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直升機撒錢 日本央行何時「放大絕」? 端出新刺激方案 安倍做球 黑田沒接招

2016-08-03  TWM

這次的政策會議,日本央行並未推出新的猛藥,但從各種情勢來看,日本推出「貨幣式基礎建設」刺激政策,的確越來越「有影」。

日本央行政策會議於七月二十八、二十九日舉行,先前輿論盛傳日本央行遲早會祭出非常規貨幣政策結合財政擴張,並且很有可能動用「貨幣式基礎建設」(由央行提供資金,供政府擴張基礎建設等財政政策,形同直升機撒錢)來刺激經濟。

窮途末路,通膨四年最低

在本次會議中,日本央行雖末端出上述猛藥,但首相安倍晉三才剛剛宣示了金額龐大的刺激計畫,因此不免仍讓外界懷疑,日本真的會走到這一步嗎?

自民黨在七月的參議院選舉獲勝,日本首相安倍晉三在演說中端出新一波的刺激經濟政策。該政策規模估計將高達二十八兆日圓(約新台幣八兆六千億元),遠高於財務省所認為可負擔的二千五百億日圓。如此懸殊的差距、加上美國聯準會前主席柏南克四月的部落格文章透漏玄機,讓人不禁聯想,這是否來自柏南克的獻策?

日本央行總裁黑田東彥此時的確亟需另一劑猛藥。央行在一月展開負利率突襲,不僅末提振經濟,通貨膨脹也未見起色(央行統計發現,通膨甚至重挫到二0一二年末以來的最低水平)。而財務省也鬆了一口氣,因為這次的刺激新政不必用財務預算買單。

柏南克向來支持貨幣政策搭配財政擴張;因此,七月中旬安倍、黑田與柏南克的會晤令人玩味,讓「貨幣式基礎建設」的可能性大增。

一旦發生,市場將如何反應?日本股市可能將會出現激勵行情,日圓也可能如願重眨。因此風險回報率指出,目前應放空日圓,即使日圓因市場的不確定性已有相當程度的貶值。

這個兆元難題的癥結在公債殖利率的反應,目前日本四十年期公債殖利率僅有0.三四%(雖然已從七月六日的最低點0.0七%回升),而公債殖利率曲線已連續十五年呈下跌走勢。理論上,政府應售出公債以維持基礎建設刺激政策所需的流動性,但魔鬼藏在細節裡,如果日本政府選擇發行建設公債賣給投資者,而非用傳統的擴大基礎建設刺激經濟,日圓可能會反彈。

在現今公債殖利率如此低的情況下,安倍將傾向以發行債券的方式進行傳統融資,讓償債成本最低。即使財務省對新刺激政策的預算發出警告,但安倍應不會動搖。自從財務省錯誤語言二0一四年的消費稅減稅不會影響經濟後,安倍對財務省的建議常常馬耳東風。

在柏南克的背書下,走投無路的黑田強行推動貨幣化的可能性大增,柏南克受邀赴日可能就是為了新政的推動。同為經濟精英,柏南克的意見對黑田的影響重大,而日本人對聯準會的信心遠大於日本央行,柏南克的力挺對新政的推行無疑是強心針。

雷大雨小?僅加買ETF

推行新政的同時,黑田很可能會取消負利率。自從今年二月日本央行實施負利率以來,民間銀行存入央行的存款大增二0%,狠狠甩了負利率一巴掌。然而現今日本央行大買公債的政策已難以實施,因為債券交易量已跌到了谷底,銀行也越來越不願意出售債券。一方面因為各大銀行早已拋售過半的公債投資組合,另一方面,銀行也不願割捨依然維持正利率的長期債券。

此一現象讓人懷疑日本央行大買公債的政策是否已遇到瓶頸,相較於每年新發行淨三十四兆日圓的公債,目前政府購買公債的目標為八十兆日圓。央行一直堅決否認進行債務貨幣化,堅稱他們只從次級市場購買公債,意同於債券賣家放棄了資產、債市流動性下降。但相反的,若日本央行從初級市場購債,反而會有刺激通膨的效果。

因此,「貨幣化基礎建設」成為日本政府拚經濟的選項,在大買公債和負利率出現反效果後,黑田得尋求量化寬鬆以外的解方。然而,黑田在本次會議中選擇不作為,僅由購買ETF(指數股票型基金)來因應,市場是否買單仍待觀察。

未來,若祭出此措施,為了平息外界對財政穩定性的關切,黑田或是其他的央行官員,預期將不得不宣稱貨幣化基礎建設僅是「一次性」措施。然而,持續用非常規的政策做實驗,央行更會被質疑是否已經對經濟衰退「沒招了」。最糟的狀況是,市場完全失去信心,央行淪為亂源,而非守門員。

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