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大巧不工 - 最強的投資神器 大巧不工

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從大學出來以後就對投資這個領域感興趣,最讓我感興趣的並非獲得收益時的刺激感,而是為什麼有些人能輕輕鬆鬆就賺取大量回報,有些人每天忙於交易,最後卻無甚收穫。

和其他人一樣,我也花了一段時間來研究所謂的技術分析,不可否認正確的技術分析有一定的正面作用,但很快我發現這還不是問題的關鍵,因為我們基本上是在使用前人設計的技術指標,有時用一個指標,有時綜合運用多個指標,但無論如何,這些指標一來是別人開發出來的,二來是很多其他人都在使用的,所以在大多數情況下,其實際作用並不顯著。簡單而言,用一個反問句就可以概括 - “如果大家都在贏錢,那麼誰在輸錢?” 技術分析只在兩種情況下有可能順利賺大錢,第一種情況是使用自己開發的技術指標,並且永遠不公開該技術指標,第二種情況是當市場上大多數投資者都由於某種特殊原因而放棄使用技術分析的那一段真空時間。通過模擬帳號試驗,結果似乎沒有錯,以下有附圖,我用外匯及黃金交易做實驗,在為期數月的時間裡,模擬交易幾種不同貨幣以及黃金,最終全部是正收益。


以股票來說,不少人都會依賴公司財報提供的信息來做出投資決定,這看起來似乎沒有錯,但只要使用數學的反證法就可以推翻這個結論。證明過程如下:
首先假設該結論成立(即依賴公司財報的信息能夠做出正確投資決定),那麼所有會計師都應該是投資高手,但我們知道事實上不是這樣的,因此假設不成立,即依賴公司財報的信息無法做出正確的投資決定。

從以上分析可以看出,無論是傳統技術分析還是財報分析都無法使長期投資獲得超額回報。一般來說,到此為止我應該要死心了,要麼放棄投資,要麼以純粹投機或者賭博的心態來進行投資活動。可是,我並不死心。因為我無意中看到“大巧不工”這四個字,得到了啟發。要做到這四個字,就必須把各種知識,經驗,適當地融合在一起,成為一種稱為“智慧”的東西,有了智慧的幫忙,很多複雜的問題都能找到最接近正確的解決方案。從此開始,我大量閱讀不同領域的書籍,當然我不可能去讀所有的書,只讀那些看起來比較感興趣並且看得懂的書,只抱著對世界多一分認識的好奇心來讀書,而非抱著如何才能在投資活動中賺大錢的心態來讀書。結果發現這個方法確實湊效,隨著知識的累積,眼界也隨之拓寬,同樣一個問題以前最多只能從一個角度來審視,現在可以從多角度來審視,看的角度越多,對事情的本質的理解也就越全面,處理方法自然也就更多更好了。現在做投資,已經不需要通讀所有財報,更不需要理會宏觀經濟,只要看很少的資訊就已經足夠做投資決策,當然,台上三分鐘,台下十年功這句話沒有錯。
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財報(已更新) 大巧不工

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事先聲明:有自信自己能夠抓住所有大小升跌浪的投資者請忽略此文章。

發現有網友誤解我對財報的看法,在此重新說明,希望消除誤解。首先本人認為投資股票的目的是投資於該股票所代表的公司,因此自然必須關心公司未來業績表現。上市公司定期發布財報,是大多數投資者了解公司業績表現的主要窗口,所以投資者仔細閱讀財報是合情合理的事。

投資者仔細閱讀每年財報是合情合理的事,但是投資者完全依賴財報來做投資決定卻不是合情合理的事。這裡面有許多原因,但是最主要的原因是財報只反映公司過去的經營情況,而股票價格則更多是反映未來公司的經營情況,假如投資者完全依賴於公司過去的業績來做投資決定,尤其是比較長期的投資決定,那麼無異於看著倒車鏡來開車,如果前面道路又直又平坦,也沒有障礙物,沒有其它車輛,行人,那麼看著倒車鏡來開車倒也沒什麼危險,否則的話,就很可能遇到危險。

各類公司根據其市場地位,綜合競爭力,經營環境的穩定程度來決定其過去業績對未來業績的啟示程度。舉例來說,一家競爭優勢強大的公司處於某個僅存在有限競爭的行業裡,這種公司看過往業績就能較準確預知其未來數年的業績,相比之下,一家平庸的公司處於某個過度競爭的行業中,無論它過往的業績是好還是壞,都難以據此推算其未來數年的業績表現。

根據以上分析,本人從不完全依賴財報做出任何投資決定。假如公司平庸,競爭力弱,業績不穩,那麼依賴財報做投資決定等同於自踩陷阱,假如公司優秀,競爭力強,業績平穩或穩步向上,這類公司通常早已被許多擁有專業投資知識的各大投資機構相中,時刻跟踪,除非我能在看財報的能力上比他們更勝一籌或者更早看到財報,否則即使我通讀財報也做不出比他們更佳的投資決定。這個道理與遍地大學生時,大學生再也沒有就業優勢的道理是一模一樣的。本人通常使用財報來研究公司管理層的基本素質,我相信投資機構的分析師比較注重財報中的數字而非文字,因此如果我能在文字中獲得一些重要的弦外之音,那麼我就很可能獲得超過那些專業分析師的競爭優勢。
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李超人的原則 大巧不工

http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/11/blog-post_30.html
近日偶然看到李超人講他一生的原則是“不賺最後一個銅板”。細細品味之下發覺與我之前提及的“大巧不工”似有些交集。

很多人,包括我在內,剛開始時總是潛意識裡希望“最低價買,最高價賣”,雖然理性來說大家都知道這是不可能的任務,但潛意識總會在關鍵時刻拖住理性的後腿,最終影響實際投資操作。

“最低買,最高賣”其實就是希望“賺取最後一個銅板”的一種典型表現。我受到這個潛意識影響而犯過許多次錯誤。我原本以為價值投資只是一味通過計算財報上的數字來預測未來業績表現,這是一種非常幼稚的想法,並且顯而易見是一種錯誤的想法。即使後來我知道這樣做不對,我還是想不出一個解決的辦法。當然笨辦法還是有一些的,其中最簡單的就是強迫自己分段買入(或者賣出),這雖然不是解決方法,但可稍微緩解一下犯錯的嚴重程度。就這樣一邊用笨辦法暫時緩解,一邊努力需求真正的解決方案。當然最後還是從不知哪裡冒出來的“大巧不工”四個字啟發了靈感,明白所謂的估值並非僅用已經存在的數字加減乘除得出另一堆數字,更重要的是要了解投資對象的特點(包括生意模式,競爭力強弱,競爭力來源,公司文化,公司所在環境特點以及公司與其環境之間可能產生的一系列互動),知道這些之後自然明白這些只能弄清楚大概而非精確用數字表述,既然無法精確那麼估值也必然無法精確,既然估值無法精確,又何必在意股價是在3.6, 3.9,還是4.1買入(或賣出)呢?

所以按我的理解,“不賺到盡”原則放在投資領域其實就是“重視大的方向,輕視小的差價”,實際操作中,我一般會在認為價格接近貨源歸邊時買入(有些股票能夠較清晰估值有些不能,能清晰估值的當然採用估值,否則才使用貨源歸邊來判斷),並在判斷價格很難在未來5年以內翻一倍的情況下賣出(當然前提條件是有候補投資目標)。
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大巧不工的“兄弟” 大巧不工

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對於決心進入價值投資大門的人來說,實在應該好好認識三個成語:大巧不工,大象無形,大音希聲,因為它們代表價值投資的最高境界。本博以大巧不工命名,是因為它是三者中難度最大也是最重要的,同時也是我做得最不到位的,雖然我已經很努力想要做到位,無奈天資愚鈍,結果不盡如人意,只能繼續努力,並期望最終能完全運用自如。

大巧不工,一旦熟練掌握,可完全脫離恐懼與興奮感,心如止水,即所謂的平常心,在極短時間內客觀且具遠見的作出重大投資決策,不再為那“不知道股價見底了沒有”,“公司會不會倒閉”等無聊的問題感到煩擾。這種境界可以部分來自於天生的性格,後天養成難度比較大,但並非不可能,長時間的學習思考,豐富的閱歷,強烈的道德感,選擇正確的人作為榜樣,這些都是必不可少的。

大象無形,一旦熟練掌握,可清楚洞悉大範圍內各種厲害關係之間即將發生的強烈互動,也能嗅到悄悄臨近的各種潮流,並評估其影響力。這種境界來自於對人性的領悟,對心理學的認知,對歷史,地理甚至政治的理解。

大音希聲,一旦熟練掌握,可敏銳察覺即將爆發的潛在危機。這種境界來自於對周圍極平凡事物的細心觀察,記憶以及對比。雖然要每次做到也不簡單,但相比之下做到的人數還是比前兩者要多。

這些,就是價值投資的核心。坊間關於價值投資的書多如天上繁星,但我可保證絕對沒有一本寫出類似以上的總結。
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兩類必須小心的股票 大巧不工

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有兩類股票是必須小心提防的,它們分別是礦業股和稅收優惠股。

先說礦業股,礦業股的資產評估通常是基於地質學家對公司所擁有的礦產資源總量及質量的報告得出,在一些法制欠佳,貪污遍地的國家,地質學家的報告非常可能有不少水分。退一步來說,即使地質學家盡職報告,如今的科技仍未達到完美探測的階段,因此資產質量的評估並不可靠。礦產是礦業公司最大的資產,如有閃失,事情可大可小,建議普通投資者寧可錯過也要避開礦業股。

再來是稅收優惠股,如果真是高科技且入門門檻比較高的行業,那倒無所謂。如果是入門門檻很低的行業,階段性的稅收優惠政策肯定引來惡性競爭,最後結果就是產能過剩。通常一年的興盛將伴隨著長達三年痛苦。這類股也是寧可錯過也要避開。
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投資最基本最難的要求 - 勇於說“不” 大巧不工

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股市中能長期賺大錢的投資者很少,不足萬分之一,這是事實,不過為了方便起見,我假設人數剛好有萬分之一。人數比例這麼低,但實際上每個交易日都有無數宗交易,並且這無數宗交易裡面包含著絕大多數個股。

萬分之一可以拆分為百分之一乘以百分之一,因此大致上可以這麼認為:即平均而言,在所有交易日中,只有百分之一的交易日是最佳買賣時機,在所有被交易的股票中,只有百分之一的股票最值得投資。這不是什麼秘密,許多人知道,不過每天依然有那麼多人進行那麼多筆不同股票的交易。為什麼?因為太多人經不起誘惑,不懂得說“不”。

從統計學角度來看,一個永遠說“不”的人最後的成績比一個經常交易的人要好很多,因為前者是零收益,後者是負收益。從現實來看,這個結果也是如此。

投資最基本也最難的技能就是抵制“誘惑”,抵制誘惑不等於對所有一切交易機會說不,而是對那些自己沒有充分把握的機會說不。所謂的“充分把握”沒有標準,因為各人客觀程度不盡相同。人天生是主觀的動物,要變得更加客觀,免不了後天的學習與實踐。

這些年來,據我自己的觀察,越不夠客觀的人越抵制不住“誘惑”,越抵制不住誘惑的人就越容易失去真正的機會。這種人對自己的投資向來沒多少自信,經常進行買賣,賺點小錢就跑了,最後所有好處都給了經紀。
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一次內幕消息的經歷 大巧不工

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有位朋友平時總喜歡靠四處打聽小道消息來炒股,雖然有時也會讓我幫忙分析一下公司基本面,以確保“雙重保險”。有一天這位朋友跑到我面前,雙眼發光,神秘兮兮地告訴我說有可靠內幕消息。然後盡量把聲線壓低,告訴我內幕消息的內容。內容就是有另外一位朋友在某上市公司當秘書,這大半年來他們公司一直在競標一個很大的項目,這個項目是與一家美國非常出名的上市公司合作推出某個產品,由於當時經濟環境欠佳,他們公司日子不好過,股價已經沉寂了一段時間,公司管理層很緊張這個項目,公司上下幾乎都寄希望於這個項目。那天美國公司派代表來跟公司管理層開會,那位當秘書的朋友雖然無法得知開會的內容,卻能保證在會後猜到會議的結果。其實也很簡單,就是看看開完會走出來的人的表情就可以了。嚴格來說這也不算內幕消息,因為該秘書從頭到尾並無聽到或看到會議內容,只是用自己的方法來判斷會議結果而已,不算犯規。

聽完朋友的陳述,我回答說:“不用告訴我結果,我不感興趣。”朋友覺得我的反應很讓人意外,雖然知道我平時也不愛靠打聽消息炒股,但這次是送上門來的消息,而且是自己朋友的消息,可靠度非常高。朋友以為我低估股價的潛在升幅,補充說一旦消息公開,股價至少升1倍,而且是今天以內的事。我解釋說不是我不想賺錢,更不是懷疑你的消息,只是我的原則是只抓住自己能清楚了解的機會,對這個原則的堅持是為了養成良好的投資習慣,而養成良好的投資習慣是為了賺一輩子的錢,今天如果為了賺錢而放棄原則,也就等於跟好的投資習慣說再見,是得不償失的。朋友聽完解釋之後表示理解,不過第二天還是特意打個電話告訴我後來股價漲了3倍。我聽完之後竟無一絲後悔,這種瞬間的內心反應騙不了自己,我很開心我有了秒殺巨大誘惑的能力,這絕對比一天之內身家翻三倍更加值得慶祝。因為我十分清楚投資界充滿各種各樣的誘惑,甚至投資界以外的世界也充滿無數誘惑,誘惑是所有人的最大敵人,無數人終其一生也無法與這個敵人抗衡,如今我卻輕鬆戰勝了這個最大的敵人,還有什麼比這個更值得高興與自豪的嗎?

阿里巴巴創始人馬雲的總結更加簡潔有力,四個字:人"定"勝天。人唯有保持淡定,不受誘惑影響,才有可能獲得最終的勝利。淡定不是自來物,淡定來自於長遠而明確的目標,長遠而明確的目標同樣不是自來物,長遠的目標建基於對世界上多種事物的客觀認知。
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風險管理? 大巧不工

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投資者關心的問題歸根結底只有兩類:風險,收益。有人說投資除了風險就是收益,我個人非常同意這種說法,因為我確實想不出還有其它的。

收益概念比較好懂,幾乎沒有人不能解釋。唯獨風險概念比較隱晦,不同投資者對風險概念的理解不一而同。我見過不少投資者認為設定止蝕位或者控制每次投資的量就控制了風險,其實不然。假如這樣就控制了風險,那句“一贏二平七輸”的話也就應該被推翻了。很多大型投資機構,如投資銀行,直到今天還認為資產價格的波動幅度等同於風險,這樣定義風險的結果自然就是認真設定止蝕位以及控制每次投資的量。我本人認同另一種關於風險的定義,即風險就是所有未知因素的總和,未知因素越多表示風險越大,換句話說,想要降低風險就應該減少未知因素,或者說,盡量知道得更多。

這裡我將使用一個賭博的例子來解釋為什麼止蝕或者控制每次下注量無法有效控制風險。我們知道“久賭必輸”這個事實,也許未必對所有人都如此,但對於絕多數人來說這就是事實。這是為什麼呢?其主要原因就是在賭場中,賭客的競爭地位低於賭場的競爭地位,因為賭場經過精心設計,使遊戲規則對賭場有利而對賭客無利。如果我們把“止蝕”或者“控制每筆投資量”這個概念應用在賭場中,就相當於一個相當有紀律的賭客,限制自己每天最多輸 - 比如說10000元就停止賭博,明天再來。我們很輕易就能想到,這位賭客如果持續這樣賭下去,最終依然會輸清光,唯一不同的是也許可以在賭場玩多些時日,僅此而已。因為無論賭客是否限制自己的每次下注量,都無法改變自身相對於賭場的競爭力,不改變競爭力也就改變不了競爭地位,賭場競爭地位依然高於賭客競爭地位,所以結果不會發生逆轉性改變。

在一切投資活動中,其實就是同一個道理,止蝕以及控制投資量可以使投資者有機會存活得更久,但並沒有改變最終結果。要改變最終結果,只能通過減少未知因素來降低實際風險。

以上分析相信很多人非常容易就能看得明白,甚至在沒有看本文之前已經有所了解,但有些事情光是明白了解還不足夠,需要的是感悟,感悟通常來自於自身的實踐。我看過許多明白這個道理的人依然經常受不住市場的誘惑,投資於自己完全不了解或者不完全了解的資產中,然後用“買少少”的方法來試圖降低風險。
風險 管理 大巧 巧不 不工
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秘密武器 - 逆向思維 大巧不工

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思考行為包含三大元素:信息,思考方法以及思考框架。

例如,思考蘋果為何從樹上往地面掉落的問題,這句話本身就是信息,當一個物理學者思考這個問題的時候,他會運用物理學知識,如萬有引力定理,萬有引力定理就是所謂的思考框架,很顯然,如果一個植物學者來思考這個問題,他的思考框架可能是植物學裡的某些專門知識理論。最後輪到思考方法登場,思考方法很簡單,只有兩種:正向思維與逆向思維,對於物理學者來說,正向思維是思考蘋果為什麼往下掉,逆向思維是蘋果假設蘋果往上飛成立,那麼結果是否與現有理論相矛盾,最終得出正確結論。

從以上論述看出,一個人如果掌握越多思考框架,即這個人掌握越多不同學科知識,那麼這個人就能從越多的角度來思考一個既定的問題,好處是顯而易見的,就是更快速的看清問題的本質,然後找到最好的解決方案。

這裡主要是要說說思考方法,思考方法,儘管只有兩種,但絕大多數人在絕大多數情況下都習慣於使用一種,即正向思維。其實正向思維與逆向思維之間的關係應該是互補而非並列,但是在大多數情況下,逆向思維比正向思維更有效率地利用思考者本身已經擁有的知識來解答問題,當面對棘手的問題時,逆向思維更能派上用場。以下是一個例子。

有一次我在加油站留意到一張禁止使用手機的圖示,平時也有看到,但那一次突然在想:如果使用手機會如何呢?會不會引起爆炸呢?由於我的大腦裡沒有關於這一類學科的知識,因此正向思維不可能獲得答案。我使用逆向思維:如果發生爆炸,結果會怎麼樣呢?我的大腦裡有一些不起眼的常識,例如我知道很多加油站的旁邊有不少住宅或者人口稠密的寫字樓,我知道加油站裡有很多汽油,我可以想像如果發生爆炸的威力有多大,我可以肯定會造成很大生命財產損失,我也知道加油站有買保險,我還知道保險公司精明得很,不會接危險性太大的保險項目。不到3秒,我就可以確定正常情況下使用手機不會引起爆炸,因為如果後果這麼嚴重,加油站絕對不會僅貼個小小告示就算數。我不用去查有關資料來確認我的答案,我有100%的信心我的判斷沒有錯。這就是逆向思維的力量。現在我想問一個問題:在飛機上使用電子產品會不會令飛機失事呢?讀者應該知道怎麼去想了吧?

在投資分析過程中,逆向思維簡直就是最強大的秘密武器。思考投資相關問題時,很多時候會遇到知識的缺口,這種時候不得不使用逆向思維來解決問題。事實上,按照個人經驗,投資者最好只使用逆向思維,而不使用正向思維,因為我說過絕大多數人都習慣使用正向思維,所以任何正向思維在投資分析中完全喪失其競爭優勢,也就是說,即使用正向思維能找到答案,該答案也不會對投資者帶來任何好處。
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競爭性毀滅 - 經營再保險公司的邏輯 大巧不工

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在過去100年中,無數上市公司走到了它們生命的盡頭,包括許多大型藍籌。要知道這一點不難,拿100年以前美國股票指數成份股的名單,再看看今天還能找到多少家就清楚了。毀滅所有企業的元兇就是商業競爭。或許有人認為還有其它不同原因,例如財務醜聞,失敗的合併收購等等,但是只要想深一層就會發現,其根本原因也同樣是商業競爭。競爭在使人類不斷進步的同時也毀滅了無數投資者的財富。所以消費者喜愛競爭,投資者厭惡競爭。

再保險公司與普通保險公司是完全不同的概念,再保險公司的客戶是普通保險公司而不是普通消費者,普通保險公司收取普通消費者支付的保費,把其中一部分當成自己的保費交給再保險公司,當發生大災大難時,如果普通保險公司無法獨立支付巨額賠償金,那麼再保險公司就要代替普通保險公司支付剩餘的賠償金。我們非常清楚所謂的大災大難是完全不可預測的,所能造成的最大損失也是沒有上限的,這看起來風險非常大。我們也知道,股神畢菲特對待投資風險的態度一向非常謹慎,然而他卻投資於再保險業,而且還是全世界最大的再保險公司,這看起來好像不太符合邏輯。

我認為這個投資決定其實非常符合邏輯。為什麼?因為再保險業務需要的資金量非常巨大,也因此再保險公司的數量遠遠不及普通保險公司的數量。換句話說,再保險公司面對的競爭比普通保險公司面對的競爭要小得多。本文開頭已經說過商業競爭正是毀滅企業的元兇,畢菲特的做法正好從根本上避開了這個元兇。從這裡可以看出,競爭性毀滅的威力還要更甚於完全無法預測的大災大難的威力。這一點倒也不難證明,從歷史中就能找到證據,過去100年中,被大災大難消滅的企業數量遠遠不及被商業競爭毀滅的企業數量。當然,除此之外,我認為還有一個重要的原因,再保險公司所面對的大災大難風險至少有一部分已經被平時所收取的保費抵消,而普通保險公司所面對的商業競爭風險卻無法用其收取的保費來抵消。顯然如果一家普通保險公司把保費提高至明顯超越同業水平,其客戶自然會跑去別家,這樣這家保險公司也就做不成生意了。

普通投資者一般沒什麼機會投資於再保險公司,但是從以上分析中,應該可以獲得寶貴的投資邏輯。
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對傳統百貨和超市的未來的一點看法 大巧不工

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近來看到不少文章、報導都在討論傳統百貨和超市當前所遇到的危機,以及它們的一些改革方向,包括轉型,收購合併,改善購物環境,改變店鋪組合,加入線上模式(即電商模式)等等。我好奇的問題是:百貨公司和超市的未來是怎樣的?

這個問題如果從消費者角度來思考,是有清楚的答案的。要考慮的問題有:

1. 作為一名普通消費者,是否希望能夠在一個地方輕鬆買到所有想買的東西?答案是肯定的。

2. 作為一名普通消費者,是否希望能夠以最合理的價錢輕鬆買到所有想買的東西?答案是肯定的。

3. 傳統百貨公司與傳統超市是否能做到1和2?答案是否定的。

4. 電商是否能做到1和2?答案是肯定的。

5. 作為一名普通消費者,是希望在一個或兩個網站裡就能完成所有購物的,還是希望在五個或十個網站裡分別完成購物?答案是前者。

以上5點的結論就是全體或者絕大多數傳統百貨公司與超市將在未來消失,絕大多數的電商也將消失,最終剩下一家電商,但是且慢,考慮到防止壟斷的法律的存在,應該會有兩家電商,再考慮到語言的不同(如中文,英文,日文),因此每一種主要語言區域應該有兩家電商。

從以上觀點來看,目前每一家傳統百貨公司與超市所做的改革都無法起到逆轉性的作用,充其量就是拖延一點時間。我認為比較明智的做法有兩個,一個是與目前佔明顯優勢的電商開展業務上的合作,另一個是直接投資於目前佔明顯優勢的電商並成為其股東之一。

任何商業上的策略與改革都必須以消費者(或者公司客戶)的實際利益為依歸,否則必將失敗。這也應了一句我個人非常喜歡的話“無法持續的事必將結束”。這句話看起來就是一句廢話,卻是一句提醒人們看得更遠的真理。
傳統 百貨 超市 未來 的一 一點 看法 大巧 巧不 不工
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往難處想,往易處行 大巧不工

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小偷懂得先挑容易的目標下手,做投資決定也應該如此。同一個投資機會,其判斷的難度對於不同投資者來說卻可以是天差地別。當一個投資機會出現在眼前,如果感覺自己難以判斷,那麼不管你身邊有多少人看好它,你都應該清醒地拒絕這個機會。市場永遠不缺乏機會,只要抓住那少數幾個真正屬於你的機會就會有很不錯的回報,不用急於一時。小偷在這方面做得比許多投資者都好並非小偷們的悟性比投資者高,其原因在於小偷非常明白自己只要被捉住一次就有非常嚴重的後果。投資者則認為可以通過控制投資量,設定止蝕位或者使用衍生工具對沖來減少損失,因此在潛意識中感覺就算輸一次兩次也不會有太嚴重的後果,也因此投資者很難做到如小偷那樣謹慎。

即使理解以上原因,實際操作的難度依然很大(至少對於我來說是這樣),需要不斷提醒自己,直到逐漸變成一種習慣為止。在這裡我大概介紹一下自己平時的做法,僅供參考。以投資股票為例,我要說服自己永遠不可能比大多數其他投資者提前獲得投資情報,所以我不會使用媒體最新公佈的投資情報進行投資;我要說服自己永遠不可能比其他投資者更能預測宏觀經濟的變化,所以我不會靠預測宏觀經濟來進行投資;我要說服自己永遠不可能比大多數其他投資者更能理解財報的各種數字,所以我不會依靠財報的數字進行投資;我要說服自己永遠不可能比大多數其他投資者更有能力發現財報中的水分,所以我選擇那些自己能了解產品或業務的公司,放棄那些我無法理解其業務的公司,不管它們的財報是否看起來非常漂亮。經過這些過濾,我能選擇的就是那些能夠理解其業務的公司,然後等待其財報數字失效的時候進行投資。財報數字失效的意思就是說,當公司遇到某些嚴重挫折,財報裡的數字跟以前正常的時候無法對比的時候,通常在這種時候大多數投資者都會對公司的未來產生非常嚴重的偏見,正是這種集體性的嚴重偏見有可能帶給我少數幾個珍貴的投資機會。在99%的時間裡,都有99%的投資者有能力比我更客觀的看待任何一家公司的未來,所以在99%的時間裡,我都在發呆。

這些僅是我個人的投資習慣,每個人投資習慣不同,有些投資者善於捕捉各種機會,有些投資者甚至善於製造機會,本人非常欣賞這些投資者的能耐,但也僅限於欣賞,無從模仿。

“往難處想,往易處行”,前者為因,後者為果,做好前者,後者也就水到渠成。
難處 往易 易處 處行 大巧 巧不 不工
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被濫用的年化收益率概念 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2015/01/blog-post_22.html

在投資界的確有許多扯淡的概念,其中一個最常見的就是“年化收益率”概念。從銀行定存宣傳到個人投資者都喜歡扯“年化收益率”。例如有人在一個月中賺了5%,他一算,這相當於年化收益率60%,於是感到非常興奮,如果他看仔細一些,會發現這5%收益其實是來自一個月之中的其中5天,換言之,他的年化收益率應該是365%,比60%高出好幾倍,那他豈不是應該更加興奮?如果年化收益率可以被準確計算,那麼它就只有一個答案,不可能像上面例子中說的,有多個答案。

事實上年化收益率的計算只是人們一廂情願,或者盲目樂觀的表現。一年有12個月,其中一個月取得多少收益不等於在其餘11個月中能夠取得相同的收益。我今年第一個月就取得25%的收益,如果計算年收益率,那不就是300%?如果我把樂觀和一廂情願發揮到極致,年年都300%,那我不用多久就成世界首富了。這不是扯淡又是什麼?

連初中生都能明白的道理,怎麼還有那麼多人使用它?原因很簡單:使用它的人很清楚大多數人熱衷於追逐近利,很清楚大多數人太容易變得盲目樂觀。只要稍微刺激一下這些人,他們的樂觀情緒就立刻轉化為貪婪,而貪婪將把剩餘的智商吃的一幹二淨。

我極其厭惡那些隨便使用年化收益率的人,正如我討厭開賭場的人一樣,他們做的是同一類事情 - 就是利用人類的弱點來引誘他人掉入陷阱。

如果你看到聽到誰說過去十天、半月、一個月、兩個月、半年。。。獲得多少收益,再補上一句“等於年化收益率多少”,那你可以肯定對方要麽智商有問題要麽人品有問題,這種人絕對應該敬而遠之。

讓我們退一萬步講,即使一個人過去數十年的年化收益率都很高,例如25%,他也無需特別來說明這個數字,因為他清楚這僅僅是正確投資的結果,他清楚正確的投資有很高機率獲得好的結果,而錯誤的投資同樣有可能獲得好的結果,只是概率很低罷了,因此強調結果毫無意義。
濫用 的年 年化 收益率 收益 概念 大巧 巧不 不工
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歡迎玩A/H套利遊戲 大巧不工

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今天一國內朋友問我有沒有興趣玩A/H套利,以及看法。我答:沒有興趣。原因如下:

1. 用字母a表示在A股上市的那部分股票集合,用字母h表示在H股上市的那部分股票集合,用字母x表示其餘A股股票集合,用字母y表示其餘H股股票集合, 於是得到所有A股股票集合ax, 所有H股股票集合hy。由於ax處於同一股市中,a的價格波動必然影響x的價格波動,因為投資者為了保持組合中各成份股的權重比例,不得不通過買賣其它成份股來再平衡。相同理由也應用在hy。這些額外的買賣(或交易)將造成巨大的摩擦成本(或交易成本),只有當市場認為A/H套利獲得的好處遠超過額外摩擦成本時才有可能使得A/H股價整體拉近。 當然個別股票的價格拉近不在此討論範圍,如果只是一部分或個別股票的價格被拉近,那作為普通投資者就要押對寶才能獲利,也就是說這是不確定的,既然不確定就有風險,有風險就應要求相應的風險補償,而這個風險補償的範圍很難計算出來,所以我認為這件事不值得做。

2. 套利不是國人發明的,歐美投資者已經玩了超過一個世紀了,中國投資者才玩了多久?假如A/H套利可行,人家早套了,還等你來玩?

3. 我的投資理念很簡單明確:努力避免犯大錯,其它的順其自然就好。假如真有這個套利機會,而我錯過了,那就意味著我少賺了大約30% (這還是風險調整前,考慮風險的話那就低於這個數了),在我看來,這算不上犯大錯,所以也不會介意。雖然我自己不玩,但我歡迎其他投資者玩。
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二十四節氣 大巧不工

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今天是二十四節氣中的大寒,按定義,今天應該是全年最寒冷的一天,可事實上今年的今天並不太冷,也算不得一年中最冷的一天。我想應該沒有人真正去統計二十四節氣的準確度到底有多高,但不可否認,二十四節氣幫了我們大忙,尤其是在科學不發達的年代。

在許多領域,包括投資領域,也存在許多類似二十四節氣的事物 - 並非百分百準確無誤,卻幫得上大忙,更重要的是,它們不難掌握。受過高等教育的人往往更重視、強調準確性,學術性,技術性。另一類人不一定受過高等教育,但經驗豐富,頭腦靈活,擁有讓人羨慕的智慧。他們善於挖掘、發現和運用那些類似二十四節氣的事物去高效地解決各種難題。這些難題也包括投資時遇到的難題。

目前還沒有任何方法可以百分百準確預測天氣,因為天氣系統是一個複雜系統,天氣系統的這個特點類似於經濟系統。既然二十四節氣能夠很好地對付複雜的天氣系統,那麼同樣屬於複雜系統的經濟是不是也有類似二十四節氣的解決方法?這是一個十分有趣的問題,事實上它已經讓我著迷了好多年,追尋謎底之旅就是我學習投資的過程。
二十 十四 節氣 大巧 巧不 不工
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先砍一半 大巧不工

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買股票就等於買該股票所代表的公司。例如一家公司市值100億,如果你有100億,並且你願意把這家公司買斷,那麼你買入該公司的股票就是合理的行為。

在大多數時候,我會用“先砍一半”的方法來做基本判斷,例如一家市值100億的公司,我會先把它看成50億,思考當公司的市值只有50億,而我有50億,我願不願意買下它?如果我十分願意用50億買下它,那麼現在(100億的時候)就開始買,因此正如大家所見,我從來沒有完美撈底的經歷。如果我不確定,那我就不買,這是理所當然的,連半價我都不確定值不值,更何況全價?

類似的方法也可用在賣出股票,雖然極少用到。我一般會先把市值乘2,例如一家公司市值100億,我就把它看成200億,如果我實在找不出什麼證據來證明它有可能值200億,那現在(100億的時候)我就開始賣出。
先砍 一半 大巧 巧不 不工
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為什麼不設定、預測和記錄投資業績? 大巧不工

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因為這些都沒有意義。大多數投資者,尤其是新投資者喜歡設定、預測和記錄投資業績,無論是每日、每月還是每年。目的顯然是通過實際成績來驗證投資策略或者投資方法的正確/準確性。可令人遺憾的是,實際業績無法直接或間接檢驗投資理念/策略/方法是否正確。我可以從實際例子和逆向思考來說明問題。

首先來看一個真實的例子,我有一位朋友,12年前經另一朋友介紹投資了一千萬元在一家公司身上,具體是哪家我就不說了。12年後的今天,那一千萬變成五億,這還不算這些年的分紅派息。折算一下,也就是年復合增長率超過38%,這些年來全球資本市場經歷過哪些動盪相信各位都記得清清楚楚,就是在這種環境下,依然取得如此輝煌的成績,這個成績估計可以超越華爾街99%的職業投資者。儘管如此,事實終歸不會改變 - 那傢夥對投資可謂一竅不通,對那家公司的了解程度幾乎是零,每年還要麻煩我幫他看財務報表。這是我見過的最典型的例子,就是成績好壞可以完全不反映當初的投資理念/策略/方法。

再看看運用逆向思考結果怎麼樣。假設投資者可以通過檢驗投資業績來有效修正投資理念/策略/方法,最終達到提高投資水平的目的。那麼這樣一來,投資者應該在剛開始投資生涯的時候只玩模擬投資或者用極少量資金去投資,直到完善投資理念/策略/方法再來下重手投資,如果一切按照這個模式發展,那麼應該得到的結果是大多數投資者在其投資生涯中起碼不輸錢,或者說大多數人的投資收益率應該與指數的表現相差無幾。可是這明顯和事實相差甚遠,事實上是大多數投資者的業績遠遠追不上指數,並且不同投資者之間的成績相差也非常大。換言之,假設不成立。

所以,我堅信驗證投資理念/策略/方法在於客觀的邏輯推理,意思就是說,當你的投資理念/策略/方法能夠被邏輯地解釋時,它們就是正確的,適用的。

有很多人奉巴菲特為股神,僅僅是因為他們看到巴菲特在股票投資上賺了許多錢,對於他的投資理念卻是一知半解。於是,在2000年那一波科技股泡沫時,由於巴菲特的業績遠遠落後於其他同行,就有很多人跑出來質疑巴菲特,連著名的雜誌封面也開始揶揄巴菲特。我一直跟人說,即使巴菲特這一輩子沒買過任何股票,既不富有,也不出名,但只要我看過他說的話,我都依然奉他為股神。在我看來,通過成績來驗證一種投資理念/策略/方法的做法是危險的。
為什麼 設定 預測 和記 投資 業績 大巧 巧不 不工
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令人捧腹的電視節目 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2015/01/blog-post_7.html

剛剛看了一個電視節目,節目中年輕的堪輿學家大談改名字的好處,再配合玄妙的背景音樂搞氣氛,好像真有那回事,只看得我捧腹大笑。家里人都覺得這件事是真的,一臉認真地看著電視,生怕看漏了什麼。

這件事沒那麼複雜和神奇,用我常用的逆向思維即可破解。

首先假設改好名字真的能夠使一個人大富大貴,換言之,改好名字這個技能能夠給人類帶來很大的好處,既然如此,這個古老的行業發展到現在應該成行成市,如果給人類帶來一點點好處的蘋果公司都值數萬億,改名字行業至少也得數十萬億吧?可事實上它並沒有成行成市,更沒有數十萬億市值,所以它只能是假的。

再來一個,依然假設改好名字真能使一個人大富大貴,大量人口大富大貴之後都開始吃魚翅撈飯,都愛上10克拉以上的鑽石,都想開限量版跑車,都想住上萬尺豪宅。。。。。。那麼世界上有足夠的魚翅、足夠的10克拉鑽石、足夠的限量版跑車、足夠的上萬尺豪宅供應嗎?顯然沒有,所以所謂的大富大貴並沒有帶來實質購買力,換言之,讓大量人口大富大貴是不可能的,因此假設被推翻,即改好名字不能使人大富大貴。

為什麼算命測字風水改名這些東西產自中國且長期存在?為什麼大多數科學發現發明來自西方發達國家?我想,這和中國的“面子”文化息息相關。就本質而言,堪輿學和現代科學的出發點是一致的,都是人類害怕未知、渴望適應和改變生存環境的產物。所不同的是中國人好面子,渴望在最短的時間內獲得一些成果以便去向他人炫耀,於是不假思索地就去相信和接受堪輿學。西方文化更註重邏輯性,所以科學受到歡迎和重視。中國人因為好面子而滋生浮躁心理,什麼都要快,相比之下,通過數十年研究科學來改善生活水平,當然不如通過改名字、風水擺位等數十分鐘就能完成的動作改善生活水平來得吸引。這種浮躁心理也體現在生產大量山寨產品這個現象上,為了短期利益而放棄長期利益。它還體現在投資活動上,騙徒們十分清楚這件事,所以早早設置了大量陷阱讓浮躁的人去踩。
令人 捧腹 電視節目 電視 節目 大巧 巧不 不工
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通脹和股價(已更新) 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2015/01/blog-post_59.html

記得上學時,老師問了全班同學一個問題:當通貨膨脹來臨時,股價是升還是跌?

由於問題是隨口問的,不計分,於是我也懶得去查資料,拍腦袋一想:所謂通脹就是物價上漲,如果把股票看成是“物件”,那它的價格當然是要上漲的。

後來通過學習,發現其實我是錯的,因為通脹(超過正常溫和通脹的幅度)使人們的購買力貶值。通脹持續的時間越長,就有越多的人不得不套現投資品(其中包括股票),把資金用在必要的日常消費上,賣方佔主導地位股價就應該下跌。中遊企業和生產非必需品的企業為了促銷都無法隨意提價,更糟糕的是它們的生產成本提高了(因為生產原料價格的上漲和人工費用的上漲),結果它們的業績必然受到負面影響,股價自然也不會有什麼表現。這些企業受到最大傷害,而這些傷害隨著時間的發酵也必然傳導至其它類型的企業,最後大家日子都變得更艱難,股價也要一起跌。

然而,如果現在再問我這個問題,我的答案是:不知道,也不需要知道。
現在的我認為過去的兩個答案都是不對的,儘管第二個答案或許對了一部分。
為什麼是第三個答案?

說"不知道"是因為影響股價升跌的因素有無數個,而通脹因素僅僅是其中一個。如果僅用一個因素就急於推斷結果,無異於掩耳盜鈴,自欺欺人。

說“不需要知道”是因為真正關心這個問題的答案的人是股東,股東分兩類,一類是參與企業經營的,另一類是不參與經營的財務投資者,而無論是哪一類股東,其唯一目標就是獲得競爭優勢,不管在何種經濟環境中都以此為目標而努力。也就是說,不管未來N年的通脹情況如何,作為經營者來說,都想擊敗同行,作為普通投資者來說,都想超越其他投資者。無論股價如何,只要超越其他人就是勝利。假如通脹使股價全體下跌,指數每年下跌8%,連續下跌10年,而由於你擁有某些競爭優勢,你的公司的股價每年下跌5%,也連續下跌了10年,前者100萬的初始投資在十年後剩下43萬多,後者的初始投資在十年後剩下59萬多,雖然59萬比100萬少了一大截,可是你的相對購買力卻提高了一截,那一截等於59萬減掉43萬,也就是16萬。

為什麼每當政府“派糖”,大多數人都為之感到高興?那是因為大多數人都誤以為自己的購買力提高了。

為什麼每當牛市來臨時,大多數投資者都為之感到興奮?那是因為他們都誤以為自己的購買力即將得到提升。

為什麼每當通脹來臨時,大多數投資者都忙不叠地尋找投資項目?那是因為他們都誤以為自己的購買力即將被削弱。

能夠有效提升和削弱購買力的決定性因素是自身的競爭優勢,而非其它。
通脹 股價 更新 大巧 巧不 不工
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寫給新投資者 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2015/01/blog-post_5.html

我曾經在大型金融機構工作,由於工作關係幾乎每天都要接觸客戶數據庫,閒來無事時喜歡觀察數據庫裡的資料並做做統計,一來滿足好奇心,二來也希望學到點什麼。我從長達數十年裡的數十萬個客戶帳號資料裡發現:

1. 市場每過5、6年就刷掉75%的投資者,“刷掉”的意思未必是使其破產,也可能是重創,導致投資者的心理出現難以修復的傷害,以後再也不敢做投資。

2. 如果是槓桿性投資,則被刷掉近95%。

3. 熬過5年,5年後再被刷掉的機率從75%下降至25%。

4. 熬過10年,10年後被刷掉的機率從75%下降至8%。

5. 15年以上被刷掉的機率進一步下降至3%。

數據就在垂手可得的數據庫中,可是除了我之外沒有一個人關心它,日復一日,年復一年,我看著同事們帶領他們的客戶一再重蹈覆轍。我的客戶直到我離開,也沒有一個被市場刷掉,不是因為我運氣很好或技術高超,只是因為我能夠更客觀地對待現實,而不是被一些瘋狂的想法所控制。

這些統計數字對我的幫助是很大的,所以我也相信它們對新手投資者起相同的作用,它們的價值比我告訴你們任何一隻股票代號要高百倍。
寫給 投資者 投資 大巧 巧不 不工
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