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陈晓路演结束回到上海 贝恩或今晚债转股

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-15/5MMDAwMDE5NzY5MA.html

距离9月28日国美临时股东大会越来越近,黄光裕和国美管理层方面的每一次举动均受到外界瞩目。目前,国美董事局主席陈晓已经结束了全球路演回到上海,总裁王俊洲、首席财务官方巍等人回到北京。现在,国美总裁王俊洲已经在北京鹏润大厦的国美总部上班。

网易财经报道,9月9日,陈晓、王俊洲、方巍等人结了束对重要投资者的全球路演,抵达香港,之后分别返回京沪。目前,陈晓依然在上海,但据永乐总部和国美上海总部的人透露,陈晓并没有回到这两处公司上班。

现在,贝恩资本的债转股公告还没有发布。根据规则,贝恩必须于周三之前发布债转股公告,否则视为放弃。接近贝恩资本方面的人士称:“贝恩资本或许周三晚上发布债转股公告。”

增发授权充满变数

据了解,陈晓回到上海,并没有接受任何媒体采访。不过此次路演的成果,国美电器新闻发言人陆续向媒体透露:“以陈晓为首的国美现任管理层已获得42%机构投资者的支持,没有一位基金经理赞成由大股东黄光裕提名的人选,来替换公司现有董事。”

9月12月,股东投票顾问Glass Lewis 对国美股东特别大会做出投票建议,支持国美现任管理层,并支持此前股东大会通过的赋予董事会的一般授权。

9月14日,股东投票顾问公司Institutional Shareholder Services也提出建议,建议国美股东支持以陈晓为首的国美管理层,但是并不支持国美董事局增发20%股份的一般授权,认为这样的一般授权如被行使,将实质性地摊薄公司股东的股份。

在此之前,独立股评人David Webb也发出建议,支持国美现任董事层,建议股东支持撤销一般授权动议。

一位投资机构的人士告诉记者,现在出来的三份投资建议,虽然全部都支持国美现任董事层,不过有两份是反对20%增发授权的。这让增发授权充满变数。

这位业内人士还说,若增发授权在9月28日不能通过,那么通过增发来摊薄大股东黄光裕家族的股份暂时不能做到,黄光裕家族在较长时间内依然是国美电器大股东。

对于在9月28日股东大会召开之前是否增发,国美电器发言人依然告诉记者:“对于增发,我们没有任何决定。”

国美电器近期公布两项计划,一项是9月份新增门店160家,新开70家,改造90家;另一项是十一促销向供应商下了300亿订购大单。有分析人士认为,无论是新开门店还是300亿订购大单,都需要资金支持,这或许是陈晓为增发铺路。

不过,一位国美高管非常明确的告诉记者:“国美电器的现金流非常充裕,没有任何紧张之处。”

根 据国美电器9月8日公告,9月22日之后国美电器将暂停办理股份过户登记。现在距离9月22日,还有6个工作日。不过,增发新股还需要3-5天的时间,用 于认购以及办理手续等各方面。所以,业内人士认为,陈晓方面若增发新股,应该会在近几日内发布公告,否则就是放弃增发。

等待贝恩债转股

国美方面曾经表示,贝恩资本将在本周二或者周三进行债转股,最迟不会超过周三转股。据了解,由于转换可换股债券涉及增发全新股,一般需时约5天完成交收,即贝恩如要赶及在股东会上投票,最迟要在周三发布债转股公告。

9月14日,贝恩资本副总裁戴卫青告诉记者:“贝恩资本是否债转股、何时债转股需要等上市公司国美电器的公告,贝恩资本不想向外界透露任何信息。”

截至发稿,贝恩资本依然没有发布债转股的公告。一位业内人士告诉记者:“对于投行来说,利益是最重要的,即使已经确定债转股这件事情,他们也没有必要提前进行,局势时刻在发展,一切都充满变数。”

不过,一位接近贝恩方面的人士称:“贝恩资本或许在周三晚上发布债转股公告。”若贝恩资本债转股后,贝恩资本将占至9.8%,加上陈晓所占1.47%,以及原永乐电器高管们所占5%,陈晓方面将达至16%左右。

陳曉 路演 結束 回到 上海 貝恩 今晚 債轉股
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回到原點思考 掌握企業生命的每個階段 獲利倍數的﹁天龍九部﹂投資術

2011-8-1  TWM




創投業者如同狼一般,除了眼光精準外,還要嗅覺靈敏,才能夠遠遠的就相中獵物。

過去,張景溢繳出漂亮的成績單,只要循著他的思惟,投資人一樣有機會成為投資高手。

撰 文‧吳美慧 研究員.葉揚甲不同於一般投資人的邏輯,創投業找尋投資標的要能夠「搶先一步」,也就是公司還在起步,或是營運陷泥淖時,就能先行嗅出是否具 發展潛質。華威國際集團董事長張景溢認為,了解創業家的思考邏輯,就可以比較清楚判斷出公司的發展輪廓,進而增加投資勝率。

當然,華威國際 在投資道路上不盡然都一帆風順,昭威、晶威就是失敗的案例。在檢討失敗的原因時,張景溢認為「產業結構」改變,是失敗的關鍵。張景溢說,一旦產業趨勢、結 構改變,做什麼動作都無濟於事。譬如,觸控面板成氣候,鍵盤的需求就會下降,這就是產業結構改變下活生生的寫照。

﹁原點﹂法則

了解經營者心態,掌握公司未來輪廓而多年在尋找投資案的經驗中,張景溢已經淬煉出一套企業家創業歷程,並可快速篩選合適投資標的的「天龍九部」投資術。同樣的,投資人若能運用這套心法,也將有助於選到正確的投資標的。

不同於國內大部分的創投業者,主要觀察重點都聚焦在公司的產品、技術或是營運狀況,張景溢則把觀察角度提前到從經營者創設公司的原點思考。他的「天龍九部」投資心法,著重在觀察創業者,從準備創設公司開始每一個階段的思考,以及設立公司以後遭遇到問題時的解決和因應方式。

張景溢以「感同身受」的方式,去了解創業者的想法與難處,特別在意創業者在設立公司時的「動機」。他觀察,能夠走過創業過程中種種凶險並堅持到最後的,往往來自使命感或是夢想的支撐;而一心想賺大錢的人,能夠獲得最後成功的反而不多。

「『見景生意』的能力很重要,」張景溢說,創業者看到什麼樣的「景」,才會延伸出怎樣的「生意」,等於是事業的源頭,追本溯源可以清楚掌握經營者的心態,也才不會踩到地雷股。

至於投資人如何把「天龍九部」深化到投資內涵?張景溢建議,投資一家公司前,除了要了解公司的產品、技術、團隊,還要對經營者心態做足功課,經營者的心態正確,就能以正確的態度經營公司,也會規規矩矩的經營事業。如此,投資這家公司的風險就會降低。

﹁熟悉﹂法則

投資了解的產業,提高成功的機會利用「天龍九部」投資法,張景溢成功在兩岸找到適合投資的標的,並創造公司的新價值。而他目前在台灣或是中國看到哪些機會?

「一 定要投自己了解的產業。」張景溢說,所謂了解的產業,是指投資人或投資團隊可以了解的,或者找到行業中頂尖的人協助你了解。儘管在節能減碳下,綠能成了現 階段最夯的投資標的,但檢視華威國際集團旗下的投資案,卻沒有一項與綠能有關。「我們不懂綠能!」張景溢斬釘截鐵地說。的確,全球具有投資價值的公司很 多,絕對不要為了風潮去投資,而是要抓到可掌握的趨勢去投資。

張景溢用「生態」來形容產業機會,適合在「沼澤」生存的動物,遷移到「沙漠」就無法存活,就如同每個人都有他的「舒適圈」,從各自的舒適圈中去尋找機會,比較可行。

他以過去為例,以往華威國際投資了不少關鍵零組件的公司,當時會投資這些公司,主要是十年前台灣電子業的下游比上游強,所以要想辦法往上游投資去補產業的空缺。因此,他投資以生產IC載板為主的景碩、軟板上游的台虹,就是去補足當時產業上的空缺,來取代進口產品。

﹁放大﹂法則

有 市場的地方,就有更大的營運規模張景溢觀察,目前台灣的產業還在轉型,需要一點時間,所以華威國際在台灣的投資腳步也稍微放緩,但投資的公司仍以電子為 主,如台睿科技等。不過,他認為,台灣充滿了活力與動力,過去從傳統產業轉變到電子業,轉變的過程中同時也醞釀新資源、新能量;在綠能、醫療、生物科技、 農業技術、服務業等區塊都有嶄露空間的機會,但因規模還未﹁長大﹂,還不足以形成大氣候。

此外,張景溢認為,台灣多年來累積的傳統行業能量,很有競爭力,「只是沒有市場好好發揮,只要適時引導到有市場的地方,規模就會擴大。」例如,象王洗衣就是最好的例子。

張 景溢分析,象王在台灣做得很好,也建立不錯的通路系統,但因對大陸市場不了解而裹足不前。華威國際把象王引進中國,讓營運規模「放大」,象王的機會也瞬間 放大千百倍。「台灣有一千多家連鎖企業,只要有實力且適度引進中國市場,個個都有展現身手的機會。」而「放大」的思惟也可應用在「一致性與標準化」上。從 過去的經驗,全球化後,張景溢看到隨之而來的就是標準化。譬如BMW汽車的展示間,在全球都一樣,未來當中國市場更蓬勃發展,BMW需要的展示間越來越 多;同樣的,當中國品牌崛起後,展示間或店面的標準化、一致性也會興盛,屆時諸如戶外看板等相關產業或產品的需求就會上來。從「放大」衍生出來的思考點, 能量就相當豐富了。

張景溢強調,台灣產業未來在「服務」、「放大」及「創意」這三大區塊有表現空間。最近,他開始看好文創產業,並和三立副總蘇麗媚合資設立華禾文創管顧公司。他認為台灣人很有創意、點子多,若能與服務結合,有機會開創新商機。

﹁需求﹂法則

掌 握人性需求,不怕產業輪替變遷至於中國,除了稍早積極布局的教育領域外,張景溢特別重視「真善美」與新農業這兩個區塊。什麼是「真善美」?就是把產品從做 出來,進一步到做得好,再來則是著重包裝行銷,把東西做到美。過去的日本如此,現在的台灣如此,張景溢預期未來中國也會步上後塵。如何把東西做到品質好, 做到美觀,是目前中國產業的機會。

在新農業方面,華威國際從種植蔬菜到養羊,都有涉獵,現在則積極研究食品通路。張景溢說,隨著中國經濟成 長、人民收入提高,「需求」將是帶動農業的關鍵。華威國際投資了位在上海松江以生產有機蔬菜、大米,和經營觀光農場為主的錦菜園;內蒙古則投資以養羊、銷 售羊肉為主的公司。

同樣都是畜牧業,華威沒有選擇養豬或是養牛,反而跑去遙遠的內蒙古養羊。原來,養羊必須腹地遼闊和有足夠的青草餵食,先 天條件上的要求,限制了「供給」量;同時,過去二十年來羊肉價格穩定成長,與豬價、牛價大起大落走勢不同。羊的品種很多,華威國際投資的公司,以豢養口感 好且無羶味的蘇尼特羊為主,北京最有名的東來順餐廳的涮羊肉,就是使用蘇尼特羊肉。這家公司從養羊、屠宰、冷凍到分銷,採用一貫化生產方式外,還在每一隻 羊的身上放置RFID(無線射頻辨識系統),確保每一隻羊從哺育、飼養到消費者的口中,都可以妥善管理。

科技結合傳統,是張景溢常提到的「整合資源」,這樣的投資方式,正是華威國際從台灣到內蒙古都所向披靡的撇步。

勤練天龍九部投資術穩做投資常勝軍草創期 投資一家公司,最重要的就是公司經營者的心態。如果經營者在創業的過程中,曾經過波折,日後遇到經濟或景氣波折的抵抗力會比較強,且經營者經營理念也會比較正確,值得投資人長線投資。

谷底回升期 要能夠找到好的投資標的,除了觀察經營者與公司的營運狀況外,還需要多結交投資領域的朋友,交換投資心得及多閱讀準備投資公司的研究報告,能夠增加對投資標的判斷的精準度。

共同分享期 當投資成果豐碩時,可以適時回饋社會大眾。畢竟股票財屬於大眾財,取之於社會、用之於社會,在良善的循環下,會讓投資有更好的成果。

1.見景生意

2.無盡苦思

3.自強不息

4.閉門思過

5.廣結善緣

6.愈挫愈勇

7.再接再厲

8.終成大器

9.樂善好施

向中國靠攏

華威國際科技集團近兩年全球布局

台 灣

進度 公司名稱 業務簡介上市 晨星半導體 IC設計

穎台科技 擴散板

聯鈞光電 光通訊產品

上櫃 力旺電子 IC設計興櫃 台睿科技 光學讀取頭公開發行 鴻威光電 光學保護膜未上市 瑞耘科技 半導體及顯示器前段製程

奇岩電子 IC設計

鈺邦科技 電子零組件

晶炎科技 靜電保護措施顧問服務公司登記 海立爾 LED封裝利科光學 光學鍍膜及OA用鏡片

中 國

產業 公司名稱 業務簡介

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科技 頎中科技 LCD驅動晶片封裝柏年光電 電子顯示屏、LED照明美新半導體 傳動感應器製造

芯原電子 電路設計代工

鼎捷軟件 企業管理軟件與服務

教育

產業 說寶堂 數位化英語學習發展東方愛嬰 0~3歲幼兒早期教育天才寶貝 3~6歲兒童語言及團隊能力訓練三之三教育集團 0~6歲一體化的幼兒教育人力資源 易才集團 人力資源服務家電 星星集團 家用電器、光電子產品

象王 連鎖洗衣工業

網路 我樂網 56.com中國最大視頻網體育 勝道體育 體育用品零售通路汽車 東陽開曼 汽車零組件化學 太和集團 化妝品、保養品代工

美 國

產業 公司名稱 業務簡介電子科技 Analogix 數位類比混合晶片Silergy 積體電路生技醫療 Curative Medical 醫療器材

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製表:葉揚甲


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回到未來 CKM001 Blog

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/653584/index

今日,長揸股票的你與我都應該好高興,點紅點綠嘅技術指標又發揮作用,恆指升穿條 250天線之後,全日大升4百多點,收21365點,大批認沽嘅衍生工具又比大戶殺清,無貨在手嘅投機賭徒被迫高位追貨,大藍籌嫌升得慢,於是追入那些莊 家股與垃圾股,結果當然係先贏粒糖,後輸間廠。相比上,習慣 buy and hold,氣定神閒,運籌帷幄,決勝千里。

香港散戶最喜歡 問傳媒財演與網上財棍攞貼士,同入廟拜神一樣,希望大仙指點迷津,風水佬可以呃你十年八年,騙甜甜姐幾十個億,唔怪得咁多人鐘意扮先知,說三道四,將散戶 舞來舞去,當牛市重來,上至投行,下至二打六,個個變瞼,見好唱好,不相信嗎? 以下就是回到未來,你會看到的東東:

恆指升穿三萬點,離07年高位三萬一千點不遠,現價預期2013年P/E低於15倍,估值合理,未來一年,恆指有力升上三萬五千至四萬點區間。

上證指數升穿5千點,接近歷史高位,內險股受惠於A股大升,中人壽60蚊,平保130蚊,估值合理,中人壽上望80-100蚊,平保上望170-210蚊。

全球發達國如歐、美、日等大印銀紙,通脹升上雙位數字,香港投資股票之散戶數目升上歷史高峰,個個要貨唔要錢,街邊擦鞋仔都識得講:「長揸優質股票就是投資王道。」,CKM001無話可說,從此「收皮」,退隱江湖。

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_74c7951c01011rpv.html

--好文轉自為人民服務

金秋十月,好友喬遷至新辦公樓,恭賀之。

觀其七八年來的發展,頗感觸。先是從大公司憤而辭職,白手起家創辦自己的公司,剛開始的時候就一個助手,所有事情都要自己打理。從前端銷售,到客戶服務, 到後續產品升級,事無鉅細一手操辦。2006—2007年的牛市中,我們大碗喝酒大塊吃肉,日進斗金,好友不免感嘆錯過世紀大行情,但怎奈資金全部壓在公 司裡,無法大量抽離。這些年,客戶撬單、助手離任、金融海嘯,七災八難,一樣沒躲過。但就在公司剛剛運轉兩年的時候,稍有盈餘,好友就購買了一間小小的辦 公室──不過四十平米。其理論是,公司運營有好有壞,房租人工是主要的成本,生意再差,我就辭掉所有員工,只要不產生房租費用,我這間公司就不會倒閉。這 是底線。金融海嘯後,生意快速恢復,眼見得招兵買馬,四十平米的辦公室根本不夠用。2009年,寫字樓的價格還沒有竄升,果斷入手一間兩百多平米的辦公 室,一次性付款──其性格是不願負債,受人約束。兩年後,房價大升,朋友喜上眉梢。算下來,百萬左右開始創業,現在物業有千萬的市值,公司每年盈利幾十萬 近百萬,給十倍市盈率也有千萬。這兩項加起來,其收益率也是很可觀的啦。

 

廢話半天,只是想說,做實業的朋友,雖然沒趕上06—07年大牛市,少賺了easy-money,但一門可持續的生意做下來,每年的盈利很穩定,風險控制得好,長期收益一點不比股市炒作的利潤少。4年熊市下來,指數腰斬復腰斬,不知還幾人能保有上輪牛市成果的八成以上?

 

常願意和做實業的朋友交往,聽他們講述生意之道。無非是如何保有、拓展客戶;開發新產品,降低成本,控制費用;不斷鞏固自己的競爭優勢。在他們的詞典裡,沒有衍生產品、波動率的說法,有的只是成本、費用、風險、生意做不做得過。

 

我們沉溺在虛擬世界的幻覺中,一會兒看美聯儲QE,一會兒討論中國央行降低RRR,再不就是歐債***,我們真的從未認真搞明白過一單生意。我相信真正搞懂一個行業,一間公司的人,所學到的基本概念和常識,可以受益良多,從而在資本市場的虛擬遊戲中規避很多風險。

 

只不過我們都覺得自己懂得很多,能力圈很大。試想幾十年後,我們和同時投身實業的朋友比比看,資本市場搏殺的人大概率上不會比實業投資的收益率高。因為我 們搏殺的時候,在市盈率、市淨率上已經是吃虧了很多,必須要投資的對象相當高速增長才可以對得起我們付出的PE、PB。又或者我們妄圖低買高賣,但市場先 生是巨大的羞辱者,所以兩面耳光是大概率事件。


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又回到中港融合 人在中環

http://manincentral.blogspot.hk/2012/09/blog-post_25.html
我家離開新界東北地區頗遠,果度要發展,我感受相對唔係好強。呢件事唯一觸動我神經嘅,係當中有關邊境模糊化,加強「中港融合」嘅意圖。

我響國內有生意,過去幾年遊走響國內幾個大城市既時間亦多,算係對國內既情況有一丁點認識。然而「中港融合」從來都唔係我杯茶,唔係甚麼民族主義又或者歧 視問題,但兩地既人響生活習慣以至價值觀方面,仍然存在極大既差距,你要夾硬將兩地融合起上黎,只會自己搵自己笨,自製矛盾同衝突。

九七之後,唔知點解香港地忽然多左批自以為好識時務既「俊傑」出黎,不停鼓吹中港必須融合,否則香港就會失去偉大既靠山,連生存都成問題。至於點樣先叫做 「融合」呢?我以往既理解係,響做事既原則同方法上,儘量去「模仿」大陸果套,凡事都以「配會」大陸為大前題。總之大陸面前,選擇做個矮仔,然後期望得到 恩賜。

呢種思維並唔難理解,不過我對呢種諗法有兩個疑問:第一,你要模仿大陸果套,但國內其他城市,玩呢套「大陸模式」玩左幾十年,玩得比你精,比你熟。香港人 何得何能有本事響呢一個遊戲上面贏得到人?香港人始終存在公平、法治、凡事有規有矩等價值觀於心底裡面,你要模仿人地果套,你冇可能去得夠佢地咁盡,所以 你永遠都唔會贏得到人。第二係,香港呢個城市既獨特性,本來就對中國有其價值,而且搵勻全中國都搵唔到。呢啲獨特既價值正好讓香港繼續生存同發展,不斷鼓 吹中港要融合既香港人,不斷嘗試將本地既獨特性抹走,務求香港變得越黎越似大陸,咁香港點樣生存落去?

我每次到國內工幹,儘管見到國內既城市建設又新又豪又搶眼,但要香港似大陸?No way。

*****

剛從國內回來,有一件事讓我覺得有點怪怪的。

國內反日情緒高漲,我住既酒店離開日本領事館不遠,緊張既氣氛濃罩住整個區域。

國內既朋友問我:「CK,真係估唔到,呢次釣魚島既事件,香港人情緒居然都咁高漲?」

我聽完覺得奇怪。OK,早陣子倒是有香港人登上了釣魚島成為了頭條新聞,但在香港,反日和保釣情緒真的很高漲嗎?如果你問我,反「國民教育」運動,甚至最近有關新界東北既爭議,香港人既關注程度,都要比釣魚島既事件黎得高好多。

國內朋友話,佢響電視既畫面上,見到好多香港人對釣魚島既事情好狂熱。冇錯,資料來源係「電視畫面」。

另一個在國內既香港朋友問我:「譁,香港搞乜呀?香港人幾時變到咁肉緊釣魚台呀?」

「肉緊?冇喎其實…」我答:「咁多年黎都係差唔多啦。你又響邊個媒體睇到香港人情緒好高漲呀…」

我對這個問題唔敢妄下判斷,但幾個國內朋友不約而同地跟我講同一件事,我心裡面忽然響度諗,香港人既民族情緒,響呢件政治事件當中,大概在不自知既情況下「被融合」了。

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陳年回顧凡客5年:回到原點,尋找初心

http://www.yicai.com/news/2012/12/2309798.html

年對凡客這家公司5年起伏最大的反思,就在於一個創業企業需要不斷追尋自己的初心,才能在變幻的外部環境中不會迷失自己的方向。

9月,凡客各個部門的員工終於將辦公地點彙總遷至雍貴大廈。陳年幾乎包下了大廈東邊的一整棟,「之前運營、技術等很多部分被分散在北京的各個地方,現在最重要的,是大家終於能在一起了。」陳年說。

5年的時間,從南六環的亦莊到西四環,從東三環到現在接近二環的雍貴大廈,一路的遷徙不僅僅是一家公司地理位置的變化,從十幾人賣襯衫起家,到擁有幾千人的團隊和幾十億的銷售規模,凡客和陳年獲得的更多是在商業位置上的起伏轉變。

陳年說,這5年裡,成功的是,對他和凡客來說都幸運地找到了一個可以長期做下去的事業。除了堅持,還有一點點運氣。不成功的是在這份事業面前,他和凡客都還很幼稚。隨著規模的不斷擴大,太多無法做到精細化的地方,帶來了很多更大的損失。

在剛剛結束的凡客5週年大會上,陳年沒有像之前的一次一樣宴請明星和名流,而是通過最真實的數據庫,找到了在互聯網上第一批甚至第一個購買凡客襯衫的老用戶,請他們來聊聊凡客的變化以及他們希望看到的改進。其實近期很多跟著陳年多年的創始元老也都感到,陳年總是和大家說:我們從前就是一個賣襯衫的。

歷經了這些商業的峰谷,陳年正在開始經常回看過去5年的創業,希望「回到原點,尋找初心」。


初心

追溯凡客之初,不得不提到陳年之前兩次創業的經歷。

2000年的春節前,陳年還在紙媒,雷軍找到陳年希望一起通過互聯網賣書。當時Ebay、亞馬遜在兩三年之間造就的財富神話讓電子商務的模式看似風生水起。「我當時想得很簡單,都是賣書嘛,只是換了一個渠道」,那個時候,陳年依舊覺得自己是 「一個文人」,從事的也是文化行業,甚至說還是在做媒體,因為在互聯網上依舊可以呈現很多的內容。「儘管我也感到用戶交付速度更快了,但也以為只是換一種眼界而已,對商業的感覺毫不突出。」陳年這樣回憶。

直到2002年,整個互聯網第一次泡沫的破滅,讓陳年終於意識到自己在做一個企業。「就是每天關心銷售額,關心毛利,關心這些遠遠比關心書的內容更重要。」據說在最困難的時候,卓越的賬上只剩一萬多元錢,那一刻,似乎是陳年對於企業的生死的初體驗。

陳年並不否認,事業的起初他主要獲得的是一種文人的樂趣,到後半段,尤其是企業在非常危險的邊緣的時候,如何讓企業活下去,就變成了他工作的主題。

在賣掉卓越之後,陳年二次創業的我有網項目也遭遇了失敗。當時PPG的模式是一個投資機會。「就是想證明一下自己。」陳年形容自己的初心非常簡單,當時大家算計了一下,肯定不會比賣掉卓越的7500萬美元賺得更少了——似乎誰也沒有想到,凡客會大到如今的局面。

為了證明自己,陳年帶著一個小團隊,將兩件傑尼亞襯衫研究透了,上面別了近百個別針;為了證明自己,把凡客僅有的兩種產品牛津紡和小翻領介紹給互聯網圈的朋友,一個文人願意下定決心開始推銷,並接受意見拿回來不斷的修改。那時候,賣襯衫送剃鬚刀的促銷讓很多人印象深刻。

時至今日,陳年仍然帶著文人的氣質。那句著名的「有春天無所畏」依然是他路過政法大學和十三陵水庫時頓生的文人情感。不過這5年,陳年經歷了屬於他的改變與被改變。如果這是一篇文章,寫完了畫上句號就結束了,但文人習慣的階段性寫作方式顯然不適合商業世界,想給凡客畫上句號是不太可能的,只有持續不斷地跑下去。而這個時候,對於一個公司和領袖而言,才是真正的較量。

2008年2月是一個重要的時間點,陳年開始把主要的精力放在互聯網上,當時凡客還有一些電話銷售,沒想到發展之快速開始讓陳年驚訝,「我做卓越6年,而且是標準化的產品,第6年的時候公司也就1億,做凡客第一年就過億了,一個非標準化的品牌實實在在帶給我很多意外。」

更意外的是,凡客就此開始了風馳電掣般的增長。

迷失

2009年,陳年在MSN上和剛剛創業的另一位朋友說,「創業公司都是撐死的,沒有餓死的。」 據說這個話其實也是說給當時他自己的。尤其在金融危機之後,經歷了2008年最壞的經濟環境並2009年依然飛速增長,陳年不斷和自己說:「能成、別膨脹別膨脹、我能控制、我要冷靜。」不過凡客的規模已經達到3個多億,這當真是陳年完全沒有想到的,「那時候,凡客已經超過了我以前做過的所有事情。」在巨大的成就感面前,人難免是另一種心境。

接著的2010年,投資人開始堵在凡客的門口。「原來這麼容易嗎?」當投資人一遍一遍的告訴陳年,不行你得融資了,趕緊融資吧,陳年的狂妄開始被資本催化。「那個時候前3年老虎基金都沒有找過我,儘管我跟他們很熟。但是2010年二三月老虎基金就非常著急地找我們。」出於對老虎基金的瞭解,陳年知道這家基金的習慣是只投中晚期。

那一刻,陳年覺得凡客成了。

2010年,凡客簡直以閃電般的速度發展。陳年清楚地記得,當年的「十一」他和老虎基金的幾個合夥人在美國聊天,他們問:今年能做到多少,陳年說:怎麼也過10個億了吧,對方都不相信。實際上回過頭看,當年凡客稅後超過12億,收定額近19個億。

那個時候,有人問陳年最大的挑戰是什麼?陳年說,「我怕自己不夠聰明。」

這個「不夠聰明」在後來被他解釋為保守,生怕自己有什麼更大的機會沒有抓住,生怕因此後悔。投資人都對他說,「你這個人太保守了」。一個小例子就是當時凡客所租用的寫字樓雙井樂成。大家都說租3層,陳年冷靜地減了一層,沒想到迅速就擠滿了。「早知道租5層了」陳年開始意識到自己確實太過謹慎,不由自主地開始加大步伐。從2008到2010年,從1億、3億一下到了10幾億的台階,陳年並不否認,他的心態肯定是變了。

狂妄的情緒從此而來。

「那時候整個中國製造都開始堆到我門口,除了那些大傢伙,汽車家電沒有,基本上其他東西我們都照單全收,貼上凡客牌就敢賣。」2011年,凡客的快速品類擴張讓整個公司迅速虛胖了起來。在企業快速膨脹的時候,海量的品類早就讓陳年對自己的產品和整個公司失去控制。

失控是可怕的。陳年當時問相關負責人,咱們有多少個庫房,負責人說要打幾個電話才知道;陳年問事業部負責人大,你這個部門SKU多少,對方立馬說您給我3個小時我才能告訴您,陳年知道,可能給他3天都弄不清楚。

修正

「目前修正得至少我會管也能管了。」陳年說。過去修正的一年,他把凡客變成了一家數據公司。

數據中心的負責人姜曉怡告訴記者,數據中心嚴格意義上說沒有觀點,最大的意義是用統一的口徑和標準,客觀的看待數字,看到異常他們會給予標紅。「他們真正的擦亮了我的眼睛。」陳年也這樣評價。

一個發生不久的小故事:棉線衫部門的員工發現,今年的棉線衫銷售不如近幾年同期。大家盡快找到數據中心提數據,在數據中心拿出準確數字之前,棉線衫團隊士氣十分低落,大家都在分析說,我們這一批年輕化的用戶不喜歡棉線衫,已經沒人買了。可是第二天,數據中心的數據顯示,沒有這種現象,尤其是年輕新用戶,選擇棉線衫的比例超過30%,和之前的分析大相逕庭。直到又過了一週,棉線衫的銷售急速飆升,大家才意識到是「天氣問題」。

可以說,數據中心讓陳年尋找到了一種透明管理的方法。只要數據一出,有人直接說需要多少時間調整,有人直接說「老闆我做不了了」。團隊的績效被清晰地體現出來,倒逼每個人檢討自己,不必浪費那麼多精力做協調。據瞭解,可能下一步凡客內部的事業部結構,會在去年8月調整之後再做調整,但是這個變化完全依賴數據。

也是由於2011年巨大的庫存壓力,陳年最近關注的數據主要是從供應鏈的角度,比如產品的進貨週期,是否有明確的進貨週期,是否做到快速反應;每一個銷售的節點,能夠達到的毛利率水平;庫存周轉售罄,要提前把存貨點計算出來。「庫存壓力太可怕了,這個是我們迄今為止遇到最大的壓力。」每天掙的一點錢,全都用來還之前做錯的債。

在去年的採訪中,陳年表示凡客是時候盈利了。目前看來這個時間表被安排在至少11、12月才能完成。而如今凡客的庫房從2011年的近30個,收減到了6個。SKU也由2011年的20多萬收縮到6萬——當然這場剎車還包括剛剛拿下牌照的快遞公司如風達。

凡客這麼多年的變化,放在廣義來講,其實就是陳年內心變化的一個影射。一個創始人心裡一點小波動都會有很大的波瀾。「我必須承認這一點,當我狂熱的時候,公司就會非常瘋狂;當我嚇一跳的時候,整個公司就嚇了一跳;當我冷靜下來,整個公司就會冷靜下來。不過這兩者之間的關係,通常會被誇張的演繹。這個過程中,所謂的自我確定變得很重要。」

今天有人反問陳年,如果凡客一直採用保守策略,只賣少數品類,按部就班的增長,會和現在有多大的不同。陳年仍舊堅持凡客的選擇,他認為凡客正是依靠這樣的試錯成長起來的。在很短的時間內,凡客到達了一個規模,這個規模在過去一年加以調整,如今也是得益於此,「假如在一個小規模下犯錯,調整一下就沒了。如果僅僅是把襯衫做透了,我覺得凡客根本沒有今天的影響力。」他說。

回歸

如果說陳年這一年來最專注的事情,一定是產品。

安踏的總裁丁志忠2012年帶著自己的一個團隊來凡客拜訪。因為他的團隊內部都在告訴他說凡客的營銷做得如何好。丁志忠說,凡客營銷再好不還是要賣帆布鞋嗎?所以還是產品好才行。不久後陳年到廈門,看到丁志忠的辦公室裡擺著很多凡客的產品。

他似乎在尋找一種初心,團隊的人近期甚至已有抱怨:總是聽陳總提起我們最初就是個做襯衫的,起家的時候只有兩種產品:牛津紡和小翻領——「這個不能停,我就要年年提月月提,天天提。」和記者說這話的時候,陳年臉上有一種領悟和堅持。

有點戲劇化的巧合是,凡客5週年的時候,陳年在微博上主推的一款產品是法蘭絨襯衫。從最初起家主打商務襯衫,到5年後重推法蘭絨休閒襯衫。一場襯衫的回歸,也見證了凡客的起承轉合和用戶結構的巨大變化。

襯衫時代的凡客,主要用戶集中在30歲左右,而從2010年開始,凡客提供的產品第一次向互聯網主流用戶大幅度靠近,比如以帆布鞋和VT為代表的年輕化產品。現在凡客的年齡結構集中在25歲以下。陳年比喻這正如同凡客的員工年齡一樣,越來越年輕化。而在這個過程中,難免因為產品的屬性的變化,流失了大量的用戶。

以襯衫部為例,曾經在前3年很風光,直到帆布鞋和VT的風生水起,襯衫團隊忽然迷失了。整個團隊唉聲嘆氣,甚至覺得「我們只負責給公司貢獻毛利就好」,直到按照年輕、態度的理念打造了法蘭絨。據法蘭絨事業部負責人姚婷表示,從供應商處瞭解到的,優衣庫2011年法蘭絨全球採購量是1000萬件。巨大的市場和準確的定位足夠支撐凡客做這件事,2011年法蘭絨售罄率達到了98%,共賣出60萬件。這讓他們開始更加注重,用戶年齡結構與產品之間發生的作用與反作用關係。

陳年也經常和內部一起討論,5年來凡客能力提高在哪裡?大家公認的觀點是,如果某一塊是用錢堆出來的提高,就不叫提高。明確提高的比如技術系統和運營系統,和5年之前有天壤之別,近1年對產品的專注也逐漸回歸,但供應鏈系統就沒有做好,甚至還沒有方法論,營銷也不能是靠大規模推廣得到的,而應該建立和2000萬用戶的關聯。

「我覺得凡客有一個東西還沒有用好,就是凡客其實是前所未有的和用戶互動的關係最強烈的一個品牌。」陳年覺得目前公司最需要補課的地方,正是在於如何盡快地建立起來一個哪怕粗糙的數據模型,搭建起一種和用戶深度互動的主動關係。他說,國內的B2C在這一方面普遍缺失,很多相關推薦還不是精髓,沒有用戶特質在裡面。

其實凡客在每一次改變產品的時候,用戶結構都會改變,而用戶結構恰恰會反過來作用於產品,組織結構調整、運營體系效率提升可以用一年的時間改變,但是和用戶建立產品之間真正的互動還需要更長的時間。雖然短期看未必一下子發揮很大的作用,長遠勢必是凡客的核心競爭力。「在大家都還在用傳統商務來看待電商缺陷的今天,這才是電子商務真正能區分開傳統商務的根本性力量。」他說。

創業本身就是一場冒險,失敗的概率遠遠比成功高。這段陳年的舊事,見證了這家創業公司的起伏和初心,有時候企業需要回頭看一看,才能不會被外部環境過分影響,並尋找到在原點的時候最想要的東西。在5週年給全體員工寫信的時候,陳年特別用了「不畏流言忍辱負重」幾個字。他直言這是內心的真實寫照。


陳年 回顧 凡客 回到 原點 尋找 初心
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五年半過後,美國人均GDP終於回到危機前峰值

http://wallstreetcn.com/node/54799

經濟衰退正式結束四年後,美國人均經濟產出終於回到了危機前峰值。

WSJ援引美國商務部報告稱,今年第二季度,美國的3.16億公民總共創造了15.7萬億美元的國內生產總值(GDP),人均GDP略高於4.96萬美元。在經通脹調整後,這略高於2007年第四季度的4.95萬美元。

從歷史標準來看,本次復甦相當緩慢,花了22個季度才重返人均GDP峰值。相比之下,20世紀80年代初期的復甦用時為10個季度,為二戰後的第二漫長復甦。

當然,重返此前峰值並不表示經濟已經完全從衰退中復甦。現在的產出依舊低於經濟在不經歷衰退的情況下能夠達到的水平。此外,其他許多衡量經濟狀況的指標,譬如就業和人均收入等,依舊遠低於危機前水平。

年半 過後 美國 人均 GDP 終於 回到 危機 峰值
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泡沫驚天逆襲:從熊市回到牛市 迪拜僅需22天!

來源: http://wallstreetcn.com/node/99662

迪拜股市亮瞎了眾人眼:從牛市到熊市僅需48天;而從熊市回到牛市更快,只要22天! 三周以前,投資者狂奔向阿拉伯聯合酋長國金融市場,並於昨日正式將迪拜金融市場綜合指數(DFM General Index)推升至牛市區間。 很多讀者可能對華爾街見聞網站在6月底的文章仍記憶猶新:當時,迪拜股市大幅跳水,在短短48天內跌幅就超過了20%,跌至熊市區域。那種慘狀是六年以來最狼狽的。迪拜股市曾在2006年最高下跌43%,2008年最高暴跌72%。 引領6月股市暴跌行情的Arabtec集團本月大幅反彈70%,而上個月累計跌幅達61%。該集團主席Khadem Al Qubaisi在7月2日宣稱,阿布達比酋長國國企可能重新持有該集團股份。Arabtec集團在迪拜股指中的權重位居第四。 據彭博新聞社,近期投資者的買入熱情之所以高漲,與迪拜最近發布的一項頗為科幻的城市發展規劃有關:該國打算建造世界上第一個全城空調控溫的迷你城市。而這樣的宏偉計劃距離上一次房地產市場大崩潰和信貸市場凍結還不到六年時間。 這個迷你城市的規劃是這樣子的:該城有個面積達800平方英尺的購物中心,其將被命名為世界購物中心(Mall of the World)。這座購物中心內包括100家酒店、一家醫學療養度假地、會場和劇院。而所有這些都將被可伸縮的玻璃穹頂籠罩起來,以實現全城精準控溫。 上個月的暴跌部分是因為該國央行對房地產泡沫發出警告。據Knight Frank LLP公司數據,去年,迪拜房地產價格漲幅是全球最大的。彭博新聞社報道稱,更低的利率,強勢的散戶和對企業管理狀況的憂慮暴露了迪拜股市的脆弱性。 作為一個在中東土豪國家股市摸爬滾打了16年的“老兵”,阿布紮比NBAD證券董事總經理默罕默德·阿里·亞辛(Mohammed Ali Yasin)對股市的“上躥下跳”表示淡定: 在某種程度上,6月的教訓在兩周內便被(市場)拋到腦後了。這並不是一個成熟的市場,也不是所有投資者都可以對此應對自如。雖然他們對這次反彈能持續多久並沒有統一的觀點,但很多人重新回到了自己的老習慣中。 阿聯酋交易量第二大的經紀商Mena Corp Financial Services董事總經理Nabil Rantisi表示,股市上漲底氣不足。因相信房地產繁榮跡象可能早於經濟基本面顯露出來,投資者的追漲熱情正重燃。在這種情況下,股市波動性有可能被激發出來。 上個與的迪拜股市下跌打壓30天股指歷史波動率在7月6日跌至56.2,為2010年1月以來的最高水平。昨日,該波動率跌至53.9,仍是彭博社追蹤的73個大型股市中波動性最高的,僅次於阿根廷股指Merval Index。
泡沫 驚天 逆襲 熊市 回到 牛市 迪拜 僅需 22
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如果油價回到40美元,這個世界會怎樣?

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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-16 09:09 編輯

如果油價回到40美元,這個世界會怎樣?
作者:牛播坤、徐陽


上周油價跌破60美元,一周跌去10%。如果原油價格回到40美元,對於世界經濟的格局將產生什麽樣的影響?本期港股那點事分享來自華創宏觀牛播坤、徐陽的觀點,供大家參考。

事 項
國際油價本周大跌至5年多低點。紐約油價和布倫特油價12日分別收於每桶57.81美元和61.85美元,本周分別跌去12%和10%。相對於今年6月的高點,目前價格已接近腰斬。

主要觀點
1.當油價回到每桶40美元,盡管對全球GDP雖然會有一個微弱的正向提振,但毫無疑問全球經濟將陷入通縮危機。暴跌的油價將成為美國的阿克琉斯之踵,消費者更為謹慎、資本支出暴跌、失業率上升,金融系統穩定遭破壞,美國的能源自給戰略將會破產;持續下跌的油價很有可能會成為壓死駱駝的最後一根稻草,歐洲將深陷通縮危機,各國在歐洲央行是否應該推出刺激措施上的分歧將會減小;中國則喜憂參半,有利於降低進口成本和石油戰略儲備, 但依賴資源的內陸地區可能出現區域性通縮和財政減收,提振當地經濟的信貸鏈條可能出現薄弱環節。

2.當油價回到每桶40美元,短期利空石油開采、與原油價格相關的化工品,中長期利空各種原油的替代能源及新能源,這些行業的並購活動會大大活躍;短期利好航空、航運、物流、以原油和原油衍生品為原材料的中遊,中長期利好機場和港口。

3.當油價回到每桶40美元,地緣政治危機的陰霾將會籠罩委內瑞拉、伊朗和俄 羅斯。政府幾乎無法騰出手來支持公眾福利,公共的不滿情緒加之通縮陰影或會帶來社會動蕩。

4.當油價回到每桶40美元,除黃金會受避險情緒略有提振外,其他大宗資產會受嚴重拖累。暴跌的油價利好全球債市,壓低利率。美聯儲或不得不延緩其加息進程來對抗通縮,全球主要央行貨幣政策的分歧也隨之弱化。暴跌的油價在總體上也利空股市,步入“40美元”,需求刺激和個股提振都將無力回天。商品貨幣(挪威克朗、加元、盧布、澳元、巴西雷亞爾)則毫無疑問會迎來寒冬。

當油價回到每桶40美元,盡管對全球GDP雖然會有一個微弱的正向提振,但毫無疑問全球經濟將陷入通縮危機。Oxford Economics將布倫特原油每桶84美元作為基準情況,預測了不同價格的油價對全球各個經濟體明年的影響。當油價跌至40美元,多數國家和地區的通脹水平將在-2%左右,挪威、荷蘭等國的經濟將負增長。


當油價回到每桶40美元,短期利空石油開采、與原油價格相關的化工品,中長期利空各種原油的替代能源及新能源,這些行業的並購活動會大大活躍;短期利好航空、航運、物流、以原油和原油衍生品為原材料的中遊,中長期利好機場和港口。但可以想見,短期受益的物流運輸也會因經濟陷入蕭條而難以獨善其身,而一直以來替代石油的清潔能源和頁巖油似乎失去了環保以外的經濟意義。

當油價回到每桶40美元,地緣政治危機的陰霾將會籠罩委內瑞拉、伊朗和俄羅斯。這些國家的政府支出都主要依靠其石油收入。即便是油價維持在每桶75至80美元,這些國家為維持公眾的支持率而發起的平民主義計劃的資金鏈(譬如俄羅斯的對福利基金的轉移支付)已經出現困難。因此倘若油價跌至每桶40美元,政府幾乎無法騰出手來支持公眾福利,公共的不滿情緒加之通縮陰影或會帶來社會動蕩。

當油價回到每桶40美元,除黃金會受避險情緒略有提振外,其他大宗資產會受嚴重拖累。暴跌的油價利好全球債市,壓低利率。若石油跌至每桶40美元,美聯儲或不得不延緩其加息進程來對抗通縮,全球主要央行貨幣政策的分歧也隨之弱化。暴跌的油價在總體上也利空股市,步入“40美元”,需求刺激和個股提振都將無力回天。商品貨幣(挪威克朗、加元、盧布、澳元、巴西雷亞爾)則毫無疑問會迎來寒冬。

顯然,當油價回到並停留在40美元時的世界,將會是危機四伏的世界,無論驅使原油下跌背後的政治角力是什麽,恐怕這將是一個多輸的格局。
美國——阿克琉斯之踵
當油價回到每桶40美元,會如同“阿喀琉斯之踵”般中斷美國經濟的複蘇進程。盡管低油價將實際收入從石油生產商轉向了家庭,這就提高了短期需求。但若美元跌至每桶40美元,這條經濟學的原理可能便會失效,對通縮和蕭條的疑慮或會讓消費者更為謹慎。

當油價回到每桶40美元,頁巖油繁榮將被終結,資本支出面臨暴跌,美國的能源自給戰略宣告失敗。數據顯示,美國11月新頁巖油井開采許可暴跌37%。石油巨頭康菲已經宣布下調2015年預算達20%。油價持續下跌或者一直保持低位,那麽原油公司勢必將大幅削減資本支出。而跌至40美元/桶,將會有大量的新生原油公司倒閉,頁巖油企業將在每桶40美元線下大量破產。

當油價回到每桶40美元,美國勞工市場將面臨嚴重打擊。將根據Perryman Group的統計,能源公司2014年大約提供了930萬個長期職位,明顯幫助了美國勞動力市場的複蘇。由此所帶來的經濟產出將近1.2萬億美元。數據顯示,自2007年12月以來,頁巖油產業帶來的新就業達到136萬,非頁巖油產業整體則造成了42.4萬人失業。毫無疑問,如果油價低迷導致裁員開始,剛剛略有起色的美國就業市場勢必將遭到重創。“40美元”時代下,原油公司倒閉、企業裁員、恐懼擴張的惡性循環或將終止美國就業的複蘇。

當油價回到每桶40美元,信用違約增多,風險情緒上升。能源公司目前在美國高收益債券市場的比例達到了17%左右。美國基金在頁巖油氣熱潮中為開采和鉆探公司提供了大量融資,購買了這些快速擴張生產的能源企業發行的以十億美元計的垃圾債。當前在垃圾債市場上發行的三分之一的能源債都進入了“不良”評級。如果油價未來三年都在每桶65美元,40%的垃圾債可能會違約。如果油價跌到每桶40美元,違約的垃圾債預計會占到一半以上。此外,油價萎靡可以通過能源股拉低股指,引發股市的下跌。避險情緒升溫倒可能利好國債。

歐洲——深陷通縮危機
當油價回到每桶40美元,歐洲本來便已陷入通縮的邊緣,持續下跌的油價很有可能會成為壓死駱駝的最後一根稻草。Oxford Economics的研究表明,油價處於每桶80美元時,只有西班牙一個國家會在2015年陷入通縮。當油價跌至每桶40美元時,葡萄牙、法國、西班牙、比利時、意大利、荷蘭、希臘、德國、奧地利和愛爾蘭都將通縮超過1%,即使是經濟較為健康的英國也將陷入通縮。這讓通脹大大遠離遠離了歐洲央行通脹2%的目標。

當油價回到每桶40美元,歐版QE的阻力會大大減小,新一輪央行擴表將開啟。如果油價繼續下跌,那麽歐洲各國在歐洲央行是否應該推出刺激措施上的分歧就會減小。德國央行行長魏德曼已經明確的表達了自己的立場:油價下跌是好事,歐洲央行不應該嘗試改變它。

中國——喜憂參半
當油價回到每桶40美元,中國的石油戰略儲備迎來了有利的時間窗口。11月22日中國首次正式公布了戰略石油儲備一期工程部分儲備原油的估計規模,4個儲備基地中有9100萬桶,而二期工程早已啟動。此外,大宗商品價格下跌的背景為調整資源稅征收方式提供了機會。譬如,多年來由各省征收的煤炭資源稅由從量計征改為從價計征。

當油價回到每桶40美元,部分依賴資源的內陸地區將出現區域性通縮,地方財政收入將更加入不敷出。中國同時也是全球第四大石油生產國,僅次於沙特阿拉伯、俄羅斯和美國。大慶油田的所在的黑龍江,今年前三個季度增長5.2%,遠低於全國7.4%的整體增速,油價下跌無疑將雪上加霜。考慮石油對其替代品煤炭的沖擊,山西、內蒙等地的經濟也將受到拖累,區域性信用鏈條面臨斷裂風險。

當油價回到每桶40美元,油價形成的類似減稅效應將會小於緊縮效應,在產能過剩的行業尤為顯著。在油價從80美元向60美元回落中,以石油為原材料的下遊行業明顯收益,而再進一步下滑,PPI的降幅或將,CPI將回到“1”時代,產成品價格下跌的速度會大於成本下降。通縮加劇債務負擔,加快去產能步伐的同時,不可避免會加快風險的暴露。

俄羅斯——危機邊緣
在油價步入“60”美元,盧布已經開始崩盤,俄羅斯不得不被迫出手,出售黃金儲備以對付通脹和盧布下行。12月11日,俄羅斯央行升息,從9.5%上調至10.5%,試圖阻止盧布下行,但仍收效甚微。

再加上俄羅斯國內通脹高企,經濟增長放緩,俄羅斯經濟正在又一次逼近滯漲邊緣。為了讓經濟平穩著陸,俄羅斯政府正在計劃開啟其已經“珍藏”了近十年的“安全氣囊”。10月14日俄羅斯財政部第一副部長塔季揚娜•涅斯捷連科表示,2015-2017年可能會從俄羅斯聯邦儲備基金中支出約1.5萬億盧布,用於俄聯邦政府預算融資。這幾乎是儲備基金總額的一半。

在考慮動用儲備基金的同時,俄羅斯還暫停了從聯邦預算中向福利基金撥劃資金的行動。這已經是俄羅斯政府連續第二年沒有向福利基金註資。這一舉動將在2015年節省3090億盧布,這筆資金也將被劃歸危機救助基金。

這些還只是“60美元”時代的影響,若原油真的觸及每桶40美元,不排除俄羅斯或會尋求戰爭等極端手段來挽救其岌岌可危的石油收入以及支持率。

中東——終將減產
當油價回到每桶40美元,受到石油美元支撐的投資和資產都面臨風險。巴林、阿曼、沙特、阿聯酋、卡塔爾和科威特不得不中斷一些購買外國資產的計劃,導致一些工程項目建設延期,對全球資產市場、地區政治和能源開發等領域造成影響。如果一旦決定動用主權基金,可能導致較活躍的投資機構撤離,中東地區主權財富基金近年來已通過海外項目獲得大量資金(包括倫敦的房地產項目、澳大利亞和美國的基礎設施項目等)

當油價回到每桶40美元,石油收入完全無法平衡支出,產油國可能不得不發行債券或動用政府儲蓄,以此度過預算調整期。國際貨幣基金組織稱,如果沙特不改變財政政策,明年其財政赤字將占經濟總產值的1.4%。,並幫助西方大型銀行走出金融危機的陰霾。

當油價回到每桶40美元,政府和消費者的收入縮水,迪拜可能再次陷入危機。油價的暴跌對中東的金融中心——迪拜的影響將是殘酷和直接的。12月11日迪拜股市一天的跌幅幾乎抹光了迪拜股市從今年2月初以來的所有漲幅。

日本——通脹目標難上加難
當油價回到每桶40美元,對於幾乎所有石油資源均依賴進口的日本而言無疑是一個好消息,但也讓日本央行推升通脹的難度進一步加大。雖然從長期來看,油價下跌對經濟有利,但短期對物價造成了下行壓力。因此日本央行可能不得不選擇進一步擴大寬松。如果油價保持當前水平,日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。11月28日公布的數據顯示,日本10月全國核心CPI年率升幅繼續放緩至2.9%,為七個月最低。但如果油價下觸每桶40美元,在經濟結構調整難以成功完成的情況下,日本陷入通縮的可能性非常高。

當油價回到每桶40美元,暴跌的原油提升全球的避險情緒,日元或會因此提振,又將傷害日本的出口部門。

(文章源自華創宏觀,僅代表作者觀點)

如果 油價 回到 40 美元 這個 世界 怎樣
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人生若只如初見 歐元回到創立之初的水平

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在歐元創立之初,“歐元之父”蒙代爾教授大概不會預料到歐元會陷入如此囧境。

在通縮背景和QE預期的打壓下,歐元九年來首次跌破1.18,目前已經回到1999年1月誕生之初的水平。

昨天,歐元最低跌至1.1753,隨後反彈會1.18水平,日內跌幅0.2%。至此,歐元已經連續十天下跌,為該貨幣誕生以來最長連跌。

歐元最早於1999年1月4日誕生,定價為1.1789美元。歐元兌美元匯價從去年5月的高點1.3993美元開始滑落,跌勢一發不可收拾,截至今天報1.1806美元,已跌去近16%。

20150109euro

受油價持續下挫影響,歐元區目前已陷入通貨緊縮。本周公布的歐元區12月CPI降至-0.2%,為五年來首次。11月失業率高達11.5%,接近歷史高位。

德拉吉表示,低油價可能會令通脹預期進一步惡化,歐洲央行不會任由其發展,不過要推出大規模政府債券購買計劃(歐版QE)仍然需要克服一些障礙。

今天,德拉吉再度釋放強烈的QE信號,他在致歐洲議會議員的一封信中表示,如有必要,歐洲央行將會采取額外的非常規工具,任何刺激措施都可能包括購買主權國債。

而另一方面,在美國經濟複蘇和美聯儲加息預期的推動下,美元則持續走強。昨天,美元指數最高觸及92.53,創2005年11月以來新高。

英國《金融時報》援引匯豐銀行外匯研究主管David Bloom評論稱,2015年美元的強勢才剛剛開始,因為美國和歐日央行的貨幣政策出現明顯分化,後者將繼續堅定地實施寬松。

荷蘭國際集團(ING)預計,歐元將在兩年內一路貶到1美元。ING因準確預測2014年歐元跌勢在彭博外匯預測排名中拔得頭籌。在2014年初ING預測歐元在年底前將跌13%至1.20美元。

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人生 若只 只如 初見 歐元 回到 創立 之初 初的 水平
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沙特王子:油價“永遠不會”再回到100美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212986

20150112saudiprince

據USA Today,沙特王子阿爾瓦利德·本·塔拉爾(Prince Alwaleed Bin Talal Alsaud)在接受記者采訪時表示,他贊同政府不減產的決定,因為減產會讓沙特“賠了夫人又折兵”。他指出OPEC國家不可能達成一致的減產協議,因為“沙特信不過其他國家”。

他表示,雖然他在大部分方面與政府的意見相左,但他同意政府不減產的決定,沙特不應該讓出現有的市場份額。

“不減產的決定是審慎、智慧和精明的。因為如果沙特減產了100萬或200萬桶/天,那麽這些產量將會由其他國家替代。這會讓沙特賠了夫人又折兵,石油產量減少了,但價格依然下跌。

他對於美國和沙特聯手壓低油價打擊俄羅斯的說法表示了不屑,認為這是“胡扯和垃圾”。“沙特和俄羅斯在同一條船上……雙方都受到了傷害。”

他指出,油價下跌是由需求減少和供應增加雙重推動,“二者都是油價暴跌的原因”。

他預計,如果現有的供需面保持不變,那麽油價還將下跌

“如果供應保持不變,而需求減小,那麽你最好相信油價還會下跌。我確信我們再也看不到油價回到100美元了。油價維持在100美元以上是人為造成的,這是不對的。”

他強調,要讓OPEC、俄羅斯等所有國家共同達成減產協議幾乎是不可能的。因為“我們信不過所有OPEC國家,也信不過非OPEC國家。會有國家作弊,歷史已經證明了這一點。1980和1990年代沙特曾減過產,但所有人都撒了謊,從我們手中搶走了市場份額。

阿爾瓦利德王子出生於1955年3月,是沙特已故國王法赫德的侄子,被譽為“沙特的比爾·蓋茨”,是除美國人以外世界上最富有的人。他身家204億美元,在2014年《福布斯》全球富豪排行榜上排名第30名。

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沙特 王子 油價 永遠 不會 回到 100 美元
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來源: http://wallstreetcn.com/node/213302

屏幕快照 2015-01-19 下午12.16.41

本文作者系浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽,授權華爾街見聞發表。

要點總結:

2008年美國“次貸危機”後,全球經濟增長停滯、通縮風險增加,這使各國央行通過寬松貨幣政策來刺激增長和降低失業率。此外由於通脹率較低,也為寬松貨幣政策留有較大空間。金融市場風險增加是央行采用非常規貨幣政策的另一原因。央行承擔的最後貸款人職能穩定了風險資產價格,防止了投資者單方向賣出導致的“市場擠踏”。此外央行政策寬松承諾的可信性使投資者對於市場預期較為穩定,降低了利率波動。

但是,發達國家量化寬松並未解決國內經濟和金融市場的全部問題,我們理解制約量化寬松政策效果的因素在於三個方面:

首先,匯率競爭性貶值抵消了各國貨幣擴張政策的有效性;

其次,央行註入銀行體系的流動性未能轉化為有效信貸擴張;

最後,私人部門消費、投資意願不足也拉低增長前景,有效需求不足的問題難以通過貨幣政策解決。

展望2015年,各國經濟增長趨於分化:美國經濟增長內外均衡,其中消費、政府支出和投資均將增長平穩,受益於能源獨立、出口商品競爭力提高,貿易逆差也將收窄。歐元區結構性問題依然,但仍將出現周期性經濟反彈,主要動力來自核心國家經濟轉好,外部經濟複蘇和匯率貶值的拉動;日本經濟下行風險較大,實際工資下行和消費者信心回落拉低消費、資本支出和出口情況也難以樂觀。

我們理解各國去杠桿的程度、經濟複蘇力度變化將使各國貨幣政策出現分化,其中最重要的主題在於美聯儲加息漸行漸近、歐洲信貸條件變化,日本QQE政策效果能否達到政治家和市場預期等事件均會增加市場波動,此外政治選舉和地緣因素也增加較多不確定性。基於以上,我們對於大類資產看法如下:

在外匯市場中看多全年美元指數走勢,預計2015年升值至95,預計上半年美元升值較快,日元匯率在120位置雙向大幅波動的可能較高,建議在此位置做多日元匯率平價波動率。看淡受資本流向影響大的新興市場貨幣、受油價下跌影響的 MENA貨幣;

在權益和債券市場中,看多有盈利支持的標普指數,對於日本、歐洲市場看法謹慎;美聯儲貨幣政策收縮過程中,融資交易模式會受到挑戰,因此發達、新興國家的主權債、高等級債券表現將好於高收益債,油價下跌將帶來做空能源高收益債的事件性交易機會;

在商品市場中,美元匯率升值對於所有以美元計價商品價格均有壓力,但大幅下跌的可能性下降,因美國經濟複蘇,而中國經濟有望在下半年探底。預計工業金屬、鐵礦石等資源品價格仍將疲弱。我們認為黃金價格仍有下行空間,但仍會受到地緣政治和金融市場動蕩風險因素支撐,預計黃金價格在2015年將以區間波動的形態為主,中軸線在1200美元左右。

報告正文:

2008年後,發達國家大多面臨增長停滯、通縮風險上行壓力,各國央行競相推出不同形式的量化寬松政策(QE)將長期利率壓制在低位。同時央行引導長期低利率的預期,由此帶來投資者風險偏好上升,這帶動股票、商品等資產價格走強。但我們預計這種情況將在2015年出現改變,各國經濟、政策分化將加大資產價格波動,地緣政治危機、尾部風險增加也會沖擊市場。

一、發達國家央行趨同的寬松貨幣政策,壓低資產價格波動率

(一)發達國家央行推行量化寬松貨幣政策的背景

2008年美國“次貸危機”後,全球經濟增長停滯、通縮風險增加。2009年G10國家出現了3.7%的經濟衰退,當年失業率達到8.39%,而通脹率僅持平於0%,此後各國經濟複蘇也是較為滯緩的,2013年經濟增長僅為1.25%,失業率仍高達8.19%,這使各國央行通過寬松貨幣政策來刺激增長和降低失業率。此外由於通脹率較低,也為寬松貨幣政策留有較大空間。

金融市場風險增加是央行采用非常規貨幣政策的另一原因,盡管各國央行使用寬松政策的目的有所不同。比如在美國、雷曼公司倒閉後,CDO等有毒資產難以市價估值,銀行間市場流動性枯竭風險增加,美聯儲在2008年11月推出1.75萬億的QE1來購買國債、機構債和抵押債來穩定金融市場。在歐洲,2011年7月希臘債務重組進行的“hair cut”增加市場動蕩、2012年夏的主權信用危機蔓延至銀行業,疊加政治選舉帶來的動蕩,西班牙和意大利的銀行業股票大幅下挫,兩國10年期長期收益率一度達到6%—7%,這倒逼歐洲央行在2011年下半年采用LTRO來為銀行業提供資金緩沖流動性壓力,並通過購入主權債壓低國債收益率,截止2012年12月歐洲央行資產規模最高達到1.03萬億歐元。

以2008年定基數據來看,美聯儲、歐洲央行和日本央行的資產規模最大擴張了4.8、2.3和2.6倍。從推行QE原因來看,各國央行有所不同,但美聯儲、歐洲央行量化寬松政策作用依然是積極的,比如降低流動性風險溢價,緩解了金融市場系統性風險。央行承擔的最後貸款人職能穩定了MBS等資產價格,防止了投資者單方向賣出導致的“市場擠踏”。同時,央行政策寬松承諾的可信性使投資者對於市場預期較為穩定,降低了利率波動。此外,從資產組合效應來看,央行購買了國債等無風險資產後將其他投資者資金擠壓到風險更高的市場,壓低了整體風險溢價。從金融資產價格表現來看:高風險、高貝搭資產表現更好。其中美元計價的高收益債自2010年初上漲了56%,標普指數同期漲幅達到184%。

(二)央行量化寬松貨幣政策的影響

但是,發達國家量化寬松並未解決國內經濟和金融市場的全部問題,如歐元區失業率依然高達11.5%,銀行對企業信貸出現1.8%的負增長,日本央行的貨幣擴張導致日元在2012年7月後累計貶值了27%,但對於出口拉動有限,實際出口指數反彈僅為5%。即使是經濟複蘇情況最好的美國,最新11月的PCE價格指數僅為1.2%,遠低於2%水平。我們理解制約量化寬松政策效果的因素在於三個方面:首先,匯率競爭性貶值抵消了各國貨幣擴張政策的有效性。如歐洲央行采用QE時,由於投資者對金融市場前景預期樂觀,加上美聯儲也在推行同樣貨幣政策,導致歐元匯率一直被高估;其次,央行註入銀行體系的流動性未能轉化為有效信貸擴張。比如積壓商業銀行體系的超額準備金達2.35萬億,占到美聯儲資產規模的52%;最後,私人部門消費、投資意願不足也拉低增長前景,有效需求不足的問題難以通過貨幣政策解決。

當然,由於大宗商品價格下行,私人部門通脹預期穩定和各國較大的產出缺口使央行寬松貨幣政策成本很低,一度程度上“成本最小化”成為政策決策的底線。以瑞銀彭博工業、農產品和能源價格指數來看,從2011年起累計跌幅在30%以上,從美國、歐元區5y-5y通脹互換來看,目前僅分別為2.3和1.7個百分點,顯示市場通脹預期穩定,此外IMF統計的發達國家產出缺口在2014年底依然高達2.5%,以上數據均說明各國央行量化寬松成本較低。

從彭博目前的經濟預測來看,2015年全球經濟增長2.8%,僅比2014年增長0.4%,主要經濟上行來自美國、歐洲邊緣國家,此外市場對於日本經濟複蘇預期也較強,同時德國、中國、俄羅斯成為全球增長的拖累因素。我們理解各國去杠桿的程度、經濟複蘇力度變化將使各國貨幣政策出現分化,其中最重要的主題在於美聯儲加息漸行漸近、歐洲信貸條件變化,日本QQE政策效果能否達到政治家和市場預期等事件均會增加市場波動,此外政治選舉和地緣因素也增加較多不確定性。

二、2015年各國經濟和貨幣政策將趨於分化

(一)美國經濟複蘇可持續性更強,加息步伐漸行漸近

2015年美國經濟複蘇將更為穩健和持續,財政、貿易赤字的收窄在實體經濟層面支持美元匯率走強。截止2014年9月,美國經常項目逆差占GDP比例僅為2.2%,相比2008年金融危機時的4.7%收窄了2.5個百分點;隨著經濟複蘇,美國財政赤字亦收窄至2.8%。

我們預計美國經濟增長更為均衡,從2014年3季度GDP來看,主要分項對經濟的貢獻均較為正面:內需方面,消費、政府支出和投資分別貢獻了2.21、0.8和1.2個百分點,外需貢獻亦達到0.8個百分點。向前看,我們預計這些正面因素在2015年依然存在。在消費方面,“就業增加—收入回升—消費增長”的正向循環仍將延續。12月密歇根消費者指數大幅攀升至93.6,11月新增非農就業達到32萬人,這些因素均利於消費上行;投資方面,信貸條件寬松帶動企業投資意願回升。從高級貸款官員調查數據來看,大企業、中小企業貸款需求明顯回升,兩者在9月末達到30.7和25的高位。其中房地產市場出現量價齊升,新屋開工在2010年4月觸底後持續回升,這將拉動地產投資反彈。外需方面,最大的亮點來源於能源獨立,截止2014年11月美國頁巖氣生產達到19億立方米,同期原油進口逆差大幅收窄至152億美元,僅為2012年逆差的50%。此外美國出口產品競爭力有所增強,以實際商品出口來衡量,該指數在2014年達到123.6,相比2010年末增長了30%。同時高頻的PMI出口訂單指數也一直處於高位,在11月達到55。

2014年下半年後,美國經濟開始加速,2、3季度GDP增長分別達到4.6%和5%,失業率和U6廣義失業率下行顯著,目前分別僅為5.8%和11.4%。美聯儲加息將漸行漸近,在12月議息會議上,美聯儲表示閑置勞動力逐步減少,油價因素消除後,勞動力市場進一步改善會使通脹回複至2%的中樞,但依然表示在貨幣正常化前會保持足夠耐心。耶倫在記者招待會中強調了貨幣政策的靈活性,指出未來政策取向將根據經濟數據而定。盡管海外經濟和國內金融市場波動可能是美聯儲考慮的因素,但我們預計美聯儲將在一季度開始與市場就加息節奏進行溝通,並去掉“保持低利率相當長時間”的表述。我們預計美聯儲首次加息時點將在2015年9月,從聯邦基金期貨的引申利率來看,2015年6月和9月加息概率分別為31.9%和67.6%,後者與我們判斷基本一致。

(二)歐洲經濟取決於信貸條件改善,或出現底部反彈

我們認為歐洲央行先前QE沒有解決歐元區經濟的結構性困境,高債務率、高失業率現象依然存在。比如希臘、葡萄牙、意大利的債務占GDP依然高達175%、127%和133%,歐元區整體失業率高達11.5%,相比2013年3月12%的高點僅減少了0.5個百分點。

當然從周期性因素來看,2015年歐洲經濟反彈動力依然存在,這主要來自核心國家經濟轉好,外部經濟複蘇和匯率貶值的拉動。首先,歐元區整體經濟在9月達到低點後可能出現小幅反彈,11月綜合、制造業和服務業PMI分別達到50.8、51.9和51.7。同時,核心國家德國經濟將出現回升,如12月末的Zew景氣指數達到34.9、IFo信心指數為105.5,均出於持續上行態勢,德國經濟好轉也會對邊緣國家經濟形成拉動;其次,美國經濟好轉也對歐元區經濟有正向的“溢出效應”,因前者對全球需求拉動顯著,模型顯示美國經濟每增長1%大約拉動下季度歐元區經濟0.72個百分點;最後,我們預計歐洲央行與美聯儲貨幣政策取向分化將促使歐元匯率走低,預計實際有效匯率走弱也將拉動歐元區出口反彈。

我們理解2015年歐元區經濟能否改善的重點在於貨幣條件變化,但這並非由歐洲央行單獨決定。2014年10月,歐元區企業和家庭部門信貸增長為-1.8%和-0.4%,均顯示信用條件偏緊。從數據來看,2014年10月各國商業銀行貸款利率分化明顯,西班牙、意大利和葡萄牙與德國貸款利率的利差分別高達340、274和476個基點,其中西班牙和愛爾蘭兩國與德國的利差還在上行。從原因來看,我們傾向於認為商業銀行壞賬是制約信用擴張原因,西班牙對外銀行、意大利裕信銀行的2013年壞賬率分別高達7.6%和16.6%,相比2012年的5.7%和14.9%再度增加。因此即使先前歐洲央行多次進行LTROs,但更多商業銀行在解決流動性困難後,大多開始歸還資金。

盡管如此,從3季度後,歐元區信貸恢複的積極因素也有所增加。第一,企業信貸需求出現一定回升,根據歐洲央行銀行借貸調查情況,企業貸款需求自6月後回升明顯。第二,從歐洲央行TLTRO來看,12月參與銀行達到306家,申請金額達3060億歐元,相比9月的255家、放款2550億歐元有所好轉;第三,歐洲央行在11月後開始購買ABS資產,在12月達到15億歐元。根據德拉吉表態未來歐洲央行資產負債表將回到2012年中3萬億歐元的規模,這意味著未來的資產購買將達到1萬億,從而既有助於降低區內風險溢價,也有助於壓低歐元匯率,改善歐元區貨幣條件。

(三)日本經濟下行風險增加,央行的QQE效果面臨挑戰

盡管2014年10月末日本央行加碼了QQE,將每年基礎貨幣擴張從60萬億增加到80萬億日元,同時增加資產購買並拉長日本國債購買的久期。年度購買量增加至80萬億日元,拉長持有國債平均期限至7-10年;分別增加ETF和房地產信托J-REIT的年增加額至3萬億和90萬億日元,但是我們認為2015年日本經濟下行壓力遠大於上行風險。具體來看在於如下幾個方面:

第一,實際工資下行和消費者信心回落將增加消費下行風險。根據日本內閣府數據,2013年日本儲蓄率出現1955年以來的首次負增長,達到-1.3%。由於名義工資增長停滯,但通脹上行,最新實際收入減少了4.3%。此外消費者信心指數在2014年10月回落到37.8的低位。結合以上,即使日本的量化寬松能夠減緩通縮,但工資停滯和負儲蓄顯然對消費造成負面影響。

第二,日元匯率貶值對於出口拉動比較有限。盡管2012年7月後美元兌日元從78的底點升值了50%,目前接近120的高位,但日本實際出口指數從最低點也僅增長了9%。匯率貶值對於出口拉動有限的原因在於兩點:一方面,諸如消費電子、平板電視、汽車等日本傳統優勢領域受到韓國、中國企業挑戰。以電視市場來看,三星和LG的全球份額從31%上升至41%,中國創維、TCL、海信的份額上升4個百分點至15.8%,而同期期索尼、松下、東芝和夏普的市場份額從28%下滑至20.6%,我們理解出現日本產品市場份額下降這一趨勢在於從成本、市場和消費體驗來看,中、韓產品均有優勢;另一方面,以科技類產品來看,QE帶來日元貶值對企業盈利提振的效果可能不大,因為全球化後,日企生產外包增加,比如電子產品生產者的外包比例高達70%,貨幣貶值後進口成本可能提高,反而擠壓毛利。

第三,日本企業資本支出難有明顯上行。在2014年2、3季度企業設備投資分別拉低了GDP2。8和0.2個百分點。目前野村制造業PMI指數持續走平,Sentix 企業信心指數自1月份的高點持續回落,考慮該指標的領先性,預計未來制造業投資也將走弱。

12月安倍使用擴張的財政政策,以35萬億日元來支持中小企業、區域經濟的同時,基於兩方面原因,我們預計2015年日本央行甚至仍有加碼QE可能。其一,油價下滑對日本影響正面,既減緩了日本貿易收支壓力,也為寬松政策創造了空間;其二,通縮預期有再度加強可能,如在2014年5月CPI達到3.1%高點後開始回落,最新11月數據僅增長2.1%,回落到日本央行2%的通脹目標值,同時通脹預期指數亦大幅走低,當月該值均為-12.38,再度滑落到負值區間。

三、2015年各國經濟與政策或將增加資產價格波動率

我們預計2015年主要風險資產波動率將大幅提高,這既來自於各國經濟增長、貨幣政策走向分化,也在於投資者對於經濟、政策變化的預期差修正。此外地緣政治、各國選舉帶來的沖擊也值得關註。

(一)影響資產價格的短期沖擊和長期因素

在金融市場中,驅動資產價格波動的因素在於兩個層次:

第一,基本面因素的沖擊,這將引發估值體系重估,帶來資產價格趨勢性變化;

第二,暫時性因素沖擊,如流動性變化、供給沖擊,這容易引發資產價格超調,隨後出現均值回歸。

對於前者較為典的是美國90年代,高增長與低通脹的組合,貨幣政策相對穩定帶來股票市場走牛,標普指數從1993年底的466點上漲至2000點的1498點,複合增長率達到16%;後者比較典型的如2011年3月中東、北非局勢動蕩、日本福島核電事件沖擊,布倫特油價一度大幅上漲至120美元高點,但在此後3個月迅速回落至90美元。我們傾向於認為2008年美國“次貸危機”和2011、2012年的歐債危機是經濟層面上結構性因素疊加周期性調整,在金融層面流動性沖擊共同作用下放大了資產價格波動。由於央行通過量化寬松來解決市場流動性問題,超調的資產價格很快出現短期恢複,但由於人口老齡化影響、加上各國缺少結構性改革和有效創新,資產價格的估值卻難以提升。我們考察了標普指數1990年以來的估值變化,在1993年後標普估值經歷了長時間的擴張,從18倍大幅擴張至1998年末的28倍,但即使是08年多次量化寬松,目前的估值依然在17.6倍的中樞水平。

(二)2015年影響風險資產價格的主要因素

展望2015年,我們認為影響資產價格趨勢性變化因素和短期沖擊因素均存在,這無疑會放大資產價格波動。

首先,美聯儲加息可能是影響全球資金流向的最大主題,這對於全球資產價格的影響可能是趨勢性的。從彭博經濟預期指數來看,美國持續出現向上的超預期,而歐元區僅持平於零附近,日本則再度下行。美國和其他國家貨幣政策分化將引發資金回流,這增加了貨幣、股票等資產波動率。從數據來看,G7和新興市場貨幣波動率自2014年7月後大幅增加,目前幾乎持平於2013年上半年美聯儲首次趨於鷹派立場時期的水平。

其次,投資者對於經濟、金融市場預期差的修正也導致資產波動的因素,其中日本市場最值得關註。目前市場對於日本在2015年的經濟增速達到1%,相比2014年高出0.7個百分點。而根據我們前文分析,日本內需和外需的回複可能並不盡如人意,因此一旦預期下修可能沖擊金融市場。從高頻的經濟和通脹意外指數來看,經濟下行和通縮風險同時發生,這種組合無疑會令投資者擔憂QQE的政策效果。從金融市場來看,盡管5年期國債收益率從9月0.187%大幅下行至12月末的0.046%,但同期限CDS已經持續走升,在當時的41個基點擴大至66.5個基點。

最後,政治動蕩和地緣政治因素也會在2015年增加市場波動,其中歐元區、俄羅斯、中東等地區局勢值得關註。

在歐元區,各方關於量化寬松政策仍有分歧,其中來自德國的阻力較大。比如歐洲央行管理委員會委員、德國央行行長魏德曼明確反對債券購買計劃,認為油價下跌有益歐元區經濟,且資產購買出現的可能損失會損害納稅人利益,德國財長Schaeuble也敦促歐元區加強結構性改革,而非僅是貨幣擴張。此外邊緣國家的政治動蕩也可能增加市場尾部風險,如未來希臘議會選舉中左翼聯盟(Syriza)當政,希臘新政府和債權人在救助和結構性改革的分歧可能再度引發希臘脫離歐元區的風險。由於3月份、二季度末希臘分別有拖欠IMF的14和25億歐元債務到期,此外7月份對於歐洲央行需要償付42億歐元,因此僅就再融資風險也會受到投資者關註。

在俄羅斯,油價下跌和地緣政治風險也會階段性增加市場壓力。在經濟層面,根據08年後的回歸數據顯示油價下跌10%會導致俄羅斯GDP下跌1.1%。烏克蘭問題上,美國、歐洲均表示在金融、能源和國防領域對俄羅斯進行制裁,這種地緣政治危機也會引發市場恐慌,增加了拋售壓力;最後,俄羅斯金融體系本身較為脆弱,如短期債務占GDP比例達到34%的較高水平。

我們預計2015年上半年,國際油價仍將維持低位:

一方面,2014年後,全球原油供需關系出現逆轉。3季度全球供給和需求分別為9.36和9.06億桶,超額供給達3000萬桶。從美國商業原油庫存來看也是如此,9月後出現反季節性大幅增加,目前達到38萬桶,相比5年歷史平均高出8.5%。考慮OPEC國家沒有減產計劃,而中國等新興國家需求仍在放緩,預計油價難有很大反彈。

另一方面,根據IEA測算,當油價在60美元以上時,82%的頁巖油企業會獲利,替代能源的使用增加也會抑制油價反彈高度。考慮油價難以有效反彈,俄羅斯在明年經濟衰退加劇,金融市場存在再度動蕩的風險。

從中東地區來看,油價下跌對原油出產國的沖擊也可能成為2015年的風險點。以IMF測算的財政、經常項目維持平衡時需要油價水平來看,目前60美元的油價使不少中東、北非國家面臨壓力。比如伊朗達到經常項目平衡油價水平需要在130美元,利比亞、巴林和也門等國家需要達到內、外均衡的油價水平更高。低油價可能導致經濟衰退,也可能增加國內的政治動蕩風險。

四、我們對於2015年資產價格的主要看法

(一)外匯市場的看法:

我們看多全年美元指數走勢,預計2015年升值至95,預計上半年美元升值較快。主要的驅動因素在於兩個地區在經濟和政策層面的差異增加。美聯儲在一季度將改變對加息方面的措辭,而歐洲央行同期可能開始資產購買計劃。此外,歐元區政治動蕩的尾部風險依然存在,如希臘政治選舉的不確定性使其離開歐元區可能依然存在,因此預計歐元在上半年下跌可能較大,底部位置或在1.15。

我們預計日元匯率在120位置雙向大幅波動的可能較高,建議在此位置做多日元匯率平價波動率。盡管從經濟和政策層面來看,經濟疲弱和政策寬松使日元延續貶值風險依然存在,但我們認為2015年日本金融市場動蕩風險較大,因國債收益率與CDS價格背離,反映海外投資者風險偏好情緒回落,這增加以日元為融資貨幣的“套息交易”平倉風險,並帶來日元匯率階段性升值。

我們看淡商品貨幣,尤其是與中國需求相關的澳元、與油價聯系緊密的MENA地區貨幣。對於前者,中國需求走弱、鐵礦石出口下跌將壓制澳元價格;對於後者,油價低位將增加各國平衡財政、經常項目平衡的壓力,此外地緣政治風險增加貨幣貶值壓力。

新興市場貨幣可能仍將在2015年表現疲弱。美聯儲貨幣收緊、資本流出風險將使貨幣承壓。其中經常項目逆差較高,短期外債占比較大,如巴西、印尼等國家貨幣貶值壓力更大。

(二)權益和債券市場的看法:

2015年全球股票市場的驅動因素將或估值切換到增長,預計有EPS支撐的國家股票市場仍可看好。考慮到標普指數估值仍在歷史中位數,且美國經濟增長加速,美股仍將延續上漲。考慮5%的名義增長率,使用2000年後企業盈利和GDP彈性關系模型,我們預計美股仍將有12%的漲幅。對於歐元區、日本等發達國家來說,考慮日經指數、斯托克估值水平已經達到21.4和21.2倍處於歷史較高水平,且盈利存在下行風險,預計難有好的漲幅。我們認為日本金融市場的尾部風險較高、歐元區的政治動蕩因素使兩地區股票市場存在大幅波動風險。

美聯儲貨幣政策收縮過程中,融資交易模式會受到挑戰,因此發達、新興國家的主權債、高等級債券表現將好於高收益債。此外,我們推薦做多德債、做空同期限希臘等邊緣國家債券的交易,因歐洲央行再度量化寬松,而邊緣國家財政情況改善有限。此外,因國際油價難以反彈,我們看空高收益能源債。

(三)商品市場的看法:

美元匯率升值對於所有以美元計價商品價格均有壓力,但大幅下跌的可能性下降,因美國經濟複蘇,而中國經濟有望在下半年探底。預計工業金屬、鐵礦石等資源品價格仍將疲弱。我們認為黃金價格仍有下行空間,但仍會受到地緣政治和金融市場動蕩風險因素支撐,預計黃金價格在2015年將以區間波動的形態為主,中軸線在1200美元左右。

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全台房價下修,11年來首次回到買方市場 越幸福、越值錢 特蒐32個不貴又保值的生活圈

2015-11-30  TCW

要搬到城裡去了!」大半輩子住在山上的季陽山(化名)在退休前竟一反潮流,開始往人擠人的都市移居。

他說,退休離開辦公室之後,人際接觸少了,獨自活在山上,像是被放逐,人必須跟人在一起,才能感受溫度及存在感。於是,他處理掉山上的大房,住進城裡三十坪不到的大樓。

十年來,都市生活多采多姿,他沒後悔過。早上到社區中心當義工,接近中午時,晃溜到市場尋寶收市前的便宜貨;中飯後,邀幾個好友來個午茶,之後再接小孫子 下課;病痛時十分鐘就可到醫院掛號。偶爾他也會想念山居歲月,但「現在要回去住,可能沒辦法習慣了!」都市生活確實擁擠,但生活體系完整、人際接觸多元, 難怪,根據內政部七月公布的調查,台灣人口持續往六都集中,近六成九人口集中在六個直轄市。其實,近年來在社區意識提升及政府建設加強下,都會區的居住品 質已逐步提升,只要用點心,不難在大都會中,找到溫馨的幸福居住角落。

五年前,《商業周刊》在「好房子,不在房價增值,而在生活『增質』」主張下根據「房價合理性、生活機能、樂活指數、交通便捷、文教設施」這五個面向,篩選出都會區(當時只有五都)三十個幸福角落。

房市急凍、投資客退場

房價主導權,從賣方回到買方手上五年來,台灣都會區房價南北齊漲。依據美國顧問業者Demographia的全球房價所得比排名,去年台北市的購屋痛苦指數(房價所得比)已經擠下香港,成了全世界買房最痛苦的城市。

還好,否極總會泰來。內政部實價登錄資料顯示,台北市房價從去年七月高點反轉後,到今年九月已修正了近七%,跌回兩年多前的水準。新北、桃園也從去年高點回跌超過六%。

而且,房價下跌趨勢將持續。成交量急速萎縮,包括信義、永慶等各大房仲業者都預估,房市交易量指標——建物買賣移轉棟數,今年預計將以二十七萬棟創下二〇 〇一年以來最低。「這代表買方不進場,短期內房市不可能好轉,」Apple House房屋自售平台總經理葉國華說,這時候一些財務承受力偏弱的賣方,必須要主動降價了。

換句話說,在投資客退場、建商保守心態下,決定幸福角落的主動權,在房價隨SARS疫情結束、大漲十一年後,首次回到買方手上。但如何找、用什麼心態找,不能因循過去的做法,必須進行改變。

這回,《商業周刊》決定推出「幸福角落」Part2封面故事,希望透過更進步的研究方法,在六大都會區中,挑選出適合居住的角落。

在「Foundi房地資訊站」與信義房屋的協助下,從全台四萬三千個路段,分四階段篩出位於台北市、新北市、桃園市、台中市、台南市、高雄市等六都中,房價相對合理、保值件佳、生活機能也不錯的三十二個幸福角落(見一百頁表)。

新捷運、快速道路通車

郊區半小時能進城,居住選擇變多對比五年前後的幸福角落,有五〇%的路段蟬聯,新出爐的幸福角落,反映了過去五年的六大都會區樣貌的轉移及不動產市場的演變,這些正持續左右未來房市。

最大的變化來自交通基礎建設。這五年,台北捷運的三重、蘆洲線通車了,板南線更往東通往土城、頂埔。搭一班車、不到半小時就能進城,跟以前公車晃一小時成了天壤之別,這些區域,馬上從郊區躋身至都會生活圈。

台中七十四號快速道路通車了。台中南區開車到北屯,由一小時縮短為半小時,」信義房屋台中嶺東忠勇店店長張嵩佶分析,原本位居邊陲的太平、大里,透過交流道連結成為大台中的一分子。

台北南港三鐵共構加上Ubike微笑單車普及,讓原本略嫌偏遠、荒涼的南港重陽重劃區,在這五年成了熱門交易區。

搭配新地標如桃園展演中心,台中歌劇院與秋紅谷廣場,加上精密機械科學園區帶來工作機會,使得桃園南平路、台中福科路等路段,出現造鎮般的蓬勃發展。台南 巴克禮公園二期擴建於今年啟用,帶動文化中心區域機能更完整,「對帶幼兒的媽媽來說,真的很方便。」遷居到附近的國小老師李佩姍,總習慣在晚飯後跟孩子到 巴克禮公園散步。

加上二〇一〇年以來,新北、桃園、台中、台南縣市整併升格為直轄市,打破門牌號碼二巾」比「縣」值錢迷思,更多人願意賣台北市老房,買新北市新建大坪數房屋。過去被忽視的角落如高雄鳳山,既有捷運又有完整生活機能,成了建商推案、居民入住的熱門幸福角落。

五年前,許多的好區段只有老舊房屋可選;五年後的現在,得利之前房市暢旺,建商推出更多新建案,部分原本杳無人煙的重劃區、新市鎮,有了人氣。四年前搬到 新北市林口文化二路的行動餐車小老闆張俊仁就說,家樂福、全聯等賣場一家家開幕、生活機能越來越強,「讓我對林口有相見恨晚的感覺。」「這些改變都讓幸福 的角落變多了。」信義房屋不動產企畫研究室專案經理曾敬德分析,基礎建設讓宜居地段變多,這也是為什麼五年前的「幸福角落」榜單中,有許多條件依然不差的 區段,被這些新崛起的路段擠出榜外,成了遺珠。

想撿便宜,得靠議價力非你丟我撿,買方要跟賣方比氣長此外,過去兩年來,政府陸續釋出開放資料(0pen Data),公布了治安地圖、降雨淹水模擬圖,以及影響房市最大的實價登錄資訊,台北市未來還將公布土壤液化區域圖。「Open Data提供購屋者更全面的思考,不再只是區位、區位的喊,」聯合大學建築系副教授王本壯說,這都是過去沒有的新資訊。

雖然如此,但決定入住幸福角落前,還要有耐心。千萬「不要去玩你丟我檢的遊戲,」政大地政系教授張金鶉強調,市場才剛反轉,可以跟建商、投資客「比氣 長」,「房市正在退潮,到底哪些人在『裸泳』,就要浮現出來了。」葉國華也提醒,房價剛反轉,雖有機會撿便宜貨,但此時議價能力非常重要,而這正是一般自 住戶、首購族最弱的一環。現在資料透明度越來越高,若要請仲介談,要請仲介提供確切數據,證明賣方到底折價多少幅度;若要自己談,除了蒐集實價登錄資訊, 也要找齊至少五家房仲的網路物件,做為殺價基礎。

若無法馬上決定進場,「租」可以嗎?

這點張金鶉舉雙手同意,他分析,在喜歡的路段先租一陣子,確認滿意再出手也不遲。而且未來還會有更多類似鉛水管等資訊公布,萬一「開獎」後發現該路段有狀況,租屋族賠點押金就可遷居,保留了更大的彈性與行動力。

幸福住居的「硬實力」得靠市場、靠政府、靠大環境,但隱性的「軟實力」,就得街坊鄰居自己打造。

觀察國際買屋新主流:

附近有幸福場所?因越幸福越保值國際知名的「幸福地理學」大師!加拿大多倫多大學教授佛羅里達(Richard Florida)研究發現,隨著不同區段的基礎建設差異越來越小,這時候,比的不只由主導Google Maps工程師打造資料庫為了找到最完整的實價登錄資料,這次封面故事,找來了商周財富網長期夥伴「Foundi房地資訊站」。Foundi在數位圖資 界,小有名氣,創辦人之一鄭依桓,就是一手把台灣Google Maps 建立起來的推手。他在兩年半前離開Google,和聯發科的前工程師吳泰輝,共同創辦了「知微科技」,也就是房地資訊站。

直覺上,要建立房價資料庫,只要把公開資料抓進電腦就成了。實際上,完全不是這 回事,因為台灣的地址都是「中文字」,「用人眼看很簡單,用,『程式』去看就很困難。」鄭依桓說。

例如,「西村里市府路」電腦可能判讀為「西村里市」的一條路叫「府路」。一發現問題,就要再寫一個程式解決,「光是『爬』地址的程式就寫了三、四個,最 後......,整個又重寫一遍。」他表示,將台灣九五%的地址,拆解成不同的單位(縣市、路、段、里......)並不困難,但偏偏有「那五%很複 雜」。而這次三十二個幸福角落的母體資料,就是這樣一點一滴建立出的!

是生活機能,而是有沒有良好的鄰里關係、文化活動與氛圍,來建立幸福生活。「也就是說,越幸福、越保值的趨勢將成為市場主流。」王本壯分析,這在都會區擴張、人口卻即將負成長的台灣,尤其適用。

「過去台灣只強調房屋交易,卻對物業管理維護不太重視,該改變了!」張金鶉說,看看管委會是不是很熱心,住戶同質性是否夠高,就能八九不離十判斷出好社區,而住戶也該收起自掃門前雪心態,多參與社區活動。

想增進人際互動與文化氛圍,「要觀察住家社區有沒有Good Places(幸福場所)。」中原大學景觀系教授趙家麟說。

幸福場所的概念,是由國際知名的非營利機構PPS公共空間規畫(Project for Public Spaces)所提出。該組織已經在全球各大城市中選出六百五十多個幸福場所,篩選條件有四:第一,容易步行抵達,輪椅、嬰兒車都推得到:第二,要有實際 功能如聊天、遙狗、辦活動等;第三,要具社會性,能吸引各年齡層互動;第四,舒適有美感、有歷史性更佳。連莊入選本刊幸福角落的台中東海藝術街,就名列國 際PPS榜上。

新入選幸福角落的桃園市南崁吉林路,成功集結居民力量,遷移五億元運動中心建設計畫,保留南崁育幼院宿舍老屋,「大家說,以後要變小松菸(文創園區)了。」發起活動的南崁文化協會理事長孫毓晴說,這個鄰近交流道、只有商業活動的路段,因此注入新動力。

家,就是「夜裡有間房,裡頭有盞燈,一個令人覺得安全的處所。」諾貝爾文學獎得主奈波爾(V.S.Naipaul)這麼定義。曾幾何時,這樣微小的願望, 在台灣都會區都不容易達成,如今,建設變好、交通更方便、房價變低了,連鄰里關係都變濃厚起來!多用點心,屬於自己的幸福角落,就在不遠處等你!


全臺 房價 下修 11 年來 首次 回到 買方 市場 幸福 、越 值錢 特蒐 32 個不 不貴 貴又 保值 生活圈 生活
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回到過去的抉擇

不知大家平日會否想一下一些假設性問題,如果當時這樣那樣,今天又會怎樣呢?在工作坊收到一條有趣的假設性問題,如果在現場抽中這問題作出回應,應該都幾好玩。




Louis:

如果你可以回到20歲,你會有什麼新抉擇?


止凡回應:

這個假設性問題很有趣,可能你今年20歲吧。

若我回到20歲,又有今天的財務知識,我會極開心,因為突然多了很多時間值讓我購買資產,讓資產滾動。

暫時我至今心境頗滿足,所以沒有太多遺憾事需要回到20歲時作出改正,但你這個問題再一次提醒我們要珍惜時間,希望20年後你以這問題問問自己,你的答案是沒太多遺憾,因為今天的你已經做了應該做的抉擇。


後記:

農曆年前替iM舉辦了一場講座,今個星期一晚iM請客食飯,讓我又有機會與偶像財叔一聚。當時,財叔指有位blogger提過一個有趣命題,那位blogger好像是「第一桶金」的Anthony。命題是這樣的,假設有兩個選擇,一億元,或者是回到沙士時,你會如何選擇呢?

iM記者們有不同答案,而我則選擇「回到沙士時」,主要原因是很直接的價值比較,若知道從沙士至今所有發生的事情與及其時間性,要賺一億實在不難。

而財叔則與我不同,他會選「一億」,亦想不到我會選「回到沙士時」。財叔選擇的考慮重點在於「好玩」與否,如果選「回到沙士時」,知道所有發生的事情,按劇本做事,這樣的過程又有什麼好玩呢?

好像財叔的一位朋友所說,「回到沙士時」就能知道過往所開過的六合彩號碼,到時可能期期六合彩也要去領獎,這將會是頗悶的工作。

相對論,時間是相對的,速度越快的空間會使時間過得越慢,當速度達到光速時,時間近乎停止。時間能否倒行呢?科學家發現有「超光速」的情況,是否代表時間會倒轉走呢?真的能回到過去嗎?發生了的事情變回未有發生過?回到過去的個體對歷史又會否有影響而得出不同的未來結果呢?

幻想一下,如果未來科技發達,真的有可能回到過去的話,未來的過去不就是今天嗎?為何我們這麼多年來好像一個「未來人」也沒有見過呢?是否證明未來直至永遠都沒有可能回到今天呢?又或者是因為某些原因令我們看不見這些「未來人」呢?

不時都有這些假設性處境問題,其實有空想想看,想通了,對今天自己的做人處事可能有不同體會。就好像我在回應中所指,20年後問這個問題時,你的抉擇又如何?不如今天開始,每一個決定都做到最好,不要讓20年後的自己後悔吧。

回到 過去 抉擇
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重組後股價仍回到現實 林智遠

2016-09-29  NM

寧靜的愛琴海上,想起數年間這裡的柔波埋葬不少難民,成功渡過地中海,誕登彼岸的難民又是否真的可以安居,不受白眼?期盼永遠美麗,現實素來殘酷。柔波埋葬了難民,大海彷彿也埋葬了航運巨企。上月底,南韓最大及全球第七大航運商的韓進海運申請破產保護,有待重組;重組後的中國遠洋(1919)亦公布中期業績,不幸地成了媒體報導中的「虧損王」!中國遠洋中期毛虧

中國遠洋2016年中期收入對比去年同期微升不足3%,中期業績卻轉盈為虧,股東應佔虧損逾72億元人民幣。媒體比較已公布上半年虧損的內地A股公司,發現同是A股的中國遠洋較虧損最高的公司,多虧損了6倍,榮膺虧損王。

無可否認,已終止經營業務為中國遠洋帶來損失逾37億元人民幣,但更令人擔憂的是,中國遠洋的持續經營業務再次出現毛虧。中國遠洋自2011年起,收入都較相關服務及存貨銷售成本為低,出現毛虧;至2014年,毛虧才消失,賺取4%至6%的毛利;可是兩年後,毛虧再現。

內地航運企業重組

全球航運業供過於求,運力過剩,今天的中國遠洋就是經歷困難再組而成的。2015年12月,中國遠洋公布重組,合併中國海運集團,當中牽涉三間香港上市公司,包括中海發展(1138)、中遠海運港口(1199)及中海集運(2866)。重組完成後,四間公司分成不同業務平台,中國遠洋經營集裝箱(香港稱為貨櫃)航運,是全球第四大集裝箱航運商,佔全球航運力約8%;中海發展經營油氣運輸,規模全球第一;中遠海運港口主責港口碼頭業務,全球控股及參與營運碼頭數量達39個;中海集運以租賃等金融業務為主。 期盼與現實的落差

期待重組方案出台前,四間公司股價已先後炒上,分別在2015年4月及5月創近年新高,到8月停牌,個別公司股價已回落。12月重組公布後復牌,股價更大多急跌,僅中海發展股價上升8%(見下表)。誠如中國遠洋主席所說:「航運的運能過剩是全球性問題。」單一國家業內重組未必可解決困境。期盼重組從而帶動股價,重組公布及完成後逾半年亦要回到現實,上表亦已列出重組公布後四間公司的股價變動,現實素來殘酷!「產能過剩是區域問題」的鋼鐵煤炭又如何?大家或僅宜拭目以待!

林智遠Nelson Lam執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

ed_bn@nextdigital.com.hk

撰文:林智遠

重組 股價 回到 現實 林智 智遠
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黃金價格快速反彈 回到1270美元上方

黃金現貨價格北京時間21:00左右快速反彈,10分鐘內反彈約7美元,回到每盎司1270美元上方,完全收複美國GDP數據後失地。

黃金 價格 快速 反彈 回到 1270 美元 上方
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從浙江回到紅色西海固:紮根農業的創業年輕人

“天高雲淡,望斷南飛燕。不到長城非好漢,屈指行程二萬。”這首《清平樂•六盤山》正是毛澤東於1935年10月帶領中央紅軍翻越長征路上最後一座大山——六盤山後的詠懷之作。而詩中提到的“不到長城非好漢” 中的“長城”也是指今天位於寧夏省固原市境內的秦長城。

六盤山

第一財經記者跟隨由中宣部組織的全國重點媒體“重走長征路”記者團一行來到了寧夏省固原市,親自登上了漫漫黃土地上存留的古長城,也第一次來到了傳說中的“西海固”。

保留在西吉境內的秦長城

紅色“西海固”

寧夏是一片有紅色傳統的土地,1936年10月22日,紅一二四方面軍在寧夏固原市西吉縣將臺堡的會師標誌著紅軍長征真正意義上的結束。這里見證了中國革命的勝利,也書寫了中國紅軍的勇氣和擔當。

毛澤東在《論反對日本帝國主義的策略》中描寫了長征中的情景:12個月光陰中間,天上每日幾十架飛機偵察轟炸,地下幾十萬大軍圍追堵截,路上遇著了說不盡的艱難險阻。我們卻開動了每人的兩只腳,長驅兩萬余里。

長征是中華民族浴血奮戰的歷史,革命老區人民也為長征的勝利付出了沈重的代價,做出了巨大的貢獻。

但因受地理位置的閉塞和氣候幹旱等原因的局限,寧夏這片土地卻有著和它光榮的歷史極不匹配的經濟發展狀況,特別是此行的重點——西海固地區。

西海固地區位於寧夏回族自治區南部,是西吉、海原、固原三地的統稱,被聯合國世界糧食計劃署確定為全球最不適宜人類居住的地區之一,也是中國最幹旱的地區。清代大臣左宗棠在上奏同治帝的奏折中,評價西海固:“苦瘠甲於天下。”

此次“重走長征路”記者團來到了寧夏西吉縣將臺鄉毛溝村。這里的山是一座連著一座,腳下走的是黃土地,已經被收割過的山地顯得孤寂。毛溝村有村民約1400人,其中還有150人、120戶家庭靠吃低保過活,貧困在這里不是個案。村里很多年輕人放棄務農,外出打工,大多從事建築行業。

面對著村里年輕人逃離的情況,記者走訪大山里的養羊基地——寧夏本生生態農業有限公司時,認識了公司的創始人謝宏義,這個生在西海固,長在西海固,靠讀書走出去的年輕人,如今卻逆潮流而行,懷著發展大農業的理想回到了西海固,回到了故鄉。

回鄉創業的年輕人

謝宏義1979年生在寧夏西吉縣將臺鄉毛溝村,2000年考上了西安翻譯學院,就讀國際貿易專業,成為村里為數不多的大學生。

2010年,他偶然發現中國滑雪戶外用品生產市場的空白,拿出工作7年攢的20萬元積蓄,在浙江省金華市成立了永康市吉賴工貿有限公司,有了自己的滑雪裝備品牌“滑力寶”。謝宏義從一個產品開始做,產品開始銷往國外,也在國內阿里巴巴等電商上銷售,慢慢地,謝宏義生產產品的種類也開始擴大。

2015年,謝宏義在浙江的工廠廠房面積達3000多平方米,雇傭20多名工人,產值1000多萬,年凈利潤達到10%。

就在浙江工廠生意越來越好的時候,謝宏義萌生了回鄉創業的念頭。

對於回鄉創業的動機,謝宏義說:“西海固本來就是貧瘠的代名詞,現在家鄉的狀況是很多地都荒著,因為農民寧願出去打工,也不願在家種地,一家種個十來畝地,沒有多少收獲。我希望能通過我們這一代年輕人的努力能夠讓外面的年輕人看到有創業成功的希望,讓他們也能夠回來建設家鄉。”

在2015年春節回家時,謝宏義發現家鄉品質優良的肉羊價格從每頭1000多元跌倒500多元的谷底。憑借多年做外貿的經驗,他相信,現在是進入養羊業的好時機,養羊能夠帶領村民致富。他隨即成立了寧夏本生生態農業有限公司,決心投身農業。

謝宏義告訴第一財經記者:“本生”的名字來自《論語•學而》,“君子務本,本立而道生”,在他心中,農業就是國之根本。

圖為謝宏義

從養羊到養駱駝

本生公司主營肉羊養殖及繁育、飼養、銷售,建成占地20畝的種羊繁育及肉羊養殖基地。羊的存欄量長期保持在1200只以上,年最大存欄規模可達3000只。

這里的羊長期吃玉米、油渣、麥麩等無添加劑精料,羊糞又作為農家肥種植玉米、多彩土豆、苦蕎、牧草等,農作物在種植過程中不使用農藥,形成綠色、循環的可持續經濟。

謝宏義告訴記者:“我們的羊食用無任何添加劑的飼料,喝的是山泉水。寧南地區天氣涼,羊的生長速度慢,但品質高,沒有膻味兒,羊肉韌性口感非常好。”

經過2015年的初步銷售,東南沿海地區,尤其是浙江、廣東、上海的客戶對本生公司的羊肉品質非常肯定。謝宏義正計劃把羊的存欄量擴展到2萬只,積極打響“本生”農業品牌,嘗試做羊肉的精加工,以期提高農產品市場價值,把更多利潤留在當地。

謝宏義的養殖場

除了養羊業外,山地農業也是本生公司的一項重要業務。謝宏義從農民手里流轉了1000畝山地用於種植多彩土豆、苦蕎等農作物,今年已經種植了500余畝。

本生公司現有固定員工12人,農忙時以每天約120元的工資雇傭當地農民完成播種、鋤草、收割的工作,解決了部分當地剩余勞動力就業,增加了村民的收入。公司還采用訂單農業的方式與農戶合作,農戶滿足公司對生態農產品和羊的生產標準後,公司統一高出市場價格收購,帶動周邊合作社、養殖戶、農戶的共同發展,致力創出一個屬於本地區的特色農業優質品牌。

除了目前已經運營起來的肉羊養殖和農作物種植業外,謝宏義還計劃利用毛溝村距將臺堡只有5公里的區位優勢在紅色旅遊方面進行新的嘗試。

謝宏義告訴記者:“固原是古代絲綢之路的重鎮,也在一帶一路建設的路線上,我養了4頭駱駝,準備組成駱駝隊,把休閑旅遊與‘一帶一路’結合起來,讓遊客在旅遊的時候能夠騎上駱駝感受一下絲路文化。”

“你我都不去擔當,那讓誰去擔當?”

在與記者交談中,壯誌滿滿要在山溝溝里發展大農業的謝宏義也時而在話語中透漏出這兩年來的累和難。

就養殖業和種植業這兩項,謝宏義已經在羊棚、設備和打井等基礎設施方面已經累計投資300多萬元。按目前每只羊50~60元的盈利,每年3000只羊算,肉羊養殖年盈利約20萬,即使加上土豆、苦蕎的收益,謝宏義離真正盈利還有很遠很遠。

除了投資高、回報慢外,謝宏義發展農業還面臨著農業用水嚴重缺乏的限制。

謝宏義說:“我們現在主要是靠山泉水,但還是有很多地都是旱地澆不上水。像今年夏天缺水的時候,我們的羊都是從外面拉水來喝,一方水是兩塊錢。”謝宏義也正在和當地水利部門協商,希望能夠建人工壩蓄水,解決用水難題”。

另外,村里道路建設仍然滯後,後期發展旅遊業還有融資困難。

對於謝宏義“回鄉務農”的決定,他的父母也非常不理解和反對。謝宏義也知道父母不支持的原因,“父母把你從山溝溝里供上大學,又跑到山溝溝來種地,父母肯定是不願意的。在父母的思想里,就是種地太苦,他們不願意讓孩子再受苦“。但謝宏義對記者說:“如果每個人自己都不願意建設自己家鄉的話,那讓誰去建設?如果你不去擔當,我不去擔當,那讓誰去擔當?”

顯然,眼前這片紅色熱土需要多一些像謝宏義一樣有能力、有膽識、有擔當的青年,身體力行,為這片黃土地拼出一個更美好的明天。

浙江 回到 紅色 西海 紮根 農業 創業 年輕人 年輕
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回到護城河理論,資本可能會更看好ofo

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0216/161253.shtml

回到護城河理論,資本可能會更看好ofo
周遊 周遊

回到護城河理論,資本可能會更看好ofo

ofo的第七輪融資規模達到1.3億美元。

本文由周遊(微信 ID:trip517)授權i黑馬發布,作者波波夫。

「讓我們來把護城河、保持它的寬度和保持它不被跨越作為一個偉大企業的首要標準。那並不意味著今年的利潤將會比去年的多,因為有時候這是不可能的。 然而,如果護城河每年都變寬,企業經營將會非常好。」

當很多人著眼於企業短期財務數據時,沃倫·巴菲特的黃金搭檔、伯克夏·哈撒韋公司副主席查理·芒格更在意一家公司的長期競爭力,芒格著名的「護城河理論」正是對企業長期價值的形象比喻,如今已被投資界奉為金科玉律。

今天,當輿論紛紛攘攘爭論時下流行的共享單車是否值得投資,是否是貨真價實的分享經濟、是否是曇花一現時,臧否皆有。我們不妨借助芒格的智慧,來審視共享單車這個市場的投資價值。

目前,市場排名前兩位的ofo和摩拜已經分別完成數輪融資,投資方可謂陣容強大:滴滴出行、小米順為、經緯中國為ofo主要投資方,而摩拜的投資方也有高瓴資本、騰訊、紅杉資本中國等。其中,ofo的第七輪融資規模達到1.3億美元。

一線風投的紮堆投資,本身就是對於共享單車價值的最好背書,但真正界定其投資價值的還是產品、用戶、戰略三個層面的「護城河」。

01、從產品看,共享單車不是憑空出世,乃是切入短距離通勤的硬需求。

作為解決用戶出行服務最後一公里問題,共享單車數十年前就已經在國外出現,2007年,北京奧運會前夕,在政府的主導下,開始系統地被引入國內,民間資本隨後陸續跟進投資,這一階段單車共享一大重要特征,均為有樁單車,需停靠在指定地方。

單車共享的真正質變發生在2014年前後,此時,移動互聯網在中國瓜熟蒂落,ofo、摩拜單車的成立,首次把智能手機、定位服務、移動支付與傳統的單車結合起來,開啟了共享單車的嶄新時代。與單車共享1.0時代不同,新一代共享單車均為「無樁」,隨騎隨放。

不過,領先的兩家公司的產品也差別。首先,從單車本身看,ofo單車成本約為摩拜的十分之一,資產相對較輕;其次,從使用流程上看,ofo只需關註其微信公號即使用,而摩拜則需要下載其專屬APP。在簡潔性上,ofo略勝一籌。

無樁單車與移動互聯網的結合,也引發了海外媒體的關註。美國科技媒體Technod在近期的一篇報道中評價稱,

「單車共享對於中國的交通問題來說是一個驚喜的變化。它正在重塑中國人的出行方式。特別是考慮到中國城市人口快速增長,交通供需矛盾日益突出,只有那些最具創新精神、最有效率的企業才能生存。」

02、從流量角度看,共享單車不僅僅是一種交通方式,更是重要的線下流量入口

據比達資訊發布的《中國共享單車市場研究報告2016》透露,中國共享單車用戶總人數超過1886萬人,這一數字雖然只是7億多網民的零頭,但對於出行領域的一個細分市場來說已足夠龐大。

特別是中國網民人數已經進入一個平穩增長期後,來自線下的流量入口顯得尤為珍貴,從vivo/oppo對小米的線下逆襲,到阿里重提線上線下結合的新零售,線下流量的價值正在被重新發現。

衡量一家公司的線下價值,用戶和區域的市場覆蓋面無疑是最重要的護城河。

在這一波共享單車企業中,ofo在用戶人數和區域覆蓋上的優勢較為明顯。據上述報告統計,ofo在共享單車市場投放量超過80萬輛,覆蓋城市超過33座,市場占有率為51.2%。這其中,最值得關註的是用戶的年輕化,ofo用戶中,近85%為35歲以下,大部分用戶每周使用3到4次。

今天ofo和摩拜的競爭恰如兩年前滴滴和快滴的比拼,此時,用戶、覆蓋範圍無疑是最為關鍵的競爭指標。在最近一輪投資中,滴滴出行領投ofo,正是在今日ofo身上看到昔日滴滴的影子。

用戶群體的青壯化,對ofo的最大投資方滴滴出行的意義尤為重大。那些出行範圍在5公里以下的短途訂單,許多滴滴司機並不願意接,而共享單車這一新品類恰好可以承載這些未能滿足的需求,對於滴滴來說也能實現「流量複用」。

單車在北京、上海等大城市仍然是不可忽略的重要通勤工具之一。 《北京交通發展年報》顯示,直2013年,超過12%的居民的首要通勤工具仍為單車。而且除去通勤功能之外,還有彰顯環保理念的價值附加和健身的功能疊加。在可預見的未來,單車人群還將進一步擴大。單車出行同樣也是一股世界潮流。倫敦交通局在2016年發布預測稱,高峰期騎自行車的人數在未來幾年將超過駕車人數。

03、從共享經濟的發展上看,投資的戰略風口並未結束,「豬」既沒有掉下來,而風投還需尋找新的標的。

有共享經濟鼻祖之稱的羅賓·蔡斯前不久斷言:

「Airbnb和Uber不是共享經濟的極致,未來還會有更多奇跡誕生。」

在中國,共享經濟在出行領域已經完成了基礎的用戶教育,並且培育出世界級獨角獸——在2016年9月的一次融資中,滴滴出行的估值已達到337億美元,其海外最大的競爭對手Uber當前估值為510億美元,與百度旗鼓相當。

盡管有學者對共享單車的「共享」內涵提出疑問,認為共享單車只是一個B2C的單邊市場,而非多變市場,從而把共享單車驅逐出共享經濟王國。這顯然是忽略了共享經濟除了共享之外的另一個精神實質——對分散性需求的滿足。一如網約車存在C2C和B2C兩種模式一樣,如果只是把C2B認為是分享經濟的唯一正途,而把其他模式視為離經叛道的異類,無疑過於教條。

回到芒格的護城河理論,衡量一家公司的價值,顯然沒有必要糾結於B2C還是C2C,否則該如何解釋電商領域同時出現亞馬遜和阿里巴巴兩家巨無霸?而采取同樣一種模式公司的,取決其成敗的因素同樣不僅僅是商業模式,否則又如何解釋twitter股價下跌和微博的第二春?

如果考慮到當下共享經濟的概念和外延還在進一步泛化,跳出市場類型的條條框框和教條主義,關註共享單車的商業本質、特別是出行領域新趨勢無疑更為重要。這也正是投資者所關註的。

美國沃頓商學院教授傑里米·J·西格爾在《投資者的未來》一書中曾指出投資者收益的基本原理:

不管一家公司真實的利潤增長率是高還是低,只要它超過了市場預期的水平,投資者就能贏取高額收益。

從這個角度看,今日的共享單車的唱空者或許將成就未來的新一波獨角獸。

ofo
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夏鼎資本葉鋒:創業者要回到做生意的本質,何必非要做大生意

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0307/161709.shtml

夏鼎資本葉鋒:創業者要回到做生意的本質,何必非要做大生意
投資人說 投資人說

夏鼎資本葉鋒:創業者要回到做生意的本質,何必非要做大生意

做公司也是一樣,大家都是創業者,特別是大學生、年輕人創業,你們先別想著會成為馬雲。

本文由投資人說(微信ID: touzirenshuo)授權i黑馬發布。

做公司也是一樣,大家都是創業者,特別是大學生、年輕人創業,你們先別想著會成為馬雲。

別總想著「2VC」

夏鼎資本是一家專註於循環經濟、節能環保、技術創新等領域的投資公司,從投資邏輯上說,它和大家看到的TMT行業有著很大的不同。TMT是個贏者獨大的遊戲,B2VC。在這個遊戲里,你要快,比別人更快融到資、比別人更快做大。在這期間,融資靠「忽悠」,而「忽悠」某種意義上講成為了一種核心能力。

但環保、農業等行業不一樣,這里的邏輯還是生意。你可能做的項目也不是互聯網,你的模式也許也不是「2VC」,這種情況下,你的項目就要關註成本、回報、持續性和擴展性了。那麽怎麽樣把生意做得可持續、可擴展的呢?我這些年的思考有這三點:

(1)首先是許可和牌照。在環保行業,很多事是靠許可、牌照來做的。我們投資了一家公司,它拿到了固危廢的處理牌照,這其實就是一個印鈔機,這意味著一個省或者一大片地方的固廢必須送到這個地方進行處理,成本很低而利潤很高,這就是許可的壁壘。

(2)然後是客戶關系。在2B和2C行業有一個很大不同,就是大企業很少換供應商。客戶關系本來就建立得比較慢,而維持一個長期的客戶關系、建起一個品牌其實就是在建立壁壘。

(3)再就是商業模式創新。互聯網里有商業模式創新,傳統行業里其實也有。舉個例子,原來一家企業它可能賣設備為生,現在行業變化了,如果繼續賣設備的話,就面臨被淘汰的危險。這樣那我索性不賣設備了,我把設備給你用,然後我給你分成。這樣一來,客戶關系就從短期變成了長期的,而商業模式也變化了。

在我投資的項目里,互聯網對項目的發展起到過一些作用,但很多情況下,想要繼續挖掘價值、做創新升級的話,互聯網就顯得捉襟見肘了。

我為什麽用農業舉例子,一方面我投這方面的項目,另一方面這個行業很傳統很有代表性。大家都知道,其實從工業革命以後,農業受技術革命的影響就很小了。互聯網初到這個行業,打通了農業過長的產業鏈,讓廠家直接對客戶、生產者直接對消費者,把中間利潤全部擠壓出來,把實惠留給兩端。但是做完這些事以後,現在再想去提高生產率就要從別的方面創新。

農業互聯網真的只占農業的很小一部分,我相信在其他領域也是如此。真正的創新不能只靠互聯網,互聯網能改變種子麽?顯然不能,種子就是要按照種子生命的基本規律去做。當然你用基因工程的方法可能更快(轉基因,或者是用其他的方法,比如可以用輻射的方法去加快種子的變化),但總之很多事情都是互聯網是改變不了的。

我覺得互聯網只是工具,而不論投資還是創業都要回歸商業本質,留給創業者創新的空間其實蠻大的。

應該多想想創新

創新是創業者的機會,從宏觀經濟形勢來說是朝好的方向發展的。我之前總結了一個「創新引擎」理論,而隨著資本市場這個閉環完成以後,這個引擎開始發動。最近劉士余主席新政出來以後,大家都很振奮。大量留學生回國,創新資本也在增多,這其實表明了一個事實:中國創新的土壤在成長、在成熟。

大家都知道,美國是個創新大國,它為什麽是創新大國其實是有原因的:第一,這個國家有一個自由思考的環境。第二,它有非常完善的法治環境。第三,它是個陌生人社會,所以大家不會被阿貓阿狗叔叔大姨批評,大家很自由。第四,美國人從小就敢於挑戰權威,社會上沒有固定的權威。第五,美國是個移民社會,再加上教育非常好,又有技術投入,這才形成了美國的創新源泉。

中國很多地方也慢慢往這個方向轉變,不過老實說,在很多地方我們還是有差距的,教育概念、教育理念、對權威的態度都需要改進。

我之前投了一家企業,今年在美國上市,這家公司一年要虧損幾千美金,五年內我估計還得虧幾千萬美金,但市場給我估值6個億美金,為什麽?因為資本市場認可這家公司的未來。

我希望中國資本市場未來也可以接受這些風險,看到企業的未來。

偉大的創新需要大量投資,投資周期也非常長。從企業發展的角度來說,這個「坑」非常大,只有資本市場來接棒才能奏效,僅靠天使、VC是不夠的。百度、阿里巴巴在上市以前基本都是不盈利的,如果我們還像過去只看財務報表,那麽百度阿里就可能做不大(在國內上市),生物醫藥企業更是這樣。

現在推行的的改革我非常贊成,大國企募資停下來,把錢放在中小企業里就會促進科技發展,否則大國企增發的錢不過也就是弄去炒股、買地產了。把錢堵住,不讓錢用在亂七八糟的事情上,打擊內幕交易,讓市場透明化、法制化,這個其實就是美國在做的事情。

未來的創業還是要靠創新。

腳踏實地「跑」

獨立思考有時候要靠「跑」。做了投資人,患老年癡呆癥的概率應該會低很多,我自己是這麽認為的。除了做環保,我們也做農業投資,要知道在中國農業投資人非常少。因為這個行業的自身特點,我們要經常各地跑。

一開始我做雞類養殖方面的投資,我目睹了整個行業的變化。2003年,肯德基、麥當勞利用炸雞等食品大肆搶占中國市場,以前愛吃雞肉的食客都慢慢走入快餐館。作為這些企業的上遊,因為對產品質量的需求增高,經營模式模式也從簡單的C變成大B到C。所以2003年的時候我們就判斷,未來中國的趨勢一定是上遊要集中化,要有管控。在養雞這個行業里面一定要自養,只要不是自養,一定沒法控制,除非中國土地流轉變成集中化,變成大農莊、大地主,像美國一樣。後來行業的發展證明了我們的論斷。

創業者是否有我們當年那種激情,各地跑,去發現真相、找到機會?

何必非要做大生意

我今年手里的5家企業,有4家與農業有關系,一家做種植,兩家做物聯網(其中一家是農業物聯網),另外兩家是做農業里面的環保處理。上次上海給我發了一個獎,說我是最接地氣投資人。我做獲獎感言的時候,說了一句,你們其實是在說我最土吧?

土不土不重要,重要的是你怎麽看這個事。我專門做廢物處理,做農業,做養殖這些東西,我覺得這是根本,離商業的本質也最近。互聯網當然很高大上,但是我做這個投資,基本上都不會死,只有做好做壞的差別。做互聯網你可能會做成一個馬雲,但是99.999%的人都死掉了。

做公司也是一樣,大家都是創業者,特別是大學生、年輕人創業,你們先別想著會成為馬雲。馬雲我很多年前就認識他了,當時他什麽都不行。我也沒有想到,長得這麽難看的人,沒什麽學歷的人,居然能夠成為這麽牛的一個人。假如現在回到那個時候,我還是不會投他。雖然說我知道我錯過了很多,但我認為,作為創業者回到做生意的本質,做一個小生意很好,做一個中生意也很好,何必非要做大生意呢?

總是有一兩個做大生意的,你不用擔心,但是不要每個人都去投這個東西。所以還是腳踏實地去解決問題,力所能及去解決你身邊的需求,總會有人最後創造偉大的企業。

創業
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夏鼎 資本 葉鋒 創業者 創業 回到 做生意 本質 何必 非要 要做 做大 生意
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