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[转载]资料汇总-巴氏股东信1957-2010

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100p98u.html

分析師解讀中央經濟工作會議匯總

來源: http://wallstreetcn.com/node/68023

中央經濟工作會議於今日閉幕，會議提出，中國經濟運行存在下行壓力，2014年改革任務重大而艱巨，將繼續實施積極財政政策和穩健貨幣政策。會議同時提出了明年六大經濟任務。 對此民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友認為： 1，本次會議歷時4天，史上最長，2011年是3天，去年僅2天。足見其份量。 2，堅持穩中求進的總基調，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，與12月4號政治局會議定的基調吻合。 3，保持國內生產總值合理增長，預計“合理”的含義是7.5%，與我們之前《明年經濟增長目標7.5%的五個理由》一文預測的一致，但我個人仍然建議定7%。 4，把糧食安全放在第一大任務，史無前例---切實保障國家糧食安全。必須實施以我為主、立足國內、確保產能、適度進口、科技支撐的國家糧食安全戰略。要依靠自己保口糧，集中國內資源保重點，做到谷物基本自給、口糧絕對安全。 5，明年去產能仍然是最值得關註的結構性機會，優勝劣汰---大力調整產業結構。要著力抓好化解產能過剩和實施創新驅動發展。堅定不移化解產能過剩，不折不扣執行好中央化解產能過剩的決策部署。 6，首次把控制債務風險單列，未雨綢繆---著力防控債務風險。要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務。加強源頭規範，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。明確責任落實，省區市政府要對本地區地方政府性債務負責任。 7，房地產調控將從需求管理轉向供給管理，放開高端，保障低端---努力解決好住房問題，加大廉租住房、公共租賃住房等保障性住房建設和供給，做好棚戶區改造。 8，中日韓自貿區或有突破，中美BIT談判將加快，ODI加速增長---加快推進自貿區談判，穩步推進投資協定談判。營造穩定、透明、公平的投資環境，切實保護投資者的合法權益。加強對走出去的宏觀指導和服務，簡化對外投資審批程序。 9，開放重點轉向中西部，中亞和東盟兩條線同時推進---推進絲綢之路經濟帶建設，建設21世紀海上絲綢之路。 10，地方和各部委的“點”式改革加速落地，“面”式改革逐步推進--要區分情況、分類推進，對方向明、見效快的改革，屬於地方和部門可以授權操作的改革，明年和近期就可以加快推進。對涉及面廣、需要中央決策的改革，要加快研究提出改革方案，制定具體改革策略。 易居房地產研究院副院長楊紅旭表示： 2011年召開的中央經濟工作會議提出：2012年堅持調控不動搖，促使房價合理回歸。2012年召開會議提出：2013年繼續堅持房地產調控政策不動搖。2013年召開的會議只提住房保障：努力解決好住房問題，加大廉租住房、公共租賃住房等保障性住房建設和供給，做好棚戶區改造。沒提房地產調控，也算是一大進步！ 申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇： 無論明年目標定多少，以穩為主是核心，目標、政策不會有大的調整。之前市場有擔心財政政策是否會由積極改成穩健，但結果並沒有，而且突出還是要保持一定的經濟增長速度，所以還是維持我們對明年GDP增長7.5%的預測，CPI在3%，M2保持在13%左右，信貸9.5萬億。 預計明年以新型城鎮化為龍頭，推動內需。改革任務有很多，利率和匯率市場改革是首當其沖的，但也可能會帶來無風險利率上升，社會融資成本高企，不計後果的借債等問題，市場化之前首先要化解地方債務風險，此次會議把化解風險提上更重要的議事日程。 首創證券研究所副所長王劍輝： 除了中國經濟存在下行壓力和著力防範債務風險這兩點之外，其他的表述跟之前的口徑沒有明顯變化，這意味著不確定因素消除了，對市場應該是中性偏利好。 但地方債務的表述對市場有一定的利空影響。因為這意味著地方政府融資將受到限制，未來地方政府擴張投資的能力將受到不同程度的制約。 這次特別提到了社會融資規模的合理增長，這意味著最高層強調的是各種渠道的融資，包括直接融資。我們認為這是相對偏好的表述，隨著IPO重啟，各種金融創新產品的推出，都將增加直接融資的規模。這或意味著明年將控制銀行貸款規模，但直接融資額將增長。 興業銀行首席經濟學家 魯政委： 我同意中國目前的確面臨經濟下行的壓力，看不到明年經濟增長的動力在哪里。比如說三駕馬車中投資可能明年面臨下行的風險，第一你要管理地方債務，不能讓它繼續膨脹，那政府的投資就很難增加；第二個房地產，現在各地又開始限購了，也會成為一個問題；現在披露的鐵路投資也沒有比上一年增加。即便是出口消費都不變，也意味著經濟面臨下行的壓力。 明年的政策還是沿襲今年的模式，我估計明年還是區間調控，就是保證經濟增速不低於目標水平，同時通脹不高於目標水平，然後在這個基礎上來推改革。改革核心當然還是簡政放權，但還有三個具體目標需要推進：基本公共服務體系建設，新型城鎮化和土地確權。 （關於明年將實施積極財政政策和穩健貨幣政策）我想怎麽說不是重要的。今年我們也是穩健貨幣政策，但實際上是偏緊的，像現在中國債務收益率，已經和“豬”（指“歐洲四豬”國家，即葡萄牙、意大利、希臘、西班牙四國）差不多了。積極的財政政策，積極嗎？今年的財政存款余額是最近四年里最大的一年，也表明我們的財政也很難是積極的。所以我認為之所以提法沒有調，是為了穩定預期。提法固然很重要，但更重要的是怎麽操作。 安信證券宏觀分析師 尤宏業： 之前市場有傳言要降低過高的實體經濟融資成本，但是正式文件中並沒有體現。目前看到的表述並沒有特別的亮點，還都和之前的表述差不多。

未來十年華爾街最受熱捧的投資理念匯總（下）

來源: http://wallstreetcn.com/node/72869

無論是億萬富翁還是金融屌絲，只要你身處在華爾街，就不得不關心一件事：投資什麽才能賺到錢？ 債券？——我們已經見證了債券市場三年大牛市的終結。 股票？——最近高於歷史平均線的估值乘數也讓一些人心存疑慮。 未來十年中，華爾街最好的投資概念是什麽？ 在“未來十年華爾街最受熱捧的投資理念匯總（上）”一文中，我們總結了華爾街14位大佬給出的十年期最佳投資建議。不過這還沒算完，讓我們來看看別的投資專家們還有什麽稀奇古怪的發財策略： 14.美國小型股 盡管買就對了。——Rich Bernstein，Richard Bernstein咨詢公司創始人 13.基礎金屬及稀土挖掘公司 如果要我在未來十年中持有某項資產，我會選擇一支這樣類型公司的股票。目前還沒有那個領域的公司可以與之匹敵。而未來的關鍵則在中國上，只要銅價下降中國就會出手將其購入。而當歐洲和美國開始全面複蘇後，這些金屬的需求就會與日俱增。而同時中國已經開始收緊稀土市場的管力度，鑒於它們在國防和通訊市場的廣泛應用，毫無疑問這將是一種可靠的投資。——Brenda Kelly，IG公司首席市場策略分析師 12.任何有收益的玩意 未來將是一個低回報率主宰的世界，因此只要是可能有固定收益率的東西都是好的投資選擇。比如我所持有的新加坡幣，或是一塊有收成的美國鄉村土地。——Gerard Minack，Minack咨詢公司總裁 11.標普500中前100加公司的股票 還有防曬霜。——David Bianco，德銀首席美國股權策略分析師 10.不動產 尤其是住宅，這將是值得長期持有的資產。特別要註意那些可能發生大規模調整的地區——當然不能有經濟泡沫。歐洲的波羅的海就是一個不錯的地方，外部環境適中，宏觀經濟形勢穩定。而今年加入歐盟的拉脫維亞和2015年可能加入的立陶宛，這些國家的房價降很快趕上愛沙尼亞，達到兩位數的增長速度。——Aurelija Augulyte，Nordea公司宏觀策略分析師。 9.東南亞 未來十年中我看好東南亞，有利的人口數據及增長潛力都將是他們發展的資本。——Michael McDonough，彭博首席經濟學家 8.國際壓力泵行業 在這個行業中我尤其看好國際壓力泵行業。當原油供應開始跟不上市場發展速度，開采成本不斷上升之際，通過水力壓裂法生產的天然氣或許是不錯的替代產品。雖然現在頁巖氣的生產規模因為黨派之爭以及政府管制而受限，但隨著未來壁壘的消失，天然氣和原油的價格差將進一步擴大。此時，那些提供國際采氣服務的公司，如Schlumberger以及Baker-Hughes公司，將成為最大的受益者。——Dan Dicker，MercBloc公司總裁 7.抵押貸款 通過收取風險溢價的方式盈利已幾乎被淘汰了。一旦我們進入升息環境，我們必須重複投資以攤銷高息的成本。而當預付款增加時，利率就將大幅下挫。這樣一來貸款就將是非常明智的選擇。——Vince Foster，利率策略師 6.耕地 十年是一個很長的周期，因此，一個十年的固定投資必須滿足一些標準：一、不會因為技術更新而被淘汰；二、滿足馬斯洛金字塔底層人群的需求；三、產生收益；四、可能會有資本利得。這樣的條件下，我的選擇是農業用地。基礎消費群體在增加，而消費者的選擇卻不多；產生收益，而供給有限。——Lorcan Roche Kelly，Agenda研究院策略分析師 5.做空波動 我會選擇ZIV，一種追蹤中期VIX期貨的ETN債券。理由是，波動風險溢價是已調整風險回報率產品所參考的最好也是最穩定的一個指標。而在VIX曲線中端做空，是所有波動策略中最賺錢的方法。——Jared Woodard，Condor期權公司總裁 4.二線住宅市場 一線城市中的大部分房屋價格已經偏離了正常範圍，但房事的複蘇卻讓開發商沒有調整價格的動力。而二線城市的問題則好得多，這里的房價不最便宜也不很貴，同時也有充足的資金和市場信心。——Matt Busigin，Macrofugue Anayltics的作者 3.中國消費者市場 他們什麽都買——Jim O'Neill 高盛資管前總裁 2.卡塔爾股市 如果是10年的話我會看好卡塔爾股市，並選擇多哈股票交易市場，只是身為美國公民很那去那里投資。卡塔爾的GDP大約在100萬美金左右，這使其有能力為了2022年的世界杯進行大量的投資，使其能夠容納數以百萬計的遊客到訪。其貨幣與美元匯率掛鉤，當美國利率上升使，當地銀行的凈利率收益就會大幅增加。一個投資卡塔爾的簡單方法是購買在倫敦交易市場上市的卡塔爾封閉投資基金，回報率為資產凈值百分之十的折現。這些投資在十年里大概能翻三倍，而且風險很低。——Emad Mostaque，NOAH資本市場策略分析師 1.希臘GDP權證 這是在希臘解決債務問題時派生的副產品，當希臘GDP達到特定閾值時就會支付一美分的利息。當然，他們不可能每年都付，畢竟希臘GDP還在危險區域邊緣。因此他們適合那些有長遠打算的、耐心的專業投資者。唯一不用擔心的就是違約風險：一個只在經濟好轉時付賬的權證將很難有違約的機會。——Gabreil Sterne，Exotix公司固定收益學家 盡管大佬們的意見千奇百怪，但究其核心不過是在考慮風險、收益、穩定性及發展前景等等最基礎的問題。那麽究竟是選擇砸鍋賣鐵去投資一個中東國家，還是從現在開始好好學習天天向上呢？這其實不重要。真正重要的則是學會大佬的思維方式，學會像大佬一樣投資。

未來十年華爾街最受熱捧的投資理念匯總（上）

來源: http://wallstreetcn.com/node/72710

無論是億萬富翁還是金融屌絲，只要你身處在華爾街，就不得不關心一件事：投資什麽才能賺到錢？ 債券？——我們已經見證了債券市場三年大牛市的終結。 股票？——最近高於歷史平均線的估值乘數也讓一些人心存疑慮。 BI咨詢了華爾街最好的操盤手、策略師以及經濟學家一個問題——未來十年中，華爾街最好的投資概念是什麽？ 他們的答案是這樣的： 27.水資源 邊疆地區及新興經濟體對於水資源的大量需求，毫無疑問將和發達國家陳舊低效的儲水設施及配水體系產生矛盾。隨著氣候改變，天然供水地區也會轉移。——Kevin Ferry，Cronus期貨管理公司首席市場策略師 26.智慧投資、社交投資、身體投資及情感投資 投資股票通常得不到什麽超額收益。我在過去幾年中寫了許多有關低價投資優勢的文章，從這方面考慮我們為什麽不利用一下這種“免費的午餐”呢：與其花費數不清的時間精力在篩選下個可能大漲的股票上，還不如投資你自己。我知道這聽起來像是陳詞濫調，但請聽我說完：最能利用你邊際成本的投資項目正是這些看起來迂腐的智慧、社交、身體及情感資本。大多數的投資建議的關鍵都在於如何保持富有，而對一個富人來說，充實的生活意味著將潛力全部發揮出來。而像大多數碌碌無為者那樣，坐在電腦前看股，妄想著投中下一個Twitter或是Tesla則不是什麽好辦法。——Tadas Viskanta，Abnormal Returns的創始人及編輯 25.價值股 威爾士全球價值ETF（GVAL）依照席勒CAPE指數這樣的長期價值衡量標準，在全球十個最低價的國家內收購股權。——Meb Faber，威爾士投資管理公司首席投資官兼基金經理 24.投資準則 奉行投資準則：對投資組合進行季度審查；實施多元化投資策略；輪換制；用賬目虧損沖銷盈利部分的稅收。總而言之，千萬不要忘了馬克·吐溫的名言：“歷史也許不會重演，但總是驚人的相似。”——John Stoltzfus，Oppenheimer公司首席市場策略師。 23.全球股市 十年是一個很長的周期，而我偏向於看好亞洲市場。印尼的ETF在亞洲交易市場中有很高的知名度，但有時候關註度過高並不是什麽好事。我會推薦Vanguard集團的全球股市指數開放基金。雖然在新興市場的曝光率不高，但這款基金在市場下跌時能提供很好的出清保護，而在市場上行時則將迅速膨脹。——Daniel A Baffoe，財富投資顧問兼市場策略師 22.財政策劃 從一個簡單的事實就可以解釋我的觀點：我們的投資選擇往往並不反映股票或債券市場的情況，而是反映了金融業的境況。相比給客戶賺錢，華爾街更會為自己謀利。這就給了那些信奉“顧客至上”的企業一個發展的機會。在未來五年中，以下四個領域的業務將會逐漸升溫：一、全方位的財務策劃及資產管理；二、退休福利策劃；三、低成本資管；四、金融咨詢服務。我們正處在一個轉型期的關鍵節點上，金融服務業崛起在即。——Barry Ritholtz，Ritholtz財富管理公司首席投資官。 21.美國能源密集型產業 該產業通常指生物制藥業或是其他能打入中國市場的全球性產業。——David Rosenberg，Gluskin Sheff公司首席經濟學家/策略分析師 20.標普500 我討厭在這種問題上循規蹈矩，但事實是，一個長達十年的投資是需要謹慎考慮的。能源複興是需要花費很長時間，但到底多長誰也說不清。而我認為標普500是個合適的選擇，模型告訴我未來十年間該指數將會大幅回升，升幅大約在8%左右，加上2%的紅利也就是十分之一的收益。和債券、商品及貨幣相比，10%的年化收益率並不算太低不是麽？——Jeff Kleintop，LPL財務公司首席市場策略分析師 19.做空大宗商品 做空大宗商品的原因在於未來十年間可能出現的0通脹乃至通縮。因此大宗商品的實際和名義價格的變化將趨於一致，從歷史數據來看，除卻一戰、二戰以及南北戰爭期間之外，美國國內的物價總體呈下降趨勢。無論是能源危機還是別的什麽，資源短缺問題總是暫時的。——Gary Shilling，經濟學家。 18.你自己 投資自己，教育和身體素質雙管齊下。——Sam Stovall，標普資本首席股權策略師 17.國際衛生保健 未來十年中，美國之外的市場上，保健、藥物、生物制藥以及生物科技股票都將被熱切關註。我預期，未來新興市場的中產階級在對汽車和皮包厭倦後，會開始重新考慮自身的健康及生活質量問題。解決這些問題要花費十年甚至更久，但投資窗口卻會很快關閉，因為這場“健康概念”的投資風暴即將席卷全球。——Constantin Gurdgiev，都柏林大學助理財經教授 16.做多股市，做空債券 就是這樣。——Joe LaVorgna，德銀首席美國經濟分析師 15.“鐵銹地帶”（曾經發達但現已衰落地區）的中心城區地產 如果從風控角度看這算不上什麽好投資。但事實上，這些城市的白人遷徙及去工業化趨勢已經停止了。而隨著這些城市範圍的逐漸縮小，中心城區的年輕化和教育程度都在不斷提高，房價卻只有那些一線城市的十分之一而已。而我相信這些城市的複蘇只是時間問題，也許在我們的下一代長大時，匹茲堡和密爾沃基這樣的城市就已經和柏林或是布魯克林一樣有名了。我們的選擇有很多，而我已經挑中了一個擁有職業球隊、優秀大學以及大型機場的“鐵銹城市”了。——Conor Sen，新河投資公司基金經理 （未完待續） 下一篇章中，我們將為您帶來前高盛資管總裁奧尼爾、投資大佬Bernstein、Michael McDonough等經濟學家的投資理念。

關於比亞迪暴跌的評論匯總

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2014年CPI增長2%漲幅為4年來新低 機構解讀匯總

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期權時代必備——機構最感興趣的熱點問題匯總

來源: http://wallstreetcn.com/node/212990

1月9日，證監會證監會批準上交所開展股票期權交易所試點，試點範圍為上證50ETF期權，上市時間為2015年2月9日。備受期待的股票期權終於落地。但是期權推出對市場有什麽影響？它到底是怎麽玩的？相應股票是漲還是跌？你該采取哪種策略？機構盈利模式會不會發生變化？

廣發金融工程團隊針對機構最感興趣的期權熱點問題進行了解答和匯總，主要包括12大問題，具體如下：

問題1：期權與期貨和權證的區別？

為何期權的推出為受到如此萬眾矚目？它與曾經曇花一現的權證以及近幾年催生了A股“量化元年”的股指期貨又有哪些主要區別？下面我們列要點進行對比：

由於期貨是線性產品，因此其主要關註價格的變化，而期權則同時還要關註期限及波動率的變化，因此也就賦予了投資者更為豐富的投資選擇。

相比期貨，權證與期權具有更多相同之處，因此許多投資者對期權推出之後是否會跟權證一樣受到爆炒非常感興趣，根據我們的統計，全球各期權交易所在推出標的之後，短期內投機因素甚於套保及套利，然而與權證相比期權由於其供應源頭是無限制的，再加之期權引入了做市商制度，且法律法規方面也較權證更為完善，因此也決定了其不可能像權證一樣受到“擊鼓傳花”式的爆炒！

問題2：合約數量是如何確定的？合約怎麽掛出來，期間又會進行哪些調整？

新上市的股票期權合約包括認購、認沽兩種，四個到期月份（當月、下月及最近的兩個季月），五個行權價（1個平值、2個實值、2個虛值）的相互組合，共40個期權合約。

交易所會根據情況加掛新的股票期權合約。加掛主要分為到期加掛、波動加掛和調整加掛。

到期加掛是指當月合約到期摘牌時，需要掛牌新月份合約，以保證場上合約有四個到期月份。

波動加掛是指如果在合約存續期期間，合約品種由於價格波動導致實值（或虛值）期權合約的數量不足時，需要在下一交易日按行權價格間距依序增掛新行權價格合約。

調整加掛是指當標的證券除權、除息時，除對原合約的合約單位及行權價格進行調整外，還將按照標的證券除權除息後的價格新掛合約。

合約標的除權、除息的，期權合約的合約單位、行權價格按照下列公式進行調整：

新合約單位＝[原合約單位×（1+流通股份實際變動比例）×除權(息)前一日合約標的收盤價]/[（除權(息)前一日合約標的收盤價格-現金紅利）+配股價格×流通股份實際變動比例]

新行權價格＝原行權價格×原合約單位/新合約單位

問題3：合約的到期日、最後交易日以及行權日如何確定？

對於上交所即將推出的50ETF期權來說，合約到期日為到期月份的第4個星期三，該日為國家法定節假日、本所休市日的，順延至下一個交易日。

最後交易日、行權日與到期日原則上是一致的。在期權到期日，投資者可以進行合約交易以實現開倉或者平倉，同時還可以進行行權申報，且行權申報的時間段晚於收盤時間半小時。

問題4：期權保證金應當如何計算？

期權的交易保證金跟股指期貨相比同樣有較大的不同，計算方法如下：

ETF期權	開倉保證金	維持保證金
認購	[合約前結算價+Max（12%×合約標的前收盤價-認購期權虛值，7%×合約標的前收盤價）]×合約單位	[合約結算價+Max（12%×合約標的收盤價-認購期權虛值，7%×合約標的收盤價）]×合約單位
認沽	Min[合約前結算價+Max（12%×合約標的前收盤價-認沽期權虛值，7%×行權價），行權價]×合約單位	Min[合約結算價 +Max(12%×合約標的收盤價-認沽期權虛值，7%×行權價)，行權價]×合約單位

對於開倉保證金，認購期權虛值＝Max（行權價-標的前收盤價，0）；認沽期權虛值＝Max（標的前收盤價-行權價，0）。

對於維持保證金，認購期權虛值＝Max（行權價-標的收盤價，0）；認沽期權虛值＝Max（標的收盤價-行權價，0）。

問題5：股票期權交易及結算制度有哪些？

此次上交所即將推出的50ETF期權，采用歐式行權、實物交割的方式。

漲跌幅限制

期權的漲跌幅限制與現貨有所區別，並不表現為百分比而是采用公式進行動態計算。對於認購期權和認沽期權，分別設計了不同的漲幅計算公式，原則上能夠覆蓋標的證券兩個漲跌停板。

合約漲跌停價格=合約前結算價格±最大漲跌幅

	最大漲幅	最大跌幅
認購	max｛合約標的前收盤價×0.5％，min [（2×合約標的前收盤價－行權價格），合約標的前收盤價]×10％｝	合約標的前收盤價×10％
認沽	max｛行權價格×0.5％，min [（2×行權價格－合約標的前收盤價），合約標的前收盤價]×10％｝	合約標的前收盤價×10％

期權合約的最後交易日，合約價格不設跌幅限制。

熔斷機制

與香港、臺灣等市場不同，上交所股票期權競價交易實行熔斷機制。在連續競價交易期間，合約盤中交易價格較最近參考價格上漲或者下跌超過50%，且價格漲跌絕對值大於該合約最小報價單位5倍的，該合約進入3分鐘的盤中集合競價交易階段；盤中集合競價交易結束後，合約繼續進行連續競價交易。

持倉限額制度

上交所對期權采取的另一項重要的風控措施是對投資者單個合約品種的權利倉持倉限額、總持倉限額、單日買入開倉限額以及個人投資者持有的權利倉對應的總成交金額限額均設置了額度限制。同時也允許期權經營機構及投資者因套期保值、做市及經紀業務等需要，申請較高的持倉限額。

對於即將上市的ETF期權，單個合約品種相同到期月份的未平倉認購期權（含備兌開倉），所對應的合約標的總數達到或者超過該交易所交易基金流通總量的75%的，自次一交易日起暫停該合約品種相應到期月份認購期權的買入開倉和賣出開倉（備兌開倉除外）。該比例下降至70%以下的，自次一交易日起可以買入開倉和賣出開倉。

問題6：個人及投資機構如何參與期權交易？各有哪些要求？

此次上交所股票期權試點，證券投資基金、社保基金、養老基金、企業年金、信托計劃、資產管理計劃、銀行及保險理財產品以及滿足特定條件的個人投資者均可參與。

上交所有關投資者適當性管理指引文件對不同類型投資者參與期權提出明確規定：

上交所對證券公司、期貨公司以及基金公司可參與的各項業務也作了詳細規定：

自營業務風控指標：

（一）對已被股票期權合約占用的保證金按照 100%比例扣減凈資本，對持有的股票期權資產按照其價值的20%扣減凈資本；

（二）自營權益類證券及證券衍生品（包括股票期權）的合計額不得超過凈資本的100%，其中對於未有效對沖風險的股票期權，其投資規模按照期權Delta值絕對額的15%計算，對於已有效對沖風險的投資組合（包括股票期權、期貨、股票、基金等），其投資規模按照該投資組合Delta值總額的5%計算；

（三）對已有效對沖風險的投資組合，按照投資規模的5% 計算風險資本準備；對未有效對沖風險的股票期權合約，按照投資規模的20%計算風險資本準備。

(Delta值計算以股票市值乘以交易所公布的期權Delta系數。)

基金參與股票期權交易的，除中國證監會另有規定或註冊的特殊基金品種外，應當符合下列風險控制指標要求：

（一）因未平倉的期權合約支付和收取的權利金總額不得超過基金資產凈值的10%；

（二）開倉賣出認購期權的，應持有足額標的證券；開倉賣出認沽期權的，應持有合約行權所需的全額現金或交易所規則認可的可沖抵期權保證金的現金等價物；

（三）未平倉的期權合約面值不得超過基金資產凈值的20%。其中，合約面值按照行權價乘以合約乘數計算；

（四）基金的投資符合基金合同約定的比例限制（如股票倉位、個股占比等）、投資目標和風險收益特征；

（五）法律法規、基金合同規定的其他投資限制。

因證券期貨市場波動、基金規模變動等基金管理公司之外的因素致使基金投資比例不符合上述要求的，基金管理公司應當依法在10個交易日內調整完畢。

問題 7：期權推出對各類機構盈利模式影響

根據目前各類機構參與股指期貨市場狀況以及期權本身的應用特性，我們預計若期權正式推出，除散戶進行期權交易外，券商、私募和基金專戶等機構有可能成為期權市場主要機構參與者。股票期權推出對上述機構而言具有多重利好。

期權對券商盈利模式主要影響：

(1)經紀業務：增厚交易手續費收入和創設期權的資本利得收入；(2)資管及自營：進一步豐富自營和資管的投資標的及策略，有利於提升收益率水平；(3)促進OTC業務更好發展等。

對公募基金盈利模式主要影響：

(1)為基金專戶增加更多的投資策略及產品設計工具；(2)為公募基金指數增強產品提供更靈活的工具，如備兌賣出看漲期權策略、130/30 指數增強策略等；(3)基金公司增加主動管理策略，包括流動性管理、倉位管理、優化資產配置等；(4)通過期權與現貨組合策略，可實現對產品的更精確及多樣化的風險管理。

對私募基金盈利模式影響：

為私募增加了更為多樣化的對沖策略，包括期權投機策略、期權套利策略、期權與轉債套利策略、期權與其他資產套利策略等等。

問題8：期權能給市場帶來哪些變化？

機構現有發行的產品以及采用的投資策略同質化嚴重，而期權的推出可以更加有效管理風險，並助力機構設計更加多樣化的產品，滿足不同群體對金融產品的需求，從而也能吸引更多資金進入直接融資市場，化解間接融資比率過大的金融風險。從這個意義上看，期權市場的形成對證券期貨市場的長期穩定發展具有積極影響。

基於對海外成熟的期權市場統計結果，可得到以下結論：

期權推出後相應股票上漲是大概率事件

經統計，海外個股期權的推出能夠刺激股票價格，這一結論幾乎適用於所有交易所，其中印度、中國（權證）以及日本等國家股價的反映最為激烈，美國、巴西以及香港等成熟市場表現則較為平穩。

因此在個股期權推出之初，對相應股票進行配置並持有1-3個月不失為一個很好地事件驅動策略，考慮到市場風險因素，在配置股票的同時甚至可以賣空股指期貨以獲取更為穩定的超額收益。

當然，個股漲跌的驅動因素很多，尤其A股主要還是要看政策驅動同時參考基本面，短期上漲的最大契機或許來源於投機炒作。

各國個股期權上市後股價超額表現

期權推出後波動率短期上揚長期收斂

各交易所在期權推出的初期，由於投機因素勝於套保及套利，相應的多數股票價格波動率都會有顯著地提高，但隨著時間推進（3個月至半年後），由於期權市場逐步成熟，相關品種的豐富，投資者回歸理性，股票的波動率也將逐漸收斂。

由於個股波動顯著提升，可能催生個股的短期趨勢交易策略。但在應用波動率策略進行股票投機時，要註意的是僅有少部分個股的波動率顯著提升，且長期來看由於波動率趨於收斂，因此應該格外謹慎風險。

考慮到近期上證50波動率已經比較高，因此短期波動率上揚的幅度或比較有限。

各國個股期權上市後股價波動率變化

期權能有效激活各種股票交易策略，成交量有望迎來井噴

各交易所在期權推出後，相應的多數股票成交量都迎來了穩定的增長，而且這種增長是可長期持續的，隨著時間的推進，投資者對於個股及期權的運用更加科學和靈活，形成一定的粘附和依賴性，在期權推出1-3年內股票持續來井噴式的增長。

正股成交量的大幅增加一方面增加了個股的流動性，為許多投資策略帶來了便利；另一方面也將會給證券及期貨公司等帶來客觀的經紀等業務收入增量，顯著利好國內金融業發展。

各國個股期權上市對成交量影響

改善投資者結構

從短期來看，期權市場會引入投機交易，投機者加入會造成證券期貨市場波動率加大；從長期來看，期權市場為投資者提供了多種風險管理工具，而對沖交易在期權交易中占比在長期會逐漸上升，期權作為一種風險管理工具的作用會逐漸強化。

由於期權具備雙向交易的功能，有利於實現標的物的價格發現功能以及投資者的風險管理功能。機構投資者可以通過期權來構建套利策略，對現貨倉位進行風險管理，或者利用期權設計更加多樣化的產品，這都將提高銀行、基金、保險等大型資金的市場參與程度。而期權推出初期，會對投資者設定一定的資金、經驗上的門檻限制，此外對於具備交易資格的個人投資者，交易金額的限制也讓其在面對機構和做市商時處在不利的位置。

問題9：期權常見的玩法有哪些

套期保值策略

期權的主要功能是用於套期保值，即投資者擁有標的資產同時，通過買賣期權來使得持有的股票組合避免受到標的價格波動的影響。

最常見的套期保值策略是備兌看漲期權策略（Covered call）和保護性看跌期權策略（ProtectivePut）。以備兌看漲期權為例，假設某投資者認為大盤長期會上漲，但是短期可能會輕微下跌，那麽他可以在持有股票組合的同時，賣出一個近月的虛值看漲期權，當大盤下跌時，通過權利金收入進行部分的彌補原有股票組合的下跌損失。如果投資者會認為短期大盤會深度下跌，可采用保護性看跌期權策略，即買入看跌期權對股票組合進行套期保值。

無風險套利策略

期權的推出使得套利策略更豐富，這些套利策略的應用使得現貨、期指以及期權自身的定價更準確，我們通過舉例最常見的期權平價套利策略描述如何捕捉套利機會。

理論上看漲期權和看跌期權價格之間有一個平價套利公式C＋Ke^-rt＝P＋S。其中：S=標的物價格；K=履約價；C=買權價格；P=賣權價格；e^-rt=持有成本。

當二級市場的交易價格使得上述公式不成立且兩端的差距覆蓋交易成本並且還能產生一定的收益時，平價套利機會就隨之產生。當等式左邊大於右邊時，可以買入看跌期權、買入現貨同時賣出看漲期權獲取套利收益；反之，可以買入看漲期權同時賣出看跌期權與現貨進行套利。

波動率交易策略

傳統金融產品，如股票、期貨等主要關註資產價格方向變動，而期權由於具有非線性的特點，因此在期權市場中，波動率和價格是同樣重要的指標，除了對資產價格進行交易、還可以對波動率進行交易，當波動率被低估時，做多波動率；當波動率被高估時，做空波動率。

對於波動率交易，大家其實並不陌生，近兩年國內很多人在玩的CTA，多數策略原理就是通過對期指進行趨勢交易，在高買低賣中其實就是在做多期指的波動率，而更為人數知的Alpha對沖策略，由於對沖品種僅限於滬深300，而選股策略多數人又偏向股性更為活躍的小票，因此其某種程度上是在做空滬深300的波動率，近期滬深300指數短期波動劇烈，因而該類策略也遭遇了數年罕見的“滑鐵盧”。

有了期權以後，我們可以直接更加直接地進行波動率投資，常見的波動率交易策略有跨式組合策略、蝶式組合策略等。

【案例：基於跨式組合的波動率看多策略】

跨式組合由具有相同執行價格、相同到期時間的一份看漲期權和一份看跌期權構成。當投資者看多標的波動時可以同時買入相同執行價格、相同到期時間的看漲和看跌期權。

跨式期權組合損益圖

【案例：基於蝶式組合的波動率看空策略】

蝶式組合由4份具有相同到期時間、而執行價格不同的期權合約組成。如果預期市場較為平穩，波動幅度不大，可以買入一個較低行權價與一個較高行權價的認購期權，賣出兩個以前兩個期權行權價的中間值為行權價的認購期權。

蝶式期權組合損益圖

簡而言之，在股指期貨推出以前，投資者只能通過標的上漲才能賺錢；當股指期貨推出以後，標的下跌也能賺錢；而當期權推出之後，標的不漲不跌的情況下，投資者“躺著”也能夠賺錢（或虧錢），這就是期權波動率交易的魅力所在！

問題10：期權如何在基金產品中應用？——結構化產品

2014年，中國基金管理行業迎來繁榮發展的時期，監管新政密集出臺、機構內部架構調整以及各種跨界合作都促進了資管行業的規模迅速增長，然而，眾多資管產品依然缺乏核心競爭力，資管策略仍然較為單一，許多產品依然停留在短期現金管理的初級階段。究其根本原因在於風險管理工具的極度匱乏，而反觀歐美市場，基金管理者能夠廣泛地使用各種投資工具和投資策略，其中尤其以期權最具代表性，是歐美許多基金管理者構建靈活多樣投資策略的主要手段。

什麽是結構化產品？簡單地說，就是將具有不同風險和收益特征的金融工具組合在一起的一種產品。結構化產品設計和運作的思路是：客戶將初始資金購買結構化產品，其中大部分資金投入固定收益產品，剩余部分投資衍生品，在投資期限結束後，客戶收回本金，同時還有可能獲取更多超額收益。

結構化產品一般的做法以一個固定收益產品（零息債券等）為基礎，再加上一個掛鉤市場標的的衍生品構成。這種衍生品可掛鉤的資產包括股票、債券、利率等。通過投資固定資產結構化產品能夠為投資者帶來保本；另一方面，通過參與期權產品又能夠分享市場上漲帶來的收益。因此同時具備了高收益和低風險的特征，已經成為金融市場最具潛力的業務之一。

結構化產品的產品結構

實際上，我國結構化產品早於2003年便以外匯結構性存款的形式出現了，之後券商及基金等機構紛紛涉足該類產品。從產品的發展模式角度看，經歷了銀行批發商模式、“銀證信”模式、基金專戶模式以及OTC市場對沖模式等，其發展總體而言受到監管制度和對沖工具兩個方面的掣肘，隨著監管層面的束縛慢慢放開，作為應用最廣泛的對沖工具的期權一旦推出，將給結構化產品輸入新鮮的血液！

下面舉一個簡單的例子說明對產品的結構進行說明。

【案例：恒定100%保本結構化產品】

假設簡單構建一個半年期掛鉤上證50指數的結構化產品，到期保證本金100%的收益。

首先，假設當前利率環境下，將總資產的97%用於購買固定收益資產。其次，將剩余的3%資產用於購買上證50ETF期權。通過固定收益資產獲取本金的保護，使用期權獲取大盤上漲的收益。如果投資者，希望大盤下跌可以保本，大盤上漲可以獲取一定的浮動收益，可以選擇此類產品。

表5.結構化產品案例
產品結構	期限	資金占用	投資目標
固定收益	0.5年	97%	提供本金100%的保障
看漲期權	0.5年	3%	提供掛鉤上證50上漲帶來收益
加總		100%

數據來源：廣發證券發展研究中心

問題11：期權如何在基金產品中應用？——指數產品

近年來國內指數基金處於高速發展的階段，無論是產品的數量還是規模都得到了迅速的擴充，但短期的快速發展也導致指數基金之間存在嚴重的同質性；加之國內股市波動較大，導致多數指數產品均隨著大盤大幅波動，市場缺乏既能博取大盤收益同時又能兼顧收益穩定性的差異化指數產品。

美國的BXM指數則能夠為我們提供寶貴的經驗，BXM指數的本質是基於一個持有股票現貨組合，同時不斷賣出短期看漲期權的備兌投資策略而編制的指數。

備兌策略指數原理

2002年4月CBOE推出了備兌期權策略指數：S&P500的BuyWrite月度指數，簡稱BXM，其最顯著的特征是能夠在熊市中持續跑贏標的指數，牛市中也能獲取較穩定的收益。其本質就是一個標準的指數期權備兌策略，投資者在買入現貨看多的同時，又賣出看漲期權，從而將自己當月的上漲幅度封頂來換取一份更穩定的收益。備兌策略指數犧牲了未來可能的大幅上漲機會，換取了確定性更強的相對收益。

海外已經推出了數量眾多的備兌策略指數ETF產品，適合該類產品的投資者主要有三種：

(1)對市場持中性和適度看多觀點的投資者；

(2)有意付出大幅上漲機會，而換取有限的下跌保護的投資者；

(3)希望通過持有現貨組合從而獲取股息等額外收入的投資者。

【案例：構建基於上證50期權備兌策略指數】

仿照BXM指數的編制方法，我們基於國內正在仿真交易的上證50ETF期權進行備兌策略指數模擬構造，得到自2014年以來備兌指數與相應的標的ETF指數業績表現，通過比較可以發現，由於2014年兩個標的ETF均處於橫盤震蕩，因此備兌指數不僅收益高於標的指數，且穩定性也更好。

由此可見，備兌策略指數無論是在收益還是風險控制方面，都具備很顯著的優勢，這對於國內一向以難賺錢著稱的散戶來說，無疑具有很大的吸引力！

上證50備兌策略指數模擬

問題12：期權如何基金產品中應用？——絕對收益產品

上述介紹的結構化產品與備兌策略指數產品均屬於工具類，期權推出後，也大大豐富了主動管理的絕對收益產品設計空間。期權的推出使得波動率可交易，通過應用波動率交易策略，可以設計出與大盤指數相關性較低、同時收益相對更確定，面向高凈值客戶的絕對收益產品。

由於衍生品工具極度匱乏，近幾年國內的量化產品主要兩類：Alpha對沖產品以及CTA產品。

關於Alpha對沖產品，剛剛經歷了2014年過山車行情的投資者都心有余悸，這哪是Alpha策略，分明滿滿都是Beta波動嘛！這其中首先當然是A股風格頻繁切換導致，但另一方面也是由於缺乏豐富的對沖工具導致，而且股指期貨由於基差極不穩定本來就不是完美的對沖工具，期權推出之後，至少在對沖一端能夠一定程度上解決Alpha對沖之殤，因為可以通過做多看跌期權來實現風險對沖，由於是期權多頭，最大損失就是權利金，不會出現期貨爆倉的情況；而另一方面由於期權直接跟蹤實物，可避免基差風險。隨著未來期權產品的進一步豐富，期權的優勢會更加凸顯！

對於CTA產品，類似的技術和策略甚至也可以用來發行期權交易策略，通過判斷流動性較好的某些期權合約走勢規律來進行投機交易。

當然，更為高級的莫過於直接對期權進行買賣，實現波動率交易，期權的推出將意味著波動率交易時代的到來。除上述兩類產品之外，以後基金公司還將推出第三類產品——波動率產品。

波動率交易的核心就是賺取隱含波動率與已實現波動率之間的價差。當隱含波動率被低估時，做多波動率；當隱含波動率被高估時，做空波動率。

一般的做法是通過構建組合期權實現風險中性策略（也稱為Delta中性策略），這是一種非方向性交易技術，是波動率交易者的策略核心，該策略通現貨或期權組合對沖方向性風險，從而將其主要風險由方向性風險和波動率風險簡化為波動率一種風險。

常見的波動率交易策略有跨式組合策略、蝶式組合策略等。

總而言之，期權推出後，國內基金行業的產品格局也將漸漸發生變化，我國期貨及衍生品市場正式進入真正的“對沖基金時代”。

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【央行意外降準 今天怎麽操作？】各大券商觀點匯總

來源: http://wallstreetcn.com/node/213987

點拾Deepinsight整理

昨晚央行意外降準，說意外是時間點還是超預期。在周一剛剛做了回購之後，市場都預期這是春節前不會降準的信號。而且歷史上的降準都是周五收盤後，這一次是周三。先簡單說說我個人的看法。我依然維持之前寫過的，中國進入降息周期後，最受益的是大金融板塊。對於今天，我相對還是看好大金融。當然，指數在3400點經歷了幾次證監會對於兩融業務的負面信號後，也逐漸形成3400點是短期“政策頂”的預期。指數能有多大的反彈筆者也看不清。不過大金融個股都已經有了比較充分的調整後，上漲10-15%的概率依然很高。以下是我匯總的各家券商的觀點，有些不全，還請諒解：
 
興業策略張憶東：看多，布局利率敏感性的行業。1）博反彈布局券商股，行業邏輯強，調整時間和空間都最充分，一旦反彈最容易成為人氣聚集點；保險銀行地產等大盤藍籌有望跟進。2）全球流動性寬松背景下，繼續逢低布局資源品和油氣設備等；3）繼續圍繞“風口上的鷹”成長股做波段，大漲大賣，大跌大買。4）市場風險偏好提升有助於主題投資活躍，包括京津冀、國企改革、高送轉、次新股等。
 
興業宏觀王涵：相比降息，降準才是大招。11月降息對社會融資成本降低效果其實不大，但降準不同，直接給商業銀行6000憶左右低息，長期限的資金。未來至少還有2-3次降準。政策需要觀察一下效果再出手。不認為人民幣會趨勢性貶值。
 
安信宏觀高善文：看平。本次降準大體在預期之內，可能改變市場調整路徑，但不改變調整狀態的大方向，建議逢高減倉，等待基本那麽改善的明確信號和市場對高估值狀態更充分的消化。
 
安信策略吳照銀：看平，繼續看好成長股。降準短期肯定是利好，但未必類似上次降息指數扶搖直上。全年看4000-4500點。成長股和新經濟是牛市的主旋律。
 
國泰君安宏觀任澤平：降準力度在市場預期內，時間提前。降準合理，經濟放緩，物價通縮，外占收窄，股市降溫。穩增長，釋放流動性，對沖資金流出。全面寬松周期開啟。
 
海通策略荀玉根：看多，時間幅度都超預期。流動性寬松趨勢可以持續。維持三條主線：低利率的金融地產，創新的高端裝波和互聯網，改革的國企改革，2月特別提升加配低利率主線。
 
海通非銀丁文韜：利好非銀板塊。保險有投資保費雙回暖，券商繼續加杠桿，短期風險釋放差不多了，互聯網金融大趨勢。
 
申萬策略王勝：看平，維持今年股市Alpha行情觀點。上證仍然區間震蕩，Beta跌多了需要反彈，降準幫忙。但是反彈就是反彈。上次降息之後大漲1000點，後來一行三會查加杠桿，兩融等。最看好30增長20倍，硬業績軟估值的公司。今年將是優質白馬談轉型觸網提估值的一年。
 
廣發策略陳傑：看多，降維攻擊開始。核心邏輯並不在於降準會釋放多少流動性，而在於降準終於確認了貨幣政策寬松通道，會再次推動居民存量資產向股市轉移。至於配置行業，考慮到大金融板塊在上次降息之後機構配置力度過大，建議“降維進攻”，超配那些同樣受益於流動性放松、前期機構配置力度小、且和油價上漲正相關的傳統周期品——化工、油服、煤炭、有色！
 
銀河策略孫建波：看平。大盤股反彈是賣出機會，經濟沒有可圈可點的地方。過去兩個月是大盤股估值回歸，講一步降準說明經濟不好。成長股才是永恒的主題。
 
招商證券宏觀策略團隊：宏觀認為還會降準降息，貨幣寬松空間不受人民幣貶值影響。策略認為略超預期，會有第二波行情，大盤沖高3800點，配置金融地產龍頭和有品牌和集中度優勢的制造業。債券認為短期有利率交易性機會。銀行認為整體業績增厚1%，更利好股份制銀行。
 
中金宏觀策略團隊：宏觀認為貨幣寬松信號更加明確，降低融資成本，未來還有3次降準和上半年一次25基點的降息。策略看多，重申2015年股債雙牛，重點關註低估值藍籌和利率敏感性行業，推薦地產，保險，券商和銀行。銀行觀察到最近窗口指導明顯放松，1月貸款可能超預期，推薦平安，光大，中行，交行和招行。地產看板塊估值修複，超過20%的上行空間。券商認為行業進入加杠桿和ROE雙重提升，建議抓大放小，看好中信證券，招商證券和光大證券。
 
光大政策宏觀徐高：對沖經濟增速下滑和資本外流，時間早於預期。未來繼續降準和降息的概率顯著提升，利好資本市場
 
平安政策策略房雷：看多。利率進一步下行空間打開，提高市場風險偏好，刺激信用投放的回升。利好商品資產，尤其工業金屬。整體利好大盤藍籌。
 
國信宏觀固收團隊：合計釋放資金6650憶。降準源於春節因素和人民幣貶值壓力導致資金大規模外流。考慮到春節走款等因素，短期資金面依然處於中性走平穩狀態，回購利率下行幅度有限。股票反應可能比債券強烈，恢複信心。
 
國泰君安銀行邱冠華：靜態測算這次普降和定向降準釋放6400憶流動性，提升銀行凈利潤0.7個百分點。這次降準對於市場有托底的意義。銀行經過最近調整，重新回到15年0.97倍PB和6倍PB。重點推薦：中國銀行，興業銀行和招商銀行。
 
最後，微信朋友圈中大家都問“熟悉的牛市難道又要回來了？明天到底買什麽？要不還是問問廣場舞上的大媽吧。。。”

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史上最全光伏電站項目問題大匯總

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央行降準解讀匯總：接下來怎麽玩？

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