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i-monet邱永漢專訪外傳-中國植物開發(2349)

詩天(1008)外傳: 貴聯集團賣出常德金鵬的對象

估計為網友 Kieron Lam提出的一個問題，但筆者相信很多人的確有興趣，現就此解答如下。

(1)

在2010年1月澳科出售貴聯集團時，其還持有常德金鵬印務有限公司48.85%，為貴聯集團的盈利來源，但據當年公告稱，「本集團獲常德金鵬之管理層告知，中方夥伴在考慮到相關政府政策後或不會於2010年4月牌照屆滿時續期。倘常德金鵬之牌照無法續期，常德金鵬或會被迫停業」，所以為免盈利斷層，並導致大量商譽撇銷，故此亦成為貴聯集團出售的原因之一。

但是，在半個月前，詩天控股購入的貴聯集團中，仍持有常德金鵬印務有限公司的股權，但股權卻減少至35%，而少了的持股中，卻和及深圳市鶴韻投資有限公司的持股量相若，故估計貴聯集團那部分，均售予深圳鶴韻投資有限公司，但是深圳市鶴韻投資是何方神聖，今日筆者為大家揭曉。

(2)

根據深圳工商登記的查詢，結果如下:

很巧合地，筆者在常德煙報中，有一個很熟悉的人名在此處出現，現摘文如下:

「湖南中烟工业有限公司常德卷烟厂“爱心敬老基金”发放仪式上，107名70岁以上的高龄离退员工从厂领导手中接受了在职员工给予的敬老捐献；同时，7名病困离退员工也接过了爱心捐赠款。
 
自厂部党委发出倡导，今年4月，厂政工部、厂团委“爱心敬老基金”的倡议书发出之后，引起了全厂员工的关注，在短短一个月时间里，就有1800 多名在职员工签订“爱心捐赠协议书”，之后的几个月时间，又有不少因出差等原因而错过时间的员工赶往厂工会补签协议，截止到11月，签订爱心捐赠协议的员工已超过2000人。

.....管理委员会由党委副书记曾兆亚任名誉主任、工会主席向晓芳任主任，成员分别由工会、离退、政工等部门负责人、工会分会主席代表、主业及多元企业职工代表、工会财务人员以及相关工作人员等组成。」

在常德市年鑒2008網站，亦有提及此人的名稱:

 湖南中烟工业公司常德卷烟厂

厂长、党委书记     邹纲强

副厂长          李明三  刘存效  李平华

党委副书记         曾兆亚

纪委书记           杜   晖

工会主席           向晓芳

我們重溫一下常德金鵬的股權結構:

「目標公司實益擁有常德金鵬印務有限公司35%權益，而三名獨立第三方湖南中煙工業有限責任公司、常德芙蓉投資有限公司及深圳市鶴韻投資有限公司（主要從事香煙包裝印刷業務）則分別實益擁有該公司28.45%、22.7%及13.85%權益。常德芙蓉投資有限公司由常德市城市建設投資開發有限責任公司及國有企業常德捲煙廠兩名員工代表個人擁有。常德市城市建設投資開發有限責任公司由國有企業常德市人民政府國有資產監督管理委員會擁有。」

(3)

由此可見，貴聯集團的出售可能只是和外資公司不肯放水有關，常德金鵬甚麼續不了約，只是中國經商的普遍問題問題所引致，只要肯大家讓一讓，所有問題立刻迎刃而解，今次只是其中一個事例。

如果讓我猜未來的情況，這次收購會成功。為達到盈利保障，使蔡先生不用賠償給基金，公司可能以現金或股票向這班賣方收購常德金鵬部分的股權，從而把這筆錢把灰變白，亦可使公司盈利增加呢。但我愈來愈對香港的股票失望了。

投資札記【451】股林外傳（1）引子 佐羅股飛揚

股林外傳（1）引子

「股林」是敘述自己的組合持股，並分析理念以及選股理由，對其進行長期跟蹤論述。「外傳」的意思是博主我儘量選擇一些不同於大眾的思維模式「正傳」之外的手法來分析敘述投資前後的故事，用「旁門左道」去理解自己的長期持股對象，近兩年內我蒐集了一些資料，不斷的思索和研究：「我們到底做怎樣的價值投資」才可能獲得長期最豐厚的利潤呢？從今兒個開始將我的一系列思想展現在此，與眾好友分享。

閱讀之前我先拋棄你腦中固有的一些投資大師們和投資門派、投資教條等。

一個故事，是我編的。古代的冷兵器時代，兩位老兄都想成為天下最牛掰的豪傑，偶然間救了一位落魄神仙，神仙提出能給兩位老兄每人一顆神丹做報答。但有兩種選擇，一顆是甲丹，即為天下第一勇士丹，吃完會很快成長，最後成為天下武功第一的勇士，第二顆乙丹，即是天下無傷丹，吃完後誰也甭想再使食者肉體受大傷害，能平穩保全，但成長取決於自身努力或偶然事件的促發，想成為最強者很難。兩哥們兒一位想都沒想搶了天下第一勇士甲丹,另一位只好拿了乙丹。好吧，這兩位老兄就叫做甲兄乙兄。

後面的故事發展先別急，先給兩個俺自編的價值投資醒言，以便理解投資：

企業成長立於底線，起於飄渺。

企業底線永守住，發展機遇會無限。

欲知後事如何，且聽下回嘮叨！

投資札記【452】股林外傳（2）秘籍 佐羅股飛揚

股林外傳（2）秘籍

上回書說到甲乙二人各得到仙丹一枚，接下來情節如何進行？走常套，肯定要有比武選秀大賽，肯定要有本秘籍，肯定要涉及到華山！話說那一年華山舉行股林選秀比武大賽，獲勝者可以得到據說是曠世投資秘籍，江湖上傳說好像是《股穆遺書》之類的絕版，比武當天二人早早來到華山腳下，山腳下是海選現場，自古一條登山路上是入圍賽，上山頂就是十進八進四進二到奪魁之戰！

有仙丹相助二人直殺到華山頂無人能擋，回首望山下已經血流成河。最後只剩下二人進行奪魁之戰，乙兄明智，佯裝「錯殺」倒地，甲兄奪冠，此時天上突然飛來一隻大鵬鳥，嘴釣一包袱輕放於甲兄面前，然後急速飛走，無影無蹤。乙兄從地上爬起，二人急忙解開包袱，裡面有一寶箱，打開後，竟沒見有什麼典籍，只是一布條，打開布條定睛瞧看，二人不免倒吸一口涼氣,只見布上書寫四個端端正正的金色小字：

「低吸高拋」

從此後兩人邊以此四字作為自己投資的座右銘，去闖蕩險惡的投資江湖去了

所不同的是：（時刻記住，兩位吃的是不同的藥丸子，忘記的看客可戳回第一章）

甲兄認為：能大幅成長快速湮滅當前價格視之為低吸高拋的低，長持，高而無限量。即為「未來成長能更高者目前價格合理就是低」

乙兄認為：未來長期來看不會再更低即為低吸高拋之低，有成長基因的首選，成長起於飄渺，長期動態持有高度不可精確猜出，步步為營走著看。即為「具成長基因的穩定經營式企業，市價大概率不會更低者是為低」

此一役乃是行走江湖的開端，今後的投資江湖會更具挑戰性!

欲知後事如何，且聽下回嘮叨！

投資札記【453】股林外傳（3） 園丁 佐羅股飛揚

  這一年投資天下大熊，甲乙二兄在京城城郊切磋約辯昇華功夫，於是進行了一場激烈大討論。

  甲兄經過數年征戰，並在成長中途殺入白藥、小茅、家化、大華，成四重倉利器，雄踞江湖老大，他主張看清成長道路，力擒天下第一成長股，不在乎估值十分便宜與否。

  乙兄靠著無傷丹西天取經借來格老、巴神、林師的經文，不斷摸索上乘功夫，主張必買那些有穩定經營特性等公司，在「大家都欠我帳的時候買入」，何意？既是：我買入了它，第一低估之後市場欠我個價值回升的帳；第二穩定企業有成長基因，向上進取的忠厚優秀企業必定欠我個不斷成長的帳；第三，牛熊輪轉，產品價格輪迴，未來有欠我個牛市合併經濟高漲的戴維斯雙擊的帳。

  乙兄堅定信念，認為「三欠」之後必出十倍股！哪些神話般的高成長企業要看在誰的手裡，蘋果落在喬老爺手裡，微軟落在蓋幫，其實普通人很難預知它們是如何顯赫起來的，之前起始幾乎沒有太多徵兆，即便有徵兆此同類陷阱也比比皆是。而那些中途介入的成長股，雖耀眼奪目，但成長如追風無痕，光鮮的似乎看不出各家有誰還「欠你些什麼」了，紅火必定是一時，世間第一勇士也就是個名號，時間拉長無法帶來更大的超額收益。

  激辯無果，只是甲兄將自己後花園的一名園丁介紹給了乙兄，乙兄投資思路漸漸清晰，閒來無事籌備擴建後花園，以備靜下來修身養性之用。

  這位園丁不是別人，正是在下，老佐是也。（於是此傳主人公現身）

  江湖還得繼續，且聽下回分解！

股林外傳（4）育苗 佐羅股飛揚

投资札记【454】股林外传（4）育苗 佐羅股飛揚

 股林外傳（4）育苗

 在甲兄那裡藉著甲兄的仙丹冒著仙氣，幸運地實踐了小茅,但俺離開後細細琢磨：單靠幸運的投資是不會走得太遠的。俺必須籌備研究進行一場更大戰役，一役戰五年、十年，一戰定乾坤（N倍）。尋找這樣一類型的企業，比上回說的「三欠」更多地讓企業和市場以及未來欠俺的，並會大概率地隨著時間慢慢還給俺。

雖然老佐遠離江湖，只是乙府園丁,但堅信：不想搞個皇家園林的園丁不是好投資人。

在兩位高人門下打工經耳濡目染，學習了一些投資皮毛，發現他們行走投資江湖的最大共性就是選則企業的這兩條基準：「1.鶴立雞群。2.能相對長遠維持第一條」 ，因為有這兩條，他們才可練得超人一等的功夫。這很重要，值得堅守的企業必須先過這兩關！

外面的世界很精彩，外面的空氣也太渾濁，我寧願就在這後花園當一名園丁，親密體會和安靜地守護自然生命之成長。歸隱這裡不是鬧著玩的，是為了修身養性，為了潛心提升功夫，為了過有價值的生活，做有價值的投資。

在培草育苗修枝賞花喝茶賞月的同時，第一個納入我的研究長持的目標就是小魯，人棄我取，最初介入一個傳統行業的冷門企業猶如給花枝上糞育苗，別人看起來過程臭不可聞，但的確那是生長的營養和希望所在，先說一段：「生產的襯衫是「茅台酒」，然後賣個二鍋頭的價格給服裝巨頭去貼牌。看看雅戈爾襯衫2011毛率68%，它的呢？只有34%，自有品牌推廣和累積不夠，銷量可憐。是弱項，也是未來潛力，好處就是他在織世界上最好的布，他有時間慢慢琢磨這事兒，他可以漫悠悠去累積品牌效應，但的確他非常摳非常穩。能從種棉花變成襯衣，從資源到消費全產業鏈，步步為營。」

小魯的章節頗多，從棉花到色織布，從對手到員工，從襯衫到電商，且聽俺以後慢慢道來。

投資札記【459】股林外傳（6 ）種子 佐羅股飛揚

在某種程度上，購買廉價資產過程本身所形成的安全邊際，足以幫我們低於以往市場錯位招致的災難性後果。這也是一中最重要的風險管理形式。通過買進價格大幅下跌而接近資產價格附近的股票，一邊是在減少更打更嚴重下跌的可能的同時，也是增加了了提高收益的可能性。

作為園丁，你是想選好種子孕育未來的收益還是想買入已經成長了一段時間的植物來獲得未來繼續成長的收益呢？首先我們選擇一些未來能夠長成有經濟巨大效益植物的種子，但我們必須以種子的價格買入，而不會是以未來長成熟以後的植株的價格買入，並且買入價格十分便宜而出芽概率相當大的種子。

好種子好價錢的買入，就可以說我們已經成功了一半。而買入已經成長而不是十分便宜價格的成熟植株，未來風險很大，並且收益空間不明顯，除非價格十分低落，並不是我們投資的最好對象，不管是世界上最強大最珍貴的植物，只要沒有好價格，我們依舊不會得到任何便宜。

小魯若能保持淨資產附近位置1.5倍之下，15%的淨資產收益率，15%左右的淨資產增長率，結合企業特性，可以判定就是一顆不錯的種子，大家可以算算，持有多年即便是股價穩定與淨資產價格保持相仿，到時候隨著賬面價值不斷上移，你也會獲得不錯的復合收益。

選好種子是底線，價值投資的馬拉松也並不是簡單持有的馬拉松，而是貫徹挖掘價值的馬拉松。投資就是「峰谷」之戰，找到更大安全邊際價值就是在尋找深深的山谷，找到未來有持續成長能力的企業就是在尋找山峰，有山谷也有山峰的持有，才可能有不錯的收益空間。這就是園丁在守候種子發芽、成長的整個過程。

投資札記【461】股林外傳（7）性格 佐羅股飛揚

江湖闖蕩，輸贏看似比的是武功，其實比的是性格。作為園丁的我，喜歡具有深厚內功且惇厚樸實性格的俠士。

 觀察已久，小魯關於公司管理層對電商以及襯衣品牌樹立的理解，我個人基本認同。目前獨立性電商做不過綜合性大電商這是事實，他及時抽回1.4億資金補充主業，趁經濟危機之際擴大產能，擠兌同行的市場佔有率，而且從08-09年以來。小魯訂單由爭取訂單變為篩選訂單，可見其市場地位逐步擴大和鞏固的現實，因此不要為眼前幾個季度的產品價格回落和市場股價的大幅回落而喪失對企業發展的信心。

 服裝品牌是宣傳出來的麼？百年老店是不斷開分店擴張而打造成的嗎？品牌宣傳是把雙刃劍，我還是看好他的穩重積累，不斷科技創新，修煉內功的企業性格，厚積之後，投資人定會在未來大受其益，而不像是前幾年國內其他企業的大肆擴張，那種「你有我有全都有，風風火火闖九州」類型的產品無差異化的競爭，瘋狂的品牌宣傳但沒有自身的品牌意識昇華的積累的過程，反而累積巨大泡沫風險，欲速不達，其實從長遠看對於品牌建設是有害的。或是像雅戈爾那樣不斷走多元化經營的道路，對於品牌的建設都是有很大負面作用。

關於襯衫，電商是渠道，他不會製造出異彩紛呈的消費品，渠道可以逐步搭建，品牌效應可以慢慢累積，這個可以等。但最終決定企業命運的是內功：產品的質量和創新，這個不能等，而且還需要長久地堅持、保證。

定性分析，就是要拿準人或企業的性格，看好他，猶如交了一位低調內斂、不斷修煉內功的好朋友。當前他已經站在淨資產出點頭的價格位置上，那我們還有什麼可恐懼呢？想想，一家企業的老闆會依據股票市場的價格變動，而輕易將企業賣掉麼？不會吧？好，我就將自己比作企業老闆，是企業這個小樹苗的「園丁」，除非有人開出了比「參天大樹」還高的價格，作為園丁，收穫了未來若干年的成果，到那時收手，我才有成就感。

投資札記【468】股林外傳（9）苛刻 佐羅股飛揚

江湖上乘功法修煉相當不易，很多獨特手段需苛求一招一式之精準。投資江湖其實也是如此，我們聽過很多投資上的諺語，比如「投資估值是一門藝術，我們寧要模糊的正確不要精準的錯誤」，但細節的模糊和原則的苛求精準並不矛盾。你看武林高手耍出來一套劍法，書法家們的揮毫潑墨都是藝術，其實在修煉的時候的確要很精準的拿捏一些細節。

比如我理解的深度價值有許多原則性精確問題，最近總結分析後製定以下深度標准：

1、ROE：10%以上。

2、股息率：4%以上。基本有5-10年以上的分紅歷史，而且水平相當或略增。

3、資產負債率40%以下。

4、PB和PE乘積小於25。其中PB最好小於1.5。

5、行業特性良好產品基本屬於消費必需品，過去十年內無虧損歷史。

   上面股息率列為重點要求，其他可適當寬鬆。就好比種果樹，每年采果是分紅，這是重點，如果能基本保持一定比例的收穫，我們才能在基本保本安全的基礎上切實的享受投資的成果。並且企業的長期分紅是企業很多特質和深厚內功的體現。

   但我們可以進一步苛刻要求，以便未來獲得更好的經濟效益。比如在能保證這樣的股息率情況下，如果企業是行業隱形冠軍、總市值不大於100個億等小（市值）、精（產品精簡）、尖（行業冠軍）、廣（產品用途）、新（不斷創新精神）等特點就更為理想了。同時看看市銷率是否已經近1倍，看看過去五年和十年企業分紅的波動情況，企業毛利率在同行業中的水平，並有和獨特維持毛利的功夫等等。

   我們的苛刻僅是為了練好「不傷功」，像先前這個故事裡的乙兄吃了「不傷丹」一樣，在不受傷的同時，去進一步獲取更大的利潤，投資是為了賺錢，苛刻投資更是為了能輕鬆賺錢。