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PIPE 公募私投 典型案例分析 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2658.shtml


  PIPE(A private investment in public equity),也就是公开上市的公司把股份卖给私募投资者。这种投资属于PE私募股权投资的一种。这种投资形式在金融危机,增发困难的今天非常流行。巴 菲特也利用这种方式投资了几家公司。这种投资的关键就在于PIPE的投资结构,包括对潜在风险的防护,一般由可转换可赎回优先股,并收取固定股息来保证; 还有认股权来充分利用股票的上行波动盈利。      早在2005年,世界上最大的PE私募股权 投资基金TPG对联想集团的投资就是一个典型的PIPE投资。联想集团是一家公开上市的公司。而TPG入股后并没有控股联想集团(但是通过撤换CEO间接 控制了公司),只占了12.87%的公司股份。随后,TPG通过卖掉股权,成功退出。      这个典型的PIPE投资案例在PE私募股权 极少能够完全控股,或者进行杠杆收购的亚洲非常有借鉴意义。      投资结构:    2005年3月30日,联想集团宣布TPG 投资3.5亿美金。投资的结构为:      A.273万股可转换优先股,每股价格 1000港币,固定股息4.5%/年,按季度支付。优先股随时可以转换为普通股,2012年5月17日后可赎回。      这个部分就是对潜在风险的防护。首先,固定股息能够有收入。其次,即使股价一直低于2.725港币的转换价格,7年后还 可以收回3.5亿美金的投资,保护了本金。即使联想的风险进一步扩大,走到破产的境地,优先股也可以优先偿付,尽量保护本金。      B. 237,417,474认股权,免费获得。      这个部分就是充分利用股价的上行波动,在优先股外获得额外的盈利。优先股相当于投资10.24%的普通股份,通过认股 权,又可以扩大到占公司12.87%的普通股份。如果股价超过2.725港币,这部分认股权也能获得回报,可谓无本万利。      C. 优先股可以转换为普通股,认股权可以行权,转换价格都是2.725港币      TPG当时的转换价格为2.725港币,这比联想当时的3个月平均股价 2.247港币高了21%左右。这在一定程度上提振了股价,增强了投资者信心。但是,这个价格被证明是低于联想的内在价值的。这个转换价格对于投资的总体 回报率有着至关重要的作用。      D. TPG派3人进入董事会      这是为了最大限度的控制公司,投资10.24%的股份,但是董事会有3个人,占董事会11人的27%左右,从而达到不控 股而控制公司的四两拨千斤的作用。随后,TPG安插了自己的CEO,从而全面掌控公司。这是本次投资的一个关键点。        以下就是TPG最初投资联想集团的投资结构    
PIPE 公募私投 典型案例分析
   2007年11月,联想股票狂 涨,TPG顺势转换并卖掉了一部分可转换优先股。可以看出,原来价值1亿多美金的优先股,转换后倒手卖掉,立刻变为3.67亿美金。    
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   就在泛海入股联想控股的同一 天,TPG再次转换并持减联想股票。    
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   由于现金流在不同年份,而且有 进有出,现金流的计算只能用IRR来计算,而不能简单的用利润比上本金来计算。根据IRR计算,5年来这个投资的平均每年内部回报率为33%左右,已经是 非常好的投资了。
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