ZKIZ Archives


筆論天下:世上最大的博弈 陸日勤

2008-09-18  AppleDaily

救 與不救──美國政府決定不為面臨破產的雷曼兄弟伸出援手,牽起市場激烈爭論。有論者將雷曼與早前獲政府拯救而生還的貝爾斯登、房利美及房貸美劃分,說分別 在於國際投資者持有該企業發行的證券多寡,救國際投資者參與較多的企業,是為了鞏固國際投資者對整體美元資產的信心。亦有論者說,美國政府痛定思痛,不救 就是決心糾正華爾街有恃無恐的投資作風,叫他們不要以為政府何時也會包底。危急關頭,政府那會如此高瞻遠矚呢?日勤認為,救「兩房」目的就是托樓市,至於 雷曼和貝爾斯登,其實分別不大,同時是博弈的結果。而雷曼的不幸,只是博弈導致兩敗俱傷所致。

「囚徒困境」兩敗俱傷

這個 狀況,經濟學家稱之為「囚徒困境」,它解釋為何兩個疑犯本來可以合作爭取無罪釋放,卻會因為互相猜疑,而主動供出對方的罪行,最後雙雙入獄。用兩夫妻分配 家務的互動對策解釋,應該較為簡單,夫妻兩人都不願意做家務,但又希望有一個整潔的家居環境,最理想的解決方法,是每人做一半家務,但如果其中一個表示願 意做,另一個很可能會懶惰起來,於是大家最後乾脆坐在沙發看電視。有調查指出,家務分配是夫妻糾紛的最常見原因,也許皆拜「囚徒困境」所賜。 在華爾街,旨意對方做家務的,有美國財長保爾森和各大銀行家。上周末保爾森、美國聯儲局主席伯南克與30位銀行家,在聯儲局開會商討挽救雷曼兄弟,《華爾 街日報》引述與會者稱:「這是世上最大的撲克牌博弈。」 政府和銀行家雙方都希望拯救雷曼,以避免雷曼一旦被清盤,引發的骨牌效應,導致華爾街更大損失。保爾森擔心政府出事,會犧牲納稅人的金錢,且導致更瘋狂的 投機。再者,更多企業可能會打政府荷包的主意,包括汽車業巨企。保爾森希望銀行家出手,像10年前他們自行挽救長期資本管理公司一樣。至於銀行家,他們當 然也不願意拿股東的錢冒險,和10年前不同,今次政府已開救亡先例,銀行家更有信心,可以搭政府所開的順風車。

政府銀行互相試探

於 是,政府與銀行家都互相試探,各自為自己的利益盤算,和估計對方出甚麼底牌,部署對策。會議結果,就像「囚徒困境」,或者像日勤家中無人清理的雜誌架一 樣,出現雙輸的局面。至於政府會否救美國國際集團及其他出事的企業呢? 那又是一場又一場變數多端的博弈戰,視乎形勢而定。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 世上 最大 博弈 陸日 日勤
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=2212

特发集团牵手茂业系 深国商反收购四方博弈


http://finance.sina.com.cn/stock/s/20081218/08085652108.shtml
特發 集團 牽手 茂業 深國商 反收購 四方 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4735

“水源门”背景色:康师傅、农夫山泉寡头博弈


From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-18/HTML_QENPTHT8H8OO.html


【核心提示:从2004年开始随着娃哈哈战略的调整,农夫山泉与娃哈哈的竞争关系趋于缓和,已经转为了农夫山泉对康师傅的直接竞争。“水种之争”正式进入下半场,从原来的“山泉水对纯净水”变为了“山泉水对矿物质水”。】

水行业这一历来就硝烟迷茫的“战场”,在今年销售旺季到来之际,一股浓郁的火药味正在扩散。

6月初,《中国新闻周刊》一篇信息来源为“康师傅前高管”的报道,揭了去年“康师傅水源门”的痕迹。该文章引用大量资料,佐证了农夫山泉策划并主导 了去年“康师傅水源门”事件,同时,在文章的最后引用中国环境监测总站公布的最新一期《中国地表水水质月报》中“千岛湖的水质在今年1月份已被列入Ⅳ类 ”,将农夫山泉也引入到了“水源门”漩涡当中。(相关报道请见:康师傅“水源门”背后:“水种之争”延续?

我国水质评价标准执行《地表水环境质量标准(GB3838-2002)》,按Ⅰ类——劣Ⅴ类六个类别进行评价。Ⅳ类水质被描述为“轻度污染”,指一般工业用水和人体非直接接触的娱乐用水。

虽然农夫山泉和康师傅均公开表示未策划攻击对手,但是从去年6月到今年6月长达一年的时间中,可以看到双方在多层次博弈的身影。为什么是农夫山泉和康师傅?

“ 这反映出了瓶装水行业竞争的残酷性和激烈程度。”一位水行业的资深人士表示,实际上,从2004年开始随着娃哈哈战略的调整,农夫山泉与娃哈哈的竞争关系 趋于缓和,已经转为了农夫山泉对康师傅的直接竞争。“水种之争”正式进入下半场,从原来的“山泉水对纯净水”变为了“山泉水对矿物质水”。

6月17日,记者就此事对农夫山泉董事长钟睒睒提出了采访要求,但是截至记者发稿时,仍未收到任何回复。



寡头竞争

正如上述行业资深人士分析,康师傅与农夫山泉的竞争始于2004年。彼时,整个水行业在经过前几年的高度整合后,基本形成娃哈哈、乐百氏、农夫山泉作为全国品牌与怡宝、蓝剑等区域品牌对峙的局面。

但是随着乐百氏被达能收购后不断走弱,娃哈哈也逐渐从瓶装水转型为综合性的饮料企业,农夫山泉迎来了最佳的扩张时机。

“基本从那时候开始起,由于瓶装水项目盈利能力较弱,甚至在某些区域出现亏损,娃哈哈这块业务基本上属于维持,而把精力主要用在了营养快线等新品的推广上。”一位娃哈哈的内部人士对本报记者表示。

所以,作为“水种之争”主要对手的娃哈哈,尚未对农夫山泉构成直接的威胁,在甩开乐百氏、避开娃哈哈后,农夫山泉开始大举布局全国。

然而好景不长,就在这一年康师傅携巨资杀入瓶装水行业。

“开始大家对康师傅的进入有着诸多的不理解,因为康师傅在茶饮料和果汁饮料都属于领导品牌,完全没有必要进入一个娃哈哈都并不看好的微利领域。”上述水行业人士表示。

而一位康师傅的内部人士则表示,瓶装水虽然销售额不高,“但因为量相当的大,是一个超级的流动性的广告,通过瓶装水的品牌传播,可以很好带动康师傅其它高盈利能力产品的销售”。

在将瓶装水定义为战略性项目后,康师傅开始了扩张,也将与农夫山泉的竞争推向了前台。

康师傅凭借着多年在饮料和方便面上的积累,再加上香港上市公司作为后盾,短短4年内在瓶装水项目上投入近10亿美元,在全国建立了51个生产基地,127条生产线,这种规模效应一下将市场价格降到竞争对手难以跟进的地步。

然而,以水源作为核心竞争力的农夫山泉,受制于水源地的限制,在全国仅有万绿湖等4大生产基地;再加上远距离的物流成本,面对康师傅挑起的“价格战”,农夫山泉面临的行业局势大变。

据了解,从2004年开始,康师傅每到销售旺季均挑起了降价、促销狂潮,率先将500ml瓶装水的零售价降到了1元以下,并且在促销期间曾将500ml瓶装水的零售价降到0.6元。

透过方便面和饮料领先地位积累下的优质渠道,再加上价格优势,到了2008年“水源门”事件当月(2008年7月),根据AC尼尔森数据显示,康师傅的市场份额达到了25%,大大领先娃哈哈和农夫山泉。

而原本一直高歌猛进的农夫山泉,在市场占有率上却徘徊不前。2008年9月,农夫山泉相关人士在深圳水峰会上对记者表示,其市场占有率一直保持在11%—13%。

“水源门”博弈

面对康师傅的竞争,农夫山泉开始布局反扑。

关于水行业的竞争手段,上述水行业的资深人士透露,渠道强的企业往往通过渠道的优势去影响消费者从而提升品牌;而一些企业则是通过品牌塑造、舆论的引导,去影响消费者认知和渠道的负责人,然后推动渠道的建立。

早在2000年,农夫山泉通过与娃哈哈在媒体之间的“口水战”,获得了品牌力的极大提升。时过境迁,娃哈哈早已经不是核心竞争对手。

继而2008年,康师傅在新一轮的矿物质水的广告宣传中加入了“优质水源”的宣传。而这一广告宣传随即被天涯上的一篇帖子所引爆,该帖因指认康师傅“优质水源”为“自来水”而广泛流传。《中国新闻周刊》的上述报道认为,这一系列事件背后均是由农夫山泉的身影。

“其实2006年的时候,农夫山泉就在内部论证过是否对康师傅矿物质水‘多一点更健康’的宣传展开质疑,但是当时被认为这个话题难以对康师傅造成太大的影响。”一位熟悉农夫山泉的人士对本报记者表示。

此后,全国的媒体纷纷开始对康师傅展开了报道。各地竞争对手也开始抓住这一机会进行反扑,进一步加速了“康师傅水源门”事件的升级。

而康师傅年报显示,康师傅从2008年8月份销量开始一路下滑,9月份开始从盈利变为亏损,本来盈利的康师傅矿物质水项目,在2008年全年亏损3000万元。

AC 尼尔森2008年12月份公布数据显示,如果按销售量计算,康师傅矿物质水去年市占率为19.9%,虽然仍占全国包装水第一,但距最高峰已经下跌了超过5 个百分点;若按销售额计算,康师傅矿物质水的市占率则从2007年的18.1%跌至17.7%,成为行业第二,娃哈哈以18.0%跃居第一。

与此同时,娃哈哈与农夫山泉的市场份额均得到了一定的提升,其中农夫山泉相比“水源门”之前上升了0.7%,而娃哈哈因为销售网络更为广泛的原因,市场份额上升幅度达到1.1%。

由此,康师傅原先的竞争优势被瓦解,整个水市场在短短的一年内,似乎又回到了娃哈哈、康师傅、农夫山泉三足鼎立的局面。

然而,“水源门”事件似乎并没有就此结束这次主角变成了农夫山泉。
水源 背景 康師傅 農夫 山泉 寡頭 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8713

“水源门”背景色:康师傅、农夫山泉寡头博弈


From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-18/HTML_QENPTHT8H8OO.html


水行业这一历来就硝烟迷茫的“战场”,在今年销售旺季到来之际,一股浓郁的火药味正在扩散。

6月初,《中国新闻周刊》一篇信息来源为“康师傅前高管”的报道,揭了去年“康师傅水源门”的痕迹。该文章引用大量资料,佐证了农夫山泉策划并主导 了去年“康师傅水源门”事件,同时,在文章的最后引用中国环境监测总站公布的最新一期《中国地表水水质月报》中“千岛湖的水质在今年1月份已被列入Ⅳ类 ”,将农夫山泉也引入到了“水源门”漩涡当中。(相关报道请见:康师傅“水源门”背后:“水种之争”延续?

我国水质评价标准执行《地表水环境质量标准(GB3838-2002)》,按Ⅰ类——劣Ⅴ类六个类别进行评价。Ⅳ类水质被描述为“轻度污染”,指一般工业用水和人体非直接接触的娱乐用水。

虽然农夫山泉和康师傅均公开表示未策划攻击对手,但是从去年6月到今年6月长达一年的时间中,可以看到双方在多层次博弈的身影。为什么是农夫山泉和康师傅?

“ 这反映出了瓶装水行业竞争的残酷性和激烈程度。”一位水行业的资深人士表示,实际上,从2004年开始随着娃哈哈战略的调整,农夫山泉与娃哈哈的竞争关系 趋于缓和,已经转为了农夫山泉对康师傅的直接竞争。“水种之争”正式进入下半场,从原来的“山泉水对纯净水”变为了“山泉水对矿物质水”。

6月17日,记者就此事对农夫山泉董事长钟睒睒提出了采访要求,但是截至记者发稿时,仍未收到任何回复。



寡头竞争

正如上述行业资深人士分析,康师傅与农夫山泉的竞争始于2004年。彼时,整个水行业在经过前几年的高度整合后,基本形成娃哈哈、乐百氏、农夫山泉作为全国品牌与怡宝、蓝剑等区域品牌对峙的局面。

但是随着乐百氏被达能收购后不断走弱,娃哈哈也逐渐从瓶装水转型为综合性的饮料企业,农夫山泉迎来了最佳的扩张时机。

“基本从那时候开始起,由于瓶装水项目盈利能力较弱,甚至在某些区域出现亏损,娃哈哈这块业务基本上属于维持,而把精力主要用在了营养快线等新品的推广上。”一位娃哈哈的内部人士对本报记者表示。

所以,作为“水种之争”主要对手的娃哈哈,尚未对农夫山泉构成直接的威胁,在甩开乐百氏、避开娃哈哈后,农夫山泉开始大举布局全国。

然而好景不长,就在这一年康师傅携巨资杀入瓶装水行业。

“开始大家对康师傅的进入有着诸多的不理解,因为康师傅在茶饮料和果汁饮料都属于领导品牌,完全没有必要进入一个娃哈哈都并不看好的微利领域。”上述水行业人士表示。

而一位康师傅的内部人士则表示,瓶装水虽然销售额不高,“但因为量相当的大,是一个超级的流动性的广告,通过瓶装水的品牌传播,可以很好带动康师傅其它高盈利能力产品的销售”。

在将瓶装水定义为战略性项目后,康师傅开始了扩张,也将与农夫山泉的竞争推向了前台。

康师傅凭借着多年在饮料和方便面上的积累,再加上香港上市公司作为后盾,短短4年内在瓶装水项目上投入近10亿美元,在全国建立了51个生产基地,127条生产线,这种规模效应一下将市场价格降到竞争对手难以跟进的地步。

然而,以水源作为核心竞争力的农夫山泉,受制于水源地的限制,在全国仅有万绿湖等4大生产基地;再加上远距离的物流成本,面对康师傅挑起的“价格战”,农夫山泉面临的行业局势大变。

据了解,从2004年开始,康师傅每到销售旺季均挑起了降价、促销狂潮,率先将500ml瓶装水的零售价降到了1元以下,并且在促销期间曾将500ml瓶装水的零售价降到0.6元。

透过方便面和饮料领先地位积累下的优质渠道,再加上价格优势,到了2008年“水源门”事件当月(2008年7月),根据AC尼尔森数据显示,康师傅的市场份额达到了25%,大大领先娃哈哈和农夫山泉。

而原本一直高歌猛进的农夫山泉,在市场占有率上却徘徊不前。2008年9月,农夫山泉相关人士在深圳水峰会上对记者表示,其市场占有率一直保持在11%—13%。

“水源门”博弈

面对康师傅的竞争,农夫山泉开始布局反扑。

关于水行业的竞争手段,上述水行业的资深人士透露,渠道强的企业往往通过渠道的优势去影响消费者从而提升品牌;而一些企业则是通过品牌塑造、舆论的引导,去影响消费者认知和渠道的负责人,然后推动渠道的建立。

早在2000年,农夫山泉通过与娃哈哈在媒体之间的“口水战”,获得了品牌力的极大提升。时过境迁,娃哈哈早已经不是核心竞争对手。

继而2008年,康师傅在新一轮的矿物质水的广告宣传中加入了“优质水源”的宣传。而这一广告宣传随即被天涯上的一篇帖子所引爆,该帖因指认康师傅“优质水源”为“自来水”而广泛流传。《中国新闻周刊》的上述报道认为,这一系列事件背后均是由农夫山泉的身影。

“其实2006年的时候,农夫山泉就在内部论证过是否对康师傅矿物质水‘多一点更健康’的宣传展开质疑,但是当时被认为这个话题难以对康师傅造成太大的影响。”一位熟悉农夫山泉的人士对本报记者表示。

此后,全国的媒体纷纷开始对康师傅展开了报道。各地竞争对手也开始抓住这一机会进行反扑,进一步加速了“康师傅水源门”事件的升级。

而康师傅年报显示,康师傅从2008年8月份销量开始一路下滑,9月份开始从盈利变为亏损,本来盈利的康师傅矿物质水项目,在2008年全年亏损3000万元。

AC 尼尔森2008年12月份公布数据显示,如果按销售量计算,康师傅矿物质水去年市占率为19.9%,虽然仍占全国包装水第一,但距最高峰已经下跌了超过5 个百分点;若按销售额计算,康师傅矿物质水的市占率则从2007年的18.1%跌至17.7%,成为行业第二,娃哈哈以18.0%跃居第一。

与此同时,娃哈哈与农夫山泉的市场份额均得到了一定的提升,其中农夫山泉相比“水源门”之前上升了0.7%,而娃哈哈因为销售网络更为广泛的原因,市场份额上升幅度达到1.1%。

由此,康师傅原先的竞争优势被瓦解,整个水市场在短短的一年内,似乎又回到了娃哈哈、康师傅、农夫山泉三足鼎立的局面。

然而,“水源门”事件似乎并没有就此结束这次主角变成了农夫山泉。
水源 背景 康師傅 農夫 山泉 寡頭 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8805

从暗斗到明争 博弈控制权


http://2009.nbd.com.cn/newshtml/20100806/2010080603410400.html


每经记者  谢晓萍  发自北京

        黄光裕与国美管理层的矛盾是如何一步步激化的呢?通过查寻黄光裕入狱后的一些资料或可以发现一些蛛丝马迹。

融资与“反稀释”

        自黄光裕“出事”之后,国美一直在努力  “将大股东案件对公司正常运营的影响降到最低”,杜鹃、黄光裕先后辞去了董事职务,陈晓也被委任为国美集团代理主席,同时担任国美行政总裁。

        不过,“消极影响”还是来了。银行最先作出反应,使国美一度出现资金困局,最后决定通过公开募集资金来解决。

2008年12月初,国美电器董事会提出一份增发20%普通股或可转债的计划。但在长达3个月的时间内并没有实质性的结果。直至2009年4月,国美公布了竞购单位入围名单,分别是贝恩资本、华平基金和KKR。

        然而,这一切都是在大股东黄光裕不知情的情况下进行的。

        2009 年5月初,黄光裕从羁押地发回了两封亲笔信,措辞明确、不留余地——公司缺钱,可以降低股权,但不能放弃控制权。不过,当时陈晓在引进投资者上也和黄光裕 出现了分歧,陈晓给出的理由有三点:能满足国美资金需求,有零售业投资经验(贝恩投资的300余家公司,近1/3是零售业),“在改善公司的治理水平上获 得益处”。

        随后,国美董事会下属的特别行动委员会聘请财务顾问帮助国美做了资金需求分析,并根据大股东黄光裕的要求,设计了30亿港元融资方案。其后,贝恩资本决定从投资角度参与这笔交易。黄光裕夫妇在引资完成后,仍继续持有30%以上的股份,保留第一大股东地位。

        2009年6月22日,国美对外披露了有贝恩资本参与的、包括增发可转债以及配售新股相结合的融资方案,获得32亿港元资金。贝恩资本成为国美电器第二大股东,且获得国美董事会11个席位中的3个非执行董事席位,以及首席财务官和法律顾问的提名权。

        不 到一个月后的2009年7月13日,国美电器以每股0.672港元的价格发售22.96亿股公开发售股份。当时,国美与贝恩达成的包销协议是,原股东没有 认购的股份将全数由贝恩拿下。当时外界普遍认为黄光裕将无力参与配售而接受被稀释的命运,如果认购能力不足,其所持股权将由35.5%摊薄至27.2%。

        但 是出人意料的是,7月20日,已身在囹圄的黄光裕通过在二级市场上大手笔减持国美2.35亿股股权套取现金约4亿港元,然后耗资5.49亿港元参与国美此 次供股认购。其所持有的股份在配股完成后占到国美股份的34.0%,仍牢牢占据着国美电器第一大股东的位置。

“捍卫”控制权

        然而,有了贝恩资本的进入,国美控制权之争就一直在角力。而国美的引资也并未就此止步。

        2009 年9月23日,国美电器再度向机构投资者发债筹资23.37亿元,并在次日赎回了13.26亿元的2014年零息可转债。有业内人士指出,此次发债未超过 股东大会授权董事会有权决策不超过20%股权比例的融资限额,并未事先知会黄光裕。而这也激化了内部的矛盾,黄光裕在2010年5月悍然行使大股东否决 权。

        2010年5月12日,国美电器发声明指出,这两名股东的投票决定会将国美陷于重大危机之中。因为如年报中所述,如果贝恩在国美董事会中失去了董事席位将造成公司违约并须做出赔偿。这样的投票结果将直接导致公司所要承担的相关赔偿额高达人民币24亿元。

        国美称,国美电器已再次委任贝恩资本董事总经理竺稼等三人为非执行董事,由5月11日起生效。

        对于此次双方对簿公堂,业内人士指出,对国美电器来说,被罚款500万元,的确算不了什么。一直威胁国美电器发展的风险,是黄光裕有点偏执的控制权之争。

        据了解,黄光裕上月决定上诉后又放弃了对国美电器单位行贿的上诉,陈晓此前曾表示,“大股东当时的案件还在审理中,其认为与上市公司的关联度越强,其官司会有对其有利的结果,但是结果并非如此。”

        他还表示,“现在国美电器的管理层和董事会已经高度统一,董事会一致通过对贝恩三位非执行董事的任命就是明证,对于黄总,其对国美电器此前的高速发展作出了巨大贡献,但是在公司利益面前我们必须作出理智的选择。”

從暗 暗鬥 鬥到 到明 明爭 博弈 控制權 控制
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17194

博弈年终奖

http://www.yicai.com/news/2011/01/658116.html

的年终奖“给力”吗?

中国传统的佳节春节前后,往往是企业发放年终奖的时间,网上总有人乐此不疲地“晒”年终奖,抱怨者有,不平者有,炫耀者有……众生百态,也投射出了企业的人力资源策略。

毫无疑问,员工的情绪跟满意度息息相关,同时,也跟工作效率关联度极高。

针对不同的员工该怎么发、发多少、何时发?发放年终奖最终成为企业和员工之间一场“看不见”的博弈,谁是那个既考虑自身利益又兼顾员工心理预期的聪明企业?

企业与员工的博弈

“企业和员工之间的博弈主要是因为双方的出发点不同而引起的。”中智人力资源管理咨询有限公司薪酬绩效管理咨询中心项目经理陈洁玮说。

站在企业的角度,企业设立年终奖是为了激励、保留员工,同时,也和中国传统节日——春节的文化有重要联系。

因此,大多数企业选择发放年终奖,中智在对2010年年终奖发放的专题调查中显示,统计仅有不到7%的企业不准备发放年终奖。

但是企业发放年终奖的目的和动机存在差异,有对过去一年业绩的认可,也有象征性的发放,事先约定的兑现、制约和保留员工,预算调节的手段等等。

而站在员工的角度来看,年终奖似乎已经是收入的一部分,发多发少,感受千差万别。

绝大多数员工认为,不发放年终奖的企业有人力资源管理的问题,他们倾向于认为,这是企业对个人全年表现的一种评价。

陈洁玮分析,“现实中企业直接支付给职工的劳动报酬一般由基本工资、奖金、津贴、加班费等几个方面组成,奖金属于工资,企业是要发放的。如果企业没有设立年终奖金,显然会降低公司薪酬水平和政策的竞争性,给员工带来心理落差,降低员工对于薪酬的满意度。”

有效均衡

那么企业如何找到最有效的均衡呢?绿叶制药人力资源副总裁刘玉波说:“重要的一个考虑,就是年终奖要和员工的业绩挂钩,不然没有准则,会让员工觉得不公平。”

中智薪酬绩效管理咨询中心项目经理杨冰建议说:“企业要建立合理、规范和确保激励性的年终奖管理方案,结合不同人员类别,制定相关政策,避免年终时 产生不必要的矛盾。合理科学的年终奖管理办法,才能有效发挥年终奖作用,如果没考虑好,或者是与市场严重脱钩,企业会在‘博弈’中受到惩罚,适得其反。”

目前公司发放年终奖主要有固定和浮动两种方式。固定年终奖是指事先约定或结合公司年度效益达成情况,在年底(元旦或农历春节前后)固定发放的奖金, 一般和月基本工资挂钩,发放标准为月基本工资的倍数。年终浮动奖金一般与绩效考核挂钩,分为现金奖励或弹性福利两种方式。结合员工年度个人业绩,或加上对 部门、公司业绩等因素的考虑,综合设定奖金标准与额度,弹性管理。

根据中智的调查,企业年终发放浮动奖金和固定奖金的比例分别是49%和40%。在年终固定奖金发放的企业中,制造业、高科技和服务业的比例偏高,占 到52%。13(个月)薪和14(个月)薪仍是多数(81%)企业年终固定奖金发放的普遍方式。发放13(个月)薪的企业占到企业总数的70%。

而发放浮动年终奖的公司中,贸易行业和房地产行业的比例偏高,占到了53%。80%的企业浮动年终奖的奖金基数为1~2个月固定工资。在此基础上,通过绩效考核结果系数,进行整体浮动奖金的计算。

销售人员普遍采用的是浮动年终奖。销售人员是直接为企业创造价值的群体,他们的年终奖其实和自身的业绩是直接挂钩的。多数企业都是在年前制定销售目 标,完成不同的销售目标会有不同水平的年终奖金额度。有些企业对于销售人员的年终奖额度不封顶,做得多拿得多。杨冰认为:“这是一种很好的激励方式,但同 时也造成人工成本的上升,所以这一方面是要以企业的现实情况来定,不适用所有企业。”

杨冰还建议人力资源部须做好浮动收入总额整体管控的机制,例如设定部门绩效奖金系数和公司绩效奖金系数等杠杆调节系数,从而管理浮动收入,特别是年终奖金总额。同时,可以通过建立浮动收入存续机制,确保员工年终奖金的稳定发放。


博弈 年終獎 年終
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21452

王老吉傳人聲援加多寶「紅綠之爭」三方博弈

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110324/2243239.shtml

怕上火,喝王老吉。然而,商標權歸屬問題令紅綠王老吉再惹爭議。王老吉的嫡系傳人王健儀近日公開表示,支持紅罐王老吉所屬的加多寶集團。
王健儀何許人也?除了是王老吉創始人王澤邦的第5代女玄孫外,她還是廣州王老吉藥業現任董事長,同時也是王老吉除廣藥集團外的另一個大股東香港同興藥業的董事長。
高調支持加多寶的同時,王健儀還宣稱,希望在自己任內將海內外王老吉商標整合到王老吉藥業。至此,王老吉商標權爭奪戰中,加多寶和廣藥集團之外的第三方力量——香港同興藥業正式浮出水面。
關鍵人物力挺加多寶
不過,加多寶的「老闆」——香港鴻道集團與加多寶的關係也一直懸而未解。
此前有消息稱,鴻道集團和同興藥業實為同一控制人,這一說法尚未得到各方確認。而公開資料顯示,「鴻道發展(中國)有限公司」在2004年8月9日就改名為 「王老吉有限公司」。對此,加多寶方面也未作出回應。
同時,同興藥業又是王老吉藥業的兩大股東之一。據瞭解,2004年11月,同興藥業宣佈注資參股王老吉藥業,廣州藥業在王老吉的股權由94.28%下降至48.0456%,與同興並列為第一大股東,其餘3.907%為自然人持有。
公開資料顯示,王健儀1993年出任家族企業香港王老吉國際有限公司的執行董事,也是王老吉海外商標持有人。她以同興藥業董事長的身份,於今年1月接替施少斌成為王老吉藥業董事長。
上任不到三個月,以王老吉藥業現任董事長的身份,王健儀突然傳出力挺加多寶的言論,並稱對今年3月白雲山涼茶將全面轉入王老吉藥業涼茶銷售渠道事前毫不知情。這樣的態度令不少業內人士認為,王老吉「紅綠之爭」未來走向將向加多寶傾斜。
「此次事件中,王健儀主要擔當了調停者一職,實屬無奈之舉。」中投顧問食品行業研究員周思然認為,同興藥業的目的非常明確,希望盡快解決紅綠之爭,繼續做大做強王老吉品牌。
對於王健儀的這番言論,廣藥集團方面大感詫異。一位廣藥集團內部人士表示非常不解,甚至認為王健儀如此說話 「很不負責任」。他認為,白雲山涼茶併入王老吉涼茶銷售渠道這事,王健儀如果真的事前不知道,可能只是分工不同而已。
加多寶企業傳訊首席代表田威表示,對王健儀的肯定表示感謝,但是對於商標租賃的老大難問題,田威仍繼續保持低調,只表示相信會有一個妥善的方式加以解決。
「同興藥業是王老吉藥業股份有限公司的大股東,在這場爭奪中起著至關重要的作用,一旦其選擇支持加多寶,顯然不利於廣藥集團。」周思然說。
品牌重組的國資之障
在聲援加多寶的同時,王健儀還宣稱希望在自己任內將海內外王老吉商標整合到王老吉藥業中。
據瞭解,早在同興藥業增資王老吉時,當時的同興藥業董事長聲稱,將協助王老吉取得在香港或海外註冊的「王老吉」等商標的所有權或使用權。
王健儀公開表示,作為王老吉合資企業的新一任董事長,希望在任內完成2005年粵港雙方合資成立王老吉藥業時約定的義務,盡快把海內外的王老吉商標整合統一到王老吉合資企業,為王老吉涼茶成為國際性的飲料品牌鋪平道路。
王健儀稱,王老吉合資企業成立後,王老吉商標轉到合資企業的工作起初較順利,很快完成了價格評估、上報國資委和市政府等階段性工作。同興藥業也已得到廣藥集團的書面承諾和政府批示。但6年時間過去了,商標轉讓的最後一步工作始終沒有落實。
廣藥集團在昨日 (3月23日)舉行董事會專門商討王老吉商標事宜。但《每日經濟新聞》記者多方打探,均未得到相關消息。
一位廣藥集團內部人士認為,王老吉轉讓的可能性不大。他表示,一方面,作為國有企業,廣藥集團所有的王老吉商標要進行轉讓,程序非常複雜,並非廣藥集團可以決定;另一方面,王老吉藥業的合資企業性質也使得相關部門同意將王老吉商標轉讓給王老吉藥業的可能性不大。
從廣藥集團方面考慮,周思然認為,王老吉「紅綠之爭」以商標整合方式結束的可能性不大。「對廣藥集團而言,王老吉品牌已經超越旗下許多品牌,成為其做大健康產業不可或缺的品牌依託,是廣藥集團實現產業佈局的關鍵因素,因此商標整合的概率較低。」

王老 傳人 聲援 多寶 紅綠 綠之 之爭 三方 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23428

博弈賈樟柯

2011-3-31  NM




大國崛起,遍地傳奇,賈樟柯卻始 終對準卑微的人。

他拍縣城小偷的窘態,拍文工團江湖賣藝輾轉回到原處的蒼涼,拍工人子弟朝生暮死的生活,拍千里尋親的故事,拍一段五十年老舊工廠的記憶,人事隨拆遷而飄 零。

他把無可奈何,拍成平民史詩,拿下威尼斯電影節金獅獎,也成為盧卡諾國際電影節最年輕的終身成就獎得主。

「變革中身不由己的人的狀態,始終是我的關注。」

他電影中的人物,帶點茫然,受時代牽制,現實的他,總以行動還擊。

從幫派走進電影世界、從被禁拍片到替上海市世博拍紀錄片、從山西縣城走到世界、從獨立藝術片到億萬製作,賈樟柯依然游刃有餘。

「命運的法則高高在上,但個人來說,不能被動,要積極回饋。」

賈樟柯外形溫厚,說話近乎委婉,讓人一眼看不出骨子裡的烈性。年輕的他,總是把事情做得很盡:踏新買的單車,翻山過道,越三十公里看那象徵外面世界的鐵 路;動用所知的美麗詞彙和意境,一晚完成三十首情詩送給女孩。能喝一斤白酒,抽三包煙,平常混的,是幫派。

現年四十,回到三十年前山西汾陽縣城馬路,沙塵過處,你會看見他和一群街童在虛擲光陰。「我大量的青少年時間,都是在縣城的十字路口度過,在那兒,我們看 世界,同時看女孩。」

那個世界,有裁縫、廚子、母親辦公的糖業煙酒公司,三教九流,都有名有姓。新華書店出售的電單車和女郎新年掛曆,讓他看見城市;十字街頭的大哥,是他的英 雄。「街上有很多幫派,我很崇拜那些大哥,和他們在一起,就覺得很有力。」

「我個子比較矮,戰鬥力非常弱,經常被打得蠻厲害的,但我就是愛打,這是性格,我覺得男孩子就該這樣。」

他還從二樓躍下。

那年他十六歲,用他借用杜琪峯的話,已是學校的話事人。某日誤踏其他幫派地盤,其中一個向他搦戰單挑,結果反被打。「回到學校,突然來了很多人,拿着木棍 和刀,來砍我。我跑,他們追,一個長鏡頭,跑到宿舍二樓,就跳了下去。」長鏡頭後,可能是逆光、慢鏡,然後着地。「他們沒有一個敢跳下來,我逃了。當時很 痛,但荒謬的是,一跳成名啊。」

逼近當下

當時文革剛結束,百廢待興,流連大街上的人,從七、八歲到二十來歲,沒有正事幹、沒有娛樂,人也不流動,就那麼呆在那裡,和時間拉扯。賈樟柯當時也寫詩, 但壓不過暴力的一面,直到八九年,那股憋住已久的創作慾望,才真正找到出口。

「天安門學運是一段非常暴力的時間,但是它讓我變得非常不暴力。」

「是挫折感吧。你覺得大學生的主張都是好的,突然被滅掉。」

「那時候覺得不平,你怎麼去對抗那麼大的暴力?你發現在街上打架沒用,打什麼架啊。你需要的是表達,把心裡的話說出來。」

賈樟柯自言,自己的暴力都被那段幫派日子透支掉,他變得斯文,刻意約束自己,告別街頭,每日埋首寫作,「經常伴隨着眼淚。」當時正值女朋友考上大學,兩人 沒說分手,也沒留下其他的話。「當你意識到分開的時候,其實已經分開很久了。」

賈樟柯的成名作是《小武》、《站台》、《任逍遙》,合稱故鄉三部曲,都在山西拍攝,部分更在老家汾陽縣城取景。他拍縣城,因為在電影中,他看不見縣城。

九三年考進北京電影學院,在北京,他發現「農民」是罵人的話,另一方面,他也發現了汾陽。「當你離開故鄉,才能確定自己的故鄉。」

朋友從山西坐十四個小時火車到北京找他,只為同桌午飯。「這就是踏破千山萬水的情義。」

做廣告的北京朋友請他吃飯,九六年,花了七百多元。「我覺得難受,因為剛接到老家來的電話,同學的父親要動手術,手術費就是七百元,但他們家拿不出。」

縣城上一代有口難言的愛,他也看得明白。「有個大哥,喜歡一個女生,不知道怎麼表達,每天攔着她,推推攘攘的,直到多年以後,那姐姐結婚了,才恍然:他是 不是喜歡我?」

每次提起縣城回憶,或雀躍或低眉,他總是非常投入。某次中央電視台採訪他,記者一直追問他到北京後,如何克服自卑感。「我說我不用,我沒有自卑,他不信, 說從縣城到北京就要自卑,後來我們就吵起來。」

「北京就應該是這樣的,好像北京有外國電影,是因為有電影學校,是因為權力在調節,不是城市在調節。只要你是中國人,權力是怎麼運作的,你都清楚。」

賈樟柯從沒在體制中工作過,但制度變更,影響他身邊的人。那些到工廠打工的中學同學,在他大學畢業前便下崗了,又回到渾身是勁但無事可做的狀態。九六年尾 回汾陽縣城,賈樟柯發現老家拆遷在即,當時大規模拆遷還未成風,還不是社會問題,還未有熱烈討論,但拆遷和記憶的關係,他還是抓到了。「街拆了,人就散, 人散了,我最喜歡的生活不在了,再聚起來,也不一樣了,只為懷舊,不真實了。」

趕在拆遷前,他拍了第一部長片《小武》。那些下崗故友,啟發他寫了一個關於工廠的劇本,觸發了日後的《二十四城記》。「我不會覺得他們寒酸,但對周遭人的 存在,你會有惻隱之心,因為真的很困難。」

流氓博弈

從第一條短片《小山回家》開始,賈樟柯便在海外順風順水,叫好叫座,但在國內,卻經歷漫長掙扎。當海外評論讚揚他拍出中國當代庶民面貌時,同鄉卻罵他「汾 陽逆子」。「有絕大部分人不喜歡,覺得我不愛家鄉,把汾陽拍得男盜女娼,說這個人是罪人。我一開始很痛苦,久了,也是一個經驗。」

老百姓希望在他的電影裡看見汾陽的悠久歷史、純樸民風,審查部門亦然。《小武》之後,賈樟柯被無限期禁止在國內拍攝電影。「連後期製作公司,也收到文件和 我的照片,說不許和這個人合作。」而當時「舉報」他的,是某第五代導演的文學策劃。

賈樟柯沒有聽教聽話,在解禁前拍了兩部電影。「我覺得我一身正氣,沒有錯,錯的是他們。」「如何秘密地拍攝?」記者問。「說是在拍廣告啊,這個不能告訴 你,要不別的導演不能用。」

二○○四年,當局推動電影產業化,他可以「明目張膽」地拍,但是否能夠公演,還得過審查部門。和當局長期交手,他摸索出一套游說方法。像《三峽好人》,當 時被指否定三峽工程。「我說這是一套環保電影,表明了我們要珍惜家園。」到《二十四城記》,談了半年,最終他挾持科技:「現在數碼化了,我拷一個硬盤,就 可以到處放,你的海關,管不了我的。」

「這需要耐心、智慧,還有一點點的流氓精神。但最重要,還是一身正氣。」這讓我想起,他提及他混幫派的時候,最擅長調停糾紛。二○○五年,賈樟柯首部電影 在內地公映,這時他已拍了

十年。

賈樟柯在公眾前亦敢言,對中國商業電影的批評,總是不留情面。他曾經刻意安排《三峽好人》與《滿城盡帶黃金甲》於同一天首映,以示抵制中國大片。

他在今年香港國際電影節主講大師班,有人問他,如果他來拍被譽為史上最乾淨愛情故事《山楂樹之戀》(張藝謀去年執導的片子),會有什麼不同。他說:「會有 性吧。」他認為,中國商業電影的問題,是遠離真實。「在商業電影世界,真實的中國人生存經驗,仍然不是太多,當然有一些,比如像馮小剛的電影,一直跟社會 有互動,但是大量製作,除了娛樂以外,指涉不了中國人真實的世界。」

商業潛行

賈樟柯拍藝術片、紀錄片,但和其他獨立電影導演不同,他的海外賣片成績好,其中一個為人熟悉的出資者,是北野武。早於一九九九年,他存摺已有五百萬。他第 一部片,只有兩萬資金,到最新正在籌備的商業電影《在清朝》,投資近億。

賈迷不擔心他沒錢,反而擔心他有太多贊助,創作受左右。《二十四城記》被指為樓盤廣告,但卻是當年唯一入選康城影展競賽單元的華語電影。《海上傳奇》是配 合上海世博拍成的官方紀錄片,放映前賈迷質疑他歌頌大國崛起。放映後,輪到另一些人寫投訴信,因為他們看見受訪者中,有資本家、民權鬥士、文革受害者的後 人。「這壞導演又讓牛鬼蛇神、反動派說話了。」

今年香港國際電影節首映了他監製及有份導演的新片《語路》,電影原來的計劃,是威士忌酒商找他拍廣告,後來他反建議,「能不能拍電影,能不能不植入酒?以 精神對接產品的精神。」最後他拍十二位內地知名人士的奮鬥心路,正當國內熱烈討論應否禁止廣告植入電影,他宣告:「這是電影植入廣告的電影。」不過,電影 中不斷出現受訪者的「走路」場面,也讓賈迷質疑,這是品牌在電影的另一種植入。

這電影,是他看見富士康連環跳後想到的。「以前有跳樓,可能是因為談戀愛不開心,像富士康連環跳,我們以前沒有見過。」他說,自己人生經驗多了,稍微鎮定 了一些,但為社會不公平的躁動還在。「現實在我面前,仍然是焦慮的、矛盾的,很多人仍然是被動和沒有尊嚴,你家的房子突然被拆,司法不公正下的冤案,社會 不公正下的貧富懸殊。」他拍電影,仍然為抒發、為一個更公義的社會。「把這些生活拍下來,就是改變的努力。讓人們知道,讓官員不安,讓富有的人捐錢出來。 要相信自己做的,實際上在改變一些東西。」


博弈 賈樟 樟柯
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23657

鐵礦石「局」變:拐點到來前的博弈

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-1/3NMDcyXzM2OTc3NQ.html

全球大宗商品普跌,什麼力量支撐了鐵礦石價格的持續高位運行?是中國需求,還是國際礦商的「壟斷」?指數定價機制和全新的海運模式,是否會導致國際鐵礦石市場進一步被操縱?市場拐點終將來臨,但中國鋼企為何依然憂心忡忡?

2011年前9個月,在美債、歐債危機的持續打擊之下,全球大宗商品價格普遍大跌。但相比其它大宗商品,鐵礦石卻得以「獨善其身」, 全球經濟衰退似乎並未對其形成較大負面影響,鐵礦石價格始終保持高位運行。

在中國鋼鐵工業協會副會長兼秘書長張長富看來,「這是一個很奇怪的現象,好像後面有一股強大的力量在托市。」實際上,只要能夠理解張長富所說的「強大的力量」,就不難理解這一「奇怪的現象」。

從2009年開始,鐵礦石長期協議定價機制已逐步崩潰,之後,在必和必拓、力拓、淡水河谷三大國際礦商的合力推動下,全球鐵礦石市場已形成了一種全新的格局。

這一新格局的最大特點就是,利潤在產業鏈上游資源環節呈現前所未有的集中。據中國鋼鐵工業協會統計,2010年,必和必拓、力拓、淡水河谷息稅前利潤比分別同比上升133%、133%、186%,而中國77家主流鋼廠息稅前利潤比同比僅上升49%。

三大礦商能夠獲取壟斷利潤,不僅因為其擁有的市場份額,還體現在對「定價權」的絕對掌控上,甚至,它們已開始通過指數定價方式染指海運市場,引發海運市場大洗牌。

在2011年大大小小的國際鐵礦石會議上,有一個話題從來不會被落下:行業拐點何時到來?而對於這一點,包括三大國際礦商、中國鋼企等在內,各方的意見並不一致,但似乎都具有充足理由。

1.高價的秘密

在中國鋼企看來,壟斷,才是鐵礦石價格居高不下的根本原因。「你那麼著急買幹嘛呀?現在,光是鐵礦石的港口庫存就9000多萬噸,鋼廠的庫存也夠維持一個 月的生產,總共加起來有1億多噸的庫存。」張長富正在勸說中國鋼廠放緩採購速度,理由是國內鐵礦石庫存已達到歷史新高。

相比中鋼協的建議,鋼廠的態度則「悲觀而務實」,大多數鋼廠認為,鐵礦石價格高位運行的態勢,短期之內難以改變。

在寶鋼集團副總裁戴志浩看來,鐵礦石需求目前依然維持高位,這為鐵礦石高價運行提供了最大支持。而武鋼總經理助理劉新權則對本報記者表示,從鐵礦石供需形勢看,近期全球鐵礦石仍是賣方市場,「最近,鐵礦石FOB價格(離岸價)已上漲到了180美元/噸」。

在劉新權看來,中國和印度等國的發展,對鐵礦石需求依然強勁。就中國而言,未來十年,按照城鄉統籌和中西部發展戰略,中國大陸仍舊具有對鋼材的穩定需求。與此同時,中國正在限制鋼材出口,一些發展中國家則限制鐵礦石出口,因此,歐洲市場對鐵礦石需求也有一定增量。

「未來,鐵礦石價格仍將高位運行,震盪上揚後逐步回調,FOB價格最終會穩定在100-120美元/噸。」劉新權預測道。首鋼總公司總經理助理韓慶也對本報記者表達了類似的觀點:短期內,不要指望鐵礦石大幅降價,礦價將高位震盪。

不過,中國鋼廠並不認為,「需求堅挺」就是張長富所說的高價鐵礦石背後的「托市力量」,在它們看來,真正「托市」的依然是必和必拓、力拓、淡水河谷三大礦商的壟斷地位。

因為,同樣受到「中國需求增長」影響的其它基本金屬銅、鋁等,並未能像鐵礦石這樣在全球經濟衰退中獨善其身。據本報記者瞭解,自標普將美國信用評級從 AAA下調至AA+以來,今年以來一直價格相對堅挺的滬鋁,已從18000元/噸的高點下挫至16000元/噸,銅價的跌幅則更大。

韓慶對本報記者直言,壟斷,才是鐵礦石價格居高不下的根本原因。戴志浩也向記者指出,2003年,三大國際礦商的出口量佔「全球海運貿易總量」67%,2011年,這一比例仍高達63%,並未明顯下降,「礦業公司的壟斷力量仍然佔明顯優勢」。

對此,礦商方面則有不同解釋。淡水河谷執行董事馬丁斯(Jose Carlos Martins)對本報記者稱,鐵礦石價格之所以較其它基本金屬價格降幅更小,是因為其它金屬已經金融化,而鐵礦石尚未金融化,其價格主要還是受到供需基本面的影響,價格波動不會太大。

馬丁斯認為,目前的供需面較以往有一定特殊性,主要是由於礦商在金融危機中普遍放緩礦山擴建,而目前鐵礦石需求回暖,「短期供不應求」已成事實。

2.指數爭奪戰

雖中國鋼企不滿,但三大礦商並無「完善指數定價機制」意願。從2010年開始,三大礦商已公開宣佈「放棄鐵礦石長期協議定價機制」,轉而採用「指數定價」。如今,指數,已逐漸成為爭奪鐵礦石定價權的新武器。

隨著「指數定價時代」的來臨,中國鋼企在鐵礦石定價權的爭奪中更加被動,幾乎喪失了討價還價的餘地。由此,鋼企與礦商之間的矛盾,也進入前所未有的白熱化階段。

寶鋼公開指責說,三大礦山採取的指數定價方式是「利用不正當手段操縱鐵礦石價格,將貌似科學的方法論掩蓋真實的市場情況」。在國內鋼企看來,三大礦商普遍 採用的「普氏指數」樣本覆蓋範圍過小,樣本交易數量也太小,「由普氏公司的編輯來詢問、估價,缺乏專業性及可信度,品質差異決定估價高低,不能如實反映冶 煉成本」。

寶鋼、武鋼等國內「鐵礦石採購大戶」,對「指數定價方式」最不滿的一點是,對購買較多數量產品的客戶執行的價格,被較少的數量綁架。「不管你買多買少,都是一個價格。」武鋼一位副總對本報記者不滿地表示。

戴志浩對本報記者稱,對於中國鋼企的意見,三大礦商一直未予以重視,不願意給出進一步完善指數定價的具體時間表。

由於國內鋼廠對三大礦商採取的普氏指數極其不滿,中鋼協將在今年10月推出一個「中國鐵礦石價格指數」,主要目的便是「為了更客觀、更全面反映中國鐵礦石價格情況」。

對此,必和必拓鐵礦石銷售副總裁Michiel Hovers回應稱,普氏指數在能源定價上有充足經驗,普氏指數是一種相對於「長期協議定價」更客觀、更專業、更透明的定價方式。

力拓董事長杜立石(Jan Du Plessis)也對本報記者稱,指數定價方式更趨於市場化、更透明,過去舊的年度談判使得供需雙方關係緊張,而新的定價「有利於維護供需雙方的合作關係」。

淡水河谷執行董事馬丁斯也強調,淡水河谷在使用普氏指數的經驗證明,指數定價是一種更合適的定價方式,目前,淡水河谷99%的產品採取季度指數價格合同。

當然,對於中鋼協推出的「中國指數」,三大礦商還是給了一點「面子」。

力拓稱,「我們一直在關注新的定價機制的出現,只要新的定價機制是透明的,能夠正確反映供需雙方的關係,我們都會認真地考慮」。馬丁斯也表示,淡水河谷願意坐下來與中國客戶商談指數定價問題。

不過,一個雙方都能接受的定價機制,也並不能解決全部供需矛盾。與年度定價機制一樣,指數定價機制也面臨著巨大的考驗。

一位國際礦商的主管曾對本報記者表示,年度合同對礦商最大的風險是客戶不按合同採購。2009年,多家中國鋼企由於價格太高放棄部分鐵礦石採購合同,一度給礦商帶來巨大的現金流壓力。

戴志浩也直言,季度價與當期現貨價的差異,給供需雙方都增加了違約風險,雙方對合同履約的忠誠度,都受到現貨價格的考驗。他進一步解釋說,目前的定價方式 只是在執行時間上推後了一段時間,長期平均下來,季度價格與現貨價格一致,而長期使用現貨礦的企業如果採購節奏把握得當,現貨價格可能低於季度價。

一位國內大型鋼廠的採購人士告訴本報記者,目前,已經有部分國內鋼廠口頭通知礦商延遲發貨,原因是鐵礦石報價過高,此舉已引起礦商關注。

寶鋼還呼籲,「應警惕鐵礦石成為石油之後華爾街資本炒作的第二個對象」。「由於目前鐵礦石掉期產品採用第三方公佈的指數價格予以結算,而指數有很多侷限性,礦山企業可以通過控制現貨市場發貨,從而影響指數價格。」戴志浩說。

3.海運市場變局

全球鐵礦石海運市場,或將也被淡水河谷等三大國際礦商壟斷

在指數定價機制下,由於鋼廠對FOB(離岸價,由買家支付海運費)海運費的選取存在爭議,國內多數企業已從FOB合同轉為CFR(到岸價,由賣家支付海運費)合同,加上國際礦商紛紛設立租船業務,此舉引發國際海運市場洗牌。

目前,三大國際礦商的出口量佔「全球海運貿易總量」63%,並且,中國鋼廠紛紛放棄租船選擇權,改由礦商安排海運,這一貿易方式的變化,正引發一場海運市場大變局。

淡水河谷正是這場變

局的引導者。作為全球最大鐵礦石生產商,淡水河谷於2008年金融危機前啟動航運計劃,斥資23億美元,計劃針對亞洲尤其是中國市場,打造全球最大礦石船隊,旨在穩定礦石航運成本,增強其礦產品競爭力。該計劃包括了35艘40萬噸級VLOC(特大型砂礦船)。

業內普遍認為,這些運力一旦全部投入使用,將徹底改變目前干散貨海運市場的船舶結構和運價水平,引發市場的激烈波動。由於淡水河谷掌控了礦石定價權,再加 上量大價低,價格競爭力強,將直接威脅到一些原先為了「抵抗運價風險」而組建的、鋼企與海運公司的聯合船隊,攪亂了整個海運市場秩序,加速市場惡化。

而目前,全球干散貨海運市場正在經歷第二次探底過程。今年以來,海岬型船日租金不到2萬美元,一直處於虧損狀態。巴西至中國的鐵礦石海運費每噸也不足20美元,而當前的鐵礦石價格每噸為180美元,海運費僅佔礦價10%。

海運市場今日的蕭條景象,與2009年的海運市場高峰形成鮮明對比。當時,海運費可佔到鐵礦石到岸價格的50%。上述國際礦商主管對本報記者表示,這一市場的逆轉,也是礦商以「平衡鐵礦石價格」為理由來強化其壟斷地位的結果。

9月初,淡水河谷中國區總裁Luiz Meriz在濟南接受本報記者採訪時

表示,淡水河谷打造船隊是為了穩定鐵礦石價格,「我們只想確保鐵礦石海運費的穩定,過去很多年,鐵礦石行業的很多利潤,都流入了船東的口袋。」

雖然淡水河谷方面正在積極向中國鋼廠推銷其租船業務,但馬丁斯表示,目前還未與中國的船運公司談妥關於長期承租其VLOC事宜,正在尋求其它合作途徑。

其它礦業也正瞅準航運業務的機會。全球第四大礦業公司英美資源鐵礦石銷售和物流全球主管Timo Smit表示,英美資源設立了專門的租船業務部門,願意幫助客戶尋找合適的船東並提供專業服務。

礦商穩定海運費的舉動,受到了國內鋼廠的歡迎,但卻遭到了船運商的抵制。今年8月份,中國船東協會公開呼籲,要求中國政府出面阻止淡水河谷組建大型運輸船隊的行為,他們擔心,中國進口鐵礦石的船運業務可能也會被淡水河谷壟斷。

對此,戴志浩建議,航運企業應主動適應未來鐵礦石海運貿易結構的變化,合理佈局航線、優化船隊、配置運力。同時,航運企業需要淡化海運市場波動對客戶長期合作的影響,與上下遊客戶共同探索穩定、雙贏的海運貿易模式,進一步提高鋼鐵企業與航運企業間長期運輸合同的比重。

4.拐點何時到來?

一旦市場突變,中國鋼企的海外項目或將被大型礦山低價兼併

在全球鐵礦石利益博弈背後,有一個整個鋼鐵產業鏈正在關注的問題:鐵礦石市場的拐點何時到來?

供需格局的巨變,不僅意味著鐵礦石高價時代的終結,也意味著鋼鐵產業利潤重新分配的開始。隨著這一時刻的迫近,國際礦商要隨時做好「全球鐵礦石擴產導致產 品價格下跌」的準備;而對於中國鋼廠來說,雖然原材料成本可能因此大幅下降,但其近幾年大舉推進的海外投資,也將遭遇巨大風險。

2008年全球金融危機之後,由於鋼鐵市場需求迅速復甦,全球鐵礦商開始新一輪投產高潮。當時,除了三大礦,FMG、英美資源、Xtrata,甚至包括澳大利亞眾多新興礦商,無一例外地拋出了或大或小的未來五年擴產計劃。

中鋼協提供的數據顯示,根據澳大利亞現有礦山公司的擴產計劃,到2015年,澳大利亞鐵礦石產量將由2010年的4億噸提高到7億噸,增加70%。而巴西 淡水河谷計劃產能年均增長12%,到2015年,產能將從3.1億噸最高增加到5億噸,增加61%。同時,印度、非洲、東南亞等地的新興礦山也將相繼投 產。以此計算,到2015年,全球鐵礦石產量將達到27億噸。

戴志浩指出,近幾年的鐵礦石價格暴漲,吸引了大量投資,形成的產能有望在若干年內釋放,到時候,鐵礦石的大規模供應將漸行漸近,樂觀預計,鐵礦石供求關係發生逆轉的時間可能會提前。

馬丁斯也表示,鐵礦石市場將在2015至2017年間迎來供需平衡,屆時,鐵礦石價格將小幅回調後企穩。

但對中國鋼廠來說,鐵礦石供需拐點是一柄「雙刃劍」。一方面,鐵礦石降價將使得一部分利潤轉移至鋼廠,另一方面,近幾年,國內鋼廠普遍以高成本投資海外礦山,一旦鐵礦石價格下跌,將給它們的海外鐵礦項目帶來經營風險。

「中國鋼廠並不具備專業開發能力,並幾乎全是在市場高點出手,一旦市場突變,它們的海外項目將被大型礦山低價兼併,等於為大型礦商虧本打工了幾年。」一位國際礦業公司的管理人士對本報記者表示。

今年以來,寶鋼多次在公開場合呼籲,中國鋼企警惕海外項目投資風險。寶鋼集團董事長徐樂江曾對本報記者表示,國內鋼企大規模海外礦山投資並不是明智選擇,因為鋼廠的專長不是礦山經營,不過,徐樂江贊成鋼廠以參股方式與礦山結成利益同盟。

戴志浩介紹寶鋼海外投資策略時表示,寶鋼將聚焦澳洲、巴西、加拿大,積極尋找參與非洲鐵礦開發的機會,優先參與直裝礦項目合作,優先選擇帶有配套物流設施的項目。

首鋼一位高管對本報記者表示,目前,國內鋼廠對海外投資已比較謹慎,甚至開始改變策略,「以前,有些鋼廠追求鐵礦石自給率最大化,現在調整為適度提高資源自給率。」

但拐點的到來,並不意味著鐵礦石將進入買方市場。對於已獲得壟斷地位的國際礦商來說,「保持鐵礦石價格高位運行」並非不可能。

劉新權向本報記者指出,雖然各大礦商推出了宏大的擴產計劃,國際資源開發熱潮持續高漲,但鑑於鐵礦山投資大、見效慢、週期長等特點,未來幾年,真正投入商業運營的鐵礦石開發項目畢竟有限。

澳大利亞華龍能源公司總裁徐剛也表示,鐵礦石擴產有很多不確定因素,尤其是國內鋼廠投資的海外項目投產難度更大,因此,很難實現從「賣方市場」向「買方市場」的逆轉。

並且,為了儘可能維持鐵礦石的高利潤,三大礦商也將發揮其對市場的強大調控能力。馬丁斯對本報記者表示,當鐵礦石市場出現「供需平衡」時,鐵礦石價格並不 會下降太多,而將在一個價位穩定運行。至於這個具體的「價位」,馬丁斯沒有給出自己的答案,而是引用了國際分析師預測的120美元/噸。

「我想,到時候礦商會採取減產手段,來防止鐵礦石供過於求。」馬丁斯表示。


鐵礦石 鐵礦 拐點 到來 前的 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28061

阿里收购雅虎多重博弈:马云出击遭遇拦路虎

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-11/3MMDcyXzM3MDI3MQ.html?pc_hash=GFaETy

上周突然传出的阿里巴巴试图并购美国雅虎的消息再有新进展。

北京时间10月10日早间,彭博社援引消息人士透露,阿里巴巴集团目前正在与新加坡国有投资公司淡马锡控股(Temasek Holdings)进行商谈,考虑从淡马锡融资回购雅虎持有的集团40%股份。

据称作为对价,淡马锡将获得阿里巴巴集团的部分股份。该消息还称,淡马锡对持有雅虎股票并不感兴趣。

而在美国雅虎方面,同日传出消息称,雅虎联合创始人、前CEO杨致远有意与私募股权公司达成协议,使雅虎退市。目前,雅虎市值约为200亿美元。杨致远本人希望在私有化后继续留在雅虎。

阿里巴巴集团和美国雅虎纠缠六年之后,格局渐渐清晰,但最后一役却无人敢妄言胜负。迄今为止,阿里官方尚未对上述消息作出任何表态。

反客为主

收购雅虎的意向最早是马云自己透露的。9月30日,阿里巴巴集团董事局主席马云表示:“对于收购雅虎,阿里巴巴非常非常有兴趣”,这是因为“双方都非常重要”。

值得注意的是,他的这番表态是在美国斯坦福大学的一次演讲中做出的。这个非官方的信号充满了强烈的暗示意味。阿里巴巴集团官方则在当天强调:对此不予置评。

但这足以挑逗起所有人的神经。

在过去几年中,阿里巴巴集团已经成为中国电子商务的领军者,而美国雅虎则颓势毕露。9月7日,雅虎前CEO卡尔·巴茨遭解雇之后,资本市场上就出现了关于其准备出售资产的多种猜测。

马云的表态被认为是最可能成形的方案之一。今年以来,雅虎股价已经累计下跌19 %,市值已经跌至170亿美元。在马云表示“有意收购雅虎”之后,雅虎股价大涨5%,收于13.8美元。

巴茨执掌雅虎期间,阿里巴巴曾与雅虎洽谈过股权回购的计划,但中途被雅虎单方面否定。此次马云卷土重来,自然考虑更加周全。有消息人士称:马云已经与杨致远沟通过,并将在近期做出一次正式的访问。

阿里巴巴和美国雅虎在资本市场上的渊源颇深。2005年,美国雅虎以10亿美元现金和中国雅虎的全部资产换得阿里巴巴集团40%的股份,成为当时全球标志性的资产并购案之一。

谁也没有想到,这宗交易会在六年之后形势逆转。美国雅虎日薄西山,近两年市场关于它的唯一话题,就是雅虎应该怎么妥善处置自己的资产。市场关心的是它应该出售给谁,以什么样的方式。

而 在中国,阿里巴巴集团几乎成为电子商务行业的代名词,旗下的阿里巴巴、淘宝网、淘宝商城,分别占据了中国B2B、C2C、B2C市场的大部分份额,脱胎于 淘宝的支付宝则占据了网上支付大部分市场。今年7月份,阿里巴巴集团还发布了自主研发的移动操作系统云OS,向移动互联网领域拓展。另外,全力打造的搜索 引擎一淘网也有望对国内搜索业霸主百度发起挑战。

与美国不同,中国电子商务市场发展更为迅速,阿里巴巴作为行业领袖,几乎是在网上再造了一个新的商业环境,对传统商业形成了挑战。

无论是什么角度来看,阿里巴巴都是一个足以让投资界认可的买家。《福布斯》杂志称:“阿里巴巴收购雅虎具有一些独特的优势:如果成功收购,阿里

巴巴有望在美国拓展业务。”目前Alibaba.com拥有约6900万注册用户,收购雅虎后,阿里巴巴将借助雅虎在美国的流量,进一步扩大其用户群。

如果收购成功,阿里巴巴将成为全球最大的互联网公司之一,同时获得了开拓美国市场的门票,这是华尔街投行的一致观点。

前途叵测

也有众多分析认为,收购并不会像预估的那般顺利。美国雅虎董事会将构成首道障碍。

就在马云发出信号后不久,雅虎举行了公司副总裁级的内部会议,临时CEO蒂姆·莫尔斯对雅虎的公司战略进行了评估,并指出:“我们目前时间非常紧迫,不过我们也很清楚我们必须马上采取行动。”

会议当场就有人询问:雅虎是否已经决定确定要出售?莫尔斯表示:“不,我们并没有一门心思想卖掉雅虎。”他同时称,媒体误读了杨致远最近在一份备忘录中提到的信息。杨致远曾在这份备忘录中称,正在评估雅虎是否应该出售。

这个举动被外界解读为:雅虎董事会对于是否出售资产存在严重的分歧,马云的并购有可能会遭遇打击。

雅虎的内部龃龉早有先例。2008年初,微软曾喊出475亿美元的高价,试图收购雅虎,当时的雅虎董事会因意见无法统一,最终拒绝这项收购。

莫尔斯表态或许也有别的意思。有观点认为,出售给阿里巴巴将使雅虎蒙羞,毕竟雅虎曾经是阿里巴巴的大股东。

美国对于中资的排斥则可能是另一大障碍。过去几年,中国资金大量涌入美国,使美国官方和民间的“中国威胁论”甚嚣尘上。在美国人眼中,中国并购的对象涉及美国的各个产业层面,将会最终危及美国国家安全。

美国普衡律师事务所香港分所主席Neil Torpey认为:“有些当事方可能不希望看到一个频繁使用的美国网站被一家非美国企业收购。其他人则可能完全出

于政治目的提请美国海外投资委员会(CFIUS)审查这桩收购交易。”

按 照美国《外国投资与国家安全法》,外国企业收购美国企业,将面临CFIUS的审查。该委员会由美国财政部授权,审查企业的涉外交易,以及对美国国家安全的 影响。虽然收购雅虎并不涉及美国的国家安全,但美政府对中国企业的收购行动一向持严格的审查态度,因此阿里巴巴如要收购雅虎,CFIUS是首要面临的一个 门槛。

CFIUS之前曾否决了中资企业的多项收购案。2005年,中海油以185亿美元收购美国的尤尼科石油公司,CFIUS审核后认为 危害国家安全,美国国会通过法律手段迫使中海油最终放弃;2010年,华为公司以200万美元收购美国3leaf公司专利,CFIUS同样认为威胁到美国 安全,最终华为撤销收购。

华为之后,中国企业在美国市场上便鲜有百万美元级的并购。阿里巴巴如能最终实施并购,涉及金额将远超于华为,遭遇的审查必然更加严格。

按照预估,如阿里实施并购,最有可能的实质性交易时间点为今年年底或明年上半年。这正是美国2012年大选渐入高潮的阶段。中国的市场和资本、经济现状和对美国的威胁,必然是美国大选的热门议题,没有任何一个党派敢冒“牺牲美国国家安全”的大不韪。这也使收购变数丛生。

华尔街分析师表示:“即使大家都知道,这是个合适的交易。但这种政治因素的干扰,将硬性提高其交易的时间成本,甚至拖垮这宗交易。正如之前发生的那样。”

阿里 收購 雅虎 多重 博弈 馬雲 出擊 遭遇 攔路虎 攔路
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28440

強制繳「五險」勞資新一輪博弈開始

http://www.nbd.com.cn/newshtml/20111117/20111117010817547.html

 昨天(11月16日)下午,萬曉剛剛結束了對一家企業的用工監督檢查,其結果不盡如人意。他對《每日經濟新聞》記者說,這家企業沒有為員工繳納任何社會保險。

    過去數年間,身為河南某縣勞動監察大隊的隊長,萬曉每每進行用工檢查,情形概莫如此。他說,企業給員工交的社會保險少得可憐。

    他向記者打比方說,檢查10家企業,一般只有兩家繳了社保,而這兩家企業中,假如有員工100人,也只有10個人享受過社保。

    如此現狀,萬曉認為,既有企業的原因,也有員工自己的原因。「有些職工不願意繳,有些是老闆不願意,一方面是人員流動性很大,一方面是企業效益不好。」現在解決這些問題的唯一辦法就是,「強制繳納,沒有強制性是不行的」。

    11月15日,人力資源和社會保障部就  《社會保險費申報繳納管理規定(草案)》(以下簡稱草案)徵求社會意見,其中  「強制企業繳納五險」引發了企業和社會熱議。

    有社保專家告訴記者,《社會保險法》中早已規定企業必須強制繳納社會保險,但是此次徵求意見草案並未對企業分情況對待,「一刀切」可能使中小企業負擔加重。

社保繳納難言樂觀

    江蘇某縣總工會主席謝成告訴《每日經濟新聞》記者,「企業不願意為員工繳納社會保險的情況,非常普遍。」他說,用人單位和勞動者繳納社會保險是法定義務,然而該縣多數企業特別是民營企業及招商引資而來的外地企業,基本上都不為員工繳納保險。

    他舉例說,有家企業到該縣搞公交客運服務,有的老工人從企業開始營運至今,15年左右仍未繳納社會保險,工人對此意見很大。而有的企業規定,工作滿兩年後還必須簽訂長期合同,才能辦繳相關的社會保險手續。

    謝成指出,有的企業只給企業中層領導或生產骨幹繳納養老保險費。而服務業的商店、賓館等單位的員工,企業均以臨時工為由,基本未繳納保險。

    記者瞭解到,謝成所在縣有企業1400多家,從業人員近20萬人,相當數量的員工沒有享受到社會保險。

    此次草案規定,我國的社會保險從此前的養老保險、醫療保險和失業保險,擴大為全部五項社會保險,新增了工傷保險和生育保險。

    中國勞動學會薪酬專業委員會秘書長孫群義向《每日經濟新聞》記者表示,社會保險本身就是強制性的,任何國家都一樣。但繳納效果和實際作用往往大打折扣。

    今 年年初,據全國總工會調查,新生代農民工養老、醫療、失業、工傷和生育保險的參保率分別為67.7%、77.4%、55.9%、70.3%和30.7%, 比城鎮職工低23.7、14.6、29.1、9.1和30.8個百分點。總體來看,他們的社會保險接續情況較差,對所在單位為其繳納社保的知情度不高。

    不獨農民工情況如此,中微型企業之中的其他城鎮職工的社會保險情況,也不樂觀。廣東社情民意研究中心最近的調研結果表明,企業職工的參保比例不足七成。

勞資雙方各有考慮導致沒能享受社保「福蔭」的原因,孫群義認為,企業和員工都有各自的考量。

    據 《每日經濟新聞》記者瞭解,按照現行低標準計算,一個企業每年花在員工身上各項社保費用在7000元左右,一個10人規模的小企業,一年需付出7萬元費 用。這對中小企業來說,是筆不小的負擔,在多年跟勞資雙方打交道的謝成看來,負擔過重是目前企業不願給員工繳納社保的主要原因。

    中國社科院勞動與社會保障研究中心主任王延中指出,草案實施後,此前未按規定參保的企業、勞動密集型企業成本壓力將明顯增加。

    謝成對記者分析稱,部分員工也不願多繳納社會保險,主要是因為現在扣錢多,其次是認為目前社保制度存在不足,擔心自己老了以後,以前交的錢拿不回來。

    在社保專家看來,這樣的擔心不無道理。目前我國現收現付制的社保體系,存在一個很大的問題是,空賬規模持續加大。以養老金為例,記者在去年就瞭解到,現在的養老金空賬規模已經達到1.3萬億元。目前這一數字還在擴大。

    《每日經濟新聞》記者在遼寧實地調查得知,該省的養老金缺口已達200億元,現在各市縣解決的方法是,繼續要求財政予以補貼,以及進行擴面徵繳。

    也有社保專家稱,社保如果最終出現「付不了的情況」,會由國家財政進行「兜底」,不需擔心。

    針對此次草案體現的  「強制性」以及擴大參保主體,社保專家對記者分析說,「這樣的措施一定程度上也是為了社保基金的可持續性。」草案規定,將以個人身份參加職工基本養老保險、職工基本醫療保險制度以及城鄉居民養老、醫療保險制度的個人也納入參保的主體中。

強制繳納彈性缺失

    為了改觀社保繳納的現實掣肘,此次草案詳細規定了強制企業繳納的措施。

    清華大學教授、社保專家楊燕綏認為,強制企業繳納社會保險是應當的,但也不能僅限於強制徵收手段,適當時還要降低社保費率,以使企業有足夠的承受力。

    在今年「兩會」期間,全國工商聯的提案指出,目前中國的社保費率超過40%,高於經濟發達國家。在較高的社保費率中,企業繳費比例過高。

    因 此,楊燕綏告訴《每日經濟新聞》記者,草案的最終執行,一定要考慮企業能夠承受什麼樣的社保費率,不同的企業要有區別對待的可能。她指出,比如一個剛創辦 的企業,在頭三年能承受什麼樣的費率,以後企業的規模和盈利水平能達到什麼樣的程度,這些因素都要考慮進去,而不是「一刀切」。

    另外,此次草案並未將大型國有企業、中小企業及微型企業進行區分,「強制性」體現為普遍適用性。

    對此,楊燕綏說,五個指頭都不一樣長,政策的制定應該考慮這些因素;目前大企業的「五險」繳納情況普遍好於中小企業。

    中國人民大學教授李珍表達了同樣觀點。她稱,強制繳納會使用人成本上升,從而影響就業人數,最終也會導致繳費基數的降低。

    王延中也表示,如果五個險種強制捆綁,一些中小企業的負擔必然會加大,吸納就業能力就會減弱,因此,「必須平衡好就業和社保繳費的關係」。

強制 五險 勞資 一輪 博弈 開始
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29377

賣方研究員的危機博弈:堅持低調「潛行」

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-31/zNMzA3XzM5MjczNQ.html

整個12月,重慶啤酒陷入了一場空前的乙肝疫苗揭盲數據危機,市場亦為之沸騰。

重慶啤酒股價從81.06元暴挫至28.45元,其間10個跌停,頃刻蒸發254.62億元市值。

而一路順風順水的「重倉先生」大成基金在12月7日一夜間成了其最大的機構買單者。伴隨而來的是,市場對公募基金投資邏輯重新思考。

11月25日13億元資金頂部出逃,12月21日15億神秘資金「底部」殺入,重慶啤酒的「封口令」和「被監管令」等,一切呈「多米諾式」蔓延。

然而,市場沸騰之餘,隱藏著另一番寧靜。

前期為重慶啤酒「治療性(合成肽)乙型肝炎疫苗項目」不遺餘力「鼓吹」的各賣方券商研究員,在眼下重啤危機下集體「失聲」。

但整個12月份,吹鼓手們鮮有賣方機構的研究報告亮相,這與之前接連發佈「強烈推薦」評級報告的態勢真有天壤之別。

對於賣方研究員集體「龜縮」之狀,上海一位私募投資總監對此評價,「誰也不想在風口浪尖上出風頭,當事人也好,其他賣方研究機構也好,在事情沒有真正明朗之前,都不太願意多說。」

的確,上海一位本地券商研究所負責人對記者表示,「近期對重慶啤酒事件高度關注,也配置了醫藥行業研究員跟蹤,擇機出研究報告。」

12 月30日,記者致電興業證券研究所一位副總,這位副總對重慶啤酒事情以興業證券為上市公司為由不方便談,讓記者可以致電興業證券部諮詢。而隨後記者撥通了 證券部上海分機,相關人士則表示,有關於重慶啤酒研究方面東西這裡不太清楚,你可以直接諮詢研究所,這裡主要負責上市公司日常經營層面東西。

興業證券內部雙方均迴避之下,或透露出興業證券研究所目前對重啤事件的謹慎。緊接著記者再致電該位副總,其辦公電話已無人接聽。

北京一位賣方研究員對記者透露,「所裡已有定調,近期不准單位名義對外評價重慶啤酒事情。」

12月29日,記者亦從上海一位中小型券商資管人士瞭解到,「目前(重慶啤酒危機)情況下,各研究所要發『推薦』評級報告不太可能,說錯了這等於砸自己的招牌。」

「但研究所要發『中級』、『調降』評級報告也不太可能,危機中信息很稀缺,你一旦發了研究報告,即使言之有理,也會成為被挑刺的對象。」上述資產管理人員亦認為。

在瘦肉精門事件中,2011年3月17日銀河證券一篇《「健美豬」事件不改公司長期投資價值》研究報告成了市場眾矢之的。

但記者亦從多家券商研究所瞭解到,屢次危機事件背後,保持「沉默」是為了明哲保身,誰都不願趟一潭危機渾水。

「橘子」故事最終難續?

在重慶啤酒危機中,誰最「鬧中取靜」?這非興業證券醫藥行業分析師王晞莫屬。

據本報記者不完全統計,自2009年8月18日至2011年11月24日,王晞發佈關於重慶啤酒的研究報告為30篇,且為清一色的「強烈推薦」評級。

猶如過去29次,王晞於2011年11月24日仍堅定不移地獻出了最近一期的「強烈推薦」評級研究報告,並樂觀地認為,「治療性乙肝疫苗與對照組之間,治療結果應該存在顯著性差異,表明疫苗對慢性乙肝治療有明顯效果。」

但12月7日,重慶啤酒公佈揭盲數據卻讓市場普遍質疑。由於600微克治療組應答率是30%、900微克治療組為29.1%,與安慰劑組的應答率28.2%相差不多。

這將一貫「強烈推薦」的興業證券分析師王晞推向了尷尬境地,並至今仍保持「失聲」狀態。

12月30日,記者聯繫到興業證券分析師王晞本人,王晞並不願意多說,並堅持「等(最終)數據出來之後再談吧」。

其實,過去兩年之餘,這位獲得過今年新財富醫藥行業第5名的分析師給市場講述了一個有關於「橘子」故事。

2009年8月18日,王晞首次杜撰題為《橘子快紅了》的重慶啤酒研究報告,當時已認為「約在2年後揭盲」,但匪夷所思的是,通過「成功概率」來估值,妄下「越往後,其價值越高」的預測。

記者發現,2009年8月,重慶啤酒乙肝疫苗正進入II 期B 階段,王晞則認為當時疫苗的估算價值已達22元,而對應的啤酒主營業務估值僅僅為10元,重慶啤酒合計估值為32元。

2010年3月-4月,王晞接連發佈5篇「強烈推薦」評級文章,其中《橘子紅了》一文,大膽認為,「治療性乙肝疫苗將很有可能超過現有治療藥物,成為一線用藥」。而其間,重慶啤酒股價拔地而起輕鬆躍上32元,5個交易日中4封漲停板。

2010年6月6日,王晞在研究報告中認為,「2011年II期B北大組臨床成功後,對上市公司貢獻的價值在112元/股左右。對應於現在,估計價值在60-80元/股。」

其實,所謂的「北大組」便是本次12月7日揭盲項目——北京大學人民醫院為組長單位的「治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗治療慢性乙型肝炎的療效及安全性的多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的II期臨床研究」。

緊接著,2010年6月至11月間,王晞的另9篇「強烈推薦」評級研究報告密集發佈。其中,2011年11月2日的研究報告題目詞藻甚為華麗——《疫苗進展順利,前景一片光明》。

其實,截止2010年10月31日,北大組僅僅只有27例受試者完成76周臨床實驗,而據2011年12月7日重慶啤酒公告,最後完成76周臨床實驗的共有331例。

也就是說,2010年10月31日,北大組僅僅完成了該次臨床實驗進度的8.16%,離「光明的前景」可謂還相去甚遠。

鼓吹之後,5個月前曾預測80元的重慶啤酒股價如期而至。2010年11月16日重慶啤酒股價摸高至79.98元。

而去年11月至今年11月,重慶啤酒股價走勢堅挺,在本次「揭盲」停盤前(11月25日),創出了83.12元的新高。而可以比較的是,近一年來上證指數從3186點下挫至了2372點,跌幅超25%。

目前市場迫切想知道的是,這「橘子」是紅是爛,還是根本就沒紅過?

但僅留給市場的是,備受質疑的揭盲數據公佈後重慶啤酒股價以10個跌停給予回應,尚處停盤中的重慶啤酒股價目前僅為28.45元,已不及分析師王晞最初預測32元的股價。

王晞的「橘子」故事能否繼續延續,還要看2012年1月6日重慶啤酒復盤公告的最終結果。

「失聲」絕非王晞一個

在上市公司危機發生之前,類似講「橘子」故事的分析師也絕非王晞一個,而在突發危機後,這些「鼓吹手」均習慣表現為沉默狀態。

或許王晞特別「給力」地多次強烈推薦,掩蓋了重慶啤酒其他分析師的身影。其實,在跟蹤重慶啤酒的分析師中,諸如華創證券廖萬國和高利也是事先賣力鼓吹而最後啞火的典型代表。

還 在平安證券任職的廖萬國已對重慶啤酒頗有關注,其2009年2月25日的《治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗——歷史性突破數百億產值》研究報告,其「獨到見 解」為「有可能3年後上市銷售,成為治療乙肝的首選藥物」,並認為「上市後10年內每年將可能有30%左右的增長率產生數百億元的銷售收入」。

而廖萬國的上述研究報告是維持「強烈推薦」,可見之前廖萬國對重慶啤酒已非第一次關注。2010年,已跳槽至華創證券的廖萬國與高利聯手五次「強烈推薦」重慶啤酒。

進入2011年後,廖萬國的1月25日和3月23日研究報告均認為,「給予12個月目標價156元(合成肽5年貼現價值一半即每股144元加12元啤酒業務價值)」。

可大跌後重慶啤酒28.45元的價格不足其預測價格156元的「零頭」。

廖萬國在10月30日的研究報告中則預測,「我們預計最終揭盲結果其E抗原轉陰率將在40%以上, 高劑量組有可能達到50%。」

但12月7日公告的結果與之大相逕庭,600微克治療組應答率是30%、900微克治療組應答率為29.1%。

目前重慶啤酒事件仍處「真空期」,前述先後「強推」8次的華創證券亦不敢再言。12月30日,記者致電華創證券廖萬國,但電話無人接聽。

其實不僅僅本次重慶啤酒事件,其他上市公司遇類似突發事件後,一度熱鬧的賣方研究員也成「龜縮」之狀。

2011年8月中旬,紫鑫藥業(002118.SZ)人參銷售被指「造假門」,事件持續發酵,後被證監會立案稽查,而直至10月24日才復盤。

紫鑫藥業事發之後到目前為止,竟然已無公開的有關紫鑫藥業的賣方研究報告。

但在事發之前,國海證券分析師黃秋菡僅2011年就五次給予「買入」評級,而每篇報導標題頗為「別緻」:《人參產業引爆利潤增長》、《人參龍頭呼嘯前行》、《人參產品值得期待》、《白山風光旖旎,人參奇貨可居》、《人參銷售帶動利潤高速增長》。

此外,對紫鑫藥業人參業務大肆吹擂的研究報告還出自長江證券的喬洋(2篇)和嚴鵬(4篇)。

上半年雙匯發展(000895.SZ)「瘦肉精門」事件則是個例外。

3月15日之前,機構對雙匯發展關注度頗高。據同花順數據,2011年一季度,53家機構持有其股份,47家預測機構和151家評級機構對此關注。國泰君安、國金證券、平安證券、招商證券等券商研究員對其長期跟蹤,並幾乎清一色給予「推薦」、「增持」、「買入」等評級。

突如其來的「瘦肉精門」事件使得絕大部分賣方研究員「啞火」。

華泰聯合、興業證券、國泰君安、招商證券、中投證券陸續為雙匯發展再次搖旗吶喊,但其間,華泰證券、海通證券、廣發證券則是看空陣營,相關研究員的研究報告對其下調了「評級」。

雙匯發展「瘦肉精門」事件後賣方研究機構沒集體啞火,前述私募投資總監對記者分析,「這有兩方面原因,一是事件本身無致命性問題,公司業績前景有恢復的預期;二是眾多機構利益深陷其中,抱團自救也是情理之中。」

記者亦發現,2011年7月份華蘭生物發生了「採血門」事件,多券商機構認為該關閉5個漿站影響可以彌補。此外,市場對該事件關注度相比其他突發事件也要相對小。

賣方 研究員 研究 危機 博弈 堅持 低調 潛行
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30276

零供博弈升級:「暴利」再爭執

http://www.eeo.com.cn/2012/0208/220387.shtml

經濟觀察報 記者 於盟 王芳 與往年不同,龍年伊始,國內大型零售商們最忙碌的不是與供應商簽訂新一年的購銷合同,而是自查自糾,他們需要對過去兩年間向供應商收取的費用進行逐筆核實。

出口疲軟,國內銷售渠道變得更加擁擠,零供關係進一步惡化。「有個別供應商向超市交了費用沒有賺到那麼多錢,就去政府告狀,說是零售商推高了物價。」2日,某外資零售企業人士向本報透露,但他拒絕透露具體供應商名稱。

去年年底,商務部等五部委對大型零售企業發出清理整頓向供應商違規收費通知,並提出新的規定。本報記者獲悉,新規定中有新的要求,卻沒有具體細則, 這已影響到零售企業擬定2012年的購銷合同。不少零售企業表示自身在通道費問題上並無太多過錯,對五部委發佈新規中的部分條款也頗有質疑。

在零售商看來,監管部門不可聽信供應商的一面之詞,他們認為供應商懷揣的是「愛哭的孩子有奶吃」的心態。「如果照某些供應商的推理下去,零售企業虧 損是不是要跟地產開發商算算賬?他們把租金越漲越高,每年有不少零售店因為不堪重負高額租金而血本無歸。」北京一家本土零售企業副總表示。

零售企業的抗辯

2011年12月19日,商務部、發改委、公安部、稅務總局、工商總局等五部委聯合印發了關於《清理整頓大型零售企業向供應商違規收費工作方案》。 方案稱,要清理整頓主要針對利用市場優勢地位向供應商違規收費的超市、百貨店、電器專業店等大型零售企業及其下屬門店,從2011年12月開始一直持續到 2012年6月。

在本次方案下達之前,商務部等五部委曾在2006年發佈了《零售商供應商公平交易管理辦法》。相較於2006年的規定,上述北京本土零售企業副總2 月1日向本報表示,本次下發的新規措辭更加嚴厲,「向供應商收取的合同費、搬運費、配送費、節慶費、店慶費、新店開業費、銷售或結賬信息查詢費、刷卡費、 條碼費(新品進店費)、開戶費(新供應商進店費)、無條件返利等均屬於違規收費」。

以他的理解,2006版的規定強調的是雙方自願,而這一次卻是明令禁止。此外,禁止收費項目中也增加了搬運費、配送費等。該副總認為,通知提出了大 概的框架,卻並沒有具體細則。在這種情況下,他們無法也不敢擬定2012年的購銷合同,因為先擬定合同不能保證是否有悖於日後可能出台的細則。而在往年, 年後一個月內基本會敲定購銷合同。

對於新規中禁止收取配送費一項,該副總表示,零售企業花錢建立自己的物流配送中心為供應商服務,為什麼費用卻要零售商單獨承擔?中國連鎖經營協會會 長郭戈平2日在接受本報記者採訪時也表示,不少零售企業反映對新規看不明白,「比如配送費被要求取消,但很多零售企業反映,其投入建立的配送中心真正節省 了供應商的成本,能夠集中統一配送也是對社會資源的節約,這個大方向是正確的,如果不收取費用的話,零售企業的投入怎麼辦?這並不符合市場運作規律。」

在五部委通知發出後,2012年1月11日,中國連鎖經營協會即在北京組織了一場「零售業行業政策溝通會」,華潤、步步高、物美、蘇寧、國美、沃爾 瑪、家樂福、特易購、聯華、北京華聯、武漢中百等十餘家零售企業的代表均前來參與溝通。當時,商務部、工商總局有關處室負責人與企業進行了交流。郭戈平 稱,在那次溝通會上,參會企業提出,文件中提到的收費項目解釋要細化,以便操作。

製造業困境波及流通領域?

郭戈平向本報表示,下一步協會將彙總企業反饋的情況,向商務、工商、發改委等部門反映,具體瞭解研究零售商哪類收費違規,哪類合規。目前協會正在向上級部門反映企業提出的具體情況,是否會有更進一步的細則出台,還需等政府部門的指示,目前尚未接到通知。

業內人士指出,與以往相比,本次監管部門清查通道費態度更加強硬。「這次動真格了,政府整治通道費問題從沒有像這次這樣強勢,很有決心。」長期關注零供關係問題的商務部研究院消費經濟研究部副主任趙萍向本報表示。

清查的對象——大型零售企業不敢怠慢,上述外資零售企業人士便告訴記者,目前他們從上至下都異常重視此次部委整頓,如五部委有下一步的指示,一定積 極配合。趙萍稱,通道費問題雖然在過去幾年屢被提及,但多個部委聯合行動、持續半年時間等都是以往沒有出現過的。按照方案要求,此次整頓將有自查自糾、聯 合檢查、嚴肅整改、建章立制四個步驟。

對存在多年的零供矛盾中的通道費問題,政府緣何突然發力?

在去年5月的商務部例行新聞發佈會上,彼時的商務部發言人姚堅還曾表示,進場費等零售商向供應商收取的通道費用的存在有一定的合理性,是中國零售行 業、百貨行業持續存在的現象。「中國製造業能力不斷擴張,生產能力遠遠大於消費能力,使供過於求的現象較為突出。進場費是在這種背景下出現的。」

上述外資零售企業人士稱,由於國際經濟環境惡化,外部需求不振,很多中國製造企業的出口下滑嚴重,便隨之轉向國內市場,因此導致國內渠道變得更加擁 擠。激烈的競爭和生產製造企業現實存在的生存困難,促使部分供應商向監管層反映零售企業「不好進」、「渠道推高了物價」等說辭,這至少對五部委的聯合行動 起到了推波助瀾的作用。

另一個現象是,在外需不振的情況下,擴內需成為必然選擇。家電下鄉、以舊換新等刺激消費政策退出後,目前還沒有新的刺激政策出台。種種跡象表明,如何通過減少流通環節障礙正成為決策層促進消費的主要任務。

本報記者獲悉,12月下旬由16個部門的部級領導帶隊的8個調研組已赴上海、江西、河南等多地調研流通業,主要任務是尋找流通環節中的障礙,進一步 搞活流通以促進消費。目前調研已接近尾聲,各個調研組正處於彙總階段。此外,由溫家寶總理主持的全國流通工作會議已經敲定於3月進行,這是歷史上規格最高 的一個流通工作會議。在此背景下,被詬病多年的通道費問題被擺上砧板也就不難理解。

關於「暴利」的爭執

日前,在五部委聯合整頓通道費伊始,《人民日報》一則《超市亂收費:一筒薯片六成利潤被拿走》的報導再次將零供關係推向輿論焦點。2日,上海一家超 市供應商楊文飛向本報表示,他一年向超市繳納的通道費佔貨款的35%左右,其中包括23%的銷售返點、1%的年終返點、10%的各種節日促銷費及部分退貨 損耗等。此外,進入超市的一家店面要交8000至10000元的進場費,一家連鎖超市有幾十家分店則意味著進場費需要一次性繳納數十萬元。

楊文飛主要經營文化、體育用品,向樂購、易初蓮花、世紀聯華等多家超市供貨,每年向每家超市供應300萬元左右貨品。「也就是說,我向超市供100 萬的貨,自己最終能拿到的也就65萬左右。」楊文飛說,而100萬元的貨品超市最終的銷售額可以達到130萬元,獲得30萬元銷售差價。照此計算,超市的 收入便獲得了來自供應商與消費者的雙重暴利,而楊文飛自己的淨利潤只有3%~4%左右。

零售這個充分競爭的行業是否真有如此高的毛利?

去年7月,商務部曾向部分零售企業發放了名為《當前有關通道費調查的問題》的問卷。在本報記者獲取的一家北京零售企業的完整回答中,該企業2010 年毛利為18.5%,費用佔銷售收入為19.5%,稅前淨利潤為3%。與2009年相比,毛利同比增長11%,而費用則同比增長20%。在該企業的經營成 本構成中,佔比最高的為人事費用與租金,分別佔銷售收入的5%、4%,其中人事費用同比增長高達35%。超市發連鎖股份有限公司總裁李燕川也告訴記者,他 們的店面租金2011年同比上漲超過30%,「前些年一平米一天2元,但現在3元多也拿不下來」。

湖南步步高商業連鎖股份有限公司黨委書記、副總裁陳志強向本報表示,目前零售行業上市公司淨利潤大約為3%,隨著費用的不斷攀高,利潤空間在不斷下 滑。中國連鎖經營協會會長郭戈平則稱,中國零售企業的毛利率,這麼多年來並沒有得到提高,以超市為例,毛利潤基本維持在14%至18%之間,近年來增長率 微乎其微,主要因為成本上漲嚴重,而國外大型超市毛利率一般保持在20%~30%的水平。

零售企業人士據此認為,向供應商收取通道費是維持其生存的必要條件。上述北京本土零售企業副總告訴記者,目前超市前後台毛利的比例約為6:4,所謂 前台毛利是商品的銷售差價,後台毛利是通道費。在他看來,零售行業的資源要付出巨大成本,從高額的場地租賃費用到巨大的人力成本都是作為超市行業內難以消 化的經營成本。

再者,超市的資源有限,就好像媒體的報紙報眼,頭版是廣告費最貴的。有些市場推廣期的新品,因為這些商品並不是市場成熟品牌,缺乏市場認知和品牌知 名度,這類商品進入終端市場的核心工作之一,就是通過賣場貨架做展示推廣。零售終端是最好的商品展示和推廣的平台,因為這樣的推廣方式與其在投入高昂的電 視、平面等廣告費,獲取市場知名度後,再進入終端市場相比,成本較低,這也是目前大多數非成熟、知名商品生產企業和代理商,寧願將更多的市場推廣費投入終 端運作市場的首選模式。

該副總還稱,有些中小生產廠家或代理廠家不能把自己的虧損全部歸結於超市的某項收費,確實他們是在向超市供貨,但是經營的主動權在企業。買賣雙方達成協議,雙方遵守協議,盈虧自負這是多年來大家遵從的商業規則。

「如果照某些供應商的推理下去,零售企業虧損是不是要跟地產開發商算算賬?因為他們把租金越漲越高,無論經營成敗他們都是旱澇保收,每年有不少零售店因為不堪重負高額租金而退出市場,血本無歸。」該副總說。

零供 博弈 升級 暴利 爭執
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31066

壞賬暴露博弈

http://magazine.caixin.com/2012-02-24/100360350_all.html

  銀監會統計數據顯示,中國銀行業不良貸款率與餘額在2011年四季度出現了自2005年以來的首次環比「雙升」。

 

  其中,不良貸款餘額由2011年三季度末的4078億元上升4.9%至4279億元,不良貸款率由三季度末的0.9%提升至1.0%。

  中金公司研報稱,如果考慮到四季度一般是銀行不良貸款核銷最多的季度,則四季度不良貸款實際上升幅度將大於4.9%。

  一位大型銀行風險條線高管對財新記者解釋,由於四季度各行都會與外部審計師「對表」,對資產分類進行集中調整,採取更審慎的分類,所以近幾年不 少銀行四季度的不良貸款略有上升不足為奇。他也透露,目前在監管層面,也更加強調夯實貸款質量的真實性,加強對資產分類真實性監管核查,確保分類準確無 誤。

  接近銀監會的知情人士透露,近期的監管檢查發現,少數中小銀行特別是城商行的貸款分類數據質量較差,「剔除分類的偏離度因素後,有的銀行的不良 貸款率會翻一番」。貸款五級分類偏離度是指,商業銀行在對貸款進行五級分類時,存在形態劃分結果與實際形態相差異的程度,包括不良貸款總體分類的偏離程度 和五級分類中各類形態的偏離程度。

  「地方行政官員的嚴重干預和借款人的強有力反抗,使得商業銀行在準確分類方面,面臨極大的挑戰。」有銀監高層人士指出,撥貸比的提出,正是對分 類準確度的調整和糾偏。他表示,撥貸比的指標還要推行,在2012年1月6日的全國金融工作會議上,決策層就提出,希望在當前銀行業盈利情況較好的形勢 下,提足撥備,充實資本,向國際監管標準看齊。按照銀監會的要求,除了貸款撥備覆蓋率不低於150%以外,新監管標準還要求貸款撥備率不低於2.5%,並 且根據二者中較高的一個提取撥備。

  上述監管高層表示,監管當局希望銀行摸清自身的資產質量,清楚地掌握遷徙情況,並加大核銷力度。而一位銀監會人士亦直言,「想要全面排查大行的分類準確度,難度很大。」

  在銀行方面,一家大行發達地區分行的行長坦言,資產分類的調整和不良資產的釋放,通常只有在幹部不斷調整的情況下,才比較容易推進。而在班子相對穩定的情況下,如果總行沒有明確的導向和激勵,分支機構缺乏相應的意願。

  財新記者獲悉,工行已經不再將不良貸款率與餘額「雙降」,作為對分支機構班子業績考核的核心指標,過去這一指標所佔權重極高。

釋放空間有限

  「銀行能夠承受的不良貸款的上升空間其實十分有限。」 一位大型銀行財務條線高管表示。

  他解釋說,不良率越低的銀行,對不良反彈的承受力可能越差。他舉例稱,如果一家資產規模超過10萬億元的銀行,不良率翻一番,從1%左右上升到2%,那麼需要計提的撥備就高達千億元,對於個別銀行,甚至會「吃掉去年的利潤」。

  「而且,大型銀行的利潤留存已經成為了資本補充的主渠道,利潤大幅下降的結果,將進一步加大銀行的資本缺口。」這位財務條線高管說,從2008年到2010年的三年間,工、中、建三行的新增一級資本中,有三分之二來自利潤留存。

  統計顯示,2009年和2010年,工農中建四大行因監管規則造成的資本缺口達9000億元,同期利潤總額則為8728億元。

  「這意味著即便四大銀行的利潤全部用於補充資本,仍無法滿足其需求。一旦沒有資本,銀行業的放貸能力和對實體經濟的支持也將無從談起。儘管譴責銀行利潤過高為富不仁的輿論此起彼伏,但在缺乏相應配套機制的情況下,銀行業自身難以承受利潤的大幅下降。」前述人士坦言。

  此外,前述大行發達地區分行的行長坦言,對資產質量的考核,會直接影響到團隊的經營費用、影響到個人績效,也影響到對班子成員的評價。所以各分支機構對於不良資產的暴露會十分謹慎。

  他進一步分析稱,一旦一筆貸款被劃歸不良貸款,就會從經營費用中扣除,還會影響到考核,而且需要進行相應的回收、處置,一旦無法及時收回,就會涉及到能否核銷。更重要的是,還要對相關人員進行問責。

  在如此之多的現實約束之下,即便監管當局和各商業銀行總行希望分類更科學、更準確,分支機構顯然也缺乏足夠的動力,除非有相應的制度保證。

  前述大行風險條線高管透露,準確分類、審慎暴露的方式主要是兩種:一是向下遷徙,比如從次級類進入可疑類;二是在既定的分類裡,對預期損失率進 行調整,如次級類貸款,一般會按照25%計提撥備,但可以按照更審慎的原則,計提35%甚至50%。而後一種做法對利潤有所調節,但不良率本身不會發生變 化。

  「過去,就曾有個別股份制銀行通過增提撥備來調節利潤,受到質疑。不過這類做法,在調整分類準確性的前提下,性質會有所不同,體現了更為審慎的 經營利潤和風險偏好。」他並稱,這種內部調整,雖然不良率和不良額都可以保持不變,但鑑於各大行目前的不良貸款水平已經非常低,空間也相當有限。

  另一家銀行的風險部門負責人表示,目前大型銀行的分類偏離度相對較低,關鍵是要把分類標準定得更加精細、明確,不要留下太多「量體裁衣」的空間。

反彈還是調整?

  儘管銀行對不良資產釋放意願有限,但現實是,根據銀監會統計數據,2011年四季度末,大型商業銀行、股份制銀行、城商行、農商行的不良資產餘 額均出現了上升,幅度從2.7%至14.8%不等,其中農商行上升幅度最大,達14.8%,其次是股份制銀行,大約為6.0%。

  前述銀行風險條線的高管透露,這與分類調整有關。前述接近銀監會的知情人士則認為,這是當前銀行資產狀況的真實反映。他並稱,風險始終存在,但目前依然可控。

  建行研究部總經理郭世坤對財新記者表示,在整體不良貸款率已經較低的情況下,不良貸款的小幅「雙升」,不足為懼。他認為,國有銀行改革上市後,受監管、審計、內控和風險管理多重約束,貸款分類準確度和真實性,可信度還是比較高的。

  郭世坤認為,當前銀行業資產質量壓力不大,風險基本可控。但房地產調控、平台到期、過去幾年的大投放和未來可能出現的增速下滑,對資產質量可能有潛在的壓力,也可能會使得風險有所暴露,需要未雨綢繆。

  財新記者調查發現,近期已經有個別行業的貸款出現了向下遷徙趨勢,甚至有不良貸款額上升跡象。

  「房地產開發貸款的關注類指標從去年四季度已經出現反彈,由於量價齊跌,導致相關貸款的逾期風險加大。」前述知情人士並稱,這種趨勢在2012年上半年仍將持續存在,而且,由於房地產行業上下游還有著不少關聯企業,所以與之相關的政府融資平台等,也面臨壓力。

  另一家大型銀行北部地區分行的行長對財新記者表示,房地產調控給銀行造成的壓力很大,且這種影響是多方面的。他並稱,由於房地產銷售回流不暢, 加之銀根緊縮,很多企業的自有資金都進入支用階段,銀行存款銳減,而政府可支配收入的減少,削弱了投資力度,也影響了財政存款,所以,年初全社會的存款銳 減,也對銀行流動性管理和支持實體經濟的能力造成了壓力,甚至可能進一步影響相關貸款的現金流和還款能力。

  前述大行風險條線高管則認為,雖然政府對商品房調控力度不減,但是對保障房的投資同樣可以拉動上下游產業的投資,所以,房地產對財政和產業的促進作用未受到較大衝擊。關鍵還要看後市。

  另一家大行風險條線高管告訴財新記者,目前處於「三不管」地帶的擔保公司、小額貸款公司、融資租賃公司等,存在不規範、不專業和監管不到位的情況,他們從銀行貸款或拆借資金之後,利用資金的期限錯配,多投向房地產行業賺取利潤。

  「正是這部分非銀行金融機構,推高了很多企業的經營成本,很難說這類企業對民企和中小企業,到底是福音還是噩耗。」 前述大行風險條線高管表示,類似機構的蓬勃發展有失控跡象,現實中有諸多問題,這些機構又充當了「二銀行」的角色,而銀行又缺乏對其貸款的相應管理和約束,一旦集中失控,給銀行造成的潛在的系統性風險恐怕值得關注。

  此外,民間借貸向金融體系的蔓延正在加劇,風險在個別區域逐步暴露。貨幣、監管當局有關負責人都對此表示了嚴重關切。

  前述大行風險條線高管告訴財新記者,由於民間借貸有利可圖,不少分支機構的負責人都成立了自己的公司,通過銀行貸款,在體外搞起了民間借貸。而且上述現象具有一定的普遍性,值得關注。

  他還透露,公路貸款由於收費政策進行調整,不良貸款額也已經呈上升態勢。在取消二級公路收費之後,雖然有相應補貼,但由於相關補貼被挪用或暫時 支用,導致有的公路項目名義上有現金流,但實際上卻無法按期償付貸款;同時,另外也有一些公路融資平台,因其「示範效應」,缺乏還款意願,導致商業銀行的 公路貸款不良率呈上升趨勢。

  為了保證一定貸款增速以防止風險加速暴露,前述大行風險條線高管透露,目前股份制銀行正在拚命說服銀監會,希望放鬆或廢除貸存比規定,但他認為不宜放棄貸存比,或放鬆政策。因為過去的經濟增長都是建立在高度的資源和環境消耗前提下的,一旦失去約束,恐怕會有失控跡象。

  而前述監管高層對財新記者直言,「何為守住風險底線?這個底線應該就是流動性風險,作為流動性管理重要而有效的工具,貸存比恐怕不能也不宜廢止,即使是匯豐銀行,也在用這個指標來進行流動性管理。」

  事實上,流動性風險壓力在去年已經凸顯。前述大行風險條線高管透露,個別大型銀行的經營現金流出現負數,從拆出大行變成拆入大行,流動性風險壓力十分巨大。

  由於理財產品的投資用款無法在時點考核時及時回籠,去年銀行間系統幾次延遲閉市,以滿足工行的資金拆借要求。而財新記者此前獲悉,今年2月,工行也一度因為理財產品劃款而使當期存款銳減6000億元,銀行間市場再次為其延遲閉市。

平台貸鬆動?

  令受訪銀行人士感到暫時鬆了一口氣的,是銀監會對平台貸款的政策「鬆動」,而不致出現大量壞賬暴露。近期,銀監會向商業銀行下發了關於地方融資平台風險監管的徵求意見稿。

  在這份銀監會關於地方政府融資平台貸款風險的監管的討論稿中,銀監會提出,2012年將遵循「政策不變、深化整改、審慎退出、重在增信」的總體思路,要求以緩釋風險為目標,以降舊控新為重點,以現金流覆蓋為抓手,繼續推進平台貸款風險的監管。

  前述風險條線高管表示,前任銀監會主席劉明康警示了平台背後潛藏的巨大問題,現任主席尚福林對平台問題的風險緩釋做出了務實的選擇。不過他認為,由於平台和房地產是相互交叉的,所以房地產調控的走勢,對未來平台貸款的影響值得關注。

  銀監會在徵求意見時提出要完善名單制管理,按照「支持類、維持類、壓縮類、退出類」名單動態調整、按季報告。

  其中「支持類」是指符合新增貸款條件,經總行審批可以繼續予以支持的平台;「維持類」是指需保持現有貸款水平,貸款餘額不能再增加的平台。

  銀監會提出,對於重組類平台,要特別關注,單一平台的債權債務關係由多個新承貸人分別承接的,要嚴防因重組造成的債權債務懸空。

  在強化審批授信方面,銀監會要求,對於新增貸款或存量貸款的合同整改,由總行統一授信、逐筆審批,退出也要由總行建立統一系統。

  銀監會提出,要通過分類處置,切實緩解存量風險。按照「分類管理、區別對待、逐步化解」的原則,「妥善處理好存量貸款的集中到期還款風險」。

  討論稿提出,對於自身現金流100%覆蓋的貸款本息,且已經形成經營性收入的平台,要制定均衡分期還貸計劃,按季或半年償還貸款。

  而對於地方政府承擔還貸責任,自身現金流能夠100%覆蓋貸款本息,但尚未形成經營性收入的平台,可在整改合格的前提下,在原有貸款額度內進行再融資,同時按照科學均衡原則簽訂分期還貸合同。

  對於地方政府承擔還貸責任、自身現金流能夠100%覆蓋貸款本息,貸款到期而項目尚未完工的項目,可按照工程建設實際週期合理確定還貸期限。

  對於地方政府承擔連帶還貸責任、自身現金流不能夠100%覆蓋貸款本息,但能夠吸引社會資金的平台,銀行應協助地方政府相關部門和借款人,制定資產重組、處置、轉讓或引入新投資者等市場化籌資方案,提高現金流覆蓋程度,分期適時收回貸款。

  而對於地方政府承擔連帶還貸責任、自身現金流不能100%覆蓋貸款本息,且不易吸引社會資金的平台,則需與地方政府積極溝通,按原定承諾,量化還款數額,納入財政預算,分期清收貸款。

  在「保在建、壓重建、控新建」的前提下,銀監會提出,全年平台貸款增幅必須明顯低於全部貸款的平均水平;併合理控制各地區授信總量,各地的平台貸款餘額不得超過當地政府可承受債務規模上限;並對單一省份,參照集團客戶進行授信管理,合理確定本行在各省的貸款上限。

  此外,銀監會提出,對存在以下情形的,各行一律不得新增貸款:一是銀行融資平台客戶「名單制」管理中未列入「支持類」的;二是地方政府債務規模 達到或超出限額的;三是地方政府以直接或間接形勢提出擔保和承諾的;四是以學校、醫院、公園等公益資產作為押品的;五是以無合格土地使用權證的土地預期收 入之承諾作為抵質押的。

  一位資深業內人士認為,隨著上述監管意見的實施,地方政府平台債務集中到期償付面臨的違約風險和償債壓力,將會得到緩解,各界寄望上述問題可以隨著時間得到逐步解決。

  不過亦有風險管理條線高管不無憂慮地表示,隨著政府換屆,新官不理舊賬的可能性加大,而新官新政的投資需求加大。明年地方政府投資對銀行貸款的需求和平台債務的衝擊,仍不容小覷。

壞賬 暴露 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31571

博弈雙匯

http://www.infzm.com/content/58282

奇峰突起的「瘦肉精」事件,給雙匯艱難漫長歷時8年的MBO之路再添變數,賭雙匯重組和MBO的眾多基金成了熱鍋上的螞蟻

4月19日,雙匯發展(000895,SZ.)復牌。

9點25分,82萬手賣單洶湧而至,開盤後仍然不斷增加,將股價牢牢封死在跌停板70.15元上,寥寥可數的幾手買單毫無抵抗之力。

這一天雙匯公佈「瘦肉精」事件核實情況,公告情況非常樂觀,將事故責任縮小到微乎其微。

公告稱:「濟源雙匯由於個別員工在採購環節執行上述檢測體系時沒有盡責,致使少量飼喂有『瘦肉精』的生豬流入濟源工廠。」

又宣稱,3 月17 日,河南省質監系統對濟源雙匯生產的75 種產品進行「瘦肉精」項目專項檢驗,未檢出「瘦肉精」。

3 月19 日,濟源市政府在全市7 家雙匯連鎖店和59 家雙匯冷鮮肉專營店現場封存雙匯冷鮮豬肉1877.9 公斤,未檢出「瘦肉精」。

截至3 月31 日,雙彙集團已收到全國範圍內政府執法部門對20個子公司的338 份產品檢驗報告,報告顯示以上冷鮮肉及肉製品未檢出「瘦肉精」。

二級市場對此毫不領情。「至少2-3個跌停板。」這幾乎是受訪的業內人士的共識。

三鹿之鑑

有三鹿在前,雙匯無法掉以輕心。

2008年9月,三鹿生產的嬰兒奶粉,被發現導致多位食用嬰兒出現腎結石症狀,「三聚氰胺」事件爆發。據衛生部通報,截至2008年12月底,全國累計報告因食用三鹿牌奶粉和其他個別問題奶粉導致泌尿系統出現異常的患兒共29.6萬人。

隨後溫總理親自出面在全國全面檢查奶製品,整頓奶製品行業。三鹿等22家責任企業向奶粉事件患兒主動賠償,對近30萬名確診患兒給予一次性現金賠 償,並出資2億元建立醫療賠償基金,用於支付患兒醫療費,直至年滿18週歲。2008年12月19日,三鹿集團借款9.02億用於治療和賠償患兒。

更重要的是三鹿的處理結果,除了幾名三聚氰胺的製造者獲死刑之外,三鹿董事長田文華被判以無期徒刑。

有三鹿的前車之鑑,國務院調查小組對雙匯會下什麼樣的結論,責任會不會落到雙匯頭上,雙匯高管會不會被處以刑事責任?這是雙匯高管目前最揪心的問題。

出事之後,雙彙集團董事長萬隆一度頻繁接受記者採訪,不斷強調是上游廠家出了問題,雙匯並不知情,是代人受過,雙匯也是受害者等等。問題是,雙匯的十二道檢測工序,為何檢不出「瘦肉精」?就像三鹿當初為何檢不出三聚氰胺一樣。

人所共知的是,不管瘦肉精還是三聚氰胺,都是行業普遍現象。在農村,自己吃的豬擱一邊,不喂瘦肉精,其他賣到城裡的豬都喂瘦肉精。牛、羊的飼養都加有瘦肉精。

為了證明雙匯與三鹿不是一丘之貉,一位叫「半坡人」的網友,發了一篇標題為《別讓冷箭射穿了中國肉類產業的脊樑》的文章。作者鄭重指出,瘦肉精事件 中的雙匯與三聚氰胺事件中的三鹿在問題的性質與嚴重性上有三點重大區別:1、三鹿在被曝光前,早就發現了三聚氰胺問題,卻長期隱瞞並知毒賣毒,而雙匯被曝 光時是首次發現問題;2、三鹿在被曝光前產品已經對眾多使用者造成了嚴重的健康損害,而雙匯被曝涉及瘦肉精則無一例被醫學確認的受害者;3、三鹿是全局性 出現問題,而雙匯是只有一個分廠出現問題。

網友對此一一反駁:誰能證實你不是像三鹿一樣,明明早發現了問題,卻刻意隱瞞?藥殘在人體有個積蓄的過程,嬰兒只吃奶粉,所以元兇就指向奶粉,火腿不是特定的群體吃的,也不是天天吃的;只是一個廠被逮著被曝光罷了。

作者把雙匯比作「市場經濟時代的珍稀物種」,說萬隆太老實,沒有危機公關意識才招致此禍更是招來網友的冷嘲熱諷。

公信力的嚴重缺失,是雙匯困局眾多問題中的一個。

3月31日上午,雙彙集團在河南省漯河市體育館召開萬人職工大會,參加會議的有雙彙集團中層以上代表,供應商、銷售商代表,漯河當地的工商、衛生、 畜牧等相關單位的主管負責人,雙彙集團的30多家投資代表,三十多家國內媒體記者,還有建行、中行、匯豐等國內外的23家銀行的相關人士。

雙匯召開萬人大會的本意是向消費者致歉並且鼓舞士氣,萬隆在會上三鞠躬。但狂熱氣氛下有經銷商喊出「雙匯萬歲!萬隆萬歲!」的口號,在隨後的媒體報導口徑中,「萬人大會」再度給雙匯減分。

知情人士說,雙匯的競爭對手,以及一直以來反對雙匯重組和MBO的人,利用了「萬人大會」。

之後萬隆在媒體鮮有露面。

MBO:九十九里半

奇峰突起的「瘦肉精」事件,給雙匯艱難漫長歷時8年的MBO之路再添變數。

去年11月底,雙彙集團旗下上市公司雙匯發展發佈公告,將最近5年公司在境外運作的複雜股權結構變化公之於眾,公司MBO安排也第一次有了明確交代。

儘管公眾都將此視為雙匯MBO「8年抗戰」終結,但其實還差最後也是最關鍵的一步,就是需要得到商務部和證監會的批准。

記者瞭解到,證監會此前已經將此事擱置,原因有三:一是濟源分廠屬於待注入資產,「瘦肉精」事件後肯定要做調整;二是在此事的影響下,需要對注入資 產重新評估,方案就得調整;第三,最關鍵的,如果責任定性落到雙匯高管頭上,並且進行刑事處罰,根據相關條例,上市公司高管觸犯刑法,公司3年不得進行重 組併購業務。

雙匯始於2002年的MBO歷程,就像一場波譎雲詭、波折重疊、幾經峰迴路轉的大戲。

2002年6月28日,「海匯投資」成立。從此到2004年,海匯先後參股或控股了雙匯旗下的18家企業,一年後成立海宇投資,雙彙集團將其持有的 8559.25萬股、佔總股本25%的雙匯發展股票,以每股4.7元的價格轉讓給海宇投資,海宇投資成為雙匯發展的第二大股東。此為雙匯MBO之路的開 局。

但到2006年,MBO相關政策一度回退,雙匯管理層以「雙海」公司進行的MBO計劃就此停滯。25年來一手將廠子從負債幾百萬發展為500億產值的強人萬隆沒有停止努力。

2006年3月3日,漯河市國資委將其持有的100%雙彙集團股份,以10億元的底價在北京市產權交易所掛牌,最終高盛投資與鼎暉投資合資成立的香港羅特克斯公司成為受讓方。

高盛投資在羅特克斯公司中佔股51%,鼎暉投資佔股49%。羅特克斯公司間接持有了雙匯發展35.72%的股份,後又從海宇投資手中接盤了雙匯發展25%的股份,從而合計持有雙匯發展共60.72%的股權。由此,雙彙集團由一家地方國資獨資公司變身為外商獨資企業。

併購界人士告訴記者,當年高盛鼎暉大佬焦震(焦樹閣)去找萬隆,萬隆問:「我還能幹多久?」焦震答:「你想幹多久就干多久。」高盛鼎暉於是擠走另一個強有力的競爭對手摩根,拿下雙彙集團股權。萬隆生於1940年,時年66歲。

隨後金融危機爆發,高盛不斷減持股權,2009年下半年,媒體曝出高盛投資在雙彙集團的持股比例已降至10%,並即將再減持;雙匯發展涉嫌重大遺漏 或虛假陳述,中國證監部門隨後介入調查。在此壓力下,2009年12月31日,雙匯發展被迫發佈公告證實了管理層曲線MBO的事實。

公告稱,以萬隆為首的雙彙集團及關聯企業三百多名中高層管理人員,2007年在英屬維爾京群島設立興泰集團,間接持有羅特克斯31.82%的股權, 同時通過羅特克斯公司與雙彙集團,間接持有雙匯發展16.37%股權,成為雙匯發展第二大股東。這家興泰集團下設一家全資持有的雄域公司,而雄域公司又持 有雙匯國際31.82%的股權,雙匯國際則全資持有雙彙集團。

證監會河南監管局更在今年1月5日約見雙匯發展董事長和董事會秘書進行監管談話並記錄誠信檔案,要求公司認真反思,積極整改。

此後更發生了2010年3月3日的臨時股東大會,當日審議的《關於香港華懋集團有限公司等少數股東轉讓股權的議案》發生了與會股東高票否決的「鬧劇」。

2010年11月28日雙匯發佈的公告,不僅清晰展示了萬隆作為第一大權益人的興泰集團,成為雙匯發展實際控制人;雙彙集團為雙匯管理層MBO實 體、鼎暉投資、潤峰投資、郭氏集團、高盛策略投資、新天域和淡馬錫所持有。一家新設立的「運昌公司」還持有雙匯國際6%的股權,專門用於管理層股權激勵計 劃。

2010年11月29日, 8個月之後雙匯發展復牌,迎接它的是連續數天的無量漲停。即便以50元股價計算,雙匯管理層的最低身家也超過2000萬,董事長萬隆的身家更是達到數十億元。

「瘦肉精」事件爆發,賭雙匯重組和MBO的眾多基金成了熱鍋上的螞蟻。

根據Wind數據,2010年底,來自41家基金旗下的164只基金持倉雙匯發展,總共持有2.16億股,佔公司流通股比重的35.58%。56只基金前十大重倉股中出現了雙匯發展,總共持有該公司1.46億股,佔流通股比重的24.11%。

事件爆發後,基金人士紛紛前往漯河調研,部分基金迅速開展了緊急估值調整,有業內人士稱,「上述估值調整是中國基金業史上首次採用市價法和指數收益法以外的方法進行估值。」

一些基金出現了贖回潮,其中興業基金自3月中旬至4月10日左右總贖回金額已超過50億元。據2010年基金年報,興業基金旗下的興全趨勢與興業全 球兩隻開放式基金,2010年年末時共持有雙匯發展2174萬股,總市值達16.94億元。興業趨勢是除雙彙集團和羅特克斯之外的第三大股東,持股 1294.63萬股,佔總股份2.14%。

雖然當前雙匯發展股價情勢緊急,但也不排除今後的長期走勢仿照伊利股份,在大幅下跌之後一路高歌,從6.4元漲至46元。

博弈 雙匯
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31661

聊天室選股(1):電器零售業初探 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/01/25/%E8%81%8A%E5%A4%A9%E5%AE%A4%E9%81%B8%E8%82%A1%EF%BC%881%EF%BC%89%EF%BC%9A%E9%9B%BB%E5%99%A8%E9%9B%B6%E5%94%AE%E6%A5%AD%E5%88%9D%E6%8E%A2/

 

 

近日在港股博奕系統的聊天室談及電器零售股,恰好不少2-3線轉強,所以研究一下其數據。

 

 

2011 1H 數據比較:


 

# 1280 匯銀家電

 

# 0493 國美電器

市值

 

723M

 

16874M

營業額

 

14,41M +83%

 

29,805M +19.8%

 

經營盈利

 

87.3M +23.5%

 

1525.7M +27%

 

經常性稅前溢利

 

71.3M +1%


 

EBITDA

 

+23.00%

 

+25.30%

 

稅率

 

31.23%

 

25.30%

 

股東應佔溢利

 

47M +32%

 

1251.8M +30%

 

每股盈利

 

14.70%

 

16.50%

 

毛利率

 

14.7% (vs 17.7%)

 

12.51% (10.75%)

 

經營盈利率

 

6% (vs 9.5%)

 

5.12% (4.83%)

 

純利率

 

3.4% (vs 4.69%)

 

4.18% (vs 3.87%)

 

銷售分佈

 

零售佔37+12

 

批量分銷 +104

 

銷售大升由空調推動(+86%


 

分部溢利

 

零售佔56+12%

 

批量分銷 +47%

 


 

ROE

 

8.77%

 

15.92%

 

應收款比率

 

35.3%

跟銷售同步上升

 

5.14%

 

應付款比率

 

24.00% (vs 34.39%)

 

34.32%

 

存貨比率

 

11.00%

 

14.00%

 

員工

 

1,645

 

57,982

 

每員工成本

 

2,096

 

3,177

 

員工成本/經營盈利

 

23.68%

 

72.43%


 

資本開支,198M +1522%,主要由於2011年上半年支付土地使用權的預付款項、增加物流中心的建造成本以及收購附屬公司而產生之分銷協議分別約125.0 M21.3 M22.9 M所致。

 

 

員工成本大增83%,跟銷售相若,可見效率不高或是人工大增。


 

門店

 

自營店達63間,較二零一零年底的53家凈增加10間或18.9%

 

共擁有224間特許經營店,較2010年底少3間。

 

國美 938間,一級城市達到576間,營業面積總和為3,323,000平方米

 

新開門店131間,關閉門店19間。凈增加13.6%

 

 

租金/ 經營盈利


 

72.00%

 

 

 

# 1280 匯銀家電2011年業績普通,銷售大增主要是由空調銷售推動,員工成本可能是上市前特意降低,上市後常見是有較大增幅。經常性稅前溢利沒有增長原因是借貸增加。純利上升主因是沒有去年上市費用。

 

共擁有224間特許經營店,較2010年底少3間。是策略還是沒有人有興趣?

 

規模較小所以業績會相對不穩定。批發業務令現金流不會太好,應付款比率不升反跌,不見愈大愈強。擴大批發業務令借貸上升(存貨,應收賑上升),毛利下跌。

 

 

10月時:主席兼行政總裁曹寬平表示,家電下鄉政策早於08年推出,對銷售有大促進,但由於農村城市化加快,對家電仍有需求,加上家電下鄉政策推行已久,效應已減緩,故認為取消政策對公司銷售無影響。公司有63間自營店。他稱,6月底至今公司已增開4間店舖,目標下半年共新增10間店,惟較年初新開15-20間的目標大幅減少。

 

他指出,宏觀經濟放緩是不爭事實,行業的電視機及空調銷售增長減慢,但他強調,公司主攻三、四線城市,增長較快,料公司下半年銷售與上半年相若。今年上半年收入增83%14.4億人民幣。他續稱,公司變頻空調加價5%,而平板電視則跌15%,他認為,整個行業的家電價格都處於下降趨勢。而公司人工及租金成本上升,惟他並無正面回應毛利率能否與上半年持平,僅稱行業毛利率可保持穩定。

 

 

# 0493 國美電器純利率有較高增長主要是可換股債券之利息開支減少,純利率較高其中一個原因是對北京戰聖的委託貸款,年利率為5.103%。現金及投資達到17135 M,應付款項 20460 M,是供應商打本的行業。員工成本及租金成本不輕,在內地基本上沒有特別優勢。以零售業來說不是太理想。

 

 

國美進軍地產業務:

 

國美927日宣布,將與北京鵬潤及北京國美成立國美商業地產開發,以在中國從事物業開發及投資業務。物業合營企業之註冊資本將為2億人民幣(2.44億港元),由國美、北京鵬潤及北京國美分別持有45%30%25%103日終止計劃。期間股價幾日內下跌40%(港股亦是在暴跌中 ~10%),可見市場對國美很是信任!

 

 

小總

 

 

行業不是十分吸引。行業在內地消費增加中積極擴張,應該會很熱鬧,可惜 # 1280 規模太細,太新。# 0493 則對它信心不大。然而板塊中在港股沒有其他選擇。

 

匯銀家電現價市盈率6-8倍,國美現價市盈率11-13倍。市場期望新刺激消費政策帶動股價,是炒消息多,2011下半年業績應該不會有驚喜。建議在政策消息出台時適時獲利觀望。

 

 

(筆者投機性持有少量# 1280 匯銀家電)

聊天室 聊天 選股 電器 零售業 零售 初探 港股 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31790

聊天室選股(2):# 1972 太古地產 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/01/25/%E8%81%8A%E5%A4%A9%E5%AE%A4%E9%81%B8%E8%82%A1%EF%BC%882%EF%BC%89%EF%BC%9A-1972-%E5%A4%AA%E5%8F%A4%E5%9C%B0%E7%94%A2/

 

太古地產上星期以介紹形式上市,收市報17.32港元,較公司截至六月底止每股帳面資產淨值29.3港元,折讓41%

 

 

海通國際證券中國業務部副總裁郭家耀指出,以太古 A 這次 10 7 股太地,而太古 A 1 4 日除淨股價跌 13.1 元計,當時市場認定的太地作價為 18.71 元,再加上月初至今港股與香港地產股普遍已累積一定升幅,上述 18.71 元參考價或應再加 10% 溢價,相信太地或可見 20.58 元。豐盛金融資產管理董事黃國英表示,除了參考月初太古除淨得出的太地理論價 18.71 元外,應再考慮太地資產淨值約 30 (根據太古不久前向投資者提供資料及太地招股書,太地去年 6 月底每股經調整的備忘有形資產淨值為 29.2 ) ,以及其他香港收租股現約較資產淨值折讓幅度,以此推算,太地股價應約達 18-20 元。至於里昂證券則在昨天發報告,預測太地掛牌初期股價或介乎 17-18 元,年底目標價則為 21.5 元。

 

 

黃國英指出,太地以介紹形式上市,除了已承諾半年不會減持、持有太地 82% 的太古外,太地的少數股東基本上是太古股東,當中包括不少只可持有恒指或大摩指數等指數成分股的基金,這批基金勢要沽出獲派的太地,對太地短期股價構成技術壓力;長遠來說,太地前景不俗,與除淨後股價曾進一步調整的太古,目前均可持有。

 

 

林少陽出報告指出,從表面數據看,太古地產的資產淨值折讓較大,或有較佳的潛在上升空間。然而,每家上市公司的帳面值計算基準,有所不同。我們不妨用他們最新的上半年基礎股東資佔溢利,計算其股本回報率,看看他們的資產淨值相對是高估了,還是低估了。

 

 在扣除物業重估增值部份後,太地、九倉及希慎三家公司去年上半年的基礎股東應佔溢利,分別為27億港元、33億港元及6.63億港元,或以年率計算,全年基礎溢利約54億港元、66億港元及13.3億港元,股本回報年率分別為3.1%3.5%2.9%。 由於希慎的核心資產希慎廣場於期內重建,並未能為集團帶來收益,其較低的股本回報率,只是因為期內資產未能全面產生現金回報而已。

 

 依此推論,我們認為太古地產的資產淨值,在三家公司之中,可能是稍為被高估的一家,其較高的資產淨值折讓,可能反映其較為進取的資產估值。

 

 在三家公司之中,我們認為現價估值差距合理,現價買入太古地產,未必一定跑贏其餘兩家包租公。不過,太古地產的管理層質素較佳,加上施懷雅家族主要收入,來自太古(19)的利息收入,而太古的主要收入來源,將來自太古地產的派息。我們相信太古地產,將繼續維持較高的派息比率,以維持太古目前的高息政策。

 

 

以太古通告計:緊接於分拆完成後,公司的公眾持股量約為 10.28%即是601M股。

 

3日交投:51.7, 42.8, 24.1 M股,共118.6M,佔流通股數19.7 %。上市3日收市前均可見明顯波動,應該是有指數基金被動清貨有關。

 

 

近日匯豐及一眾地產股已上升不少,可能是有「需要」吧。太古地產相對是落後,被動清貨應該接近完成階段,希望今後股價有預期表現。

 

(筆者持有# 1972 太古地產)

聊天室 聊天 選股 1972 太古 地產 港股 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31791

# 0080 中國新經濟投資- ? 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/10/0080-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E6%96%B0%E7%B6%93%E6%BF%9F%E6%8A%95%E8%B3%87%EF%BC%8D-%EF%BC%9F/#comment-455

 

看到最新業績終於忍不住要看看是什麼東東。

 

 

 

2010 2 1 日在開曼群島註冊成立的獲豁免公司。建立為封閉式投資公司。配售所得款項總額 312,090,000,估計成立初期費用 (25,500,000)

 

 

 

原來封閉式基金是可以隨意IPO !以前真是沒有察覺。

 

 

 

下表載列投資管理人目前提供全權酌情管理服務的基金、投資管理人提供有關

 

 

服務期間該基金管理的資產及過往表現。

 

image

 

表現似乎一般。

 

 

 

現價 $0.452011 FY,每股盈利 $-0.16,市盈率 -2.8 倍,不派息。

 

 

 

2011 12 31 日持有三項上市公司投資,其中最大一項為專注於中國大陸市場的社交網絡平台。投資項目之業務及財務資料的簡明概要如下:

 

 

(a) 306,900 股東江環保股份有限公司(「東江環保」)主要從事環保產業。截至2011 12 31 日止年度並無收到股息。東江環保截至2011630日止期間之股東應佔未經審核溢利約為人民幣99,000,000元及東江環保於2011 6 30 日之股東應佔未經審核資產凈值約為人民幣842,000,000 元。東江環保投資之公平值乃基於市場報價。

 

 

(b) 1,200,000 股香港電訊信託與香港電訊有限公司(「香港電訊」)主要提供綜合電訊服務。截至2011 12 31 日止年度並無收到股息。香港電訊截至2011 6 30 日止期間之股東應佔經審核溢利約為537,000,000港元及香港電訊於2011630日之股東應佔經審核資產凈值約為19,937,000,000港元。香港電訊投資之公平值乃基於市場報價。

 

 

(c) 500,000 股人人公司主要於中國提供社交網絡平台。截至2011 12 31 日止年度並無收到股息。人人公司截至2011 9 30 日止期間之股東應佔未經審核虧損約為1,200,000 美元及人人公司於20119 30 日之股東應佔未經審核資產凈值約為1,219,000,000 美元。

 

 

 

本公司於本年度呈報股東應佔虧損淨值49,098,434 港元。資產淨值每股約0.79 港元,其中現金是 $0.7

 

 

==

 

 

2011 12 31 日,公司並無僱員,僅有三名執行董事及三名獨立非執行董事。投資管理費 5,219,572 ,買左幾個公司股票,就收幾百粒,好過去打劫。

 

 

 

人人公司成本 54,390 K,變成13,871 K,是主要投資。不過公司仍然是以現金為主。

 

 

 

現值:

 

 

東江環保現價 $34,香港電訊信託現價 $5.5Renren 現價USD5.4,共值 $38M (今年+42%)NAV 0.825

 

 

 

現價 $0.45,大折讓45%,不過一般封閉式基金都是有折讓。好似呢隻咁多現金唔投資就唔多見,是否已在今年大舉入市?

 

 

 

投資價值一般,因為折讓可以長年維持高位,除非是有特別原因,又或者進入牛三,折讓才會有希望收窄。

 

 

不知道為何上市及何人會認購其IPO股份?應該是有原因吧?

0080 中國 經濟 投資 港股 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31792

瑞金礦業 – 小分析(1) 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/07/%E7%91%9E%E9%87%91%E7%A4%A6%E6%A5%AD-%E5%B0%8F%E5%88%86%E6%9E%90%EF%BC%881%EF%BC%89/

舊文重刊,作紀錄:

==

瑞金礦業看來是最便宜的金礦股,我也在去年買了少許(主要是跟Peter曾的推介,骷髏會的推介實在有點遲…遲得有點過份,如果跟$14.4買入,真是好難受)。我對金礦股和瑞金的了解不太深,所以在這幾天試做一些資料收集和基本分析。

大股東吳瑞林

吳瑞林在1992年創辦僑興集團,並一直擔任該公司主席。他的僑興集團旗下的兩家上市公司僑興環球(NASDAQ:XING)及僑興移動(NYSE:QXM)分別登陸於納斯達克及紐交所。而且,其中僑興環球的上市時間甚至比新浪網還要早,被媒體冠以“開創民營企業登陸納斯達克之先河”。截至目前,僑興集團已經成為中國最大的電信產品製造商和分銷商之一。

瑞金礦業目前的主要資產是位於內蒙古赤峰市的駱駝場、石人溝及南台子金礦。此三個金礦分別是其主要股東和管理層在2006年及2007年間購入的,此前大股東購買的金額總計約 2億元。

瑞金礦業的上市估值約 40億元。短短2年間,資產值暴漲了20倍。到今天,瑞金礦業的市值已是74億元,大家可知為什麼眾公司都要變身成為礦業股了。

疑注入廢礦資產上市

資料顯示,吳瑞林從2000年就開始考慮進入採礦業,並在此後的幾年內陸續在新疆、內蒙古及河北等地區進行礦產項目的收購。有香港媒體稱,瑞金礦業主要上市資產之一的駱駝場金礦其實是一座長年未開採的廢礦。就此,該公司投資者關係負責人表示不方便發表消息。

著名礦業諮詢公司貝里多貝爾亞洲有限公司此前對上述礦產的黃金資源及儲量進行過評估。根據其評估報告,截至2008年11月底,位於赤峰市的上述金礦的黃金資源量為386.9萬盎司(約為120.3噸),而黃金儲量為290萬盎司(約90.2噸)。其中,石人溝金礦的黃金儲量品位為8.92克/噸,南台子金礦的黃金儲量品位為10.10克/噸,駱駝場金礦的黃金儲量品位約為3.44克/噸。不過,某礦產業內人士表示,其實3.44克/噸的黃金儲量品位已經屬於較高的黃金含量,已經具備開採的經濟價值。

 

搭建紅籌架構來港上市

吳瑞林將三大金礦資產搬出境外控股公司的系列重組,搭建紅籌架構:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090210/00246_484910/C117.pdf


 

國內的A股市場、甚至是深圳的中小企業板市場的門檻太高,限制也太多,排隊排得太長,民營企業要在國內上市難度還是非常大。民營企業直接海外上市,證監會也有所謂的“456條款” 的審批標準:即要求境內公司海外發行上市必須滿足最近一年公司淨資產達到4億元人民幣,按照合理的市盈率預期,公司的融資額不少於5000萬美元,上市前一年公司稅後利潤不少於 6000萬元人民幣。

而境內公司通過境外控股公司,可以選擇的進行上市地點很多,有些證券市場的門檻很低,更重要的是,上市後資產運作比較自由,不會受到國內政府部門的限制。

配股買礦

去年9月配股,為收購雲南古道項目集資,$9.6配售105百萬股,集資人民幣874百萬。至12月底,集團宣布,已透過附屬公司,完成收購雲南古道的95%權益,作價人民幣90百萬。根據協議,赤峰富僑同意於雲南古道取得三項富源許可證之情況下,額外支付人民幣349百萬元,作為協議部分代價。

己有高手鱷兄作出分析:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10945

- 平均品位只是2.9克╱每噸,應是偏低。

- 第一期計劃資本開支人民幣355百萬。

- 計劃勘探費用人民幣10百萬。

- 集資所得剩下 7千萬(已計入取得三項富源許可證)。

- BDASIA 是對它們的報告作出評估:

貝裏多貝爾亞洲 BDASIA注意到,雲南泰源工作存在一些局限性:

. 由雲南泰源完成的金礦資源和潛在資源估算為初步性估算;

. BDASIA未曾對該資源和潛在資源估算的詳細情況進行評估,因此,估算值的準確性並未得到驗證;

. 黃金礦產似乎在氧化帶和硫化帶中均有分布。靠近地表的金礦部分氧化較為充分,深層還有一些硫化礦物質。勘探報告中未明確氧化帶中含有多少預計礦產資源和潛在資源。

收購可說是合理。報告準確性並未得到驗證,即是信不信由你。

收購金石礦業

2010年2月9日以6千萬收購金石礦業,儲量1,688.64公斤,平均品位4.70克╱每噸,目標開始日期: 2011年6月1日,黃金之單位價格估計為每克人民幣35元。

今次連BDASIA評估都慳番,因為單刁細吧。收購可說是合理,如果資料是準確的話。

因為金石礦業明年才開工,今年不需資本開支。

集資所得剩下 1千萬,除去燈油火爉,即是差不多用光了。真是風吹雞蛋殼,財散人安樂。

可交換債券事件

在2009年12月10日瑞金持股62.37%控股股東吳瑞林與認購人花旗訂立協議,發行3.88億元2013年到期9%基本可交換債券,及7.76億元額外可交換債券。計所得款項淨額約9.8億港元用於和黃金無關的投資。可換股債行使價沒有公佈。市場的反應是錯愕,瑞金的業績有不錯的評價,為何要付9厘息去籌錢做「黃金無關的投資」呢?從2009年12月10日至2010年2月12日,瑞金股價下跌 24%,同期招金股價下跌2.2%,紫金下跌19.8%,金價下跌4.1%。

因此股東抵押了大量股份給花旗做擔保。

瑞金2009年中期業績的應收貸款及應付貸款 – 攪邊科 ?

期內,本集團按背對背方式與中國兩名個別獨立第三方及其各自之聯屬人士訂立兩組貸款安排(「並行貸款安排」)。

根據並行貸款安排,本公司先向各獨立第三方轉賬415,163,000港元及9,000,000美元。獨立第三方接獲有關資金後,其聯屬人士已向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣427,398,000元。

獨立第三方須於本公司要求時清償本公司應收之未償還貸款。該本公司之中國附屬公司須於獨立第三方之聯屬人士要求時清還應付獨立第三方聯屬人士之未償還貸款,惟獨立第三方須先清還應付本公司之貸款。

由於本集團並無可依法執行之權利抵銷應收貸款及應付貸款,故貸款金額於簡明綜合財務狀況表分開呈列。應收貸款及應付貸款為無抵押及免息,預期將於一年內清還。

….約人民幣427.5百萬元與投資活動項下向獨立第三方墊款相關。投資活動項下向獨立第三方墊款約人民幣427.5百萬元(相當於約415.2百萬港元及約9.0百萬美元),與一項並行貸款安排的第一部分有關。通過並行貸款安排,本公司實際上兌換港元及美元作人民幣,並向本公司一家中國附屬公司提供人民幣資金。該項安排涉及首先由本公司向獨立第三方轉賬港元及美元資金。該等獨立第三方接獲款項後,其中國聯屬人士立刻向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣款項。
 
一舊雲?似乎是因為法例關係(紅籌架構的原因,或沒有外匯登記?),瑞金需要用這個方法去把資金匯入中國附屬公司?!


估值方法

金礦和其他資源股一樣,黃金儲備是有一天會開採完,所以用 P/E 去決定它的價值是不太對的。如它的黃金儲備是10年採完,而今年它加大產能一倍,變成5年採完,那麼它今年的 P/E 是下降了一倍,難度它的價值就應值多一倍嗎?

所以用折現現金流方式是較為合理的方法。要配合黃金儲備,黃金儲量品位,產能,開採權,未來金價等等的資料去分析。

 

小總結

    市場質疑為何2億元投資可在短短2年間暴漲20倍。

    有傳聞駱駝場金礦是一座長年未開採的廢礦,不過礦業諮詢公司貝里多貝爾亞評估報告推翻了這個傳聞,如果你信這報告的話。

    大股東設法通過境外控股公司來港上市,而不在估值較高的內地市場上市,可能是缺乏現金或是要規避監管。

    可交換債券事件顯示,大股東好等錢使,或是瑞金跟本不值錢。

    P/E 低不代表平,就算資料沒有欺詐成份,價值投資者也應用其他估值法去計算它的內在價值。

    花旗是上市保薦人,應該對瑞金有深入認識,但花旗只是可交換債券的包銷商和配售代理,似乎現在是在配售中,3.88億元債券似乎賣得7788。(花旗持有的股份不是實益擁有。)

    上次集資所得用剩無幾,遲些可能要炒高再來(應該是業績後吧)。

    唔想阻大家發達,分析只是減少損失的重要步驟。不排除現價是偏低,是市場錯價, 股價或會在債券配售完成後跟隨金價大幅反彈。



瑞金 礦業 分析 港股 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31794

瑞金礦業 – 小分析(2) 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/07/%E7%91%9E%E9%87%91%E7%A4%A6%E6%A5%AD-%E5%B0%8F%E5%88%86%E6%9E%90%EF%BC%882%EF%BC%89/

Old Article

==

 

以折現現金流計算,當中有很多變數,也是無法可以算準,不過比不算要好。

 

假設:

 

1. 不計去年中配股和新購買的2個礦,股數 629,488,398

 

2. 南台子金礦選礦選礦能力1480噸/年,駱駝場金礦選礦1100噸/年

 

3. 年生產300

 

4. 平均回收率 85%

 

5. 毛利率72%

 

6. 行政開支5500 RMB/年,跟隨通漲上升

 

7. 稅率25%

 

8. 金價年升幅率 3-10%

 

9. 通漲率3%

 

10. 現金折現率10%

 

11. 南台子金礦選礦14.2年採完,金礦質素不變

 

12. 駱駝場金礦選礦 24.9年採完,金礦質素不變

 

13.不計政府補貼

 

金價在過去平均年升幅

 

不穩定。

 

 

經一番計算後,如金價年升幅率是

 

 

如對公司有信心,信金價長遠有可觀的升幅,信毛利率可上升(當金價再上升時),現價應是有支持因素,可以買入。

 

負面因素是:

  1.  

    公司負面新聞

  2.  

    可交換債券事件有疑惑

  3.  

    金礦質素不可測性

  4.  

    金價升幅不可測性

  5.  

    民企,押股,新上市

問題是如股價再下跌20%(其他因素不變),你會否加碼?我暫時是缺乏信心。

瑞金 礦業 分析 港股 博弈
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31795

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019