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東北特鋼債務違約困局：債權人堅決不要“債轉股”

7月26日，《第一財經日報》記者獲悉，東特鋼三期短融持有人收到主承銷商國家開發銀行股份有限公司反饋的最新修改議案，並要求表決。

新議案共計七條，對比會議前的版本，增加三條議案，其中包括了“再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進行債轉股及不會惡意逃廢債並掛網公告”。

不過，議案經過修改也刪除了此前“要求交易商協會全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並對東北特鋼公開譴責”和“提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券”的議案。

東北特鋼債券投資人稱，25日晚間接到國開行新修訂議案，並要求在26日下午下班前表決，否則視為棄權。“對於新的內容當然接受，但是刪除了最重要的兩條，投資人並不滿意，這是一個態度問題。”該持有人告訴《第一財經日報》記者。

接近國開行的人士26日向《第一財經日報》記者表示，刪掉這兩條主要還是從整個國家以及東北地區的金融生態安全角度考慮。從目前階段來看，這樣的處理結果比較妥當。

有業內人士透露，這一決定並非國開行能夠決定的。此議案的修改方案或許將對所有的東北特鋼違約債券適用。

要求承諾不會進行“債轉股”

目前，15東特鋼CP001、CP002已分別於2016年3月28日及5月5日構成實質性違約，至今仍未兌付，15東特鋼CP003兌付存在不確定性。

國開行作為持有人會議召集人根據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》(2013年版)相關規定，已於2016年4月、5月以及7月20日先後召開了三次持有人會議。發行人曾提出以債轉股為主的東北特鋼脫困方案，持有人在第三次會議上表示並不接受。

據了解，26日的新增議案包含《關於對東北特鋼提起破產訴訟的議案》、《關於要求東北特鋼部分清償債券本息的議案》、《關於再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進行債轉股及不會惡意逃廢債並掛網公告的議案》。

不過，有投資人告訴《第一財經日報》記者，令人遺憾的是，此前議案中最重要的兩條經國開行修改，已經刪除。這就是：一、《關於要求交易商協會全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並對東北特鋼公開譴責的議案》;二、《關於提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券的議案》。

接近國開行的人士對本報記者說，遼寧省政府和東北特鋼感受到各界的壓力，不希望看到危害區域金融安全的行為。不過，這只是一個階段性的處理結果，下一步如果持有人還有其他訴求和意見，國開行作為主承銷商也會繼續搜集資料向監管部門匯報。“現在只能走一步看一步，如果遼寧省後續解決方案還是沒有進展，肯定還會有第四次會議。”

不過，在開會之前，國開行曾發公告表示，作為主承方並不具備提出議案的職權。而對於此次修改議案，該人士對本報記者表示：“這也不是承銷銀行能夠決定的。”據了解，議案如果獲通過，實際並不具備法律效力，主要還是起到呼籲的作用。

要求披露真實財務情況

議案中還包括，要求東北特鋼披露2015年財務報告、2016年一季度財務報表，最新資產受限、抵質押、凍結及訴訟等相關情況。以及提請中國銀行間市場交易商協會對東北特鋼開展違規自律調查、向東北特殊鋼集團有限責任公司派駐進駐組，以便全面了解東北特鋼生產經營及真實財務情況。

在業內人士看來，東北特鋼發債的信息披露存在一定的瑕疵，導致在定價方面未能完全體現風險。也有人表示，如果按照東北特鋼在募集說明書中披露的財務狀況，很多財務狀況並不如它的企業都沒有發生違約，那麽，就有惡意違約、逃廢債的嫌疑。

公開數據顯示，15東特鋼CP001的當期票息為6.5%、CP002為5.88%、CP003為6.3%。一位業內人士對本報記者稱，從票息率來看，相關責任主體對風險有一定的認識，只是認識的程度不夠全面。這是所有發生違約的國有企業債券普遍存在的問題。

2014年8月12日，聯合資信將東北特鋼的主體評級為AA，其含義代表償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

按照15東特鋼CP001募集說明書中的信息，債券募集資金全部用於償還發行人集團公司本部銀行貸款。償債資金來源主要有兩方面，一是通過經營資金積累償還部分金額，二是加大出口引入外資貸款，部分用於償還本期債券。

從東北特鋼在募集說明書中披露的財務數據可以看出，該企業自2011年以來，負債連年增長。截至2014年6月末，負債合計超過440.5億元。而每年的營業利潤卻遠遠不及負債，2013年全年不到一個億，2014年1月~6月僅4486萬元。

根據相關自律規定要求，東北特鋼應於2016年4月30日前披露上一年度經審計財務報告及2016年一季度財務報表。2016年4月29日，東北特鋼發布公告稱，由於企業財務報告尚在編制無法按時披露，將延遲至6月30日對外公布，但至今仍未披露。

15東特鋼CP001、CP002、CP003債券持有人希望全面了解企業生產經營及最新財務情況，並要求東北特鋼披露2015年經審計的財務報告、2016年一季度財務報表、最新的資產受限、抵質押、被凍結及訴訟等情況。

截至目前，東北特鋼已經有7只債券將近48億元的本金違約，其中甚至包含了只有3個月期限的超短融15東特鋼SCP001。7月21日，中國銀行作為主承銷商召開“12東特鋼MTN1”中期票據第三次持有人會議;渤海銀行作為主承銷商召開“15東特鋼SCP001”超短期融資券第三次持有人會議;農業銀行作為召集人召開“13東特鋼MTN2”中票的第三次持有人會議。

有接近渤海銀行人士對本報記者稱，按照持有人規程，召開首日之後三個工作日內是表決日，目前正在表決。最終會以決議公告出具。

屋漏偏逢連夜雨 東芝懇請債權人不要提早收回貸款

據路透社援引知情人士的消息，東芝今日會見了公司債權人，希望他們不要利用貸款協議中規定的條款來提前調用其貸款，從而賦予公司更多的時間來制定複蘇計劃。

這是東芝在上個月讓投資者大失所望之後首次召開這樣的會議。

消息人士稱，包括地區銀行和人壽保險公司在內的約80家債權人出席了此次會議。在會議上，東芝簡單地向債權人介紹了此次重大資產減記的背景，以及如何解決該問題。下個月，東芝將再次會見債權人，並通報最終的減損數字。

日前，據路透社報道，東芝考慮就去年旗下西屋(Westinghouse)收購美國核電業務提列數千億日圓的商譽減值損失。消息發布後東芝股價一度暴跌16%。繼去年爆出13億美元會計醜聞之後，這項虧損將給予東芝又一記沈重打擊。

歌斐申請凍結輝山乳業資產 債權人平衡恐被打破

“的確有私募產品遇到輝山乳業風險事件。”諾亞財富相關人士3月30日對第一財經記者表示。

30日，有香港媒體報道稱，歌斐資產已向香港高等法院申請，要求凍結包括中國輝山乳業控股(06863.HK)、該公司主席兼大股東楊凱及其控股公司冠豐，以及另一名人士張健美的資產，禁止其將資產轉移或移離香港。案件排期於4月7日進行關於強制令繼續有效聆訊。

歌斐資產系諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”)旗下資產管理公司，第一財經記者第一時間向諾亞財富求證，相關人士表示，歌斐資產已經成立債務處理小組，並稱：“申請查封相關資產是不得已，但是作為市場化機構，要對投資者負責，首先保障投資資金安全，而且產品和資金一一對應，不像其他金融機構，可以通過存款增長來緩釋風險。” 

隨著歌斐資產申請凍結輝山乳業資產，當地政府希望債權人“不抽貸不壓貸不起訴”這種平衡恐怕將被打破。

此前，遼寧省、金融辦希望能給輝山乳業4周的時間來解決拖欠部分利息的問題，爭取兩周以後恢複付息能力，4周以後解決資金流動性問題，如今已過去一周時間，這可能也讓部分債權人深感焦慮。

歌斐資產涉事資產或超3億

諾亞財富上述人士對第一財經記者表示：“在危機爆發之前，輝山乳業還在正常付息，並未出現明顯異常。”對忽然爆發危機，該公司也感到很突然。

就在輝山乳業股價大跳水的第三天，一位投資者在社區論壇上稱，曾於2016年年底購買諾亞固收類產品——輝山信用債，該產品將於2017年3月底到期，至今未得到歌斐資產方面的相關信息。

上述諾亞財富人士進一步稱，該風險產品系固收類債權私募基金，目前申請凍結資產是資產保全的第一步，也是風控措施進入到執行層面，並且已於本周向證監會報備。由於屬私募產品，因此更多信息不能予以公開，而是會進一步披露給相關投資者。

據了解，此次歌斐資產觸雷輝山乳業共有兩款私募產品，分別為“歌斐創世優選一號投資基金”，及“歌斐創世優選二號投資基金”，根據基金業協會相關信息顯示，該兩款私募基金均成立於2016年3月30日成立，並於2016年4月11日備案，由國信證券股份有限公司托管。

根據投資領域信息顯示，除可能持有少量現金、銀行存款外，兩款基金所募資金將接近全部或全部用於向遼寧輝山乳業集團(沈陽)有限公司(下稱“輝山集團”)收購其對輝山乳業(中國)有限公司(下稱“輝山中國”)持有的應收賬款債權，並由輝山中國在約定的期限內向該基金支付清償對價。

好買網相關信息顯示，該兩款私募基金隸屬的基金公司具體為歌斐資產，同時，對應的基金管理人系殷哲，即歌斐資產創始合夥人、董事長兼CEO，同時也是諾亞財富聯合創始人、董事。

對於兩款私募產品總體規模，上述諾亞財富相關人士對第一財經記者表示，超過3個億，但並未透露具體數字。對於如何保障投資者利益，相關違約產品的清償方式等也沒有做過多披露。

對於歌斐資產已經采取的資產保全措施能夠在多大程度上保障投資者的利益，尚屬未知。上海一位私募資管領域資深律師對第一財經記者表示，該基金產品對上市公司擁有債權，可根據他們與上市公司之間債權的約定，在發生某些風險情況下，基金應該可以要求上市公司提前償還債權。

該律師表示，此時，若上市公司無法提前償還，一種方式是雙方按照協議中的約定方式進行資金的保全或監管;另一種方式是在無約定或約定不起作用時，基金通過法院訴訟的方式凍結上市公司的財產，但該財產的凍結僅限制上市公司處分該財產，對於該財產的歸屬，將由法院通過審判、執行等程序來裁決及分配。“這要考慮到上市公司可能涉及更多的債務甚至可能涉及破產的情況。”該律師說。

而對於投資者，已經與私募基金管理者簽訂了相應的投資協議，即可根據約定要求管理者對上市公司采取訴訟、資產保全等措施。購買輝山乳業固收類債權的私募基金投資者能多大程度從歌斐資產方面獲得賠償，更大程度上取決於投資協議中歌斐資產是否有清償義務，如果歌斐資產作為基金管理者並沒有清償義務則需要等基金從上市公司處獲得利益後，再按照投資協議的約定進行財產分配。

對此，第一財經記者向歌斐資產求證，歌斐資產方面表示，該產品不涉及任何資金池，並沒有剛兌的意向，並且不同投資項目之間已經在設計產品之初搭建了風險隔離。

債權人平衡恐被打破

3月29日，第一財經記者從輝山乳業債權人處獲知，27日上午，輝山乳業董事長楊凱約見了八家債權人，約見的主要內容包括：輝山乳業生產產量和質量正常，未受資本市場的沖擊，正按計劃進行內部重組，計劃引進戰略投資者;本次事件引起遼寧省、沈陽市兩級政府高度重視，並已成立五個應急小組協助輝山乳業進行重組;上市公司體系內和體系外所有債務都會承擔，但望請債權人續期、展期、再賣一期產品，並給予輝山乳業足夠的時間，不抽貸不壓貸不起訴。

此外，第一財經記者從某債券人處獲悉，3月28日下午，輝山乳業債權人委員會已組建成立，並召開協調會，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦負責人到場，銀行業協會主持會議，各債權人提供相關材料，核實輝山乳業債務情況，並請債權人不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供條件，輝山乳業債權人委員會公約正在由債權金額排名靠前的11家銀行草擬，完成後將發給各債權人簽署。

隨著歌斐資產申請凍結輝山乳業資產，這種平衡恐怕將被打破。亦有銀行債權人對第一財經記者表示，將考慮采取資產保全措施，不過尚以遼寧省外銀行為主。而一旦有債權機構上訴或申請資產保全，可能引發債權人效仿，以獲取優先賠付，這對深陷危機的上市公司而言意味著“釜底抽薪”，或對本已脆弱的資金鏈產生致命的打擊。

不過，上述債權方亦對第一財經記者表示，其工作人員這兩日前往輝山乳業沈陽液態奶加工廠了解情況，生產未見異常，超市也正常售賣其產品，對於是否采取資產保全，還需要再觀察。

該債權方還透露，輝山乳業負責財務、現金管理的執行董事丶高級副總裁葛坤失聯後，輝山乳業已任命集團副總裁陳麗娜負責資金業務。

3月30日上午，該債權方約見了陳麗娜，對方表示，目前輝山乳業生產經營銷售都在正常運行，並未受到太大影響。

樂視債權人

AI財經社 2017-07-08 10:43

來源 | AI財經社（ID:Economic-Weekly）

文 | 林木木

編輯 | 金赫

樂視的債務一切都混亂了。

7月6日下午13點48分，午休時間，樂視大廈的一層充斥著焦躁的平靜。十幾名前來討債的供應商躺在紫灰色的瑜伽墊上，有的已經睡著了，有的翹著二郎腿平躺著玩手機，有的翻來覆去尋找舒服的姿勢。

樂視大廈的前臺人員站在櫃臺里面，也雙手趴在櫃臺上睡著了。沒有人交談，沒有人進出，只有“賈躍亭還錢”的喇叭聲無休止回蕩。

自銀行申請凍結樂視財產風波開始，樂視資金危機的困難程度超過大眾的想象，按照賈躍亭的說法，甚至也超過他本人的想象。隨之引發了債權人的恐慌。

上門示威的供應商是此次“討債戰役”里最外顯、最脆弱、同時也是數額相對小的那一批債權人，只占了樂視債務很小的一部分，在他們熱鬧的聲討聲旁邊，還站著幾個隱形的高大身影：銀行、信托、債券持有者。

某種程度上可以說，他們都被樂視的債務綁在一根繩上：樂視的一舉一動決定著小債主的生死，大債主的一舉一動又決定著樂視的生死。

進擊的銀行

銀行終於坐不住了。作為樂視的大債主，在樂視持續的困境下，銀行無奈地拿起自我保護的武器，以招行為首。

6月26日，由於樂視一筆內保外貸業務逾期兩個月未還，招商銀行上海川北支行向上海高級人民法院提交了凍結樂視系公司及賈躍亭夫婦財產的申請，當天，法院便裁定該申請符合法律規定，發布了裁定文件。直到7月3日被媒體披露，招行再次對此事做出了回應。

招商銀行和平安銀行是目前業內公認的樂視最大的兩家銀行債主。資料顯示，2015年7月，招行向樂視投放了第一筆信貸業務，總金額為27.4億港幣，目前收回約14億港元，剩余約13億港元。2015年11月，樂視控股與招商銀行上海分行簽署戰略合作協議，招行向樂視提供100億的戰略性全球綜合授信額度。

平安銀行與樂視的合作也頗為深厚。2016年財經網曾報道，平安銀行北京分行從2016年開始於樂視深度合作，在股票質押式回購、增資擴股、直融理財、信用證+福費廷、內保外貸、融資性保函、離岸貸款等投行及國際業務上均有廣泛深入合作，金額高達百億。

國家企業信用信息公示系統顯示，樂視體育的股東深圳市平銀能礦投資管理有限公司將樂體2257.4539萬元的股權質押給平安銀行北京分行。

目前平安銀行尚未表態。

此外，樂視控股向中信銀行總行營業部質押了北京財富時代置業有限公司以及北京百鼎新世紀商業管理有限公司的全部股份。

AI財經社查閱歷史資料發現，中信銀行、興業銀行、浙商銀行、建設銀行、中國銀行、寧波銀行、北京銀行、平安銀行、恒豐銀行北京分行、江蘇銀行北京分行、華夏銀行北京分行和天津銀行豐臺支行這十幾家銀行，在2016年中仍然為樂視的主要授信單位，與樂視保持著密切的合作關系，授信總額24.2億元，可以想見，當中的部分銀行至今很可能還與樂視保持著債務關系。

寧波銀行成功避開了這次債務漩渦。據券商中國報道，樂視對寧波銀行的貸款已於去年末全數還本付息。

民生銀行也同樣幸運。接近民生銀行的人士對AI財經社透露，民生銀行曾是樂視的主要授信單位，但因銀行的文化產業部門被整個撤銷，停止了對樂視的授信，得以躲過樂視的債務危機。

尚未浮出水面的樂視銀行債主被公眾及媒體的目光搜索著。還有哪些銀行背負著樂視的貸款？他們會不會跟隨招行對樂視采取行動？倘若采取行動，樂視的生死將如何？

7月6日，中信銀行終於忍耐不住，給出了回應。根據券商中國的消息，中信銀行回應道：“2016年我行對樂視發放了一筆貸款，有房產抵押和股權質押擔保，以及賈躍亭先生的連帶責任擔保，目前貸款還在執行中。我們將持續關註該筆貸款的最近進展情況。”

招行無奈下的自我保護直接點燃了樂視新一輪的債務危機，也加深了債主們的擔憂，如若金融機構對樂視集體施壓，樂視的非上市體系離破產也就不遠了。

打持久戰的供應商

供應商的債務雖然只占樂視總債務的冰山一角，但他們卻是樂視資金狀況最顯而易見的晴雨表。

這種方式的上門討債對樂視來說已經不新鮮了，最早可追溯到去年年底。半個月前，最近的這批債權人相約再次來到樂視大廈，鋪開他們的瑜伽墊。現在回頭一算，會發現這個時期跟招行申請財產保全的日子幾近契合。

7月3日，媒體披露了樂視系公司及賈躍亭夫婦被凍結12.36億資產的消息，常駐樂視大廈一層的供應商們重新被媒體的鏡頭關註。

多家媒體報道了他們。共有19家供應商前來討債，他們來自全國各地，包括浙江、成都等，主要欠款為樂視移動長期拖欠的店建費、廣告費和活動費，每位債主的欠款基本在幾百萬的量級，所有討債者欠款總額約8000萬元。這個數額不包括這次沒有參與討債的供應商債務。

除了日複一日焦灼的等待，這個階段，供應商們似乎什麽都做不了。對於地方小企業來說，幾百萬不是小數目，也許關乎著他們的生死存亡；但為了這幾百萬上訴打官司，又得不償失，成本太高。

他們躺在樂視樓下，頻繁地刷著跟樂視有關的新聞，真切地希望樂視能度過難關，然後把自己的錢補上。

AI財經社6號中午來到樂視大廈時發現，他們對於記者已經習以為常了。大多數人不願意跟媒體再說什麽，顯出疲憊的神態，只有他們的媒體對接人濤濤還願意說幾句，他知道，如果真的要不回錢，媒體可能是他們抓住的最後一根稻草。

如果債務無法協商解決，供應商們只有一條路可走：拿著合同上訴。但有的供應商，憑借早期對樂視的信任，連違約協議都沒簽。

最果斷的債主

最果斷的債主大概要屬溫曉東了。

6月30日，一場突如其來的並購降臨在易到身上，接盤方為韓國投資方TWG。這一舉動後來被解釋為雙方的無奈之舉。

溫曉東是TWG和韜蘊資本共同的大股東，溫曉東很欣賞賈躍亭。韜蘊資本旗下公司投資了樂視系多家公司，包括樂視體育、樂視影業、樂視移動（20,000萬）和樂視汽車（33,400萬），其中對樂視移動和樂視汽車的投資都是可轉債。

作為樂視的債主，韜蘊資本管理合夥人郭震公開力挺樂視。他在接受采訪時表示：“在很多人懷疑我們對樂視的投資行為時，我選擇一如既往地支持。雖然我們的十幾億也只是九牛一毛，但至少能為迄今為止中國互聯網商業史上最偉大的創舉添磚加瓦。”

但面對樂視近來不斷的風波以及資金鏈持續斷裂的現狀，投資了樂視多家公司的溫曉東，不得不接受債轉股，來交換易到的控制權。雖然易到也前途未蔔，但總比投資回報無望強。

沈默的信托

在樂視的債權人里面，還有一個不容忽視的重要成員——信托。

樂視在發展過程中為了不斷融資，幾乎窮盡了辦法。其中股權質押更是相當頻繁。截止2016年底，賈躍亭姐弟累積進行了超過38起股權質押，質押方多為證券和信托。

目前可掌握的資料來看，可以確定的是，中航信托、民生信托、北方國際信托手中還握有樂視的部分股權。其中，樂視控股分別向中航信托、民生信托質押樂視致新2618萬元股權和3125萬元股權；樂視網向北方國際信托質押樂視致新312萬元股權。

除此，樂視網曾在2015年8月和9月發行了兩只公司債券，分別為10億元和9.3億元，期限3年，將於明年的8、9月到期，利率分別高達8.5%和7.5%，兩只債券的持有機構目前尚不可知。他們分割了樂視債務的近20億，不是一筆小數目。

手握樂視大量股權和債券，這些沈默的金融機構不可能對樂視的今日視而不見，他們最希望的，莫過於樂視能挺過這一關。

出路

對於銀行來說，他們能做的就是申請凍結資產。AI財經社咨詢了某銀行相關人員。對方表示，現在的情況下，銀行應該第一時間申請凍結，誰先凍結誰就有望擁有這筆資產。如果拖到樂視進入破產程序，銀行就會組成債權團，找當地銀監局和政府協調解決債務問題。

銀行手里一般握有不動產抵押或股權質押，一位商業律師向AI財經社介紹，如果樂視最終無法償還貸款，不動產所有權會歸銀行所有，這方面對銀行來說是有保障的。

但是對於股權質押的部分，銀行、證券、信托等都將面臨巨大風險。目前樂視網已經持續停牌數月，股價定格在30.68元，6日樂視網發布公告稱將繼續停盤不超過3個月。一旦股票複盤，極有可能迎來大幅跌落，各金融機構手中的質押股權將面臨巨大縮水。而一旦樂視網股價下跌到警戒線，他們就只能接受強行平倉，挽回最後的損失。

如果樂視長期無法償還債務，債權人只能向法院申請樂視破產，法院對樂視進行財務調查後，如果證實樂視資產無法覆蓋全部債務且喪失償還能力，就會宣布其進入破產程序，這樣一來，債權人可在法院的裁斷中挽回一些損失。

目前來看，我們無法明確地知道樂視到底背負著多大數額的債務，又有哪些隱藏的債權人，樂視的資產是否能夠覆蓋這些債務。

7月6日，處在風口浪尖的賈躍亭在微信公眾號上發表文章，對所有的債權人表示了歉意，並聲稱一定會負責到底，把所有金融機構和供應商的欠款全部還上。

這一態度或許稍微給債權人打了一劑強心針，但承諾如何兌現，何時兌現，尚且是個問號。

對於持有公司債的機構，或許只能期待，等到明年8月，樂視已經柳暗花明又一村了。

（龐淩子對本文亦有貢獻）

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