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[转载]北京晚报专访刘建位(二):天上下金子要用大桶接


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jjpk.html


 

价值投资适合中国股市

  《财道》:投资界一个始终存在的声音是,巴菲特不适 合中国内地股市。很多人始终宣称在中国无法进行价值投资,你如何看待这一现象?

  刘建位:适合不适合,用数据说话。我用一个简单的指标来 说明巴菲特投资策略对中国是否适合。

  巴菲特认为衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率。“对公司经营管理业绩的最佳衡量标 准,是能否取得较高的经营性净资产收益率,而不是每股收益的增加。”他曾用1988年《财富》杂志的数据证明,持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。在 1977年到1986年间,总计1000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准:连续10年平均股东权益收益率达到20%,且没有1年低于 15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星,在25家中有24家的表现超越标普500指数。

  那么巴菲特的选股理念适合中国 内地股市吗?我用WIND系统筛选,只选到7家公司符合过去10年加权净资产收益率年年不低于15%的标准。这些业绩明星同时是不是股市明星呢?分析这7 家公司的数据,我们可以得出三个结论:

  第一,巴菲特的投资理念同样适合中国内地股市,如果你选择的是业绩优秀的好公司,你的投资业绩也 会超越指数。1998年到2007 年10年间加权净资产收益率年年超过15%的业绩明星,同时也是股市明星。这7只股票1997年底到2007年底平均涨幅为964%,而同期上证指数涨幅 只有341%,平均战胜指数623%。

  第二,如果你坚持在大牛市“死了也不卖”的话,那么大熊市一来你的收益会降低很多。这7只股票如 果你持有到2008年底,从1997年底到2008年底11年平均涨幅为414%。多拿一年,收益平均减少了550%。这表明,再好的公司,严重高估时, 该卖也得卖。但是,同期上证指数涨幅只有52%,这7只明星股仍然战胜指数362%。巴菲特对可口可乐等极少数公司死了也不卖,再跌也不卖,原因是它们的 基本面没有变化,长期竞争优势没有变化,下跌只是暂时的,迟早还会涨上来,而且涨得更多。而且巴菲特是大资金,一旦卖出,很难再以低价格大量买回来。但如 果公司长期竞争优势有了重大变化,少赚了也要卖,甚至亏本也要卖。

  第三,如果你在2007年底闭着眼睛买这些好公司的话,你也会亏得很 惨。2008年这7家公司平均下跌52%。再好的公司,也不能不问价格贵贱闭着眼睛买股票,不划算再好也不买。

  结论是,学习巴菲特,真 正的长期价值投资成功之道是,只买业绩持续保持优秀的好公司股票,在严重低估时买入,尤其是低迷的熊市;在严重高估时卖出,尤其是疯狂的牛市。

  价 值投资:有识 有胆 有钱

  《财道》:在您的研究中,对巴菲特最新的认识是什么?有什么投资理念给你留下了深刻的印象?

  刘 建位:是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话是:当天上下金子时,要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。

  《财 道》:这句话很多媒体都报道过,您是如何理解的呢?

  刘建位:首先,如何衡量金子的成色?每只股票都可能是一块金子,也可能是一坨金色的 狗屎。如何辨别呢?

  股价变化无常,很容易让你把狗屎错以为是黄金,因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年,甚至过去几年的涨幅。他 关注的是公司的长期经营前景。过去20多年,巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准,第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年 度致股东的信中说:“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额,不管你是整体收购,还是只是在股市上买入 这家公司的一小部分股份。”

  只看短期股价,是投机。先分析长期经营前景,再等待股价大跌后出现买入机会,才是真正的投资。就像你买房、 买大家电一样,先寻找你最满意的,然后再等过年过节打折时购买。巴菲特说:“对我而言,股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价 格出售股票。”

  我一直不明白,为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西,却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买 我们最喜欢的公司股票呢?

  《财道》:那么,从您的研究来看,天上什么时候会“下金子”呢?

  刘建位:做股票投资,不同 于做企业。做企业你可以决定生产销售,但做股票你却无法决定股价是高是低,要想得到真金,又只付出很便宜的价钱,唯一能做的只有等待。那么什么时候天上会 掉金子,那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢?当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。

  巴菲特说过,恐惧是股市的一种传染 病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪,经常会像传染病一样迅速爆发传播,不仅其中的烂公司会大跌,即使是那些非常优秀的公司股价也会大 跌。

  他在2000年致股东的信中说:“只有资本市场极度低迷,整个企业界普遍感到悲观之时,能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出 现。”

  《财道》:还是回到巴菲特的那句原话,天上“下金子”时如何接得多呢?

  刘建位:2009年,中国股市中信标普 300指数上涨近1倍,但是战胜指数的基金寥寥无几,308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数,不足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么?一 个重要原因是,2008年股市大跌2/3,百年一遇的金融危机爆发,恐惧气氛极为严重,尽管股价大跌,很多优秀公司股价非常便宜,就像天上下金子,但只有 极少数人有识有胆又有钱大量买入。

  巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢?“2008年初,我们拥有443亿美元的现金资产,之后我们还 留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而,到2009年底,我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过 去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。”

  能够耐心等到天上下金子,而且能够分析出天上下的真的是金子,而且早就准备好了大桶, 勇敢地去接,才能真正接到大桶大桶的金子。有识,有胆,有钱,缺一不可。

  永不过时的八大预测

  《财道》:在您研究巴菲 特投资的过程中,有没有哪些是“永不过时”、奉为圭臬的经典,包括投资规则或者预测?

  刘建位:在美国CNBC的巴菲特观察节目中,曾说 过巴菲特“永不过时”的八大预测,我愿意将其翻译出来并告诉大家。

  一是衰退不可能永远避免。在2007年快到年底时,巴菲特回答 Becky Quick时说,如果失业率大幅度上升,多米诺骨牌将会随之倒掉,美国经济2008年将会陷入衰退。他的预测是对的,但他并没有拉响警报。“资本主义经济 的本性是同期性发生经济衰退。人们经常反应过度。”(巴菲特告诉Becky,37岁的她还年轻,可能会遇到6到7次衰退。)

  二是我们将 会挺过现在的和未来的衰退,就像我们成功挺过历史上的多次衰退一样。

  三是衰退将会创造机会。“我的一生中至今为止最好的股票买入机会是 在1974年。那是一个极度悲观的时期,石油禁运,经济停滞不前,还有很多类似的不利事件。但这却使股票变得非常便宜。”

  四是并非所有 的股票都是便宜的。成功的投资者应该像棒球明星Ted Williams等待有利的一个击球机会一样,等待合适的股票跌到合适的价位才出手,但这样的机会并不是每天都有的。“投资最好的是,你并不需要在被迫的 情况挥棒击球。你可以观察来球高于还是低于肚脐一寸,但你并非必须挥杆击球。没有裁判会判你出局。”你应该根据你自己的判断决定是否出手买入,不想买你可 以一直不出手。但如果你听从人群“挥棒!击球!挥棒!”就出手的话,你就会陷入大麻烦。

  五是大多数人会是错误的。巴菲特经常引用他的导 师格雷厄姆的一段名言:“你是正确的,是因为你的事实根据是正确的,你的推理是正确的,这是唯一使你正确的原因。如果你的事实根据和推理是正确,你就不用 再考虑别人是什么看法。”

  六是投资者总是错误地认为股价下跌是坏事。“如果今天麦当劳汉堡大减价,降价降到让我感到吃惊。我不会气愤地 想,昨天我吃麦当劳汉堡又多花钱了。我肯定会马上去买降价后更便宜的汉堡。任何将来你想要购买的东西,你都希望会变得更便宜。”

  七是越 是大牛市越可能导致重大错误买入决策。巴菲特2000年致股东的信中,把那些在股市很高时大量疯狂买入的投资者比喻成舞会上的灰姑娘:“他们知道,有些公 司未来能够产生的现金流量相比估值已经高估到惊人的地步,却继续投机买入这些股票,就像灰姑娘知道在庆典上停留过久,马车就会变回南瓜,马就会变回老鼠一 样。但是他们从内心根本不愿意错过这个狂欢哪怕一分钟。因此,这些头脑发晕的参加者都只想最后一刻来临之前才离开。但问题是,他们是在一个时钟根本没有指 针的房间跳舞。”

  最后一个预测是,在一段痛苦的酩酊大醉之后,人们还会在另一场疯狂的舞会跳舞狂欢。“整个世界都疯狂了。我们从历史中 学到的教训是,人们根本不会从历史中学到教训。” 本报记者 丁文亚J145
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[轉載]劉建位:巴菲特如何融合定量分析與定性分析

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f01017nsl.html

 證券分析可以分為兩大類:定量分析與定性分析。

  價值投資之父格雷厄姆特別重視定量分析,而成長投資之父費雪卻特別重視定性分析。

  巴菲特早期特別重視定量分析,獨立管理投資幾年之後開始接受定性分析,逐步把定量分析與定性分析二者結合。他稱自己是85%的格雷厄姆加上15%的費雪。也許這也是巴菲特的投資成就遠遠超越兩位導師的重要原因,有大成者往往是集大成者。

  第一,巴菲特從完全的定量分析開始逐步融入更多的定性分析。

  巴菲特早期完全模仿格雷厄姆的投資策略,以定量分析為主。但隨著格雷厄姆定量分析方法的普及,巴菲特發現單純根據定量分析能夠發現的質優價廉的股票越來越少。

  巴菲特在1966年度致合夥人的信中說:「過去10年市場正在加速變化,導致以定量分析為基礎可以明顯確定的價廉質優的股票數量急劇減少。」

  巴菲特在1969年5月29日致合夥人的信中感嘆:「過去20年裡那些強調定量分析因素的分析師能夠利用的投資機會一直在持續不斷地減少,現在幾乎已經完全消失。」

  為了尋找更多更好的投資機會,巴菲特開始逐步在證券分析中融入更多的定性分析。

  第二,巴菲特獨立管理投資10年後開始嚴重偏向定性分析,因為他發現這是賺到大錢的關鍵所在。

  巴菲特在1967年10月9日致合夥人的信中對定性分析與定量分析進行了深刻的思考:

  「為了投資的目的,對證券和企業進行評估,總是會牽涉到對質的因素定性分析和對量的因素定量分析兩種分析的結合。在一個極端,完全傾向於對質的因素進 行定性分析的分析師會說:"買入正確的公司(具有良好的發展前景、良好的行業環境、良好的管理等等),股票早晚肯定會上漲。"在另一個極端,完全傾向於對 量的因素進行定量分析的分析師則會說:"在合適的價位買入,股票早晚肯定會上漲。"讓人高興的是,在證券投資界,使用定性分析和定量分析兩種方法中的任何 一個都能賺到錢。當然,任何一個分析師在某種程度上把定性分析與定量分析進行結合,他本人究竟屬於哪一派,應該根據他在分析時賦予質的因素和量的因素的相 對不同權重,而不是根據他考慮哪一類因素而排除哪一類因素。」

  「非常有意思的是,儘管我認為我自己主要屬於定量分析那一派的(當我現在寫下這段話時,支持定量分析的投資人士都像學生課間休息出去卻一去不復返,而 我是唯一留在教室裡的傢伙),過去幾年我發現自己有一個令人非常吃驚的變化就是,在事後證明我當時擁有"高概率事件先見之明"(high- probability insight)的那些投資上,我在分析時非常嚴重地傾向於對質的因素定性分析,這是賺到大錢的關鍵所在。但是賺到大錢的機會並不常見,如同先見之明往往 並不常見一樣。但進行定量分析並不需要什麼先見之明,數字本身會說話,就像棒球球棒一樣猛擊你的腦袋。因此那些能夠做出正確的定性分析的投資者更有可能賺 到真正的大錢,但是根據顯而易見的定量分析更有可能賺到有把握的錢。」

  第三,巴菲特認為既能夠定量分析確認股價非常便宜又能夠定性分析公司質地優良的股票才是賺大錢的罕見機會。

  「過去幾年這種通過統計分析能夠找到的股價嚴重低估的便宜貨已經開始逐步消失。第一種原因可能是由於過去20多年投資者運用統計工具不停地進行梳理再 梳理,結果把便宜貨梳理得乾乾淨淨,再也無法得出類似以下的經濟結論:"20世紀30年代對於股票投資的負面偏見導致股市上出現了幾百隻新的股價嚴重低估 的便宜貨。"第二種原因可能是由於新出現的對於股票投資越來越強的社會接受度,因此那些進行要約收購上市公司的自然而然特別傾向於關注那些股價嚴重低估的 便宜貨(可能反過來也是一樣,我得讓行為主義者把這一點弄個明白)。第三種原因可能是由於證券分析師隊伍人數爆發性增長,導致現在對於證券的研究分析比前 幾年要緊密、仔細、密集得多。不管原因到底如何,結果最終都是一樣的,那就是按照定量分析能夠確認的股價嚴重低估的便宜貨幾乎已經完全消失,因此我們的面 包和黃油也隨之消失。可能偶爾還會出現少數幾隻按照定量分析能夠確認的股價嚴重低估的便宜貨。但這些股票必須還是我自己真正有能力做出重要的定性分析判斷 的股票。既能夠定量分析確認股價非常便宜又能夠定性分析公司質地優良,這樣的股票肯定能夠給我們提供賺到大錢的絕好機會。但是這樣的好事非常罕見。我們過 去三年的良好投資業績很大部分來自於單一一隻這類股票。」

  如果發現定量分析很便宜而且定性分析很優質的股票,巴菲特將會高度集中投資,最高可以佔組合的40%倉位。巴菲特在1965年度致合夥人的信中特別強調了這種高度集中投資一隻股票必須既有定性分析又有定量分析的支持:

  「顯而易見,我們只是在非常罕見的情況下才會在一項投資上投入40%的組合資金。正是由於非常罕見,當我們見到這樣的機會時,我們才會如此高度集中投 資。在我們的投資合夥公司過去9年的歷史中,單項投資比例超過組合25%的情況只有5到6次而已。任何一隻這種證券都需要能夠確保其超越指數的相對業績大 幅領先於當時我們能夠得到的其他投資機會。它們也必須具有超一流的定性和(或)定量因素使其出現嚴重的永久性損失的概率很小幾乎可以忽略不計(短期內什麼 事情都可能發生的證券交易價格可以部分解釋年度業績之間的差異變大的風險加大)。在選擇我能夠投入到單一一項投資佔組合的比例上限時,我試圖把單一一項投 資(或一組相互關聯的投資)產生的回報將導致整個組合落後市場指數10個百分點甚至更多的概率降低到一個非常微小的程度。」

  巴菲特對個股投資要求定量分析與定性分析的標準都必須達到,這樣兩全齊美的股票自然非常罕見。如果一時找不到怎麼辦?巴菲特的答案是等待。他在 1984年致股東的信中說:「最近十多年來和現在一樣,實在很難找得到既符合我們對公司質的標準要求又符合我們對股票的價值相對於價格的量的標準要求兩全 齊美的股票。我們儘量避免降低標準以進行妥協,儘管我們發現什麼事都不做卻是最難以做到的一件事。(有一位英國政治家將英國19世紀的偉大成就歸功於統治 者的無為而治,但這種無為而治之道,歷史學家評論起來很容易,但是參與其中的統治者做起來卻很難)」

  第四,巴菲特強調要同時進行定量分析與定性分析而且定量分析是基礎。

  巴菲特要求同時進行定量分析與定性分析。他在1966年致合夥人的信中說:「對企業的各個方面進行定量和定性評估,並對比價格進行權衡,同時和其他投資機會進行絕對和相對的雙重對比。」

  而且巴菲特強調定性分析是基礎。他在1964年致合夥人的信中說:「我要再次強調,必須進行定量分析,而且定量分析是必需的最根本的分析,但同時定性 分析也是十分重要的。我們喜歡良好的管理,我們喜歡良好的行業,我們喜歡在原來類似休眠一般昏昏沉沉的管理層或股東群體中具有一定數量的"騷動者"。但 是,我們真正要的是價值。」

  如果有人一味大談定性分析質的因素,或者有人一味大談定量分析量的因素,這些人都不是在真正學習巴菲特。因為巴菲特始終強調,定量分析與定性分析必須雙劍合璧,找到的股票才能天下無敵。

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劉建位:巴菲特80多歲了還在不斷與時俱進

http://xueqiu.com/1287305957/21527354

雪球今日(3月2號)邀請到國內知名巴菲特價值投資理論研究者劉建位先生,與大家交流$伯克希爾哈撒韋(BRK.A)$四季度業務及「2012致股東信」內容。以下為訪談內容整理。與劉先生交流,請直接@劉建位天天學習巴菲特 

 

1、巴菲特為什麼買IBM/英特爾 為什麼不買蘋果


提問:劉老師,如何看待巴菲特投資$IBM(IBM)$?為什麼不是十年前就投資IBM。

劉 建位:巴菲特自己也後悔投晚了:他在信中說:「和我在1988年投資可口可樂以及在2006年伯靈頓鐵路一樣,我再一次下手太晚而錯過了買入IBM公司股 票的最好機會。我已經年年持續這家公司的年報50多年了,可是直到2011年3月的一個星期六,我的思考才突然清晰而明確。正如梭羅所說:「重要的不是你 看了什麼,而是你看到了什麼。」 (It's not what you look at that matters, it's what you see)」我前一段寫了好幾篇相關的 文章,請看我的博客。

 

提問:對其轉投科技類的IBM和英特爾您怎麼看?

劉建位:投資英特爾不到3億,是 Todd Combs做的。IBM是巴菲特的大運作,也是受到兩個新經理人的啟發。我覺得巴菲特80多歲了還在不斷與時俱進,難得。他為此調研了旗下幾十 家大公司的IT 部門,感嘆IBM的客戶粘性之強大,他總結說:IBM 是一個通過服務幫助企業IT部門做得更好的公司。

 

提問:巴菲特為什麼不投資蘋果?

劉建位:因為他覺得,和別人相比,他對蘋果的瞭解不夠,並沒有很大的優勢。我記得,他說過,像蘋果這樣的公司,後來的發展,是沒有人能夠事前能夠預測到的。他喜歡投資的是未來幾十年發展可以預測的非常穩定的公司。你對比一下IBM和蘋果。


2.巴菲特為什麼投資美國銀行 不投摩根大通


提問:巴和芒好像都對摩根的吉米戴蒙讚賞有加,可為什麼不投資$摩根大通(JPM)$

劉建位:關鍵是價格。巴菲特今年的信中說過,不管資金是用於收購企業還是用於回購股票,資本配置的第一條鐵律都是,在一種價格上投資是聰明的行為,但另一種價格水平上投資則是愚蠢的行為。

 

提問:巴菲特投資50億給美國銀行,有點貸款的意味(有6%的優先股股息,)個人投資者跟著他投資美國銀行是不是合適?

劉 建位:巴菲特買的是50億美元優先股附認股權證,相當於定向發行。他說他肯定會轉成普通股,相當於以固定的價格買了50億的股票。巴菲特今年信中對美國銀 行充滿信心:至於美國銀行,以前的管理層犯下了一些重大錯誤。其現任首席執行官Brian Moynihan在清理這些錯誤方面取得了極其出色的進展,不 過要完成這個清理錯誤的過程還需要好幾年的時間。與此同時他在把美國銀行培育成一家規模巨大的、具有吸引力的、基礎堅實的大企業,在今天的問題被人們遺忘 之後,能夠持續很久。我們可以購買7億美國銀行股份的那些認購權證將在到期之前可能將會具有很高的價值。至於你個人能不能買,關鍵是你覺得價格與價值比較 值不值。


3.巴菲特為什麼投資電力企業—中美能源


提問:請問劉先生如何看老巴投資光伏發電站?從大環境來看,目前光伏行業仍處於寒冬。此外光伏好像也不屬於巴菲特能力圈範疇。

劉建位:這是巴菲特旗下中美能源的投資。不是巴菲特本人的決定,但他對這麼大的資本支出肯定是支持的。因為對於電力企業來說,尤其是美國的電力企業,這是必須做的,這是趨勢。

巴 菲特在信中說:到 2012年底,中美能源的風力發電將會達到3316兆瓦,遠遠超過美國其他任何一家受到政府管制的電力企業。我們已經投資以及承諾將會 投資的風能項目總額達到驚人的60億美元。我們能夠做出如此規模巨大的投資,是因為中美能源保留了所有的利潤,而不是像其他公用事業企業那樣把大部分的利 潤都分配給了股東。另外,2011年後期我們上馬了2個太陽能項目,一個是我們 100%持股的加州的項目,另一個我們持股49%的亞利桑那州的項目,這 兩個項目需要投入30億美元進行建設。我們未來幾乎可以肯定還會建設更多的風能和太陽能項目。


4.巴菲特投比亞迪出於什麼考慮 為何收購鐵路


提問:劉先生,巴菲特投資$比亞迪股份(01211)$那一手,也算價值投資方法使然嗎?求解釋。

劉建位:第一,巴菲特投資比亞迪不到3億美元,只佔其股票組合的千分之5。第二,巴菲特一直說這是芒格的主意。第三,這肯定是價值投資,巴菲特8港元買的,你看看現在的股價,同時你再看看這幾年公司的業績總的增幅。

 

提問:請問劉先生,如何看巴菲特巨資收購鐵路?是看好美國本土貨運未來增長?

劉建位:巴菲特巨資收購鐵路,有兩個原因,一是他的保險資金太多了,現在賬上還有700億美元,而能夠收購的優秀公司太少了,而鐵路等公用事業儘管提供的收益不是太高,但相當高,而且規模巨大。所以他求其次。對於貨運增長,巴菲特認為這是經濟增長必須的。


提問:發現這幾個季度,巴菲特都在不斷減持$卡夫食品(KFT)$,請問背後有什麼原因嗎?

劉建位:巴菲特對卡夫收購吉百利非常不滿,請搜索相關新聞。

 

5.伯克希爾被低估了嗎 巴菲特接班人是誰

 

提問:您認為伯克希爾現在被低估了麼

劉建位:從巴菲特今年信中所說來年,巴菲特本人認為肯定是低估了,但是低估的程度,由於回購減少了。不過市場最擔心的是失去巴菲特這後這家公司還會發展這麼好嗎?巴菲特很多年以來都在解決和回答這個問題。

 

提問:伯克希爾的控股的各子公司的經理們是持有各自公司的股份的多呢,還是持有伯克希爾的股份的多?會不會將來有些經理經營的不好,其他經理會有意見呢?如果這樣難道撤換一個經理能解決嗎?

劉建位:這個沒有公開數據。巴菲特找的公司經理人都是已經管理這家公司很多年的經理人,愛這個企業如同熱愛生命。

 

提問:承認巴菲特這種方法非常成功。隨著時間流逝,經理們都老去,就比如說內布拉斯加的家具城,找不到一個B夫人的替代者,咋辦?

劉 建位:巴菲特不擔心,因為他們的兒子孫子會接班的。他今年信中說了這個問題: 我們和NFM公司以及管理NFM公司的Blumkin家族相處得都非常愉 快。1937年,Rose Blumkin(我們所有人都稱為B太太)創辦了這家企業,當時她只有用500美元和一個夢想。她89歲的時候把公司80%的 股份賣給了我,又一直工作到103歲。(她退休後僅僅一年就去世了。

我經常把這個退休的嚴重後果告訴伯克希爾公司裡面任何一個想要退休的經 理人。)B太太的兒子Louie,現在已經92歲了,他從二戰後退伍回家後幫助他的母親創辦了這家企業,他和他的妻子Fran過去55年來一直都是我的朋 友。後來,Louie的兒子Ron和Irv將公司帶到了新的高度,他們先是開辦了堪薩斯分店,現在又在全力準備開辦德州的分店。這兩個「男孩子」和我一起 度過了很多美好的時光,我把他們看作是我最好的朋友。Blumkins家族是一個非凡的家族。我從來不會讓這個家族非凡的基因浪費掉,最近Blumkin 家族第四代中有幾位已經加入了NFM公司,這讓我感到非常高興。

 

提問:請問劉老師如何看待巴菲特接班人的問題?巴菲特說他自己已經選定一名接班人,但還在賣關子。另一個問題是,巴菲特退休是否會比較嚴重影響股東對伯克希爾未來信心?謝謝

劉建位:巴菲特接受CNBC採訪說:他幾年前就選定了,一直沒有變,但並不是索科爾。而且這個選定的接班人本人都不知道。之所以不公佈,這是正常的,他反問,你知道現在蘋果CEO庫克的接班人是誰嗎?每個大公司都會選定幾個繼任人選,但並不會公開宣佈,只在需要時才宣佈。

 

6、巴菲特的投資方法與林奇有何不同


提問:我之前讀過劉先生的書,我也知道劉先生翻譯了彼得林奇的成功投資,我想問劉先生如果看待巴菲特和彼得林奇兩人的投資?

劉 建位:巴菲特說過,投資成功不只是一條路,而是條條大路通羅馬。他本人的投資方法有很多地方和導師格雷厄姆並不相同,儘管基本原則相同。巴菲特與林奇最大 的不同,原因是巴菲特管理的使用期可以是很多年的保險資金,現在賬上有700億。而林奇管理的是基民投資的基金,申購贖回是經常的,期限沒有巴菲特的保險 資金長。而且巴菲特管理的是自己控股的公司,林奇管理的是基金都是別人的錢。這個差別很大,你想一想,你花你自己的錢和花別人的錢。

 

提問:請問劉老師,您研究過巴菲特當年組建合夥人公司階段的歷史嗎?他是如何與投資者分成的?自傳上對合夥人公司階段的介紹很少。

劉建位:網上有巴菲特致早期合夥人的信,介紹得非常詳細,請搜索。

提問:他以前投資的斯考特費澤公司現在怎麼樣了?

劉建位:現在做得很好,但是規模相對而言小多了,所以近年來巴菲特信中基本上不提了。請見www.berkshirehathaway.com/subs/scotfetz.html

 

7.其他相關提問


提 問:伯克希爾公司通過旗下保險機構可以十分低廉的成本利用資金,美國對保險公司的投資方向沒有約束性法律嗎?從資本成本角度,中國的保險公司或者私募投資 機構有無可能複製這個成功經驗呢?ps.最開始系統知道巴菲特就是看劉老師的視頻,現在還存著,享受跟偶像對話的感覺,真好!

劉建位:第 一,中國美國對保險公司投資方向都有法律法規約束,中國更嚴格。第二,中國保險公司可以根據中國國情學習借鑑巴菲特管理保險資金的經驗。比如現在國內保險 公司投資京滬高鐵等基礎設施項目,比如平安多元化發展。但是收購公司不是一個一學就會的投資本領,做對了收益很多,做錯了風險很大,看看平安海外收購就會 明白。第三,巴菲特是我們的共同偶像,我們一起學習吧。


 

提問:冒昧提個問題,1)劉老師的巴菲特教 你讀財報系列寫完了嗎?我一直都又在看,收穫很多。2)對於富國銀行的投資,巴菲特到底看重什麼呢?劉老師怎麼看國內的有類似的企業嗎?3)為了巴菲特一 直沒有通過伯克希爾買入沃爾瑪呢?4)北伯靈頓未來的營收有可能大漲嗎,老巴對其預期有多強?5)巴菲特持有的中美能源到底有多大規模,盈利情況如 何?6)索科爾難道真的就永不啟用了?太可惜了點吧?不好意思問題太多了,謝謝劉老師。

劉建位:1,我在中證報寫的巴菲特財報分析密碼系列,還在繼續寫。
2、巴菲特最看重是富國銀行的管理層,銀行最核心的是管理。
3、沃爾瑪是巴菲特重倉股之一。請看他的信。
4、巴菲特認為BNSF是美國經濟必須的服務,是能效最高的運輸方式。
5、中美能源在他信中有詳細數字,請看我博客中翻譯的信。
6、巴菲特說證監會正在調查索科爾,他們兩人沒有再聯繫過。


(雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處)

劉建 建位 巴菲特 巴菲 80 多歲 歲了 了還 還在 不斷 時俱進
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劉建位:如何估算自由現金流量 語風林

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    據國外文獻記載,85%的破產倒閉企業盈利情況都非常好,破產倒閉的唯一原因是現金流量不足,而且也借不到現金。出於對現金流的重視,世界各國普遍要求企業披露現金流量表。


  現金流量表,是指反映企業在一定會計期間現金和現金等價物流入和流出的報表,目的是幫助使用報表的各方更多瞭解企業現金流量的影響因素,評價企業的支付能力、償債能力和周轉能力,預測企業未來現金流量,為其決策提供有力依據。


  巴菲特非常重視分析現金流量表,但他認為,現金流量表上的現金流量並非真正的自由現金流量,他從企業所有者角度提出新的自由現金流量概念,即所有者收益,並提供簡單的估算方法。


  自由現金流量計算方法


  巴菲特在伯克希爾1986年年報中以收購Scott Fetzer公司為例,說明現金流量表上按照會計準則(GAAP)計算的現金流量,並不能反映真實的長期自由現金流量。他從企業所有者角度出發,提出所有者收益才是真正的自由現金流量:


  「所有者收益包括:報告收益(a)加上折舊費用、折耗費用、攤銷費用和某些其它非現金費用(b),減去 企業為維護其長期競爭地位和單位產量而用於廠房和設備的年平均資本性支出(c)等等。(如果企業需要追加流動資金維護其長期競爭地位和單位產量,那麼追加 部分也必須包含在(c)中。但是,如果單位產量不變,那麼採用後進先出存貨計價方法的企業通常不需要追加流動資金。)」


  巴菲特提出的所有者收益與現金流量表中根據會計準則計算的現金流量,最大的不同是要扣減掉企業為維護長期競爭優勢地位的資本性支出:


  「由於(c)企業為維護其長期競爭地位和單位產量的年平均資本性支出只能是估計,而且有時是一種極難做出的估計,所以所有者收益公式就不會產生根據會計準則編制的現金流量表中提供的現金流量值。」


  「大多數企業經理人不得不承認,在更長的時期中,僅僅是為了保持企業目前的單位產量和競爭地位,需要在經營中投入比(b)非現金費用更多的資金。如果 存在這種增加投入的必要性,也就是說如果(c)年平均資本性支出超過(b)非現金費用,那麼根據會計準則計算的現金流量收益就會大於所有者收益。」


  由於要估算資本支出,因此計算巴菲特所說的自由現金流量非常複雜。巴菲特對於那些競爭優勢未來能夠長期持續的超級明星企業,提出一個簡單的計算方法,就是淨利潤加折舊。


  「在Scott Fetzer和我們擁有的其它企業中,我們認為以歷史成本為基礎的(b),也就是不包括無形資產的攤銷和其它收購價格調整,在數額上相當接近於(c)年平 均資本性支出。這是我們將攤銷費用和其它收購價格調整分列的原因,而且也是各個企業的收益而不是財務報表數值更接近於所有者收益的原因。」


  會計數字只是估值出發點


  巴菲特思考真正的自由現金流量本質時,用的不是教科書上的知識,也不是會計準則中的規定,而是生活中的常識。


  將自己看作一個企業,每年的工資收入等就是現金流入,你的消費支出就是現金流出,收支相抵剩下的現金就是當年現金淨流入。儘管手頭上有很多現金,但肯 定不能全部花光吃光。因為需要扣掉相當大一部分現金,用來維護生存和發展的長期支出。除此之外,才是可以自由支出的現金。企業和個人一樣,也必須有很大一 部分資本支出用於維護和發展企業長期競爭優勢,除此之外,才是可以全部分配給股東的自由現金流量。


  因此,巴菲特提醒,不要把財務報表上的會計數字看得過於神聖,這只不過是投資者對公司進行估值的基礎數據而已,只是估值的出發點。


  「懷疑財務報表數值也許看起來有些不敬。但是,會計師的工作是記錄,而不是估值,估值是投資者和經理人的工作。會計數據當然是企業的語言,而且為任何評估企業價值並跟蹤其發展的人提供巨大的幫助。它們是對自己的企業和其他企業進行估值的出發點。但是經理人和所有者要記住,會計僅僅有助於經營思考,而永遠不能代替經營思考」。


  (作者為匯添富基金公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。)


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我的實驗成果斐然,為什麼要「浪費時間」寫成論文呢?

我覺得自己的論文質量不錯,為什麼學術會議和期刊總是不收錄呢?

做實驗沒日沒夜,實驗後的論文寫作更是夜以繼日,我如何能夠從容地寫作呢?

林宙辰研究員告訴實習生們:「要寫出好論文,技巧只是錦上添花,當你理解了寫論文的必要性,用心寫作的意識便會油然而生。」

為什麼要寫論文——分享與提煉

要寫出好論文,技巧只是錦上添花,當你理解了寫論文的必要性,用心寫作的意識便會油然而生,所謂正心誠意為先,而後才能齊家治國。我們為什麼要寫論文?許多學生回答是:老師要求寫,或者寫論文才能畢業。不幸的是,以上答案很少能催生出優秀的論文。

正解是:第一,研究者有優秀的研究成果要分享,並希望在學術圈內製造自己的影響。論文極大地提升了分享的效率,文章在手,重複宣講的煩惱不再有。以前10個人向你諮詢,你要講10遍,現在只是一篇文章,輕輕點擊,發予10人的簡單操作。

第二,寫論文可以極大地幫助自己提煉想法,把粗略的想法精細化。本來思路上也許有盲點,但當你必須考慮如何讓他人接受自己的觀點時,幾行論點的草稿自然是不夠的,將所有材料重新進行有機整合是十分必要的。

以下詩句也說明了寫作對研究者的意義:聽而後忘卻(I hear and I forget)、看而後記憶(I see and I memorize)、寫而後理解(I write and I understand)。

何時開始寫論文

對這個問題的錯誤答案是:現在必須寫了,不寫不能畢業,或會議的截稿日期將近。不幸的是,匆匆趕製的論文往往質量不佳。寫文章頗耗時日,好文章不是3-5天趕出來的。正解是:當材料充分、思考清晰、實驗結果齊備時,動筆時機才成熟。

什麼是好文章——想法好、表達好、語言好

首先,文章要內容好、想法好,不能只靠包裝。所謂內行看門道,論文最終要給同行看,他們自然會把你的想法和現有的想法進行比較,你的想法要經得起推敲。

其次,想法還要語句通順、邏輯連貫地表達出來。好論文首先要結構清楚,邏輯性強,前後呼應。例如,文章靠後部分如果引用一些知識,可以先用文獻綜述 在前方鋪墊好,給讀者一定的知識儲備,避免造成理解困難。其次,解釋要清晰。論文,尤其是工程類論文,要能夠讓讀者重現自己的算法,就要求必須解釋清楚每 一個步驟。論證要充分翔實,要充分地向讀者展現自己想法的價值。

在向讀者展示的過程中,一些輔助手段可以讓文章中的解釋更加清晰,例如圖表、直觀的記號。例如我們學習物理學時使用的符號非常直觀:用希臘字母來表 示角度、小寫字母表示矢量、大寫字母表示矩陣。記號非常有助於思維過程,阿拉伯 數字系統影響巨大,而其它計數法都消亡了,那是因為這種系統對記憶、理解都有很大的幫助。當然,如果一定要用其它符號進行表示,對文章內容沒有影響,但讀 者在閱讀時已經對符號所代表意義有所假定,如果改變了現有假定,會造成閱讀障礙。

第三,從語言上說,參加國際學術會議的論文一般是英文論文,我們用非母語很難做到文采飛揚,但至少可以語言平實而順暢,杜絕語病和錯別字。單詞拼寫、時態,甚至標點符號也要運用規範,尤其是數學公式裡的標點符號。

寫論文的幾大誤區——想法多、吹大牛、太複雜、過多引用自己的文章

有人認為「想法越多,論文越好」,但對於論文,特別是工程類論文,中心思想集中非常重要。一般地說,對於會議論文,由於篇幅和審稿時間的限制,一篇 文章以討論一個方法、解決一個問題為好。對於雜誌論文,其篇幅可以很長,因此可 以深入討論一個方法在不同問題上的應用。如果有很多種方法,建議每種方法寫一篇論文,而且後續投稿所討論的方法,要和先前所投的方法進行比較。

有人認為「吹得越牛,論文越好」,實際上要對自己的論文有正確認識,審稿人作為你的同行可以辨識出作者是否過分拔高自己。另一方面,過分的自謙也沒有必要,因為審稿人不會比作者更願意費心去挖掘論文的創新之處和貢獻。

有人認為「越複雜,越顯得我水平高」,但事實上一眼就能看懂,甚至簡單到「愚蠢」的文章反而更好,太複雜的論文很容易被拒掉(後面分析審稿人時,會仔細論述這一點)。

有人認為「引用自己越多,越說明自己是該領域的專家」,但恰恰相反,過多引用自己的文章,說服力比較差。

瞭解審稿人——志願服務、工作繁忙、潛在對手

知彼知己,百戰不殆,我們要瞭解審稿人,寫論文才能有的放矢,因為是審稿人決定我們的論文的接收與否。

首先,他們是志願者,在學術圈裡做志願服務,並不因審稿而產生任何經濟收入。他們不一定與你來自同一領域,或研究相同問題,所以,不要直接進入主 題,而是要講清楚問題的來龍去脈,相當於讓他在讀你的文章時,也學到了知識。大家願意做審稿人,是因為審稿是拓展視野的簡便途徑,而且有機會比其他人更早 瞭解到最新的思想。如果審稿人在讀你的文章時感到有收穫,你的文章會因此得分。

第二,審稿人工作繁忙,他們用業餘時間進行服務,常常服務於多種期刊與學術會議,手頭經常會積累很多論文待審,並不是只拜讀你的一篇文章。所以,文章一定要簡明易讀,節省他們的時間與精力。

第三,審稿人經常是會議的領域主席(area chair)或雜誌的副主編(associate editor)從你引用的論文的作者裡挑出來的。他們一般做相關領域的研究,但是經常不會和你做完全一樣的問題。所以,不要在文章中對現有工作進行過於苛 刻的批評。寫論文相當於和讀者面對面地對話,你可以提出意見並進行評論,但一定要有禮貌,否則審稿人可能會相當地惱火。

瞭解了審稿人,我們來看看他們如何審稿。會議和雜誌一般會給審稿人提供評審表,提醒審稿人需要考察哪些事項,比較典型的有:第一,論文是否在本會議 或雜誌的討論範圍之內,如果風馬牛不相及,論文會被立即排除。第二,實驗結果是否能被重現。第三,論文是否寫得好,一般讀者是否能讀懂。另外,引用的文獻 是否太多或太少。當你們的工作和審稿人的工作相關時,審稿人很自然地會關心自己的研究是否被引用,如果不加引用,你的文章將被減分。有些人覺得不引用或少 引用會顯示出文章的新穎性,但是審稿人能看出是否有未引之處。如果被指出重要的文獻有缺失,文章將很難被收錄,因此不要故意隱瞞你所知道的文獻。另外,這 也是一種違反學術道德的行為。

關於審稿人,我們的認識常常存在一些誤區。有人認為審稿人會認真拜讀所審的論文。其實由於審稿人經常同時審多篇論文,如果審稿人能在一篇文章完整地 花上2小時,就算非常負責了。審稿的典型的順序是:題目→作者→摘要→結論→參考文獻→導言。審稿人看參考文獻經常是看他/她的論文是否被引用。至此,正 文還沒看,審稿人就已經有了是否收錄的傾向性,後續的閱讀只是為了找正面/負面的證據來支持他/她的決定。所以,要把所有重點在前面提到的幾個環節中強有 力地展示清楚,使得審稿人能夠盡快正確理解你的論文的創新之處和貢獻。

論文的組成部分

論文的組成部分,大致來講,由以下構成:題目——摘要——導言——相關工作——正文——實驗結果——結論/討論/未來研究——參考文獻——附錄。

以下所列的論文組成部分,要視具體的情況取捨,比如附錄,如果沒有數學公式可推導,就可以沒有。次序也可以視具體情況調整,比如「相關工作」有時會 放在最後,因為有時評論前人工作時先需要理解當前論文的工作,如果放在文章的前半部分,審稿人很難讀懂,而如果放在後面,審稿人讀懂評論和比較就會比較容 易。

「題目」就是用一句話來概括自己的文章。好的題目有兩個要素。首先,不能有歧義,要能讓審稿人正確聯想出文章做了什麼。其次,要便於記憶,否則讀者 日後要寫論文時,你的論文早已經不知丟在何處,如果有容易記憶的題目,他會優先想到你的文章。要做到這點,題目要短、要有關鍵的字眼。

「摘要」就是給出論文的概況,吸引讀者。在這裡要給一些適當的細節,簡略描述你的方法是如何實現的、有哪些組成部分(components)、實驗結果如何、比現有的技術提高了多少。

「導言」部分很重要,首先要講明做本研究動機,講明為什麼本文所述的研究很重要?為什麼該研究是值得做的?如果不能很好地論證,後面寫得再好也沒有 用,因為大家不會浪費時間在「沒有用」的東西上。其次,本文的貢獻、創新性要明確突出,不要讓人誤認為你的研究與別人相似。第三,介紹你的方法時要比摘要 詳細些,但是不要給太多的細節。

「相關工作」是為了證明你的工作的新穎性的。因此對前人的研究的引用要完整,並且一定要尊重相關文獻的作者,可以指出其缺點,但一定要禮貌,要以建設性的方式提出。

「正文」用來介紹技術上的細節,終極目的是要讓人理解你的方法並能重現實驗結果。首先,邏輯要清晰,其次,技術上的細節不能缺失。但是,如果細節可 能喧賓奪主,則要適當刪減或挪到附錄甚至補充材料裡,以免干擾正常的閱讀節奏。如果文章比較複雜,可以敘述一下方法的組成部分,畫出框圖,展示方法、內容 及其關係。文章的實驗結果要證明「我的方法的確比現有最好的方法還要好」。有一個細節需要注意:有些同學在文中用紅、綠、藍色來指示對象,但經常圖片打印 出來都是灰色的,對象難以區分,所以最好不要用顏色來指示圖片裡的對象,而要儘量用不同樣式的線型、填充模式等,再打印出來確認不同對象的確是可以區分 的。另外,對於所有的圖、表,要在正文裡加以說明,對於反常規的結果尤其要突出地論述其原因。

「結論」部分是給讀者留下印象的最後機會,要進一步突出自己的貢獻。

你還可以開誠布公地承認自己的缺點,其實這會讓審稿人留下好印象,並且給其它讀者以提升空間,讓他們沿著你的方向繼續前行。

有一個很不好的做法,就是將摘要、導言裡對方法的介紹和結論用同樣的話進行表述,甚至互相拷貝。文章的摘要、介紹、結論,要在不同的細節層次上介紹你的方法、強調你的貢獻。

文章末的「參考文獻」要完整、相關性要強。當敘述到與本文相關的最新技術或不常用的技術時,一定要頻繁地引用相關文獻,不然審稿人有可能會誤以為你把這些工作聲明成你的貢獻,最終對你的文章產生負面影響。

「附錄」不常有。如果細節特別長,放在正文中影響正常的閱讀節奏,導致讀者讀完細節就已經忘記了前文,則可以放在附錄裡,當讀者希望看細節時再參考這一部分。

如何寫論文——日積月累的好習慣

寫論文這個過程,要經歷幾個階段。首先要準備材料,其次,在進行思考和實驗的過程中要書寫並保存一些草稿,之後再把細節填充進去。等材料收集齊備, 就可以進行修改。修改有兩種,「大修改」是revise,意思是可以把段落順序進行調換,可以大篇幅地進行刪除、增補,而「小修改」是edit,即「編 輯」,例如對於用詞和標點符號的修改。修改論文時,最重要一點,就是要從一個做相關工作、但不和你做完全一樣的問題的人的角度來審視你的論文,只有這樣才 能最佳地組織文章結構、確定需要介紹多少相關知識和技術細節。

寫作順序沒有固定的模式,可以完全遵從自己的習慣。你可以從頭寫到尾,可以先寫技術細節再寫導言,也可以先搭框架,再填充細節。但是,需要格外注意 的是,寫論文的功夫在平時,要注意積累材料,注意記錄平時讀文獻時的主要想法、作者、文章題目、頁碼、與其它文章的區別等,另外,實驗結果也要及時記錄。 隨時進行記錄的好習慣,會把你的寫作時間分散到平時,讓寫作更「輕鬆」。如果平時只是拚命做實驗,最後三天熬夜寫文章,結果一般都不盡如人意,因為這樣容 易丟三落四,且常常會出現問題,例如有時會發現實驗參數不對,但此時為時已晚。

在修改過程中,以下是一些值得推薦的技巧。

要注意,一定不要依賴別人,如果你只會做實驗,希望讓他人代寫論文,你的文章永遠要掛他人之名,你永遠沒有獨立的作品。平時要多積累,可以多摘抄一 些好詞好句。要記錄下自己的錯誤,同樣的錯誤儘量避免犯兩次。請別人幫你改過的版本最好保留下來,多跟幫你改文章的人交流,瞭解他們做這些改動的原因。字 處理軟件提示可能拼寫錯誤的詞要重點審查一遍。如果有餘力,申請去幫忙審稿,這樣就可以通過審稿人的角度來看稿件,從而反思自己的論文。

寫作不僅需要結構嚴謹、內容充實,語言也要順暢可讀。我們可以通過遵循以下寫作注意事項,來逐步提高寫作能力。

如果總是先寫中文再譯成英文,英語很難提高。直接用英語寫作,剛開始可能很困難,可能寫完5行字,就已經花了一小時,但是萬事開頭難,邁出第一步, 路會越走越順。對於我的學生,我一般會認真指導他們完成第一篇,從第二篇開始,就基本上不用太費心。其次,要用自己最熟悉的、確定不會產生歧義的單詞。不 要用金山詞霸等軟件直接查詞,選擇自己沒有使用過的詞,這樣很容易產生歧義。第三,每段只講一個要點,並且要明確。第四,畢竟是在進行科技文獻寫作,注意 語言要正式,要進行提煉,用語不要過於瑣碎家常。第五,要避免「毫無疑問」(no doubt)、「絕對」(absolutely)、「顯然」(obviously)這類絕對化的用詞。第六,不要使用複雜的語句,要儘量簡單明晰,便於讀 者理解。另外,要注意銜接過渡,選擇正確的過渡詞與聯接詞,還要注意轉折,注意連貫性,避免行文跳躍。最後,現在很多字處理軟件都提供拼寫檢查功能,對於 軟件提示可能出錯的字,一定要仔細再檢查。

結論

首先,寫作不是為了應付任務,而是為了讓你對問題的理解更加深入和完整。寫作的目的不應該是為了趕「deadline」,而是因為有思索、有內容, 想要進行分享。其次,一篇好的論文,是好的內容與好的寫作的結合。第三,決定論文「生死」的審稿人,工作繁忙,沒有時間仔細推敲你的文章,因而一定要讓文 章重點突出、邏輯清晰、用語簡明,從而減輕他們的工作量。第四,要養成經常用文檔進行記錄的習慣,將寫作時間分散到平時,寫文章的過程才會順利。最後,要 自己首先修改、修改、再修改,而不要想著依賴他人。所謂的「依賴」,就是在自己還沒修改到無法改得更好時,就交給別人。只有對自己的文章負100%的責 任,才能最快速地提高。

以上要點,我們唯有以認真負責之心、多次實踐之行,才能真正掌握,才能寫出好論文。

(本文作者林宙辰博士是微軟亞洲研究院視覺計算組的主管研究員,現在是北京交通大學、上海交通大學和東南大學的客座教授、中科院計算所的客座研究員和IEEE的高級會員。)


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清明節,聽巴菲特十大笑談死亡 劉建位__學習巴菲特

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核心提示:對待你的身心,應該和對待這輛車一模一樣。你只有唯一的一顆心,只有唯一的一個身體,你得用上一輩子。

清明節,我們緬懷逝去的親友,同時也會多多少少思考一下自己必然面對的這個人生結局——死亡。

研究巴菲特十多年,我發現巴菲特始終笑對死亡,經常笑談死亡。

1、巴菲特死了也要繼續管理公司。

有人問巴菲特有什麼退休計劃,巴菲特回答說:「退休計劃?等我死了 5 年到10 年之後再說吧。」

1994年巴菲特在股東大會上說:「我曾經公開宣佈:我打算一直管理伯克希爾公司直到我死後 5 年或10 年。伯克希爾公司實在太容易管理了。」

1985年,有一篇文章談到伯克希爾公司與其收購的公司簽訂了長期協議,巴菲特特別說明:「企業經理人有一份與伯克希爾公司簽訂的協議,因此沒有必須擔心我個人可能過早停止管理伯克希爾公司事務(我給自己制訂的管理年限至少是三位數)。」

2、巴菲特死了也不賣自己公司的股票:

1986年,巴菲特在股東大會上說自己死了也不會賣出一股伯克希爾公司股票:「眾所周知,每年股東大會上都會有人問我這個「卡車問題」。如果我今天突然被一輛大卡車撞了,芒格將會接管伯克希爾公司,我持有的公司股票一股也不會賣出。所有投資繼續照常運作。」

巴 菲特在1993 年致股東的信中公開宣佈自己死了也不賣伯克希爾公司的股票:「我死之後,如果我太太蘇茜比我長壽,我所擁有的所有伯克希爾公司股份將會交給她擁有,萬一她 在我之前去世,我所擁有的全部股份就交給一家基金會。不管任何一種情況,都不會發生由於遺產和遺產稅而必須賣出相當多股份的問題。」

巴菲特如此推測伯克希爾未來股價:「我離開人世的那一天,伯克希爾的股價將會上升 4 分之1 到半個百分點。如果我死那天公司股價大漲,我會非常傷心的。」

3、巴菲特死了也要給自己的保險公司省錢:

每年伯克希爾股東大會上,都會有投資者問巴菲特卡車問題:如果巴菲特被一輛卡車撞了,會對伯克希爾•哈撒韋公司產生什麼樣的影響?巴菲特每年會給出不同的機智回答。

1996年股東大會上,一位投資者問:如果巴菲特被一輛卡車撞了,會對伯克希爾•哈撒韋公司產生什麼樣的影響?股東們經常提出類似的問題。巴菲特有時會用一句俏皮話回應:「我經常會回答說我為那輛卡車感到難過。」

2000年股東大會上又有人問,巴菲特說他可不希望被汽車撞,除非……「只有不是我們旗下 GEICO 汽車保險公司保險的汽車就行。」

1995年伯克希爾股東大會上,有位股東說:「我正在考慮買入伯克希爾公司的股票,但是我非常擔心你會發生什麼意外,我可受不了你出現重大意外事件的風險。」巴菲特回答:「我也受不了。」

4、巴菲特死了也要打牌。

橋牌是巴菲特一生最愛的遊戲。他甚至專門找了一個世界冠軍專業教練指導,讓他的橋牌技術上升到了新的水平。他如此酷愛橋牌,以至於他說:「任何一個年輕人,不會玩橋牌,就是犯了一個大錯。」

巴 菲特酷愛橋牌到死了也玩的程度。他的牌友《福布斯》雜誌的出版人馬爾科姆·福布斯( Malcolm Forbes )是一位生活奢華喜歡炫耀的大亨,就在他死於心臟病的前一天晚上,他還在和巴菲特等牌友們一起打橋牌。牌局安排在福布斯在倫敦的豪宅裡,由美國對陣英國國 會議員代表隊。美國隊成員包括:巴菲特,福布斯,貝爾斯登公司的董事會主席阿倫·格林伯格( Alan 「Ace 」 Greenberg,) CBS 的董事會主席勞倫斯·( Laurence Tisch),以及其他幾個美國人。他們從上午一直打到下午,美國隊先是輸給了英國上議院隊,後來雙輸給了英國下議院隊。

巴菲特說:「我打橋牌時專心致志,其他什麼事也不會想。」「我經常說:如果關在同一間牢房的三個犯人都會打橋牌,就是和他們一起坐牢,我也心甘情願。」

5、巴菲特死了也要吃美食。

巴菲特最喜歡點的一道菜是一種名為「 Dusty Sunday 」的菜。他在香草冰琪淋上倒上很多好時巧克力槳,然後又在上面撒上麥芽奶粉。他用數學計算飲食的卡路里,以此作為他合理飲食的依據:

「我 這樣混合調製出來的食物所產生的卡路里數量多少並不重要。假設你的基礎代謝是每天消耗 2800 卡路里。簡單的數學運算表明,你能夠,事實上你必須每年至少吃下具有 100 萬卡路里的食物,才能避免由於飢餓而過早死亡。這意味著,如果再活上 25 年左右,我就需要至少吃下約 2500 萬卡路里的食物。既然我需要吃下這麼多,為什麼我不能享用只有這樣一頓只有這麼一點卡路里的美食呢?」

6、巴菲特死了也要私人飛機和可口可樂陪葬。

巴 菲特曾經買下一架公務機,起名為「無可辯解」(「 The Indefensible. 」)號的公務機。他曾經考慮把飛機命名為「查理•芒格」號,以向芒格致敬,因為這個傢伙每次坐飛機時堅決只坐經濟艙。巴菲特說:「我已經深深愛上了這架飛 機。我死的時候要用這架飛機來陪葬。」

巴菲特說:他的死亡甚至會為伯克希爾的一些企業部門帶來很多好處:「可口可樂的銷量將會短期大漲, 因為我要把我的公務機裝滿可口可樂給我陪葬。」可口可樂的銷量大漲,飛機的銷量也會提高:「只要我一死,伯克希爾公司的利潤馬上會增加 100 萬美元。因為芒格這傢伙肯定不顧我要讓我的公務機無可辯解號陪葬的願望,我死的第二天他就會把飛機賣掉。」

但是,再深的愛有時也會終止。 1995 年巴菲特收購的 NetJets公司之後,他就把自己的私人飛機賣掉了。他和芒格都開始使用這家公司提供的公務機分享產權分時使用服務。現在巴菲特經常高聲讚美這家公司,肯定不會再用公務機陪葬了。

不過,可口可樂,巴菲特肯定是死了也要喝的,陪葬越多越好。

7、巴菲特死也不願意去的地方。

巴 菲特在2010 年致股東的信中說:「很久以前芒格立下了自己最大的願望:「我唯一想知道的是我將會死在什麼地方,一旦知道後我就永遠不去那個地方。」芒格這番話是受到了 偉大的德國數學家雅各比 (Jacobi) 的智慧啟發,雅各比將『逆向逆向總是逆向』作為解決難題的方法。在伯克希爾公司,我們運用了芒格的這個思想。」

8、巴菲特死了也不願意霸佔住領導位置做蠢事。

巴 菲特提前和董事會安排好自己的繼任管理者繼任問題,這不僅僅是預防自己突發意外離開人世,還要預防自己儘管還在人世由於年紀衰老思維和精力衰退得無法正常 管理公司,他寧願死也不願意自己明明沒有能力管理公司卻還霸佔住領導位置做蠢事。我們來看看巴菲特在2005 年致股東的信中首次公開對自己繼任者作出妥善安排:

「作為伯克希爾公司的所有者,你們自然會十分關心,如果我的精力開始日漸衰退之後是否會繼續堅持擔任 CEO ,以及如果果真如此,董事會將如何處理這個問題?你們也想知道如果我今晚突然與世長辭公司將會如何?」

「第二個問題十分容易回答。我們旗下絕大多數公司擁有強大的市場地位、強勁的發展動力、非常傑出的經理人。伯克希爾獨特的企業文化已經深植於下屬每個企業之中,即使我去世這些公司的業務經營也不會半點差錯。」

「此 外,在伯克希爾我們擁有三個相當年輕而且完全勝任 CEO 的經理人。這三位經理人中的任何一位在我的工作範圍之內的某一管理方面都要遠勝於我,但是不利的一面是,他們之中沒有一人具備我所獨有的交叉性經驗 (crossover experience) ,這種經驗使我在商業和投資領域都能從容地做出正確決策。解決這一問題的辦法是要組織內部指定另一位人士專門負責有價證券的投資工作。在伯克希爾這是一件 十分有趣的工作,新的 CEO 毫無問題將會選擇出一位聰明能幹的人士來負責這項投資工作。實際上,這正和我們過去 26 年在GEICO 公司所做的完全一模一樣,我們這樣做的結果簡直好極了。」

「伯克希爾董事會已經充分討論過這三位 CEO 候選人中的每一位,而且就在如果現在必須接替那麼接替我的最終人選已經全體一致達到決議。董事們就此問題繼續根據最新情況對決議進行更新,如果情況變化可 能將會改變他們的看法,新的管理明星可能會升起,原來的管理明星則會衰落。重要的一點是董事們現在完全知道,而且未來也總是會完全知道,如果需要的話他們 應該做什麼。」

「另一個需要處理的問題是,如果更換 CEO 的需要不是由於我的去世而是由於我的衰退,尤其是與這種衰退隨之而來的是我虛妄地認為我正處於個人管理才華的一個新的高峰時,董事會是否將會準備好做出變 化。在伯克希爾下屬企業中,我和查理一次又一次遇到這種情況。人老化的速度差別非常大,但或早或晚他們的智力和精力都會衰減。有些經理人在進入 80 高齡之後仍然生龍活虎 ----查理本人就是一個 82 歲的神奇經理人 ----但其他經理人剛剛年滿 60 歲之後就明顯衰退。當他們的能力衰退之時,他們自我評估的能力也往往相應衰退。有些經常還需要在其耳邊鳴笛警告。」

「當這種情況出現在我 的身上之時,我們的董事會將不得不出面接替我的工作。從財務的觀點來看,董事會成員很少有此動機如此行動。據我所知在整個美國沒有其他任何一家公司董事會 中的董事與股東們的財務利益如此完全緊密地結盟在一起。少數董事甚至關係更為緊密。可是在私人關係層面上,對於大多數人來說,要告訴別人尤其是一個朋友他 ( 她) 已經能力不濟實在是特別難以啟齒。」

「如果我開始成為得知這一信息的候選人,我們的董事會將善意地實言相告。我所擁有的每一 股股票都已經事先指定捐贈給慈善事業。我希望整個社會能夠從這些生前贈予和死後遺贈收穫最大限度的好處。如果由於我的合作夥伴們逃避責任沒有告訴我應該離 開了 ( 我希望他們說得溫和一些 ) ,那將是一場悲劇。但不必為此擔心。我們擁有一群非常傑出的董事,他們總是能夠做出對於股東來說最為正確之事。」

「當我們談及此事時,我感覺好極了。」

讀到這裡,我們中國人會緬懷鄧小平身體力行帶頭退居二線多麼難能可貴!

9、巴菲特死了也要愛

我們日日夜夜和金錢打交道,非常容易為錢所迷,過不了金錢關,一生難以真正幸福。很多人痴迷到死了也要錢。

巴菲特的投資工作全部是和金錢打交道,他過去追逐的成功目標也是賺錢、賺更多的錢。但他選擇投資工作並不只是為了錢,更是為了自由:「吸引我從事證券投資工作的原因之一是,你能夠自由自在過自己想過的生活。你不用天天為了成功而打扮。」

巴菲特確實非常喜歡錢,但他比賺錢更喜歡的是不斷戰勝市場的快樂:「並非是因為我只想得到錢,而是因為我覺得賺到錢並且看到錢生出更多的錢是一件很有趣的事情。」「每天早上去辦公室時,我就感覺我要去西斯廷大教堂畫壁畫一樣。」

巴菲特只做自己愛做的事,前提是自己喜歡,而不是為了別人喜歡:「我有一個內部的記分牌。如果我做了什麼事,別人不喜歡,但我自己很喜歡,我會感到高興。如果我做的事,別人紛紛誇獎,但我自己並不滿意,我不會感到高興。」

巴菲特年輕時確實非常重視金錢,但後來受到他的妻子蘇珊的影響,他開始轉變:「金錢在某種程度上有時會讓你的處境更好一些。但金錢既不能改變別人對你的愛,也不能改變你自己的健康。」

2003年他妻子重病手術後兩個星期, 73 歲的巴菲特到喬治亞州理工學院演講時說:「等你們到了我這個年紀,就會明白,衡量你的人生是否成功的真正標準,是看看你希望愛你的人中到底有多少人真的愛你。」

「我認識一些非常有錢的富人,有人為紀念他們舉辦盛大的宴會,有人在醫院大樓的外牆上刻上他們的大名,但是在這個世界上,其實沒有什麼人真正愛他們。如果你活到我這把年紀,卻沒有人發自內心地說你好,不管你銀行賬戶裡的錢再多,你這輩子都活得太失敗了。」

「愛, 這個東西,最麻煩的是你有錢也買不到。你可以用錢買到性,買到宴會,買到媒體對你的讚美和宣傳。但是得到愛的唯一方式是讓你自己值得被愛。擁有很多錢是很 令人討厭的事。你總以為自己可以隨時拿出一大把金錢:我要買幾百萬元的愛。但事情根本不是這樣的:你付出的愛越多,你得到的愛越多。」

正 因為愛,巴菲特才會在 2006 年宣佈,把自己 99%的個人財富全部捐獻給慈善事業。所以他才會在 2010 年和比爾蓋茨公開號召所有富人生前捐獻出一半的財產給慈善事業。他希望用自己的行動告訴世人,要想心理健康,就一定要明白,最重要的不是金錢,而是愛: 「所謂成功,就是得到你想要的人的愛。」

很多人死了還要錢,巴菲特卻活明白了,死了也要愛。

10、巴菲特死前最大的願望

在1995 年伯克希爾公司股東大會上,有位股東問巴菲特:「現在你已經是美國最富有的人,你下一個目標是什麼?」

巴菲特回答:「我的下一個目標是成為美國最長壽的人。」

看來這是巴菲特有生之年最後一個也是最大一個目標。

2010年 8 月30 日,巴菲特 80歲大壽,不但不言退休,還在接受《華爾街日報》採訪時說:「我打算工作到超過 100 歲。」

你有沒有想過,巴菲特 1930年出生,現在 82 歲了,還在第一線管理總資產超過 2 萬億人民幣下屬公司幾百家員工總數超過 27 萬人的伯克希爾公司,為什麼他的身體和大腦還如此健康呢?原因有很多,其中非常重要的一條是,巴菲特非常重視保持身體健康。

巴菲特給大學生演講時,經常用一個比喻:

假如我只能擁有唯一一輛車,我要用上一輩子,那麼我會如何對待這一輩子唯一的一輛車?

巴 菲特給大學生演講時經常講這樣一個故事 : 「16 歲時,我只關心兩件事:女孩子和車子。和女孩子交往不是我的強項,於是我把心思都放在車子上。 16 歲那年,一天晚上,一個神仙出現在我面前,對我說:『不管你想要什麼樣的車,我都會給你。明天一大早,這輛車就會紮上紅綢綵帶送到你家裡。』聽了神仙的 話,我謹慎地問:『會有這樣的好事,有什麼條件嗎?』神仙回答:『只有一個條件。這是你這一輩子能夠得到的唯一一輛車,你要用上一輩子。』」

「要是真的發生這種事,我會像照顧嬰兒一樣細心照顧這輛車,因為這是我這輩子唯一的一輛車,我得用上一輩子。對待你的身心,應該和對待這輛車一模一樣。你只有唯一的一顆心,只有唯一的一個身體,你得用上一輩子。如果你好好對待自己的身心,很容易會用上很多年。」

「我 會把操作指南仔仔細細研究五六遍,我絕對會老老實實把這輛車停在車庫裡,決不會隨便把它停在外面風吹日曬。哪怕稍微碰了一點點小坑,或者稍微有一條細細的 刮痕,我都會馬上去修補好,因為我擔心會進一步生鏽腐蝕。我會像照顧嬰兒一樣細心照顧這輛車,因為這是我這輩子唯一的一輛車,我得用上一輩子。」

「對 待你的身心,應該和對待這輛車一模一樣。你只有唯一的一顆心,只有唯一的一個身體,你得用上一輩子。如果你好好對待自己的身心,很容易會用上很多年。但是 如果你不好好照料自己的身心,過了 40 歲之後,你的身心就會成為破銅爛鐵千瘡百孔,就像一輛開了 40 年卻沒有好好保養的老爺車一樣。」

最 後,劉建位要「胡說巴道」一下:我們都知道自己必然會死亡,但我們卻很少思考這個必然的問題,總是只關心如何生存生活的問題,好像我們會永遠活下去一樣。 但是巴菲特卻能理性地看待死亡,妥善地應對死亡,樂觀地面對死亡,讓我們一起學習巴菲特,好好保持身體健康,儘可能長久地戰勝死亡。死亡,必然的,但是金 錢、快樂和愛,必須的。

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轉載:科學研究在於探明問題的本質 劉建位__學習巴菲特

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轉載:科學研究在於探明問題的本質

來源:infzm.com

作者: 李航 最後更新:2012-04-04 11:03:43
http://www.infzm.com/content/73693

1.「這是問題的本質嗎?」

我是在日本京都大學讀的本科和碩士,從大四開始接觸研究,導師是長尾真(Makoto Nagao)教授,方向是自然語言處理。長尾先生在自然語言處理領域做了一系列開創性的工作,在學術界很有影響。他後來成為京都大學校長,現在是日本國會 圖書館館長。長尾先生是我的啟蒙導師,我從他身上學到許多東西,讓我印象深的是他經常強調做本質研究的重要性。在研究例會上,我們向他介紹研究的進展,他 經常會問這樣一個問題:「你覺得這是問題的本質嗎?」當時,我對這一點理解並不很深。後來在自己的研究工作中,越來越體會到它的重要,對問題本質的探索其 實是做科學研究的精髓!

2.什麼是本質的研究

真正的科學研究是探明問題本質的研究,其成果應該有以下幾個特點:

(1)經得起實踐檢驗;

(2)有堅實的理論基礎;

(3)簡單明了;

(4)實用的(僅限於工學)。

因為如此,本質的研究才是有生命力的。

波普爾(Karl Popper)是二十世紀最著名的哲學家、思想家之一,他的「可證偽性(falsifiability)」理論在西方產生了巨大影響。波普爾認為任何學說 要成為科學理論,其必要條件是它必須是可證偽的,也就是說我們可以通過反例來驗證其真偽。「天鵝是白的」這個命題是可證偽的。如果找到一隻黑色的天鵝,這 個命題就會被證明是錯的。「如果我從小開始學鋼琴,現在一定能夠成為一名鋼琴家」,這個命題是不可證偽的,現在的「我」無法重新走一遍人生,也就無法驗證 其真偽。只有經過無數次驗證,不能被推翻的理論才能成為科學。即使是成為科學的理論,某種意義上仍然是假說。萬有引力定律也好,相對論也好,只是目前沒有 被推翻的、現在暫時被大家承認的「假說」。亞里士多德的學說被人們當作真理達一千多年,後來發現它是錯的。誰能保證我們現在堅信的學說將來不被證偽?科學 家的正確態度應該是,不斷試圖推翻自己建立的學說,尋求對自己學說的批評,探究更正確的學說。只有這樣,我們才能不斷接近真理。波普爾的哲學因此被稱為批 判的理性主義。

我們現在談到科學,往往意味著真理。好像科學就是真理,真理就是科學。其實,十八世紀產生於歐洲的科學,即所謂的science,是狹義的科學,僅 指物理、化學、生物等學科。科學是數學化的自然學,工學是數學化的技術學。科學的目的在於探求自然的奧秘,工學的目的在於改變人類的生活。但是,兩者都需 要抽象,都需要建立數學模型。中國歷史上有很多了不起的工匠,完成了長城、大運河、故宮等偉大工程,但是缺的是把技術總結上升為理論的想法。工匠們死了, 他們的手藝也就失傳了。

科學與工學需要抽象,就是說把最核心的概念提取出來,忽略其它要素。在考慮物體運動時,我們把物體看作「質點」,因為這時物體的其它特性都是不重要 的。抽象也意味著一定的近似。做萬有引力實驗的時候,是不可能造出一個只有兩個物體相互吸引,而沒有其它物體干擾的實驗環境的。如果我們要精確地驗證萬有 引力定律,往往發現實驗結果與理論並不完全相符。因為世界錯綜複雜,研究中的近似總是必要的。同時,科學與工學需要數學模型化,只有建立在數學理論基礎上 的科學、工學才具有普遍意義,因為數學是系統的、嚴格的。

本質的東西往往是簡單的。所謂奧卡姆剃刀原理,主張在所有可能解釋現象的理論或模型中簡單的理論或模型是最好的。

愛因斯坦說:「Make everything as simple as possible, but not simpler」(儘量把所有事情變得簡單,以致不能更簡單)。他的 E = m c^2 公式是個典型的例子。為什麼會有奧卡姆剃刀這樣的普遍原理存在,不得而知。從統計機器學習的角度來看,是可以解釋的。複雜模型往往會對已有數據進行很好的 預測,但對未知數據的預則就會有很大誤差,相反,簡單模型對已有數據的預則並不那麼好,但往往擁有更好的推廣能力,對未知數據的預測會更準。

數學、物理、化學、生物等研究不需要考慮實用,但是工學研究是要考慮實用的。這裡有一個笑話:一個醉鬼天黑時在路燈下找東西,別人問他:「你在找什 麼?」他說:「我在找鑰匙。」問:「你在哪裡丟的鑰匙?」答:「那邊。」問:「那為什麼在這邊找?」答:「因為這邊比較亮。」實用研究切忌「在已有的燈光 下找東西」,它必須是因所要解決的問題而驅動的。

抓住本質的研究是有生命力的。波爾茲曼提出了熵的概念,闡明了熱力學第二定律的統計特性,是熱力學的奠基人。但是,最初他提出這個理論的時候,得到 的卻是同行們的猛烈抨擊;大家並不認同他的學說。波爾茲曼晚年憂鬱沮喪,用手槍結束了自己的生命。波爾茲曼長眠於維也納,墓誌銘非常簡單,僅寫著熵的定義 式:S = k log W;但這是對他一生最好的總結。波爾茲曼的生命是短暫的,但他的理論卻是永恆的。

3.如何做本質的研究?

怎樣才能做本質的研究呢?前輩們曾分享過他們的觀點。

胡適提出:大膽的假設,小心的求證。這句話很好地概括了研究的兩個基本步驟。首先要能標新立異,不斷提出新的問題、新的想法。之後,要能對提出的假 說做嚴格的論證或實驗,去偽存真。曾在博文《科學家的小故事》中談到科學家的基本素質,其中包括想像豐富,思想深刻。這兩點是科研工作者必備的,也是科研 工作有別於其他工作的地方,因為只有想像豐富,思想深刻,才能去大膽假設,小心求證。卡耐基·梅隆大學金出武雄(Takeo Kanade)教授著書《像外行一樣思考,像專家一樣實踐》,提出同樣的想法,並給出很多具體實施方案。

笛卡爾提出:懷疑一切。在他的《方法論》中,笛卡爾說: 「我相信的第一個法則是,如果不是確信如此,不承認任何事情為真」(The first law I believed was never to accept anything for true which I did not clearly know to be such. )不能因為是權威人士說的,大家公認的,就一定正確,並不加思索地接受。懷疑一切的態度在研究中是不可缺少的。

有一位日本教授總結了做研究的三階段:守、破、離。對科研工作者,特別是研究生有很好的啟迪作用。研究在於創新,但是上來就否定已有的理論、方法,多半會走彎路,因為你對已有的科研成果理解不夠。應該採取的策略是:

1.守,先假設已有的理論、方法是正確的,謙虛地學習並掌握它們;

2.破,發現已有理論、方法的問題缺點;

3.離,建立自己的新理論、新方法,甚至是全新的理論、方法。

另外,功底紮實也是做好研究的必要條件。

可以看到:做研究不難,做好的研究難!正如開發產品一樣:做產品不難,做好的產品難。

(作者介紹:李航博士,微軟亞洲研究院互聯網搜索與挖掘組高級研究員及主任研究員。日本京都大學電氣工程系畢業,日本東京大學計算機科學博士。研究方向包括信息檢索,自然語言處理,統計機器學習,及數據挖掘。)


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巴菲特財報分析密碼:格雷厄姆簡單估值法投資超值股 劉建位__學習巴菲特

http://blog.sina.com.cn/s/blog_53c8e9ab0102e4y5.html

格雷厄姆在《聰明的投資》一書中提出極其簡單的估值方法,就是用流動資產扣除所有負債即淨流動資產作為公司最保守估值,每股股價低於每股淨流動資 產的股票就是真正的廉價超值股:「如果能夠以分散方式買進一組普通股,股票價格低於每股淨流動資產,即流動資產扣除全部負債的同時,將固定資產與其它資產 的價值視為零,那麼投資結果應該會比較理想,只是這種做法看起來非常簡單。」

很多人會懷疑格雷厄姆所說的「廉價超值股」投資業績如何,是否真的能夠賺到錢又不用冒嚴重的風險?格雷厄姆給出的數據是:「按照投資經驗來說,30 多年來情況確實是如此,比如從1923年到1957年的期間。不過唯一例外是1930年到1932年的大蕭條市場行情。」但格雷厄姆表示需要注意兩個條 件:「一是股票數量必須足夠多,足以組成分散的投資組合;二是投資者必須有足夠耐心。」

格雷厄姆最得意的弟子巴菲特26歲獨立創業,親戚朋友湊10萬美元成立一家投資合夥公司。他投資組合中最主要就是按照格雷厄姆的估值,尋找公司絕對價值過於低估的股票。

「第一類投資由過於低估類的股票組成,多年來,這類投資一直是我們組合中佔比最大的投資。過去在這類低估類股票上賺的錢,要比其它兩類投資多得多。 通常,我們會在5到6只低估類股票上建立相當大的倉位(大約佔合夥基金資產總額的5%到10%),在其餘10-15只低估類股票上建立相對較小的倉位。」

巴菲特認為這類投資組合的成功,正好滿足格雷厄姆所說的兩個條件,個股具有足夠安全邊際,組合股票數量較多,足夠分散化:「每次股票交易中,大幅超 過市場價格的股票價值,都能創造出足夠的安全邊際。分散投資於多只股票,這樣構建的投資組合既有安全性的保證,又有升值性的潛力,是最具吸引力的投資組 合。多年來,我們對買入時機的選擇要遠遠強於對賣出時機的選擇。買入這些低估類股票,並不是一開始就想賺到最後一分錢,股價不漲到估算的價值水平就不賣 出。」

巴菲特使用絕對估值方法以評估資產價值。巴菲特在1963年致合夥人的信中介紹,對登普斯特公司用的就是格雷厄姆提出的淨流動資產估值方法。

「從定性分析來看,這家公司不值得買入,行業競爭激烈,管理層能力並無過人之處。但從定量分析來看,這只股票絕對具有投資吸引力。經驗表明,可以買 入100只類似的公司股票,其中70到80只股票會在未來1-3年賺到相當不錯的盈利。」巴菲特平均購買成本為每股28.34美元,1961年下半年持股 比例達到70%。直到1963年底賣出,不到兩年半期間的投資收益率高達280%。

巴菲特和格雷厄姆一樣特別強調,採用這種最簡單的估值方法投資廉價超值股必須有極大的耐心:「對登普斯特公司的投資經歷體現如下投資理念:投資操作 要求極大的耐心。我們的投資組合與那些看似前景無限美好的成長股組成的投資組合完全不同。在這些成長股受到市場追捧時,我們會顯得非常遲鈍笨拙。當我們正 在買入股票時,這些股票幾個月甚至幾年沒有好的股價表現,這反而是件好事。這一點表明,衡量投資業績需要足夠長的時間,建議3年為最短的業績衡量期。」

(作者為匯添富基金首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。)
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巴菲特選股委曲求全與「市」無爭反而無人能爭 劉建位__學習巴菲特

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一、巴菲特小故事

  1999年,巴菲特管理伯克希爾公司只取得了0.5%的收益率,遠遠落後於同期標準普爾500指數21%的漲幅。這時網絡股最熱門,巴菲特卻一股網絡股也不買,依舊繼續重倉可口可樂、吉列刀片等傳統行業股票。很多人批評巴菲特的投資策略過時了,巴菲特卻不為所動。

  「我可以理性地預期投資可口可樂的現金流量。但是誰能夠準確預期10大網絡公司未來25年裡的現金流量呢?如果你說你不能準確預期,你就不可能知道這 些網絡公司的價值,那麼你就是在嗐猜而不是在投資。對於網絡企業,我知道自己不太瞭解,一旦我們不能瞭解,我們就不會隨便投資。」

  2000年網絡股泡沫破裂,三年股市暴跌50%。而巴菲特不與市場爭搶熱門的網絡,卻能三年盈利10%,相當於領先市場60%。這正如《道德經》所說:夫唯不爭,故天下莫能與之爭。

  二、《道德經》大智慧

  《道德經》第22章說:曲則全,枉則直,窪則盈,敝則新,少則得,多則惑。是以聖人抱一為天下式。不自見故明,不自是故彰,不自伐故有功,不自矜故長。夫唯不爭,故天下莫能與之爭。古之所謂曲則全者,豈虛言哉!誠全而歸之。

  我理解大意是:生活中我們常說委曲求全,忍受一時的委曲,反而能夠得到最完整最全面的好結果。生活中我們常說矯枉過正,其實生活中的事不能做過頭,過 猶不及。不嚴格要求一板一眼,不過於講求規規矩矩,反而能夠長期正常進行,就好像我們騎自行車一樣,你不可能永遠走一條直線,但在車子小幅的左右搖晃中, 反而能不斷快速前進。看看大地上低窪的地方,反而能夠把水聚得滿盈盈的。

  中國人常說做人要低調,反而能夠得到更多的好處更多人人的稱讚。舊的東西,反而更能適應新的情況,比如老馬識途,在迷途中老馬反而容易找到正確的路, 在迷惑中我們往往找老人指點,儘管他從來沒有遇到我們這樣的新問題。在碰到新的大困難大問題時,我們反而最依賴我們的老朋友。我們的慾望越少,我們追求的 越少,反而容易得到。我們想要一次得到太多的東西,反而會一無所得,所以飯要一口一口地吃,吃得太多會消化不良。

  電影《讓子彈飛》中師爺說的好:路要一步一步地走,步子太大了蛋痛,容易摔跤。想要同時實現太多的願望,反而一事無成,所以一次只做一件事。選擇越多 越容易迷惑,到超市幾十種牙膏幾十種洗髮水會讓你不知挑什麼好。所以聖人教育我們要用一個全面系統整體的眼光來看事物和問題,不能只看事物的一時一面一 點。不過於自我表現,反而能夠讓更多人注意你。不過於自以為是,反而讓更多認可你。不要過於自己誇耀自己,反而會讓更多人把功勞歸於你。不過於自大自滿, 反而能夠長盛不衰。正是因為你不爭強好勝,反而天下沒有人能夠和你相爭。

  古人所說委曲求全,可不是什麼空虛的大道理,真的是,忍一時的委曲,最終全部的好處都會歸到你這裡。其實說來說去,就是一個矛盾問題,事物都是矛盾,相反相成,必須從相反的兩個方面來看問題,尤其是要學會從相反的角度來看問題。

  三、劉建位「胡說巴道」

  分析巴菲特的股票投資策略,核心可以歸納為兩個字:不爭。

  第一,曲則全:巴菲特從不爭搶那些熱門股,反而委曲求全,買入那些低估的冷門股:「大部分人都是對大家都感興趣的股票有興趣。無人對股票感興趣之日,正是你應對股票感興趣之時。熱門股票很難賺到錢。」

  第二,枉則直:市場總是爭搶那些股價穩定波動性小的股票,巴菲特總是願意接受那些股價波動性巨大的股票,以追求長期更高的收益率:「我寧要波動巨大的15%年收益率,也不要平平穩穩的10%的年收益率。」

  第三,窪則盈:巴菲特總是在股市非常低迷時,沒有人要時從容出手:「我總是在一片恐懼中開始尋找。」「只有資本市場極度低迷,整個企業界普遍感到悲觀之時,獲取非常豐厚回報的投資良機才會出現。」

  第四,敝則新:巴菲特從不爭搶那些新潮的新興產業新 公司,更喜歡那些歷史悠久經營穩定的百年老店:「你會注意到我們重倉持股的美國運通公司和富國銀行都是由Henry Wells和William Fargo兩個人共同創建的,美國運通創建於1850年,富國銀行創建於1852年。寶潔公司創建於1837年,可口可樂公司創建於1886年。創業投資 並不是我們玩的遊戲。」「研究我們過去對子公司和普通股的投資時,你會看到我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和產業。」

  大多數人總是願意遵循傳統的做法,追隨大眾的 主流,爭搶最熱門的股票,巴菲特卻不與大眾相爭,總是從相反的角度來思考問題,總是逆向投資,選擇沒有人爭的公司股票,從容地低價買入這些冷門股,忍受一 時的股價低迷,獲得更高的長期回報。在你羨慕巴菲特過去47年5131倍的投資收益率的時候,有沒有想過,天天在市場裡爭來搶去的你,什麼業績遠遠不如與 市無爭的巴菲特呢?


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巴菲特2012年股東大會再傳「投資十招」劉建位__學習巴菲特

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巴菲特再傳「投資十招」
作者:劉建位
來源:中國證券報
 

  作為普通股票投資者,最想從股神那裡學的是投資成功之道。我發現,巴菲特今年回答問題時,又傳授了投資10招:

  風險第一

  巴菲特談到繼任者時說:「我是伯克希爾公司的首席執行官,也是首席風險官,我要負責在任何情況下公司不會以任何方式陷入任何巨大的災難性風險之中。我 的繼任者也要擔負同樣的責任。我們絕對不會選擇任何一個不具有這些巨災風險控制能力的人來做這個職位。」巴菲特投資,風險第一,盈利第二。

  關鍵是耐心

  巴菲特說:「耐心是投資成功的關鍵要素。那些明白市場只是一個工具而不是一個顧問的人,長期而言投資將會做得很好。由於各種各樣的原因,市場經常是錯的。那些能夠牢記這一點的人就能充分利用股票市場的優點,比如,透明的價格和很高的流動性。」

  利用市場

  巴菲特說:「我們管理伯克希爾公司47年了,曾經有過四五次我們認為伯克希爾股價明顯過於低估了。股市的美妙之處在於愚蠢的過於低估的價格會一次又一次出現。我和芒格正是利用這樣的機會投資致富的。」巴菲特對付市場先生的名言是:「要利用市場,而不是被市場利用。」

  別迷信理論

  巴菲特批評商學院說:「讓我非常吃驚的是,商學院總是關注一個又一個風行一時的潮流。有時是金融理論,有時是別的東西。但是一旦這些理論進入大腦之中 形成定勢思維,就非常難以改變」。巴菲特說:「投資只需要學習兩門課程就可以了,一門是如何評估企業價值,一門是如何看待股市波動。」

  不懂不買

  巴菲特說:「我們努力迴避開那些我們不明白的公司。我在買入之前需要確定未來5年或10年公司的盈利能力。如果剔除掉那些你不能理解的公司,最後你會發現你需要關注很少一些公司就夠了。」

  不提供管理建議

  巴菲特說:「你看看我們的前四大重倉股,我們和這四家公司的首席執行官每年交流次數平均不超過兩次。我們做的事情不是給公司高管提供建議。如果我們認為,對一家公司投資的成功與否取決於我們給公司高管提供建議,我們會遠離這些公司。」

  不要過多後悔

  有人問:如何把錯誤減少到最小程度?巴菲特回答說:「我們過去犯過很多錯誤,我們將來還會犯下很多錯誤。我從來不會過於擔心犯錯,我不會坐在那裡不斷 反思我的錯誤,不斷思考將來我會採取什麼不同的做法。」巴菲特說過,投資最重要的是避免出現重大錯誤。他這裡的意思是,要把精力用在避免犯錯上,而不是反 思錯誤上。總結一句話,事先不要怕,事後不要悔。

  遠離失敗者

  有人問:如何投資那些正在衰退的企業?巴菲特回答說:「我從來不會花費很多時間,努力讓一個衰退的企業重新復甦。把同樣的時間和精力投入到其它企業豈 不是更好。」巴菲特以前說他的投資秘訣是投資業務一流、管理一流、業績一流的超級明星企業。有好的,何必再要那些不好的呢?

  投資只為價值

  在回答關於伯克希爾回購股票的問題時,巴菲特談了公司之所以回購股票的幾個理由,最後他總結成一句話:「我們將來回購股票只有一個理由,就是我們回購 股票之後能夠提高我們公司的內在價值。」你買股票時想過沒有,這家公司股票大幅低估了嗎,你長期持有公司能夠不斷增值嗎?

  不穩不買

  有人問巴菲特為什麼不投資谷歌和蘋果,這兩家企業和他投資的IBM有什麼不同?

  巴菲特回答說:「簡單地說,投資IBM最終出錯的可能性要比投資蘋果或谷歌更小一些。我根本不知道如何評估谷歌和蘋果的價值。」看來,巴菲特最看重的是公司發展的穩定性,而不是成長性。

  (作者為匯添富基金公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。)


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央視專訪巴菲特:愛比金錢重要 劉建位__學習巴菲特

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最近,一場全球最大規模的股東大會吸引 了各國投資界的目光,這就是投資大師沃淪巴菲特在他的故鄉美國內布拉斯加洲的奧馬哈舉行的2012年股東大會,其實就在年會召開之前,關於巴菲特罹患前列 腺癌的消息,讓人們對這位投資大師的一舉一動更加關注。《經濟半小時》傅喻今年第四次應邀參加年會,讓我們先來感受一下這場盛會熱烈的氛圍。

  每年舉辦年會的時候,伯克希爾哈哈撒韋公司都會同時開設展廳, 展示公司旗下的各種產品, 股東們不僅可以在這裡獲得各種折扣購買產品,更重要的是,巴菲特總會在年會正式開始之前來到這裡,在各展台短暫停留,宣傳公司旗下各品牌,而且也會安排一些有趣的互動。

  早上八點,巴菲特就出現在了賈斯汀樂隊的站台前,和啦啦隊員一同高歌了內布拉斯加鬥牛隊之歌 ,這是巴菲特的母校林肯大學的橄欖球球隊加油主題歌。隨後巴菲特來到DQ公司的展台前,購買了一個冰淇淋,看起來巴菲特精神十足。 自從4月份巴菲特發現患上前列腺癌之後,外界對於他的身體狀況猜測頗多, 似乎是為了打消人們的顧慮,巴菲特還特地安排了一個投擲報紙的比賽,少年時期當過報童的巴菲特,送過50萬份報紙,練就一手卷報紙和扔報紙的絕技。儘管快 82歲了,比起他的好友比爾蓋茨,比賽成績更勝一籌。

  股東大會的主會場最多能容納2.2萬人,其它的股東可以通過展廳或者是視頻室的屏幕觀看會議實錄,長達6小時的大會中, 巴菲特和老搭檔查理芒格精神矍鑠地回答了投資者的各類問題。按照大會規定,年會正式開始後就不再允許媒體拍攝,在股東大會結束後,作為央視財經頻道的老朋 友,巴菲特先生特別安排了《經濟半小時》的獨家專訪。

  傅喻 :沃淪,真高興又見到你

  沃淪巴菲特 :歡迎,我也很高興

  令記者有些意外的是,在如此繁忙的時候,巴菲特還特意為這次專訪調整了穿戴.

  投資大師 沃倫.巴菲特:看這個

  傅喻 :哇,中國的領帶,很精神啊。你的中國朋友們看到您狀態這麼好,一定會感到很開心的。

  對於記者對巴菲特的健康情況感到的關切,巴菲特顯得很輕鬆

  投資大師 沃倫.巴菲特:醫生說不嚴重,不會改變我的生活,因此也沒什麼,不是最嚴重的癌症,不是很糟糕的情況。因此,我認為自己很幸運,我已經活了81歲,而且感覺很好。

  傅喻:這個病的治療會對您的工作產生影響嗎?

  投資大師 沃倫.巴菲特:不,根本不會。

  傅喻:當這個消息傳出之後,公司股票立即下跌,您怎麼看待這個現象。

  投資大師 沃倫.巴菲特: 哦,實際上,剛開始的時候,大概也就降低了一個百分點,因此對於市場來說,根本不是什麼大事。。。。。我們實話實說,並不會帶來嚴重威脅,也沒有影響 到我的工作。因此對我來說沒問題。

  傅喻: 或許是因為人們對您公司的繼承人不像對您那樣有信心了。

  投資大師 沃倫.巴菲特:我的繼承人會讓人們完全忘記我的(開玩笑),我們有三個可能的繼承人,他們都很有能耐。我們的業務團隊很優秀,管理層也很優秀。當我不再管理公司之後,當我走了之後,他們還會做得很好。

  關於繼任者的猜想一直是熱門話題,但是巴菲特一直都不向外界透露具體是誰,他在三年前已經確定構架,在退休後將現在的職位劃為 三個部分,分設公司主席、行政總裁和投資總監三職,董事會也明確知道他們分別是誰。巴菲特現在無論是對於自己的健康,還是伯克希爾哈撒韋公司的未來都顯得 充滿信心,在交談中,唯一令他感到擔憂的是目前的歐洲經濟。

  巴菲特 :我認為目前歐洲還沒有找到問題的解決方式,並且問題很嚴重。十年或者二十年之後,歐洲肯定會轉好,但在近期或者中期,歐洲確實存在問題

  不過,對於美國經濟以及中國經濟,巴菲特依然表現出了極大的信心。

  傅喻: 您對美國經濟一直非常樂觀,為什麼在對股東的信中告訴大家:好日子就在前方?美國經濟中有沒有哪個領域有明顯的增長跡象?

  投資大師 沃倫.巴菲特:2009 年秋季之後,美國經濟每個月都在轉好。從美國於1776年建國以來的大多數時候,也就是在過去的236年中,大多數時候經濟狀況都很好。確實會發生一些情 況,因為發展不一條直線,中國的發展也不是一條直線,未來中國的表現會比現在好很多,但也不是一種直線模式。 有時會有一些起伏,這就是市場和人類行為的本質。。。。。 我們有75個領域,它們中的大多數,可以說過去一兩年它們都有所好轉。只有一個行業仍處於低谷的就是住房,五六年前,美國建造的房屋實在太多,比人口增長 速度要快。因此,住房過剩。 但幸運的是,人口在不斷增長,建立了越來越多的家庭。因此,現在正在消化以前的過剩住房。一旦恢復平衡,經濟將繼續前進,甚至會更快。

  儘管巴菲特看上去神采奕奕,工作狀態並沒有受到病情的影響,對美國經濟前景也依然樂觀,但是,對於即將82歲的巴菲特來說,有 一個不可避免的挑戰就是要讓伯克希爾哈薩韋公司的賺錢能力持續超過市場平均水平。但是,截至到2011年年末, 公司淨值增長率連續第三年落後於美國標普500指數, 那麼,是否真的隨著歲月流逝,巴菲特的不敗神話有可能終結呢?

  1956年,27歲的巴菲特創辦「巴菲特有限公司」,註冊資金10.2美元,投資者幾乎都是他的親戚。 1965 年,35歲的巴菲特收購了紡織企業伯克希爾-哈撒韋 ,此後,將它逐漸發展成投資金融集團。股票賬面價值從每股19美元增長到99860美元,年複合增長19.8%。而同期標普500指數回報只有9.2%, 也就是說,如果1965年購買了一萬美元公司股票,那麼現在股就能擁有了大約3700萬美元,而同時投資標準普爾的話,也就相當於70萬元.

  但是,不能忽視的是 ,最近3年,伯克希爾股票累計上漲了32%,低于于標普500大盤60%的大漲。事實上,巴菲特近年來重點投入了鐵路、機械等業務領域, 發展非常穩定,但未必是增長最快的行業。這在一定程度上限制了公司的股價表現。然而,股價的表現似乎很難影響巴菲特的信心,在他看來,穩健總是比短期內的 賺錢重要得多。

  國際投資大師沃倫•巴菲特: 隨著時間的推移,長期來說,我們還是會做得很好,我們不可能每個小時,每一天,每個星期,做得很好,可以賺錢,但是我們放眼十年十五年或者二十年,這是我 們希望看到的,我們會應該會做得很好。我們想別人買我們公司的股票,就是餘生都擁有。就像你買一個農場或者公寓,或者你住的房子,我們長期以來是吸引這樣 的投資者,有一個很長的眼光。」

  巴菲特有一句著名的投資箴言:永遠不要虧損。 巴菲特非常重視投資的安全邊際,他把這比喻為用40美分購買價值1美元的紙幣,簡言之,就是在風險低的價位買入股票,伯克希爾•哈撒韋的神話正是建立在穩 定業績和複利的基礎上。為此,他也遠離自己不懂的行業,包括好朋友蓋茨的微軟在內的網絡股,科技股,而就在2011年11月份,巴菲特宣佈已經斥資107 億美元收購了IBM 5.5%的股份。那麼巴菲特是如何看待這只科技股的價值的呢?

  投資大師 沃倫.巴菲特: 還是在19歲的時候,我讀了本傑明的一本書,我一直在尋找符合他的哲學的事物。IBM符合這種哲學。我認為,某種 程度上,服務公司和技術公司的表現都很好,二十年前它們陷入困境。郭士納拯救了公司,之後他的一個同事彭盛明在他的基礎上繼續走下去,目前公司的 CEO由羅曼提來擔任。 我認為,它將是一個收益很高的公司。

  傅喻:在年度會議上,您曾說,與谷歌和蘋果相比,IBM 犯錯的可能性更小,您為什麼會有這樣的結論?

  投資大師 沃倫.巴菲特: 蘋果和谷歌是非常優秀的公司,他們的業績很好。我認為,未來他們或許會成為更加優秀的公司。我想說的是,相比之下, 我更有把握預測IBM的未來 目前,蘋果是全球最有價值的公司。蘋果或者谷歌都可能繼續前進,從而實現比現在更高的價值。我只是想說,我更瞭解IBM。 與蘋果或者谷歌相比,IBM的業務變動的可能性更小。蘋果的產品確實很優秀,然而,五年或者十年之後,蘋果是否仍然能夠如此?IBM的業務趨勢穩定,並且 與全球很多人都有業務往來,包括中國。

  此前巴菲特就表示,他在投資IBM之前,仔細研讀過公司報表,公司立足於向企業提供技術服務,這是他長期以來尋求的投資特質之一。而他不選擇業 績更突出的蘋果或者谷歌,是因為他都不知到如何進行估值,簡言之,不碰還是因為不懂。 可見,巴菲特入股IBM, 並不是要盡快從科技股上漲的收益中分一杯羹,而是看好IBM穩定的未來價值回報。這也是巴菲特一直遵循的投資原則。2011年IBM的股價上漲了28%, 遠遠跑贏了標準普爾500指數的表現。而另一支也不屬於巴菲特傳統投資領域的比亞迪 ,表現則乏善可陳,對此,巴菲特又如何看待呢。

  傅喻:比亞迪今年第一季度淨利潤較上年同期下滑90%,比亞迪的電動車在中國的銷量也只有300輛,您如何看待它的表現?

  巴菲特:是的,比亞迪去年的表現讓人失望,然而,他們正在製造新的車型,在年度會議上,據我所知,他們的表現很不錯,前景也很好。然而,他們需要與很多其他汽車公司競爭,生產更好的車型,這就是我給他們的建議。

  在巴菲特的投資生涯中,在山重水復的懷疑聲中突然柳暗花明的例子比比皆是。比如他在1973年投資《華盛頓郵報》,買入後不久就跌2成左 右;1987年買入所羅門兄弟公司優先股,買入兩年後幾乎因公司醜聞全部虧光;1988年股災後買入可口可樂,在買入之後不久就下滑了30%;即便是為中 國投資者津津樂道的中國石油 H 股,其初期的賬面虧損也達3年之久。 可也正是上述幾隻似乎被「套牢」的投資,在多年後帶給了巴菲特令人豔羨的豐厚回報,成為其成功投資的經典案例。因此,在短期內就對巴菲特的投資做評判,結 論往往經不起時間的檢驗。跟評價他的投資結果相比, 學習巴菲對人性弱點的洞察以及控制, 對大多數投資者也許更有意義。

  投資大師 沃倫.巴菲特: 這不就是你們今天來採訪我的原因嘛。我試圖讓人們理解這些道理。然而,大多數人都是在自己所持股票價格上漲的時候情緒高漲,即使這個時候他們也會購買更多 這樣的股票,也就意味著他們需要花費更多的資金。45:38 從結果來看,如果你做出正確的投資決策,那麼股價就會上漲,這是很好的。然而,如果你這周購買一種股票,那麼在購買之前你就應該料到其股價可能會下跌。

  傅喻:如何克服這種人性的弱點呢?

  投資大師 沃倫.巴菲特: 很難找到真正適合投資的人,投資不需要太多的智慧,但需要合適的智慧。投資並不需要超級聰明的人,但卻是需要控制情緒的能力。不能僅僅因為故交上漲,就激 動無比,也不能因為股價下跌就非常沮喪。46:19 需要在股價充分表現出來的時候,就需要果斷購買,對於很多人來說這是很難的。

  對於低迷了五年的中國股市,巴菲特對記者表示,他並不十分瞭解中國股市,然而對於中國經濟和中國企業,他絲毫不懷疑這裡處處是機會。

  巴菲特:我始終在全球尋找投資之地,而目前中國是世界是一個巨大經濟體。未來我們將在中國發現機會。然而,我們也不知道具體是什麼時候,就像在 美國一樣,過去一年我並沒有發現美國有什麼好的機會。或許明天就能找到機會,或許還得一年之後。但從全球來看,中國肯定是機會之地。

  每年的巴菲特股東大會,都會有很多惹人關注的話題,比如09年關於伯克希爾哈撒韋公司業績暴跌、11年關於巴菲特接班人索科爾的醜聞 ,今年則是關於巴菲特患癌後公司的未來發展以及走向。然而,對中國的普通投資者而言, 靜下心來研讀巴菲特的投資理念以及他對人生的態度,對財富的態度,也許更有價值。

  世界上再沒有什麼可以像大筆的飛來橫財一樣可以令理智麻痺的了.----沃淪。巴菲特

  這段話應該能給巴菲特的面對財富的態度做一個註解,在獲得財富的道路上, 他比大多數人更能夠抗拒貪婪和恐懼,堅定地實踐價值投資理念,穩健從容地積累財富。

  巴菲特 賺錢不是明天或者下個星期的,而是你是買一種五年或十年的時候能夠升值的東西,不難去描述,有些人發現真得做的時候很難做到,很多人希望很快發財致富,我不懂怎樣才能盡快賺錢,我只知道隨著時日增長賺到錢。」

  面對常人難以企及的成就和財富 ,巴菲特又是如何面對的呢?先來看看他的家,在美國,這樣的住宅非常屬於一個普通的中產階級, 而巴菲特就是在這所房子裡生活了50多年。 無論是巴菲特的日常生活,還是他的辦公條件,都可以用簡樸來形容。

  早在1986年,巴菲特就在遺囑明確,將捐出其絕大部分資產。2006年,他許諾將個人總資產的85%重新投入到社會,隨後他以股票形式向"比 爾與梅林達.蓋茨基金會"捐款370億美元,現在,他積累的財富大部分已經不屬於自己,但是他依然在實踐著他對財富的理解。號召富豪參與的「捐贈承諾」, 呼籲增加富人稅收的「巴菲特稅」,無論人們是否贊同他的提議, 這個80歲老人的努力都影響了很多人對財富新的思考。

  我已經獲得了想要的生活。43:09 然而,我不可能住在20棟房子裡、不可能一天吃20頓飯、不可能一次開5輛車、乘坐4艘船。因此,我已經有了所有想要的東西。我還有很多錢,但有太多的錢對我沒好處,但卻可以有益於他人。

  傅喻:您對一個概念的理解會影響到很多人,尤其是年輕人的價值觀.人生的價值是什麼?

  投資大師 沃倫.巴菲特:這是個很深刻的問題。眾所周知,我們來到這個世界不是自己選擇的,而且一個人只有一次生命。如果因為你的存在、你的家庭的存在、由於你所做 的工作,是的世界變得更加美好,那麼你的生活就很有意義。……在金錢和愛之間不需要選擇。然而,金錢也確實買不到愛。如果你感覺到愛,那麼你就會更加熱愛 生活。我知道不少人有錢,但生活卻不充實。但有愛的人卻 很少覺得生活不快樂。

  巴菲特的財富觀,也體現在他對待孩子的教育上。在捐贈財產的同時,他也給三個年屆50的子女各10億美元的慈善基金,用來建立 各自的慈善事業。 而此前,他對孩子們沒有金錢上的贈與,巴菲特曾給大兒子豪伊買下了他現在經營的農場,而豪伊必須按期繳納租金,否則立即收回。小兒子皮特是紐約的一名音樂 家,他年輕時曾向巴菲特借錢,卻被一口回絕 。

  傅喻:你的小兒子皮特30歲時,想買一套大一些的房子,向您借錢,但是您卻拒絕了,當時您是怎麼想的。

  投資大師 沃倫.巴菲特: 我的孩子自己就很優秀,他們也知道自己做得很好。實際上他們住的房子都比我豪華。但我認為,不能因為他們是我的兒子或者女兒就應該過著奢華的生活,他們應 該憑自己的本事。我堅信,應該儘量讓每個人都有一個同樣的起點。如果有些人生來就比別人有更大優勢,不是有效的方式。我不應該通過一味地給孩子們「砸錢」 來給他們締造優勢。

  彼得.巴菲特 我想說 當時我是很失望的.但是當時沒有持續很長的時間 我的兄弟姐妹也有這樣的故事。我知道我父母這樣做是為了我好 ,因為這樣我就會明白,如果是我買不起的東西,我就不應該買;如果我去銀行貸款,我就必須自己償還;如果我想償清我的抵押,我要自己想辦法做到

  傅喻:中國經濟的飛速成長催生了一批富有的人,他們的孩子被稱為「富二代」,其中有一部人熱衷於炫耀父輩的財富。一個含著金勺子出生的人,是不是一個很幸運的人?

  投資大師 沃倫.巴菲特:我並不贊成將很多財富留給下一代,我知道,我的孩子確實很優秀,他們屬於美國前1%或者前0.5%的人群,但我並不認為,將財富留給他們對社會或者對他們自己來說是好事

  彼得.巴菲特 : 如果你含著金勺出生 如果你有可以給你所有東西的父母, 我並不認為這就是幸運.這沒什麼好處。如果你出生在一個很有錢的家庭,但是他們很珍惜這一切,並且他們不是說滿足你一切要求,而是讓你明白付出努力才能收 獲,那生而富貴就沒什麼問題.這主要取決於父母對錢的態度

  這種對待財富和子女教育的理念,也是巴菲特留給子女可貴的財富。

  傅喻:您認為,一個家庭為孩子留下來的最大的財富是什麼?

  投資大師 沃倫.巴菲特:最重要的是要從他或者她的父母學到愛。作為父母應該做的就是,交給孩子們今後生活中需要的價值觀、對社會的觀點、以及過去生活中的一些經驗。

  彼得.巴菲特 當然, 最重要的事情就死感到被愛,有安全感和 被鼓勵的.這樣一來孩子會感覺到在這個世界上他們是獨一無二的.他們可以成長為他們所渴望的樣子

  傅喻:我在信中跟您介紹了CCTV財經頻道的「春暖2012」大型公益活動,得知您很願意參與進來,那麼能否展示一下您的特殊拍賣品,一件禮物?

  巴菲特 :這是一張畫,上面的女的是六年前在我75歲生日上教我畫畫的人。她教我畫畫,我不太擅長畫畫,左下角的這個是我畫的。但在她教了我之後,我的技藝就更好 了。她是聖弗蘭西斯科市一個很好的人。她自己也畫了一幅畫,畫的就是我們兩個人以及我所畫的畫。50:04 因此這是一幅很特別的畫,也是獨一無二的,因此我很高興能夠得到她的畫。

  傅喻 :為什麼您選擇在「春暖2012」中拍賣這張畫?

  巴菲特 :因為我是一幅獨一無二的畫,我希望你們會喜歡。

  傅喻:您預計這幅畫能拍賣多少錢?

  巴菲特 我也不知道。我希望慈善會將辦得很好。

  傅喻:如果我是拍賣者,我應該怎麼說才能讓競拍的人為它所激動呢,很期待現場熱烈啊

  巴菲特 :你可以這麼說,畫中的這個婦女技藝很好,這是她給我的唯一一幅畫。我很少有自己的畫像。因此,這是很稀有的一個東西。

  傅喻:好極了。這幅畫拍賣的資金將捐給中國鄉村的留守兒童和失學的孩子,您對這些孩子有什麼寄語?

  巴菲特 :我很高興,這幅畫能夠為他們貢獻一點微薄之力。畫的背景是聖弗蘭西斯科。我希望喜歡這幅畫的人能夠購買它,這樣孩子們就能獲得很大幫助。 .我從學校學到很多東西,如果沒有這些偉大的老師,就沒有我今天。 我希望「春暖2012」成功舉辦,並且籌集很多資金,為孩子們貢獻一份力量!

  傅喻:非常感謝,很完美。

  解說 即將82歲的巴菲特,依然每天懷抱激情地工作,在年會期間,他來到公司旗下的波仙珠寶店,為購買珠寶的股東們親自服務,熱情地對待每一個出現在他面前的 人。他還抽空跟華裔乒乒球小將共同表演球藝,打不過的時候,索性和好友蓋茨拿出了秘密武器,一個超大號的球拍,他的幽默,熱情,和童心感染在場的每一個 人,誰也不知道,巴菲特還將為這個世界帶來什麼,而我們能看到的是, 無論明天怎樣,他都在每一天,全身心地投入到沃倫巴菲特這個角色中。

  投資大師 沃倫.巴菲特:我認為每個人都想像過死亡,甚至更早的時候。一開始的時候,可能是某個熟悉的人死了,可能會想像到死亡。比如我祖父死的時候,當時我就想像到了死亡。然而,死亡是每個人都要經歷的。

  投資大師 沃倫.巴菲特:死亡是早晚的事。我的生活非常美滿,如果我死了,我也覺得我的生活很好,我的生活很幸運,我所遇到的好事要多於世界99%的人。因此,我不會有任何遺憾。


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[轉載]劉建位讀書筆記:一本巴菲特讀了兩遍的投資書 管我財

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「記住,你的投資目標不是達到平均水平;你想要的是超越平均水平。因此,你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈 通並且高度計算機化,因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想,見他們所未見,或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾 不同。簡而言之,保持正確可能是投資成功的必要條件,但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是,你的思維方式必須與眾不同。」

一本巴菲特讀了兩遍的投資書

2012-07-06   作者:劉建位  來源:經濟參考網
 

作者: (美) 霍華德·馬克斯 
出版社:中信出版社
    第一,很少推薦書籍的巴菲特為什麼如此推薦霍華德的書?
    巴菲特很少推薦投資書籍,2011年他卻大力推薦霍華德(Howard Marks)的書《投資最重要的事》,而且說他讀了兩遍。
    霍華德是誰?今年66歲,比巴菲特小16歲,1995年創建美國橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management),現在管理資產規模800億美元,是中國最大基金公司規模的兩倍以上,相當於巴菲特管理的伯克希爾公司資產規模的五分之一。他的個人財富150億美元,相當於巴菲特的三分之一。
    霍華德的投資業績接近於巴菲特,他的投資理念和巴菲特非常相似,他對巴菲特非常推崇:「我認為巴菲特是一個偉大的投資者」。
    兩個人還有一點相似的是,全球投資者非常期待巴菲特每年寫給股東的信,而讓專業投資者同樣期待的是霍華德寫的投資備忘錄。 
    你肯定想不到,巴菲特也非常重視閱讀霍華德寫的投資備忘錄:「當我看到郵件裡有霍華德寫的投資備忘錄,我做的第一件事就是馬上打開閱讀。現在我讀他的書又重讀這些備忘錄。」
    霍華德的這本書《投資最重要的事》,其實就是他本人自己過去20寫的投資備忘錄的精華集錦。
    巴菲特本人投資水平極高,他本人推薦的投資書籍極少,怎麼會如此推薦霍華德的這本書呢?
    一是英雄所見相同。兩個人都是正宗的價值投資者,都非常信奉格雷厄姆提出的價值投資基本原則。而且霍華德幾乎每一章都會引用巴菲特的話,可見他和巴菲特的投資思想是多麼相同。
    二是英雄各有所長。巴菲特擅長把非常複雜的投資哲理用非常簡單易懂的話說出來,霍華德則擅長結合自己的投資經驗把價值投資基本原則的實踐應用解釋得非常務實,並結合最新的經濟情況和市場情況提出自己的獨到見解。
    巴菲特投資最初主要是股票投資,後來更多是收購和經營企業,而霍華德完全是證券投資,而且主要是股票投資。所以說這一點來看,霍華德相當於是專門解讀自己 的股票投資想法、操作方法和心法,他的巴菲特的投資基本原則完全相同,但他講得比巴菲特更加專注於股票投資,更加詳細,更加具有操作性,所以這本書對於以 股票為主的投資者更有實踐上的借鑑意義。

    二,霍華德的這本書講的核心是超越市場的價值投資降龍十八掌
    霍華德這本書的中心思想非常明確:如何取得超越市場平均水平的投資業績?
    這個投資目標看似簡單,但是要做到相當不簡單。他一開始就引用格雷厄姆的話:「投資藝術有一個特點不為大眾認同。門外漢只需些微努力與能力,便可以取得令人尊敬、若非可觀的結果。但是如果想在這個容易獲取的標準上更進一步,則需要更多的實踐和智慧。」
    如何才才能戰勝市場呢?
    格雷厄姆本人給出的答案非常精闢:「要想在證券市場上取得投資成功,第一要正確思考,第二要獨立思考。」
    巴菲特強調投資成功必須用腦和用心相結合:「要想在一生中獲得投資的成功,並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或秘密的信息,而是需要一個穩妥的思考框架 作為決策的基礎,並且有能力控制自己的情緒,使其不會對這種思考框架造成侵蝕。格雷厄姆的書能夠準確和清晰地提供這種思考框架,但對情緒的約束是你自己必 須做到的。」
    霍華德說得更加直白:「記住,你的投資目標不是達到平均水平;你想要的是超越平均水平。因此,你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。其他投資者 也許非常聰明、消息靈通並且高度計算機化,因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想,見他們所未見,或者具備他們所不具備的洞察力。你 的反應與行為必須與眾不同。簡而言之,保持正確可能是投資成功的必要條件,但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是,你的思維方式必 須與眾不同。」
    霍華德把超越市場平均水平必須的與眾不同的思維稱之為第二層次的思維,為什麼說是第二層次呢?高人一等,勝人一籌。投資是一門科學,更是一門藝術,而投資 藝術和其它藝術一樣,要想卓越出眾,既要多用腦,又多用心:一是如何用腦來進行與眾不同的第二層次的思考和決策,想法比一般人更深一層;二是如何用心來堅 持與眾不同的第二層次的思考和行動,行動上比一般人做得更高一層。
    這本書的核心歸納為一句話:逆向思考並逆向投資。
    而這正是巴菲特一再重複的他一生最基本的投資原則:在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼。
    巴菲特在致股東的信中是談的最多的是與眾不同的正確投資思考應該是什麼,而霍華德在投資備忘錄中談的更多是根據他個人多年的投資實際經驗如何才能能夠做到 與眾不同地正確思考並行動,因為他深切體會到,在投資上與眾不同而且是與絕大多數人都不同,短期業績壓力很大,心理壓力很大,比在生活中與眾不同更加困 難。
    年近70的霍華德從他自己逆向思考並逆向投資的40多年投資經驗中,總結提煉出18件投資最重要的事,也是他認為的18種最重要的卓越投資技術,而這些正是巴菲特和霍華德這些價值投資大師取得長期戰勝市場的優秀業績的關鍵,所以我稱之為價值投資者的降龍十八掌秘籍。
    我簡要概括如下:1、最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效而是清醒認識股市相當高效而相當難以擊敗只有真正的高手才能長期戰勝市場。2、最重要 的投資決策不是以價格本而是以價值為本。3、最重要的不是買好的而買的好。4、最重要的不是波動性風險而是永久損失可能性風險。5、最重要的巨大風險不是 人人恐懼時而是人人都覺得風險很小時。6、最重要的不是追求高風險高收益而是追求低風險高收益。7、最重要的不是趨勢而是週期。8、最重要的不是市場心理 鐘擺的中點而是終點的反轉。9、最重要的不是順勢而為而逆勢而為。10、最重要的不是想到而是做到逆向投資。11、最重要的不是價格不是價值而是相對的性 價比即安全邊際。12、最重要的不是主動尋找機會而是耐心等待機會上門。13、最重要的不是預測未來而是認識到未來無法預測但可以準備。14、最重要的不 是關注未來而是關注現在。15、最重要的認識到短期業績靠運氣但長期業績靠技術。16、最重要的不是進攻而是防守。17、最重要的不是追求偉大成功而是避 免重大錯誤。18、最重要的不是牛市跑羸市場而是熊市跑羸市場。  

    三、巴菲特建議最好的投資學習方式是模仿大師
    那麼,我們如何才能學會巴菲特和霍華德兩位投資大師長期戰勝市場的降龍十八章呢?
    巴菲特建議投資初學者最好的學習方法是模仿大師:「我一直認為,對於剛開始起步的投資人來說,應該尋找已經證明長期成功有效的投資方法,然後依葫蘆畫瓢照著做就行了。令人吃驚的是,這樣做的人實在少之又少。」
    巴菲特自己就是從模仿大師開始的:「50年前我在哥倫比亞大學開始學習格雷厄姆教授的證券分析課程。在此之前的十年裡,我一直盲目地熱衷於分析、買進、賣 出股票。但是我的投資業績卻非常一般。從1951年起我的投資業績開始明顯改善。但這並非由於我改變飲食習慣或者開始運動,我唯一增加的新的營養成分是格 雷厄姆的投資理念。原因非常簡單:在大師門下學習幾個小時的效果遠遠勝過我自己過去十年裡自以為是的天真思考。」
    連巴菲特都非常重視霍華德寫的投資心得,我們為什麼不重視呢?
    既然霍華德已經把超越市場的價值投資降龍十八掌寫得如此淺顯易懂又如此切實易行,為什麼我們不像像郭靖那樣用心模仿和練習呢?
    學習價值投資的藝術,和學習打網球的藝術一樣,和學習鋼琴繪畫等藝術也一樣,大師講的道理相當簡單,大師的基本動作也非常簡單,但是要做好而非常熟練相當 不簡單,需要長期堅持練習和實踐。所以即使是巴菲特這樣偉大的投資大師,80多歲了,還在持續不斷地閱讀很多好的投資書籍,最近他讀了而且推薦大家讀的就 是霍華德的這本書。
    這本書巴菲特說他實際上已經讀了兩遍了。我一聽,趕緊兩個月讀了三遍。現在讓我們一起再讀一遍吧!

(匯添富基金公司首席投資理財師、央視《學習巴菲特》節目主講人)

轉載 劉建 建位 讀書 筆記 一本 巴菲特 巴菲 讀了 了兩 兩遍 遍的 投資 管我 我財
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巴菲特最近一年投資一百多家報紙:理智還是情感? 劉建位__學習巴菲特

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巴菲特最近一年投資一百多家報紙:理智還是情感?
作者 劉建位
來源 第一財經日報
時間 : 2012-07-07

新聞的最主要來源一直是報紙,而最近很多報紙自己成了最大的新聞,自己撐不下去了。根據美國國會的報業研究報告,從2008年到2010年,全美有8家主 要報紙宣佈破產,數十家城市報紙關門,有些報紙不得不停止印刷版轉型為網絡出版,只有報沒有紙。原因很簡單,網絡現在成了人們瀏覽新聞的主要來源,導致報 紙的廣告收入大幅度減少。

這個時候,巴菲特卻大舉收購報紙:伯克希爾公司過去35年僅擁有一家日報,就是1977年收購的《布法羅新聞報》。2011年12月份他買下家鄉的《奧馬 哈世界先驅報》。今年5月,他宣佈注資1.42億美元給Media General公司旗下63家報紙,現在又買下了「Bryan-College Station Eagle」和《韋科先驅論壇報》。今年一季度,巴菲特還買入了擁有48家中小型地區報紙的Lee Enterprises (LEE)公司210萬美元。總體來看,最近不到一年巴菲特就投資了115家報紙。

在報紙行業一片蕭條一片悲歌中,巴菲特卻逆勢大量買入100多家報紙,是情感,還是理智?

毫無疑問,從13歲開始送報的巴菲特對報紙有著非常深厚的情感,但這位最成功的投資大師始終非常強調理性,20年前他就預言到報紙的衰落,但是最近報紙收購價格的大跌,使報紙投資的性價比大幅提高,進入了巴菲特投資的安全區。

第一,巴菲特對報紙的情感:不做投資就做記者。

巴菲特說:「我一生都熱愛報紙,將來也會一直熱愛。」他曾經說過,這輩子他不做投資的話,就會做記者。

巴菲特的人生第一桶金,來自於送報紙。他12歲就開始送報紙,每天天不亮就起床,要送500份報紙。結果這個中學生每個月賺的錢比他的老師還要多。

巴菲特的投資第一桶金,也來自於報紙。1973年,巴菲特買入《華盛頓郵報》102萬美元,一直持有到現在,長達40年, 2004年底市值增加到16.98億美元,30年的投資利潤為16.87億美元,賺了160倍。

巴菲特投資最主要的消息來源,是報紙,他每天要看5份報紙。他甚至特意讓郵遞員晚上就把《華爾街日報》給他送到家裡,他有時竟然會等報紙等到半夜也不睡覺。

第二,巴菲特20年前的預言:報紙走向衰落。

20年前,在1991年度致股東的信中,巴菲特分析了傳媒企業的經濟特權從強到弱的轉變:

「由於零售業經營模式的轉變加上廣告與娛樂的可選擇數量激增,傳媒企業的經濟競爭力過去一直非常強大,現在卻持續受到嚴重的侵蝕。」

「事實是,報紙、電視與雜誌這些傳媒企業,在其經濟行為上開始變得類似於普通企業,而不再是經濟特權企業。讓我們快速地看一下,把經濟特權企業與一般企業 區別開來的特點是什麼,不過請記住,很多業務介於二者之間,所以最恰當的描述應該是較弱的經濟特權企業或是強大的普通企業。」

「一種經濟特權來自於具有以下三個特點的一種產品或服務:( 1)客戶確實需要或期望得到;( 2)客戶認為沒有與其非常近似的替代品;( 3)不受政府的價格管制。產品或服務具有以上三個特點,就會體現為公司具有定期對產品與服務進行攻擊性定價的能力,從而能夠獲得更高的投入資本收益率。而 且,經濟特權能夠容忍錯誤不當的管理。不適合的經理人雖然會降低經濟特權的盈利能力,但是並不會造成致命的損害。」

「與經濟特權企業相反,『普通企業』想要獲得遠遠高出平均收益率水平的盈利,只有成為低成本經營者,或者是趕上市場非常緊俏供給嚴重不足的好時候。但是這 種供給嚴重不足的情況通常不會持續很久。通過超一流的管理,一家公司可能持續保持低成本經營者的地位相當長的時間,但是即使是如此,還是持續不斷在面臨競 爭對手攻擊的可能性。普通企業,不同於經濟特權企業,會被糟糕的管理徹底毀掉。」

「直到最近,傳媒企業還擁有經濟特權企業的三個特點,因此還能夠既進行攻擊性的定價,又能容忍寬鬆的管理。可是,現在的消費者尋找資訊與娛樂(他們的主要 興趣是後者)時,對於資訊與娛樂的來源可以享受到極為寬泛的多種選擇。不幸的是,消費者的需求並不會隨著新的供給巨幅增長而相應擴大:兩億五美國人,還是 五個億眼球,一天還是只有24 小時,需求不可能再增加了。結果只能是,資訊與娛樂供應商之間的競爭變得更激烈,市場因此分割成碎片,傳媒行業因此喪失了一部分經濟特權企業的競爭力,盡 管遠遠不是全部。」

第三,巴菲特最近3年的突然改變:從堅決不買報紙到大量收購報紙。

在2009年的股東大會上,巴菲特表示:「對於美國大多數報紙,我們不會以任何價位來收購它們。」

過了3年,巴菲特卻開始大量收購報紙。從堅決不買,到大量購買,是什麼讓巴菲特做出如此大的改變?

原來不買的原因很簡單,報紙競爭優勢大幅減弱,導致其估值大幅下降。巴菲特20年前就清楚地認識到這一點:

「傳媒行業的經濟特權由強變弱,馬上直接影響到傳媒企業的短期盈利,但對傳媒企業的內在價值的影響要遠遠大於對短期盈利的影響。而過去同樣是一塊錢的收 益,股票買方對於傳媒企業的一塊錢收益的估值遠遠高於鋼鐵企業,是因為他們預期傳媒企業的收益將會持續增長(而股東不需要為收益增長再額外投入更多的資本 ),而鋼鐵企業的盈利明顯屬於那些圍繞正常盈利水平上下波動的企業類型。」

「可是,現在市場對於傳媒企業的盈利預期也轉向圍繞正常盈利水平上下波動的企業類型。正如我們前面所舉的簡單例子描述的那樣,盈利預期的修正必然會導致估值的巨大變化。」

巴菲特現在大量收購報紙,不是僅僅出於情感,而是理性。因為最近10年傳媒企業的價格大幅下跌,很多傳媒股跌到只有原來股價的十分之一,遠遠超過其內在價 值的下跌,投資吸引力變得大多了。巴菲特投資的《華盛頓郵報》從2007年至今5年跌幅過半。《紐約時報》從2007年至今5年跌幅超過70%。巴菲特這 次收購其63家報紙的Media General公司的股價只有5年前的1/10。Lee公司股價只有5年前的1/20。

而且我們要注意,巴菲特集中收購的不是全國性大報,而是社區性中小報紙。

巴菲特的投資邏輯是社區性報紙具有更加穩定的經濟特權:「儘管從我收購水牛城日報以來報紙的基本面出現了巨大變化,但我相信那些集中報導他們所在社區新聞的報紙將有一個很好的未來……沒有人會在閱讀一個有關他們自己或者他們的鄰居的故事時中途停下來。」

「未來幾年伯克希爾可能將會收購更多的報紙。我們偏愛那些喜歡具有強烈社區意識的小鎮報紙或城市報紙,類似於我們即將運營的這26家報紙。如果市民對他們 所在的社區漠不關心,他們最終也不會關心所在社區的報紙。一般說來,對社區事務的興趣大小與人口規模成反比,而與社區人口居住年數成正比。於是,我們將集 中關注屬於歷史悠久社區的小型和中型報紙。」

金融危機後,美國報業持續低迷至今。但地方報的情況似乎比全國性大報要好一些。根據全美報業協會的統計,2011年,全國性報紙和地方性零售報紙的廣告收 入分別是38億美元和119億美元,比2006年分別下跌50%和46%。地方性報紙的廣告收入相比高得多,收入下降速度也更低一些。社區性報紙的客戶黏 性更強,忠誠度更高,這是巴菲特只收購地區性報紙的重要原因。

需要注意的是,巴菲特說他收購報紙是為了長期持有,因此巴菲特的做法並不一定適合於那些只想要幾年甚至更短的投資者:「我不相信它們會一直虧損下去,我不會糟蹋股東的錢。」

巴菲特在接受《華盛頓郵報》的採訪時說他投資報紙不是出於情感而是理性:「我投資報紙並非是由於心腸軟而做出的商業決策,這些報紙投資將來也不會為伯克希 爾公司貢獻多少利潤。如果這是一種生產小飾品的公司,我絕對不會投資。儘管我們從旗下報業資產所獲得的利潤,將會只是我們從伯靈頓鐵路那裡獲得的利潤的很 小一部分而已,但從投資收益率的財務角度來看,這當然不是一個愚蠢的決定。」

巴菲特 巴菲 最近 一年 投資 一百 多家 報紙 理智 還是 情感 劉建 建位 學習
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帶你參觀巴菲特辦公室(上) 劉建位__學習巴菲特

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核心提示:我們找了一個朋友做導遊,讓我們跟隨他的腳步,近距離參觀巴菲特的辦公室。

最近幾年,中國投資者中喜歡巴菲特的粉絲越來越多,到美國參加巴菲特股東大會的鐵桿粉絲也越來越多。

但是,能夠和巴菲特近距離接觸的機會非常難得,即使是美國的重量級機構投資者,也少有機會能夠有幸參觀巴菲特的辦公室。

我們找了一個最熟悉巴菲特的朋友做導遊,讓我們跟隨他的腳步,近距離參觀巴菲特的辦公室。

 第一步:飛到內布拉斯加州奧巴哈市

巴菲特辦公室不在紐約華爾街,卻在美國中部內布拉斯加州只有40萬人口的奧巴哈市( Omaha, NE)。

很多人都非常疑惑:巴菲特為什麼呆在老家奧馬哈這個美國中部只有40萬人的小城,而不是紐約這樣的繁榮大都市呢?

巴 菲特說:「我生在這裡長在這裡,我在這裡生活感覺非常幸福。我在華盛頓和紐約等大城市也居住過,但是奧馬哈不同,只有這裡才是我的家鄉,給我家的感覺。我 住的地方到我的辦公室開車只要5分種。我那套房子已經住了53年,我在這個辦公樓裡已經呆了50年。每天我的車會自動行駛載我上班下班。可是如果我要它載 我去別的地方,它堅決不去。」

其實巴菲特選擇呆要老家管理投資有很深的考慮:「我想奧馬哈是一個能夠讓人心智正常的地方。過去我在紐約工 作時,我常常感覺這個城市總是有太多的外部刺激,不斷衝擊我的內心,我就會分泌太多腎上腺激素而過度興奮,就會對這些外部刺激作出過度反應,過不了多久可 能就會做出瘋狂的舉動。而在安靜的奧馬哈要冷靜地思考就容易多了。」

第二步:找到Kiewit Plaza大廈

打開巴菲特的伯克希爾公司(BERKSHIRE HATHAWAY INC.)官網(http://www.berkshirehathaway.com),就會發現公司的地址是:3555 Farnam Street, Suite 1440Omaha, NE  68131.

巴菲特控股的伯克希爾公司總資產超過人民幣2萬億元,淨資產排名全球第一,2011年世界500強企業排名第63位,其下屬子公司中就有8家是世界500強企業。

但是規模如此龐大的公司,竟然沒有自己的辦公大樓,只是在Kiewit Plaza大廈租了半層樓做辦公室。

Kiewit Plaza大廈在奧巴哈 Farnam大街3555號,與S 36th 大街的交叉口。

很多人非常疑惑:為什麼巴菲特不想在全球各地購置很多豪華的辦公大樓、豪宅和很大的豪華遊艇?巴菲特是世界首富,所有這些東西,想要什麼都能買到。

巴菲特回答:「我想要擁有的東西不多,但我都已經全部擁有了。我有很多朋友,他們想要擁有很多很多東西。但是在某種程度上,我覺得不是他們擁有了那些東西,而是那些東西擁有了他們。」

猜猜巴菲特在這裡辦公有多久了?

巴菲特說:「我在這座大樓裡辦公已經有50年了。我非常喜愛這座大樓和大樓的業主。他們特別給我優惠的租金。我在這裡非常開心。」

巴菲特從1962年管理合夥企業時就在這裡辦公,一直到到現在,沒有動過地方,可以說這裡是巴菲特的老窩,也是他的福地。

http://img.21cbh.com/uploadfile/2012/0725/20120725025205307.jpg

(照片來源:http://img.21cbh.com/uploadfile/2012/0725/20120725025205307.jpg)

第三步:來到伯克希爾公司總部辦公室門前

伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)總部辦公室在Kiewit Plaza大廈14樓。

看我們的導遊出來迎接我們了。他就是伯克希爾公司控股股東、董事長、2008年以620億美元成功民辦首富的巴菲特先生。

第四步:紀念品櫥櫃

先跟前台這位女士打個招呼吧。

带你参观巴菲特办公室(上)

前台對面,有一個紀念品櫃子,其中一半空間擺的都是橄欖球頭盔,其中一個巴菲特母校內布拉斯加大學橄欖球隊的頭盔。看來橄欖球對巴菲特來說有重要意義,我們很想知道,這個頭盔究竟對巴菲特意味著什麼呢?

巴 菲特說:「橄欖球對我有很多意義,可以說意味著一切。在內布拉斯加州,有對夫婦要離婚,分家產時,丈夫說:孩子可以歸你,但球票得歸我。這個頭盔上有 Tom Osborne和很多頂級球星的簽名。過去61年我年年都穿著這只球隊的紅色隊服看球。如果他們需要我站出來的時候,我隨時準備上場。」

第五步、進入巴菲特辦公室的走廊門口

通往巴菲特本人辦公室的走廊門口上有一個大大的標語牌,上面寫著「今天像冠軍一樣投資」(Invest Like A Champion Today),我們想問:這是什麼意思呢?

巴 菲特解釋說:「你走出聖母大學橄欖球隊的更衣室時,會看見一塊標語牌:今天像冠軍一樣去比賽(Play Like A Champion Today),所有球員走出更衣室通過樓道進入球場之前都要觸摸一下這塊標語牌。我想你肯定知道這只球隊拿過13次冠軍杯的輝煌歷史。每天早上我們進入辦 公室首先要觸摸一下這塊標語牌。這塊標語牌靈不靈?我們是不是投資冠軍?這個就不需要我多解釋了吧。」

不相信,讓巴菲特帶我們問問他的兩個員工,一個年紀輕的,一個年經老的,他們上班時摸不摸?肯定會摸,誰不想成為投資冠軍巴菲特的接班人呢?

带你参观巴菲特办公室(上)
带你参观巴菲特办公室(上)

在這裡我要解釋一下,巴菲特在1991年致股東的信中把他的投資成功秘訣總結成一句話:尋找超級明星企業。

「我 們始終在尋找那些業務清晰易懂、業績持續優異、由能力非凡並且為股東著想的管理層來經營的大公司。這種目標公司並不能充分保證我們投資盈利:我們不僅要在 合理的價格上買入,而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的估計相符。但是這種投資方法——尋找超級明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機會」。

要做投資冠軍,就要投資冠軍企業。

第六步:參觀走廊兩邊的照片

最顯眼的是兩張照片,一張是巴菲特最崇拜的球星,另一張是巴菲特的好友中最大牌的球星。

巴菲特特意指著一張照片說:

「這張是Ted Williams代表紅襪隊參加第一場棒球比賽時的照片。」

我們不禁要問:巴菲特為什麼如此崇拜Ted Williams呢?

巴 菲特說:「Ted Williams在他的書《擊球的科學》(The Science of Hitting)中說:對於一個擊球手來說最重要的一點是等待合適的投球才揮棒擊球。這正是我的投資哲學。等待合適的投資交易,如同等待合適的投球。只要 你耐心等待,它肯定會來的。這是投資成功的關鍵。」

巴菲特在1994年致股東的信中說:「我們今後仍然堅持使我們發展到如今龐大規模的成 功策略,並且毫不放鬆我們的投資選擇標準。泰德·威廉姆斯在他的傳記《我的生活故事》( The Story of My Life)中解釋了自己擊球成功率非常高的原因:「我的觀點是,要成為一名優秀的擊球手,你必須等到一個好球才去擊打。這是本書中的第一原則。如果我總是 打那些在我的幸運區( HappyZone)1 以外的球的話,那麼我根本不可能擁有使我進入棒球名人堂  0.344的超級擊球率,我很可能只有 一般球員那樣0.250的擊球率。」查理和我贊同這種觀點,而且將儘量等待那些正好落人我們的『幸運區』的投資機會。」 

http://img.21cbh.com/uploadfile/2012/0725/20120725025052242.jpg

在Ted Williams的右下方是巴菲特和泰格·伍茲的合影照片。

巴菲特解釋說:「這是我和泰格·伍茲的合影,那是幾年前在愛荷華的一場高爾夫比賽中,我做伍茲的球僮,他是一個非常優秀的學生,我給他當球僮時提出的所有建議,他都採納了。」

作為球僮巴菲特的表現又如何呢?

巴菲特老老實實說:「我只能說,按照得到的小費數量,我這個球僮做得相當好。」

巴菲特少年時做過高爾夫球僮,他從做球僮的經驗悟出了成功的秘訣:

巴菲特在2002年報致股東的信中說:

「在 管理上我的偶像是一個叫做埃迪·貝內特(Eddie Bennett)的球僮,1919年,年僅19歲的埃迪在芝加哥白襪隊開始做球僮,結果那一年白襪隊就打進世界大賽。第二年埃迪跳槽到布魯克林道奇隊,結 果道奇隊就贏得了1920年美國職業棒球大聯盟冠軍。可是我們這位傳奇球僮嗅出苗頭不對,於是再次改換門庭,1921年來到紐約揚基隊。結果揚基隊在 1921年贏得隊史上的美國職業棒球大聯盟冠軍。埃迪彷彿知道未來會發生什麼,從此安安心心呆在揚基隊。此後7年間揚基隊5次贏得美國棒球聯賽冠軍。「

「可 能有人會問,這跟管理有什麼關係?要想成為贏家很簡單,就是與贏家在一起。例如,1927揚基隊贏得世界大賽8分之1決賽,當時傳奇巨星Ruth和 Gehrig也在隊中,埃迪就得到700美元的獎金。埃迪只幹了4天就拿到這700美元(因為當年度揚基隊四連勝橫掃對手),這筆錢大約相當於其它球僮為 普通的球員工作整整一年才能賺到的收入。埃迪非常明白:如何拎球棒並不重要,而重要的是給誰拎球棒,一定要和球場上的贏家緊密聯繫在一起。我從埃迪身上學 到了這個成功秘訣。在伯克希爾公司,我經常把球棒遞給美國商界最重量級的擊球手。」

巴菲特從埃迪身上學到的秘訣可以總結為:成功秘訣很簡單,要想成為大贏家,就要與大贏家在一起。

未完待續:前面都是預熱,下面我們就要走進巴菲特本人的辦公室了。


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巴菲特如何對傳媒股估值 劉建位__學習巴菲特

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巴菲特如何對傳媒股估值
2012-07-21 
作者:劉建位
來源:中國證券報·中證網
 在最近不到一年的時間裡,巴菲特先後投資一百多家報紙。巴菲特如何對傳媒股進行估值?他在1990年度致股東的信中,用了簡單的估值案例,說明傳媒企業經濟特權企業向平庸企業轉化,導致內在價值大幅減少。

競爭優勢大幅減弱

巴菲特定義具有經濟特權的產品或服務為:(1)客戶確實需要或期望得到;(2)客戶認為沒有與其非常近似的替代品;(3)不受政府的價格管制。產品或服務 具有以上三個特點,就會體現為公司具有定期對產品與服務進行攻擊性定價的能力,從而能夠獲得更高的投入資本收益率。而普通企業想要獲得遠遠高出平均收益率 水平的盈利,只有成為低成本經營者,或者趕上市場非常緊俏,供給嚴重不足的時候,但是這種供給嚴重不足的情況通常不會持續很久。只有極少數企業屬於經濟特 權企業,大部分企業屬於一般企業,還有很多企業介於二者之間,應該說是較弱的經濟特權企業或是強大的普通企業。

巴菲特認為,隨著網絡信息科技的發展,消費者尋找資訊與娛樂(其主要興趣是後者)時,享受到極為寬泛的多種選擇。但消費者的需求並不會隨著新的供給巨幅增 長而相應擴大。結果只能是,資訊與娛樂供應商之間的競爭變得更激烈,市場因此分割成碎片,導致傳媒行業喪失一部分經濟特權的競爭力,儘管遠遠不是全部。

競爭優勢變化導致估值變化

傳媒行業的經濟特權由強變弱,直接影響到傳媒企業的短期盈利,但對內在價值的影響更大。

巴菲特用簡化計算說明如下:幾年之前,傳統觀念認為,報紙、電視或雜誌這些傳媒企業,收益將會以每年6%左右永久地持續增長,而且這種永久性增長並不需要 使用追加投入的資本。因此,每年的折舊費用將大致接近於資本性支出,所需的營運資本也將相當少。基於以上原因,公司報告收益(在扣除無形資產攤銷之前)也 就是可以自由分配運用的收益。這意味著,擁有一家傳媒企業的股權,類似於擁有一份收益每年增長6%的永久性年金。假設以10%的折現率來計算現金流量的現 值,那麼一家現在每年稅後盈利100萬美元的傳媒企業,價值將會高達約2500萬美元,按照稅後利潤計算的市盈率為25倍。

但是現在由於傳媒企業長期競爭優勢出現重大變化,需要改變原來的假設,不能保持每年6%的永久性增長,而是只有每年平均盈利100萬美元的「正常盈利能 力」,每年收益只是圍繞100萬美元的平均水平上下波動。事實上,大多數企業每年盈利基本上都符合這種圍繞正常盈利水平上下波動的模式。要想讓公司收益實 現增長,企業股東就必須要追加投入更多的資本(一般都是通過企業留存一部分收益的方式進行追加投入)。在修改後的新假設條件下,同樣以10%的折現率折 現,企業的估值卻只有1000萬美元。一個看似幅度相當小的利潤增長率假設變化,卻使企業估值大幅減少,按照稅後利潤計算市盈率只有10倍。

不管經營傳媒業務,還是經營鋼鐵廠,賺來的現金都完全一樣。而過去同樣是一元錢的收益,市場對於傳媒企業的一元錢收益的估值遠遠高於鋼鐵企業,是因為他們 預期傳媒企業的收益將會持續增長(而股東不需要為收益增長再額外投入更多的資本),而鋼鐵企業的盈利明顯屬於圍繞正常盈利水平上下波動的普通企業類型。可 是,現在市場對於傳媒企業的盈利預期,也轉向圍繞正常盈利水平上下波動的企業類型。正如前面簡化的例子所描述,盈利預期的修正必然會導致估值的巨大變化。 儘管大部分傳媒企業還將繼續擁有比一般企業好得多的盈利能力,但過去那種擁有如同防彈衣一樣,無法擊敗的經濟特權和暴利的好日子已經一去不復返,所以巴菲 特過去20年基本上拒絕投資傳媒股。

可是,巴菲特為什麼最近又大量投資報紙呢?原因很簡單,因為最近10年傳媒企業的價格大幅下跌,很多傳媒股跌到只有原來股價的十分之一,遠遠超過其內在價 值的下跌。巴菲特投資的華盛頓郵報從2007年至今5年,跌幅過半,紐約時報從2007年至今5年跌幅超過70%。巴菲特這次收購其63家報紙的 Media General公司的股價只有5年前的1/10。Lee公司股價只有5年前的1/20。巴菲特的投資行為表明,價值投資並不只看價值高低,也不是只看價格 漲跌,而是看價值與價格相對變化的性價比。

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劉建位道解巴菲特32章:百川入海終有時,市場長期「稱重」鐵律如山 劉建位__學習巴菲特

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  ⊙劉建位

  一、巴菲特小故事

  買了股票的人,都希望自己的股票大漲。可是,你有沒有認真想過:股票憑什麼會大漲呢?

  巴菲特本人在格雷厄姆——紐曼公司工作時,也曾經問他過的老闆格雷厄姆:一位投資者如何才能確定,當一家股票的價值被市場低估時,它最終將升值呢?

  格雷厄姆只是聳聳肩,回答說:「市場最終總是這麼做的。……從短期來看,市場是一台投票機;但從長期來看,它是一台稱重機。」

  市場長期是一台稱重機,這需要明確兩個關鍵點:第一、巴菲特所說的長期至少是十年。他認為,如果不想持有一隻股票十年,就不要持有十分鐘。第二、稱重機給公司稱的是公司經營業績,只要公司盈利不斷增長,股價長期而言肯定出現與盈利增幅相應的漲幅。

  巴菲特說:「遵循格雷厄姆的教誨,我和芒格讓可流通股票通過它們公司的經營業績,而不是它們每天的股價甚至是每年的股價水平——來告訴投資是否成功。市場可能會在一段時期內忽視企業的成功,但最終會用股價上漲來確認企業的成功。」

  正如《道德經》所說:侯王若能守之,萬物將自賓。在股票市場上,如果我們遵守股市長期是稱重機的規律,以合理價格買入那些未來盈利持續增長的好公司,一不用坐莊,二不用忽悠,長期持有,股價最終肯定會大漲。

  二、《道德經》大智慧

  《道德經》第32章:道常無名,朴。雖小,天下莫能臣也。侯王若能守之,萬物將自賓。天地相合以降甘露,民莫之令而自均。始制有名,名亦既有,夫亦將知止,知止可以不殆。譬道之在天下,猶川谷之於江海。

   道本來一直是無名的狀態,如同沒有加工過的質樸的原木。照道所歸納的客觀規律行事,總是需要杜絕個人的主觀願望,看起來似乎個人變得弱小了,但天下沒有 什麼能夠征服按照道來行事的人,因為天地本身就是按照道來運行的,與道同在,就是與客觀規律同在,與天地同在。候王如果能遵守大道,就會和天下萬物和諧共 處,萬物按照客觀規律自行發展變化,卻能得到最合乎候王利益的結果。如同天地相合,降下人間需要的雨露,沒有人下令分配,老百姓卻會自然地平均分配。人類 在長期實踐中,逐步認識了大道,開始對各種規律進行歸納和命名。既然認識瞭解了可以稱得上大道的規律,就會知道個人所作所為是限度的,應該按照規律行事, 不能過度人為干預,必須適可而止,知道適可而止才可以不會遇到危險遭受失敗。大道對於天下來說,如同百川歸於江海,不是人力強迫,而是讓其自主隨意流動, 利用水往低處流的客觀規律,讓其自動前來歸附。

  三、劉建位道解巴菲特

  巴菲特喜歡用可口可樂的案例來說明股票市場 長期是稱重機:「1919年可口可樂股票首次公開上市,每股股價只有40美元,由於市場對可口可樂發展前景重新評估十分看看淡,到1920年底,股價跌到 只有每股19.5美元。然而,如果把收到的股利再投資,那麼最初的一股股票在1993年底的市值將超過210萬美元,75年累計漲幅超過5.25萬倍。」 僅僅後面55年可口可樂銷量增長就超過50倍,再加上不斷提價推動盈利更大幅度增長,而盈利增長推動股價實現5萬多倍的增長。

  按照常 用市盈率的股票估值方法,股價等於每股收益乘以市盈率,由於市盈率長期回歸於平均水平,所以長期股價的增長主要來自盈利增長。巴菲特說:「可口可樂與吉列 可說屬於當今世界上最好公司中的其中兩家,我們預期未來很多年間他們的盈利將會以驚人的速度高速增長。長期而言,我們持有這兩家公司的股票價值也會以大致 相同的比例增長。」

  可是中國股市只有20多年歷史的新興市場會是稱重機嗎?

  我們來看一下白酒股:2001年度到2011年度五糧液10年淨利潤增長8倍,2001年底到2011年底股價上漲8倍;貴州茅台10年淨利潤增長26倍,股價上漲27倍;順鑫農業10年淨利潤增長4.5倍,股價上漲4.5倍;伊力特10年淨利潤增長2.7倍,股價上漲2.3倍,老白干9年淨利潤增長4.2倍而股價增長3倍。洋河股份過去3年淨利潤增長3.3倍,同期股價上漲3倍。

  譬道之在天下,猶川谷之於江海。海納百川,不是強逼的,皆因水往低處流的客觀規律。股價上漲十倍百倍萬倍,不是人為的,皆因股市長期是稱重機股價漲幅反映盈利增幅的客觀規律。 (來源:上海證券報)
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巴菲特:零售股選股三大困難 劉建位__學習巴菲特

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 前一段電商零利潤促銷大戰非常吸引眼球,它們本想借此吸收客戶購買,沒想到吸引來發改委進行調查。不過電商銷售總體規模還遠遠不能和零售行業實體店相比。十一黃金週,也是零售業的黃金週。現在國家正在想方設法刺激消費,促進經濟增長,任何一個人都可以輕鬆斷定,零售行業未來幾年肯定會繼續快速增長。但是,零售行業銷售收入高增長能帶來零售企業盈利高增長嗎?收入和盈利高增長的明星零售企業是流星還是恆星呢?即使是幾乎可以確定是恆星的超級明星零售企業股價是否過於低估呢?

巴菲特在50多年的投資生涯中,非常關注零售業,收購了內布拉斯加農具商城等多家零售企業,也買入了沃爾瑪、好市多等零售股。他本人坦言:。但是他本人坦言:零售業競爭太殘酷了,找到一個能夠持續賺錢的零售企業十分困難,找到沃爾瑪這樣的超級明星零售企業非常困難,找到投資超級明星零售股的良機更是極其困難,所以他更多是整體收購零售企業而不是買入零售股。

第一,找到一個能夠持續賺錢的零售企業十分困難。

巴菲特(1995)說:「零售業是一個競爭十分殘酷的行業。在我個人的投資生涯中,我親眼看到過數量眾多的流星型零售企業,它們曾經一度享有快得驚人的銷售收入增長率和高得驚人的淨資產收益率,但是突然業務急劇下降,往往一頭直下走向破產的結局。這種流星短暫一閃之後就毀滅的現象在零售行業裡面遠遠要比製造行業或服務行業更加常見。其中一部份原因是,因為這些零售企業必須時時刻刻保持聰明過人,因為不管你搞出什麼樣的創新,你的競爭對手總是能夠成功複製你的做法,然後超越你所做到的水平。與此同時,那些消費者總是受到你能夠想像到的各種各樣的誘惑,到不斷湧現出來的新商家嘗試一下。在零售業,銷售一但下滑,就會失敗。和零售業這種必須時時刻刻聰明過人的行業完全相反,還有一種我稱之為只需要聰明一時的行業。例如,如果你當時足夠聰明,在電視行業發展剛發展起來的初期,買下了一家電視台,那麼你甚至可以把這家電視台交給你那個又懶惰又愚鈍的侄子來經營管理,照樣可以幾十年都經營良好。當然如果你找到一個像大都會公司CEO湯姆 ·墨菲那樣的超級明星經理人來管理這家電視台的話,你賺到的錢將會多得多。但是即使沒有墨菲這樣的超級明星經理人,你照樣可以舒舒服服地賺到很多錢。但是對於一家零售企業來說,如果聘用了一個又懶惰又蠢笨的經理人,就等於買了一張通向滅亡的特快火車票。」

看看你家附近的小店,開了又關,關了又開,幾年下來換了好多家。即使沃爾瑪、家樂福、蘇寧、國美的大店也會關門,甚至有的會整體退出一個二線城市。

再想一想,曾經無比風光的日本八佰伴1997年亞洲金融危機時突然破產,在80年代日本房地產泡沫鼎盛時期成為日本最大連鎖百貨商店的崇光百貨在2000年破產倒閉, 2002年原來美國零售行業霸主凱瑪特申請破產。它們都曾經強勁增長稱霸市場許多年,一度被認為是恆星,結果還是像流星一樣一閃而過了?

無論是北京上海廣州這些一線大城市,還是全國各地二三線城市,到最繁榮的市中心看看,10年之前曾經無比風光的大型百貨商場絕大部分都消失了。

零售業數量眾多,肯定隔幾年就會了大明星,但是成為明星零售企業和個人成為娛樂明星一樣概率很低,即使成為明星也大多數隻是一閃而過的流星。

毫無疑問,隨著中國經濟越來越強大,國民越來越富有,消費能力越來越強大,零售行業將來肯定會大幅增長。但是巴菲特(2009)警告我們,行業的高增長並不意味著高盈利:「我和芒格迴避投資於那些我們無法評估其未來發展的企業,不管這些企業的產品是多麼令人激動。回顧歷史,根本不需要任何過人的聰明才智,任何一個普通人都能預見到,一些行業將來會有極其驚人的增長,比如 1910年代的汽車行業,1930年代的航空行業和 1950年代的電視機行業。但這些行業後來的極速增長的同時也導致極度激烈的競爭格局,結果逼死了幾乎所有進入這些行業的企業。即使倖存下來的企業也只好遍體鱗傷血液不止地退出戰場。正是因為我和芒格明白,我們能夠清楚地看到一個行業未來將會出現激動人性的高速增長,但這並不意味著我們能夠判斷出這個競爭對手們將會血戰爭奪霸權的行業的銷售淨率和投入資本收益率究竟會是多少。在伯克希爾公司競爭我們堅持只投資於那些未來幾十年盈利前景可以合理地進行預測的公司。即使如此,我們未來還將會犯下很多錯誤。」

事實上,隨著亞馬遜、Ebay、淘寶這些網絡零售企業的興起,零售行業的競爭更加激烈和殘酷,未來盈利前景更加難以預測。別說是普通人,也別說是零售行業專家和零售行業分析師,就是這些企業的創始人和高管自己也無法預測,因為零售行業本身發展太複雜多變了。如果黃光裕創立國美電器時也無法預測家電連鎖零售業的發展,馬云創立淘寶時也無法預測網絡購物的發展,你怎麼能輕易相信那些所謂專家的預測呢?

巴菲特(1993)說的非常實在:「許多行業,我和芒格根本無法確定我們分析的這些公司的到底是 「寵物石頭」 (pet rock)還是 「芭比娃娃」 (Barbie)。甚至即使我們花了許多年時間下大功夫努力研究這些行業之後,我們還是無法解決這個問題。有時是由於我們本身智力和學識上的缺陷妨礙了我們對這些產業的瞭解,有些情況則是由於行業本身的特性就是最大的障礙,例如對於一家隨時都比須應對快速技術變遷的公司來說,這就導致我們根本就無法可靠地評估其長期經濟前景。在三十年前,我們能預見到現在電視機製造產業或電腦產業的變化嗎?當然不能。(就算是當時滿腔熱情進入這些產業的投資人和企業經理人大部分也沒有預見到。)那麼為什麼我和芒格非得認為我們能夠預測其它快速變遷產業的發展前景呢 ? 我們寧願專注於那些容易預測的企業。已經看到一根針一目瞭然清清楚楚躺在那裡,為什麼還要費事去尋找稻草堆埋藏的一根針呢?」

第二,找到沃爾瑪這樣的超級明星零售企業極其困難。

2003年,巴菲特說:「過去幾年,在《財富》雜誌「最家尊敬企業」評選中,我一直投票給沃爾瑪。」可見巴菲特對沃爾瑪有多麼欣賞。

但是巴菲特(1991)就坦承,在沃爾瑪發展的早期就預言到後來它會成為一家超級明星零售企業而且會長盛不衰,這是根本不能的。

「一般來說,我們極其重大的錯誤並不是屬於做錯了什麼事,而是錯過了什麼事。由於各位股東根本無法看到我們錯過重大機會的錯誤,也許可以讓我和芒格免掉一些難堪,但看不到一點也不能減少我們這些錯誤所付出的代價。我所說的這些錯過重大機會我本人應該負完全責任的錯誤,並不是我錯過了一些依賴於只有少數專家才能搞懂的極其複雜深奧的發明創造的公司 (比如施樂公司)、高科技公司 (比如蘋果公司)、或者甚至是極其聰明的銷售方式 (比如沃爾瑪公司)。我們永遠不可能開發出一種能夠超常的能力,從而能夠很早就獨具慧眼地發掘出這樣的未來超級明星。相反,我所說的這種錯誤是,我們錯過了那些我和芒格完全能夠瞭解而且看起來非常明顯具有投資吸引力的公司 ——但是對於這些公司我們最後只不過是咬著手指頭一直猶豫不決,而沒有動手買入。」

第三,找到投資超級明星零售股的良機也是非常困難。

儘管巴菲特在零售行業找到沃爾瑪這樣賺錢的企業,而且事實證明是非常賺錢的超級明星企業,但是,好公司未必是好股票,再好的公司,股價過高也肯定不是好股票。巴菲特強調買入股票的前提是必須有充分的安全邊際 「……我們在買入價格上堅持留有一個安全邊際。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格,那麼我們不會對買入產生興趣。我們相信這種「安全邊際」原則——本·格雷厄姆尤其強調這一點——是投資成功的基石。」

但是,零售企業大家本來就非常熟悉,超級明星零售股更是大白馬,人人皆知,股價往往相當高,能夠低價甚至只是合理價格買入的機會並不常見,尤其是能夠巴菲特這樣資金規模龐大的人買入數億美元的機會更是少見。

巴菲特從小就知道可口可樂是好公司,但直到他58歲時才第一次重倉買入可口可樂。

巴菲特二十年前就知道沃爾瑪是好公司,但是他直到2005年他75歲時才第一次重倉買入沃爾瑪,投資9.44買億美元買入19,944,300股。

但是巴菲特買入之後,2006年上漲0.13%,2007年上漲4.89%,2008年上漲20%,2009年上漲下跌2.56%,2010年上漲3.22%,整整5年才上漲了26.72%,連中國的定期存款利率都不如。

不過2011年上漲13.84%,2012年前8個月上漲了24%,非常搶眼。

但是巴菲特買入這6年8個月沃爾瑪只上漲了78.58%,年復合收益率只有9%左右,並不算高。

不過巴菲特2009年3季度增持17,892,442股,4季度增持1,200,500股,增持近一倍,至今近3年盈利59%,相當可觀。2012年1季度巴菲特又增持7,671,000股,至今不到半年上漲22%。

可以說,巴菲特2005年買入沃爾瑪收益率並不高,2009年由於金融危機爆發美國消費大幅下滑,沃爾瑪2008年9月到2009年2月初5個月大跌20%以上,巴菲特才等到到大量低價買入的機會。

巴菲特截止到2012年上半年底持有零售股4只,合計市值41億美元(+3.6億),佔組合只有5%(+0.5%)。其中:沃爾瑪4.38%,好事多0.55%,CVS Caremark0.33%,Dollar General公司0.24%。1季度減持美國大型折扣連鎖超市Dollar General公司19%後,2季度又減持9%(-0.17億美元)。減持美國最大藥品零售商CVS25.4%(0.82億美元)。

不過巴菲特收購了多家零售企業,其中包括美國第一大珠寶商Borsheims Fine Jewelry和Ben Bridge 珠寶店,還有Nebraska Furniture Mart、Star Furniture、Jordan's Furniture、RC Willey Home Furnishings四家商場。巴菲特承諾收購後不會對企業業務經營和管理做出任何改變而且不會再轉手出,因此往往可以得到非常低的收購價格。但這些零售企業也主要是早期收購。最近這些年巴菲特基本上沒有進行過大的零售企業收購。

最後概括巴菲特對於零售行業的看法是:找到賺錢的零售企業難,在企業發展早期找到長期持續非常賺錢的超級明星企業非常難,找到超級明星零售公司股票低價大量買入的機會更是難上加難。

我之所以收集整理巴菲特對於零售行業、零售企業和零售股投資的看法,是想告訴大家,儘管零售行業人人都懂,明星零售企業人人皆知,但零售行業和零售企業的未來5年10年的長期發展非常難以預測,零售股長期投資絕對比你想像的要樣困難得多,即使巴菲特這樣的大師對於零售股投資也非常謹慎。

但是如果你的投資期限少於三年,甚至只有短短幾個月或者幾天,請不要理會以上總結的巴菲特對於零售業長期投資的看法。巴菲特認為低於3年就是短期投資,相當於賭博,只能祈禱自己好運。

(作者為匯添富基金公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。)
巴菲特 巴菲 零售 選股 三大 困難 劉建 建位 學習
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巴菲特的財務報表分析框架 劉建位__學習巴菲特

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對於外部投資者,唯一能夠得到的公司財務信息是公開披露的財務報表。但是他們分析報表的目的是為了分析企業,預測企業未來的長期盈利能力,在此基礎上進行股票估值做出投資決策。因此投資者的財務報表分析必須和公司業務分析充分結合。

學術界提出的財務分析框架過於注重適用於所有企業,並不特別適用於少數具有強大競爭優勢幾乎壟斷行業的超級明星企業。而巴菲特進行財務報表分析的目的不是分析所有公司,而是尋找極少數超級明星:「我們始終在尋找那些業務清晰易懂、業績持續優異、由能力非凡並且為股東著想的管理層來經營的大公司。這種目標公司並不能充分保證我們投資盈利:我們不僅要在合理的價格上買入,而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的預測相符。但是這種投資方法——尋找超級明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機會。」請注意「我們買入的公司的未來業績還要與我們的預測相符」,對企業未來長期盈利能力的正確預測是財務報表分析的核心。

結合巴菲特過去40多年致股東的信中進行的財務報表分析,我總結出巴菲特尋找超級明星公司的財務分析框架是:第一步進行業務分析,確定企業具有持續競爭優勢的護城河;第二步再分析企業財務數據的真實合理性,把財務報表數據還原成真實的業務數據;第三步對報表進行財務比率分析,確定企業過去長期的盈利能力、償債能力、營運能力;第四步結合業務分析和財務分析確定企業是不是一個未來長期盈利能力超高的超級明星企業。如果是,就可以基於長期盈利能力預測進行保守的估值,對比市場價格確定企業是否值得投資。

第一步,持續競爭優勢分析。

巴菲特進行業務分析時,首先關注的是:「業務簡單易懂(如果涉及太多技術,我們將無法理解)。」如果你連公司的業務也搞不懂,就不要看報表了。

巴菲特對於自己認為業務簡單易懂的企業進行分析時,最關注的是持續競爭優勢:「對於投資來說,關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大,或者這個產業將會增長多少,而是要確定任何所選擇的一家企業的競爭優勢,而且更重要的是確定這種優勢的持續性。那些所提供的產品或服務具有很強競爭優勢的企業能為投資者帶來滿意的回報。」

第二步,財務報表數據質量分析。

巴菲特(1990)指出會計數據看似精確其實經常被企業管理層歪曲和操縱:「『利潤』這個名詞總是會有一個精確的數值。當利潤數據伴隨著一個不合格會計師的無保留審計意見時,那些天真的投資人可能就會以為利潤數據像圓周率一樣是精確無誤的,可以精確計算到小數點後好幾十位。可是,事實上,如果是一個騙子領導一家公司出具財務報告時,利潤就像油灰一樣,想要什麼樣子,就可以操縱成什麼樣子。儘管最後真相一定會大白,但在這個過程中一大筆財富已經轉手。事實上,一些美國大富豪通過會計造假編造出來如同海市蜃樓的發展前景來推高公司股價為自己創造了巨額財富……這些會計操縱方法在美國大型公司財務報表中屢見不鮮,而且全部都由那些大名鼎鼎的會計師事務所出具無保留意見。非常明顯,投資人必須時時提高警惕,在試圖計算出一家公司的真正的『經濟利潤』(economic earnings)時,要把會計數據作為一個起點,而不是一個終點。」

巴菲特告訴我們要看透企業管理層操縱財務報表數據就必須精通財務會計:「當企業管理者想解釋清企業經營的實際情況時,可以在財務會計規則的規範下做到合規地實話實說。但不幸的是,當他們想要弄虛作假時,起碼在一部分行業,同樣也可以在財務會計規則的規範下做到合規地謊話連篇。如果你不能看明白同樣合規的報表究竟說的是真是假,你就不必在投資選股這個行業做下去了。」

如果你發現企業財務報表中多處操縱歪曲甚至弄虛造假,這種公司離得越遠越好。

第三,財務比率分析。

如果前兩步確定公司持續競爭優勢非常強大,企業財務報表數據真實可靠,那麼下一步就是用財務比率來分析企業的報表。巴菲特收購企業的標準其中兩條是:「公司少量舉債或不舉債情況下良好的股東權益收益率水平」和「良好的管理」。可見巴菲特最關注的是企業的盈利能力、償債能力和營運能力。

巴菲特衡量盈利能力的主要財務指標是股東權益收益率,還包括銷售淨利率、銷售毛利率、股東權益營業利潤率等輔助指標。

巴菲特衡量償債能力的主要指標是資產負債率,還包括流動比率、營業資本、利息保障係數等輔助指標。

巴菲特衡量營運能力的主要指標是資產周轉率,包括應收賬款周轉率、固定資產周轉率等輔助指標。

第四,盈利穩不穩:未來長期盈利能力穩定性分析。

巴菲特財務報表分析只有一個目的,預測企業未來長期盈利能力,巴菲特選擇企業的標準是:「顯示出持續穩定的盈利能力(我們對未來盈利預測不感興趣,我們對由虧轉盈的『反轉』公司也不感興趣)。」「我們的重點在於試圖尋找到那些在通常情況下未來10年或者15年或者20年後的企業經營情況是可以預測的企業。」

巴菲特(1996)說他尋找的是「注定必然如此」非常容易預測的優秀公司:「在可流通的證券中,我們尋找相似的可預測性……像可口可樂和吉列這樣的公司很可能會被貼上『注定必然如此』的標籤。」

巴菲特(2007)說:「一家真正偉大的企業必須擁有一個具有可持續性的『護城河』,從而能夠保護企業獲得非常高的投資回報。」

(作者為匯添富基金首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何投資建議。)
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巴菲特如何分析銷售淨利率 劉建位__學習巴菲特

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 從巴菲特過去40多年致股東的信來看,巴菲特非常關注下屬公司的銷售利潤率。銷售利潤率,即利潤除以銷售收入。巴菲特有時會分別用稅前利潤和稅後淨利潤計算銷售利潤率,但多數情況下是用稅後利潤。因此,所謂的銷售利潤率,一般是指銷售淨利率。

  不同行業的企業銷售利潤率差異較大。巴菲特1965年收購伯克希爾紡織廠後發現紡織業務銷售淨利率非常低。但他收購報紙後,發現報紙行業的銷售利潤率明顯高得多:「雖然規模相當的報紙的高新聞成本與低新聞成本佔營業收入的比率差異約為三個百分點,但這些報紙的稅前銷售利潤率往往是這種差異的十倍以上。」

  巴菲特衡量企業銷售淨利率好壞的標準,主要是和行業水平相比,並適當考慮所在地區環境因素:「1983年布法羅新聞日報贏利略微超過原來設定的10%目標銷售淨利率。這主要受益於兩個因素:(1)因前期巨額虧損沖抵使得州所得稅費用低於正常水平;(2)每噸新聞印刷成本大幅降低(1984年情況可能同樣出乎意料但完全相反)。雖然布法羅日報的銷售淨利率只不過相當於報紙行業平均水平,但如果考慮到布法羅日報所在當地的經濟與銷售環境,這種業績表現卻是相當不錯。」

  提高銷售利潤率,按照其驅動因素,有以下四個方法:提高銷量、提高價格、降低營業成本、降低營業費用。

  巴菲特1986年分析喜詩巧克力,發現其高銷售淨利率主要靠穩定銷量和控制成本:「喜詩巧克力1986年的銷售磅數增加約2%。和前幾年相比,銷量趨勢有所好轉。過去六年單店銷量磅數持續下滑,只能靠增開新店面使銷量提高或維持不變。但是1986年聖誕節期間的銷量出奇地強勁,導致今年銷量沒有繼續下滑。儘管價格只是略微提高,但依靠穩定單店銷量和努力控制成本費用,喜詩仍然能夠維持非常優異的銷售利潤率。」

  巴菲特1990年分析喜詩的銷售淨利率提高主要靠提價和控制費用:「喜詩巧克力1990年的實物銷售數量又創出歷史新高,不過增長率較低,而且只是因為1990年早期銷售實在太好。在伊拉克入侵科威特之後,美國西部地區消費者到商場購物的人數大幅減少。喜詩巧克力聖誕節期間銷量磅數稍微下滑,但因為價格調高了5%,使得營業收入仍然實現增長。銷售收入的增長,加上對費用的良好控制,使銷售利潤率得到提高。」

  巴菲特指出,主要營業成本項目大幅變化對銷售利潤率影響非常大:「1983年布法羅新聞日報盈利略微超過原來設定的10%目標銷售淨利率。這主要受益於兩個因素:因前期巨額虧損沖抵使得州所得稅費用低於正常水平;每噸新聞印刷成本大幅降低。」相反,巴菲特1987年預測:「1988年布法羅日報不管是銷售利潤率還是利潤都會下滑。新聞紙成本飛漲將是主要原因。」

  巴菲特1996年指出,當銷售收入增長不佳時,提高銷售利潤率的關鍵是控制費用:「1996年唯一讓我們感到失望的是珠寶業務,波仙珠寶做得相當不錯,不過Helzberg珠寶盈利大幅下滑。最近幾年單店銷售收入大幅增長的同時,費用支出也相應增長,與此同時最近幾個盈利也持續增長。但當銷售收入不再增長時,銷售利潤率自然下滑。Helzberg珠寶總裁Jeff Comment已經採取果斷措施應對費用支出上升問題,我想1997年盈利將會有所改善。」

  提高銷售淨利率的措施能否成功,與管理層有很大關係。巴菲特1989年說:「StanLipsey,布法羅日報的發行人,創造的利潤已經完全達到我們報紙產品能力的最大限度。和同樣的經營環境下,一個普通的經理人相比,我相信StanLipsey的管理能力至少使我們報紙的銷售利潤率,額外增加五個百分點以上。這是非常令人吃驚的業績表現,只有一個非常熟悉也非常關心企業大大小小每個方面的天才經理人才能創造出來。」

  巴菲特(1987年)指出絕對不會只是為了提高銷售利潤率而降低公司產品和服務的品質。「我和芒格根本不相信所謂的靈活營業預算。難道我們只是因為盈利下降,就真的減少布法羅日報的新聞版面,或者降低喜詩巧克力的產品和服務的質量嗎?或者相反,只是因為盈利持續增長滾滾而來,我們就應該增聘一位經濟學家、一個公司戰略專家,打一場機構廣告戰,諸如此類對公司一點好處都沒有的事。這些做法對我們來說沒有任何意義。」

  (作者為匯添富基金公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何投資建議。)
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分析現金流量表的三個誤區 劉建位__學習巴菲特

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很多著名的投資家和企業家都認為,現金流量對企業如同血液對於人體一樣重要。巴菲特在1984年曾表示:「在大部分行業,企業倒閉的原因都是因為企業耗光現金。」通用電氣公司前CEO韋爾奇說:「如果你只有三種可以依賴的業務衡量方法,那麼應該就是:員工滿意度、客戶滿意度和現金流量。」飛利浦前CEO柯慈雷表示,企業競爭勝出的關鍵因素,除了聚焦新機會之外,最需要密切關注的數據就是現金流量。

 而分析企業現金流量,最重要的信息就是現金流量表。現金流量表,是指反映企業在一定會計期間現金和現金等價物流入和流出的報表。但筆者發現,業餘投資者對於現金流量表經常存在以下三個認識誤區。

 誤區一:認為現金流量表的現金只是貨幣資金

 閱讀現金流量表,首先應該正確瞭解現金概念。現金流量表中的現金並非日常生活中所說現鈔或存款,而是包括庫存現金以及可以隨時用於支付的存款和現金等價物。庫存現金和可以隨時用於支付的存款,一般就是指資產負債表中的「貨幣資金」。

 更嚴格地說,還要剔除那些不能隨時動用的存款,如保證金專項存款等。現金等價物是指在資產負債表上「短期投資」項目中符合以下條件的投資:持有的期限短,流動性強,易於轉換為已知金額的現金,價值變動風險很小。我國現金等價物通常是指從購入日至到期日在3個月或3個月以內,能轉換為已知現金金額的短期債券投資。因此企業現鈔、存款、現金等價物之間的相互轉換,只是現金形式的轉換,並不屬於現金流量。

 誤區二:認為現金流量表的編制原則和利潤表相同

 從編制原則上看,現金流量表按照收付實現制原則編制。在我國,企業經營活動產生的現金流量應當採用直接法填列,即分別通過現金收入和現金支出的主要類別列示經營活動的現金流量。同時,企業還應採用間接法反映經營活動產生的現金流量。間接法是指以本期淨利潤為起點,通過調整不涉及現金的收入、費用、營業外收支以及經營性應收應付等項目的增減變動,調整不屬於經營活動的現金收支項目,據此計算並列報經營活動產生的現金流量的方法。現金流量表將權責發生制下的盈利信息調整為收付實現制下的現金流量信息,讓我們可以更好瞭解企業淨利潤的質量即其含金量。

 誤區三:認為現金流量表與資產負債表和利潤表中經營、投資和籌資活動概念相同

 從內容和結構上看,現金流量表被劃分為經營活動、投資活動和籌資活動三類活動產生的現金流量,每類活動又根據企業的業務活動細分為各種現金流入和流出項目,彌補了資產負債表和利潤表提供現金流量信息很少的缺陷。因此,分別分析三類活動的現金流量,能夠更好瞭解影響企業現金流量的重要因素,更加客觀準確評價企業過去多年的支付能力、償債能力和周轉能力,在此基礎上更好地預測企業未來長期現金流量,幫助我們更好根據現金流量對企業進行估值,為價值投資者提供最關鍵的決策依據。

 需要注意的是,現金流量表中和資產負債表及利潤表以及我們日常生活中所說的經營、投資、籌資概念有相當大的不同。

 現金流量表中的經營活動是指企業投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。這個定義用的是排除法,這是因為投資活動和籌資活動相對於經營活動要少得多,而且容易辨別得多。各類企業由於行業特點不同,經營活動具體包括哪些活動存在一定的差異。對於工商企業而言,經營活動主要包括銷售商品、提供勞務、購買商品、接受勞務、支付稅費等。

 這裡所講的投資活動,既包括企業對內部的長期固定資產和無形資產投資,也包括企業對外部的金融資產投資。

 嚴格的投資概念,只包括對外的金融資產投資,包括股權、債權和衍生產品,都是現在把自己的資產讓渡給別人使用,以追求在未來獲得更多財富和更高回報。而現金流量表中的投資活動和我們個人經常把購買用於長期使用的住房和汽車、入學等也稱為一項投資,泛指不能在一年之內收回或變現的長期實物資產投資和現金等價物以外的金融資產投資。

 現金流量表中的籌資活動,是指導致企業股權及債務規模和構成發生變化的活動,既包括股權籌資,又包括債權籌資及混合籌資。平常所指的籌資只包括把錢籌進來,但這裡的籌資也包括把錢付出去,如債務還本付息,分配股利等,也屬於籌資活動。但是在通常情況下,應付賬款、應付票據等商業應付款等屬於經營活動,不屬於籌資活動。

 (作者為匯添富基金公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何投資建議。)
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