張兆聰：大市升勢全面 似步入大牛市
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GS(14)@2018-01-07 12:35:01【明報專訊】恒指8連升，新一年已連續3日創10年新高，但同時亦已頗為超買，9天RSI達到82。去年曾經4次突破80，上下半年各兩次，上半年都是以橫行來消化超買，下半年則有調整，1次是8月份騰訊（0700）旗下手遊《王者榮耀》遭官媒狠批而急挫，恒指回調約3%，另一次是騰訊直闖440元水平後急挫，結果恒指在突破30,000點後，一下子回調接近2000點，9天RSI跌25%才告止跌。
恒指或創新高後才大調整
要注意的是，下半年的兩次超買回調，均是發生在突破前高位、並且再錄得一輪升浪後才出現。《王者榮耀》一役，恒指前高位約26,000點，到超買回調時已迫近28,000點。11月下旬開展的調整，更是10年來首次再破30,000點關口，前高位則是28,000點。現在市况強勁，惟恒指相距前高位也只有500點、600點左右，若節奏仍相似，可能要升破31,000點，甚或創出歷史新高後才有像樣調整。
雖然今年升市是延續去年強勢，但筆者覺得市况其實更強勁，更加像大牛市、牛三初期格局。2017年很主要是重磅股、板塊龍頭拉動，中小型股普遍乏人問津，全市炒來炒去也是同一批股份。但年初至今上升的股份佔比高達75%，升勢頗全面，跑贏恒指升逾3%的比例，高達30%以上，升逾5%的比例也有20%。如果說去年只炒優質股，今年是龍頭繼續強勢，落後股發力，殘股、小型股、主題概念更是大爆發。騰訊繼續發力衝頂，落後內銀股今年跑出，昨日十大升幅獲升交配合股份，如博耳電力（1685）、品質國際（0243）等都是很久無人談論的殘股，油服股如海隆（1623）、華油（1251）等也可說近兩三年都未曾發市。
燃氣股追落後 中燃潤燃企穩回升
今年另一特點是板塊輪動速度極快，能穩步向的板塊相對較少，當中本地地產股和內銀股是較強勢的，昨日表現亦很理想，《明報》數據庫同樣跟蹤15隻股份，當中有12隻上升，全部上升的股份都是高開高走，全日以陽燭收市。若中資金融股指數作為代表，年初至今升幅達3.7%，3個交易日已跑贏恒指逾1個百分點了，年初至今升幅普遍達到4%。
至於落後股，可留意燃氣股。雖然昨日表現是第二差的行業，但實際上也不是如此，主要是行業只追踪5隻股份，中油燃氣（0603）又急挫3.9%所致。當中中國燃氣（0384）及華潤燃氣（1193）均回升，兩者也成功在支持位止跌，中燃更是獲成交增加配合回升，短線可看高一線。事實上，氣荒最壞情况已過，整個天然氣供應鏈再度回復正常，反而對管道燃氣公司有利。
[張兆聰 數據尋寶]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2060&issue=20180105
張兆聰﹕揸匯控港交所 安心步進2018
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GS(14)@2018-01-07 13:51:56【明報專訊】筆者先祝各位新一年豬籠入水！恒指去年大豐收急升36%或7918點，點數計是歷來最大升市。本倉升約49%。展望今年，筆者較喜歡匯控（0005）和港交所（0388），兩股不見得能跑贏大市，但卻是在較不明朗的2018年裏能安心持有的股票。總結2017年被北水日益主導的市况，引用愛因斯坦的名句：想像力比知識更重要！
本倉2017年做對了一些事情，重倉科技股當然是最重要，很多都錄得強勁升幅，是2017年跑贏大市的重要功臣。論前景，仍有很多吸引的地方，例如無人駕駛、雲計算、支付、無人機送貨等。只是估值較2016年升了不少，今年要再跑贏大市的可能一般，從基金角度看，比重或只屬標準配置（Equal-weight）。
筆者今年較看好匯控和港交所。匯控在80元阻力很大，大家認為1.1倍市帳率已不便宜，行政總裁歐智華此前表明，作為一間全球銀行，現時面對的風險已較從前低，借貸比率相應下降，投資者要降低對銀行的盈利能力預期，10%的股本回報率可能已是很好。若10%已很好，匯控或於9%或稍高的水平便行人止步，當前市帳率也就很合理。
匯控股本回報率低企，一個重要因素是資本過剩。集團近年不斷出售業務，令核心一級資本比率從2015上半年的11.6%，升至2017上半年的14.7%，2017年第三季為14.6%，持續高於匯控目標的12%至13%。
歐智華的工作是去蕪存菁，將回報率低的業務出售，提升資本並集中火力在亞洲地區。但匯控即將有管理層變動，經營策略隨時有變。新任主席杜嘉祺接受訪問時曾表示有意擴展業務，以收購方式增加盈利，其中收購對象可能是北美信用卡貸款業務。先不說會否落實，但集團肯定會由內部重整過渡至求增長的階段。杜嘉祺在領導友邦時非常成功，筆者相信他不會令投資者失望。
把握北水勢頭 港交所股價可拾級而上
港交所落實同股不同權，料吸引中概股、科技股來港上市。筆者對此不會過度樂觀，真正龍頭的科技股差不多已上市，巨型獨角獸不多，主要是滴滴出行、小米、美團、陸金所等。就算四大獨角獸同時到來，也只增加港股市值約10%，未必足以推動港交所獲大幅重估。
真正重點是北水。從2014年11月4日開通到2017年12月27日收盤，港股通的成交額超過38700億港元，「北水」淨流入港股達7200億港元。另外，2017年滬深兩市港股通成交金額分別逾1.7萬億及5000億港元，其中滬市港股通成交金額為2015年的兩倍。2017年內地資金淨流入港股超過3350億港元，約為2015年（約1270億港元）的2.6倍。
適應北水炒股方法 見異動小注買入
北水持續南下，配合更多大型企業來港上市，港交所有力以細水長流的方式上揚，擺脫以往若非急升急跌便是橫行的局面。預測市盈率約35倍，近年介乎33倍至40倍，有重估空間。潛在升幅未必大，但卻可安心持有。
總結2017年漸由北水主導的市况，重點是想像力很重要，更要敢於高追。由最初的內房股，到明星股金斯瑞（1548），再到最近期的紫光系事件，用外資的邏輯都是不會追。但北水的炒股方法確實與別不同，若能成功融入其中，確實能快速獲利。每見異動便超小注買入，或許會有很不錯的回報。本倉會沽出200股騰訊，買入1000股匯控。
[張兆聰 穩增長百萬倉]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0541&issue=20180102
張兆聰：港股成交佔市值比例仍健康
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GS(14)@2018-01-22 04:58:13【明報專訊】恒指昨日升565點，收報31904點，成交金額1646億元。港股周一先升後回，大家都以為要整固一段時間才再展升浪，結果翌日便已飈升創出收市新高。內銀、內險、內房、騰訊（0700）、港交所（0388）全線拉升，「缺席」升市的主要是瑞聲（2018）及汽車股。港交所行政總裁李小加不斷有「新點子」，昨就提出要發展A股衍生工具，刺激股價飈近6%。筆者相信，現市况不少投資者都不敢追，但回看歷史，港交所崩盤前會有一個異像，至今仍未看到，料仍有炒上空間。
筆者去年在200元以下建議買入港交所，上望250元，之後能升多少便全看市場有多瘋狂。結果去年11月衝破250元關口未能站穩，今年破位後升勢則顯著加快。雖然今年成交額更上一層樓，一直維持在1300億元以上，過去兩天更達到1600億元水平，但市場突然轉趨亢奮，很主要是李小加不斷出口術所致。先是接受《上海證券報》專訪時稱，中港已經實現了二級市場通，在滬深港通、債券通的基礎上，未來還可以有新股通、一級市場通。昨日更提出要推出A股指數衍生產品，又認為ETF通今年或有機會成事。
回顧過去兩次港交所的「血淚史」，2007年一役受到港股直通車消息刺激，成交額由略多於1000億元抽升至2000億元，市場認為這個遠超平均數的成交具備可持續性，將港交所股價由150元以下拉升至265元。2015年大時代，成交額突然從600億元爆升至接近3000億元，港交所股價亦平地一聲雷。兩次故事發展亦相若，成交額創新高後便無以為繼反覆縮減，港交所股價在高位橫行形成派貨格局，散戶接貨後，股價便崩盤式下跌。
成交額未達極端水平
今次故事看似差不多，去年11月已來了一次熱身。當時成交額急增至1600億元水平，港交所股價從230元升至257元。惟成交額很快便大幅縮減，更有傳港股表現遠勝A股令中央尷尬，已限制銷售投資港股為主的基金，股價從高位直插至220元。踏入2018年，港股交投再度暢旺，加上李小加出口術推波助瀾，股價再次逼近300元大關。
但與過去兩次不同，當前的成交額更具可持續性。無論2007年還是2015年，成交額佔港股市值均達到1%，意味每天都要有1%市值易手，成交額才能維持在高位，這顯然是不合理的期望。惟當前比率還不足0.48%，放在由2007年至今的統計數據，高於平均值不足1個標準差。如果港股和港交所每次都要走到極端水平才逆轉，後市尚有很大「瘋狂」的空間。或許成交額突破3000億元，甚至迫近4000億元才會泡沫爆破。
港交所沽空率仍低企
另外，此前兩次崩盤前，港交所均出現異常高企的沽空率。2007年創新高後，出現幾次達到40%以上的沽空率，股價便插水式下跌，2015年則出現一次38%沽空比率後便再無回頭。由去年至今，港交所沽空率最高亦僅25%左右，可見當前專業投資者也不敢大舉做淡，相信股價仍未見頂。
[張兆聰 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6914&issue=20180117
張兆聰﹕債息預示 股巿離大頂尚遠
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GS(14)@2018-01-22 06:15:48【明報專訊】本欄上周指股市眾多利好因素集於一身，包括全球經濟強勁、美元弱勢、債息升令資金由債市流向股市，均為本已火熱的股市提供源源不絕的「燃料」，結果上周一高開回落跌73點、升勢斷纜一天後，港股就再無回頭，一周下來又升了842點，成交金額更上一層樓，日均達到1740億元。上周美國10年期國債息升破2.63厘，即「新債王」崗拉克(Jeff Gundlach)所指的紅線，一旦突破，不僅美國國債受壓，債息會加速抽升至3厘，就連處於無敵狀態的美股也可能遇到較大風險。不過，歷史數據卻非如此。
10年期債息主要是市場對於聯儲局加息極限的看法。根據以往數十年經驗，2年期債息要升至10年債息水平，加息周期才會完結。現時2年期和10年期債息分別處於2厘和2.6厘水平（見圖），這60點子的差距反映市場對今年加息3次的看法，而股市以至各類資產價格可說已消化了加息的預期。
長短息差尚闊 預期經濟續擴張
就當前來看，美國通脹2.1%，若以2年債息作為融資成本，實質利率仍接近零，則當前貨幣環境仍然寬鬆，遠遠談不上緊縮，歐元區、日本也是如此。
當前全球投資者憧憬的是2003至04年般的經濟復蘇，需求回升拉動生產，企業重新加大資本開支，推動就業和生產力，形成良性循環。因此，通脹預期上升推高10年期債息，本就是一件好事，同時會推動更多資金由債市轉投股市。
基本因素佳 推動資金持續入市
短線來看，股市是否升幅過大過快？有這個可能，但正如筆者此前指出，大市能創造出持續上升的紀錄，本身說明基本因素推動資金持續入市，同時大家持貨都不足，令指數無法出現調整。雖然筆者上周曾指中港股票基金的現金水平已低，但解讀上，樂觀就是基金經理都積極進取，資金流入就會全數投進市場。結果，北水上周四及周五均淨流入高達62億元。大家可以說北水非理性，但當非理性才能賺錢，也不用太理性。
從中長線角度看，債市也有一個預測股市見大頂的工具，就是美國2年期和10年期債息的息差。筆者相信普羅大眾都聽過孳息曲線倒掛，就預示經濟將陷入衰退。如上文所述，10年期債息主要是市場對於聯儲局加息極限的看法，當10年債息低於2年期，反映市場認為央行即將減息，什麼時候才會減息？自然是經濟衰退了。
待孳息曲線倒掛 才有衰退風險
孳息曲線預測經濟衰退確實準確，無論2000年科網泡沫爆破，還是2008年金融海嘯，之前均曾出現過倒掛，但有趣的是，兩次全球股市大牛市，最主要升浪是在息差縮窄至50點子後才開始。例如1997年初息差跌穿50點子，MSCI世界股票指數由800點最終升至1400點之上，而2005年息差再度跌穿，指數從大約1100點升至1600點之上才轉熊。另外，就算孳息曲線開始倒掛，股市見頂回落尚有6至12個月時間。背後邏輯，可能是債息差距收窄，反映經濟復蘇力已漸趨強勁，債市資金大舉流向股市所致。如果今次無什麼分別，以現時息差尚有多達57點子，說不定32000點跟最終高位仍有一段距離。
[張兆聰 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6472&issue=20180122
張兆聰﹕不排除首季高位已見
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GS(14)@2018-02-12 07:13:51【明報專訊】踏入2月港股錄得3連跌，累跌642點。張兆聰在上周六的講座中表示，恒指牛熊證重倉區位於32,000至31,800點，如跌穿便會直落31,600水平，形成較急跌勢（編者按：港股昨天早低點見31,712點），短期反彈力度不會大，不排除1月已出現首季高位。他又指如果中央限制股市融資，中港股市會有較大麻煩，跌勢或會較深。他亦分享了對3隻股票的看法，其中一隻為港交所（0388），指其盈利與大市成交額於過去5年接近同步，年初至今港股日均成交額約1600億，較去年全年平均升近1倍。
港交所未見頂 上望350至400元
目前港股總市值達37萬億元，1600億元成交只佔當中0.5%，仍低於2007年和2015年的逾1%水平，尚未達到高位；他認為港交所股價未見頂，有可能上望350至400元。
此外，他稱過去兩年石油股大幅反彈，惟中石油（0857）（見圖）例外，中石油進口天然氣比例高，此業務持續虧損，早年油價高企時，虧損更加驚人。然而張說，去年發改委公布將於今年底前就天然氣價格機制建立定價方法，可能有助中石油在這項業務上止蝕；如上述政策憧憬能夠落實，對中石油有極大刺激作用。
中石油料受惠天然氣新定價機制
美國10年國債孳息於昨天亞洲開市時段升至2.88厘，創4年來新高。張稱，美國軍工股ETF（上巿編號：ITA）過去5年表現良好，2013年更跑贏大市；而且過去20年債息上升對軍工股影響不大，反而跟國內生產總值（GDP）增長的關係較大，因為經濟好政府便放心增加軍費開支。如投資者看好經濟前景，軍工股有保證。他又稱軍工股在目前大市升至高位下，仍有一定抗跌力，但市盈率逾20倍為其中一個缺點。
[龍彩霞、王俊騏 投資論壇]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5335&issue=20180206
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