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招商局基金--初探 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dvmv.html

 

延益:最好的獲利渠道是偏見。招商局基金正在逐漸發生著變化,而偏見依舊維持著價格對淨值的高折價。這會是個機會麼?不管是不是機會,值得深入研究是毫無疑問的。
一,投資管理公司的裙帶關係
1993年招商局基金香港上市,投資組合管理由招商局中國投資管理有限公司。招商局集團擁有55%份額的招商局中國投資管理有限公司。
招商局基金的大股東同時又是投資管理公司的大股東,這種持股結構很難公正評估投資管理公司的投資水平。對大股東而言,可以左手賺錢,也可以右手賺錢,沒有太大實質區別。
    我們來看投資管理公司的收費規則:1,投資經理管理費,本公司已投資資產2.25%未作投資資產0.75%2,表現費,資產淨值超過上會計公司資產淨值115%數額之15%。假設一種極端的情況,招商局基金全部持有現金,則投資管理公司依然可以從基金中抽取0.75%管理費。由於大股東也能從中獲利,所以不見得有督促投資管理公司提高投資效益的動力。這種旱澇保收的高昂管理費,使得基金分紅的動力不強,在制度上也不像傳統封閉式基金,保證分紅。
    
二,管理人無為投資
1993年上市至2007年,招商局基金投資的主要幾乎沒有變動:招商銀行、興業銀行。雖然收穫巨大,但投資管理公司對母基金的掠奪也非常巨大。
除了每年旱澇保收的高固定管理費率外,基金成立初期制定的契約,關於超額表現費的按年歸零計提方式,在2007年和2008年搶劫了基金持有人的幾乎每人每份7元港幣股東權益(赤裸裸的搶劫行為),深度分析發現,這種契約構架和股權分置的禁售結合造成了A股越波動,招商局基金管理人表現費計提越高的惡劣結果,具體的來說,基金管理人在2007年和2008年兩年共計提了1.36億美元的管理費用,攤到每份基金頭上超過7港幣,而金融危機中每份基金的價格曾跌破5港幣,也就是說基金管理人招商局方最近2年獲取了超過基金總市值的管理費用,而基金持有人過去三年還未從公司分得一毫一釐的回報。對這樣的鐵公雞公司進行長期投資,你說怎麼能不高折價呢!--摘自飛螞蟻2009《戴維斯雙殺!確定?—中國招商局基金深度分析》

招商局基金--初探

2009年,基金管理人表現費惡劣計提已讓投資者十分厭惡,即便基金管理人主動放棄50%表現費。招商局基金的折價沒有絲毫減少,依舊維持在50%左右。
 
三、修改表現費規則
不分紅,收取高額表現費的影響惡劣,20102月招商局基金終於重新修訂了管理協議。如下:
國投資管理支付相等於下列兩項總和的年度管理費: 
(a) 本公司資產已投資部分賬面值(扣除稅項)的2.25%;及 
(b) 本公司資產未投資部分賬面值的0.75%
表現費:  倘於每個財政年度年底的資產淨值(經調整)超逾:
(i)  前一財政年度資產淨值的112%(「預設報酬」);及
(ii) 下列兩項的較高者: (a)  參考年度的資產淨值,或 (b) 參考年度後及須支付表現費的最近財政年度的資產淨值
(倘資本變更或作出分派,則須作出調整) (「高水標」),本公司亦將以美元(或港元或人民幣等值金額)向招商局中國投資管理支付年度表現費,金額相等於本公司於相關
財政年度年底的資產淨值(經調整)超逾預設報酬或高水標(以較高者為準)的金額的15%。上述費用須於本公司在本公司及聯交所網站內公告其相關財政年度的經審核財務業績後盡快支付,且無論如何不得遲於公告相關業績後的一百八十個曆日內。
 
也就是說,上述修改,要求表現費收取必須讓資產淨值創下新高。類似2007年,2009年由於淨值波動而重複收取表現費的方式以後不會出現。
 
四、招商局基金投資加速
2008:本集團加大尋找新投資機會的力度,對包括融服務、文化傳媒、能源、環保及消費等業在內的多個項目進行了的調研和篩選工作。其中本集團於二零零一月十日與美國職業籃球協會(NBA)簽署合作協議,投資 2,300 萬美元入股 NBA 中國,佔該項目的 1%優先權益。
2009:本基金於二零零九年四月三十日與廣州珠江數碼集團有限公司 「廣州數碼」 訂立協議,投資3,077萬美元並持有廣州數碼經擴大股本中21%股權,此項交易於二零零九年八月二十六日完成。於二零零九年六月一日與北京東方銀廣文化傳媒有限公司 「銀廣傳媒」 訂立協議,投資439萬美元並持有銀廣傳媒經擴大股本中9.09%股權。根據同一項協議,銀廣傳媒亦向本基金發行220萬美元可轉股債券,該可轉股債券的到期日為資金到帳日後三年,可轉股債券的年息率為6.7%,此項交易於二零零九年六月十二日完成。於二零零九年七月十四日與武漢日新科技股份有限公司( 「武漢日新」 及另外一位投資者訂立協議,向武漢日新投資220萬美元並持有武漢日新經擴大股本中5%股權,此項交易於二零零九年七月十四日完成。
2010:投資經理一直積極尋找投資機會,在對多個新項目進行大量調研和篩選工作的基礎上,本集團於二零一零年共投資了五個新項目,分別為華人文化產業股權投資 (上海) 中心 (有限合夥) 、華人文化 (天津)投資管理有限公司、深圳市吉陽自動化科技有限公司、揚州華爾光電子材料有限公司及上海第一財經傳媒有限公司,投資及承諾投資金額合共5,396萬美元。新項目行業分佈於文化傳媒、工業製造及金融服務,通過對新項目的投資,本集團的投資組合得以進一步優化。另外,由於現有項目的發展前景良好,本集團也分別向北京東方銀廣文化傳媒有限公司和中誠信託有限責任公司投入合共3,957萬美元的新資金。與此同時,為更好保護股東利益,本集團認購了根據招商銀行股份有限公司 「招商銀行」 A股配售方案獲配發的1,440萬股招商銀行A股,以及認購了根據興業銀行股份有限公司 「興業銀行」 A股配售方案獲配發的828萬股興業銀行A股。
二零一零年三月二十三日,向中誠信託有限責任公司 「中誠信託」 支付3,518萬美元以按比例認購中誠信託的新增資本金,並維持本基金持有中誠信託的權益比例。
    2011自願性披露 注資金源電氣; 自願性披露 投資於人人公司; 自願性披露 - 注資華勁集團; 自願性披露 投資於阜新振隆; 自願性披露 注資能通科技; 自願性披露 - 增加注資華勁集團
    隨著對招行和興業限售到期,以及的減持回籠的資金。相隔15年之久招商局基金終於展現活力,主動性投資開始增加。

 

 

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