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女生投資周記:股票便宜但不敢買? 王雅媛

2008-11-12  OrientalDaily


近 日問了身邊很多人,關於他們現在對股票的看法,接近七成人都說現在的股票很便宜,長線投資一定贏,但又害怕現在未見底,所以不敢買。很便宜,但又不敢買, 我想這個也可能是正在讀這篇文章的人之心聲。假如市場上超過七成或八成人都是這個想法的時候,一旦市場上出現了一些訊號,強烈地使大家認為恒生指數不會再 跌回11,000 點,恐慌性買入的情況便有機會出現,但究竟訊號會以甚麼方式出現呢?

全球經濟是給美國牽着鼻子走,所以美國Dow (道瓊斯)指數一定是全球的領先指數。我們可以做一個假設,當Dow 指數重上10,000 點,而又可以企穩於10,000 點時,基金界便有可能出現股市已經見底的看法,屆時他們便會瘋狂地補回一些股票。因為時間是很短暫的,因此基金經理第一個反應便是買回他們之前買過的股 票,即所謂基金股。很多跌到只有兩、三倍市盈率,而之前又曾經是基金股的股票,是最有可能出現比較像樣的升幅。當然這只是一個假設,如果Dow 指數根本沒有力重上10,000 點,我想大家可能仍然是「股票很便宜,但不敢買」。

合生地皮有價撈得過

朋友的私人基金上周 買入了兩隻股票,分別是合生創展(00754 )和玖龍紙業(02689 ),但決定買入之前發生了一段小插曲,便是大家對它們的持貨比率有分歧。有人認為合生創展較好,亦有人認為玖龍紙業較吸引,而我則是屬於前者。兩隻股票雖 然屬於完全不同的行業,但其實存在不少共通點,首先是兩公司的手上現金與總負債比率很相似,兩公司手上都有約18 億元現金,而它們的總負債都是150 億元;另一個共通點是它們的股票都因市場擔心其高負債而被拋售,從高位計起跌了超過九成。

為何我會比較喜歡合生創展多一點呢?因為畢竟其手 持都是值錢的地,一旦銀行真的要追數,只要它願意賤價沽地,一定有買家願意接。相反,玖龍紙業手上的都是造紙機械,一旦銀行要追數,誰會買機械呢?難道賣 給其死對頭理文造紙(02314 )?理文造紙本身負債比率更高,同樣是高危一族,再加上內房股受金融海嘯的影響,較製造消費包裝紙的玖龍紙業為低,所以我認為合生創展較玖龍紙業更吸引。

作者為註冊持牌人士,並無持有以上股票

王雅媛(Victoria )

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。

我的投資博客:www.sentfun.hk/wang_ya_yuan
女生 投資 周記 股票 便宜 不敢 王雅 雅媛
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女生投資周記:甚麼人應該「一注獨贏」? 王雅媛

2008-11-19  HKHeadline


上 次提到朋友的私人基金,買入一些跌了差不多九成的股票,如合生創展(00754 )及玖龍紙業(02689 )等。有讀者馬上提出不同意見,有人認為便宜的股票莫貪,因為股票便宜總有其理由;有人則認為一個組合不應該太分散,一個200 多萬元的組合不應買10 隻以上的股票,這樣的分散程度根本沒有實質意義。

過分折讓便宜可貪

首先,關於第一個「便宜股票莫 貪」的問題,我想我會這樣回答。一隻股票,如果其股價長期都比同行便宜,而其業務又沒有起色的話,我會建議投資者不要買入。但如果一隻股票之前的表現一直 都是良好,純粹是因某一次事件令其股價大跌,反而我們應該視之為買入機會。合生創展便屬於後者,九八年以來集團一直保持正盈利及股息水準,紀錄良好,這次 其股價跌逾90% ,純粹是因集團在樓市高位時看錯了市,過分借貸;這樣的情況下,毫無疑問股價是應該下跌以反映其利空消息,但其折讓的幅度,是否應好像那些只有數十億元資 產的內房股呢?這值得投資者思考。

我覺得,以合生創展這樣有着數百億元資產的地產公司來說,雖然其負債是重,但其折讓都不應該大於其他同樣負債重,但資產只有數十億元的內房股。

普羅散戶須分散風險

關 於第二個問題,因為現在市場波動極大,再加上市場上多了基金應付贖回而盲目沽貨的因素,即使你找到了一隻被超級低估的股票,也有可能因為其股價持續下跌而 要止虧,所以在現在兵慌馬亂之時,組合一定要夠分散。我知道有一些投資者習慣「一注獨贏」的投資方式,我認為對於一個普通的投資者來說,「一注獨贏」從來 都不是一個好策略。在股票的資訊上,我們普通投資者比起很多專業人士來說,都是十分落後,我更曾聽過一位較為極端的基金經理說,沒有內幕消息的普通投資者 投資股票,根本是一定輸的。所以當你認為已充分分析了一隻股票,打算「一注獨贏」的時候,其實有很多風險你是沒有把握到的。最簡單就如年報上的會計數字到 底是真是假,這個風險,你已經不能百分之百肯定了,因此,「一注獨贏」的投機成分是非常重。

德國股神科斯托蘭曾有一名句,「有錢的人,可以投機;錢少的人,不可投機;根本沒錢的人,必須投機」。對於一個人的組合應否採取「一注獨贏」的策略,我想可以這樣理解,「有錢的人,輸得起,可以一注獨贏;錢少的人,輸不起,不可一注獨贏;根本沒錢的人,必須一注獨贏。」

作者為持牌人士,並無持有以上股票(?)

王雅媛(Victoria )

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。
女生 投資 周記 甚麼 應該 一註 註獨 獨贏 王雅 雅媛
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女生投資周記:盈利警告各有原因 王雅媛

2008-11-24  HkHeadline


近日香港小輪(00050 )發出盈利警告,Victoria 一看它發出盈利警告,便猜想純粹是因為油價高,而集團的船費又不可以隨便加價,所以導致盈利倒退。但細看後,才發現原來根本不是那一回事,又是金融產品作怪。

ELN 不同Accumulator

公告中的第一段是有關集團跟政府於中環碼頭發展計劃的和解。經過和解後,最後集團同意支付政府1.25 億元作為利息和堂費。雖然這並不是一筆小的數目,但是因為集團早已經就事件進行了撥備。

因 此,此事情不但對今年集團盈利沒有負面影響,還會為集團帶來3,500 萬元的回撥收入。之後的一段才是集團盈利大幅倒退的真正原因,原來集團手上有一筆於今年六月尾時,還值大約5.7 億元的股票掛鈎票據(ELN ),竟於四個月時間內跌了4.1 億元,即是72% 。下跌的幅度跟同期恒生指數的下跌,可以說是不遑多讓。最後,公告中集團還不忘告訴大家,買ELN 是跟買Accumulators 是不同的。言中之意,便是買帶有槓桿效果的Accumulators ,有可能連公司都要輸了出去。但是買ELN 最壞的情況,最多都是輸清光那5.7 億元,所以大家不需太擔心。

而另一間公布盈利警告的便是剛上市半年左右的雅天妮(00789 )。公司主要有兩大業務,一是為國際品牌客戶設計及生粒尚配飾,二是以它們自創的品牌「雅天妮」及「Q'ggle 」經營零售分銷網絡,於中國、香港及澳門進行時尚配飾銷售。

它 於公告中,指出有五個原因導致它由去年的溢利,變成今年的虧損。第一個原因是「中國四川發生地震削弱普羅大眾之消費意欲和能力」。當Victoria 看到這個原因時,心想雅天妮一定於四川開辦了很多分店。誰知道根據集團網頁上的資料,集團全國擁有138 間零售網絡,只有5 間是位於華西,比較接近四川。其他130 多間都是離四川十分遠,用common sense (常識)去想,似乎四川發生地震,跟它們的盈利下跌沒有多大關係。

王雅媛(Victoria )

(作者為註冊持牌人士)

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。

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女生 投資 周記 盈利 警告 各有 原因 王雅 雅媛
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女生投資周記:為何股市較經濟早見底? 王雅媛

2008-12-08  HkHeadline


主 要於香港、內地及其他亞洲地方銷售名貴商品的廸生創建(00113 )剛公布了業績,年報裏有一點值得學習的地方。公司手上有不少知名的品牌,如「Tommy Hilfiger 」,「Polo Ralph Lauren 」,「Vertu 」等等。這些品牌的價值以無形資產顯示於資產負債表上。除非這些品牌的價值於消費者心目中是貶值得很快,否則集團是沒有必要把它們攤銷的。但是廸生卻選擇 了每年都攤銷,而攤銷的幅度更是不小。如○八年上半年,如果集團沒有無形資產攤銷,盈利可達9,900 萬,比起現在公布出來的盈利足足高了30% 。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目壓低了30% 。因此,當我們研究廸生創建時,於這一點上,我們是應該為公司的價值加一點分數的。

很 多人都知道,股票市場是比真實經濟早見底。但是大家有沒有想過為何會發生這種情況呢?股票是一個人類參與的買賣遊戲,短線以及中線都以反映人類的行為為 主。而市場中大部分人都有一個特點,便是缺乏獨立思考,喜歡安全感,導致他們喜歡靠着人群,那一邊安全感愈高,便盡量靠着那邊。另外人亦容易偏向於極端, 因此市場時常出現看好時便愈看好,看差時便愈看差的情況。

舉一個比較生動的例子來形容現在的市場,如果你知道今晚將會有一隻女鬼出現在你的 面前,別人都告訴你女鬼將會伸出她的舌頭來嚇你,而女鬼的舌頭最多只有兩呎長。但是當天開始黑起來,天氣又愈來愈冷時,你便會開始害怕那女鬼的舌頭不只兩 呎長,可能是四呎長,甚至乎五呎長。誰知道最後女鬼一旦出現,原來她的舌頭真的只是兩呎長而已。

恐慌令股價過分拋售

於股票市 場上,這種過分的恐慌便反映在股價上。明明次按危機才是今次金融海嘯的真正原因。但是當愈來愈多人開始看淡,及投資氣氛到達最差時,一些本身影響力可能不 太大的東西,如信用卡貸款,都會被拿出來及放大,令到股票的價格過於拋售,去反映一些不存在的危機。這便是為甚麼股票市場一定是比真實經濟早見底的原因。

王雅媛(Victoria )

(作者為註冊持牌人士)
女生 投資 周記 為何 股市 經濟 早見 見底 王雅 雅媛
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女生投資周記:近期反彈終於似樣 王雅媛

2008-12-22  Oriental Daily
 
 

 

美股上周由金融股揭開第四季財報公布的序幕,高盛和摩根士丹利除了虧損擴大外,兩者的結果也是雙雙低於市場預期。但是從股價上來看,市場似乎不那麼悲觀了。在財報公布後,星期三這兩隻股票皆以上漲作收,股價超跌現象已經提前反映了第四季財報的利空。

在 美股的持穩下,港股近期非常強勢。最近有一個個板塊被炒起的現象。今天炒注資,明天炒救樓市。繼東航(00670 )、南航(01055 )分別獲得注資之後,上星期三市場又傳電力、鋼鐵行業有機會獲注資。星期四在「溫總再出三招救樓市」的消息下,一眾內房股做好。其實這個現象是個好事,起 碼市場現在不再那麼恐慌,投資者對被炒起的股票仍然有追捧意欲。不像前一段時間,好消息、壞消息一併被解釋為利空。

現在的恒指水平,已經反 映了○九年第一、二季的不景氣。在沒有確實能證明○九年下半年更加差的情況下,我覺得現在的恒指不會再跌回這一波低10,600 點的位置。但現在絕對不是人家說的甚麼牛市第一期,這一輪的反彈,純粹是因為之前過於拋售,太多股票出現不合理價格而造成的。沒有人知道這個反彈會彈到甚 麼水準,我也是抱着摸着石頭過河的心態去應付這次反彈。但最重要的是要不斷提醒自己,這只是一個比較像樣的反彈。因此當每個人都對大市又非常有信心時,自 己要懂得開始防守了。

合生勁升預料之外

之前寫過的「不倒閉便發達」基金中,選擇了一隻合生創展(00754 )。寫的時候是十一月中,當時股價在2.7 元附近。當時留意合生的原因是其股價最多時跌超過90% ,折讓的幅度過大。以合生創展這樣有着幾百億元資產的地產公司來說,雖然它負債是重,但是其折讓都不應該大過其他同樣負債重、但資產只有幾十億元的內房 股。昨天收市時,合生收報6.01 元,離開十一月中已經累積一倍多的升幅。我確實沒有想到它會升得如此快。當市場還是在擔心它財務出現問題時,它竟然以8 億多元於北京買了一幅地,以行動去告訴市場它們財政是絕對沒有問題的。而結果是市場也認同其折讓過大的問題,於最近三天內升了50% 。

王雅媛為持牌人士,持有合生創展。
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女生投資周記:股場的80/20定律 王雅媛

2008-12-29  HKHeadline


看到一個值得分享的統計。去年十月初,恒指上漲至近32,000 點。當年底,香港聯交所發布了一個統計資料,資料顯示,原來香港投資者在證券市場中的人均獲利,竟然達到了60 萬港元,這是自八七年來任何一次證券市場高峰都未達到過的數字。

去年人均賺60 萬

因 此,如果你於○七年的股市中,並沒有獲利超過60 萬港元,那麼根據大學考試的講法,你便是所謂「Below Average 」的。當然因為每個人的投資金額不同,所以跟這個數字比較沒有多大意思。不過,我想說的是現在回看,那時候真的太過瘋狂了。60 萬港元差不多是一個普通香港人4 至5 年的年薪,難怪去年那麼多人索性放棄原有的工作,全職炒股。

去年早開始炒股而又有止蝕習慣的人,現在的情況可能還好,還有利潤在手。相反,那些去年九月或者十月才炒股的人,到目前便很大機會處於虧蝕狀態。傳統講法,市場上80% 的人輸錢,只有20% 的人贏錢,經過了這一次一個完整的升市及跌市後,這講法是絕對沒有誇大的。

相信○八年的上市公司年報中,Accumulator 絕對會是個熱門辭彙。去年十月,至少有近百家上市公司與銀行等金融機構簽訂了涉及Accumulator 的衍生產品,本意想規避金融商品上漲風險,但化成為今年公司盈利的最大殺手。

資料顯示,截至今年十月,已有40 多家上市公司發布了公告,這樣看來,還有超過一半以上投資了Accumulator 的上市公司是沒有發布公告的。不發布公告的,是因為它們盈利雄厚,不受影響,還是它們用了某種會計手法移走了投資虧損,這個便不得而知了。

現在的恒指又回到一年前低位14,000 點,並在這個關鍵的位置,決定後市是進還是退。上周,雖然因為聖誕假期,港股交易日只有兩天半,但就在這兩天半,恒指下挫近千點。但不知道是不是因為投資者都抱放假的心情,兩個半交易日的成交量都少得可憐。

王雅媛(Victoria )(作者為註冊持牌人士)

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。

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女生投資周記:08年給我的教訓 王雅媛

2009-01-05  HKHeadline


今年第一個交易日,香港及美國都呈現較大的升市,明顯表現了投資者對新一年大市的期待。現在大市處於一個比較中間的位置,反彈的幅度已經相當大,但是很多股票的股價還是很低殘,究竟大市會怎樣走,我都有點迷失了方向的感覺。

我 的投資組合中股票及現金的比例為六比四,因為去年尾我手上的幾隻主力股票,如合生創展(00754 ),及恒鼎實業(01393 )都錄得不俗的升幅,因此去年全年我只是輸了15% ,算是不幸之中的大幸。最差時,我的組合曾經錄得35% 的虧損。我說了很多次,如果一個組合輸接近40% 左右,投資者一定要非常小心,因為於這樣反覆市中,一個組合要追回40% 的回報是非常困難的。久而久之,一些人便會失去鬥志,一是選擇放棄不再調整組合,跟自己說是長線投資,股價未來一定會升回。二是索性沽清所有股票,選擇離 開大市,認為股票是一樣騙人的玩意。

去年的大市,有很多東西是值得反省的。四月當大市跌到二萬點開始反彈時,我選了不少認為是十分值博的股 票,之後大市便一直反彈到26,000 點。那時我的投資組合是錄得不俗的正回報,因為我對那些股票太有信心,因此即使大市開始回頭時,我亦沒有減持的心態,持貨百分比達到了80% 。當大市迅速回到23,000 點,我的組合由正回報變為負回報時,我才開始懂得害怕,大幅增加現金比例。

優質股難敵大跌浪

現 在回看,得到的教訓便是那時自己實在缺乏了觀看大局的概念。於選擇股票方面,事後證明了我是沒有錯的,它們之後公布的業績是沒有走樣,有一些如中國製藥 (01093 ),盈利更持續創新高。但是那時恒生指數已經反彈至26,000 點了,難道真的可以重上3 萬點嗎?回憶當時自己的想法,我亦認為向下的空間比再向上的空間為大。因此當大市於26,000 點開始回頭,而80% 資金又持有股票時,最適當的做法應該是一直增加現金,再尋找進攻機會,而不是等到當組合沒有盈利時,才開始害怕,急急沽貨。選擇股票固然重要,但是不論多 好的股票,只要遇着不好的大局勢,股價一樣難逃下跌。

王雅媛(Victoria )(作者為註冊持牌人士)
女生 投資 周記 08 年給 給我 我的 教訓 王雅 雅媛
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女生投資周記:逆市盈喜股值得觀察 王雅媛

2009-02-09  OrientalDaily


正 當上市公司紛紛公布盈利警告,掀起一陣盈警潮時,竟然仍然有一間內地的公司停牌發出盈喜,這間公司便是維達國際(03331 )。相信大家對它不會太陌生,因為於超市中都可以買到它的產品,如衞生卷紙及手帕紙等等。還記得去年不少朋友曾經問及此股,當時我的看法是,雖然集團產品 為日常生活用品,不太受全球經濟衰退影響,但是達20 多倍的市盈率實在是過於貴了。因此,我並不太建議朋友買入。

仔細研業務

不 過自從集團公布了盈喜之後,我便有另一種看法。集團於公布中指出,盈利大幅上升的原因是因為木漿價格下跌。據新聞引述公司人員所說,木漿比起去年高位時跌 了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元,年中升至700 至800 美元,年底回調至約400 美元。去年第4 季,木漿價開始急跌,跌至每噸400 美元水準以下,不少印尼、巴西供應商其實仍有錢賺。這意味,木漿價仍有下跌空間。

究竟木漿價格下跌對 集團盈利有多少幫助?木漿是維達的主要成本,這個成本佔了營業額的一半。簡單去算一算,如果原本營業額是100 元,而木漿成本佔營業額一半,即是50 元。現在木漿價格跌了一半,即是跌到了25 元。維達08 年上半年的淨利潤息為5% 左右,即是做100 元生意,最後是賺5 元。現在在木漿成本上竟然省了25 元!即使交了17% 的利得稅後,集團最後盈利還是會多了5 倍。現在集團○八年預期市盈率是20 多倍,只要○九年木漿價格維持在400 元以下,以上的情況是有機會出現的,屆時○九年其市盈率將會變成個位數字。

謀定而後動

上星期維達一復牌,股價已經升了不少,再加上我認為一門生意,當然不是那麼容易可以用簡單的算術計出它未來一年的盈利。因此Victoria 打算待它公布了○八年全年業績,有更多資料後,再決定買不買此股。
女生 投資 周記 市盈 喜股 值得 觀察 王雅 雅媛
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女生投資周記:基金不一定是對的 王雅媛

2009-02-16  HKHeadline





上 星期的文章寫了維達(03331 ),過去的一個星期,發現其走勢非常強勁。驟眼望下去,買盤的數量寥寥可數,而沽盤則密密麻麻,但是其股價每天卻一點一點地升。據我觀察,維達買盤雖然不 多,但是數量跟誠意都是非常足夠的。相反,雖然沽家看上去密密麻麻,但是其沽壓只是一般。這樣可以推敲,買盤跟賣盤是兩種不同的盤路,買家應該是一批對維 達基本分析頗為清楚的人。集團公布盈喜後,便開始收集其股票,而沽家有機會是拿着蟹貨要鬆綁的散戶,或者是一批不相信集團來年可以大賺的投資者。

創科被質要探清原因

除 了維達之外,另一隻值得留意的創科(00669 ),近日走勢非常之強,不過因其升幅已經不小,因此我也不敢叫大家買。創科差不多是港股中最為出名的工業股,其品牌比起建滔積層板(01888 )還要出名。之前市場因害怕集團高負債而出現問題,因此其股價從本來的名牌工業股,跌到了倒閉價。集團早前成功得到銀行支持,將原已到期的1.8 億美元債務,其中一半再融資成2 年期債。

近日創科的主要機構性投資者OZ Management L.P. 持續在減持,有報道將之視為極糟的投資警號,因此叫持有創科的投資者應該沽貨。Victoria 則不太同意,我不認為基金沽貨,投資者便應該跟着沽貨。投資者甚麼時候沽貨,是應該看三樣事情。第一,究竟投資者甚麼價錢買入創科的?第二是究竟創科是值 多少錢?第三,大市市況怎麼樣及你的組合是怎麼樣?

以第一個問題來說,如果你是低位,如2 元左右買,那麼其實你是不用那麼快沽貨的。這是一個策略的問題,輸時應及時止蝕,而贏的時候便應該盡量贏盡。第二個問題是比較難答,因為現在經濟前景不明 朗,根本沒有足夠數據去計出它的價值。第三個問題比較易答,如果大市是超好的,那麼你沽了貨,可能會後悔。相反,如果在經歷熊市,而大市又從低位反彈了很 多,那麼你便應該考慮沽貨。

另外,如果創科只佔你的組合很小部分,那麼你應該傾向於晚一點沽貨。相反,如果你滿手都是創科,那麼你沽貨的動機便應該比較大。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票。

王雅媛(Victoria )



女生 投資 周記 基金 一定 是對 對的 王雅 雅媛
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女生投資周記:市盈率高自有原因 王雅媛

2009-03-09  OrietnalDaily





美國股神巴菲特曾經說過,一間公司年報的吸引力,對於他來說,便等於一個年輕人得到了一本美國成人雜誌《花花公子》一樣。這個比喻非常的生活化,可惜的是這個比喻可能用不了多久了。

過去成功不保證未來

因 為這次金融海嘯,連已有55 年歷史的《花花公子》雜誌都因為大虧損,表示有意放盤求售。《花花公子》雜誌銷量下跌,全因網絡色情盛行,讀者不需再依靠雜誌得到相關資訊。情況跟當年香 港街上售賣翻版CD 的情況十分普遍一樣,當時一隻正牌的CD 或VCD 要售百多元,相反翻版的則是二十多元。我當時的想法是,賣翻版這生意真是長做長有。誰不知道之後互聯網一日千里,發展到下載一套電影可能只需要半小時,頓 時連售賣翻版的都給殺了一通。記着翻版不是給海關殺了,而是給經營環境改變殺了。社會在變,科技在變,企業經營環境更是每天都在變。過去的成功並不能保證 之後的成功,自稱長線投資者的一定要記着。

兩星期前,半導體組裝設備供應商ASM 太平洋(00522 )公布了全年業績。其第四季盈利如大家所想般大幅下降,雖然它跟其他同行一樣,難敵金融海嘯。但是它的年報卻給我另一感覺。很多公司遇到這次金融海嘯,它 們都只是在年報上提出一些虛無縹緲的建議去改善公司盈利。比如集團會竭盡所能去減少支出,增加收入。十居其九都是這樣,講了等於沒有講。相反,ASM 太平洋卻實實在在說了些改變,Victoria 之前是沒有想過的。

閱讀年報獲益良多

文中有一句「隨着全球經濟放緩,預期消 費者的消費模式會出現重大變化。因此經濟一旦回穩,預計消費者會大幅轉向購買較低價產品,因此可能會有大量半導體產能被安裝或改裝以迎合這趨勢。」這個消 費模式的改變是我沒有想過的。讀完了這句話後,頓時覺得非常有sense 。而我亦開始明白為何市場上很多工業股或半導體公司的市盈率可以低至一、兩倍,而ASM 太平洋的市盈率仍然可以做到八至九倍。當其他公司還在想怎樣減少支出、保持盈利、捱過海嘯的時候,ASM 太平洋已經在想現在可以怎樣裝備自己,迎接經濟回穩時的機遇了。



女生 投資 周記 市盈率 市盈 自有 原因 王雅 雅媛
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女生投資周記:零售股業績何解突走樣? 王雅媛


2009-03-17  OrientalDaily





恒 生指數不知不覺間又彈回12,525 點,除了一些內房股及個別龍頭股之外,很多股票的股價仍上不了之前的水位。近日大市反彈,由於我只把大約40% 的資產買入股票,再加上內房股只佔投資的一小部分,所以投資未能跑贏恒生指數。對於後市的看法,我認為出現波幅市的機會仍然是最大,因此如果現在走去追 貨,資金被綁死的機會相當大。現時一動不如一靜,以免之前低位不買貨,現在高位才買貨,連犯兩個錯誤。

早前安踏(02020 )公布了不錯的業績報告,○八年全年純利8.95 億元人民幣,按年升66.38% 。業績公布後,該公司股價連升了幾天。但對這類急速擴充分店的品牌,我仍是有點戒心。

分清企業經營模式

投 資者買入這類股票時要分清楚,究竟營業額中,有多少是真的銷售給了消費者,而又有多少只是上了架,還沒有賣出去的。意思是甚麼?品牌企業主要以三種方法去 增加它們的分店,一是公司自己經營,二是分銷商自營,三是通過加盟商去經營。當分銷商或加盟商開始一間新的分店時,它們會向品牌公司拿貨。實際上,那些貨 物只是上了架,而還沒有賣到消費者手上,品牌公司仍沒有收到全部現金的。

上架貨可當營業額

然而在會計制度上,品牌公司是可以把上了架的貨物當作營業額的一部分。情況可以想像為,一間可以退款的美容公司,美容公司剛開業的第一年大受歡迎,因此預售了很多套票,導致該年的營業額超好。

但 過了一年後,由於金融海嘯,消費者都紛紛要求退款。這個會計上的漏洞,令到公司可以將之後一年,甚至幾年後的營業額都推前顯示。所以我們要留意的是品牌公 司跟那些分銷商及加盟商簽定的條款,如果它們之間的協定是當零售店賣不出貨物時,是可以退貨的話,那麼大家便要小心上市公司業績出現突然走樣的情況。

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。



女生 投資 周記 零售 業績 何解 解突 走樣 王雅 雅媛
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女生投資周記:群星紙業受惠木漿跌價 王雅媛

2009-03-30  OrientalDaily





大 市持續呈強,但其實真的能夠創一年新高的股票並不多。上星期五,便有一隻我非常關注的股票創了新高,這個便是維達國際(03331 )。之前的文章曾經寫過為何維達值得關注,原因是木漿比起去年高位時跌了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元,年中升至700 至800 美元,年底回調至約400 美元。木漿是維達的主要原料,這個成本已經佔了營業額的一半。

藉年報掌握業界行情

而另 一隻我認為有着跟維達國際相同概念的,便是最近公布了業績的群星紙業(03868 )。群星紙業主要生產裝飾原紙產品,用於木料代替品及人造木板之上。首先,它跟維達很相似,木漿佔了成本很大部分,佔了總銷售成本的43% 。另一大成本便是鈦白粉,佔總銷售成本的25% ,兩種原料加起來就已經佔了總成本的70% 。根據維達的年報,我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而鈦白粉,我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均,這兩種原料價格跌30% 的話,對最終盈利的貢獻是非常之大。

另外,中國這麼大一個地方,很多東西已經可以做到自給自足。然而,群星紙業製造的產品於中國有三分之二 都需要進口。其中有兩個可能的原因,一是產品需求太多,中國不能自給自足。二是國內生產這種產品的公司不多,或者質素不夠好,因此需要從國外進口。無論理 由是哪一個,對於群星紙業來說都是利好。

集團新生產線將投產

總結看好群星的原因有以下這些。第一,產品需求沒有下跌的迹象, 但兩大成本木漿及鈦白粉下跌得非常厲害。第二,集團新生產線即將投產,在產品於國內仍不能自給自足的情況下,生產成本較國外同行為低的群星相信可以從中得 益。如果我當時看好維達的原因沒錯的話,群星應該也會有相同的概念。



女生 投資 周記 群星 紙業 受惠 木漿 跌價 王雅 雅媛
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女生投資周記:股價較每股現金折讓有玄機 王雅媛

2009-04-06  OrientalDaily





近 日看年報如尋寶一樣,時常發現一些股票,股價連每股現金都不如,像剛公布的利記控股(00637 )和晶門科技(02878 )。之前Victoria 都有一個想法,便是認為只要這些公司蝕錢的情況不是太嚴重,它們股價比每股現金出現折讓是不應該的。但是近日聽完朋友對這些公司的一些看法後,對這種想法 來了個180 度的改變。

以利記控股為例子,它是以採購及分銷有色金屬來賺錢,即是做有色金屬的貿易。首先,市場是極之不喜歡貿易公司,尤 其是這種價格波動的商品貿易公司。其實它的業務跟自己炒金屬沒有分別,賺錢的道理在於低買高沽。在一個價格不停向上升的大市中,低買高沽當然是容易。相 反,如果價格一直下跌,要繼續低買高沽談何容易。因此,○七年初佔了集團銷售額很大比重的鋅,其價格開始下跌。從那一刻起,集團便一直蝕錢至今日。

雖 然這兩年集團是蝕錢,但是從其於逆市中經營的手法,可以看出集團是非常有經驗的。○八年集團主要貿易的有色金屬價格繼續下跌,集團便採取了「只沽不再買」 的策略。它持續沽出手上高價買入的有色金屬存貨,而拿回來的錢則不再買貨。因此,○八年集團的存貨,應收及應付貸款都大幅下降,導致現在集團現金非常充 裕,有成8.6 億現金,而銀行負債則只得7 千多萬。集團股數為8 億股左右,即是每股有差不多1 元現金。

一元現金的合理值

現在的問題是究竟它的股價是否應該做回每股現金以上。而我的新看法是,其實這樣的一間貿易公司實際資產不多,跟工業股不同,後者起碼還有一些可以運作賺錢的機器。前者做生意主要依靠公司跟供應商及客人的關係。

嚴格來說,這種關係並不可靠,因此基本上我們可以把這種關係當作是零資產。那麼現在利記唯一值錢的資產便是它的現金。

於 股票市場上,沒有人會以一元去買值一元的東西。因此集團股價是應該比它的現金出現折讓的。但問題是究竟折讓多少才是合理。現在股價比現金折讓了大概40% 左右。以利記這樣一間有多年經驗的公司,我認為是過多了,合理的應該是20% 左右。因此其股價如果有能力升到0.8 元左右,我認為有貨的投資者便應該要考慮沽貨了。

王雅媛(Victoria )



女生 投資 周記 股價 每股 現金 折讓 玄機 王雅 雅媛
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女生投資周記:業績公布蜜月期將過去 王雅媛


2009-04-14  OrientalDaily





業績公布高峰期即將過去,我心情竟然感到有點失落。原因是這次業績公布期跟大市反彈同時出現,造就了一個比較容易選擇股票的「蜜月期」,使我於選擇股票方面做得不錯,選了幾隻公布業績後還錄得相當大升幅的股票。

相反,於訂立策略上並沒有做到最好。總是認為大市是大幅上落市,急速反彈後,便會馬上回落,所以最滿倉時都只是七成股票,三成現金。而之後的走勢,我認為是指數應該保持比較窄幅的上落,但是個別股票,尤其是比較細價的,有機會吸引到資金炒作。

銀基貨源入強者手

大 家不妨留意一下一隻新股─—銀基集團(00886)。聽說70%的貨都落於強手當中,再加上沒有蟹貨的緣故,有機會成為近日資金的目標。近日看了很多股 票,有便宜的、有「故事」的、跌過頭的,亦有不知道原因狂升的,再有期待的。便宜的選擇有兩隻,先談峻凌國際(01997),三倍市盈率不到。它每個月公 布營業額的,雖然比起去年,還是下跌,不過三月比二月好,二月又比一月好。非常多現金,每股差不多5毫多現金,唯一不好是台灣公司吧。第二是利記 (00637),之前說過它每股有0.9元現金。究竟股價應比現金折讓多少,我想兩成才是合理吧。

有「故事」的選擇都是兩隻,一是我的愛 股,群星紙業(03868)。近日升得十分誇張,沒有想過它竟然可以這樣一口氣升上去。成交量開始出來,我預期它的走勢會好像維達國際(03331)一 樣。而另一隻是中國製藥(01093),維生素C價格繼續強勁。聯邦制藥(03933)跟它差不多同時間公布業績,產品之中很多相似的地方,唯一不同便是 前者有維生素C,而後者沒有。中國製藥有維生素C,業績強勁,大升了兩天。相反聯邦制藥沒有維生素C,下半年業績差勁,股價大跌。

而跌過頭的便是保利(香港)(00119),內房股中比較落後的選擇。最後便是大新銀行(02356),屬本地銀行股之中跌得最慘的一隻。



女生 投資 周記 業績 公布 蜜月 期將 過去 王雅 雅媛
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女生投資周記:熊市反彈漲得最快最狠 王雅媛

2009-04-20  OrientalDaily





大 市開始進入炒二、三線股,或低價股的階段了。近幾日十大升幅的頭幾位,其升幅都超過30%,十分誇張。有人問甚麼時候的大市是漲得最快,最狠?很多人都會 直覺覺得當然是牛市末段時。牛市末段不斷有資金湧入,不停推高股價。其實這只是一個錯覺。熊市的反彈才是大市漲得最快,最狠的時候。二○○七年八月尾恒生 指數開始牛市末段升浪,於兩個月時間內升了差不多50%。而這一浪反彈,則只是用了一個月,恒生指數便從11,300點,升到暫時最高的15,900多 點,升了40%。

大戶貨少 市好追入

試想想牛市時,大家的股票倉位都是滿滿的,現金可能只剩下一點。大市續升,純粹是因為大家都過分樂觀,不願意沽貨。而新湧進的資金又十分進取,願意不停高追,導致大市能夠於貨多現金少的情況下,都能夠續升。相反,熊市的大反彈通常出現在一個比較大幅度的跌市之後。

跌市時,高手們都會持有很高比率的現金。當大市有迹象要反彈了,高手們便一個接一個地進場。在股票估值便宜,再加上投資者手上貨少而又多現金的情況下,每次熊市反彈都是來得又急又狠。

逢反彈入市捕「底」

很多人都拒絕熊市反彈時炒股票,因為他們認為這是在短炒,是投機者的行為。相反我卻絕對贊同投資者在每次熊市反彈中試着入市的。我的理由十分簡單,便是我們一般投資者根本沒有可能預測到哪一次反彈是熊市反彈,而哪一次不是真正的股市見底反彈。

雖 然熊市反彈炒股票確實是十分消磨投資者的鬥志,因為時常出現賺了又蝕回出去的情況,不過只有這樣堅持每次反彈都試着入市,投資者才有機會捕捉到大市真正見 底的那一刻。熊市反彈不入市,想一入市便是真正見底的那一刻,世界上是沒有那麼便宜的事情。當然如果你不是常有機會留意大市的走勢,則另作別論吧。

王雅媛(Victoria)



女生 投資 周記 熊市 反彈 漲得 最快 最狠 王雅 雅媛
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女生投資周記:企業「海嘯」後轉危為機 王雅媛



2009-04-29  OrientalDaily



萬 裕國際(00894)主要生產鋁電解電容器,是全球第五大鋁電解電容器製造商,集團現市值3億元都不夠,在經營環境正常的情況下,如○七年集團純利約為 1.3億元。去年經營環境挑戰重重,如上半年成本大幅上漲,下半年則有客人取消定單,集團剛公布全年業績,○八年全年純利9,000萬元。但扣除了集團於 下半年收到的保險賠償,公司全年實際盈利只有約1,000萬元,即是上半年賺5,000萬元,下半年則蝕了4,000萬元。

萬裕業務有望大翻身

雖 然集團下半年是蝕錢的,不過從年報中,似乎可看出今年其業務很有機會來個大翻身。第一,集團提到一些小型和競爭力較弱的同行出現無法產生足夠營運資金的情 況,它們的客人為避免付了錢沒有貨收,紛紛轉到了一些較有實力的供應商;第二,因為去年日圓升值及美元貶值,日本高端大型製造商的經營利潤率被大幅蠶食, 導致它們於金融海嘯中不願降低產品售價。在一個經營環境正常的情形下,日本公司之間是十分講求忠誠度,不會那麼輕易轉投其他生意夥伴,不過,這一次是百年 難得一見的金融海嘯,保住企業性命比甚麼都重要,因此在日本製造商不願降低售價下,它們的主要客戶惟有轉投市場上其他供應商。萬裕是全球五大鋁電解電容器 製造商中唯一的非日本公司,那些客人不找它,還可以找誰?

預期定單大增非奢想

第三,集團在年報中竟預期定單於今年下半年大幅 增長;在金融海嘯下,能夠保持以往的定單已經不錯,它竟然以大幅增長來形容下半年的環境。萬裕是一家做實業的公司,我相信其管理層如非確實地看見有大幅增 長的可能性,是不會這樣說出來的,因此這句說話正正印證了我以下的想法。由於萬裕的獨特市場地位,再配合金融海嘯,令它能接收從低端及高端供應商轉來的客 人,今年定單方面一定不會出現問題,加上資源價格又回落了那麼多,毛利率有望回升。只要集團今年盈利回復到○七年同樣水平,以市盈率4倍計,公司市值已經 是5億多元,現在集團市值3億元都不夠,實在有點偏低。

王雅媛(Victoria)



女生 投資 周記 企業 海嘯 後轉 轉危 危為 為機 王雅 雅媛
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女生投資周記:市值太細的煩惱 王雅媛


2009-05-04  HKHeadline





經 歷過○三年「沙士」的香港人,對感冒病毒的消息似乎十分敏感。上周初受流感消息的襲擊,港股大跌。但近日觀察美國方面似乎不為此消息所動,港股又升了回 來。近日一線的大型內房股如富力地產(02777)、世茂房地產(00813)做好,幾乎要創下這一波的新高。而我留意到一隻保利香港(00119),質 素不算差,但因為市值較小,被市場認定為二線內房股。保利香港的母公司是中國保利集團。該集團下面另有一隻在內地A股上市的龍頭房地產股保利地產。

透過注資增強實力

看 一下保利地產母公司的背景。中國保利集團是160多家大型中央企業之一,有20多年的歷史。旗下在內地A股上市的保利地產是內地可與萬科地產齊名的大型房 產商。為何保利集團要有兩間上市的內房公司?於內地A股市場集資不太容易,因此我們可以猜想保利香港其實是一個向國際投資者集資的平台。要向國際集資,首 先你一定要吸引到基金的注意。一隻股票市值太細,基金入了股也沒有多大意思。因此在過去的幾年,我們可以看見母公司對保利香港非常照顧,多次注資保利香 港。一說到注資,投資者最害怕的便是給母公司佔便宜,以高價賣東西給子公司。既然我們猜想母公司想做大保利香港,以吸引外資。一日還沒有做到這地步,我相 信發生給母公司佔便宜的可能性不大。

成交疏落存風險

根據去年七月大華繼顯的報告,保利香港當時的每股資產淨值是10元。而其 實當時樓價已預期進入下挫狀態,應屬相對悲觀的估值。以這個估值來看,現在的股價2.5元左右,相對每股資產淨值,大幅折讓75%。但有一個問題是,保利 香港的成交非常疏落,買賣的差價幅度也很大,往往買賣價差有0.3元之多,流動性風險很高。

保利香港現在的市值為47億元,我發現對於這隻股票來說,純粹是因為其市值太細,所以投資者將其定位為二線股。但其實它的背景和產品質素,都是一線的。如果大市氣氛持續良好,為作追落後的內房股,保利香港是一個挺安全的選擇。

王雅媛(Victoria)



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女生投資周記:3類銀行股點睇? 王雅媛

2009-05-11  HKHeadline





股 市雖然大幅上升,但這並不代表全球經濟會馬上好轉。不過我一向相信道指是一個領先指標,它能夠成功站於8,000點之上,已代表了出現第二波金融海嘯的機 會非常低。如果第二波金融海嘯不出現,銀行股將是最直接受惠的。港股中有三類銀行股供選擇,一是國際性銀行,如滙控(00005),渣打(02888)等 等。二是內地銀行,如工商銀行(01398)及建設銀行(00939)等。第三是業務主要以香港為主的,如中銀香港(02388),恒生銀行 (00011)及大新銀行(02356)等。

市盈率參考性不高

國際性銀行,畢竟業務遍布全球,並不是一般投資者可以看得明它 們真正的價值。內銀股最不受美國次按影響,盈利最有保證,但是股價又沒有怎樣大跌,估值不可以說是便宜。最後便是香港銀行股,它們跟國際性銀行不同,前者 受影響的範圍通常只限於購買了一些毒債券之類,而後者則是可能公司裏有一半的業務都是在那些有問題的國家或行業裏,要放棄也不是一時三刻可以做到的。因 此,香港銀行的盈利一定是比國際性銀行回復得快。如果大家用它們○八年的盈利來計算市盈率,會認為此刻它們一點都不便宜。但是銀行值錢的地方是,只要經濟 一好轉,它們的盈利便可以很快回復正常。於一個資本主義的社會,銀行怎麼可能沒有生意做。

港銀投資價值較優

上周星展香港剛公布了首季業績,首季純利達4.98億港元,雖然按年跌48%,但較第四季飆升4.9倍。因此在相同估值下,本地銀行股的投資價值似乎比國際性銀行股大。

而 東亞銀行(00023)及富邦銀行(00636)則是比較另類。東亞銀行於這幾年間大力發展內地的業務,去年它貸款給中國客戶的錢已經差不多追上了貸款給 香港客戶的錢。因此,我們可以當它是一半香港銀行、一半內地銀行去看。不過它於內地的貸款質素應該比真正的內地銀行差,因為那些大型的國企都只會向內地銀 行貸款,東亞銀行的目標只剩下一些中小型企業客戶。而富邦銀行則因為是台灣背景,所以它大量貸款都是貸款給台灣人於香港或中國大陸做生意的。 (筆者並沒持有以上股票)

王雅媛(Victoria)



女生 投資 周記 銀行 股點 點睇 王雅 雅媛
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女生投資周記:信用卡壞帳率未飆升 王雅媛

2009-05-18  OrientalDaily





特 區政府剛公布了香港○九年第一季經濟成長率,為負增長7.8%,比預期差很多,是自九八年第三季飽受亞洲金融危機嚴重打擊以來最大的跌幅。經濟下滑、失業 率上升,自然讓人聯想到很多人還不起錢,信貸財務公司壞帳上升。而之前公布業績的AEON信貸財務(00900)又並非大家所想的邏輯。

AEON未受經濟拖累

AEON 的業績期比較特別,○八年的下半年業績是從八月中計起,到○九年二月中截止。這個特別的業績期正好反映了,暫時來看,香港經濟最差的一段時間。令人意外的 是,這段時間裏面,AEON的業績完全沒有惡化的迹象。從年報上看,○九年信用卡及分期貸款的減值準備,跟○八年比,沒有明顯的增加。

但問 題是在金融海嘯下,「信用卡」、「分期貸款」這些詞彙都特別令人害怕。加上這隻股票的成交量又細,它的股價就很輕易跌到了早前的3元。但其實仔細看這家公 司,它是由日本人管理的,風險管理做得相當不錯。另外,分期貸款跟供樓其實不同。分期貸款供的是類似電視機之類的商品。Victoria聽說過有人會供不 起樓,但很少聽說斷供一部電視機的。

客戶碌卡多日常消費

信用卡方面,我認為很多擁有AEON信用卡的人,都是經常光顧香港吉 之島的顧客。既然是超市,那他們購買的物品,多以日常生活用品為主。現時的經濟雖然是不景氣,但是日常生活用品的需求是不會受多大影響的。由此看 來,AEON的信用卡業務,也不會像大家想像得那麼差。因此,公司一公布如此業績後,消除了市場之前的憂慮,股價於短時間內,上升了近50%之多。

(筆者並沒持有以上股票)

王雅媛(Victoria)

(作者為註冊持牌人士)

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。



女生 投資 周記 信用卡 信用 壞帳 率未 飆升 王雅 雅媛
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女生投資周記:上海世博股第四梯隊 王雅媛

2009-05-25  HKHeadline





近期大市有回調的迹象,前幾日狂炒的垃圾股,有一些一日便跌回10%,不知何時就會被打回原形,非常恐怖。因此,我覺得近期還是要去發掘一些比較有價值的股票去買,才比較安心。

今 天要說一說一隻有價值的股票,是廖創興企業(00194),其手上持有46%的創興銀行(01111)股權。創興銀行現時的市值為55億元,46%即是 25億元。而現在廖創興企業只有18億元市值,它除了有創興銀行的股票外,還持有不少香港及內地的投資物業。香港物業處於旺角、西環及淺水灣,雖然說不上 質素有多好,但截至○八年底,它們的出租率都是高於90%,十分理想。而於內地,它於廣州有一幢五層高購物中心;於上海,有一幢市值十四億元的甲級寫字樓 及開設了兩間經濟型酒店。勉強來說,它是上海世博股的第三或第四梯隊。

大致看一下廖創興企業的帳目,它的投資物業達55億元,手上有8億元 現金,總負債35億元。驟眼一看,投資者可能會覺得它負債過高,但大家不要忘記,它本身就可說是經營銀行的。經濟差都不會被銀行收縮資金。而它每股資產淨 值達16元,現在股價為4.8元左右,折讓了70%。

部分銀行股超悶

香港的銀行牌照,政府已經不會再發。香港作為中國在未來其中一個人民幣流出的樞紐,其實很多外資行都想在香港開辦業務。所以,香港的銀行牌照是十分有價值的,但並沒有反映在創興銀行的帳目裏。因此,持有46%創興銀行的價值,是遠遠超過25億元的。

但 是,觀察一段時間它的股價變化,覺得它是一隻超悶的股票。如果不是超值,可能根本沒有人願意出來買。因此,現在趁着大市反彈,會有一些賣家看到成交轉活, 就立刻出來沽。而他們沽出的理由,我相信不是認為它不值,而實在是因為太悶。不過只要有較大的資金留意到它的價值,願意現價買入持有一段時間,股價不難去 到合理折讓的50%,當時價格已經是8元了,這樣都有差不多40%的升幅空間了。

(筆者並沒持有以上股票)



女生 投資 周記 上海 世博 股第 第四 梯隊 王雅 雅媛
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