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若希臘確定倒債 歐洲後勢關鍵五問

2015-07-06  TCW


Q1、希臘危機對台灣經濟的影響大嗎?為何台股因此狂跌?

答:「希臘事件對台股的影響相當有限。」金管會主委曾銘宗強調,這次情況和過去不同。二○一○年「歐豬五國」債信風暴全面延燒,導致歐洲整體金融系統皆陷入惡劣處境,對照當今情境,其影響已逐漸遞減。

曾銘宗並提出另一項指標:國內金融業對希臘曝險的部位極小,境外基金約新台幣三十二億元,銀行業約一千九百萬元,保險是零,整體來說,台灣受衝擊程度微乎其微。

花旗銀財富管理暨研究部副總裁王進彰也認為,上次歐債風暴是由「歐豬五國」共同主演,如今只剩下「歐豬一國」(希臘),對歐洲形成的衝擊,不可能與昔日相提並論。

不過曾銘宗不否認,投資人確實對希臘事件的不確定性有疑慮,六月二十九日亞股全收黑,台股也無法置身事外,加上當天又碰上台積電除息,就跌了四十多點,也加深其跌幅。

新光投信總經理蘇英孝分析,亞股走勢疲軟,與陸股跌勢超乎預期有最直接的關係。早在希臘拋出紓困方案公投議題前,陸股已下跌兩天,即便祭出降息、降準,亦無拉抬股市效果。且適逢亞洲股市來到新高,像日股即創下近十八年來新高,指數高檔,一有風吹草動,波動度自然加劇。

「(亞股走跌)主要是漲幅拉大後的修正。」蘇英孝說,陸股大跌,才是點燃亞股跌勢的燎原之火,「希臘問題只是後來再淋上幾滴汽油而已。」

Q2、最壞的狀況會如何,希臘會因此退出歐元區嗎?

答:短期之內不會,長期無可避免。

希臘政府已將債權人提出的改革方案,付諸七月五日的公投。若公投過關,希臘就可獲得新援助。不過這也意味著希臘要重新勒緊褲帶,也間接否決過去希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)推行的反緊縮路線,因此希臘未來將會有新選舉。

若公投未過,希臘就無法指望歐盟再伸援手。過去幾週,希臘的銀行遭民眾擠兌式提領,全靠歐洲央行提供的「緊急貸款援助」(ELA)才能生存。日前歐洲央行已宣布,不再提供更多「緊急貸款援助」給希臘的銀行業,這已使該國銀行被迫關門。若歐洲央行的援助斷絕,希臘銀行將開不了門,唯一活路就是希臘央行自己印錢,但這也代表希臘將退出歐元區。

不過退出歐元區違反希臘主流民意。最新調查顯示,七成以上希臘人民皆希望留在歐元區,因此希臘脫歐的機率甚低。

但長期來看,希臘能否留在歐元區,不是希臘單方面決定的。其他歐元區國家,包括德國在內的民眾都認為,他們辛苦工作,卻要花血汗錢去援助工時短、退休早的希臘人,他們對此已深感不滿。

法新社六月初引述一份民調結果,超過半數的德國民眾認為,希臘應該離開歐元區。在法國和芬蘭,也有超過四成民眾持同樣看法。

希臘過去大發社會福利,民眾已視為理所當然。省支出與砍福利,在希臘已是票房毒藥,上屆希臘政府,就是因此被民意唾棄。未來希臘尚有諸多債務要償還(見大事紀),歐元區不可能放棄要求希臘緊縮支出。因此希臘與歐元區間的基本矛盾,是不可能調和的。長期來說,希臘退出歐元恐怕是無可避免之事。

Q3、若希臘最後退出歐元區,全球會有一波激烈動盪嗎?

答:不會。大家已經做好準備。如今希臘債券大部分已由歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金「三頭馬車」吸納,市場流通有限。近來歐洲央行推動的量化寬鬆,也可在危機時撒錢。因此希臘即使脫歐,衝擊也極為有限。

企業界反應亦是如此。摩根士丹利機構證券總裁戴赫龍(Colm Kelleher),今年六月接受《商業周刊》獨家專訪時指出,縱使希臘違約甚至退出歐元區,對整體經濟衝擊也有限。股神巴菲特認為,希臘如果最終脫歐,「對歐元也不是件壞事」。摩根大通執行長戴蒙(Jamie Dimon)在今年四月股東信中提到,企業早已為希臘可能脫離歐元的風險做好壓力測試。

瑞銀集團的研究指出,這次希臘又再度瀕臨違約,歐元區的銀行拆款利率非但沒有反應,反而繼續維持負利率趨勢,顯示和以前相比,希臘已喪失撼動市場的能力。

Q4、希臘違約,其他歐豬國家:包括西班牙、葡萄牙、義大利,也會跟著爆?

答:歐債危機最早是二○一○年由希臘引爆,其後西班牙、葡萄牙、義大利等國相繼失火,被稱為「歐豬四國」。不過從目前市場反應來看,希臘債券殖利率與其他歐豬國家有極大差距,顯示市場已做出切割。

戴赫龍也指出,近年來西班牙、葡萄牙等國家,透過稅制及金融改革,體質已經大幅好轉。因此希臘失火,殃及西、葡、義等國家的可能性很低。

唯一值得關注的是,西班牙、葡萄牙等國家,近來經濟雖已恢復成長,但數年來奉行緊縮政策的執政當局,已逐漸引起一些民眾不滿。以西班牙來說,推動撙節開支的執政黨「人民黨」,日前其民調顯示支持度跌至二十年來新低。如今西班牙已有「我們可以」(Podemos)的政黨崛起,該黨走的正是當今希臘「激進左翼聯盟」反緊縮的路線,它目前已躍升為西班牙第三大黨。若這些國家的反緊縮勢力上台,歐豬國家債務危機就真的可能捲土重來了。

Q5、長期看來,我需要擔心最後歐元區會解體嗎?

答:歐元區短期不會解體,長期則有可能。

近年來歐盟各國「疑歐派」聲勢大振,這是因為希臘危機拖累其他歐元區國家,以致有些民眾開始懷疑留在歐盟或歐元區有何價值。在歐盟的龍頭德國,反對歐盟的新選擇黨(Alternative für Deutschland)崛起,就是這種民意的反映。

在法國,總統歐蘭德的民調低迷,極右的「民族陣線」支持度卻在上升,今年三月法國總理瓦爾斯(Manuel Valls)警告,「民族陣線」領袖勒龐(Marine Le Pen),可能會在二○一七年總統大選勝出。勒龐十分讚賞英國首相卡麥隆推動的脫歐公投,她主張法國要獨自擁有貨幣、立法、預算主權,否則就要退出歐盟。「到時人們就可稱我『脫歐夫人』。」將來這些反對歐盟勢力進入歐盟議會,會使歐盟越來越難做出決策。

其次,目前歐元區可用量化寬鬆等手段撲滅各國債務危機,但這非治本之道。若各國銀行能真正合為一體,資金流動就如一國內的銀行一樣,甲地出事可用乙地銀行資金支援,這才是根本的解決辦法。然而目前德國等債權國民眾,對用納稅人的錢紓困別國已十分感冒,因此要用甲國銀行的錢去援助乙國銀行,政治上可行性很低。

更根本的問題是:希臘危機暴露出歐元區各國「貨幣統一、財政獨立」的結構性缺陷。在這個結構下,各國都有誘因擴大開支,把代價轉給別國承擔,希臘就是最好例子。歐元至今雖已有十三年歷史,但歐元區各國在財政面仍無法整合,這是歐元先天上的缺陷,也使歐元區債務危機不可能絕跡,這將是未來歐元區解體的未爆彈。

歐元區解體意味各國將恢復使用各自不同貨幣,交易費用將增加,這是代價。但好處則是過去依靠歐元「補貼」的希臘等國,將無法再慷他人之慨,必須自力更生。而扮演救濟者的德國等國也不用再拿民眾血汗錢援助別國,它的發展潛力將可釋放。這或許也是歐元解體一個意想不到的結果。

【延伸閱讀】經理人大調查:希臘短期脫歐機率低——美林全球經理人預測希臘發展

債務協商正向結果:43%希臘違約,但不退出歐元區:42%希臘退出歐元區:15%

資料來源:BofAML(2015年6月)整理:張舒婷

【延伸閱讀】希臘債務,後續還有未爆彈——希臘未來2月大事

6/27:歐洲集團拒絕希臘延長援助的請求6/30:國際貨幣基金對希臘16億歐元貸款到期,希臘無法償還而違約7/1:沒有新的援助計畫,也意味著歐洲央行不再提供新資金給希臘7/5:希臘進行公投,決定是否接受債權人改革方案7/10:希臘有20億歐元的短期國債到期7/20:希臘有35億歐元的債券要還給歐元區合作夥伴8/20:有32億歐元債券到期要償還

資料來源:BBC整理:楊少強


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