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各機構2015年1月進出口數據分析匯總

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各機構2015年1月進出口數據分析匯總


申萬宏源：外需拖累出口，原油補庫存放緩——2015年1月進出口數據分析
作者：李一民

1月出口增速低於市場一致預期。1月出口規模達1.23萬億元，下降3.2%；進口0.86萬億元，下降19.7%；貿易逆差3668億元，擴大87.5%。春節錯位本應提高1月貿易數據增速，同比增速卻雙雙回落，顯示內需延續階段性疲弱。經過季節調整後，出口和進口的降幅也達到1.3%和14.4%，近期發達國家貿易夥伴經濟數據有所下滑，可能是拖累外需改善的主因。

對美歐日出口增速回落，剔除香港與海關特殊監管區後數據並無明顯縮水。對東盟出口增長15.6%，明顯好於整體。扣除對“熱錢”流向比較敏感的對港出口、海關特殊監管區貨物出口之後，出口增速為-2.87%並無明顯縮水或波動，這意味著近期人民幣貶值引起跨境資金流出並未顯著影響出口數據，主因仍為實體需求疲軟。對美出口增長4.9%，對歐盟出口下降4.4%，均低於去年全年的7.5%與12.4%，其背後是年末發達國家經濟增速回落造成外需不佳，美國四季度GDP增速收窄至2.6%，PMI也連續回落3個月至53.5，可能對未來整體出口數據的回升形成壓力。

內需延續低迷，鐵礦石、煤、鋼材等進口量進口量在增速上亦有回落。這符合我們之前的判斷，企業借大宗商品價格低位加大了原材料庫存的回補，但內需疲弱大環境下，一旦低價格局略有波動，帶來的補庫存效應並不會持久。我們寄希望於2015年基礎設施投資加碼及“一帶一路”建設的啟動對投資需求的修複，真正能夠拖動庫存長期回補必須要倚靠需求端的改善。

近期原油價格初現見底反彈端倪，導致進口數量與金額增速雙雙下滑。在原油價格下跌至歷史地位背景下，中國一度戰略性增加原油進口，但近期油價的急速回升令購進行為放緩。原油進口量同比也減少了0.6%，增速比上個月大幅回落14個點。同時由於油價下跌實在過於迅猛，原油進口金額同比降幅擴大至41.8%，較上月回落24.2個點。

外圍經濟複蘇乏力，全球貿易在低速區域，中國難獨善其身。我們預計2015年全球經濟增速將略高於2014年，但短期發達國家經濟增速回落恐拖累我國上半年出口數據。下半年有望逐漸回暖，伴隨國內房地產市場投資的改善，達到內外需求的同步出清。在此基礎上我們判斷2015年出口可能會有小幅回升，初步估計全年累計出口增速將上升至8.5%左右。實際有效匯率仍有進一步貶值需求，因綁定美元而對其他國家大幅升值，已明顯損傷我國出口競爭力，我國對歐盟、對日本的貿易份額占到22.2%，1月錄得雙雙負增長不可忽視。


光大證券：春節錯位擾動貿易數據，央行強勢維穩人民幣匯率
作者：徐高

光大最新觀點
春節因素影響實體經濟情況判斷。今日發布的外貿數據受春節錯位因素影響，進出口均出現同比下跌，貿易順差達到600億美元的歷史高位。而今年春節位於2月中下旬，進出口同比指標可能有所改善。春節因素影響實體經濟同比指標，增加了判斷實體經濟狀況的困難。然而從一般貿易順差維持高位來看，內需依然較為疲弱。而人民幣有效匯率升值可能一定程度上抑制未來幾個月的外需。
經濟形勢不明朗之前政策調整可能性不大。受資本流出壓力影響，央行上周全面調降存款準備金，一定程度上補充了流動性。然而在經濟基本面不明朗的情況下，政策面基於調節經濟狀況的政策變動可能性較為有限。

實體經濟的壞消息會是資本市場的好消息。如果實體經濟基本面進一步惡化，將加大央行面臨的放松壓力，再次推出降準這樣的全面寬松措施出臺的概率會更大。從這個角度來說，實體經濟越差，資本市場的流動性預期會越好。不過，考慮到春節錯位對經濟數據帶來的幹擾，進一步的寬松政策將會等到3月份發布了1、2月宏觀數據之後。近期，央行仍將通過短期工具來維持資金市場的平穩。

經濟評論
貨幣政策在兩難中尋求平衡：上周央行宣布全面降準和定向降準，估計釋放流動性6000多億元。本次降準更應理解為調節銀行間市場流動性的中性操作。央行貨幣政策面臨兩難，一方面經濟下行壓力要求貨幣政策寬松；另一方面，結構問題難以通過貨幣政策解決，反而增加寬松政策成本，且在經濟轉型過程中，貨幣政策向實體經濟的傳導變得更加複雜，寬松貨幣更容易產生不利後果，而去年11月降息之後資本市場的加杠桿態勢，也給貨幣政策進一步寬松設置了障礙。“中性”基調下的“相機抉擇”是貨幣政策的較好選擇。在此次全面降準之後，貨幣政策預計仍然會沿著這樣的軌道推進，視經濟增長的狀況而靈活調整。

一周宏觀經濟信息
央行強勢維穩人民幣匯率，監管加重股市資金面壓力。1、由於春節錯位因素影響，近期實體經濟同比指標出現大幅改善，但趨勢有待進一步觀察。六大電廠耗煤量4周平均同比增速由上周上漲7.5%大幅提高為本周的增長27.7%，各行業產能利用率維持平穩，需求面30城市房屋銷售面積4周移動平均增速跌幅止跌回升至8.7%。隨著今年春節的臨近，實體經濟同比指標可能有所放緩。2、通脹整體穩定，工業品價格延續下行。3、為平抑短期流動性波動，央行上周繼續通過公開市場操作投放貨幣900億元，並實施全面降準，然而資本外流、春節臨近以及新股發行可能重啟沖擊下，短期利率依然在相對高位波動。4、央行強勢維穩人民幣匯率。人民幣貶值壓力下即期匯率繼續在波動區間上限震蕩，央行反而在上周將人民幣兌美元中間價顯著調降109個基點至6.1261，顯示了央行維持人民幣匯率穩定的強烈意圖，人民幣可能繼續延續平穩波動態勢。5、證監會再次強調兩融50萬資金門檻，同時禁止券商代銷傘形信托，股市資金面壓力進一步加大。上周股票市場繼續調整。融資余額在監管加強背景下增速顯著放緩，周凈增額從11月以來的周均近400億元下降至上周的46億元。


華泰宏觀：進出口波動加大，不變的只有衰退性順差——2015年1月進出口貿易數據點評
作者：俞平康 薛鶴翔

數據表現：
2月8日，海關總署發布數據顯示，2015年1月，我國進出口總值2.09萬億元人民幣，環比下降10.8%。其中，出口1.23萬億元，同比下降3.3%；進口0.86萬億元，同比下降19.7%；貿易順差3669億元，同比擴大87.5%。

我們的觀點：
1月份進出口貿易雙降，貿易順差創歷史新高。其中出口同比下降3.3%，是去年4月份以來首次同比負增長；進口同比下降19.9%，是2009年5月份以來的最低值，進出口雙降與前幾日公布的PMI分項指標吻合，貿易順差創紀錄新高600億美元。考慮到1月份進出口數據波動往往較大，季節性調整後進出口同比分別下降1.3%和14.5%，出口階段性走弱，進口則降幅顯著。



按貿易方式來看，一般貿易和加工貿易進出口全面下滑。一般貿易進出口下滑有一定的高基數的原因，去年同期該指標均處在20%左右的增速水平，這與去年年初虛假貿易擡頭有所關聯，而去年四季度以來對於虛假貿易的擠壓使得今年年初這一效應消失；加工貿易繼續惡化，這與我們的判斷一致，在經歷過去年9、10月份曇花一現的增長後，加工貿易有所放緩，未來這一貿易方式的增長仍是“以出為進”，全球經濟的基本面偏弱和國內勞動力成本上升很難支撐其出現顯著反彈。






按國別來看，對美國、東盟和臺灣地區進出口貿易表現相對較好，其他地區全面走弱。美國經濟雖複蘇進程偶有反複，但依然趨勢性向好，近期非農就業數據依然保持強勁，東盟主要經濟體增長並未顯著放緩，支撐需求面穩定增長，未來對美國和東盟出口的增長確定性較強；歐洲和日本的貨幣政策仍處於穩定物價的階段，對於需求面的增長仍需時間傳導，且這一過程本身也尚存不確定性。總體來看全球經濟需求放緩，G3中僅美國複蘇確定性較強，各國爭相采取寬松政策，貿易條件有所惡化。
        
按商品類別來看，勞動密集型產品出口下滑，原材料產品進口收縮。隨加工貿易的走低，機電、紡織等勞動密集型產品出口增速顯著下滑，另一方面，鋼材出口增長顯著，國內鋼材價格持續下跌，鋼企依靠出口釋放庫存的行為還在繼續；進口方面，上遊煤炭、鐵礦砂等前期“以價換量”穩定進口的產品本月量價齊跌，原油收儲告一段落，進口亦出現回落，主要還是與國內需求有關。
        
經濟低迷開年，下行壓力不減。1月份經濟下行勢頭有所加劇，PMI等先行指標繼續惡化，進出口數據大幅低於預期給了今年經濟數據一個偏負面的開端。去年以來進出口貿易維持外需強內需弱的格局，本月進出口數據雖雙雙下滑，似乎唯一不變的只有高企的貿易差額。我們認為目前對於出口還不應過早給出悲觀的結論，這其中1月份經濟數據波動較大是一個原因，去年虛假貿易帶來的高基數也是一個原因，全球經濟基本面雖然偏弱，但寬松的浪潮已經在發生，傳導至需求層面還需要時間，出口還存在回暖的可能。進口方面則確實表現的較差，從大宗商品價格和近期社會消費品零售總額的數據來看，供需失衡和收入的下滑是全面性的，下跌的趨勢還需要時間逆轉，這十分有賴於寬松的貨幣政策和有力的財政政策的支持，目前央行已經降準，銀監會和證監會對於限制銀行資金入市的配套政策在落實，對國際資本流動的引導和限制在趨嚴，似乎貨幣只有實體經濟這一條路徑，我們認為政策可能會進入一個觀察期並隨時應對下行風險加大而進一步寬松。


國信宏觀固收：1月貿易數據點評：春節因素擾動貿易數據
作者：董德誌、林虎、陶川

事項：

2015年1月，以美元計價我國出口同比下降3.3%，進口同比下滑19.9%，當月貿易順差高達600億美元。

評論：

春節提前報關時點延後造成出口增速大幅下滑。歷年春節前企業都有提前報關，導致進出口數據在節前都有較大幅度的上行，去年春節是1月30號，提前報關需求造成去年1月出口的大幅上行。而今年春節接近2月下旬，提前報關需求並未反應在1月數據中，這造成了1月出口數據疲軟。外圍需求並未出現明顯下行，日本和歐洲PMI較為穩定，美國PMI雖有下滑但是對美國出口增速並未顯著下降（圖1，圖2），而另外一方面韓國1月出口增速表現相對平穩，這可以旁證外圍需求基本穩定（圖3）。

量價齊跌導致進口增速暴跌。1月進口增速暴跌一方面是由於大宗商品價格的繼續下行，另外一方面是由於去年一季度大宗商品貿易融資的盛行推高了進口基數，主要原材料進口量同比出現了大幅下滑。例如鐵礦、鋼材、銅材進口數量均出現了10%-20%的負增長。同時進口增速暴跌中也有內需疲弱的原因，但是我們很難將兩者清晰的區分開來。另外剔除對香港進出口後的增速變動不大，表明1月人民幣貶值趨勢造成的外匯套利交易對於進出口數據影響不大（圖4）。

2月出口增速會回暖，建議合並兩個月的數據一起判斷。春節因素擾動將會導致2月的出口增速有所回暖，但是考慮到貿易融資導致的進口高基數仍在，2月的進口增速仍會大幅下滑。春節因素會導致單月數據出現較大的波動，需要合並兩個月的數據後才能作出相對清晰的判斷。



（格隆匯整理）



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軍工機械行業看點匯總：找最好投資機會看這里就夠了

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-29 16:46 編輯

軍工機械行業看點匯總：找最好投資機會看這里就夠了
作者：仇之煜 陳超 趙隆隆

國防軍工：

4月23日，上海證券交易所與中國航空工業集團公司簽署戰略合作協議。雙方將在軍工資產證券化、互聯網金融創新、軍工企業IPO、再融資及重組並購等領域開展全面合作;中航工業下屬金融企業將與上海證券交易所共同推進發行場內貨幣基金、軍工產業股票ETF、軍工債券ETF等創新產品。中航工業與上海證券交易所將攜手舉辦第二屆中國軍工產業年會，中航證券繼續承辦年會，各方將就軍工企業產融結合、軍工資產證券化、互聯網金融、軍工資產並購重組等熱點議題開辟專門板塊進行宣講和交流。上交所和中航工業的合作，將有利於提升中航工業直接融資比例，推動軍民融合深度發展，助力產業結構升級，我們建議關註中航工業下屬上市公司，推薦中直股份、中航飛機、中航動力等。

尋找2015民參軍的最優模式。經我們梳理，現有民參軍上市公司已超過80家，針對這一龐大的群體，我們認為決定其未來在整個軍民融合格局中地位的關鍵點在於其參軍模式。目前民參軍公司的參軍模式主要可分為三類：產學研合作、軍工企業產業化平臺以及現有成熟產品配套。我們認為前兩種模式才是未來我國民參軍企業成長壯大的崛起之路。

產學研結合——針對軍方未來需求，攜手學研提前布局。該類公司在目前軍工集團極其強勢的局面下，繞開與軍工集團下屬企業直接競爭的方向，提前布局未來軍方發展所必需的技術與產品，推動先進軍工技術的快速產業化。針對預研的技術和經費問題，主動與高校和科研院所進行合作，從而達到提高效率、降低風險的目的。主要代表上市公司包括：銀河電子(聯袂南京理工大學，合資設立研究院)；常發股份(收購北京理工雷科，拓展軍用信息電子業務)；金信諾(聯合中物院光電所，成立未來光電核心技術研發中心)；海蘭信(清華系大力扶持，中遠集團頻頻助力)。

軍工企業產業化平臺——孵化軍工項目，實現軍民企業雙贏。我國軍工集團下屬企業經過漫長的發展累積了豐富的軍工產業資源，而民企則具有機制靈活，勇於創新等優勢，雙方通過深度合作恰好互補從而達到雙贏的目的。主要代表上市公司包括：積成電子（攜手北京久遠成立軍工產業並購基金，專註未來軍工信息化領域）；海特高新（與中電科29所簽訂戰略合作意向書，擬在航空機載設備領域開展合作）；威海廣泰（合作進入軍用無人機領域，積極規劃軍工產業布局）；閩福發A（航天科工混合所有制典範，未來聚焦軍工信息化產業）。

2015年——開啟民參軍未來黃金十年元年。目前我們梳理的80多家民參軍公司中，主要涉及北鬥產業鏈、導彈光電器件、新型材料、機電產品、航空航天配套、艦船配套裝備、航空發動機新材料和通用航空等眾多領域，我們重點推薦銀河電子、積成電子、中海達、常發股份、金信諾，建議關註海特高新、高德紅外、火炬電子、佳訊飛鴻、通達動力、煉石有色、海蘭信、川大智勝、四川九洲、閩福發A。

能源設備：

第十一屆中國國際核電工業展覽會本周在北京開幕，中、美、法等10個國家近200家核電企業、科研院所參加，國務院副總理馬凱現場調研了中廣核、中核、國核等，明確指出“華龍一號是我國具有自主知識產權的三代核電技術，一定要做好相關協調工作，全力開拓國外市場”，“充分肯定CAP1400示範工程準備工作，要求高度重視AP1000依托項目工程建設的安全與質量，並關註CAP1400走出去情況”。

華龍一號獲準，核電新開工將密集展開。李克強四月中主持召開國務院常務會議部署今年經濟體制改革重點任務，核準建設“華龍一號”三代核電技術示範機組，核電實質性新開工密集展開。會議指出“華龍一號”是以我國20多年核電建設運營成熟經驗為基礎，汲取世界先進設計理念的三代核電自主創新成果，按照核電中長期發展規劃，在沿海地區核準開工建設“華龍一號”示範機組，形成擁有自主知識產權的關鍵裝備與核心技術，為核電裝備走出去開展第三方合作創造有利條件。本次核準是繼2月份紅沿河5，6號機組首獲開工核準後的新項目再次獲準，我們維持2015年國內核電新開工機組將超過8臺的判斷。

發展大規模集群核電等清潔能源是應對霧霾、調整能源結構的有效抓手，中國核能行業協會首次發布全球核電綜述報告。周末柴靜的《穹頂之下》刷屏朋友圈，環保或者直接稱為能源結構問題再次成為討論焦點，我們認為在已建或在建核電廠址等社會公眾接受度高的地區集中建設大規模核電集群將有助於快速替代火電，這個觀點和核能協會周末發布的呼籲不謀而合。核電在經濟性、清潔性以及規模性方面都非常突出，按照2020年58GW商運的規劃來看全國裝機占比也僅3%左右，遠低於全球12%的水平，發展空間巨大。中國核能行業協會網站發布了《2014年全球核電綜述》，首次按年度公布了全球運行和在建核動力堆情況、主要核電國家發展動態等內容。截至2014年12月31日，全球共有437個運行中核動力堆，71座在建動力堆，150座永久關停動力堆，2座長期關停動力堆。2014年新增並網投入運行的動力堆共有四座，其中3座來自中國，分別是方家山1號機組（PWR，1000MW）、福清1號機組(PWR，1000MW)與寧德2號機組（PWR，1018MW），另外1座是阿根廷的ATUCHA-2機組（PHWR，692MW）。

中阿簽逾百億美元核電合同，“華龍一號”走出去加速，上市公司已公告確認國核與中電投合並事宜。2月4日，在習近平主席和阿根廷總統克里斯蒂娜的共同見證下，中國與阿根廷簽署了《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》。該協議的簽署標誌著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲，阿根廷成為繼巴基斯坦之後全球第二個應用華龍一號（ACP1000）核反應堆的國家。根據協議，四號核電站(IVNuclearPlant)需要投資58億美元，五號核電站(VNuclearPlant)需要投資70億美元。中電投集團與國家核電的重組合並工作已經正式啟動。2月3日晚間，中電投集團旗下多家上市公司發布公告稱，收到中電投集團《關於聯合重組事宜的通知》稱，國務院國資委已通知中電投集團啟動與國家核電技術公司聯合重組的工作，具體方案待定。兩家公司重組合並後完成，核電行業將形成“三足鼎立”的局面，加速核電的建設和發展。

國務院總理李克強部署加快鐵路、核電等中國裝備“走出去”，中法簽署核電合作協議，中電投和國家核電合並方案將出爐。1月28日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”，推進國際產能合作、提升合作層次；會議認為，對接相關國家建設和發展需求，通過政府推動、企業主導，運用商業模式，促進我國重大裝備和優勢產能“走出去”，開展產能合作，實現互利共贏，不僅是擴大國際投資經貿合作的重要機遇，可以形成新的外貿增長點，也是國內產業優化升級的重要抓手。1月29日下午，在國務院總理李克強和法國總理曼努埃爾•瓦爾斯的見證下，中廣核和法國電力公司在北京人民大會堂簽署了雙方在核電站設計領域的有關合作協議。據《財經》報道，中電投和國家核電合並已在近日獲得最高決策層簽字通過，目前國資委正在制定具體方案，近期官方將對外宣布兩大巨頭合並方案。重組合並完成後，核電行業將形成三足鼎立的局面，並加速核電的建設和發展。

習近平李克強就我國核工業創建60周年作出重要指示批示，我們重申關註後續五大行業催化劑，首推丹甫股份。習近平在1月15日我國核工業創建60周年會議上對我國核工業取得的成就給予充分肯定，為新形勢下我國核工業發展指明了方向。習近平指出，核工業是高科技戰略產業，是國家安全重要基石。要堅持安全發展、創新發展，堅持和平利用核能，全面提升核工業的核心競爭力，續寫我國核工業新的輝煌篇章。李克強指出，希望弘揚傳統，聚焦前沿，全面提升核工業競爭優勢，推動核電裝備“走出去”，確保核安全萬無一失，為把我國建成核工業強國而繼續奮鬥。

申萬觀點：我們是市場上最早堅定看好核電板塊投資機會的機構，在2015年的機械設備行業投資策略報告中也是大篇幅的看好核電，詳細邏輯和數據請參見我們的報告與郵件，在此我們僅提示後續五大關註要點：（1）核電十三五規劃預計2015年5月左右出臺；（2）內陸核電十三五是否放開；（3）中核電力和中國核建2015年A股上市進程；（4）核電新開工項目；（5）海外出口；投資標的：我們首推002366丹甫股份：（1）核電收入占比最高，近100%，業績彈性大；（2）核心產品一回路主管道屬於核一級產品，市占率超50%，壁壘高；（3）未來三代核電站比例的提升有助於公司盈利提升，毛利率超70%；（4）業績承諾14-17年2億，3億、5億、5.8億，安全邊際高；（5）潛在軍工訂單。建議重點關註浙富股份，控股子公司四川華都目前已簽訂出口及福清5,6號機組合計超5億元控制棒及驅動機構訂單，有望充分受益三代核電技術“華龍一號”全部鋪開。節能設備重點關註：隆華節能、開山股份、天壕節能等。

國務院發布《能源發展戰略行動計劃（2014－2020年）》，明確了2020年我國能源發展的總體目標、四大戰略方針和五大重點任務，部署推動能源創新發展、安全發展、科學發展。到2020年，基本形成統一開放競爭有序的現代能源市場體系。《行動計劃》明確了我國能源發展的五項戰略任務。一是增強能源自主保障能力。推進煤炭清潔高效開發利用，穩步提高國內石油產量，大力發展天然氣（加快常規天然氣勘探開發，重點突破頁巖氣（2020年產量力爭超300億立方米）和煤層氣開發（2020年產量力爭超300億立方米）），積極發展能源替代，加強儲備應急能力建設。二是推進能源消費革命。嚴格控制能源消費過快增長，著力實施能效提升計劃，推動城鄉用能方式變革。三是優化能源結構。降低煤炭消費比重（到2020年，全國煤炭消費比重降至62%以內），提高天然氣消費比重（到2020年，一次能源消費比重提高至10%以上），安全發展核電（適時在東部沿海地區啟動新的核電項目建設，研究論證內陸核電建設，重點推進AP1000、CAP1400、高溫氣冷堆、快堆及後處理技術攻關，到2020年裝機容量達5800萬千瓦，在建3000萬千瓦以上），大力發展可再生能源。四是拓展能源國際合作。深化國際能源雙邊多邊合作，建立區域性能源交易市場，積極參與全球能源治理。五是推進能源科技創新。明確能源科技創新戰略方向和重點，抓好重大科技專項，依托重大工程帶動自主創新，加快能源科技創新體系建設。

能源局同意福清5、6號機組調整為“華龍一號”技術方案，國內項目重啟和“走出去”可期。中核網站公告，11月3日，國家能源局對福建省發改委、中核集團的請示報告發出複函，同意福建福清5、6號機組工程調整為“華龍一號”技術方案。作為我國核電“走出去”重要品牌的“華龍一號”落地福清，不僅將驗證我國自主三代核電技術，更可通過建設國內示範工程，給國外客戶樹立信心，從而推動“華龍一號”全方位參與國際競爭，為最終實現核電“走出去”的國家戰略目標奠定基礎。我們認為，今年前三季度國內項目重啟低於預期的主要原因還是核電三代技術的成熟性問題，隨著8月底“華龍一號”專家技術評審的通過以及福清項目的落地，除了“走出去”之外，“華龍一號”也有望在內地迅速複制。

歐盟批準中方參建的英國核電項目，“走出去”進展順利。新華社報道法國經濟、生產振興和數字經濟部8日向媒體透露，歐盟委員會當天批準了英國欣克利角核電站建設項目，項目主要包括兩臺歐洲先進壓水堆核電機組，投資總額約260億美元，由法國電力集團控股且負責建成後運營，持股份額為45%至50%，中國核工業集團和中國廣東核電集團有限公司共同持股約30%至40%，負責施工，法國阿海琺核電集團持股10%，主要提供反應堆。

邏輯判斷遠勝於消息博弈，核電風再起時不僅僅是小股票。媒體報道國家發改委日前擬定首批4個共計逾1000萬千瓦沿海核電項目的開工安排，其中山東榮成石島灣核電站有望成為首個獲準啟動的新項目，其他為遼寧葫蘆島徐大堡一期、廣東陸豐一期和遼寧大連紅沿河二期。我們年初到現在持續看好核電板塊，尤其是三季度以來，我們一直強調四季度會真正進入核電行業的蜜月期，並且這個蜜月將至少有望從今年四季度持續到明年全年，核電是可以貫穿整個2015年的大主題。

“華龍一號”借“海上絲綢之路”謀求出海。9月16日上午，中核集團與中廣核集團攜我國核電自主品牌“華龍一號”參展第十一屆中國－東盟博覽會、中國－東盟商務與投資峰會。泰國能源部副常務秘書長Kurujit、泰國RATCH集團高管層等泰方嘉賓參觀中國廣核集團展廳，欲在清潔能源領域尋求合作機遇。今年8月，“華龍一號”通過國家能源局審核，並將在福建福清和廣西防城港各建兩臺“華龍一號”核電機組作為示範工程。此外，近年來中廣核積極執行“走出去”戰略，目前在國外設有9個駐外辦事處，與美國、英國等國家合作開發清潔能源。

國際能源署在《2040全球能源展望》中提出幾乎在未來30年間全球核電的增長主要集中在發展中國家，發達國家最顯著的特征將是更換使用壽命即將到期核電廠的設備。據媒體在7月29日中國核電可持續發展高峰論壇上獲悉，國務院總理李克強在近期一次會議上表態稱“（核電）年底之前怎麽樣都要啟動了”。

我們認為：國內核電項目重啟後，後續核電裝機規劃的調整以及項目核準及開工的節奏直接影響核電板塊相關投資標的的選擇以及空間判斷。我們判斷，2014年和2015年為已開工核電項目投入商業運營以及新開工項目數量的第一高峰期，十三五內陸核電的放開將打開成長空間且迎來第二高峰。從投資上看，核電項目重啟及“走出去”戰略將帶來整個板塊估值提升；實際受益次序上看，長周期設備早於短周期設備，但短周期設備彈性更佳。對長周期設備來說，2014-2015年的訂單能否超預期主要取決於2016-2017年左右的新開工數量，核心關註核電裝機規劃的上調以及“十三五”內陸核電站是否放開；對於短周期設備，其招標基本同項目開工時間同步，因此目前核電開工數量的明顯回暖將增強短周期設備公司近1-2年訂單的相對確定性增長,建議關註丹甫股份、東方電氣、久立特材、中核科技、應流股份、中國一重等。此外，重點關註申萬持續推薦的余熱發電合同能源管理首選標的天壕節能。

軌道交通：

本周南北車股價迎來劇烈波動，建議投資者冷靜看待投資機會。中國南車和中國北車在連續暴漲後本周迎來劇烈波動，目前南北車市值分別已近5000億元，PB達10倍左右，PE超過50倍，我們建議大家冷靜看待合並所帶來的投資機會。此前國家發改委等三部委聯合出臺的一帶一路願景與行動提出：“沿線國家要加強基礎設施規劃和技術標準體系的對接，共同推進國際骨幹通道建設”。據媒體報道，泛亞鐵路中國境內連接中老、中越鐵路的昆玉鐵路（昆明至玉溪鐵路）正在施工，而連接中老、中泰鐵路的玉溪到磨憨段將在年內開工。境外段，中老鐵路加速推進，去年底簽約的中泰鐵路將在預計將在今年下半年開工。

南北車發布公告重大資產重組事項獲得證監會並購重組委無條件審核通過，且合並事項通過商務部反壟斷審查,“走出去”值得持續期待。習主席3月28日在博鰲亞洲論壇開幕式發表題為《邁向命運共同體，開創亞洲新未來》的主旨演講，特別強調了一帶一路沿線國家的合作。外交部部長王毅同天下午在博鰲亞洲論壇上透露，中泰已經簽署了高鐵合作協議，中老鐵路正在加緊推進，中國也願意積極地參與新馬高鐵的競標。

中國中鐵和中國鐵建18日發布關於合並澄清公告，“走出去”值得持續期待。據外媒周一（16日）報道，中鐵隧道集團副總工程師王夢恕日前介紹，中鐵和中鐵建已經開始啟動合並計劃，國家層面已經開始研究。兩家公司在股價異動後，18日皆發布了澄清公告否認了以上傳聞。我們不對傳聞做過度解讀，但避免類似南北車海外的惡性競爭、增強中國“走出去”戰鬥力勢在必行。

政府工作報告公布2015年鐵路投資8000億元以上，新投產里程8000公里以上。李克強總理的政府工作報告中，提及鐵路投資要保持在8000億以上，新投產里程8000公里以上。盛光祖兩會期間也表示投資主要是花在中西部的鐵路建設上，投融資體制改革正在推進，希望社會資本都多渠道參與到鐵路建設，實際上這就是鐵路投資體制的根本性改革，條件成熟時鐵總將會考慮上市。

2015年預計新開工66個鐵路項目，重點傾向中西部鐵路和城際鐵路。媒體報道，今年發改委將推進一批重大交通基礎設施項目建設，共下達中央預算內投資340億元用於交通基礎設施建設，其中全年新開工鐵路項目66個，將重點抓好中西部鐵路、城際鐵路等新開工重大項目相關工作。

2014鐵路固定資產投資完成8088億元，新線投產8427公里，皆超此前規劃。1月29日中國鐵路總公司總經理盛光祖在工作會議中披露，2014年鐵路建設完成投資8088億元，新線投產8427公里，創歷史最高紀錄，目前我國鐵路營業里程已達11.2萬公里，其中高鐵1.6萬公里。由於發改委尚未完全批複，未公布新一年的鐵路建設計劃，只是表示預計2015年的計劃與2014年相當。

中國中車將重塑全球鐵路行業競爭格局。12月30日晚，南北車同時發布合並預案並於31日複牌：中國南車吸收合並中國北車，具體換股比例為1:1.10，即每1股中國北車A股/H股股票可以換取1.10股中國南車將發行的中國南車A股/H股股票，北車的A股和H股股票將註銷。我們認為：同屬國務院國資委下的兩家公司合並將直接提升業務規模，增強盈利能力，打造以軌道交通裝備為核心，跨國經營、全球領先的大型綜合性產業集團。(1)提升國際化。統一品牌快速擴大全球市場份額，加快國際化進程。統一布局海外投資，避免資源浪費，提高投資效率；集中力量在國際競爭中獲得更加有利的地位；(2)增強協同性。共享技術資源和研發力量，通過技術互補加快實現核心技術領域的突破，提高國產化率水平；避免重複研發投入，加快新產品開發速度，提升開發效率；充分挖掘規模效應和協同效應。(3)拓展多元化。利用軌道交通裝備板塊既有資源培育新產業，實現新能源、新材料、金融與服務和其他新產業多元化快速發展。合並方案上看：換股比例綜合考慮了雙方股東利益，考慮到南北車複牌後的股價大概率上漲，雙方現金選擇權實施概率低。

中泰高鐵項目合作落地，中國鐵建獲尼日利亞119.7億美元鐵路大單。中國鐵建中非建設有限公司與尼日利亞交通部19日在非洲第一大經濟體尼日利亞首都阿布賈正式簽署沿海鐵路項目商務合同，總金額為119.7億美元。項目西起拉各斯，東至卡拉巴，橫跨尼日利亞10個州，貫穿尼日爾河三角洲產油區，全長折算單線里程達1402公里，設車站22座，標準軌距，設計時速120公里。項目既是尼日利亞“三縱四橫”國家鐵路幹線網規劃的重要組成部分，也是西非共同體“互聯互通”鐵路網主要組成部分。泰國政府11月18日舉行內閣會議，審議並批準了泰中合作備忘錄草案，包括中國投資泰國鐵路合作項目以及兩國農產品貿易的內容。項目研究後報告提交國家立法議會審議，爭取今年年底前能夠和中國簽署協議。合作項目為從東北部重要口岸廊開府通往首都曼谷及東部工業重鎮羅勇府的雙軌標準軌（寬1.435米）鐵路，全長867公里，火車運行時速可達160-180公里，預計總投資4000億泰銖（約合122億美元），中國參與投資的方式和比例目前還在商討中。該項目是泰國總理巴育在中國參加亞太經合組織領導人非正式會議期間與中國領導人商定，以支持中國提出的“絲綢之路”互聯互通計劃。本周，中泰高鐵迎來重大轉機，19日雙方簽署《中泰鐵路合作諒解備忘錄》。

發改委21天內密集批複16條鐵路。發改委21天批複16條鐵路。從10月16日到11月5日，發改委先後批複了16條鐵路，加上5個機場，項目總投資達6933.74億元，穩增長意圖明顯。

鐵路“十三五”規劃及“走出去”將成為2015年鐵路板塊投資主線。10月13日李克強總理訪俄期間，中國發改委與俄羅斯運輸部、中國鐵路總公司與俄國家鐵路公司四方簽署高鐵合作備忘錄，推進構建北京至莫斯科的歐亞高速運輸走廊，優先實施莫斯科至喀山高鐵項目。莫斯科至北京的高鐵全長超過7000公里，預計投資超1.5萬億人民幣，計劃優先修建的莫斯科-喀山段全長803公里。10月16日墨西哥交通部16日發表聲明說，由中國鐵道建築總公司領導的一個財團成為墨西哥一條高鐵建設工程項目的唯一競標者。這條計劃修建的高速鐵路全長210公里，將連接首都墨西哥城和克雷塔羅州的中心城市，計劃投資43億美元，預計今年12月開工，2017年運營。此外省際高鐵可能成為鐵路“十三五”規劃思路重點。今年新建成的鐵路里程預計在五六千公里左右，到年底高鐵里程有望達到1.6萬公里左右，提前實現2008年調整後的2020年高鐵規劃目標。今年的投資來看，國家統計局數據，今年1-8月鐵路投資3355億元，同比增長20.6%，全年要完成8000億目標，下半年投資或將加速。各省正在爭取在“十三五”甚至“十二五”最後一年動工的省際鐵路將成批出現。

中印聯合聲明中國未來五年內將向印度投資200億美元（含高鐵項目）。9月19日中印在新德里發表《中華人民共和國和印度共和國關於構建更加緊密的發展夥伴關系的聯合聲明》，中方將爭取在未來五年內向印度工業和基礎設施發展項目投資200億美元。雙方簽署了鐵路合作備忘錄和行動計劃，包括：一是雙方將合作確認金奈-班加羅爾-邁索爾路段既有線提速所需的技術投入。二是中方將為印100名鐵路技術官員提供重載運輸方面的培訓。三是雙方將在車站再開發、在印建立鐵路大學等領域開展合作。四是印方願積極考慮與中方合作建設一條高速鐵路。

土地綜合開發意見出臺，鐵路投融資體制改革再進一步。8月11日國務院辦公廳印發《關於支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見》，要求按照改革鐵路投融資體制、加快推進鐵路建設的要求，實施鐵路用地及站場毗鄰區域土地綜合開發利用政策，支持鐵路建設，促進新型城鎮化發展。提出土地綜合開發三大原則，明確現有鐵路用地以及新建鐵路站場的開發要求，提出了相關配套政策和監管措施。本次《意見》的發布是對13年8月《鐵路投融資體制改革方案》中土地綜合開發的細化，存量和增量土地都給出了明確建議。多地躍躍欲試，實際效果值得期待。我們認為，國際經驗來看，香港地鐵"地鐵+物業"的盈利模式值得借鑒，目前港鐵收入構成中客運占比64%，多元業務（車站商務、物流發展、租賃管理等）占比36%，且多元業務營業利潤率高達74%高於客運的44%，使得港鐵ROE超過10%高於廣深的5%-6%。《鐵路投融資體制改革方案》出臺後，包括廣東、福建、江西、安徽、四川等明確表示要通過鐵路沿線土地開發來彌補鐵路建設資金不足。8月綠地地鐵投資發展公司的成立（綠地集團牽頭聯合申通地鐵和上海建工等滬上企業在全國多地開展地鐵投資者開發業務）標誌著未來土地綜合開發的新模式開啟。此外，稅費優惠或減免政策值得期待。

4月30日中鐵總召開電視電話會議，公布了2014年固定資產投資計劃調整至8000億元以上，且強調“今年鐵路固定資產投資，不怕超，不怕冒，確保完成全年投資計劃”。這是繼年初全路工作會議6300億元計劃後調整至7000億元（其中地方和社會獨立投資700億），4月8日調整至7200億元之後年內第三次上調至8000億元。除上述增加固定資產投資決定外，在這次會議上，中鐵總公司還同時做出另外四項決定：開工項目由此前44項增至48項基礎上，再增至64項；新論證的項目在條件成熟時，年內也可開工；今年新投入運營的線路要確保達到7000公里以上；2014年設備投資額由1200億增至1430億以上。

國內鐵路固定資產投資維持高位、海外市場開拓構成2015年以及“十三五”期間鐵路設備行業投資機會兩大推動力。對內，鐵路是經濟穩增長的主要抓手，2014年鐵路固定資產投資已達8000億元，隨著10月份以來發改委密集批複的近萬億鐵路建設項目，我們認為2015年鐵路固定資產投資仍將維持高位，且“十三五”期間年均投資額將超7000億元，規劃近2萬公里的城際鐵路建設將成為重點。對外，按照各國高速鐵路發展規劃，預計到2020年，世界高速鐵路總里程將超過5萬km，未來7年內的新增里程將達到3萬km以上，帶來高鐵直接投資將超過1.1萬億美元。中國高鐵的競爭優勢體現在豐富項目運營經驗（全球50%/高寒、複雜地形等）、較低的建設和運營成本（國際三分之一）、不同運營速度與技術車輛型號齊全（高鐵200-380KM/h），但目前南北車海外業務收入占比均不超過10%，未來提升空間巨大。

看好鐵路設備板塊整體投資機會，尤其受益“走出去”及核心部件國產化的公司：首推“兩大”中國南車和中國北車、“兩小”永貴電器和鼎漢技術，建議關註利源精制、北方創業、晉億實業、晉西車軸等。

智能裝備：

馬凱解讀“中國制造2025”和“德國工業4.0”，工業發展要切合實際。在德國首都柏林訪問的中國國務院副總理馬凱17日這樣解答了“中國制造2025”和“德國工業4.0”的不同點：共同點是，兩個戰略都是為了迎接新一輪科技和產業革命的到來，著眼於以數字化和網絡化為支持的智能化生產。不同點是，一、兩國的制造業基礎不一樣，德國是制造業強國，中國是制造業大國。中國制造占世界制造的20%，但有點“虛胖”，不強。二、發展階段不一樣，德國已完成工業3.0，而中國工業化發展歷史不長，大部分還沒有自動化和數字化，尚處在工業2.0階段，部分達到3.0水平。所以，中國發展工業，要2.0、3.0和4.0齊頭並進。在與德國副總理加布里爾會談時達成了共識，兩國將建立“中國制造2025”和“德國工業4.0”聯合工作組，共同推進兩國綱要的實施。

中國制造2025規劃將報國務院，密切關註工業4.0投資機會。03月04日全國政協財經委員會副主任李毅中在政協分組討論時透露，目前工信部與工程院正在制定《中國制造2025》規劃，很快要上報國務院。該規劃提出，到2020年，我國要基本實現工業化，這是第一個百年目標，到2050年實現第二個百年目標，邁入世界工業強國。

工信部發布《原材料工業兩化深度融合推進計劃(2015-2018年)》，力挺機器人產業。計劃提出，將培育打造15-20家標桿智能工廠，大中型原材料企業數字化設計工具普及率超過85%，關鍵工藝流程數控化率超過80%，先進過程控制投用率超過60%，關鍵崗位機器人推廣5000個。計劃要求，針對石化、鋼鐵、有色、稀土、建材等行業生產工廠的不同特點，分行業制定智能工廠標準。同時，計劃表示，鼓勵機器人研發單位和原材料企業共同合作，開發應用一批專用工業機器人，到2018年累計新增機器人應用5000臺。

預計2014年我國機器人銷量創新高近5萬臺，同比增長35%。工信部國際經濟技術合作中心主任龔曉峰表示，繼2013年成為全球最大的機器人市場後，2014年我國機器人銷量又創新高，預計將接近5萬臺。在德國工業4.0、美國再工業規劃等情況下，機器人產業在我國發展也如火如荼，未來持續性扶持政策值得期待。智能裝備板塊投資的邏輯在於人口紅利消失、工程師紅利顯現及中國制造業轉型升級，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局、具有較強市場開拓能力的系統集成商。地域方面，以沈陽為代表的東北地區、以深圳為代表的珠三角地區和以上海為代表的長三角地區是較為集中的機器人產業布局和發展區。2014年，機器人、工業自動化成為二級市場傳統業務上市公司轉型爭相並購的領域，超額收益較大。我們繼續看好具備核心零部件技術、市場開拓能力強、並購意圖明顯的標的，建議重點關註巨輪股份、新時達、藍英裝備、亞威股份、巨星科技、上海機電、瑞淩股份、匯川技術；同時關註困境反轉型公司慈星股份、事件驅動型公司京山輕機、松德股份、雙環傳動、銳奇股份。

智能裝備板塊投資的邏輯在於人口紅利消失、工程師紅利顯現及中國制造業轉型升級，我們長期看好板塊。其中，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局、具有較強市場開拓能力的系統集成商。根據三季報數據，14年前三季度板塊平均凈利潤率分別為6.11%、6.62%、5.63%，仍處於同比下滑趨勢，板塊平均營收增速分別為8.82%、5.55%、8.05%，未見好轉趨勢，整體仍處於艱難的轉型階段。

事件驅動性機會，定增預案是否獲批是關鍵。巨輪股份定增方案已經獲批，將非公開發行不超過15361萬股新股，對象為包括董事長吳潮忠在內的不超過10名特定投資者。募集資金總額不超過10億元，擬投入工業機器人及智能自動化生產線成套裝備產業化技術改造等四個項目。此次定增獲批將助力公司轉型機器人自動化業務，考慮到公司傳統主營業務持續景氣，轉型路徑與戰略明確，定增獲批大大增強了公司資金實力，我們持續看好公司的長期投資機會，重點推薦。此外，松德股份的定增預案尚處於答複反饋意見階段，京山輕機申請被暫停審核，但交易雙方及投行仍在積極推動、重新申請，事項尚存在一定不確定性，近期公司股價有所調整，建議關註進展及相關投資機會。

困境反轉、拐點性公司，重點關註慈星股份。公司3季報虧損1.59億元（此前預告虧損約1.3億元），同時預計14年全年虧損約2.5億元。公司14年的大幅虧損主要是因為計提此前（高風險的主要為11、12年的業務）買方信貸業務代償的壞賬，隨著今年對該歷史包袱清理完畢，我們認為公司的風險已經充分暴露，明年傳統業務扭虧為盈及恢複性增長值得期待，同時公司在機器人業務方面的布局與動作將增厚業績、提升估值，建議重點關註。

行業事件關註：工信部正聯合有關部門編制《中國制造2025》規劃，有望明年年中出臺，為把我國打造成現代化的工業強國描繪出清晰的路線圖。工信部裝備司副司長李東昨日在“2014中國國際能源峰會”上表示，工信部正在會同發改委、科技部、財政部等部門，制定《中國制造2025》規劃綱要，提出以“1+10”的規劃體系發展裝備制造業，尤其是重點發展重大技術裝備。目前，各部委已啟動了《關於加快推進新時期的重大技術裝備的指導意見》。我們認為該文件對高端裝備制造尤其是智能制造產業鏈方面會有比較詳盡的對策分析和政策措施，屆時有望對板塊形成明顯推動作用。

工信部副部長蘇波稱，工信部將組織制訂我國機器人技術路線圖及機器人產業十三五規劃。工信部將通過加強頂層設計，引導行業發展，同時完善標準體系建設，組織編制我國機器人產業行業標準體系結構圖和標準明細表，加大對機器人產業的資金支持力度和政策扶持等方式扶持機器人產業健康發展。力爭到2020年，形成較為完善的工業機器人產業體系，工業機器人行業和企業的技術創新能力和國際競爭力明顯增強，高端市場占有率達到45%以上，基本滿足國際建設、國民經濟和社會發展的需要。


來源：申萬宏源

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幹貨總結：格隆關於移動支付的深度分析匯總

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2529

幹貨總結：格隆關於移動支付的深度分析匯總
作者：格隆


近日，移動支付領域再度迎來風口。早在2014年1月到5月，格隆就在港股那點事與大家進行了深度探討和分析。


現在，我們把當時的深度分析的精華文章匯總，分享給大家參考。


緣起：（此部分由格隆撰寫於2014年1月12日）


關於移動支付。很多朋友一直在追問繼網彩與手遊的挖掘之後，我盯上的下一個行業是什麽？昨天我已經做了披露：移動支付。其實一直在跟蹤讀“港股那點事”的朋友會發現，這個行業我不是最新盯上，而是一直認可其潛力並在跟蹤，對產業鏈條中的標的如國民技術（300077）、金邦達（3315）、天喻信息（300205）、上海複旦（1385）、百富環球（327）、高陽科技（818）等都做過或簡或繁的分析。之所以這個時點提請大家重點研究這個行業,是因為一下幾個因素另外感覺火候已到，行業已經真正到了風口上。


首先，行業高速增長，具體數據我就不贅述了；其次，要從一定高度理解移動互聯網會顛覆和吞噬一切。未來人類的一切都將在網上實現，也必須在網上實現,脫離網絡者，無論是人還是生意，都將被淘汰。人類活動不外乎信息流+物流+資金流，要順利把這三流在網上實現，移動互聯網必須有三根支撐柱子：移動智能終端+高速網絡（4G）+移動支付。目前前兩根柱子已經搭建完成，移動支付這個環節必然成為各方全力推進和角逐的兵家必爭之地。銀聯與運營商，財付通與支付寶相互拼得火熱，正是基於此；第三，移動支付的軟硬件環境都已成熟，唯一制約的是各方利益的平衡，而這種利益平衡在巨大蛋糕面前不難達成，也已事實上基本達成；第四，移動支付是塊超級大蛋糕，在這個鏈條的任何位置——尤其是直接處於支付的位置——都會分到可觀的紅利。第五，最近產業鏈條中處於支付這個最暴利位置的幾家公司如號稱日本支付寶的環亞智富（1390）、神州數字（8255）、中國創新支付（8083）都先後上市並靚麗表現，直接促發整個產業鏈的估值與熱度。


標的挖掘線索很簡單，分別從銀行、運營商、第三方支付三個路徑去梳理尋找就好了，重點應該是鏈條中的支付環節與清算環節。具體標的留待大家自己研究。我會視情況在未來提出位置不算尷尬的標的。


關於貿易通的分析：（此部分由格隆撰寫於2014年1月26日）


強調過，移動支付是塊超級大蛋糕，但尷尬之處在於一個好行業，生長著一堆有瑕疵的公司。市場之所以把註意力集中在芯片設計、芯片制造與卡商身上，是因為這幾個行業盈利模式清晰，收入利潤也看得見摸得著。但正如我前期所言，移動支付這個領域的三條路徑：銀行、運營商與第三方支付，最性感也是最暴利的不是銀行條線，而是後二者。因此我也一直希望尋找一兩只只比較純正的移動支付標的：貿易通（536）符合這個要求。


公司有點滄海遺珠的感覺：公司幾乎所有新老業務都與支付相關，但公司是香港本地股，業務也主要在香港，所以內地資金不大會註意到。同時公司市值不算大，歐美資金也不大註意。公司主要亮點有：1）公司目前處於業務轉型期，在傳統電子商務平臺業務保持平穩的基礎上，新涉足的物流平臺系統、支付數字認證與電子錢包等業務都相當性感，而且開拓得有色有色，大概率推動公司整體營收快速增長；2）公司業務都處在相當賺錢的領域，綜合凈利潤高達35%以上，反應出公司業務的競爭力與進入壁壘；3）財務健康，目前賬面凈現金為1.59港幣，帳期短，無壞賬； 4）公司派息策略慷慨，連續七年將股東應占利潤100%用於派息，加之估值水平合理，公司13年股息率高達6%。5）公司政府人脈深厚，香港政府曾經是公司主要股東。


貿易通的目前的業務可以分為兩個部分，公司稱為電子商貿與保安方案。電子商貿為公司傳統業務，又可以拆分成兩個子業務：電子商貿第一塊子業務稱為政府電子貿易服務（GETS），此項服務的內容為向客戶提供處理香港政府貿易文件的系統。公司在2011年以前95%的收入都來自GETS業務。而在2012年開始，公司決定拓展其他業務內容，GETS業務的占收比下降至2013年上半年的68.6%。公司GETS業務與政府關聯十分緊密，因此香港政府曾經是公司的主要股東。但是在2012年9月香港政府向現在的集團主席李博士一次性售出全部所持有12.2%的公司股份，這樣公司可以更好的開展其他的商業業務。電子商務下面的第二塊子業務稱為數碼貿易與運輸網絡（DTTN），其內容是為客戶提供一個綜合性的電子物流服務平臺。這個平臺鏈接了進出口貿易商，運輸公司，政府機構以及金融機構，為客戶提供一站式的物流管理服務及金融保險等增值服務。DTTN業務收入雖然2013年上半年之占到總營收的2.5%，但是增長迅速，同比增速達到50%。


公司的第二業務稱為保安方案（Digi Sign），此部分服務的主要內容是為客戶提供身份數碼證書，可以簡單理解為使用網銀支付時候的電子密鑰。貿易通是一個獲得香港政府特批提供此項服務的公司，通過此項業務，貿易通與全港銀行等金融機構積累了全面而良好的合作關系。此外貿易通在2012年中標香港特區警務署的項目，為警務處提供委任證系統，項目期為10年。由此可見貿易通在支付領域數字認證系統的技術實力，以及貿易通與政府的良好合作關系。2013年上半年來自支付保安系統的收入占總營收為15.3%，同比增長112%，發展勢頭迅猛。


公司第三個業務是純正移動支付領域的電子錢包業務。電子錢包是公司的新業務。根據公開信息，貿易通的電子錢包業務是13年11月份被香港銀通（類似大陸的中國銀聯）采納，將由貿易通向銀通的三十余家會員銀行提供電子錢包解決方案。預計這項服務會在2014年第一季度正式推出。貿易通總裁吳偉驄先生同時表示目前已經與中國內地的銀聯洽談合作方案，擬將電子錢包解決方案全面推向內地市場。


目前尚無法確定最新的電子錢包業務的增速，但公司主席在2012年報的主席報告書中明確表示，“我們希望GETS業務降至只佔集團經營總收入約三分一。這項策略的成功關鍵在於GETS業務佔集團業績比重下降的同時，其貢獻整體收入的金額能得以維持。”由於GETS業務目前的收入占比為68.6%，這也暗示了公司營收至少要增長一倍，而這些基本來自與支付相關的新業務。


最後是財務情況與估值：公司2013年上半年營業額為1.12億港元，同比增長8.6%，經營溢利為0.51億港元，同比增長28.9%，經營溢利增速高於營業額增速反映出了公司收入結構變化所帶來的利潤率提升。歸屬上市公司股東的利潤為0.42港幣，同比增長23%，對應EPS為5.4港仙。由於公司歷史盈利季節性明顯，通常下半年盈利為上半年150%以上，所以預計公司13年EPS在13.5港仙水平，目前股價對應13年估值水平為13.7倍，這個估值對於一個綜合凈利潤率超過35%，新業務高速增長的移動支付公司真不算貴。另外，因為公司采用100%的派息比例，因此公司目前股價對應14年的股息率將高達7.3%。


移動支付與高陽科技：（此部分由格隆撰寫於2014年2月9日）


格隆提請大家去研究移動支付行業的時候，並沒有想到會有滴滴打車、微信紅包等這些玩意出來，只是綜合判斷移動支付整個行業的價值體現與挖掘的火候到了，所以格隆才在最短時間內梳理和調研了主要的移動支付標的公司。現在全市場都已經在深度討論移動支付了，格隆也不必再展開太多了，只是把前面已經闡述過的幾個邏輯線條再稍微整理，供大家參考：


（1）、移動支付是移動互聯網大廈的三根柱子之一（移動智能終端+4G網絡+移動支付），也是在網絡上完整實現“信息流+物流+資金流”三流的必須載體，為兵家必爭之地；


（2）、移動支付是塊超級大蛋糕。移動支付的盈利模式簡單而言就是借助互聯網大幅度降低“信息流+物流+資金流”三流的實現成本，並從節約的成本中截取一定收益。這部分收益巨大而持久，所有身處移動支付行業中的公司都將獲益；


（3）、移動支付實現的軟硬環境仍遠未臻成熟，行業才剛開始加速，未來空間巨大；


（4）、移動支付三條路徑，分別為銀行路徑、第三方支付路徑、以及運營商路徑。其中銀行路徑最為成熟，第三方支付路徑發展最迅猛、運營商路徑想象空間最大。


（5）、最有實力、話語權以及可能利潤最大化的是銀行與運營商。第三方支付更類似金融體系中的民間小微金融，看似紅火，但推廣成本與難度都遠超銀行與運營商。對於第三方支付而言，銀聯與運營商實際是兩頭大怪獸，很難撼動。好在這兩頭大怪獸都是國企，行動遲緩且低效，習慣了躺著數錢，而推移動支付雖然來錢，但恰好是要站著數錢的生意，這給第三方支付留下了大好的發展機會與空間；


（6）、三條路徑中最落伍的運營商還沒有發力，但它絕不可能坐視蛋糕被分。我相信中移動今年推出的NFC—sim卡大概率能超過1億張，這個路線上的移動支付標的都會受益；


（7）、目前的移動支付標的都或多或少有瑕疵。銀行路徑的標的都集中在智能卡與芯片領域，不算很純粹的移動支付。第三方支付領域最好的當然是支付寶與財付通，但均未單獨上市。目前看，第三方支付中瑕疵最少，最值得研究的仍是貿易通（536），中國創新支付（8083）由於綁定騰訊，提供了不少想象空間。至於運營商路徑的研究標的，暫時只有一個，也就是格隆大年三十本來要給大家提出的立足於國內的移動支付標的高陽科技（818）。


關於移動支付標準之爭：（此部分由格隆撰寫於2014年2月16日）


格隆已經連續多期討論了移動支付，期間收到大量朋友的反饋與討論，多數人糾結的是到底會采用何種支付標準，尤其對移動運營商為背景的NFC近場支付方式的前景表示懷疑。這里格隆想強調一點：支付標準之爭說白了就是利益之爭，NFC如果無法推開，那只會是一個原因：運營商沒有搞定銀聯。其他什麽蘋果手機不支持NFC功能，什麽更換SIM卡需要成本，什麽終端POS機等接受設備覆蓋問題，相較於龐大交易支付總額的可觀扣點來說，都不是問題。關鍵是，你覺得，運營商不能搞定銀聯嗎？


格隆在此借用一個一段報紙的公開報道：東方網記者裘穎瓊2月12日報道：今天起，上海地鐵、中國移動、浦發銀行聯合推出的“NFC手機支付地體應用”。市民持具有NFC功能的手機，可直接刷手機進站。上海地鐵的每座車站至少有2組兼具支持此項應用的進出站專用閘機，並貼有“中移動浦發手機支付通道”字樣的顯著標誌。其實，上海市民對於手機錢包並不陌生，地鐵手機支付也早已有之。東方網記者從上海移動獲悉，今天起，原先覆蓋上海所有地鐵線路的手機支付RFID制式將全面取消，升級換代為由上海地鐵、中國移動、浦發銀行聯合推出的“NFC手機支付地體應用”。使用“中移動浦發手機支付地鐵應用”可在手機上自助在線實時完成電子現金充值、查詢等常規業務；同時，中移動浦發手機支付服務還具有基於移動近場支付的金融消費功能，市民可持支持該服務的NFC手機在包括徐家匯、靜安南京路、浦東嘉里等商圈在內的全市2萬多商家16萬臺標有銀聯“Quick Pass”（閃付）標識的POS終端上進行1000元以內的小額快捷支付或選擇貸記賬戶進行大額聯機交易，可廣泛應用於吃、穿、樂、行等各個生活場景。


至於值得研究的標的，運營商領域的仍只有高陽科技（818），但由於靜默期，格隆無法給出最後確切結論。第三方支付最確定的則仍是貿易通（536），這個領域格隆在研究的另一家大概率可以看看的標的是中國信貸（8207）。同樣基於靜默期無法調研的原因，格隆也無法給出最後結論。


關於移動支付行業：（此部分由格隆撰寫於2014年3月2日）


很多朋友詢問我對移動支付行業的最新觀點，鑒於前期已經做過充分分析，本期格隆只簡單再強調幾個基本結論：


（1）、相對於彩票、手遊等行業，移動支付行業其實仍未得到真正挖掘。格隆對該行業為風口的判斷不變，未來該行業在資本市場具備更持續的生命力；


（2）、移動支付行業這塊蛋糕的膨脹速度目前已遠超過行業內公司的成長速度，簡單理解，就是地廣人稀，身在其中的公司的分享空間會遠超預期；


（3）、軟硬件、制度障礙是制約移動支付蛋糕杯分享的主要因素，尤其制度；


（4）、挖掘線索仍是從銀行（銀聯）、運營商與第三方支付三個路徑。其中運營商與第三方支付具備更大的想象空間與彈性。另外，運營商尚未發力，不表示不會發力，也一定會發力；


（5）、建議研究標的仍是貿易通（536）+高陽（818）+中國信貸（8207）。後二者大概率是存在機會的，但仍需要見到最關鍵的幕後人物才能給出最後結論；


關於移動支付——高陽科技與百富環球：（此部分由格隆撰寫於2014年3月9日）


格隆在上期港股那點事中曾提出了幾個基本結論，一個結論是相對手遊與彩票，移動支付行業還遠沒有得到充分認識與挖掘。其實邏輯很簡單，移動支付雖然是塊超級大蛋糕（簡單試想一下如果全國50%的支付都通過移動支付完成，身在其中的公司可以分得多少！），但由於政策、技術路徑、軟硬件環境等原因，整個行業仍處在混沌狀態，哪個路線會勝出，誰會做大，誰會成為主體，都還是未知數；第二個結論是提出支付行業大概率值得研究的標的是貿易通（536）+高陽科技（818）+中國信貸（8207）（其中高陽科技與中國信貸都是最近連續兩期認為大概率有機會），這三只股票在上周的漲幅分別是9.9%，25.9%和29.5%。當然這並不是因為格隆有什麽點石成金的能力，只是說明格隆一直強調的先行業後公司的選股思路的有效性。先找準支付行業這個臺風口，再從中篩選性感的標的，上周支付行業整體的表現支持了我們對支付行業是一個未充分挖掘的臺風口的判斷。貿易通格隆曾在1月24日的港股那點事中做過詳細分析，這次就不贅述。而上周五高陽科技（818）與百富環球（327）這對父子公司發布了2013年年報，而格隆也參加了百富的業績會。格隆正好借此機會將高陽科技做適當展開。


我們的討論從百富環球開始。百富環球的基本業務我們曾在2013年11月的港股那點事中詳細分析過，由於時間比較久，我再簡單回顧一下，並對公司業務的最新發展做出一些更新。百富環球是國內領先的POS機提供商，按POS機出貨量看為國內第一，占到30%市場份額。除POS機外，百富環球還提供支付系統的技術解決方案，公司管理層表示目前已經與三大運營商旗下的支付公司開始合作，為運營商支付公司提供支付解決方案。但管理層表示因為合作尚處初期，不方便透露過多細節。從財務數據來看，百富環球13年營收14.7億港幣，同比增長12%；但由於公司毛利率水平在13年提升1.4個百分點至36.7%，公司毛利達到5.4億港幣，同比增加17%；扣除期權補償影響的凈利潤為2.4億港幣，同比增長18%，盈利增速基本符合預期。公司現金流及財務狀況非常良好，截至13年底，公司賬面現金及現金等價物已經達到17億港幣。公司目前市值46億港幣，13年的PE為19倍（按照剔除了期權費的調整後利潤計算），13年的除現金PE則為12倍。公司14年比較確定的增長動力來自海外市場的拓展，14年公司將在巴西市場發力。公司管理層表示公司14年海外部分營收將有30%以上增長。我們假設國內業務增速與13年保持不變，保持在14%（這是一個比較保守的假設，因為公司幾年在支付系統解決方案的提供方面可能取得突破），按照13年海外業務占公司總營收29%來計算，則公司14年營收將有18.6%的增長。考慮到公司目前毛利率水平還處於上升趨勢，以及規模效應的影響，公司14年凈利潤同比增長大概率會超過20%。如果我們按照增長20%來計算，則公司14年PE為15.8，除現金PE為10倍。公司14年15.8倍PE的估值水平基本與國際可比公司相當，國際兩間最大的POS機供應公司Ingenico和Verifone的14年動態PE都在15倍附近。但是如果考慮除現金PE，則百富環球的估值水則處於一個相對較低的水平。為什麽要考慮除現金PE,因為公司管理層已經明確表態在尋找收購的機會，一旦收購可以達成，這部分現金就會變成實實在在的利潤。只是公司方面也不知道能否很快找到合適的收購對象，所以我們姑且把這個事情看作是一個期權。一旦公司達成收購，相信這個期權價值能得到體現。


再來看看高陽科技（818）的情況。高陽科技和百富環球有著千絲萬縷的聯系。百富環球本是高陽科技旗下一間子公司，2010年分拆獨立上市。目前高陽科技仍是百富環球第一大股東，持有百富環球42%的股權。從業務上看，百富環球也為高陽科技提供支付解決方案的技術支持。高陽科技本身的業務比較複雜，傳統上可以分為以下幾大板塊：（1）電訊解決方案，這一塊主要是給中移動提供IVR（Interactive Voice Response）系統的解決方案。比如我們每次撥打10086時聽到的那個語音提示系統。值得註意的是，公司在年報中特別披露：“雲通訊平臺已在遠端醫療、遠端教育、手機遊戲、電商等領域發展了多個企業合作夥伴。”這幾個子行業都是目前比較性感幹的行業；（2）金融解決方案，這一塊業務是幫助銀行開發一些定制性的系統，包括與ATM機相關的系統；（3）支付解決方案，這塊業務包括支付系統的技術解決方案，以及高陽自己運營的收單服務。這塊業務是高陽科技最大的看點，我們稍後會仔細展開；（4）智能電表的解決方案。從高陽科技旗下的幾塊業務來看，高陽已經具備了在支付領域施展拳腳的基因：本身擁有支付平臺解決方案的積累，又和銀行及運營商有業務合作。不過高陽科技支付業務的開展確實一波三折，早在2009年的時候，市場就對高陽科技支付業務抱以很大預期，高陽科技的股價在當時一路走高。但隨後，公司在支付業務上的發展始終不達預期，股價就急轉直下，以至於香港某女股神一直被套牢到現在。正是有了這麽一段波折，格隆對於高陽支付業務也一直是抱著比較謹慎的態度，遲遲沒有做過多展開，只是強調大概率有機會。直到13年公司財務報告中的數字顯示出公司支付業務確實已經開始出現爆發式增長，並且整個支付業務開始實現盈利，格隆才覺得可以仔細的討論一下這家公司了。


之前格隆一直提請大家研究高陽科技，是因為這樣一些蛛絲馬跡。首先，公司2012年的年報和2013年的半年報都顯示出公司來自支付解決的營收都比去年同期有200%的增長。雖然在這兩份報表當中支付業務都還沒有盈利，但是利潤率上升的趨勢非常明顯。2012年支付業務的EBITDA利潤率是-62%，而到了2013年上半年EBITDA利潤率就已經是-20%。看到這個趨勢，基本就可以判斷高陽支付業務在以一個非常好的趨勢發展。2014年1月公司的兩個公告就更能支持這個判斷。第一份公告是1月17日高陽科技宣布向附屬一間從事支付業務的公司高管售出期權（投資者要對上市公司售出期權或可轉債這類事情非常敏感，這往往代表了一波行情的起點）。第二份公告是1月27日高陽的盈喜報告宣布支付交易方案13年全年盈利，因為上半年支付業務的虧損還要2千多萬港幣，這就說明13年下半年高陽的支付業務有接近3千萬港幣的利潤。在13年的業績報告里，這個趨勢變得更加清晰，因為13年的業績報告與之前最大的不同是公司把支付解決方案又拆分成了支付平臺解決方案和支付交易解決方案。這反映出了支付方案對公司業務的重要性，支付交易的迅速增長使得公司有必要把他作為一個業務板塊單列出來。支付平臺解決方案是高陽科技為其他支付公司提供技術支持，而支付交易解決方案則是高陽科技自己運營的收單服務。13年的業績報告顯示來自支付交易的營收為4億港幣，同比增長400%。而營收占比已經從2012年的9%上升至13年的31%。如果從運營利潤的角度來看，來自支付平臺和支付服務的利潤占比已經超過60%。因此，以2013年高陽科技的財務報告來看，公司已經完成了由傳統的系統解決方案提供商向支付服務提供商的轉型。


再來看看高陽科技的估值。公司13年股東應占利潤為3千萬港幣（依據上半年的虧損數字，簡單折算，下半年利潤能有1.2億），公司目前市值87.8億港幣，13年的估值水平已經不低。但是13年是公司的業績轉折點，考慮13年公司估值的意義不大，因此我們看一下公司14年的估值水平。首先公司賬面有10.6億港幣的現金，除現金的市值為77億港幣。公司持有百富環球42%的股份，以百富環球當前市值計算，價值19億港幣（百富環球市值在14年大概率還有增長）。扣除掉百富環球的股份價值，還剩下58億港幣。依據這58億市值，我們分別用兩種方法測算估值。


一種是大道至簡的最簡單匡算。公司13年股東應占利潤為3千萬港幣，依據上半年的虧損數字，簡單折算，下半年利潤能有1.2億，全年2.4億，如果假設有30%增長，則2014年全年有3.1億利潤，對應PE18.5倍，這個估值還是有吸引力的。當然，這種方法太粗糙，我們再采用業務詳細分拆的估值方法。假設公司14年智能電表業務可以打平而電信解決方案與13年持平，貢獻0.13億的運營利潤（按照這兩塊業務在13年的發展趨勢，大概率可以做到）。金融解決方案上半年虧損0.5億港幣，全年盈利0.14億，則下半年賺0.64億，下半年金融解決方案盈利是因為利潤率的提升。如果14年全年金融解決方案能夠保持13年下半年的利潤率，則此業務14年保守估計可貢獻1億港幣利潤。支付平臺的利潤增速按照50%假設（過去一年是76%），則支付平臺貢獻的運營利潤為0.35億港元。公司彈性最大的一塊業務是支付交易業務，也就是收單業務。由於支付業務在13年上半年的財務報告里沒有拆分，但是13年上半年支付平臺和支付交易的營收加起來才0.9億，所以下半年支付交易的收入應該超過3.5億港幣（支付交易13年全年4億），環比增長7倍多。如果按照14年支付交易的收入為10億港幣計算，14年同比13年增長為2.5倍，應該是個比較合理的估計。支付交易13年的運營利潤率為5%，去年同期為-105%。由於這一塊業務規模效應非常明顯，運營利潤率應該在14年還有提升空間。如果參照收單業務比較成熟的環亞智富接近10%的凈利潤率的水平，高陽14年來自支付交易的利潤很可能達到1億港幣。我們假設公司14年的凈利潤就是運營利潤，做這個假設是基於以下兩點原因：（1）分部利潤只有運營利潤的拆分，因為公司不同業務差別太大，只能按照分部利潤估計；（2）來自百富環球的利潤足以抵消其他未分配開支的，所以公司凈利潤比各個分部的運營利潤相加應該只多不少。這樣計算下來公司14年的凈利潤就接近2.5億港幣，14年PE為24.5倍。考慮到公司的行業屬性與未來業務彈性我們沒有做充分預估，這個估值不算高，對比環亞智富14年40倍以上的PE來說還是一個很合理的水平。


央行對第三方支付轉賬、消費金額限制的看法：（此部分由格隆撰寫於2014年3月19日）


繼以安全之名下發文件暫停支付寶、騰訊虛擬信用卡產品、暫停條碼（二維碼）支付服務後，央行再下文件，對第三方支付轉賬、消費金額進行限制。文件中最受關註的一條是：個人支付賬戶轉賬單筆金額不得超1000元，同一客戶所有支付賬戶轉賬年累計金額不得超過1萬元。個人支付賬戶單筆消費金額不得超過5000元，同一個人客戶所有支付賬戶消費月累計金額不得超過1萬元。超出此金額必須走銀行卡渠道。因為移動支付是格隆最早挖掘出的重點方向之一，很多朋友要求格隆分析一下怎麽看。因為這件事涉及的都是強勢部門，格隆不多展開，只把意見簡單羅列如下：


（1）、這個不像老千公司報表一樣，分析起來需要一定功力。央行這個事沒有任何分析的技術難度，甚至根本無需分析。這事情有一定安全方面的考量因素（之所以說是有一定，是因為沒有任何支付時絕對安全的，事實上對面雙向交易與核對的二維碼支付遠比單向的磁條卡支付安全得多），但本質上是個利益之爭。互聯網第三方支付動了銀行尤其是銀聯的奶酪（格隆在前期分析移動支付時就說過，銀聯是第三方支付機構幾乎無法逾越的大怪獸。銀聯成立於2002年，上百家銀行等金融機構為其股東。前任董事長蘇寧2003年11月任中國人民銀行黨委委員、副行長，2008年10起兼任央行貨幣政策委員會委員。首任總裁萬建華1985年至1992年期間，就職於央行。現任總裁時文朝在出任銀聯總裁前曾出任央行金融市場司副司長、中國銀行間市場交易商協會執行副會長、秘書長。時文朝的前任是許羅德，許羅德在擔任銀聯總裁之前是央行支付結算司司長。此次出臺系列文件的正是央行支付結算司）；


（2）、銀聯從線上線下一起在反擊。暫停虛擬信用卡與二維碼是為了切斷移動支付向線下邁進的路徑，對轉賬和消費實行額度限制則是直接限制線上的移動支付膨脹速度與規模。傳統線下支付中主要涉及“收單機構、轉接機構、發卡機構”。其中，收單機構和發卡機構可以是銀行或第三方支付機構，而轉接機構則只能是銀聯。線下銀行卡交易一律會有個扣點（也即所謂的手續費，一般由商家支付），費率根據行業不同分別為0.5%至4%不等，扣點分成一般遵循7：2：1比例，7歸發卡行所有；2歸收單方所有；1為銀聯。如果相關遊戲規則不變，銀聯與銀行可以坐地收錢。現在第三方移動支付在線上迅猛發展並迅速向線下侵蝕，在線上線下都以批發商的身份與銀行談扣點折扣，同時把銀聯則基本撇到一邊。雖然現在第三方支付只占整個非現金支付的零頭，但習慣了壟斷和躺著數錢的yinlian必定會出手。這就是格隆在前期“港股那點事”里提醒過的：TAB別光顧著三國殺，旁邊看熱鬧的，每個人腰里都別著把刀；


（3）、這次傳統金融與互聯網金融的支付角力，更加證明了格隆“移動支付是塊超級大蛋糕”的判斷。2013年全國共辦理非現金支付金額1607.56萬億元，而且這個金額每年仍在高速增長。第三方支付去年半年只有接近7萬億（只算1%的扣點都有700億的蛋糕），如果沒有行政限制，可以想象方便快捷且費用低廉的移動支付會在很多領域迅速替代笨拙死板的銀行卡支付。格隆堅信那些積極布局移動支付的公司，未來即使不盆滿缽滿，也會受益巨大；


（4）、央行這次以看得見的行政之手調整看不見的市場之手，無論出發點如何，都很難保證政策執行的持久。不出意外，這項調整限制很快將得到修正。中國經濟已經無法再靠傳統的兩高兩低（高信貸高投資低廉資源低廉人力成本）傳統模式來增長了，而能全面改造和拉動傳統產業的生產力唯有互聯網，這種背景下限制互聯網金融，邏輯上站不住腳。最關鍵的是，互聯網金融、移動支付是趨勢，傳統金融既得利益沒有能力阻擋（可參考兩個類似案例。一是一度鬧得很熱烈的運營商集體試壓微信，要求微信收費的案例。另一個案例就是2012年12月19日，銀聯曾印發了《關於規範與非金融支付機構銀聯卡業務合作的函》（簡稱17號文），號召成員銀行對第三方支付企業的開放接口進行清理整治，銀聯希望將整個第三方支付市場全部“招安”至自己旗下，但未得到市場響應，鬧騰一陣後不了了之。）。借用兩岸執政黨都認可的孫中山的一句話：世界潮流，浩浩湯湯，順之則昌，逆之則亡。


（5）、長期看，對移動支付、互聯網金融沒有任何影響，小插曲而已，格隆對互聯網金融前景光明，長期將足以支撐產生千億美元市值公司的判斷不變。短期對阿里、騰訊這些首當其沖的大佬有一點沖擊，但也正是心理上的，並無太大實質影響。


（6）、對格隆提請研究的移動支付三駕馬車（貿易通+高陽+中國信貸），由於大佬圈地勢頭被阻，而自身業務又影響不大，因此政策出臺間接還有一定幫助。對貿易通而言，主要推廣的是硬件加密式的移動支付，而且市場主要在港澳臺，暫無涉及內地。其競爭對手之一，馬雲有合作的八達通或多或少也會受阿里被限的影響。高陽收單業務不受影響，POS機業務正是銀聯賴以排擠二維碼的壟斷介質，支付主要綁定在中國移動NFC，而這條路線正是銀聯力推的；中國信貸目前已經很清晰，開始全面布局P2P、眾籌、互聯網房貸（可參閱其最新公告）等互聯網金融，目標是在往互聯網金融平臺公司發展，支付業務只是其細微局部，暫時的受限對其沒有實質影響。


關於移動支付行業的火並與恐龍時代：（此部分由格隆撰寫於2014年3月30日）


老實說，格隆在市場最先提出研究支付行業這個超級大蛋糕的時候，想到過各方會打，但真沒有想到後來企鵝阿里燒錢當燒紙一樣的鬥得那麽厲害；想到過旁邊看熱鬧的人腰里都揣著把刀，但沒有想到除了抽刀，屁股後面還摸出了N把AK47。最近的移動支付行業，如同上演一出跌宕起伏的狗血電視劇，各方利益主體你方唱罷我登場。一邊是央行如同十二道金牌一樣密集出臺對移動支付的管制措施，先是下發緊急文件叫停支付寶、騰訊的虛擬信用卡產品，還有條碼 （二維碼）支付等面對面支付服務。緊接著又通報10家支付機構，處罰了其中8家，令原本以為一片藍海的互聯網金融一片風聲鶴唳。然後是yinlian上升為“轉接清算主導權豈可旁落”的國家安全戰略角度對一些支付機構開出的罰單，然後是工農中建四大超重量級選手下調對支付寶快捷支付額度，令瘦弱的馬雲在來往中憤怒吐槽：“也不知道誰給銀行們權力，可以傷害儲戶支配自己資金的權力。更不知道誰來監管四大“國手”聯合封殺的合法性？四大天王聯手封殺，支付寶雖敗猶榮，雖死猶生，但決定市場勝負的不應該是壟斷和權力，而是用戶！支付寶，請扛住！”。企鵝雖然是第三方支付市場的老三，但只占16%的份額，因此馬化騰對這場爭鬥的反彈相對馬雲更溫和與理性。這次重點之所以是敲打馬雲，是因為支付寶占據了第三方支付市場的40%。


撇開任何冠冕堂皇的道德借口，完全按經濟學原理分析，就真正應驗了那句老話“天下熙熙，皆為利來。天下攘攘，皆為利往”。原因很簡單：支付是所有經濟行為的終點，為各兵家必爭之地。yinlian總經理在公司成立12周年的講話非常直白說出了自己的想法：“yinlian就應當成為所有交易的後臺。在電商形態的“商業運營-交易場景-支付完成”的鏈條中，千千萬萬的互聯網電商無力也無需在支付環節進行投入和維護，……所有商務應用都可以開放接入銀聯平臺，由yinlian來實現業務鏈條閉環的最終構造。”這場爭鬥無論是冠以安全還是創新，無論是冠以傳統金融與新興互聯網金融，怎麽定性都不重要，重要的是，1、這場群毆一定還會打下去，因為蛋糕實在太誘人；2、行業不會開倒車，而是會在曲折中向市場選擇的方向前進。這個正如小馬哥據說在內部會議上對移動支付未來發展的看法：“貓總是追著老鼠，歷史一直是這樣的，喊停、整改、妥協、再試點、大爆發。”


格隆不在想就事論事，而是想換個角度談談我對政府與國企定位的思考。政府行為邊界是經濟學界曾經熱烈探討的課題，尤其是在獨立於古典經濟學的制度經濟學興起之後。之所以用曾經這個詞，是因為即使是最極端的凱恩斯主義者或者制度學派學者，也都認同小政府、大市場這個古典經濟學的基本結論，爭議只是在於某些特定條件下，諸如市場失靈時，政府如何短期參與到市場，幫助市場再平衡，並如何快速幹凈地退出。因為所有學派都認識到，政府也是由具有自身利益訴求的經濟人組成，在對任何一個經濟問題的判斷上，政府並不比某個企業或個人更理性、聰明或者具有前瞻性。對經濟發展這艘大船而言，政府的職責不是對航行方向做出對與錯的判斷，而只是在危急的時候幫助恢複一下船體的平衡，讓大船不至傾覆。換句話說，政府恪守行為邊界是定論，根本無需討論，經濟學界討論的只是在什麽情況下可以偶爾越界，越界的方式、力度，以及如何盡快幹凈退出。


但在中國，基本不存在這個邊界。中國政府從來都是最重要的市場經濟參與主體而不只是一個看門人。在這種背景下，被政府自負的理性、政績需要、利益分配等因素推動而盲目背書、欽點、扶持、催肥的企業比比皆是。這些國企或者準國企往往會占用乃至壟斷大量社會資源，導致社會資源錯配。最後的結果是導致一批垂而不死的企業出現，成為經濟體的跗骨之蛆茍延殘喘，而真正適應市場需求和發展趨勢的諸多民企反而因為資源與生存空間被這批習慣了躺著數錢的大個子僵屍恐龍企業擠占，而生長艱難甚至早夭。


回顧過往中國的經濟發展過程，我們會發現一個很諷刺的悖論：我們習慣於把過去三十年的經濟成就歸結於政府對經濟的深度參與、人為設計（所謂五年計劃）、人為管控與調整，並把這個歸結為“中國模式”。而且經濟發展越有成績，就越強化我們這種政府深度參與的“中國模式”情結。很少有人反向考慮，我們過去三十年的成就，是否恰恰是因為政府不斷放開管制，不斷減少對市場幹預的結果？


互聯網讓世界變得扁平而透明。其實無須深入分析，只要把各國經濟發展史簡單掃描一下就不難得出結論：經濟發展沒有美國模式，沒有歐洲模式，自然也沒有所謂的中國模式。如果說真有一個模式，那就是市場模式，就是政府盡量少伸手，盡量放開管制，盡量為所有主體營造一個更公平平等有序的競爭環境。多數情況下，政府壟斷大量資源並自以為是地代替市場分配資源，培育出的可能是一群與周邊生存環境格格不入的恐龍式怪物，而成本則是整個社會效率的缺失，長期競爭力與增長潛力的下降。


我曾奚落過馬雲上市托大，笑話過他的電商帝國四處漏風，但，這次移動支付事件，如果要做個人微言輕的表態，我會很堅決地站在馬雲一邊。某聯可以有無數個總裁，但中國很多年只會出一個馬雲！馬雲並不完美，但他的努力真的改變了我們的生活！


關於第三方支付牌照的功能與盈利模式


支付是所有經濟行為的終點。格隆前面討論了N期移動支付主要是第三方支付的機會，最後發現一個問題：很多人是就概念炒概念，並不太明了第三方支付牌照的功能及盈利模式區別。本期格隆專門梳理一下不同種類第三方牌照各自的功能以及商業模式。尤其是在央行最近加強對第三方支付機構監管力度的大背景下，梳理清楚每種支付牌照所對應的功能邊界，既能了解清楚相關行業各投資標的的價值所在，也有助於規避一些政策風險。


第三方支付牌照的種類是在央行制定的《非金融機構支付服務管理辦法》中規定的（以下簡稱“管理辦法”），這個管理辦法於2010年9月實施，第一批第三方支付牌照於2011年5月獲批。在央行的管理辦法中，規定了三類第三方支付牌照，分別是：（一）網絡支付；（二）預付卡的發行與受理；（三）銀行卡收單。下面格隆逐一解釋每種支付牌照的功能與盈利模式。


先說最簡單也是大家最熟悉的銀行卡收單牌照。按照管理辦法中的規定，持有收單牌照的公司經營的是銷售點（POS，Point of Sale）終端收單業務，也就是我們常見的通過POS機的刷卡服務。在收單服務中有幾個主要的參與方，分別是：發卡行，收單機構，和銀行卡組織（在國內是銀聯獨家，國外如VISA，MasterCard等）。收單業務的商業模式是這樣的：當持卡人通過POS機進行一筆交易，收單業務的參與方會收取一定的手續費。這個手續費的標準是由央行來制定的，最新的標準請參照2013年2月25日開始實施的《特約商戶手續費慣例表》。收單的手續費根據行業不同而變化，變化區間在0.38%-1.25%，這些手續費就是收單服務的參與方在收單業務上的收入。發卡行、收單機構和銀行卡組織都會參與分成，分成的比例為7：2：1。假如有一個持卡人消費了1萬元人民幣，手續費是百分之一，那麽上述三個參與方的收入合計就是100元，其中發卡行分到70元，收單機構分到20元，銀行卡組織（比如銀聯）收到10元。值得註意的是收單機構這個角色不一定是第三方支付公司，也可以是銀行本身。假如持卡人持有一張中國銀行的銀行卡，並且在一個中國銀行自己鋪設的POS機上面刷卡，在這種情況下，由於沒有第三方收單機構，並且也沒有經過銀聯的系統，那麽刷卡手續費的100元就全部歸中國銀行所有。銀行自營的POS機占到整個POS市場的40%份額，但是不屬於第三方支付範疇。另外一點值得註意的是銀聯商務也是收單牌照的持有者，並且是收單業務中市場份額第一名（根據賽迪顧問發布的2013年上半年第三方支付市場統計數據，銀聯商務占到整個第三方支付市場的46%，位列第一），如果持卡人在銀聯商務的POS機上刷卡，那麽100元中的30元就都是銀聯的收入。收單牌照業務最大的問題和沖突來自於半官方背景的銀聯商務是這一塊市場最大的參與者，市場的一個擔心是其他的參與者是否會受到不公平的待遇（請參考央行最近對8家線下收單機構的處罰結果：這次央行警告10家第三方支付機構，暫停了8家接入新商戶，其中就包括了0818高陽科技的隨行付公司，另外兩家非常幸運地只是被要求自查，其中一個幸運兒就是銀聯商務）。除了收取交易傭金以外，收單機構由於積累了大量商戶資源，因此通常還會自然而然延伸經營一些與支付相關的增值業務。比如高陽科技（818）除了旗下的隨行付在做POS機收單業務以外，旗下玖富公司推出的微理財和小微貸業務也是公司未來不可忽視的增長點。


之後是網絡支付牌照。網絡支付牌照經營範圍的定義是通過互聯網在收付款人之間轉移資金。比如在網購的時候通過支付寶或者財付通向商家支付資金都屬於這個範疇。通過在線支付，網絡支付的服務商同樣可以收取交易傭金，傭金率水平與收單業務相當。支付業務對於互聯網公司來講並不僅僅是賺取交易傭金，更是為了獲取用戶的支付數據，進而分析用戶的消費行為（具體分析請參考格隆之前討論京東商城價值的那一期“港股那點事”）。根據艾瑞咨詢統計的最新市場份額，支付寶、銀聯網上支付和財付通是網上支付市場份額的前三位，分別占有40%，28%和16%的市場份額。關於支付寶和財付通擁有的第三方支付牌照有一個值得註意的區別，不知道各位有沒有考慮過。支付寶公司擁有三張第三方支付牌照，分別是：網絡支付牌照、銀行卡收單牌照和預付卡發行與受理(僅限於線上實名支付賬戶充值)。也就是說支付寶公司擁有支付三張牌中的兩張半。為什麽說兩張半，因為支付寶的預付卡牌照只限於網絡而不能延伸到線下。缺失的這半張牌照對於一家互聯網公司來說似乎不是什麽問題，可是直到去年，當電商的戰爭從線上打到線下的時候，這半張牌的短板才開始暴露出來。再說騰訊的財付通，財付通公司只有兩張支付牌照：網絡支付牌照和銀行卡收單牌照。以財付通現在所經營的業務和他持有的兩張牌照來看，其實有個比較嚴重的缺陷。使用過財付通的朋友都知道，和支付寶一樣財付通的用戶向財付通賬戶中充值，等到需要消費的時候在通過財付通賬戶向商家支付。這樣財付通的賬戶上通常會沈澱一些沒有使用的資金。但是請註意，財付通持有的兩張支付牌照是沒有辦法支持資金沈澱的！不論是線上支付還是POS機收單，資金只能是從付款方賬戶到收款方賬戶，而不能停留在支付服務商的賬戶上面。三種支付牌照中能夠支持資金沈澱的只有預付卡牌照，而這張牌照恰恰是騰訊缺失的。隨著網絡支付的市場份額越來越大，央行已經表明態度要明確支付三張牌各自的功能界限，不能通過一張網絡支付牌照就把另外兩張牌的功能都繞開了，這也是央行最近規範第三方支付的一個動機（如果央行這個精神得到嚴格執行，市場很多人期待的騰訊收購中國創新支付就真有可能成真）。另外格隆還想要澄清一點，很多人認為支付寶賬戶上的沈澱資金可以拿來放貸款。其實是不可以的，這已經是銀行牌照經營範圍，所以這些沈澱資金通過協議存款的方式放在銀行。阿里和騰訊如果想打這些沈澱資金的註意，就要拿到銀行牌照才行。但是拿銀行牌照，就意味著要接受更嚴格的監管，而且利益方的阻力也非常大。所以他們想了個聰明的辦法，讓這些沈澱資金去買基金。但是這是靠基金代銷牌照做到的，已經不屬於支付牌照的範圍。


最後要講的支付牌照類型就是預付卡的發行與受理。預付卡支付除了可以收到與網上支付和收單業務同樣的支付手續費以外，最大的不同就是預付卡可以實現資金沈澱。資金沈澱一個顯而易見的好處就是預付卡發行商可以賺到沈澱資金的利息，按現在的協議存款水平大概是4至5個百分點。預付卡上的沈澱資金能有多少？對一個運營平穩的預付卡公司來講，資金沈澱大概是當年發卡金額的百分之七十到八十。比如一家預付卡公司一年的發卡量是100億，那麽沈澱資金就是80億左右，按照4.5%的協議存款利率理論就是3.6億的凈收入。100億的基金都消費掉收到的交易手續費按照0.78%來計算（可以參照《特約商戶手續費慣例表》生活中常見消費的手續費率都是0.78%），只有7800萬元。可見如果是同樣的交易額，預付卡的利潤要遠遠高於其他兩種支付牌照。除此之外，預付卡還要一個比較隱秘的收入來源，那就是死卡率。死卡就是在預付卡規定的有效消費期里面還沒有被使用的剩余金額，這些金額會變成預付卡公司的收入。北京是死卡率最高的地區，大概有5%的水平。上海深圳這樣的城市大概有2-3%。北京的死卡率最高是因為北京是預付卡發行最多的城市，好多人卡多得最後忘了用了（原因你懂的）。如果加上死卡的收入，預付卡的利潤率其實是驚人的高。但是預付卡牌照之前一直都是最不被市場重視的，因為預付卡業務相關的交易額在三種第三方支付牌照中占比最小。根據賽迪顧問的統計數據，在2013年15萬億第三方支付金額當中，收單業務的占比最大，占到56%；之後是線上支付業務，站到42.6%；預付卡業務的交易金額不足1.5%。很重要的一個原因就是上面所講的本屬於預付卡經營範圍的業務被網絡支付牌照繞開了。相信隨著第三方支付行業監管的加強，預付卡牌照在第三方支付中的作用會越來越重要。最後格隆想強調一點，雖然預付卡牌照已經發放了接近200張，占到了第三方支付牌照的三分之二，但是其中有六張預付卡牌照是最有價值的，因為這六張預付卡牌照是可以在全國範圍內發行預付卡。而其他的預付卡限制在某個區域內，可以是幾個省，一個省或者是一個市。這六張全國性的預付卡分別在以下六家公司手里，大家需要特別關註：北京商服通網絡科技有限公司、開聯通網絡技術有限公司、裕福網絡科技有限公司、渤海易生商務有限公司、海南新生信息技術有限公司和深圳壹卡會科技服務有限公司。這六張全國性的預付卡都是在2011年5月第一批支付牌照發放，以後就再也沒有發放過全國性的預付卡牌照。因此這一批六張預付卡牌照也就成了珍貴的“絕版”資源。


關於移動四輪之一中國支付通（8325）的一些補充


上期格隆說會陸續將關於奧思知集團（8325）（已改名為中國支付通集團）的一些“證據鏈”尋找和補全。本期做一些補充。奧思知的故事就與上面所說的六張全國性支付卡牌照相關。奧思知集團的業務主要是在泰國為銀聯經營收單業務。被中國支付通集團借殼之後由張化橋出任公司董事長，並且於2014年3月28日正式更名為中國支付通集團。更名後的中國支付通集團未來最大的想象力則來自於公司即將收購擁有全國性預付卡牌照和網絡支付牌照的開聯通網絡技術有限公司90%的股權。中國支付通集團選擇奧思知集團作借殼是因為奧思知本來也是從事支付相關業務，港交所支持相關業務公司的重組。另外是因為奧思知集團本身沒有任何負債。根據2013年11月的公告，中國支付通集團將通過VIE結構協議控制深圳快易捷，並由快易捷收購開聯通公司30%股權，耗資1.56億人民幣。通過VIE結構協議控制的原因是因為央行對外資控股公司申請第三方支付牌照有比較嚴格的限制，因此外資公司獲得支付牌照基本都是靠協議控制（比如騰訊與財付通公司）。開聯通公司的董事長印甫盛曾任中國人民銀行國家清算總中心主任，創辦開聯通公司時已經年逾六十。如今董事長年事已高才有意出售手中的牌照。最新的市場消息是中國支付通集團計劃一次性收購開聯通90%的股權，耗資4.7億人民幣。公司於3月末完成一次配股，目的是讓奧思知老股東退出，並籌集資金收購開聯通股份。其中老股東退出的舊股為9千萬股，另外增發1.44億股新股，配股價在1.5港元左右。據悉配股已於3月27日完成。公司一旦配股完成，下一步的大方向就是收購開聯通90%股權。配股完成對公司而言是前進了一大步，但下一步的收購這個事情還存在不確定性，需要緊密跟蹤：畢竟任何收購在沒有完成前都是未知數。


中國支付通拿到預付卡牌照之後，未來有以下幾個幾步值得想象的業務發展方向：


（1）與大型商超業態，比如萬達集團和凱德集團合作發行預付卡。由於萬達和凱德都是出租業態而不是百貨業態，因此旗下的多種業務的支付想要打通就必須要借助預付卡牌照。（如果是單一的百貨業態，自己發行預付卡在自己的體系內使用，根據央行的管理辦法是無需預付卡牌照的。）以萬達集團為例，公司旗下目前擁有83座廣場，50家星級酒店，79家KTV，73家百貨店和133家影城。如果沒有預付卡牌照，這些商鋪之間就無法用統一的會員卡打通支付環節。中國支付通集團與萬達集團將合作發行會員卡。目前萬達集團一年銷售額在1000億以上。如果能與萬達達成合作，半年達成50億的發卡金額應該問題不大。（2）與相關公司合作智慧城市項目，通過預付卡打通水電煤的支付。（3）與相關方合作發行醫保卡，公司已經在武漢一些醫院做過試點。預付卡作為醫保卡的支付便捷程度遠高於借記卡。在同一家醫院預付卡形式的醫保卡發卡量為80萬張的時候，借記卡的發卡量只有5萬張。並且預付卡支付速度明顯快於借記卡，有效縮短了排隊時間。（4）與缺乏全國預付卡牌照的保險公司合作發行會員卡，類似於平安借助壹卡會的支付牌照搭建“平安付”的平臺，打通旗下保險、銀行及證券業務。（5）、與互聯網公司（比如阿里、攜程、小米）合作發展O2O。之前分析過阿里的預付卡牌照算是只有半張牌，無法實現支付落地。與中國支付通合作就能更好的打通020業務。攜程和小米都沒有自己的支付牌照，想要涉足支付業務就必須與有支付牌照的公司合作。而開聯通手中的全國性預付卡牌照與網絡支付牌正是這類沒有任何支付牌照的互聯網公司最缺少的資源。


中國支付通集團為了打造一個專業的支付平臺，已經構建了一只非常專業的管理團隊。除了董事長張化橋之外，公司的CEO馮煒權曾擔任萬事達執行副總裁；公司首席運營官陳列博士曾擔任阿里巴巴產品發展部總監；公司的首席產品官仲躋偉曾擔任招行信用卡中心總經理。如果公司可以順利完成重組，理論上其價值不應該低於中國創新支付（8083）。因為無論是從牌照的稀缺性（中國支付通是全國性的預付卡牌照+網絡支付牌照，中國創新支付只有五個省的預付卡牌照），還是從管理團隊的專業程度，還是從後續業務的布局來看中國支付通集團都是要優於中國創新支付的。


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$长城汽车(SH601633)$ 股东大会的问答环节汇总 Macroliu

http://xueqiu.com/1667590889/43722125
$长城汽车(SH601633)$    股东大会的信息 今天9点，股东会准时召开。等结果的朋友们不好意思，刚到深圳，昨天512到处飞机飞不了。。。。。

今天9点，股东会准时召开。

从会议文件得知，徐水工厂一期，已完工90，二期55，三期10，四期未提及。（每期规划25万产能，目前产H8，H9，H6C，关心提车速度的坛友，自己琢磨一下。）。

以下摘录交流时，魏董的回答。

问：自动驾驶技术，新能源车，新技术中心？
答：H6C，H7可能尝试自动驾驶。新能源目前，客户体验并不好，还有些早。新技术中心，也为新能源作准备，是原研发的增量，不是搬过来。

问：怎么留住人才？
答：从教育，居住等，解决其后顾之忧。幼儿园小初高配套，两万套住宅，500套专家公寓。

问：如何理解高端？
答：高端需要顾客的心智认同。目前，长城必须经过高端产品，卖中低端价格阶段，还要保证丰厚回报。

说：极赞成H8问题上，对技术的吹毛求疵，请继续保持。
答：。。。。。。

问：未来会打价格战么？进口20来万SUV越来越多，怎么办？
答：不会打，2014年一辆车净利润才一万。自主品牌利润低，没资格打。价格战伤害老客户，还掩盖了研发制造等经营问题。目前SUV也有亏钱的，包括外资。四年前规划H8H9，就知道今天SUV要火，早走了一步，准备还算充分，有信心胜出，后续产品会更有竞争力。出口海外市场，目前处于调整期，挑战很大，但无论如何，要保住网络，坚持住。

问：红蓝标规划？投资者说股价涨得太温和？
答：投资的事，我管不了，只负责真实披露信息。投资者自己判断。红蓝标可以使网络密度更大，选择更宽，客户群更广，一个车变两个车，降低研发费用，也没有风险，本来就是一个品牌。客户调查显示，15万以下的车，客户要好看。没有绝对的好看，但有绝对的难看。红蓝标也是因为，车子越来越时尚的趋势。

问：海外并购？下一个H6是谁？
答：成功的并购，找不出几个。看似便宜，往往不然。中国本身就是国际化市场，国内打不赢，出去没意义。H2数量不够大，毛利率上不去。30毛利率是个目标，未来产品都这样要求。

问：发动机？变速箱？
答：汽油直喷是主力，1.3，1.5，3都有。双离合不是一定好，AT做好了也一样。变速箱要做7个档，发动机要1250转到扭矩峰值。

问：未来自动档占比？
答：绝大部分。手动挡就是键盘手机，自动档是滑屏手机。就这概念。自动档，才能实现更多智能化。

问：分网成本低吗？其他自主的压力？自主将突破合资？
答：还是低。长城发展区域经销商，一家开多个店。和一般做法相反。自主品牌都好，是长城的愿望。但长城更稳健自信，产品更好。自主突破合资，压力还很大，并不乐观。

问：新能源车储备？轻量化技术？
答：2018年后有插电混合动力，技术前瞻到2025年。SUV太轻不现实。

问：蓝标店本来劣势？轿车啥时重回？
答：网络改造2-3年过渡期。目前有些红标店，也卖蓝标车。轿车等差异化做得更好，像内饰，不然没意义，5-6年后吧。外资轿车压力也大，也有不挣钱的。

问：车联网？H2网上定制比例？
答：手机比车联网强大，汽车就是一显示屏，或再加功放。手机更成熟。两套系统费用也高。网上卖车，实体店取消，不现实。再说，做好了车，让互联网绑架了，更难受。（众人笑）

问：东南亚市场？
答：是日本车的市场。东盟国家的政策，中国车税收40几，日本车可能免税。没法做。

问：长城终极目标？未来市值？未来业绩？
答：我只做汽车，这些不关心。（众人笑）。小心，投资有风险。（众人再笑）。

问：模块化设计？
答：从H7开始，重视模块，平台化设计。降成本，提品质。SUV平台，和轿车，只能通用一部分，结构性环节不行。

问：H8提车太慢？H8有7座？H9有5座？
答：H8产能还在提升，会很快。和H6C共线，也有冲突。H8没7座，太短。H9没考虑5座，用户反馈后，会出5座，叫商务版，舒适性会好些。

问：H8时机是否错过了？不做广告？
答：确实有影响。但对比竞品，还是有优势。广告费往往金额巨大，省下来提升客户体验，能做多少事？最重要的，还是客户体验。H9就是豪华车的驾乘感受，一坐，让人想不到，自主品牌也能做到这样！汽车产品评价，可以量化，做不得一点假。现在消费者爱说话，买车前都会上网看，三年前，我们提出“决胜手持”，（手机），以后官网会有消费者互动，什么都公开。

（主持人：结束。谢谢大家。）
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安信千人電話會議：最全國企改革投資標的匯總

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2692

安信千人電話會議：最全國企改革投資標的匯總
作者：徐彪


安信研究全明星陣容-國企改革千人電話會議

史上最全國企改革投資標的匯總

安信證券研究中心集全中心之力，整整20個方向首席齊亮相，能把這麽多新財富最佳分析師湊一塊兒，實屬不易。我們的小小心願：無論本次電話會議是否是您了解國企改革投資機會的第一站，都希望成為最後一站。在接下來的投資實踐中，您只需拿著本文按圖索驥即可，圖方便可直接看文章最後的列表。

1、策略研究 徐彪

國企改革的重要性毋庸質疑，17大上第一次提出發展“混合所有制”，18大上“混合所有制”提法消失，我們可以想象那五年間管理層內部的分歧巨大。從十八大到十八屆三中全會，短短一年時間，混合所有制以三中全會核心內容的面目重出江湖，明確提出“積極發展混合所有制”。2013年11月至今，我們一直在期盼頂層設計。經過一年半的漫長等待，上周，國務院批轉的《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》明確“推進國企國資改革”，可以猜測，“1+N”距離瓜熟蒂落正變得越來越近。

國企改革的整體思路比較清晰：

第一步，練外功，以國有資本投資公司和運營公司改革為載體，實現大規模的產業整合以及證券化；
第二步，練內功，通過理順管理層與董事會以及國資委的關系、實施員工持股、實現管理層的市場化選聘等辦法，激發企業內在活力，建設現代企業管理制度；
第三步，搞混合，在防止國有資產流失的前提下，實現混合所有制；

三中全會後一年，幾乎每一個省份都出臺了或者是拿出了或者是正在醞釀各自國企改革整體的方案和思路。但在去年年底到今年一季度之間的某一個時間，各個地方的進度似乎慢下來，所有人都在等一個東西，就是國企改革整體的頂層設計。一旦出來，相信全國範圍內的國企改革將重新換擋，直接駛上高速公路。

中長期來看，國企改革關乎國運，成功的國企改革將為中國安穩跨越中等收入陷阱保駕護航。國企改革更是關系到A股市場未來幾年牛市能否繼續深入下去的一個關鍵性的變量。

中短期來看，在住戶部門資金直接入市之勢已成的背景下，伴隨管理層重點查處各類股價操縱行為，高漲幅高股價高估值的公司上行漸漸乏力，國企改革有望接棒成為各路資金的熱捧方向。

接下來我們各個行業會非常重點的給各位投資者介紹他們本領域存在的國企改革的標的的投資的機會。我們自上而下的講，我們認為兩類公司會是特別好的標的，一類公司就是國有資本投資公司，還有一類就是國有資本運營公司，這兩類是需要我們高度的重視，所以央企第一批試點名單中涉水國有資本投資公司的標的，值得重點關註。每個省的兩類公司試點平臺，同樣需要重視。至於大家希望聽到的個股的機會，都在後面。謝謝大家。

2、建築工程研究 夏天

首先建築央企我們推薦兩個。

中國建築。市場上有很多關於央企合並的傳聞，另一個方向就是對於央企下屬資產分拆重估的邏輯。中國建築在過去幾年一直嘗試將其下屬專業化的板塊進行獨立運作，像鋼結構、裝飾等資產如果單獨拿出來看，在細分領域規模都是數一數二的，如果按照可比公司分拆重估，按照我們今天外發的報告中的測算，估值可以提升60%，而且公司現在整體的估值也就是12倍，現在是一個很好的買點。

北方國際。北方國際是一個一帶一路的重點標的，我們之前有報告推薦，公司最近正在做增發，已公告大股將參與認購，我們覺得後面也是值得重點關註。

地方國企改革方面我們推兩個上海國企改革的標的，一個是隧道股份，它一直是上海國企改革主題的重點標的。另外一個是棱光實業，我們認為這種設計公司（借殼）上市以後，管理層包括內部的激勵考核機制可能會更加市場化，現在的利潤率和同比的設計公司相比是三分之一，未來利潤率提升空間是非常大的，我們前期也出過深度報告推薦。就這些，謝謝。

3、化工研究 王席鑫

在化工中我們認為從自上而下的角度來看，國企改革的最主要標的一定是兩桶油——中國石化和中國石油。我們認為石油體質改革和過期改革是國家的長期戰略。此前中國石化銷售板塊的混合所有制已經持續推進，是國企改革的“排頭兵”，隨著人事調整等逐步完成，我們認為後續改革的潛力依然非常巨大，同時近期油價的不斷企穩反彈也對兩桶油構成利好，我們認為中國石化和中國石油將是需要非常重視的標的。

同時上海石化作為中國石化的子公司，未來很大程度上也將受到大股東中國石化的戰略規劃影響，未來分業務板塊專業化上市（如加油站業務）的預期會逐步增強。此前石化油服（原來的S儀化）、江鉆股份已經實現了油田服務和鉆采機械單一板塊的整體上市。

從自下而上的角度看：我們首推久聯發展。久聯發展在去年下半年換了大股東，從原來的地方國資委換成了保利集團，目前久聯發展和集團的重組已經完成。我們看好未來3大方向上公司的巨大空間：

1）民爆行業產能整合：民爆是一個很敏感的行業，整合是大趨勢，保利入主後久聯發展成為國內最具影響力和整合能力的企業，此前公告收購盤化集團就是例證，我們預計後續的並購將不斷出現，2-3年內大概率是國內民爆界的巨無霸（規模有4-5倍的空間）。

2）一帶一路：保利集團下屬保利建設和保利久聯集團（久聯發展的大股東）是一帶一路的排頭兵，未來在土耳其、中東、哈薩克等國輸出產能的空間很大。同時保利作為國內最大的軍工貿易企業，與不少發展中國家的關系非常好。這個在民爆產能輸出中會發揮巨大的作用。

3）業務延伸：久聯發展目前以銷售炸藥為主，未來有50%的炸藥會通過自己的爆破服務公司提供爆破服務，這樣收入會有7-8倍的增加。而且國內開展爆破服務除了資質、專業度以外，保利集團與各礦山央企的斡旋也會起到很大的作用。此外久聯發展目前已經拿到了軍隊裝備生產資格，未來延伸做軍品也是有可能的。

因此，我們強烈看好久聯發展未來的發展空間，現在的150-160億市值可能被明顯低估了。

4、有色研究 齊丁

1.有色行業存在兩類有國企改革潛力的企業。一是上中遊采選冶類的央企或地方國企，二是下遊深加工類的，以原先體制內的有色科研院所為母體的新材料企業。目前的問題主要體現為激勵機制沒有理順，而且權責利不統一，不能純粹按照商業規律做事，這其實都反映在其經營和投資效率、資產結構和公司治理層面。我們相信，隨著國企改革的大力推進，這些束縛公司市場活力的障礙會逐漸消除，從中會釋放非常大的動力和活力，從而催生大量的內生、外延的投資機會。

推薦的兩個標準：第一，市場預期會有國企改革相關的股權激勵或資產重組；第二，公司的基本面總體向好，主營業務即將或正在處於拐點向上的通道中。

重點關註中金嶺南、中鎢高新、中國鋁業。

1）中金嶺南：業績彈性大（有色周期股貝塔標配）、互聯網+和國企改革預期強烈

一是鋅價在工業金屬中基本面最好，中金嶺南資源自給率在A股鉛鋅企業中最高，且仍在持續提升，業績彈性最大。隨著市場風格逐漸偏向有色周期股，政策催化劑不斷，嶺南一定會成為行業貝塔標配。

二是中金嶺南集產業影響力、金融、貿易、倉儲為一身，正在向“電商+供應鏈金融”積極探索，有望打造有色行業的上海鋼聯。一是有色行業產值大，行業縱深長，是有待電子商務、供應鏈金融重塑的巨大藍海。二是公司產業影響力和整合能力強，同時具備金融、貿易、倉儲的深厚基礎，再加上公司地處深圳，可憑借前海區優惠的金融政策，以及公司管理層已被多年驗證的視野和執行力，為公司在“有色電商+供應鏈金融”領域開疆擴土提供強大支撐。

三是國企改革和資產註入預期強烈。一是在廣東省國企改革提速背景下，大股東有望將澳洲泛澳公司的23.71%的股權、大寶山礦業100%股權註入中金嶺南，這將大幅提升公司在鉛鋅、銅、金、鉬、鐵的儲量，同時，成功獲取海外上市公司平臺，為公司進一步的國際化戰略和資本運作奠定基礎。二是公司子公司華加日鋁業作為國企改革50家試點之一，有望進行國企混改；同時，華加日已成為國內擁有唯一核心知識產權的低速懸浮軌道列車導軌供應商，將受益於國內磁懸浮列車的放量，為未來可能的獨立上市夯實基礎。

2）中鎢高新：湖南有色私有化之後回歸A股，是在新管理層上任後，五礦集團國企改革的重要一環，我們預計這與五礦履行中鎢高新的註礦承諾密切相關。湖南有色旗下120萬噸鎢礦山資產有望註入中鎢高新，從而打造鎢礦采選、APT冶煉以及硬質合金的鎢全產業鏈龍頭，離最終履行原先五礦註礦承諾（2015年12月26日）已經漸行漸近，確定性在增加。經過我們測算，如果120萬噸鎢礦山全部註入，考慮到增發的股份攤薄，最終的目標價32元。

3）中國鋁業：2014年A股虧損王積極變革，有望重振雄風。從2013 年開始，中國鋁業就開始了國企改革脫困之路。新任董事長葛紅林自2014年10月下旬調任中國鋁業之後，腳踏實地，大刀闊斧，提出資本運作、股權多元化改革、法人治理結構完善、企業轉型升級和國際化經營作為中鋁的主要發展方向，正在為中鋁開辟一條國企改革、重獲新生之路。

公司已經或正在做四件事：一是逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業務，重新回到鋁土礦、氧化鋁和電解鋁產業鏈，收縮戰線止血。二是進一步縮減電解鋁產能，資產盈利能力進一步提升。三是在2014年計提大量費用，巨虧129億業績洗澡，2015年輕裝上陣，且千方百計降本增效，2015Q1已經實現6037萬凈利潤，在一季度鋁價同比下跌的情況下實現大幅度扭虧。4月24日，公司非公開發行股票計劃已獲證監會核準。公司將在未來 6 個月內擇機非公開發行不超過 14.5 億股新股，用於償還銀行貸款改善資本結構，將大幅降低財務費用。四是積極拓寬與央企、地方政府以及大客戶之間的合作關系，積極進行資本運作，市場對中鋁與中色合並的預期很高，概率較大。

5、輕工研究 張妮

輕工板塊特點為市值偏小，國企改革有望帶來較大彈性，建議積極關註。我們按照資產證券化與註入預期、混合所有制改革、管理層員工激勵三條線索，梳理輕工板塊國企改革相關投資機會，重點推薦永新股份、晨鳴紙業、珠江鋼琴，積極關註通產麗星：

1、永新股份：我們年初開始底部推薦，近期受五道口基金、嘉華基金舉牌，股價持續上漲。公司控股股東為黃山市供銷合作聯社，前期國家發布《關於深化供銷合作社綜合改革的決定》，公司有望直接受益供銷合作社改革政策；公司主業塑料軟包裝，處於行業領先地位，今年新項目落地及原料成本下行，公司基本面有望觸底回升；同時也是優秀的潛在轉型標的，敬請關註我們前期深度報告。

2、通產麗星：目前市值僅50億左右，公司控股股東是深圳市通產集團，通產集團是深圳市國資委旗下深圳投控全資子公司。深圳投控擁有全資或控股企業67家，旗下產業中，證券、擔保、建築設計、產品包裝、會展等行業競爭力排在全國前列。深圳投控已完成22家一級企業及177家二級企業改制工作，未來存在資產註入可能性。近期公司人事調整頻繁，判斷改革步伐有望加快。

3、晨鳴紙業：大股東是壽光國資委，後續在管理層及員工激勵方面可能會有進展。從基本面來看，我們建議重點關註公司大金融業務，目前公司搭建了涵蓋融資租賃、互聯網金融、新三板基金等在內的金融業務，其中融資租賃註冊資金90億，利潤貢獻彈性很大。從中期角度，造紙行業已經處於底部區域，公司主業基本面中長期拐點明確。

4、珠江鋼琴：控股股東是廣州市國資委，合計持有公司股份82.68%，公司有望成為文化類資產整合平臺。同時在廣州市推進混合所有制改革背景下，公司也可能通過並購、引入戰略投資者或其他民營資本等方式降低國有持股比例。公司是國內最大的鋼琴生產企業，市占率35%，目前在尋求向數碼樂器、音樂教育、文化娛樂及金融服務為一體的綜合性文化企業轉型。

6、建材研究 孫明新

建築材料行業為國家支柱產業，涉及到的國有企業比較多，比較有代表性的是中國建材旗下的五家建材上市公司平臺以及中材集團旗下的五家建材上市公司平臺，還有地方國資委控股的如海螺水泥、冀東水泥、福建水泥等等。

從我們接觸到的公司的具體情況來看，國企改革大概分為三個方向，一是職業經理人制度及職工持股計劃，二是資產證券化，其中涉及集團資產註入以及集團整體上市預期，三是產業鏈整合，以及在這一過程中引入戰略投資者，國資委持股比例進一步降低。我們認為這三個方向未來在建材行業的上市公司中將分別得到體現。

具體到選股方面，我們提示兩條選股邏輯，第一條選股邏輯是選擇本身管理能力比較好，主業為競爭性行業的公司，我們認為競爭性行業的國企改革落地更為容易，時間也更為占先，由於公司的管理能力較好，在公司的生產經營進一步靈活之後，在產業鏈整合、搭建平臺型公司方面具備發展潛力。推薦標的為被選為試點的中國巨石及北新建材。其中中國巨石看點在於產業鏈整合及集團資產註入預期，北新建材看點在於平臺型公司的搭建。第二條選股邏輯是選擇自身資產比較優質，由於自身的國企背景限制了公司競爭力的發揮，在國企改革方面空間比較大的公司。推薦標的為唐山國資委控股的冀東水泥以及北京國資委控股的金隅股份。其中冀東水泥的看點在於引入戰略投資者及集團的整體上市預期，金隅股份的看點在於引入戰略投資者以及原有資產盤活。上述四家公司是我們重點推薦的並且認為空間比較大的公司，詳見近期周報及公司報告，除了這兩條選股邏輯之外，我們認為其他公司也存在著國企改革空間，在國企改革催化過程中具備向上彈性，推薦標的為海螺水泥、方興科技以及海螺型材，積極關註洛陽玻璃。

7、機械及軍工研究 鄒潤芳

首先是軍工這一塊，今年整體的改革動作，後續肯定會比市場想的要快。第一軍工基本上主流的都是央企，因為軍工與它的屬性有關。第二就是體制機制，軍工這一塊一定是央企改革的重中之重。我們主要是看幾個軍工集團：中航，航天（包括航天科技，航天科工），還有電科和中船。大家可以看一下我們的報告，如果從資產證券化率來看，彈性最大的肯定是電科，第二個是航天，我個人偏向是航天科技比航天科工進程要走的更快，跟集團的戰略定位有關，第三個是中航跟中船。

我們這周周報也提出了國企改革是下一個風口，主要指的就是軍工。光談改革，可能彈性未必很大，但是如果跟資產證券化融合起來，這個空間就非常大了。我們現在有兩個思路：第一，大集團，小公司，我們重點找產業空間夠大的行業；第二，資產證券化率比較低，有可註入資產的，哪怕是預期比較大的這種公司。我們這里推薦幾個重點標的：中航飛機，中航動力，成發科技，中國衛星，中直股份，中國重工。中航飛機、中國衛星、中直股份、中國重工是資產證券化率比較低，有可註入資產的。其中中航飛機、中直股份、中航動力除了國企改革，還跟兩機專項有疊加，這樣肯定會產生共振，效果一定比較明顯；而成發科技、光電股份都是大集團，小公司且行業空間巨大。

機械這一塊，我們年初做了一個研究，我們搭建了一個框架講國企改革及標的篩選，關註兩種類型公司，第一，如果原有業務不行的話，是否轉型到新的領域，或者是後續資本運作空間巨大；第二，尚未進行改革的偏向大集團小公司，集團對公司的定位非常明確，有資產證券化預期。國企改革我們挑了這兩種類型，因為大部分的機械行業都是充分競爭的，即使是改了，現在存量這麽大的情況下還是不夠的。但是如果疊加了我剛才講的這兩個因素，這種公司是能跑出來的。

我們精選挑了三個公司，分別是南方匯通，四川九洲，天地科技。南方匯通主要是南車集團定位為環保平臺，未來會持續做大；四川九州是典型的大集團小公司，這個公司我們推了很久，但是後面我們認為還是會有不少空間，集團體內還有一些潛在註入的東西，而且只有這個平臺，沒有其他的地方可去；天地科技，可能會由煤炭機械慢慢的切入一些更好的，空間更大的領域，來做一些拓展。國企改革發散，一定會從央企發散到地方國企，如果從結構來講，肯定是先看央企，再看地方國企，謝謝。

8、鋼鐵研究 秦源

一、鋼鐵業有望成為國企國資改革的一塊熱土。鋼鐵是競爭性行業。從產量來看，國企和民企各占半邊天。從資本來看，國企稍占優勢。自2012年以來，鋼鐵行業已連續3年處於微利狀態，2015年1季度更是創下2000年以來的最差開局。隨著國內鋼材消費進入峰值區域，鋼鐵行業只有通過供給端整合才能找出困境。這樣的背景無論是政府、國有鋼廠和民營鋼廠都希望通過變革來走出困境，也正因為沒有什麽可失去，所以改革的空間相對而言較大。

二、我們認為鋼鐵鋼鐵業國企改革的標的可以延4條線索展開。1、變革風口：鋼鐵電商，繼續按照“互聯網+國企國資”給予重點推薦寶鋼股份和五礦發展（詳細內容見深度報告《鋼鐵電商：互聯網革命碰撞產業鏈整合》）。2、大就是美：在缺乏強者的背景下，變革中大成為強的概率較大，且大的期權價值較高。相關標的有寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、首鋼股份（曹妃甸項目已走出盈利低谷）、五礦發展（最大的鋼貿商）和物產中拓（大股東為浙江省交通投資集團）。3、行業龍頭：細分市場的行業龍頭有望脫穎而出。相關標的有寶鋼股份（汽車板龍頭，寶鋼集團是最有可能成為鋼鐵業的國有資本運營平臺），武鋼股份（矽鋼行業龍頭），太鋼股份（不銹鋼龍頭），大冶特鋼（兄弟公司興澄特鋼是國內規模最大的特鋼企業），五礦發展（鋼貿龍頭）。4、成功溢價：之前在鋼鐵兼備收購重組中取得較好成績的標的，如大冶特鋼（中信泰富收購後經營效益明顯好轉），方大特鋼（收購南昌鋼廠後效益明顯好轉），杭鋼股份（重組後鋼鐵資產變優，環保業務資質和潛力俱佳）。

三、國企改革頂層設計明確後，國企改革標的的最大稀缺性來自於主動開始自下而上探索的企業。寶鋼股份在頂層設計未明確之前，就主動通過歐冶雲商探索鋼鐵電商，並在歐冶雲商開展開放性和去寶鋼化的實驗，表明寶鋼股份有望成為自下而上探索國企改革的標本，建議給予特別的關註。
如果只推薦三只股票，我們推薦寶鋼股份、五礦發展和大冶特鋼。

9、公用事業與環保研究 邵琳琳

對於地方政府來說，隨著43號文對地方政府舉債的限制和土地出讓金的減少，通過增加國有企業經營效益從而增加地方政府收入的願望越發強烈，預計未來地方公用事業平臺會陸續出現資產註入預期。重點關註小公司大集團，我們自上而下篩選出5家地方水務公司：中原環保（資產註入預期已經得到驗證，2015年2月13日發布預案擬發行股份購買二股東凈化公司水務資產，且凈化公司承諾目前尚未註入在建的汙水處理廠在達到運營條件後將註入上市公司）、洪城水業（資產註入預期已經得到驗證，目前正在籌劃重大資產重組，擬註入公用事業資產）、重慶水務（集團旗下還有一個水投集團從事供水和汙水處理業務）、武漢控股（集團旗下還有8座自來水廠，承諾未來要實現自來水業務的整體上市）、錢江水利（集團旗下水務資產較多，資產註入空間較大）。

目前，上市電力公司的資產占行業總資產的比重仍然較低，隨著中央及地方國資委對推動集團整體升上市、提高國有資產證券化水平的大力支持，以及電力行業的估值修複，我們預計未來電力行業的資產整合有望提速。地方電力公司方面，資產註入空間較大的有通寶能源、建投能源、豫能控股、寧波熱電、哈投股份等；五大電力集團方面，集團明確承諾過、存在資產註入預期的是華能國際、華電國際和大唐發電和國電電力。

對於公用事業企業來說，基本上大部分都是國有資產控股，隨著混合所有制的推進，未來可能會逐步出現一些國有企業引入戰投、向民營企業轉讓股權，甚至控股權的現象。標誌性案例為中山公用，其通過股權轉讓引入複星集團，複星的入股有望改善公司的治理結構，解決公司所面臨的主業不突出、整體盈利結構失衡等問題，未來公司有望憑借複星的資本運作優勢和優質資源，打造環保大平臺。我們建議重點關註第一大股東持股比例較低、股權較為分散的國有企業，如三峽水利、郴電國際、韶能股份、廣安愛眾、寧波熱電等。

10、電力設備與新能源研究 黃守宏

電力設備新能源的國企改革首先關註國家電網的改革，電網改革和電力體制改革相結合將產生非常大的機會。國網系旗下四家公司，國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、置信電氣。國電南瑞作為重點中的重點，南瑞集團下待註入資產（主要是南瑞繼保和南瑞信通）2014年凈利潤20億元以上，超過上市公司，國電南瑞+南瑞繼保+南瑞信通將是能源互聯網中毫無疑問的龍頭，各業務的潛力和能力都非常巨大。

央企改革關註三大動力公司（東方電氣、上海電氣、哈爾濱動力）的合並情況，眾所周知，由於產能過剩引起的競爭，使得火電設備的價格下降了30-40%，如果合並將會出現設備價格的提升。利潤將產生非常大的彈性。

華電集團下屬的國電南自，是電力二次設備的龍頭公司之一，如果考核方式和激勵機制改變會有爆發力。

地方國企重點推薦湘電股份，我們之前一直在重點推薦，湘電股份是湖南省國企改革的試點企業之一，上周剛剛停牌，國企改革開始，可能包括集團優質資產註入、戰略投資者引進、員工激勵、輔助資產剝離等。海軍軍工是湘電股份一個非常大的亮點。

關註地方國企三變科技，公司前期已經公告了地方國資股權轉讓給管理層，目前只有40億市值，可能實現業務轉型。

11、汽車研究 林帆

汽車行業有特殊性，主要體現在：（1）外資深度參與（每家國企均與2家或2家以上外資企業合資）、（2）市場化程度非常高（特別是零部件領域參與國際競爭）、（3）自主品牌和外資品牌相對對立。汽車行業的特殊性決定了汽車行業國企改革會與其他行業有較大不同，如何均衡國資和外資利益問題、如何處理市場效率改善問題和如何處理自主品牌和外資品牌的發展問題，會成為管理層需要仔細權衡的問題。我們判斷汽車行業國企改革的方向主要集中於：（1）產業集中度的提升（對整車企業間的並購整合將不是很樂觀，更看好零部件的國內外並購齊頭並進）、（2）管理層股權激勵（先試點、再推廣）、（3）員工持股計劃（央企和地方國企都有可能推廣）、（4）混合所有制（引入外部戰略投資者，預計將主要集中在銷售和售後領域）。

主要推薦標的：
央企：東風系的東風汽車和東風科技、一汽系、長安系的長安汽車、東安動力，積極關註湖南天雁。
地方國企：上汽集團、華域汽車；廣汽集團；金龍汽車；中國汽研；悅達投資；雲內動力；威孚高科。

12、電子研究 邵潔

大家好！今年年初我們有一篇報告，這篇報告我們已經對大戰略進行了一個梳理，從行業層面來講，發展電子的半導體行業非常必要，芯片國產化和信息安全的大浪潮下，我們看到必須只有國家層面出面整合資源才能發展下去。我國的半導體行業，每年進口額都會超過千億美元，需要幾十億到上百億美金的投入，由於摩爾定律，每一到兩年都要進行一次投入，作為民企來講，很難跟上步伐。國家現在對於這一塊非常重視，所以積極推動反壟斷，以國企收購整合或者是產業資本聯合民企整合的方式，來進行收購。所以從這個方面來說，我們可以看到半導體行業和信息安全行業化，國家集團內部的半導體資產的整合和調整力度是非常巨大的。

第二個方面，除了半導體信息安全以外，地方國企個體是在推出考核激勵之後，基本面是有一個改善的預期，這方面德賽集團集團還有福日電子都有這樣的情況。

我們講一下相關的標的，電子行業和半導體息息相關的是上海貝嶺、振華科技、上海儀電電子旗下的中安消。上海貝嶺在集團內部進行了劃轉，華虹半導體資產等，在過去的2014年，自身的半導體資產30多個億，未來資產和上海貝嶺這樣一個半導體品牌的對接會實現深度的結合，未來會沖擊國際半導體前十名進行沖擊。第二個是振華科技，這家公司最早啟動的，在去年的時候其實集團就已經參與了飛騰項目，並且收購了蘇州盛科，已經打造成了一個品牌。現在其實已經推出的兩款，未來三年還會持續的推出更高參數和不同運用的芯片。這些都是信息安全和軍工中不可缺少的設計資產。從長期發展來看，我們覺得會得到進一步的發掘。中安消前一段時間收購了香港的一家企業，在國內安防系統中，首先開始轉型運營，通過大數據分析為用戶安全創造更大的價值，從長期的資產布局來看，我們覺得這家公司最終會成為一個大安全的平臺，而且母集團就是中國安防，實力非常的雄厚。而且在機器人、互聯網金融、智慧城市等方面都是具有國內領先水平的。這家公司借殼上市後，也是公布了員工持股。所以說這家公司我們覺得是一個大的戰略布局，未來集團就是整合了市場，想象空間也非常大，大家可以具體關註。

除了這三大標的以外，還有飛樂音響、中電廣通、長城電腦等都值得大家關註。還有德賽電子，福日電子。福日電子收購ODM廠商實現了轉型，未來會和國內的手機平臺一起推進一個國產化的解決方案，這一塊將會和類似於華為、TCL廠商一塊兒推進整體的中低端國產手機的國產化的進展，所以我們也是比較看好這家公司。德賽集團剛剛實現了高管參股合資公司，實現了一個綁定，在國企改革的背景下也非常值得企盼。

13、互聯網和傳媒研究 楊文碩

各位投資者下午好，從字面意思上看國企改革是兩分的，傳媒板塊的國企大多是具備核心、獨家的稀缺資源，改革則是疊加市場化的基因，讓他們做了一些能夠提高效率、具備有擴張性的變革。傳媒是中央領導高度重視的，是內容和核心價值觀的一種宣傳和發行。印象非常深刻，2014年的8月18號，習主席在第四次深改小組會議中特別提到傳媒業的變革，實際上為轉型給了兩個思路，一個是新舊媒體融合，第二個是整合。前者是堅持新舊媒體的優勢互補，中文傳媒等上市公司做了非常積極的嘗試，後者是希望打造具有競爭力的主流媒體。疊加國企改革的字面的意思，我們有兩條方指引，第一個就是目前傳媒的國企板塊需要是跟互聯網做更多的嫁接和融合。第二個是區域上面現在有很多的資源還是在拓配的，目前還沒有進行區域性的打通，關於整合是勢在必行的。

習主席做了重要講話以後，針對傳媒板塊的國企改革，中宣部做了若幹次的學習和討論，最新的一次是在5月15號，在深圳召開了文化產業發展座談會，對習主席去年高屋建瓴的方向做了一些解讀，我們也在此與各位做下溝通。第一是疊加互聯網基因，新舊媒體不是此消彼長，而是此長彼長，比如說現在可以看到很多國企板塊在做融媒體，就是一個核心的內容，做多次的宣發達到效應最大化，可以看到是人民網的微博包括其他的新媒體實際上下載量和粉絲量是非常可觀的。

第一個是關於市場整合，推動文化企業跨地區跨行業跨所有制兼並重組，有了執行的思路在里面。對應到傳媒板塊的投資，習主席去年講話以後，傳媒板塊引發了一輪國企改革的行情，引領這個行情的是國企改革雙子星人民網加浙報傳媒。人民網是央企中純正的互聯網公司，收購澳客和古羌也體現公司整合互聯網的資源，進行協同發展。浙報傳媒，有廣告傳播、文化娛樂、健康養老等多個業務部分，是整體布局里面最接近於我們說的新型媒體集團。所以人民網和浙報傳媒的國企雙子星重新提到國企改革的時候，還是可以重點提的。

第二個就是關於習主席提的思路和中宣部的留部長做了解讀以後，我們認為傳媒板塊還是有兼並重組的空間。例如華數傳媒的廣電網絡用戶已經不限於浙江省，集團公司下屬的中廣有線做了區域拓展，在西北聯盟上也有一定的拓展。伴隨著互聯網基因的提升，伴隨著自己內容的提升以後，跨區域的兼並重組是比較有看點的，而且這次的非公開發行里面也提到了補流資金用於收購有線網絡資產，是在貫徹跨區域整合的思路的。

除了剛才提到的人民網、中文傳媒、華數傳媒、浙報傳媒以外，北京還有兩家公司，市值不大也有較強彈性，也建議各位投資者積極關註。一個是北巴傳媒，一個是中視傳媒。這兩家公司是在各自的國企的資源上進行非常核心的卡位，改革帶來的正向反饋，我們還是可以積極期待。

14、計算機研究 胡又文
計算機板塊的國企跟其他行業比如說依靠政府和資源壟斷的國企不太一樣，我們板塊大部分的國企已經充分參與了整個市場化競爭。基本上都是充分競爭的行業，所以相對來說，我們板塊的這些公司改革的阻力是比較小的，好處就是如果一旦取得了改革，示範作用就會非常的強。所以我們對於整個計算機板塊的國企改革先鋒的作用是非常期待，而且我們覺得這里面的這些公司，主要做一些相對來阻力比較小的改革，就會取得很好的成效。

我們分了三條主線，我們詳細的介紹了投資邏輯。第一條是資產證券化的角度。國企改革里面明確提出了資產證券化的進程。我們重點推薦中電科集團，他們在去年的年度大會上，明確提出了今年要加強產業和資本融合，他的資產證券化的彈性是比較大的，重點推薦的公司是華東電腦和衛士通。我們重點講一下華東電腦。

華東電腦有一個獨特的角色，投資者要重點關註，上海科創中心的主體承擔者的角色，最近是在持續的發酵，你可以看到上海科建公司的整體方案都落地了，可以把上海所有的國字頭的企業進行梳理之後，華東電腦無論是資質還是未來的收入規模還是未來的發展方向，都非常匹配當科創中心先鋒的角色。過去的幾年里面，我們已經看到了百事通通過上海大力發展傳媒文化行業走出來的過程。我們覺得華容電腦完全有可能在這個過程中成為最大的受益者。

第二條是混改的角度。從去年到今年，我們行業有很多國企的上市公司，或者是通過並購，或者是通過引入戰略投資者的方式，實現了混改。最典型的是常山股份這樣的公司。這里重點推薦的就是常山股份，因為四維投資已經停牌了。常山股份是我們從收購開始，從9塊錢開始推薦的，資產交割處於一個進程中。收購的北寧軟件，在市場上的潛力是被嚴重低估的，征信平臺可能會成為國家征信主導的一個平臺，是圍繞著民政部的經濟情況的平臺做的延伸。里面的數據匯集了央行、公安部、民政部等等，所以我們認為他們收購的這家公司是被市場低估的。有100億的土地是等待變現，還有兩千畝在石家莊郊縣的土地等待開發。

第三條就是股權激勵。對於我們板塊來說，解決了股權激勵的問題就解決了很多。我們重點推薦的是浪潮信息，包括中科曙光。我們重點一直推薦的金融IT龍頭和國產化龍頭就是浪潮信息，從我們了解的情況，集團對於股權激勵有非常強的支持的作用，完全了這個激勵之後，兩家企業自上而下，員工的動力也非常足。以這兩家公司所處的行業來說，再加上後面集團的支撐的作用來說，我們覺得現在三四百億的市值遠遠沒有反映出來。我就匯報到這里，主持人。

15、零售研究 劉章明

①國企改革主題年初至今低漲幅提供較好布局機會；②牛市倒逼國企改革提速，國企改革將是下半年大風口；③商貿多為國資控股的競爭性行業，此前有眾多改革方案落地案例，商貿將是國企改革重點板塊，商貿仍是超配板塊，堅定系統性布局；

投資路線,關註三條主線：
一是從0到1，布局大概率改革標的，關註蘭生股份/津勸業/通程控股/重慶百貨/老鳳祥/益民集團/友好集團；
二是從1到N，布局改革方案落地，資產註入/混改/員工持股後改變企業運營加速度的標的，關註物產中大/百聯股份/銀座股份/廣州友誼；
三是校企改革，國企改革重要分支，高校資產證券化值得重視，關註交大昂立/新南洋/中國高科。

16、農業研究 吳立

具體標的：
第一類：資產整合平臺型
1、中糧屯河（600737）：中糧集團食糖和番茄整合平臺，受益中糧系改革。中國糖業第一股。
2、新五豐（600975）：湖南省國資委唯一農業上市平臺，可能作為省內農業資源整合平臺。
3、西部牧業（300106）：新疆兵團改革或超預期，公司作為畜牧業整合平臺將受益。

第二類：完善激勵機制型
完善激勵機制，理順管理層、員工與股東利益標的：華英農業（002321）、農發種業（600313）。

第三類：經營體系改革型
1、農墾系標的面臨“土地改革+國企改革”雙拐點：北大荒（600598）、亞盛集團（600108）、海南橡膠（601118）、天康生物（002100）。
2、央企改革將提速：關註“中糧系”+“中農發集團”：中糧系：中糧屯河（600737）、中糧生化（000930）。中農發集團標的：中牧股份（600195）。
3、供銷社改革拉開序幕，供銷社將從企事業性質變成承擔政府向農村提供公共服務的渠道。建議投資者重點關註有供銷社背景的上市公司：輝隆股份（002556）、東淩糧油（000893）。

重點推薦：“改革五虎”
結合公司基本面及未來公司改革力度進程，我們建議投資者重點關註如下標的：北大荒（農墾改革）、中糧屯河（中糧系）、新五豐（地方國資改革）、中牧股份（中農發系）、輝隆股份（供銷社改革）。

17、家電研究 蔡雯娟

國企改革有望提升國有家電企業效率：1）家電板塊44家上市公司中，國有企業僅為10家，而從細分板塊來看，黑電和白電上市公司中，國企占據了半壁江山。2）若從人均產出的維度來判斷效率：家電板塊中，非國企的人均產出高於國企，非國企的效率也要高於國有企業。3）但縱觀現有的國有家電企業，其市場競爭力都較強，現主要因其內部機制的問題阻礙了其發展，後續若能改變其所有制性質、提升經營效率，預計未來也將有明顯的業績提升。

家電板塊國企改革已在進行，後續有望持續：從當前的進程來看， 2014年10月，惠而浦收購了原合肥三洋51%股權，企業性質發生變更；四川長虹在2014年11月發布非公開發行預案收購長虹集團所持有的八一集團100%股權，也打響了四川省國企改革的第一槍；格力電器的控股股東格力集團在2014年也在國企改革方面有所動作。而家電行業為充分競爭的行業，也應為國企改革率先有所進展的領域，後續隨著政策的推動，國企改革在家電板塊的發生將持續進行。

多種改革方式方向有望並舉：在上市公司的層面上，我們認為國企改革主要有以下三種路徑：1）股權激勵&員工持股計劃：解決國企內部激勵不足問題，以激發和調動員工的積極性。2）引入外部戰投：引入外部資本和戰略投資者，優化股權結構。3）資產整合：主要適用於“小公司、大集團”的國企，後續集團可將資產整合入上市公司平臺，實現整體上市。從控股股東性質看，“海信系”控股股東——海信集團、“長虹系”控股股東——長虹集團整體綜合實力較強，後續不排除按照以上第三種路徑進行改革。

投資建議：5月18日，國務院批轉發改委《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》，當前國企改革進程正在提速，家電作為市場競爭行業，將有望成為國企改革的率先推進的板塊。

我們認為國企改革對家電國有企業公司整體而言，具有提升企業效率的作用；此外，對於控股股東為“大集團”性質的公司，集團資產也存在整合入上市公司的可能性，這將進一步擴寬上市公司的業務範圍、打開新成長空間、提升綜合競爭力。

個股方面，我們建議從控股股東為“大集團”性質的角度去篩選公司，尤其是“大集團”資產優良、管理團隊高效的公司，首推標的為海信電器，同時也建議關註海信科龍、四川長虹、澳柯瑪、海立股份等

18、食品飲料研究 蘇鋮

國企改革，首先是改革，是我們變革主線投資邏輯的組成部分，屬於在往相同的方向思考問題。我們是市場上率先系統性提出變革主線選股思維的賣方。在2014年4季度，我們考慮2015年的投資策略時，即開始提煉投資的主線，總共提出三個重點方向，其中兩個蘊含變革之義，分別是：創新和轉型，所謂創新主要是基於人口結構和消費文化的變化，產品和渠道都有創新緊迫性，所謂轉型，更多是從公司主觀動力角度思考問題，基於對自身主業的全面評估做出的戰略抉擇，我們自那時就旗幟鮮明提出了“2014-2016年是轉型創新的高峰年份，其中不少金子可挖 ”，這也是市場首次跳出小公司的個股思維，提煉出中小市值股票投資關註的主線。今年4月，我們在前期思考的基礎上，再度重磅提煉出“變革主線”投資邏輯，並強調這一主線的強生命力，構成持續推薦的基本面支撐。 “變革主線”的提煉，是基於市場和行業的深度洞察，是趨勢性判斷，而不是現象判斷。落實到標的上，“變革主線”主推5股，百潤股份、好想你、洽洽食品、加加食品、黑芝麻。

變革主線含“2+1”三條支線，一條是“產品創新支線”，產品革命，通過產品創新進入進入高景氣品類（百潤股份、黑芝麻和黑牛食品屬於這一條支線），從而獲得更好成長性；另外一條是“模式創新”，核心表現為觸網。第一條主線是產品思維，分析框架相對傳統，市場空間、企業核心競爭力（品牌、渠道、機制等）分析等，在牛市背景下，表現很優異是在情理之中（但是有些公司的產品創新不能盲目樂觀，存在誤判可能性）；第二條主線是基於消費者結構、消費者行為、渠道結構變化、渠道發展趨勢的順應調整，著眼點更多在於模式，模式成功，產品成功概率會大幅提高，比如好想你的轉型成功，必然帶來的就是其產品銷售規模的提升。該主線的核心是觸網，核心標的是好想你、加加食品和洽洽食品，其中後兩者是站在互聯網大門口，好想你產品和渠道的延展性超強，渠道多元化進程當中現代渠道的高複制高增長是基本面的重要支撐，“方向對了，不要怕路遠”，何況路不一定遠，如果深度觸網成功，空間將進一步打開，市值值得高看。

變革的第三條支線是什麽？就是我們講的體制機制改革，體制機制紅利的釋放。體制機制改革並不是中小市值或者是食品綜合類的板塊的重要支線？因為那里面大多數是民營企業。

2014年4季度老白幹大力度改革，我們已經敏銳的認為國企改革是白酒板塊最重要的大主題，覆蓋面廣，主題跨度時間長，不容忽視。在上海國企改革20條出來之後，我們隱約的感覺到國企改革的面已經迅速的擴大化，非白酒的領域也可以找到比較典型的一些代表。我們認為當前是投資食品飲料消費品最好的時機，一方面我們持續看好的變革主線5股，是非常有生命力的主線投資邏輯支撐，另一方面，消費品藍籌，到目前為止都沒有估值泡沫，現在我們強調的是在國企改革風口下，消費藍籌是有催化劑的，第三一個，當前市場也發生一些變化，消費藍籌有一個強烈的補漲要求。消費藍籌的輪動、補漲要求，適逢國企改革頂層設計成型，國企改革風口來臨，食品飲料板塊迎來的就是比較好的投資時機。我們認為國企改革會帶動藍籌，為什麽這麽說？比如說五糧液集團，會積極推進混改，二級子公司可能會走在比較前面。茅臺是典型的消費藍籌，控股股東在股改的時候有一個承諾，在2017年底會做股份公司管理層的股權激勵，現在茅臺的一些子公司比如賴茅，已經示範性做一些混改。在當前這樣一個風口中，以及估值基本面的支持下，對消費藍籌的帶動作用更大。

國企改革支線選擇標的，第一個是調味品板塊的兩個標的，中炬高新和恒順醋業，調味品首先是景氣的行業判斷，其次醬油和醋本身是生命周期很長的消費品，他們體制機制改革釋放的紅利應該是巨大的。第二個就是啤酒板塊，重點標的是燕京啤酒。啤酒以前講的故事是集中度提升，但集中度提升已經遭遇瓶頸，啤酒的國企改革以前不在風口上，頂層設計缺位的情況下，燕京啤酒的改革是很難超前的，但當前環境發生巨大變化，2015年或是啤酒板塊國企改革破局之年。第三是白酒，我們知道一線白酒的利益關系更為複雜，難度實施較大，五糧液和貴州茅臺的混改力度可能有限，重點關註沱牌舍得和酒鬼酒，老白幹酒已經順利改革，已經進入改革紅利釋放階段。第四，再就是光明集團底下的幾個公司，我們覺得核心是光明乳業。蒙牛和伊利他們各領風騷的過程就是體制機制領先的過程，伊利當前管理層大比例持股，利益深度綁定，其營收擴張、費用效率和凈利潤表現都領先。光明乳業在這次停牌當中，擬引入戰略投資者，這個是非常好的。我們認為光明乳業雖然做了股權激勵，但是力度和深度都不夠，還有空間，如果本次定增，光明乳業的管理層激勵能更進一步，那麽光明乳業的前景還是很值得看好。

再說一個不是國企，但是實際上我們把它當做一個國企推薦的公司就是承德露露。這個公司以前不是改革的先鋒，在當前競爭不斷加劇形勢下，公司成長性已經開始出現問題，股東引入外部力量對公司進行改造以獲得更大利益的可能性正在增強。我認為承德露露這個公司在當前的大風口下，也是一個非常不錯的標的。相對市場，我們對前期滯漲的消費品藍籌伊利股份、光明乳業和承德露露更加樂觀。

19、醫藥研究 於洋

我們主要是從兩個角度來分析一下目前國企醫藥股的投資。一個是股東資源的角度，另外一個是運營機制的角度。第一是從股東資源目前的角度來看，國藥系，這個平臺相對比較少，整個的商業質量非常優秀，國藥股份預期相對充分，應該說這三個標的是很好的投資標的。上海醫藥在整個公司管理層，事實上已經做了一些相關的工作，都是比較好的標的，央企這邊，預期比較充分，彈性不是很大。需要重點關註的是地方國企，我們認識到的第一市值並不是很大，我們一定要認識到在目前整個醫藥行業變革的過程中，像公立醫院的資源，還有公立資源所掌握的一些資源，都是在一些地方政府手里面了，如果說一定要進行公立醫院改革的話，這些地方的國企是最能承接這方面的資源的。有一些標的關註程度並不是很高，未來的空間至少有一倍以上的。

另外一塊就是運營效率提升的角度去看，今年最突出的代表，雖然說在上市公司層面沒有明確的把他搞活，但是在公司層面，也是做了很多的努力，這個地方百年的品牌，疊加著互聯網的思維，表現是非常好的。像東阿阿膠、雲南白藥還有同仁堂，相對是走的比較慢，未來的空間也是比較突出的。
我這邊就是這樣的觀點。謝謝。

20、金融研究 趙湘懷

保險板塊我們覺得是國企改革的一個重點板塊，因為我們知道除了平安以外，中國太保、中國人壽和新華保險的國企改革的占比非常大。其實多原匯金減持新華保險的股份，在市場的預期之中，所以還是在推薦當中。中國人壽和中國太保都存在著國企改革的一些題材。保險板塊是我們最近兩周持續推薦的品種，上周板塊漲了5個多點，今天也有很好的表現，我們覺得會持續。保險的基本邏輯就是保費收費持續的增長，整個的保險的盈利狀況應該是在未來的板塊當中，表現最突出的一個板塊。在保險當中，我們的排序是中國平安、新華保險、中國人壽和中國太保。

第二個是券商板塊。國企改革最核心的就是股權激勵和合夥制。去年漲幅比較大的就是錦龍股份，他們最大的亮點就是合夥制。是從試點的領域向全局拓展。我們推薦的品種是國企背景的券商，市場化程度在不斷的加深。

國企改革方面，我們現在主要是推遼寧成大和中航資本，以前都是國企背景，現在有一些重大的機遇的變化，所以我們提醒大家關註這兩支股票。

主持人：謝謝，非常感謝所有的投資者來參加我們的電話會議，我們非常期待下一次跟大家進行類似交流。今天由於時間的緣故，就不再安排答疑的環節，謝謝大家！

(來自安信證券)
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午間重要公告匯總

西部建設中報凈利增長52%

西部建設7月25日午間披露2016半年度業績快報，報告期內，公司實現營業收入49.71億元，同比增長13.19%;實現歸屬於上市公司股東凈利潤7714.53萬元，同比增長52.20%;基本每股收益0.07元。

報告期內，公司實現利潤總額、凈利潤同比增長，主要原因是受宏觀環境影響，競爭壓力增大，公司加強精細化管理同時，不斷開拓新區域、新市場，保持了銷售規模和毛利率的增長;營業外收入同比增幅較大，主要為本期公司收到站點拆遷補償款。

森遠股份擬合資設立公路養護公司布局西北市場

森遠股份7月25日午間公告，公司以自有資金與甘肅省公路發展集團有限公司(以下簡稱“公發集團”)、甘肅福安公路養護工程有限責任公司(以下簡稱“甘肅福安”)共同出資設立合資公司。

隆華節能對外投資兩公司布局凈水和環保市場

隆華節能7月25日午間公告，公司近日與武漢第二船舶設計研究所(中國船舶重工集團公司第七一九研究所，以下簡稱“七一九所”)簽訂《股權轉讓協議》，公司擬以實際出資額，即0元人民幣受讓七一九所持有的昌吉市中船清源潤昌水務有限責任公司10%的股權。受讓股權完成後，公司將以自有資金按照標的公司章程的約定履行出資義務，出資額為1500萬元。

飛凱材料停牌系籌劃重大資產重組

飛凱材料7月25日午間公告，公司正在籌劃重大資產重組事項，因相關事項存在不確定性，經公司申請，公司股票自2016年7月25日開市起停牌。

公告表示，公司承諾爭取於2016年8月24日前按照相關要求披露重大資產重組預案或者報告書;逾期未能披露重大資產重組預案或者報告書的，公司將根據重組推進情況確定是否向深圳證券交易所申請延期複牌。公司未提出延期複牌申請或者延期複牌申請未獲同意的，公司股票將於2016年8月24日恢複交易，並自公司股票複牌之日起三個月內不再籌劃重大資產重組事項。

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消息速遞：午間兩市重要公告匯總

鼎泰新材對順豐控股借殼上市方案進行調整

鼎泰新材7月26日午間公告稱，為保證重大資產重組順利實施，公司對順豐控股借殼上市方案進行調整。

根據監管和市場環境變化情況，順豐控股將其直接或間接持有的合豐小貸100%股權、樂豐保理100%股權和順誠融資租賃100%股權轉讓給明德控股或其指定的除順 豐控股及其子公司之外的第三方。

除上述調整外，此次重大資產重組方案的其他內容保持不變，不構成本次重組方案的重大調整。

鐵漢生態聯合中標5.8億元項目

鐵漢生態7月26日午間公告稱，公司與南興建工組成的投標聯合體為“濱州經濟技術開發區獅子劉片區及黃河古村風情帶鄉村旅遊PPP項目”的中標單位，項目建 安費約為5.8億元，占公司2015年度經審計營業收入26.13億元的22.20%，該項目順利實施後，預計對公司經營業績將產生積極的影響。

其中，項目分兩期建設， 一期項目建安費約3.2億元，二期項目建安費約2.6億元。

公告顯示，獅子劉片區鄉村旅遊基礎設施項目總占地面積約為6000畝，大範圍是北至南環河，南至南環路快速通道，東至渤海十八路，西至長深高速;黃河古村 風情帶鄉村旅遊基礎設施建設項目總占地面積約為10000畝,北至南外環快速路，東至四幹渠與黃河交界(長深高速)，西至118號防波堤。

項目區管委會授權新星城建作為政府方出資代表與公司合資組建項目公司，在PPP合作期內，項目公司負責該項目所涉及全部基礎設施、公共服務設施、建築小品 、綠化以及風情帶古村改造及外圍景觀的建設、運營、維護和更新。

瀘天化控股股東擬轉讓部分股權

瀘天化7月26日午間公告稱，公司日前接到控股股東瀘天化集團《關於擬轉讓所持四川瀘天化股份有限公司股份的函》。瀘天化集團擬通過公開征集方式協議轉讓 其持有的瀘天化11500萬股股份，占總股本的19.66%。

此次協議轉讓股份事項須經相關國有資產監督管理機構批準後方能組織實施。具體公開征集時間、受讓方資格條件等擬協議轉讓信息，須經相關國有資產監督管 理機構批準後方可確定。

目前，瀘天化集團持有瀘天化31810萬股股份,占公司總股本的54.38%，上述股權轉讓實施後，瀘天化的控股股東不會發生變更。

金杯電工今起停牌 因籌劃非公開發行

金杯電工7月26日午間公告稱，公司正在籌劃非公開發行股票事項。鑒於該事項尚存在不確定性，為維護廣大投資者利益，避免公司股價異常波動，根據《深圳證券交易所股票上市規則》和《深圳證券交易所中小板上市公司規範運作指引》等相關規定，經公司向深圳證券交易所申請，公司股票自2016年7月26日開市起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

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午間公告匯總：博世科競得沙洋縣汙水處理廠PPP項目

禦銀股份：收到全資子公司1億元分紅款

禦銀股份午間公告，公司近日收到全資子公司廣州禦新軟件有限公司分紅款1億元，據審計，廣州禦新軟件有限公司2015年度末未分配利潤為2.83億元。

公告稱，本次所得分紅將增加2016年母公司報表利潤，但不增加公司2016年合並報表的凈利潤。

輝煌科技：競得上海地鐵16號線廣告經營權

輝煌科技午間公告，8月11日，公司收到上海聯合產權交易所發出的通知書，確認輝煌科技為上海軌道交通16號線廣告經營權轉讓項目的受讓人，最終成交價格為2600萬元。該項目所涉及的上海軌道交通 16 號線廣告經營權轉讓年限自正式合同簽訂之日起至2021年12月31日止。

據披露，該項目所涉及的廣告經營權可設置廣告媒體形式區域為上海軌道交通16號線滴水湖站、臨港大道站、書院站、惠南東站、惠南站、野生動物園站、新場站、航頭東站、鶴沙航城站、周浦東站、羅山路站(16號線本站區域)、華夏中路站、龍陽路站(16號線本站區域)及相關運營列車。

該項目所涉及的廣告經營權設置媒體形式為：列車廣告區域(內包車廣告、外包車廣告)、站內廣告區域(LED廣告、燈箱廣告、DP電子屏廣告、實物展示廣告、臨時展位廣告、投影畫廊廣告、墻貼廣告、樓梯貼廣告、包柱廣告)、戶外區域(玻璃棚廣告、戶外大牌廣告、車站出入口咨詢牌廣告)。

公告稱，該項目的實施將極大地促進公司“大交通 WiFi”戰略的推廣，預計會對公司未來業務的發展產生積極的影響。

博世科：競得沙洋縣汙水處理廠PPP項目

博世科午間公告，日前湖北招標信息網發布《沙洋縣鄉鎮汙水處理廠PPP項目成交結果的公示》，確定公司為項目最終成交人。

該項目建設內容為，新建11個鄉鎮汙水處理廠，汙水處理總規模近期0.87萬m³/d，遠期2.03萬m³/d，排水管網(鋼筋混凝土承插管)247.872km。出水水質執行《城鎮汙水處理廠汙染物排放標準》(GB18918-2002)一級A標準。

根據約定，汙水處理服務費為1.31元/m³，排水管網建設運營服務費1.72元/m³，建安工程造價下浮率為5%。

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午間公告匯總：易事特2.6億簽訂旗銳數據中心合作協議

多家上市公司24日發布午間公告：易事特2.6億簽訂旗銳數據中心合作協議；迪森股份簽署節能減排項目，一期預計投資2500萬元；海王生物子公司獲選深圳市公立醫院藥品集團采購組織等。

易事特：2.6億簽訂旗銳數據中心合作協議

易事特24日午間公告稱，公司於近日與廣州誠雲信息科技有限公司(以下簡稱“誠雲信息”或“甲方”)簽署了《旗銳數據中心合作協議》。甲方授權乙方作為位於廣州市蘿崗區科學城南翔二路旗銳科技園區旗銳數據中心項目(以下簡稱“數據中心”)的投資主體，按照甲方的要求建設，並在建成後有條件移交給甲方，甲方以分期支付設備設施和工程款的方式收購相應設備設施及工程的所有權，合同金額預計約2.6億元。

迪森股份：簽署節能減排項目 一期預計投資2500萬元

迪森股份24日午間公告稱，公司之控股子公司廣州中瑞熱能技術有限公司(以下簡稱“廣州中瑞”或“乙方”)與亞東石化(上海)有限公司(以下簡稱“亞東石化”或“甲方”)簽署了《亞東石化(上海)有限公司生物質成型燃料鍋爐供蒸汽節能減排合同能源管理合同》，就廣州中瑞在乙方項目所在地投資新建生物質燃料鍋爐及成套輔機設備，向乙方供應高壓蒸汽，並提供運營管理服務，實現降低成本、節能減排的合作目的達成一致。根據一期項目建設規模，預計投資總額為人民幣2，500萬元。

海王生物：子公司獲選深圳市公立醫院藥品集團采購組織

海王生物24日午間公告稱，公司於2016年8月24日收到控股股東深圳海王集團股份有限公司(以下簡稱“海王集團”)告知獲悉，經向社會公開遴選，並經深圳市公立醫院藥品集團采購組織遴選委員會評議，並經向社會公示，確定本公司控股股東海王集團下屬子公司深圳市全藥網藥業有限公司(以下簡稱“全藥網”)為試點期深圳市公立醫院藥品集團采購組織。全藥網為本公司控股股東海王集團下屬子公司。根據《深圳市衛生計生委關於印發深圳市推行公立醫院藥品集團采購改革試點實施方案的通知》等文件，入選的深圳市公立醫院藥品集團采購組織全藥網將承擔起深圳市公立醫院藥品的集中采購等工作。

本公司作為深圳本地一家擁有醫藥商業流通、醫藥制造、醫藥研發實力雄厚的醫藥綜合性企業，有希望參與到以全藥網為主的深圳市公立醫院藥品集團采購等相關業務環節，但最終本公司是否能成為全藥網的配送商尚具有不確定性，對本公司可能帶來的影響暫時難以預測，公司將跟蹤上述事項進展，按照相關法律法規規定及時履行信息披露義務。

眾生藥業及全資子公司獲外觀設計專利證書

眾生藥業24日午間公告稱，公司及公司全資子公司廣東華南藥業集團有限公司收到中華人民共和國國家知識產權局頒發的外觀設計專利證書。

智雲股份：半年報股東數變更為21999戶

智雲股份24日午間公告稱，公司於2016年8月20日在中國證券監督管理委員會指定的創業板信息披露網站上披露《2016年半年度報告》全文及其摘要。經事後審查，報告中“報告期末股東總數”信息錄入有誤，錯錄為“報告期末股本總數”信息，現將相關內容更正如下：

更正前：報告期末股東總數149，416，575;更正後：報告期末股東總數21，999。

除上述更正內容外，原公告其他內容不變，上述更正不會對公司2016年半年度的財務狀況及經營成果造成影響。由此給投資者造成的不便，公司深表歉意，敬請廣大投資者諒解。公司將進一步加強信息披露文件的編制與審核工作，提高信息披露質量，避免類似問題出現。

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劉士余痛批“野蠻收購” 各方反應匯總

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-12-04/1058502.html

劉士余痛批“野蠻收購”的講話，在這個周末掀起了軒然大波，不同的利益方對講話有不同的反應，每日經濟新聞進行梳理，來看看官方機構、官方媒體、投資機構等各方反應。

證監會發文：劉士余批“野蠻人”強盜式收購

在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會上，證監會主席劉士余發表演講，他表示希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成行業的強盜，這是不可以的。這是在挑戰國家金融法律法規的底線，也是挑戰職業操守的底線，這是人性和商業道德的倒退和淪喪，根本不是金融創新。

新華社發聲：劉士余憤怒背後是監管無奈

官方媒體新華社也對劉士余講話進行了報道。報道稱，自就任中國證監會主席以來，劉士余一直低調行事，鮮有公開表態。新華社在報道中評價認為，憤怒的背後其實更體現出資本市場監管的無奈與無力。有人說，資本市場應該“英雄不問出處”，錢來自哪里並不重要，只要合規合法即可。然而，對資金來源並無監管權的證監會，面對爆發在自己“地盤”上的問題，到底該如何處置，這著實是個考驗智慧的大難題。新華社對保監會約談恒大人壽負責人一事也進行了評論，認為監管部門仍然缺乏相關制度防止險資攪亂“一池春水”。如何讓一些險資從“野蠻人”變成“好孩子”？除了證券監管者的“痛批”和保險監管者三令五申“保險姓保”外，或許還需要各部門聯手，深入探究保險資金的投資之道，讓保險資金真正成為穩定資本市場的價值投資者。

王石：拒絕回應劉士余今日言論

今日上午，劉士余在出席某活動時表示，有些險資用來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業的強盜，挑戰了國家法律法規的底線，也挑戰了做人的底線。

作為“寶萬之爭”一方的當事人，有記者問王石如何對此進行解讀，王石表示，“我正在看公關部發的如何回答記者提問，我也很想回答你，但是沒有這一條”。

前海人壽：火速回複深交所格力電器相關情況

在12月2日收到深交所關註函問詢增持格力電器相關事宜後，前海人壽3日（周六）回複稱，截至12月2日收盤，公司與一致行動人合計持有格力電器股份未達到或超過5%。至於進一步的增減持計劃，前海人壽表示將根據市場整體情況結合格力電器業務發展綜合考慮。

投資機構觀點

國泰君安分析師劉斐凡：合規的資金（包括險資）入市是有利於公司成長的。過去幾年地產行業估值沒什麽變化，但地價飆升好幾倍，那未來極有可能存在估值修正的機會，這是險資配置資產，當然也包括地產企業的股權的重大動力，分享企業成長帶來的紅利。

上海某大型機構總經理：“對於惡意收購我認為應該要就事論事，看整個運作的過程，究竟是惡意收購有問題還是資金募集有問題，這其實是兩個不同的問題，大家不要混在一起。惡意收購在全球並不是新鮮的事情，也不是洪水猛獸，只不過在中國比較新。在惡意收購的過程當中，從監管的角度，還是要依法，只要法律可以允許的，就是正常的。但如果募資的過程或者募來的錢的性質是有問題的，或者說所運用的一些結構跟募集資金的法律法規有沖突，那確實也是不合法、不合規，不過這跟收購本身沒有關系，是募錢的過程有問題”。

地產界觀點

新城控股高級副總裁歐陽捷：對於野蠻人的定義其實一直都是很模糊的，是不是野蠻人很難從投資開始就能看清楚的。投機者基本上可以認為是野蠻人，其進入公司的目的是獲取資源、最大限度榨取所投資公司的潛在價值，因此，一定會首先取得控制權，一定會破壞公司的治理結構，一定會排斥異己、排除阻礙榨取剩余價值的所有障礙，絕不會顧及所投資公司的短期震蕩和長期發展，因為投機，因此會在榨幹所有價值之後求得自己全身而退，不會顧及其它投資者、員工、客戶的利益。

廣東省房地產研究會副會長韓世同：用不合規的資金去收購公司的股權，當然是不合法的，但當下的難點恰恰在於怎麽界定資金是否合規？如果資金來源合規，正當的股權買賣應該得到保障，大股東的權利應該得到尊重。既然進入資本市場，就要用資本說話，職業經理人超越股東權利是否也應該得到制約？

私募觀點

西藏琳瑯投資王琳：目前國家的大政方針首先是穩增長、調結構、促改革、惠民生。其次是防金融風險、防資產泡沫，極力避免金融資本脫實向虛，積極引導金融資本流向實體經濟。而金融資本的真正作用是推動實體經濟的發展，推動產業轉型；但是目前一些金融資本，尤其是一些舉牌資金，對實體經濟造成了極大的沖擊，對實體企業的股權是一個威脅，造成了金融資本的脫實向虛，與目前國家的大政方針背道而馳。

南京胡楊投資張凱華：目前來看，杠桿資金對上市公司舉牌的負作用大於正作用，而資本市場上真正的收購是通過資本的介入，更好地使上市公司更好的發展，提升上市公司的質量。而從目前險資舉牌來看，給市場帶來的是負面影響，有的甚至是為了一波股價炒作，把一些優秀的上市公司淪為資本的工具，這樣對中國經濟有較大的傷害作用。

新聞回顧

劉士余上任以來監管表態一覽

3月12日下午，證監會主席劉士余與銀監會主席尚福林、保監會主席項俊波共同出席了“兩會”記者會。會上，劉士余在回答有關註冊制的提問時表示：無論是核準制還是註冊制，我們都必須實時秉承保護投資者合法權益的真誠理念，對發行人披露內容進行嚴格的真實性審查，這一點即使將來實行註冊制了，不但不能放松，而且必須加強。

記者註意到，在當時的新聞發布會上，出現了一個高頻詞：“監管”。不論劉士余、尚福林還是項俊波在答問時都多次提到“監管”一詞。今年以來，證監會不論進行重大規則修訂還是在立案稽查相關機構時，都特別指出：要落實“依法監管、從嚴監管、全面監管”工作要求，或者把3個監管簡稱為“依法、從嚴、全面監管”。記者註意到，今年以來，在證監會網站上，“全面監管”一詞出現了逾40次。

3月20日下午，劉士余會見了到訪的國際貨幣基金組織總裁克里斯蒂娜·拉加德一行。“雙方共同表示將在資本市場的監管、風險防範、法制建設和執法能力提升等方面進一步加強實質性的合作，以期更好地保護中國資本市場投資者的合法權益。”

4月16日，劉士余在深圳召開部分機構座談會。他表示，各市場機構要恪盡職守，切實履行誠實信用、勤勉盡責的法定義務，把保護投資者合法權益放在更加重要的位置，為資本市場的健康發展做出應有的貢獻。

5月20日，上交所召開幹部大會，宣布人事任免決定。劉士余在講話中表示，“要強化自律監管和一線監管，提高信息披露質量，著力創造一個公平、透明、誠信的市場環境，切實保護投資者合法權益。”

8月31日~9月1日，證監會、中國上市公司協會在京舉辦了上市公司治理國際研討會。劉士余在講話中表示，要“通過行政監管、行業自律和公司自身努力來解決‘形似而神非’的問題。要緊緊抓住上市公司信息披露透明度與及時全面這個牛鼻子。要全面加強對上市公司董、監、高三個層面人員的持續動態培訓。”

9月10日，劉士余出席上交所第七次會員大會。《每日經濟新聞》記者註意到，這一次，劉士余在致辭中再次明確強調：要“堅持依法、從嚴、全面監管的重要理念，堅持守住不發生系統性風險的基本底線，堅持把保護投資者合法權益放在突出位置。”

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