解密！他讓南璋股價漲八倍內幕

三月十日，老字號上櫃原料廠南璋，公告二月自結營收七千四百九十九萬元，較去年同期大增四九三‧七二％，反映業績暴增，這家連續虧損三年的上櫃股，股價也在短短一年半，從七元左右，暴漲到六十一．五元（三月十一日收盤價），大漲近八倍。

「若以顏料業績來評價，（南璋）現在的股價漲那麼高，業界大家都看不懂為什麼會有這麼高的價值，」染顏料公會總幹事嚴永熊直言。一家虧損的公司，股價為何能站上六十元？今年前兩個月的營收大好，究竟是什麼原因？

根據南璋公告指出，今年一、二月營收大幅增加，主要是來自「新業務」，而這新業務，是和公司本業顏料一點關係都沒有的石斑魚、鱸鰻。

這是第一家上市櫃公司銷售石斑魚、鱸鰻，讓營收大增的案例，主導者就是兩年前入主南璋的神秘大股東陳萬添。

今年農曆年後，中華民國警察之友會總會喝春酒，馬英九、吳敦義應邀出席，坐在主桌，同桌還有台新金控董事長吳東亮（警友會理事長），擔任警友會副理事長的陳萬添也坐主桌。據說，馬英九看到陌生的陳萬添，轉頭問吳敦義：「他是誰？（指陳萬添）」吳回答：「不知道。」

馬英九、吳敦義不認識的陳萬添，曾經入主過多家上市櫃公司，包括南港、台光、浩騰，及兩年前入主的南璋。他，究竟是誰？

赴中成立連接器廠學會「借殼上市」眉角

陳萬添今年四十三歲，宜蘭冬山人，小時家境並不理想；二十多歲時，在台灣的小電子工廠當業務，跑業務過程中，無意中嗅到「下腳料」（廢料）轉賣的商機可觀。

於是，他白天穿西裝打領帶跑業務，下班後，脫掉西裝，到處收下腳料轉賣，當時，他賣下腳料一個月的收入，是月薪的五倍。

後來，連他當業務的那家公司也學他，開始收下腳料賺錢。

沒多久，他赴中國發展，成立連接器廠隆騰，隆騰曾經是中國第二大連接器廠，主要代工客戶有二：一是鑫明集團，一是全球最大的連接器廠TYCO，因為業務關係，陳萬添和鑫明集團負責人蔣東濬成了好友。

後來，鑫明入主精英，在精英前董事長蔣東濬身上，他學到「借殼上市」購併的know-how，後來透過私募介入的南港，當時陳萬添手上甚至握有四成股權，讓南港輪胎前董事長林學圃緊張的拜託他放手；之後，陳萬添又同樣以私募方式，介入主機板二線廠梅捷，後來更名為浩騰。

回台改拚綠能事業帶南璋轉型，看壞又轉向

不料，兩大代工客戶陸續出了問題，精英後來賣給大同，大同不再下訂單給集團外的客戶；美國暴發金融海嘯，電子業訂單萎縮，讓陳萬添的連接器王國從雲端跌落，浩騰也因此變全額交割股。

兩年多前，連連虧損、股價只有六、七元的南璋，找上陳萬添，原本陳萬添打算循浩騰模式，灌入他最熟悉的連接器業績。但，他發現電子產業獲利開始走下坡，毛利率越來越低，於是，決定轉換跑道，往環保、綠能產業發展。南璋在去年八月六日宣布成立新事業體，正式切入高壓驅動晶片，及LED照明領域，當時的每股股價為十七．二元，大股東與經營團隊評估，環保領域的獲利空間有二五％。不過，去年十二月，南璋切入環保照明四個月後，又發現效益不如預期，立刻快刀斬亂麻，把環保業務收掉，轉往水產領域。

陳萬添從電子業的連接器大戶，轉為石斑魚大戶，其實是個意外。

大約七年前，陳萬添是返鄉的鮭魚之一。回台灣後，他一邊繼續尋找購併標的，一邊則在台灣買土地、房子。包括位於士林的高達九千坪的私人招待所，另外還買下二十多棟的房子、在陽明山蓋別墅，陸續置產。

股票、房子、土地外，他尤其喜歡搜購「籌碼有限」的東西。像老樹、牛樟芝、盆栽、畫，是他蒐藏主力，據說，他蒐藏的牛樟芝是全台灣前三名，盆栽是全台灣最多。

接著切入石斑魚業採契作養殖，上下游通吃

鱸鰻也是。鱸鰻原本屬於保育類，相當稀少。養鱸鰻起初是因為養生、喜歡吃。他在陽明山利用山泉水養殖，越養越有心得。

沒想到，原本屬於保育類的鱸鰻，二○○九年四月農委會解除保育管制，去年六月又納入ECFA（兩岸經濟合作架構協議）的早收清單中，陳萬添認為「機會來了」。在台灣，鱸鰻每台斤約三百五十到四百五十元，一套鱸鰻全餐甚至要價六千元。他認為，中國人變有錢，只要單價高、珍貴的食材，一定會吸引他們購買，正好南璋轉型環保領域，成效不佳，他決定成立水產部門，切入漁業領域。

但是，鱸鰻養成要三到四年，對公司而言，會有業績的空窗期。

剛好，前年八八水災，陳萬添因為鱸鰻關係，常跑屏東，看到很多石斑魚業者，水災後損失慘重，缺乏資金重建魚塭、買魚苗。

鱸鰻的經驗，讓他靈機一動，決定出錢幫漁民重建魚塭、買魚苗，南璋更以契作方式，和漁民約定，這些魚養大後，由南璋出資收購。

「（陳萬添）邊做邊學，」熟悉內情的人觀察，去年底，沒有水產背景的他才把切入漁業的經營模式思考清楚，更把電子業「一條龍」的經營模式，帶進水產養殖。

也就是，將來南璋不止買賣漁獲，更要往上游切入育種、養殖，下游切入通路，上下游通吃。他和海洋大學簽下「產學合作備忘錄」，由海大協助南璋，就鱸鰻、龍膽石斑等水產養殖，建立相關技術標準流程，生產規畫及市場分析，並找了四位海大碩、博士來南璋，協助漁民解決石斑魚養殖的疑難。

轉作石斑魚，加上今年一月一日ECFA正式生效，石斑魚第一年關稅從一○．五％，降到五％，兩項題材發酵下，南璋今年一月、二月營收大幅成長，銷售石斑、龍膽的營收占總營收八成以上，南璋正式轉型為水產上櫃公司。

南璋董事長、中央存保前總經理陳戰勝指出，南璋是傳統化工公司，去年轉型，積極找產品，本來想往環保綠能發展，結果，市場競爭力不好，決定退場，設停損點，後來，發展水產魚作，週轉快，利潤高，目前簽下契作的魚塭面積有五十甲，未來還會繼續增加面積。

不止如此，南璋去年發行新台幣三億多元可轉債，原本打算赴海外購買環保原料，因應轉型為水產公司，南璋還特別赴央行溝通，將這筆海外債匯回台灣，改購買石斑魚飼料。

經營團隊一年數變被櫃買中心警示十四次

由於南璋最近一年變化太快，不止股價飆漲，經營團隊不斷更迭，從顏料到綠能，再到水產，讓投資人看得眼花撩亂，不知道經營團隊究竟在玩什麼把戲？攤開去年南璋所發布的重大訊息，便可看到公司至少二度更換董事長，三度更換總經理、發言人、代理發言人、財務主管、會計主管等經營階層，高階職務變動之頻繁，也引人側目。

「（頻繁換團隊）和轉型有關，」陳戰勝解釋，各事業體需要的人才不同，當公司要發展新的事業領域，原來的經理人離開，在產業轉型過程中很正常。

只不過，從去年底迄今，南璋遭櫃買中心列注意警示十四次，顯然，主管機關早就注意到這家公司「不尋常」。

櫃買中心發言人寧國輝指出，南璋之前業績虧損，經營團隊更換也都有公告，而今年新成立水產部門，打算朝多元化經營，站在主管機關立場，「不能懷疑其居心不良，」但將持續監督公司清楚揭露資訊。

南璋是否成功轉型為水產公司，還有得觀察。但是也顯露出「路不轉人轉」的現實，以及石斑魚市場動輒五成以上的獲利水準，以及台灣水產養殖的再一次傳奇。

中資黑手》英格爾股價飆漲八倍後暴跌中國灌單、台灣炒股超完美計畫揭祕

2011-10-17 TWM

今年四月十三日，報紙財經版一角有則短文：「英格爾涉炒股負責人、金主、炒手遭檢調搜索」，檢調突如其來調查一樁兩年前舊案的舉動，讓這檔近一年來飆漲八倍的股票，股價急轉直下，意外戳破了一場「中國灌單、台灣炒股」的超完美炒股計畫。

撰文‧張瀞文

在琳琅滿目的炒股手法當中，公司派結合市場主力及法人，透過媒體發布利多，坑殺散戶投資人的案例多如過江之鯽，而這次電源供應器廠商英格爾一年大漲八倍炒股疑雲背後，除了公司派、金主、炒手、法人，背後隱約可見中國四大央企之一普天集團介入的身影。

因為普天具有中資的特殊身分，因此發生在二○一二年總統大選前夕的這起英格爾炒股案，時間點顯得格外敏感，檢方偵辦起來也特別棘手，最近市場上就傳出檢方因受到來自高層壓力，讓整個案子「辦不下去」，最後甚至出現了「抓小案放大案」的作法。

檢方於四月搜索後指稱，這起炒股案時間點落在○九年七月到九月，主要由英格爾董事長蔡成達夥同市場金主及炒手，透過特定人士拉抬股價，檢方最後約談蔡成達、金主邱志宏及操盤手蕭天祥，蔡成達更在今年五月下台。

不過外界對於檢方的說法存疑，因為這段時間英格爾股價僅由十七元漲至二十六元左右，並沒有大幅波動。反而是英格爾從去年年初二十八元飆漲至今年二月歷史高點二五七元，一年內飆漲了八倍，轟動台灣股票市場的炒股事件，檢方卻好像「視而不見」，作法讓外界相當不解。

與中國央企合作首例

普天營業額九千億竟挑上台灣小公司不過檢方在今年四月突如其來搜索英格爾，已意外讓整件還在進行當中的「超完美炒股計畫」戛然而止。就在檢調搜索之後，除了董座下台，英格爾第二季勉強繳出讓市場可接受的營收成績，但稍後公布的獲利卻出現比上季腰斬的情況，獲利突然大縮水，讓市場意外。

市場傳出因為四月檢調追查英格爾炒股案，讓普天對英格爾的後續下單出現觀望。檢調追查，加上普天下單縮手，導致英格爾獲利不如預期，而英格爾股價也從二月的高點跌落至現今約八十元附近，短短半年內股價一度出現腰斬再腰斬，散戶投資人已哀鴻遍野。

桃園縣龜山鄉電子零組件小廠林立，股本僅五億元的英格爾一點也不顯眼，加上所生產的電子產品──電源供應器，又屬於相當成熟的產品，每年維持固定的獲利，且從來不召開法說會，市場或是法人圈幾乎不會注意到它。

不過去年年初英格爾突然轉性，除了二月初召開掛牌後首場公開法人說明會，緊接著二月五日宣布與中國央企普天集團簽署一紙「三年合作、一年採購」的合約，採購金額達一億美元以上，而普天也在簽約儀式中宣稱，「未來不排除入股英格爾，或雙方合資成立新公司」。

由於這是首家中國央企與台灣公司合作，自然吸引各界目光，但是營業規模高達九千億元新台幣的普天，選上股本不到五億元、年營業額二十二億元左右的英格爾合作，甚至還要進一步入股？背後動機令人玩味。

據業界人士表示，當時普天曾經找了五到八家台灣的中小型公司洽談合作，而英格爾會雀屏中選，主要與英格爾董事長蔡成達需要活絡股價，且急著想退休有關。

八成訂單來自普天

灌單奶水多到滿出來營收股價創新高大股東透過與客戶宣布策略聯盟合作案，然後讓對方在枱面下吃進籌碼，之後再透過灌訂單、衝營收、拉抬股價，最後雙方共享股票大漲後的甜美果實，這樣的炒股手法屢見不鮮。

英格爾在去年正式宣布與普天簽約後，股票的成交量逐漸放大，正巧鑫豐、昇豐等特定的小型券商，也開始密集交易。熟悉市場操作人士開始揣測，普天在這時候似乎開始進場吸收籌碼，而時間點大約就在雙方簽約後不久的二到四月這段期間。

因為有一億美元大訂單，加上普天陸續在市場上吃貨，英格爾股價開始出現異常的波動，這樣的漲勢開始吸引「外圍人士」的注意，就在四、五月，英格爾股價來到七、八十元，市場炒手、主力開始介入，英格爾成交量開始放大，動輒出現量價俱揚的走勢。

同時，過去從不透過重大訊息公布營收的英格爾，在這一波股價漲升過程中，也一反常態，在法定公告營收日（每月十日）前，在六或七日時就透過重大訊息發布營收數字。

從公布的數字來看，隨著中國普天的大單灌頂，英格爾合併營收從過去單月僅有二、三億元一路跳升。一直到去年年底，英格爾十二月單月合併營收已來到十四．九六億元，這個數字比年初二月營收成長接近八倍之多。

公司釋利多撐住股價

內部人士卻逐漸在逢高時出脫持股市場發現來自普天的訂單讓英格爾營收暴衝，當時就有炒家表示，中國央企動輒數百億、數千億元的營收規模，現在隨便拿個幾億元訂單灌給台灣的中小型公司，只要央企有心餵養，台灣中小型公司一定會「吃到撐死」！

隨著營收從四月開始一路創新高，英格爾股價正式站上百元，超越績優股台達電，一躍成為電源供應器股王。突出的股價及業績，終於吸引法人目光，原本乏人問津的英格爾，陸續有法人到公司拜訪，包括日盛及新光等投信及自營商從去年九月開始陸續進場加碼。

而這段時間，公司仍然持續釋出利多消息維護股價。去年十一月十日英格爾舉行第二次法說會，蔡成達向在場法人及媒體表示，與普天經過十個月的磨合後，今年訂單將會放量，接下來包括航空媒體機、少兒遊戲機、ＬＥＤ照明燈源，將推升今年公司成長動能。

法說會後，包括群益、第一金投顧以及元富證券出具的研究報告都預估，英格爾去年每股獲利將達到四．五元到五．五元，群益投顧更大膽估計，英格爾今年將賺進一個資本額。

而今年一月下旬，中國普天集團資訊產業國際事務本部總經理溫南雁，也在英格爾於深圳舉辦的三十周年慶時表示，今年將深入與英格爾合作，同時擴大下單。

在公司派聯合普天釋出利多，籌碼又被特定人鎖定，投資人大舉進場，使得融資使用率拉到最高九六％情況下，英格爾股價再度攀升至今年二月份最高點二五七元，短短一年大漲八倍，英格爾成為近一年來台股表現最傳奇的一檔股票。儘管股價登上高峰，但對市場敏感度很高的炒家們發現，去年下半年開始，公司內部人士已逐漸逢高出脫持股。

上半年營運大衰退

一億美元訂單「虛胖」檢調偵辦炒作根據公告，蔡成達從去年八月以後就陸續申讓超過二千五百張持股，監察人黃彭惠珠也在去年十二月申讓三百張，高層在高檔賣股，這點讓參與的炒家提高警覺。

從英格爾公布的業績來看，也沒有像公司對外所說的那麼好。根據公告，今年第一季英格爾的合併營收不僅沒有成長，反而比去年第四季衰退二七．七％。去年第四季稅後盈利率降至一．○九％，比上一年度平均四％到五％大幅下滑。加上今年半年報公布，上半年每股僅賺了一．三三元，與賺一個資本額的說法差距過大，市場才恍然大悟，這號稱一億美元的肥單，恐怕是僅有骨頭沒有肉的「虛胖訂單」。

股價位在高檔、本益比接近四十倍，又有董監申讓持股，加上營收、獲利不如預期，果然在第一季營收公布後，英格爾股價從二五○元高檔出現第一波跌勢。緊接著檢調又在四月中偵辦不法炒作，突然的舉動讓各方人馬競相拋出手中持股，而英格爾股價半個月就腰斬。

英格爾股價一年大漲八倍，在台股一千多檔股票中，漲幅第四，小小英格爾能脫胎換骨，完全是拜普天集團在背後撐腰所賜，雖然在飆漲期間，普天高層曾經出面表示「擔心小股東因此受傷」，不過現在英格爾沒有繳出預期中的成績，股價也因過度炒作而出現崩跌，普天連手英格爾炒股的說法在業界不脛而走。

這一次英格爾涉炒股案，由於股價漲幅大、參與的人更多，所牽涉層面、投資人受傷的程度遠比兩年前的舊案影響範圍更大，但是檢調卻是「抓小放大」，對於這次成功將股價推上天的炒股案視若無睹。中國央企普天是否連手英格爾炒作股票坑殺投資人，需要主管機關「嚴密觀察」，不過現在英格爾股價大跌，當初相信這一億美元訂單而進場的散戶投資人們，他們的權益又該由誰來維護？

英格爾

成立：1981年

負責人：董事長梁育正（前任為蔡成達）

資本額：9.17億元

主要業務：電源供應器

主要客戶：Canon等相機廠商近三年獲利：2010年EPS3.92元、2009年1.41元、2008年0.29元

英格爾公司說法

英格爾財務長蔡瑞蓮表示，關於檢調偵辦炒股案，主要是針對前董事長蔡成達，蔡董事長已下台，英格爾經營團隊也更新，其涉案事項屬個人行為，與公司無關。另外，關於營收創新高、獲利卻跟不上腳步，主因是產品結構變化，這些在法說會、股東會時都已對外說明。

中資普天灌單

各路人馬炒高英格爾股價

──2010年2月迄今

英格爾股價走勢

2010-03 與普天簽訂1億美元訂單07 主力、炒手開始進場吃籌碼10 法說會後，法人開始進場

2011

董監大舉申讓

英格爾30周年慶，普天高層釋利多

檢調搜索

營收暴衝獲利卻沒有跟上腳步── 英格爾營收獲利對照時間 2009.3Q 2009.4Q 2010.1Q 2010.2Q 2010.3Q 2010.4Q 2011.1Q 2011.2Q 營收（億元） 5.58 5.55 9.24 27.82 30.51 42.75 30.62 35.11 每股純益（元） 0.54 0.39 1.04 1.56 1.62 0.81 1.03 0.56 「普天概念股」均不支倒地去年英格爾因與普天集團簽訂一紙合作契約，這個中國第一家央企攜手台灣掛牌公司合作的案例，由於被視為後ECFA時代「陸客來台」、「陸企買台」、「中國資本輸出台灣」、「兩岸企業加速合作」的經典案例，而備受市場關注。

後續隨著普天灌單，英格爾在一年內營收、股價都翻漲數倍之多，台灣股市也出現奇特現象，只要公司與普天沾上邊，股價都會應聲大漲，彷彿「中國普天」就是股價的靈丹妙藥，台灣股市最新流行名詞「普天概念股」紅透半邊天。

市場陸續冒出的「普天概念股」，包括有新世紀(3383)、華興(6164)、東貝（2499）、巨騰（9136）、台端（3432）等，其中以新世紀訂單未到手、三個月股價就漲了一倍最具代表性。這些普天概念股大多與LED產業相關，訴求的題材不外乎是中國十二五規畫，將對LED路燈創造龐大的需求。

雖然普天高層曾出面否認有所謂的「普天概念股」，不過一直到英格爾爆出遭檢調搜索、董座、作手遭到約談，這些攀親帶故的「普天概念股」也才一一不支倒地，均因業績不如預期紛紛遭重擊，顯露出原來的真正面目。

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