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重點摘要：臉書、亞馬遜等4巨頭，加上微軟、eBay、星巴克等共9家公司，2015年股價漲幅均 超過60％。撇開這些當紅公司的驚喜，美股去年表現慘澹，市場「縮窄」情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆。投資範圍縮窄代表市場焦躁，反映投資人缺 乏理想投資標的，只好把資金投入少數「仍有好料」的公司。 大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。 若不是少數表現優異的公司撐場，二○一五年將是美股歷史上糟糕的一年。美股、美債這一年近乎完全停滯，是自一九九五年來表現第二差的一年，僅優於金融海嘯爆發的二○○八年。 九大公司漲逾六成美股其他企業明顯漲不動 不過，四大巨頭「Fangs」（s是英文複數型態）——臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）和Google，股價 卻大漲。四巨頭加上微軟（Microsoft）、Salesforce、eBay、星巴克（Starbucks）和Priceline則是「Nifty Nine」，而這兩個組合二○一五年股價漲幅均超過六○％。 但撇開這些當紅公司所帶來的驚喜，美股二0一五年表現慘澹。等值權重標普五百指數(每家公司的權重均為0.二％)年線收低，表現不如一般標普五百指數(個股權重依市值計算)。 這種市場「縮窄」的情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆，反映投資人缺乏理想投資標的，只好將資金投入少數仍有「好故事可講」的公司。 「Nifty Nine」引領股市的現象，讓人回想起一九六0年代末至一九七0年代初，長期牛市走到尾聲，股市由「Nifty Fifty」公司(如全錄，Xerox)主導的情形。 「目前技術面是很悲觀的，」富國資本管理首席策略師鮑森(Jim Paulsen)說，「這跟Nifty Fifty年代的慼覺很像。當時多數個股在一九六0年代末就己觸頂，但Nifty Fifty撐住股市到一九七二年。」 當前狀況部分原因是企業獲利下滑，而這主要是因油價大跌損害能源公司利潤。「我們不應訝異，因為目前是獲利衰退期，而在獲利衰退期，市場就會變得非常『達 爾文主義』，」投資顧問伯恩斯坦(Richard Bernstein)說。這是指資金會蜂擁流向營收強勁成長的公司，如網飛(其獲利二0一五年第三季雖腰斬，但訂戶數持續成長)或亞馬遜。這兩家公司去年 股價均倍增，因為資金撤出業績令人失望的公司，追捧這些前景看好的個股。金融研究服務機構Financial Insyghts總裁阿特沃(PCter Atwater)認為，投資範圍縮窄是市場極度焦躁的徵兆。阿特沃指出，二0一五年，「標普五百前十名公司的股價上漲一三.九％，但其他四百九十家公司卻 掉了五.八％，這是自一九九0年代末以來的最大差距。」 從評價(Valuation)趨勢來看，美股接下來下跌可能性較大。美股二0一五年曾因人民幣貶值引發市場震盪，在八月時經歷了一次修正。但用鮑森的話來說，這「不是一次恢復市場活力的修正」。 他說：「我們並未重設股市評價水準，也未恢復獲利成長動能。」到了十月底，標普五百幾乎已重回高點，而美股的評價若以獲利倍數計，年底時並沒有比年初便宜。 決定股市方向的兩個關鍵因素是企業獲利和利率。二0一五年第三季，標普五百成分股獲利較去年同期跌了0.八％，市場預期第四季將跌三.五％，主要是因能源公司獲利衰退。 獲利週期轉向美經濟成熊市與否最大關鍵 油價再度下跌，令人擔心能源公司將被迫認列資產貶值損失。華爾街認為谷底之後，企業獲利大有希望從低點反彈：券商分析師預測二0二八年標普五百獲利成長 七.九％，但股市策略師及資產配置負責人卻估計該預期將在這一年中顯著下修。此外，獲利變化通常是有週期的，而美國企業的獲利週期看來已經轉向了。 王於利率影響，聯準會預告市場今年將有四次升息，但聯邦資金利率期貨顯示市場認為有兩次升息。低利串通常對股市有利，但低利率可能也意味著美國經濟疲弱，而這會打擊人們對企業獲利的期望。因此，美股不會從「縮市」步入熊市的最大希望，在於美國經濟。 美國經濟目前看來沒什麼衰退跡象，而只要經濟不衰退，股市跌勢通常不會很嚴重。 「營運獲利率不會再上升，利串也不會再下跌，很多因素的影響力已經耗竭，」鮑森說。他認為二。二八年股市最有可能再度平盤，「但經濟應該不會衰退。」 美國經濟目前看來沒什麼衰退跡象，而只要經濟不衰退，股市跌勢通常不會很嚴重。 撰文者奧瑟茲 |
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