了3065只。

從分類數據來看,盡管上半年受累於收益率的逐漸下滑,貨幣基金規模縮減了5%,但276只貨幣基金仍有43585億元的保有規模,穩穩占據了公募基金的半壁江山。混合型基金和股票型因A股市場大幅調整基金規模明顯減少,前者規模下降14%至19529億元,後者下降13%至6568億元,兩者表現均好於上半年上證綜指17.22%的跌幅。債券型基金成了上半年的最大贏家,基金數量增長115只至652只,規模增長25%至8855億元。因人民幣貶值因素影響,QDII熱在上半年表現得較為明顯,上半年規模增長41%變為848億元。

公募轉向

上半年,盡管多數基金的發行形勢極為糟糕,但總體發行規模和數量依然可觀。

據Wind資訊統計,上半年公募行業發行了365只基金,募集金額約3600億元。占7.96萬公募規模的比重約為4.5%。

新發基金中,保本基金和來自銀行等委外產品所占份額最大。

據凱石金融統計,2016年上半年,公募行業合計成立56只保本基金(第一季度成立28只,第二季度成立28只),占新基金總數量的14.62%,但發行規模合計為1473.43億元,約占新基金總規模的38%。

在股市大幅震蕩之際,國內其他資產也鮮有賺錢效應,避險意識的大幅升溫,讓保本基金發行火熱,多數基金發行規模均在20億以上,其中廣發穩裕保本、建信安心保本七號、鵬華金城保本等募集金額更是在40億以上。

然而,保本基金井噴式發展背後也暗藏了危機。在實際操作中連帶責任的擔保方式使得基金公司成為保本產品的實際擔保人,一旦市場出現“黑天鵝”,保本基金大規模虧損將使得基金公司無法保本進而損害投資者的利益。為此,監管層面正在為火爆的發行行情出現降溫。繼6月22日,博時保泰保本發行結束後至今未有保本基金發行。且盡管有多達幾十只保本基金還在申請發行,但5月至今,證監會未批複任一一只保本基金發行。

在當前資產荒加劇,資產收益率持續下行的大背景下,定期開放式債券型基金接過保本大旗,成為市場中受到熱捧的品種。截至6月30日,今年已成立的定開債為48只,債券基金募集規模排名前五靠前的多為定開債基。

一般來講,除了債市熊市階段,大部分債來券型基金都是通過加大杠桿獲取超額收益,違約暴發前的債券基金投資方式普遍是信用債加高杠桿,獲取的收益遠高於市場無風險利率。

根據2014年頒布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定,封閉運作基金的杠桿率(基金總資產與基金凈資產之比)不得超過200%;開放式基金的杠桿率不得超過140%,此項規定將於2016年8月起正式實施,定期開放類基金將擁有更大的“杠桿空間”,因此成為當下基金公司布局的重點。

也正因定開債基有如此優勢,它吸引了銀行、保險等委外資金前來配置。而委外資金很大一部分選擇了直接定制的形式。行業內一度出現了300億量級的“巨無霸”定制基金。

保本 委外 齊飛 萬億 公募 中考 成績 預期
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理財新規“利好債市”效果顯現 委外有望迎來快速增長

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-07-30/1026629.html

銀行理財監管辦法啟動了新一輪意見征求,意見征求稿對銀行理財投資非標、銀行理財對接資管計劃等作出較嚴限制。這一擬出臺新規對債券市場的影響已逐步顯現。截至28日15點40分,10年國債和10年國開債收益率均下行了1.75bp,超長期限債券下行幅度更大,20年國開債和30年國債收益率分別下行了3.25bp和2.5bp。

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銀行理財監管辦法啟動了新一輪意見征求。21世紀經濟報道於7月27日獨家報道該消息。

意見征求稿對銀行理財投資非標、銀行理財對接資管計劃等作出較嚴限制。這一擬出臺新規對債券市場的影響已逐步顯現。

截至28日15點40分,10年國債和10年國開債收益率均下行了1.75bp,超長期限債券下行幅度更大,20年國開債和30年國債收益率分別下行了3.25bp和2.5bp。

“國債期貨現在是跑在現貨前頭,t1612最高100.60,收盤100.595,是近期新高。遠月合約已經創新高,近月估計也快了。”上海某公募基金經理告訴21世紀經濟報道記者,國債期貨上漲意味著,債市收益率或有望繼續下行。

新規“利好債市”邏輯

從新規的征求意見稿來看,銀監會延續了一貫的監管思路,希望通過規範業務,推動銀行理財向專業資管理業務轉型。

其中,在銀行理財資金投向方面,征求意見稿提高了投資非標資產和權益類產品的門檻要求:資本凈額超過50億的銀行發行的理財產品才能投資權益類和非標資產。

“據我們估算,全球還是全國約900家銀行和約1600家農村信用社的共計約2500家銀行業金融機構中,有250家左右銀行發行的理財產品有投資權益類和非標資產的資格。”招商證券金融組分析師馬鯤鵬將其測算結果告訴21世紀經濟報道記者。

“這意味著,會有較大規模的理財資金,被擠到債券市場做配置。”北京某券商專戶投資總監告訴21世紀經濟報道記者,對理財投資非標和權益類的限制,是新規利好債市的最主要原因。

而新規中一個與杠桿率有關的規定,利潤上可能削弱對債市的利好,但在市場人士看來,影響並不大。

征求意見稿指出,商業銀行每只理財產品的總資產不得超過該資產的理財產品凈資產的140%。

國信證券固收研究組對此分析稱,銀行理財自身不進行杠桿操作,委外部分雖有2-3倍杠桿但占比很低,如果是按照總體140%的比例考量不會超限,如果是按照單只產品考量影響預計也較小。

推升委外需求

征求意見稿規定,商業銀行理財產品直接或間接投資於銀行間市場、證券交易所市場或者銀監會認可的其他證券的,應當符合兩個要求:一是每只理財產品持有一家機構發行的所有證券市值不得超過該理財產品余額的10%;二是銀行全部理財產品持有一家機構發行的證券市值,不得超過該證券市值的10%。

這被市場人士歸納為“雙十”比例的規定,意在控制銀行理財的集中度風險及信用風險,而正是這個規定,將推升銀行委外的需求。

“從新規的內容來看,監管應該是在控制理財資金投非標和權益類市場的同時,控制好理財的杠桿。但債券產品本身的收益率與理財產品資金成本的差值空間很小,銀行委外受的監管限制更小,接下來應該會增加配置的比較多。”前述北京券商專戶投資總監告訴21世紀經濟報道記者。

據方正證券宏觀分析師任澤平測算,目前來看,委外產品占理財產品的規模大概是5%到10%,相當於約有2萬億的理財資金在給基金或券商的投資做優先級的杠桿,委外資金很可能未來會快速增加。

  • 21世紀經濟報道
  • 張喜威
  • 黃斌 官秀

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理財 新規 利好 債市 效果 顯現 委外 有望 迎來 快速 增長
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破題委外休整期 中基協詳解私募承接之道

近期在一份有關銀行理財監管升級的征求意見稿在業內流傳出後,委外資金入市步伐出現了暫時性的趨緩。

盡管如此,數以萬億計的委外資金湧入資管行業已成為一股時代潮流,難言逆轉。為深入研究私募行業如何更好地與銀行委外資金對接,中國基金業協會日前舉辦私募基金對接銀行委外資金專題座談會,基金業協會秘書長賈紅波主持會議,樂瑞、佑瑞持、星石、淡水泉、歌斐、盛世、格上等15家私募機構的代表參會。

在會上,賈紅波提出了私募基金實現與銀行委外資金的有效對接的16字方針——“總體籌劃,分類施策,重點突破,逐步滲透”。考慮到當前的政策和市場環境,賈紅波稱,現階段可以固收類產品和FOF作為切入點,逐步向二級市場、股權類投資等深化,做到逐步滲透。

委外業務休整期

委外業務出現緩步之勢緣於近期一份業內流傳的《商業銀行理財業務監督管理辦法(意見征求稿)》。其規定,商業銀行不得發行分級理財產品,不得直接或間接投資於除貨幣基金和債券基金之外的證券投資基金;銀行非標資產只能走信托通道,券商、基金子公司的資管計劃不能繼續扮演通道類角色。

對此,銀監會表示正在研究制定《商業銀行理財業務監督管理辦法》,旨在推動銀行理財業務規範轉型,促進銀行理財業務健康、可持續發展,並有效防範風險。

《第一財經日報》記者從兩家國有大行上海分行處了解到,目前銀行委外業務基本處於休整期。其中一家大行分管委外業務的同業業務部門人士稱,現在在等總行通知,目前很大一部分委外業務都暫時不做了。

從目前的情況來看,委外資金定制公募基金的勢頭並未發生改變。

在剛剛過去的7月份及8月份上旬,多家公募基金推出定制化基金。其中,有公募基金甚至推出了7年期的定開債基。最近上海一家公募基金正在著手發行定制化的定增和打新基金。而這部分委外資金來源於保險資金,暫時不限於銀行理財新規。

定制化的公募基金大行其道之際,多數資管平臺承接委外的節奏正在放緩。其中,很大一部分通過外部通道來承接委外的私募基金業務亦出現放緩勢頭。

一家私募基金內部人士對記者稱,私募對接委外一般都通過公募專戶或者子公司平臺、信托等通道。銀行委外業務要舉行投顧的遴選,這一過程,銀行要對各家公司的規模、業績等進行全面的評估。比如20家公司參加,銀行通過路演,最終選擇其中10家。

“私募基金如果走通道業務承接委外,現在選擇變少了。現在公募及其子公司通道都廢掉了,但信托通道還能做。奇怪的是,最近銀行都沒通知有新的業務招標,應該是暫時性停掉了。”該人士續稱。

賈紅波表示,私募基金有著自身的優勢,可豐富銀行委外資金的選擇,加強與私募機構合作是大勢所趨;堅定信心是希望私募機構能夠正視當前的困難,主動尋求解決途徑,努力塑造私募行業的信譽和口碑,用實力贏得商業銀行的信任和業務機會。

破題私募承接委外之道

在上述會議上,各機構代表就私募對接銀行委外資金的現狀、發展趨勢與存在的困難等內容進行了交流討論。與會代表認為,目前銀行的資產管理業務發展空間廣闊,與資本市場對接的需求旺盛。雙方已有一些接觸與合作,但是深度、廣度遠遠不夠,還有不少問題亟待解決。希望協會能夠幫助推動私募行業與銀行更加緊密和深入地合作。

在這些機構人士看來,商業銀行的類型比較多,有國有銀行、股份制銀行、城商行、農商行等類型,特點不同,需求差異較大。私募基金行業的業務優勢各異,可發揮自身專長,給商業銀行提供差異化的服務。

然而不可忽略的是,銀行等委外資金對於資金的安全保證的要求極高,私募基金中的高風險產品需求較少。目前而言,私募基金的固定收益、量化對沖產品獲得委外資金的青睞。

賈紅波稱,在服務銀行的過程中,不要貪多求大,要做深做細,精耕細作,才可做到重點突破。此外,銀行與資本市場的對接,也要有個逐步加深的過程。銀行與資本市場的對接,也要有個逐步加深的過程。私募基金承接委外業務,現階段可以固收類產品和FOF作為切入點,逐步向二級市場、股權類投資等深化,做到逐步滲透。

“隨著經濟的發展,居民財富不斷增多,數以萬億計的資金需要尋求好的投資標的。具備獨特風險收益特征的私募FOF,是銀行委外資金和大量保險資金的理想選擇。”賈紅波稱,隨著私募FOF的不斷發展,其與銀行、保險、大型財務公司等機構投資者的合作有著非常廣闊的空間。經過市場的洗禮,高凈值個人投資者逐步走向成熟、理性,不再盲目追求高收益,認識到大類資產配置的重要性,這也為私募FOF的發展創造了良好的市場環境。

而記者了解到,目前一些私募基金還在試水MOM等相關業務。上海一家中型私募內部人士稱,公司還對接銀行的私行業務,理財新規對公司和銀行資金的合作幾無影響。

 

破題 委外 休整期 休整 中基 詳解 私募 承接 之道
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【基金新政追蹤四】需求匹配貫穿委外基金 銀行自設門檻不再“任人唯親”

就像一股清流,去年以來銀行委外的進入打破了公募基金既有的沈寂。“爭取銀行委外資金。”這是目前基金同行見面提及頗為頻繁的話題之一。“大家都在爭取銀行委外資金。”不論是中型基金公司規模的壯大、大型基金地位的穩固抑或是次新基金彎道超車的機會,公募基金早已不再避諱對銀行委外資金的向往。

另一方面,隨著銀行理財新規即將落地,征求意見稿中對於非標資產的限制意圖將醞釀出委外市場新格局。“一旦征求意見稿落地,加之大量非標資產到期。銀行會有很多資金找不到合適去向。業內一個共識是,要做好進一步加大標準化資產配置力度的預備。由於銀行缺乏各個細分領域專業人才,委外便成為重要發展方向之一。”一位股份制商業銀行資產管理部總負責人對《第一財經日報》記者表示。

根據申萬宏源證券分析師孟祥娟的估算,2015年銀行全口徑委外規模是16.69萬億,其中理財委外規模5.17萬億。其中股份制銀行是委外的主力軍。

需求匹配的過程

近期一系列事件使得委外業務再一次引發行業關註:一是基金業協會召集北京多家知名私募舉辦私募對接銀行委外資金專題座談會;二是一只封閉期長達7年的公募委外定制產品向證監會申報,這也是目前可見到的封閉期最長的委外定制產品。

4月,300億規模委外定制在2天內完成募集,隨後7年封閉期的委外債基也上報證監會受理。7月27日,基金業協會在北京舉辦私募基金對接銀行委外資金專題座談會,會上協會秘書長賈紅波表示,銀行委外業務對於私募行業意義重大。

一位銀行系公募部門副總則告訴《第一財經日報》記者:“我們平常也會接觸到別的銀行找過來,實際上,通常來說銀行會找多家基金公司。委外的量還是很大、需求還是蠻多的。所以銀行遴選也不會在一個籃子里,通常是根據每個公司的強項,找幾個公司來做。”

反之亦然,多位銀行資管部門負責人向本報記者表示,公募基金與私募基金找上門來談合作的情況非常普遍。

記者采訪了解到,盡管在一些起步晚、作風謹慎的股份制商業銀行,委外資金余額占全部理財的比例也達到5%。而一些自身配置能力較弱的小型銀行(以城商行和農商行為主),委外資金余額高達30%到50%左右。此外,國有大型商業銀行的委外資金主要集中在私人銀行與資管部門,私人銀行委外比例較高。

“委外資金從去年到今年年初有較大增幅。去年整個債市曾有一波大牛市,整個委外機構的業績表現非常好,今年債市動蕩,委外機構的業績表現參差不齊,所以一定程度上委外增速不及去年。”一位銀行內部人士指出。

“就是看需求吧,看銀行的是什麽需求,基金公司能不能提供相應的產品和服務,就是一個需求匹配的過程。”北京一家基金公司總經理助理說。

本報記者也註意到,實際上目前來看委外走在前面的並不是通常所說的銀行系公募,譬如華南某基金公司大概在兩年前就配備了銀行渠道人員,各股份制銀行都會有相應的配額。在利益共享的合作基礎上,基金公司的投研團隊與銀行配合,讓雙方都能有業務收入。

當前的一個問題是,公募基金流動性大,特別是去年很多優秀的基金經理“奔私”,如果要真正拉長過往業績來選擇,可選基金經理的範圍並不是很大。亦有業內人士透露,盡管同為銀行系基金公司卻發展不一,有些基金公司的委外業務走在了前面也有些則落在了後面。

“對銀行來講,集團經營肯定要考慮如果我自己沒有能力就要從外面找;還有一個就是機制的問題,大行機制不夠活、不夠有競爭力、留不下最好的人員,那也可以讓外部的人來幫忙做。”上述滬上公募副總經理如是表示。

北京星石投資總經理楊玲對《第一財經日報》記者表示:“目前銀行的委外業務,大銀行相對成熟,小銀行還在建設當中。其中發展最快的是債券業務,因為銀行對債券業務的體系相對比較熟悉。而股票、股權業務都比較少,股票相對比股權多一點。

“我們對這個業務非常感興趣,也很看好它的前景,專門有積極去溝通與拓展。星石有40人的投研團隊,10人的基金經理專註在股票主動管理,而銀行的團隊主要是做固定收益,在股票上的人員配置比較少,因此星石與銀行在投資上的互補性非常強。”她說。

如何評估

銀行委外與基金對接,對於投資管理人的評估是核心。近兩年的發展中,一些公募基金率先走出一步積極探索與銀行委外的合作模式、產品形態,而這些公募也受益於此,實現了規模的跨越式發展。

證監會最新的《基金募集申請核準進度公示表(簡易程序2016)》顯示,華福基金上報了5只期間在2年至7年不等的封閉式債基,這些債基也被證實確為委外定制。尤其是期限七年的產品引發行業熱議,此前期限最長的是興業基金的一只封閉期五年的債基。

委外業務的大規模爆發出現在2015年,尤其是資管能力相對較弱的城商行對資管的需求促成了委外業務的發展。在選擇委托機構時,記者了解到,有些銀行會設置入圍基金產品的“白名單”,凈資本、過往業績、規模、排名、投研團隊等因素都是評估的因子。

以一家股份制商業銀行的委外業務為例,該行委外以專戶形式居多,由於銀行對於信用債的周期、評級、涉及行業、杠桿配置、委托人、其他投資人等諸多因素有不同要求,所以銀行大多希望走定制化的專戶。

該行投公募基金主要是買貨幣基金,以前打新基金很火的時候買過一些打新基金。由於公募債券基金都是買標準化產品,風控和準入並不一定能和銀行的標準相契合。目前該行定制化專戶與買公募的比例結構是1:1。而定制化基金則沒有開展。

具體而言,對於投資哪些資產,銀行有非常嚴格的限制。例如上述銀行主要投債券類資產,凡是涉及權益、轉債股一般都不做。對於風險比較低的打新策略,該行會參與一些。此外銀行對於杠桿、單只券的集中度、行業、評級等都有限制。

對於合作機構的挑選,銀行普遍對基金券商設有準入名單即“白名單”。記者從某國有大行了解到,該行委外資金一部分在私人銀行,一部分在資管部門。銀行的中臺協商部門會聯合風控部門等一起制定準入名單,只有進入準入名單該行才可以做。

此外,銀行會在投資標的上再進一步做出限制。即使一家機構在管理人準入名單中,方案也需要符合各項準入要求,例如銀行一般會邀請機構上門做路演,對投資能力、市場判斷、信用風險把控能力等進行綜合評估,優中選優。

在銀行與機構商討定制委外專戶的過程中,銀行會將基本的準入要求發給機構,機構根據準入要求做定制化方案,包括收益率要求,配哪些券種,對未來收益率的測算,基本配置和交易策略等。

“基金管理公司和投資者之間的關系最重要的是,你的產品、風控等都是滿足人家的要求。專業機構也會對此進行相應的評估。”上述北京基金公司總經理助理說。

“有些銀行可能會采購像晨星這些第三方機構的數據服務,銀行總行會自己建一個模型,定期來篩選基金。會有一個核心產品庫,現在大的銀行會用自己的研究人員來建模構建核心產品庫,首先就是要爭取你的產品能進銀行的核心產品庫,才有跟銀行合作的可能。”有業內人士則告訴記者,隨著委外愈發市場化,股東關系也開始不那麽“牢靠”。

所謂股東關系,是指銀行委外資金專門投資銀行系基金的現象。這種支持自家銀行集團內部基金子公司的現象曾一度很普遍。但隨著市場發展和委外市場日趨成熟,銀行投資選擇也更趨多元。

一位股份行資管部副總告訴記者,一般情況下,銀行對集團內部設基金子公司都十分照顧,如果監管上對關聯方沒有限制,銀行系基金子公司管理能力又不太差的話,都會選擇支持自家基金子公司,即“自己的兒子”。

談到這種合作的優勢,他認為,銀行系基金子公司的風險偏好和銀行資管契合度更高,行為習慣上更一致。此外,背靠銀行這座大山,萬一流動性出現問題,集團可以幫助解決問題。

但關鍵因素還是基金公司的實際管理能力。以一家體量較小的股份制商業銀行為例,該銀行雖然也下設基金公司,但由於基金子公司規模小,所以銀行委外資金選擇了非銀行系的傳統大型基金公司合作。“父親和兒子”只是在低風險的貨幣基金領域保持了合作。

“簡單說,就是如果你的投資能力不行也不能給你,還是一個綜合的考量。說白了還是看投資能力。不會說因為我是你的子公司就一定要如何,只是說同等條件下我會優先考慮。”上述銀行系公募部門副總亦坦言。

收益、風險考量

通常來說,委外機構與銀行合作時會約定固定收益率,收益會略高於銀行理財收益。在當前銀行理財收益率普遍在3.5%-4%區間的大環境下,銀行委外對收益率會提出怎樣的要求?基金公司又是如何滿足的呢?

“投資者的利益是第一位的。沒有好的投資業績、沒有給客戶提供好的回報,客戶也不會選擇你。機構來買的時候,肯定會對基金契約里的流程、風控、投資都是會考核的。”上述滬上公募副總與《第一財經日報》記者私下交流時也表示。

事實上,由於債券市場的行情波動,銀行對於委外市場的投資收益率也一直變化。上述股份行資管負責人向記者介紹,銀行不會提特別離譜的收益率要求,目前業內對委外的收益率一般是4點多,上5%的情況已不多見。而銀行理財端發行價格也多在3.5%-4%左右,所以賺不了特別多錢。

如果銀行對收益率要求過高,就會促使基金公司管理人加杠桿從而引發風險。他指出,這時候銀行會將業績基準和策略整體做比較。例如:也許一家機構對委外業績基準報的非常高,但如果策略是風險型高的,銀行便不會考慮。“理財資金是客戶的資金,安全性要求很高。收益風險比會折中來看。不會片面追求業績基準。”他表示。

在定制合同時,銀行會給委外投資杠桿率設定上限,以上述股份制商業銀行為例,該行最高杠桿率上限是2倍。但在實際項目運行中杠桿一般只有一點多。原因是當前整個債券市場波動較大,杠桿加的越高,承擔的風險就越大。此外,委外管理機構自己近期也在主動縮減杠桿。

除了風險與收益,記者發現,“有來有往”,“智慧投資”也是銀行在委外合作中常打的小算盤。“除了委外資金投資合作,銀行更期待能夠把基金公司的錢拿來銀行做托管業務。另一方面,銀行在合作中會有意識地組織專業團隊學習投資策略、儲備專業人才,應對大資管時代的挑戰。”上述銀行資管人士表示。

華創證券分析師屈慶也指出,過去的模式是銀行將資金委托給投資管理人管理,而沒有別的訴求。但現在更多銀行希望通過委外的業務不僅僅獲得預期收益,更期望在業務過程中培養銀行自己的團隊。因此銀行對投資管理人的研究服務,業務中雙方團隊的融合看的更為重要。

理財新規下新趨勢

銀行理財新規漸行漸近,銀行委外資金監管有何變化趨勢?某股份銀行負責人對記者表示,目前來看和原來一樣,監管機構近期對銀行委外資金還沒有做更多具體指示和要求。

2014年7月銀監會印發的《關於完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》(下稱“35號文”),明確不得開展資金池業務,每筆資金要有嚴格而明確的投資標的。對於上述要求,一位股份制銀行資管內部人士告訴記者,在實際操作情況中,銀行業可以做到。例如發一筆理財,銀行會單獨建賬、管理、核算。每筆資金多少,背後投向如何,都會在會計報表中體現。

實際上,銀行委外市場受制於兩套監管體系。一方面委托方銀行資管處於銀監會監管體系之下,而與銀行合作的基金公司則是受到證監會監管。在日常合作中,二者是否會出現政策打架的情況?

對此,上述銀行資管負責人告訴記者,證監會對於信托以外的非銀機構監管要求比較細致。而反觀銀監會,對銀行理財的征求意見稿一直沒出,所以相對管理要求沒有那麽細化。所以在實際業務中,他發現,凡是證監會對機構的要求,銀監會都能滿足。

但隨著銀行理財新規征求意見稿下發,正式規定落地在即。記者采訪了解到,銀行委外市場也會受其影響,規模有望進一步擴大。

正在討論中的銀行理財新規征求意見稿顯示,投資非標不能通過信托以外的其他通道,此外對銀行資金投非標資產做出了一定限制。記者采訪了解到,目前銀行資管行業的一個共識是:未來理財新規落地後,非標投資將會受到較大影響。這就促使銀行不得不擴大標準化資產投資規模。

“隨著大量非標資產到期。銀行會有很多資金錢找不到合適去向。這會使得銀行加大標準化資產的配置力度。目前銀行業內大家都想盡辦法做大標準化資產,一方面通過銀行自己想辦法,另一方面是通過委外機構。所以預計銀行對委外需求會進一步加大。”上述銀行資管人士指出。

此外記者了解到,委外規模變化也並非只取決於監管因素,在監管新規尚未落地前,市場因素是主導銀行委外規模的主因。“今年三月份之後,債市比較震蕩。銀行理財沒地方投,委外機構也沒有更高的資產可以投,所以一些機構後來就不是特別願意接新資金了,基金機構也在控制規模,全市場都缺資產。銀行委外資金只不過是銀行將自己的投資壓力轉嫁給了基金。”他指出。

記者發現,如果銀行對委外有一些收緊,有時候是銀行的主動行為。采取主動收緊委外態勢的銀行主要有兩點顧慮:一是對債券市場違約風險的擔憂。二是對杠桿率過高的擔憂。

基金 新政 追蹤 需求 匹配 貫穿 委外 銀行 自設 門檻 不再 任人 人唯 唯親
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空前火爆:委外定制基金一日售罄

“最嚴”銀行理財新規無法阻擋委外資金入市的步伐。相比以往,進入8月份委外大潮下的基金定制化現象更為分明。

得委外者得規模。如今,整個公募行業都在大力拓展委外業務。8月2日-5日短短的四天時間里,作為中國第二大公募的華夏基金一口氣發行了華夏新錦源、華夏新錦福、華夏新錦安、華夏新錦程四只混合配置型基金。值得註意的是,這四只“新錦系”基金發行沒有配備任何代銷渠道,但每只基金都在華夏基金直銷平臺上募集了6.01億份的天量。不過,這並非是發生在華夏基金身上的行業特例,幾乎在同一時期銀華通利、融通通優兩只基金也是單單依靠直銷平臺募集成立。除了直銷途徑之外,另有多只基金依靠天天基金等單一代銷渠道募集成立,且其中不乏一日售罄的情況發生。

顯而易見,如果正常發行,直銷能力再強大的公募基金,也不可能短短數日募資億元。在銀行等機構委外資金潮湧之際,以上種種均為委外大潮下定制基金新特征。

異常火爆的公募發行

在剛剛過去的7月份,一份《商業銀行理財業務監督管理辦法(意見征求稿)》震驚業內。其規定,商業銀行不得發行分級理財產品,不得直接或間接投資於除貨幣基金和債券基金之外的證券投資基金;銀行非標資產只能走信托通道,券商、基金子公司的資管計劃不能繼續扮演通道類角色。對此,銀監會表示正在研究制定《商業銀行理財業務監督管理辦法》,旨在推動銀行理財業務規範轉型,促進銀行理財業務健康、可持續發展,並有效防範風險。

雖然新規對券商、基金公司通道業務構成了“滅頂之災”,但對這些機構承接委外業務的影響顯然並不大。公開數據顯示,8月份剛剛過去幾天,又有一大批定制基金成立。

據Wind資訊統計,截至8月11日,8月以來共有24只基金發行,累計募集資金155.12億元,其中混合型發行數量占半,12只基金合計募集83.39億,8只債券型基金募集金額58.70億。

24只基金中,承接銀行、保險等委外資金的定制基金儼然成為“主流產品”,均輕松、快速完成募集。14只基金發行任務均在7天時間里完成。其中匯添富盈穩保本、長盛盛裕、信誠穩利、長盛盛景純債四只基金一天售罄,募集規模分別為29.75億、10億、10億、10億。8月至今,匯添富盈穩保本無疑最受熱捧。公告顯示,該基金認購金額超過了30億的上限,最終按照63.25 %的認購比例配售,23781戶投資者最終的認購金額為29.75億元。“保本基金本來就好賣。”有接近匯添富基金的業內人士對《第一財經日報》記者稱,匯添富這只基金並非定制基金,由於保本基金發行資源的稀缺性,它一經發行就進入了多家銀行的主推名單中。相比匯添富新發的保本基金,其他三只一日售罄的10億規模的基金簡直為大資金而生,認購的投資者數量僅為388、316、415戶,平均下來,每戶投資者認購的金額超過250萬。當然,若無意外,三只均為委外客戶量身定制的公募基金。

上海一家公募基金內部人士對《第一財經日報》記者稱,定制基金通常是基金公司為銀行、保險或者財務公司等機構量身定制的。“它們身上有幾個顯著特征,比如投資者認購金額為上億的整數數量級外加個零頭數字、基金公司內部員工參與認購、發行時間期限短。”

除了上述幾只一日售罄的基金外,銀華通利發行只用了3天,華夏新錦源、華夏新錦福、華夏新錦安、華夏新錦程、中銀頤利、融通通優、中歐強利7只基金4天售罄。

從發售公告來看,這些熱銷基金的持有人中均出現了基金公司的內部員工。在一些業內人士看來,內部員工起到的作用是,保證基金持有人數量超過200戶的成立門檻。上海一家中型公司內部人士稱,參與認購的基金公司內部員工多為渠道銷售和市場部員工以及其他後臺員工。高管和投研可能是由於監管審核的問題,少有認購。“認購是有獎勵的,且相關的員工每人保底要完成2~5個認購戶數的指標。”

由此可見,在定制基金的投資人中,如果減去基金公司員工和他們“貢獻”的戶數,那很大一部分基金的持有人數量將少於200戶。

定制基金新特征

一日售罄頻現。若光從數據來看,公募基金銷售似乎回到了鼎盛期。但實際情況確與此截然不同。對於公開發售的基金來說,現在仍是基金發行的困難期。之所以會出現以上情況,還是歸因於銀行等委外資金蜂湧入資管行業,引發定制基金發行熱潮。據《第一財經日報》記者了解,當前,承接委外資金的定制基金又有新特征:基金公司通過直銷渠道或者單一的代銷渠道便能熱賣基金。

華夏基金一口氣在8月2日-8月5日四天時間里發行的華夏新錦源、華夏新錦福、華夏新錦安、華夏新錦程四只“新錦”基金,在沒有任何代銷渠道前提下,每只基金募集金額達到6.01億元。根據華夏基金的發售公告,四只基金均在華夏基金本部、分公司及投資理財中心業務、電子交易平臺的直銷平臺進行銷售。四只基金的投資者認購戶數分別為288戶、304戶、340戶、314戶。也就是說,平均下來,每戶投資者在華夏直銷平臺上認購了約180萬元。這樣的級別的大資金跨越了基金專戶甚至是私募基金100萬的門檻。

銀華通利、融通通優發行業務代銷取消,分別在3天、4天時間里募資2億。另外,中歐強利、新華恒穩添利、長盛盛裕、長盛景純、信誠穩利、國金及第七天理財、中銀頤利幾只基金僅配置了單一的代銷渠道。

除了零或者單一代銷渠道的情況外,定制基金發行還有新情況,其中的很大一部分基金分成了A、C份額。如果說,公募發行打的是委外牌,那成立之後它們還希望受到FOF的青睞。FoF(Fund of Fund)是一種專門投資於其他基金的基金。FoF並不直接投資股票或債券,其投資範圍僅限於其他基金,通過持有其他基金而間接持有股票、債券等證券資產,它是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。

隨著證監會對《基金中基金指引》征求意見的結束,公募FOF年內開閘被寄予厚望。為此,大批基金公司開始從費率方面著手備戰FOF,截至目前已有42只股票型開放式基金增設了C類份額。Wind數據統計顯示,截至7月8日,全市場共有42只股票型開放式基金增設了C類份額,其中廣發基金11只、天弘基金17只,這些指數基金基本上全面覆蓋了包含上證50、滬深300、中證500以及各類行業在內的ETF基金

在迎接FOF時代,定制基金業在C基金份額上推出了費率“優惠”。以華夏上述四只新錦系基金為例,C類份額銷售服務費降至了0.1%。相比此前業內約0.2%的費率,大致降低了0.1個百分點,這樣的費率優勢固然不高,但對於數億級別的追求穩健收益的資金來說,也是幾十萬元的一筆支出。同時,C類沒有申購費,只要持有期限滿30天即可享受零贖回費。這也方便了機構或者FOF資金的進出。

理財新規難阻定制熱潮

有別於過去定開債基金撐起定制基金大半筆江山,眼下靈活配置的混合型基金也成為了定制基金的熱門品種。這出乎了眾多市場人士的預料。

“最嚴”銀行理財新規一度震懾業內,A股市場聞聲大跌,上證綜指調整幅度超過百點。《第一財經日報》記者從一家國有大行上海分行處了解到,目前銀行委外業務基本處於休整期。該行分管委外業務的同業業務部門人士稱,現在在等總行通知,目前很大一部分委外業務都暫時不做了。

相比新規對基金資管通道業務構成的“滅頂之災”,委外資金定制公募基金的勢頭並未發生改變。在剛剛過去的7月份及8月份上旬,多家公募基金推出定制化基金。其中,有公募基金甚至推出了7年期的定開債基。
眼下,混合型基金正在成為委外資金的新寵。8月至今,24只新發基金中12只為混合型基金,其中的多數則是定制基金。上海證券創新發展部總經理劉亦千對《第一財經日報》稱,銀行理財新規對委外資金投向公募基金影響不會太大。雖然新規明確指出,基礎類業務不能投資貨幣基金、債券基金以外的證券投資基金,但實際上基礎類業務投向權益類資產的規模本身就很小,影響不會太大。

“綜合類的才是委外的大頭,他們還是能投權益類的產品。債券類、貨幣類、權益類都可以。但銀行資金對風險偏好極低,所以即便是投偏權益類產品也是定增或者混合型偏債基金。” 劉亦千續稱。

而本報記者了解到,最近上海一家公募基金正在著手發行定制化的定增和打新基金。而這部分委外資金來源於保險資金,暫時不限於銀行理財新規。

無論如何,委外資金對於公募基金行業是一場弱市中的及時雨。未來一段時間,極有可能會有一些在委外業務上發力的基金公司脫穎而出,行業排名大幅上升。

空前 火爆 委外 定制 基金 一日 售罄
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招行理財規模超2萬億 委外總體杠桿0.3%左右

拋棄擴張路徑,銀行正在減“重”前行。

10月18日,招商銀行副行長丁偉在2016年第52期銀行業例行新聞發布會上表示,在利率市場化的背景下,傳統存貸款業務模式已難以為繼,要保障經濟下行期的銀行利潤增長,就要加快投行、資產管理等新興業務發展。

傳統信貸利差的增長乏力之下,銀行都開始給信貸業務“減負”。“投行+資管”,還包括在互聯網金融上面尋找新的利潤增長點。

2014年,招行在二次轉型時提出了“輕型銀行”的發展戰略,2015年調整相關業務部門設置,在總行層面成立了投行與金融市場總部。

招行2016年半年報數據顯示,6月末,非利息凈收入同比增長21%,占比40%,其中投資銀行中間業務收入同比增長61%。今年上半年,招行並購金融中間業務收入更大幅增長190%。

在零售業務領域有巨大優勢的招行,近幾年將投行資管業務作為重點,在丁偉看來,首先是市場有脫媒需求。在“三去一降一補”的大背景下,實體經濟對傳統信貸的需求相對低迷,對債券發行、資本運作、跨境並購的需求則風生水起。

其次則是居民有龐大的理財需求,截至今年6月末,招行理財資金規模突破2萬億,僅次於工商銀行。

投行化經營

投行化經營是銀行的一大轉型方向。

“商業銀行做投行化經營,能夠更全方位地解決需求。”招行投資銀行部總經理韓剛在上述發布會上表示,最近大中型銀行更多地介入到投行化經營里,有如下幾個因素:

第一是利率市場化的不斷推進,傳統利息差不斷下降。第二是金融市場不斷發展,企業融資脫媒的現象越來越突出,間接融資的成本也在不斷增加。第三則是隨著金融市場的開放,不論在產品還是在機構都會面臨更大的挑戰。在此背景下,銀行從事投行化經營是必然的選擇。

同時,銀行投行化經營也面臨挑戰,首先是機制上的挑戰,即跟傳統的投行相比,商業銀行以穩健風險為主的流程機制,對於客戶需求的風險認知或效率方面會面臨挑戰。其次銀行投行專業人才的儲備不是十分充分,也是一大挑戰。此外,在投行化經營的過程中,對於投行化經營的風險認知的點,跟以前傳統信貸業務認知的點,考量的關鍵因素還存在一些差異。

下一步,招行表示其投行業務將挖掘大型央企國企、房地產企業和部分戰略客戶的發債需求。同時,拓展並購重組,尤其是企業“走出去”潮流下的跨境並購業務及其背後的並購融資、銀團貸款業務。

上半年理財規模超2萬億

“資管”業務也是近幾年金融行業較為風生水起的領域,搶食的機構不僅僅是銀行,券商、保險、基金、信托等機構都在積極布局。

對銀行而言,資管業務重頭戲是理財業務。“資產管理的核心任務是管好2萬億理財資金,目前主要投向債券、同業資管、債權融資、權益市場等領域。”丁偉稱。

今年上半年,招行資管業務累計兌付客戶收益331億元,累計實現中間業務收入100億元,同比增長逾一倍,占全行非息凈收入的23.6%。

招行數據顯示,2014年底,其理財規模是1萬億,2015年底增加到1.8萬億,到今年上半年末已經超2萬億。

投行與金融市場總部總裁周松表示,發展理財業務的驅動力,一是社會財富快速增長,居民個人理財需求增加;二是招行“輕型銀行”的轉型,大資管不僅僅是產品設計和管理資產的環節,也包括前端的財富管理,行內資源有所傾斜;三是招行資管部門獨立運作的框架搭建以及投資能力的提升。

在銀行理財“剛性兌付”並未實質打破的背景下,招行通過發力凈值型銀行理財來迎戰。其上半年末的理財產品余額中,凈值型產品占1.4萬億元,占比達68.44%。

委外杠桿0.3%左右

周松還談到,在大類資產配置中還會充分利用外部合作機構的資源來提高投資能力。招行的資產管理板塊也在大力開辟“委外”模式,篩選優秀的投資管理機構來輔助投資。

在“資產荒”的背景下,銀行委外理財開始呈現“井噴”趨勢。有機構估算,2015年與債市相關的委外資金規模可能達到5萬億左右,委外業務規模快速上升帶來的風險也受到關註。

“現在委外有些‘妖魔化’了。”周松稱,招行是以自主投資為主,委外為輔,“對於委外的風險,我認為如果管理得當,委外沒有增加債市的資金或者把風險放大。”

周松表示,因為這一部分資金,如果不委托給外部機構投資,招行自己也會投資,因為本來這個錢就要配置在債券市場上。他透露,招行目前委外的總體杠桿在0.3%左右。

風險控制方面,招行要求委外參考自主債券投資的風險來投資,針對委外機構不同特點來設計整體風險控制指標。招行每天都會收集委外機構所持有債券的底倉,以及各個機構的交易策略。

招行 理財 規模 萬億 委外 總體 0.3% 左右
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表外理財擬納入廣義信貸 銀行委外有望緩升

10月25日下午,一則央行擬將表外理財業務納入“廣義信貸”的傳聞引發市場震動。業內人士接受《第一財經日報》記者采訪認為,銀行不必過度緊張,目前僅是列入測算,政策會有過渡期,預計其短期內對銀行理財資產配置的沖擊不大。同時,理財委外業務可以通過加杠桿來提高收益率,委外業務由此有望緩慢提升。

央行用意何在

“MPA(宏觀審慎評估體系)主要目的是為了控制信貸,央行將合意信貸規模的控制升級為對廣義信貸規模的控制。”中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《第一財經日報》表示。

據他解釋,MPA的實施著眼於在原有合意貸款控制信貸基礎上,通過各項存款、債券投資、股權及其他投資、買入返售、存放非存款類金融機構款項等五項納入廣義信貸規模的指標來控制信貸增長,這集中於資產負債表內的調控,而對表外資產關註不夠,導致銀行通過表外業務(主要是理財)來規避信貸規模的管制和信貸投放的通道,削弱了央行MPA控制信貸規模的有效性。

一位國有大行資管人士也對《第一財經日報》表示:“表外理財像信貸一樣,是實打實地可以創造流動性,但是央行沒有對表外理財進行統計和管理,這就可能讓貨幣政策效果打折扣。客觀上,理財業務脫離了央行的管理,弱化了央行貨幣政策的效果。”

事實上,除了傳統信貸擴張,銀行表外理財業務規模處於持續擴張狀態。中債登發布的《中國銀行業理財市場報告(2016年上半年)》顯示,截止到6月底,理財資金賬面余額26.28萬億元,較2016年年初增加2.78萬億元,增幅為11.83%。上半年,銀行業理財市場累計發行理財產品97636只,累計募集資金83.98萬億元。如此快速擴張的理財規模並不計入銀行資產負債表,遊離在監管體系之外,被視為“影子銀行”。

“一個很明顯跡象是銀行業務結構的變化實質上是應對監管政策變化所作出的調整。” 曾剛表示,在原來央行控制合意貸款規模框架下,銀行通過同業業務規避央行信貸規模控制,自央行升將合意貸款規模控制升級為宏觀審慎評估體系,將同業、買入返售等指標納入MPA的廣義信貸指標中,銀行主要通過表外理財等規避央行信用規模的控制。

一言以蔽之,實施MPA對銀行管控目的在於,約束信貸規模和信用創造的規模。而銀行是為了應對監管變化,出現了資產結構和業務結構的叠代變化。

在曾剛看來,過去一段時間,銀行層出不窮的創新手段是為了規避監管,業務結構調整很大程度上是為了規避央行對信用規模的控制。微觀上存在合理性,但削弱了現行監管的有效性,由此產生的潛在風險也亟需關註。

上述大行資管人士也分析,實施MPA考核後,銀行發展表外理財業務的動因或是受貸款規模的限制,或者受資本約束的限制,表外理財的優勢是可以在資產質量不受影響的情況下獲得收益,這部分收益即中間業務收入。 目前銀行除了營業收入考核外,中收也作為一個非常重要的單項考核指標,且在當前凈息差收窄的背景下,各家銀行非常重視中收對盈利的貢獻。

短期沖擊不大

按照通知,MPA(宏觀審慎評估體系)的具體操作按原口徑廣義信貸實施評估,按新口徑廣義信貸實施測算。表外理財作為調整原口徑廣義信貸評估結果的重要參考因素。言下之意,目前表外理財只是作為廣義信貸的測算指標,並不對MPA考核指標產生實質性影響。

對此,招商證券宏觀分析師謝亞軒表示,短期內只是通知各銀行將表外理財納入廣義信貸進行測算,且會有政策過渡期。未來將推動理財收益率下降,表外理財擴張規模的增速進一步放緩,推動M2中樞繼續下行。

 招商證券銀行分析師馬鯤鵬也表示,通知只涉及表外理財納入廣義信貸計算口徑,不存在“理財回表”,也不存在理財需要占用風險資本、計提撥備,其影響在於約束理財產品規模擴張。理財納入廣義信貸後,將擴大廣義信貸規模本身,同時影響宏觀審慎資本充足率中的逆周期資本緩沖項,從而影響銀行的MPA評分結果,進而對理財規模的進一步擴張形成約束。

“如果強制執行將理財納入廣義信貸,短期沖擊或許存在,如果只是將其作為參考指標,市場沖擊影響未必那麽大。加之MPA考評對銀行懲罰力度並不大,實施過程還有阻力。” 中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《第一財經日報》記者稱。

“如果納入廣義信貸後,表外投資也會影響到銀行的資產質量,那銀行做的時候就會保守一些了。” 上述國有大行資管人士告訴本報記者,一般政策出臺後,銀行都會觀望一段時間,揣測下監管層用意,初期會謹慎點。

從理財資金配置來看,債券是銀行理財資金配置最大的領域。中債登報告顯示,截至2016年6月底,全部理財產品投資各類資產余額 26.39萬億元。從資產配置情況來看,債券、銀行存款、非標準化債權類資產是理財產品主要配置的前三大類資產,共占理財產品投資余額的74.70%;其中,債券資產配置比例為40.42%,非標的占比則進一步降至16.54%。

對此,曾剛分析,按照央行將表外理財現金和存款余額之外的理財資產計入廣義信貸的要求,意味著MPA將表外理財項下中的非標資產和債券等納入廣義信貸存在合理性,至於對銀行究竟產生多大影響,這涉及銀行債券配置比例調整對債券市場的影響,影響有待觀察。

理財回歸資管 委外有望緩速提升

招商宏觀分析員閆玲對《第一財經日報》記者表示,從今年年初開始執行MPA以來,一直都沒有穿透底層資產到理財委外業務。此次央行考慮將銀行表外理財納入廣義信貸和MPA考核範疇,從通知的公布來看,也沒有信息表明將落實到銀行理財委外業務。由於理財委外業務可以通過加杠桿來提高收益率,銀行會比較重視委外業務的渠道,預計委外業務占比有望緩慢提升。

據了解,銀行委外有自營委外與理財委外之分。記者從股份制銀行資管部門人士處獲悉,該銀行自營委外此前已納入了MPA考核範圍,而針對理財委外則要看是否為表外理財。他進一步指出,對於商業銀行而言,理財委外是代客的,用的是客戶的錢。自營是銀行自己的錢,二者雖然都將錢委托給基金等投資機構,但受到的監管不同。具體而言,自營委外更多是通道,不涉及杠桿,MPA對通道業務已經納入監管。

此外,該銀行資管部人士透露,目前委外底層資產並不穿透,在負債成本倒逼下,可以通過加大委外去杠桿維持資產端收益。

業內人士多贊同此觀點。馬鯤鵬認為,銀行理財將加碼委外業務。他表示,作為當前為數不多的高收益資產運用方式,委外業務(不論是債券委外還是權益委外)都將成為銀行理財更重要的高收益資產類別,將迎來更大發展,在理財總盤子中的占比預計將持續提升。

謝亞軒也認為,委外業務仍會受銀行青睞,因為可以通過杠桿提高收益率,所以銀行可能會加大這部分業務的占比。對於未來銀行資產配置重心,他表示,銀行理財為了提高產品收益率,高等級高收益率的信用資產會成為銀行配置的重點,信用利差被壓縮。

不過,另一位股份制銀行資管部副總經理則對本報記者表示,對委外市場發展的影響目前並不明朗,不好說銀行理財納入MPA考核一定利好委外規模增長。

馬鯤鵬還表示,銀行理財規模擴張放緩甚至收縮後,“新發產品以滾動彌補存量產品損失或利差倒掛”之路不複存在,“做好存量業務、提高存量業務收益”將成為未來銀行理財業務的主要任務。

城商行壓力更大

此次央行摸底表外理財,考慮將其納入廣義信貸和MPA考核範疇,中小銀行與國有大行面臨調整廣義信貸的壓力和難度並不相同。面對未來理財監管可能收緊的態勢,各家對委外業務的布局力度也存在差別。

在MPA指標體系和評分要求要求中,對廣義信貸增速而非規模有明確要求。具體而言, MPA規定全國系統重要性機構(N-SIFIs)、區域性系統重要性機構(R-SIFIs)、普通機構(CFIs)的廣義信貸增速分別不得偏離M2目標增速20、22、25個百分點。

 就我國目前的城商行而言,2016年目標M2增速為13%。所以在此基礎上加22%,也就是說銀行廣義信貸增速的上限是35%。但截至2015年底數據顯示,廣義信貸增速排名前20名增幅的銀行中,只有6家增速規模低於35%,最高一家城商行貴陽銀行增幅接近74%。其中超過35%的銀行中,除一家股份制商業銀行和一家農商行外,其余共有13家城商行超標。

當然,MPA考核是2016年初開始實行的,而上述廣義信貸增幅為2015年底數據,但同行可以說明,城商行面臨著更大的調控廣義信貸壓力。根據天風證券統計的2016年1~2月不同類型銀行機構理財委外產品概況,國有銀行占比14.63%,股份制銀行占比25.44%,城商行占比50.05%,農商行占比9.87%。可見城商行理財委外市場占比已經占據整個銀行的半壁江山。

對此, 閆玲指出,實際上35%並非MPA最核心的約束指標,更核心的約束指標是宏觀審慎資本充足率。如果要滿足宏觀審慎資本充足率,倒算廣義信貸增速的規模是20%到26%。但是經測算目前上半年商業銀行表外理財增速為32%,所以整個銀行業廣義信貸增速都突破了監管要求。

“雖然2016年1月正式實行MPA後,表外理財增速相對去年有明顯下降,但新納入指標增速還是超過整體增速,導致銀行管理難度加大。”閆玲說。她指出,目前從市場的影響來看,對大行更多是政策監管的意義,而非實際業務影響,而對中小銀行的影響則會比較大。

 如果指標不達標,超出央行允許範圍,銀行可能會受到多大懲罰,銀行又有多大顧忌?閆玲認為,從目前央行MPA已有的考察來看,季末考察嚴格於月末。從MPA考核分來看,目前將銀行分為A、B、C三檔,數量成梭形,A檔與C檔的銀行都非常少,B檔居多。所以從結果看,央行並非要懲罰大部分銀行而是揪出相對小部分機構進行警示。所以目前城商行壓力更大。

一旦被揪出,按照目前MPA獎懲措施,將可能面臨差別準備金率、同業存單發行限制以及借貸便利利率浮動區間調整等。

表外 理財 納入 廣義 信貸 銀行 委外 有望 緩升
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公募承接委外未受限 監管指導意在控制發行節奏

在委外資金蜂擁資管市場,逐漸重塑公募格局的階段,一些負面效應開始被外界所關註。行業內一度出現委外業務被監管窗口指導的傳聞。

《第一財經日報》從北京、深圳及廣州多家大型及銀行系基金公司處獲悉,目前委外業務一切正常,監管近期確實有過窗口指導,但主要用意是限制一些公司濫發產品的情況,減緩發產品的節奏;相關基金公司近期在上報新產品材料時已被暫緩審批。

北京一家大型基金公司副總經理對本報記者稱,監管“窗口指導”要求,一家基金公司在滾動一個月內申報產品數量不得超過10個。“僅僅是窗口指導,沒有發文,在行業內其實影響並不大;之前,大公司多數報了10個以上的產品已經在審了,而小公司報的產品本身就不多。”

然而,在上述這些基金人士看來,監管窗口指導起到了較好的警示作用。尤其在全市場追捧委外資金,但實現預期收益率難度加大的背景下,踩下“剎車”也是極其必要的。

基金海量發行為哪般

自2014年8月公募基金產品審查由核準制改為註冊制後,基金發行因不受約束而數量暴增。進入2016年,保本、定增、定開債基等品種成為引領市場擴張的熱門品種,基金行業隨之掀起了“批量申報新產品”的熱潮。考慮到上述產品存在同質化傾向嚴重、預期收益率難以實現等一系列問題,此次的窗口指導被業內視為監管對於濫發基金產品行為的一種警示。

從公開數據來看,基金發行的情況可見一斑。據Wind資訊統計,截至目前11月份已有155只基金產品成立,遠遠超過了史上任何一個月份的發行數量,也超過了最近一輪牛市高峰的2015年6月149只基金的水準。11月以來,廣發基金一家便有12只基金成立;建信基金7只產品成立,其中建信恒遠一年期定開(003427)、建信恒瑞一年期定開(003400)、建信恒安一年期定開(003394)三只基金平分了744億的份額。

實際上,11月份並非是震蕩市單一月份火爆發行的特例。中國基金發展歷史上,月度基金成立數量過百的月份總共有5個。除了今年11月份及去年6月,緊隨其後的是今年8月123只基金,去年5月122只基金,今年9月118只基金。由此可見,當前的成立基金數量已經遠遠超過了過往牛市的水平。

但與牛市基金發行規模相比,當前仍有較大差距。2016年11月、8月基金單只基金平均發行規模為11.77億份、7.58億份,明顯少於去年6月19.01億的水平,更低於去年5月27.15億份的平均發行規模。

上海一家中型基金公司內部人士對《第一財經日報》稱,這也說明,基金發行數量多並不等同於市場環境好,實際說明的是基金殼資源便宜,基金公司或者機構投資者熱衷於發行新產品。“從當前市場上老產品的申贖情況來看,獲得凈申購的比例應該不會太高,畢竟整個市場環境並不好。”

如果把時間拉長來看,今年整個一年的基金發行勢頭更為迅猛。截至11月26日,今年以來共有912只產品成立,平均每月產品成立數量超過80只。其中今年以來華夏基金一家成立近30只產品,廣發基金成立了32只產品。

而眼下,大部分基金公司還在籌備新產品發行。依據證監會網站發布的《2016基金募集申請公示表》顯示,截至2016年11月11日仍有892只基金正處於審批環節,暫未獲得準生證,一些大型基金公司有幾十產品正在等待證監會的審批結果。例如,華夏基金有43只產品正在走審批流程,其中9月份上報材料的就有17只基金產品;招商基金有39只產品正在走流程,9月份報上去就有20多只產品。

如今,這種海量發行的情況也引起了監管的重視。《第一財經日報》從消息人士處獲悉,一旦基金公司上報的產品數量超過了10只產品以上,監管層將暫緩接收相關公司上報的新產品材料,即便接收了也要這些公司進一步進行材料的補正,等產品審批數量達標之後才能決定是否受理審批。

“窗口指導”短期影響有限

眾所周知,造成當前基金發行數量井噴因素很多,銀行、保險等委外資金通過基金產品蜂擁入市也成為一個關鍵因素。

《第一財經日報》從多家基金公司處獲悉,本次窗口指導本非暫停或者叫停委外業務。截至目前,一些基金公司的產品在得到證監會的註冊批複後,在發行中仍可接受委外資金的認購。

“監管的用意並不是一刀切,先從暫緩接受材料這一關入手,而並不是外界流傳的連獲批的產品也不讓發了。”上述中型基金內部人士稱,“通過審批的還是可以在規定的6個月時間內把產品發掉;進入審批環節的,還是正常審批。”

華南一家大型基金公司副總經理對本報稱,基金發行是一個市場行為,證監會也沒要求過基金申報產品中要標註委外字樣。一旦拿到批文,基金公司即可以接受普通個人投資者的小資金認購,也可以接受機構投資者的大額認購,包括委外資金的“定制型”認購。

“委外業務一切正常。”北京一家小型基金公司副總經理也表示,目前來說沒有大的變化。

不過在前述華南基金公司副總經理看來,在監管窗口指導一段時期後,委外入市的節奏也會受到限制,這也可以認為是監管對委外瘋狂入市的一種警示。

在產品如火如荼的發行中,業內的憂慮也逐漸產生。尤其是近期委外資金成為整個公募行業最重要的發展驅動力量後,行業內也出現了一些異動。一些基金產品因為機構資金的撤離而凈值出現大幅波動,一天的波幅遠超10%。

與此同時,當前新基金中債券基金的占比具有絕對優勢,而委外資金過去一段時間很大一部分也投向了債券基金。隨著債券市場近期的沖高回落,委外債基的收益率也明顯出現下滑。

華南一家基金公司內部人士對本報稱,銀行資金是有成本的。如果是承接類似銀行理財產品的業務,但投向債券基金時也不排除會遭遇因為市況不佳而造成收益無法覆蓋成本的問題。“基金公司沒有實力補差價埋單,最終可能由銀行自己來承擔損失。”

在資產配置荒時代,要達到銀行的預期收益率。辦法是有,但也存在較大的風險。一些基金公司推出了五年甚至7年的基金產品。時間期限的拉長,便於基金經理購買長債後反複質押購買短債,提高杠桿率並擴大收益。但一旦債市出現調整,其背後的風險也同時存在。另一方面,一些債券基金為了滿足收益率,擴大權益類投資比例也成為了一個選項。但風險也將隨著大幅擴大。

前述華南基金公司副總經理表示,“等已經獲批和正在審批的基金發行完之後,時間上來看,至少要到明年了。”屆時,基金產品的發行節奏將真正減緩,這也限制了未來委外資金借公募基金入市的空間。

基金年底沖規模?

不過,眼下又到了即將打響年末排名戰的時候了,除了績優基金的業績排名外,基金公司規模排名也被業內所重視。

據《第一財經日報》了解到,多數基金公司重視整體的資產規模與行業排名。一定程度上來對於基金公司來說,規模做上去了,品牌也做上去了。一些外部機構在業務合作上會優先考慮排名靠前的基金公司,尤其是排名前十的。而對於基金公司的總經理而言,規模排名也是一個重要的考核指標。所以,規模的重要性在業內已經不言而語。較為典型的例子是,當前的大型商業銀行在委外投放上,側重於考慮債券管理規模排名前20的基金公司,其他公司很難受到它們的青睞。

上海一家基金公司副總經理對《第一財經日報》稱:“整個行業未來的發展還有一段較長的路要走。相比規模更應該註重的業績,畢竟對於基金投資者而言,只有投資業績上去了,他們才能得到真正的回報。業內像興業全球總經理楊東式的風格還是值得推廣。”

眼下,又一批基金將快速募集發行,年末排名戰已然硝煙彌漫。即便監管窗口指導暫緩了一些基金公司進行新產品的申報,但畢竟這些公司已經拿到了多只產品的批文,而一大批產品也進入了審核環節中。以華夏基金為例,盡管拿到幾只產品的發行批文,且仍有40多只產品進入了審批環節,但近日該公司旗下的華夏能源革新股票型、華夏鼎澤債券型、華夏新錦圖靈活配置混合型基金等多款產品獲得了證監會的註冊批複。而招商基金旗下的招順純債債券、招商興福靈活配置等幾款產品也獲得了準生證。

“我們目前獲批註冊的就有好幾只了。”華南一家大型基金公司內部人士如此指出,“我們9月份報上去的就有10多只產品在審了,等這一批批出來後,我們再申請也不遲。”

在這樣的情況下,一場即將來臨的規模排名戰或許也將成為現實。在建信基金近日狂發三只280億規模的巨無霸基金後,不知道同行又該如何接招。或許,年末委外巨無霸債基,貨幣基金或許都有可能成為沖規模的利器。

公募 承接 委外 外未 受限 監管 指導 意在 控制 發行 節奏
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資金收緊遇監管委外致債市承壓 錢荒可能性不高

債市三年牛市後,近日迎來大調整,目前尚未看到止跌的跡象。12月1日,債市繼續大跌,截至下午4點30分,十年期國債上漲5.23個BP,十年期國債期貨T1703暴跌0.64%,11月1日來大跌2.37%。

這直接導致今年來“順風順水”的債券基金經理面臨負循環:對債券後市的不樂觀預期,或面臨外部流動性壓力,產生贖回需求,開始大量拋盤,從而進一步利空債市。

如果說主投債基的大量委外定制基金是債牛的一大利器,那麽,由於債市的持續調整以及對後市的悲觀,委外定制基金的風險敞口可能擴大、而收益率卻會下降。

與此同時,《第一財經日報》記者也了解到,日前監管層向發行委外產品的基金公司就委外定制基金發函,要求基金公司補充修改募集材料,並提交承諾函。

不排除個別基金拋售

隨著中央抑制資產泡沫的政策出臺,市場開始預期央行偏寬松的貨幣政策將出現轉向。

盡管10月末的資金面緊張與銀行表外理財納入廣義信貸考核等事件使得市場情緒出現微妙變化,但這一波又急、又深的債市調整,還是出乎不少基金經理的預料。

引發調整最直接的原因是:資金面緊張。

12月1日,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種連續第16個交易日全線上漲,幾乎與年內最高點持平;隔夜Shibor、7天期Shibor均創年內新高,債市則繼續跌勢。

“現階段銀行同業資金的利率比之前高不少,無疑對債市是負面影響。有逢美聯儲12月加息預期、人民幣貶值、外匯占款減少等因素,不論是市場自身調整還是央行層面,資金是緊張的。”北京一位債基基金經理表示。

博時基金固定收益總部研究組總監王申告訴記者,“近期債市出現顯著的回調,表面上看是委外資金邊際收緊的結果,但從根本上說,這是央行抽緊流動性的必然結果,委外資金在邊際上力度降低只是導火索。“

回看11月29日的債市大跌,最可能的直接原因是當時盤中傳言央行通知大行限制向小銀行放款,導致許多機構資金吃緊從而推動資金價格走高,直至收盤前大行才放出部分資金。

且不論傳言的可靠與否,據本報了解,銀行等機構在面對資金緊張時,首先選擇是將手中的貨幣基金進行贖回。

“對債券影響的傳導有個過程,現在比較直接的是在貨幣上的體現。與其跟別人借錢,還不如先把貨基贖回來。現在貨基的收益率比普通借貸的資金利率低不少。向其他機構借錢的成本如果高於貨基的成本,銀行更願意選擇贖回。”上述北京債基基金經理表示。

債市的持續下跌,也引發市場對基金拋盤的猜測。業內人士稱,如果對後市預期悲觀,加之自身需求,不排除個別基金會出現拋售行為。

監管考量委外公平性

日前,監管層向今年來銜枚疾進的委外下發監管函,要求補充材料說明有關情況,並做出相關承諾。

本報記者拿到的一份文件顯示,監管層要求基金公司在基金募集申請文件中明確說明該基金是否為“委外定制”基金,若屬於“委外定制”基金,需要提交專門的說明材料逐一說明幾個問題;同時需要在基金合同及招募說明書中針對中小投資者充分揭示“委外定制”基金可能存在的風險。

文件還要求基金公司提交承諾函,對以下四個事項逐一作出承諾:一是公司與機構投資者不存在其他合作安排,擁有完全、獨立的投資決策權,不受機構投資者的影響;二是公司將公平對待投資者,不向機構投資者提供額外的投資組合信息或提前向機構投資者披露相關信息;三是公司將在定期報告中向投資者準確、清晰的揭示機構投資者申購、贖回基金份額對基金可能造成的不利影響;四是公司將采取必要、合理的措施保護中小投資者合法利益。

北京一家公募的副總認為,委外監管函代表監管層公平對待投資者的考慮,同時起到了規範委外的作用,但一定程度上會導致利用公募投資委外的比例相應減少。

監管的加強也體現在上報材料的審批進度上。記者了解到,現在監管的態度是報的多了就暫停或不太鼓勵受理。

“完全是根據監管要求,註冊很容易,那大家肯定重新註冊。監管審核嚴了,肯定會出現另辟蹊徑的處理方式。”對委外借殼的行為,該北京公募副總如是表示。

不論如何,短期來看,債市的持續調整不可避免地會給主要投資於債基的委外定制基金進程蒙上一層陰影。具體到收益率,多位基金經理坦言,“明年沒今年好做”。

“委外期限都在一年以上,對短期虧損肯定有心理準備,扛的時間長一些,可以用利息覆蓋損失。但是原來想賺4%、5%,肯定不可能了。”上述北京債基基金經理向本報記者坦言。

再度錢荒可能性不高

在王申看來,目前所有的大類資產價格都指向一個方向:由於宏觀經濟短期內無法快速”出清“剩余流動性,而實體回報率又持續走低,過於充裕的流動性持續堆積在金融領域,使得金融資產估值持續維持在高位,始終沒有經歷充分調整,流動性利差的價值窪地被挖掘殆盡。這就導致所有大類資產面臨共同的潛在風險:流動性沖擊。

這也使得基金經理對委外推動下的資金多、資產荒邏輯有所動搖,債市不排除繼續調整的可能性。

“經過3年牛市,債市積累了較大的杠桿和估值風險,雖然短期市場收益率快速上調,但市場並沒有出清。年底流動性季節性緊張,加上央行貨幣政策的回歸中性,錢緊將會持續一段時間,債市也將繼續調整。”天弘永利基金經理姜曉麗認為。

“但我們也認為,債券市場再度錢荒的可能性不高,但是抑制杠桿套利空間是比較持續的政策目標,而市場之前忽視了央行抑制杠桿套利空間的訴求和努力。這需要在收益率的定位上把對這點持續的忽視給體現出來,這主要反映於期限利差和信用利差的走擴上。”王申進一步向記者指出。

資金 收緊 監管 委外 外致 債市 承壓 錢荒 可能性 可能 不高
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獨家丨年末公募委外新業態:“炒”殼

臨近年末,基金公司2016年度在行業中的最終位次即將出爐。

在這樣的關鍵時點,由於新基金發行勢頭受到監管調控、往年的“沖量神器”貨幣基金大幅萎縮,出現了一張“新王牌”——存量殼資源。一些基金公司正通過獲批而未發的基金、已發的小金額委外定制基金、旗下迷你基金等多種存量殼資源,對接銀行等委外資金。

國內一家大型公募內部人士張明(化名)向《第一財經日報》分析稱,按照政策的意圖,對接委外的新基金數量將大幅下降,這使得存量殼資源成了稀缺品。“對於批而未發的基金,一般2億、3億的單子,我們已經不做了,起碼10億起。”

殼資源受追捧

在監管調控等因素作用下,12月的基金發行驟然降溫。據Wind資訊統計,截至12月8日,本月以來僅有工銀瑞信豐益、招商招順純債等9只基金正在發行,若按照如此節奏整個12月份,基金發行數量不到40只,顯然遠低於之前一段的發行高峰。

從發行數據來看,工銀瑞信繼續發揚了銀行系基金的優勢,以工銀瑞信豐益單只基金募資175.01億元。截至三季度,工銀瑞信排名行業第二,規模領先較排名第三的華夏基金229億元。若加上這只“巨無霸”基金,工銀瑞信年末“保二”希望大增。

另外8只基金中,招商招順純債募資15億元,易方達瑞通規模4億元,而其他基金規模低至行業成立門檻2億元。如此規模在新基金供應預期大幅下降的當下,似乎另有玄機。“發2億先成立產品再說。” 張明稱,“與其發個‘巨無霸’基金成為業內關註點,還不如先低調成立產品,接著放開大額申購引機構大資金進場。”

在此之前,業內早有先例。因委外資金存在成本問題,一家機構一時間掏出巨額“真金白銀”並不容易,於是就有“先發2億產品後大資金進場”的做法。濟安金信基金評價中心主任王群航稱,一只新基金從申報到獲批,通常需要三個月左右的時間,如果再加上前期的溝通,三個月以上的時間是必然的。由此,相關委外機構不可能提前三個多月等候相關產品獲批。“如果要等,那這個期間的時間成本如何計算?如果定制的基金無法獲批怎麽辦?”王群航如此指出。

《第一財經日報》查詢近期多家基金公司發布的恢複申購的公告也發現了一些端倪。11月以來業內雖有95起基金恢複申購的事件發生,但實際上其中的一些名為打開申購實際則是限制申購。

11月24日-28日,廣發基金旗下三只鑫系列混合型基金——廣發鑫益、廣發鑫源、廣發鑫隆發布了基金恢複申購的公告,11月30日又有一只廣發安享混合基金發布了恢複(大額)申購的公告。但記者查詢公告內容後發現,這幾只基金只放開了1-3天的時間申購,隨後就暫停申購和轉換轉入業務。廣發鑫益成立於11月16日,規模2億元;廣發鑫源成立於11月2日,規模2億元;廣發鑫隆成立於11月7日,規模3.5億元。成立於11月22日的廣發安享混合基金規模稍大,為5.05億元,但也在放開申購一天後,就關閉了申購和轉換通道。

按照業內的標準,這幾只基金均符合委外定制基金的認定。王群航稱,委外定制基金有一大典型的特征:成立規模的頭大,尾巴小。“頭大”,指的是規模在億元位都是一個整數;“尾巴小”,指的是基金的規模數值在中間的三、四位通常是零,相當數量的一些新基金在幫兇資金幫忙之下,湊足合同生效所需戶數的情況時,成立規模里都有個幾千元的零頭。

《第一財經日報》以其中的一只鑫系列基金咨詢廣發基金內部人士。該人士回應稱,該基金是打新基金,放開申購的當日僅支持直銷櫃臺申購,之後就無法申購了。這或許也意味著,如此做法是為方便機構資金進場。

華夏基金旗下的四只新錦系列基金也發布了類似公告。本報記者從產品成立公告中發現其基本滿足委外定制基金的特點。華夏基金本次公告針對的標的更是機構持有的A份額。以其中的華夏新錦福混合A為例,公告內容稱,華夏基金決定自11月11日起恢複華夏新錦福混合A的申購業務,並自同日限制申購,即單個投資人單日累計申購金額不超過10萬元,如單個投資人單日累計申購金額超過10萬元,華夏基金有權部分或全部拒絕。然而,記者還發現在公告中顯示的辦理機構僅是華夏基金北京分公司。這極有可能也是為了方便委外資金的做法。

上海一家基金公司內部人士也向記者佐證了委外定制基金先成立後沖量的情況。他稱:“(對於)三季報基金公司的規模數據,天相投顧網是第一個統計出來的,但基金業協會公布我司數據要比天相多了將近100億。我猜是因為新基金不用發三季報,天相的樣本采集的是新基金首募數據,但協會公布的是最終數據。其實從募集到三季度末,有幾只定制基金被機構大資金大額申購了。”

政策調控效用

在多位接受《第一財經日報》采訪的業內人士看來,當下這種委外資金沖量基金存量殼資源的傾向較為明顯。一方面是由於監管調控使得委外新基金發行數量將大幅減少,另一方面是,年末一些重視規模指標的公司有沖規模的需求。

在基金推行註冊制,新產品發行提速,但除了牛市以外,其他時間鮮有產品井噴現象發生。而今年以來,由於委外資金的入場情況發生了明顯變化。在剛剛過去的9月份、10月份、11月份基金成立數量分別為118只、63只、181只,成為歷史上的基金發行高峰,而11月份的基金發行數量更是遠超歷史其他月份。在基金發行高潮的背後,有基金公司還囤積了一些獲批的殼資源。

“部分公司或許亂用、濫用了註冊制所給予的紅利。”王群航稱,原先一些基金公司認為他們有可能談下委外一些資金,就充分利用註冊制的便利,預先申報並獲批了一批產品。反正業內之前的“批而不發”狀況對於監管層方面而言是幾乎是沒有“違約”成本的。

這樣無序狀況也引起了監管的調控。據相關媒體報道,對於產品延期募集的情況,監管機構要求,基金管理人延期募集應該提供申請報告、法律意見書、托管行無異議函,以及產品延期募集經過公司相關部門詳細論證並履行內部程序的說明材料等。監管機構表示,為了做到科學規劃、理性申報產品,從2016年12月起,將每月向行業發布基金產品獲批後的募集設立情況及產品獲批後超期未募集情況”。

如今公募在發行委外定制基金中,必須要註明委外字樣。監管要求基金公司在申報產品額外要申報一些材料,比如獲批6個月未發產品數量以及占已批未發產品總量比例;近30天內申報產品的數量,等等。

值得註意的是,各家基金公司的迷你基金情況也要在申報新產品時做逐一介紹。在業內看來,迷你基金如果產品標的符合機構偏好,也有可能成為委外資金熱衷的殼資源。在今年前三季度,數只迷你資金體量暴增,背後的推手極有可能是委外資金。最具代表性的是西部利得穩健雙利基金去年年末規模僅673.6億元,但到了今年三季度規模上升108倍至7.34億元。金元順安豐利緊隨其後,同期規模增長了60多倍,從4300多萬變成了29.55億元。

上海一家大型基金市場部人士對本報稱,相比委外定制基金申報時流程繁瑣,存量的殼資源優勢明顯,資金公司隨時可以拿來對接機構資金。在其看來,如今債券市場調整,新股IPO賺錢效應凸顯之際,此前因新股暫停發行遭遇巨額贖回、凈值出現大幅波動的打新基金極有可能重新受到機構資金的青睞。

沖規模優勢超貨幣基金

如今在年末時點,存量殼資源或許還將代替貨幣基金成為年末沖規模的利器。

近日,本報記者從多家基金公司處了解到,在資金面趨緊的情況下,行業內貨幣基金贖回情況較為嚴重。相比9月末,國內一家貨幣基金規模在千億以上的大型基金公司,短短幾個月贖回了百億以上的貨幣基金,贖回比例接近15%。而另一家來自上海的基金公司內部人士對本報記者稱,機構占比較大的贖回到賬T+1的貨幣基金贖回比率高達25%,散戶占比較高的T+0貨幣基金贖回較少。

華南一家大型公募內部人士對本報稱,眼下已與往年不同,年末各家基金公司沖刺規模,今年的主題不是貨幣基金沖量,而是保貨幣基金的存量規模。

近日多家基金公司放開了貨幣基金的(大額)申購交易。而記者從北京一家基金公司了解到,放開的目的是贖回比例較高,年末需要機構沖規模。在12月的首個交易日國債回購利率收盤價曾高於貨幣收益率4%的水平。當時有業內人士表示,貨幣基金沖量的成本飆升,高達“放兩周成本萬4萬5的地步”。

該北京基金公司人士則對本報稱:“當時是資金面最緊張的時候,現在降下來點,也高於往年。我司相對穩健,那些萬4、5的成本也敢接的公司,做法確實有點激進。”

作為替代,當貨幣基金沖量優勢不在,存量殼資源被業內寄予厚望,而接下來的基金公司排名戰或許也將成為存量殼資源沖量進行時。

獨家 年末 公募 募委 委外 新業
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年末逾百億基金分紅背後:債市調整與委外避稅“共振”

伴隨著10月以來固定收益市場巨幅調整,以債券基金為代表基金市場正在掀起一輪分紅小高潮。

據Wind資訊統計數據,在10月份69只中長期債基包攬行業分紅“席位”後,11月以來又有債基占比過半的137只基金累計分紅112.3億元。一些接受《第一財經日報》采訪的業內人士表示,今年年末基金分紅潮背後有諸多因素,委外機構因債市調整選擇部分獲利了結或者避稅等特征則較為突出。

年末分紅潮

大泰金石識基研究院核心分析師王驊對於本次基金分紅的現象向本報記者分析道:“分紅潮背後有多方面因素,比如現在的基金總規模比過往增加不少,尤其是債券基金;二是更多的基金公司采用為投資者喜聞樂見的分紅,迎合投資者;三是今年很多機構投資者進入債券基金,這些基金及時分紅的動機更強。”

盡管今年年末的分紅總額絕對值未創歷史新高,低於2007年同期188.9億元的峰值,但明顯高於歷史其他月份的分紅規模,也高於去年同期的68.78億元、2014年同期39.25億元的分紅規模。若參照上述137只基金三季報3070.35億元的資產總值,11月以來的分紅金額占規模的比重約為3.66%;且每10份1.64元的分紅比例遠遠高於歷史平均水平。

實際上,對於基金分紅的頻率和力度,主要取決於基金合同的事先現約定以及基金公司主觀的判斷(或意見)。目前的法律法規對基金分紅的規定較為寬泛,只限定開放式基金的基金合同應當約定每年基金收益分配的最多次數和基金收益分配的最低比例。2014年7月7日證監會發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十八條表示,基金收益分配應當采用現金方式,持有人事先約定將現金紅利轉為基金份額;未做出選擇的,基金管理人應當支付現金。

基金契約有要求

對於分紅,基金合同具有一定的強制性。比如國泰聚信價值優勢基金合同中規定,每年可進行一次分紅,但分配比例不得少於可分配利潤的90%。11月14日,分紅基準日國泰聚信價值優勢靈活配置混合A、C凈值分別為2.187元、2.182元,每10份分別分紅9.98元、9.94元。

國泰聚信價值優勢實際是一只業績卓越的基金,基金經理程洲,自2013年12月17日任職以來,該基金A份額累計取得了118.45%的總收益,平均年化收益高達30%,大幅跑贏業績比較基準75個百分點,在同類基金排名中位列前10%。C份額業績也基本與A份額相一致。

上海一家公募內部人士對《第一財經日報》稱,一些好業績的基金,本該具備較大的規模的,但實際確並非如此,因為高達90%以上的收益被分配掉了,多年來數次分紅下來規模減少極為明顯。不過好處是,有限且穩定的規模,方便基金經理進行管理,調換倉靈活,非常適合選股能力突出的基金經理。

與國泰聚信價值優勢情況相類似,諾德成長優勢、浙商聚潮新思維、交銀阿爾法、萬家瑞興、光大紅利等基金因為業績出眾及基金合同的約定,進行了高比例分紅,單位分紅金額分別為每1份基金份額分紅0.92元、0.778元、0.66元、0.64元、0.6345元。

從這幾只基金的重倉股和投資比重來看,均是以權益投資見長的基金,而這本次分紅的主力軍則是債券型基金。

債基成分紅主力

據wind資訊統計,10月份參與分紅的69只基金,清一色是中長期債券基金,累計分紅金額10.74億元。

眾所周知,最近一輪債券牛市走了3年,始於2013年11月,當時中債銀行間債券總凈價指數(0492)低至110.14點,到了今年10月21日漲至120.99點,累計漲幅約10%。指數上漲若如此,個券漲幅數倍於指數的情況層出不窮。

然後,慢牛之後,債券市場出現了快速的下滑。不到一個月,債市指數價格已經跌回了一年前的點位。最近的一個交易日,債券市場更是罕見急跌。12月12日, 10年期國債期貨主力合約T1703收跌1.05%,刷新上市以來最大跌幅。

由此可見,一些按照基金合同所規定可分可不分紅的債券基金,眼下選擇分紅或許有基於獲利了結、防守的策略的可能。早在去年A股牛市高潮期時,一些權益類基金產品就曾推出過高分紅,個別基金經理甚至還曾高調勸誡基民在高位贖回。

11月以來截至12月11日的這段時間里,又有73只債券基金進行了分紅,較138只基金參與分紅的總量占比過半。

不過,《第一財經日報》記者還發現,一批成立不久的次新基金也在積極分紅。比如9月22日成立的新沃通盈靈活配置型基金,“出世”不足3個月,就已進首次分紅。新沃通盈的基金合同中是如此規定的收益分配:在符合有關基金分紅條件的前提下,每年收益分配次數最多為12次,每次收益分配比例不得低於可分配利潤的10%,若《基金合同》生效不滿3個月可不進行收益分配。

一位接受本報采訪的基金行業人士對此稱,極有可能是機構資金要出來。“不排除是提前約定好的,成立之後不久基金就推出高比例分紅,讓機構的一部分資金出來,並兌現收益,且不用繳稅。”

公開資料顯示,新沃通盈是新沃基金發行的第一只混合型基金,前者首募金額2.02億元,後者成立於2015年8月19日。從發行公告的內容來看,該基金基本符合業內熱議的委外基金標準:投資者人數206戶,首募金額2.018億元,其中基金公司內部員工認購35190.38份,占比0.017%。按照分紅基準日11月2日1.352元的基金凈值對應每份0.35元的分紅金額,若不考慮紅利再投等因素,這只基金的規模將縮水超25%。

相比新沃通盈這只混合型基金,委外定制的債券型基金勤分紅的現象則更為普遍。今年5月末以來成立的招商招恒純債(A\C)、博時裕弘純債、招商招裕純債(A\C)、融通通優、博時安豐18個月等債券型基金均已分紅。而月31日成立的工銀瑞信恒享成立之時規模僅2億元,短短4個月,到了三季度末,規模變為480億元。這只典型的委外債券型基金成立不足7個月,如今已經二度分紅。在最近一次分紅中,分紅金額接近1.5億元。且以上分紅還有一個明顯特征,同一只基金機構的A份額分紅比例不低於C份額,多數分紅力度高於C份額。

上海一家銀行系基金總經理曾如此評價委外定制基金:“如果沒有分紅的稅收優勢,機構正常不可能去定制公募,它們肯定會選擇專戶,因為專戶相比有契約限制的公募產品更加靈活。”

值得註意的是,在銀行等機構收益普遍下滑的背景下,“避稅收益”的優越性得到了“充分體現”,這也切合了今年以來委外定制基金泛濫的現象。由此也引來了近期監管的調控措施。

年末 逾百 百億 基金 分紅 背後 債市 調整 與委 委外 避稅 共振
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委外定制基金遭流動性考驗 未到預警線銀行提前贖回

債基基金經理終於能先松一口氣了。12月22日收盤後,一位資深債券基金經理向第一財經表示,這兩天流動性要比之前好很多,借錢也容易不少。Wind統計顯示,10年期國債期貨T1703連續兩個交易日漲幅達到2.35%,12月21日更是一度漲停。

但債市這輪疾風驟雨般的暴跌也給相關從業者以相當警醒,尤其是主投債市的委外產品在這輪調整開始後表現出一定的“不適”,一些銀行紛紛要求贖回。

第一財經記者了解到,鑒於目前銀行資管流動性相當緊張,新增資金的委外投放就隨之變小,如果銀行本身面臨比較大的流動性壓力,不排除一些機構可能通過贖回來解決自身流動性問題。銀行贖回主要是從銀行資管資金流動性與產品安全性兩點考慮。

“明年同業理財市場規模預計不會太大,但規模也不會收縮,只是增速放緩,同時更加規範化、平臺化,更多是優化結構自然增長。”中信銀行副行長張強對第一財經記者表示。

銀行提前贖回

11月4日至上周五(12月16日),30個交易日來10年期國債期貨大跌6.27%,流動性異常緊張,央行的“放水”勉強緩解。但疊加國海證券近日的“蘿蔔章”信任危機,銀行由於擔心信用風險,先行考慮贖回。

“這個事兒剛冒出來,大家反應沒有這麽快。我了解的一些銀行也不會說看看它們的定制產品是否有問題,策略就是先把錢贖回再說。”北京一家老牌公募副總與本報私下交流時表示。

記者了解到一個真實的案例是一家銀行給某基金公司10個億做委外,約定產品止損線是0.9。由於最近債市暴跌,基金預警線設在0.94,在沒有跌到0.94的時候基金不會做任何動作。但有一天跌到0.98時,銀行便打電話要求贖回。

“但是基金的結構、布局都已經布置好了,如果現在賣0.96,賠4個點的話也是要求基金剛性兌付的,不剛性兌付,銀行下次就不找了。”對此,有基金公司人士無奈地表示。

流動性緊張,貨幣型基金也出現異常。上周五場內貨幣型基金一日內被贖回165億元,12月21日華寶添益規模也縮小44億元,另據本報不完全統計,12月20日5只貨幣型基金被贖回規模在5億元及以上。

某城商行資產管理部門負責人在22日也對記者指出,今年無論是銀行理財還是自營都配置了大量貨幣基金和專戶委外資產,年末流動性緊張超過了銀行本身預期,銀行為了自保會贖回一些產品。他同時表示,截至當日市場資金鏈已經有所松動,最極端的情況已經過去。

值得註意的是,委外定制產品在為基金規模添磚加瓦之余,增量基金產品的結構不合理等問題也開始凸顯。委外定制基金被認為是“披著公募外衣”,帶來不小的潛在風險。一旦定制基金收益不達標,很可能會影響公募與委外機構的後續合作,遇到類似於上周債市那樣的風險時,就可能導致部分委外資金中的機構投資者提前集中贖回,進而引發市場動蕩和連鎖反應,形成“贖回—拋售—恐慌”的負反饋鏈條。

委外戰線料收縮

今年以來,委外增速加快,很大程度是因為債券這一波牛市持續時間較長。同時由於委外業務的業績較好,外加今年資產荒,理財規模增長較快,小銀行在沒有資產可投的情況下,被動將壓力轉嫁到委外這一邊。

但是,這一波債市回調,委外占比比較高的銀行資管受傷比較嚴重。多家銀行資產管理部對記者表示,由於明年債券市場波動較大,所以各家銀行將普遍比較謹慎。

張強表示,明年同業理財更加艱難一些,但是會更加規範。“上個星期央行宣布表外理財納入整個MPA廣義信貸監管體系以後,銀行表外理財增長空間會比以前縮小,銀行需要做更多標準化的產品。”他說。

不過,北京一位受訪債券基金經理認為近來債市波動對委外的傷害並不算嚴重。“我個人認為委外危機不會很大。雖然資金緊張,表面看互相借錢規模也大,一借就是一兩百億元,但因為委外杠桿不高,只是規模大,所以虧也虧不到哪兒去。”北京一位債基基金經理向第一財經表示。

“現在委外的量還是很大,平均會占到銀行理財的5%~10%之間。從理財的總規模來看,大部分還是自己在運用的。委外雖然比例不大,但是絕對量大。”某大型股份制商業銀行副總經理也指出。

“不過委外戰線收縮後銀行的錢怎麽運用?畢竟銀行是做信貸出身,一般的金融市場部也好,投資營業部也好,人數都不是很多,是不是具備足夠的管理能力呢?現在報送基金業協會的所有材料都要說明是不是委外定制化產品,後面這塊將會越來越規範,對銀行也是好事。”上述北京一家老牌基金公司副總與本報私下交流時表示。

“部分受托投資機構杠桿很高,一旦踩雷產品收益會出現明顯波動,有些銀行開始要求投資機構主動降低信用債比例。越來越偏好集合產品(含公募基金),因為這類產品估值透明,期限靈活。”深圳一位公募人士也指出。

債市中期或有轉機

Wind統計顯示,12月8日以來7天Shibor連漲9個交易日,21日報2.5440%,創下15個月新高,22日與21日持平;3月期Shibor連漲33個交易日,創2010年12月底以來最長連漲周期。

銀行協議存款利率也跟著水漲船高,當前一個月的銀行協議存款報價均價為4.5%,最高達6.0%;同期,28天交易所回購利率飆升至5%以上,最高達5.895%。

隨著美聯儲加息,市場對後續加息的預期升溫,引發外匯市場劇烈波動,國內面臨的資本外流壓力和本幣貶值壓力加大。年末時節,同時物價短期繼續上行、美債繼續調整,也有分析人士預計春節前資金將持續緊張。

“近期債券收益率的上升可能導致社融增長放緩和貨幣增速回落,對經濟的負面影響開始體現。從這個角度而言,債市短期有壓力,中期或有轉機。”融通歲歲添利定期開放債券基金經理王超分析道。

“我認為明年經濟快速反轉的概率不高,短期需求平穩、供給收縮的格局可能使得經濟維持‘價強量弱’的格局。重要經濟指標有望在年初趨於回落。屆時,制約貨幣政策的因素也有望減弱,利率將有望重回下降通道,但在短期我們認為應持審慎態度,資金是當下制約市場的主要因素。”王超對第一財經記者表示。

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【展望2017】定制基金回落 委外新高難再

2016年的基金行業,盡管遭逢市場震蕩、賺錢效應少的境況,但整個行業還是實現了穩步擴張。據基金業協會數據,截至11月末,境內108家基金管理公司合計管理公募資產8.74萬億元,較去年年末體量增長了3400萬元。

截至目前,2016年基金發行規模突破了1萬億元大關,這也成為了過去一年行業規模增長的關鍵。然而,第一財經記者發現,1萬億增量資金中至少有一半來自於機構委外業務,且今年湧現大批委外定制基金,尤其是在11月份委外基金成立數量創出了歷史新高。

在一些受訪的業內人士看來,進入2017年,公募行業的委外業務還將繼續開展,但經歷債市巨震、監管指導等之後,委外殼資源將有所減少,定制基金的高潮將有所回落;未來即便是大量FOF產品推出,也不太可能再造委外新高峰。

委外湧入公募

公募行業的委外業務資金來源於銀行、保險、財務公司等機構投資者。在經濟不景氣、資產配置荒的背景下,這部分資金出於收益和風險的綜合考量,大量湧入公募基金等資管平臺,並引發了過去一年定制基金的狂潮。

稅收優勢也是推動委外資金進入公募產品的一大因素。按照規定,投資者購買基金取得的分紅收益無需繳納增值稅。

基金產品分紅的力度也在增強。統計數據顯示,11月以來截至12月11日,137只基金累計分紅112.3億元。盡管低於2007年同期188.9億元的峰值,但仍明顯高於去年同期68.78億元的分紅規模。若參照上述137只基金三季報3070.35億元的資產總值,11月以來的分紅金額占規模的比重約為3.66%;且每10份1.64元的分紅比例遠遠高於歷史平均水平。

即便不分紅,一些定制基金盈利所得也並非一定要繳納增值稅。在2016年的委外定制基金中,定開債基占有較高權重。一方面是由於前10月的債券牛市影響,委外資金熱衷在封閉期內加杠桿擴大收益;另一方面,機構投資者在認購期買入基金並持有產品到期的話,盈利所得也能免征增值稅。

按照財政部近日發布一則通知顯示,納稅人購入基金、信托、理財產品等資產管理產品持有至到期,不屬於金融商品轉讓。這也明確了營改增新規實施後,持有基金產品到期後將免收增值稅。

此外,對於委外資金投資者而言,公募基金投資水平、專業度、透明度也明顯優於自己的資管平臺。

成年末排名關鍵

委外資金入市,不僅推高了公募基金行業的規模,同時也對基金公司的行業排名產生重大影響。

依據基金業協會數據,截至9月末,天弘基金、工銀瑞信、華夏基金分列行業前三,對應的公募資產管理規模分別為8321億元、5594億元、5365億元。天弘基金穩坐行業第一,工銀瑞信則連續兩個季度超越華夏基金,但領先優勢僅有229億元,老二位置歸屬仍有懸念。

公募資管規模4000億以上的基金公司還有易方達一家。截至9月末,其管理公募資產4473億元。3000億以上的公募還有南方基金、廣發基金、嘉實基金、匯添富。

從目前的情況來看,這些公司年末的最終排位或許還要看委外的臉色。今年年末,受資金面異常緊張等因素影響,行業內貨幣基金遭遇大量贖回。基金公司不再像往年般沖量而是保住貨幣基金存量規模。另一方面,盡管針對基金公司狂發委外等產品,監管部門窗口指導要求控制發行節奏,但一些大型基金公司產品庫里“存放”著數只獲批產品,而年末收官之際,這些產品極有可能在接力最後一棒改變戰局。

據wind資訊統計,今年發行最大的7只基金均來自三家銀行系基金。而這三家公司今年以來發行的新基金規模最少的也超過了500億元。與此同時,委外資金還大量進入次新基金產品。一些基金以數億規模成立後,短短幾個月後,體量大幅擴張至數十億甚至是百億。華南一家基金公司內部人士對第一財經稱:“銀行資金存在資金成本,不可能提前候著,等產品成立再全部進入。有時先部分支持新基金成立,然後在資金陸續到位後,再相繼進入。”

FOF可能並不被熱衷

在11月份基金成立數量181只創出歷史發行紀錄後,12月產品發行出現了一定的回落。當債市面臨巨震、監管指導委外產品等背景下,委外定制產品的高潮期過後,很難再有突破,或許將適度降溫。

不過,也有不少基金公司對FOF產品寄予厚望,設置了專門部門,配備專業人才。證監會近日公布的最新一期《基金募集申請核準進度公示表》顯示,已有21家基金公司集中遞交了33只FOF基金申報材料,且均獲得證監會受理。

然而,在一些業內人士看來,在營改增政策之下,委外機構投資者可能並不熱衷於類似FOF這種產品中的產品。

財政部公布的上述通知第四條也明確規定,資管產品運營過程中的增值稅行為,以資管產品管理人為增值稅納稅人。上海一家會計師事務所的部門總監對第一財經稱,這一規定對普通產品影響不大,無論納稅人還是管理人納稅主體,都是就收益在納稅,但對於一些產品中的產品可能會影響較大。

該人士向記者舉例道,比如A投資者買了B基金專戶,但B產品在運作過程中投資於了C基金。如果A投資者中途贖回,其取得的收益將遇到雙重稅收:首先,B產品投資於C的部分,若有盈利,將由C進行繳稅;其次,A投資於B專戶獲得的收益,將由B來繳稅。對於公募產品之間的投資,另有會計專業人士也對第一財經稱,未來FOF、ETF聯接基金這類產品都將面臨雙重收稅的問題。

在債券市場巨震、委外收益率下滑的背景下,6%的增值稅或許在機構投資者眼中也是一筆不菲的支出。這或許意味著,委外資金並不熱衷FOF等產品。

展望 2017 定制 基金 回落 委外 新高 難再
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公募委外大業驟變 9萬億體量或有縮水

在公募新基金殼資源發行殆盡之後,公募基金的委外定制化業務或將陷入“窮途”。

春節過後,國內一家大型公募基金募集成立了四只基金,其中的三只純債基金機構定制格調十足,投資者數百戶以及認購金額整數億元外加零頭;另一只定期開放債基金也有機構化特征,募集規模6億多,投資者數量1000多戶。雖然公募委外定制型基金仍在發行,但這些均為獲批多月的殼資源。上述兩只基金在去年8月獲得證監會批複,在等待5個多月後開始募集,並較快成立;另兩只基金於去年11月獲得批複,等待3個月後募集並成立。

在多位接受第一財經采訪人士看來,公募定制基金的前景即便不是末路,但隨著監管收緊、銀行MPA考核實施、債券市場的調整等壓力困擾,2017年之後的三個季度,公募基金委外業務極有可能出現縮減態勢,而9萬億公募體量也將出現縮減。

9萬億公募收縮委外戰線?

在過去不久的2016年,公募基金行業整體規模突破了9萬億大關。據基金業協會統計,截至去年年末,108家基金管理公司管理的公募基金資產合計9.16萬億元,相較2015年末8.4萬億的體量足足增加了7600萬元。

在一些接受第一財經采訪的業內人士看來,公募體量的增長,主要緣於機構委外資金的大量湧入以及年末沖規模效應等因素,但在這些紅利釋放之後,等待逾9萬億公募的將有可能是規模的縮水。

如今的公募行業,委外定制基金資產已逾萬億元。據濟安金信基金研究中心統計,截至2016年末,委外定制公募基金的總數量約為633只,資產總規模約為10753.5億元,其中債券基金類的占比達八成。然而,高潮期過後,委外定制基金極有可能走向瘦弱。

在去年年末,當債券市場巨震、貨幣基金頻現巨額贖回、監管調控基金發行節奏等事情之後,基金行業人士早有預知,針對基金委外定制業務的政策調控即將來臨。而開年之後,證監會便召集多家公募基金人士在北京舉行了一次討論會,並在會上談到了多則針對開放式基金流動性管理的意見。其中包括在新基金發行時,單一機構認購占比超過50%時,基金管理人將參與認購產品,以發起式、共擔風險的形式來運作基金;存量基金規模中,單一投資者認購占比超過50%時,基金管理人將不再接受個人投資者的申購;貨幣基金根據前10大持有人的客戶集中度分類限制組合剩余期限,比如80%對應30天、50%對應60天、20%對應90天。

如此政策若一經實施,將對基金行業的機構業務產生重大影響。比如對於中小基金而言,如果每發一只定制基金就將投入千萬的自有資本金進行發起式管理,那它的運營風險將大幅增加。

“這是處里下發的征求意見,距離真正實施還有一段距離。”國內一家大型基金公司副總經理對第一財經記者稱,現在監管還在到處征求意見,未來真正的實施版本可能與之有一定的出入。

在該副總看來,征求意見提到的尚有部分內容與市場不相調和,比如對貨幣基金持券久期要求。在他看來,如果按照征求意見的要求,貨幣基金的收益率將大幅下降。這意味著機構購買貨幣基金的成本和收益將明顯收窄,甚至是大幅倒掛。“當貨幣基金收益率大幅低於市場隔夜回購利率的時候,大量投資者會選擇贖回,貨幣基金體量占整個公募基金規模接近一半,它的贖回效用對整個行業的沖擊是不容小覷的。”

除了監管要求的提高,從委外機構心態的變化來看,它們對定制公募基金產品的熱衷度出現了較為明顯的下滑。華南一家大型基金公司日前一只機構定制類型的定開債基打開封閉期,整體贖回比例約為50%。該公司內部人士對第一財經記者稱,機構也有自身的考量,比如產品收益率未及預期且債市環境並不好;自身現金流也並不充裕。

委外業務轉向

實際上,不僅僅公募定制基金,從更寬廣的範圍來將,銀行等委外業務整體策略將發生變化。國泰君安研究所銀行組邱冠華團隊稱,在央行主動拆杠桿、將表外理財納入MPA考核等背景下,銀行通過委外從事杠桿投資獲取利差的模式難以維持,模式生變,將更加偏重主動管理,亦將增加投資範圍。

在邱冠華等人看來,因銀行間市場整體利率水平有所擡升,2016年那樣的低利率環境不再,簡單粗暴地加杠桿、錯配來套利的方式難以為繼,也就是說,央行通過一系列主動拆杠桿行動,已經瓦解了委外杠桿投資的基礎前提,即低利率環境。

低利率就意味著低成本,以低成本獲得資金然後投資於資管產品,便可獲得一定的收益。為此,過去幾年銀行等金融機構都有擴張規模的訴求。

2017年央行正式實施MPA考核,新口徑廣義信貸(即納入了表外理財)的增速成為考核的核心指標。中小銀行前期增速過快,是受MPA影響最大的群體,而大中銀行本身前期規模增速就相對低,受影響小。邱冠華稱,在有限的廣義信貸增量里,銀行必然會優先配置收益水平較為可觀的信貸、非標等資產,委外的增量預計會顯著回落。

不過,委外增量收縮並不意味著沒有新的增量。上海一家大型公募基金固定收益副總監對第一財經記者稱:“當前委外業務管理規模並有出現下滑,反而是有一定幅度的增長。”而上述副總認為,眼下承接委外的平臺將重點考慮專戶,但專戶到期機構只有享受增值稅的避稅優勢,沒有分紅及所得稅的避稅優勢,對客戶的吸引力相比定制基金有所弱化。

興證固收研究團隊認為,總體來看,機構投資者對今年的委外擴張比較謹慎,增量也不會太多,對今年的委外要求做好安全墊、節奏放緩、預期收益放低、保持絕對收益和多策略目標,更加註重委外的質量。

增量有限的同時,存量委外業務亦有可能發生變動。興業證券認為,不少委外賬戶業績不大預期甚至虧損,但存量的委外規模還沒出現大額的贖回。2015-16年委外業務擴充明顯,多簽訂2-3年合同,但贖回與否是根據業績考核,今年1季度為業績考核高峰期,業績不理想的管理人面臨被贖回壓力。有投資者表示,近期確實在對收益做得不好的賬戶進行清理和贖回,而對部分業績較好的管理人則可能追加。

興業證券稱,因為對債市不看好,17年委外策略多轉向多策略模式,以債券為底倉,關註權益、商品、期貨的機會,權益的投資規模和占比可能上升,近期港股市場火爆,也加大了對港股的關註度。但因為多策略仍在摸索過程中,投資者普遍認為還不成熟,具體落地仍需要一定的過程,這也導致委外業務放緩的原因之一。

而上述副總也表示:“眼下從機構偏好的角度來看,沒有特別適合機構配置的品種。”在定制基金空間收窄的大背景下,考慮到短期權益向好,委外機構可能會增加專戶配置比重,尤其是量化或者專戶FOF占比。

公募 募委 委外 大業 驟變 萬億 體量 或有 縮水
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公募委外業態生變:拼單、發起式成兩大走向

業內預期已久的、公募基金委外通道業務的監管文件終於落地。

3月17日,證監會證券基金機構監管部向各公募基金管理人、托管人下發《機構監管情況通報》(下稱《通報》)明確提出,嚴禁公募基金通道化,並對公募基金機構投資集中度問題做了嚴格規定,其中最為核心的一點即:單一機構持倉基金份額超50%,管理人將采取發起式形式運作。

在接受第一財經記者采訪的多位業內人士看來,這一措施將直接影響到公募基金的委外業務,一方面發起式業務模式考驗公募基金的主動管理能力;另一方面,在監管倒逼之下,未來機構“拼單”認購的現象可能增多,長遠來看利於中國資本市場機構化的發展。

“拼單”成委外新走向

《通報》規定,在新基金發行中,單一機構新設基金(含已獲批但尚未成立的基金)單一投資者持有份額占比超過50%時,將采取封閉式運作,或定期開放且開放周期不低於3個月,並采取發起式形式運作。這一規定意味著未來公募基金委外業務門檻有所提高。有別於2016年承接單一機構定制業務,將來基金公司需要自掏1000萬元真金白銀跟投,且必須鎖定三年。

依據2014年7月證監會發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》,發起式基金是指基金管理人在募集基金時,使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經理等人員資金認購基金的金額不少於1000萬元人民幣,且持有期限不少於三年。發起式基金的基金合同生效三年後,若基金資產凈值低於兩億元的,基金合同自動終止。

在接受第一財經記者采訪的多位業內人士看來,上述規定對公募委外或者機構化業務的影響不會太大。上海一家公募基金副總經理稱,公募基金未來在開展機構業務時,可能會采取“拼單”模式,只要引入2家以上的機構資金,便可輕易突破這一規則限制。比如某基金發行一只定開債基金,兩家機構負責投入1億元以上等額資金,管理人負責湊起200戶的最低成立門檻,任何一家機構均不滿足持倉占比50%的“限制”。

“在過去,拼單的核心(前提)是一家基金公司的純主動管理能力。以前要實現這一模式難度不小。現在監管倒逼之下,未來行業內應該會容易接受這一模式,這利於資本市場機構投資者的比重的提高,也不存在單一機構定制的流動性風險,長期對基金公司及行業是好事情。” 華南一家大型基金公司內部人士如此指出。

在他看來,基金公司自身也有擇時的能力,面對優勢的基金投資標的,基金公司也有發起式經營的意願。“這考驗基金公司的主動管理能力,如果它對自己的業績有信心且有能力去支付發起式基金自購金額的話,那這樣的買賣還是能做的。”在《通報》落地之後,眼下對於一些委外業務的承接大戶,尤其是一些銀行系基金公司而言,著實舒展了一口氣。

在新規實施之後,未來整個公募基金委外業務分化將加劇。上海一家大型基金公司內部人士對第一財經記者稱,一些有股東背景的、自身資本金實力較強的基金公司,它們在承接機構業務時,有較強的議價權;但一些缺乏股東優勢、自身實力較弱的基金公司,很難讓多家機構坐下來,接受它的“拼單”成立基金的要求,且這些公司自身也沒有多少實力開拓發起式基金業務。

實施時間:即時生效?

論及《通報》的初衷,在業內看來,監管的目的不是為了限制基金公司機構業務,而是在管控風險。《通報》內容亦有指出,2016年以來,部分公募基金管理人接受個別機構投資者申購,致單一投資者持有基金份額比例過於集中,管理人獨立性、產品流動性風險以及公平對待投資者等問題不容忽視。“它(發布)直接是針對委外,目的在於維護中國公募基金市場的可持續穩健發展。”濟安金信基金評價中心主任王群航如此指出。

只不過,業內對於新規的具體實施時間目前存疑。在接受第一財經記者采訪的上述多位業內人士看來,如果即時生效,那基金公司在開展單一機構定制基金業務時,就將在產品申報的“上遊業務”起標註單一機構定制及發起式等字樣。

華南一家大型基金公司產品經理稱,證監會未在文件中寫明具體業務的實施時間。為此,各家公司還在確認中,但業內普遍的理解是即日生效。

依據《通報》,單一投資者持倉超過50%時,基金公司將在基金合同及基金招募說明書等信息披露文件中予以充分披露及標示,此類產品不得向個人投資者公開發售。管理人還應在基金註冊申請材料中承諾,其擁有完全獨立的投資決策權,不受特定投資者的影響。換言之,未來單一機構定制基金相關信息將被公開披露。

截至目前,市面上現存的定制基金,均未在發行文件如基金合同及招募說明書中披露過機構或者委外字樣。工銀瑞信3月初成立一只909.5億元的、名為工銀瑞信豐淳的半年定期開放債券基金震驚業內,這只基金投資者人數僅223戶,且基金金額中還包括工銀瑞信內部員工認購的3299.23元。工銀瑞信亦未在發行文件中,標註委外或者機構定制。

行業趨向分化

隨著新規的實施,基金行業的分化或將加劇。

新規之下,未來單一客戶定制基金的首發金額或將有所提高。《通報》稱,此前單一投資者持有基金份額占比已達到或者超過50%的存續基金產品,管理人後續不得再接受此單一投資者的申購。這意味著此前諸如一些公司先保2億元成立門檻,隨後等機構資金到位後追加入場的業態將成為過去時。

2016年,基金業協會數據顯示,公募基金規模有史以來第一次站上了9萬億元大關。然而,到了今年1月份規模又縮水近8000萬元,跌至8.36萬億元。而第一財經記者發現,在去年四季度多只固定收益類基金規模暴漲,最多的基金單一個季度凈申購逾500多億元,而凈申購百億元以上的基金數量超過20只。依據新規,未來單一機構定制基金基本無法在年末沖規模。而拼單沖量則更考驗一家基金公司的能力。

眼下的基金發行潮或是未來各家公司實力體現的一次預演,眼下各家基金公司正在忙於“去庫存”。去年12月監管要求稱,自2017年1月起,對於超期未募集的基金產品數量達到或超過已批複未募集基金產品總數60%的基金管理人,再次申報基金產品的,證監會將委托相關派出機構對基金管理人有關情況進行現場檢查。

據Wind資訊統計,在3月份剛剛過去的19天里,共有121只基金成立。對此,王群航稱,為了滿足監管要求,去年12月發行基金數量驟增,但市況艱難且基金發行的最長時間期限是3個月。“熬到3月份必須要成立,所以3月份成立的數量才會這麽多。”而公開數據也印證了他的說法,在新基金中,3月份開始認購的基金數量僅26只。

在業內人士看來,能在新規之前,釋放大量存量殼資源的基金公司,極有可能在未來的競爭格局中繼續展現發展實力。

公募 募委 委外 業態 生變 拼單 單、 發起 式成 成兩 兩大 走向
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獨家丨公募委外新政新老劃斷 發起式基金自身受制50%約定

自證監會證券基金機構監管部下發《機構監管情況通報》(下稱《通報》)讓公募基金委外業務“有規則可循”後,針對業務操作細節問題,監管層又有新動作。

3月23日,第一財經記者從權威人士處獲悉,監管針對業內尚存疑問的實施時間和操作細節問題,又出臺了一份指導意見。其規定,以《通報》下發時間3月17日為界限。17日之前成立的產品,為老產品;17日之後開始募集的產品,為新產品;17日正在募集期的產品,目前政策尚不完全明朗,後續產品的成立備案時,可能需要提交投資者結構說明和承諾函等材料。對於老產品,單一持有人占比已達50%以上的,管理人後續不再接受該持有人申購,未達50%的,公司要采取風控措施確保單一持有不超50%;對於新產品,要持續確保單一客戶持有低於50%。

上周五出臺的《通報》,已要求基金公司將單一機構定制的公募基金產品與普通基金產品作出嚴格區分。其規定,新設基金單一投資者持有基金份額比例達到或者超過50%的,應當封閉運作或定期開放運作,且開放周期不得低於3個月,並采取發起式基金形式,在基金合同及基金招募說明書等信息披露文件中予以充分披露及標識,此類產品不得向個人投資者公開發售。

由此可見,在3月17日之後開始募集的單一機構定制基金,在產品成立備案時,其委外字樣將被標註出來。同時,基金有一定的門檻:以發起式形式成立,基金公司極有可能將自掏1000萬元真金白銀跟投,且必須鎖定三年。

依據2014年7月證監會發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》,發起式基金是指基金管理人在募集基金時,使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經理等人員資金認購基金的金額不少於1000萬元人民幣,且持有期限不少於三年。發起式基金的基金合同生效三年後,若基金資產凈值低於兩億元的,基金合同自動終止。

值得註意的是,近日基金行業內正在上演一場“殼資源”的去庫存活動。截至3月23日,共有137只基金成立。按照監管最新要求,基金管理人存在基金產品超過六個月進行募集,需要對原註冊事項進行實質性調整的,可向證監會提交變更註冊申請。基金管理人一個月可以申請一只基金的變更註冊,每只基金產品的變更註冊申請不能超過一次,變更註冊申請獲批後應當在6個月內進行募集。對於超期未募集產品數量占比超過60%的基金管理人,經現場核查,在內部控制風險管理、投資運營、人員配備等方面不存在相關問題的,每一個月可以申報一只新募集基金產品的註冊申請。

實際上,一旦超期未發,大概率上基金公司無法在一個月成功申報一只基金的註冊申請。這種壓力之下,大量基金產品趕在3個月的最長發行期內募集成立。在基金發行慘淡的市況之下,不排除有基金公司會另辟蹊徑,繞道發起式形式募集成立。

眾所周知,普通公募基金產品成立的最低門檻為2億元,但發起式基金並未受此限制。除了指導委外業務外,本次指導意見對於發起式基金渠道銷售問題也作了規定。其稱,發起式基金(定期開放發起式除外)也要滿足“單一投資者持有份額不超過50%”的規定,也就是說,除公司自有資金出資1000萬外,還需要渠道銷售至少1000萬。持續保持,包括募集和基金運作階段。

上海一家基金公司副總經理對第一財經記者稱:“如果沒有這條規定,那新基金就有可能變相成為基金公司自身的定制基金。有一家基金公司開出先例,各家公司隨之效仿就有可能滋生出行業內的新亂象。監管這次的指導意見恰到好處地做了提前防範。”

公募基金委外新政之後,機構定制基金或將趨向拼單定制化。在業內人士看來,未來整個公募基金委外業務分化將加劇。上述副總經理稱,一些有股東背景的、自身資本金實力較強的基金公司,它們在承接機構業務時,有較強的議價權;但一些缺乏股東優勢、自身實力較弱的基金公司,很難讓多家機構坐下來,接受它的“拼單”成立基金的要求,且這些公司自身也沒有多少實力開拓發起式基金業務。

獨家 公募 募委 委外 新政 新老 老劃 劃斷 發起 基金 自身 受制 50% 約定
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監管套利遭封殺 委外通道成“消亡史”

在貨幣政策變調、監管全方位從嚴的背景下,資產管理行業去杠桿、清通道、杜絕違規套利正在成為一個發展趨勢,並使得全行業盛極一時的委外業務掉頭而下。

第一財經記者從國內多家基金公司處獲悉,有別於2016年定制“成災”,眼下公募基金發行重新回歸IPO模式。有基金公司市場人員告訴記者:“現在手頭工作很多,如宣傳材料的制作、後臺的支持等,新基金發行期間將重回加班加點的節奏,公募不需要宣傳、渠道的定制化日子基本算到頭了。”

公募產品以公開募集發行,雖絕大部分為開放式基金無需掛牌上市,但業內仍將新基金發行稱為IPO。然而,過去數年隨著市場資金的充裕、成本的低廉及其無風險套利空間的存在,委外通道產品大行其道。而今,隨著監管套利空間被封殺,公募等資管產品發行重新回歸正常軌道。

委外盛極而衰

中國金融市場拐進了一個從嚴監管的時代,過去一段時間一行三會政令不斷,劍指各類金融亂象。從監管的指向來看,去杠桿、清通道、風險防控成為重要調控目標。全方面監管疊加貨幣寬松政策的變動影響,資管行業承接銀行流動性而盛行的委外業務正在走向衰退。

在此之前,公募委外業務曾經無限風光。根據濟安金信的統計,截至2016年末,在公募基金中,疑似委外定制基金的數量約為633只,規模約為1.08萬億元;在非公募類產品方面,委外的規模大約有3萬億元。盡管去年下半年起監管政策不斷加碼,但公募委外業務仍延續了一段慣性發展期直至今年一季度。3月初,工銀瑞信推出900億委外定制型的巨無霸基金創出公募發行最高紀錄震驚業內。

“長期來看,委外定制高潮將成為公募機構化過程中的一個非主流現象。”北京一家大型基金公司內部人士稱,“工銀瑞信趕在監管政策出臺之前發出如此巨無霸產品,體量相當於過去一年一家委外基金大戶全年的定制產品規模總和。但瘋狂過後極有可能會是沈寂,二季度或者今年下半年基金行業或許會因監管政策收緊而無法再接納太多的委外業務。”

資管行業從嚴治理的苗頭始於2016年下半年。其中,去年12月證監會正式發布修訂後的《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》,這被業內稱之為最嚴基金子公司新規,此後基金子公司業務開展將於凈資本掛鉤,並計提風險準備金,這使得過往以通道為“主營業務”的基金子公司業務模式難以為繼。

隨後的去通道的監管政策上升到了母公司層面。日前,證監會發布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定(征求意見稿)》,其要求公募單一機構持有人持倉超過50%時,超過的基金管理人將以發起式形式封閉運作。這一政策打破了公募產品單一機構定制的業務模式,但仍不排除會有多家機構選擇拼單定制基金的模式。

實際上,對資產管理行業委外通道的治理,證監會不是一個人在戰鬥。在此之前,2月21日,由央行牽頭、一行三會共同參與制定的一份《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》,其主要內容共30條,核心包括打破剛性兌付、限定杠桿倍數、消除多層嵌套、強化資本約束和風險準備金計提要求等。

而自新任銀監會主席郭樹清履新之後,銀監會近日開啟了深化監管模式,兩周內密集發布7個文件,其中上周銀監會發布6號、46號文和53號文,提出治理銀行套利、防控十大類風險和“四不當”整治,涉及銀行各類資產。其中,對理財重申2016年7月理財新規各項規定,當時政策的出臺讓一些達不到綜合類要求的中小型銀行的委外業務受到影響;對同業業務嚴格監管,包括控制同業增量、穿透管理不得多層嵌套、治理同業空轉行為。

套利空間消亡?

基金的委外資金來源於銀行、保險、財務公司等外部機構,但絕大多數為銀行自營或者理財資金。過去多年,央行推出了寬松的貨幣政策,商業銀行可以以極低的成本融入充裕的流動性。

國泰君安此前發布研究報告如此解讀委外模式的成因。它稱,經濟下行期銀行經營面臨資產荒,維持盈利的壓力比較大,本身有過度承擔流動性風險和信用風險來獲取更高收益的沖動。而2014年底以來偏寬松的貨幣環境則提供了進行期限錯配、加杠桿操作的監管套利溫床。於是銀行業普遍大規模開展“發行同業存單(CD)——進行同業投資——委外——投資標的資產”的套利活動,其間各環節都存在期限錯配和加杠桿,擡升了同業市場、債券市場、信用市場的流動性風險。

在國泰君安看來,在委外投資的操作過程中發生了兩次套利行為:一是銀行通過發行同業存單或理財產品從銀行間市場募資,投資於委外產品,賺取利差;二是委外管理人受托管理銀行資金,投資於債券等資產,賺取利差。每一次套利,均采用了加杠桿(對於前者,銀行本身就是個杠桿)、期限錯配的方式。

國泰君安邱冠華稱,央行源源不斷地向市場提供低成本資金,這些資金從一級交易商那里流出,同樣成本較低,比如隔夜僅2%左右。通過加杠桿,且期限錯配(借入隔夜負債,投放更長期限資產),那麽其綜合資金成本被壓縮到4%以下,投資於4%左右的資產,從而使整個委外賬戶的收益率達到4.5%。同時,委外投資管理人也能獲取相對穩定的套利收益。

不過,隨著貨幣政策從寬松逐漸轉向中性,銀行體系資金的充裕情況已經發生了微妙變化。截至目前,隔夜上海銀行間拆解利率(Shibor)升至2.4%上方,很多貨幣基金的7日年化收益率持續在4%以上。這也使得銀行等委外資金提供者的資金成本間接在上升。

值得註意的是,銀監會新政把整治同業業務提到了突出的位置,其文件表述稱,強化同業業務整治,從控制業務增量、做實穿透管理、消化存量風險、嚴查違規行為等方面明確監管要求。國泰君安對此認為監管的治理路徑為:同業投資端逐步清退,進而在同業負債端減少依賴,同業業務整體有序去杠桿。同業投資方面,監管提出要消化存量風險,“對風險高的同業投資業務,要制定應對策略和退出時間表”。同業負債方面,監管提出要“采取有效措施降低對同業存單等同業融資的依賴度”。

另一方面,2017年一季度央行正式實施MPA考核。MPA是央行於2015年底提出的、用於季末對銀行全部資產進行考核的打分體系,又稱為廣義信貸類考核。在業內人士看來,受MPA影響,銀行必然會優先配置收益水平較為可觀的信貸、非標等資產,委外的增量預計會顯著回落。

邱冠華稱認為,由於滋生杠桿投資的低利率環境已扭轉,並且CD、理財的發行規模也預計將被管制,因此委外業務亂象必將終結,行業將進入有序發展的新階段。

監管 套利 封殺 委外 通道 消亡
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委外浮虧非銀機構承壓 基金經理如何應對

在資金面緊平衡、銀監會下發一系列監管規則的背景下,原本已增長乏力的委外資金再逢“連夜雨”,非銀機構或面臨銀行集中贖回資金的風險。“我們現在更多是選擇半年之內的短久期債以應對。長久期債更多就是價格博弈,投機成分更多。”北京一位資深債基基金經理王華(化名)表示。

一季度經濟數據超預期的情況下,市場出現了較大程度下跌,有傳聞稱,市場下跌或許是由於銀行的贖回委外資金所導致。一位非銀機構人士向第一財經記者指出,目前委外基金存在一定程度的浮虧,這種情況下銀行或許不會選擇大面積贖回,但是由於不清楚銀行是否贖回以及贖回的時點,相對更為被動。

近年來,基金公司流動性問題日益凸顯,風險管控的壓力也在增大。為避免再一次出現類似於去年年底債市“黑天鵝”傳導於貨幣基金的極端情況,不少基金公司也都提出了針對性措施。

資金緊平衡

上周,央行打破連續13日不進行公開市場操作,重啟7天、14天、28天逆回購及投放PSL(抵押補充貸款),但未對到期MLF(中期借貸便利)續作,當前流動性總體較為平穩,反映央行試圖維持資金面的緊平衡。

4月19日,多位受訪債券人士表示,當下感覺更多是處於“資金面略緊”狀態,但並不出乎其意料。在一位券商債券交易員看來,流動性略有緊張或與財政繳稅有一定關系,“不過以往的4月中旬都面臨著企業所得稅上繳”。

隨著MPA(宏觀審慎管理評估體系)考核節點過去,資金利率有所下行,不論是票據直貼利率、還是銀行理財的收益率,下行趨勢明顯。不過,鑒於可能存在的銀行委外基金贖回,債券在上周的下跌也在情理之中。

業內人士便指出,監管部門連續發文“防風險”、“防套利”,並且部分金融機構也面臨現場檢查。按照監管文件,在“去杠桿”的要求下,若遇到流動性壓力拋售流動性的債券或股票是一個選擇。

“金融監管趨嚴,萬一融資需求出來,銀行、保險受到監管,供給無法滿足,造成收益率的短期上行。”王華分析道。

“即使短期資金價格有所回落,中長期隱憂也並未消除。從監管的角度來看目前同業鏈條的現狀,監管風險仍然存在。”深圳一家公募的債券研究人士也認為。

銀監會46號文《關於開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》指出,非銀機構利用委外資金進一步加杠桿、加久期、加風險等現象屬於理財空轉套利的範疇,銀行業機構需對此進行自查。理財資金委外規模以及主動管理和非主動管理的規模情況,並列明簡要交易結構也在排查之列。

上述債券研究人士表示,這意味著高杠桿博弈更為不可行。“高杠桿下資本利得不僅會引起凈值波動,還會產生很大的操作風險。”該人士也告訴記者,基金公司的做法是根據賬戶的不同性質,在操作上加以區別,對於相對排名賬戶或者配置型賬戶,長端利率債的性價比不差,可以提前進行左側操作,對於絕對收益特征的賬戶,考慮這類戶在資產選擇上本身也比較多,可以等待更加確定的機會再介入。

“同業杠桿和非銀負債問題還比較嚴重,這對於貨幣政策形成較大制約,但貨幣政策轉向和經濟轉向是落後於債券收益率轉向的,收益率可能出現明顯的高位鈍化甚至回落的特征。”該深圳公募債券投研人士進一步表示。

委外或有所收縮

銀監會連續發文加強監管,要求銀行防範風險,對委外資金有較大影響。對非銀機構來說,則較為擔心因為監管升級而導致銀行集中贖回資金。

“委外目前或多或少有一定浮虧的問題,現在銀行面臨略微浮虧不想贖回,如果浮虧挽回就面臨被贖回;也可能浮虧擴大,導致被動止損。”王華便向第一財經記者表示,由於銀行本身負債率影響到資金增量,委外規模或會有所收縮。

可以看到,一系列監管文件下改變了銀行的風險偏好,監管的變化對於非銀機構的通道業務、中小銀行的同業業務、銀行和非銀之間為“出表”將帶來顯著影響。

“嚴監管下銀行資金管理嚴格,比如該季度風險準備金計充分會影響到資本充足率。又如同業存單不許發那麽多,就影響到資金的籌集能力,限制投資的能力, 還有些債券投資過猛也受到了限制。”王華說。

日前統計局公布了3月份CPI和PPI數據,3月份CPI增速為0.9%,PPI增速為7.6%,與2月份的水平接近。

“現階段AA級的短期限信用債在4.%-4.8%之間,利率債方面十年期的國開債是4.2%。如果要買的話,我主要還是選短久期的。經濟數據是比預期好一點,長期債券的收益率處在中間位置上,不下不上。短期如果上行的話,也是經濟數據好轉的短期因素。但長久期其實指望的是一個價差收益,有一定的博弈投機成分。”王華也表示。

從金融機構年初的規劃上來看,很多銀行今年在大力發展權益委外業務,不少非銀機構也更為重視權益市場的研究。不過由於全社會的資本回報並沒有提升,並不意味著對債券市場形成替代。值得註意的是,由於大量委外資金投向於高收益的信用債,隨著委外的贖回與收縮,信用債可能面臨一定程度的拋售。

貨基收益率攀升

隨著債市未來走勢的不確定性加大以及基金行業市場環境發生的較大變化,流動性風險管控壓力也日益加大。

去年12月份,在債市“黑暗時代”來臨之際,貨幣基金普遍遭遇凈贖回,甚至出現了貨幣基金總規模減少40%以上的情形,還有多只基金份額減少20%以上的。

在此背景下,不僅僅是基金公司關註旗下貨幣基金流動性,密切關註機構贖回情況和因子定價偏離度等,所有的貨幣基金投資機構也在關註貨幣基金的流動性問題,甚至有不少金融機構發文要求旗下產品註意貨幣基金流動性。

針對兌付贖回資金的流動性風險,某貨基基金經理介紹道,“保持基金投資組合中的可用現金頭寸與之相匹配,在基金合同中設計了巨額贖回條款,約定在非常情況下贖回申請的處理方式,針對投資品種變現的流動性風險,主要通過限制、跟蹤和控制基金投資交易的不活躍品種(企業債或短期融資券)來實現。”

在通脹走高、經濟不確定性較大、貨幣政策邊際收緊的前提下,貨幣市場利率水平較高,現金類資產的性價比凸顯出來。年初以來貨幣市場基金整體收益持續攀升,較2016年大幅提升。

業內人士表示,本周央行公開市場有1900億逆回購到期,無央票和正回購到期,若央行不進行其他操作央行公開市場將自然凈回籠1900億。未來利率上漲仍是主旋律,將繼續推高貨幣基金收益率。

委外 外浮 浮虧 虧非 非銀 機構 承壓 基金 經理 如何 應對
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現階段稱委外贖回潮“尚早” 資金抽離確引發恐慌效應

近期,過去流動性充裕期間瘋狂湧入資管市場的委外資金出現了回流趨勢,引發了金融市場的大幅波動、股債雙殺。

第一財經從多家資管機構處獲悉,近日個別產品已經出現了委外機構贖回的跡象,但市場傳言的贖回潮則“言過其實”。國內某大型基金公司內部人士向記者解釋道,該公司4000億資管規模中機構贖回7億,顯然委外贖回的占比並不高。

業內人士看來,在銀行流動性收縮的大背景下,一些委外產品漸近贖回或是到期不續均是正常現象,但監管的本意是防止金融風險而非打壓市場,在委外贖回引致市場暴跌、各種風險得到釋放之後,新一輪的投資機會亦將顯現。

委外回流效應乍現

風聲鶴唳,草木皆兵。中國金融市場最近的表現有點淒慘,股債雙殺、期現重挫,其中A股上證綜指下挫逾百點,截至上周五跌破3200點至3173.15點。

追本溯源,市場把這種頹勢歸因為部分銀行委外資金從資管產品中抽離從而引發恐慌效應。銀行委外顧名思義,便是委托外部管理機構進行投資。據西南證券估計,截至2016年末委外資金余額在3.7萬億元左右;據普益理財整理的數據,截至2016年三季度,委外部分占理財產品總資產比例為12.8%。

在資產配置荒時代,銀行通過同業拆借等渠道低成本融資,借道資管產品投向以固定收益為主的低風險品種,從而間接完成類似於套息交易的投資行為。很長一段時間,這種模式被認為行之有效,但在經歷逾30個月的債券牛市的“狂歡”後賺錢效應則大幅收縮。自去年10月底債市巨震發生後,銀行委外業務的一帆風順被打破,其中一些成立時間較晚的產品甚至出現了虧損而被“套牢”。以公募為例,去年下半年以來成立的669只債券型基金(A、C等份額分開統計)中,運營至今仍有180只基金出現不同程度的虧損,最高的跌幅為6.66%。

銀行委外業務遇冷,除了市場層面的因素外,還有監管的基調陡然轉向。一季度央行推行MPA(宏觀審慎評估體系)政策,將表外理財納入廣義信貸,引導金融機構加強對表外業務風險的管理。而進入4月份,銀監會監管文件密集出臺,對銀行理財和同業業務的監管又間接成為近期銀行委外贖回的導火線。

在中信建投證券看來,同業和委外的收縮是未來趨勢,短期內會對流動性好的利率債和高評級短久期信用債形成拋壓。理財資金中大部分配置信用債,相關監管加強會使得銀行自營和委外減少信用債配置比例,對信用債帶來比較大的影響。據東方財富Choice,中債信用債總凈價(3~5年)指數已經連續7個交易日走低,累計跌幅1.02%;中債銀行間債券總凈價(總值)指數連續10個交易日走低,累計跌幅0.7%;國債期貨主力合約連續兩周下跌,累計跌幅0.86%。

興業證券對此分析稱,市場的下跌看起來更多是由於大行贖回的事實或者傳聞引起的,而這可能又導致了3月下旬開始買入利率債的交易盤止損,從而加劇了市場的下跌。而方正證券分析師楊為敩則認為,去委外的空間會很大,目前基金持有國債3563億、企業債3.52萬億,假設托管量恢複成之前的常態的話,國債需要砍到1000億附近,企業債需要被砍到1萬億附近,後面是深深的懸崖。

不過在絕大多數業內人士看來,監管政策引發的委外回流效應應該是適度或者漸進式的。從銀行層面來看,經歷去年四季度的債災後,銀行委外普遍面臨浮虧,提前贖回意味著虧損兌現,對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。

贖回跡象顯現

實際上,銀行委外抽逃效應已經引起了一些資管產品凈值異動。這也是截至目前,最為明確的委外贖回資管產品的跡象。

據Wind資訊統計,截至4月21日一周內,至少有13只基金(AC)凈值在單一交易日出現了暴漲行情。其中,中融新經濟A在4月19日一天凈值就暴漲113.7%。

中融新經濟A年報顯示,13戶投資者持有的略超2億的份額中,機構投資者持倉19999.9萬份,個人投資者僅持為數不多的23247份,機構占比99.99%。有接近中融基金的人士對第一財經稱,這是機構資金在大規模贖回,產生的部分贖回費用計入基金資產使得基金凈值翻倍;另外贖回時的凈值計算時小數點的保留方式也對凈值產生了一定的推升作用。

中融新經濟A成立於2015年11月,其招募說明書顯示:持有期限少於30天至1年的份額贖回時,征收0.5%的贖回費;持有期限長於6個月的,其贖回費的25%歸入基金資產。另外,無論是贖回費用還是贖回凈額均是四舍五入,保留到小數點後兩位,產生的誤差計入基金資產。

值得註意的是,盡管中融新經濟A是一只普通類型的主動管理的混合型基金,但上述13只凈值暴漲的基金中,多數是推行打新策略的靈活配置型基金。國泰君安證券認為,由於受到贖回影響導致凈值出現了明顯波動,這部分打新基金的股票底倉大約7億~10億元。考慮到目前市場上存量的打新基金超過400只,被贖回的打新基金比例並不高。

2016年基金年報顯示,這些打新基金主要配置在銀行、公用事業、食品飲料、家用電器等防禦性行業。在過去一周A股市場大幅下跌的市況下,這些板塊走勢平穩,部分還走出了逆勢向上的態勢。國泰君安稱,(由此可見)目前贖回比例不高,所以銀行委外贖回打新基金而帶來的股票拋售壓力相對有限(更多還是集中於債券市場),但未來委外贖回打新基金對股票底倉的影響還需繼續觀察。

“整體來看,銀行對主動贖回委外並未發展成一致行動,當前委外的贖回也主要集中於比較容易贖回的基金,預計大規模贖回潮也不會出現。”中信建投分析師黃文濤稱,從當前委外贖回情況來看,部分大行由於委外絕對量較大,主動贖回委外資金響應監管;而部分風格較為激進的銀行,則面臨監管超標而主動贖回。

第一財經從多家基金公司處獲悉,從目前的情況來看,由委外回流而引發的基金贖回的跡象確實已經顯現,但並未引發大規模的贖回潮。

上海一家基金公司內部人士稱:“統計了從去年6月份以來各只基金成立以來的數據,僅有一只基金的規模相較成立時出現了大比例的贖回,其他總體變動不大,部分出現了相較首募數倍體量的增長。”

北京一家大行系基金公司內部人士稱:“近期確實收到了機構的贖回申請,但通過與機構的協商,最終還是挽留住了客戶。盡管外部機構資金可能趨緊,但它們也有能力拆東墻補西墻。”

華南一家大型基金公司人士則表示,公司旗下有一只基金遭遇了7個億的“贖回”,使得凈值發生大幅波動。但按照4000億的公募規模,7個億的占比並不高。而且其中的4個億是轉換成貨幣基金的。“機構減少部分債券型或者權益類資產配置並不一定是資金緊張的緣故,它們也可能是基於風險的考量對資產配置進行調整,近期股債雙殺,但貨幣基金收益率普遍都在3%以上。”

市場風向轉變

總體而來,委外瘋狂入市的日子已經一去不複還。伴隨著貨幣政策轉向中性,監管政策的趨嚴,委外規模縮減以及產品到期不續在業內人士看來將會是正常現象。基於此,專業的市場人士重新審視投資風向。

黃文濤認為,大跌之後仍要堅持防禦,未來判斷監管政策會繼續趨嚴,並逐步落實,這對信用債的需求是較長期的利空;信用風險方面,二季度較一季度經濟會回落,企業利潤高點過後高收益債行情也會結束。而現在短期高評級信用債調整已經較大,未來低評級長久期會面臨更大的調整壓力。

在債市不確定性較高的背景下,委外資金過往秉承的“固定收益+”策略或將發生變動。華南一家大型公募基金經理稱,作為替代,機構會選擇PE、PB較低及股息率較高的權益類標的,其中以港股通標的為主。該基金經理向記者分析此類投資組合道:“按照每個月重新篩選標的方式回測,三年組合收益近50%,在95%概率下三年最低收益為1.54%,風險較低。”

債市大跌之際,具有債性的分級A產品則出現了持穩的跡象。據Wind資訊統計,上周五有統計的159只分級A產品中,74只分級A出現下跌,84只上漲。有券商人士稱,分級A與債市反向背離,可見分級市場情緒明顯回暖,“五一”30萬底倉新規臨近分級A的配對價值凸顯。

對於股票市場,多數業內人士認為市場整體風險並不大,在市場調整的過程中,業績穩定、估值低廉的白馬股更是獲得追捧。不過,國元證券策略團隊提出了動態看待價值投資的理念。它稱,價值投資並不簡單的投資藍籌、白馬,更不是特指投資白酒、家電,也不能有偏見地打擊科技股、高成長股。當前的中小創板塊中部分個股估值水平降到30倍左右,投資價值已經顯現。

現階段 稱委 委外 贖回 尚早 資金 抽離 離確 引發 恐慌 效應
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