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估值沒共同準則 黃國英

2001-12-28 AppleDaily

筆者在本欄公開電郵地址,自然是歡迎讀者賜教,事實上不少讀者的電郵都十分有啟發性,提供了很多思考方向以至寫作靈感。近期有位讀者似乎頗為投入地看好,因此對筆者部分觀點頗不以為然,有值得一談的地方。近年股市大起大落,長期看好或長期看淡,幾乎都有一半時間可以說話特別大聲,但在實戰之中,並沒有必要將自己的立場限死,要有較為開放及靈活態度應戰才較適宜。筆者對其他人看好看淡並不重視,只是有時如果看法過於肯定,造成跟隨者過於投入,是有點道德上的責任。至於估值的合理基礎,從沒有一個共同準則,因為估值過程牽涉太多假設、經濟增長、利率上落等宏觀環境,以至管理層的銷售策略及生產管理等等,如何評估是沒有公平準則,如果有一套公式可以套用,股價理論上便只會在有消息時才會波動,而且很難會有成交。風險管理常被忽略估值言人人殊,但投資者個人還是要自己有一套基準,這樣才有根據去捕捉市場的「錯價」,市場可能錯,也有機會是自己錯,成功率便是視乎投資者本身的功力了。其 實基本分析不單是計算股票的合理價值,還有一個角度是很多人忽略了,就是風險。盈利預測牽涉一大堆假設,自然是有出錯的機會,另外當然還有管理層罔顧小股 東胡來的風險。所以就算心中有一個估值去運作,投入每隻股份的注碼都不會相同,主要是因應對股份評估的信心而定,股票分析只是投資過程的前程,組合管理是 後期相當重要的工作。而且投資者不同分析員,對很多股票是可以不理。有一些股份走勢如何強勁有氣勢,筆者也不會理會,主要是看不透風險,或者認定風險遠比表面高之故。雖會走失不少機會,但如果講求長線生存,有時割愛亦在所難免。
估值 共同 準則 國英
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二三線股估值降 黃國英

2001-11-30   AppleDaily

筆者有較多機會接觸一些上市公司的管理層,十之八九都認為自己公司的股價偏低,公司發展潛質不差,財政又健全,可是卻只得六七倍PE,表面看的確是不合理。似乎大家都被迫接受一個現實,就是二三線股整體估值較前幾年下滑,經濟基礎大不如前,通縮期因與南中國整合而會變得特別漫長固然有影響,但上述公司大部分是在海外或國內發展,亦有如此情況,最大的理由是太多投資者於過去幾年於二三線股上損手。本來願賭服輸,分析行業或公司前景錯誤而輸錢是沒有問題,但香港太多財技高手,也太多精心設計的交易,早已令較資深的一批股民起了極大戒心,二三線股的PE,比起幾年前來講是低了不少,業績紀錄這項無形資產,亦變得更加重要。有一些公司六七倍PE,如果換轉在三四年前,可能已無甚懷疑值得買入,但遇人不淑的經驗太多下,難免令人變得戰戰兢兢。宜小注揸長線在 這種情況下,不少股份變成不上不落,有批人認同前景好肯於低位吸納,但當升至六七倍PE卻又再難覓知音,形成股價呈膠着狀態。面對這個形勢,唯一辦法是一 定要有心理準備作長線持有,希望公司陸續交出業績之後,令市場認識到公司的質素而獲得重估,屆時才可望由業績帶動下突破悶局。由於管理層的 取向,是其中一個主要關鍵,分析員亦未必可以顯著改善這個情況,這一類公司頗多是股權集中的家族式生意,就算市場認同行業有增長潛質,管理大公司與小公司 所要求的技巧也大不同,這方面的憂慮,亦會令估值打個折扣,所以買入這些公司,最好是小注揸長線,當折讓隨時日消失後,回報會甚豐厚,不過當然也有遇人不 淑的危險。

三線 估值 國英
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英之見:蟹貨多難大幅回升 黃國英

2008-01-30  AppleDaily

A 股下跌,絕對不是因為雪災。這種天災,打擊只是短期,對估值影響不大,真正的理由,是股票供應將會激增,由2月初開始,新增供應可謂排山倒海,高達幾千億 元,就算風雪過後,A股也極可能要捱。今次天氣突變,打救了一隻羽絨股。其實當日說全球暖化,又是一個人云亦云的藉口,平均溫度是在上升,但速度一年不到 1℃,否則我們早已見識「明日之後」的場面,所以羽絨的銷售,和全球暖化理應無關。不過就算看出大眾是錯也沒有用,股票近期是全面大貶值,以反映上升了的 風險,正如金股升幅遠遠不及金價一樣。眾人皆醉我獨醒,一樣輸到雞毛鴨血。二三線反而有人吼最近看淡大市,亦不認為可以在短 期內復元。2007一役,真真正正做到全民皆股,投入率遠超1997或2000。因為上述兩個大泡沫,炒作成份太明顯,但在2007,不計城中富豪的推波 助瀾,一般人對中國發展的信心是極強,衷心相信股票是前程無限。既然全民已總動員,要在股災再創新天自然不易,肯冒險的資金應該差不多乾涸。加上結構性產 品釀成的悲劇,蟹貨重重,是不易大幅回升。不過周遭有耐性的朋友,都在伺機行動,股票始終是有價值,跌得太低,縱使明知有不利因素,也可能博得過。他們出 擊的目標,反而多是二三線,想落也有道理,第一是太殘,不少只得幾倍PE,風險是短期倒退,可是卻換來長線撥亂反正的機會,可能更好;第二是至少不是那些 Accumulator的對象,回升阻力或者更低。在目前的環境,自己也不放棄按月供股票,不是股神,可以看錯短線,而且股票就是生意,生意就是人,人的 能力往往超出想象,長買股票有着數,唯一是要精挑細選,越少瑕疵越好,例如平保(2318)增發、滙控(005)業績前仍是危險,都不是好選擇。作者黃國 英為證監會持牌人士目前持有滙控(005)股份。電郵:mailto:alex@amplecap.com

之見 蟹貨 多難 大幅 回升 國英
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英之見:上游工業股復元需時 黃國英

2008-01-31 AppleDaily
最 近不少大型工業股跌幅驚人,例如玖紙(2689),部份原因是Accumulator作怪。從基本分析去看,身處行業龍頭,控制資源,議價能力高,又不是 勞工密集型,理應不是勞動合同法的主要受害者,以過往表現看,現水平應該甚為吸引。不過基本分析應該是動態的,出現一些轉變,會令公司價值大減,所以當股 價離奇暴跌,入市之前,最好問一問,其他投資者到底怕甚麼。重拾光輝起碼一年不是勞工密集型,一樣會受合同法打擊。上游廠家 的客戶就是下游廠,今次突變,令不少廠家選擇了執笠一途,不是香港老店的光榮結業模式,而是走佬,以逃避勞工賠償及找數給供應商,一時之間,上游廠風險大 增。未必有壞賬,但為了控制風險,有些單已未必敢接。大家要記着,由於以前一片好景,加上在股市集了資,這些上游廠大肆擴充,產能大增,卻無奈因為要管理 風險而萎縮,短期盈利便有不能達標的風險,長遠來看仍是實力雄厚,但現今投資人只看短期業績,所以股價無奈也要下跌。最近中國出了許多問題,主因是之前走 得太快,政府強勢,政策便既強硬又來得急。其實中小企一向較具活力及彈性,是增長動力中重要的一員,想解決一些社會問題,以他們開刀,過橋抽板,是會引發 連鎖效應。短期之內,這些上游工業會經歷一次陣痛,有耐性及信心,可以先行進駐,但要股價重拾昔日光輝,起碼是一年以上的事情,短期內業績有極大風險,勉 強做大盤數,反而更加驚,寧願大家老老實實去面對今次逆境,打好根基,之後捲土重來。供應商不敢放數,資金鏈斷裂,會是另一個潛在的危機。做基本分析不應 是一個死計數的會計佬,而應以一個生意人的角度出發,否則只會滯後,欠缺前瞻性。直至今日,不少人認為基本條件不變,也多得他們,恒指才在24000徘 徊。電郵:mailto:alex@amplecap.com作者黃國英為證監會持牌人士

之見 上遊 工業股 工業 復元 需時 國英
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英之見:短炒航空股中線造淡 黃國英

2008-02-04 AppleDaily

市場氣氛轉變極快,一下子竟然又看似牛氣畄天。企業併購,中國放緩宏調的憧憬,成了上升動力。大方向看法不變,今次不外是反彈,日後還是向下,不過短期則 可望反覆回升,有機會逼近25500。做淡友的技術要求比好友更高,因為無其防守性。現時悲觀情緒暫成過去,不必太心急行動,等待較高的水位,又或者淡友 強勢明顯開展才出手,認沽期權長倉會比較好,另外進取一點,可把握機會去沽出27000點左右的認購期權。

暴跌股受投資所累

就算大勢看淡,長短棍兼施比較合適,博中油價回落,希望航空股稍好,而現時追入,則以宏調受害股為首選目標。油價向下之勢應頗明顯,會扭轉這幾年已習慣的 升勢,反彈不時會有,卻不會太博得過。正如早前暴跌前的股市一樣,面對甚強的地心吸力,水位又高,風險會太大。今次一個教訓,不是窮寇莫追,港股市場是很 容易出現斬倉潮,而每逢踏入一個新月份,氣氛可以突變,在兵力部署及心理準備上,都要留意,月中打後,往往才是重點出擊的好時機。上周五下跌異動股中,華 置(127)及建福(464)都是受投資所累。華置是成也平保(2318),敗也平保,不能輸打贏要。可是投資華置,始終多數是看中收租業務,加入投資這 個變數,只會令估值打折扣。從這個案例,應該明白四叔的處理方法還是較恰當。建福則是另一個被老外技術性擊倒的慘案,因為無知,所以損手,可憐不知要做多 少個風筒,才足夠填數。當實業家遇上金融界,真的要加緊提防,金融界已不是上個世紀,追求雙贏的文化,而是和街頭騙徒無大分別。今次用上人民幣升值對畄作 為包裝,打正受害人的要害,可說極之毒辣
之見 短炒 航空 中線 造淡 國英
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英之見:神仙股升浪難持久 黃國英

2008-02-19 AppleDaily

上 周五無故上升,昨日又忽然看似甚弱。走勢本身並不特別,要怪的只是自己太貼市,過度緊張那幾百點上落。現在看來尚有反彈,萬一23400失守,才重新審視 最新形勢。不要過度敏感,否則只會左一巴右一巴。上周五買日經有得贏,買恒指卻要輸。有時擴闊戰線,給自己較多選擇是十分重要,日本剛剛公佈強勁數據,日 圓又弱,加上周四的升勢相當凌厲,香港方面的消息,卻是國內貨幣供應及貸款過度強勁,又要去博國內的CPI數據,就算走勢是勁,消息卻不配合,風險較大下 便相對欠吸引。兩者之間昨日一贏一輸,正正顯示出揀擇的重要。基金不易再上釣談及精挑細選,剛剛有批三四線忽然大幅回升,是要小心提防的高危分子,就算市況一如所料,進一步轉好,向25000點邁進,這些三四線的值博率一樣極低,估計今日會有甚多啦啦隊助興,根本不應理會。三 四線難復昔日的光輝,是因為不少對冲基金在它們身上已損手爛腳,聞風喪膽。過去幾年可謂它們的盛世,甚多對冲基金靠它們殺出血路,可是在大市逆轉,下跌的 過程中,三四線難找買家承接的特色表露無遺,一下子股價便要跌一半以上。現在不是太平盛世,人人都是全力求穩,但求無過,要這些基金重新積極進駐三四線, 基本上可能性極低,反而有不少人應該把握機遇去沽清貨尾,遇上伏擊的機會甚高。當然逆向思維,人棄我取,去收集三四線大平賣的公司並無不 可,但先決條件是要夠平,又要有實質業務上的價值。昨日主力炒起的不外是早前一批神仙股,故事可以天花亂墜,卻未有盈利紀錄,根本不配合此刻市場追求避險 的心態。要雞犬皆升,一定是在升浪的中後期,就當現在大調整已完,也會是大股先升,不必刻意求冷,不宜蝕章高追三四線。

之見 神仙 股升 升浪 浪難 持久 國英
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英之見:止蝕之後暫時休息 黃國英

2008-03-25 AppleDaily
和 休斯敦火箭一樣,近期的順風順水日子終於暫告一段落,港股衍生工具被抬出場無傷大雅,畢竟入市位尚算可以,輸得最勁反而是黃金。自己入市,是至少有30美 元的準備,居然不夠2個鐘已被擊倒,幸好有紀律,否則再輸一倍。事後回看,自己是愚蠢。第一是輕視對冲基金獲利撤退的機會,既然在股市大舉拋售套現,在贏 得甚勁的商品及外滙市場計數,絕對是合情合理。股市跌、商品跌及美元升,是不合近來的韻律,但看成大舉撤退,便是極合邏輯的解釋。吸取教訓,下一次在季度 結前要打醒精神,這種逆向粉飾櫥窗的活動,在投資氣氛不振的日子,隨時循環出現。第二是沒有尊重紫金(2899)當時暴跌的走勢。其實和友人討論過,大惑 不解,以為有甚麼不利的國策跟尾,例如環保,因而掉以輕心。早前試過紫金跌金價升的經驗,但既然炒礦業股的一班明顯不是善男信女,應該用寧願走失機會,而 不冒險的態度。投機炒賣的次數,理應越少越好,揀信心大的場合才出擊。被抬出場之後應該休息,炒賣和運動一樣,是有高低起落,容易出現連續性的表現,例如 贏錢一條龍,輸就黑過墨汁,其中一個主因是信心,順境日子特別揮灑自如。偶然命中毋須過喜不過信心之外,今次自己是總結出兩 個額外的得着。要緊記宏觀的作戰計劃,以及將集中力,放在面前最新的一場仗。在市場中最易犯上的毛病是大近視,升市看升跌市看跌大有人在,抽離一點,有一 個大勢分析在手,會減低摸頂及沽底的機會。另外集中火力應付新一日,不以漲喜,不以跌悲,要學火箭隊一樣,忘記之前的連勝紀錄,而只研究如何應付下一場的 對手。有些人喜歡立此存照,沉迷在以往偶然命中的預測,然後大吹大擂,最容易犯上錯誤,驕傲是危險的情緒,只會破壞,沒有建設。電郵:mailto: alex@amplecap.com作者黃國英為證監會持牌人士

之見 止蝕 之後 暫時 休息 國英
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短炒細價股難發達 黃國英

>2008-05-06  AppleDaily

沽 股票是一門學問,但卻被人所忽略。大部份人都將注意力放在入市的考慮,沽股票通常是以死板的目標價或止蝕位作為準則。自己一向崇尚且戰且走,當然不會如此 靜態思考,所以沽貨基本上有3種情況,第一是覺得要認錯;第二是發現更佳的機會要套現換馬,畢竟不是無限能源;第三則是原有的入市理由已不再成立。由於自 己是以催化劑作為投機指標,因此第三種情況出現最多。

短炒細價股難發達

以目前的環境作例,便應該要和中資航空股分手。早前看 好,是博原油價格下滑,可是紐約期油輕輕觸及110美元一桶之後,高速回升至117美元之上,最大理由不再成立,何況A股後市只一般,以及中國有可能加成 品油價,對航空公司不利,南航(1055)A股勁升,不外大炒落後,應以客觀條件作準。從昨日的交投可以看出氣氛非常審慎,股票要逆流而上十分困難。如果 貪便宜,工業股反而尚可考慮,跌得過殘,有些反攻空間,加上目前商品只是主力的原油及玉米回升,其他不算特別,環境對工業股而言,不算得特別差。不過工業 股長遠變數仍太多,估值難以調升,現在不外是跌得太殘,修正早前超賣狀況而已,難以重返昔日盛世。近日自己對刻意求冷的興趣不高,價位是殘,但當市況好 轉,買幾十萬元之後價位往往已飛升,而到高位想出貨又困難,如果要大手買,唯一是趁下跌途中人家拋售時行動,可是當時多數有更多一線股值得買入。在香港炒 二線股的人始終太少,令遊戲並不好玩,亦因此會造成惡性循環,令越來越少人玩。見到不少人雄心壯志,要炒二三線發達,其實不明白股份流通性太低的掣肘,短 炒細價股是不會致富。年輕人假如想在金融市場建功立業,先學宏觀大勢,才是比較正路,不過路一定崎嶇得多。作者黃國英為證監會持牌人士

電郵: alex@amplecap.com
短炒 炒細 細價 價股 股難 發達 國英
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英之見:表面平靜個股翻暗湧 黃國英

2008-07-29  AppleDaily

恒 指表面平靜,但個別股票走勢其實凶險,中國鋁業(2600)不覺間快創近期新低,高盛一句確信沽售,中國遠洋(1919)應聲倒地。不少企業營運前景已轉 劣,所以不幸隨時中伏的機會率頗高。一般散戶選股能力不會太強,越炒越冇癮是正常,又或者索性只賭牛熊證,成交萎縮兼越來越集中在少數股份,是相當明確的 趨勢。要趨吉避凶,仍要閃避前景和股市樓市成交相關的公司。昨日另一話題是成謙聲匯(2728)盈警後大跌,令自己感觸的,是今次極速由牛轉熊,反映出不 少不外只是時勢造英雄的故事及人物。由01至07年,當中一個潮流主題是價值投資,不少人奉之為金科玉律,而細股因為估值低,曾經一度是投資者的寵兒。

細股價值投資已過氣

這 股潮流是有時代背景,追尋價值,是因為科技股爆煲令人對增長概念敬而遠之。小就是美,則是Enron一役叫人一見複雜的企業結構就頭痛。可是真正有價值的 細股如鳳毛麟角,許多生意長期做來做去都做不大,又或者經營優勢有限,一到逆境盈利便隨時大跌,加上流通量風險會在交投時形成惡性循環,所以價值投資在細 股之上,不覺間已成為過氣的一段歷史,又要等下一個周期。數風雲人物,永遠是還看今朝,而大家也要提醒自己,一定要與時並進,才不至被淘汰。作者黃國英為 證監會持牌人士。電郵:alex@amplecap.com
之見 表面 平靜 個股 暗湧 國英
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英之見:後市多橫行悶戰難捱 黃國英

2008-08-29  AppleDaily

昨 日的走勢對好友陣營是甚大打擊,中資電訊股及思捷(330)固然是焦點,九倉(004)跌勢亦頗為驚人。公司業績後九成見光死,就算反攻,力度不外是有限 公司,22000看來已甚難。不過不似是極速再創新低,頗大機會是轉向橫行,其實日本股市近來已悶到發慌,美股早前表面快上快落,實質是不上不落,久無突 破之後,成交及波幅都向下跌,估計恒指亦會如此,屆時對於和筆者一樣的病態賭徒而言,日子將會更難捱。快速下跌尋底來得乾脆,可是最近連兩房危機深化,也 牽動不了市場情緒,代表要斬倉的大部份已離場,剩低少數如中資電訊股未算認真大跌的,仍有洗倉的空間,但未必有力大幅推低指數。

9月認購要撤退

牛 皮整固最終多數以向下突破結束,畢竟股票投資是奢侈行為,可做可不做,沽家一定比買家心急,而且股票估值模型其中一個重要元素是風險認知,在這種環境中大 家都對風險厭惡,避得就避,股票只要稍有瑕疵便只肯以低價買,所以所謂的合理價要向下移,還有成交低也是一種風險,令估值需要下調。認定是上落市悶戰,短 期應該靠邊站,但要吼相對高位去買一張較遠期的認沽期權,趁引伸波幅不算高時行動。至於早前建議的9月22000認購,未走的話便應該撤退。作者黃國英為 證監會持牌人士目前持有中移動(941)股份。電郵:alex@amplecap.com
之見 後市 橫行 悶戰 戰難 難捱 國英
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英之見:中小銀行失收購概念 黃國英

2008-09-01 AppleDaily上 周五再增加見光死的案例,而上周四的洗倉重點繼續下滑,期指居然有力一度重上21400之上,要多得地產股及滙控(005)、恒生(011)發力,似乎它 們的強勢是和期指有關。吸取教訓,下次如果有個別大藍籌被廢武功,是有機會令其他藍籌超買。上周四不少人的心態是執洗倉孖寶,但原來短炒是應該避重就輕, 去博其他大股才有運行。恒指未必會跌破20300,但難免一試20800,應該和預期一樣,進入上落市悶戰,成交額未來幾日未許樂觀。大部份人選擇旁觀是 環球現象,香港沒有例外的理由。

筍價再現機會渺茫

要小心走勢和大市成交相關的股份,另一個已死的概念,則是本地中小型銀行。 上周五永隆(096)一度被拋售,股數不多,最後亦回穩,可是股價和收購價的距離,其實在不知不覺間在近日拉闊。雖然交易不似告吹,卻表示市場對交易完成 的信心有所下降,畢竟永隆中期業績甚劣,如果沒有收購,應該是100元以下。上望幾元但向下隨時幾十元,除非有九成半信心交易一定完成,否則值博率不足, 人同此心之下,永隆最近只跌幾元,已算是有人有甚大信心的表現。但今次收購於短日子內已令人覺得愚蠢,其他未賣的中小型銀行,要再有筍價便十分渺茫。當年 DBS鯨吞道亨,併購活動也沉寂了好幾年,所以收購概念已100%消失。作者為證監會持牌人士,持有滙控、恒生、永隆。電 郵:alex@amplecap.com
之見 中小銀行 中小 銀行 收購 概念 國英
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英之見:避開高負債內房股 黃國英

2008-09-10 AppleDaily

原 來自8月開始,恒指從來未試過連續兩日上升,攤路極之強勁。有不少人仍在期待另一次熊市反彈,最佳策略還是破位追買,21000應該是關鍵位。不過看來再 創新低的機會是比較大,好消息效力只得一日,最慘是一大堆中資股已破新低,呈現絕望式下跌,中資銀行股、內房股及資源股全部都被轟炸,唯一是成交甚低,沽 壓未算太重。如果以股份的氣勢來分析,恒指遲早重試上周低位,一旦失守20000點,便可以確認新一浪的期指淡倉攻擊。

買股不如博金銀期貨

對 股票已有恐懼症,上周四五的新歡,部份打算坐長一點,又要由贏變輸,基本上高位只得15分鐘左右就一瞬即逝。雖然仍然是有心水博資源股,對冲基金洗倉效應 下是抵博,可是既然資源股回升的大前提是相關商品價格要造好,便索性直接趁低買黃金白銀期貨,至少成交較大,又差不多全日交易,勢頭不對隨時平倉,值博率 明顯勝一籌。何況收檔的對冲基金一樣是滿手商品期貨好倉,因此近日的低迷也可能是洗倉效應。最應該避開是內房股,不應該死板看NAV折讓率,9月開始的劈 價潮可以令NAV大幅下調,而做生意要看現金流,一時周轉不靈就要賤賣家當甚至執笠,高負債的要極之小心,隨時這個浪中元氣大傷,價值大跌。作者黃國英為 證監會持牌人士電郵:alex@amplecap.com
之見 開高 負債 內房 房股 國英
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英之見:不宜奢望817歷史重演 黃國英

2008-09-19  AppleDaily

V 型反彈加上難得大成交,終於見了一個底,但見到如此強烈的訊號,才施施然入市,就算在全日最高位買9月期指,都只不過是17861。可是由24000點開 始長期盲目估底,好不容易捱到大奇迹日,卻要先沽一半貨籌錢等,昨日午後回升時,也不知是否有EQ再追。金融市場專收叻仔,自己經此一役後,還是被動等訊 號。偶爾會好運遇上大逆轉,但之前輸到嘔血的成本要計算在內,扮醒目是全無着數的方法,除非是超級好運。昨日波幅比817經典一役更勁,卻不宜奢望歷史重 演,去年神奇大升浪,是因為注入了直通車這個新元素,未來接踵而來的消息,卻會是企業減少投資裁員諸如此類,宏觀環境大大不同。

以期權好淡倉博大龍鳳

當 然今年3月升6000點一浪也是毫無特別,只因貨在強手,但如果順應大勢,仍是以沽為宜,又或者配合早前的認購期權好倉,再揸一張認沽期權,博之後又是大 龍鳳。進取一點,則正如昨日所講,趁反彈清理組合,單頭賭細,假如升破19000點,才重新審視形勢。奶粉事件是一次反省,執着民族感情,抗拒可樂入主滙 源(1886),倒不如讓人家一流管理,供應無戒心的果汁。要學英國人的豁達,曼聯曼城車路士利物浦,全部百年民族精神支柱大品牌,一樣毫不顧忌賣給外 資。黃國英電郵:alex@amplecap.com作者黃國英為證監會持牌人士,作者的客戶目前持有滙源(1886)股份。
之見 不宜 奢望 817 歷史 重演 國英
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英之見:月供藍籌揀港交所 黃國英

2009-01-21  AppleDaily


 

如 果盲目死守或者月供一隻藍籌,自己的選擇會是港交所(388),不錯業務存在極大周期性,但爆炸力極強,而且和其他周期性股份如航運股不同,不會未曾捱過 低谷便不幸要光榮結業,是最安全的周期股。不過短期而言,最好還是忍手。一向戰意旺盛,但昨日心情也變得沉重。金融巨企股價的下沉,既消耗香港投資者的戰 鬥力,最麻煩是摧毀一大班人的信念,懷疑自己,更懷疑股票。低成交悶戰期,是遲早會出現,但最近的發展,恍如一個超級大魚網,將海中大部份生物擒獲,經過 今次消耗性捕獵之後,恐怕股市會有一大段日子陷入悶局。

證券行股冇運行

雖然港交所是長期收集對象,可是如果沒有死守的財力或 者心理質素,還是暫時閃避為宜。市況的發展,頗大機會是98年初段的翻版,一潭死水,連短線投機者也失去興趣,屆時一定有更便宜的價錢去買港交所。其實更 加危險是所有經紀行類型的股票,成交低迷之下,為求生意邊際利潤會越縮越低,港交所至少沒有減佣加速滅亡的壓力。有興趣的話,可以做一個小小的查證,比較 由沙士最低位至07年最高位的股價升幅加股息收入,便會發現原來港交所是大幅跑贏證券行股票。證券行的股票,只是在牛市最後一程才發力趕上,呈急升的形 態。現在當然不是牛市的尾期,投資者操作心態上,避險意識甚重,因此證券行這種中小型股票,注定難以有運行,風險亦相對較高,是優先避開及撤退的類別。其 實股票投資,歸根究柢是研究生意的變化,用陰謀論推斷市況升跌,命中率通常不高,反而思緒會混亂欠邏輯,例如最初是相反理論,忽然進化至相反相反理論,最 後走火入魔至相反N次方理論,還是長期看錯市。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有港交所(388)電郵:alex@amplecap.com
之見 月供 藍籌 港交所 國英
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英之見:滙控股東輸得不值 黃國英


2009-01-22 AppleDaily


 

香 港股民熱情無法擋,U盤硬接過千萬股滙控(005)。如果一心分段吸納,倒不如開個網上戶口買滙控ADR,那邊以5股為一個單位,400股可以分足80次 買,而且在下跌途中,ADR價格通常低香港2元以上,就算要交股息稅,也至少在收足年半股息後才開始會蝕底。自己不建議買滙控,基本因素今非昔比,難望再 有大升空間,雖然如此,寧願自己看錯。滙控在香港並不是單單一隻藍籌股,而是價值投資的精神象徵,繼續崩堤,會令人信心盡毀,證券行、交易所以至財經演員 的前景,一併會被拖累,身為行業一分子,絕不希望出現這情況。順道奉勸專職主持的股評人,切勿幸災樂禍,建議歸建議,態度則應該持平,否則既令人討厭,亦 有機會自食其果。其實滙控的股東,是輸得相當不值,跌浪的起源,是各國政府陸續出手拯救當地的銀行。原本滙控是管理最好的銀行,一下子競爭對手變成國家撐 腰,實力大增,那時候資金才逐漸撤出滙控。假如故事的發展,是傳統的汰弱留強,滙控股價應該仍在高位。今次事件,是完全示範政策風險,擁躉最初是沒有揀錯 股,可惜環境改變得太勁。

造淡應揀奢侈消費股

不想再追擊滙控,感情上及值博率上都不應該,造淡的目標,比較吸引的應是奢侈品 消費股,金融股大崩堤,對有錢人的打擊最大,今次的負面財富效應是不容忽視。在香港是沒有明確的目標,在美股則不妨追隨高盛的建議,攻擊名牌Polo Ralph Lauren(RL),應該有甚大機會跌破去年的低位。雖然上周金融股下跌時,市場相當鎮定,但下一個概念,應是金融股摧毀信心及心情所帶來的後遺症,陸 續會有周邊行業受累,RL不外只是先頭部隊,類似例子應陸續有來。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有滙控(005)電 郵:alex@amplecap.com
之見 控股 東輸 輸得 不值 國英
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英之見:江山代有股王出 黃國英


2009-01-23  AppleDaily


 

用 理性邏輯,根本不會明白陰謀論者的世界。經常是被害者的角色,人家做甚麼舉動,都是機關算盡請君入甕,連筆者在網誌上分享貓兒的生活照,也有人看成是天地 會互通訊息的暗號,他們的世界實在太過複雜。鑽研股票,重點一定是在生意的本質,銀行業在政府高度介入之後今非昔比,所以前景黯淡,就是如此簡單。甚麼先 壓低收貨再挾淡倉,是無助分析,沒有預測功能。陰謀論厲害之處,是升跌都是陰謀,有無懈可擊自圓其說的能力,亦正因此失卻測市的作用。

揸盈富長建仲穩陣

盲 目唱好,倒不如抽離反思,就算經濟真的復蘇,普羅讀者其實未必有太多人一定要搭這一程股票順風車博發達。面前的變數多到嘔,要非常冒險才有機會收成,但不 是個個讀者身家及心理質素都是大師級,反而做好風險管理,甚至修正心態更加重要。投資原意是改善生活,何必苦苦強求做股神,將回報以至生活的要求降低,人 過得舒適自在是更難能可貴,趁年假不如好好思量。血肉長城陣,源於一個又一個長揸發達的故事,但滙控(005)大爆發的年代,在上世紀早已結束,趁低買必 發無疑,是一個錯覺。假設在03年4月30日沙士時的低點入市,一直持有至上次大牛市爆煲的日子07年10月31日,滙控在同期的股價升幅加上股息,期內 回報115%,平均一年18.5%,只是恒指的一半,甚至絕世悶股長江基建(1038),同期回報也有22.5%,在這個超級大牛市,滙控根本嚴重落後, 其實當時有不少擁躉不滿滙控升得太慢,只不過大家記憶短暫而已。江山代有股王出,滙控03年已過氣。大家不如摒棄成見,穩穩陣陣揸盈富(2800)或長 建,至少風險回報比例合理。黃國英作者黃國英為證監會持牌人士,目前持有滙控(005)電郵:alex@amplecap.com
之見 江山 代有 股王 國英
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英之見:走勢漸見好轉 黃國英


2009-02-05  AppleDaily


 

有 讀者回應本欄應該更側重於尋找長期的趨勢,有過份執着在不明確的世界之中,強行尋求確定性之嫌。如果做過生意,便知道不少時候成敗根本繫於一線,還要是自 己控制範圍以外的因素所決定。就以筆者自身作例,18年前不是機緣巧合入了這一行,可能正在某間津校教書,當時老闆的請人第一選擇未必是自己,只是剛好那 個人入了另一間大銀行。以一間公司而言,有些可能原本已胎死腹中的產品,誤打誤撞卻大賣,甚至改變公司命運。以為世界樣樣有數得計,是學院派的思想,完全 欠缺實戰的街頭智慧。再以投資為例,若去年9月美國政府救雷曼,當時自己應該贏到嘔,不必幾個月歷盡艱辛搏命追。大升大跌,事後看不外繫於主理人一念之 間,救或不救而已。

內房股首選中國海外

最勁的基金經理,應該一如索羅斯,以一個動態的眼界去看世界,沒有一個靜止的所謂合理 值。趨勢是存在,卻會做好隨時逆轉的打算。金融海嘯後,其中一個大勢,是未來發展的能見度極低,前兩日一位傳媒朋友,便認真說手上廣告合約只是到下周情人 節為止,之後就要望天打卦。分析員居然做2至3年的預測,在實業界的眼中,真的是神的工作。走勢有機會瞬息萬變,作為投資者,除了因應已知的資訊,去作最 佳部署之外,做好風險管理一樣重要。昨日是近期首次覺得氣氛走勢好轉,似乎有頗大機會殺上14000點之上。甚多股票展現強勢之外,在基本因素方面,中國 在1月份貸款巨額增長,按道理至少可以有短暫刺激作用,近期中資股的強勢,可能是超前效應。首選對象,會是前日沽得最勁的內房股,例如中國海外 (688),重慶市政府澄清政策後,淡友理應回補。另一策略是買即月14000點call,用輸清罷就的心態迎戰。2月的波幅,無可能長期只得幾百點。作 者黃國英為證監會持牌人士電郵:alex@amplecap.com
之見 走勢 漸見 好轉 國英
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英之見:唔推介股仔有原因 黃國英


2009-02-11  AppleDaily


 

昨 日期指上下波幅357點,但其間反覆上落好幾次,過份貼市,會容易高買低沽,未必等到最終的突破,便可能斬倉幾次,所以買認購期權坐定定,是一個較佳的作 戰方法。幾位鄰居似乎偏愛推介細價股,但自己反而戒掉了這個習慣。最細的推介,也不外是美聯(1200),不幸光榮結業的機會應該微乎其微,而且過往歷史 中,升幅遠比地產股勁,用買藍籌股三分一至四分一注碼,可以有同樣的勝負效果,美聯可以說是當成一隻窩輪來博的股票。

對冲不易風險難控制

不 談細價股,理由有幾個。第一是近年興起金融衍生工具,雖然中信泰富(267)同樣也中招,但細價股沒有阿公關照,一掌之後可以斃命,市場簽發了死亡證後便 永不翻身。大企業風險管理平均而言始終較佳,而且銀行對大企業也不會太放肆,中衍生工具地雷的機會較低。第二是細價股不易對冲,當個別公司出事,除了直接 沽貨止蝕之外別無他法。可是細價股流通量低,一個壞消息隨時暴跌三四成。自己明白風險,會用注碼調節,投入個別細股的金錢實質上是有限數,可是讀者未必明 白。萬一認定是名股評人推介,信心之選,大注入市然後遇上清盤,這個道德風險太高。第三是細股的交易對手水準,傳統意見是細股較少分析員跟進,因此容易出 現筍價,但這個應該是謬誤。在今時今日,仍然肯冒險炒賣細股的人,多數是對公司滾瓜爛熟之輩,所以交易對手是少,技術水平卻超高。除非自問在分析上有天大 優勢,否則只憑看年報,根據歷史PE來判斷,無疑送羊入虎口。反而大股有更加多門外漢參與,整體水平拉低,理論上較容易贏。作一個比喻,細股就像三大千王 坐鎮的麻雀局,大股則有如馬場,難贏卻至少有稍高的成功機會。作者黃國英為證監會持牌人士電郵:alex@amplecap.com
之見 推介 股仔 仔有 原因 國英
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英之見:放眼海外買平貨 黃國英

2009-02-19   AppleDaily



 

年 初時曾經有報道引述調查,指香港人是全世界最悲觀,但如果看股票表現,香港人應該是全世界樂觀的一群,尤其是對金融股。大型銀行股在下跌途中,永遠是英美 平過香港,已見慣不怪,想不到成交冷落得多的宏利金融(945),出現的差價更誇張,宏利在公佈業績之後,美國掛牌的Manulife Financial Corp (MFC),由15美元左右起步,高速下跌至周二收市時的12.35美元,折算每股港幣約95.75元,在同期,宏利在香港的股價只是輕微跌了5%,忽然 間比美國大幅高水24.5%,而美國方面的成交,比香港高出超過20倍,那個市場的效率更佳可想而知。

迷信名家要捱打

出現這 種不可思議的現象,反映出香港人對於名股評人的迷信程度是非常厲害,完全不考慮金融股在近幾個月成為重災區,跟足建議要全程捱打。只是和偶像一起將決勝日 期不斷推遲,一個月無望就等足一年,一年之後當然也不會死心,因為價值投資是講耐性,除非不幸如AIG,否則等足10年也沒有問題。香港這一代投資者是在 牛市中長大,相信很難更改以上的思想,「英之見」一月復出首篇,是「銀行股前景有限」,收到的回應是一班人在盲目歌頌大銀行,指摘筆者離經叛道。

人各有 志,這些關於信念認知的問題,是不必爭論也懶問。提出宏利差價超大的現象,是提醒大家發掘海外買賣的渠道,要買宏利就到美加行動,不必在香港加20%的溢 價。作為金融中心,價格交易效率如此低,是有點貽笑大方,說明了本地有一大班散戶有嚴重的Home Bias(家庭傾向)。

在全球一體化時代,互聯網交易令環球作戰只在一click之間,大家仍是如此落後,欠缺其他市場的視野,差不多等於賣廣告給全世界 的大鱷知道,香港有一群死硬派價值投資信徒,想大手沽股票,香港會是最優先市場,尤其是金融股。作者黃國英為證監會持牌人士電 郵:alex@amplecap.com
之見 放眼 海外 買平 平貨 國英
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英之見:銀行股三個隱憂 黃國英

2009-04-02  AppleDaily





 

G20 峯會其中一個重要議題,是加強監管銀行及基金。歐美民眾對於銀行家用公帑分紅的貪婪與自私,已忍無可忍。須知道今天發債,明日是要連本帶利歸還,政府錢從 何來?還不是靠加稅及減低福利兩大法門。不想辦法令到銀行家循規蹈矩,歐美政府實在寢食難安。法國總統薩爾科齊就揚言,如果他提出要建立一個全球金融管理 機構的建議被冷落的話,他會離場抗議。現時市場預期銀行業的最低資本充足比率要求會上升。據花旗銀行一份研究報告指出,歐洲銀行在90年代中期時股本回報 率為12-15%,到03-07年時全盛時期大升到18-23%。原因是銀行以總資產相對股東資金比率計算的槓桿比率由95年的平均24倍大幅提升到07 年的39倍。銀行如被政府強迫大幅降低槓桿比率,高增長年代應會一去不返,有很大機會步97年後本地地產股的後塵,只能與大市及整體經濟同步。本地銀行股 跟海外同業相比,資產負債表受創較輕,但仍有三大隱憂:第一,迷債事件及任總退休後,政府或會加強監管銀行販賣金融產品。第二,銀行回歸傳統業務如樓按, 以現時HIBOR加0.7%的低息,利潤率與賣Accumulators是差天共地。第三,中國由出口主導的增長模式,改為內需主導,本地銀行股除了直接 擁有國內業務的恒生(011)及東亞(023)外,分半杯羮也難,最好出路就是等下一間如招行(3968)的貴人出現。

循業績推敲造淡目標

炒 賣策略方面,仍然維持恒指4月不會創新低的看法。聯通(762)公佈業績後股價倒地,比公佈了超恐怖業績又現金短絀的唯冠(334)跌得更慘,又成為見光 死的例子。大股業績期快將完結,剩下未公佈業績的公司範圍收窄,目標更加清晰。個人造淡個股目標以低利潤率、早陣子又被證券行調低評級的內地基建股為首 選,以股票認沽期權為出擊工具,最為適合。

作者黃國英為證監會持牌人士



之見 銀行 三個 隱憂 國英
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