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（借鑑）2014牛市中自信過度而破產的故事（轉） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/34814103

（借鑒）2014牛市中自信過度而破產的故事（轉）

悲催的2014年已經過去，盡管辛酸但總要去面對。

2013年獲得職業炒股生涯第一個100萬，也在同一年底經歷了職業生涯第三次破產，這次破產並不是踩上了如重慶啤酒 那樣的黑天鵝事件，而是一年3倍多的驕人戰績以及資產首次突破100萬的過度自信讓我采用了融資融券高杠桿的做法，當時加上融資最高操作資金達到300多萬，以為2013年可以創造職業生涯的神話，但萬萬沒有想到噩夢就此開始。

2013年十月份之前已經有了近3倍的收益，但十月份開通融資融券後，開始還大賺，但十一月末到十二月初短短十幾個交易日，卻虧損了80多萬，融資看就虧了30%多，但自有資金算卻虧掉了近80%，幾乎已經到了破產的邊緣，融資融券困住手腳並在連續暴虧的情況下心理已經嚴重扭曲變形，暴虧後總想著繼續超重倉一舉翻身，但迎來的卻是更大的暴虧。

現在想想那時就像是中了魔，現在真正明白融資融券是把雙刃劍，好的行情可以讓你加倍暴賺，但糟糕的行情虧得時候卻會讓你加倍暴虧，並且虧損之後你的融資額度會相應加倍減少，你已經無法再用到之前的高額度，這就意味著虧損之後你要想回到虧損前的額度，就得再賺雙倍的收益，這個難度對於操作水平一般的人來說可以算是巨大，還有一個融資的股票限制使許多不符合模式的票強行去操作才能用上融資，再一個就是融資滿倉一票是多麽極其危險的一件事！

總之融資做和沒有融資完全是兩種不同的模式，當你的模式不適合當前的市場行情或是當前的市場行情極度糟糕時，你還在用沒有融資的模式進行融資的高桿杠操作，那是極度危險的一件事，我個人就是血淋淋的教訓，希望對於正在融資高杠桿操作的朋友能有所幫助，也許現在你的模式適應當前的行情或是行情非常好而你的節奏又踩得很準，你正在通過融資高杠桿操作暴賺，你也看不起我的這些言論，但行情永遠不會一個模式走下去，當行情轉向，你的模式不再適應市場時，前方遲早會有一個坑會讓你深刻明白這個道理！

2014年的破產對於我的打擊前所未有，職業生涯的輝煌與再次破產沒想到只有不到一個月的時間，當時操作的信心已經幾乎完全喪失，戰戰兢兢，恐懼，害怕讓我亂了方寸，所有的操作都嚴重變形，突然之間發現自己不會炒股了，開了個實盤貼也是自欺欺人，想給自己一點安慰一點鼓起勇氣的信心，卻還在自己假裝騙著自己，你不是超人或是毫無感情雜念的機器人 ，巨大的虧損破產之後你心理承受的壓力會讓你完全變成另外一個人，一個甚至連剛入市的新股民都不如的人，而身在迷局當中惡性循環自己卻無法突圍，那種痛苦簡直讓人快要瘋掉。

今年五月初相戀四年的女友離開了我，從2010年相識，整整四年我們風雨同舟，從未分開過，2013年十月份我們確定了來年買房結婚，十一去了四川旅行了七天，那是我人生最美的一段時光，想著這些眼角濕了，是我親手毀了我們之間的感情，七月初我得知她訂婚了，和一個家境殷實的男人，看著他們親密的合照，站在她身邊的人應該是我啊，我知道她的笑里有多苦澀。

那一晚我哭了整整一個晚上，直到眼睛里再也沒有留下來的淚水，我站在房頂，一只腳已經邁了出去，想一躍而下痛快地結束自己的生命，也許一個悲涼淒慘的生命在那一刻就那麽結束了，一瞬間的想法是多麽的可怕，當時幸虧我的朋友趕了過來，在他們的勸導下，我才慢慢走了出來，打消了這種可怕的念頭，我還有愛我的父母，關心我的親人，如果我就這麽結束自己的生命那將是多麽不負責任。

我破產之後親戚沒有責備我，而是鼓勵我，他們說相信我，讓我有錢了慢慢來還，沒有了就算了，這是我幺爸對我說的原話，年初當我告訴我幺爸我破產了之後，他只是嘆了一口氣，然後很平靜地安慰我，這是多麽偉大的親情啊，而我內心的自責卻與日俱增。

我女朋友家里是農村的，家里父母身體都不好，還有兩個弟妹在上學，生活壓力也很大，她是個非常孝順的女孩，想讓家里人過上好的生活，而我如今自己什麽也給不了她，在一起的最後幾個月我們更加相愛，但更多的是默默淚水，好幾次早上醒來發現她的枕頭都是濕的，當時的情況換做任何一個女人可能都無法承受，就連我自己也幾乎快要奔潰了，我想要去快速翻身我想要去拯救我的愛情可是這樣的想法越重，操作就越變形，最後泥潭越陷越深，無法自拔。

破產後的各種壓力已經使我的操作嚴重變形，就像是莽夫在做困獸之鬥，最終心力交瘁而沒有任何功效，我已經意識到自己不再適合繼續留在這個市場上了，七月中旬我選擇了清倉，將近三個月的時間我一個人放下股票去了很多地方，深圳，上海，杭州，西安等等，很多都是我和女友從前待過的地方，在那里我回憶著過去的美好，同時也深刻反思著自己，心里也從來沒有覺得這麽安靜過。

六年多時間幾乎每天在電腦前的時間都超過十小時，幾乎所有的精力都放在研究股票上，現實生活中除了學生時代的幾個好哥們外幾乎沒有新的朋友，生活有時顯得很乏味，身體越來越差，心里遭受折磨，選擇職業炒股失去的遠遠比獲得的多，真不知道這樣的堅持值不值得？

當年大學金融學本科畢業，除了國際證券分析師之外獲得了證券行業的所有證書，以我的資歷隨便可以在深圳或上海找到一份年薪10W以上的工作，生活也許會過得很輕松，可如今了事業三次破產，身負債務，還失去了想陪伴一身的愛人，身心備受摧殘。

幾年前看到魚鷹兄寫過一篇關於《職業炒股就是與魔鬼簽訂的一份協議》，當時還不以為然，如今卻深刻地感受到了，做股票真的沒有想象中的那麽容易，新進入市場的股民一定要三思而後行，有的事聽別人說不以為然，唯有自己撞得頭破血流才會真正明白，希望更多的股民朋友不要走我的老路吧！

七月份到十月份的行情我都沒有參與，遠方出行收獲最大的是自我的反省和心理上的升華，十月中旬去除融資小資金試了試手找了找感覺，11月10號開始23萬的資金操作，昨天收盤賬戶是43萬多，算上上周五轉出的3萬塊（悄悄給前女友打了兩萬塊，也許她現在馬上就要結婚了，但還是希望看到她今後的生活能夠過得好一些，畢竟這麽多年的感情我已經把她看做我的親人，還有一萬是自己的生活開銷），收益率剛好翻倍，雖然這段時間比起大多數人這個收益顯得微不足道，但我自己已經很知足了。

最後說一句，2014你大爺的，2015大爺你好！

堅持不動

http://guba.eastmoney.com/news,gssz,139406849.html …

查理.芒格的投資檢查清單：承認自己的無知是智慧的開端 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/35478863

查理.芒格的投資檢查清單：承認自己的無知是智慧的開端
2015-01-19查理芒格VC/PE/MA金融圈

投資和決策檢查清單

風險：所有投資評估應該從測量風險（尤其是信用的風險）開始

測算合適的安全邊際；
避免和道德品質有問題的人交往；
堅持為預定的風險要求合適的補償；
永遠記住通貨膨脹和利率的風險；
避免犯下大錯；
避免資本金持續虧損。

獨立：“惟有在童話中，皇帝才會被告知自己沒穿衣服”

客觀和理性的態度需要獨立思考；
記住，你是對是錯，並不取決於別人同意你還是反對你----唯一重要的是你的分析和判斷是否正確；
隨大流只會讓你往平均值靠近（只能獲得中等的業績）；

準備：“唯一的獲勝方法是工作、工作、工作、工作，並希望擁有一點洞察力。”

通過廣泛的閱讀把自己培養成一個終生自學者；
培養好奇心，每天努力使自己聰明一點點；
比求勝的意願更重要的是做好準備的意願；
熟練地掌握各大學科的思維模型；
如果你想要變得聰明，你必須不停地追問的問題是“為什麽，為什麽，為什麽”。

謙虛：承認自己的無知是智慧的開端

只在自己明確界定的能力圈內行事；
辨認和核查否定性的證據；
抵制追求虛假的精確和錯誤的確定性的欲望；
最重要的是，別愚弄你自己，而且要記住，你是最重要被自己愚弄的人。

嚴格分析：使用科學方法和有效的檢驗清單能夠最大限度地減少錯誤和疏忽

區分價值和價格、過程和行動、財富和規模；
記住淺顯的好過掌握深奧的；
成為一名商業分析家，而不是市場、宏觀經濟或者證券分析家；
考慮總體的風險和效益，永遠關註潛在的二階效應和更高層次的影響；
要朝前想、往後看----反過來想、總是反過來想。

配置：正確地配置資本是投資者最重要的工作

記住，最好的用途總是由第二好的用途衡量出來的（機會成本）；
好主意特別少----當時機對你有利時，狠狠地下賭註吧（配置資本）；
別“愛上”投資項目----即使你投入巨大心血，也要依情況而定，照機會而行。

耐心：克制人類天生愛行動的偏好

“複利是世界第八大奇跡”（愛因斯坦），不到必要的時候，別去打斷它；
避免多余的交易稅和摩擦成本，永遠別為了行動而行動；
幸運來臨時要保持頭腦清醒；
享受結果，也享受過程，因為你活在過程當中。

決心：當合適的時機出現時，要堅決地采取行動

當別人貪婪時，要害怕；當別人害怕時，要貪婪；
機會來臨的次數不多，所以當它來臨時，抓住它；
機會只眷顧有準備的人：投資就是這樣的遊戲。

改變：在生活中要學會改變和接受無法消除的複雜性

認識和適應你身邊的世界的真實本質，別指望它來適應你；
不斷地挑戰和主動地修正你“最愛的觀念”；
正視現實，即使你並不喜歡它----尤其當你不喜歡它的時候。

專註：別把事情搞複雜，記住你原來要做的事

記住，聲譽和正直是你最有價值的財產----而且能夠在瞬間化為烏有；
避免妄自尊大和厭倦無聊的情緒；
別因為過度關系細節而忽略了顯而易見的東西；
千萬要排除不需要的信息
直面你的大問題，別把它們藏起來

堅持終身學習

就算沃倫·巴菲特也不得不成為一部不斷學習的機器。層次較低的生活也有同樣的要求，我不斷地看到有些人在生活中越過越好，他們不是最聰明的，甚至不是最勤奮的，但他們是學習機器，他們每天夜里睡覺時都比那天早晨聰明一點點。

再拿沃倫·巴菲特來說，如果你們拿著計時器觀察他，會發現他醒著的時候有一半時間是在看書。他把剩下的時間大部分用來跟一些非常有才幹的人進行一對一的交談，有時候是打電話，有時候是當面，那些都是他信任且信任他的人。仔細觀察的話，沃倫很像個學究，雖然他在世俗生活中非常成功。（來源：vcpema整理自《窮查理寶典》等）

索羅斯的四場經典戰役(附投資心經)轉 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/35861139

索羅斯的四場經典戰役(附投資心經)轉

2015-01-26鳳凰財經

現年84歲的著名國際投資大師，因擊潰英格蘭央行而一戰成名的索羅斯，在周四舉行的達沃斯經濟論壇晚宴上宣布終極退休。以後他不再管理投資，將全力推動慈善事業。

索羅斯是索羅斯基金會的創辦者，在1970年時，他和吉姆·羅傑斯一起創立了量子基金。在接下來十年間，量子基金回報率每年大約142.6%，共回收了33.65倍的利益，也創造了索羅斯大部份的財富。

索羅斯的薪水至少要比聯合國中42個成員國的國內生產總值還要高，富可敵42國，其一生率領的投機資金在金融市場上興風作浪，翻江倒海，刮去了許多國家的財富。

下面我們就來回顧一下，“破壞者”索羅斯的四場經典戰役。


1，英鎊危機，凈賺10億

1992年，德國經濟的發展如火如荼，德國的官方貨幣馬克兌美元的匯率也因此不斷攀升。

德國春風得意，英國經濟卻一直處於不景氣的境地，它需要實行低利率政策，以刺激經濟的增長。但德國政府卻因為財政上出現了巨額赤字，擔憂引發通貨膨脹，於1992年7月把貼現率升為8.75%。

但英國政府卻受到歐洲匯率體系的限制，必須勉力維持英鎊對馬克的匯價。而一場英鎊的曠世危機的導火索也由此被點燃：過高的德國利息率引起了外匯市場出現拋售英鎊而搶購馬克的風潮。在過去的200年間，英鎊一直是世界的主要貨幣。然而到了1992年9月，投機者開始進攻歐洲匯率體系中那些疲軟的貨幣，英鎊首當其沖。

1992年9月15日，索羅斯出場了。他開始大舉放空英鎊，英鎊對馬克的比價一路狂跌，英國政府也因此亂了陣腳。到了16日清晨，英國政府無奈宣布提高銀行利率2個百分點，幾小時後又宣布提高3個百分點，將當時的基準利率由10%提高到15%，並同時大量購進英鎊，希望可以吸引國外短期資本的流入，以增加對英鎊的需求以穩定英鎊的匯率。然而，就在英國央行布局的同時，索羅斯早已開始對英鎊的空襲。大量英鎊被拋出，大量德國馬克被買進。

盡管英國央行購入了約30億英鎊以力挽狂瀾，但未能阻擋英鎊如雪崩般的跌勢。16日收市，英鎊對馬克的比價在一天之內大幅下挫約5%，英鎊與美元的比價也跌到1英鎊等於1.738美元的低位。此後的一個月內，又再度下挫約20%。

英國政府不得不宣告這場貨幣保衛戰以失敗告終，並同時宣布英鎊將退出歐洲匯率體系，開始自由浮動。索羅斯和他的量子基金則在此次英鎊危機中獲取了逾十億美元的暴利。

2，泰銖淪陷，百億入賬

在英鎊危機爆發的5年後，索羅斯將他的目標鎖定在了東南亞。1997年的東南亞，大部分國家都沈浸在一場資產的盛宴中，對自身經濟體制的漏洞並無察覺。索羅斯再次抓住了機會。

由於泰銖具有在東南亞各國流通性良好、風險較小、資產泡沫巨大等特點，這種貨幣很快就成為索羅斯中意的突破目標。

1997年3月，泰國央行宣布國內數家財務公司及住房貸款公司存在資產質量不高以及流動性不足等問題。索羅斯將其視為采取行動的信號，下令拋售泰國銀行和財務公司的股票，導致泰國銀行儲戶在泰國所有財務及證券公司發生擠兌。

就在大家因為突如其來的崩盤不知所措陷入慌亂時，以索羅斯為代表的空頭們開始大量拋售泰銖。5月，泰國政府動用了300億美元的外匯儲備和150億美元的國際貸款試圖挽救這場危機，但這筆數字相對數量龐大的遊資而言，無異於杯水車薪。
1997年6月，索羅斯再度出兵，下令旗下基金組織出售美國國債以籌集資金，擴大“空襲戰”資金規模，並於當月下旬再度向泰銖發起了猛烈進攻。

然而，在擊破泰銖城池之後，索羅斯並不以此為滿足，他斷定，如果泰銖大貶，其他貨幣也會隨之崩潰，因此下令繼續擴大戰果，全軍席卷整個東南亞。這股颶風瞬間席卷了印尼、菲律賓、緬甸、馬來西亞等國家。然而，與泰國類似的是，這些地區央行的救援再度陷入“彈盡糧絕”的境地。

此後的局勢發展開始變得有些無法控制：泰國宣布放棄固定匯率機制，實行浮動匯率機制，當日，泰銖兌美元匯率暴挫逾17%，外匯及其他金融市場陷入混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。

1998年2月11日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯系匯率制，以穩定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經濟大危機。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。



3，閃襲香港，遭遇慘敗

1997年7月中旬，港幣遭到大量投機性的拋售，港幣匯率受到沖擊，一路下滑，已跌至1美元兌7.7500港幣的心理關口附近；香港金融市場一片混亂，各大銀行門前擠滿了擠兌的人群，港幣對始多年來的首度告急。香港金融管理當局立即入市，強行幹預斤場，大量買入港幣以使港幣兌美元匯率維持在7.7500港元的心退關口之上。

剛開始的一周時間里，確實起到了預期的效果。但不久，港廳兌美元匯率就跌破了7.7500港元的關口。香港金融管理局再沙動用外匯儲備，全面幹預市場，將港幣匯率重又拉升至7.7500措元之上，顯示了強大的金融實力。索羅斯第一次試探性的進攻在香港金融管理局的有力防守中就這樣失敗了。

這時候的索羅斯剛剛打完一場漂亮的“掃蕩戰”，掃蕩了整個東南亞金融市場，這次出手甚至波及到了整個世界的金融市場，但是索羅斯絕不是那種肯輕易罷休的人，他開始對港幣進行大量的遠期買盤，準備再重視英格蘭和東南亞戰役的輝煌。

1997年7月21日，索羅斯開始發動新一輪的進攻。當日，美元兌港幣3個月遠期升水250點，港幣3個月同業拆借利率從5.575％升至7.06％。香港金融管理局立即於次日精心策劃了一場反擊戰。香港政府通過發行大筆政府債券，擡高港幣利率，進而推動港幣兌美元匯率大幅上揚。同時，香港金融管理局對兩家涉嫌投機港幣的銀行提出了口頭警告，使一些港幣投機商戰戰兢兢，最後選擇退出港幣投機隊伍，這無疑將削弱索羅斯的投機力量。當港幣又開始出現投機性拋售時，香港金融管理局又大幅提高短期利率，使銀行間的隔夜貸款利率暴漲。一連串的反擊，使索羅斯的香港征戰未能討到任何便宜，據說此舉使索羅斯損失慘重。這次出手也是索羅斯為數不多的“敗仗”之一。

中國政府也一再強調，將會全力支持香港政府捍衛港幣穩定。必要時，中國銀行將會與香港金融管理局合作，聯手打擊索羅斯的投機活動。這對香港無疑是一種強心劑，但對索羅斯來說卻絕對是一個壞消息。“索羅斯所聽到的”壞“消息還遠不止這些。1997年7月25日，在上海舉行的包括中國、澳大利亞、香港特別行政區、日本和東盟國家在內的亞太11個國家和地區的中央銀行會議發表聲明：亞太地區經濟發展良好，彼此要加強合作共同打擊貨幣投機力量。這使索羅斯感到投機港幣賺大錢的希望落空，只得悻悻而歸。


4，做空日元，狂賺10億美金

與之前做空英鎊和泰銖不同，做空日元的手法似乎更加狡猾和老到。

近幾年全球經濟的不景氣，讓索羅斯瞄準了日本這個動蕩的肥肉。一位業內投資人士認為日元遭到對沖基金做空的根本原因，還在於其經濟體制內部的病因。

過去的十年間，日本政府大力推銷國債，日本財政收入對於舉債的依賴已經使得日本國債如滾雪球般地越滾越大，幾乎達到收不抵支的情況。

有數據顯示，與歐債危機中心地帶各國債務/GDP接近150%的比值相比，日本的這一數字竟高達200%，但仍能靠著借新錢還舊賬的“龐氏騙局”維持。

於是，“做空日元”成為當時月華爾街最熱門的投機交易。據了解，從2012年11月到2013年2月，日元兌美元匯價已經下跌近20%，2013年2月更是創下33個月新低，為1985年來同期表現最差。
索羅斯當然不會錯過這樣的掘金機會，不過，主導那次做空的是跟隨他20多年的得意門生斯科特-貝森特。

2012年夏，貝森特正式接掌索羅斯基金。當遭遇9級地震的日本開始大量進口原油時，他便預測日元會貶值並積極尋找機會做空。直到2012年10月，貝森特前往日本調研，在得知“渴望”日元進一步量化寬松的安倍晉三當選首相幾率最大同時他發現大量日本資金從澳元高息資產撤回國內後，他感覺時機已經來臨。

為了籌集巨額建倉資金，索羅斯大量拋售股票。根據美國證券交易委員會的文件顯示，索羅斯賣出通用汽車與通用電氣的股份。並且其基金在上一季度售出了110萬股LinkedIn、26萬股亞馬遜以及250萬股Groupon的股票。

若大手筆做空日元，必定會引發日本金融監管部門“註意”，貝森特的主要策略是通過日元利差交易放大杠桿融資，大量買進押註日元貶值與日股上漲的衍生品投資組合。一位接近索羅斯基金的人士透露，貝森特主要做空的日元頭寸，集中在執行價格為90-95區間的日元看跌期權，並以杠桿融資買漲日股作為“掩護”。

這也是索羅斯慣用的手法——做空外匯市場，做多股票和指數。所以，索羅斯除了增加日元空倉外，還買漲日股，日本股票占該公司內部投資組合的10%。因為索羅斯認為日本解決經濟困局的方法只有一個，就是貨幣貶值，而貨幣貶值會引發另一個現象，就是短暫的股指繁榮，註定這是一筆穩賺不賠的生意。

的確，日經225指數從2012年11月份8619的低點上漲幅度達到33%，這又讓索羅斯大撈一筆。

附：索羅斯的12條投資心經

索羅斯的名言之一就是“數學不能控制金融市場，而心理因素才是控制市場的關鍵。更確切地說，只有掌握住群眾的本能才能控制市場，即必須了解群眾將在何時、以何種方式聚在某一種股票、貨幣或商品周圍，投資者才有成功的可能”。

他認為，人的情緒是會傳染的，因此世界根本不是經濟學家口中那樣，“由經濟基本面決定價格”，而是“經濟基本面受控於市場價格”。

因此他認為“市場總是錯的”，總是朝著“失衡”而不是“均衡”的方向走去——其邏輯是：

1、人們總是存在認識誤區和偏見，因此總會犯錯；
2、價格受錯誤影響；
3、受錯誤影響的錯誤價格，影響經濟基本面，促使其向錯誤方向更進一步發展；
4、錯誤發展的基本面將進一步影響價格。

索羅斯認為，資本主義主導下的世界，逃脫不了“從泡沫到崩盤”的經濟循環。人們如果想賺錢，只要“提前發現泡沫，並在泡沫被大多數人發現之前撤離”，就一定會賺錢。

他甚至說，“經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇，經濟史的演繹從不基於真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出遊戲”——這也解釋了索羅斯為什麽那麽喜歡“做空”。

當一個足夠成功時，他說什麽你都覺得對。以下是索羅斯的12條投資心得。

索羅斯的12條投資心得

1.賺錢，要依靠正常價值的商品出現折扣以及押註意外事件。

如其它偉大的投資者一樣，索羅斯非常關註“預期內價值”。預期內價值相當於潛在投資結果的平均權重價值。一個與大多數人不同的投資理念只有在預期內價值積極的時候才是明智的。一方面，索羅斯能夠比其他投資者做出更巨大的押註。另一方面，在投資過程的處理上，索羅斯與其他投資者並無根本上的區別。

2.金融市場通常是不可預測的，所以一個投資者需要有各種不同的預先情景假設。

市場“時而”可以預測，但這並不意味著市場“總是”不可預測。如果一個投資者很有耐心，能夠等待一個成功押註定價偏差的機會，那麽他就能夠擊敗市場。

3.最難判斷的事情是：風險達到什麽水平是安全的。

風險是你遭受損失的可能性。有三種情況必須要面對：

a. 有時你知道風險事件的自然特性和可能性（比如說扔硬幣）；

b. 有時候你只知道這個事件的特性，但不知道其可能性（比如一只指定股票20年內的價格）；

c. 有時候你甚至連未來可能傷害到自己的事件特性都不清楚（比如惡性黑天鵝事件）。

索羅斯曾表示，這些決定是在一定的環境下做出的，這種環境可能是：你有許多反饋回路，其中有些是積極的，有些是消極的，這些反饋互相之間作用，產生出大多數時期內盛行一時的非常規價格模式；但是在個別情況中，一些泡沫的發展釋放了其全部的潛能，以至於掩蓋了其它影響因素的作用。

想要“安全”，最好的方法就是要有一個“安全邊際”。

4.你正確或錯誤並不是最重要的，最重要的是你正確的時候能賺多少錢、錯誤的時候會虧多少錢。
對於一個投資者最重要的事是“正確性的量級”，而不是“正確的頻率”有多高。

5.擁有自信或者持倉較小都是無濟於事的。

如果在一個賭註中你贏的幾率足夠大，那麽就大舉押註。當索羅斯覺得他自己是正確的時候，幾乎沒哪個投資者能夠比他下更大的註。

6.我只在有理由上班的時候去上班，而且上班的那天我是真正地在做事情。

一直保持忙碌的交易狀態就會產生很多的費用和錯誤。有時候別那麽活躍往往會是一個投資者能做的最好的事情。

7.如果你從中得到了樂趣，那你可能沒有賺到什麽錢。真正好的投資都是無聊的。

如果你因為投資而非常興奮，那麽你可能是在賭博，而非投資。最好別把自己當賭客，而不把自己當賭客的最好方式就是：只在幾率有利於你的時候押註。

8.如果要反映出未來的價格，那麽目前的市場價格總是錯誤的。

索羅斯顯然不是一個效率市場假說的信徒。這並不奇怪，因為如果市場總是有效率，他就不會成為富豪。

9.市場能夠影響其所期待的事件。

這句話其實就是指市場的“自反性”理論。在索羅斯看來，市場和人們對市場的看法是相互作用的。
索羅斯說，“在認知和現實之間存在一個雙向的自反聯系，這是一種起初會促進自我強化、但最終會導致自我擊潰的過程，或者可以說這就是泡沫。每個泡沫都是由一種趨勢和一個錯誤的概念以自反的方式相互作用而形成的。

10.實際生活中，很少能夠存在真正的均衡——市場價格總是習慣於波動。

均衡是眾多宏觀經濟學家作出假設的基礎，然而索羅斯認為均衡其實是一種幻境。均衡可以讓數學計算非常完美，但卻往往不符合事實。
索羅斯曾說：“經濟思考需要開始考慮現實世界的政策問題，而不是簡單地制造更多的數學方程式。”索羅斯投資觀點的形成並不是以理性為主體的。比如說：“當長期趨勢失去動能的時候，短期波動性往往會上升，原因很簡單——那些跟隨趨勢的投資人群此時找不到方向了。”

索羅斯還相信，“繁榮-崩潰的過程在形態上是不對稱的：一個長期、逐漸形成的繁榮之後往往是急促、短暫的崩潰。”

11.經濟史就是永無止盡的上演假話和謊言，而不是真理。
能夠用語言解釋過去所發生的事件，並不意味著這種解釋是正確的或者某種理論的基礎能夠用於預測未來。人類有一種“事後聰明”的缺點。
索羅斯說，“必須要從頭到尾地重新思考經濟理論，因為那些效率市場假說、理性選擇理論所支持的典範，最後實際上都破產了，與雷曼兄弟之後全球金融系統的破產類似。”

12.我富有只是因為我知道我什麽時候錯了。我基本上都是因為意識到自己的錯誤而幸存下來的。

大盤跌了4天有點慌嗎？那就看看巴菲特老搭檔是怎麼淡定的（轉） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/36084102

大盤跌了4天有點慌嗎？那就看看巴菲特老搭檔是怎麽淡定的（轉）

2015-02-01程兆民第一財經《財商》

本周我去圖書館查資料，發現有關股市的圖書被借閱數量明顯增加，看來對股票感興趣的人越來越多。這就像一種條件反射，指數一漲，刺激了人們的熱情。關於投資，我對技術圖形不感興趣。

本周我拿起一本經常讀的書，又仔細翻了翻，仍不嫌煩。這本書就是美國知名財經記者珍妮特.洛爾的著作，《查理.芒格傳》。


查理.芒格，今年91歲了。1921年1月1日，芒格出生在美國西部城市內布拉斯加州的奧馬哈，芒格的爺爺是法官，爸爸是律師。年輕時芒格選擇了律師業，後來他聽從了朋友巴菲特的建議，投身投資行業，再後來他成為巴菲特的合夥人。芒格不是很知名，但熟悉投資的朋友都知道，他的思想和智慧是獨一無二的，他是一位投資大師，更是一位智者。如果你想獲得投資智慧，讀芒格的傳記，是一條捷徑。

對於投資，我發現人們往往會陷入一個怪圈:股票下跌的時候極其恐懼，股票上漲的時候也極其恐懼。恐懼，似乎始終纏繞著人的大腦。如果你想投資有所收獲，我認為要克服的第一條人性，不是貪婪而是恐懼。從這一點看，投資大師芒格的一生，有那些經驗教訓值得我們學習呢？

不要恐懼投資，滾雪球起步要早。如果你希望通過投資積累財富，要認清時間的重要性，宜早不宜晚。

說起投資要趁早，很多年輕朋友會質問我：股票市場，風險這麽大？萬一虧了怎麽辦？年輕人應好好上班，企業家應安心生產，都去投資了，誰來做實業呢？這些道理確實對，我們應專註自己的工作，老老實實地賺取勞動收入。但是當我研究過黃金的歷史之後，我的觀點略有變化，在老老實實獲取勞動收入的基礎上，我認為年輕人應及早投資，為什麽？

因為我們現在全世界的貨幣體系，不是金本位。如果黃金還是貨幣，那我們賺取的財富，不會有大的貶值，問題是，現在誰能阻止貨幣價格的波動？在這樣的世界，你必須考慮自己辛勤勞動所得財富不被剝奪，所以投資還是要趁早。


芒格很早就意識到這一點。27歲當了律師後，他尋找各種機會，積累資本。他曾投資過一家變壓器工程公司的股權。37歲時，芒格進軍房地產開發行業，在這個行業，他賺到了第一個100萬美元。此後，芒格在巴菲特的建議下，開始了資金管理行業。1962年，芒格38歲，開始管理一家名叫惠勒—芒格的投資合夥人公司。1962年到1975年，14年的時間里，合夥企業的年均回報率達到了19.8%。


芒格說，從起點出發，在沒有本金的情況下積累起第一個10萬是財富建設過程中最艱難的階段。賺到第一個100萬是第二大障礙。要做到這一點，就必須常年保持入大於出。財富的積累，就好像是滾雪球，從一座高山的頂端開始，會給你帶來很大的幫助。


投資要擺脫恐懼，前提是用自有資金投資。不要借錢，也不要賣空。只要你恪守這一原則，無論市場風雲變幻，天都不會塌下來。

芒格經營合夥投資公芒格經營合夥投資公司時，經歷了1973年和1974年美國股市崩盤，其投資組合在損失慘重。從投資業績看，1973年，芒格的合夥公司投資業績下跌31.9%，同一年道瓊斯指數僅僅下跌13.1%；1974年合夥公司投資業績下跌31.5%，同一年道瓊斯指數下跌2 3.1%。

這是一段艱難的時光，毫無疑問，芒格也經歷了焦慮不安甚至非常不愉快的日子。有一個新加入的有限責任合夥人在股市下跌前投入了35萬美金，因為恐懼在底部時嚇得退出了，對這個人來說，一半的資金在股市虧掉了。芒格為自己沒有能力說服這位合夥人而苦惱不堪。

《查理.芒格傳》寫道：投資損失從來都不會讓芒格煩惱，不過要匯報合夥人公司賬戶上暫時賬面損失，給芒格帶來了巨大的痛苦，1974年年底，他決定解除合夥人公司，不再為他人管理資產。

芒格經常告誡投資者：不要聽消息，不要頻繁交易，你購買的是一家公司的股權，關鍵是購買價格是否劃算。對於做空，芒格的態度很明確：不值得去體驗這種刺激。他說：“我們不喜歡以痛苦地交易來換金錢。”


投資要擺脫恐懼，在於你要對你買進股票的公司非常了解。最好這是一家優質的、高質量的、好企業。

芒格投資了一家變壓器工程公司之後，才體會到，高科技行業會給投資人帶來各種麻煩。他學會了如何界定優質企業：“好企業和差企業的區別在於，在好企業里你會做出一個接一個的輕松決定，而差企業的決定則常常是痛苦萬分的。”


芒格35歲遇見巴菲特時，對於好生意和壞生意之間的差別已經了然於胸。在他腦海里，不再受購買便宜貨這一投資信條的桎梏。多年來，他一直向巴菲特灌輸自己對於好生意的概念，1972年，巴菲特和芒格以賬面價值的三倍買下了喜詩糖果，開創了好生意的時代。

收購喜詩糖果之後，巴菲特和芒格原來檢便宜貨的投資理念得以進化，巴菲特說，要是我們沒有買下喜詩糖果，我們也不會買下可口可樂。芒格說，我認為我們完全沒有必要像當時那麽傻，我們早就應該意識到收購優質資產的優勢。

此後，芒格一直為如何收購更優質的公司而焦慮，他想找到那些具有長期良好收益潛力、不會惹來太多麻煩的公司。回顧一路走來，芒格這樣總結道：“一個人能做出幾次成功的投資然後就袖手旁觀，得到的好處是非常多的。”

投資要克服恐懼，還在於你可以通過有目的的閱讀，獲得投資智慧，從而堅定自己的選擇。

通過多學科思維模式來認識世界，並尋找投資標的，是芒格一生投資成功的秘笈。芒格倡導的多學科思維模式，建立在廣泛閱讀的基礎上，當然，閱讀範圍不應是隨機的，而是帶著目的去閱讀。

如果你想克服恐懼，你必須不停地問，為什麽？為什麽？同時你還必須將答案和有條理的科學理論聯系起來，這可能會費力一些，但一旦開啟這一模式，你就再也不會停下來。從物理學家那里，芒格學會了通過尋找最簡單、最直接的答案來解決問題。從數學家那里，芒格學會了將問題倒過來看，倒過來看。


投資要克服恐懼，當然也要防範風險，因為風險自擔。最後我想說的是，我們看問題，不要只看事情的結果，而是要分析通往這一結果的路徑。

比如你讀芒格傳記，不應只羨慕芒格的財富，而是要思考，芒格通過什麽方法？賺取了自己的第一桶金？再比如如果你仰慕芒格的智慧，你同樣可以思考，從什麽時候開始，什麽動因？什麽價值觀？一步步推動芒格成為投資大師和思想家。或許，帶著這樣的思維方式去閱讀，你才會有所收獲。

參考資料： 《查理.芒格傳》 珍妮特.洛爾著

程兆民 財經記者、價值投資者、多學科思維模式倡導者。紀錄片《黃金時代》總撰稿、紀錄片《財富與夢想：中國股市二十年》總撰稿。喜歡閱讀，執著於傳播科學精神，探究投資真諦。
（來源：兆民讀書）

復星梁信軍：下一個商業機會在哪？ 金石楊天南

http://xueqiu.com/1175857472/36553363
2015-02-11環球企業家


迄今為止，復興在海外投了超過80億美元，有30多個項目，海外的MD有25個合夥人。復星在海外主要做四件事：到海外買便宜的企業，買海外資產，在海外投資當地平台，利用中國的上市公司去併購海外的技術和品牌能力做反向嫁接。下一個商業機會在哪裡？以下是復星集團副董事長兼CEO梁信軍日前在新年酒會上的演講全文。


今天最熱的話題是央行的降息。大家都注意到了中國一個幾千億左右的流通釋放降息，其實大家還不夠關注前幾天歐洲央行宣佈QE。

整個歐洲版的QE是1.6萬億歐元，大概18個月。美國的QE3是將近24個月了，寬鬆了1.6萬億美元。換句話說，這次歐洲的1.6萬億幾乎跟美國上一輪一樣。

美國上一輪QE發生了什麼？資產價格快速的回歸，消費回歸，就業回歸，所以我覺得對於歐洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的這個消息，其實讓我本人感到很憂慮。

幾乎全世界絕大部分國家都開始加入到QE寬鬆，這樣的一種QE寬鬆會導致什麼樣的結果呢？眼前馬上看到的就是國家債務上升。

為了還債，所有的國家都會傾向把債務證券化，因為債務拿實體的錢還不掉。那麼怎麼證券化呢？要降低利率，或者說由於證券化有了大量的債務供應，導致利率降低。

利率降低對各位有非常大的影響。第一，利率降低通常意味著短暫的牛市，股市會非常好，資本市場非常好。在牛市當中一個經營者應該做什麼呢？我覺得最重要的事情就是降低自己的債務，抓緊做直接融資，把自己的資產做實。具體的講就是PB降低。現在在外融資跟投資者說的PB20倍、10倍或者5倍，通過這一輪牛市的話最好把PB降到1，這樣對你非常安全。

中國有長期利率下降趨勢

我想先描繪一下中國經濟的趨勢。剛才我提到了全球各國債務都高，所以降息概率就高，因為債務要發佈。目前美國的國家債務佔了GDP的96%，在日本大概佔到190%，中國的話可能只有36%。但這36%是真的嗎？

如果大家對國有企業的整個盤子有所瞭解的話，中國的國有資產總量大概是104萬億，其中有34萬億左右是淨資產，70萬億是貸款。如果看淨債務的話大概就是40萬億左右，政府是有償還義務的，或者是有擔保的。

如果國有企業破產，壞掉的是國有銀行的資金，最後是政府要承擔的。所以如果把中國政府實際擔負的20多萬億再加上賦有償還義務的40萬億國有淨債業務加在一起，其實中國的債務基本上跟GDP也能到達到100%左右。

因此中國有一個長期利率下降的趨勢。如果今天有很多人在解決利率太高的痛點，告訴大家這個過程是很短的，長期來看中國的利率是很低的，中國是不缺錢。
這一點我覺得大家要特別明白。就像幾年前我們看鐵礦。地球不缺鐵，一挖都是，所以關鍵是挖出的成本。所以這個是我今天想講的第一個常識觀點。

第二個趨勢是全球提高匯率，會有幾個變化。第一個變化在傳統的透支消費的國家，比如美國，變為了淨儲蓄國家，歐洲也是淨儲蓄國家。傳統的儲蓄國家如日本現在是負儲蓄國家。中國家庭的儲蓄率也在快速的下降，但是現在我們還是儲蓄國家。

因此要考慮市場的話，第一，在中國市場由於儲蓄下降導致消費能力上升，特別是中國的中產階級關聯的行業。第二，在全球看的話，比如美國，因為儲蓄過去三四年上升得非常快，所以美國的消費能力增長是非常有限的。

如果真的要做消費，那麼除了中國，要認真的看未來三四年美國和歐洲的消費關聯的行業。細看這兩個地區消費的市場主要還是跟中產階級關聯，總體來說是對健康的需求，對快樂和時尚的需求。所以在這兩個行當裡面去升級自己的產品和服務的話，我相信空間是非常大的，所以這是我想講第二個常識。

互聯網對整個全球經濟改變

第三個常識是關於互聯網對整個全球經濟、對消費的改變。對復星來說，我們現在看一個公司基本就是兩個標準：要麼這個公司可以靜悄悄地待在行業裡三年，跟互聯網徹頭徹尾無關的，這種行業和公司可以活下來；要麼跟互聯網深度融合的行業公司，他們可以很好的生存。過去我們用模型預測，現在的模型你要加一個最大的風險，就是互聯網的影響。

過去我們投資第一個我喜歡看PB，PB我希望是實物，並且價位要低一點，所以實物資產在我眼裡是資產。第二我們希望在這個行當裡是獨家經營，可能有被政府授予的許可證，也可能他壟斷的。

現在我們看互聯網，還增加一個維度，就是用戶資產，如果一個企業一個行業有海量的用戶，並且這些用戶還經常進行信息的交換，這些資產是非常值錢，每一個人都覺得是很性感行業。

用這個角度來審視一下，有大量的傳統行業積累了海量的用戶數據庫。比如中國移動、中國聯通，但是他們的市值是很弱的。原來我的手機消費很高，一個月幾乎兩千塊錢話費，近兩年我的手機每個月消費不超過五百塊。為什麼？因為包月後的數據對我來說足夠了。

但是我們要追問一下，移動真的不行嗎？仔細琢磨一下，第一個，移動的客戶是實名，第二個客戶的家庭情況他是知道的，第三個如果今天要消費，你能通過手機上的消費短信知道特定時間點的客單價。

所以傳統的金融機構、傳統的行業像中國移動、還有傳統的家庭發生關連交易，都有海量的數據，但是他不知道怎麼用，或者是這個數據沒有被估值。如果你知道怎麼用，你就知道怎麼發展了，所以這裡面我覺得有非常多的價值和機會。

當然互聯網裡面我比較重視的還是用戶的增長，以及用戶本身要重複交易。如果只是一次性的增長是沒有意義的。

全世界去槓桿化

我們接著講互聯網金融的問題，在座的很多人跟互聯網金融有關。

第一，做互聯網金融要看黏住了多少用戶，這些用戶每天交易量有多少。第二，把互聯網金融做大，就是要把產品簡單化、標準化。互聯網投資決策是幾分鐘要定的。所以沒有辦法像做PE投資，做兩個月的盡調後再決定要不要投，不可能的，就兩分鐘的感受，所以要非常簡單，很讓他能夠快速決斷。

因此對風險對信用的定價保障要到位，把客戶擔憂的這些不確定性風險簡單化。對於互聯網金融來說，第一你要識別出什麼是風險，第二要把這個風險定價標準化，讓客戶拿到的東西非常簡潔。

我可以舉一個例子。我們前一陣嘗試把8000萬的一個租賃項目的資本金在網上眾籌， 500塊一單，大概20幾分鐘8000多萬的項目就做完了。為什麼能夠這麼迅速的搞定呢？

因為這個背後貼了ADS，貼保險授信擔保，保證你每年能拿到本金，每年能夠拿到這麼多的利息，要拿不到的話我賠。保險公司很大，所以他完全相信你。互聯網金融關鍵是對產品的風險進行定價和管理，給用戶創造信用氛圍，所以我覺得大家可以琢磨一下這個事情。

第四個常識是全世界的去槓桿化。剛才我們提到現在在加槓桿，QE、降息。但是另外一個方面，前期加過的槓桿這兩年要去掉。

現在全世界人民都知道中國在去產能槓桿，我們的生產產能太大了。未來三五年後我們還將看到去房地產槓桿，我們太多的存量房子了。在未來七八年還會看到全世界去政府債務槓桿，因為政府的債務在拚命的增加。

會產生什麼結果呢？有槓桿存在的領域的資產是面臨貶值的，債務不一定貶，資產肯定會貶值。所以如果你是新的項目，或者是高槓桿需要被去掉的生產能力。

包括未來房地產領域的話，要非常小心，你應該很清楚你的資產會貶值，但是你的債務不一定貶值，如果你不清楚自己怎麼轉型的話，你可能被洗牌。你的總資產100塊，將來值70塊；你的債務70塊，將來還是70塊，你就損失了。

當然從創新的角度，這是一個非常大的機會，因為要去掉的那些產能和資產會很便宜，庫存願意以很低的交易價格來交易。因此去槓桿去庫存服務的行業會非常好。

有個例子，我們投資了一個叫「MySteel」 網綜合平台升級項目，他們做的是鋼貿行業，現在一點都不性感。他利用銀行討厭鋼貿這個事實，他做成一個很好模式，關健詞是「規模大」。

這個企業第二年有可能做到3000億人民幣的收益，如果淨的息差能夠做到一到兩個點的話，就是30億到60億，非常大。

他給客戶提供基於分佈式倉儲條件下的物聯網監管的實物抵押——給鋼鐵廠提供評價，給貿易商提供貸款，最終降低了鋼鐵廠的這個周轉時間。原來鋼鐵賣鋼可能需要60天，現在13天就賣完了。

在銀行拿不到的貸款，鋼貿商在他這能夠拿到而且是平價的，倉儲是免費的。對於最終的用戶來說，由於上游的融資成本降低，物流成本降低，倉儲成本降低，導致了終端用戶每噸鋼可以便宜60塊錢。

因此我覺得為產品過剩的行業服務也是一個巨大的收益。如果考慮鋼鐵，比如說過剩2億噸，是6000億人民幣。但是對於房子來說，如果過剩了10億平方米，就是5萬億人民幣，這個是一個非常性感的生意，所以我覺得這些過剩本身也是一個巨大的機會。

第五個常識是從去槓桿衍生出來的金融的變化。這麼多的去槓桿，無論是去房地產的、去產能的、還是將來去政府債務的槓桿都必然會傳導到金融系統。一兩個月後中國的銀行系統的報表就會公佈了。

我大膽猜一下，我猜他們14年的利潤跟13年是一樣的，但是我要說這很可能是假的。我甚至可以再大膽猜想他15、16年的利潤相比14年要大幅度的下降。為什麼呢？瞞不住了。

過去七八年以來建設那些產能的錢百分之六七十是銀行貸款。去產能除了股東跳樓之外，銀行沒損失是不可能的。問題是銀行的損失哪去了呢，怎麼在報表裡面看不到呢？我相信這個損失不會消失，遲早會出來。

同樣，如果要去看保險怎麼樣，我還是問這個問題。四五年前建設這些產能的時候保險攙和了嗎？保險不能攙和。保險公司既不能投房地產，不能投實業，也不能投PE，什麼都不能投，只能買股票，買債，存款。所以保險很萬幸沒有攙和加槓桿的過程，沒有去槓桿的痛苦。

去槓桿本身對中國金融系統的影響在短時間裡已經非常明顯了。銀行將來要遭受很大的損失，而保險可能不必。今天中國跟歐美比，加槓桿都加到了房地產之類的行業。

歐美好一些，因此歐美的金融質量要比中國要好，因為他從08、09年開始低利率，拿到的負債成本很低，哪怕是收益率降一點，他的利率降的更多。

我給大家舉一個例子。美國原來的銀行淨息差平均是1.6左右，現在達到了瘋狂的2.6到3.2左右，比中國還高，為什麼呢？

因為他的存款不要錢，所以他貸出去3.2%也是很好的，淨息差就有3%。中國就不行，咱們的存款去年平均是2.8到3.2左右，貸款最多貸到6、7。

所以沒有美國自如，這是由於金融機構負債成本低導致的。因此去槓桿的事跟投資聯繫在一起的話，要非常清晰地在安全地帶找成長。

全球化，扁平化，信息化

第六個常識是全球化，扁平化，信息化。有一點風吹草動全球都傳遍了，俄羅斯出一點小問題，影響全球。整個產業波動週期，原來可能是要五六年，現在降到平均兩三年，波幅大幅度增加。要真的從做生意的角度出發，這些波動可以被利用。

在座的各位大多數都是30多歲了，如果一個行業週期需要七年，理論上你七年才能抓到一次機會，買一回賣一回，你的職業生涯最多就三輪。

第一輪你是傻不愣登的，完全看不懂週期，所以應該會虧錢。第二輪你終於明白了，原來是有週期的，我就低買高拋，你還有機會賺第三輪的錢。

現在非常好，三年一輪，你這一輪做偏了，下一輪你看好，三年一輪的話你就有六輪可干。要是沒有掙到錢的話，那真的是智商情商的問題。

除了這六個常識，我還想跟大家講講定價問題。

現在在互聯網上是非常難以定價的，你按什麼標準呢？我覺得最終會回歸到三點，互聯網也不會例外。

第一點，互聯網資產價格最終會回歸到資產價值增長。百度、阿里、騰訊十年前可不談PE，現在你還是得談。因為你是掙錢的，你的盈利增長率掉到8%的話，還能夠維持多少PE？

最終他是跟著盈利走的，所以最終的價格增長率不會高於，或者是接近整個企業的盈利增長或價值增長。如果你有一個模式，不能長期帶來價值增長的話，我相信你這個市眾率維持不了幾年。

第二是關於價格跟市場的流動性及流動性配比有關。這跟各位生死攸關。如果市場流動性增加，即使這個玩家的利潤沒有增長，價格也會上升，這是常識。

有人會問，很多中國的企業的前幾年的利潤都很好，GDP也很好，為什麼我們的股市沒有漲？這個問題就要回到剛才講的，除了考慮流動資產以外，還要考慮流動性的配置。

一個國家或地區資產的流動性來自於四個方面：第一個是央行注水印鈔票。第二個商業銀行貸款。第三個是國內的儲蓄，國內的儲蓄量大，這個儲蓄在銀行會轉化為各種各樣的信貸資源，也可以轉化為直接融資。第四個是國際儲蓄流動，像最近美元升值，全世界的錢都跑到美國去了。

所以第一步要看流動性。我們拿這樣的標準來衡量一下過去15年跟未來三四年中國的變化有什麼差別，是很有意思的。

過去15年中國的整個市場流動性增長驚人。央行的注水M2過去15年年均複合增長率18%，信貸年增長率14%，儲蓄率基本穩定50%。

然後是熱錢流入，每一年平均的這個淨流入4000多億美金，還不含地下通道，貿易的順差。因此在過去的15年來中國的流動性每年是20%多的增長。

為什麼股價沒有增加呢？過去15年來中國股市的收益率約等於銀行存款的活期存款利率，你存活期跟投股票差不多。為什麼會這樣？增加的流動性第一去了產業，第二去了房地產，第三去了煤石油鐵礦等大宗商品。

這三大塊吃掉一大半流動，從而導致在債方面幾乎沒有投入，債市規模非常小，股票方面的投入也非常小。整個市場15年流動性大量增加的結果就是房價持續增長，實業價格持續增長，大綜商品持續增長，但是我們的股市包括債市幾乎沒有變化。

未來3年印鈔票速度大大下降

未來三年怎麼變？首先，印鈔票的速度大大下降，從18%會降到14%以下。其次，人民幣不再升值了，所以不是淨流入的問題，而是淨流出。再次，國內儲蓄流出，因為互聯網在往海外跑。另外，海外的配置會大量的增加，ODI超過FDI。

所以未來流動性我只是說可能還有增長，但是不那麼強烈，是非常弱增長，這是一個大趨勢。

這個弱的增長對於整個中國地區的所有的資產價格會產生巨大的影響。所以你想收購了好幾個資產然後暴漲，不要覺得這個夢想會永遠存在，我覺得很快就會破滅。

在配置方面，實業資產不僅不會增加，反而會減少，因為實業的收益率連利息都扛不住，所以削減產能後第一個往外流，即便拿到貸款也會往外流，所以實業的是淨流出的。房地產現在流入大幅度的下降，兩三年後的流出是有可能的。大綜商品現在是流出的。所以前15年大量吸引流動性的行業，現在都在往外貢獻流動性。

剩下的比如說股市、債市和海外投資就非常好。所以股還真有可能漲。股跟什麼有關係呢？

第一個跟房市有關係，如果房價漲了，房產的市場好了，資金就會分流到房產，股價又漲不起來了。

第二個股市對債市有關係。如果老百姓大量的錢到債市，股的漲動也有一些。

第三個跟資金流出到海外的速度有關係。海外收益率高就會導致國內的市場下行。所以中國的股究竟能漲多少時間，真的很難說。我認為短期會漲，長期看動能有限。而且他跟房地產是逆相關，跟債是逆相關，跟海外市場也是逆相關的。所以資產第二點就要考慮流動性和流動配置問題。

關於定價的第三點，資產價格跟這個市場的無風險利率是高度相關的。我剛才提到如果一個國家債務高，就要想辦法債務證券化，結果和目標都是利率的下降，債的成本就會下降。這種無風險利率下降的話，這個市場的資產價格上漲空間就大。由於利率的倒數就是PE，將來有一個存款有一個PE，PE價格貴了，無風險的PE貴了，所有的都會受影響。

所以我們可以從利率看看房價怎麼變。北京王府井地段的房價跟租金比，如果做酒店的話，我估計是3%左右。如果買一平米10萬塊錢，租的話一年大概只賺3000塊錢。問題就來了，在北京如果想持有物業的話去貸款能夠貸到多少利率？

如果像華爾道夫酒店的話大概能夠貸到8%的8到10年期的貸款。如果房價停止上漲，投資人的第一願望是，本金拿不回來沒關係，收到的租金足夠去支付利息，如果利息都支付不了，價格都漲不起來，我還往外貼錢，當然就很難受。所以首先要尋求利息等於淨收益，現在看利息要8%，淨收益才3%，有哪幾種途徑解決問題呢？

我覺得有三個辦法。第一個是降利息，能不能把無風險利息從8%降到5%呢，短期沒可能，長期可能性大。第二個漲租金，本來3%的租金，能不能翻一番變成6%呢？我個人估計幾乎沒有可能，還會跌。為什麼呢？你的住宅是閒置的，辦公室受互聯網的影響辦公面積在縮小，商場現在也受互聯網影響，所以租金還會跌。

最後還有一個辦法，就是降房價。最後目標就是要利息約等於房租，所以你們想想如果在北京持有物業大概是什麼樣的結果。當然北京、上海、廣州、深圳這樣的城市是人口跟消費淨飽和的市場，所以儘管利息低，但是傻子多，所以他會維持很長的時間。但是除了人口消費淨飽和的地區，我覺得你最好不要按傻子思維，你應該按常識思維。

現在大家都是拚命專注在互聯網，這是長期機會。接下來我想講短期的機會。比如地區危機機會。最近俄羅斯起伏非常大，我們在俄羅斯投了很多項目，最近又投了俄羅斯的一個全世界第一的鑽石礦，也在看俄羅斯金融保險機構，還看俄羅斯的債。

俄羅斯的寡頭們在國內維持資產運營的成本要17、18%，如果海外好的資產只有8%的收益率，對他來說沒意義，資產是縮水的。所以不如賣掉海外的資產去減少國內的負債。

寡頭們有很多要賣掉的東西是很好的。我們專門買跟健康、旅遊有關的項目。俄羅斯的農業，包括漁業、遠洋捕撈和深水魚也都非常好。

除了俄羅斯之外，還有比如委內瑞拉，伊拉克都有由於石油價格導致的變化。還有一些QE跟加息導致的變化。在退出QE後導致阿根廷的債務違約，因為退出QE之後美元上漲，錢都流到美國去了，外匯儲備不夠了，他就違約。

類似的情況可能還會發生在巴西，所以退出QE也是一個問題，增加QE也是一個問題，不同的國家的狀況就不一樣。巴西跟阿根廷這樣的國家，以他們國家的經濟跟消費能力，你認為他會支持美元嗎？現在由於違約，價格跌的很低，這個就是機會。

另外還有流動性的問題。現在我們A股加H股兩個市場，A跟H折價還是非常嚴重的，主要是H便宜。

還有行業機會，比如石油價格的下降。不僅是在石油本身的產業鏈，跟石油相關的替代性能源，以石油為主要成本的航空業的變化都很大。大量的石油被關聯的金融資產的行業有的要倒霉，要貶值了。

另外還有大綜商品行業，跟石油狀況很類似。對石油、大綜商品、鑽石這些東西的投資，把握三條我覺得就八九不離十了。

第一要確保你所投的企業的存量、資產、儲量、產能成本在同一個市場當中領先，我們的標準行業前30%領先的企業。第二要保證他每年增長成本、現金成本、每年生產產品的成本要領先。第三個要保證你買入的成本要領先，如果你保持這三條你就沒有什麼好擔心的。

比如說黃金。我們持有的黃金公司，買的時候這家公司成本基價才340億美金，一年的淨資產收入在8%左右，負債率50%。現在黃金價格已經到1200美金了，我的成本連900美金都不到，我覺得很舒服。如果價格跌到900美金，我們的成本700億，也沒有什麼好擔心。

鐵礦最近很多人也很不舒服，包括的一些大的國企在海外壓力非常大。我們也有鐵礦公司，完全成本是50美金，含稅的。所以現在鐵礦從160掉到90，我還是很滿意，因為你賣出去發現有40塊錢的利潤，怎麼會不舒服呢？

所以因此我覺得對大綜商品道理是一樣的，在低潮期如果能夠買到這三個領先的話，還是非常好的。

另外還有奢侈品，奢侈品去年中國市場微微下降1%，導致全球整個的下降，所以奢侈品還是非常好。還有金融，金融現在由於這個低利率，低收益率導致金融的收益非常差。

復星在海外投了超80億美元

復星是誰？第一個，復星資金充沛，屬於有錢的主兒，但基本不任性。現在我們總資產有3400億，39%保險金。跟中國的同行比較，我們的保險成本大概低兩個百分點，所以這使我們的優勢非常的明顯。

對復星整個模式而言，由於保險金的增加，導致使用資本的成本總體下降，每年下降一點幾個百分點。同時可使用的資金的數量在上升，所以投資收益不變的情況下，我的淨息差在擴大，可供應的資本在上升。

我講復星不任性，有多平台，是一個長期的價值公司。復星有昆仲這樣的VC，是一個階段性的三年五年。VC之後還有PE，又可以做七年九年。PE後還有上市公司整合，可以長期持有。另外一個我們還有綠地項目，新項目也可以。

所以在復星體系裡面，品種比較多樣化。我們跟企業合作既可以買債，也可以買股，也可以創業。

復星迄今為止在海外投了超過80億美元，有30多個項目，海外的MD共有25個合夥人，整體非常成功。在海外我們主要做四件事：到海外買便宜的企業，買海外資產，在海外投資當地平台，利用中國的上市公司去併購海外的技術和品牌能力做反向嫁接。

復星本身也是很互聯網化的，昆仲資本投了三十幾個項目，復星集團對阿里的投資也是很大的：是阿里的銀行第二大股東，阿里小貸也佔了10%，菜鳥物流20%，所以基本上這個大的合作都是非常全的，

在像O2O方面的，在鋼貿行業嫁接了互聯網和金融，把非常不性感的傳統行業變得性感。在互聯網方面復星是完全聽的懂的，響應的了。

今後復星會更多專注健康、快樂跟時尚相關的產品，我們對這些行業興趣很大，而且會在整個行業裡面進行生態群的佈局。這對於每一個企業都是有幫助的。

過去我們可能側重於更多的供應商的思維，現在的想法是根據用戶健康需求出發。這類行業在整個復星的生態系統建設裡會得到最好的支持和幫助。

文章來源：騰訊科技

卡拉曼的《安全边际》（转） 金石杨天南

http://xueqiu.com/1175857472/36708164
2015-02-15上海陆家嘴并购联盟


1，价值投资知易行难


价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期投资的视角。实际上只有极少数人愿意和能够为成为价值投资人付出大量时间和精力，而价值投资者中又只有一小部分人拥有较强的心理素质从而取得成功。

在投资世界里面变化太快，因此成功的关键是理解规则背后的基本原理，以便彻底理解为什么不照规则就会碰壁。

许多投资人发现，要做到与众不同真是太难了。有时候，投资人最大的敌人就是自己。股价大幅上升时，贪婪驱使投资人参与投机，做出大数额、高风险的赌博，而依据的仅仅是乐观的预期而忽视了风险。

在股价大幅下跌时，情绪又走向另一个极端：对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性而根本不考虑投资标的的基本面。甚至还有投资人试图使用一个公式来试图追求成功。



2，投资与投机的差异


卡拉曼认为，对于投资者来说，股票代表的是相应企业的部分所有权，债券则是对这些企业的贷款。

投资者在比较市场价格和估测的价值之后做出买卖的决定。投资者相信从长远来看证券价格趋向于反映相应企业的基本面。

股票投资者至少期望从以下三个方式来获利：企业营运所产生的自由现金流，这将反映在更高的股利和分配的股息上；其他投资者愿意以更高的比率（市净率或市盈率）来购买股票，这反映在更高的股价上或是通过缩小股票价格与企业价值之间的差距。

而投机者根据预测证券价格下一步会上涨还是下跌，并以此来买卖证券。他们对于价格的未来走向预测不是基于基本面，而是试图揣摩其他人买卖的行为。他们大多将证券看做可以反复易手的纸张。投机者总是被预测股价走势所困扰，每天的新闻报导、通讯、市场传言，无数人每天对未来市场走向做出狂乱的推测。

投资者和投机者持有的标的，有时也是一样的，但含义却是完全不同：投资者持有的投资品可以为投资者带来现金流，而投机者却只能依赖于变化无常的市场。



3，成功投资者和失败投资者的区别


卡拉曼认为，成功的投资者总是不情绪化并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己的投资服务。由于他们对自己的分析和判断充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。

投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。格雷厄姆先生提出的市场经常无效率，证明了市场先生的存在，市场先生经常会失去理性且时而乐观，时而悲观。价值投资者必须善于利用这一点。

卡拉曼警告：不要混淆股市中真正的成功投资与它的表象。一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。

卡拉曼指出，投资者必须抵抗大众追涨杀跌的趋势，投资者不能忽视市场，但必须独立思考，并不随市场左右。如果投资者始终以价值和价格作为判断的依据，而不是仅仅是价格，那么投资者就具备了价值投资的基本素质。如果你将市场先生作为指导或评价投资的重要标准，那实际做的就是投机行为。



4，失败投资者和他们昂贵的情绪


卡拉曼认为，失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧。他说我看过很多这样的投资人，他们平时做事负责，深思熟虑，但在投资上有时候变得疯狂，也许仅仅几分钟就将自己甚至很多年积累的身家全部投资出去也许他们平时买一台音响，也会花上好几天来熟悉和选择。

失败的投资者都会将股市作为不劳而获的挣钱机器，而不是资本金合理的回报。任何人都会喜欢快捷、容易的赢利，不劳而获的期望煽动起投资者贪婪的欲望。贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。最终，贪婪会让投资者的焦点从取得长期投资目标转向短期投机。

卡拉曼指出，有时候极度的贪婪会使得市场参与者提出新时代思维来证明买入或持有估值过高的证券是合理的，并总是寻找理由来证明“这一次与过往完全不同。

当现实被扭曲后，投资者的行为就会失控到极点，所有保守的假设都会被重新审视和修改，以便于证明越涨越高的股价是合理的，于是疯狂接踵而来。

在短期内，投资者试图抵抗市场这种疯狂是非常困难的，因为参与者都能挣很多钱至少账面上看是这样。等到市场最终认识到趋势的不可持续，疯狂的市场马上就会演变成恐慌性的灾难，贪婪开始让路给恐惧，投资者可能损失惨重。



5，如何明确投资目标


卡拉曼认为避免损失是确保能长期获利的最稳妥的方法。很多人认为只有承受更高风险，才能取得更高回报，但卡拉曼并不这么认为，他说：我的观点恰好相反，风险规避才是取得长期投资成功中唯一最重要的元素。并且，如果你想成为价值投资者中的一员，那么规避损失必须成为你投资哲学中的基石。

有时候投资者会错误的为自己的投资设定具体的回报率目标，卡拉曼指出这样的错误说：投资者并不能通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移最终将获得回报。

投资者应该着重对风险设定目标，而不是回报率。多数投资方法并没有将焦点放在规避损失上。



6，安全边际


卡拉曼指出，价值投资将对潜在价值进行保守的分析，与只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在了一起。价值投资者在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像是一种风险规避法。价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。

成为一名价值投资者往往意味着和不同人群站在一起，挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风。它可能是一项非常孤独的任务。

实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。安全边际的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了极高的重视，并视为价值投资的根基。

投资者不应只将注意力放在当期持有的投资是否被低估上还应包括为什么被低估。

卡拉曼的意思很简单：只有市场大幅下跌时，才有可能为价值投资者提供较多的机会，因为恐慌性的下跌市场中人们的注意力往往都放在了当前的困难上。

卡拉曼警言：投资者应该时刻牢记一条最重要的衡量标准不是所取得的回报而是相对于承担风险所取得的回报！对于投资者而言，晚上睡个安稳觉比什么都重要！



7，企业评估艺术


卡拉曼将企业价值评估直接定义为艺术可见他认为企业评估并非一门严谨的科学而更多取决于投资者个人的经验、知识甚至直觉。卡拉曼甚至指出，企业价值不仅难以精确衡量，而且它会随着时间推移、宏观微观经济波动而改变，投资者无法在某个时刻明确判断出企业价值，格雷厄姆早已明确过，在《证券分析》中，格雷厄姆曾说到：证券分析的目的仅仅是确定价值是否足够支持购买一种债券或者股票，对内在价值粗略和大致的衡量就可能足以达到这样的目的了。

卡拉曼提出了三种价值投资评估企业价值方式：第一种是对连续经营价值的分析也就是净现值NPV法，即计算企业未来可能产生的全部现金流的贴现值。也有将可比企业之前的并购交易价格作为衡量标准。第二种是清算价值法，即考虑企业每项资产的最高估价，不管是否破产。第三种是股市价值法，即通过预测一家企业分拆后在股市上以何种价格进行交易，并以此来作为评估价值标准。

投资者如何通过预测不可预测的事情来进行分析呢？唯一的答案就是保持保守的立场。然后只能以大幅低于根据保守预测做出的价值评估的价格购买证券。



8，价值投资和逆向思维


卡拉曼认为，价值投资从本质上看，就是逆向投资。他指出，不受欢迎的证券可能被低估，而深受欢迎的股票几乎永远不会被低估。那么，如果价值投资不太可能出现在那些正被人群所购买的证券中，那么价值可能会出现在哪儿呢？卡拉曼认为当遭到抛售、无人察觉或者被人忽视的时候价值就会出现。

逆向投资者在一开始的时候，几乎都是错的。而且可能在一段时间内蒙受帐面上的亏损。然而，跟着人群一起操作的那些人几乎总在开始的一段时期内是正确的。逆向投资者不仅仅在最初的时候是错的，同其他人相比，他们甚至有可能有着更高的出错率，且错误维持的时间可能更长。因为市场趋势能够让价格脱离价值持续很长一段时间。

109歲投資大師歐文·卡恩：抵禦快錢誘惑！ 金石楊天南

http://xueqiu.com/1175857472/37137943
2015 -02-27 新財富雜誌

北京時間2月27日凌晨消息，以在1929年股災中做空股票大賺一筆而聞名的逆向投資者歐文-卡恩(Irving Kahn)週四逝世，享年109歲，他給「長期投資者」賦予了一種新的含義，在華爾街留下了自己的印記。《投資大師歐文·卡恩：太陽會為你辦妥一切》為第一財經日報2013年01月的舊文，重新編譯，以此悼念！

　　作為華爾街最年長的股票經紀人，卡恩認為，投資就是回歸本源，因此他對農業股的興趣濃厚，一直持有種子和除草劑巨頭孟山都公司的股票；此外在過去兩年裡，卡恩每個季度都不斷加倉中國高科技元器件製造商南太電子公司、花旗集團和紐約時報集團這三個公司的股票

　　作為一名保守的投資者，卡恩每一筆投資年限至少是3年，有的甚至長達15年，直到股票的價值回歸。此外，卡恩在投資的過程中從不借錢投資，因為「如果手頭現金充足，即使在某筆投資上犯了錯誤，也不用太擔心」

　　剛剛度過107歲生日的歐文·卡恩(Irving Kahn)是華爾街最年長的股票經紀人，擁有84年投資經驗的他也是碩果僅存的直接受教於價值投資之父本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的投資大師之一。

　　雖然卡恩的聽力和視覺都已經衰退，但他依然保持著對市場的好奇心。目前，他仍在自己創建的家族式資產管理公司卡恩兄弟集團(Kahn Brothers Group)擔任主席的職務，負責把關旗下8億美元資金的投資決策，並代表公司客戶關注年輕投資經理的每一筆交易。

　　據《巴倫週刊》報導，投資者如果在1978年向卡恩兄弟投資100萬美元的話，如今這筆資金已經上漲至4000萬美元。

　　格雷厄姆門徒

　　與沃倫·巴菲特(Warren Buffett)一樣，卡恩也是在一次偶然的機會中遇到了他一生中的良師益友——格雷厄姆，只不過他比巴菲特要早20年。

　　1928年，年僅23歲的卡恩在紐約證券交易所的交易大廳開始了自己的職業生涯，為一家名叫哈默爾施拉格·博爾格(Hammerschlag，Borg &Co.)的小公司當跑單者(runner)。然而在交易大廳只幹了一週，卡恩就覺得自己身邊都是一群「瘋子」，於是央求調往研究部門。

　　當時，卡恩還利用晚上和週末在一家大型券商H。亨茨公司(H. Hentz &Co)兼職。工作之餘，他經常在公司位於曼哈頓的辦公大樓裡閒逛，好奇地敲開那些依然燈火通明的辦公室大門。

　　有一次，公司的一位審計員開門接待了卡恩。他那裡正好有公司主要的損益分類賬目，卡恩問能否看一下。其中有一組賬目引起了他的注意，那是一連串幾乎從來沒有虧損過的投資交易，都在「本傑明·格雷厄姆聯合賬戶」的名下。卡恩對如此謹慎而收益豐厚的交易記錄感到十分驚訝，於是開始探訪格雷厄姆這個人。

　　不久之後，毛遂自薦的卡恩成為格雷厄姆的助手。白天，他在格雷厄姆·紐曼公司(Graham-Newman Corporation)位於棉花交易所的辦公室上班，下午他又和格雷厄姆一起乘地鐵到哥倫比亞大學，為後者在商學院聞名遐邇的課程提供協助。

　　通過格雷厄姆「現身說法」式的教導，卡恩很快開始接受價值投資的理念。1929年，認為股市早已瘋狂的卡恩，在當年的7月份開啟了自己的第一筆 交易，做空了一個名為馬格馬銅業公司的股票。1929年10月24日，著名的「黑色星期四」不期而至，股市開始瘋狂下跌，而卡恩的投資生涯卻獲得了一個完美的開局。

　　抵禦快錢誘惑

　　卡恩是一個對格雷厄姆提出的「淨流動資產價值」(Net-Nets)概念的嚴格實踐者。所謂「淨流動資產價值」是指對普通股，根據盈利和紅利計算出來的價值或者市場價格比淨流動資產價值要小，那麼這種股票就值得投資。從長期的經驗來看，通過這種選股方法，投資許多企業幾乎可以肯定在一定的時間段內盈利。

　　在這一方法的基礎上，卡恩所做的只是去研究資產負債表就可以了。然而，僅憑藉這一看似簡單的方法並不能成為卡恩獲得成功最重要的理由。

　　有人說，卡恩身上還集中體現了格雷厄姆1949年經典著作《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)中闡述的投資美德。這種美德正如巴菲特在格雷厄姆《聰明的投資者》第四版的前言中說到的那樣：「投資成功不需要天才般的智商、非比尋常 的經濟眼光，或是內幕消息，所需要的只是在做出投資決策時的正確思維模式，以及有能力避免情緒破壞理性的思考。」

　　不過卡恩還是將自己的成功歸因於格雷厄姆。他認為自己從格雷厄姆身上學到的最重要的東西是抵禦賺取快錢誘惑的能力：「在大多數時候，格雷厄姆對這種快進快出的賺錢方式都不為所動。除非他認為這筆投資的賺錢幾率要大大高於虧損幾率，否則他不會下手。」

　　作為一名保守的投資者，卡恩每一筆投資年限至少是3年，有的甚至長達15年，直到股票的價值回歸。此外，卡恩在投資的過程中從不借錢投資，因為「如果手頭現金充足，即使在某筆投資上犯了錯誤，也不用太擔心」。

　　嚴於律己是卡恩獲得成功的另一個關鍵因素。除去突然要見醫生或是患上重感冒，在卡恩107年的漫長記憶中，他沒有翹過一天班。只不過，隨著年齡的不斷增長，他每天的工作時間已經很有限。

　　隨著時代的變遷，卡恩的投資方式出現了一些改變，因為他發現現在的市場中，符合格雷厄姆「Net-Nets」財務標準的公司已經越來越少。不過，卡恩相信：「對耐心的投資者來說，如今的市場環境要好得多。因為20世紀20年代及30年代初，當時的企業財務披露制度還具有較大的隨意性，擁有證券 的那些傢伙知道的企業內情比你多得多。」

　　卡恩指出，投資就是「以正確的理由做正確的事」，只要避免「進入自己不瞭解的領域」，個人投資者依然有很大機會可以擊敗專業投資者，尤其是專注於投資小市值股票的話。

　　喜歡農業股

　　卡恩對一切事物，尤其是對科學的興趣是他投資靈感的來源。例如他一直以來都非常關注清潔水資源的問題，而這令他非常看好通用電氣旗下的污水淨化設備生產商奧斯莫尼斯公司(Osmonics).卡恩還認為，投資就是回歸本源，因此他對農業股的興趣濃厚。正如他所說的，「太陽會為你辦妥一切。」在近期接受媒體採訪時，他就表示他一直持有種子和除草劑巨頭孟山都公司(Monsanto)的股票。

　　此外，卡恩還對外界宣稱他最喜歡的股票還有在香港上市的中國高科技元器件製造商南太電子公司(Nam Tai Electronics).

　　根據2011年以來卡恩兄弟公司向美國證監會提交的持倉報告，卡恩在過去的兩年時間裡，每個季度都會不斷加倉南太電子公司、花旗集團(Citigroup Inc)和紐約時報集團(New York Times Company)這三個公司的股票。

　　Related卡恩小檔案

　　1905年12月19日，作為東歐的猶太移民後代的卡恩出生在紐約市。他的父親在愛迪生把電力帶入曼哈頓之後，進入照明燈具行業，母親則經營著自己的襯衫生意。

　　1923年，卡恩從德威特克林頓高中(DeWitt Clinton High School)畢業後進入紐約城市學院學習(City College of New York)。在未完成學業的情況下，他就開始在華爾街身兼三職，迫不及待地投入到「大蕭條」前幾近瘋狂的股市。

　　在拜格雷厄姆為師之後，卡恩不僅完成了哥倫比亞大學商學院的碩士課程，並協助格雷厄姆和戴維·多德(David Dodd)出版了價值投資的經典之作《證券分析》，他還在格雷厄姆的課程上遇到了後來與他相伴近70年的妻子露絲(Ruth).格雷厄姆於1956年正式退休，卡恩也結束了自己長達27年的助理工作。此後，他又在亞伯拉罕公司(Abraham &Co.)度過了20年的光陰。1978年，已經年過古稀的卡恩與自己的兩個兒子艾倫(Alan)和湯姆斯(Thomas)一同創建了卡恩兄弟集團。

　　如今，卡恩已經度過了107個春秋，他每天早晨還能自己刮鬍子，能自己洗浴，甚至每天去上班。除了1996年，妻子的去世給他的精神帶來巨大的打擊之外，他一生中從未生過威脅到生命的疾病。科學家對如此驚人的長壽的解釋是，富足的生活能為他提供專職陪護對卡恩的健康生活有所幫助。另外，他一向以來的低調生活也是一部分原因。

　　不過卡恩認為：「長壽沒有秘訣，這是老天爺給的。每年都有數百萬人死於一種本可以避免的毛病，這個毛病就是不夠理智，缺乏控制自己衝動的能力。」

　　卡恩並不擔心死亡，他假設這會發生在睡夢之中。相比於死亡，他更擔心智力的下降，這也是他每天堅持讀三份報紙並觀看有線電視所有節目的原因。

來源：第一財經日報

納指15年變遷:市盈率暴跌82% 金石楊天南

http://xueqiu.com/1175857472/37272370
2015-03-03 06:14 新浪財經

　　新浪財經訊 北京時間3月3日凌晨消息，美國著名財經網站MarketWatch近日刊文，列舉了納斯達克綜合指數在過去15年時間裡發生的種種變化，1999年底該指數的市盈率高達「超脫俗世的」152倍，截至上週四為止該指數的市盈率僅為26倍。以下是這篇文章的全文。

　　15年前科技股見頂，開始大幅回落。而在最近，科技股再度上揚，納斯達克[微博]綜合指數週一站上5000點，接近於2000年3月10日觸及的歷史高點。有些市場參與者可能認為這是歷史重現，但今天的納斯達克綜合指數已在很多方面發生了改變。

　　現在，這項指數已不像以前那樣帶有很重的科技味兒，而今天其估值也並未達到互聯網泡沫時期的水平，而且據納斯達克OMX集團(NDAQ)公佈的2014年「白皮書」和最近的數據顯示，納斯達克綜合指數成分股公司的規模遠大於15年前，但數量上則有所減少。

　　上一次為科技行業繁榮發展提供了動力的科技公司首席執行官包括微軟(MSFT)的比爾-蓋茨(Bill Gates)和世界通信公司的伯尼-埃博斯(Bernie Ebbers)等，而今天他們已經讓位於其他一些科技公司的領導者，如蘋果公司(AAPL)的蒂姆-庫克(Tim Cook)和谷歌(GOOG)的塞 吉-布林(Sergey Brin)等。

　　以下列出的是納斯達克綜合指數在這15年間發生的其他變化。

　　1.還記得世界通信公司嗎？太陽微系統公司(Sun Microsystems)呢？在互聯網泡沫破裂以前，它們都曾是排名前十的納斯達克綜合指數成分股。世界通信公司及其首席執行官埃博斯已經由於一樁規模龐大的會計醜聞而倒台，太陽微系統公司則已被甲骨文(ORCL)鯨吞。

　　在今天，排名前十的納斯達克綜合指數成分股包括蘋果公司、Facebook(FB)、谷歌[微博]和亞馬遜(AMZN)等。而在15年以前，蘋果公司尚未發佈iPod音樂播放器，更不用說是iPhone智能手機、iPad平板電腦或是Apple Watch智能手錶了。在當時，谷歌甚至還不是一家上市公司， 而Facebook首席執行官馬克-扎克伯格(Mark Zuckerberg)還在上高中，亞馬遜[微博]也不過是剛剛上市不到兩年。

　　那麼，在經歷了15年的時間以後，有哪些公司還仍舊保持著納斯達克綜合指數成分股的前十排名呢？它們分別是 股的前十排名呢？它們分別是：微軟[微博]、思科(CSCO)和英特爾(INTC)，但這些公司的市值與當時相比都已經縮水。

　　2.納斯達克綜合指數仍舊是一項以科技公司為主的股指，但與互聯網泡沫的高峰時代相比科技味兒已經變得薄弱了很多，其成分股已經並不是純粹的科技股。

　　截至上週三收盤為止，信息技術公司在納斯達克綜合指數的成分股總數中所佔比例為43%，相比之下截至1999年底為57%。對於信息技術及其他科技行業部門來說，過去15年間代表著一種逆轉，原因是目前來自於其他行業部門的公司在納斯達克綜合指數成分股中所佔比例 為57%，高於15年前的43%。

　　軟件公司的數量在納斯達克綜合指數成分股中所佔比例已經下降至10%，相比之下截至1999年底為24%；同期，生物製品、有線電視和製藥公司的比重則均有所上升，躋身於排名前七的行業。

　　現在納斯達克綜合指數仍舊是一項偏重於科技的股指，但也可以說是偏重於增長的股指，大衛-克萊恩(David Krein)在去年接受採訪時說道，當時他擔任納斯達克OMX集團指數研究部門的負責人，該集團是納斯達克市場的運營商。

　　3.現在，不難找到認為另一個互聯網泡沫正在形成的人。但令人感到安慰的一個事實則是，納斯達克綜合指數的整體估值仍舊遠低於15年以前。據納斯達克OMX集團公佈的白皮書顯示，1999年底該指數的市盈率高達「超脫俗世的」152倍；而據財經信息供應商FactSet提供 的數據顯示，截至上週四為止該指數的市盈率僅為26倍。

　　另外，某些受到密切關注的納斯達克綜合指數成分股的市盈率也並未回到1999年的水平。舉例來說，雅虎(YHOO)在當時的市盈率高達787倍，而最近則只有36倍；蘋果公司當時的市盈率為37倍，今天只有17倍。

　　克萊恩在接受財經網站MarketWatch採訪時表示：「從各種標準來看，今天的估值都明顯低於1999年。」

　　MarketWatch撰稿人馬克-哈爾伯特(Mark Hulbert)也在最近發表的一篇專欄文章中表達了類似的觀點，指出今天納斯達克綜合指數遠未像15年前那樣被高估。

　　4.與15年前相比，今天納斯達克綜合指數的成分股數量僅相當於15年的一半左右，從1999年的4715只成分股減少到了2568只。整體而言，今天該指數成分股的公司規模和「年歲」都已經變得更大。

　　對於上市美國企業數量的減少，監管條例經常都是為人詬病之源，這種現象同樣也發生在了紐約證券交易所[微博](NYSE)中。2002年《薩班斯-克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act，又稱「沙賓法案」)的批評人士稱，安然醜聞後出台的監管法規令一家公司上市的成本變得過高， 而這項法案的支持者則強調稱其起到了幫助恢復投資者信任的作用。

　　標普500指數的成分股數量當然還是500家公司，道瓊斯工業平均指數的成分股也同樣還是30家公司，這是因為這些基準股指是由相關委員會制定的，而納斯達克綜合指數則代表著納斯達克股票市場上所有掛牌上市股票的價值。

　　5.Pets.com及其他網站在上一次互聯網泡沫破裂時期變成了「炸彈」，有些人為此而笑，也有人為此而哭。但據納斯達克OMX集團公佈的白皮書稱，倒閉並非一家公司不再是納斯達克綜合指數成分股的主要原因。這份白皮書顯示，導致一家公司被該指數除名的頭號原因是 併購活動。

　　在有些情況下，兩家納斯達克綜合指數成分股公司會進行合併，其中一家上市公司會就此消失。而在其他一些情況下，公司會被併未在納斯達克市場掛牌的公司所收購，從而導致納斯達克上市企業的數量減少。從1999年底開始的14年時間裡，按市值計算，併購活動導致 54%的納斯達克綜合指數成分股消失，而從除名的公司數量來看則佔46%比例。

　　白皮書稱：「這與一種流行的想法形成了對比，即在科技泡沫破裂時期，納斯達克綜合指數的大多數互聯網公司成分股由於破產而被除名。」
　
　6.雖然納斯達克綜合指數的成分股數量已在整體上大幅減少，但情況並不只是公司由於受到併購活動、破產或其他因素的影響而「退場」。自2000年以來，該指數已經添了不少「新丁」。在這一時間段裡，谷歌和Facebook很可能是最知名的IPO(首次公開招股)上市科技公 司。至於同樣頗有名氣的Twitter(TWTR)，則是選擇了在紐約證券交易所掛牌。

　　正如MarketWatch網站上一篇博客文章所指出的那樣，紐約證券交易所已經從納斯達克搶走了一些科技公司。該文援引一名業內專家的言論稱，2012年Facebook在納斯達克IPO上市時遭遇了故障，從而影響了其他一些公司，促使其轉投紐約證券交易所。

　　據白皮書顯示，截至2013年底為止納斯達克綜合指數大約20%的權重來自於過去14年時間裡IPO上市的公司，也就是710家公司。

　　7.納斯達克綜合指數在上週四距離觸及5000點只差11點，該指數已有15年時間未曾達到過這一具有重要心理意義的高度。而在週一，該指數終於突破了5000點大關。

　　在每天的新聞報導中，納斯達克綜合指數總會是媒體關注的焦點，但克萊恩則強調指出，實際上納斯達克100指數才是與龐大資產相聯繫的股指。規模最大、資歷最老的ETF(交易所交易基金)之一PowerShares QQQ Trust(QQQ)負責追蹤納斯達克100指數，該指數由100家在 納斯達克交易所掛牌上市的100家頂級非金融公司組成。這家ETF容納了400億美元的投資者資金。

　　但ETF.com的首席投資官大衛-納迪格(Dave Nadig)指出，如果想要押注於科技股，那麼只押注於恰巧在納斯達克上市的公司並沒有意義，三大ETF提供商也都集中於科技行業，即道富銀行的Technology Select Sector SPDR(XLK)、Vanguard Information Technology ETF (VGT)和iShares U.S. Technology ETF(IYW)，它們才是ETF.com的首選。(金良/編譯)

十五年一股未賣，投資翻一千八百倍 金石楊天南先生

http://xueqiu.com/1175857472/40383938
十五年一股未賣，投資翻一千八百倍(轉)

2015-04-10 新財富雜誌

現在股市行情大好，許多人看到滬指接近4000點，剛好手裡有錢，就恨不得馬上投入，馬上產生收益。尤其是看到周圍的人炫耀自己的投資業績時，自己更是如坐針氈。那麼4000點了，需要規避什麼呢？

作者王川：中科大少年班校友，投資人，現居加州硅谷。

關於投資 - 我只在自己選擇的戰場戰鬥

我中學時學習成績一直不錯，班裡總是第一。但身體素質一般，所以在運動會上拿名次一直是我的夢想。

到了美國發現各地游泳的設施不錯，愛上了游泳。99年時有機會參加了硅谷的華人運動會。在我的年齡組，當時報名參加100米自由泳的有將近十個人，我的成績不幸地排在了前五名之外。

但是我驚喜的發現，包括我，只有三個人報名參加了兩百米個人混合泳，我不太費力的拿到了一塊游泳銀牌。

接著是一個4 乘50米接力的比賽，參賽選手只拼湊了兩個隊，我有個隊友是87年全運會的蝶泳冠軍，我們沒有懸念的贏了，我獲得了人生中第一塊游泳金牌。

投資和運動會從某種意義上有些相像。你要做的是拿到一個理想的回報，就像是在運動會上拿到一塊金牌一樣。

你有成千上萬的投資選擇，股票，債券，期貨，外匯，房地產等等，你只要找到幾個屬於你的強項，就可以輕鬆的勝出。沒有人強迫你一定要用某種投資方式。往往你周圍的人趨之若鶩的投資產品，因為過於擁擠，而無法獲得理想的回報。

人們對不熟悉的領域容易被蠱惑，產生不切實際的發財幻想。即使是許多高收入的專業人士，也無法脫俗。

一個兜售投資產品的銷售人員通常的說辭是，某某投資項目預期回報20%-30%， 但是這個數字實際上是理論的最大值。

你要冷靜的捫心自問，風險有多大？最壞的可能性是多少？你有一般人不知道的視角和見解嗎？你有比別人更高明的對這項投資的風險評估的能力嗎?

如果一個許諾回報30%的高利貸，但老闆一年內跑路讓你血本無歸的概率是90%，你的實際統計意義上的回報是多少?

如果你是一個電腦工程師，你的朋友買了一個已經漲了四倍的製藥公司的股票小賺一筆，你分外眼紅，躍躍欲試，你覺得你的勝算會有多大?

如果你是一個挪威小鎮的養老金基金，華爾街有人給你賣美國次級貸款打包的投資產品，可以多1-2%的利息，你把鎮上的養老的錢全部壓上，你覺得你和一個走夜路的盲人有多大區別?

如果你是一個收入不菲的事業有成的中年律師，看到鄰居的傻小子二十幾歲就靠雅虎的股票成為千萬富翁，而且雅虎股票連續漲兩三年，你忍受不住那個傻小子的白眼，在2000年的春天終於出手了，把所有的積蓄都壓到雅虎股票上，你現在後悔嗎?

如果你是一個中國大媽，看到周圍人都在買黃金首飾，黃金價格推到了十幾年新高，你2011年終於出手了， 你沒有想清楚你只是想那種佔有黃金的快感，還是要轉手賣給下家。你過去幾年一直在這兩種想法中搖擺，搖擺著，你還開心嗎？

如果你沒有任何優勢，你覺得你是在投資還是在賭博尋求刺激？

關於投資 - 在自己選擇的時間戰鬥

除了選擇了自己熟悉的戰場，選擇時間也一樣重要。在自己選擇合適的時間才出手，否則情願等待。

對大多數人而言，手裡有了錢，就開始癢癢，恨不得馬上投入，馬上產生收益。尤其是看到周圍的人炫耀自己的投資業績時，自己更是如坐針氈。這樣的結果往往是在錯誤的地方，錯誤的價位進行了一場錯誤的買賣，然後被套牢。

真正的機會來到時，手裡沒有現金而無法投入。許多專業的投資經理，由於每年甚至每個月都要給投資者匯報業績，壓力巨大，反而投資回報並不理想。

讓我來講一個故事。

股神巴菲特有一個合夥人，叫芒格 （Charlie Munger)，1924年生，老頭今年九十歲了，仍然活蹦亂跳，講話滔滔不絕，口無遮攔。巴菲特每年的年度報告總是言必稱 「Charlie and I", 儘管芒格的股份不到巴菲特的五十分之一。



芒格業餘還是一家叫做Daily Journal Corp 的報業公司的董事長。作為傳統媒體，公司業績在慢慢萎縮，股價從1999年到2009年這十年基本在40塊上下沒變。這個公司市值當時不到六千萬美元。

芒格只是出於對傳統報業的一種留戀保留著自己的股份。公司每年的微薄利潤都投入到最安全的短期政府債券裡， 拿著不痛不癢的4-5%的收益，十年都是如此。

但是， 2009年突然發生了變化，前所未有的金融危機產生了許多機會。芒格最熟悉的公司 Wells Fargo (富國銀行）股票價格一度在2009年初跌到八塊以下 (比兩年前最高點下跌了將近80%）。

幾十年來，芒格對銀行業，尤其是富國銀行的運作瞭若指掌，和其他銀行相比富國銀行風險最小，更有政府救市，一旦度過風暴這就是一個賺錢機器。這是他最熟悉的戰場，這是他最好的時機，在市場極度恐慌的時候，八十五歲的芒格不慌不忙的出手了！

芒格2009年初把Daily Journal 多年來積累的的一千五百萬美元的現金用於購買wells fargo 和另外一家銀行的股票，到2009年九月份時這筆投入的市場價值漲到四千八百萬美元，大約三倍左右。Daily Journal 的股票價格2009年接近翻番。

隨後主要靠著芒格的資本運作，目前 (2014年11月）Daily Journal 的股價漲到了220 塊左右，15年間從40塊漲到220塊，年平均回報率12%。 作為比較，同期標準普爾指數包括分紅，年均回報不到6%。

投資大師索羅斯曾經說過一句名言， 「當你賺錢時，你往往並不忙碌；當你奮力工作（為提高短期回報）時，你往往對自己的回報業績感到憤怒。」

&# 34; When you are making money, you are not busy ; if you work furiously, you would be furious at your results. "

這就是投資的魅力所在，如果你有定力，可以把握時機，可以不太費力，仍然獲得可觀的回報。
其實你不用象芒格一樣，等待十年才可以等到你要的機會，過去幾年裡，實際上每一年都有至少一個你可以抓住的機會。

一個男人，一個非洲男人，一個多年來精心佈局全球傳媒產業的非洲男人，在微笑.

配圖是南非Naspers 集團的前老總，Koos Bekker, 他有四千億個理由告訴你，為什麼視野比勤奮更重要, 為什麼長期持有才是王道.

Naspers 在2000年時，以三千二百萬美元入股騰訊，換來46%左右的股份。（其中一部分股權是從李嘉誠的兒子李澤楷手中買下) 後來歷經公司上市，股權增發，其股份降到34%左右。按照三月二十三日騰訊的收盤價145 港元，總共94億股，騰訊的市值為一萬三千六百億港元。Naspers 的股份估值四千六百多億港元，十五年來，一股未賣，投資翻了一千八百倍.

Koos 的中文譯音好像「哭死」,  但我覺得十五年後，」笑死」 才更貼切，最能表達貝克老師此刻的心情.

早期不少騰訊投資者賺了幾倍，幾十倍就把股份全部賣掉了。 IDG資本賣了，李澤楷賣了，馬化騰自己也不斷賣了不少股份，但 Naspers 一直始終如一，巍然不動.

Naspers 早年從事互聯網投資業務的Charles Searle 先生說起，「我們很早就進入中國市場，我們犯了很多的錯誤，有很多虛假的啟動和挫敗。。。騰訊很早就被我們發現，因為他們集聚了很多用戶，而且粘性極強。戰略上看，這非常有意思。。。最關鍵的因素，。。馬化騰領導的管理團隊，是中國最好的，也被證明是世界最好的之一。」

騰訊股價從2004年上市時的一股四港元，中間按照一比五的比例分過一次股，到現在145 港元，即使你在二級市場，2004年騰訊ipo 時進入，也可以得到180倍的回報.

我還記得，2005年我回國探親訪友時，看到一個小朋友用QQ各種有趣的表情符號和別人在網上打情罵俏，不亦樂乎。當時我對這些小孩子的東西不太以為然，現在回想，實際上是缺乏敏銳的商業嗅覺和對新鮮事物的包容心態.

2013年，當我第一次使用微信，和失聯多年的同學朋友實時溝通時，我開始研究騰訊，並且開始不斷增持騰訊的股票，一直到現在.

許多人最近常問我的一個問題是，現在買什麼股票好？現在還可不可以買騰訊的股票?

這個問題隱藏的台詞是，我現在買，幾個月後在某一個高點賣掉。然後再來問「現在買什麼股票好」這個問題.

這種思維方式的最大問題是，第一，沒有人可以精確踩點，低買高賣。一進一出，你就有兩次犯錯誤的可能性。頻繁進出，你犯錯誤的可能性就更大.

第二，成長型的公司，股票突然暴漲的時機，很難預測。如果錯過一波上漲行情，投資者往往非常懊悔，拒絕跟進，而是苦苦等待股票回調，卻永遠等不到.

智商高，學歷高的人，往往高估自己對短期波動的判斷能力，把平時做事的模式，轉移到短期股票投機上，結果往往事倍功半。

最適合我個人的投資方式，我認為，是通過深入的研究，發現一個大的趨勢，一個簡單但強有力的邏輯。然後去行業裡找你最瞭解，各方面最優秀的公司，不斷定期定量加倉，跟著這個趨勢走很長時間，而不要太糾結短期的股票波動.

操作上，最理想的是，你天天接觸使用這個公司的產品，這樣公司的產品戰略佈局，如果出現偏差，你會比別人, 比華爾街的分析師更早知道.

首先來簡單看一下騰訊的財務數據。騰訊三月份剛剛公佈的財務報告顯示，2014年其全年營收789億元人民幣，比2013年增加31%。稅後純利潤238 億人民幣，折合每股大約2.54 元人民幣.

賬面上各類短期現金存款加起來超過 600 億人民幣，短期債務相對極少.

按照一股145港元的價格，騰訊目前的市盈率大約45左右，許多人覺得貴。所以如果它的股價，在市場波動時回調20-30%甚至更多，我也不奇怪.

有一個東西可以參考比較。硅谷學區最好的Cupertino 市（蘋果總部所在地）的房子，一個市價兩百萬美元的房子，月租五千美元，假如一年平均租十一個月，扣掉兩萬四千美元的財產稅，一千美元的保險，租賃經理管理費三千美元，兩千美元修修補補，一年最後到手兩萬五千美元。從這個角度看，硅谷好學區的房子市盈率是80，比騰訊要高多了.

許多人看到我這個比較，馬上會反駁，」硅谷的房產價格預期不會迅速變化，但一個公司的股價可能短期會大幅波動. 「

本著」不談風險只講回報，就是耍流氓」的原則，讓我先來簡單地分享一下我對投資騰訊的風險的分析.

首先，如同上面講的，由於目前市盈率高，所以短期如果金融市場有任何波動，或者騰訊的營收增長放緩，等等，其股價隨時有可能回調 20-30% 甚至更多.

對於騰訊而言，其核心競爭力，在於對於用戶的粘性，而不是短期的財務數據的波動。只要用戶天天使用QQ, 微信和其他騰訊的產品，而不被競爭者吸引過去，那麼其地位和價值就是穩固的.

誰會對微信和QQ的市場地位發生威脅？我和許多朋友有過這方面的討論，這裡摘錄一部分.

1) 陌陌，脈脈，啪啪，抱抱等等不同屬性的社交軟件
2) 電訊運營商推出某種底層的免費產品
3 ) 騰訊運營團隊自己。如果團隊自己固步自封，不能迅速適應新情況的變化。
4) 小米手機，電視，手環，智能家電，小米裝修等等，這些小米在物聯網上的佈局，可能會強迫騰訊在硬件佈局上開始有所作為。

如果萬一有一天騰訊的產品落伍了，悄悄地被競爭者趕超了，誰會最先體會到裡面那些細緻入微的變化呢?

你覺得會是我這樣，天天使用QQ,  微信，公眾號和第三方接口工具的自媒體人，經常和不同地方的終端用戶有直接交流的研究者呢，還是坐在辦公室裡整理財務報表的分析師呢?

說了一些風險，我們來看看騰訊未來的增長潛力.

我這裡就只提三個宏觀上的看點。

一是騰訊的增長速度勢必是和中國整體經濟的增長合拍的。作為參考，中國的人均 GDP目前仍然不到韓國的三分之一.

二是移動互聯網這個產業的增長速度，肯定超過其它傳統產業.

三是騰訊國際化的市場潛力，遠沒有被發掘出來。一帶一路和亞投行的推出，大量中國人出國學習工作移民，這只是中國經濟走向世界的序曲。

作者：王川

一只花蛤姚斌：我的投资策略 金石杨天南先生

http://xueqiu.com/1175857472/41716842我的投资策略(转)
作者：姚斌
2015-04-23

虽然证券市场波云诡谲，但并不意味着投资者就可以随波逐流而无所适从。一个成熟的投资者依然需要确立自己的投资体系。这个体系由投资策略和投资清单构成。体系与清单不是各自孤立存在的，而是相互联系密切相关的。所谓的策略，就是谋略，是为了实现未来目标而决策未来的一个计划，是投资行动的指南针。

我的投资策略可以简要表述如下。

1、一切以价值投资行事，极度关注企业的内在价值，视股票为企业，因为每只股票的背后都是一家公司，没有研究就不要投资，亏损往往来自企业不良的财务状况。

2、精心构建一个投资组合。在这个组合里拥有四至十个股票，以消费类公司为主，分散于各不同的行业，集中投资。

3、时间是优秀企业的朋友，却是糟糕企业的敌人。以时间来证明价值投资的有效性，选择能够确定在长期中战胜通胀的企业，与公司共成长。

4、正确对待市场的波动。波动不是风险，风险既与市场指数无关，也与股票价格无关。企业未来赚钱的可能性越大，风险就越低，反之就越高。

5、采取自下而上的策略。忽略宏观经济情势，因为经济的判断无助于投资。忽略证券市场走向，因为市场的走向无法预测。只注重于企业的研究，努力使自己成为企业分析师。

6、计算企业的内在价值，以求得内在价值的区间，虽然这个区间可能很模糊，但是宁要模糊的清晰，也不要精确的错误。追求最大的安全边际是投资的首要任务。

7、以逆向思维的方式投资，做与众相同的事，通常只会得到与众相同的结果，只有做与众不同的事，才有可能得到与众不同的结果。

8、坚守自己的能力圈，投资于自己熟悉的、或者其产品和服务能够理解的公司，投资于管理层值得信赖的公司，时刻保持警觉和质疑，防止因为判断错误而招致致命的打击。

9、当市场风声鹤唳股票剧跌时，就是一个好机会；当优秀公司出现问题时，也是一个好机会。此时其价值向下远离价格，呈现出巨大缺口时，就是逐步买进的时刻。

10、当市场弹冠相庆股票猛涨时，此时价值的洼地迅速被填平，价值向上远离价格，就是逐步卖出的时刻，永远不要参与市场的投机。

11、追求合理的投资回报，这种回报不是相对表现，而是绝对表现。关心自己是否实现了自己的投资目标，而不是自己的回报与市场或其他投资者相比如何。

12、运用概率论来思考投资的问题。当胜算大的时候，增加投资筹码，反之则减少筹码。目的在于以大概率的成功对冲小概率的失败。

我的投资策略几乎来自投资大师们的经验与总结，并不是什么新思想。好在投资也不需要新的思想。价值投资知易行难，只要一如既往能够像磐石一般坚守住这些准则，做正确的事情，然后将正确的事情反复做，应该可以达到自己的目标。

2015.4.23于锦江秋芦溪畔