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# 1999敏華控股 - 初探 clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=2986&suc=1#rte

相信產品質量沒有大問題,只是奇怪為何金融海潚下出口生意如此強勁,反之# 0531業績有所倒退。雖然和#0531不盡相同,數字也可比較一下。
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# 1999出口業務經營溢利率23%
# 0531經營溢利率 ~10%
好奇怪,在美國分銷,何解美國佬俾咁多margin你 ? 跟一般製造業股有很大分別。

# 1999 好像不用交美國稅,原因不知,因為我不懂稅務的東東。

# 1999物業、廠房及設備530M,銷售2932M,都幾勁。
# 0531物業、廠房及設備1201M,半年銷售1716M,無得揮。

# 1999員工開支239M,5,655人。
# 0531員工開支511M,8,500人。
平均#0531的人工高25% (可能是#1999快速擴張的關係 ?)。但是#0531盈利只是#1999的一半。

# 1999應收帳款好低。是不是睇錯 ?

存貨比率# 1999亦只是# 0531的一半。

因為# 1999的數字通常比# 0531美麗一倍,所以市盈率也不低。
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 原材料加價,人仔升值,在歐美提價應該不易 (但是可以想像# 1999可以交出不錯的業績),剩下是中國市場的發展,應該也是美麗故事。

未爆煲前疑點歸於被告,完美的公司,現價是有吸引力。

歡迎各位來交流交流,暫時是覺得有點邪門,不過一切可能都有解釋。

1999 敏華 控股 初探 clcheung
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股票投资的三种超复利模型初探 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100njri.html

“超复利”这个概念原出自于徐星论坛张老师,主要是总结了A股优秀企业高融资实现企业超越复利(复利就是正常的高roe企业在发展过程中将每年赚取 的现金再投入到生产中,表现为企业净资产不断扩大且ROE能保持在一个比较高的水平上),典型的如A股的万科,在不断高融资的基础上(溢价融资),企业净 资产增长速度大于其自身的滚动发展能力,且在融资后仍然能保持比较高的ROE,实现了超越复利的发展速度。

    把这个词用在股票投资上,结合H股市场,我想至少有三种超复利的模型:

    第一:溢价高融资,将企业净资产不断增厚,而企业具有较好的竞争优势,可以在不断变大的本的基础上仍然保持高的ROE,这种在香港股市中虽然也有这样的企业,但主要还是在A股市场存在。

    第二:企业的发展阶段处于低收益期,竞争优势已经显现,且随规模的不断扩大,企业有三项费用低于或者远低于销售增长,表现为在规模优势下,净利润的增长速 度高于销售增长速度。这类也可能表现为企业的困境反转,或者厂房等高投入造成短时间的费用增高而导致的低收益。而比较有价值的投资机会可能表现为能产生持 续超额收益的情况:

1:扩张初期的高费用率造成的低收益,和不断扩张产生的网络效应。在一定时期后(拐点),费用不断降低,而且收益持续增长,净利润增速更高。如燃气,超市 连锁等的扩张。初期投入很大,在使用杠杆的情况下各项费用率高企,而到达平衡点后,网络效应产生的无形资产积累,以及规模优势的发挥造成成本控制能力的上 升,甚至在一定规模上掌握定价权,或者议权权。

2:主要为无形资产的积累使企业品牌价值,技术储备等越来越高。如药品企业的研发初期大量的投入造成的低收益,以及在研发产生效果前后不断持续的投入所积 累的技术储备和优势越来越多,到收获阶段收益的不断提高以及费用的不断降低。以及技术的可重复利用及使用范围的扩大导致企业长时间超额收益的保持。另外如 可口可乐,云南白药等品牌类企业,也具有使用人越多,品牌越有价值的特性,在没有或者天花板非常高的基础上,此类企业也能在企业品牌所积累的无形资产的基 础上不断提高企业品牌深度和广度的应用。就A股而言,早如云南白药,近如东阿阿胶。而作为正处在低收益期的如同仁堂,广州药业旗下的老品牌等都有可能产生 低收益期到高收益期的转变。

3.如546类,通过产能的扩张(在低成本区域的扩张能产生超额收益的),利用经济危机打败竞争对手获得在大的规模优势上成本的降低,市场的扩大,以及议价权的提高而产生的根本竞争地位和优势上的转变也是非常值得研究和发现的一种。

     第三种情况如果和第二种情况相结合就是戴维斯双击,表现为低市盈率(低估值)到高市盈率的转变,这有可能是市场波动所造成的优质企业低价进入的机会,此类 机会在A股和H股市场都有。也有可能表现为在低收益期估值非常低,而进入高收益期后企业的竞争优势为市场所认识,估值获得极大的提升。此类机会在H股市场 尤为明显。H股可能给一个在低收益,竞争优势不明显的企业几倍的市盈率,而在竞争优势不断明显后,企业收益及净利润增速极快的情况下给出较高的市盈率,如 20,30甚至更高。

     实际在股票投资中,短时间,几年,或者十几年,投资业绩大大超越平均水平的非常多见,赢利 方式有许许多多种。上面总结的几种主要基于企业自身发展,在可把握企业基本面的情况下,在合适的时机和价位进行投资,分享到优秀企业自身发展和估值的双重 成果,是确定性和成功率比较大的一种。市场也许会几个月,甚至几年错杀一个优秀企业,但只要企业的基本面不断的改善和提高,终会有均值回复的一天。

股票 投資 的三 三種 種超 超複 複利 模型 初探 自強 不息
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# 0698通達集團 – 初探 (1) clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=5418

很有趣的公司。
大股東及管理層:
執行董事
王亞南先生(主席)
王亞華先生(副主席)
王亞榆先生
王亞揚先生
蔡慧生先生
王明澈先生
王亞咩是兄弟班,共佔公司> 50 %股權。
業務
1. IML印刷技術 - 主要應用於電器配件部門開發之產品(即手機、手提電腦及電器用品外殼)。
 
2. 新業務一LED電視機導光板:為符合於LED電視機市場之多樣化策略,集團與松下商會合作,於二零一零年第一季度成立合資公司,以開發及生產高質量導光板(用於LED電視機之核心部件,可映射更好品質的影像)。運用其於IML技術之核心工藝,本集團憑藉其自創的設計及技術,成為製造新一代導光板(能夠在薄板電視盒中映射完美影像及卓越對比度)之中國唯一供應商。預期先驅技術會在現代LED電視機消費中掀起一股新的潮流。為開發導光板,已於廈門成立一間新的工廠,預期與二零一零年下半年開始生產。本集團對該新業務機會將成為本集團新的增長動力充滿高度信心。
不知道說什麼,似乎是有少少科技,是一個炒賣點子。
3. 五金部件 – 低毛利低貢獻項目。
4. 通訊設備及其他業務,經常蝕本項目。
銷售分佈
1. 電器配件部門 76%
i. 手機 36%
ii. 手提電腦 17%
iii. 電器用品 22%
iv. 其他 1%
2. 五金部件部門 16%
3. 通訊設備及其他業務 8%
從賣點來看,之前有3G手機概念,去年有家電下鄉概念,今年有LED導光板概念,iPhone/iPad 吹水概念。
數字:
先看數字,數字通常不會騙人 (除了OT股),
 
2010 1H
2009
2008
2007
2006
2005
銷售
1,039,473
1,800,254
1,393,843
1,139,540
1,118,917
1,112,115
經營溢利
111,221
151,634
111,117
203,905
203,737
149,855
純利
81,365
102,085
65,301
174,818
161,194
124,807
股數 (M)
4,453
4,058
3,990
3,954
3,327
3,300
每股純利
0.018
0.025
0.016
0.044
0.048
0.038
每股派息
0.004
0.011
0.006
0.016
0.018
0.012
毛利率
18.10%
16.80%
15.63%
21.36%
24.05%
20.41%
經營溢利率
10.70%
8.42%
7.97%
17.89%
18.21%
13.47%
純利率
7.83%
5.67%
4.68%
15.34%
14.41%
11.22%
ROE
11.29%
7.66%
5.53%
15.43%
26.15%
26.59%
-         銷售持續上升
-         金融海嘯時也有盈利和派息
-         ROE 持續下跌
-         股數發水
-         低潮已過
為何營利能力下跌 ?
相信和大部份工業股一樣,員工成本是一個問題。如果要維持14%純利率的話,員工成本可能是其中一個主要因素:
 
2009
2008
2007
2006
2005
董事酬金
11,963
10,579
9,829
7,008
6,158
員工成本
239,503
191,620
121,758
114,984
87,167
總員工成本增長
158,141
108,874
38,262
28,667
0
純利缺口
113,945
129,837
(15,282)
(4,546)
30,889
即是說,從前美好時光是借來的。另外,管理層對自己也很不錯,年年有薪加,好過做公務員。
[
純利缺口,即是差了多少盈利才能維持 14% 純利率。
事實上以上分析不算是科學化,營利能力受到很多因素影響。這幾年員工數量是平穩,公司的生產力是不斷上升,不過薪酬上升得更快而已。

0698 通達 集團 初探 clcheung
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22858

# 0698通達集團 – 初探 (2) clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=5419

發水事件:

1. 2009811日,72M 買主席兼大股東公司:通達上海、其附屬公司通達電器裝飾件及其聯營公司香港扶桑及上海扶桑之全部股權及E-Growth(一間由王亞南全資及實益擁有之公司)之股東貸款7M港元。以發行296 M $0.2405港元之股價釐定。

通達上海,持有40% 香港扶桑 + 上海市松江區一幅土地及兩幢工業大樓。

 

估值:
- 通達上海於先前交易就通達扶桑香港之40%權益所支付之代價人民幣 2.8M。(相等於約3.1M港元)
- 對該物業於2009年7月初步估值人民幣60M元(相等於約68M港元)。

評論:該物業2004年購入價2M,總建築成本約為8M,其間有租金收入,以60M賣出,主席發過豬頭。
至於通達上海就係蝕本貨,2009年7月銷售0.455M,虧損2.9M。
整個交易是豬頭搭豬頭骨。還有
股東貸款7M港元….真係….十分搵笨。

2. 2010115日, E-Growth與滙富金融訂立股份配售協議,按每股配售股份0.24港元配售160M股。同日,E-Growth與本公司就按股份配售價認購最多160M股。

接貨人是:Senrigan Master FundJoy Benefit LimitedAjia Partners Asia Absolute Return Master Fund LimitedMCP Asia Funds SPC

奇怪的是,為何要經過E-Growth,王亞南全資及實益擁有之公司,去完成交易呢 ? 要過水濕腳嗎 ? 主席又過肥年了。

3. 同日2010115日,配售192M份認股權證。行使價 $0.30

接貨人是:Senrigan Master FundJoy Benefit LimitedAjia Partners Asia Absolute Return Master Fund LimitedMCP Asia Funds SPC

發邪惡輪。當然是好好炒。多謝主席,多謝大家幫襯。

4. 2010224與日本松下商會株式會社(「松下商會」)訂立協議,據此,本集團同意授予松下商會一項可購入240,800股通達光電股份之購股期權,通達光電為一間本公司擁有85.1%權益之附屬公司,於報告期後於2010115日在香港註冊成立,另由松下商會擁有14.9%股權。

在這一技術領域上,通達集團與日本松下商會在廈門組建了專業團隊,以進行「大尺寸LED導光板」的研發及生產。與松下商會合作的合營公司在2010年第一季度正式成立。現時這項目正在試產階段,預計在2010下半年正式投產。供貨的首批客戶已定為享負盛名的日本家電品牌。

此事件可以跟115日事件和2009年業績發佈一起看。

5. 20101112日,配售150M份認股權證。行使價 $0.345

食過番尋味,再發邪惡輪,折讓價發行。

6. 20101115日,日本松下商會株式會社今日行使購股期權,並完成增持通達附屬公司–通達光電之30.1%股份。完成後,松下商會持有通達光電已發行股本由14.9%增至45%,通達集團持股量則由85.1%減至55%

此事件可以跟1112日事件一起看。

7. 還有是購股權問題。尚未行使購股權有330M,好多 !  紅色的是發行購股權資料,好肥仔,發行時間真的掌握得很好:


小結

- 幾年下來一共多 >1000M股,> 30%。

- 高價買入主席資產,十分可疑。

- 主席公司E-Growth 過水濕腳 ? 十分可疑。

- 一年兩度發行邪惡輪,為股價「增值」不少,十分可疑。

- 購股權發行時間一流。

 

(待續 … )


0698 通達 集團 初探 clcheung
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招商局基金--初探 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dvmv.html

 

延益:最好的獲利渠道是偏見。招商局基金正在逐漸發生著變化,而偏見依舊維持著價格對淨值的高折價。這會是個機會麼?不管是不是機會,值得深入研究是毫無疑問的。
一,投資管理公司的裙帶關係
1993年招商局基金香港上市,投資組合管理由招商局中國投資管理有限公司。招商局集團擁有55%份額的招商局中國投資管理有限公司。
招商局基金的大股東同時又是投資管理公司的大股東,這種持股結構很難公正評估投資管理公司的投資水平。對大股東而言,可以左手賺錢,也可以右手賺錢,沒有太大實質區別。
    我們來看投資管理公司的收費規則:1,投資經理管理費,本公司已投資資產2.25%未作投資資產0.75%2,表現費,資產淨值超過上會計公司資產淨值115%數額之15%。假設一種極端的情況,招商局基金全部持有現金,則投資管理公司依然可以從基金中抽取0.75%管理費。由於大股東也能從中獲利,所以不見得有督促投資管理公司提高投資效益的動力。這種旱澇保收的高昂管理費,使得基金分紅的動力不強,在制度上也不像傳統封閉式基金,保證分紅。
    
二,管理人無為投資
1993年上市至2007年,招商局基金投資的主要幾乎沒有變動:招商銀行、興業銀行。雖然收穫巨大,但投資管理公司對母基金的掠奪也非常巨大。
除了每年旱澇保收的高固定管理費率外,基金成立初期制定的契約,關於超額表現費的按年歸零計提方式,在2007年和2008年搶劫了基金持有人的幾乎每人每份7元港幣股東權益(赤裸裸的搶劫行為),深度分析發現,這種契約構架和股權分置的禁售結合造成了A股越波動,招商局基金管理人表現費計提越高的惡劣結果,具體的來說,基金管理人在2007年和2008年兩年共計提了1.36億美元的管理費用,攤到每份基金頭上超過7港幣,而金融危機中每份基金的價格曾跌破5港幣,也就是說基金管理人招商局方最近2年獲取了超過基金總市值的管理費用,而基金持有人過去三年還未從公司分得一毫一釐的回報。對這樣的鐵公雞公司進行長期投資,你說怎麼能不高折價呢!--摘自飛螞蟻2009《戴維斯雙殺!確定?—中國招商局基金深度分析》

招商局基金--初探

2009年,基金管理人表現費惡劣計提已讓投資者十分厭惡,即便基金管理人主動放棄50%表現費。招商局基金的折價沒有絲毫減少,依舊維持在50%左右。
 
三、修改表現費規則
不分紅,收取高額表現費的影響惡劣,20102月招商局基金終於重新修訂了管理協議。如下:
國投資管理支付相等於下列兩項總和的年度管理費: 
(a) 本公司資產已投資部分賬面值(扣除稅項)的2.25%;及 
(b) 本公司資產未投資部分賬面值的0.75%
表現費:  倘於每個財政年度年底的資產淨值(經調整)超逾:
(i)  前一財政年度資產淨值的112%(「預設報酬」);及
(ii) 下列兩項的較高者: (a)  參考年度的資產淨值,或 (b) 參考年度後及須支付表現費的最近財政年度的資產淨值
(倘資本變更或作出分派,則須作出調整) (「高水標」),本公司亦將以美元(或港元或人民幣等值金額)向招商局中國投資管理支付年度表現費,金額相等於本公司於相關
財政年度年底的資產淨值(經調整)超逾預設報酬或高水標(以較高者為準)的金額的15%。上述費用須於本公司在本公司及聯交所網站內公告其相關財政年度的經審核財務業績後盡快支付,且無論如何不得遲於公告相關業績後的一百八十個曆日內。
 
也就是說,上述修改,要求表現費收取必須讓資產淨值創下新高。類似2007年,2009年由於淨值波動而重複收取表現費的方式以後不會出現。
 
四、招商局基金投資加速
2008:本集團加大尋找新投資機會的力度,對包括融服務、文化傳媒、能源、環保及消費等業在內的多個項目進行了的調研和篩選工作。其中本集團於二零零一月十日與美國職業籃球協會(NBA)簽署合作協議,投資 2,300 萬美元入股 NBA 中國,佔該項目的 1%優先權益。
2009:本基金於二零零九年四月三十日與廣州珠江數碼集團有限公司 「廣州數碼」 訂立協議,投資3,077萬美元並持有廣州數碼經擴大股本中21%股權,此項交易於二零零九年八月二十六日完成。於二零零九年六月一日與北京東方銀廣文化傳媒有限公司 「銀廣傳媒」 訂立協議,投資439萬美元並持有銀廣傳媒經擴大股本中9.09%股權。根據同一項協議,銀廣傳媒亦向本基金發行220萬美元可轉股債券,該可轉股債券的到期日為資金到帳日後三年,可轉股債券的年息率為6.7%,此項交易於二零零九年六月十二日完成。於二零零九年七月十四日與武漢日新科技股份有限公司( 「武漢日新」 及另外一位投資者訂立協議,向武漢日新投資220萬美元並持有武漢日新經擴大股本中5%股權,此項交易於二零零九年七月十四日完成。
2010:投資經理一直積極尋找投資機會,在對多個新項目進行大量調研和篩選工作的基礎上,本集團於二零一零年共投資了五個新項目,分別為華人文化產業股權投資 (上海) 中心 (有限合夥) 、華人文化 (天津)投資管理有限公司、深圳市吉陽自動化科技有限公司、揚州華爾光電子材料有限公司及上海第一財經傳媒有限公司,投資及承諾投資金額合共5,396萬美元。新項目行業分佈於文化傳媒、工業製造及金融服務,通過對新項目的投資,本集團的投資組合得以進一步優化。另外,由於現有項目的發展前景良好,本集團也分別向北京東方銀廣文化傳媒有限公司和中誠信託有限責任公司投入合共3,957萬美元的新資金。與此同時,為更好保護股東利益,本集團認購了根據招商銀行股份有限公司 「招商銀行」 A股配售方案獲配發的1,440萬股招商銀行A股,以及認購了根據興業銀行股份有限公司 「興業銀行」 A股配售方案獲配發的828萬股興業銀行A股。
二零一零年三月二十三日,向中誠信託有限責任公司 「中誠信託」 支付3,518萬美元以按比例認購中誠信託的新增資本金,並維持本基金持有中誠信託的權益比例。
    2011自願性披露 注資金源電氣; 自願性披露 投資於人人公司; 自願性披露 - 注資華勁集團; 自願性披露 投資於阜新振隆; 自願性披露 注資能通科技; 自願性披露 - 增加注資華勁集團
    隨著對招行和興業限售到期,以及的減持回籠的資金。相隔15年之久招商局基金終於展現活力,主動性投資開始增加。

 

 

招商局 招商 基金 初探 紅一 方面軍 方面
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手機發展史初探

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111014212819/

從1876年貝爾發明電話以來,經歷了長達一個多世紀的發展,電話通訊服務已走進了千家萬戶,成為國家經濟建設、社會生活和人們交流信息所不可缺少的重要工具。在最近二十年來,電話技術和業務發生了巨大變化,通信的地點由固定方式轉向移動方式。

 

移動通訊的迅猛發展,使現代生活節奏越來越快,移動通訊產品的更新換代和市場爭奪戰也愈演愈烈。

下面我們將會以介紹移動電話產品的方式對中國手機發展的歷史做出詳細的闡述。中國手機發展歷程大致可以分為模擬手機時代、GSM時代、2.5G時代和3G時代,其中2.5G和3G代表著中國手機的發展趨勢,因為目前尚未完全定型,在此暫不詳述。

中 國的模擬手機時代,大概可以從1987年中國移動通信集團公司開始運營900MHz模擬移動電話業務算起,到2001年6月30日,中國移動通信集團公司 完全停止模擬移動電話網客戶的國際、國內漫遊業務截止。模擬移動電話系統主要採用模擬和頻分多址(FDMA)技術,屬於第一代移動通信技術。凡號碼以 「9」字開頭的手機都屬模擬網。模擬蜂窩移動電話通過電波所傳輸的信號模擬人講話聲音的高低起伏,因此這種通信方式被稱為「模擬方式」。模擬移動電話系統 的質量完全可以與固定電話媲美,使通話雙方能夠清晰地聽出對方的聲音。但模擬移動通信與數字移動通信相比保密性較差,極易被併機盜打;只能實現話音業務, 無法提供豐富多彩的增值業務;網絡覆蓋範圍小且漫遊功能差;模擬手機體積大、重量沉、樣式陳舊,加之手機供應商早已停止生產模擬手機,使模擬手機的維修與 更新受到嚴重制約。中國移動通信集團公司將於2001年12月31日後關閉模擬移動電話網,停止經營模擬移動電話業務。20世紀80年代,全球移動電話業 務發展非常迅猛。80年代後期,全球使用無線電話終端的用戶數年增長率為40%,遠遠超過同期有線電話用戶的年增長率。在90年代前幾年中,無線尋呼用戶 的年增長率達30%-40%,無繩電話用戶的年增長率為30%左右,而移動電話用戶的年增長率則高達40%-50%。移動電話已由模擬轉向數字發展,包括 GSM和CDMA制式的數字移動電話正在世界範圍內高速發展。

摩托羅拉是最早進入中 國手機市場的,它曾經以絕對的優勢壟斷了中國的手機市場。處於模擬手機時代的手機大部分都是摩托羅拉公司的產品。記得看當年的港台電影,上面有不少大老 闆,身邊都有一個人拿著移動電話,在必要的場合甚至可以作為武器。旁邊的這款摩托羅拉3200大概就是屬於此種。看著它碩大的機身,巨長的天線,簡直覺得 這哪裡是電話嘛,簡直就是一凶器。

第一款揭蓋式手機:摩托羅拉8900

摩 托羅拉8900俗稱「大磚頭」,80年代末移動通訊開始進入中國市場的第一代手機新貴,在中國人稱「大哥大」,亦可作防身之用,最高售價曾達到3-4萬 元。雖然其貌不揚,但千萬別小瞧它哦,它可是第一款揭蓋式手機呀。由於帶翻蓋,放在口袋裡不會因為不小心碰了某個鍵而開機發出信號,保險!稍後,摩托羅拉 公司又於90年代初推出了8900的後繼產品9900,因其體積小、輕便耐用,曾是白領女性的專寵。但它與8900型一樣,採用鎳鉻電池,電量太小。在 1995年之前,一直引領手機時尚,最高售價曾達2萬元左右。

模擬移動電話時代手機 的功能往往僅僅只是侷限於通話功能,而且受到技術、材料各方面的限制,款式上相當單一,缺乏變化,大可稱為手機的史前時代。中國的GSM數字網大概可以從 1994年在中國建成第一個GSM通訊網絡開始,2001年的模擬網轉網,GSM數字網全面替代以往的模擬和GSM兩網並存的格局,發展至今。現在在我國 廣泛使用的GSM技術採用窄帶的TDMA,允許在一個射頻(即「蜂窩」)同時進行8組通話。GSM數字網也具有較強的保密性和抗干擾性,音質清晰,通話穩 定,並具備容量大、頻率資源利用率高、接口開放、功能強大等優點。在模擬手機時代,沒人能和摩托羅拉抗衡,8900、9900手機被稱為「大哥大」一度成 為中國手機的代名詞。到了GSM時代後,各大手機廠家看好這一新的機會,爭相拓展在這一市場上的份額,摩托羅拉不肯捨棄已有的地盤抱死了模擬網絡,以至沒 能及時調整市場戰略,其霸主地位迅速下滑。與此同時,諾基亞、愛立信等廠商後來居上,並稱三大霸主。

第一款進入中國大陸的GSM手機:愛立信GH337

在 模擬網的時代,GH337可謂是第一款登陸中國大陸的GSM手機,當時廣東省的GSM網絡剛剛開通,GH337作為一款數字手機,其性能各方面都較模擬手 機好得多,惹得大家競相購買。GH337重達220克,三圍為130×49×24毫米,適用於900MHz的GSM網絡,與同時代的模擬手機相比較有搶線 快、接收信號比較靈敏的特點。

第一款可編鈴聲的手機:愛立信GH398

不 知為什麼這款純黑色手機總令我聯想到熊貓518,方方正正的體形實在不逗人愛。愛立信於1995年推出的GH398淨重170克,三圍為 130×49×23毫米,配備有650毫安的鎳氫電池。介紹它不是因為它英俊瀟灑,而是因為它是第一款可以自編鈴聲的手機,但那時候GSM手機還是屬於高 級消費品,很多手機用戶都使用音樂鈴聲,避免讓人誤會是玩具手機。但正因為愛立信的牽頭,才會有99年的手機鈴聲大放異彩。

第一款無天線手機:漢諾佳CH9771

這 款由漢諾佳推出的採用了機械控制和符合人體工學S型設計的CH9771,雖然冷冷的線條讓人覺得缺乏親和力,但它是第一款使用了內置天線的手 機,CH9771重達168克,有灰、黑、紅三種顏色可選。雖然,這款手機在中國市場的反響不大,但內置天線設計卻為諾基亞和西門子等公司採用,在手機市 場獲得了巨大的成功

第一款內置遊戲的手機:諾基亞變色龍6110

一 直主攻年輕人市場的諾基亞是手機遊戲的首創者,後來一直被其它品牌的手機模仿,遊戲類型也越出越多。但諾基亞推出的第一款內置遊戲的手機當屬6110,內 置有貪食蛇、記憶力、邏輯猜圖三款遊戲,其中「貪食蛇」一直流傳至今,成為諾基亞手機的傳統項目。6110重達142克,三圍為129×47×28毫米, 有藍、灰、紫三種顏色可選。

第一款摺疊式手機:摩托羅拉掌中寶328C

摩托羅拉掌中寶328C在以前大可算作是經典中的經典,摩托羅拉的這一發明使摺疊式手機從此發揚光大。328C重僅95克,在當年可以稱得上輕巧了。特別是翻蓋式的設計,讓當時愛立信的擁蹩們大跌眼鏡。

第一款雙顯示屏的手機:三星SGH-A288

摺 疊手機固然惹人喜愛,但每次要看是誰的來電或時鐘都要打開手機,實在是太不方便了,為瞭解決這一問題,許多廠商陸陸續續推出了自己的雙顯示屏摺疊手機。走 在最前面的當屬三星SGH-A288。SGH-A288沿襲了摺疊式手機超小、超輕型設計,體積只有79X38X23毫米,重量也僅有77克,至於顏色則 有香檳金、珍珠白、銀灰色三種可選

第一款雙頻手機:諾基亞6150

雙 頻系統實際上是GSM技術在不同頻帶(兩個頻帶900Hz與1800MHz)上的應用,即在原來的GSM900MHz系統上迭加制式標準完全一樣的 GSM1800(亦稱DCS1800)系統形成雙頻系統,理論上可以增加一倍的用戶。在外觀上,6150跟6110差不多,但其雙頻的特性在當時卻是其僅 有的。6150重達142克,三圍為129×47×28毫米,適用於GSM900MHz/DCS1800MHz網絡,有藍、紅兩種顏色可選。

第一款三頻手機:摩托羅拉L2000

摩 托羅拉L2000除了支持GSM 900/1800MHz之餘還支持北美PCS 1800MHz的工作頻率,令用戶可以真正享受到GSM的全球漫遊服務。但真正能夠享受到三頻服務的消費者寥寥可數,三頻的作用只可以說是「未雨綢繆」罷 了。但無可否認的是三頻功能的確可以方便那些經常到美國公幹的商務人士。L2000重達108克,三圍為130×46×24.5毫米,適用於 GSM900MHz/DCS1800MHz/PCS1900MHz網絡,有雅典黑、銀河灰、深海藍三種顏色可選。另外L2000還內置Modem,當使用 外接數據線與電腦連接時可進行數據傳輸、發送傳真、電子郵件及上網瀏覽。

第一款全中文手機:摩托羅拉CD928+

如 果講外形,我只會想到香皂,如果你不是在路上使用CD928+,而是在浴室裡,你肯定會把它當成一塊力士香皂。CD928+是一款真正意義上的全中文手 機!不光編輯短信可以中文輸入;甚至連電話簿也可以輸入中文名字。在手機中文化的過程當中,CD928+是當之無愧的「功臣」。CD928+重達210 克,三圍為122×54×22毫米,顏色有香檳色、銀河灰、雅典黑三種可選,而且是一款GSM900MHz/DCS1800MHz雙頻手機。

第一款整合MP3音樂功能/帶有移動存儲器的手機:西門子6688

從 體積很小的MP3便攜機到MP3手錶,現在又有了MP3手機。雖然將MP3功能融合手機之中,西門子並不是第一個,愛立信有MP3Handsfree、三 星亦有部SGH-M100。不過有MMC插卡式設計的MP3手機,6688卻是全球第一部,使6688除了帶有MP3功能外,更具備移動存儲器的特性。 6688強大的多媒體功能已經是人所共知:帶有可更換的32MB MMC卡配合與電腦相連接的機座可以傳輸及存儲MP3歌曲以及其它資料;支持MP3歌曲的播放,6688錄音功能亦非常強勁。用一張32MBMMC最長可 以連續錄製5小時語音備忘錄,還有聲控撥號和聲控指令,聲控功能可以說是手機中最全的。這款6688採用了流行的銀色,整個機器顯得高檔又活潑,三圍為 105×42×17毫米,重量僅有88克。

第一款內置內置藍牙功能的手機:愛立信T39mc

藍 牙是由移動通信公司與移動計算公司聯合起來開發的傳輸範圍約為10米左右的短距離無線通信標準,用來設計在便攜式計算機、移動電話以及其它移動設備之間建 立起一種小型、經濟、短距離的無線鏈路。為了開發藍牙技術,由愛立信發起,包括諾基亞、愛立信、IBM、Inlel和東芝等公司在內組成了一個藍牙聯盟。 藍牙技術運行在統一頻段,使用這種技術可使無線數據傳輸速率達到720bPs到1Mbps。藍牙技術包含一套完整的加密和認證機制,因此具有

很 強的安全性。藍牙的傳輸距離決定了它可以作為一種小型局域網的終端設備來與其它室內或身上的無線設備交換數據。一直以來,藍牙一直只是作為愛立信手機的一 種可選配件存在,不過2001年8月愛立信終於發佈了全球第一部內建藍牙芯片的手機T39mc,這部手機也是愛立信第一部支持GSM三頻及GPRS高速上 網的手機,並且還有先進的個人信息管理應用程序(PIM),功能相當強大。T39mc重約86克,外型上與T29相似,顏色有玫瑰白、經典藍、熏衣草紫三 種。

第一款三防手機:愛立信R250 PRO

第一款WAP手機:諾基亞7110

同 學們還記得我們初三學習過的生產力的知識嗎?它推動著人類社會的向前發展,科學技術不斷進步。其實手機的發展也是由於生產力的發展而不斷進步。手機從模擬 時代走進GSM時代時,各大品牌的手機就迅速發展起來,造成競爭激烈,使手機的發展越來越快。2.5G時代和3G時代也相繼出現,現在也逐漸跳進了 CDMA時代,這種制式是我們中國發明的,這代表著我國的科學技術已經有了很大的進步,這一切都印證鄧小平所說的:科學技術是第一生產力,科技進步是經濟 發展的決定性因素。生產力是人類活動的最終決定力量。現在我國的手機品牌雖然還沒有完全得到人們的認同,但我們有信心在未來的時間裡,經過大家的努力一定 能夠樹立世界性的品牌。

事實上,手機發展的歷史不光代表著科技的進步,同時也是人類 文明發展的見證,從模擬到GSM、從GSM到GPRS、從單頻到雙頻、從英文菜單到中文輸入、從語音到短信……手機發展的速度與日劇增。上面所介紹的幾款 手機,在手機歷史上,特別是中國的手機史上起著分界點的作用,每一項新技術的採用,都對手機的發展起著莫大的推動力,讓我們永遠記住它們的名字。

(鳳凰網站)

手機 發展史 發展 初探
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聊天室選股(1):電器零售業初探 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/01/25/%E8%81%8A%E5%A4%A9%E5%AE%A4%E9%81%B8%E8%82%A1%EF%BC%881%EF%BC%89%EF%BC%9A%E9%9B%BB%E5%99%A8%E9%9B%B6%E5%94%AE%E6%A5%AD%E5%88%9D%E6%8E%A2/

 

 

近日在港股博奕系統的聊天室談及電器零售股,恰好不少2-3線轉強,所以研究一下其數據。

 

 

2011 1H 數據比較:


 

# 1280 匯銀家電

 

# 0493 國美電器

市值

 

723M

 

16874M

營業額

 

14,41M +83%

 

29,805M +19.8%

 

經營盈利

 

87.3M +23.5%

 

1525.7M +27%

 

經常性稅前溢利

 

71.3M +1%


 

EBITDA

 

+23.00%

 

+25.30%

 

稅率

 

31.23%

 

25.30%

 

股東應佔溢利

 

47M +32%

 

1251.8M +30%

 

每股盈利

 

14.70%

 

16.50%

 

毛利率

 

14.7% (vs 17.7%)

 

12.51% (10.75%)

 

經營盈利率

 

6% (vs 9.5%)

 

5.12% (4.83%)

 

純利率

 

3.4% (vs 4.69%)

 

4.18% (vs 3.87%)

 

銷售分佈

 

零售佔37+12

 

批量分銷 +104

 

銷售大升由空調推動(+86%


 

分部溢利

 

零售佔56+12%

 

批量分銷 +47%

 


 

ROE

 

8.77%

 

15.92%

 

應收款比率

 

35.3%

跟銷售同步上升

 

5.14%

 

應付款比率

 

24.00% (vs 34.39%)

 

34.32%

 

存貨比率

 

11.00%

 

14.00%

 

員工

 

1,645

 

57,982

 

每員工成本

 

2,096

 

3,177

 

員工成本/經營盈利

 

23.68%

 

72.43%


 

資本開支,198M +1522%,主要由於2011年上半年支付土地使用權的預付款項、增加物流中心的建造成本以及收購附屬公司而產生之分銷協議分別約125.0 M21.3 M22.9 M所致。

 

 

員工成本大增83%,跟銷售相若,可見效率不高或是人工大增。


 

門店

 

自營店達63間,較二零一零年底的53家凈增加10間或18.9%

 

共擁有224間特許經營店,較2010年底少3間。

 

國美 938間,一級城市達到576間,營業面積總和為3,323,000平方米

 

新開門店131間,關閉門店19間。凈增加13.6%

 

 

租金/ 經營盈利


 

72.00%

 

 

 

# 1280 匯銀家電2011年業績普通,銷售大增主要是由空調銷售推動,員工成本可能是上市前特意降低,上市後常見是有較大增幅。經常性稅前溢利沒有增長原因是借貸增加。純利上升主因是沒有去年上市費用。

 

共擁有224間特許經營店,較2010年底少3間。是策略還是沒有人有興趣?

 

規模較小所以業績會相對不穩定。批發業務令現金流不會太好,應付款比率不升反跌,不見愈大愈強。擴大批發業務令借貸上升(存貨,應收賑上升),毛利下跌。

 

 

10月時:主席兼行政總裁曹寬平表示,家電下鄉政策早於08年推出,對銷售有大促進,但由於農村城市化加快,對家電仍有需求,加上家電下鄉政策推行已久,效應已減緩,故認為取消政策對公司銷售無影響。公司有63間自營店。他稱,6月底至今公司已增開4間店舖,目標下半年共新增10間店,惟較年初新開15-20間的目標大幅減少。

 

他指出,宏觀經濟放緩是不爭事實,行業的電視機及空調銷售增長減慢,但他強調,公司主攻三、四線城市,增長較快,料公司下半年銷售與上半年相若。今年上半年收入增83%14.4億人民幣。他續稱,公司變頻空調加價5%,而平板電視則跌15%,他認為,整個行業的家電價格都處於下降趨勢。而公司人工及租金成本上升,惟他並無正面回應毛利率能否與上半年持平,僅稱行業毛利率可保持穩定。

 

 

# 0493 國美電器純利率有較高增長主要是可換股債券之利息開支減少,純利率較高其中一個原因是對北京戰聖的委託貸款,年利率為5.103%。現金及投資達到17135 M,應付款項 20460 M,是供應商打本的行業。員工成本及租金成本不輕,在內地基本上沒有特別優勢。以零售業來說不是太理想。

 

 

國美進軍地產業務:

 

國美927日宣布,將與北京鵬潤及北京國美成立國美商業地產開發,以在中國從事物業開發及投資業務。物業合營企業之註冊資本將為2億人民幣(2.44億港元),由國美、北京鵬潤及北京國美分別持有45%30%25%103日終止計劃。期間股價幾日內下跌40%(港股亦是在暴跌中 ~10%),可見市場對國美很是信任!

 

 

小總

 

 

行業不是十分吸引。行業在內地消費增加中積極擴張,應該會很熱鬧,可惜 # 1280 規模太細,太新。# 0493 則對它信心不大。然而板塊中在港股沒有其他選擇。

 

匯銀家電現價市盈率6-8倍,國美現價市盈率11-13倍。市場期望新刺激消費政策帶動股價,是炒消息多,2011下半年業績應該不會有驚喜。建議在政策消息出台時適時獲利觀望。

 

 

(筆者投機性持有少量# 1280 匯銀家電)

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[個股初探] 網龍(777) fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2013/04/04/%E5%80%8B%E8%82%A1%E5%88%9D%E6%8E%A2-%E7%B6%B2%E9%BE%8D777/

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網龍今年將分拆旗下91無線在創業板上市,而基於這是介紹形式上市,要在上市前獲得股票除了是那些機構投資者,購買網龍的股票應是唯一的方法(未聽說過中國有公開的pre-ipo市場可供公眾參與,就算有我也沒有門路吧⋯⋯)。

未仔細研究過網龍,只看其最新公佈的業績,“截至二零一二年十二月三十一日止年度集團經審核經營溢利約人民幣408,000,000元,較截至二零一一年十二月三十一日止年度增加約102.6%。截至二零一二年十二月三十一日止年度公司擁有人應佔溢利約為人民幣39,200,000 元,較截至二零一一年十二月三十一日止年度減少約71.0%。截至二零一二年十二月三十一日止年度的每股基本及攤薄盈利分別約為人民幣7.71 分及人民幣7.60 分。

這樣的業績,市場的反應是:業績在3月27日晚上發出,28日就跌了超過6巴仙,我真的莫名其妙,難道業績真的有我看不通的地方,業績只是表面風光?好賭的我,我這次選擇不信市場,反手在當天大跌下就買一點。

4億經營溢利(根據這份官方的投資簡介,2012的純利約為3.03億RMB,以1 hkd : 0.8 rmb算,大約3.8億港元),對應47億市值(以4月3日收市價9.30),1倍的增長,而單計在第四季業績是錄得同比及環比增長(第四季與2012年業績:http://wj.down.91.com/nd/rar/ir_cn_20130327_1.pdf)。這個成績,就只落得這個估值?公司有不少現金的,也沒有甚麼負債,財務看來是沒有問題。派息方面,末期息由去年的12仙增至20仙,(半年是 2011:10仙 vs 2012:15仙),派息增加不少啊。

無論業績,財務及派息都不錯,在REALFORUM也沒有甚麼不好的信用評價,開數後不升反跌實在有點離奇。而且,旗下的91無線將要分拆在創業板上市,這仍是個新的引爆點,就算網龍本身不炒,91無線的故事應可以大炒一番(純粹是我亂估)。基於公司估值不貴,加上「隨股附送」91無線,就參與一下。

股價大跌我想得到的唯一解釋是這篇91CEO的訪問提及的一句:

“在上市前,网龙91无线(91)选择引入李泽楷等战略投资者的投资,网龙公司公告称,李泽楷相关联的投资机构以1.12亿港元认购91无线4.14%的B系列优先股,对应91估值为22亿元人民币,较市场的普遍预期有大幅折让。”

交銀的報告提及該行的估值是 “91 無線的價值由於移動互聯網的快速擴張而迅 速增長,我們給 91 無線的估值從 41 億港幣上調至 45 億港幣 ”。不過,交銀的報告一向「吹很大」,不用認真看待。

「先買入,後研究」是我的做法,控制注碼就可以了,詳細研究覺得更值得看好就再加注吧,如果股價已經先行開動要高追,那就高追吧。

繼續跟進⋯⋯

個股 初探 網龍 777 fatlone's investment paradise
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中國股市的隨機性初探 美洲花栗鼠

http://xueqiu.com/3660865192/23526791
在談這麼個大問題之前,我們要解決一個基本定義,什麼是隨機?很簡單的現象,今天股票價格上升了,明天股票下降了,(當然,你可能會說,這是否預示著後天股票會上升,因為似乎今天和明天之間存在這負相關的關係,那麼其實我要表達的意思在這裡就是,根據今天的股票價格走勢,你無法判斷明天的股票價格走勢!)這就可以理解為隨機。布朗運動是一種花粉隨機的運動,你無法根據其這一時間微分的狀態來判斷其下一個時間微分的狀態。反之,如果你可以判斷,那麼就不是隨機了。我們經常在討論一般意義上的金融市場非理性的時候會提到一個詞,英文叫MOMENTUM,中文大概的意思是趨勢,即股市裡水漲船高的股票價格,房地產市場裡的房地產價格等,在市場趨勢看好的情況下,作為投資者可以根據今天的價格基本判斷明天的價格會繼續升高;而市場一旦低迷,則投資者儘可能的賣出止損,同時也防止進一步虧損。

      不僅是中國人,就連外國的專業投資者也把中國的股市稱為「政策性」市場,這有其一定的原因,和股票發行的目的自然有關係,可是真的是如此嗎?回到上面的話題,作為讀者,你一定會認為中國的市場充滿非理性,所謂的趨勢操作方法深入人心。記得還是在初中的時候第一次跟隨家人進入大戶室,看到錢龍軟件上花花綠綠的圖標,這個動力指標,那個日平均,又是什麼K線,很多人都沉醉其中,那個景象可能也反映了當時股票作為一個新鮮事物所引發的全民熱情。可是後來一系列發生在中國股市,甚至資本市場的事件,尤其是在2006開始的股指沖高到最後的崩潰進入到現在的震盪,記得很多被套的散戶都狠狠的說,這就是個政策市。

      於是,在最近看了PETER BERNSTEIN的一本書之後,我突然來了靈感,當下對中國股市的一個側面做了一點小小的分析,和大家分享我對這個市場是否隨機的看法。首先說一下數據,我選取的只是上證綜合指數,從有歷史以來,即,1990年12月19日到2013年4月8日,一共5736個交易日,1157個交易周,269個月和23年的數據,其中第一週不是個完整週,要注意,不妨礙分析。其次,這些交易日結束的指數都除去了分紅的影響;再次,收益率的計算就是簡單的除法,不涉及複雜的LOG函數。分析的方法也很簡單,頻率分析,繪製分佈圖。往往複雜的分析不如簡單的分析那麼直觀。如果你有興趣,你也可以選擇深圳指數,不同的時間區間,或者個別股票個別時間區間做類似的分析,並不複雜。

      我們首先看到的是周收益的分佈圖,然後是月收益的分佈圖,然後是年收益分佈圖。

周收益
查看原圖
日收益
查看原圖
年收益查看原圖

      從上面第一幅圖,我們可以看到,周收益的分佈看上去像是正太分佈,其收益算數平均為0.45%,大於零,這符合道理,畢竟這段時間經濟在增長,股市也應該增長,每週0.45%的收益相當於年化的20%多一點的收益。如果我們把每個交易周的收益率減去這個0.45%,我們可以得到,在1156個交易周收益率中,在0%右邊的有520周,在0%左邊的有636周,似乎並不符合一個正態分佈的標準。

      第二幅圖裡,同樣的,日收益率平均為0.08%,幾乎是0%的回報,標準方差為2.6%。根據此,高於0%的天數在5735天中有2869天,而低於0%的天數則為2866天,很符合正態分佈的特徵,而且期望為0%。我們知道,作為正態分佈的一個前提是其中變量呈現隨機分佈,那麼我們反過來也可以推論,如果呈現正態分佈,那麼是否意味著上證指數價格的日變化率也是隨機分佈呢?這可以給我們帶來一個馬上的推論,就是如果假設正態分佈成立,另外如果未來也和過去類似,那麼在未來的一天,收益率有三分之二的可能在-2.6%到+2.6%之間。年化的標準差按照250天來計算為大概40%。

      在年收益的分析時,我們可以發現,在22年裡,有9年是負收益,有13年是正收益,在9年負收益中,平均收益為-22.8%,而在正收益的那些年裡,平均收益為64.8%。這些數字其實和美國過去70年的數據比起來並不遜色,尤其是在負收益的年份裡,收益並沒有超過標準方差。

      既然第二幅圖更像是正態分佈,那麼我們就再來重點看一下這幅圖是否就足夠說明中國市場的隨機性呢?我們需要參考至少另外兩個指標:即上一個月和這一個月價格指數是否同方向運動的頻率和連續5天股票同一方向運動的頻率(這裡也可以是連續3天或者6天)。

      在5735天中,大概有53%的時候,收益率和前一天同一正負,而如果是連續5天的話,則收益率和前5天一致則只佔到了所有天數的15%,這也揭示了隨機的性質,而且和BERNSTEIN關於美國的數據做比較,很驚人的類似,當然,他採用的是月度的數據,我們這裡使用的日數據。

       如果這些都指向一個現象,即中國的股市仍然符合隨機的特性的話,那麼我們如何來理解價值投資者所依賴的一大原則「市場價格的回歸」呢?

      我們下次需要來闡述這個問題,因為很顯然,按照隨機漫步的理論,不光中國市場,美國市場也類似,都似乎無法預測股票價格的走勢,可是價值投資者則認為價格可以回歸,因此可以獲得資本所得。
中國 股市 隨機性 隨機 初探 美洲 花栗 栗鼠
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中國平安初探之十一,定性分析兼結束語 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/24167034
中國平安初探之十一,定性分析兼結束語

中國平安初探系列整體結論:
1,中國平安投資能力欠缺,壽險業務競爭力不足,但綜合金融具備優勢。
2,平安員工有理想、有拚勁、有競爭力,但中高層有問題。
3,保險業生態環境呈惡化趨勢,未來難免惡性競爭,導致優勝劣汰。
4,平安身有隱疾,處於亞健康狀態,管理層不足信任。
5,整體評價中國平安非優秀企業,但行業內平安優秀,具有綜合金融優勢。
6,中國平安,前途是光明的,道路是曲折的,平安是值得期待的。
7,目前股價處於歷史低位,賣出請謹慎。
8,就相對價值短期(一年兩年)看,投資價值低於銀行股;中期(三年五年)看,投機價值高於銀行股;長期(十年二十年)看,保險股投資價值高於銀行股。
9,年內擇機少量買入,靜觀其(戰略方向,股市趨勢)變。

由於這個定性分析兼結束語需要涉及的地方很多,為避免成為「纏腳布」及得罪更多平安持有者,儘量採用點到為止式的三言兩語,語焉不詳的地方請大家多多包涵。

一:銀行與保險

1,就發展空間來說,保險業大於銀行業。
2,有人說保險股比銀行股安全,其實不然,有數據證明,保險業遭受滅頂之災的概率比純銀行高,保險業的風險點比銀行還多。現階段的我國銀行,無非就是兩個主要風險點,一個是流動性風險,一個是經濟衰退風險。保險業具有股市投資風險,流動性風險,自然災害風險,人類瘟疫風險,利率波動風險等等。

3,兩者之間的根本性區別在於:銀行是所有人離不開的行業,保險是我可有可無的行業。

二,前景展望

1,就行業來說,保險業是比較市場化運作的金融子行業,由於競爭性激烈,目前行業存在困難,保險環境有惡化趨勢,掠奪性競爭導致保險業生存環境惡化。在我國,不管從保險深度或廣度看,都是個朝陽行業。未來的一段時間內,估計在一輪殘酷的優勝劣汰以後,優勢企業才能真正的發揮優勢,迎來發展的大好時機。

2,就平安中短期來說,隨著歷史炒股虧損問題的解決,隨著可轉債的發行及轉股,平安的資本約束會逐漸好轉,綜合金融的優勢將逐漸體現,持續五年的低迷或將形成拐點。當然,這期待著平安投資能力或者說資產配置能力的逐漸提高,假如不能提高這一塊重中之重的能力,一切終將是鏡中花水中月。

3,就股價來說,目前市場已低迷五年,豪情萬丈且風度翩翩的牛市在向我們點頭致意,投資者害羞含蓄、欲迎似拒。一旦投身懷抱,將迎來

A,市場估值隨著大盤的提高而提高。
B,每股收益隨著大盤的上漲而水漲船高,速度快了石頭也能浮出水面。
C,可投資資產隨著保費收入的增加而增加,綿綿不絕、錦上添花。
D,牛市追逐高增長的投機力量,美其名為高速成長藍籌股投資,打死也不賣。
以上四方合力,在抱著美人歸理念的你爭我搶,一代花魁橫空出世,把中國平安的股價推向人們瞪目結舌之高位,一百兩百不在話下,三百四百正常合理,五百六百皆有可能,沒有最高只有更高。

三,保險股特徵
在我國這個投機性市場中,保險股具有明顯特徵,由於保險股本身也參與炒股票且投資能力低下,其經營業績將隨著大盤的漲漲跌跌大幅波動,也就是具有典型的戴維斯雙擊或雙殺特徵,不宜長期投資,宜牛熊輪換操作為佳,市場瘋狂時不宜持有。

未來,或有可能的市場瘋狂時,需要記住一句話:保險股價的底線在內涵價值,且內涵價值也是可以減少的。

保險股的內在價值或者說根本不在於他的產品,更在於他的投資能力或者說資產配置能力。哪怕是在銀保銷售的短期理財類保險產品,只要具備資產配置能力,照樣可以獲利豐厚,且風險更小。壽險業務的內涵價值是麵糰,一定範圍內可以隨便揉。

四,行業橫向對比
任何事物都有他的兩面性,縱觀平安雖有硬傷,但也有他的長處,尤其是在牛市中,其激進的作派更易受市場青睞,一旦擺脫資本約束困境,其狼性一面將展露無遺,短期內將呈現火上澆油之態勢。

對中國平安的綜合評價:業內優秀。

五,平安管理層
太草根,唯我獨尊,不足以信任,且易重蹈歷史覆轍。

六,公司文化
基層有拚勁,為了生存與夢想或者說理想不遺餘力,不怕近身相博,與同行相比成績斐然。中高層似乎有問題,內耗、內鼠與內腐不少;極端的狼性文化,留不住有能力之人才,見不得或者說難容新秀崛起,缺乏人才穩定性,難成大器。

另外,在這裡多說一句,保險代理人的人均/月首年規模保費收入08年-12年的數據為:5423元,6261元,7922元,7527元,5795元(注;這是規模保費收入,不是佣金收入。),這數據意味著處於底層的代理人收入很低,已不如農民工,生存壓力較大,不得不使出渾身解數推銷保單,甚至昧著良心做事,導致人們出現抗拒心理,也預示著業務開拓的不容易,越來越難。為了生存,大家都不容易,多多諒解吧。

七,未來業績增長

這不需擔心,只要牛市來臨,那麼中國平安的經營業績將立馬提高,並隨著大盤的上漲保持高速增長。這究竟是「先有雞先有蛋」的問題,又有誰能說得清楚?

八,結束語

好了,中國平安的初探系列暫告結束,原計劃還剩下《中國平安初探之十,壽險公司內涵價值》擇機碼字出來,也不排除放棄碼字,覺得沒什麼必要,畢竟不是好聽話。再說了,也許今年開始就改善了,投資能力提高了。實際上,對於中國平安,想公開或者說想分享的還有很多,但網上的實際情況似乎沒必要,怕有人誤解為了買入而故意。

有時候想想,說心上人的難聽話,誰喜歡?古人云「情人眼裡出西施」,這本來就是人性醜陋之一,多多理解吧。

這個系列,讓我從不懂保險到略知一二,保險太難了,整整花了差不多一個月的時間,這一個月來幾乎就是兩耳不聞窗外事,一心都在平安系,摘錄及自己計算生成的數據成百上千。為了給自己的人民幣負責,這是應該的也是必要的。初探系列的作用或者說目的就是為了通過歷史數據的收集、整理與分析,框架性的瞭解中國平安的歷史或者說過去。在我的心裡,對於上市公司,不管你在說什麼,也不管你在做什麼,就看你的結果是什麼,歷史數據就體現了過去的經營結果,長達九年的歷史數據,完全可以勾勒出一家企業的大概狀態。就好比是瞭解一個人,當你完全瞭解了他從16歲到25歲之間,這九年時間內的為人處世,那麼你就差不多已經瞭解了他的未來或者說性格脾氣。假如說中國平安就是家百年企業,那麼現在恰恰就是他的25歲生日。

初探系列終於完成了,不管是對還是錯,在整理數據的過程中,完成了框架性認識或者說整體概念,在我心裡有了個譜,為以後的介入中國平安心裡有了個底。

至於說未來是否進行具體業務層面的分析問題,按我的性格與習慣是不太願意的,因為沒必要,我喜歡知道個毛估估就可以了,何況研究細節方面作用也很小,除非有必要進行同行業橫向對比,否則就沒必要。平安在牛市中的激進或者說狼性,似乎沒必要進行橫向對比。比如說,民生與招商的例子就可見一斑,假如研究業務及經營指標方面,那麼表面看肯定是招商更優秀,或者說工行、建行更優秀,但對於企業的發展來說就未必,就因為投資是投資於未來,而不是當下。

同時,在這裡,感謝曾經幫助我的朋友,也感謝反對的人,是你們激勵我知難而上,是你們的違背常識,促使我一探究竟。謝謝你們!謝謝大家!

平安初探系列的是是非非,讓我再一次見識了我國股民投資的盲目性,因股價下跌而套牢的持有者,採用典型的駝鳥策略說服自己,那些個依靠百度與專業報告冒充的專家,對自己持有公司的瞭解匪夷所思,竭盡全力的通過選擇性分析來掩蓋自己的憂慮或者說抱團取暖,同時也誤導了不少人。

嗯,其實,這也很正常,上市公司年報是如此,專業分析報告也如此———選擇性分析,挑好的說。平安如此,民生如此,招商也如此,你好我好大家好,人性如此,一切釋然。既如此,說好話皆大歡喜,一團和氣。至於說有人上當受騙,心甘情願,關我屁事。

阿門!讓上帝祝福股民吧!

中國平安初探系列整體結論:
1,中國平安投資能力欠缺,壽險業務競爭力不足,但綜合金融具備優勢。
2,平安底層員工有理想、有拚勁、有競爭力,但中高層有問題。
3,保險業生態環境呈惡化趨勢,未來難免惡性競爭,導致優勝劣汰。
4,平安身有隱疾,處於亞健康狀態,管理層不足信任。
5,整體評價中國平安非優秀企業,但行業內平安優秀,並具有綜合金融優勢。
6,中國平安,前途是光明的,道路是曲折的,平安是值得期待的。
7,短期(一年兩年)看,投資價值低於銀行股;中期(三年五年)看,投機價值高於銀行股;長期(十年二十年)看,保險股投資價值高於銀行股。
8,目前股價處於歷史低位,賣出請謹慎。
9,年內擇機少量買入,靜觀其(戰略方向,股市趨勢)變。

另:就常規來說,在市場,那些所謂「價值投資」者的失敗,皆源於對企業價值的瞭解欠缺,就憑著道聽途說去瞭解企業價值,輕信貌似「專家」評論,從不身體力行、深入瞭解持股企業的內在價值,於是就抱怨市場「不適合」價值投資。

所以,我可以那樣說:在自己沒能力、憑道聽途說及專業分析報告瞭解企業內在價值情況下的價值投資,都是耍流氓!

在此,我順便大聲疾呼,並再一次告誡投資同仁:假如想通過價值投資在股市長期生存並超越他人,那麼請少看一點專業報告,多看一點公司年報,少關心一點股價波動,多關心一點行業動態,努力提高自己判斷企業經營趨勢之能力。借用偉人的一句話:革命尚未成功,同志更需努力。讓我們共勉。

對於市場股價與企業價值的關係,其實就是溜狗的主人與小狗之間的關係。在我看來,還是那麼一句話:市場經常是錯誤的,就看你能否發現。市場經常是正確的,就看你能否把握。

作為價值(投機)投資者的本意是———企業創造的價值我就要,市場給予的激勵我也要。

又:由於拿著銀行股沒事幹,閒著也是閒著,有可能在未來會推出《中國平安再探系列》,嗯,看情況吧,隨心所欲,也無所謂。目的是在具體層面解釋這些結論,但似乎也沒必要。
中國 平安 初探 之十 十一 定性 分析 結束語 結束 東博 博老 股民
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納斯達克綜合指數歷史走勢初探 語風林

http://blog.sina.com.cn/s/blog_625249a20101i5g9.html

  1971年2月8日納斯達克綜合指數建立,涵蓋納斯達克市場上市的所有美國和外國的公司。最初指數基數為100點,截止2013年7月23日收盤,納綜指3579點。從超長期看,股市的回報率是驚人的!美國納斯達克市場在過去的四十二年間,僅指數的漲幅就高達35倍!更不用提那些動輒翻上百倍甚至數百上千倍的超級大牛股了,如MSFT(微軟)、ORCL(甲骨文)等。

纳斯达克综合指数历史走势初探

   

   總的來說,納斯達克綜合指數的歷史走勢可分為七個階段,去除首尾兩個(即1971.02~1974.09和2002.11~2013.07)可借鑑意義不大的階段,我們分析下中間五個階段(即第二至第六階段)的走勢和特點。

 

   第二階段:1974年10月至1989年10月,納綜指從55點上漲至480點,耗時15年,漲幅773%,年復合漲幅15.5%。同期標普500指數漲幅419%,年復合漲幅11.6%。   纳斯达克综合指数历史走势初探

   這一階段是納斯達克市場的平穩上升期,持續時間很長,長達15年。期間經歷了三個小熊市,但總的來說熊市持續時間不長,跌幅不大(回撤幅度小於30%)。此階段納綜指年復合漲幅15.5%,每年小幅跑贏標普500指數3.9%,有耐心和眼光的投資者將獲得豐厚回報。

 

   第三階段:1990年10月至1996年5月,納綜指從330點上漲至1250點,耗時5年零7個月,漲幅約279%,年復合漲幅26.9%。同期標普500指數漲幅126%,年復合漲幅15.7%。

纳斯达克综合指数历史走势初探
   這一階段是納斯達克市場的初步加速期,持續時間較長,有五年多時間,期間經歷了三次小調整,但調整幅度比較小。此階段納綜指年復合漲幅26.9%,將標普500指數的差距擴大到11.2%。

 

   第四階段:1996年7月1998年7月,納綜指從1079點上漲至的2008點,耗時2年,漲幅約86%,年復合漲幅36.4%。同期標普500指數漲幅85%,年復合漲幅36.3%。

纳斯达克综合指数历史走势初探
   這一階段是納斯達克市場的持續加速期,也是初始泡沫期,持續時間不長,但有點空中加油的意味。此階段市場上開始出現泡沫和風險的呼聲,看空的聲音逐漸增多,市場震盪幅度開始加大。

 

   第五階段:1998年10月8日至2000年3月10日。納綜指從1419點飆漲至5048點,耗時1年零5個月,漲幅約256%,年復合漲幅144.9%。同期標普500指數漲幅55.2%,年復合漲幅36.4%。

纳斯达克综合指数历史走势初探
   這一階段是納斯達克市場的最後瘋狂期,也是泡沫頂峰期,持續時間較短,但市場做多情緒十分高漲,市盈率高達上百倍甚至數百倍的概念股垃圾股隨處可見。期間,納綜指的漲幅遠超標普500指數,股神巴菲特也是在這個時期大幅跑輸指數而被人嘲笑。

   此階段又可分為兩個小階段,第一個是從1998年10月至1999年10月,納綜指從1419點漲至2915點,漲幅較大但還算平穩;第二個是從1999年10月至2000年3月,短短5個月納綜指飆升88%,殺盡所有做空力量,耗盡所有做多人氣,上演最後的瘋狂,最終捅破了泡沫,迎接超級大熊市!

 

   第六階段:2000年3月至2002年10月,納斯達克綜指從5048點大跌至1273點,耗時2年零7個月,跌幅約74.5%,同期標普500指數跌幅47.6%。

纳斯达克综合指数历史走势初探
   這一階段是納斯達克市場的泡沫破裂期,歷時很長,跌幅很深,到處都是跌幅高達70%甚至90%的股票,投資者損失極為慘重!而且,此階段引發的熊市效應影響深遠,即使到現在已經過去13年,但納綜指只有3579點,離歷史最高5048點相差甚遠。
   由此看來,超級大牛市尤其是超級大泡沫破裂之後,隨之而來的往往都是超級大熊市,投資者不能有過多的幻想。比如納綜指泡沫破裂後的走勢,與道瓊斯指數1929年崩盤後的走勢並無多大差別;再比如我國上證綜指2007年6124點之後的走勢,與納綜指2000年後和道瓊斯指數1929年後的走勢同樣無多大差別。

 

   最後,給大家提兩個問題一起思考:

   一個是從2007年10月的6124點算起,我們的上證綜指需要多少年才能夠再創新高?
   一個是從2012年12月的575點算起,我們的創業板綜數與納斯達克綜合指數歷史上的哪個階段類似?

納斯 達克 綜合 指數 歷史 走勢 初探 語風 風林
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興業銀行2013中報初探 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/24803211
興業銀行2013中報初探

結論:興業銀行上半年業績超預期,市場價格低估,值得繼續持有。

興業銀行七月份實施10 股送5 股,送股後總股本190.52億股。上半年實現淨利潤216.38億元,同比增長26.52%,季度環比下降2.88%,主要是由於二季度特別大的撥備計提造成。按撥備前利潤看,上半年同比增長32.45%,季度環比增長14.43%,這是個相當了不起的增長率,超過我的毛估估預期。

假如按新增貸款2.5%撥貸比來計算,那麼就可以釋放淨利潤46億元,上半年合計實現淨利潤262億元,同比增長53%。意味著上半年實際實現每股淨利潤1.38元,而不是現在的1.14元。

興業銀行上半年實現每股淨利潤1.14元,每股淨資產9.67元,今日收盤價10.32元,按下半年等同於上半年業績,那麼興業銀行目前的動態市盈率4.53倍,動態市淨率正好1倍。按目前的情況來看,興業銀行下半年的實現利潤將高於上半年,意味著這兩個動態指標將有所降低。價值低估,值得持有!

嗯,就馬馬虎虎說一下吧:

一,資產負債

興業銀行上半年總資產35772.78 億元,較期初增長10.04%;各項存款餘額20822.46 億元,較期初增長14.83%;各項貸款餘額13390.77 億元,較期初增長8.94%。存款繼續快速增長,總資產或者說同業資產增長勢頭減緩,貸款增長中規中矩。

資本充足率滿足新規監管要求,期末資本淨額達到2426.12 億元,核心一級和一級資本充足率達到8.78%;資本充足率達到11.10%,核心資本充足率相比年初有所提高,意味著未來不需要股權融資也依然可以做到中速增長。

興業銀行集團綜合化經營運行平穩;全資子公司興業租賃、控股子公司興業信託規模、效益實現大幅增長,綜合化運營格局進一步加強;興業信託子公司興業國信資產管理公司正式獲得銀監會批准;第三家子公司興業基金公司及其下設子公司興業財富資產管理公司正式成立。

興業銀行上半年資產總額35772.78 億元,較期初增加3263.03 億元或10.04%。其中貸款較期初增加1099.12 億元或8.94%;投資較期初增加1861.11 億元或47.04%;買入返售金融資產較期初增加633.61 億元或7.99%。在這個資產結構中,很顯然,同業資產增速減緩,信貸增速中規中矩,投資實現高增長。

興業銀行上半年負債總額33917.18 億元,較期初增加3113.78 億元或10.11%。其中客戶存款較期初增加2689.80 億元或14.83%;同業及其他金融機構存放款項較期初增加985.09 億元或11.01%。在這裡,存款依然高速增長,同業資產負債速度減緩。

二,收入支出

興業銀行上半年實現淨利息收入422.61 億元,同比增加76.53 億元,增長22.11%。淨息差2.49%,同比下降23 個BP;日均生息資產規模同比增長36.21%,抵消息差水平下降對利息淨收入的影響。

興業銀行上半年實現非利息淨收入112.03 億元,同比增加45.90 億元,在營業收入中佔比20.95%,同比提高4.91 個百分點。

興業銀行上半年投資及其他收入,包括投資損益、公允價值變動損益、匯兌損益等等,鑑於該類項目之間存在較高關聯度,將其按照業務實質重新組合後,確認報告期內整體實現收益3.51 億元,同比減少0.28 億元,同比下降7.39%。

興業銀行上半年管理費用支出120.95 億元,同比增加19.68 億元,增長19.43%。這個管理費用的增長中規中矩,處於偏低狀態,難以持續。

興業銀行上半年資產減值損失89.49 億元,同比增加32.66 億元,增長57.47%。興業銀行的這個撥備計提相當厲害,就二季度來說,竟然達到新增貸款16.62的撥貸比率,就上半年來說,達到8.14%的新增貸款撥貸比率。上半年信用成本達1.337%(年化),意味著興業通過加大撥備計提來平滑高速增長的實現利潤。

1)興業金融租賃有限責任公司
截至報告期末,興業租賃資產總額474.96億元,較期初增加71.81億元,其中:融資租賃資產餘額468.09億元,較期初增加68.34億元;負債總額410.84億元,較期初增加52.33億元;累計實現稅前利潤5.97億元,所有者權益64.11億元,較期初增加19.47億元(含報告期內增資到位15億元),資本充足率14.13%。

2)興業國際信託有限公司
截至報告期末,興業信託固有資產總額達47.11 億元,較期初增長14.01%;信託業務規模5,737.14 億元,較期初增加2,385.69 億元,增長71.18%,位居全國信託行業第2 位。報告期內實現營業收入9.84 億元、利潤總額7.24 億元、淨利潤5.41億元,分別較上年同期增長81.76%、76.55%、76.48%。

(六)經營計劃進展說明
公司於2012 年年度報告中披露了2013 年度經營目標,進展情況如下:
1、計劃總資產達到約3.8 萬億元,截至報告期末公司總資產為3.58 萬億元;
2、計劃存款增加約3,800 億元,截至報告期末公司存款增加2,689.80 億元;
3、計劃貸款增加約1,500 億元,截至報告期末公司貸款增加1,099.12 億元;
4、計劃歸屬於母公司股東淨利潤同比增長約15.3%,報告期內公司實現歸屬於母公司股東淨利潤216.38 億元,同比增長26.52%。

我注意到興業銀行的貸款收入比例比較低,見下表:
附件:興業銀行上半年各類收入一覽表
查看原圖
在上表中我們可以發現,興業銀行的貸款收入佔比竟然只有40%,其他的60%強都屬於五花八門的其他收入。也就是說,興業銀行對貸款的依賴性比較低。在此,我們可以那樣說,對於未來或有可能的金融脫媒來說,興業銀行的準備工作是最充分的。

對於銀行來說,未來面對著兩個不利因素或者說競爭因素,一個是利率市場化,一個是金融脫媒。不可否認的是,在這兩個方面,興業銀行與民生銀行遠遠地走在其他銀行的前面。

嗯,不說了,反正就那麼一回事,我都審美疲勞了。至於說市場想看空,那麼就讓他們去看空吧,反正和我沒什麼關係。
興業 銀行 2013 中報 初探 東博 博老 股民
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中遠高租金船腐敗鏈初探

2013-09-16  NCW
 
 

 

大國企病加上投機失誤,多年虧損與內部腐敗並存,中遠困境背後有原因◎ 本刊記者 劉冉 文liuran.blog.caixin.com 虧損經年,內部腐敗案不斷被揭開,但不過是冰山一角,這就是中國遠洋運輸(集團)總公司(下稱中遠集團)——2007年曾擁有世界最大船隊、卻隨即為之付出慘痛代價的中國國企。

中 國 遠 洋 控 股 股 份 有 限 公 司(601919.SH/01919.HK,下稱中遠)8月29日晚發佈2013上半年業績報告,中遠上半年歸屬母公司淨虧損約9.9億元,虧損同比收窄80%,二季度單季盈利10 億元,環比一季度 -19.9億元扭虧為盈。

比起過去兩年連續虧損百億元的局面,中遠2013年中期扭虧為盈的主要原因,並非公司主營業務出現逆轉,而是來自一次性的非經營性收入,集中處置了中集集團和中遠物流的股權,一舉獲 得48.9億元的稅前處置收益。

中遠是中遠集團最重要的上市公司 平 台, 占90% 的 業 務, 因2011年、2012年虧損104.49億元、95.6億元,交易代碼已被改為 *ST遠洋。如果今年還不能扭虧,中遠將被暫停上市。

中遠同期的主營業務仍虧損47.6億元,顯示中遠的基本面並無好轉。同期波羅的海幹散貨指數(Baltic Dry Index,下稱 BDI)略有上浮,仍在1250點一線徘徊,距離中遠達到盈虧平衡的2500點尚遠。而在2007年 -2008年在 BDI過萬點時,中遠集團簽下的大量高租金船合同,恰是拖累中遠連年虧損 高達百億元的重要原因。同期中遠的國際、國內同行,如馬士基或中海,主營業務均沒有虧得這麼慘烈。

當年為何簽下那麼多的高租金船合同,究竟完全是宏觀判斷失誤,還是烈火烹油背後,其實另有緣由?

財新記者多渠道獲悉,中遠集團下屬二級公司大連遠洋運輸有限公司(下稱大連遠洋)原總經理孟慶林于7月12 日被紀檢部門帶走調查,此前大連遠洋全資子公司大連遠昌船務有限公司(下稱大連遠昌)原總經理高福生已被查。

兩人涉及高租金散貨船腐敗案。

近年來,中遠已有多位地方大員被查出貪腐案,令中遠集團上下十分緊張,究竟案件最終會查到什麼程度、什麼層面?

8月27日,大連遠洋企業文化部部長運慶昌確認“孟慶林確被帶走調查” ,但表示 “其餘情況不清楚” 。8月30日中遠上半年業績發佈會上,中遠集團董事長、中國遠洋董事長馬澤華以司法機關介入為由,未介紹案情,僅表示, “中遠集團旗下非上市公司最近是出現些問題,有關人員正在接受調查。 ”

大連遠洋東窗事發

大連遠洋是中遠集團旗下惟一以液體散貨運輸為主的專業化運輸公司,專營石油運輸,不在集團的上市公司資產中,也處於虧損狀態。

大連遠昌為中遠集團的孫公司,專門從事港內油輪運輸、幹散貨運輸、船舶租賃、船舶代管及代理服務等。大連遠洋旗下像大連遠昌這樣的陸上企業有12家之多,涉足房地產、勞務外派、船舶供應、物業管理、客貨運輸、貨代、教育培訓等多個領域。 “這些公司都在應該清理之列,保留下來就相當于留著小金庫。 ”知情人士表示。

在上市之前,中遠就想將大連遠洋併入上市公司資產中,上市後也有收購大連遠洋的計劃,但受制于大連遠洋複雜的資產結構,尤其是大連遠昌這類非主營業務公司太多,難以清理以及尚未盈利,一直沒有裝入上市公司。

此次大連遠洋案的起因是大連遠昌原總經理高福生涉嫌利用職務之便,違規簽下數艘高租金散貨船合同,開展相關業務非法獲利,經人舉報,被檢察院帶走調查。

相關部門在調查此案過程中,確定與大連遠昌違規操作散貨船租賃合同的公司負責人,正是大連遠洋原總經理孟慶林的女婿,並由此牽出孟慶林本人。

“孟慶林是老遠洋人,在位時相當于中遠集團的部門長,屬於集團中層幹部。 ”該知情人士透露,今年1月6日大連遠洋召開領導班子調整大會,孟慶林正式卸任。時任集團董事長的魏家福、總經理馬澤華到會宣佈人事調整, “當時,集團領導們對孟慶林在大連遠洋任職期間,對於中遠油輪船隊的高速發展所做的貢獻,給予充分肯定” 。

但他也透露,孟慶林在退休前就已在外私下成立了自己的公司,這在集團內部是被明令禁止的, “但集團上下對這種情況都睜只眼閉只眼。 ”該人士稱,孟慶林在年初退休後全職經營自己的公司,依靠在大連遠洋的關係獲取業務,收益不菲。他透露,孟在位期間作風行事高調,退休後未及時收斂,得罪了不少人,這次被查處是因被人舉報。

另一位大連遠洋人士則稱孟慶林任人惟親, “大連遠昌的高福生原本不是中遠的,是孟慶林硬拉進來,並當上了遠昌的總經理。兩個人關係火熱,不是正常的上下級關係,是鐵哥們兒。 ”公開資料顯示,孟慶林1952年8月26日出生,天津人,1986年加入中遠集團,曾任天津遠洋運輸公司調度室主任、航運處處長、副總經理,中遠南美公司總經理。2001年7月任大連遠洋運輸公司總經理,至2013年1月7日退休。

一位中遠集團人士稱,目前中遠內 部利用職務之便尋求經濟利益的案件,已經形成團體化運作的腐敗窩案, “一名領導貪腐絕不可能只限于一個人” 。

目前,現在尚不確定有關案件會涉及中遠哪些人士。

今年7月1日,63歲的中遠集團原董事長魏家福因年齡問題正式退休,1953 年1月出生的中遠集團原總經理馬澤華接任董事長兼黨組書記,集團原副總經理、紀檢組長李雲鵬擔任集團總經理。

大連遠洋人士告訴財新記者,自7月末媒體曝出孟慶林被帶走調查一事(相關報道見財新網7月29日《中遠二級公司前高管被調查》 )之後,大連遠洋內部才予以通報,但是並沒有公佈其他信息,僅僅強調任何人不得向外透露該事件。

內部機制缺乏制衡

中遠集團有“廣大上青天”五大主要分公司,其中青島、廣州、大連三家均發生了負責人腐敗案。

2011年,青島遠洋運輸有限公司(下稱青島遠洋)原副總經理宋軍被控涉嫌貪汙、受賄和妨害作證三項罪名,涉及37套房產及700多萬美元的非法所得;2012年,廣州遠洋運輸公司(下稱廣州遠洋)原總經理徐惠興被控受賄240余萬元。

大連遠洋孟慶林案被認為與青島遠 洋宋軍案有許多相似之處。

青島遠洋一案中,宋軍從2006年10月到2008年6月間,與台灣海運公司老闆鄧某“共同投資合作買賣、租賃”了三艘船舶,獲投資款、租金利息差、賣船利潤以及保證金、傭金共計1180多萬美元,私自存放在鄧某提供的香港東方匯理銀行 Prudence 公司賬戶中。2007 年4月至9月間,宋軍經過一系列繁瑣的轉移,將該賬戶中的606.5萬美元兌換 成4620.24萬元人民幣,轉入其指定的賬戶。

一位大連航運業人士分析,這類租船腐敗案比較容易操作,一般都是在看似合理的業務中摻雜私人利益。

知情人士透露,大連遠洋在租船活動中,通過孟慶林自己的私營公司擔當中介,中介公司和大連遠昌簽訂服務協議後,去市場上找船提供給大連遠昌,差價、傭金穩穩下袋。

一位航運公司人士向財新記者介紹,這類出處可疑的中介公司有三部分利潤:高于市場價的租金、中介費用和其他費用。

船舶租金以天報價,隨時波動。以一艘載重17萬噸的好望角型特大幹散貨船為例,日租金從1萬美元到10萬美元波動。在航運市場好的時候,用船企業對租金不敏感,以高于市場價幾百美元或上千美元報價,一年下來所獲不菲。

中介費用更是旱澇保收。一般中介公司可以獲得租船合約總額的1.25%,如果承租人和出租人雙方各有一家中介公司,中介費即是合約價值的2.5%,一份合同的金額少則幾十萬美元,多則上千萬美元,有些有私心的航運公司業務員會故意多安排一家中介公司以賺取中介費。此外,船員、維修等費用也是不小的開支,如果在合同中劃撥給承租人,出租人也將省下一大筆錢。

一位中遠集團人士向財新記者介紹,業務員根據船型需求尋找合適船舶,並審核船舶資料,經過詢價、報價、還價後雙方確定價格並擬定合同條款,最後的結果由租船處長確認,大額合同由運輸部經理甚至公司領導人決策。

這位人士解釋說,船舶租賃價格與股票一樣,分分秒秒都在變化。業務員每天要確認大量的天價合同,雖然合同上有些可能需要公司法人代表簽字,但大部分是授權給運輸部部長或者租船處處長就可以簽。在這種情況下, “如果部門領導和業務員之間串通起來造假,非常容易得逞” 。

一位中遠集團人士表示,不僅僅是租船,凡是成本控制單位都有這個問題,如船的理賠保險、修船、定備件、加油等各個環節,都存在大量的放水、讓利等行為,到底哪些是合理的商業行為,哪些是腐敗,如果沒有一整套專業的約束機制,很難判斷。

一位航運公司高管表示,腐敗的根本原因在於國有企業的制度缺陷,無人真正心疼,加上管理中缺乏制衡機制,業務流程設計不夠科學,存在很多權力的集中點。

一位中遠高管表示,以往這類案件發生時, “孟慶林們”會趕緊利用手中的權力把服務公司買過來,這樣租賃關 系就是變成給下屬公司派任務。 “但這次的問題是,孟慶林下台了。 ”

天量高租金合約

中遠正泥潭深陷。

中遠集團是中國的旗艦式央企之一,資產總額超過3300億元,海外資產 和收入超過總量的半數以上。

目前,中遠集團在境內外控股中國遠洋、中遠太平洋(01199.HK) 、中遠國際(00517.HK) 、中遠投資(COSC.

SI) 、中遠航運(600428.SH)五家上市公司,並參股招商銀行(600036.

SH/03968.HK) 、 招 商 證 券(600999.

SH)等多家上市公司。

中金公司航運業分析師聶迪中表示,中遠現存的兩大主營業務中,上半年散貨淨虧損約18.2億元,剔除租入船虧損合同撥備回撥的淨影響6.7億元後,板塊主業虧損約24.9億元,同比收窄29%;集運淨虧損22.4億元,同比擴大32%。預計今明兩年兩大業務盈利的難度仍然較大。

聶迪中表示,幹散貨業務的減虧主要得益于租入船隊的退租,該項措施節省租金成本約9億元。

長江證券航運業分析師韓軼超表示,中遠于2012年底計提了13.72億元幹散貨虧損合同撥備,在2013年上半年回撥10.72億元,上半年新計提幹散貨虧損合同撥備4.03億元,並且預計兩大主營業務仍深陷虧損泥沼。

中遠的公告將虧損歸咎于國際航運業供求失衡、幹散貨航運市場持續低迷,燃油及相關成本居高不下等市場環境因素。但接近中遠的人士表示,上述原因只是表象,虧損的症結在於其2007年、2008年簽下的大量高租金散貨船合約。

中國遠洋2007年年報顯示:為適應市場需求快速增長的需要,中國遠洋繼續積極推進運力升級,于2007年訂造、訂租37艘各型集裝箱船舶,這些船舶于2009年至2012年之間交付。截至2007 年底,公司持有56艘集裝箱船舶訂單。

截至2007年底,公司船隊經營集裝箱船舶144艘,較2006年底增加9%;經營幹散貨船舶共有419艘,其中自有船202艘,平均船齡14.6年; 租入船217艘。

一位航運公司高管表示, “2007年時,中遠幹散貨船隊規模在世界上已是最大的,中遠想要對市場施加更大的影響,追求更穩定的回報,僅通過造船、買船來不及,提出了從擁有船向控制船發展的思路,核心就是要控制船。控制船就是要租進來一部分,以此保證可用的船隊規模。 ”該人士介紹。

“這種戰略思路有其道理,關鍵是租入船要達到什麼樣的比例。 ”他說,一般情況下,航運公司應當以自有船為主、租入船為輔,當自有船滿足不了履行合同的需要時,通過租船來拾遺補闕。 “租入船規模大於自有船規模顯然過於激進。 ”截至2008年底,中遠租入船233條,自有船210條。

這位人士認為,擴大租入船會造成自有船隊的老化和萎縮。自有船應該是航運公司的根本和核心。自有船的總成本要比租入船穩定,一條船從造好到報廢有25年,每年的折舊可控,此外自有船可以保留船員隊伍,尤其是知識力量和技術系統。 “沒有這些不就變成皮包公司了嗎?”他說。

控制還是競爭

中遠的天量高租金合約,並非簡單的判斷失誤, “當時中遠在租船問題上有很強的投機心理。 ”有航運公司高管表示。

“2007年,中遠希望在市場便宜時租進來一大批船,等市場走高時,中遠再轉租給其他公司,在中間賺取差價。

這種思想本身就有問題, ”他表示, “這是小船隊的做法。中遠這麼大,不做好主營業務,卻去炒船,風險太大了。 ”至於租入船的比例,業內人士表示應該根據手里掌握的市場份額和合同隨時進行調整,如果租進來的規模很大,在市場走低時應該馬上退掉。

“中遠在租船合同上缺少整體設計和把控,造成租的船在市場不好時很難退掉。 ”這位航運公司高管表示。

一位中遠集團人士介紹,在包括租船在內的各類合同風險審核上,中遠有完整的規章制度和業務流程,但實際情況中很難按照流程去做,並稱權力最大的就是具體業務員,領導審批只畫圈。

租船合同完全是契約自由,博弈的根本因素是市場供需,條款上的內容都差不多,主要差異就表現在運價上。

“我們經常會在合同上看見:該條款參照哪一年哪一份合同,翻出那份合同又看到:參照哪一年哪一份合同,實際上這份合同就是沒有談。 ”一位曾參與中遠租船合同糾紛案件的律師表示,在考慮當前的運價時,對合同條款要非常熟悉,儘量爭取對自己有利的條款,不能依賴于以前的條款。

中遠對市場的判斷也存在嚴重失誤。2007年和2008年時,BDI 指數上沖萬點,中遠判斷市場還會繼續上漲,因此簽下200多條幹散貨船的中長期租入合同。不過市場很快反轉,現在中遠的租入船每天依然要付出大量租金,但從貨主手中獲得的運價遠低於租金,很多船甚至無貨可運。

多位不願透露姓名的中遠人士對財 新記者表示,中遠應該對經營戰略進行反思,要不要 “控制船” ,如何決策,如何風控。

在8月30日舉行的業績發佈會上,馬澤華表示, “我們不否認在風險控制和擴張方面存在的問題。 ”中遠在市場的競爭力不強。一位貨代經理表示,8月他有批貨要從大連運到印度艾哈邁達巴德, “我訂的是印度國航。因為中遠實在太貴了,印度國航一個集裝箱是1050美元,中遠要1700多美元,比印度國航貴六七百美元。 ”他另舉例,同樣是大連去日本,包括中海集運在內的市場價格在100美元左右,中遠的價格要200美元。

“中遠現在還是國企那一套, ”另一位貨運經理表示, “中遠從來不出來拜訪客戶,認為自己很牛。用中遠,提貨出現一點問題,都不願意給解決,沒有一點服務意識。 ”中遠集團內部人士承認中遠機構設置臃腫, “黨政工團部門層層對應,越搞越龐大” 。而據財新記者調查,中遠內部管理費用高企,即使虧損時期,管理層的頭等艙、星級酒店、出國考察等方面常有超標,但公司內部要求普通員工嚴苛,比如雙面複印等。另外,一線人員的工資待遇、晉升制度照比馬士基等外企都差很多。同在廣州上班,馬士基的新加坡籍油漆塗裝工程師工資為 每小時120美元,中遠的工程師一個月8000元。 “我們一個月的工資,人家一天就幹回來了。大家只能想著撈外快。 ”中遠內部的一位工程師說。

中遠 租金 腐敗 初探
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少陽談三中改革初探 楓葉資料室

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三中全會——這個港股轉捩點,我們已在過去斷斷續續的各文章中談論過;今天,我們來看看林少陽在此論題上的基本觀點。我們從中可以發現,不同角度看同一話題,可以找到不同重點;當中,內銀理應受損於「三中改革」,股價卻反應正面,令人百思不得其解。

『中共十八屆三中全會上週二(1112日)閉幕,週三被市場解讀會後公佈「無料到」(沒實質內容)本港及國內股份分別一度急跌,然而週五市場洩露了跟進會後公佈的政策性文件,由國家主席習近平署名的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》(簡稱《決定》),頗為詳盡地勾劃出未來中國經濟改革的藍圖,改變了市場原先的看法,國企指數繼週五單日上升311點或3.0%後,夜期再升234點至10,940點。

推動週五高收的,主要為內銀及內險股,其中民生銀行(1988)及招行分別升3.8%3.5%,而農行(1288)及中行(3988)亦分別升3.3%3.2%,建行(939)及工行(1398)亦升逾2%。內險股以新華保險(1336)升勢凌厲,高收8.3%,中國太平(966)亦升6.6%,至於平保(2318)及國壽(2628)亦錄得3%以上的升幅。其他中資重磅H股亦錄得不同程度的升幅,反映買盤或以國指成份股為主要目標。週五港股成交高達669億港元,預期今日成交將進一步上升。假如今天港股以大成交急升,或扭轉過去兩個多月市況反覆待變的局面。

中共的三中全會每五年舉行一次,主要功能是為國家未來五年管治進行規劃,並為未來五年的社會經濟政策定調。今次由習近平提出的《決定》,具體內容簡報如下:按照我們的理解,今次《決定》的重點,是加速國家經濟的市場化發展,當中包括推進農民住房財產權抵押擔保轉讓,允許具備條件的民間資本設立中小型銀行,發展混合所有制經濟,同時廢除對非公(公共或國家戰略需要)經濟的不合理規定,同時石油、電信、電力價格將交給市場決定。

其次,是針對老年化勞動力見頂等問題的人口政策,當中包括放開「單獨二胎」,即是若一對夫婦其中一方為獨生子女,這對夫婦可選擇生二胎。由於早前的奶粉及嬰兒用品股已因為這個概念而大肆炒作,估值已上升了不少,今次的《決定》能否進一步吸引資金買盤跟進,仍然有待觀察。另外,政府亦將研究制定漸進式延遲退休年齡政策,以解決國家當前勞動人口見頂回落,國家經濟增長無以為繼的問題。

第三,是繼續深化防貪及防止官員濫權,以及將地方及國企的權力收歸成中央集權制度,當中包括早前已曝光,即將成立的國家安全委員會,探索實行官邸制不准官員多處佔用住房,以及探索建立與行政機關適當分離的司法管轄制度。另外,國企上繳的公共財政比例,將於2020年前逐年提升至30%,加強中央掌控國企財政的能力。

今次三中全會另一個極其重要的訊息,不單是政府的中央集權。從目前本欄接收到的訊息顯示,這次中央集權,其實是將黨政軍大權,一切全集中於習近平一人身上。除了國家安全委員會將由中共總書記習近平親自掛帥外,就連今次《決定》的起草件小組,即使大部份改革內容關乎國家的主要經濟政策,亦由習近平擔任組長,而原則上主管經濟的總理李克強,竟然在起草小組內,沒有任何角色,反映中國近年總書記與總理分掌黨政及經濟的分工角色,或已出現重大的變化。

中央集權,尤其是整個國家的黨政軍以至經濟大權,完全由一人掌控,其好處是決策將得以更順利進行,其風險則在於將整個國家的命運,交給一個人全權負責,假如出現任何決策上的錯誤,未必能輕易獲得足夠的制衡。考慮到目前中國共產黨內黨派林立,利益集團盤根錯節,今次中央政府兵行險著,或者能為中國經濟改革,開創一條更廣濶的道路。

總結:雖然本欄並不肯定,今次的三中全會之後,中國的經濟改革是否就能夠重新暢順地運作並予以徹底的執行,然而,今次《決定》的內容,加強了本欄對新一屆政府審慎樂觀的看法,只要大方向是走對了,中資股份的估值,或有機會出現一次歷時較長,規模較大的重估機會。』刊於1118

……由於昨日(1118日)的成交巨大,相信不是單純的夾淡倉行動,不排除今次三中全會的《決定》,就是本欄等待多年的中國股市復甦的催化劑。只是,頗為出乎本欄意表的是,最近幾日港股升勢,竟然是集中於很可能開放市場引入競爭的金融行業,我們暫時仍未能看透當中的邏輯。

不過,就昨日市況所見,除了保險股之外,國內證券行股中信證券(6030)急升13%,海通(6837)亦升10.77%。港資基金公司惠理集團(806),以及海通本港上市分公司海通國際(665),亦在大成交之下,分別升6.77%4.05%。保險股與證券行的共通點,是他們可被視為中國A股的代替品(proxy),因為保險公司持有若干資產比重的國內A股,A股反彈對他們的未來盈利,將有推波助瀾的作用。……

少陽 三中 改革 初探 楓葉 資料室 資料
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初探YY在線教育 中環資產

http://xueqiu.com/7786512276/29342950
YY在線教育平台100.com的托福、雅思強化班,現在進行到第二期。第一期之後,正面反響頗大。以下將簡析YY的在線教育模式。

上課流程:

基本上,YY托福強化班的上課時間為每週一到週六,晚上7點30分到9點35分,每晚兩節課,中途5分鐘休息時間。9點35分課程結束之後,老師會派發在線答題卡,同學可以將課程裡面的問題簡單寫到答題卡,然後馬上彙總到老師處,老師會根據問題進行大約20分鐘的答疑。在每堂課上課途中,學生可以根據老師的上課質量進行4個方面的評分(類似於淘寶的評分系統)。

YY線上教育的優勢:

1)完全消除地域的限制

目前像新東方等著名教育機構的線下課堂,基本上都集中在北京、上海、廣州等發達城市,如果要聽名師授課,就更加要去特定的城市上課。就算去到當地,每次都要花費一定的時間在路上。如果一程要1個小時的話,一來一回就花費2個小時。加之路上經歷的擠車、塞車、天氣等問題,必定會對上課質量有負面影響。

而在YY的教育平台,可以完全克服地域的限制,全國各地的學生都可以通過在線教育平台去實時聽課,而且可以在家裡、宿舍等最舒服的環境進行學習。根據其中一堂課老師的統計,當時在線上課的大約1200個學生當中,中國南方與北方學生的分佈相當平均。所以雖然YY的大本營在南方,但是卻完全克服了地域限制吸引了來自全國的學生來上課。

2)課程制度

雖然YY現在提供完全免費的課程,但是為了保證上課質量,設計了一套比較完善的課程制度。每次登陸100.com教育客戶端,系統會提示你缺了多少節課,同時每天,YY客服系統會以短信的形式去提示學員當天晚上的上課時間。

每堂課的課件,將會在課程結束之後5分鐘發放下載鏈接,讓同學下載。上一堂課的課件,也會在開課前5分鐘發放鏈接。這樣的課件下載模式,可以避免同學因為個人原因而早退的現象,一定程度上保證了上課的質量。

3)課程模式

傳統的課堂,由於空間的限制,以及中國學生比較內斂的性格(大多數學生不願意在課堂上主動發言),所以上課模式一般比較單一與沉悶。老師講台上講課,學生看課件聽課抄筆記成為了中國教育的固有模式。

但是在YY教育,學生與老師豐富而生動的互動極大地提高了學生學習的興趣。如下圖,右下角的「公屏」就是老師與學生討論的專區。因為非實名制,所以學生會比較踴躍地發言(反正錯了也沒關係,大家都相互不認識)。根據作者觀察,每次老師提問,上百個同學能夠立即作出反應,在公屏上回答老師的問題。而且相互間有時也會出現相互調侃的情況,老師也會根據內容作出反應,講一兩個笑話段子,令上課氣氛更加輕鬆。

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4)低網速要求

歸功於YY強大的視頻直播技術,YY在線教育直播對系統資源的佔用是非常少的。作者有安裝網速監測軟件,發現如果不開其他程序的情況下,單純開100教育軟件經行課堂直播,網速基本上只是維持在15Kb/s。但是課堂直播效果卻出奇的好,無論語音或者圖像都沒有出現延遲或卡機的現象。

對老師、YY未來的發展:

當前情況來說,YY已經表明教育貨幣化要在大約一年之後才會實施,所以現在的100教育還是完全免費的。但是長期來講對老師和YY的好處,已經顯現出來。

對於老師來說,YY教育可以極大地擴大了老師的知名度,短期可以促進其線下課程的發展,長期當YY教育貨幣化後,更加可以與YY進行分成。現在YY的教師團隊,是一個老師在講課,2-3個官方助教負責維持課堂秩序,然後有大約80人的助教團隊負責批改課後作業。這樣一個以授課老師為核心,助教團隊為輔助的授課模式,可以使學生得到較高的學習效果。因為現在上課的老師,是基本上都有線下課堂的。所以一旦擴大知名度之後,可以吸引更加多的學生去參加線下的課程,同時也能夠提高其議價能力。

如果登入100教育軟件後,可以看到課程的標價。現在所有課程的標價都是0元。但是可以預期到,一旦100教育口碑建立起之後,YY就可以將這個0元變成100元,300元,500元。對比起動輒5000以上一期線下強化班課程來說,YY的線上強化班價格是非常有吸引力的。而對於老師來講,因為上課人數不在侷限在幾十人,可以用較低的單價去換取更大的量,從而可以與YY一起賺取更大的利潤。
初探 YY 在線 教育 中環 資產
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新宇國際(08068)初探 格隆匯 古離奇

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1165&extra=page%3D1
 一、公司簡史
  二、公司歷史事件簡要分析
  三、公司現狀
  四、行業分析
  五、公司未來發展計劃與戰略
  六、財務分析
  七、估值情況
  八、投資建議


  一、公司簡史
  2000年:匯科數碼(08068)2000年8月25日於香港創業板上市。主要業務:模具製造,虛擬數碼製造技術。控股股東—羅文明。
  2002年:因為控股股東通過收購掏空上市公司而重組,引入新宇,後改名新宇國際。
  2007年:因為模具朔膠業務持續虧損,再次重組,控股股東注入環保資產並收購虧損的東莞匯科模具。
  2007~至今,新宇國際逐步出售非環保業務,現在已經完全聚焦環保業務。

  二、公司歷史事件簡要分析
  2002年,因為控股股東通過收購掏空上市公司而重組,引入新宇(奚玉),當年5月改名新宇國際。
  2003年,收購蘇州新宇模具10%股權,2004年再以1650萬港元收購87%股權,獲得97%的控股權。蘇州新宇每年都向大股東的公司(中港化工塑料)採購大量原材料(關聯交易)。
  2004年,以每股0.05港元發行425,600,000股新普通股籌集新股本資金約20,460,000港元(已扣除開支)。
  2007年9月——重大重組:收購、出售等關聯交易
  收購目標1——環保收購:上市公司向控股股東(奚玉等)以總代價為78,638,000港元收購NUET(江蘇)而獲得泰州宇新、鹽城宇新及鎮江新宇各82%股權,這些企業主要從事危廢、工業固廢、醫療固廢等環保業務。
  收購目標2——染色塑料收購(策略投資):上市公司向控股股東(奚玉等)以總代價56,862,220收購染色塑料業務,其染色塑料包括蘇州新華美塑料有限公司18.62%,丹陽新華美塑料有限公司24.5%及青島中新華美塑料有限公司28.67%股權。
  出售東莞匯科:上市公司向控股股東(奚玉等)代價約為24,161,603港元出售東莞匯科。出售原因是東莞匯科連年虧損,最後以淨資產出售給大股東奚玉等董事。
  交易前NUEL(控股股東-奚玉等)佔上市公司(新宇國際) 816,384,800 68.51股,佔比68.51%(總股份數1,191,680,000),收購相關資產+出售東莞匯科後,NUEL擁有1,349,649,115 股,佔比73.91%(總股份數1,825,891,681)。
  按業務分析收購與出售行為:
  1. 注入的環保產業是未來有前景的產業,注入估值用P/B法。其比較對象是東江環保。
  當時據摘自彭博社的資料所示,深圳東江於2006年的資產淨值約人民幣264,100,000元計算,其市賬率於最後可行日期約為11.66倍。NUEPIL集團於2007年5月三31日的經審核綜合資產淨值(扣除少數股東權益後)約為33,500,000港元。因此,本公司環保收購事項的市賬率約為2.35倍,遠低於深圳東江的約11.66倍。
  評論:東江環保是行業龍頭,新宇當時收購的資產規模及盈利前景遠不如東江,所以以東江環保作為參考意義不大。不過環保行業未來前景好,總體收購的資產價格不高。
  2. 注入染色塑料資產的理由是塑料染色前景好且與公司朔膠模具業務存在協同效應,收購價比淨資產折讓6.4%,這三家公司的稅前利潤率2013年分別為4.4%、1.5%及2.5%,看來是低利潤率的行業,而另一方面財務報表顯示青島華美的業務淨資產收益率較高,08、09、10、11、12年ROE分別是19%、18%、25%、22%、18%,說明這個行業周轉快速。
  另外2013年公司年報稱:本公司於三家塑料染色企業持有股本投資作為長期策略投資,該股本投資每年皆為本集團貢獻股息收入,並預期可提升本集團於中國內地需要環保綜合服務的塑料行業客戶群。
  評論:儘管收益率不低,但是控股股東(奚玉等)這塊業務在這些公司中只佔少數股東權益,並不能合併財務報表到上市公司,且這塊業務盈利佔比較小(每年只能獲得一定的分紅),注入或者不注入對上市公司意義都不大,所以這塊資產注入實際上顯得非常牽強。而股本投資作為長期策略投資,除收息外還可提升環保業務客戶群-這點令人不解。
  3. 出售的東莞匯科(按淨資產出售),出售理由是朔膠模具行業競爭激烈,毛利率只有17%左右,4年持續虧損。而03~07年是加工、製造行業的黃金時期,一般情況是訂單不斷增長,除非經營管理問題嚴重的企業,一般都可以有盈利。
  評論:我們很難從財務上質疑公司數據是否存在問題,但從東莞匯科的經營,比如營業收入沒有增長這個事實至少從一個側面反映公司的經營管理能力存在較大問題。

  投資及出售碼頭倉儲項目
  2007年底,公司與鎮江政府簽訂協議投資鎮江港碼頭倉儲項目,但因為政策環境的變化,公司被迫於2008年四季度出售該項目權益。儘管出售獲得一定的收益,然而該項目出售所得款可謂一波三折,期間通過法律手段直至2013年才全數收回。
  評論:進一步出售非環保,集中資源發展環保業務,但收款非常艱難,影響到公司環保業務的計劃進度。

  持續收購1-鎮江華科:
  於2008年8月8日,以總代價為31,920,000港元完成收購New Sinotech Investments Limited(「New Sinotech」)38%的股權,New Sinotech持有信時國際有限公司(「信時」)的100%股本,而信時持有鎮江華科生態電鍍科技發展有限公司(「鎮江華科」)的100%股本。鎮江華科主要在中國鎮江開發及經營一處總面積273畝(約183,521萬平方米)的專業區,進行環保電鍍業務及處理電鍍污水及廢料(「生態電鍍專業區項目」)。收購理由為——可令本集團進一步擴展其於環保相關領域的業務範圍。
  於2008年8月8日,控股股東(奚玉等)同時也收購「New Sinotech」的53%股權,作價44,520,000港元。
  收購完成後「New Sinotech」(鎮江華科生態電鍍科技)的股權分佈為:奚玉佔53%,新宇國際(8068)佔38%,陳順寧佔9%。
  備註: 「New Sinotech」的擁有人-陳順寧先生是奚玉 先生的澳門朋友。該公司於2008年5月31日的估值金額為人民幣71,200,000元(約78,242,000港元)。

  持續收購2-鎮江華科:
  於2010年12月13日,本公司收購New Sinotech合共60%的額外股權(其中控股股東(奚玉等)53%,陳順寧7%),總代價為53,000,000港元。(「收購事項」已於2011年2月17日完成)。
  持續收購1、2完成後,「New Sinotech」(鎮江華科生態電鍍科技發展有限公司)的股權分佈為:新宇國際(8068)佔98%,陳順寧佔2%。「New Sinotech」成為上市公司擁有98%股權的附屬公司。
  評論:通過兩次收購,將公司的業務擴展到環保工業污水處理,鞏固加強了公司的整個環保業務。且第二次收購價僅比第一次收購價格溢價5%,而時間間隔的兩年中,鎮江華科的業務迅速發展且已經產生盈利,不確定性減小,所以第二次收購比較合理。

  配股
  於2010年6月7日,賣方(奚玉)、本公司與配售代理訂立配售協議,據此,賣方將以每股配售股份0.212港元的價格出售150,000,000股配售股份。配售股份將由配售代理按全數包銷基準促使出售予不少於六名獨立、專業、機構及╱或個人投資者。發行認購股份的所得款項淨額將約為30,600,000港元。
股份數目
比例%
配售完成後
比例%
主要股東╱董事NUEL(奚玉等)
1,249,649,115
67.12%
1,249,649,115
62.11%
-承配人(買方)
150,000,000
7.46%
-其他公眾股東
612,242,566
32.88%
612,242,566
30.43%
合計
1,861,891,681
100%
2,011,891,681
100%

  供、配股(10供1)
  2011年6月9日:現有股東10股供1股,共計201,189,168股,供股格為0.15港元,籌集約30,200,000港元。
  供股完成前後之本公司股權架構:
緊接供股完成前
比例%
緊接供股完成後
比例%
主要股東╱董事NUEL(奚玉等)
1,249,649,115
62.11%
1,428,657,382
64.56%
公眾股東
762,242,566
37.89%
784,423,467
35.44%
總計
2,011,891,681
100%
2,213,080,849
100%
  從上表顯示奚玉等股東獲得以0.15港元供股2.01億股中的1.79億股。

  供、配股(5配1)
  2012年9月28日現有股東5股供1股,供股格為0.10港元,發行442,616,169股,籌集約44,261,616港元
  供股前後之本公司股權架構:
緊接公開發售完成前
比例%
緊隨公開發售完成後
比例%
主要股東╱董事NUEL(奚玉等)
1,453,657,382
65.68%
1,871,823,656
70.48%
公眾股東
759,423,467
34.32%
783,873,362
29.52%
總計
2,213,080,849
100%
2,655,697,018
100%
  從上表顯示奚玉等股東獲得以0.1港元供股4.42億股中的4.181億股。
  評論:通過兩次供、配股,利用小股東不願意供、配股的心態,控股股東(奚玉等)通過包銷等方式獲得大量低價股票,將股權從62%提升到70.5%,攤薄了小股東的權益。

  出售蘇州新宇模具
  自2004年收購蘇州新宇模具以來,公司經營一般,但每年均產生一定盈利,而2010年以來業績下滑直至嚴重虧損。公司於2012年7月3日,以總代價人民幣52,000,000元(約64,132,000港元)出售蘇州新宇(97%股權)其土地、樓宇及附屬建築(「蘇州出售協議」)於當地政府。就出售蘇州新宇的相關業務錄得淨收益(扣除費用後)約18,685,000港元。
  評論:通過出售非環保業務,除切斷了虧損源外,還回籠資金用於發展環保主業,並獲得了一定的出售收益,使公司更加聚焦環保主業。

  共同投資、股權互換協議——鹽城新宇輝豐
  - 2012年3月,集團持82%權益之新宇環保科技(江蘇)斥資3234萬元與輝豐股份(深:002496)於中國成立從事收集及處理醫療廢物及一般及有害工業廢物業務之合營企業,並佔49%權益。
  - 2013年7月19日,集團與輝豐股份(深:002496)進行資產互換協議,向其以1120萬港元出售響水新宇環保科技(XSNU)35%權益,並以1056萬港元向其收購鹽城新宇輝豐環保科技(YCNUHF)16%權益。股權置換協議已於2013年8月28日完成。完成後,響水新宇及鹽城新宇輝豐均已成為本公司間接擁有65%之附屬公司。
  鹽城新宇輝豐的廢物處置廠的建設已於2012年完成,並於2013年8月18日獲准試運營。通過股權置換協議,本集團的廢物處置服務將覆蓋鹽城全市及周邊更大地區,且本集團將增加在中國江蘇省的工業固體廢物處置服務市場份額。
  評論:通過與輝豐股份(深:002496)的聯合投資,實現外延式橫向擴張,鞏固加強了公司環保業務處理能力與市場覆蓋面。

  奚玉與前妻家族的官司:
  20140416-20140707:朱毓英(奚玉前妻),朱毓藝(朱毓英之兄長),張小玲(朱毓藝之妻),向香港高等法院提請訴訟,分別要求向奚玉索償195,373,589.81 港元及 165,244.45 美元 ,4,778,506.98 港元,及 4,778,506.98 港元。
  新宇國際控股NUEL,其中奚玉、張小玲、朱毓藝分別擁有83.66%、6.07%、6.07%股權。而NUEL是(08068)新宇國際的控股公司(擁有上市公司70.48%的股權)。
  在(08068)新宇國際中,奚玉、張小玲均是公司執行董事。
  評論:從上述官司看,官司的勝負有可能改變(08068)新宇國際的控股股東,對上市公司來說屬於特別重大不確定性,恐對投資者造成重大不利影響。

  結論:
  一、控股股東(奚玉等)左手將自己資產(環保+彩塑)有盈利前景的業務注入上市公司,右手將上市公司虧損業務(東莞匯科)賣給自己,看起來是有利於上市公司的活雷鋒之舉,僅從收購及出售理由,無法判斷是否存在利益輸送(低買高賣——比如低價購買上市公司資產,高價將自己的資產賣給上市公司),其最終的結果卻是提升了控股股東在上市公司的股權及控制力(股權從68.51%上升到73.91%)。
  二、通過收購與合資等方式擴充了公司的環保業務範圍,擴大了覆蓋面與市場影響力,增強了業務處理能力。
  三、大股東通過供股,利用小股東不願意供股的心態,控股股東(奚玉等)通過包銷等方式獲得大量低價股票,將股權從62%提升到70.5%,增加了股權比例,攤薄了小股東的權益。
  四、回顧以上一系列事件,2007年公司的資產重組是非常具有戰略性的,使公司主業進入環保行業。隨著環保行業的快速發展,到2013年末,公司徹底轉型成以環保業務為核心的企業,為未來快速穩健發展奠定的堅實基礎。然而環保是個重資產行業,且投資週期非常長,所以資金瓶頸是制約公司快速發展的主要障礙之一。
  五、必須注意的是,公司歷史上存在大量關聯交易,大股東又有許多其他業務,存在較嚴重的公司治理問題。
  六、公司控股股東奚玉深陷官非之中,如果敗訴,則新宇國際存在控股股東變更的重大問題,如果長時間的拖延,也將嚴重影響上市公司的正常運作。
  三、公司現狀
  新宇國際——目前以江蘇省為發展基地,服務網絡已經覆蓋江蘇省鎮江、泰州、鹽城、大豐、響水等主要城市,擁有江蘇省受管制危險工業及醫療廢物處置服務特許經營權,獲得由省環保廳批准49 大類危險廢物中的39 大類經營許可。
  主要業務分為三大類:1)包括工業危險廢物的焚燒處理和安全填埋處置、2)專業電鍍污水處置,3)以及專業電鍍污泥的綜合利用處置。其中絕大部分為國家監管的醫療和工業危險廢物的處置。
  在江蘇省總共發出的17張醫廢處理許可證中,新宇國際就擁有其中的3張。而目前在新宇國際業務所在地的鎮江、泰州、鹽城只各發一張醫療廢物許可證,即新宇國際在此三地的醫療廢物處置業務均為獨家經營。憑藉多年管理經驗、環保技術、業務網絡的積累,新宇國際已經成為江蘇省環保綜合廢物處置服務領域的領導品牌。
  主要下屬公司:
公司名稱
持股量
公司名稱
持股量
匯科資源   
100.00%
鎮江新宇固體廢物處置   
82.00%
鎮江華科生態電鍍科技發展   
98.00%
泰州宇新固體廢物處置   
82.00%
鎮江華科環保科技
98.00%
鹽城宇新固體廢物處置   
82.00%
鹽城新宇輝豐環保科技有限公司
65.00%
   
 
響水新宇環保科技
65.00%
  鎮江新宇橡塑回收
51.66%

  公司現狀:
  新宇國際於江蘇的固廢處理、再生資源利用業務始於2002年;經過十多年的技術積累、管理完善,截止2014年4月公司已經擁有處理能力如下:
  一般廢物填埋場總處置量350,000立方米,
  工業危廢填埋場總處置量270,000立方米,
  年工業危險廢物及醫療廢物焚燒處置能力35,000噸,
  年電鍍廢水設計處置能力300萬噸,
  年電鍍污泥重金屬再生回收處置能力5,000 噸,
  年化學品槽罐車清洗能力2,000 車次,
  年廢丁晴橡膠綜合利用能力1,500 噸,
  可出租廠房面積約125,000 平方米。

  公司的技術優勢:自我研發專利 提升處置效率
  鑑於以前的固廢處理設備效率(熱解式焚燒爐)的低下,這些設備實際運營中的處理能力往往還不到設計處理量的一半,最大也無法超過70%。新宇國際積極展開技術研發,已經擁有並申請10項國家專利,包括離心風機密封結構、回轉窯窯尾護板裝置、固體廢物焚燒系統急冷塔裝置等,全部依靠自我研發完成。在這些技術基礎上,公司提早開始淘汰舊式爐型,轉用回轉窯式焚燒爐,處理能力最高可以達到設計處理量的120%,大幅度提高了生產效率。未來公司將專門成立焚燒設備工程公司,降低設備成本,提高效益。
  2012年:新宇國際首次開始向股東派發2011年度盈利股息990萬港元,2012年度派發盈利股息980萬港元,2013年度盈利股息1,200萬港元。持續的派息,一來說明公司的現金流轉好,二來真正為股東帶來實質回報。
  2014年:新宇國際於2014年3月31日正式向聯交所提交申請從創業板轉板主板上市。
  新宇國際公司數據:
主要股東
股東名稱
持股量
總股本
日期
New Universe Ent. Ltd.(奚玉)
1,871,823,656
70.48%
31/03/2014

股本
法定股數
100,000,000,000
 
發行股數
2,655,697,018
 

上市日期
18/05/2000
上市價  (港元)
1.000 元
每股盈利 ( 港元)
2.080 仙
每股派息 ( 港元)
0.460 仙
每股淨資產值 (港元)
0.207 元
市盈率(倍)
9.952
週息率(%)
2.220
股價/每股淨資產值(倍)
0.8889
市值( 港元)
5.497 億
  四、行業前景公司未來展望
  行業分析:摘自(光大證券)及(招商證券)的行業分析報告。
  工業危廢:市場空間剛剛打開,2014年為危廢元年
  1、危廢市場遠超出數據披露的規模
  根據環保部公佈的2011年環境狀況公報,2010年國內危廢產量為1587萬噸; 根據2012年環境統計年鑑,2011年國內危廢產量為3431萬噸;而根據2010年發佈的《第一次全國污染源普查公報》,2007年國內危廢的產量即已經高達4574萬噸。因為環保監管不到位,因此大範圍普查得到的數據質量更為可靠。
  2、監管嚴格帶動危廢市場陽光化
  監管趨於嚴格,危廢逐步陽光化,推動危廢處理快速成長推動行業將迎來爆發期。最新的兩高司法解釋細化了刑法的相關規定,對環境執法有了較大促進作用,企業非法轉移和傾倒危險廢棄物的成本在上升。政府對非法行為的打擊加強後,危廢市場逐步陽光化,龐大的危廢開始暴露,預計危險廢棄物的規模在2015年將會達到6000萬噸,規模是2010年1500萬噸的4倍。
  3、當前國內危廢處理能力不足。由於監管不嚴,目前全國持證單位利用處理能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產生量的50%左右,且設施負荷率不足40%,存在較為嚴重的浪費現象。據此推算,2010年,國內危廢處理量約800萬噸,處理量僅佔當年國內危廢總量的20%,大量的危險廢棄物沒有通過正規的渠道處臵。根據《「十二五」危險廢物污染防治規劃》,我們預計2015年危廢的產生量為6000萬噸,處理能力將達到4000萬噸,實際處理量約3000萬噸,處理量佔危廢的總量約50%,較2010 年的20%有明顯的提升。
  4、預計2015年危廢無害化市場規模達到700億元
  危廢的主要處臵手段包括綜合利用(資源化)、無害化和貯存三種手段。2012年,三種處臵方式佔國內危廢處理量的比例分別為59%、31%和10%。其中無害化處臵又可分為物化填埋、焚燒等方式,目前國內危廢填埋處臵的噸費用約為1200 元/噸,而焚燒處臵約為1400-1700元/噸。假設2015年的危廢規模為6000萬噸,其中50%需要進行處臵,按照1500元/噸的處理費用。預計2015年,僅無害化市場規模會達到450億元,成長空間巨大。

  江蘇省固體廢物現狀:(摘自江蘇環保局網站)
  2013年全省一般工業固體廢物產生量11443.77萬噸,綜合利用量10651.66萬噸,處置量745.39萬噸,貯存量83.05萬噸。危險廢物產生量214.99萬噸,綜合利用量105.97萬噸,處置量107.44萬噸,貯存量3.77萬噸。
  江蘇省持危險廢物經營許可證的單位數量達到305家,年處置利用能力達到554.2萬噸。共建成危險廢物集中處置設施39座,其中焚燒處置設施31座,焚燒處置能力19.8萬噸;填埋設施8座,填埋處置能力14.1萬噸,基本建成危險廢物綜合利用、處理處置網絡。
  從江蘇省的危廢處置情況看,無害化的焚燒、填埋處置能力佔比僅15.8%,未來的市場空間來自危廢量的翻翻及處理率上升到50%,測算具有8~10倍的空間。

  「兩高」司法解釋後,行業將呈現兩個趨勢:
  (1)處置量快速增長,而產能無法短期跟上,需求大於供給,危廢處理企業將迎來爆發期。同時,「兩高」後,產廢行業小企業有望被淘汰,大企業市場份額提升,而大企業一般是危廢龍頭公司的客戶,龍頭企業產能利用率彈性大,且資金充裕,擴產能力強,最受益;
  (2)兩高司法解釋推動技改,危廢處置企業中,中小企業環境投入小,不適應成本的陡增,將被淘汰。
  因此,具備資質、經驗、技術及資金優勢的企業將面臨良好的發展機遇。
  點評:目前新宇國際無害化業務的處理能力為3.5萬噸,僅佔江蘇市場215萬噸的1.6%,收入規模僅約為1億人民幣(2013年無害化收入1.31億港元),面對龐大的行業規模及市場空間,加上企業具備的十年行業經驗,紮根江蘇,已經形成了一定的區域優勢,必定可以在未來取得不俗業績,但新宇國際的規模偏小與資金瓶頸也將面臨市場競爭的嚴峻考驗。

  五、公司未來發展計劃與戰略:
  2014年預期內位於響水、大豐和鎮江固廢處置中心的工業危險及醫療固體廢物焚燒處置能力還將會分別新增年9,800噸、6,000噸和16,500噸。(合共約新增32,300噸)。公司主席奚玉表示,集團計劃在今年年底將焚燒處置能力增加至約61,000噸。新增的近30,000噸,設備部分已經建成,正在申請運營執照,其中部分設備也將於第四季度進行試生產,有望在2015年春節前取得運營執照。照此發展速度,集團有望在2016年底達到150,000噸的焚燒和安全填埋綜合處置能力。
  新宇國際未來會繼續立足江蘇,逐步向周邊其他地區擴張,並保持、完善管理和技術上的領先優勢,實現橫向、縱向全面發展。
  點評:公司未來幾年處於產能高速增長期。

  六、財務分析(環保核心業務)
  營業收入、毛利、經營利潤、淨利潤
千港元
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
收益
190,667
162,067
111,254
55,787
39,094
38,184
毛利
90,980
77,572
57,686
36,671
24,081
22,033
經營溢利
52,324
44,487
32,404
16,832
9,823
11,309
年度溢利
44,123
33,549
35,125
14,842
7,088
11,654
  公司收入、毛利、淨利潤同步增長,其一來自於非常好的行業環境,其二是公司不斷擴張規模。
盈利能力
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
毛利率
47.72%
47.86%
51.85%
65.73%
61.60%
57.70%
經營溢利率
27.44%
27.45%
29.13%
30.17%
25.13%
29.62%
稅後溢利率
23.14%
20.70%
31.57%
26.60%
18.13%
30.52%
  非常高的毛利率,說明環保行業是非常好的行業。原因是有一定的進入門檻,所以競爭不激烈。
  公司的毛利率有逐年下降趨勢,隨著規模上升,未來應該保持穩定,而淨利潤率估計維持在20%以上。
回報率
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
ROA
5.29%
4.31%
4.54%
3.46%
1.93%
3.37%
ROE
7.25%
6.56%
7.93%
3.99%
2.37%
4.11%
總資產周轉率
22.85%
20.83%
14.37%
13.00%
10.64%
11.03%
  隨著規模的上升,產能的利用率提高,資產回報率逐步提升,資產周轉率也在不斷改善。
資產結構
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
非流動/總資產
78.30%
73.84%
70.71%
61.44%
56.17%
59.20%
總資產負債率
27.11%
34.32%
42.79%
13.38%
18.55%
18.04%
淨資產負債率
37.19%
52.25%
74.79%
15.45%
22.78%
22.02%
  非流動資產佔比越來越高,目前資產負債率不高,有一定的提升空間。而環保行業是個資本密集型行業,不斷投資是個不斷獲得環保資源的過程,未來還需要大量的資本開支,融資能力與資金成本是對公司擴張的巨大考驗。
成長性
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
收入
17.65%
45.67%
99.43%
42.70%
2.38%
毛利
17.28%
34.47%
57.31%
52.28%
9.30%
經營溢利
17.62%
37.29%
92.51%
71.35%
-13.14%
稅後溢利
31.52%
-4.49%
136.66%
109.40%
-39.18%
  銷售收入5年增長5倍到1.9億,毛利5年增長4倍到0.9億,淨利潤5年增長4倍到0.44億。公司歷史成長速度很快,但目前規模偏小,一方面上有巨大發展空間,另一方面顯示實力不足,在發展中可能受到大公司的擠壓。
  業務分部情況分析:
收入-佔比
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
環保廢物處置服務
67.45%
67.28%
65.56%
96.26%
95.66%
95.02%
環保污水處置及設施配套服務
30.25%
30.97%
32.25%
0.00%
0.00%
0.00%
投資塑料染色
2.30%
1.76%
2.19%
3.74%
4.34%
4.98%
  污水處理及服務佔比在11年後保持在30%左右,而固廢在67%,投資佔2~3%,公司的業務收入結構穩定。
分部溢利-佔比
2013年
2012年
2011年
2010年
環保廢物處置服務
72.50%
80.16%
66.26%
88.73%
環保污水處置及設施配套服務
11.63%
11.50%
24.96%
-3.70%
投資塑料染色
15.87%
8.33%
8.78%
14.96%
  固廢的盈利能力遠好於污水處理,污水收入雖然佔30%,但盈利只佔11%,這塊的毛利率偏低,主要是產能利用率偏低,未來有一定的提升空間。而策略投資的盈利貢獻較高,說明投資為公司提供不錯的收益,從一個側面反映公司是不願意出售這虧投資的。

  七、估值情況
  假設:2014年收入增長20%,盈利增長15%。2014年最低/最高股價為0.15/0.3,股份數量不變為26.56億。
千港元
2014年-E
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
收益
230,000
190,667
162,067
111,254
55,787
39,094
股東淨利潤
42,000
36,598
26,970
30,444
11,454
4,989
本公司擁有人權益
59,000
549,706
488,623
421,298
354,319
288,953
       
最高市值-億
7.967
6.374
4.462
6.263
5.492
2.721
最低市值-億
3.638
2.921
2.125
2.169
2.032
1.442
  預期的動態相對估值PE如下:
PE
2014年-E
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
PE-高
18.97
17.42
16.54
20.57
47.95
54.53
PE-低
8.66
7.98
7.88
7.12
17.74
28.91
  預期的動態相對估值PB如下:
PB
2014年-E
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
PB-高
1.33
1.16
0.91
1.49
1.55
0.94
PB-低
0.62
0.53
0.43
0.51
0.57
0.5
  目前同行的PE動態估值處於15~30倍之間。

  八、投資建議
  公司處在創業板中,不被投資者關注,雖然大股東有利用供股獲取廉價股票的歷史,公司經營能力也一般,但可以確認——非老千股,且已經連續三年派發股息,開始給投資者真實的回報。公司是純正的固廢環保股,目前估值處於歷史平均值偏下,而公司未來收入增長很快,如果轉板成功,必將引來價值重估,而最大的投資風險來自於控股股東的官非可能導致的公司控股權的變更。
  投資亮點:
  1、處於非常樂觀的環保之固廢無害化處理行業,前景靚麗。
  2、迅速增加的固廢處理能力及新業務的開展如-廢舊汽車及電子垃圾拆解業務,業績高成長值得預期。
  3、2014年4月向聯交所提出轉主板申請,預期年內完成。公司一旦成功轉板,成交量將增加,為股價創造上升動力,並吸引基金關注作長線投資。
  4、未來不排除有被併購的可能。
  短期催化劑:
  1、2014年中期業績靚麗。
  2、轉板獲批。
  3、大股東官司獲勝。
  4、新項目投產及簽約新項目。
  投資隱憂:
  1、公司急需擴大產能,未來需要大筆資金投資改擴建及新項目,所以有強烈的集資意願。
  2、公司的業務規模尚小,在競爭中可能處於不利地位。
  3、公司的業務相對大型公司如光大國際、東江環保等比,業務線太窄,區域侷限於江蘇,不利於公司的新項目獲取及異地擴張。
  4、公司的市值只有5億,成交稀疏,存在流動性風險。
  5. 公司治理問題,大股東涉嫌官非,控股權存在重大變化可能性。

  備註:以上報告及資料僅從公司年報及網站獲取,難免以偏概全。如果能與公司控股股東見面,甚至實地調研,相信對公司的認知才更有把握。
新宇 國際 08068 初探 格隆 離奇
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成長股系列研究(1):美國成長股投資價值初探

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=727

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-18 09:48 編輯

成長股系列研究(1):美國成長股投資價值初探
作者:KevinLIU

本文是成長股系列研究的第一篇,主要從海外視角分析美國成長股的分布特征、市場表現、投資時點、估值方法、成長階段和拐點等方面,以期給國內投資者在如何投資和判斷成長股投資價值上提供參考和借鑒。

美國成長股投資價值分析六大看點

自我們在10月20日市場底部時發表報告《為什麽我們繼續看好四季度美股市場的表現?》強調看多立場以來,標普500指數累積攀升8%,收複所有失地,並再創歷史新高。

1)何謂成長股?如何識別?美股主流指數主要依據股票投資回報率、預測和歷史收入增速、股價變化等指標排名來篩選成長股。我們認為,收入增速和毛利率是辨識成長股最直接、也最為明確的指標


2)尋找美國成長股。美國成長股主要集中在信息技術、可選消費和醫療保健這三大板塊;而市值規模上,成長股以中小市值公司居多(<50億美元);不過與市場普遍認識有所不同的是,並非越小越成長,價值股中的小盤股(<10億美元)公司數占比更高;

圖表1:羅素3000成長指數板塊分布:信息科技~24%,可選消費品~20%,醫療保健~14%;圖表2:標普1500純成長指數成分股按市值規模的分布情況


3)市場表現特征。指數表現上,1995年以來標普1500純成長指數累積收益約為811%,大幅超出純價值股484%的漲幅。流動性方面,成長股的交易更為活躍。估值水平上,成長股的市盈率明顯高於價值股,而兩者在市凈率上的差距更為顯著;

圖表3:標普純成長指數從2000年以來的累積收益顯著超出同期純價值指數的表現;圖表42001年以來,除金融危機期間,成長股指數12個月動態市盈率顯著高於價值指數



4)策略視角下成長股的投資時點選擇。整體而言,經濟活動疲弱或增速放緩時成長股表現往往好於價值股,反之亦然。從貨幣政策和流動性環境來看,收益率曲線的平坦化時,成長股通常跑輸價值股;

圖表5:整體而言,經濟活動疲弱或增速放緩時成長股表現往往好於價值股;圖表6:收益率曲線的平坦化(表現為息差收窄)時,成長股通常跑輸價值股



5)如何給成長股估值?通過梳理目前市場上主流分析師對美國成長股的估值方法,我們發現,具體使用的指標和方法往往因其所處行業、以及所處成長階段的不同而異;

6)如何判斷成長股的投資價值?核心在於準確判斷其所處的階段和拐點。我們認為,實現收入的高速增長是成長股的最主要特征也是需要具備的必要條件,而毛利率則往往對拐點有較好的指向性

案例分析——利用收入增速和毛利率判斷成長股的投資價值

1)微軟:成長到價值的轉變。1986~1999年間,微軟年均收入增速高達46.4%,毛利率持續擴張,同期市值攀升491倍。但隨著2000年以來收入增速下臺階和毛利率拐點出現,估值大幅下行,市值也基本穩定;

圖表7:微軟收入高速增長期對應市值大幅擴張的階段;而增速下臺階放緩後,市值規模則基本維持穩定;圖表8:毛利率拐點與市銷率的拐點也基本契合



2)蘋果:從高成長跌入低谷、到再度複蘇。蘋果在上世紀90年代從此前的高成長跌入低谷,但隨後在研發新產品和開辟新市場的推動下,收入和毛利率重拾升勢,進而大幅推升估值水平和市值規模的提升;

圖表9:當收入增速和毛利率的拐點出現後,微軟相對於大盤(納斯達克指數)的估值溢價也逐漸消失;圖表10:蘋果收入增速與市值規模的變化對比



3) Pricelinevs. 攜程:市值增長10010倍的差距?在2003年同樣市值規模的起點上,截至2013年的十年間,Priceline市值大幅增至2003年的100倍,而攜程僅擴張10倍;縱然估值差異巨大,但我們認為兩者在收入增速和毛利率上相悖的走勢也可以部分解釋這一巨大差距

圖表11:收入增速和毛利率的提升,推升了蘋果公司相對大盤的估值溢價從底部出現反彈;圖表12Priceline市值從2003年以來擴張100倍,但攜程僅增長10



4)沃爾瑪vs. 亞馬遜:20年前的似曾相識。如果把當前的亞馬遜與上世紀80年代的沃爾瑪對比的話,我們發現在收入規模、增速和市值上都有諸多相似之處,盡管估值明顯偏高。如果未來亞馬遜可以保持收入高速增長和毛利率擴張,或如沃爾瑪的成長軌跡一樣有進一步上行空間;


圖表13:亞馬遜在2013年的總營收規模基本接近沃爾瑪在1994年的收入總額;圖表14:反映在市值規模上,亞馬遜2013年的市值已經基本接近沃爾瑪在1998年時的規模

資料來源:Factset,彭博資訊,中金公司研究部

(來源:[url=]Kevin策略研究[/url]



成長 系列 研究 美國 投資 價值 初探
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【隊長熱線】Ray Dalio All Weather strategy投資理念初探 名人堂

來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/ray-dalio-all-weather-strategy.html

(歡迎各位於commentspost to pageinbox提問,除隊長的腰圍等一級國家機密外,必定知無不言,謝謝!)



網友Jason Wong問:隊長,我都好喜歡Ray Dalio嘅投資理念同方法,有無研究佢All Weather strategy實際上係點操作呢?係咪同你之前講嘅懶人基金相似?應該買咩嘢去平衡成個組合?

另外,嚟緊應該會加息,我想買一些ETF去平衡我組合內嘅美國長債ETF(TLT),有咩好提議?我自己睇過iShares Barclays TIPS Bond ETF(TIP)iShares Floating Rate Note ETF(FLOT),係咪可以喺加息週期受惠?

你的問題謹覆如下:
背景資料:拙文兩則
http://investhof.blogspot.hk/2013/05/blog-post_8.html
http://investhof.blogspot.hk/2013/07/ii.html

達利奧對沖基金公司Bridgewater官方介紹(英文恐懼癥者可飛)
http://www.bwater.com/…/r…/all-weather/all-weather-story.pdf

講投資理念,All Weather strategy、以往所講的懶人組合,甚至更久以前,Harry Browne建議的Permanent Portfolio等等強調均衡資產配置的組合,出發點並沒有太大分別。總綱有數點:(i)經濟有循環,而(ii)不同資產在不同環境互有升跌,但(iii)我沒有長期估中經濟周期的能力,所以(iv)大包圍,均分資金於不同環境中表現最好的資產類別。當中所不同者,只是(i)包括在組合內的對象,(ii)比重,和(iii)是否用槓桿。

循環可分四格,簡易命名如下:增長、通脹、滯脹/市場危機、通縮。以往沒有那麼多投資對象,Permanent Portfolio的方法是錢分四份,買股、金、現錢(短債)、長債來應付。現今多了選擇,可以加入TIPSREITs、商品期貨/ETF/ETN,取代部份金、債。

All Weather最主要的分別,是比重不以金額來決定,而是以該資產的波動性來決定。(PDF p.5)例如股、商品波動性大於債券,在風險均等的前提下,投入債券的金額會倍多於股、商品。Bridgewater這套理論稱為risk parity(風險平價)。另一個重大分別,是All Weather長期維持以槓桿持貨,以將回報倍大至目標水平。這是因為大註低波動性資產(如債券)、小註高波動性資產(如股票),整體波動性是壓縮了,可以容許動用槓桿。

至於All Weather組合的對象,包括有股票、商品、公司債、新興市場債、國債、通脹掛鈎債。惟實際比重並不清楚。

有論指重註債券的All Weather Strategy在加息環境中不利,這在2013QE收水恐慌時已經證明,當年All Weather錄得負回報。當然針無兩頭利,如果按最簡單的均分註碼法,則股、商品的大幅波動會較影響組合表現。如果想簡單入門,不用槓桿,單用均分法,亦無不可。
而持有這種組合,是不會因加息對沖長債,原因如下:(i)如果加息,絕大部份時間,經濟都是向好、通脹升溫,其它資產如股、商品會有進帳,甚至是現金定期的利息也會上升,抵銷長債的下跌。如果對沖,變相加大了搏當前經濟循環的註碼,若然不能持續,便造成不應有的損失。

(ii)資產配置組合的另一特色,是部分回報靠倉位再平衡(rebalance)而來。再平衡者,將已升者部分套利,轉投落後者也。當之後經濟周期一轉,資產間天堂地獄互易,便能產生效果。例如2009年年初,股票慘不忍睹,金、債趨升,將部分金、債利潤轉入股票,一年內債跌股升,便得到額外回報。如果因當時眼前看法,猛「對沖」股票,又將如何?

順帶一提,再平衡在數學上是證明了,可以提高回報,關於相關理論,如有興趣,可以參考《天才數學家的秘密賭局》一書(http://www.books.com.tw/products/0010393568




口水過多,有關加息期單頭應買甚麼較好,留待將來分解。


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一圖勝萬言,板塊強弱見。
數據助分析,期權增表現。
想隨時看到美股數據、市場訊息及投資心得,請 Like「美股隊長」專頁。
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【教學篇】IB基本功#1 - 「止蝕」:http://on.fb.me/1yduvFu
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隊長 熱線 Ray Dalio All Weather strategy 投資 理念 初探 名人堂 名人
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初探“全球電子垃圾拆解之都”貴嶼:空氣里彌漫著金屬味道

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4637418.html

初探“全球電子垃圾拆解之都”貴嶼:空氣里彌漫著金屬味道

第一財經日報 李娜 2015-06-26 06:00:00

《第一財經日報》記者來到了這個被譽為“全球電子垃圾拆解之都”的地方,試圖還原一個最真實的貴嶼。

汕頭貴嶼,在很多人聽來是個新鮮的名字,在全球電子垃圾的拆解歷史上卻有著特殊意義。

早在20世紀上半葉,貴嶼人就已經開始在潮汕一帶走街串巷,以收購廢銅爛鐵為生。因此潮汕一帶對貴嶼人的印象,就是“收破爛的”,而且民風彪悍惹不起。對於即將前往貴嶼的“外來人”來說,得到的最多建議就是,“那邊衛生環境不好,一個人去要註意安全”。

但在“電子垃圾產業鏈”中,貴嶼的價值卻不能忽視。從經濟的角度上看,汕頭市貴嶼鎮有超過80%的家庭直接參與了電子垃圾分解,每年分解的電子垃圾超過150萬噸,而通過這一產業,一個家庭作坊的年收入甚至能夠達到百萬元。

近年,隨著電子拆解產業的逐步發展,以及國家針對電子回收擬定的“大基金”計劃,老舊作坊式的生產模式似乎開始慢慢退出舞臺,除了因環保和整治等問題見諸報端,“貴嶼模式”也少有人再提起。現在的貴嶼發展如何?當地人的生活狀態是否有所改善?帶著好奇心,《第一財經日報》記者來到了這個被譽為“全球電子垃圾拆解之都”的地方,試圖還原一個最真實的貴嶼。

貴嶼初印象

從廣州出發,經過個兩個半小時的車程,便是潮陽轄區,再花上五塊錢搭乘小巴就能直接抵達貴嶼。對於這個城市的陌生人來說,幾乎不需要報站提醒,道路兩旁有關“拆解”的廣告牌就能告訴你——貴嶼到了。

資料顯示,貴嶼和浙江臺州是我國兩個最大的廢舊電子垃圾拆解基地,前者每年要吞吐約三百萬噸電子垃圾,全鎮參與拆解加工的村落超過20個,僅從業人員就達到十幾萬人,廢棄物拆解成了為當地經濟的支柱產業。

小巴行駛在貴嶼鎮華美村的街頭,除了個別主幹道上的住戶在經營士多零售、摩托車維修等服務行業外,更多的樓房外掛著收購電腦、集成顯卡、筆記本、開關接觸器的廣告牌。即使是關門的樓房外,門口前堆放著的白色塑料袋似乎也能讓人對這里的生意模式“一目了然”。

下了車,在一名做拉貨生意的三輪車師傅老余的帶領下,記者來到了一座專門做手機拆解的樓房。看上去,這座樓房是典型的潮汕“下山虎”的建築風格,一樓用作拆解場地,二、三樓住人。

記者以回收商的身份向這里的老板阿成(化名)做了自我介紹,他一邊忙著自己手中的活兒,一邊嘀咕著,“我們都是做熟人生意,而且是要看現貨,沒有東西一切免談。”顯然,對於新交易,他沒有特別大的興趣。

阿成對記者表示,因為做的是“垃圾生意”,買賣的貨物都是以噸計算,小點的量連運費都抵不了。“這些元件每天都會大量批發往深圳華強北和北京中關村等國內大型電子市場,有時候也會從這些市場買原料,但是價錢不劃算。”阿成對記者說。

確實,在“純手工”的作坊中,原料的“貴賤”很大程度上影響著利潤的多少。

在這個“典型”的拆解作坊中,只見一名90後模樣女工在自己的“工作案臺”前用鑷子熟練地分解著手機上的線路板元器件,類似鼓風機的東西豎立在案頭上,吹一會,電容、電極管等有用電子元件就能脫落下來。而在桌子上,還可以看到百來個白色的“杯子”,用來放置各種被分揀出來的金屬元器件。

為了避免和金屬直接接觸,這些女工在操作的時候左手通常戴著厚厚的手套,身旁放置著在廣東地區大排檔里常用的大風扇,但即便開了風扇,在三四十多度的高溫天氣,大量使用加熱器和鼓風機的作坊里還是讓人有些悶熱不堪。

一名看上去只有二十來歲的女工小花(化名)告訴記者,這個工作每小時大概能掙十多塊,也可以計件,從早上七點到中午十二點,中午休息一下,然後“直落”到六點。

“每天十個小時,大概可以拿到150元,有的可以拿到200元。”小花對記者說。在一百多平方米的一樓大廳里,數以千計的手機主板被堆放在塑料筐中。店門口的玻璃櫃里,十多種拆解下來的電子元件用塑料袋封裝後擺放得整整齊齊。

“洗金”產業鏈

三輪車師傅老余告訴記者,過去大家都把“垃圾”堆得滿大街都是,這幾年查得嚴,都不敢往外面擺了,有的樓房雖然下面關著門,但是趴在門上一聽,就能知道里面“開不開工”

時至今日,貴嶼人仍然沿用1000多年前的原始工藝,分解著21世紀的電子垃圾。

已經在貴嶼生活了十多年的老余說起貴嶼的產業鏈頭頭是道,他告訴記者,貴嶼的拆解產業鏈成熟,不太值錢的塑料塊賣給附近的塑料廠,值錢的電路板則被放在電熱器或炭火爐上烤熔出零件。其中,芯片、電容和二極管等可被二次利用的零件,搜集起來賣給做零件翻新的商人,剩下的電路板則被用作提煉貴金屬。用電烙鐵熔出銅、錫等金屬的工藝叫“燒板”,用強酸析出黃金的工藝便是“洗金”。

在過去的貴嶼,拆解提煉出來的金屬產量甚至可以影響國際有色金屬期貨價格。

綠色和平組織曾經對貴嶼產業鏈進行過一些調查,其中對這種分級式的作坊總結為貴嶼的“三級”拆解產業鏈。

通常,貴嶼的一級拆解作坊多數是大型的金屬回收拆解作坊,無論什麽樣類型的機器都拆,而且數量巨大。作坊一般從海外供貨方直接拿貨,貨物運到之後先進行簡單篩選,將可以使用的二手電器挑出轉手給二手電器商。同時,也會挑出自己不需要的某些類型的電器轉手給其他的二級拆解作坊,然後再組織工人拆解。拆解完成之後,由於它們本身一般都會回收某些類型的金屬,比如銅、鐵、鋁等,留下需要的材料之後,它們再將各種分好類的材料轉手給其他專門作坊。這些一級拆解作坊是其他專門作坊的主要貨源。

二級拆解作坊則主要是拆解回收各種專門的材料。它們是貴嶼電子垃圾拆解業的主體部分,種類繁多,數量巨大。在早期它們多數情況下是從拆解作坊拿貨,但是近幾年它們也能夠從外地供貨方直接獲得自己需要的各種原材料。

此外就是各種回收生產作坊及工廠:這是貴嶼當地提升產業結構和完善產業鏈的自發經濟行為的衍生物,並在近年政府的支持下迅速發展。

而像老余這樣騎著三輪人力車的“車夫”,通常的工作就是把拆解的貨物在各個級別的拆解作坊中“拉來拉去”。

“現在最好的時候一天也就拉個兩三百塊錢,不比從前了。”老余對記者說。十年前,經由老鄉介紹,他從貴州老家來到這里,但真正到了之後卻打起了退堂鼓:空氣里彌漫著金屬的味道,隨處丟散著廢舊電子器材,但因為“生意”好做,他還是選擇留下。

老余對記者回憶道:“通常,電視機含有大量的銅、鐵,只有電腦里才含有金。英特爾的芯片,當時進貨價位600元/噸,一斤就可以析出3克多的金,當工業黃金賣出去,能賺100塊錢。”

十字路口

站在華美村的村口,很難不去註意道路中間拉置的橫幅標語:“貫徹新環保法,打擊汙染”,還有兩旁正在施工的綠化帶,頂著正午的大太陽,工人們依舊還在辛苦作業。此時的貴嶼像一個等待“大考”的孩子一般,在最後沖刺的關鍵時刻,想盡一切辦法。

按照省《汕頭市貴嶼地區電子廢物汙染綜合整治方案》要求,在2015年底前需要完成整治工作並通過上級驗收,否則貴嶼的電子垃圾拆解業可能會面臨徹底關閉。

過去的十年,電子垃圾拆解對空氣、水和土壤形成了巨大的汙染,電子廢棄物汙染成為一個汙染嚴重卻又難以治理的“真空地帶”。如汕頭大學醫學院曾對貴嶼進行的一份健康抽查表明:對165名1歲至6歲兒童進行嚴格體檢測試後,發現所有兒童均血鉛超標中毒。

這種現象引發了媒體和NGO組織的高度關註。在2001年開始,當地政府就對貴嶼電子垃圾發展業布置了整治的目標、任務和期限。但整治沒有這麽簡單,拆解業自90年代初以來一直是當地經濟的支柱產業和當地財政的主要來源,並且在當地居民看來,貴嶼鎮政府沒有這個權力要求自己必須轉換行業。

一個例子是,貴嶼鎮政府嘗試過在北林、華里西和南安一帶規劃工業開發區,但是收效甚微,只好做了應付上級檢查的“應付工程”。當地作坊之所以采用家庭作坊的方式,原因之一就在於節省成本,從家庭作坊搬到工業開發區,不但增加了廠房的租賃費用,而且對於管理、物流和雇工等方面都增加了種種不便,因此,幾乎沒有家庭作坊願意搬遷。只有少數一兩家實力較為雄厚的工廠在那里建了一兩個小分廠。

此外,電子垃圾拆解業的發展和貴嶼當地的宗族組織非常發達有一定的關系,強大的社會網絡和利益關系鏈並不是在短期就能梳理清楚的。

在查閱的一份材料中,記者發現,貴嶼電子垃圾拆解業使用的原料從一開始就來自進口,國外的電子垃圾,通過各種手段進入中國之後,一般會囤積在廣東的南海、廣州、深圳等地,由於這些電子垃圾屬於非常敏感的貨物,因此交易變得非常的隱秘,沒有一定的社會網絡,在森嚴的進出關口運輸也會是一個問題。

“對照上級的要求,特別是對照省《整治方案》的要求,我們的工作是滯後的。三大環保設施按要求必須去年完成,我們直到6月底才建成,至今還沒有投入使用,今年啟動的工業汙水處理廠等各項環保設施和園區項目建設更是嚴重滯後。”在去年9月的一次政府會議上,汕頭市潮陽區區長坦言各項進展相對緩慢。

而問題之一是資金缺口巨大。在上述《方案》要求中,貴嶼整治所有工程項目總投資18.119億元人民幣,其中政府財政投資6.327億元人民幣,對於貴嶼、潮陽乃至汕頭而言,是一筆不小的開支。

記者站在“貴嶼循環經濟園區”的門口,這個被要求承擔貴嶼電子拆解業轉型的重要工程,從進度上看雖然不能讓人滿意,但已經有不少企業開始進園生產。TCL的一位內部人士告訴記者,貴嶼的TCL德慶公司負責粵東六市的廢舊家電回收與拆解業務,也是產業園進駐的第一家企業,對園區的建設和發展產生示範效應和推動作用。

但不能回避的問題是,如果沒有政府出資設立的廢棄電器電子產品處理基金,大部分以拆解為生的企業很難存活,除了設備的投入外,對環保的要求讓一些企業很難承受,更不要說是遊散的拆解作坊。

“現在很多做拆解的都說要集中到園區去燒,去交易,但實際上還是有很多拿回自己家里搞,量那麽小,全部遷到園區根本活不下去。”老余對記者說,現在環保已經搞得很好了,小作坊有小作坊的活法,他不希望政府幹預得太多。

在貴嶼,相信還有很多像老余這樣“想不明白”的人,甚至是和“垃圾”打了一輩子交道的人。在他們眼中,一車車廢舊電器拉進村,又變成一袋袋電子元件送出村,一進一出之間,不少人賺足了鈔票、蓋起了樓房。

而現在,讓他們改變這種生活方式,也許真的需要時間,但留給貴嶼“改造”的時間真的不多了。

編輯:一財小編

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初探 全球 電子 垃圾 拆解 之都 貴嶼 空氣 彌漫 漫著 金屬 味道
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初探 Windows 8

雖然 Microsoft 要到十月二十六日才正式推出 Windows 8,但由於老占是 MSDN 的用戶,可以率先下載正式版試用一下。

老占是用一隻新SSD去安裝 Windows 8的,過程尚算簡單,驅動程式大部份都與 Windows 7 相容。唯一要留意是 BIOS 上 SATA的設置並不支援 IDE 或 Combine Mode.




Windows 8 和之前 Windows 版本最大的分別就是這個一格格的 Metro UI。Microsoft 是希望通過Metro UI 把 PC、手機和 Tablet 的介面統一起來。這個 Start Menu 就是 Windows 8 的起動畫面:






陪伴我們已久的 Start Menu 已經消失了,取而代之就只有這個 Start Menu。


按 [Ctrl-Esc] 或 [Windows] 鍵可以返回我們熟悉的桌面:





把滑鼠移到右下角或者按 [Windows-C],右邊會出現 Charms Bar,在那裡可以 Search 和做一些系統設定:




另外 Windows 8 最特別之處就是除了傳統的 Windows programs 之外(例如 Office, Photoshop 等),它還想 iOS 或 Android 一樣,支援 apps。Microsoft 也有它的 Apps Store,不過現在看起來比較簡陋,有用的 apps 也不多:




這個是股價報價 app:




 這個是睇戲 app:





結論:


Windows 8 完全不像以前的 Windows 版本升級,而是 Microsoft 一個野心很大的操作系統,意圖把桌面電腦、平板電腦和手機的介面標準化。坦白說,由 Windows 95 起用了十幾二十年的傳統視窗介面,一下子要轉到完全不同概念的 Metro UI 老占並不習慣,相信要好些時間才會適應。況且大部份 PC 用戶都不是用 touch screen,不能「督下督下」,這個 Metro UI 在 PC 上運行好像不太配合。

另外一點老占還是搞不清楚的就是 apps 和傳統視窗程式的區別。舉個例子,如果我想在 Windows 8 上編輯相片,應該是行一個傳統視窗程式如 Adobe Photoshop Lightroom 好,或用一個 Windows 8 app 好呢?是否只有 app 可以在 Windows 8 的手機上跑呢?這些問題可能要多等兩三個月待 Windows 8 的平板電腦和手機推出市場後,再加上軟件公司配合 Windows 8 開發更多的 apps 後才會有答案。

到目前為止簡單的結論就是假如只是在 PC 上應用,Windows 8 並沒有什麼優勢。

初探 Windows
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