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以史為鑑系列(二)—— 中國消防(會是天廣消防的明天嗎?) 小魔心

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中國消防(原名萬友消防)於2002年在香港創業板上市,曾經輝煌過,在06年股價達到了1.16元,但隨後出現了明顯的一波下跌,在經歷了08年的金融危機後,最終走上了價值毀滅的道路。本篇的目的主要是以史為鑑,留作後期作投資參考。
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從整個行業的發展上來看,近年來,隨著國民經濟的持續、快速發展,城市化進程的穩步推進,固定資產投資的高位運行為我國消防行業的高速增長提供了客觀需求;另一方面,各級政府對維護社會安全和消防的高度重視,消防監管體系的逐步完善,國民消防安全意識的提高則為消防行業的發展提供主觀動力。同時,由於我國現階段社會整體火災防禦能力滯後,消防產業發展水平還不能滿足經濟社會的快速發展與不斷擴大的社會防火和滅火需求,消防產業面臨著巨大的發展空間。未來幾年,我國消防行業發展機遇良好,慧聰網預計整個行業的年增長率將達到15-20%,消防產品行業的年產值2010 年將超過600 億元。

但目前總體上看消防行業企業眾多,企業產品單一,其原因是:2003 年之前我國實行的是審批制,實行生產許可證制度,每一種產品需有專門的許可證方可生產,多數企業只能取得一種或少數幾種產品的許可證,向外省銷售還需當地的准銷證,各區域形成相對封閉的市場,從而導致各區域市場均有一定數量的企業存在。

加入世貿組織後,從2001 年開始,消防行業逐步取消行政審批制,建立市場准入制,有實力的企業開始跨區域經營,業務範圍逐步覆蓋到全國各地,消防行業的局部競爭演變成全國性的競爭,使得整個行業呈現出企業眾多、產品單一、市場分散的特點。

根據天廣消防的招股說明書來看,目前市場有競爭力的主要有福建天廣、廣東勝捷消防企業集團、南京消防器材股份有限公司、上海金盾實業集團、廣東平安消防設備有限公司以及中國消防企業集團控股有限公司。

主要公司和主要產品見下表:(選自天廣消防招股書)
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但是就這樣一家擁有兩項國家一級設計及安裝資質的公司,一家擁有國內四大產業基地的公司,一家業內少數幾家能夠提供一站式的消防服務供應商,如今卻是非常的慘淡。這不得不讓我們進行思考,也值得為我們借鑑。

首先,我們來看中國消防02年至12年主營收入上的變化。

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在主營收入上,公司從01年至08年得到了飛速的發展,尤其是公司在04年收購四川消防之後,主營收入基本上就翻了一倍。但是到08年之後,由於碰到了金融危機,導致收入急劇下降。
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具體來看,公司的主營業務分成三大部分:銷售消防產品、實施安裝服務和維護保養服務。其中銷售消防產品是和政府相關;安裝服務是和建築相關;維護保養則是和單位維護意識和經費相關。具體01年至12年,三大業務變化如下表格:
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1、銷售消防產品上,公司很明顯在09年出現了大幅度的下降。這表面上看,是和政府的採購有關,但實質上,很公司的經營失誤也有很大的關係。比如,公司在04年收購了一家貿易公司,用來進口消防產品,然後轉內銷,或者是出口外銷。但是公司剛開始做出口時,3C的認證並沒有拿到,因此錯失了一些機會。而進口內銷上,政府更願意採購國內的產品。導致公司不得不在08、09年對貿易公司進行商譽計提損失。其次,各地方的競爭環境非常殘酷,往往有銷量但會失毛利。這一點可以從稍後的毛利率的變化上看到。
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2、實施安裝服務上,公司明顯是在10年出現了下降。實施安裝服務和建築密切相關。由於國家在10年開始實行房地產國10條,導致新開工面積、房地產投資的增速出現了下滑。還有一個原因來源於壞賬的大量產生。由於行業競爭異常激烈,公司一方面降低價格,一方面墊付資金,使得應收賬款大量增加。08年金融危機後,應收賬款形成了逾期賬款、壞賬,公司不斷對壞賬進行計提。這也就導致了09年後,公司在發展該業務上,不再像之前那麼激進。除此之外,公司原本報以厚望的消防網絡監控系統沒有得到發展。因為國家對此沒有明確的硬性規定。這也導致公司後期變賣了該業務的部分股權,失去了控制權。
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3、維護保養服務上,業務的波動非常大,這部分收入是非常不確定的,完全取決於建築或者企業的意識。
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其次,我們來看公司毛利率的變化。

實際上,消防這個行業的競爭異常激烈。公司要搶市場的份額不得不進行價格戰。而新產品的推出也很難扭轉整體毛利率不斷下降的趨勢,同時新產品仍有被模仿以及難以推廣的風險。比如公司在07年收購了一家北京公司,做泡沫減火劑,但後來推廣遇到了阻礙。公司毛利率的走勢完全就是一部血淚史。
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再次,剛性費用佔比上升。

由於公司規模擴大,營銷費用以及剛性成本必然會出現上升。然而主營業務卻遇到了困難。這就導致了分銷開支以及行政開支/收入的比率上升,這也意味著企業的經營效率出現了下降。
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最後,落在淨利潤率上,就是一個悲劇。
查看原圖查看原圖那為什麼06年會是公司股價的拐點呢?

我想有可能有兩部分的原因:
原因一、公司06年中季度報出現了10.58%的下降,全年出現了38%的下降,這在當時是比較意外的。
查看原圖查看原圖原因二、有可能在於經營性現金流出現了負增長。主要是在營運資本變動,問題還是出在應收賬款上。
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綜上,小弟不才,總結下得到的經驗教訓。

1、消防行業雖然看上去很美,但實際上很暴力。由於歷史原因,2003 年之前我國實行的是審批制,形成了區域性的地頭蛇,毛利率普遍會比較高。從2001 年開始,消防行業逐步取消行政審批制,建立市場准入制,形成了全國性的競爭格局。然而競爭異常殘酷,全國性企業為獲得市場份額打價格戰,這就導致了收入增長,毛利率下降的現狀。換而言之,行業內競爭激烈,企業對下游議價能力弱。

2、公司為激進戰略付出了慘重的代價。這表現在兩個方面,一個是在戰略上出現了失誤。比如貿易公司,北京一家做泡沫減火劑公司、部分產品以及網絡監控系統。公司原本想通過多元化產品來提高自身的競爭力以及穩定毛利率。但往往會因為政策的關係,需求引導的關係,造成經營上的失敗。另一方面,為搶佔市場,應收賬款大幅度增加。一旦宏觀經濟出現問題,就會不斷計提損失。

3、對天廣消防的借鑑。毛利率控制的情況,但估計從長期趨勢上,下降或許是必然的。推銷費用以及剛性費用上升或許也會成為趨勢。這時需要關注主營收入的變化。最後必須緊盯應收賬款,一旦出現應收賬款大幅度增加,則需要留意經營性現金流的變化。
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機構買入這2只股,拋售天廣中茂4802萬元

盤後數據顯示,4月12日龍虎榜中,共7只個股出現了機構的身影,有2只股票呈現機構凈買入,5只股票呈現機構凈賣出。

當天機構凈買入兩只股票分別是德邦股份、銀泰資源,凈買入金額為4762萬元、4427萬元。

當天機構凈賣出前三分別是天廣中茂、盛屯礦業、安妮股份,機構資金流出凈額分別是4802萬元、3540萬元、855萬元。

詳見下表:

 

從詳細數據看,機構今日凈買入最多的德邦股份有3家機構買入,凈買入金額4762萬元。

德邦股份當天收報29.01元,漲10.01%,成交額6.75億元,換手率23.72%。

消息面上,《快遞暫行條例》將自2018年5月1日起施行。分析人士表示,這是我國第一部專門針對快遞業的行政法規,從制度層面奠定了快遞業高質量發展的基礎。

在賣出排行榜上,機構賣出最多的天廣中茂有2家機構進行了賣出,合計凈賣出金額4802萬元。

 

今日,天廣中茂漲停,收報4.79元。

4月11日,天廣中茂收到證監會出具的《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》。中國證監會依法對公司提交的《天廣中茂股份有限公司上市公司發行股份購買資產核準》行政許可申請材料進行了審查,現需要公司就有關問題作出書面說明和解釋,並在30個工作日內向中國證監會行政許可受理部門提交書面回複意見。

機構 買入 只股 拋售 天廣 中茂 4802 萬元
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