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前十大的建商都想出清存貨轉行 溫州倒債風後 大陸房市泡沫風暴再起

2011-10-31  TWM




房價因政府調控下跌不休,對買房或買不起房的中國人來說,大家都很鬱卒,「空頭大師」謝國忠甚至喊出,中國房價將腰斬。繼溫州民企倒債風後,大陸房市恐掀 起另一場風暴。

撰文‧楊方儒

今年大陸十一國慶,地產商個個愁眉苦臉,歡欣不起來,「誓死與開發商血戰到底!不退差價誓不罷休!」這是江蘇太倉街頭隨風飄動的白布條,字句透露買主憤怒 的心聲。更諷刺的是,景瑞地產在當地打出折扣戰,從每平方公尺八五○○人民幣(以下皆同),砍到六八○○元,結果上門丟雞蛋的老買家,比上門的新買家多得 多。

房價迅速暴跌 社會失序房市景氣急凍,價格下跌,展示接待中心比門可羅雀更糟,被高利貸統治的浙江溫州,買主直接在展示接待中心暴動。而這早已不是新聞,連記者都沒興趣 採訪。

事實上,這一年多來,中國政府賣力打房,讓中國的地產商,從天堂跌到地獄,因為他們的客人,都變成了所謂的「奧客」。

奧客不分男女老少,衝進一間間裝潢精美的售屋中心,見人就打、見物就砸,建商找來公安也沒用,因為他們連老共都敢踹。這些暴民,原本都是溫良公民,一夕失 控的主因很簡單:房價下跌!

為了實地探查中國房價下跌造成的亂象,《今周刊》採訪團隊從北京熱鬧的CBD(北京商務中心區)出發,往東一路堵車,三十分鐘後終於到了通州。通州好比台 北的林口,一直喊著要成為北京的新市鎮,但發展始終不如人意,雖然房價只要市中心的四分之一,但如今搬進來的人都非常不爽,因為他們的資產正大幅貶值。

近五年來,通州的房價一路被炒高,最高峰每平方公尺兩萬元均價,相當台北林口合宜住宅(每坪十五萬新台幣)的兩倍。但我們到了展示中心一問,現在均價只要 一萬四千元,等於足足跌了三成,不少預售屋甚至跌了五成。

「等車的人不高興,上了車的人更不高興!」去年剛搬進通州的出版社編輯商勇說,買不起房的人總是覺得房價下跌不夠,已經買了房的人,每天住在賠錢的房子 裡,心裡也總是鬱悶。

「房子還沒蓋好,我就平白賠了四十萬元,好幾年才存得下來!」二十八歲的CBD外商上班族梁曉翠,去年才在通州買了一四○萬元的一房一廳,明年才要交屋, 但是現在預售價格只剩下一百萬元。

北京房價像溜滑梯快速下滑,讓進場買屋的人嚥不下這口氣。梁曉翠除了在網路上串聯買主,一起要向建商討錢外,自己也發揮纏功,有空就賴在展示中心當「釘子 戶」,只要有人進門看屋,她比業務員還快上前接待,直說這是黑心社區,大聲高喊「絕對不要買」。

梁曉翠還算溫和,在通州的京貿國際推案,因為有買主鬧得凶、公安也幫不上忙,地產商竟然找來黑道圍事,一不小心就打傷買家。

其實,大陸的房地產業者魚龍混雜,素質真的不高。北京規模最大的房屋仲介「鏈家地產」,為了爭奪房屋買賣代理權,竟然拿棍子把另一家宇源地產的員工打傷。 公安調查後才赫然發現,鏈家的仲介辦公室裡頭,放了好多棍棒,店長平常都訓示說:「如果有別的仲介來搶房源,抓住了就打!」失序的交易空間裡,當地產商耍 流氓時,買家自然也是會用拳頭回應。

管得越多越難管 調控失衡中國政府想要維穩(維持穩定),但總是碰上民眾想要維權(維護權益)。聚眾鬧事、上街頭抗議,早就已經在各省遍地開花,只是報紙上看不到而已。

中國各地都鬧烘烘的,這顆「非典型」的房市炸彈,確實隨時都會引爆,但其實引信,是中國政府自己點燃的。

事實上,調控房市就跟教訓小孩的道理一樣,管得越多,越難管。因為限價會造成各種惡果,中國政府習慣性管制各行各業產品價格,過去管制油價的時候,各種扭 曲的新聞不斷在媒體上出現,甚至油荒、電荒,還有各式各樣的荒也隨之出現。

中國政府管制房價一年多來,一再召集各大企業「指導」價格!但上有政策不漲價,下頭有對策,最後吃虧的還是一般消費者。以北京來說,外地戶口需要有五年以 上繳稅紀錄才能買房,全北京有資格買房者剩二十萬人,而有購買能力者更剩下不到一萬人。雖然仲介鼓吹找人頭代買,但在有限的購買人口下,北京房市如一灘死 水。

事實上,中國政府為了調控房價,使盡各種「奧步」,也開始自食惡果,到最後這雙看不見的手,可能還是不得不放開。舉例來說,銀行緊縮銀根,利率一再上調, 但企業、民眾都還是有借錢需求,只能轉向高利貸,這就造成了溫州版次貸風暴。

因為緊縮銀根、限制購買,無論哪一點都無法從根本上面解決房價。追根究柢原因是政府售地價格過高、一般人收入過低,自然造成惡性循環。尤其中國股市低迷四 年,房市則高漲四年,熱錢都流向房地產了。但中國政府也嚴格管制大盤指數,這一波資金陸續回流股市,也沒有看到有大行情誕生。

「中國房價下跌五成很正常!」經濟學家、「空頭大師」謝國忠說,近年一個很奇怪的現象是,全球房地產市場都在暴跌,唯獨中國的房地產市場還在漲。

的確,目前中國未售出的住房總計面積高達一六○億平方公尺,地產業者土地庫存三十億平方公尺,政府還握有四十億平方公尺的土地儲備。雖然中國人民城市化比 率只有四成出頭,但根據這些數據,就算今後城市人口總數到十億人,也能夠滿足需求。

謝國忠分析說,中國貨幣政策肯定持續收緊,大量開發商將面臨倒閉潮,房價肯定持續下跌,「我一直向朋友建議,如果手上有空房的,那麼趕快把房子賣掉,如果 賣不掉,一定要選擇折價拋售。」大洗牌時期來臨 進退失據謝國忠喊出「房價腰斬」的驚悚論調,確實透露出地產商壓力很大,但誰會先收手不玩?

「頂多以後就不再做房地產了!」全中國前十大地產商、浙江房地產龍頭、綠城董事長宋衛平,不負責任的一句話,最近就招致各界批評。

宋衛平說,如果真的一直賣不掉房子,他考慮直接把價格降到底,所有房子都賣完後,就不做買賣。宋衛平先前為了打響綠城品牌,甚至還買了一支足球隊冠名,但 現在卻有了退出市場的念頭。

宋衛平的想法不是特例,因為過去幾年賣房子是暴利,使得全中國目前已有兩萬家房地產業者。這數目可說是世界第一,但扛不住政府調控壓力,選擇退出房市的地 產商肯定將不是少數。

關鍵在於,很多房地產業者預期政策很快就會放鬆,土地價格就會跟著上漲,因此用三○%至四○%的利率去借高利貸。這樣對賭下來,只會踏上死路。

在內蒙的鄂爾多斯,到處都是剛蓋好的大樓以及滿街的銷售廣告,但實際銷售卻早已進入冬天,乏人問津。最好的例子是,總計砸下六十億元建起的康巴什新區,到 處都是新大樓,「點燈率」卻極低,夜晚街上毫無人煙,被當地人戲稱為「鬼城」!

因擁有煤礦而暴富的鄂爾多斯,房價在六年內已漲了六倍;每人平均擁有房數也達到了二.七間房。但地產商還是無止境地繼續推案,可說是房地產泡沫的最佳代 表。「為了賣房,叫我下跪都可以!」很多鄂爾多斯房仲業務員在網路上哭喊業績壓力沉重,老闆要他們使盡各種不入流的方法找客戶。

所以我們看到,大批地產商最近為了促銷使盡手段,有的是送LV、PRADA包,也有的半夜一直傳簡訊給潛在客戶。鄂爾多斯出生、如今在北京定居的商勇,在 中國十一國慶長假期間,就收到一八七條賣房簡訊,他甚至在半夜一兩點,還連續收到同一個推案的三條簡訊,他大罵:「你讓我睡不好覺,誰要去買你的房?」這 的確看得出,中國房地產仍在草莽階段,又何時才能踏上正軌?

「這將是一個淘汰與再生的大洗牌時期!」萬通地產董事長馮侖嚴肅地下了結論。他比喻,過去賣房子就像賣股票,隨便蓋隨便賣。但經過洗牌後,屆時中國才會誕 生真正的大型房地產企業,「會像賣汽車一樣,真正比的是誰做得好。」但在這之前,中國房市恐要經歷一段難熬的陣痛期。


十大 的建 商都 出清 存貨 轉行 溫州 倒債 債風 風後 大陸 房市 泡沫 風暴 再起
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管理大師麥可.波特公司破產 「倒債是最佳策略」 競爭策略理論 只是國王的新衣?

2012-12-03  TWM
 
 

 

麥可.波特創辦的顧問公司因經營不善破產,他「仰之彌高、望之彌堅」的神聖地位,如今已遭到嚴重挑戰。

不只如此,受衝擊的恐怕還包括了過去三十年來的各路企管大師,以及企管學的崇高地位。

撰文‧乾隆來

十一月二十二日,來自美國德拉瓦州法院的一紙破產公告,幾乎徹底摧毀了哈佛大學終身榮譽教授麥可.波特(Michael Porter)的一世英名。波特在一九八二年創立專門提供企業與政府「策略性競爭建議」的監測顧問公司(Monitor Group),因為經營不善,拖欠員工薪水,無法償還客戶借款,在十一月七日聲請破產了。

波特是全球企管策略的泰斗,享有無可挑戰的地位。今年六十五歲的他,在三十二歲就已發表著名的《競爭策略》,他在書中提出「五力分析」,成為企業管理學課堂與所有企業經理人必讀的聖經。

三十三年來,波特與時俱進,力圖站在潮流的浪尖,至今完成十八本重要著作,外加無以數計的論文,他長期高居論文被引用次數最多的排行冠軍。不論哪一個國家的哪一個機構,評選「世界最具影響力十大管理大師」、「全球最重要二十五本管理學理論」、「人類史上一百大管理學泰斗」,波特必然名列金榜。

大師雲集 彷彿哈佛禁衛軍在台灣,波特的競爭理論也被政府、學院與企業家們奉為圭臬。一九九七年,從連戰手中接下行政院長印信的蕭萬長,曾經邀請波特來台演講,引發一陣「競爭力旋風」。而且波特對台灣的建議層面極廣,從科技業殺價競爭到健保制度,他都能談。

此外,波特承接了台灣政府的策略顧問合約,他提出的顧問報告從「價值鏈」出發,建議台灣企業發展出「差異化」服務。

然而,這位企管大師「仰之彌高、望之彌堅」的神聖地位,如今顯然已遭到嚴重挑戰。不只如此,受衝擊的恐怕還包括了過去三十年來的各路企管大師,以及企管學的崇高地位。

破產的監測顧問公司是波特與哈佛大學的六位同事共同創立,公司就設在哈佛所在的麻州劍橋市。這家顧問公司不只有波特一位大師,還聘用了十六位哈佛最著名的商學教授,包括公司估價理論泰斗科普蘭、彼得.杜拉克的嫡傳弟子賈沃斯基等,可以說是哈佛商學院的禁衛軍。

為什麼大師雲集的監測顧問公司會破產?除了○八年金融海嘯後顧問生意大幅流失,○六至○八年,公司幫利比亞獨裁者格達費「提升國際形象」,每年收取三百萬美元的顧問費,不僅違反美國法律,事件爆發後,更給自身帶來災難性的打擊。

○九年,波特的公司已周轉不靈,只好要求合夥人放棄兩千萬美元的年終獎金;一○年,經理團隊向私募基金借款五千一百萬美元,但是只勉強撐到今年九月,而且連利息都付不出來。

監測顧問公司沒有解釋經營不善的原因,只說在全球景氣低迷的環境下,業務單純的顧問公司,面臨越來越大的財務壓力,必須聲請破產,並將業務與客戶併入德勤(Deloitte)會計師事務所的顧問部門。「在評估所有策略選項之後,我們認為與德勤結合,是最佳的策略性結合。」連破產倒債一億五千萬美元,都用「最佳策略選擇」來解釋。

過去三十年,企業管理學成為風靡全球的顯學,造就了一群管理學大師,打先鋒的是發明「目標管理」的彼得.杜拉克、被日本製造業奉為神祇的品管大師戴明、率先提出企業經理人角色的明茲伯格,隨後有波特、行銷策略大師柯特勒、高唱「未來學」的托夫勒、趨勢大師奈斯比,以及提出「學習型組織」風靡網路時代的彼得.聖吉,當然,還有日本的大前研一。

這些管理學大師,都是美國長春藤名校的紅牌教授,他們口才便給,不只能說複雜的企管理論,更懂得全面行銷自己。

波特是其中的佼佼者,他永遠穿著合宜的正式西裝,金邊眼鏡後方是一雙溫柔的眼神,在課堂或是論壇,抑揚頓挫的語氣配合手勢吸引著觀眾;他鼓勵聽眾隨時提出尖銳的問題,不只有問必答,而且總是字字珠璣。

管理大師幾十年下來,累積了無數的精采語錄,波特的經典包括「策略就是做選擇,就是要做出那些能讓公司與眾不同的選擇。」充滿激勵的語句,總是讓聽眾血脈賁張,不能自已。

於是我們看到,企業管理從硬邦邦的教科書,活化為銷售排行榜上的熱門暢銷書。波特、彼得.聖吉、大前研一這些明星,搭乘頭等艙或者私人飛機全球到處演講,一場出席費都從十萬美元起跳。

而各大企業花費巨資進行教育訓練或組織重整,更以管理學大師的理論為典範。從教室到會議室,從清晨的朝會到奢華的晚宴,從一對一的訪談到千人群聚的論壇,人人言必稱「五力分析」、「第五項修練」、「競爭力與差異化」。

管理學大師教出來的學生開枝散葉,回到各自的國家,都能成為當地大學的思想領袖。管理學老師成為美國跨國公司CEO競相請益的大和尚,學生則回到母國為當地企業解惑,管理學大師就此發展成為一個橫跨全球的產業。

以鄰近的韓國為例,韓國國立首爾大學管理學院院長趙東成(Cho Dong-Sung),在二○○○年發表長篇著作《從亞當.史密斯到麥可.波特──競爭理論的演進》,將波特的地位尊崇為無人可比的商學理論泰斗。

服務虛幻 未創造附加價值趙東成正是「韓版麥可.波特」,他在一九七六年進入哈佛成為波特的學生,取得博士學位後,在波士頓顧問公司任職,客座教授遍及杜克大學、東京大學、北京大學、赫爾辛基大學。他還是韓國工商管理學會總裁、總統府國家競爭力委員會委員,外加韓國職業足球聯盟理事、國家大劇院董事。趙東成「促銷」波特,自身水漲船高,成為韓國地位崇高的大師級人物。

在趙東成的努力下,波特與他的競爭力理論,在韓國獲得崇高的地位,與難以估計的商業利益。韓國政府與財閥企業爭相高價聘請波特當顧問,監測顧問公司業務鼎盛時,也曾在首爾設立分公司。

可惜的是,管理學大師們最終還是必須面對殘酷的現實,他們所提供的服務,到底有多少附加價值?

《富比世》雜誌在十一月二十日,刊出標題為「誰殺死了麥可.波特的監測顧問公司?」文章尖銳地認為,波特提出的「五力分析」,想要替企業架構出競爭進入障礙,只是在企業全球化的浪潮中,「國界消失了、知識淪為大宗商品」,沒人能建立壟斷性的障礙,最終勝出的企業,像蘋果、亞馬遜等,都必須仰賴不斷創新來創造價值。

《富比世》認為,波特並沒有替他服務的企業與政府提供足夠附加價值,監測顧問公司早該破產了。真正令人想不透的是:「為什麼這家提供虛幻產品的公司,可以維持這麼久?」(作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

麥可.波特

出生:1947年

現職:作家、管理者、顧問學歷:哈佛大學企業經濟學博士、哈佛大學商學院MBA

主要著作:

《競爭策略》、《競爭優勢》、《國家競爭優勢》「五力分析」已經過時了?

五力分析是波特在1979年提出的架構,指五種力量(如下圖)密切影響公司獲利能力,但在全球化的浪潮下,五力分析對企業的價值已開始受到質疑。

來自現有競爭者的威脅

來自潛在進入者的威脅

來自消費者的議價能力

來自替代品的威脅

來自供應商的議價能力

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關門+倒債,驢像你們是要鬧哪般? 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/25664427
作者按:關心國際市場波動的同學,美國政府的債限和停擺問題幾乎是邁不過去的坎。除非遠離市場,否則只要參與,就離不開美國二字,也逃不開由驢象博弈引發的市場波動。咱們從今天開始,詳細介紹一下相關問題的前世今生,希望能憶古知今,為未來指明方向。

滿大街都在談論美國政府債務上限,那麼,啥叫債限呢?

美國債務上限就是美國國會批准的一定時期內美國國債最大發行額[1],我們都知道,所謂國債就是國家給你打的白條,帶利息的那種。當一個國家國債發行總額隔三差五碰到天花板,動不動就說要引發一系列危機的時候,反映出一個很容易令人忽視的事實:這個政府,賺的錢沒有花的多,並且長期如此。我們把美國政府自1983年以來美國債務上限的歷史數據翻出來瞅瞅,你會發現,那位喜歡漂亮實習生的美國總統在娛樂之餘還是頗有建樹的。至少,1983年以來,美國政府最長的一次不上調記錄就出現在他的任期內:維持了近5年時間,拉開第二名近兩年時間!對克林頓同志讚歎之餘,我們不禁發出感慨:嫁人要嫁開發商,做人要學山姆大叔。這是怎樣的一種境界啊,幾十年如一日借錢度日,外債越滾越高,從幾千億美元一路飆升至十幾萬億美元。就這樣,還幾乎不倒債!歷史上美國政府僅有的幾次問題,要麼屬於技術性違約,要麼屬於變相違約。反正主觀故意直接倒債的事情,還沒發生過。[2]

我們不禁要問,這是如何實現的呢?美國人能幹的事情,咱們能不能做到呢?如果可以,誰也別再吐槽什麼地方政府債務,後面的好日子還長著呢。要想回答這個問題,就必須從歷史開始談起,從佈雷頓森林體系開始談起。

在佈雷頓森林時代,儲備貨幣國家發行貨幣受到最終等價物—黃金的制約,鈔票這種好東西不是你想印多少就能印的。但是,自從1971年美國總統宣佈佈雷頓森林體系作廢以來,人類第一次真正意義上進入信用貨幣時代。信用貨幣時代最大的變化體現在哪兒呢?王建對此有一段很清晰的解釋「一般而言,本國儲蓄不足會導致貿易逆差,如果沒有足夠的外資流入就必須動用外匯儲備,如果外匯儲備告罄就必須限制進口,強制實行貿易平衡。但對於擁有國際貨幣地位的國家來說卻並非如此,因為從理論上講,只要世界各國接受本國貨幣作為交換和儲備貨幣,即便是本國的淨儲蓄為負值,只要在全球範圍內儲蓄是穩定和增長的,就可以通過增發貨幣來滿足進口需求,而不會由於本國過度發行貨幣而引發本國乃至全球範圍內的通貨膨脹,實際是利用本國硬通貨的國際地位,向接受這些貨幣的國家徵收「鑄幣稅」。 [3]」

這意味著,人類歷史上,第一次國際貨幣發鈔國開始具備長期逆差的條件。在金本位和金匯兌本位下,你敢長期逆差搞印鈔票換商品的把戲,就要做好接受懲罰機制的準備:黃金儲備被兌換得一乾二淨。然後。。。。。就沒有然後了,因為你的貨幣將像垃圾一樣被清掃出國際市場。而在信用本位下,只要沒有其他貨幣可以取代你的國際貨幣地位,其他國家再難受,也得捏著鼻子眼睜睜看你收鑄幣稅。

美國人是這麼想的,他們也是這麼幹的。1971年以前,美利堅合眾國基本上屬於順差國,通用福特什麼的都是美國製造的名片。經過大約5-6年的過渡,上世紀70年代下半葉以後,美國搖身一變成為長期逆差國,勞模早到男變身油子遲到男。不僅長期逆差,而且逆差規模每過十年就上一個台階。伴隨逆差規模的持續擴大,美國製造以肉眼可見的速度進入老齡化階段。2008年金融海嘯之前,通用集團依然矗立,但這時候與其稱之為製造業帝國,還不如稱其為金融巨擘,因為它的主要利潤來源早已轉變為通用金融。2008年金融海嘯爆發,2009年美國人開始過緊日子,這種狀況持續了多久呢?答案是一個你很可能沒想到的數字:1年!沒錯,從2010年開始,用經常貿易差額來衡量,美國社會重新走向了舉債擴張的道路。逆差從09年3837億美元穩步上升至去年的5546億美元。

考慮到住戶部門資產負債表修複比較緩慢,企業部門受制於產業轉移的大趨勢,雖有貢獻但幅度有限。為了保證一定的增長速度,政府必須扛起經濟擴張的大旗,發國債加槓桿成為唯一的出路。

如果我們將債務擴張比作ICU(Intensive Care Unit:重症加強護理病房)病房裡特護的話,任何一個病人,哪怕他腰纏萬貫根本不CARE住院這點小錢,只要身體逐漸恢復,都深深渴望從ICU裡走出去,誰不想做個正常人呢?美國政府的確具備債務擴張的能力,畢竟美元的地位擺在那兒,畢竟美國國債依然廣受追捧。但誰都知道,當前這種超常規的政府擴張,隱患多多。美聯儲印鈔票借錢給財政部花的事情,終有一天會走到盡頭。

再瘋狂的鴿派也不敢說將量寬進行到底直至永遠,再狂熱的美債粉絲也不敢支持美國政府將債務擴張進行到底直至永遠,所以呢,這種一年一萬多億的赤字擴張,早晚需要慢下來。而最適合踩剎車的時機,無疑是經濟加速復甦期。

天不可能一直黑下去,美國哪怕遭遇了「二戰後力度最弱的一次經濟復甦」 [4],也終將逐漸走出坑底,等啊等,在經歷了兩輪量化寬鬆之後,我們終於跨入了2011年。在前一年恢復性增長的基礎上,老百姓消費慾望更上一層樓。2011年美國零售和食品服務銷售額總計同比高達7.92%,創下2000年以來的新高。



而我們都知道,美國和中國GDP構成中最大的差別在於,人家居民消費才是決定經濟增速的最大變量,佔比高達7-8成。所以,很自然的,經濟開始呈現加速增長的勢頭。所以,很自然的,美國決策層開始討論是否要從ICU病房裡退出。這一討論,問題就出現,麻煩也隨之而來。兩黨格局下,美國府院之爭由來已久,在內鬥已成習慣的環境下,哪怕僅僅為了在選民面前表現的「在政治上更男人」 [5],從1977年到1996年19年間,聯邦政府就被折騰的關門17次,幾乎平均每年關門一次,最短1天,最長21天。你想,如今面對如此重大的路線選擇,他們還能消停的了?所以,圍繞」退出ICU」路線之爭,發生了一系列令人側目的博弈:

2011年4月,導火索點燃期,焦點:下一年度財政預算案

如同萊剋星頓之於美國獨立戰爭,任何大型歷史事件,都會有點燃導火索的煙頭。筆者相信,許多年後,當我們系統梳理這些年美國政府一系列危機式博弈的時候,你會發現,2011年4月圍繞財政預算案的風波,打響了「退出ICU」戰役的第一槍。

按照慣例,奧巴馬總統在2011年2月第一個星期一之前,將2011.10-2012.09財年聯邦預算草案提交國會。正常來說,兩院的各專門委員會在收到總統預算案的六週內,應該提出關於預算收支的意見和評估,商定相應的預算決議案。但是,由於府院思路的分歧,流程就恰恰卡在了這一步。奧巴馬政府向國會提交的2011財政年度預算案一直沒有獲批。由於美國政府2011財年赤字高達1.65萬億美元的歷史新高,雖然奧巴馬政府屢次修改,但卻在國會屢屢碰壁。

2011年4月5日和6日,奧巴馬與國會眾議院議長博納和參議院多數黨領袖裡德舉行了兩次徹夜長談,不改僵持狀態。

2011年4月6日,白宮決定通過媒體施壓,眾多白宮新聞官員通過新聞媒體開始大肆「宣傳」政府預算案無法通過會引發的「災難性後果」。

2011年4月7日,奧巴馬再次召集博納和裡德在白宮開會,一個多小時候,奧巴馬陰沉著臉宣佈雙方未能就財政預算案達成一致。

2011年4月9日,4月9日,美國國會共和、民主兩黨議員終於達成妥協,2011年財政預算案之爭落幕。

點評:絕大多數人包括筆者並沒有意識到,這僅僅是開胃菜。

2011年5月-8月,第一次債限危機。焦點:調整債務上限

普通老百姓看問題,一般來說都是線性的,永遠不會擁有政客們的老謀深算。4月上旬,正當美國社會各界為渡過新財年財政預算案危機歡欣鼓舞的時候,很少有人意識到,這一刻絕非結束,而僅僅是開始。在未來的幾年裡,共和黨議員、眾議院議長約翰.博納將和奧巴馬總統一道,進入「退出ICU」劇組,分別擔任一號和二號男主角,反覆出現在聚光燈下。而悲催的金融市場,將隨著劇情演繹表演一場又一場過山車。

2011年4月13日 美國總統奧巴馬提議成立一個由副總統拜登領導的專門委員會,就削減赤字和提高債務上限進行談判。該委員會在5月初舉行首次會議。但兩黨在是否增稅、是否接受短期解決方案等焦點問題上爭論激烈,難以達成共識。

2011年5月16日,美國聯邦政府欠債抵達14.29萬億美元的「法定債務上限」。債務規模超過國內生產總值(GDP)的90%,如果國會不在8月2日前提高上限,美國將面臨主權債務違約的風險。美國財政部更是放出風來:「要是未能提升債務上限,將導致政府違約,這是美國歷史上史無前例的事件。」[6]

2011年6月27日 奧巴馬與國會參議院領導人就提高債務上限舉行會談。此後,奧巴馬就債務上限問題多次會見國會兩黨領導人,但成果有限。

2011年7月25日 國會兩黨分別提出各自提高債務上限的方案。由於共和黨方案主張實行「兩步走」,即分兩次提高借債額度,這意味著奧巴馬政府在2012年大選前將再次面臨談判。相比之下,民主黨一步到位的方案更符合白宮利益。

2011年7月29日 美國眾議院就共和黨方案進行投票表決。雖然方案以微弱優勢通過,但在當天交付參議院表決時遭到否決。

2011年7月30日 由共和黨控制的眾議院投票否決了民主黨方案。

2011年7月31日 經過艱苦談判,兩黨終於在提高債務上限方面取得共識。根據協議,美國債務上限將至少被提高2.1萬億美元,但要求政府在未來10年內將削減赤字2萬億美元以上。協議同時滿足了兩黨的核心要求,即換屆選舉不受債務上限問題困擾且不向美國民眾額外徵稅。

2011年8月1日 美國眾議院通過提高美國債務上限和削減赤字的法案。

2011年8月2日,參議院也通過了這一法案。此後,法案交由總統奧巴馬簽署。

至此,全世界長出一口氣,美國政府關門和違約的擔心至少在眼前不會成為事實。國際貨幣基金組織總裁克里斯蒂娜• 拉加德女士發表聲明慶祝:「美國提高債務上限避免了一次嚴重的經濟動盪;同時達成的赤字削減協議是朝著財政整頓邁出的重要一步。鑑於復甦的脆弱性,將適當地分階段實施擬定的支出削減措施,並避免過度前置式操作,以免破壞經濟增長。決策者當前面臨的挑戰是,架設一個包含清晰中期債務和赤字目標的整頓框架。為了把公共財政置於可持續軌道,將需要找到更多的福利支出節省以及發現新的收入來源。」 中國人民銀行行長周小川也接受《金融時報》記者採訪說,我們注意到8月2日,美國國會參眾兩院通過了2011年預算控制法案,在提高債務上限和制定長期減赤計劃方面取得了進展。我們對此表示歡迎。對於該法案的具體內容和分階段實施過程,我們將進一步研究並保持密切關注。近年來在中美戰略與經濟對話(S&ED)框架下,中美財經官員保持了有效溝通,促進了相互理解。

「退出ICU」戰役的第一個小高潮拉下帷幕,緊接著是相對平緩的減赤談判。

2011年8月至11月,減赤談判。焦點:《預算控制法案》

2011年8月達成的妥協中,有這麼一條尾巴:政府在未來10年內將削減赤字2萬億美元以上。這兩萬億任務分解成兩部分:第一部分要求在十年內削減赤字9170億美元,同時將公共債務上限提高9000億美元,該部分內容已經啟動;第二部分是在國會成立一個減赤特別委員會,由12名兩黨議員組成,負責在11月23日前就第二部分債務上限以及削減1.2萬億美元以上赤字的具體內容提出建議。如果「超級委員會」未能達成妥協方案,美國將在2013年啟動自動削減赤字機制,即在十年內對等削減國防等安全開支和國內其他項目開支共約1.2萬億美元。[7]

1.2萬億削減赤字計劃如何達成呢?無非開源節流,一方面增稅,另一方面削減開支。無論哪一塊,共和黨和民主黨都無法輕易取得一致意見。增稅方面,共和黨堅決反對給年收入百萬美元以上的富人增稅。減支方面,民主黨堅決不同意大幅削減醫療等社會福利領域支出。

三個月後,美國時間2011年11月21日,美國國會減赤超級委員會聯席主席宣佈,委員會未能就削減聯邦政府預算赤字的計劃達成一個協議。

時鐘滴答滴答向前走,既然大家無法達成妥協,自動減赤計劃將在2013年自動開啟。

2013年1月   財政懸崖。

大家一定很奇怪,2011年鬧得如此不可開交,留下無數尾巴,為何整個2012年,共和黨和民主黨不約而同地在減赤問題上閉嘴了呢?原因很簡單,2012年是大選年。誰會那麼傻挑起一場注定會被輿論狂批的戰爭呢?

兩黨都不提,財政懸崖(Fiscal Cliff)的提法從何而來?

只能是超脫於財政政策之上的機構:美國貨幣政策決策者聯邦儲備委員會。2012年2月7日,伯南克參加國會聽證會時,第一次指出美國將在2013年1月1日同時出現稅收增加與開支減少局面,亦即「財政懸崖」。自動減赤計劃和布什政府的刺激計劃到期相疊加,其威力將達到8000億美元的規模,相當於2013年美國國內生產總值的5%。

按照慣例,又是三步走:

第一步,白宮表態,輿論跟進,大夥兒開始聚焦財政懸崖;

第二步,兩黨開始眨眼睛大賽,直至最後一刻;

第三步,最後一刻來臨,雙方互相妥協,同時留好尾巴。

2013年10月   美國政府關門。焦點:財政預算案+債務上限

經過兩年多的洗禮,咱們作為圍觀者也已經基本摸清兩黨在」退出ICU」戰役中的愛好,無非那麼幾個熱點:要麼在債務上限上做文章,要麼在下一年度預算案上作為文章。回頭看看,幾乎每一次將遊戲推向高潮的小決戰都圍繞這兩個關節點展開,其餘事件,如財政懸崖和超級減赤談判之類的,都只能算由此衍生出來的後續戰鬥。

遼瀋戰役的規模取決於東北野戰軍的家底,2013年美國兩黨圍繞減赤能鬧出多大動靜,取決於經濟復甦的強度和韌性。而毫無疑問,財政懸崖帶來的自動減赤成為測試美國經濟的最好試金石。2013年1月1日兩黨達成的協議包括以下三項內容:

1,           提高個人收入40萬美元及家庭收入45萬美元以上的收入稅;

2,           從2013年起,工薪階層繳納的薪資稅率將從4.2%回調至6.2%;

3,           2013年3月1日開始,啟動1100億美元自動減赤計劃;

從內容上看,兩黨達成的妥協大概只能算「財政深坑」,相比財政懸崖的確有所改善,但哪怕再樂觀的人都同意該協議會將美國經濟復甦蒙上一層陰影。令人大跌眼鏡的是,隨著美國房地產市場持續復甦,美國經濟的韌性超越了市場大部分預期。經過短暫的年初衝擊後,無論需求端的零售數據還是生產端的PMI數據,都開始持續上行。



這是好事麼?

如果沒有兩黨的」退出ICU」戰役,的確是的。

可惜,這個世界沒有如果。政治家們是這個星球上最精於計算和冷酷的一個群體,想睡覺正好有人送枕頭,豈能不珍惜?這一次,他們決定玩把大的。大到什麼程度呢?大到將美國政府關門+違約風險一鍋燴的程度。

在美國的體制下,政府的錢袋子控制在議會手中。按照1921預算與會計法案及1974美國國會預算暨截留控制法案等的要求,任何全權預算支出(discretionaryspending)必須通過相應的年度政府歲出預算案(appropriation bill)的支持方有效。在歲出預算案因故延遲的情況下,政府可通過持續決議案(continuing resolution)對預算進行授權。[8]當兩種授權都沒取得的時候,政府無法維持正常的運作,就會被迫關門。

2013年10月1日,2013財年最後一天,恰好也是新財年的開始。從這一天開始,如果兩黨無法通過新財年的預算案,也未能通過臨時預算案,聯邦政府將被「斷糧」,也就是大家所熟知的政府關門。說起來,美國政府關門不是什麼大不了的事情,自1976年自美國國會預算程序於1976年正式執行以來,美國政府一共停擺過18次。[9]

最長的一次,不過關門21天。沒什麼大不了的,21天後,山姆大叔又是一條好漢。但是,這一次,情況似乎遠沒老油條們想像的那麼簡單。因為,還有一個要命的坎在前面等著大家:債務上限。

屋漏偏逢連夜雨,用美國財政部長傑克·盧(Jack Lew)的話說:「美國政府10月17日前便將達到債務上限,國會需要在此之前上調債限;在17日之後,美國政府所持現金將只剩下300億美元,料難再足以償還此後即將到期的各項債務,一旦這一狀況發生,後果將是災難性的。」

如果說,政府關於屬於階級內部矛盾的話,政府倒債則屬於典型的階級矛盾。兩者的差別在於,前者可以調和,反正一家人,再怎麼鬧,日子終歸要過下去。後者則不可調和,因為債券這東西,從本質上講是一種信用,只有我相信你會還債,才會把錢借給你。截至2013年10月5日,美國未償國債總額達16.7萬億美元,其中大約5.6萬億為國際投資者所持有。美國政府倒債意味著什麼,我們可以嘗試臆測一下:

第一步, 山姆大叔賴賬,市場開始出現國債拋售潮;

第二步,國債利率暴漲,美國房地產市場受重創;

第三步,房地產發動機熄火,國際投資者不再看好美國經濟前景,資金撤出美國。更大的資產拋售潮初現;美聯儲被迫入場救市,動用千億級別資金買入各類資產。由於人心浮動,國債利率在資金外逃的影響下,繼續攀升;

第四步,基於利率以百億規模計的衍生產品開始出現剛性兌付,規模遠勝次貸危機(基於次貸的衍生產品規模相比利率產品小整整一個量級);美聯儲啟動緊急融資計劃,但在天量規模的違約面前,難以力挽狂瀾。

第五步,華爾街成為一片廢墟;

當然,以上臆測純屬往最壞裡想。樂觀一點的話,美國政府和美聯儲裡有的是人才,咱能想到的結局,人家一定早早就做好了對策。哪怕無法根治毛病,至少可以緩釋吧?

但無論如何,美國政府倒債的後果不堪想像,應該屬於共識。向後看,筆者猜測最大的可能性:

短期看,無論關門如何折騰,債務上限應該會被上調以避免違約。

長期看,這或許是迄今為止鬧的最凶的一次,但絕對不會是最後一次。在美國政府年度赤字從目前這種動輒萬億的規模大幅回落至5、6000億範圍之前,在「退出ICU」戰役取得決定性勝利之前,圍繞預算案和債務上限的博弈,會隔三差五跳出來,進入大家視野。

結論:指望全球風險偏好在短時間內回升,似乎不大現實。相應地,全球風險資產承壓的態勢或將持續。



[1]摘自《什麼是美國「債務上限」》

[2]數據來自百度百科

[3]摘自《世界資本主義的新階段與貨幣制度危機》,作者王建

[4] Gluskin Sheff的首席經濟學家羅森博格(DavidRosenberg)語

[5]華爾街日報

[6]http://www.politifact.com/truth-o-meter/statements/2011/jul/26/barack-obama/obama-says-reagan-raised-debt-ceiling-18-times-geo/ 

[7]百度百科-美國國會超級委員會

[8] U.S. Congressional Research Service. FederalFunding Gaps: A Brief Overview(RS20348; Sept. 23, 2013), by Jessica Tollestrup.

[9]維基百科 -美國政府停擺
關門 倒債 驢像 你們 是要 要鬧 哪般 分析師 分析 徐彪
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烏龍倒債案 為何嚇趴歐美股市?

2014-07-21  TCW
 
 

 

近期因葡萄牙聖精國際集團 (Espirito Santo International SA,簡稱ESI)債務違約引爆的歐債危機疑慮,在七月中上旬震撼全球股市,但從多方角度來評估,不論是規模和影響力,都稱不上是另一次全面性債務危機,嚴格說只能算是一次多頭市場獲利了結的藉口罷了。

從歐元波動來觀察,這次事件並沒有導致歐元連續重挫,仍守穩在一歐元對一.三六美元位置,而美國和歐洲股市也在七月十一日止跌反彈,事件衝擊似乎已經降低。

這整起事件究竟如何發生?

首先,是聖精國際在七月八日宣佈,對某些客戶手中短期商業票據償付延遲,遭到葡萄牙證交所宣佈暫停股票、債券交易。

主角:葡國第二大銀行母公司違約,引歐債恐慌

這原本是常見的商業金融糾紛,之所以被放大,就是因為聖精國際旗下有家公司叫作聖精金融集團(ESFG),聖精金融集團又控有葡萄牙市值第二大銀行聖精銀行(Banco Espirito Santo AS)二五%的股權。

簡單說,因外界認為聖精銀行「一定有」違法超貸給母公司或持有很多母公司債券,所以開始砍殺聖精銀行股票和相關債券,引爆這次市場大逃殺。

但事實上,債務問題沒有那麼嚴重。

據《華爾街日報》報導,聖精銀行並沒有直接對聖精國際放款,僅曾對聖精金融集團放款八億二千三百萬歐元,同時對集團子公司還有兩億歐元的放款,總計約十億二千三百萬歐元。另外一項,就是外界懷疑聖精銀行持有不少聖精國際的公司債,其實也搞錯了,因為持有債券的不是銀行本身,而是它的客戶,共持有約二十五億五千萬歐元的債券。

總計不到四十億歐元的債務,卻讓全球股債市,在短短兩天憑空蒸發超過一千億歐元(約合新台幣四兆元)市值,聖精銀行股價更重挫逾一七%,該銀行債券價格也跌至紀錄最低,連帶使得葡萄牙政府公債殖利率竄高,掀起一波歐洲國家公債重挫潮。

事實上,這種情況凸顯的就是市場的脆弱,就像美國前總統羅斯福的名言:「歸根究柢,最可怕的還是恐懼本身。」而導致信心突然崩盤的理由,最主要還是對歐債五國的強烈不信賴感。

根據彭博(Bloomberg)的報導,葡萄牙在二○一一年時,被迫接受歐盟及國際貨幣基金(IMF)七百八十億歐元紓困案,經過幾年推動一連串財政緊縮措施,葡萄牙總理科埃略(Pedro Passos Coelho)今年五月四日才宣佈,由於葡萄牙致力削減赤字以穩固財政,終於恢復融資能力,將退出為期三年的紓困計畫,並倣傚愛爾蘭的撤出模式,未來不再動用預防性的信用額度,成為繼愛爾蘭、西班牙後,第三個退出銀行業援助計畫的國家。

沒想到事隔不到三個月,又傳出這起銀行業跳票事件,等於馬上被打臉,不僅傷了葡萄牙政府威信,也讓負責金融機構風險控管的歐洲央行能力,受到質疑。

倫敦避險基金Abaco Financial經理人列屈巴尼(Inigo Lecubarri)就認為,幾週前歐洲監管機關才說審查過銀行,現在就爆發新問題,這對投資人信心是一大扣分,當然會導致大家拚命出脫手中部位。

但為什麼這恐慌竟會從葡萄牙,一路擴散到全世界金融市場?位在倫敦的避險基金史匹爾主權策略基金(Spiro Sovereign Strategy)執行董事史匹爾(Nicholas Spiro)對此分析,因為金融市場都怕「死亡迴圈」再現,也就是重演之前歐債危機時,政府被迫發公債來紓困銀行,而市場因為害怕銀行會倒更不願購買公債,使得公債利率飆高,進一步拖垮銀行和政府資產負債表。

當全球投資人看到葡萄牙事件時,按此邏輯推演,讓原本單純的商務糾紛瞬間躍升為國家級金融體系危機,全球金融市場一起陪葬。

配角:歐洲央行印鈔救歐元,引泡沫疑慮

但一同造就這場金融震撼秀的配角還有一個,就是歐洲央行。由於歐洲股、債、房市在歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)推出一系列大規模紓困和強制銀行放貸措施後,在今年幾乎是火爆演出,不僅德、英等主要國家股市創下歷史新高,連歐債國家公債利率,也幾乎低到快追平主權債優等生國家。

例如,義大利和西班牙的十年期公債利率,低到快跟英國平起平坐,而葡萄牙公債殖利率,也創二○○六年以來新低。

但外界批評,這都是歐洲央行印鈔票換來的金錢泡沫,畢竟歐元區不論是失業率、通膨率和經濟成長率,跟同樣股市創下歷史新高的美國來說,都有極大差距,美國失業率已降到六.一%,歐元區卻還高達一一.六%。

加上扮演歐洲火車頭的德國,經濟近期也開始走緩,特別是指標產業如製造業和建築業產出大幅下滑,使德國五月工業生產年增率創下二○一二年四月以來,最快的下降速度,讓看空人士篤信歐洲央行所編織的復甦大夢一定會有惡果,因此當一有利空出現,就變成多頭市場的黑天鵝,嚇跑所有人。

簡言之,對全球投資人來說,聖精國際違約當然是單一事件,但也凸顯歐洲銀行體系仍有許多可質疑空間,歐股和歐債是否仍該有如此高溢價,恐怕是該多思慮的關鍵。

烏龍 倒債 債案 為何 嚇趴 歐美 股市
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「禿鷲」基金狠搶一六○○%報酬率 驚動百位經濟學家 阿根廷倒債事件 動搖全球金融秩序

2014-08-11  TWM
 
 

 

哪有這種國家?欠了錢不還,還有百名經濟學家、多名諾貝爾經濟學獎得主幫它喊冤?國家破產,股市還是今年以來全球漲幅最高,引來一堆投資人搶進買便宜?別小看阿根廷倒債,它的影響,可能比你看到的更深遠!

撰文‧楊卓翰

才在世足賽飲恨,屈居亞軍,引發上千球迷在首都布宜諾斯艾利斯暴動,阿根廷這個南美洲第三大經濟體,如今又面臨另一次國際屈辱。

阿根廷總統費南德茲七月三十一日舉辦公開電視演說,向全國人民解釋,政府因無法支付五.三九億美元的國債利息,正式違約。隔天,國際互換與衍生品協會(ISDA)正式裁定阿根廷對國債違約,承作CDS(信用違約交換)的機構必須理賠。

這是繼歐債風暴後,第一個啟動CDS理賠的國家,正常來說,這代表阿根廷已無力償還債務,上千億美元的國債可能變成廢紙,所有政府擔保品也都失效。這對已連續二季經濟負成長、擁有四○%的超高通膨、面臨貿易和財政雙赤字的阿根廷來說,無異敲響喪鐘。

隨之而來的,應該是股市跳水、債券拋售、匯率崩跌、民眾擠兌。詭異的是,這些都沒有發生,沒有暴動,甚至連抗議的人都沒有。

這次不一樣!

二度違約,被避險基金盯上七月三十一日,阿根廷MERVAL指數從前一日的高點八九○○多點跌了九%,至八一○○多點,但八月一日收盤隨即反彈一.七%。儘管震盪,但阿根廷今年以來的漲幅仍有五二%,仍是全球之冠。

而違約的主角:二十年期公債,價格雖然從違約前的九十六美分跌到九十美分,卻仍比一月的六十五美分還要高,殖利率甚至從一○.四三%微幅下跌到一○.三六%。比起二○一二年引起歐債風暴的希臘違約事件中,希臘公債價格一夕跌到三十美分,阿根廷這次違約,簡直跟沒事一樣。

不只如此,根據英國《金融時報》報導,包括索羅斯家族理財室(George Soros's family office)、DE Shaw、Third Point和Renaissance Technologies等全世界最大的避險基金,反而開始大買阿根廷的石油、電信和金融股。為什麼國家破產,投資人不但不為所動,反而大買股票?

阿根廷素有倒債之國的惡名,早在一八二四年,阿根廷發行第一筆公債,結果不到四年就跳票。這次是近十三年來的第二次違約,也是立國以來第八次倒債。

不過,這次違約的結構和過去不同;就連寫《這次不一樣》一書、暗諷人們忽視倒債危機的美國知名經濟學家羅格夫(Kenneth Rogoff),都指出,阿根廷這次倒債「真的不一樣」。

「阿根廷絕對不會對這些『禿鷲基金』低頭!」阿根廷財政部長柯西洛夫(Axel Kicillof)在七月三十日於紐約召開的記者會中大聲宣示。要聽懂這句宣示,必須先回到十三年前的一段歷史。

一紙法院判決

讓主權債務重整成空

二○○一年,阿根廷遇到了史上最嚴重的經濟衰退,無力償還當初在紐約發行的大量債務,造成了上一次的國債違約。阿根廷八一○億美元的債務契約,一夜之間變得不值錢。不過,仍有少數不怕血本無歸的投資人,會買下這些極便宜的不良債券,希望有一天債主能夠償還。

○二年,買下其中七%債權的,就是以NML Capital為首的紐約避險基金團,他們正是柯西洛夫口中專買違約債券並以訴訟手段爭取高額利潤的「禿鷲基金」,也是他們掀起了如今這場違約風暴。

在IMF(國際貨幣基金)的幫助下,阿根廷在○五及一○年提出債務重整,藉由發行價值只有四分之一的新債券,來取代舊債券,減輕債務量。有九三%的債權人同意,畢竟,這些撈便宜的債權人,早就計算過重整後仍會獲利。

但這時候,有七%的債權人拒絕債務重整:NML Capital像是「釘子戶債權人」一般地緊咬不放,堅持阿根廷要用原本的全額支付利息。原來,NML Capital並不簡單,他們專門瞄準破產公司,克萊斯勒、通用汽車破產事件,都可以看到他們透過這種方式獲利。據歐洲債務及發展協會計算,如果讓阿根廷屈服,他們的報酬率將高達一六○○%。

雖然這群禿鷲的債權僅約十三.三億美元,以阿根廷二九○億美元的外匯存底,應付起來應是綽綽有餘,但債務重整中有一條「未來發行權利條款」(RUFO):未來不論發行多少新債,所有債權人的權益必須相同。也就是說,阿根廷不能只付給NML全額,而必須付給剩下九三%的債權人全額利息,總金額將超過二千億美元。這相當於阿根廷一半的GDP(國內生產毛額),阿根廷自然無法消化。但NML據理力爭,兩造去年一月告上紐約法院,展開一年半的鬥法。

今年七月十八日,紐約法院判NML有理,而在七月三十日大限前夕,雙方談判又破裂,紐約法院下令將阿根廷已經存進銀行,原本要付給九三%債權人的五.三九億美元利息凍結。阿根廷只有兩條路:宣佈違約,或是支付這當初簽下的巨額負債。最後,阿根廷只得選擇「技術性違約」。

解決這場鬧劇,仍有一絲微薄希望,阿根廷現在仍有機會和第三方銀行團達成協議。市場傳言,數家阿根廷的私人銀行正在計畫向NML買下十三億美元的債權,打算在RUFO失效後,再和阿根廷政府談一個較好的條件。如此一來,就可以避過法律規定,阿根廷也只會短期違約。

從市場的反應來看,大家也都預期這場茶壺裡的風暴很快就會落幕;知名避險基金操盤人羅布(Dan Loeb)也在寫給投資人的信中信誓旦旦地強調,阿根廷一定會走出陰霾,當債務危機最高峰時,就是買進點。

看來微不足道,違約金額、牽涉範圍都小,甚至是進場的好時機,但阿根廷倒債隱藏的影響,卻比你看到的都要大。

超過一百名經濟學家,包括諾貝爾獎得主羅伯特.索洛(Robert Solow)、曾任世界銀行經濟學家的布蘭科.米拉諾維奇(Branko Milanovic)等知名經濟學家,在法院判決後當天,就連署一封公開信,要求美國國會介入這場阿根廷與避險基金的戰爭。他們認為,紐約法院的判決「不公平地阻礙阿根廷償還九三%的債權人」,「不但會重創經濟,也將傷害全球金融體系」。

牽連逾十個背債國命運

特別是新興市場 發展中國家「這些禿鷲基金對於國家的利益一點興趣都沒有。」諾貝爾經濟學獎得主史蒂格里茲在《紐約時報》專欄指出:「他們低價買進主權債務,然後就希望遇上一個搞不清楚狀況的法官,讓他們從中獲利。」他還嚴厲批評:「這是純粹的貪婪。他們為違約保險,甚至可能從違約中搞到更多錢。這些禿鷲讓債務重整變得不可能,但債務重整在經濟運行中是必要的。」可以想見,如果在歐債危機中,歐豬五國無法債務重整,以投資人同意的減記債務解決,勢必會引發更大的金融風暴。「我們可能會陪上整個世界。」IMF首席經濟學家布蘭查德(Olivier Blanchard)指出,判決會讓債務國和投資人都陷入兩難,可能使現有的金融危機擴大。

阿根廷的上訴敗陣,結果可能不只是像輸了世足賽一樣,勢必衝擊全球金融市場的穩定。信評機構穆迪週一發出警告,除了阿根廷,全球還有十個國家深陷信用危機,包括烏克蘭、希臘、埃及等國,幾乎都處在債務重整的階段。這些國家的命運,勢必受波及。

「IMF必須要建立起一個主權債市場的監理系統和國際法庭,」史蒂格里茲指出:「否則,禿鷲會摧毀我們好不容易建立起的金融穩定,新興市場和發展中國家尤其危險。」「這不是零和遊戲,」史蒂格里茲補充,「而是一個負和遊戲。無論如何,全世界輸掉的,一定遠遠多過那些禿鷲所掙到的利益。」—阿根廷MERVAL指數近半年走勢4/21 違約案在紐約法院開庭7/18 阿根廷敗訴,須支付全額債務利息7/31和NML談判破裂,阿根廷正式違約要小心!穆迪警示信債危機11國

希臘

牙買加

賽普勒斯

埃及

貝里斯

巴基斯坦

阿根廷

委內瑞拉

厄瓜多

註:古巴與烏克蘭未提供數據,但信評皆低於Caa2,比垃圾債券等級還低。

資料來源:穆迪(Moody's)

禿鷲 基金 狠搶 搶一 一六 報酬率 報酬 驚動 百位 經濟 學家 阿根廷 阿根 倒債 事件 動搖 全球 金融 秩序
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逼阿根廷倒債的70歲老翁

2014-08-18  TCW  
 

 

亞當.斯密(Adam Smith)曾說:「國家不會一下子就毀了。」然而一國的債信,卻可能被一個人一手摧毀。近來阿根廷的倒債危機,就是出自一名已年屆七十歲的老人之手。

身價十五億美元的辛格(Paul E. Singer),乃是對沖基金「艾略特管理」(Elliott Management)創辦人。辛格的生財之道,是把債主手上已倒債的債權低價買下,然後打國際官司,逼政府全額償還債券票面的錢。二○○○年秘魯的案中,辛格花一千一百萬美元買下債權,然後在法庭成功迫使秘魯政府償還五千八百萬美元。

這次阿根廷倒債,也是辛格收購債權後,打官司逼阿根廷政府還錢,才釀出危機。為了逼債,辛格還向西非迦納的法院,聲請扣押停泊在當地的阿根廷軍艦,要阿國政府付兩千萬美元才放行。

辛格雖被稱為「禿鷹」,但這位畢業於哈佛法學院、當過律師的藥劑師之子,也是個「自由鬥士」。他捐出逾一百萬美元給同性戀團體,並影響議員投票,美國紐約州因此在二○一一年將同性婚姻合法化。他認為,政府無權干涉個人生活,「同性婚姻,和我對自由的理唸完全一致。」

辛格也是紐約曼哈頓政策研究所信託局主席,這家智庫鼓吹「自由意志主義」(Libertarianism),擁護個人自由,它每年頒發的「海耶克獎」、「亞歷山大漢彌爾頓獎」,都是表揚鼓吹個人自由及商業發展有功人士。

身為自由意志主義者,辛格對各式政府干預不假辭色。他批評美國聯準會,「濫印紙鈔,美元發行毫無紀律。」他稱美國總統歐巴馬的健保政策,「慷他人之慨,將是場災難。」輿論充斥「仇富」之聲,辛格反譏,「痛恨別人賺大錢,可不是什麼高尚道德。」

辛格上法院對阿根廷「逼債」已十三年,一家對沖基金經理洛布(Daniel S. Loeb)曾形容辛格,「他堅信自由市場和自由社會有賴法治。」也許辛格認為,「欠錢不還」亦是對自由與法治的侵犯。他要阿根廷「有債必還」,也是他自由意志主義的具體實踐。

阿根廷 阿根 倒債 債的 70 老翁
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若希臘確定倒債 歐洲後勢關鍵五問

2015-07-06  TCW


Q1、希臘危機對台灣經濟的影響大嗎?為何台股因此狂跌?

答:「希臘事件對台股的影響相當有限。」金管會主委曾銘宗強調,這次情況和過去不同。二○一○年「歐豬五國」債信風暴全面延燒,導致歐洲整體金融系統皆陷入惡劣處境,對照當今情境,其影響已逐漸遞減。

曾銘宗並提出另一項指標:國內金融業對希臘曝險的部位極小,境外基金約新台幣三十二億元,銀行業約一千九百萬元,保險是零,整體來說,台灣受衝擊程度微乎其微。

花旗銀財富管理暨研究部副總裁王進彰也認為,上次歐債風暴是由「歐豬五國」共同主演,如今只剩下「歐豬一國」(希臘),對歐洲形成的衝擊,不可能與昔日相提並論。

不過曾銘宗不否認,投資人確實對希臘事件的不確定性有疑慮,六月二十九日亞股全收黑,台股也無法置身事外,加上當天又碰上台積電除息,就跌了四十多點,也加深其跌幅。

新光投信總經理蘇英孝分析,亞股走勢疲軟,與陸股跌勢超乎預期有最直接的關係。早在希臘拋出紓困方案公投議題前,陸股已下跌兩天,即便祭出降息、降準,亦無拉抬股市效果。且適逢亞洲股市來到新高,像日股即創下近十八年來新高,指數高檔,一有風吹草動,波動度自然加劇。

「(亞股走跌)主要是漲幅拉大後的修正。」蘇英孝說,陸股大跌,才是點燃亞股跌勢的燎原之火,「希臘問題只是後來再淋上幾滴汽油而已。」

Q2、最壞的狀況會如何,希臘會因此退出歐元區嗎?

答:短期之內不會,長期無可避免。

希臘政府已將債權人提出的改革方案,付諸七月五日的公投。若公投過關,希臘就可獲得新援助。不過這也意味著希臘要重新勒緊褲帶,也間接否決過去希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)推行的反緊縮路線,因此希臘未來將會有新選舉。

若公投未過,希臘就無法指望歐盟再伸援手。過去幾週,希臘的銀行遭民眾擠兌式提領,全靠歐洲央行提供的「緊急貸款援助」(ELA)才能生存。日前歐洲央行 已宣布,不再提供更多「緊急貸款援助」給希臘的銀行業,這已使該國銀行被迫關門。若歐洲央行的援助斷絕,希臘銀行將開不了門,唯一活路就是希臘央行自己印 錢,但這也代表希臘將退出歐元區。

不過退出歐元區違反希臘主流民意。最新調查顯示,七成以上希臘人民皆希望留在歐元區,因此希臘脫歐的機率甚低。

但長期來看,希臘能否留在歐元區,不是希臘單方面決定的。其他歐元區國家,包括德國在內的民眾都認為,他們辛苦工作,卻要花血汗錢去援助工時短、退休早的希臘人,他們對此已深感不滿。

法新社六月初引述一份民調結果,超過半數的德國民眾認為,希臘應該離開歐元區。在法國和芬蘭,也有超過四成民眾持同樣看法。

希臘過去大發社會福利,民眾已視為理所當然。省支出與砍福利,在希臘已是票房毒藥,上屆希臘政府,就是因此被民意唾棄。未來希臘尚有諸多債務要償還(見大 事紀),歐元區不可能放棄要求希臘緊縮支出。因此希臘與歐元區間的基本矛盾,是不可能調和的。長期來說,希臘退出歐元恐怕是無可避免之事。

Q3、若希臘最後退出歐元區,全球會有一波激烈動盪嗎?

答:不會。大家已經做好準備。如今希臘債券大部分已由歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金「三頭馬車」吸納,市場流通有限。近來歐洲央行推動的量化寬鬆,也可在危機時撒錢。因此希臘即使脫歐,衝擊也極為有限。

企業界反應亦是如此。摩根士丹利機構證券總裁戴赫龍(Colm Kelleher),今年六月接受《商業周刊》獨家專訪時指出,縱使希臘違約甚至退出歐元區,對整體經濟衝擊也有限。股神巴菲特認為,希臘如果最終脫歐, 「對歐元也不是件壞事」。摩根大通執行長戴蒙(Jamie Dimon)在今年四月股東信中提到,企業早已為希臘可能脫離歐元的風險做好壓力測試。

瑞銀集團的研究指出,這次希臘又再度瀕臨違約,歐元區的銀行拆款利率非但沒有反應,反而繼續維持負利率趨勢,顯示和以前相比,希臘已喪失撼動市場的能力。

Q4、希臘違約,其他歐豬國家:包括西班牙、葡萄牙、義大利,也會跟著爆?

答:歐債危機最早是二○一○年由希臘引爆,其後西班牙、葡萄牙、義大利等國相繼失火,被稱為「歐豬四國」。不過從目前市場反應來看,希臘債券殖利率與其他歐豬國家有極大差距,顯示市場已做出切割。

戴赫龍也指出,近年來西班牙、葡萄牙等國家,透過稅制及金融改革,體質已經大幅好轉。因此希臘失火,殃及西、葡、義等國家的可能性很低。

唯一值得關注的是,西班牙、葡萄牙等國家,近來經濟雖已恢復成長,但數年來奉行緊縮政策的執政當局,已逐漸引起一些民眾不滿。以西班牙來說,推動撙節開支 的執政黨「人民黨」,日前其民調顯示支持度跌至二十年來新低。如今西班牙已有「我們可以」(Podemos)的政黨崛起,該黨走的正是當今希臘「激進左翼 聯盟」反緊縮的路線,它目前已躍升為西班牙第三大黨。若這些國家的反緊縮勢力上台,歐豬國家債務危機就真的可能捲土重來了。

Q5、長期看來,我需要擔心最後歐元區會解體嗎?

答:歐元區短期不會解體,長期則有可能。

近年來歐盟各國「疑歐派」聲勢大振,這是因為希臘危機拖累其他歐元區國家,以致有些民眾開始懷疑留在歐盟或歐元區有何價值。在歐盟的龍頭德國,反對歐盟的新選擇黨(Alternative für Deutschland)崛起,就是這種民意的反映。

在法國,總統歐蘭德的民調低迷,極右的「民族陣線」支持度卻在上升,今年三月法國總理瓦爾斯(Manuel Valls)警告,「民族陣線」領袖勒龐(Marine Le Pen),可能會在二○一七年總統大選勝出。勒龐十分讚賞英國首相卡麥隆推動的脫歐公投,她主張法國要獨自擁有貨幣、立法、預算主權,否則就要退出歐盟。 「到時人們就可稱我『脫歐夫人』。」將來這些反對歐盟勢力進入歐盟議會,會使歐盟越來越難做出決策。

其次,目前歐元區可用量化寬鬆等手段撲滅各國債務危機,但這非治本之道。若各國銀行能真正合為一體,資金流動就如一國內的銀行一樣,甲地出事可用乙地銀行 資金支援,這才是根本的解決辦法。然而目前德國等債權國民眾,對用納稅人的錢紓困別國已十分感冒,因此要用甲國銀行的錢去援助乙國銀行,政治上可行性很 低。

更根本的問題是:希臘危機暴露出歐元區各國「貨幣統一、財政獨立」的結構性缺陷。在這個結構下,各國都有誘因擴大開支,把代價轉給別國承擔,希臘就是最好 例子。歐元至今雖已有十三年歷史,但歐元區各國在財政面仍無法整合,這是歐元先天上的缺陷,也使歐元區債務危機不可能絕跡,這將是未來歐元區解體的未爆 彈。

歐元區解體意味各國將恢復使用各自不同貨幣,交易費用將增加,這是代價。但好處則是過去依靠歐元「補貼」的希臘等國,將無法再慷他人之慨,必須自力更生。 而扮演救濟者的德國等國也不用再拿民眾血汗錢援助別國,它的發展潛力將可釋放。這或許也是歐元解體一個意想不到的結果。

【延伸閱讀】經理人大調查:希臘短期脫歐機率低——美林全球經理人預測希臘發展

債務協商正向結果:43%希臘違約,但不退出歐元區:42%希臘退出歐元區:15%

資料來源:BofAML(2015年6月)整理:張舒婷

【延伸閱讀】希臘債務,後續還有未爆彈——希臘未來2月大事

6/27:歐洲集團拒絕希臘延長援助的請求6/30:國際貨幣基金對希臘16億歐元貸款到期,希臘無法償還而違約7/1:沒有新的援助計畫,也意味著歐洲 央行不再提供新資金給希臘7/5:希臘進行公投,決定是否接受債權人改革方案7/10:希臘有20億歐元的短期國債到期7/20:希臘有35億歐元的債券 要還給歐元區合作夥伴8/20:有32億歐元債券到期要償還

資料來源:BBC整理:楊少強


希臘 確定 倒債 歐洲 後勢 關鍵 五問
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警訊2:國營企業倒債,地方債居高不下 下一輪危機:陸企破產潮?

2016-01-18  TCW

中國股市在二○一六年的第一個交易日,以暴跌七%、使得股市提前熔斷收市,震撼全球。

這個事件背後,反映的是一場中國版的「信貸風暴」,正隨著人民幣貶值而在慢慢延燒中。

二○一五年底,中國就爆出第一宗國有造船廠──浙江舟山五洲船舶修造公司破產清算的消息,沒有訂單、還不出銀行貸款,成為二○一五年三家民營造船廠倒閉重 整後的最新受害者;然而,國營企業向來享有補貼、政策優惠、與資金等特殊待遇,卻仍逃不過破產命運,顯然是國家決斷放手。

二○一六年一月初,中國總理李克強換上礦工服、坐進礦車裡,下到地面下三百多公尺的山西煤礦井裡視察,出了煤礦坑、進了鋼鐵廠,李克強說:「好鋼要千錘百鍊,好產能要優勝劣汰。」

選擇山西,因為這裡的鋼鐵與煤炭,正好是大宗物資產能過剩問題的兩大根源;中國煤炭工業協會統計,二〇一五年中國超過八成的煤炭公司虧損、四成沒錢支付員 工薪水:二〇一五年前十月,中國一百零一家鋼鐵公司合計虧損約新台幣三千六百億元,超過二〇一四年全年合計獲利的兩倍,汰弱留強,勢在必行。

這一切,都在呼應中國國家主席習近平在一五年十二月底「經濟工作會議」的五大結論:去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板(缺點),自從二〇一二年習近平掌舵以來,中國政府鐵腕肅貪的手法,終於要用到經濟問題上了。

這背後的意涵是,中國為了完成經濟改革「大破大立」的目標,過程中將出現:失業問題、企業違約倒債潮、與企業倒閉潮,隨著人民幣貶值擴大,這有可能讓中國企業債與地方債,醞釀出一場信貸危機。

危機1 美元債務,因人民幣貶值變重

你知道,美國政府在新興市場經濟體的最大債主是誰嗎?答案,是中國。

但你知道,全球主要的新興市場經濟體中,誰是欠債王嗎?

答案,也是中國。

一月六日,世界銀行發布全球經濟展望報告,指出中國公共部門加上民營企業的債務GDP(國內生產毛額)占比,比多數開發中國家還要高,甚至超越一九九七年亞洲金融風暴受害國的水準(詳見下圖)。

國際投資大師吉姆.羅傑斯(jimRogers)二〇一五年就曾說:「我憂慮的是,中國擁有大量債務,是過去幾十年所沒有的,就像任何國家一樣,中國債務將會出現問題。」

二〇一五年十一月中旬,由雲南政府背後支持的雲南煤化工公司發出債務違約公告,表示無力償還約新台幣六十八億元的負債,在此之前,同樣是國營背景的太陽能公司天威英利、鋼鐵業中國中鋼等也都爆出債務違約。

中國財政部統計,二〇一五年九月國企負債達到約新台幣三百九十兆元,竟然已經高於二〇一四年中國的GDP總額。

更可怕的是,從企業到地方政府,中國有許多債務是以美元計價的方式存在著,一旦人民幣貶值,這些債務形同自動膨脹,要用更多的人民幣償還。偏偏目前中國企業獲利普遍下滑,最後不是被迫拍賣資產,要不就是倒帳,而中國金融體系的壞帳比例也勢必升高。

截至二〇一五年九月底止,中國待償還的美元債務高達一兆五千三百億美元,相當於新台幣五十一兆元、或是台灣三年的GDP,這些債務大部分都是美元計價的債券(如公司債),並且多數都沒有進行匯率避險。

星展銀行執行長古柏塔(Piyush Cupta)認為,一、兩年內將有發生中國企業破產潮,如同一九九七年亞洲金融風暴後的東南亞國家,當年這些國家的企業就是發行大量未避險的美元計價債券,當償債能力下降時,就是引爆企業倒閉潮。

危機2 熱錢外逃,企業營運更艱難

人民幣不眨、難以挽救中國疲軟的出口經濟;人民幣貶值、又加深中國內部金融危機的風險,不論哪一邊都是壞消息,經濟學家謝國忠認為,這會使得熱錢持續從中國外逃至少三到四年。

二〇一五年十二月,中國外匯存底一個月就減少超過一千億美元(約合新台幣三兆三千五百億元),創下單月金額減少的新高紀錄:一整年下來,中國外匯存底金額已經減少一三%,來到三兆三千三百億美元,距離最高點短少約新台幣二十二兆元。

台灣連鎖暨加盟協會理事長、義美食品董事長高志尚打趣說,照這種速度下去,中國即便擁有全球第二局的外匯存底,很快也要見底。

國際貨幣基金(IMF)認為,中國至少需要二兆六千億美元的外匯存底,才能維持市場的穩定;如果每個月都以一千億美元的速度流出,七個月裡就會到達警戒線。

資金外逃,反映出中國經濟的不安,以及對人民幣走眨的擔憂。德意志銀行擔憂,二〇一六年開年人民幣的急貶,將引發新一波熱錢從中國外逃,進一步讓全球市場流動性減少,各類資產的價格也會跟著走空,最後是全球資本市場。

資金外逃,引發通貨膨脹,企業固定資產價值減少,取得原料的成本增加,企業投資停滯、影響長期獲利能力,銀行因為壞帳而影響體質,最後的結果可能是金融體系也想緊縮銀根,企業與地方政府債台高築的問題會再次惡化。

危機3 政府汰弱留強,地方壞賬恐攀高

中國證監會二〇一六年才上路的股市熔斷機制,在正式上路四天後,即二度「熔斷」停盤而宣告暫停實施,這不僅成了全球資本市場恐懼的核心,更顯示中國政府處理經濟問題的能力,恐怕不如外界想像中高明,更加深了這樣的恐懼。

二〇一六年秋天,照慣例中國將選出習近平的「下一任內定人選」,以便安排在二〇一七年進入政治局常委會,並於二〇二三年正式接班。

二〇一七年是習近平接棒以後,第二任任期開始的第一年。第一任任期裡,他大舉肅貪、整頓人事,逐步走跌的經濟數據與疲弱的內需市場可以歸罪給前任領導,然 而,為了要讓中國經濟在第二個五年(二〇一七年起算)「跳」起來,今年必須先蹲低、醞釀動能,才能讓接下來的中國經濟更健康、效益更好。

習近平政權在二〇一六年將中國經濟定調為「擠膿包、去毒瘤」的一年,企業與地方債壞帳升高,已成了中國政府清理中國經濟手段的最大副作用。

往好處看,汰弱留強後的中國企業,不能再單靠補助就敢隨意殺價、自傷傷人,動盪過後的全球商品市場必然重回應有的秩序,台灣只要加速創新、準備好與新一代的中國企業對手應戰,新一波的成長反而更值得期待。

撰文者王毓雯                                                                                                                                

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