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兩年八倍：英偉達貴了嗎？

點拾投資 2017-07-15 10:17

來源 | 點拾投資

作者 |  朱昂

導讀：今年截至6月底，美股漲幅最好的板塊是科技，上漲17%。然而在科技股中我們發現市場變得越來越集中。互聯網企業中的Facebook, Amazon, Netflix, Google（外號FANG）包攬了大部分漲幅。

而半導體中的英偉達也貢獻了絕大多數的漲幅。作為一個硬件公司，英偉達在兩年內上漲8倍，漲幅超過了大部分互聯網企業，但是同時其收入僅僅增長了48%。我們曾經在去年多次推薦過英偉達，在這個位置我們繼續反思一個問題：英偉達貴了嗎？

英偉達：兩年八倍的硬件公司題

僅僅是在2015年的7月，英偉達的股價還只有20美元，今天他的股價突破了165美元，完成了8倍漲幅。作為一家早在1993年成立的芯片公司，英偉達雖然很早被關註，但直到最近在真正進入廣大投資者的視線。早些時候，僅僅是一些打遊戲的朋友通過電腦顯示芯片知道他的產品。

從2001到2017年公司整體收入基本上保持增長，16年間收入7億美元增長了接近10倍到69億美元。但是我們看到，作為一家硬件公司，英偉達的增速是缺乏爆炸性的。這點和互聯網公司的爆炸力完全不同。

2015年英偉達的收入是47億美元，到了2017年也“只有”69億美元。

從電腦遊戲到人工智能的切換  題

從財務數據看，我們似乎沒有看到英偉達收入增長的爆炸力。由於股價=盈利X估值，那麽英偉達的大幅上漲來自於估值提高。估值的提高往往有很大的藝術部分，但很多時候卻會預先告訴我們未來的樣子。顯然，市場對於英偉達預期是公司未來收入從傳統電腦遊戲，向人工智能轉型。

關於這一點，可以參考2016年8月我文章中的原話，沒有一個字改動：

從代表未來的增長點看，英偉達的布局已經符合了未來世界：

1. 遊戲領域逐漸走向VR模式。今年四季度Playstation也要推出VR頭盔。VR的高清體驗需要很強大的畫質，更高級別的GPU芯片。這會讓英偉達這種獨立GPU公司受益。

2. 人工智能帶動數據中心業務。深度學習是各個大互聯網公司都在布局的。深度學習依賴的也是神經網絡，這種神經網絡和人類大腦類似。深度學習神經網絡必須要做到高速狀態下對於海量數據分析。英偉達的深度學習芯片具有快速處理的特長。就在前幾天，英偉達向OpenAI交付了全球首臺單機箱人工智能超級計算機，DGX-1。這臺計算機用了3000人花費3年時間開發出來。

3. 無人駕駛、ADAS系統。大家都知道，特斯拉已經是英偉達的客戶。對於未來的無人駕駛汽車來說，GPU算法芯片將成為一個標配。而且在Mobileye和特斯拉合作終止以後，將更有利於英偉達芯片對於汽車電子化的滲透。今年4月我們看到英偉達發布了首款基於Pascal架構的特斯拉P100顯卡。這塊顯卡有高達153億個晶體管。

技術帶來新的定價權    題

如果僅僅從收入結構看，英偉達依然只是一個遊戲芯片公司。

最新一季度的收入19億美元，其中遊戲業務收入10億，視覺產品收入2億，數據中心收入4億，汽車業務收入1.4億，其他收入1.5億。遊戲依然占到了收入的53%。但是從公司的經營性利潤看，2017年出現了巨大增長，從7億美元增長到了19億美元。這意味著公司在更加快速增長的VR，芯片算法，無人駕駛汽車等方面都有很強的定價權，有技術的獨占性。正因為這種獨占性，才能帶來更高的利潤水平。

高估值和未來的權衡      題

對於一個成長性公司，往往不需要太在意估值。2013年就是因為太在意Netflix的估值，最終沒有拿住大牛股。

那時候Netflix的市盈率已經沒法看了，而且利潤對比2011年出現大幅度下滑。即使今天，Netflix的利潤依然低於2011年水平，但股價卻上漲了10倍。那是基於整個智能電視行業的市場空間，以及Netflix在這個行業幾乎壟斷的位置。

這個是不是聽起來很像？今天英偉達估值達到了驚人的52倍經營利潤率，20倍的Price/EBIT，不要說作為一個硬件芯片公司，即使互聯網公司目前都沒有如此高的估值。

但是英偉達高估值背後更多是擁有未來。更強的算法，更好的圖像識別，以及人工智能的世界。每一次的科技變革都首先需要硬件突破，2000年網絡股泡沫依靠了思科路由器，這一次移動互聯網時代依靠了蘋果的智能手機。下一次人工智能的革命需要英偉達芯片。

而每一次硬件創新的公司，最終都能成為全球市值最大的公司之一，如果英偉達擁有的是人類未來，那麽目前市值依然有空間。

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