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我,背債也要做出好貨

2012-01-23  TCW




這是一個兩度瀕臨倒閉、逾一萬次 失敗經驗的科學創業家,領悟什麼是「真志氣」的故事。

催生出全球第一片環保瑜伽墊的微細科技董事長史瑞生,曾是耐吉(Nike)瑜伽墊唯一供應商,歐美最大瑜伽品牌露露檸檬(Lululemon)及亞洲瑜伽 第一品牌easyoga,都是他的客戶。

「(微細是)全球最大的環保型瑜伽墊生產廠,」easyoga總經理呂新強說。全球瑜伽墊目前仍以傳統PVC(編按:聚氯乙烯,被國際綠色組織稱為「毒塑 膠」)材質為大宗,以TPE(編按:指具備塑膠加工特性的橡膠材料)材質約占兩成、微細在該領域又占六成計算,全球市占約一二%;微細所投入的環保型瑜伽 墊,每片單價則是一般的兩倍到三倍。

這位「高階瑜伽墊大王」的志氣故事,跟多數人比較不同。

因為,實驗室的背景,讓他很早就知道,「(科學研究)不可能一蹴可幾,今天告訴你一點點、明天告訴你一點點……,反芻後再出來,你才知道原來九○%的實驗 (成果)都是丟掉的,你再用一○%的實驗繼續往下。」

好素材卻只做成鞋底「對的材料就要大聲說出來」

今日的失敗,代表的是明天的成功。

十二年前,當時是交大應用化學博士、在工研院化工所一待十三年的史瑞生,看好新環保材料TPE可以變成PVC的替代品。但是,TPE卻因為製程問題,都只 被用在鞋底跟機車握把等低階市場。「對的材料就要大聲說出來。」史瑞生不信邪,決定要自己創業,把TPE材料的應用推廣出來。

他有科學家的熱情,但現實很快潑了他一頭冷水。

一九九九年,史瑞生開始創業。一創業,就遇上九二一地震,只能搶每天兩小時有電的時間做實驗,連續三年,他每年虧兩千萬元,賺錢速度趕不上燒錢速度。在快 倒的時候,董事長叔叔,當時微細最大股東、台南東富電器(台商艾美特電器前身)創辦人史鴻堯,繼續出資力挺,讓史瑞生度過難關。

當時,這個科學家只是單純的想著:「一個對的材料,要趕快讓所有人應用,」沒想過,自己可能根本不適合經營。

○三年史瑞生遇到耐吉。原來,耐吉找PVC瑜伽墊的替代材料找了十年,TPE正好是解方。他以為,自己的機會來臨了,只要他能夠讓TPE的瑜伽墊「發 泡」。

史瑞生口中的發泡技術,是讓材料填入空氣,這樣,TPE生產出來的產品,不只可免除過去PVC這種塑膠材料做出瑜伽墊的黏膩手感,還可以更輕、更有彈性, 手按下去,墊子就會自動彈回來。但讓空氣跟材料結合,聽來容易,其實難度很高。

「就跟大家都知道麵粉等原料,卻只有吳寶春能做出世界冠軍麵包一樣,有一門很深的學問,」史瑞生說。

同時擁有橡、塑膠特性,TPE材料原料配方比例組成範圍、助劑、溫度、時間、壓力等因子,至少有上百種變數。以溫度為例,常常差一度材料就可能裂解,史瑞 生必須不斷試,先從塑膠發泡攝氏一百二十度熔點開始,試到一百八十度,每一度,碰上不同的配方與空氣壓力,反應又各有不同。

四千頁的實驗紀錄,是上萬次的失敗經驗,是他對自己夢想的堅持。最後,他成為TPE瑜伽墊的規格制定者,並獲得耐吉認證,成了耐吉環保型瑜伽墊全球唯一供 應商。

最大贊助人過世「對生命有期許,就沒有悲觀想法」

但這並非結束,第二個考驗緊接在後。

接到國際大單,他終於把TPE推到全世界,但公司卻瀕臨倒閉。原因是他不懂計算成本,在忽略良率水準下,累積虧損超過一億元。銀行開始追債,股東都嫌微細 是錢坑,偏偏老董事長史鴻堯突辭世。

史瑞生面臨兩個抉擇,一個是重回工研院或轉進教職,用一輩子慢慢還人情債;一個是繼續堅持下去。

「如果你自己本身有commitment (承諾),對你往後的生命有一個期許,就永遠沒有悲觀的想法。」回想創業初衷,在叔叔靈堂前的史瑞生,立志要救活公司。

「我永遠可以是一個nobody(無名小卒),但TPE不可以是一個nobody,」他前前後後把上千萬元財產全部梭哈。

「人永遠過不去昨天,但是你會發現你每一天都過去了。」

他的堅持,讓從事廢棄物清除超過二十年的運鴻環保總經理郭炯宏,以及台南周氏蝦捲等股東認同,願意不看財報,挹注微細資金。

聘高手管公司卻起衝突「放手,不也是讓人幫我圓夢?」

志氣,不只是堅持;但,卻也不會是橫衝直撞。

這個道理,等到史瑞生碰到第三個考驗時,他才真正明白。

二○○七年,史瑞生請來股東陳素蓁當總經理,剛開始,兩人衝突不斷。

「第一年意見就有很大不同,你要請我來、你就放手。」陳素蓁回憶說。

初期業務團隊全面請辭,其中一名業務經理還是史瑞生的堂弟,她則全部批准,並請對方立刻打包,下猛藥改造公司。○九年,公司就開始轉虧為盈。

陳素蓁交出的成績單,衝擊了史瑞生。

他想著,為了實現志願,他一路堅持,但,所有堅持都是必要的嗎?

這位科學家在創業第十年時跟自己深層對話。他發現,自己一路堅持管理,進而出現失誤,有時候是面子問題,「特別是讀書人,所以我們就不能低頭。」管理跟研 發的本質,本來就有差異,在實驗室的失敗是為成功做準備,但經營上的失敗,卻可能導致公司無法生存。

如果,自己的初衷,是把好材料推廣出去,那麼,自己該做的,應該是把能做的事情,盡力做好。而適時放手,不也是讓別人協助自己完成夢想的方法嗎?

於是,這位在公司頭銜掛到董事長的史瑞生,重新把自己定位成研發長,把大權交給陳素蓁。專注研發後,他在二○一一年成功開發出實木質感的新產品「微晶 木」,公司毛利率從二○○七年的一%,成長到二三%,高出二十二個百分點。

原來,真正的志氣,不是一種意氣。在收放之間拿捏的最好天平,就是誠實自問:「我是不是,為了自己的初衷在堅持?」

【延伸閱讀】史瑞生 志氣宣言我,史瑞生,今年五十一歲。我只是研究員,不懂財務,也不會 管理,卻成為全球高階瑜伽墊大王。我相信,我可以是nobody,但我想 推的東西不可以是nobody。


背債 債也 也要 做出 好貨
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俄央行再出手拯救盧布匯率 俄債也瘋狂

來源: http://wallstreetcn.com/node/211535

自從6月油價見頂後,原油價格已下跌37%,俄羅斯盧布也是跌跌不休。

隨著油價周二繼續走低,周三美元兌盧布最高達54.87,直逼55一線。周三有交易員稱,俄羅斯央行斥資7億美元幹預匯市試圖提振盧布走勢,這已經是俄央行本周第二次幹預匯市,目前盧布匯率為53.28。周一俄羅斯央行也曾出手幹預,捍衛美元兌盧布匯率54的水平。

俄羅斯10年期國債收益率周三上升了14個基點至10.9%,而5年期信用違約掉期(CDS)也升至354.4基點這一五年新高。這意味著,投資者為了保護1000萬美元的俄羅斯國債不違約,需要花每年35.44萬美元的成本。

盧布緊跟油價走勢:

20141203_RUB2_0

俄羅斯10年期國債也不斷走高。

20141203_RUB3_0

俄羅斯央行11月10日起允許盧布匯率自由浮動,此前俄央行已經斥資300億美元外匯儲備幹預盧布走勢,不過絲毫沒能阻止盧布近期來大幅貶值的勢頭。不過,俄羅斯央行反複重申將在任何可能的時候再次出手幹預匯市以確保金融市場 穩定,避免市場恐慌。周三,俄羅斯央行在其官網上公布曾在本周早些時候賣出7億美元韓為盧布匯率。近期,盧布匯率幾乎每天創下新低。

俄羅斯央行通常不會在幹預匯市後立即向市場公布,通常她會在幹預行為發生兩天後才公布數據。

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俄央行 出手 拯救 盧布 匯率 俄債 債也 瘋狂
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公司債也“瘋狂”?“加杠桿”風險高懸

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4692376.html

公司債也“瘋狂”?“加杠桿”風險高懸

一財網 徐燕燕 2015-09-28 22:01:00

最近3個月以來,幾乎每個星期,信用債的發行量都在1500億~1800億元左右。股市告急,一大波資金再次湧向債市,而公司債是帶來這一輪債市“井噴”的核心品種。

“去年做企業債的,今年都去做公司債了,你就可以想象是怎樣一種火爆。”一位券商固定收益部人士告訴《第一財經日報》記者,最近3個月以來,幾乎每個星期,信用債的發行量都在1500億~1800億元左右。股市告急,一大波資金再次湧向債市,而公司債是帶來這一輪債市“井噴”的核心品種。

公司債井噴

根據Wind資訊數據,2015年至今,債券發行額超過15.4萬億元人民幣,而2014年全年的發行額近12.2萬億元。值得註意的是,交易所發行的公司債,其發行量自6月起開始快速增長:6月份發行263.34億元,7月發行948.21億元,8月1193.20億元,9月截至28日已達到957.10億元。在此之前,交易所發行公司債的月均發行量在100億元左右。

上述券商固收人士告訴《第一財經日報》記者,交易所是公司債發行的主要陣地,因其發債的審批流程較銀行間債券市場更為流暢,也助推了企業發公司債融資的積極性。

失衡的市場供需,也加劇了債券市場利率的下行。不論是利率債還是信用債,利率普遍下行,而公司債的下行趨勢最為明顯。

9月25日,萬科股份有限公司發行的今年第一期50億元5年期公司債的票面利率為3.50%,再創歷史新低。此前不久,世茂房產發行的今年第一期60億元公司債,票面利率為3.90%,也創下當時同類房企發債利率新低。

根據Wind資訊數據,自2015年6月以來,公司債利率逐月下行,9月公司債的票面利率平均為4.5412%,而去年同期為6.2569%,2014年12月曾一度達到7.3229%。

西南證券研究發展中心首席分析師張仕元告訴《第一財經日報》記者,現在的利率基本上達到歷史低位,如果再往下走,會走到2008年底至2009年第一季度的水平,也就是全球金融危機時候的水平了。

加杠桿的邏輯

“當下公司債的泡沫,幾乎相當於股市創業板3000~4000點。”上述券商固收人士對本報記者如此表示。他認為,當下的債市尤其是公司債,已經存在泡沫,價格被嚴重高估。

但實際上,這並沒有降低投資者積極買入的熱情。北京一位債券陽光私募總經理告訴本報記者,盡管公司債價格高估,但仍可以通過加杠桿的操作手段獲利。

“比如,我在交易所用1個億的資金,去買1個億的債券,然後再去交易所做正回購交易,把它質押出去,假設債券的質押系數是7折,就意味著我能夠再融7000萬元的資金回來,繼續去購買債券,依次循環操作,最後1個億資金,或許能夠買到3個億、甚至4個億的債券,而現在回購融資的成本只有百分之一點幾,購買債券的收益率有百分之三點幾,每做一次杠桿就賺2%的利差,如果做3倍的杠桿就凈賺6%,加上本來1個億債券的票面就有百分之三點幾的利息,那麽總共9%左右的收益,從這個角度考慮,哪怕只有3.5%的票息也很好。”上述陽光私募總經理告訴本報記者。

可是,有不少業內人士擔心,債市加杠桿是否會重蹈股市的覆轍。上述債券陽光私募總經理認為,公司債存在泡沫,但眼下的債券市場還不能用“瘋狂”來形容。在他看來,股市加杠桿和債市截然不同,債市加杠桿爆倉的風險比較小。

他對本報記者說,理論上講,債券加杠桿和股市一樣,也存在強制平倉,但兩者存在本質不同,不能直接相類比。“第一,債券是有期限的,幾年之內就套現了,就變成流動性了;第二,債券有一個票息,能夠覆蓋融資成本,不像股票,股票只能靠價格的上漲來覆蓋融資成本;第三,債券市場價格對應的利率,本身是一個宏觀變量,不像股票市場是可以獨自‘崩盤’’的,債券要想崩盤一定意味著宏觀經濟大舉上行,而目前的宏觀經濟支持不了這個結論。這是債券和股票杠桿完全不同的地方。債市加杠桿爆倉的風險非常小。”

張仕元對本報記者表示,歷史數據來看,債券市場尤其是信用債的價格當前是很高了,但要看大趨勢,現在中國經濟下行,短期來看利率是下行的。

債市長期仍有投資價值

回顧債券市場上一波牛市,時間可以追溯到2012年~2013年第一季度,此後隨著央行貨幣政策的收緊,2013年6月一度出現“錢荒”,債券市場急轉直下,到2013年11月下旬,10年期國債收益率達到4.7%,創十年新低。

上述債券陽光私募總經理親歷了那波債市牛熊,他告訴本報記者,2013年春節過後,預測到央行可能會收緊流動性,他就將倉位砍掉2/3。

他告訴本報記者,“錢荒”是導致上一輪債市牛轉熊的一個關鍵因素,在意料之外,但並非全然沒有察覺,當年一個明顯的信號是“非標”猖獗,致央行貨幣政策收緊。

當下,他的態度仍然是“買入”,他建議投資中等評級的信用債,因為高評級的價格已經過高,低評級的信用債擔心有信用風險。

不過,他認為,只要經濟不硬著陸就不太會發生系統性信用風險,個別債券的違約也只是個案。這也是為什麽市場上敢於加杠桿的原因之一。

對比當下的這輪債市行情,他認為,目前經濟基本面繼續下行,大量的融資和投資需求不足,看不到貨幣政策收緊的跡象。“業內常說,基本面決定方向,政策面決定節奏,資金面決定到什麽點位。說到底,還是看經濟基本面。”他對本報記者表示。

但是,張仕元對本報記者稱,短期漲得太快,風險積聚,最危險的兩個事情:一個是人民幣如果繼續貶值將導致人民幣資產大幅外流;第二是股市反轉;此外短期比較敏感的因素是IPO如果重啟的影響。“利率債主要是看經濟基本面,基本上是看空的,還有上漲空間;信用債需要謹慎,預計維持在當下水平,上漲空間有限。”張仕元告訴本報記者。

編輯:林潔琛

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