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中環在線:新地郭三少睇兒童書悟大道理 李華華

2010-7-15  AD





 

由細聽到大,「書中自有黃金屋」,阿媽成日都叫你睇多啲書,話開卷有益。估唔到近年嚟,大家只記得「書中自有顏如『肉』」!呢幾年嘅書展,大家都將焦點放響一班o靚模嘅寫真度,對於真正嘅主角──好書,已經冇咁留意嘞!

好 在,香港仲有人真係認真睇書,仲會認真推廣o忝,新地(016)副主席郭炳聯就係其中之一。郭三少近日就喺新地贊助嘅《讀書好》雜誌中,推介咗6本書畀大 家睇(見表)。作為生意人,華華以為郭三少只會睇啲管理呀、金融類嘅書啦,估唔到佢推介嘅6本好書當中,亦有勵志書同哲理書喎!

郭三少仲話 要買番套《丁丁歷險記》(The Adventures of Tintin)嚟睇,唔通佢想仿效法國前總統戴高樂咁,放一套喺床頭?原來……郭三少童心未泯睇細路仔書係有原因o架,佢喺訪問入面話,唔少兒童書都會包 含一啲人生道理同價值,大人睇可以開解自己,重新記起人生大道理,屬於心靈雞湯嘅一種。唔知郭三少睇《丁丁歷險記》,又會領悟到咩大道理呢?

郭炳聯好書推介

A Demon of Our Own Design

作者:Richard Bookstaber

 

Love and Respect

作者:Emerson Eggerichs

 

When Bad Things Happen to Good People

作者:Harold S. Kushner

When All You've Ever Wanted Isn't Enough - The Search for a Life That Matters

作者:Harold S. Kushner

 

Good to Great

作者:Jim Collins

 

How the Mighty Fall

作者:Jim Collins

李華華

LiWaWa@AppleDaily.com



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2011年最狂熱的網路傳教士 社群新秀林之晨為創業者鋪設星光大道

2011-2-28  TWM




獲︽紅鯡魚︾肯定

鼓 舞之初創投擴大投資規模對於台灣發展網路的速度及想法,林之晨也一直抱著批判的態度。例如,對首都台北市在網路的開放速度,他就非常不以為然。林之晨舉 例,最近紐約市推動第二屆的網路創意大賽︵BigApps 2.0︶,由於政府有很多公共的資料,但不見得有人力可以開發這些資料的用途,因此,紐約市長便開放這些資料,並舉辦一個創意比賽,讓大家把這些資料做成 各種有用的服務。這個活動獲得網友的熱烈參與,並讓紐約市近兩年的網路創業投資案件大幅增加,﹁紐約市辦這個活動,花不到幾萬美元,但引起的效果卻是數 千、數萬倍!﹂﹁想想看,政府資訊公開後,會有多少好處。﹂林之晨舉例,若公布每輛計程車的車牌號碼與駕駛人的名字,每位乘客上車時就能透過手機上網,輕 易查到名字與車號是否相符,乘車的安全性就增加了;乘客也可留言對此次搭車服務的滿意程度,車隊也可以立即取得顧客回饋的意見。

此外,台北市每家餐廳的衛生資料、每家電影院的安全資料,若都可以公布,不僅可以讓民眾有選擇,更可以讓全民來監督,政府不就可以大幅減少人力浪費?

不 信邪的林之晨,也曾寫一篇文章寄給馬英九總統,文章題目為﹁馬總統,我們需要一個CIO︵資訊長︶﹂,內容是談到台灣在網路資訊的觀念,都還停留在十幾年 前,希望馬總統可以設一位CIO。結果,總統府給他一個email的回信,簡單地寫了兩句話:﹁謝謝你轉貼網路文章,我們會參考。﹂林之晨說,收到這封回 信,讓他心裡覺得很不舒服。﹁文章就文章,為何要用﹃網路文章﹄這個字眼,好像網路文章品質比較差,我覺得他們很明顯流露出貶低網路的想法。﹂近來,之初 創投聲名大噪,因為獲得︽紅鯡魚︾選為亞洲網路百強的里斯特︵Richtor︶,正是之初創投輔導創業的團隊,市場目光開始注意到Mr. Jamie,也開始有人願意注意聽他在說什麼。這對林之晨是很大的鼓舞,未來他計畫將之初創投管理的資金,從一億元增到二億元,擴大投資規模。

身 高一八一公分的林之晨,在台大就參加籃球校隊,如今每周還會找幾位合夥人及網路業好友,一起到師大附中打籃球。在場中,他永遠是那位滿場飛的拚命三郎;在 場外,他就扮演拚命帶著網路創業好友往前衝的角色。﹁我永遠都是主張liberal︵自由開放︶的人,在網路創業裡,更應該如此!﹂

林之晨

出生:1978年

現職:之初創投創辦人及合夥人經歷:碩網資訊(Intumit)、Sosauce.com網站創辦人學歷:紐約大學史騰商學院MBA

成功三祕訣

一、顛覆傳統創投業作法,用育成與創投培育網路新生代。

二、認真經營網誌,提供網路發展的批判與建言。

三、回答每位網友留言,並將流量導引給友好網站。


2011 年最 狂熱 網路 傳教士 傳教 社群 新秀 林之 之晨 晨為 創業者 創業 鋪設 星光 大道
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2.大道至簡 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dymx.html

 

=====整理了與最好的朋友之前探討的一些關於企業、價值、人生、為人、處世的觀點。一共49個觀點,有時候我的觀點僅限於一句話。說來很奇怪,探討僅限於他簡短博文所涉及的問題,而我只是負責評論。沒有說明朋友的名字,是因為他很謹慎,今日起,拿出來一起分享。=====


2.大道至简    投資視為「道」。所謂「為學日增,為道日減」,當我們意識到「少而精」,可能才能真正做到——大道至簡。


大道 至簡 心悅 向日葵
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Free:「黑客文化」下的「生存大道」

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/05/232097.html

你想過這樣的手機資費套餐嗎:無限通話、無限短信、無限彩信、無漫遊、無限流量(超過3GB之後降速)……一般來說,這種套餐在美國要100美元/月以上,還要和運營商簽訂2年的合約。在中國,起碼要888塊一個月才能享受這樣的待遇。在法國,移動運營商Free只要25美元(即19.99歐元),而且沒有合約期限!

在法國,普通手機用於每個月智能手機資費套餐都在57-82美元左右(即45-65歐元),而且免費通話時間也比較少。為什麼Free敢提供如此低價的移動服務?其實,Free公司在技術、營銷手段、財務方面耍了些「小花招」。Free的企業文化是「黑客文化」,Free在大運營商之間生存並走出一條大路的例子非常值得我們學習。

事實上Free並不是近幾年才興起的公司,在成為移動運營商之前,Free就是一家互聯網服務提供商(ISP)。它用技術在市場上和競爭對手抗衡。2002年,Free成為法國第一家向用戶提供三網融合的服務提供商,還向法國人提供不限時間的VoIP電話服務,每月只收取29.99歐元。

Free對自己的業務非常有信心,光VoIP和三網融合就讓它賺足了資本。然而競爭對手依靠大量的營銷人員和廣告來競爭,沒辦法,Free只好提供超低價資費來吸引用戶。消費者無法阻擋低價的誘惑,紛紛轉向Free,競爭對手無力招架只得降低資費價格,但是造成利潤下降,基礎設施投資也放緩。

當競爭逐漸趨穩之後,市場上就只剩下為數不多的互聯網服務提供商。然而市場最大的三家運營商Orange、SFR、Bouygues實力雄厚,能夠輕輕鬆鬆地靠手機資費來綁定用戶。這是Free急需克服的問題。

2009年,法國管理機構ARCEP認為三大移動運營商的存在不利於競爭,於是將第4個3G信號波段以3億美元(2.4億歐元)的價格賣給了Free。Free公司的首席執行官Xavier Niel當即開始向法國消費者宣傳Free將用超低價無限電話短信流量資費來「血洗」整個法國移動市場。

在向法國消費者提供19.99歐元的手機資費套餐之前,Free採取了至關重要的兩步。第一,Free向自己的互聯網用戶捆綁提供無限量撥打電話業務。此舉不僅是Free進軍通訊領域的信號也讓它賺到不少錢。Free順理成章地把資費提高到了35.99歐元,上百萬法國消費者帶來了巨額利潤。手中有了錢,Free就開始投資移動基礎設施。

第二步,Free與Orange簽訂了為期六年價格昂貴的漫遊合作協議。此舉大大地減少了Free在基礎設備領域的投資,可以快速地想用戶提供移動服務,而且也符合了ARCEP訂下的規則「移動業務啟用時必須覆蓋法國30%的人口」。Free還在偏遠地區假設了不少信號塔,加大了信號覆蓋範圍,雖然此舉並不划算。

Free還具有一個其他運營商意想不到的優勢,那就是它擁有「全球最大的無線熱點網絡」。Free公司提供的三網融合方案中的Modem「貓」就是一個熱點,這麼算下來,幾乎覆蓋法國全境。Free用戶的智能手機都可以免費使用這些熱點。

2012年1月,Free推出了19.99歐元的資費套餐。CEO Niel言語激進地說,法國的移動運營商幾乎把消費者像擠牛奶一樣擠幹了。

最後,Free在營銷方面的小花招就是「全額購機」。其他運營商都會推出合約手機、0元手機,但是資費套餐通常都比較貴。而全額購機+超低資費的成本低於0元購機或者合約手機,消費者非常喜歡,所以Free的這一做法逼得其他競爭對手也推出同樣的資費套餐。

開啟移動業務僅僅6個月之後,Free就佔據了法國5.4%的市場份額,也就是擁有了360萬用戶。正如市場預測的那樣,這些客戶全部都是從其他運營商手裡「挖角」挖來的。

然而能否保持客戶數量穩固增長是Free遇到的一大難題。如果想保持技術領先,Free還需要進一步對基礎設施進行投資,尤其是在4G LTE領域。然而超低資費帶來的低收益讓Free心有餘而力不足,錢不夠,LET計劃可能要比其他運營商慢很多。

Free想徹底打破法國移動運營市場還有很長的路要走,不過多虧了「黑客文化」和出眾的服務,Free已經完成了幾年前設定的目標,正在向未來的目標大步邁進。


Free 黑客 文化 下的 生存 大道
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學習巴菲特2:我們不喜歡熊市,但喜歡熊市帶來的低價格 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/22279625
巴菲特說,我們不喜歡熊市,但喜歡熊市帶來的低價格。或者大概意思是如此。

很多人認為價值投資者都喜歡熊市,說「熊市,價值投資者的春 天」,也往往是以偏概全了。如果一個價值投資者已經是滿倉或者是絕大部分倉位,股市的進一步下跌,也並不會讓他們很開心,甚至也會惋惜自己買的太早了。只 是他們深刻理解投資的不完美性,並完全接受它。巴菲特也並不是都買入在最低點附近,往往還是買了後股票繼續大幅下跌,並不是每次都能「抄底」。

人的理性有有限的,投資者重要的是瞭解到自己的有限性,我們有很多心理因素、思考問題的方式讓我們排除熊市,就算一次次證明:在大熊市買入優秀的公司,並長期持有,才能獲得超額的收益。

一 是重視短期利益的傾向。我們人類在各種決策中,很多都關注短期利益,比如對於一個2、3歲的孩子,你給他兩顆糖,讓他今天吃一個、明天吃一個,實驗的結果 往往是絕大部分孩子今天就把兩顆糖都吃了。對於很多投機者,你跟他講長期投資,他往往說「長期人都死了」、「人生苦短」等這樣的理由來反駁你,短期享樂是 人的天性。目光長遠,不愛享樂的人,成就一番事業的概率更大。在投資領域,也是一樣。

二是重視理由的傾向。人類在進化的過程中,遇到不理 解的自然現象,也往往會尋找理由,要不這樣就會迷茫,不知所措。這樣我們很容易理解會有那麼多的宗教、傳說、迷信、圖騰崇拜等。我們要讓自己過得舒服,往 往非得找個理由。在投資領域,我們不得不跟不確定性打交道,重視理由的傾向也明顯的存在。比如股市的下跌,很多人更關注為什麼下跌,而不是去關注所投資或 者想投資的公司是否被低估,就算明顯低估了也視而不見,因為他們找到了很多理由還支撐股市進一步下跌,比如宏觀經濟、資金量、交易量、戰爭、傳染病等,並 會把這些理由造成的影響放大。

巴菲特說,我們不喜歡熊市,但喜歡熊市帶來的低價格。

一方面的意思是更強調低價格對投資者的意義,也是他關注的重點。因為對於想買入的公司,他很早就關注了,只是價格太高,沒有買入的機會,當熊市來臨時,不高興的買入還能做什麼?

另 外,巴菲特對股市下跌的原因不會非得要一個理由,這不是他關注的重點。股市下跌和上升的原因,往往很複雜,沒有人能長期的、持續的判斷準確。人要變得有智 慧,認識到自己的侷限性是必須的,我們不會什麼都能做的很好,不管你有多聰明。對於巴菲特來說,把握企業價值的是否低估的能力要比他預測宏觀經濟、股市漲 跌的能力強大的多,聰明人在留在自己的能力範圍內。

對於個人投資者,其實可能比機構投資者更容易進行價值投資,更應該喜歡熊市的低價格。因為個人投資者往往還有其他的收入來源,企業及其低估時,還有買入的能力。而像公募基金由於在牛市容易發基金、倉位有要求等原因,做價值投資更難。
榮令睿  2012年5月發於上證·巴菲特研究會
學習 巴菲特 巴菲 我們 喜歡 熊市 帶來 低價格 低價 大道 至簡 榮令 令睿
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黃祖斌:股市康莊大道不如指南針和手電筒 黃祖斌

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b0e1c3e0102ef8e.html

2012年最後一個交易日前後,不少個人投資者公佈了自己2012的股票投資業績。去年雖然自己靠著重倉的銀行股、保險股和券商股,略有些收益,但和不少開博客的個人投資者相比,實在是慚愧不已。

 

2012年年底開始,我將極大地改變自己的投資策略。對於股票投資,就像夢境一樣,什麼樣的情況都有可能出現,而且持續的美夢,並不表示未來不會有惡夢。所謂日有所思,夜有所夢,即使一個人在思維上、心境上具備很好的做美夢的主觀條件,如果睡夢中被子被別人拉走了(對於股市就是碰上了熊市),恐怕也不好做美夢。所以在股市中,能準確判斷大盤的大方向,或是準確地抓住一些行業持續景氣的起點的投資機會,當然可以輕鬆賺錢。不過對股市的走向是比較難以判斷的,我個人對熊市結束時點的判斷,早了一年多。對於行業和個股的機會,抓住的概率,未必比梅西在足球比賽中對射門機會的把握概率。所以,我未來A股投資的主要方向,就是根據一些歷史數據顯示有效的投資策略,而較少地減小自己的主觀判斷。雖然我對自己的判斷力,還是自我感覺良好,不過顯然入股市是為了賺錢,而不是任何其他的東西。

 

前期通過歷史數據,驗證了一些以往瞭解的投資策略,正好2012年結束,最近10年的測試結果也浮出水面:

 

以下策略投資週期不同,收益率也有所不同。一般情況下,半年換一次股票,要比一年換一次股票收益率要高,但4個月換一次,一般也不如半年換一次,唯獨第三種策略除外。

1、第一種策略

每年1231日和630日,根據最新的數據,滿倉買進50只股票,每隻倉位是2%。從2003-2012年,復合收益率超過上證指數16個百分點以上。

 

上證指數

組合

跑贏

2003上半年

9.51%

13.53%

4.02%

2003下半年

0.74%

6.65%

5.91%

2004上半年

-6.55%

-6.72%

-0.17%

2004下半年

-9.51%

-9.07%

0.44%

2005上半年

-14.65%

-16.68%

-2.03%

2005下半年

7.41%

6.09%

-1.32%

2006上半年

44.01%

51.47%

7.46%

2006下半年

59.99%

37.27%

-22.72%

2007上半年

42.80%

114.03%

71.23%

2007下半年

37.72%

53.44%

15.72%

2008上半年

-47.99%

-22.34%

25.65%

2008下半年

-33.48%

-37.01%

-3.53%

2009上半年

62.58%

109.81%

47.23%

2009下半年

10.75%

30.55%

19.80%

2010上半年

-26.82%

-26.94%

-0.12%

2010下半年

17.10%

29.34%

12.24%

2011上半年

-1.64%

1.59%

3.23%

2011下半年

-20.38%

-19.81%

0.57%

2012上半年

1.18%

5.92%

4.74%

2012下半年

1.96%

7.95%

5.16%

年復合收益

5.24%

22.01%

16.77%

 

2、第二種策略

換股時間和策略同上。年復合收益率超過上證指數近19個百分點。

 

上證指數

組合

跑贏

2003上半年

9.51%

15.68

6.17%

2003下半年

0.74%

7.63%

6.89%

2004上半年

-6.55%

-4.05%

2.50%

2004下半年

-9.51%

1.21%

10.72%

2005上半年

-14.65%

-10.18%

4.47%

2005下半年

7.41%

13.88%

6.47%

2006上半年

44.01%

64.97%

20.96%

2006下半年

59.99%

34.15%

-25.84%

2007上半年

42.80%

122.11%

79.31%

2007下半年

37.72%

60.98%

23.76%

2008上半年

-47.99%

-46.93%

1.06%

2008下半年

-33.48%

-27.90%

5.58%

2009上半年

62.58%

105.77%

43.19%

2009下半年

10.75%

30.50%

19.75%

2010上半年

-26.82%

-22.70%

4.12%

2010下半年

17.10%

44.47%

27.37%

2011上半年

-1.64%

-2.68%

-1.04%

2011下半年

-20.38%

-28.25%

-7.87%

2012上半年

1.18%

9.27%

8.09%

2012年下半年

1.96%

1.95%

-0.02%

年復合收益

5.24%

24.20%

18.96%

 

 

3、第三種策略。選取符合條件的個股(數量不限),4月底(一季報公佈完畢),8月底(中報公佈完畢),和年末三次換股。年復合收益率超過上證指數近22個百分點。

 

上證指數

組合

跑贏

20031-4

12.06%

14.14%

2.08%

20035-8

-6.54%

-1.56%

4.98%

20039-12

5.28%

12.08%

6.80%

20041-4

6.58%

6.40%

-0.18%

20045-8

-15.89%

-3.53%

12.36%

20049-12

-5.63%

-3.53%

2.10%

20051-4

-8.48%

-6.91%

1.57%

20055-8

0.21%

-1.98%

-2.19%

20059-12

0.15%

2.51%

2.36%

20061-4

24.04%

32.99%

8.95%

20065-8

15.17%

30.33%

15.16%

20069-12

61.31%

38.97%

-22.34%

20071-4

79.65%

112.93%

33.28%

20075-8

35.86%

60.75%

24.89%

20079-12

0.82%

11.40%

10.58%

20081-4

-29.81%

-18.03%

11.78%

20085-8

-35.09%

-42.12%

-7.03%

20089-12

-24.05%

-18.03%

6.02%

20091-4

36.07%

60.22%

24.15%

20095-8

7.68%

11.28%

3.60%

20099-12

22.84%

49.29%

26.45%

20101-4

-12.41%

-8.21%

4.20%

20105-8

-8.08%

-2.06%

6.02%

20109-12

6.42%

8.64%

2.22%

20111-4

3.68%

8.18%

4.50%

20115-8

-11.82%

-10.22%

1.60%

20119-12

-14.33%

-16.67%

-2.34%

20121-4

14.10%

13.26%

-0.84%

2012年年5-8

-14.56%

-8.75%

5.81%

20129-12

10.82%

22.03%

11.21%

年復合收益

5.24%

27.16%

21.92%

 

   這就是股市中奮鬥的指南針和手電筒,這比走在股市中的康莊大道上還要好,因為顯然牛市總是比較少見的,而且以上三大策略,在股市上漲期間,漲幅普遍明顯高於指數。未來我需要做的,就是堅持按以上策略選股,中期持股並換股即可。

 

   其實以上策略我知道好幾年了。以第一個策略為例,網上發現有網友公佈這個策略後,興奮不已地對老婆講這個,但並沒有進一步關注。所以我估計多數人就是知道這些策略,離真正掌握也差得很遠。否則以上策略收益率高於巴菲特,但為什麼只有很少的人在股市中能持續地賺錢?我看未來我有了子女,不上學都是可以考慮的。多數人上學無非就是為了謀生。當然,這點小錢不值一提。未來有條件後,我還是要通過私募基金來實踐這些策略,並不斷髮展之,在我有生之年,完全有可能掌管規模100億元以上的私募或公募基金。

黃祖 祖斌 股市 康莊 大道 不如 指南針 指南 手電筒 手電
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價值投資的「大道理」之作——《投資最重要的事》書評 江怡曼

http://xueqiu.com/3423164541/23092046
在我看來,巴菲特的粉絲總是有很多共同點——比如,將巴菲特親切地稱呼為「老巴」、對巴菲特的經典投資案例熟悉得滾瓜爛熟、言銀行股必提巴菲特買富國銀行的「傳奇」故事等。

當然還有最重要的一條,就是將價值投資奉為「名門正派」,而把「技術」、「投機」、「短線」之類堅定地歸為「旁門左道」。

鑑於資本市場上自稱為價值投資者的人數量眾多,出版社也懂得投其所好,《投資最重要的事》就是此類著作,作者是橡樹資本的創始人霍華德·馬克斯。

至於書的內容,我覺得更像是作者的心得手記,就是工作了一段時間將自己的感悟總結起來,上升到一個高度,形成了理論。所以,這本書讀起來似乎都是「大道理」,而鮮有看到真刀實槍的鮮明案例和詳細細節。

比如,「記住,你的投資目標不是達到平均水平;你想要的是超越平均水平。因此,你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之,保持正確可能是投資成功的必要條件,但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是,你的思維方式必須與眾不同。」

作者把這種思維稱為是「第二層思維」,「第一層次思維單純而膚淺,幾乎人人都能做到,第二層思維深邃、複雜而迂迴。」

還有該書中非常有名的「鐘擺理論」——「證券市場的情緒波動類似於鐘擺的運動,雖然弧線的中點最能說明鐘擺的『平均』位置,但實際上鐘擺停留在那裡的時間非常短暫。」這個比喻相當生動,但它想說的無非是我們在中學政治課上學到的「價格圍繞價值上下波動」。

對於此類「大道理」,我想也有幾個特點——首先,它肯定不會是錯的;其次,看得到的是結果,看不到的是過程和細節,而對一位想學習的人來說,細節才是最重要的;再次,你就算知道了、明白了、領悟了,基本上也派不上用場。

就像一位年輕人初出茅廬去向一位名師學劍,名師告訴他「手中無劍勝有劍」這樣高度凝結的智慧,可是年輕人會知道接下來到底該怎麼練劍嗎?

說到價值投資,我之前也躍躍欲試了一次,大概是兩年之前。我選中的標的是交通運輸板塊,當時想這些公司的資產多豐厚啊,估值多低啊,現金流多充沛啊,關鍵是多有價值投資的范啊,於是人舍我取,人走我進,並為自己的「逆向投資」操作深感自豪。

後來,這只股票沒什麼動靜,我就賣了它。現在,兩年過去了,我去看了下那隻股票的價格——5元左右,居然還是5元左右,和兩年前相比,幾乎是一模一樣,紋絲不動!如果持有這只股票兩年,它不會給投資者帶來撕心裂肺的下跌之痛,但卻會帶來秋至落葉滿地的無限惆悵和鬱悶之感。

而我近期做得比較好的股票還是煤炭股,它的上漲是那麼幹淨、利落、理所當然,當然很重要一點是乘了大盤上漲的「東風」。這讓我想到曹仁超在《論勢》中提到的核心思想——投資,就應當「順勢而為」。

順勢而為和《投資最重要的事》裡提到的逆向投資差距似乎有點遠,但對大部分投資者而言,逆向投資畢竟太難把握,順勢而為相對來說就更容易把握一些。

當然,說了這麼多,我的意思也並非此書無價值。看書的標題,我認為作者既然取名「The most important thing」,中文名既然也叫做「最」重要的事情,作者只需要告訴讀者「一件」事情就可以。而其實作者很有誠意地寫了幾十條投資中「最」重要的事情,答案就在第240頁。
價值 投資 大道理 大道 之作 重要 的事 書評 江怡 怡曼
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查理.芒格人類誤判心理學之十四:被剝奪超級反應傾向 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/23286984
芒格夫婦曾經養過一條溫順而善良的狗,這條狗會表現出犬類的被剝奪超級反應傾向。只有一種辦法能讓這條狗咬人,那就是在給它喂食的時候,把食物從它嘴裡奪走。如果你那麼做的話,這條友善的狗會自動地咬你。它忍不住。對於狗來說,沒有什麼比咬主人更愚蠢的事情。但這條狗沒辦法不愚蠢,它天生就有一種自動的被剝奪超級反應傾向。不知各位什麼反應,我覺得這是一個讓人震撼的案例或故事。

人類最典型的關於被剝奪的超級反應,莫過於失戀。有人說愛情是盲目的,其實很多人失戀後往往做的事情更盲目,我們可以回頭想想,誰沒有年輕過。經常聽到戀人分手後,由愛變恨,一方把另外一方致傷、致殘甚至致死,甚至還經常看到失戀後殺了對方的愚蠢事件報導。這裡面有三分的愛恨情仇都抬舉事件當事者,更多的可能就是他被剝奪的超級反應傾向——失去了自己好像曾經擁有的美好的東西,哪怕他們根本沒有經過的所謂的美好,甚至就算繼續相戀是否真的美好都不知道。讓一方做出愚蠢事件的原因,不是真實的失去愛人,而是被剝奪的超級反應,是人自私、嫉妒等心理的暴露。因為失去愛人只會讓人痛苦,不會反目成仇甚至殺人。在被剝奪的超級反應方面,人往往跟芒格家的狗沒有本質的區別。

再說跟錢有關的超級剝奪傾向。《金錢遊戲》有一個案例:

路人甲在A電影院買票,剛好是第1000名購票者,根據相關活動安排獲得獎勵100美元。

路人乙在B電影院買票,剛好是第10001名購票者,根據相關活動安排獲得獎勵200美元。

我們可以直觀的看出,路人乙要比路人甲更開心,如果是兩個性情差不多的人,實際上可能也是這樣。可路人乙開心了不到10分鐘,當他知道自己前面的第10000名購票者獲得10000美元獎勵時候,他的開心可能迅速無影無蹤,可能後悔自己為什麼不快走幾步,後悔自己曾在路上蹲下來繫鞋帶等等,甚至比自己什麼獎勵都沒有得到還難過。這也是一種被剝奪帶來的超級反應傾向行為。

我們人類往往有一種「反現實思維」,就是當事情發生後回過頭來看,一切事件的發生都是確定的,概率是100%。而這在現實中,根本不存在。問題在於事後我們很容易忘記當時決策面臨的窘境以及眾多的不確定性,所以會出現那麼多的「事後諸葛亮」。比如路人乙根本不知道自己可能是第幾個購票者,甚至連電影院當時是否有獎勵活動等都不清楚,所以沒有理由因為是否獲獎而做路上做「要否快走幾步」、「是否要蹲下來繫鞋帶」這樣的決策。這種差一點就獲獎、差一點就能贏的感覺,能害死人,是典型的剝奪帶來的超級反應,賭博相關的場所往往利用人性的這個弱點,來引誘賭徒上鉤並連續押注,查理舉了老虎*機的例子,比如還有很多民工最樂於購買的彩票,8個數字相同的概率要遠遠低於7個數字相同的概率,但很多買到7個數字相同的彩票,往往認為自己離中獎僅僅只有一步之遙,遺憾之情難以言表。

在股市中,很多人因為錯失了漲停板而大發脾氣,好像這些漲停板本來就是他們囊中之物,特別是他們曾經關注過這個公司,更讓他們有一種已經失去的錯覺。另外,很多人會因為自己在股市的低點沒有買入或者買入的倉位過低而後悔不已。這也是「反現實思維」,回過頭來看,當時抄底成功的概率100%,肯定會成功,而往往忘了當時面臨眾多的不確定性、股市悲觀的預期甚至自己心理的糾結和猶豫不決等。其實就算再下跌到悲慘的程度,給你個抄底的機會,你也很可能不會成功抄底,那目前又有什麼好後悔的?所以我說,給你在低點買入信心的是對公司和價值的理解,而不是對短期漲跌的判斷;承認不確定性,拋棄這種不切實際的「反現實思維」,才能讓人更理性些、更從容些。
                                                                             榮令睿  20130315
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查理.芒格

一個人從10美元中得到的快樂的份量,並不正好等於失去10美元給他帶來的痛苦的份量。也就是說,失去造成的傷害比得到帶來的快樂多得多。除此之外,如果有個人即將得到某樣他非常渴望的東西,而這樣東西卻在最後一刻飛走了,那麼他的反應就會像這件東西他已經擁有了很久卻突然被奪走一樣。我用一個名詞來涵括人類對這兩種損失經驗(損失已有的好處和損失即將擁有的好處)的自然反應,那就是被剝奪超級反應傾向。

人們在表現出被剝奪超級反應傾向的過程中,經常會因為小題大做而惹來麻煩。他往往會對眼前的損失斤斤計較,而不會想到那損失也許是無關緊要的。例如,一個股票賬戶裡有1000萬美元的人,通常會因為他錢包裡的300美元不小心損失了100美元而感到極端的不快。

芒格夫婦曾經養過一條溫順而善良的狗,這條狗會表現出犬類的被剝奪超級反應傾向。只有一種辦法能讓這條狗咬人,那就是在給它喂食的時候,把食物從它嘴裡奪走。如果你那麼做的話,這條友善的狗會自動地咬你。它忍不住。對於狗來說,沒有什麼比咬主人更愚蠢的事情。但這條狗沒辦法不愚蠢,它天生就有一種自動的被剝奪超級反應傾向。

人類和芒格家的狗差不多。人們在失去——或者有可能失去——財產、愛情、友誼、勢力範圍、機會、身份或者其他任何有價值的東西時,通常會做出不理性的激烈反應,哪怕只失去一點點時也是如此。因此,因為勢力範圍受到威脅而發生的內耗往往會給整個組織造成極大的破壞。正是由於這個因素和其他因素的存在,傑克·韋爾奇長期致力於掃蕩通用電氣中的官僚作風是很明智的行為。很少企業領袖在這方面做得比傑克·韋爾奇更好。

被剝奪超級反應傾向通常能夠保護意識形態觀點或者宗教觀點,因為它能夠激發直接針對那些公開質疑者的討厭/憎恨心理傾向。這種情況會發生,部分原因在於,這些觀點現在高枕無憂,並擁有強大的信念維護體系,而質疑者的思想若是得到擴散,將會削弱它們的影響力。大學的人文社科院系、法學院和各種商業組織都表現出這種以意識形態為基礎的團體意識,他們拒絕幾乎所有和它們自身的知識有矛盾的外來知識。當公開批評者是一位從前的信徒,那麼敵意會更加強烈,原因有兩個:(1)遭到背叛會激發額外的被剝奪超級反應傾向,因為失去了一名同志;(2)擔心那些矛盾的觀點會特別有說服力,因為它們來自一個先前的同志。前面提到的這些因素有助於我們理解古代人對異教徒的看法。數百年來,正統教會基於這樣的理由殺害了許許多多異教徒,而且在殺死他們之前通常還會施以酷刑,或者乾脆就將他們活活燒死。

極端的意識形態是通過強烈的方式和對非信徒的極大敵意得到維護的,這造成了極端的認知功能障礙。這種情況在世界各地屢見不鮮。我認為這種可悲的結果往往是由兩種心理傾向引起的:(1)避免不一致性傾向;(2)被剝奪超級反應傾向。

有一種辦法能夠化解這種受到刻意維護的團體意識,那就是建設一種極端講禮貌的文化,哪怕雙方的意識形態並不相同,但彼此之間要保持彬彬有禮,就像現在美國最高法院的行為那樣。另外一種方法是刻意引進一些對現在的團體意識抱懷疑態度而又能力突出、能言善辯的人。德雷克·伯克(註:德雷克·伯克,1930—,美國律師和教育家,哈佛大學前校長)曾經成功地改變了一種造成糟糕後果的團體思維。他在擔任哈佛大學校長期間,否決了不少由哈佛法學院那些意識形態很強的教授所推薦的終身教職人選。一個一百八十度的景觀哪怕損失了一度,有時候也足夠引起讓鄰居反目成仇的被剝奪超級反應傾向。我買過一座房子,原來的房東和他的鄰居因為他們之中一人新種了一顆小樹苗而結下深仇大恨。

正如這兩個鄰居的事例所展現的,在某些規劃聽證會上,有些鄰居為了某些細枝末節的事情而吵得不可開交,表現出非理性的、極端的被剝奪超級反應,看到這樣的事情可不會令人愉快。這種糟糕的行為促使有些人離開了政府規劃部門。我曾經向一位工匠買過高爾夫球杆,他原本是個律師。當我問他以前從事哪方面的法律工作時,我以為我會聽到他說「婚姻法」,但他的答案是「規劃法」。

被剝奪超級反應傾向對勞資關係的影響是巨大的。第一次世界大戰之前發生的勞資糾紛中的死亡事件,絕大多數是在僱主試圖削減工資時造成的。現在出人命的情況比較少見,但更多的公司消失了,因為激烈的市場競爭只提供兩種選擇,要麼工資降低——而這是不會得到同意的——要麼企業死掉。被剝奪超級反應傾向促使許多工人抵制降薪計劃,而往往工人接受降薪對他們本身更有好處。

在勞資關係以外的地方,剝奪人們原本擁有的好處也是很難的。因此,若是人們能夠更加理性地思考,在潛意識層面上更少受到被剝奪超級反應傾向的驅使,許多已經發生的悲劇是完全可以避免的。

被剝奪超級反應傾向也是導致某些賭徒傾家蕩產的重要原因之一。首先,它使得賭徒輸錢之後急於扳平,輸得越多,這種不服輸的心理就越嚴重。其次,最容易讓人上癮的賭博形式就是設計出許多差點就贏的情況,而這些情況會激發被剝奪超級反應傾向。有些老虎*機程序設計者惡毒地利用了這個人性弱點。電子技術允許這些設計者製造出大量無意義的「BARBAR-檸檬」結果,這些結果會促使那些以為自己差點贏得大獎的蠢貨拚命地繼續加注。

被剝奪超級反應傾向常常給那些參加公開競拍的人帶來很多損失。我們下面就要討論到的「社會認可」傾向促使競買者相信其他競買者的最新報價是合理的,然後被剝奪超級反應傾向就會強烈地驅使他去報一個更高的價格。要避免因此而在公開報價拍賣會上付出愚蠢的價格,最佳的辦法是巴菲特的簡單做法:別去參加這些拍賣會。

被剝奪超級反應傾向和避免不一致性傾向通常會聯合造成一種形式的經營失敗。在這種形式的失敗中,一個人會耗盡他所有的優質資產,只為徒勞地試圖去挽救一個變得很糟糕的投資項目。要避免這種蠢事,最佳的辦法之一是趁年輕的時候好好掌握打撲克牌的技巧。撲克牌的教育意義在於,並非全部有效的知識都來自正規的學校教育。

在這裡,我本人的教訓可能很有示範意義。幾十年前,我曾犯過一個大錯誤,而犯錯的部分原因就是我在潛意識中受到被剝奪超級反應傾向的影響。當時我有個股票經紀人朋友給我打電話,說要以低得離譜的價格賣給我300股交易率極低的貝爾裡奇石油(Belridge)公司的股票,每股只要115美元。我用手頭的現金買下了這些股票。第二天,他又想以同樣的價格再賣給我1500股。這次我謝絕了,部分原因是我沒那麼多現金,只能賣掉某些東西或者舉債才能籌到所需的173000美元。這是個非常不理性的決定。當年我生活很好,也不欠債,買這只股票沒有賠本的風險,而同樣沒有風險的機會並不是經常有的。不到兩年之後,殼牌收購了貝爾裡奇石油公司,價格是大約每股3700美元。如果我當時懂得更多心理學知識買下那些股票,我就能多賺540萬美元。正如這個故事所展示的,人們可能會由於對心理學的無知而付出昂貴的代價。

有些人可能會覺得我對被剝奪超級反應傾向的定義太寬泛,把人們失去即將得到的好處的反應也包括在內,比如說那些老虎*機玩家的反應。然而,我認為我對這個傾向的定義還應該更加寬泛一些。我提議為這種傾向下更寬泛定義的理由是,我知道有許多伯克希爾·哈撒韋的股東在公司市值獲得巨大增長之後從來不賣掉或者送掉哪怕一股股票。這種反應有些是由理性的計算引起的,而有些肯定是由如下幾種因素引起的:(1)獎勵超級反應;(2)避免不一致性傾向造成的「維持現狀偏見」;(3)自視過高傾向造成的「稟賦效應」。但我相信他們這麼做最主要的非理性原因是受到某種被剝奪超級反應傾向的驅使。這些股東之中有許多人無法忍受減持伯克希爾·哈撒韋股票的想法。部分原因在於,他們認為這只股票是身份和地位的象徵,減持它無異於自貶身份;但更重要的原因在於,他們擔心把股票賣掉或者送掉之後,他們就無法分享未來的收益。
查理 芒格 人類 誤判 心理學 心理 之十 十四 剝奪 超級 反應 傾向 大道 至簡 榮令 令睿
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上市夢終不還,第七大道董事長清退出局,頁游路在何方?

http://www.iheima.com/archives/39571.html
今日,第七大道董事會向全體員工發送郵件稱,暢遊已與公司原管理層股東簽署協議,收回全部28.074%的股權,加上此前暢遊所持有第七大道71.926%股份,至此第七大道已成為暢遊的全資子公司,伴隨的則是第七大道董事長曹凱「因個人原因」提出辭職,接替該職位的則是搜狐暢遊總裁陳德文,同時他還兼任第七大道代理CEO一職。

上市夢,終不還?

早在2011年,搜狐暢遊已併購第七大道68.258%的股權,據公開資料,此次交易對價包括6,826萬美元現金及最高不超過3,276萬美元的額外浮動。

該協議中還表明如果第七大道的業績表現達到約定的標準,並且第七大道在2014年之前在納斯達克交易所、紐約證券交易所或者香港交易所完成首次公開募股,其非控制性股東有權將持有的股票以提前約定的價格出售給暢遊,認沽期權將於2014年到期。

第七大道

而就在去年搜狐二季度財報發佈後,搜狐和暢遊公司聯合宣佈,暢遊控股的網頁遊戲子公司第七大道計劃以保密提交的方式向美國證監會(SEC)提交了招股說明書草案。大背景,則是在2012年上半年,「頁游」整體規模在收入貢獻高達38.2億元,增速達到46.7%,同期用戶也增長了27.7%。

遺憾的是,不僅網遊公司在資本市場的地位已今非昔比,市盈率普遍不高,如今隨著手游聲音的日益高漲,頁游那種「今日圈錢,明日散」的風範也使得玩家正在主逐步轉移,儘管業內普遍預測「頁游」市場在2013年規模將破100億元,但資本市場通常只認前景,不認錢,否則也不會出現九城那現金流高於市值的笑話了。

此前對於第七大道上市的具體目的,搜狐暢遊的首席財務官何捷曾表示「主要是為第七大道的股票創造一個公開市場以及通過提供股權激勵來吸引和挽留優秀員工。」

如今在管理層股東股票清盤後,這一目的恐怕也不在站得住腳,而認沽期權的行權,也在一定程度上意味著第七大道上市的破產,或者說即便上市也很難達到當初的行權價格。

 

下一步怎麼走

 

上市的路在變窄,但不意味著,頁游便沒了出路,畢竟頁游的現金流就在那裡,有增無減,那踢好了上半場的頁游,該如何演繹好下半場的精彩呢?

首先,借殼國內。37wan投奔了大唐,掌趣科技也在收購頁游公司「動網先鋒」後股價近乎翻番,考慮到國內二級市場對於互聯網概念的無限追捧,且概念股較為稀缺,在前輩們帶了個好頭的前提下,後來者恐怕將蜂擁而至。

其次,向平台發展。走向平台總是沒錯的,特別使擁有研發能力的平台更為稀缺,隨著大平台商、力量入口的步步強勢,話語權的爭奪,成為了頁游研發商所關注的問題。

最後,借雞生蛋。雖然遊戲一直是廠商最好的現金牛業務,但除了幾家已經上市的企業外,多還是用來當主業務的輸血機器。那頁游公司是否可以在內部鼓勵創新呢,這相比也不失為一個辦法。


上市 夢終 終不 不還 第七 大道 董事長 董事 清退 出局 頁遊 遊路 路在 何方
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每月2萬元 也能走出致富康莊大道 平凡會計姊靠基金賺1000萬

2013-05-27  TWM
 
 

 

一個月薪三萬多元的小會計,靠著每月定期定額二萬元買基金,卻能在49歲時,賺進一千萬元,其中一檔基金獲利更高達600%!

高職畢業的廖秋美投資基金致富的故事,值得廣大的基金小資族品味再三。

許多人抱著不求甚解的態度投資基金,錯把高風險基金當保本資產,卻把保本的債券基金當短線進出標的。

這次報導,不僅徹底解構目前最讓台灣投資人趨之若鶩的高收債基金,《今周刊》也邀集基金達人嚴選15檔標的,滿足人生五階段的理財需求。

撰文.謝富旭 研究員.楊寶楨在台中市一家小型生物化學公司擔任會計的廖秋美(化名),今年四十九歲,月薪三萬多元;她的先生也是收入普通的上班族。樸實的她,就像一般會計小姐,給人細心踏實卻又平凡無奇的印象。然而,如果深入了解她的話,你會驚訝,這位會計姊,竟然擁有讓絕大部分小資階級豔羨不已的財富水準。

「你問我在基金的獲利??,總的概算下來,應可在台中市不錯地段買到一間房子吧!」記者詢問廖秋美的投資成果時,她這麼回答。而根據廖秋美提供的資料,她的基金投資規模目前約一千五百萬元,累計十幾年來,獲利有一千萬元的水準。

廖秋美投資基金這十幾年來最大的戰果,是在首域中國增長這檔基金上。二○○一年中國上證指數剛剛突破二千點大關時,她帶著一百萬元新台幣赴香港開戶,一口氣單筆買進霸菱中國與首域中國增長這兩檔基金。單筆一次後,廖秋美旋即每月定期定額扣款二萬元,一直持續到○七年上證指數漲到六千點以上,贖回三分之二出場。這一次,讓她嘗到大賺六○○%以上的滋味。

月薪三萬會計變精品店貴婦運用四個理財常識 大賺六○○%贖回三分之二中國基金後,廖秋美轉戰摩根東協與Ciptadana印尼增長,每月各扣款五千元,五年下來,又讓她嘗到大賺二○○%以上的獲利(帳面獲利,仍未贖回)。

「拜基金獲利之賜,我和我先生薪水收入雖普通,卻能每年出國旅行一至二次,迄今去過三十個國家。」她臉上帶著幸福的笑容說,「我喜歡亮晶晶的東西,我們也是法藍瓷、琉園、施華洛士奇水晶店的VIP客戶。」眼前,這位平凡無奇的會計姊,在旅遊與精品上的消費能力,已直逼貴婦級水準。這不是因為廖秋美有個富爸爸(她父親是退伍職業軍人),也不是她擁有超凡入聖的投資密技,竟然只是因為她把四個再簡單不過的基金理財常識,擇善固執地徹底執行,內化成自己的投資心法。

廖秋美畢業於台中家商綜合商業科,三十一年前從學校畢業時,第一份工作是在台中一家機械公司擔任會計。「當年我的月薪是七千元,至少每月拿三千元做零存整付,那時候利息還有八到九%的水準喔!」每當零存整付滿期領回後,廖秋美還透過跟會來加快存錢的速度。「回頭看那段經驗,發覺人生要存第一個一百萬元真的很困難,我大概花了十年才存到自己的第一個一百萬元!如今我深深體會,人生第一個一百萬元最重要意義不在於金額,而是累積過程中所形塑的態度與習慣。」她強調:「一百萬元不會讓你變有錢人,是那種態度與習慣才能讓你變有錢人。」態度養成:把存錢當習慣,就不會亂花錢曾經有月光族的年輕同事向廖秋美抱怨,每個月才賺三萬元出頭,要存二萬元真的很困難。廖秋美說:「當你每個月花二萬多元,變成習慣了,當然很困難;但是,當你每個月存二萬元,把它變成一種習慣,要亂花錢就變成很困難了!」運用零存整付與跟會,讓廖秋美親身體認,存小錢加上複利的力量,就能產生聚沙成塔的財富累積效果。這個小小的好習慣如同一粒種籽般,落入這位平凡會計的生命中,日後終於茁壯成一棵茂盛的財富大樹。

一九九六年,廖秋美進行了人生第一次共同基金投資——買進元富金滿意(後改名為保德信金滿意)與中信全球科技基金(後改名為景順全球科技基金)。當時,高科技是新崛起的產業,台灣電子股正蓄勢待發。

「我那時候會買科技基金的理由很單純,就是感覺很多工作都已經在電腦上執行,筆記型電腦雖不普及,但發覺周遭購買的人愈來愈多。」「簡單來說,我只有一種想法:科技將全面改變人類的生活,這是一股長期的趨勢,不管媒體、還是我去聽的投資講座,都這麼告訴我。」廖秋美先以五十萬元單筆投資兩檔科技基金,然後每個月再扣款一萬元。她說:「運氣不是很好,投資半年多就遇到亞洲金融風暴,我對周遭親友說我投資科技基金被套牢,數度被質疑怎麼傻到投資這種冷門又高風險的產業,還虧損,真的太不小心了!」擇善固執:不求買在低點,只求買對趨勢但即使一買進就套牢,廖秋美認為科技改變人類未來生活是長期趨勢,仍不改其志,持續每月一萬元的扣款不中輟。一直到二○○○年網路股泡沫,科技股不分青紅皂白一路飆漲,她才獲利了結。投資中信全球科技基金四年多下來,獲利超過一百萬元。

這檔科技基金的投資經驗,更讓廖秋美深信一件事:即使是投資的傻瓜,只要跟對趨勢,到後來的獲利也會讓天才嫉妒。於是,贖回後,她積極尋找下一個值得投資的長期趨勢。

○一年廖秋美赴上海旅遊,被當地一幢幢拔地而起的高樓大廈嚇了一跳!「開放探親的隔一年,即一九八八年,我就去過大陸一趟了,那時候大陸還很落後。才隔十三年,上海竟發展得比我住的台中市更摩登,我心裡就覺得,上海是個指標,未來中國經濟發展是一股值得投資的長期趨勢。」她進一步說,「因為台股曾經不到五年就漲十倍,當時已經在一千點上下來來回回長達十幾年的上證指數,起碼也能在未來五到十年漲五倍。」然而,礙於當時的法令,人在台灣的廖秋美想投資中國基金並不方便。為此,她向銀行打聽,可經由香港開戶投資中國基金。於是,○一年她帶著一百萬元在香港銀行開戶,單筆買進霸菱中國與首域中國增長兩檔基金。回台後,每月定期匯二萬元扣款。

剛開始投資中國基金經驗,如同投資科技基金,就遭遇重大利空。「一買進,網路泡沫破滅,沒多久又碰上美國九一一恐怖攻擊,我又住進『套房』了。」廖秋美回憶說。

不過,中信全球科技基金的成功經驗告訴她,只要是對的趨勢,堅持下去就會有美好的結果。「開始投資中國基金的前二至三年,看到基金對帳單都是負的,為了不讓情緒受影響,我索性每月對帳單也不看了,每半年只看一、二次!」這一次投資中國基金,讓廖秋美總計前前後後「忍耐」了六年。○六年,中國股市開始發動漲勢,短短不到二年,上證綜合指數大漲六倍之多。

逆向操作:不隨散戶起舞,往往賣在高點看到自己投資六年之久的中國基金獲利六○○%,廖秋美決定先贖回三分之二部位,並聽從香港理專的建議,以三十萬美元,分別投資三檔保本型商品:Brandeaus英國學生宿舍基金、長江實業公司債,以及AXA(安盛人壽)公司債。由於當時買進這三檔保本型商品的殖利率高達七%,奠定廖秋美如今每年可坐收至少五十萬元孳息的另類包租婆財富基礎。

科技基金賣在網路泡沫最高點!中國基金也賣在○七年上證指數突破六千點時最高點!怎麼那麼神?廖秋美是靠什麼方法辦到的?她笑笑說:「我心中有一個由周遭親朋好友團所組的『散戶指標』,這個指標是我買賣基金最主要的依據!」廖秋美喜歡與親朋好友分享自己的投資理財經驗,也喜歡聽別人的經驗。投資基金過程中,她發現一個有趣的現象:她所投資的基金,如果親友間大多表示沒聽過、甚至嗤之以鼻,往往代表潛力十足。如果有親友跟著她買同一檔基金,受不了帳面虧損,向她抱怨要認賠贖回,往往代表這檔基金離底部不遠。如果有一天,平常不太熱中投資的親友,向她表示也要投資同一檔基金,就代表獲利出場的時機成熟了。

「我買中信全球科技基金是如此,中國基金更是如此!」她回想,「剛買霸菱與首域兩檔中國基金時還被別人笑,怎麼會買落後共產國家的基金?套牢時,不少人還勸我贖回。大漲時,就突然冒出一堆朋友說要買中國基金。遇到這種時候,當然先贖回一部分,獲利了結!」集中火力:重押模範生,長抱績效亮眼○七年,廖秋美的先生看到妻子的基金獲利如此亮眼,在股市投資一直沒賺錢的他,決定每月拿出二萬元請她代為操作,於是原本每月扣款二萬元增為四萬元。

廖秋美續扣中國外,也投資印尼、東協、農業、俄羅斯與原物料。「我認為東南亞是中國的下一個翻版,具有長期投資價值;農業則是因為氣候變遷,農產品價格居高不下,我也認為是長期趨勢。俄羅斯產油,又有一定內需潛力,原油供不應求,我也認為是一股長期趨勢。」廖秋美說,她並不是用功的投資人,平時做功課也僅止於翻翻財經雜誌,所以才會投資基金,委託比她聰明許多、又可以很專注的專業人士代為管理資產。「挑基金,如同學校選模範生一樣,找績效最好的就對了。」比如,剛投資科技基金時,事實上廖秋美選了元富金滿意與中信全球科技,投資兩年後,覺得後者表現比前者好,就贖回金滿意轉至中信全球科技,集中火力扣款。投資中國基金時,也在投資近三年後,發現首域中國增長三年、五年期績效比霸菱中國好,就集中火力投資一檔。

○七年,廖秋美贖回部分中國基金後,也對於要投資印度還是東南亞舉棋不定,因為兩個地區題材類似,她覺得都有長期投資價值。後來她決定兩種都投,直到去年發現東南亞表現遠比印度優,就贖回後者,集中火力扣東協與印尼。「模範生或許未必每次都考第一名,但長期下來,模範生總是能名列前茅。基金投資也是這個道理。」廖秋美說。

雖然廖秋美近年來在摩根俄羅斯與貝萊德世礦出現虧損並認賠(認賠的理由是覺得原物料是一種景氣循環,而不是長期趨勢),但仍掩不住她在中國大賺六○○%以上及東協大賺二○○%以上的耀眼光芒。廖秋美總結自己基金投資成功十二字箴言:只要能「捉對趨勢、耐心投資、歡喜收割」,懂得賺錢並懂得花錢,才不失作為一位快樂基金投資人的真諦。

自創「六大穴道」必殺技

掌握關鍵指標,十分鐘算出投資價值相較廖秋美「大而化之」的風格,三十五歲的南山人壽保險專員張嘉森,則是靠著無數個熬夜日子、透過苦思與精算,絞盡腦汁自行研發出「六大穴道」基金投資法。

身處競爭激烈的金融保險業,張嘉森很清楚地意識到,脫穎而出的唯一之道,就是要能提供大部分理專所無法提供的服務。「我有許多客戶會透過投資型保單投資基金,他們最常提出的問題是,為何定期定額投資的基金,與基金所揭露的報酬率總是存在頗大的落差?」為了解決客戶的疑問,張嘉森四年多前開始潛心研究共同基金。「我發現,基金公司揭露的資訊無法滿足客戶所需。比如說,歐盟就規定每一檔基金必須至少揭露過去十年的報酬率,而國內核准販售的基金往往僅揭露五年。而客戶最迫切需要知道的定期定額投資年化報酬率,境內與境外基金卻付之闕如。」雖然不少投信或銀行在網站上提供自家基金的定期定額試算,但張嘉森認為,仍有美中不足的地方。因為,往往不是最多僅能試算過去十年的結果,要不就是僅能算出總報酬率,卻無法計算年化報酬率。

為了讓客戶投資基金能一目了然,在短短數分鐘之內,就判斷出這檔基金到底適不適合投資?該用單筆?還是定期定額?該當核心基金穩穩賺?還是當衛星基金做套利投機?張嘉森歸納出六個指標,他形容,這六個指標宛如人體的六大死穴一樣,掌握這六大穴道,就能掌握一個人的生死。相同地,掌握這六大指標,就能在短短數分鐘內判斷這檔基金值不值得投資?而且該如何投資?

成立十年以上基金 總報酬率應翻倍六大指標中的第一個指標是:「基金成立以來的總報酬率」。張嘉森指出,對於穩建的投資人而言,最好是投資成立至少十年以上的基金。總報酬率就是基金的總成績單,以及決定基金值不值得投資的最直接指標。

「如果一檔基金成立十年之久,總報酬率是負的,意味著不是基金管理者有問題,就是投資的標的趨勢完全不對。」張嘉森認為,成立十年以上的基金,總報酬率至少要一○○%以上,代表投資十年至少可以翻倍。「投資一百萬元,十年後要求增值成二百萬元,即使對保守的投資人而言,也不過分。」第二個指標,是「單筆投資的年化報酬率」,張嘉森指出,如果希望資產在十年翻倍,單筆投資年化報酬率至少也得達到七%水準。

第三個指標,是「定期定額年化報酬率」。如果所投資的債券型基金是長期趨勢向上的圖形,用這個指標算出來的獲利會低於單筆投資年化報酬率的獲利,「假設每年報酬率一○%,定期定額投資債券型基金十年的獲利金額,大約是單筆投資的七成,投資二十年,則大約是五成。所以這類型的基金以單筆投資為佳(以富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金為例)。

但如果所投資的股票型基金是經過多空洗禮、長期趨勢向上的圖形,而且波動度又很大,則定期定額年化報酬率和獲利通常會比單筆投資還要多。所以這類型的基金以定期定額為佳(以富達新興市場基金為例)。

檢視單年最大跌幅 波動度一目了然第四個指標,是「基金成立以來單年最大跌幅」。這個指標決定你要把這檔基金當作核心資產長期投資,還是當衛星資產做波段套利,有著關鍵作用。

張嘉森指出:「巴菲特曾說,退潮之後才知道誰在裸泳。在最嚴峻空頭的一年,檢視基金跌幅是最直截了當衡量基金波動度的方法。核心基金最好低於一五%,要做波段套利的衛星基金,這個指標則愈大愈好!」第五及第六個指標,分別是「單筆投資本利和」與「定期定額投資本利和」。這兩個指標除了能讓你一眼就了解你投資基金到底最後能拿回多少錢外,在挑選「飆馬」基金上獨具功效。

「拿一百萬元投資十年,如果這檔基金的總報酬是正的,單筆投資通常比把資金拆成十次投入的定期定額投資要好;但如果出現定期定額本利和竟高於單筆投資本利和,通常意味著,這是一檔極適合定期定額賺波動財的飆馬基金。」張嘉森如是說。

經過無數個熬夜夜晚,以及無數個加班日子,張嘉森把南山人壽投資型保單連結的八十幾檔基金一一整理出「六大穴道」。他發現,富蘭克林坦伯頓全球債與MFS全盛新興市場債(詳見圖表)是最值得當核心資產的基金。他不但建議客戶買進,自己也投資這兩檔,二年多來的獲利已高達十幾%。

至於挑選衛星基金的標準,「第一,該檔基金最好能夠長期趨勢向上。第二,在長期趨勢向上的前提下,該檔基金的波動度愈大愈好。最後,投資人還要考慮自己的風險承受度。以貝萊德世礦為例,金融海嘯期間跌幅超過六○%,但是很多投資人在這段期間停止扣款,等到○九年趨勢反轉向上,漲幅超過一○○%的時候,投資成本還是回不來,這就是未考慮自己能承受多少波動度的結果。」張嘉森如是說。

廖秋美的故事告訴我們,投資基金該具備怎樣的心理建設與精神武裝,才能掌握到基金的大波段獲利;張嘉森苦心研究出的方法,則讓我們有更充分的知識與理性準備,有助於我們在琳琅滿目的基金中挑到對的基金,制定出對的投資策略。學習這兩位基金達人的智慧,即使你只是每月只能拿一萬元投資的小資,也能走出致富康莊大道。

廖秋美(化名)

出生:1964年

現職:台中某生物科技公司會計學歷:台中家商綜合商業科會計姊的基金投資致富歷程

靠零存整付存第一桶金

1983年 進入職場,從月薪7千元機械公司小會計做起,靠零存整付與跟會存錢。

押寶高科技基金

1996年 單筆50萬元投資富金滿意與中信全球科技,每月再持續扣款1萬元。

買進即套牢, 仍加碼

1997~1998年

亞洲金融風暴,基金帳面虧損期間,每月仍維持扣款1萬元。

從基金賺到第一個100萬元2000年 網路泡沫,元富金滿意與中信全球科技基金獲利逾100萬元,贖回。

押寶中國

2001年 赴香港開戶買入霸菱中國與首域中國增長基金,先單筆各投資50萬元,旋即每月定期定額扣2萬元。

買進又套牢

2001~2004年 美國911恐怖攻擊、SARS,基金獲利無多,仍堅持定期定額扣款,但把霸菱中國轉換至首域中國增長,集中火力扣款。

大賺600%,基金規模破千萬元2007 年 首域中國增長帳面獲利600%,平日不買基金的親友也趨之若鶩,贖回三分之二。聽香港理專建議,單筆投入長江實業公司債、AXA保險公司債及Brandeaus英國學生宿舍基金,總計投入30萬美元,持續至今。

轉投東協

2012 年

將虧損的JF俄羅斯轉至百利達巴西;JF印度獲利近60%贖回,集中火力扣東協與印尼。

基金部位達1500萬元

2013 年

至今JF東協、Ciptadana印尼成長帳面獲利逾200%,基金投資總部位超過1500萬元,基金總獲利逾1000萬元。

廖秋美的私房基金及看好理由基金名稱 投資方法 理由 投資時間 帳面盈虧

首域中國

增長 每月2萬元 中產階級崛起是長期趨勢 2001年迄今,2007年贖回3分之2 ﹢250%*

Ciptadana

印尼成長 每月5千元 國民所得低、經濟成長快、正向發展是長期趨勢 2007年迄今 ﹢200% JF東協 每月5千元 2007年迄今 ﹢200%

DWS環球

神農 每月5千元 氣候變遷導致糧食價格居高不下是長期趨勢 2008年迄今 ﹢約10%

百利達

巴西 每月5千元 未來幾年將舉辦奧運與世足賽 2012年迄今 - 6 %

註:*表未贖回部分

廖秋美基金投資4心法

心法1 視為零存整付的儲蓄基金投資金額低、彈性大、又可隨時贖回。投資到好基金,宛如是在存高利息的零存整付儲蓄。

心法2 不是買在低點,也能大賺用常識找出長期趨勢,雖然常常買進就套牢,不要常看對帳單,以免投資信心受影響。有紀律地扣款如同澆水施肥,小樹苗就能長成大樹。

心法3 挑中、長期績效最強的基金下手先挑最喜歡的兩檔基金投資,2年後,看誰績效較佳,再集中火力投資一檔。從3年期或5年期的中長期績效挑出模範生基金。

心法4 把親友團視為「散戶指標」當周遭的人對你投資的基金嗤之以鼻,往往是進場好時機;反之,當平常不熱中投資的親友竟開始投資基金,就是獲利出場時機。

張嘉森

出生:1977年

現職:南山人壽保險業務員

學歷:東吳大學經濟系

張嘉森基金投資3心法

心法1 找出六大穴道

找出最關鍵的6個指標:單筆投資本利和、定期定額投資本利和、基金成立以來總報酬率、單筆投資年化報酬率、定期定額投資年化報酬率,以及基金成立以來單年最大跌幅。

心法2 核心基金遵循3法則:1.基金成立10年以上。

2.單筆或定期定額年化報酬率大於10%。

3.基金成立以來單年最大跌幅不超過15%。

心法3 衛星基金掌握3重點:1.10年期累計報酬率至少大於200%。

2.基金成立以來曾經大跌,也曾經大漲過,波動度愈大愈好。

3.定期定額年化報酬率至少要與單筆投資年化報酬率相當。

運用張嘉森「6大穴道」,檢視台灣投資人最愛的8檔基金

第一類、4檔債券型基金

1.富蘭克林坦伯頓全球債券基金(成立21年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資4.76萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:445萬元2.定期定額本利和:251萬元3.成立以來總報酬率:345%4.單筆年化報酬率:7.75%5.定期定額年化報酬率:8.54%6.單年最大跌幅:-6.48%(1999年)建議策略 波動小、報酬穩定,極適合當核心基金。單筆與定期定額皆可。

2.聯博全球高收益債

(成立10年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資10萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:287萬元2.定期定額本利和:177萬元3.成立以來總報酬率:187%4.單筆年化報酬率:11.1%5.定期定額年化報酬率:9.94%6.單年最大跌幅:-32.4%(2008年)建議策略 波動大、不適合保守投資人。單筆投資優於定期定額。

3.富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金(成立21年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資4.76萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:671萬元2.定期定額本利和:303萬元3.成立以來總報酬率:571%4.單筆年化報酬率:9.99%5.定期定額年化報酬率:10.1%6.單年最大跌幅:-18.4%(2008年)建議策略總報酬率高、趨勢明確。定期定額年化報酬略優單筆,惟波動率略大,適合當次核心基金。

4.富蘭克林坦伯頓公司債券基金(成立16年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資6.25萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:224萬元2.定期定額本利和:172萬元3.成立以來總報酬率:124%4.單筆年化報酬率:5.1%5.定期定額年化報酬率:6.2%6.單年最大跌幅:-26.4%(2008年)建議策略報酬率低且無法打敗對比指數(巴克萊美國高收益債同期單筆年化報酬7.4%),波動率也大。核心與衛星均不適合。

第二類、4檔股票型基金

1.貝萊德世界礦業

(成立15年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資6.66萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:812萬元2.定期定額本利和:334萬元3.成立以來總報酬率:712%4.單筆年化報酬率:14.9%5.定期定額年化報酬率:14.1%6.單年最大跌幅:-64%(2008年)建議策略 波動極大,但長期績效頗佳。適合定期定額當衛星基金。

2.富達新興市場基金

(成立20年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資5萬元)6大「穴道」1單筆本利和:199萬元2定期定額本利和:217萬元3.成立以來總報酬率:99%4單筆年化報酬率:3.7%5定期定額年化報酬率:7.7%6.單年最大跌幅:-59.8%(2008年)建議策略 波動率極大,定期定額雖遠優於單筆,但績效遜於指數。從風險報酬率觀之,並不出色。

3.摩根東協基金

(成立29年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資3.4萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:1485萬元2.定期定額本利和:648萬元3.成立以來總報酬率:1385%4單筆年化報酬率:9.8%5.定期定額年化報酬率:10.8%6.單年最大跌幅:-58%(2008年)建議策略 波動率極大,正向報酬趨勢明顯。很適合用定期定額當衛星基金。

4.富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金(成立11年,假設單筆投資100萬元,定期定額每年投資9.1萬元)6大「穴道」1.單筆本利和:608萬元2.定期定額本利和:225萬元3.成立以來總報酬率:508%4.單筆年化報酬率:15.9%5.定期定額年化報酬率:13.1%6.單年最大跌幅:-50.6%(2008年)建議策略 定期定額報酬遠遜於單筆,建議在相對低檔時單筆買入。

資料提供:張嘉森

張嘉森的私房基金及看好理由基金名稱 投資方法 理由 投資起迄 帳面盈虧

心 富蘭克林坦伯頓全球債券基金 單筆 過去20年來,單筆年化報酬率高達7.87%,單年最大跌幅僅6.5%。 2011年 +12% MFS全盛新興市場債券基金 單筆 單筆年化報酬率高達12%,單年最大跌幅僅11.6%。 2011年 +21%

星 施羅德美國小型 定期定額 定期定額報酬率達11%,成立以來總報酬率高達990%。 考慮中 --

貝萊德世曠 定期

定額 定期定額年化報酬率高達14%,已大跌過一段,投資價值浮現中。 考慮中 --


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倖存者偏差和上浮的鴨子 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/24358396
本文發表於《錢經》2013年7月刊
文 / 榮令睿

關於倖存者偏差(Survivorship Bias),有一個較知名的「飛機防護」案例。

1941年,第二次世界大戰中,美國哥倫比亞大學統計學沃德教授(Abraham Wald)應軍方要求,利用其在統計方面的專業知識來提供關於《飛機應該如何加強防護,才能降低被炮火擊落的機率》的相關建議。沃德教授針對聯軍的轟炸機遭受攻擊後的數據,進行研究後發現:機翼是最容易被擊中的位置,機尾則是最少被擊中的位置。沃德教授的結論是「我們應該強化機尾的防護」,而軍方指揮官認為「應該加強機翼的防護,因為這是最容易被擊中的位置」。沃德教授堅持認為:(1)統計的樣本,只涵蓋平安返回的轟炸機;(2)被多次擊中機翼的轟炸機,似乎還是能夠安全返航;(3)而在機尾的位置,很少發現彈孔的原因並非真的不會中彈,而是一旦中彈,其安全返航的機率就微乎其微。軍方採用了教授的建議,並且後來證實該決策是正確的,看不見的彈痕卻最致命!這個故事有兩個啟示:一是戰死或被俘的飛行員無法發表意見,所以彈痕數據的來源本身就有嚴重的偏誤;二是作戰經驗豐富的飛行員的專業意見也不一定能提升決策的質量,因為這些飛行員大多是機翼中彈機尾未中彈的倖存者。

俗語「死人不會說話」很好的解釋了這種偏差的重要成因。當我們分析問題所依賴信息全部或者大部分來自於「顯著的信息」,較少利用「不顯著的信息」甚至徹底忽略「沉默的信息」,得到的結論與事實情況就可能存在巨大偏差。這樣的例子在我們身邊也有很多。

比如常言說「老婆都是別人的好」。這話有很多生理和心理層面的解釋,讀者可以參考渡邊淳一的《男人這東西》。筆者認為還有幾個跟生存者偏差相關的原因:一是你看到的別人老婆有很多,但你往往記住那些漂亮優雅賢惠的少數人,自覺不自覺的忽略大部分;二是你記住的別人老婆的樣本信息並不完整,你看到的更多是淡妝華服而不是睡衣素顏、是溫柔體貼而不是嘮叨抱怨,而後者可能只是她老公下班回家後才看到的。

比如媒體調查「喝葡萄酒的人長壽」。一般是調查了那些長壽的老人,發現其中很多飲用葡萄酒。但還有更多經常飲用葡萄酒但不長壽的人已經死了,媒體根本不可能調查到他們。

甚至面向全部用戶的公開性調查,也往往存在較大的偏差。比如互聯網上要是有調查「你認為北京出租車起步價從10元提高到13元是否合理?」,看似樣本是隨機的,但認為「不合理」甚至憤怒的人更願意去回答這個問題,而覺得「合理」甚至無所謂的人可能更多會忽略這個調查。

回到投資領域,在投資理財類電視節目裡,我們經常看到取得成功的投資者談論其投資經驗和方法,但觀眾往往會忽略了一個事實:採用同樣經驗和方法而投資失敗的人是沒有機會上電視的。生存者偏差現象可能導致以下的結果:(1)投資成功者上出書出名,失敗者將默默無聞,導致電視上大量專家在傳經布道、市面上充斥著太多投資成功學類的書籍,可能會讓觀眾或讀者高估了通過投資獲得成功的概率;(2)由於條件限制或者心理因素,投資成功者難以保證理性和客觀,容易誇大自己能力、忽略運氣因素、弱化當時所承擔風險等。

另外,在投資領域,存活者偏差還具有明顯的時間週期。股市具有系統性波動特點,導致樣本特徵產生時間分佈偏差,很明顯例子是我國2006、2007年的「股神」要比2008年多的多。巴菲特說:「如果你是池塘裡的一隻鴨子,由於暴雨的緣故水面上升,你開始在水中上浮,但此時你卻認為上浮的是你自己,而不是池塘裡的水。」 如果你我本身就是「倖存者」的一分子,就很麻煩,因為就算成功純屬偶然,你我也可能會不自覺的發現自己與其他成功者的共同點,並將它們詮釋為「成功因素」。

對於如何消除生存者偏差的誤區,沒有好的辦法,但如果能做到以下幾點,應該有些好處:(1)在投資領域,我們改變不了生存者偏差現象的存在,但我們可以努力不盲從所謂的權威;(2)對於基金、私募以及個人投資者的能力評價,要看長期的、最好是跨越多個經濟週期的業績記錄;(3)為了使樣本更反映事實,我們更應該蒐集介紹投資失敗的案例和總結,不但要向成功的人學習如何成功,更要從失敗的人那裡總結為什麼失敗,何況投資很大程度上是個避免失敗的過程。
倖存者 倖存 偏差 上浮 鴨子 大道 至簡 榮令 令睿
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i美股變身基金公司,為媒體轉型畫出康莊大道

http://www.iheima.com/archives/45841.html

 【導讀】可以看到i美股的變革,是一種變相互聯網金融的思路,先做出個平台,來借平台助力,這恐怕也是B輪公司高估值的原因。

來源:i黑馬 作者:吳樹先生 

2013年6月專注於互聯網金融信息服務的雪球財經與晨興資本、紅杉中國基金簽訂投資合同,獲得B輪1000萬美元投資。而在更早的11年由前網易副總編方三文創立的這家公司已經獲得紅杉A輪2000萬人民幣投資。

僅僅一個月後的今天,i美股變身了。

i美股沒了? 

根據其網站上《i美股改版說明》一文,清晰地寫到:

「i美股網站主要提供:美股的分析評論和研究報告,部分為i美股分析師撰寫,部分來自於雪球的其他用戶。i美股資產管理有限公司的介紹及所管理的基金業績公告。」

「不再提供:日常美股滾動新聞服務。你可以註冊登錄雪球( http://xueqiu.com ),添加自選股後,雪球將為你推送各財經網站、IT頻道最快最全的美股新聞。i美股的個股頁。你可以使用內容更豐富的雪球個股頁。」

i美股的個股頁沒了,基金公司來了。

在i美股的另一則介紹中,公司出現了新的身份,海外二級市場投資基金的管理人,投資方向則「以美國、香港股市中公開交易的中國互聯網公司為主,也涉及部分美國本土的互聯網公司和其他行業創新型企業。」

i美股是如何思考的?

為什麼投中國互聯網?i美股網站上寫到:「中國人口眾多、市場巨大,而且由於中國互聯網公司主要在美國和香港異地上市,資本市場與公司所在市場存在信息差和時間差。身處中國互聯網行業的我們,可以近距離觀察公司、體會產品、感受服務、調研用戶,對估值和趨勢作出更準確的判斷。」

「這個基金和融資是一個獨立的事情。」  i美股資產管理有限公司創始人、CEO梁劍對i黑馬錶示,「i美股媒體站的退化和基金的成立是一個順其自然的事情。」

據i黑馬瞭解,目前i美股基金公司的中分析師、投資團隊均來自雪球財經內部,包括i美股資訊網站的運營團隊也全部投入其中。

雖然投資美國和香港股市,但目前的資金配置還是以中國互聯網公司為主,這一點主要是基於雪球財經團隊現有的分析優勢,

雖然梁劍在採訪中並不完全承認i美股媒體站的消失,只是稱「削弱了一部分業務,並增加了一部分業務」,但依然可以看到,作為獨立的資訊網站,i美股已經成為歷史。

媒體轉型的好榜樣

第一財經旗下《好運Money+》將在8月停刊,2012年南方報業虧損1.23億元。2013年一季度淨虧損9485萬。僅僅一兩年間,那些曾經被稱之為「無冕之王」的媒體,開始凋零了。

媒體難道沒有渠道變現麼?可以看到,在掌握了巨大社會資源的背後,是媒體的變現的悲哀,大多媒體還停留在廣告之上,能辦一兩場會議的都已然令人羨慕,但在產業鏈上的滲透卻遠遠不足。

可以看到i美股的變革,是一種變相互聯網金融的思路,先做出個平台,來借平台助力,這恐怕也是B輪公司高估值的原因。目前i美股手中有高淨值用戶,用戶可以去買這些基金,再通過平台分析師們專業知識來運作基金,可以看做是典型的把用戶轉為變現的方式。

不過一位資深美股分析師談到:「在規則上是有一定的風險,如果不能把股評和投資區分,會有一部分利益衝突。這就如Bloomberg做一個基金,幫自己抬轎子,老外肯定是不允許,需要防火牆。」

「每個優秀的產業記者,都可以是一名優秀的分析師。」一名VC基金的合夥人曾對筆者談到,但分析師們卻通常禁錮於那些文字之上。

解放記者在內容上的束縛,轉向對產業,無論如何如今i美股的深度轉型則為媒體劃出了另一條康莊大道。

美股 股變 變身 基金 公司 媒體 轉型 畫出 康莊 大道
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投資中的「事後諸葛亮」大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/25235980
本文發表於《錢經》2013年9月刊
文 / 榮令睿
事後聰明式偏差(Hindsight Bias),洋鬼子的心理學術語,直譯後就是這樣拗口。但沒有關係,我們漢語可是博大精深、靈活又形象,比如用下面這句話表達同樣的意思——「事後諸葛亮、事前豬一樣」。

美國9.11事件發生以後,人們發現從9月11日早晨開始回溯,指向災難的種種信號看起來似乎非常明顯,一份美國參議院的調查報告列出了這些被忽視或誤解的線索甚至警告。 FBI顯然忽視了這些正確的預警,也未能把它和其他一些預見恐怖分子可能會使用飛機作為武器的報告聯繫在一起。很多人可能會罵「這些該死的笨蛋!」。但是,事後看來十分清晰明了的事實,事前卻沒有那麼清晰可辨。情報機關充斥著大量的「噪音」,點滴有用信息的周圍是堆積如山的無用信息。根據資料顯示,在9.11之前的六年中,FBI的反恐機構中有68000件事情毫無頭緒。但在事後看,那些極少的有用信息現卻是如此明顯!

其實,我們這個世界充斥著「事後諸葛亮」,往往會過度責備他人的錯誤,而忽略他人的成就。比如「我早知道他們就要輸了」、「我早料到會發生這種事」、「事情不是明擺著嗎」、「這不過是常識而已,結論也太簡單了」等。

對於我們自己曾經的決策,往往也是這樣。比如一些投資者對「顯而易見」的機會沒有把握住,該超底的沒抄到底、該逃頂的沒有逃到頂,常常後悔不已。我們真的應該後悔嗎?

心理學家Hawkins和Hastie總結過大量的實驗案例,分析歸納了人們產生「事後聰明式偏差」的原因:(1)對初始觀點直接回憶:我們並不能記起當初自己決策時的所有觀點,但往往能記起與後來發生結果相一致的觀點;(2)錨定於目前觀點而調整推斷初始觀點:結果發生後我們才有了目前的觀點,但我們傾向於用目前的觀點代替我們已經不能記起的當初的觀點;(3)認知重構:記憶並不是在我們過去的經歷存進記憶庫中的拷貝;相反,記憶是在我們提取它的時候才建立起來的。記憶受到主觀的影響而不是客觀存在,我們的記憶會重新建構、重新組織,對結果的已知狀態可能誘使記憶發生扭曲,我們回憶起來的觀點已經不是當初的觀點了。

我有個朋友,在2006、2007年的牛市中,資產翻了幾倍,但2008年股市下跌,又基本回到瞭解放前,後來經常後悔當初高點沒有把股票賣掉,並說:「當時他決定要逃頂了!我知道當時A股的估值過高,整體市盈率達到60倍;2007年,美國金融危機已經出現爆發的苗頭;投資大師巴菲特賣出中國石油,並發出了股市風險的警告;政府已經提高了印花稅意圖給股市降溫;央行已經開始加息等等。多麼顯而易見!」。但事實可能並不是他說的那樣,記憶已經發生扭曲了——他當時並不想賣出!比如筆者隨便列舉一些充斥在各類媒體影響他決策的論調,你若不看到還能記起多少?

(1)2008年北京奧運會,我們在暢想「奧運後經濟」的美好,經濟的「黃金十年」;(2)2007年我國累計貿易順差增長了47.7%,比2001年增長了11.6倍;(3)2007年我GDP比上年增長11.4%,連續5年增速達到或超過10%;(4)A股上市公司整體2007年上半年利潤增長率達到70%;(5)券商平均預計2008年波動區間在4500—7800點,有的專家喊出2008年8002點,甚至10000點;(6)2007年全民炒股、開戶創紀錄,新開戶數比2006年增長十幾倍;(7)「買了中石油,一生不用愁;買了中石化,一生不用怕」,40元以上的中石油還有人說「少漲了4000多個點」;(8)賣方研究報告很多對50倍PE以上的公司還給出「推薦評級」;(9)炒股致富的「股神」頻現報端,人們到處都在「談股論金」等。

投資中,每個人都存在「事後聰明式偏差」,就看我們是否能意識到自己思維和記憶的缺陷,以及如何應對它。若任其氾濫而不加控制,可能會有以下負面的結果:(1)高估自己:這種事後「顯而易見」的感覺可能讓人高估對下一次類似事件的判斷決策能力,其實你我到時還像「豬一樣」一點都不奇怪;(2)反思陷阱:有些人經常反思,因當時沒有做出正確的決定而懊惱,甚至影響心情和生活,這往往是沒有必要的,你我當時並沒有像自己回憶的那樣愚蠢。

我們難以避免這種偏差,但可以記住自己有這種傾向。當別人犯病嘲笑你的時候,不要理他;當自己犯病的時候,調侃一下只不過「事後諸葛亮」而已。
投資 中的 事後 諸葛亮 諸葛 大道 至簡 榮令 令睿
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雪球人物訪談:@大道至簡-榮令睿 在能力圈裡淘寶「希望之鑽」 圈兒

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榮令睿:在能力圈內「守股」
    「這週末去了比亞迪秦直線加速擂台賽現場,親自感受了一把油電混合車的駕駛體驗!」在北京一家咖啡店裡,活躍於雪球財經的榮令睿饒有興趣地談起了前幾天在密雲參加的比亞迪挑戰賽。他不是車手,而是一位比亞迪(002594.SZ,1211.HK)的投資者,儘管去年比亞迪E6深圳被撞引發市場對電動車安全性的質疑,但這絲毫未減少榮令睿對它看好的熱情。  
  「比亞迪是有爭議,包括去年E6被撞以後,股價比較低迷。但是還要看股價低迷的原因到底是什麼,現在公司電動汽車所佔的比例和利潤仍然在增長,扣除非經常性損益後利潤還在下降是因為它投入增多,對一般的投資者來說,股票下跌是風險,對我來說,如果是特別瞭解的好公司,這就是機會。」在股價低迷時期,榮令睿堅守比亞迪並非因為巴菲特和芒格曾經買入比亞迪,他有自己的一套「榮氏邏輯」。
  可能與理工科背景有關,在通信工程師榮令睿的投資中理性如影隨形。譬如說他從來不逛股吧,但是會經常瀏覽股票池裡相關公司的企業論壇、參加相關公司的活動;他也看巴菲特的價值投資,但是床頭放的卻是心理學、物理、歷史以及科普類書籍;他很少聽研究員天花亂墜的業績預測,但是會跑進超市去和銷售人員聊天……甚至到現在,他的電腦、手機上都沒有安裝看盤軟件,因為榮令睿對自己的「榮氏邏輯」倍兒有信心,用他的話來說——「在自己能力圈裡做投資,哪有不放心的道理呢?」  
  查理·芒格有句話說得精妙,即「如果我知道我死在哪裡,我一定不去那裡」。榮令睿知道自己的能力圈邊界在哪裡,他從來不敢跨越雷池半步,比如現在持有的歡聚時代(YY)、奇虎360(QIHU)以及比亞迪都是他所能夠真正理解的公司。所以,在每一次大機會來臨之際,他都毫不猶豫地用筐去接天上掉下的「餡餅」,重倉出擊,收穫滿滿!
  這幾年他投資的複合增長率高達30%!是的,你沒有看錯,就是30%!而且還是在天天不看盤的情況下取得的!真是羨煞諸人也!更讓人羨慕嫉妒恨的是,榮令睿入市才僅僅6年,三十幾歲就已經悟到投資真諦了。他是怎麼做到的呢?和著濃濃的咖啡香味,榮令睿把他投資的經歷娓娓道來。 
  榮令睿從大學時期就開始關注股市,但是真正成為投資者卻是在2007年。當年大盤走勢如虹,把一切空頭都踩扁在腳下,在這種狂熱的氣氛裡榮令睿入市了。他小心翼翼地試探著用很少一點錢買了點黃山旅遊(600054),「其實我剛開始也看k線,但總覺得不靠譜,不到半年時間就轉向了基本面投資。當時我簡單地計算了一下黃山旅遊的門票、索道的運營情況,覺得5年之內公司的收益比較穩定。」按照這個思路,榮令睿把能力圈慢慢地拓展到了身邊的消費品,開始關注貴州茅台、張裕、云南白藥等公司。
  「這幾年連續獲得正收益,也有運氣的成分吧!」榮令睿把自己漂亮的成績單歸功於運氣,但是我們從投資先輩那裡得知,股市並非樂善好施的仙女,不會永遠讓你有好運氣的,榮令睿的成功記者把它歸功於理性。雖然有時候他理性得也未免過了頭,比如說受到格雷厄姆「撿煙蒂」理論的影響,他曾經買過金利來、粵電力B等一堆估值非常便宜、不受市場待見的深宮冷股票。雖然也能小賺,但終究離高收益相去甚遠。那時候他還不知道,格雷厄姆是分散買了很多「煙蒂」,而且這些「煙蒂」還是投資大眾所追捧的,一如當前中國投資者所追捧的「王亞偉概念股」。 
  現在榮令睿不撿「煙蒂」吸了,因為他沒有格雷厄姆那樣點燃「煙蒂」的號召力。「買什麼,花多少錢買,這才是投資的核心。」喜詩糖果給伯克希爾·哈撒韋創造出異乎尋常的收益,讓巴菲特明白了一件事,那就是選擇什麼樣的船比怎麼划船更重要。這也是榮令睿心裡所想的——「這就好比即使擁有『希望之鑽』的一小部分權益也勝過擁有一整顆水鑽萊茵石。」從此,榮令睿把大部分精力放在研究公司和估值上,「尋找具備條件的有護城河的優秀公司,以合適的價格買入並長期持有,是一個不錯的思路。」
  查理芒格的投資有三個框:「不理解不投資的」、「理解不投資的」、「理解並投資的」,在以後的投資實踐中,榮令睿也開始有意識地縮小自己的關注範圍,只在自己的能力圈裡買股並守股。按照這樣的思路,他找到了老鳳祥B(900905)、譚木匠(0837.HK)、張裕B(200869)、東阿阿膠(000423)等好幾隻「希望之鑽」,並不像傳說中的那樣,這些「希望之鑽」給榮令睿帶來的是不斷增長的持倉收益,而他惟一要做的就是:守股。

我能看懂的只有3類公司
《紅週刊》:您B股、港股、美股都買,不同市場如何配置?
  榮令睿:其實我沒有刻意去配置,買美股最主要的是因為這家公司不在A股上市,並沒有所謂的全球資產配置一說,就是買公司。買好的公司,既可以買A股也可以買B股,或者H股,誰便宜就買誰,僅此而已。
  《紅週刊》:還說比亞迪,2012年各種「門」導致公司股價大幅下跌,當時公司利潤只有上千萬,市盈率特別高,在當時情況下對於比亞迪是否可以放寬買入要求?
  榮令睿:衡量一家公司不是市盈率(PE)高低那麼簡單,成長性好的公司給予30倍市盈率和一般成長性公司15倍市盈率都在合理區間。市盈率指標只有在公司發展比較穩定的時候才有意義。我買入比亞迪當時考慮的是市淨率,如果能按照正常預期的發展,公司市值遠不止當時的300億元,這對於一家汽車公司來說,實在太小。
  投資中很多因素是交叉的,我們要看主流趨勢。比亞迪的新能源汽車這兩年優勢越來越明顯,電動出租車E6、電動大巴K9開始走出國門,公司擁有電池、IT、汽車等產業群,通過垂直整合將擁有低成本的優勢。在汽車電子化、電動化的發展趨勢下,這幾個核心技術創新令傳統車企短期內很難企及。而比如品牌管理、質量管理等問題是可以慢慢解決的。特別是現在國家對新能源汽車的補貼政策已經出來了,這讓我更加覺得比較確定了。
  《紅週刊》:談談您的投資體系吧。
  榮令睿:首先,本著買股權的心態買股票,買的是股權,不是賭博的籌碼;第二就是行業、能力圈,我只買我能理解的並且接近我真實能力的公司;第三是安全邊際,找到好的公司後,要以合理的估值和價格買入。其他的諸如怎麼止損、怎麼加倉、考慮市場情緒等都是策略上的事情。
  《紅週刊》:行業和能力圈應該怎麼理解?
  榮令睿:投資是一道選擇題,而非判斷題,要通過學習,努力讓自己認為自己知道的無限接近於自己真實知道的。在我看來,能力圈一是行業的選擇,另一個是方法的選擇。通過我「不能理解不能投資」的框,一下就排除了70%~80%的公司,看不懂的行業實在是太多了,比如仿製藥、高科技都看不懂。我主要關注產品和服務面向個人消費者的公司;「能理解不能投資」的行業是指「兩頭受氣」的公司,前端受氣是指:一,原材料價格不受自己控制,並且變化很大;二,勞動力價格不斷上漲的勞動密集型企業;三,必須不斷進行大額再投入的資金密集型企業;後端受氣是指:一,政府對企業的產品或服務進行管制;二,產品或服務無差異,競爭激烈;三,受經濟週期影響巨大,比如火電、航空、鋼鐵冶煉、紡織類、造紙類等行業。
  經過這麼篩選,我能懂也能投資的行業就很少了,目前關注三類行業,第一是品牌消費,只要我國經濟發展沒有倒退,品牌消費就是主基調;第二類是中高端製造業,我國中高端製造業一直在發展,最早的是家電,出現格力電器這樣的家電企業,後來就是三一重工、中國船舶這樣的企業,以後還會出現製造機器人等的中高端企業,我看好高鐵、城市間軌道等建設,正在關注中國南車和中國北車,它們屬於中高端製造業;第三是互聯網。互聯網公司賺錢有三種形態,一是電商這種類型,二是靠廣告盈利,三是做平台,靠後期的遊戲等增值服務盈利,我最看好的就是平台公司,產品能夠深入到廣大消費者中,比如百度、奇虎360、阿里、YY、優酷都是在做平台,雖然有些產品還不賺錢,這其中關鍵的一點還是要看用戶規模。
  《紅週刊》:這幾年收益最大的是哪股票?當時賣出的依據是什麼?
  榮令睿:在老鳳祥B這只股票上我賺了6、7倍,2008年底的時候它叫中國鉛筆,一看這名字就沒有太多人關注,我在公告裡看到中國鉛筆持有老鳳祥約70%的股份,而且經過市場大跌後當時中國鉛筆市值下跌到十幾億元,而我知道當時老鳳祥在上海的幾個樓,價格都不止這個數,就是覺得虧的概率很小才買入的。後來沒想到黃金價格漲那麼多,兩年時間從600美元/盎司漲到1900美元/盎司,但從長遠來看,比如20年,黃金價格每年上漲可能不會超過5%,我覺得太恐怖了,所以考慮賣出了,還有一個原因是股價短期漲得太多了。
  《紅週刊》:基於公司基本面發生變化賣出的還有沒有案例?
  榮令睿:張裕B,買入時紅酒行業裡面沒有幾個競爭者,而張裕的管理層、品牌、產品的毛利率等各項指標都不錯。但是隨著國內放開了紅酒銷售,國外紅酒產品開始大量入侵,整個市場的競爭格局就發生了變化,我在2011、2012年分批賣出張裕B,沒有刻意去做波段,就是因為基本面發生了變化。東阿阿膠的發展也低於預期,而且提價是不可持續的,兩翼產品沒有快速發展起來。我認為買入好公司後,因公司價值一直在發生變化,市場一直在發生改變,投資者需要不斷跟蹤。
  《紅週刊》:您做過的最失敗的是什麼?分享一個您失手的案例吧。
  榮令睿:我曾經在市盈率60倍左右加倉過東阿阿膠。當時我是賣掉其他公司之後,覺得是用賺來的錢買好公司,估值可以放寬。其實,很多人都有這樣的心理,這只股票是用工資買的時候就比較苛刻,如果是中彩票的錢買高一點也沒有關係,其實呢?不管用什麼錢買都應該同等對待。這種現象在心理學上叫做心理賬戶,人的心理是把錢分成好多類,工資的錢,中彩票的錢,不同類別風險承受能力是不同的,但對於投資來說,應該都是一樣的。公司要選好的,但是要保守估值,這樣的機會不多。
  《紅週刊》:有些公司估值合理,但3年不漲,守著不急麼?
  榮令睿:如果你買的股票幾年都不漲,那可能是你買錯了。投資者有這樣一種心理,一家公司你沒買,你不覺得它好,一旦你買了,你會覺得它非常不錯。曾經有一個實驗,一組每人發一個杯子,不歸自己所有,另一組是每人送一個杯子,分別評估這個杯子值多少錢,結果顯示,杯子歸屬於自己的一組評價會高於另一組。很多人買的股票長時間不漲,可能是你缺少動態的跟蹤,你會一直守著覺得公司非常好。除了估值,還要跟蹤行業發展的趨勢以及消費發展的趨勢,雖然估值很便宜,但不是產業發展的方向,它也會不漲。
  《紅週刊》:您定性分析的居多,有無定量分析?
  榮令睿:也有一些定量,主要分析公司收入來源、成本、利潤增長、自由現金流以及自由現金流和利潤的關係等。不過,我只分析現在,不定量預測未來。比如一家公司利潤很高,但收入中有很多應收賬款或者存貨,這就會減少公司自由現金流。另外,公司有利潤沒現金的情況也要特別注意,此時必須去考察盈利增長的質量。如果公司拿利潤的一部分去做帶來更高利潤的產品或者投資去了,那麼結果就不同了,可以提高ROE。但是很多人分析到上一步就完了,今年利潤怎麼樣,未來預期怎麼樣。其實,真正要做的是需要考慮數據背後的問題,透徹地瞭解企業,這樣的話,才能及時地把握公司基本面發生的變化。■
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處置效應和損失厭惡 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/26081093
本文發表於《錢經》2013年11月刊 文 / 榮令睿
文 / 榮令睿

華爾街有句名言叫做「截短虧損,讓利潤奔跑」,很多引經據典的投資者都知道,但卻忍不住受處置效應(Disposition Effect)的影響,「貪小便宜、吃大虧」趨於過快地賣掉正在盈利的股票,反而過長時間地持有正在損失的股票,這是資本市場一種普遍存在的投資者非理性行為。股價上漲選擇賺個蠅頭小利而賣出,即面對確定的收益和不確定的未來走勢,為了避免價格下跌帶來的風險而獲利了結;股價下跌虧損了反而選擇長期持有,面對確定的虧損和不確定的未來走勢,為了避免價格上漲而後悔,卻選擇長期持有,一些「短期投機者」往往讓自己變成了「長期投資者」,當然僅僅是當他被套牢的時候。結果往往拔掉盈利的鮮花,澆灌虧損的雜草。

再說,投資企業的質地、股價估值的高低確認並不是個簡單的問題,且沒有統一的定性和定量標準,投資者無所適從的時候更是如此。比如在我們身邊,買了10倍股的人很多,賺了幾倍的極少,常是過早的落袋為安;但當面對損失時卻傾向於對痛苦的否認、糾結於沉沒成本,甚至為了挽回損失甘願冒更大的風險,比如2007年40多元買了中國石油2008年在30多元不但不賣出還繼續補倉。我們可以看看下面這個故事,能否給我們些啟示?

《當大腦遇到金錢》裡引述了一個經典的實驗,普林斯頓大學的心理學教授向一組大學生描述了如下情形:假設美國正在應對一種不同尋常的疾病,預計這場疾病可能會導致600人死亡。眼前有兩種應對方案:如採納方案A,將有200人獲救;如採納方案B,600人全部獲救的概率為1/3,而無人獲救的可能性則是2/3。你會選擇哪個方案?

隨後,教授以不同措辭把這個情形講述給第二組學生:如採納方案a,將有400人死亡;如採納方案b,無人死亡的概率為1/3,而600人全部死亡的可能性則是2/3。你會選擇哪個方案?

實驗的結果令人目瞪口呆:在第一組學生中,72%的人更喜歡方案A,而在第二組學生中,卻只有22%的人選擇方案a。實際上,A和a兩個方案的結果完全是一致的!也就是說,「200人活下來」和「400人死去」是一樣的含義。但第一個定式圈定的是獲救者,著眼於潛在的收益,積極的定式就相當於半滿的玻璃杯,因為起點是一無所有,所以裝一半水的玻璃杯也是改善;按照半滿的心態,方案A有200人的確定性,自然會讓方案B的不確定性變成無法接受的風險。另外,第二個定式則強調死亡者的數量,這就產生了半空的感覺,它讓我們為了抱住杯子剩下的東西而不惜冒更大的風險;因此方案a中死亡400人的確定性就讓方案b的冒險變成合情合理的賭注。由於兩種定格帶給我們的感受全然不同,以至於很多被試對這4個方案的數學等同性居然視而不見!這背後必定有深層的心理因素在起作用。
卡尼曼(Kahneman )因前景理論而獲得2002年諾貝爾經濟學獎,前景理論有三個基本原理:一是大多數人在面臨獲得時是風險規避的;二是大多數人在面臨損失時是風險偏愛的;三是人們對損失比對獲得更敏感。這三個原理跟上面的實驗結論具有一致性,有人總結了人的這種深層次的心理傾向——損失厭惡(Loss aversion),並做了定量分析,一般人們面對同樣數量的收益和損失時,收益帶來的正效用遠不能彌補損失帶來的負效用,後者約是前者的 2.5倍!

但人們為什麼會普遍擁有損失厭惡傾向呢?經過搜尋但沒有看到相關的解釋,在這過程中也引起了筆者的思考。比如我們以採集打獵的人類祖先,長期維持在基本生存的水平,甚至達不到溫飽的狀態,他們失去等量與獲得等量的食物的效用就有很大的不同,因為當時當地失去食物可能意味著自己餓死或者把孩子餓死,獲得等量食物可能只是吃的更飽一些而已。展的更開一些,除了人類以外,只有蟻類、蜂類、鼠類等少數的幾類動物會儲存食物,絕大部分動物並沒有進化出儲存食物的本能,比如我們看動物世界,有這樣的畫面:獅子把自己的獵物馴鹿吃了不到一半,閉著眼睛在旁邊曬太陽任由禿鷲吃剩下的部分,再多的食物已經沒有意義;如果獅子的獵物是很小的動物,獅子會保護自己的獵物,甚至冒著巨大的風險也不願失去,另外獅子在旱季少食的時候還會為了生存冒著馬上就死的風險獵捕大象。

珍惜自己所擁有的,對失去更加敏感,更像是一個生存遊戲法則,已經嵌入到我們的基因和血液中,就算生存環境發生了變化,甚至在我們今天的投資決策中,也會超過理性並本能的起作用,雖然可能導致更加糟糕的結果。

沒有人能做到完全理性,但在應對損失厭惡傾向方面,有些人明顯比另外一些人做的更好一些,比如制定自己的投資原則並盡力堅持、儘量從基本面角度衡量投資企業的價值而不是基於股價的變化等。
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收穫思想,再進一步——2013年投資總結和思考 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/27043358

文/ 榮令睿  20140110

投資很大的問題是盈利是顯性的、容易量化的,承擔的風險是隱性的、難以量化的。所以我不認可「勝者為王」這樣的說法,覺得長期的「剩者為王」更有些道理。如果我們想持續多年甚至自己的餘生都浸淫在這個市場裡,我們更應該權衡自己承擔的風險,能否支撐我們活到最後。所以不要太在意自己或者別人一年的盈虧,時間太短。

2013年投資賬戶仍增加了部分資金,相對於全部存量資金、新增資金之和,2013年浮盈大概是55.5%。自2008年至2013年盈虧情況如下,持續的盈利後,肯定會迎來浮虧的年度,也許明年、也許後年。另外,我覺得投資盈虧跟指數也不太好比較,比如為什麼選擇上證指數,而不是滬深300?為什麼不選擇創業板指數?或者恆生、道瓊斯指數等?所以就只是下面這個簡單的表格了。
查看原图主要持股:

2013年,持股沒有發生多大的變化,主要持股是比亞迪H和A(72%左右);美股歡聚時代(15%左右)、美股奇虎360(10%左右),雨潤食品(3%左右)。

換手來源:

(1)加倉比亞迪H和A。新增資金大部分買入比亞迪,175元賣出剩餘的一點貴州茅台買入比亞迪。比亞迪H的成本由15港元上升到20港元,A股成本約為23元人民幣。2013年,比亞迪光伏大幅減虧、汽車特別是新能源汽車競爭力得以充分體現,繼續選擇了加倉。在汽車電動化、汽車電子化的趨勢下,比亞迪有明顯優勢。車企中,只有比亞迪橫跨電池、電子、整車製造等行業,為垂直整合及集成創新能力提供基礎,這是其他車企不具備的,並且這種能力是在TID動力總成、DM2雙模系統等方面得到證實的;加上我國的廣闊的市場需求和低成本優勢,比亞迪有可能成為收入規模達到千億級別的公司。

(2)賣出東阿阿膠買入歡聚時代。44元賣出全部的東阿阿膠,26美元左右買入歡聚時代,這是2013年新建倉的互聯網公司。經過幾年的跟蹤和觀察,東阿阿膠的非阿膠塊的「兩翼」產品發展太慢,阿膠塊的提價帶來的收益難以持續;並且,福膠、同仁堂等企業對原材料和市場份額的爭奪也日益激烈,覺得東阿阿膠70%的毛利率面臨挑戰。歡聚時代是平台類的互聯網公司,定位為富集通訊業務運營商,具有幾億的註冊用戶。YY從在線多人實時語音工具為遊戲用戶提供服務開始,逐步發展為在線互動音樂、在線互動演藝、在線教育以及在線招聘、產品發佈等平台。僅僅就在線演藝,就把我們對演藝的體驗從1.0升級到2.0,根本的原因是觀眾和演藝方在線實時互動成為可能,這是人的潛在的深層需求,其他的演藝方式難以滿足;個人認為這塊市場空間就很大,目前YY的演藝方主要草根藝人或者美女等,未來明星大腕、演唱會、電視現場節目等都很可能演進到在線互動的模式;現在一個場地演唱會一萬人就了不起了,開通YY增加到十萬人根本不成問題。在線演藝玩的就是人性,通過分等級的用戶結構,塔尖上的演藝方得到虛榮和金錢,塔中央少數人花錢獲得更高權限需求得到充分滿足,塔底的人免費看演藝單向簡單溝通獲得基本滿足。這種分等級的用戶結構,往往是最穩固的。26美元相對於2013年的利潤大概30倍PE,一個收入增長率近100%的公司,估值並不離譜。

(3)賣出部分奇虎360買入歡聚時代。82美元左右賣出1/3多的奇虎360,46美元買入歡聚時代。是為了買入奇虎360才開通的M股,2012年買入時價格不到20美元,沒想到奇虎市值上漲的那麼快,買賣操作主要為了平衡奇虎360和歡聚時代的市值。另外,互聯網是個變化過快的行業,隨著2013年百度收購91、騰訊入股搜狗,奇虎360面臨的競爭壓力遠高於以前,百度、騰訊日益在衛士、殺毒、瀏覽器、手機助手等方面的發力,並借助他們強大的渠道大力推廣,奇虎360公司面臨發展環境也在明顯變化,需要跟蹤觀察。

(4)其他一些零星交易。買入譚木匠,後賣出買入比亞迪H等。

我對譚木匠的看法有些改變,如果譚木匠不進行產品擴展,市場空間還是不夠大,就算以後成為百年老店,過程中的增長速度會較慢。去年總結裡說「賣出譚木匠H,買入20港元比亞迪,這是2012年做的比較激進也比較遺憾的事情。」,現在看並不是那樣,投資沒有100%的事情,判斷錯是常有的。所以我不給自己制定投資業績目標和投資策略,查理.芒格都說自己是個機會主義者。明確的業績目標和明確的策略可能是理性思維的障礙,往往使你難以正確看待自己的能力、理性看待投資的機會。

其他賬戶:

有個朋友讓我幫助打理的單純A股賬戶,2012年11月19日開始,截止到2013年底,浮盈69%左右。主要持股是比亞迪A(50%左右),成本19.6元;中恆集團(17%左右),成本9.1元;中國南車(20%左右),成本4.4元;中國西電(13%左右),成本3.2元。

大部分倉位沒有換手,比如比亞迪、中恆集團。中國南車、中國西電,為2013年底附近買入。換手包括:賣出10%左右的大眾公用(浮盈10%),買入比亞迪;賣出10%左右的貴州茅台(浮虧20%),買入中國南車;10元左右買入15%探路者,16元左右賣出,買入中國西電作為觀察倉。

投資思考:

有機會,我也學習一下大佬們,梳理一下自己的投資體系,總結個一、二、三,相信對自己理清投資思路有好處。這裡還是一些零碎的思考。

(1)關於企業發展階段。

徐星張東偉有篇文章《"安全邊際"的本質》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_a345a7b40101kouu.html ),我很喜歡,對其中的核心意思我很理解,但張總的表述透徹直接,建議讀者點擊鏈接進去看看。最後一段是「所以,安全邊際問題,很多時候並非在於計算所謂的市盈率的高低等,首要的,是識別公司經營處於什麼階段。不同經營階段的公司,其公允的溢價應有極大的不同。重要的是要記住,市場在任何時候都沒有能力去高估一個深具內在競爭優勢,但價值擴張僅處初期的公司——即使在大牛市的頂端,比如97年牛市頂峰時期的云白藥、萬科,或者07年牛市頂峰時的天士力。但最容易高估的就是看起來市盈率很低,但其經營本質不過是借行業景氣而輝煌,且已持續了多年的公司——就是我們一直強調的經營已處於價值擴張中末段的公司。明白了這點,可以說才真正明白「安全邊際」的本質。」

如果不考慮企業的質地、發展階段等,簡單按PE、PB來估值,是欺騙自己;把這種簡單的思維發出來,可能是誤導別人。2013年,隨著創業板的大漲、主板的持續低迷,很常見的一種觀點是根據板塊PE、PB來試圖證明板塊高估低估,這也是有問題的。我不否認目前創業板很多公司的競爭力、增長潛力難以支撐目前的高市值,甚至以後會部分退市或者破產,但也不認為主板就低估的不可思議了。對於一些未來收入增長空間有限、利潤可能下滑的公司,10倍以下PE、1倍PB以下也不能說明低估。一個收入增長率為零的公司,可能沒有辦法跟收入增長超過50%的公司來比較估值。

比如拿低PE、PB的我們認為的「低估值」的公司,去機械的套自己最心儀的部分消費、環保、互聯網等公司,結果往往是「堅持原則」的放棄——放棄最優而去選擇自己並不太認可的也不想長期持有的次優行業或企業。比如口口聲稱喜歡其他行業,卻抱著一堆銀行股。

反過來,錯過了創業板(自己也是),我們也不應該幸災樂禍的等泡沫破滅後看別人的眾生相,現在堅守「低價股」也是人家正在看的可憐眾生相。我們投資的是公司,不是板塊,創業板裡肯定有質地好並有發展前景的公司值得關注。

(2)關於投資機會多少。

對於關注基本面不進行短期博弈的投資者,今年的收益可能來自去年甚至更早的投資決策,投資收益往往跟我們當年努力的程度沒有直接關係。你天天關注新聞大事、讀年報、看上百個公司也不一定就業績好,但可以成為「專業人士」。投資機會要沒有限定詞,它跟我們能大概率把握的機會、能作對的機會是不一樣的,前者可能很多,後者卻往往寥寥,因人不同。這裡面有人的能力的約束、人的心態的約束等,如果你我認為有太多的投資機會供你決策的話,結果僅僅是因為你我過度自信、高估了自己的能力。比如一年進行幾十次的投資決策,不停的抓重組的機會、重大政策公佈機會、整體上市機會、4G機會、上海自貿區機會、甚至二胎機會等,到頭來可能盈三虧三,最後什麼也沒有。

(3)關於資金槓桿使用。

我認識或者知道的人,有用槓桿放大自己的收益N倍的,也有因為槓桿而虧損破產的,有讓自己的基金淨值一年虧了70%的。巴菲特說不做空、不借錢,查理芒格又是曾用過槓桿的。一個管我財的網友說,你用槓桿、做空,往往是把自己的身價性命壓在別人的愚蠢上。比如做空,你看空做空,就算你對公司的判斷是對的,也可能會因為愚蠢的人以更高的價格買入而失敗,不好說誰更愚蠢。相對於做空,用槓桿要好一些,因為槓桿可以用低的槓桿比例,比如20%,失敗了也不至於致命,但槓桿低了也失去了其意義。

對於同樣的企業買入,加了一倍的槓桿,承擔的風險要遠高於不用槓桿的兩倍,因為:①資金是短期資金,不是長期資金,虧了會逼迫你馬上平倉;②用槓桿會嚴重影響你的心態,這種影響基本是負面的;③資金是有成本的。如果因為槓桿放大了收益,也應該知道並說出承擔的風險增加,要不這樣可能會欺騙自己、誤導他人。槓桿由成本和風險來衡量,長期資金的風險一般低於短期資金,但成本更高;不用奇怪,還有一種沒有成本和風險槓桿存在,比如私募基金,做不好犧牲的只是自己的名譽,好像很多人不在乎這個,要不口碑極爛的某些名人還能募集到那麼多資金。

(4)關於逆向投資策略。

巴菲特說「別人貪婪時恐懼,別人恐懼時貪婪」,表達的意思是投資的一種態度,而不是具體的投資操作方法,其實巴菲特說的基本都是態度,沒有可簡單模仿的方法。如果簡單化的理解並用它來指導逆向投資導致損失,不是巴菲特的錯。我理解,在投資決策方面,不應該過於強調採用逆向投資的方法,選擇向好行業中的好企業,低估或者合適的價格買入往往盈利的確定性更大些,當然我不排除抓準了逆境中的行業或企業一旦反轉獲利可能更豐。但刻意進行逆向投資,有意選擇股價大幅下滑的行業或企業,人棄我取往往讓自己從底板掉到地下室。市場在大部分時候是有效的,如果股市普遍高估的情況下,少人關注的行業和公司估值也不會低;公司整體低估的情況下,有那麼多好公司估值都合理,又何必有意選擇行業下滑、企業處於困境的公司。所以我們的決策還是應該基於對行業、對企業的理解,而不是簡單的逆向投資。

逆向投資很難,我個人認為,如果非要進行逆向投資,寧可在需求向好的行業裡選擇暫時遇到問題而導致業績變差的公司,也不要在整體產品需求萎縮的行業裡來嘗試抄底。前者你判斷是企業基本面,後者押注的是行業整體回暖。我認為後者更難以判斷,因為涉及面更廣、更複雜,比如有色金屬、航運等,2007年後所有的逆向決策幾乎都是錯的,這裡涉及到宏觀經濟、國際形勢等,對什麼時候轉暖我承認自己無能為力;像2013年白酒、葡萄酒也主要是需求的問題,對貴州茅台、張裕等公司的逆向買入也往往不是好的投資決策。判斷需求變化比判斷企業更難,確定性更低。

(5)關於企業基本面變化。

企業的基本面變化有很多種,有一種是競爭格局、競爭業態發生根本變化,需要我們特別警惕,對行業變遷要有敏感性。比如原本蘇寧、國美、大中的商業連鎖競爭,變成電商與商業連鎖的競爭,蘇寧面臨的競爭環境發生根本變化;比如張裕、長城、中葡的競爭,變成進口酒類與國產葡萄酒的競爭,張裕面臨的基本面發生重大變化;比如我國航空公司之間的競爭,變成高鐵與航空業的競爭;國旅、中青旅等旅行社之間的競爭,變成旅行社和攜程、去哪兒網的競爭;比如通信運營商之間的競爭,變成運營商與互聯網公司的競爭;比如低價格SUV少數幾家國產企業的競爭,變成多數國產企業甚至包括合資企業下沉的競爭等等。行業競爭態勢發生變化,原來的優勢可能化為烏有,若對自己已經買入的公司有極大的路徑依賴或者有好感,特別是在該行業賺了錢的,要小心被重新歸零。

(6)關於關注行業範圍。

沒有任何一種投資方法能讓人持續戰勝市場,也沒有任何一個行業能持續發展超過所有的行業。但關注的行業過多,容易超過自己的能力範圍,並因為投入精力過於分散而導致判斷的準確性下降。目前,我還是主要關注這麼幾個行業:品牌消費品和相關商業、中高端製造業最好是面向個人消費的環保相關的、TMT產品或服務最好是面向個人用戶的等。其他的相關公司若有機會也會關注,但不會是主流,特別是在精力有限的情況下。我對那些說起各行各業都能滔滔不絕、頭頭是道的人、節目、文章等,好像產生了免疫力。

(7)關於投資互聯網公司。

我從2012年才開了美股投資互聯網類的公司,以前我認為這類的公司難以判斷。現在雖然關注,但還是比較謹慎,所以選擇和投資的標準也過於苛刻,幾個條件要同時具備,你可以說這不可理喻。第一,主業在中國並且產品或服務是面向個人用戶的,我更能弄明白些;第二,平台類型的公司有上億的用戶基礎,而不是產品開發類的公司;第三,選擇增值業務或者廣告收入模式,不選擇純電商模式,互聯網電商衝擊了傳統商業,其自己也不是好業態至少目前不是;第四,公司必須是現在就掙錢的而不是未來可能掙錢,就算不考慮預期現在的估值也不能太離譜。錯過很多機會,只買入了20美元的奇虎360、26美元的歡聚時代,好像都是年收入複合增長率近100%,除去期權成本等因素20-30倍市盈率的公司。

(8)關於投資認知偏差。

在股市投資,不但會暴露人性,並會把人性放大。比如貪婪與恐懼、過度自信、損失厭惡、盲目從眾、稟賦效應、易得性依賴、路徑依賴、意識形態固化等,我們往往並不瞭解自己,經常高估了自己的理性。

投資行為學的意義在於讓自己少犯錯誤而已。瞭解自己,相信認知偏差的知識可能對自己少犯錯誤有好處,學習是努力讓自己認為自己知道的無限接近自己確實知道的,讓自己的判斷儘量接近事實。《影響力》這本書,據說廣告和營銷從業者買的最多,來利用人的心理特點或弱點達到促進銷售的目的和效果;但在投資領域,如果想通過研究投資行為學並打算利用別人的愚蠢來博弈,最後證明愚蠢的可能是自己。

關於2014年:

每年重複這些話,主要是提醒自己。2014年投資收益目標,無,明確的目標往往起相反的作用,未來往往是不確定的,投資業績不是我們只要努力去做就能取得的事情;2014年投資策略,沒有確定的投資策略,但希望堅持自己的原則;2013年經濟和大盤走勢,這個可以有,這個真沒有。

其他事宜:

投資不僅僅是盈虧,更是一種生活。我們遇到或有過交流的人,值得我們感謝,特別是那些無私奉獻自己思想的人。

2013年,與楊天南、鐘兆民、楊寶忠等各位老師有過見面交流,你們的投資思想和經歷都對我深有啟發。另外,感謝陳理老師、周貴銀的幫助,雖然素未謀面。感謝梁軍儒,最早就讀您的博客了。

2013年,瞭解並研讀了徐星張東偉張總的文章,相知恨晚,貪婪學習之。

當然,不能忘了感謝方三文方總以及我們的大雪球論壇,以及雪球的朋友們,沒有比這個更好的論壇了。特別感謝寫下投資失敗案例的朋友,這樣的文章稀缺,卻能讓人從中總結失敗教訓,你們的文章價值勝過成功類總結的文章;我們最好從別人的案例中總結教訓,而不是從自己的失敗中總結。另外,因為比亞迪認識了一些朋友,比如球總、懶人、雨傘、小辛、柱子等,為我的生活增色不少。

為了方便對我的文章感興趣的朋友,我把自己2013年寫的小文鏈接以及以前的投資總結整理一下,僅供參考。

(1)分析報告及訪談:

雪球2013年投資策略會-北京 發言材料

http://xueqiu.com/1471745203/23374901

證券市場週刊:「困境反轉」中的比亞迪

http://xueqiu.com/1471745203/23684959

東阿阿膠投資分析報告-榮令睿20130408

http://xueqiu.com/1471745203/23774430

張裕投資分析報告-榮令睿20130415

http://xueqiu.com/1471745203/23774447

雪球人物訪談:在能力圈裡淘寶「希望之鑽」

http://xueqiu.com/2310812643/25957403

(2)給雜誌期刊寫的文章

意識形態和卵子效應

http://xueqiu.com/1471745203/24131880

倖存者偏差和上浮的鴨子

http://xueqiu.com/1471745203/24358396

投資中的「事後諸葛亮」

http://xueqiu.com/1471745203/25235980

股市預測的水晶球

http://xueqiu.com/1471745203/25606006

處置效應和損失厭惡

http://xueqiu.com/1471745203/26081093

社會認同傾向——從眾和羊群效應

http://xueqiu.com/1471745203/26621184

過度自信與控制錯覺

http://xueqiu.com/1471745203/26823906

剝奪錯覺和反現實思維

http://xueqiu.com/1471745203/27036215

(3)以往的年度投資總結

謀事在人,成事在天——2012年投資總結和思考

http://xueqiu.com/1471745203/22783298

變與不變-2011年投資總結和思考

http://xueqiu.com/1471745203/22245463

2010年投資總結和思考

http://xueqiu.com/1471745203/22245459

Stayhungry, stay foolish-2009年投資總結和思考

http://xueqiu.com/1471745203/22245446
收穫 思想 進一步 進一 2013 投資 總結 思考 大道 至簡 榮令 令睿
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亞馬遜:反互聯網思維營銷大道

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0117/57988.html

亞馬遜雖然已經是全球最重要的科技公司,但這家公司在國內似乎沒有那麽“紅“,亞馬遜這家公司很少會創造新鮮的名詞和趨勢,但這並不影響它的市值和業績,而資本市場對亞馬遜的信任感目前來看是無以倫比的。亞馬遜的神奇之處在哪里?跟著i黑馬從營銷的角度來看一下。說起營銷,回顧2013年,國內最火的應該就是互聯網思維、粉絲經濟以及諸如自媒體營銷、公司即媒體等等,也有人將上述概念匯總,大概就是以下內容:①快速叠代,用戶參與;②基於海量數據分析進行決策;③病毒式營銷,星火燎原;④小而美,少即是多;⑤免費策略,平臺戰爭;⑥粉絲經濟,草根品牌;⑦激發用戶創造,自組織構築網絡生態…恩,如果較真的來看,亞馬遜這家公司似乎是和上面這些國內互聯網人津津樂道的互聯網思維是違背的,如果用關鍵詞來形容亞馬遜的特色,基本上是可能是:重。重。亞馬遜並不是一家以輕取勝的公司,尤其在物流和倉儲領域,是一個很重的公司。亞馬遜為人稱道,亞馬遜持續數十年在倉庫和物流上的投入,在初期也被投資人和內部不理解,在其他公司都在追逐利潤的時候,亞馬遜把資金投入到看起來沒有太多前景的倉儲和物流,以及IT系統在其中的應用..多年後,貝佐斯當初的武斷才被當成果斷,依賴高效IT系統的倉儲和物流是亞馬遜的招牌競爭力;而在中國,倉儲和物流是制約電商們進一步發展的桎梏,學習亞馬遜也開始蔚然成風。亞馬遜是一家大公司,它的產品無論是最初圖書,還是電子書,又以及雲服務等等,都沒有所謂的“小、快、靈”,在貝佐斯的字典里,可能只有“堅持堅守堅韌”,而沒有船小好調頭的靈活感――依賴對於“大”的渴求,亞馬遜現在是全球最大的電商,最大的電子書供應商,也是最成功的雲存儲商業公司。亞馬遜的沈是從產品到營銷的沈下去,亞馬遜的任何一個成功的業務都是又大又沈,需要大投入才有可能成功的累活臟活――但依賴這種沈,亞馬遜公司成功的建立了強大的護城墻…對於很多網絡業的創業者而言,快速的成功,追逐投資和上市,才是他們的思維,這也是國內的“互聯網思維”流行的原因之一吧,在過去的一年里,亞馬遜的股價從不到260美元上漲到近400美元,市值也有沖至2000億美元的氣象..雖然仍落後蘋果和Google,但這並不影響亞馬遜在全球產業掀起的風暴。而其在國內的布局也逐漸展開,電商業務中規中規,kindle在國內的發展似乎也沒有那麽差,而雲業務也正式進軍中國,這些,都有可能成為成為這家互聯網巨頭的新一輪的市值走高的因素。而這和追求快速成功和快速融資上市的國內網絡業的現狀是大相近庭的。但這樣一個註重長期戰略和規模化的“重”公司,在營銷上也亮點頗多。比如在對kindle的推廣上,就制定了硬件不賺錢的營銷思路,通過規模化的銷售和後續增值服務形成了相當龐大的產業鏈..這是和蘋果通過銷售硬件來實現Appstone的生態鏈有異曲同工之妙,而堅持高價的微軟的平臺相比之下就既沒銷量又無產業鏈可談了。在制造話題方面,亞馬遜也毫不遜色,在聖誕周之前亞馬遜發布無人機送貨的消息後,迅速成為2013年網絡業最熱點的新聞,圍繞這個話題產生的種種爭議甚至超出了亞馬遜本身..而國內的評論人也迅速的指出,這僅僅是一個噱頭炒作罷了?這是炒作嗎?還是話題營銷,以及技術的前瞻?當主角是貝佐斯和亞馬遜的時候,似乎沒那麽不靠譜了。在數年前,魏武揮老師寫過一篇文章說亞馬遜是被忽視的巨頭,以及賣的是“水”。現在看來,對亞馬遜的關註和研究是毫無違和感的,可以加強的;事實上,馬雲和馬化騰在對各自企業的展望的時候,都有過類似的描述,想要成為互聯網的水,解決網民的所有的需求,恩,大而全的業務鏈和互聯網思維沖突嗎?其實,完全肯定或者否認有沒有互聯網思維的意義沒太大,但通往成功的道路肯定不是一條,更不可能是一個模式,快有快的打法,慢有慢的門道,有快有慢,最終比拼的除了產品、用戶、流量和資本外,還有耐力和運氣,這就是商業。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:搜狐IT | 編輯:weiyan | 責編:韋
亞馬遜 亞馬 互聯網 互聯 思維 營銷 大道
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【敗局】第七大道創始人團隊全部出逃,已成暢遊“冷宮”

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0221/58882.html

昨天,一封暢遊的內部郵件顯示,第七大道COO(首席運營官)孟治昀、CPO(首席產品官)及神曲工作室負責人胡敏已經離職。至此,第七大道創始團隊已經全部出走,各奔前程。另一方面,第七大道的管理層也徹底被“暢遊”化。為什麽會出現這種局面?他們在與暢遊的磨合中出了哪些差錯?跟著i黑馬來看一下。棋走一步錯值得註意的是,已經出走的第七大道高管全都繼續投身於遊戲行業,並從事研發方面的工作。是什麽促使他們放棄暢遊優厚的待遇以及豐富的遊戲資源另起爐竈呢?這要從暢遊還沒有和第七大道走到一起的時候說起。第七大道創始人曹凱當時有兩個目標,一是做一家上市公司,二是在深圳蓋座大樓。但彼時的曹凱以及他的團隊對於資本市場的認知完全是零。雖然包括他在內的創始人團隊都希望能把第七大道做成上市公司,但內部卻沒有一個人知道如何籌備上市。恰在這個時候,連續將旗下兩家公司成功IPO的搜狐(75.65, 1.05, 1.41%)走到了曹凱的視野中。而暢遊在頁遊領域的乏力,也迫切需要收購一家比較成功的頁遊公司來提高自己的估值,兩家一拍即合走到了一起。曹凱在這個交易上存在一個錯誤的認識,他以為暢遊只是一個更懂遊戲的有資源背景的美元基金投資人,在他眼里這就是一種“財務投資”。直到2012年9月左右,在以保密提交的方式向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO招股說明書草案後一個月,曹凱覺得應該是讓暢遊“交還控制權”的時候了,但暢遊顯然不會同意。“一控到底”的暢遊才讓曹凱看清,自己早已經變成持有股份的職業經理人。此後,第七大道的創始團隊便陷入與暢遊的股權爭奪戰中。這也是第七大道之後再也沒有開發出像《神曲》《彈彈堂》這樣遊戲大作的主要原因。直到2013年5月,暢遊提出提前完成對第七大道的全部收購,讓曹凱徹底心灰意冷,提出辭職。曹凱曾解釋道,內容制作公司上市後,難以再把精力用在做遊戲上,而變成資本運作為核心,違背了自己的初衷。知情人士稱,曹凱離職後將所有股票折現的總價,還不及被暢遊控股前的第七大道賬面現金。也可以說,曹凱用自己賺來的錢賣了自己親手創立的公司。暢遊的“冷宮”隨著曹凱這一第七大道核心人物的離職,加上近一年的控制權的爭奪,讓第七大道的研發能力喪失殆盡。不過暢遊已經在第七大道身上賺的盆缽滿盈。在曹凱離職前,第七大道的營收在2013年的第一季度拉升到2.16億元,占暢遊總營收的21%。雖然第七大道一直在變,但在暢遊眼里,第七大道的作用從未變過:1.補強自己的業務弱點;2.擡高自己的估值。成為暢遊全資子公司的第七大道完成了歷史使命,已經逐漸成為暢遊並不怎麽關心的那一部分。上述知情人士也認為,暢遊已經不擔心第七大道的營收問題,屬於一種賺了更好,不賺也沒所謂的狀態。另外,第七大道遭到冷落從人事任命方面也能體現。雖然第七大道的管理層已經徹底的暢遊化,但暢遊安排的管理層人員也並不是能手幹將。以本次從暢遊空降到第七大道總裁的王舒為例,在暢遊的頁遊研發事業部任總經理已有3年之久,管理著300多人的研發團隊,但至今也沒有推出響當當的產品,反倒是第七大道在頁遊上的貢獻,成為暢遊這塊業務的遮羞布。遊戲行業觀察人士鄭化鋒也認為,第七大道已經成為暢遊後院的“冷宮”。同時他預計,第七大道創始人團隊出走後,還將繼續投身遊戲行業。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:李何冉 | 編輯:kongmingming | 責編:孔明明

敗局 第七 大道 創始人 創始 團隊 全部 出逃 已成 暢遊 冷宮
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投資,我們對公司環境變化是否保持敏感性? 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/27969905
蘇寧電器是典型的競爭環境發展劇烈變化的公司,就算假設未來可能成為所謂的偉大的公司,但過程也是痛苦的,何況還不一定能行。
蘇寧電器競爭對手發生變化:從與國美、大中的競爭變成了跟淘寶、京東等電商的競爭;商業環境發生惡化:價格變得透明、消費者距離利基消失、現代物流的發展是跨區域競爭成為可能、用戶粘性變差、品牌削弱等。最終的結果也肯定會反映到財報上來,並且較差的程度可能會超過你的預期。我們不要動不動就談誰替代誰,因為就算不能替代,也可能會導致競爭力受影響,利潤的下降。
http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2014-02-28/63616966.PDF 

張裕葡萄酒、長城汽車SUV也屬於競爭環境變化的典型。但各不相同,但有一點往往是相同的,你的競爭對手發生明顯變化了。做投資,就算我們買入了,也要保持對行業變遷的敏感性,隨時調整自己策略。儘量不要受稟賦效應的影響,只聽好的消息而忽略糟糕消息出現的蛛絲馬跡。
有時候,這種變化趨勢是明顯的,但在財務報表上的反映是落後的,這幾個公司都是這樣。這對於持有該公司的投資者的判斷造成較大的困難利潤並沒有下滑甚至還在增長,股票的估值看起來並不貴,甚至PE還比較低。這影響所謂的「價值投資者」的正確判斷,讓他們看不到或者不願意看到環境發生的巨大變化,並且對發出警告的人或者文章很是不屑,甚至惡言進行人事攻擊。可企業的價值,更基於對未來競爭力、企業製造利潤的能力以及這種能力的可持續性等最重要的一點是可判斷性,確定性的程度。

銀行是不是屬於這一類?我不太知道。但環境也在發生變化(利率市場化趨勢、經濟增長放緩、房地產漲幅已經巨大)、競爭對手發生變化(可能出現的大量小銀行、互聯網公司側面切入並掌握終端用戶等)。

《蘇寧電器增長的確定性遠不如以往》http://xueqiu.com/1471745203/22141378
《為什麼電商都虧損?再談蘇寧電器》http://xueqiu.com/1471745203/22141381
投資 我們 對公 環境 變化 是否 保持 敏感性 敏感 大道 至簡 榮令 令睿
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=92034

談比亞迪、tsl及回覆@data 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/28926545
幾年來,我的言論都有意迴避出現tsl,陷入口水戰沒有意義,未來得靠市場決定。回答你的問題前。我先重複一下自己的觀點:
1、很長時間內,對於個人市場,插電式混合動力汽車才是主流,這由電池成本、充電方便性、用戶使用習慣、用戶體驗等已經決定。插電式混合動力車市場規模會是純電動車的幾倍甚至幾十倍。目前來看,從公開渠道,還沒有看到的tsl在插電式混合動力車方面的投入和產品。
2、作為汽車,更具有耐用消費品屬性,而不是快速消費品屬性,成本至關重要。汽車是家庭裡的大宗購置品,不是「賣幾個腎」就能買到的,而蘋果手機對於普通小白領來說一個月的工資或者「賣個腎」就能買到,所以高性能的蘋果手機會爛大街,高性能的汽車不會,80%以上吹捧tsl車的人可能是買不起其產品的,那他們買什麼?在其他條件相差不大的條件下,電動汽車銷量規模也會由成本以及終端產品的價格來決定,拿一個19萬補貼後13萬的秦跟70多萬的tsl ms比外觀內飾有什麼意義?至少得拿一個價格是其一半的比亞迪汽車去比吧,只是像「漢」這樣的車還沒有造出來。比亞迪的產業鏈整合、自主技術開發、成本控制是有目共睹的,不管現在還是遙遠的未來,比亞迪的成本控制都會遠遠低於tsl。

簡單回答如下:

1、相對於tsl,秦的外觀、以及唐的外觀都不夠炫。誰都承認的。假設比亞迪要做出更炫的秦、更炫的唐,重新設計、開模、測風阻、碰撞測試等,推出的時間分別比現在晚2年,我們大家覺得是好的策略嗎?前所未有的發展機遇都會錯過了!這不是危言聳聽,看看比亞迪奔馳的騰勢用了多長時間,4年!比亞迪唐去年下半年才立項,今年4月就擺在了我們面前,5秒、4驅、2升油!那些叫囂著比亞迪重新設計外形的人,真的以為自己比廠家管理層還聰明嗎?

2、宣傳方面,tsl當然有優勢,看musk是誰,當然是厲害的。外觀上面一條中已經說了,內飾你看看現在的S7以及年底或者明年量產的唐,就會感受比亞迪飛速的進步了,再說tsl內飾被批判的也不少。比亞迪用戶群怎麼著也不是定位為迪粉,我說tsl還定位為特粉呢。前期買入當然以粉絲買入為先,都是這樣,如果今年比亞迪秦能賣出15000輛,那它的粉絲也忒多了。比亞迪目的是「普世科技」,用戶定位範圍要超過tsl幾十倍、幾百倍,是年輕人、是普通老百姓。比如現在的秦,當然還會有定位為高端的電動汽車,將來也會有獨立的品牌,誰也不比誰傻的。秦、唐會是絕大多數的唯一一輛車,而tsl不是,你剛好說反了。對了,比亞迪從秦開始,對新能源車的宣傳越來越成功,像媒體試駕、秦戰列國等,用戶知曉率前所未有的提高,我開福特的鄰居說你不知道嗎比亞迪出了個跑的飛快的車,我說我知道啊我去開過了,還有像你也知道啦。

3、質量與消費環境。比亞迪質量以前出過差錯,現在口碑還正在恢復,是這樣的,比亞迪應且行且珍惜。外觀和內飾是很重要,不是最重要,最重要的技術創新、質量控制、成本控制等。但比亞迪要向中高端突破,是必須要過外觀和內飾這一關的。我認為純電動車才更依靠政府補貼,但純電動車以公交為主,政府也將願意並有能力長期補貼。對於純電動車,個人市場假設不補貼,中國目前的這些新能源汽車,先死的肯定不是比亞迪,但都不會有好的結果,tsl可能好些。關於鼓勵政策的可持續性,就中國面臨的情況,石油匱乏對外依存度達到60%以上,天然氣不足甚至連出租車都仍在燒油,未來10年汽車保有量要從1億多輛發展到5億輛,中國不鼓勵發展電動車還能鼓勵發展什麼車?並且鼓勵的手段也不僅僅只有財政補貼,李不是剛說了:還可以減稅、對燃油車增加排污費等來補貼電動車。並且很多城市迫於霧霾原因,可能越來越多對燃油車限號,對電動車不限。受比亞迪定位中產偏下,這是短期的也是沒有辦法的,但高性能車生產出來,才有可能定期高端,可以等等看,不用擔心。

4、你說雙手互博,除了像tsl這樣的車企外,比亞迪的包袱是最小的,在電動車的投入和決心也是最大的。比亞迪當年f3dm上吃過你說的虧,外觀和內飾跟燃油車沒有區別,人家都不知道你開的是新能源車。但從秦開始比亞迪已經開始明顯的改變,甚至不惜採用誇張的前臉和尾燈,跟比亞迪以前的車完全不同。別再提側面、C柱、內飾硬塑料等,原因我已經說過了。比亞迪是最不怕左右互博的,因為插電式混動車上了規模後,他有能力把傳統車價格定的毛利很低,秦和速銳的定價模式只是剛開始。

馬斯克的批評是不是中肯,我就不評價了。產品不光是內在的技術,還有外觀內飾等外在的設計,市場定位、營銷策略等也許一樣重要的部分,這都沒有錯的。但我更希望把技術、質量的內功練好了,tsl和比亞迪都不要再著火。比亞迪肯定會推出一些面向高端人群的提升產品檔次的車,並且可能採用新的品牌。

若有言辭不周,敬請包含,只是借寶地,不對個人。呵呵,你還圈了我的,多交流。

===========================
馬斯克的批評非常中肯!
"....我覺得從產品層面他就是不夠好,你要先是個好產品吧..."
比亞迪的產品定位,產品外觀,產品宣傳,與TSLA的差距確實很大,所以他需要政府支持(當然,TSLA在美國,政府也支持,但在中國及歐洲,至少現在還沒有)。
TSLA的高端定位,產品的互聯網概念,內飾及外觀設計,等產品在目標客戶的號召力是空前的,很多有錢的用戶以擁有TSLA為榮,這是產品設計及宣傳的終極目標。
比亞迪的短板:
1、外觀不夠炫。這是第一印象。
2、宣傳不夠吸引人,定位有偏差。不注意外觀和內飾,以技術指標吸引的主要是迪粉,但這是有限的。這其實是產品定位的偏差,迪粉是理科男、自主創新、技術控、中產人群的一個分支和交集,數量太少,客戶群基礎有限,支付能力也沒法像TSLA的消費人群那樣基本是第n輛車。
3、質量與消費環境。質量以前出過差錯,現在口碑還正在恢復,因此外觀和內飾更為重要。如果策略是迪粉帶動,說下一步電動車面向的是中產偏下(僅指消費能力)的人群,但比亞迪在外觀、價格、質量的穩定、停車、充電及修理等這些消費環境方面又都不確定,唯一的依靠是政策的支持,這就存在很大的不確定。
4、雙手互博。電動車與傳統車面向的都是中產偏下(僅指消費能力)的人群,這些人群的消費能力基本就是一戶一輛,那麼電動與傳統在外觀及內飾上沒有區別(相對低端),將必然出現雙手互博局面。
因此,馬斯克的批評非常中肯!,產品不光是內在的技術,還有外觀內飾等外在的設計,市場定位、營銷策略等也許一樣重要的部分,比亞迪必須推出一些面向高端人群的提升產品檔次的車,哪怕不賺錢,即所謂的鍥型戰略。
否則概念和政府支持過後將會又是一堆現實的困難。
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