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對青蛙王子存貨周轉天數的質疑 天水碧

http://xueqiu.com/1020534698/25718720
關於「歲寒知松柏」(歲寒兄)對青蛙王子存貨周轉天數的質疑,我非常不認同。同時也非常不認同Glaucus在做空報告中將青蛙王子的存貨周轉天數與強生的存貨周轉天數做對比。態度認真的投資者可以自己到網上下載強生(NYSE:JNJ)2012年的財務報告,網址為:http://secfilings.nyse.com/files.php?symbol=jnj&fg=24 
     報告第4頁的segments and business處明確寫明:強生主營業務由3大塊構成---消費業務、製藥業務和醫療儀器診斷業務。關於消費業務,報告明確寫明:消費業務由以下數個子板塊構成:嬰幼兒護理、口腔護理、皮膚護理、創傷護理、婦女健康護理、營養品、非處方藥品、健康保護。
     報告第36-40頁明確寫明了強生消費業務、製藥業務和醫療儀器診斷三大業務收入,其中,如果把消費業務全部加總,其收入也只佔強生總收入的21.5%而已。
     由此看來,將青蛙王子與業務大相逕庭的強生作對比實在是100%不合適。歲寒兄將青蛙王子的存貨周轉天數與強生作對比,下結論為:10分鐘就能看出造假,此結論大大的不妥。如果說歲寒是因為不瞭解強生的詳細情況而妄下定論,那麼Glaucus將青蛙王子的存貨周轉情況與強生作對比則完全是為了混淆視聽從中漁利,Glaucus主體機構設在美國,是美國的投資公司,他們會不知道強生的收入組合狀況?
      還有一點,我要說明,如果大家硬是認為青蛙王子的存貨周轉天數快了,那麼請大家看看前不久剛被收購的美即控股(HK 1633),同樣是身處競爭激烈的皮膚護理行業,只不過是美即控股針對的女性成人,其2012年存貨周轉天數不到25天。難道美即控股也造假了?
     至於歲寒兄所說的「相對於同行而言有很高的毛利率和淨利率」、「極高的應收賬款周轉率」。我們既然知道了不能拿強生出來說事,現在我們來看看上海家化的毛利率和淨利率狀況,其2012年毛利率和淨利率分別為:55%和14%(實際所得稅率為13%)。青蛙王子2012年的毛利率和淨利率分別為:45.9%和15%(實際所得稅率為19%)。高嗎?一點也不高!
    再讓我們看看應收賬款周轉天數,上海家化2012年的應收賬款周轉天數為36天,青蛙王子的應收賬款周轉天數為24天。有異樣嗎?考慮到上海家化的毛利率比青蛙王子高出近10%,這樣應收賬款周轉率的差距也就容易理解了。比如美即控股的應收賬款周轉天數雖然為58天,但它的毛利率達到76.6%!
    如果論及固定資產情況,大家可以仔細看看。2012年,上海家化的固定資產/總收入為4.8%,而青蛙王子的固定資產/總收入為11%。同樣的,美即控股的固定資產/總收入為2.4%!
    綜上所述,我認為光從財務數據上看,青蛙王子是沒有問題的。
青蛙 王子 存貨 周轉 天數 質疑 水碧
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2016年深圳GDP增長9% 空氣優良天數提高至354天

“‘深圳藍’成為靚麗名片,空氣優良天數提高至354天,居內地城市最優水平。”這是1月13日,深圳市委書記、市長許勤在深圳市第六屆人民代表大會第三次會議上做政府工作報告中的一句話,也是深圳實現“有質量的穩定增長、可持續的全面發展”在空氣質量上的直接反映。

許勤在政府工作報告中表示,深圳主要經濟指標“穩中走強”,初步核算,2016年本市生產總值超過1.93萬億元,同比增長9%左右;固定資產投資4056.9億元,增速達23%、創22年新高;社會消費品零售總額5505.7億元,增長8%。質量效益“好中更優”。

在財政收入方面,許勤表示,在全面落實各項稅費減免政策的基礎上,轄區公共財政收入7901億元,其中地方一般公共預算收入3136億元,增長15%,四年翻了一番多。

在資源能源消耗方面,許勤表示,資源能源消耗“低中再降”。預計萬元GDP能耗、水耗分別再下降4.1%和8.9%,化學需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放量分別下降8.6%、5.2%、10.2%和3.4%,PM2.5平均濃度為27微克/立方米,下降10%,繼續處於國內城市領先水平,實現了經濟效益和生態效益“雙提升”。

對於2017年主要工作,許勤表示,深圳要爭當供給側結構性改革排頭兵,繼續強化深圳質量領先優勢,率先打造高質量供給體系。

許勤在政府工作報告中提出,2017年,深圳經濟社會發展的主要預期目標是:本市生產總值增長8.5%左右,居民人均收入與經濟增長基本同步,城鎮居民登記失業率控制在3%以內,居民消費價格漲幅3%左右。

許勤表示,需要說明的是,8.5%左右的增速是穩中求進的目標,是需要付出艱苦努力才能實現的目標,既考慮了深圳質量型經濟發展的良好態勢和創新驅動、轉型升級的先發優勢,又充分考慮了外部環境不確定性增多、各種潛在風險交織等不利因素。

2016 深圳 GDP 增長 9% 空氣 優良 天數 提高 354
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4 Feb 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 「非常理想」的存貨週轉天數

前週的上篇文章提到,恒發洋參(911)(現已改名前海健康)2014年全年業績表面很捧,實質隱藏風險,不過縱使因找到箇中風險而避險,算否成功還是見仁見智,一切看大家的投資取向。以恒發洋參為例,股價於2014年全年業績公布後,加上股份拆細效應,股價於三個月後升了兩倍,過早避險似乎是「聰明反被聰明誤」,不過股價見頂後輾轉下跌,隨後的七個月回落超過三成,接著迎來經典的「一天跌九成」事件,自此至今再過了一年,股價最高時仍比2014年全年業績公布前少了七成。有先見之明的,可避過後期的風險,但卻錯過了前期的機會。不過,又有誰知一隻問題股票股價會何時爆煲,明知故犯是賭運氣行為,犯險與否,每個投資者自有看法。

恒發洋參的例子可告訴大家,股價大升的並不一定是好股票;另一方面,好股票亦並不一定會股價大升,好像很諷刺,但股市就是這樣,尤其港股近年越來越失去效率,這些情況可謂彼彼皆是。最近留意中國男裝品牌虎都(2399)自去年9月起,股價便不理市況好壞,至年尾只消四個月上升近240%。是否行業復甦?查一查同業利邦(891)、中國利郎(1234)及卡賓服飾(2030)的股價,沒有一隻有好表現;再看2016年上半年業績,亦沒有一間公司是理想的,包括虎都在內,其收入及毛利分別按年下跌24%22%,純利更按年下跌55%,主因行政開支佔收入由去年同期的4.9%大升至14.9%,源於因未能收回部份應收款項而計提呆壞賬撥備5,430萬元人民幣,佔去年全年純利的18.8%。雖然已將部份應收款項撥備,但去年上半年的貿易應收款項週轉天數仍由去年同期的131天升至157天,投資者有理由擔心其應收款項的質素如何,未來會否再出現撥備。

雖然虎都的貿易應收款項週轉天數於同業中明顯較高,但存貨週轉天數卻是非常理想,去年上半年只有35天,2015年全年更只有18天,於男裝行業可算鶴立雞群。集團在去年上半年收入中,56.5%是商務休閒,29.3%是商務正裝,因男裝非潮服,存貨週轉天數較高其實是正常現象。看同業的2015年存貨週轉天數,利邦是416天,中國利郎是64天,長興國際(238) 則是687天;另外,主要賣潮服的I.T.(999)也有163天,出名存貨管理優秀的佐丹奴(709)也有78天。以此推論,虎都可謂中國版Zara,大家認同否,可用自己的智慧去分析一下!

留意虎都去年12月中曾出通告提醒投資者,其股權高度集中,三名主要股東加上另外二十名股東,已持有91.1%股權,或解釋了為何其股價近月表現異常優異。

「財報危與機」專欄實行內容O2O,虎都(2399)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 128日文章內,歡迎參閱。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY,並取得Microsoft Excel Templete,請參閱我的最新著作「港股A餐」,各大書局有售,或可到「超閱網」(按此)網購。 

(按一下下圖可放大)


Feb 2017 經濟 一週 財報 報危 危與 與機 非常 理想 存貨 週轉 天數
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專家:“大氣十條”實施以來 呼吸到“清潔空氣”的天數在增加

今年的《政府工作報告》中說,“加快改善生態環境特別是空氣質量,是人民群眾的迫切願望,是可持續發展的內在要求“。

6日,中國工程院院士、清華大學環境學院院長賀克斌介紹說,“如果以達到我國《環境空氣質量標準》一級(優)和二級(良)來定義‘清潔空氣’的話,對這個問題有以下幾個基本認識。”

賀克斌說,首先是“大氣十條”實施以來,我國絕大多數城市每年可以呼吸到“清潔空氣”的天數在持續增加。

環保部門的監測數據顯示,2013年,第一批實施新環境空氣質量標準的74個城市的空氣質量優良天數比例分布在10.4%到96.1%之間,平均值為60.5%。到2016年,74個城市的優良天數比例提高到了35.8%至98.9%之間,平均值為74.2%,升高了近14個百分點。

2015年,我國338個地級及以上城市的空氣質量優良天數比例為76.7%,有73個城市達到了空氣質量標準。到2016年,空氣質量優良天數比例升高到了78.8%,其中8個城市的空氣質量優良天數比例達到了100%,空氣質量達標的城市數量增加到了93個。

賀克斌說,我國計劃在“十三五”期間,使空氣質量優良天數比例上升到80%,並推動空氣質量不達標的城市盡快達標。這意味著到2020年全國空氣質量達標的城市數量有望比“十三五”初期增加50個以上。

賀克斌介紹,現有科學技術方法可以較清晰地確定一個地區整體達到二級(良)及以上空氣質量標準所需的主要汙染物減排幅度。

空氣質量較差的京津冀地區,削減比例要超過70%,才能保證達標。攝影/章軻

賀克斌說:“盡管不同研究機構目前較多地將2030年設定為全國空氣質量達標的預期時段,但實際實現的時間將取決於我國社會經濟發展和科學技術進步等進程的影響。”

賀克斌說,能源革命推進、經濟結構轉型、生產和汙染治理技術進步、以及生活方式轉變等的進程快慢都可以推動上述目標提早或推遲實現。“只要我們深刻理解並踐行綠色發展理念,進一步凝聚全社會的力量,持續推進大氣汙染防治工作,就能加快推動空氣質量持續改善,使大家呼吸‘清潔空氣’的天數持續快速增加”。

專家 大氣 十條 實施 以來 呼吸 清潔 空氣 天數 增加
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上交所:預計5月份開始將回購計息從名義天數改為資金實際占用天數

上交所3月31日公告,正著手準備優化回購利率計息規則,擬將回購計息方式從名義天數改為資金實際占用天數。目前相關技術準備工作即將就緒,預計5月份開始實施。

昨日,上交所1天期質押式回購利率最高達到32%,全天加權平均利率為24.30%,成交0.85萬億元。上交所表示,交易所回購利率較高主要有兩方面因素,一是近期正值一季度末MPA考核時點,銀行對非銀金融機構融資意願下降,部分非銀機構轉到交易所市場融資,增加交易所市場資金需求量;二是交易所回購利率名義天數非資金實際占用天數計息,因清明假期因素,3月30日一天回購首次結算日為3月31日,到期結算日為4月5日,資金實際占用天數為5天,因此實際年化回購利率應除以5,這樣調整後1天期回購利率最高6.4%,加權平均4.86%。總體看來上交所回購利率處於合理水平。

預計上述措施有助於平滑交易所回購利率,更方便投資者了解和參與交易所回購市場。

上交所 上交 預計 月份 開始 回購 計息 名義 天數 改為 資金 實際 占用
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3月全國地級及以上城市優良天數同比提高一成多

進入2017年,盡管重汙染天氣持續不斷,但空氣質量總體向好。

環境保護部10日發布的最新監測數據顯示,3月,全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為83.1%,同比提高11.8個百分點。整個一季度,全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為71.0%,同比提高0.9個百分點。

環境保護部環境監測司司長劉誌全介紹,3月,全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為83.1%,同比提高11.8個百分點。PM2.5濃度為48微克/立方米,同比下降17.2%;PM10濃度為85微克/立方米,同比下降25.4%。

第一季度,平均優良天數比例為71.0%,同比提高0.9個百分點。PM2.5濃度為63微克/立方米,同比上升3.3%;PM10濃度為100微克/立方米,同比下降4.8%。

監測數據顯示,3月,74個城市空氣質量相對較差的後10位城市(從第74名到第65名)依次是:沈陽、唐山、鄭州、石家莊、保定、烏魯木齊、邢臺、徐州、濟南、衡水和天津市(後兩名並列)。第一季度,後10位城市依次是:石家莊、保定、邢臺、邯鄲、烏魯木齊、西安、太原、衡水、鄭州和唐山市。

3月,74個城市空氣質量相對較好的前10位(從第1名到第10名)城市依次是:海口、拉薩、舟山、麗水、惠州、深圳、南寧、福州、貴陽和珠海市。第一季度,前10位城市依次是:海口、拉薩、舟山、麗水、深圳、福州、惠州、珠海、臺州和貴陽市。

劉誌全介紹,京津冀區域13個城市3月平均優良天數比例為66.3%,同比提高14.6個百分點。PM2.5濃度為63微克/立方米,同比下降16.0%;PM10濃度為110微克/立方米,同比下降25.2%。第一季度,平均優良天數比例為52.1%,同比下降7.5個百分點。PM2.5濃度為95微克/立方米,同比上升26.7%;PM10濃度為147微克/立方米,同比上升17.6%。

北京市3月優良天數比例為61.3%,同比提高12.9個百分點。攝影/章軻

北京市3月優良天數比例為61.3%,同比提高12.9個百分點,PM2.5濃度為63微克/立方米,同比下降32.3%;PM10濃度為84微克/立方米,同比下降35.9%。第一季度,平均優良天數比例為56.7%,同比下降10.3個百分點。PM2.5濃度為84微克/立方米,同比上升21.7%;PM10濃度為100微克/立方米,同比上升11.1%。

長三角區域25個城市3月平均優良天數比例為85.9%,同比提高13.9個百分點。PM2.5濃度為50微克/立方米,同比下降18.0%;PM10濃度為79微克/立方米,同比下降23.3%。第一季度,平均優良天數比例為76.1%,同比提高9.8個百分點。PM2.5濃度為57微克/立方米,同比下降13.6%;PM10濃度為84微克/立方米,同比下降17.6%。

珠三角區域9個城市3月平均優良天數比例為95.0%,同比提高5.1個百分點。PM2.5濃度為39微克/立方米,同比下降2.5%;PM10濃度為62微克/立方米,同比上升1.6%。第一季度,平均優良天數比例為90.0%,同比下降5.5個百分點。PM2.5濃度為44微克/立方米,同比上升25.7%;PM10濃度為62微克/立方米,同比上升19.2%。

京津冀區域大氣汙染防治聯合研究總體專家組介紹,與去年同期相比,2017年3月全國空氣質量呈明顯改善趨勢,優良天數同比提高11.8個百分點,PM2.5濃度同比下降17.2%。

但專家組同時表示,今年一季度空氣質量和去年同期相比不容樂觀,部分地區和城市汙染出現了不降反升現象。

專家組分析,一方面是汙染氣象條件總體不利。氣象研究表明,北極海冰的融化及北極濤動異常,改變了中國北方地區的冷空氣活動路徑,減小了冷空氣南下強度,導致空氣流動變緩,區域溫度明顯偏高,易形成大範圍靜穩、高濕及逆溫等不利氣象條件。

以京津冀地區為例,2017年第一季度京津冀區域小風(風速小於2m/s)頻率同比上升9.9個百分點,大風頻率(風速大於4m/s)頻率同比下降3.1個百分點,高濕(相對濕度超過60%)頻率同比上升11.8個百分點,平均氣溫同比上升1.3°C,持續不利的氣象條件,導致京津冀區域1-2月出現多次持續空氣重汙染過程,區域PM2.5濃度升高。

另一方面,是工業生產和需求回暖。2017年一季度,中國制造業采購經理指數(PMI)分別為51.3、51.6和51.8,反映制造業經濟擴張,並呈持續上升態勢;其中,生產指數分別為53.1、53.7和54.2,位於擴張區間,表明制造業生產增速持續加快。石油加工及煉焦業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等行業PMI已連續兩個月上升,此外全國貨運量、貨物周轉量都有不同幅度的增加。

衛星遙感數據也表明,2017年第一季度京津冀及周邊區域NO2柱濃度和2016年同期相比,河北中部和河南北部等地NO2柱濃度有所升高;珠三角區域也有反彈,廣州、佛山地區NO2柱濃度升高明顯。分析結果反映上述地區工業和機動車排放強度居高不下,給空氣質量改善帶來較大壓力。

全國 地級 以上 城市 優良 天數 同比 提高 成多
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