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2012年北京卷高考作文題：火車巡邏員的故事，作小文一篇。

看了火車巡邏員老計的故事，我不禁感慨萬分，作為一個價值投資者，我夢想中的投資的公司老闆、高管就是老計啊！

「老計一個人工作在大山深處，負責巡視鐵路，防止落石、滑坡、倒樹危及行車安全，每天要獨自行走二十多公里，每當列車經過，老計都會莊重地向疾馳而過的列車舉手致敬。此時，列車也鳴響汽笛，汽笛聲在深山中久久迴響……」

嗯，公司經營一樣要面對各種風險，不亞於「鐵路，防止落石、滑坡、倒樹」，公司的老闆、高管應該是專一的做好一個行業，勤勤懇懇、非常敬業、不怕幸苦、任勞任怨的去做事業。公司賺了錢不要亂投資和胡亂多元化，沒把握就多分紅。

然後對投資者無論持股多少都要尊敬、一視同仁，對於電話詢問、上門調研要積極配合，敬禮就不用了：-）

「大山深處的獨自巡視，莊重的巡禮，久久迴響的汽笛……，這一個個個場景帶給你怎樣的感受和思考？」

給我的思考是，上市公司的老闆、高管們請向「老計」學習，吃的要是草，擠的要是奶，必須的。更何況，你們多是大股東，公司經營的好，最受益的還是你們啊。有那麼多股份，就少拿點高薪吧。

OK,也許我該嚴肅點討論這個話題。每次大量投資一個公司前，我都要先瞭解公司控制人，去見見公司的大股東或者主要經營者，我難以想像投 資一個公司5年、8年甚至10年，而不認識公司大股東或者主要經營者，我認為投資公司很重要的因素之一是投資人，如果你對這個人沒信心，那麼投資的信心不 會持久。投資公司的一個要素是尋找一個合夥人，你擁有公司的一部分，他幫你管理公司，你必須瞭解他、信賴他。

因此這個合夥人的特質是：

1，非常熱愛所從事的事業，敬業、專注；
2，為人踏實、誠懇、精明，善於企業運營；
3，以股東利益為出發點。

高考作文歷年出的題目不乏奉獻精神，應該拿去由證監會給公司高管們做培訓，讓他們每年也寫一篇以奉獻精神為主題的作文。或許對於提高公司治理水平會有很大幫助。

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附：2012年北京卷高考作文題：火車巡邏員的故事

　　閱讀下面的材料，按要求作文。(60分)

　　老計一個人工作在大山深處，負責巡視鐵路，防止落石、滑坡、倒樹危及行車安全，每天要獨自行走二十多公里，每當列車經過，老計都會莊重地向疾馳而過的列車舉手致敬。此時，列車也鳴響汽笛，汽笛聲在深山中久久迴響……

　　大山深處的獨自巡視，莊重的巡禮，久久迴響的汽笛……，這一個個個場景帶給你怎樣的感受和思考？請在材料含義範圍之內，自定角度，自擬題目，自選文體(詩歌除外)，寫一篇不少於800字的文章。

一，自有股票市場以來，股票就漲漲跌跌，有人賺了有人賠了，到底賺的什麼錢？賺的誰的錢？

理論告訴我們，投資企業股權投資收益有兩塊構成，一是股息性所得（持有收益），一是資本利得（處置收益），簡單來說是股息+買賣差價。

那麼股息+買賣差價又是來自哪裡？我們追根溯源，股息收入毫無疑問來自企業的經營利潤（嚴謹來說是來自企業的現金流收入，因為有公司虧損時也堅持派息，不 過這種情況是短期的，長期來看沒有利潤就沒有股息）。而買賣差價的收入，如果持有是長期的，那麼大部分買賣差價的收入也是來自企業的經營利潤，小部分來自 市場給予的估值上升。

如果你的股票投資是長期的，那麼你的投資收益大部分的來源是企業的經營利潤，小部分是估值上升。如果是短期投資，那麼估值變化帶來的正或者負收益將對總體收益產生更為顯著影響。

隨之帶來另外一個結論，作為一個長期持有型的價值投資者應該更為關注公司經營的長期優勢，而不是將重點放在買便宜貨上。所以巴菲特從早期的買低估值的公司，到中後期轉變為更關注公司質量和護城河上，是有理論和數據支持的。

二，股票市場總體收益率

我們可以把上面那個例子中的公司看成一個國家的股票市場，因此，相應的結論是一國股市的投資收益大部分來源是其上市公司的經營利潤，小部分是整體估值上升。

為什麼總有人在探討股票市場合理估值的時候把GDP（國內生產總值）扯進來了？這是因為他們認為可以把GDP的增長近似看成上市公司的經營利潤的增長，來簡化計算整體市場收益，從而簡化估值討論。但是，這個簡化問題可就大了！！！

首先，一國GDP的增長率不等於一國上市公司利潤的增長率。以中國為例，蘋果公司在中國組裝的IPHONE， 出口都算進了中國的GDP，富士康等加工企業為了配合蘋果手機的產能擴大，大肆投資擴充產能，也算進了GDP，但是利潤絕大部分都被蘋果公司賺去了，這樣 的水貨GDP和中國的上市公司利潤有個「毛線」關係？！（「毛線」是俗語，意思就是沒關係，咱這不是論文，口語話點，呵呵）

1999年巴菲特在《財富》雜誌上發表文章，題目叫《Mr. Buffett on the Stock Market》（注一）裡面用GDP來毛估估股市報酬率，但是到2001年巴菲特又在《財富》雜誌上發表文章，題目叫《Warren Buffett On The Stock Market》（注二），裡面已經變成用GNP（國民生產總值）來毛估估股市的收益了！或許巴菲特也意識到用GDP來測算的漏洞太大！

巴菲特在其2001年文章中舉了幾組令人印象深刻的數字：

1964-1981年道指，指數幾乎紋絲不動，1964-1981的GNP增長率:373%。

1964年12月31日：874.12

1981年12月31日：875.00

1981-1998年道指，這一週期標誌著一個令人難以置信的牛市，1981-1998的GNP增長率:177%。

1981年12月31日：875.00

1998年12月31日：9181.43

巴菲特說「你不能用GNP（國民生產總值）增長的差別來解釋這兩個週期裡股市的背離。在第一個週期，雖然股市慘淡，但是GNP增速是後一個週期的兩倍。」

三，兼答網友'歲寒知松柏'

網友歲寒知松柏是我比較喜歡的一位博客作者，特別是上市公司財務分析的文章，很有深度。

他剛剛發表了一篇博客文章題為《A股估值-做客鳳凰衛視資訊台》（注三），其中有個主要觀點是這樣的「由於我國過去30年GDP名義增長率高達16%，而 最近5年A股的ROE也接近16%，那麼參照先前美國的估值方式，由於實施外匯管制，國外資本不能自由進入中國，所以A股的PE應該定為6倍才合理。」

我認為該觀點有待商榷，主要是邏輯關係和數據勾稽都有欠妥之處。

1，歲寒知松柏文中說「美國股票投資者在扣除各種稅收後（美國的股票資本利得稅和紅利稅平均在20%以上，其中短線交易及高收入者的稅率高達40%），由 於平均PB在1.5倍以上，所以實際到手的名義回報率只有7%，這與美國過去60年GDP名義增長率7%基本一致。而美國股市過去60年的平均PE，恰好 是7%的倒數，即14倍。」

我的看法：我看到的數據是，從1900到2000的這一百年，美國股票市場的名義收益率為10.3%，實際收益率為6.9%。這組數據來源自一本神書《投資收益百年史》（倫敦商學院， E.迪姆森，P.馬什，M.斯湯騰著），我認為該書可以與《證券分析》和《巴菲特致股東的信》並列為三大神書。

美國股市名義回報率10.3%和歲寒知松柏列舉的7%有一定出入，不知道其數據背景。

2，歲寒知松柏文中說「股票和債券的收益率，主要參照物是GDP的名義增長率」「如果我們用絕對估值方法，比如用巴菲特最喜歡的現金流貼現估值（DCF），在確定貼現率時，其資本資產定價模型（CAPM），主要的參照物最終也會是GDP的名義增長率。」

我的看法：有些研究文章，在確定貼現率時用GDP的名義增長率，或許歲寒知松柏受到誤導。首先，貼現現金流估值法（DCF）一般是用於公司估值的，用來分析整體市場或許不太恰當。而且如前所述，用GDP增長率來估算股票收益率也是頗為不妥。

注一：http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/1999/11/22/269071/

注二：http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/2001/12/10/314691/

注三：http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e106.html

當看到香港上市公司澳科控股（2300.HK）公告的那瞬間，我不敢相信自己的眼睛，以為自己看錯了？！澳科現在股價3.44港元，2012年中期業績報 告宣佈中期每股派息0.088港元及特別股息每股1.08港元合計1.168港元！股息率高達33.95%！初看還以為位數錯了，然後就是開心，真的是第 一次看到這麼慷慨的公司！

公司公告是這樣說的：
「我們預計競爭對手將更積極採用招標策略以贏取市場份額，令我們的產品價格及利潤持續受壓。有見及此，我們預計會投放更多資源及人力，以助擴大銷量及市場份額。」
「本公司現階段將會擱置收購計劃。有見及此，董事會認為向股東退還剩餘現金比較適合。故此，除派付一般中期股息每股0.088港元之外，董事會亦建議宣派特別股息每股1.08港元。向股東退還剩餘現金不僅可通過減少資本加權平均成本以收優化本集團資本結構之效，同時亦可提高本集團的股權回報。」

在此特別表揚澳科控股的董事會！主要表揚的有兩點：

1，公司在現金需求不大時，將多餘現金派給股東，體現了公司以股東利益為導向！
2，股價沒有異動。公司股價在公佈這樣的消息之前，沒有異常的變化，這在內地股市是難以想像的。

並不是說這間公司有多好，投資價值有多高，畢竟公司面對的行業競爭日益激烈，而且2012年中期業績倒退了32%。

只是分享喜悅，在當今的大中華股票市場要找到一間管理層以股東利益為導向，大股東也厚道的公司並不容易。

忍不住把以前寫的一首歪詩回顧一下：

栽下果樹是為了收穫果實，播撒稻種是為了收穫糧食，而買入股票是為了收穫股息！
種瓜得瓜，種豆得豆，買入股票就是為了股息！
沒有派息的公司怎能證明賺了真金白銀？
買入股票就要得到股息！

美國聯邦儲備委員會(Fed)稱，將推出進一步的量化寬鬆政策(QE3)。其目的在於壓低長期利率，尤其是抵押貸款利率，並推高包括股票和住房在內的資產價格。Fed希望上述經濟刺激措施能提振美國住房市場，並促進支出和投資增長，直到經濟出現轉機。

從德國最高憲法法院為批准歐洲穩定機制(ESM，為歐盟成員國提供金融穩定的支持機構)掃清了道路，到美聯儲QE3，本質就是印錢、印錢、印錢，不斷向貨幣體系中注入新的錢。

1，我們在通貨膨脹的道路上飛奔

圖：全球通脹中位數的走勢

上圖顯示了全球通脹的中位數的走勢，左是始於1209年，右始於1900年。從二十世紀開始，通貨膨脹露出了猙獰的面目。圖表用的對數尺度，使我們能夠很容易地看到在過去的100年的通脹率以指數方式增長。（來源：「通往未知的旅程（Journey into the Unknown）」 ，Jim Reid，德意志銀行。）

2，通貨膨脹是隱蔽的加稅

一方面通貨膨脹降低老百姓手中貨幣的購買力，另一方面由於納稅人的名義貨幣收入增加，導致應納稅所得劃入較高的分級，從而按較高適用稅率納稅。

3，通貨膨脹降低了投資者的實際收益率

我上一篇博客文章「神書推薦之《投資收益百年史》」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010169en.html）已經說明，一般情況下，長期通貨膨脹率的上升會導致實際收益率下降。

如果在上一個百年裡，全球主要股票市場實際平均收益率為6.5%左右，那麼可以預期下一個一百年，股票市場扣除通脹後的實際平均收益率很可能低於6.5%，而且幅度不小。

4，貨幣超發將導致經濟波動加劇

各國政府在面對經濟危機時超發貨幣，更多是著眼於短期效益，比如促進支出增長、投資增長以及就業率上升，他們的本意或許是想平滑經濟波動，在經濟下滑時通過貨幣手段來拉經濟一把。

但實際會導致經濟波動加劇，類似管理學上的「牛鞭效應」（ Bullwhip effect），會增大經濟領域各環節的不穩定性。

經濟波動加劇，連鎖帶來的影響是股票市場波動更為頻繁，經濟週期性會加強，多個行業的週期性會顯著加強，以往非週期性行業或許會淪為週期性行業。

5，應對措施

按歷史經驗來看，長期而言對抗膨脹最佳工具就是股票，其次是債券。或許投資者投資股票的實際收益率會有所下降，但是股票收益率始終會戰勝通貨膨脹。

但是，這個過程不是一帆風順的，風高浪急，投資者小心。

蘋果公司（Apple Inc. ）推出了Iphone5,股價也一度突破700美元大關，最近一個交易日收盤665.18美元，市值達到6235.4億美元。有人樂觀的預測蘋果公司將在不到一年的時間裡市值突破萬億美元大關。我們看的到嗎？

1，Iphone5剛面市一週，暴露出來的硬件問題有邊框掉漆、鋁質背殼易磨損、WiFi故障、屏幕漏光、強光拍照照片有紫色光環等，軟件最大的問題是IOS6自帶地圖不如原來的GOOGLE地圖。

圖：Iphone5掉漆

來源：網絡多圖合併

而蘋果全球營銷高級副總裁菲爾·席勒回應稱，邊框掉漆為「正常現象」。有網友評論稱「沒有學會喬布斯的完美，卻學會了喬布斯的傲慢」。（來源：http://tech.qq.com/a/20120926/000106.htm）

喬布斯在世時推出的Iphone4也有天線門事件，但是質量問題沒有如今的Iphone5這麼多，而且在白色Iphone4的質量不能達到預期時，推遲了一年才推出。

我手上Iphone4S用了近1年，家裡還有台Iphone4用了2年，正反面材質是玻璃的，沒有磨損現象，連劃痕都沒有（由於玻璃摩氏硬度為6，而常見金屬硬幣硬度為3.5，鋼的硬度為4.5，難以磨損），用眼鏡布擦拭一下，屏幕就像嶄新的，非常棒的感覺，感謝喬布斯。

喬布斯非常重視使用者體驗，而上述Iphone5的軟硬件問題顯示，蘋果正在消耗其以前建立的優秀的口碑。而且公司高管變的傲慢。

這可能是蘋果公司從一個優秀公司轉變成一個普通公司的開始。

2，蘋果公司最近一個交易日收盤665.18美元，從P/E角度來看並不貴，其過去一年滾動P/E為15.63倍。意味著如果蘋果能夠保持現在的盈利水平，也就是每年賺400億美元，15年多的時間可以回本，有信心嗎？

我的觀點是，現在投資蘋果公司的股票不是一個好選擇，沒有了喬布斯的新產品Iphone5問題多多,未來3-5年的產品前景無法預期，以前的成功不是未來成功的保證，特別是電子消費類產品，消費者態度一變就可能完蛋。非常重要的問題是缺乏安全邊際、缺乏安全邊際、缺乏安全邊際。

標題的問題：一萬億美元的蘋果，我們看的到嗎？答案或許可以轉化為一個概率問題，從市值6235.4億達到10000億美元，漲幅為60%。而下跌60%，則市值變為2494.16億美元。我倒認為未來3-5年左右，蘋果市值下降60%的概率更大。

當然作為一個傳統的理性的價值投資者，不會下注於股價下跌。站在岸邊看戲不是更好？

從2007年開始寫博客也有5年多了，彼時正是2005-2007年的大牛市後期。博客中有些前瞻性的判斷，是時

候來看看那些預測的正確率了。

1，2008年2月19日觀點：中國股市已經進入熊市。（判斷正確）

詳見博文「中國股市已經進入熊市」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401008elb.html），當

時上證綜合指數為4195點，後來2008年11月最低跌到1664點。

2，2008年9月18日觀點：不看好中移動的前景和股價。（判斷錯誤）

詳見博文「中移動的未來在哪裡？」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100ahnj.html），因

為智能電話的快速發展，不看好中移動的前景，彼時中移動股價66港元，現在股價87.5港元+派息12.178

港元=99.678港元，至今4年復合年均收益率10.86%，算是不錯的回報，所以這個判斷錯誤。教訓：如果行業

龍頭地位還在，盈利的業務模式還在，公司的收入、利潤還會維持相當長時間；堅持派息，且派息率不錯

的公司，不能輕易說不好。

3，2008年9月-12月：看好股票。（判斷正確）
詳見博文「全球大舉救市，鈔票漫天飛舞」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100ajic.html

）和博文「2008年年底感言：感謝熊市」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100bgua.html）

2008年10月A股見底1664點，港股10月見底10676點。

4，2009年4月27：看好美股和港股。（判斷正確）
詳見博文「拳打末日博士魯賓尼！樂觀者才能勝利！看好美股和港股」

（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100cn0f.html）
彼時2009年4月27香港恆生指數收盤14840點，2010年11月漲到25000多，現在恆生指數21800附近。
彼時2009年4月27美國道指收盤8025點，現在道指13000點附近。

5，2009年7月9日：國內A股的估值水平未來將下移。（判斷正確）

詳見博文「國內A股的估值水平未來將下移」

（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100dobb.html）
彼時2009年7月國內上市公司總體市盈率30倍，現在2012年11月底總體市盈率12倍左右。

6，2009年7月24日：埃及，印度尼西亞，墨西哥，菲律賓，波蘭，俄羅斯，南非，泰國，巴基斯坦，斯里

蘭卡。上述國家具有相對較高的投資價值。（判斷正確）
詳見博文「從匯率和估值來看目前股票市場最有投資價值的國家」

（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100dvon.html）

埃及（CASE）股票指數：2009年7月6500點附近，現在（2012年11月底，下同）4800點附近。（錯）
印度尼西亞（JCI）股票指數：2009年7月2500點附近，現在4300點附近。（對）
墨西哥（JCI）股票指數：2009年7月28000點附近，現在42000點附近。（對）
菲律賓（PCOMP）股票指數：2009年7月2900點附近，現在5600點附近。（對）
波蘭（WIG）股票指數：2009年7月36000點附近，現在44600點附近。（對）
俄羅斯(INDEXCF)股票指數：2009年7月1100點附近，現在1380點附近。（對）
南非（TOP40）股票指數：2009年7月22500點附近，現在33200點附近。（對）
泰國（SET）股票指數：2009年7月650點附近，現在1300點附近。（對）
巴基斯坦（KSE100）股票指數：2009年7月7800點附近，現在16000點附近。（對）
斯里蘭卡（CSEALL）股票指數：2009年7月2700點附近，現在5300點附近。（對）

統計了10國指數，9大漲1下跌。

7，2010年12月24日：懷疑港股群星紙業（3868.HK）。（判斷正確）
詳見博文「群星紙業：藏的真叫個深！」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100nbxe.html）
這公司出問題2011年3月底停牌至今。

8，2011年01月02日：質疑國內醫藥行業收益前景。（判斷正確）
詳見博文「扯掉中國醫藥股頭上的光環」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100niqo.html）
醫藥指數（代碼：399139）：2011年01月02日點位1482點，至今2012年11月底958點，跌幅35%。

9，2011年1月6日：不滿意港股宏利金融（00945）。（判斷正確）
詳見博文「對宏利金融（00945）的看法開始轉變」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100nlvp.html）
宏利金融（00945）：2011年1月6日收盤137.84港元，2012年11月底98港元。

10，2012年9月27日：不看好蘋果股價。（判斷正確：但是不算）
詳見博文「一萬億美元的蘋果，我們看的到嗎？」（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010177tz.html）
蘋果股價：2012年9月27日前收盤665美元，2012年11月底最新價582美元，跌幅12.48%。
等等，才過去2個月啊！即使股價跌了，也不能算預測對了，3-5年後再看啊！
嗯嗯，判斷正確：但是不算。:-）

2007年開博客至今有10個預測，最後一個不算，按9個計，其中8對1錯，正確率8/9=88.89%。
哇，預測準確率有點高啊，估計裡面運氣成份不少，希望未來預測也能有這麼高的準確率。