本文來自一財網，作者夏心愉、覃蓀、嶽峰，授權華爾街見聞發表。
一條“中鋼數百億貸款全面逾期”的傳聞和廣發證券研究團隊一句“中鋼集團二度逼近破產並不超預期”研判惹盡眼球。但事實上，中國中鋼集團公司（下稱“中鋼集團”）貸款並未“全面逾期”且目前仍在正常經營。
《第一財經日報》獨家從事件核心消息人士處了解了來龍去脈，與市場上盛傳的數百億本息逾期的傳聞不同，截止到7月底，中鋼集團的逾期金額為6.9億元，也正是這6.9億元引發了當前的市場風波。
至於市場上盛傳的“國務院涉入調節，並註資200億”的說法，一位接近中鋼集團的人士對本報記者稱，“完全莫須有，國務院沒有涉入，銀行也沒有減免債務，由中鋼自己解決目前的問題。”
另據上述人士稱，目前幾家相關銀行的行長都已經與中鋼接洽過，中鋼也已經在研究幾種可行的融資方案，但並未確定。
據知情人士透露，事件“禍端”始於6月份。中鋼集團彼時在某國有銀行的一筆貸款到期，這個銀行並非目前傳聞中的工行或交行。因受到山西海鑫事件持續發酵帶來的綜合影響、以及一些政策調整方面因素，也包括集團在2011年前激進擴張留下的後遺癥影響，讓中鋼在年中的流動性遇困，中鋼集團沒能按時全數還上這筆國有銀行貸款。
據一位核心銀行人士援引銀監會內部網站的數據向本報記者透露，截止7月底，中鋼集團旗下的中鋼股份有限公司（下稱“中鋼股份”）發生了6.9億的不良貸款，當時中鋼股份的貸款余額為187億。
“其實就是這6.9億的逾期，而不是傳聞中的數百億本息逾期。”一位接近中鋼集團的人士向本報記者獨家透露，不過上述人士也透露，中鋼集團整體的貸款余額絕對不止187億。
中鋼方面9月23日面對市場傳言的回應中也承認“資金面緊張”。
下面的劇情就有些戲劇性了。當中鋼遇到了流動性挑戰，其選擇了與其余有授信的銀行溝通，要求銀行們支持，其中可能包括給予合理的展期。可誰知，由於中鋼“坦白”了幾個億逾期的發生，一眾銀行中反而有不少家，按照行業一般風控規定，將中鋼的貸款列入了“關註類”。
“既然貸款都進了‘關註類’，有的銀行就開始適當收縮授信額度，有些銀行拒絕了中鋼的展期要求。”上述核心消息人士說。
他分析，其實銀行們從個體來看也沒做錯，商業銀行不少也是自負盈虧的上市公司，管理好風險是保護利潤和對股東負責。但問題的複雜性在於，對於已經資金面緊張的中鋼集團，銀行此後的反應，反而使其小難關變成了一個資金鏈危機，而這反而會使更多銀行貸款出現問題。
之後，中鋼集團向幾個相關國家管理部門請求協調，情況才又被扭轉回來。“後來管理部門就開始了對中鋼債務問題的協調，銀行現在也都基本采取合作態度。”上述核心消息人士告訴本報，也表示請市場不用過度驚慌，“中鋼還在正常經營，並沒有走到破產邊緣”。
一位核心消息人士對本報記者透露，“幾個銀行的行長都已經跟中鋼溝通過了，他們對情況很了解。”
亦有市場傳言稱，有銀行減免了中鋼貸款利息，授信銀行們形成了一個可以互相通氣的類似聯系組機制。
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最近，只要有機會碰到年約四十、五十多歲的高階主管，總是會詢問，「最近令尊、令堂身體可好？」只要我這麼一問，話匣子就跟著打開。 「這個週末也要回到長野。已經八十五歲的母親，肺不太好，平常都是拜託住在附近的堂妹幫忙照顧，」「去年，終於把爸爸送到老人院去了，光是說服他，就花了好一段時間，」「終於把孩子送上大學，正覺得鬆了口氣……，岳母卻出現了失智症的徵兆。」 上述兩段話，摘錄自日本第一大財經雜誌《日經Business》九月底編輯長的話，有感而發的他，製作了一期「隱形照護」封面故事。「隱形照護」形容的是，「白天上班、晚上看護長輩、公司卻不知情」的人，而他們正悄悄的離開職場。 從M型社會到獨居時代，台灣總是亦步亦趨的跟在日本趨勢之後，上述的對話，也正頻繁的在你我周遭上演。環顧周邊四十、五十歲的親友，正是職場上的黃金年齡，事業正要攀向高峰，終於有機會躋身公司核心，但也在此時，父母卻開始老了、病了，甚至倒下了，身為人子，到底要繼續為事業打拚，還是放下工作，回家照顧父母？ 最苦的是職場三明治族，當你正在全球征戰搶訂單，卻突然接到遠在台灣南部父母的求救訊號時，一邊是工作、一邊是親情，如何取捨？ 不只是時間資源，金錢的問題也不好解，孩子的教育金、自己的養老金、父母的安養金，當蠟燭三頭燒時，解方何在？大環境也不利，政府對看護外勞的申請限制、受薪階級的稅率都極不友善，算盤一撥，很容易讓人萌生退出職場的念頭，重新回到單薪家庭模式，一人主外賺錢，一人主內照顧家裡老小。 這是一場可預見的職場風暴，基於此，我們以《日經Business》報導為基礎，擴大調查台灣企業的現狀發現：未來五年內，台灣的「隱形照護」風暴受牽連者可能上看二百二十萬人，平均每五個人就有一個可能被迫離開職場。 這不應被視為個人問題。對企業而言 ，如果員工被視為「人才」，而非「人力」，那麼我們就必須正視它，否則當組織內的中堅幹部因此陸續消失時，這個人才資本漏洞將越來越大。對國家而言，這若上綱為國安問題也不為過，若少子化問題持續惡化，老年人的照護問題也無解，國家人才短缺的雙重風暴將在不久的眼前！ | ||||||
在全球今年贖回金額最高的10個基金中，全球最大債券基金PIMCO旗下基金占到了一半，今年的贖回額已經達到千億美元。競爭對手正在奪取PIMCO的市場份額，而PIMCO也正受到內鬥的困擾。
數據顯示，PIMCO的不佳表現在其創始人格羅斯離職前就已經顯現。除了格羅斯個人負責的基金，其它基金表現也不佳。
之前由格羅斯親自管理的Total Return Fund和Unconstrained Bond Funds是今年贖回金額最高的兩支基金。而PIMCO的High-yield bonds Fund、Low Duration Fund以及EM Fundamental Fund也遭到大量贖回。
晨星公司的圖表顯示了投資者如何將錢從PIMCO取出，轉向Vanguard、Metwest和高盛。
這顯示出美國共同基金業的格局。低成本、被動投資的Vanguard正越來越吸引投資者，而Fidelity等主動投資型基金則漸漸遭到拋棄。
PIMCO表示，在格羅斯辭職後，投資者大量贖回。現在，贖回的步伐已經顯著放緩。
11月，我們的旗艦基金Total Return Fund在同類基金中表現最佳。從長期來看，在過去三年，我們大多數的共同基金資產都為投資者獲得的Alpha。
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本文作者華泰證券首席經濟學家俞平康、朱洵、孫崢，授權華爾街見聞發布，亦發表在微信“華泰宏觀研究”（id：hthgyj）
12月24日淩晨公布的美國三季度實際GDP增速強勢超出預期。三季度實際GDP環比折年率增長5.0%（二季度前值為4.6%），遠超之前預測的4.3%，為2003Q3以來的最快增速。之前在12月18日公布的四季度聯儲議息會議聲明雖然強調聯儲的立場與之前沒有區別，但近期強勢的經濟數據，令市場再度醞釀美聯儲可能提前加息的預期。
我們認為，由於聯儲貨幣政策以通脹為錨，在經濟數據持續超預期走高、失業率穩定改善的時候，如果仍按原計劃在明年中啟動加息，通脹可能超標；因此有可能會提前加息。同時，無論是否真的提前加息，加息預期都會靈敏的反映到市場投資者的行為上。
我們判斷美國基本面的超預期改善將會驅動美元指數更快上行、美債收益率同步上調、以及美股繼續利好的“三高”局面。市場會在聯儲的政策變更真正落實之前，根據預期來完成超前調整資產配置；經濟數據不僅是聯儲的參考標的，也是市場考量美元標的資產價值的依據。QE退出過程和本輪加息進程中市場預期的形成邏輯都建立在對基本面形勢的研判上，隨著經濟數據持續改善，10年期美債收益率會平緩上行，與去年收益率上調的邏輯不同，這反而說明市場對美國經濟長期回報率的預期回升。
聯儲加息對我國的影響有多大？我們的測算說明，A股市場符合跨國套息交易的所有重要假設，但其受影響的程度要遠低於其他（資本項目）開放經濟體。真正值得註意的是，經濟體基本面形勢會影響投資者對國家層面的投資信心，也會反映在跨境資本流動壓力上。中美兩國今年以來基本面走勢的背離使得兩國的貨幣政策——利率周期出現背離，美元可能將隨著美國經濟超預期複蘇而加速升值，同時中-美利差正在縮小；我國波動性較大的資本項目已經面臨較為嚴峻的撤出壓力。因此我國政府不會在短期內進一步放寬貨幣，而會等待人民幣在一定區間內（市場化）貶值、資本壓力自我舒緩後再開始行動。
隨著全面寬松時代落幕，資本向套息交易“核心層”回流對新興市場國家的影響則已開始釋放，美元的角色由套息轉為避險，新興市場國家貨幣當局面臨政策困境：本幣貶值——本國加息應對——打壓實體經濟。大類資產短期應關註風險預期變動和風險-避險資產配置結構切換，中期應抓住“美元走強”的主線，看多美元權益資產，而看空美元疲弱時投資價值更高的黃金、以及美元標價的能源類大宗商品。長期要關註主要經濟體基本面的走勢，強勢的需求複蘇會提振全球大類資產市場的熱度。
美國經濟數據高走：提前加息or預期先行？
12 月24日淩晨公布的美國一系列經濟數據強勢超出預期。美國三季度實際GDP環比折年率增長5.0%（二季度前值為4.6%），遠超之前預測的4.3%，為 2003年三季度以來的最快增速。之前在12月18日公布的四季度聯儲議息會議後的聲明，將之前表示QE結束後“相當長一段時間” (considerable time)才開始加息的措辭，替換成“市場對美聯儲在加息方面應保持耐性(patient)”。聲明雖然強調聯儲的立場與之前沒有區別，但近期強勢的經濟 數據，不得不令市場再度生出美聯儲可能提前加息的預期。
美國經濟數據連續高於預期的數據，意味著市場預期將提前加息。我們認為，由於聯儲貨幣政策以通脹為錨，在經濟數據持續超預期走高、失業率也穩定改善的時候，如果仍按原計劃在明年中啟動加息，可能就會有通脹失控，因此有 相當的可能會提前加息；同時，無論是否會提前加息，加息預期都會靈敏的反映到預期層面。我們判斷美國基本面的超預期改善將會驅動美元指數更快上行、美債收 益率的同步上調、以及美股繼續利好的“三高”局面。市場會在聯儲的政策變更真正落實之前，根據預期來完成資產配置的超前調整。去年中期 開始的美國長期國債收益率調整就是非常典型的例子（從伯南克首提QE退出（2013.5）到2013年底，長期美債遭遇恐慌拋售，原因是市場無法拿捏聯儲 究竟何時開始啟動退出；今年日程得到落實，而且美國以外的經濟體狀況不佳，美債反而得到市場增持）。
經濟數據不僅是聯儲進行政策調整的參考標的，也是市場考量美國、或美元標的投資價值的依據。QE退出過程和本輪加息進程中市場預期的邏輯既有區別，也有共同的基本面背景。由 於QE政策直接與國債購買掛鉤，因此市場關註長期美債是否還會有政策托底；2013年下半年長期美債收益率的上升是投資者拋售的結果，反映市場對美債失去 托底後的前景缺乏信心，根本上還是對美國經濟複蘇信心不足。在本輪加息進程中，一開始只會將有效聯邦基金利率穩定在25BP左右，對美債沒有直接影響；但 關鍵在於，對提前加息的言辭松動說明聯儲對經濟有充分信心，這會極大提振美元資產的吸引力。隨著經濟數據持續改善，10年期美債收益率會平緩上行，這反而說明了市場對美國經濟長期回報率預期回升。從長期國債利差的變化，可以看到一些跡象，美-歐長期國債利差顯著擴大，中-美利差持平微降，美-日利差有所縮窄。這反映以下幾個方向的資本輸入壓力：美元&日元向本國回流、中國資本外流壓力加大。
聯儲加息：尚未真正出手，新興市場已倒下
新興市場（開放經濟體）作為套息交易中的外圍國，隨著長期美債收益率上行以及美元升值，承受的資本流出壓力會越來越大。
1、本幣貶值： 在美聯儲加息的預期基本得到落實後，從今年7月以來，美元走入強勢升值區間，新興市場國家貨幣當局現在面臨政策困境：本幣貶值——本國加息應對——打壓實 體經濟；這在俄羅斯、巴西、東盟國家身上體現的尤為明顯。一些外圍發達國家（如韓國、澳洲）受到的影響同一。如果回顧上輪經濟危機中各經濟體的表現，會發 現很多一致性。這就是美元/日元作為套息/避險貨幣的角色切換。
2、“核心-夾層-新興市場”的資本流動： 我們再回顧上輪經濟危機中新興市場的撤資情況，這種外圍-夾層-核心的邏輯體現的非常清楚。發達國家是本輪大寬松周期的最終受益國，這是由套息貨幣就是它 們的本幣決定的；當寬松周期推動套息資本向外輸出時，首先受益的就是“核心層”（美國最典型）；而結束寬松周期後資本在避險需求下回撤時，也是回到美元 （日元）國家當中。在整個套息環境下受沖擊最大的就是“外圍國”，即具有資本市場開放、實體經濟結構單一、資本項目順差較大等特征的經濟體。
我 們取代表性新興市場和發達國家的股指累計收益率（均相對於2009年初）作比較。從2012年開始，隨著發達國家基本面逐漸複蘇，新興市場股指已有下行趨 勢，而美、德、日股市則一路高唱。近年來這種兩極分化趨勢愈發明顯，反映聯儲主導的全面寬松逐漸終結後，外圍資本開始向核心層回撤。
3、今年以來中美兩國經濟基本面走勢背離，在聯儲加息背景下，使我國資本外流壓力加大。明年初國內經濟可能遭遇較大下行壓力，待到人民幣貶值和資本流出壓力下降、國內資本泡沫減弱後，明年一季度可能實施全面降準。
我 們用統計手段觀察A股與國際套息環境之間的聯動性，結果顯示A股的（同比）收益率與象征套息交易風險預期的VIX指數、套息貨幣（美元）匯率、美元/日元 融資成本指標相關性均為負（符合套息交易的設定），但是其絕對值要遠低於其他發達國家（“核心國”）和新興市場（“外圍國”）。這一定程度上說明中國資本 市場的相對獨立性。
但真正值得註意的是，經 濟體基本面形勢會影響投資者對國家層面的投資信心，也會反映在跨境資本流動壓力上。美國今年以來基本面走強，與我國同期實體疲弱反差拉大，這使得兩國的貨 幣政策——利率周期出現背離，而我國波動性較大的資本項目已經顯示出較為嚴峻的撤出壓力（二季度波動性較大的資本項撤出897億美元，詳見我們關於俄羅斯 危局的點評）。美元可能將隨著美國經濟超預期複蘇而加速升值，同時中-美利差正在縮小；這將加重今年二季度以來的資本外流壓力。因此我國政府不會在短期內進一步放寬貨幣政策，而會等待人民幣在一定區間內（市場化）貶值、資本壓力自我舒緩，以及國內資本市場暴漲勢頭緩和後再開始行動。根據我們之前的預判，明年初經濟下行壓力較大，一季度實施降準的可能性仍然存在。
大類資產（資本市場）中短期關註：避險情緒與資產配置切換
市場風險偏好的切換（“套息”與“避險”情緒的轉換）仍然在大類資產價格的短期波動中起重要決定作用。美股短期波動需關註重要前瞻指引及VIX指數：我國通過比對歷次FOMC會議聲明/紀要中的措辭及隨後的市場反應，發現美國股市對前瞻性指引當中關於“確定性的加息進度、經濟正在向好的判斷、保持較長時間低利率”三類利好信息最為敏感。如果某輪前瞻指引未能提供符合市場預期的明確信息，或是市場預期在某時點即將作出重要政策宣告時，常表現為VIX指數上升，資產配置結構從風險向避險切換，等待確定信號出現後，緊張情緒得到平撫，拉動反彈。
今年初至今， VIX指數有四波顯著上揚，看似無跡可尋，實則另有玄機。風險情緒上升的時點分別是在1月議息會議前一周（1月23日）、7月議息會議前一周（7月23 日）、9月議息會議召開之後（9月19日）以及四季度會議召開前。風險情緒分別從2月初、8月初、10月中旬、12月下旬開始緩釋，分別對應1月、7月、 9月、12月四次會議決議給予市場確定信心。在風險情緒上升時，每次都可見股市的波段性走低和長期美債收益率的下行，我們理解為避險需求指導下的資產持有結構切換。因此，在理解美股直到明年加息之前總體利好的同時，也要關心短期內風險情緒的上升，早作防範。
國際資本市場長期判斷：美、日股市核心驅動力各不同
基本面強勢的套息交易核心國——美國，以及套息資本重要輸出國——日本，其國內股市在明年均被看好，但核心驅動力有別。日本股市走高最重要動力緣於QE寬松 刺激，國民的“財富幻覺”會提振對本國資本市場的信心。如果安倍經濟學取得更多成效，我們預計日經指數還會進一步走高。而美國經濟今年一枝獨秀引領風騷，極大地吸引了各路資本走入美國資本市場，這和1999~2001年間，東南亞金融危機結束後美國依靠“互聯網經濟”的美好願景吸引國際資本流入的邏輯何其相似！因此在經濟數據保持目前勢頭的前提下，美國股市中期將繼續走牛，但其驅動力已從流動性轉向了實體基本面。
中期最應抓住的就是“美元走強”的主線，看多美元權益資產，而看空美元疲弱時投資價值更高的黃金、以及美元標價的能源類大宗商品。在長期要關註各主要經濟體 基本面的走勢，強勢的需求複蘇會提振全球大類資產市場的熱度。比如原油價格，明年能否反彈、反彈到何處，已經基本回歸到傳統的供需層面了——之前美元套息 交易橫行的時候，飄在空中的油價顯然是脫離基本面的。
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-28 10:08 編輯 凡客倒下後陳年的反思：13000人只剩200人 後悔沒聽雷軍勸諫 作者：陳年 "凡客暫時沒有進一步的融資計劃，營銷品牌我很擅長，但不想再刻意制造什麽事件了，接下來是凡客積累口碑過程。我希望在未來，換季時你要買件襯衫或者超輕羽絨服，能想起凡客，這就夠了。"——凡客CEO陳年 還記得當年滿大街滿地鐵的凡客體嗎？有多少人用它撰寫了個性體，有多少創業公司用它激勵著產品成長……國內很多人做企業，並不是真正做企業，其實是來湊熱鬧的，他們看什麽賺錢就做什麽，哪里火就去哪里。但是隨著傳統互聯網浪潮的銷聲匿跡，很多“湊熱鬧”的公司倒下了，凡客就是一個很好的例子！ 
我們來看一下凡客CEO陳年怎麽反思的： 2011年，凡客最熱鬧時，公司里有一萬三千多人，光總裁級的領導就有三四十位，凡客卻步步陷入危機。現在，凡客只剩下不到300人，做襯衫的核心團隊只有7個人，但業務運轉得很順暢。我不免想，以前那麽多人平時都在幹嗎？ 現在回想起來，公司越熱鬧，燒錢混日子的人越多。凡客曾經為了達到年銷售額100億的目標，倒推需要擴張多少品類、多少SKU(庫存量單位)，需要有多少人去承擔這樣的業務量。按照一個人管七個人的原則，公司就要有幾十位副總、兩三百位總監。 那時，我自己也陶醉在這種熱鬧中，把所有精力都放在怎麽管理這一萬多人，卻不知道公司真正要管理的應該是價值。 在凡客最鼎盛的時候，我開始隱隱感覺到不對，但不知道錯在哪里。第一次真正點醒我、讓我徹底反思凡客模式的，是我多年的好兄弟雷軍。我跟雷軍都生於1969年，他比我小8個月。在過去的17年里，我們不斷在一起共事，交流很多。因為同齡人的關系，我們在人生和心靈上的感悟也有許多同步。 我和雷軍的第一次見面在1998年，我和他都是29歲，我剛剛創辦《書評周刊》，他剛做到金山軟件的總經理。兩年後，雷軍邀請我一起創辦卓越網;卓越網賣給亞馬遜後，雷軍又給我創辦的我有網和凡客投資和建議。 2007年對我和雷軍都很重要。這一年雷軍離開金山，我開始準備凡客的啟動。雷軍對金山感情很深，離開了打拼了多年的事業，給他帶來的痛苦不言而喻，許多原因外界的評論也不見得真實。這種痛苦讓雷軍得以絕地重生、重新出發，但此後出發得這麽漂亮，是旁人沒有想到的。 2007年到2010年雷軍醞釀小米的過程，在事業上和心靈上給他帶來了巨大的提升。雷軍因此想透了許多事情，比如如何成就一個產品的品牌，還有堅持專註、極致、口碑的思想。在雷軍徹悟的時間里，我卻迷失在凡客劇烈的增長和浮躁的擴張中。那時雷軍背著滿滿一書包幾十部手機，興奮地跟我聊這些手機的差別，我對此不以為然。而當凡客崩潰時，我與他深入地討論凡客的未來，還有自己親身經歷沈痛的過程，我才體會到他的變化是多麽深刻。 2013年6月，我跟雷軍在凡客喝了一次酒，聊得很不愉快，根本就談不攏。雷軍直言不諱，說凡客這種盲目擴張是上個時代的做法，未來的企業會像小米一樣，以用戶需求為導向，用產品來塑造品牌。他的話對我刺激很大，我認為從用戶的增長去預估業務的增長，以此布置SKU的思路也是成立的。我心里想，你做小米發達了，也不必來擠對我吧。 這次談話不歡而散，我真正對雷軍心服口服是在兩個月後。2013年8月29日，我為了賭氣，找他來凡客參觀。我清空了半層樓，把凡客所有的樣品掛出來。當我跟雷軍在幾百個衣架間走過時，我感到狼狽，因為這也是我第一次看到這麽多真實的產品。我挫敗地發現，沒有一件是拿得出手的。雷軍說，他感覺不是站在一個品牌店，而是百貨市場。 這件事讓我徹底認栽，之後，雷軍和我有過七八次、每次七八個小時的長談。雷軍說：“不夠專註、不夠極致是凡客遇到問題的原因。”他給我的凡客開出了“去毛利率、去組織架構、去KPI”的三個改造方向。雷軍問我，你能不能先專註地只做好一件最基本的產品?我想，襯衫最基礎，也能體現出技術含量，而襯衫中最基礎的是白襯衫。 開始我沒覺得做好一件白襯衫是難事，凡客已經做過1400萬件襯衫。但一旦你開始聚焦和認真審視，難題就來了。 2007年時，產品討論我還參與。2009年下半年後，大家說“陳年你不懂服裝，就別提意見了”。我確實不懂，於是我招了許多傳統服裝產業的人把關，自己放手不管了。 當我要認真做一件白襯衫時，我去問這些專業人員，要用什麽面料、什麽版型、怎樣制作，沒人能說出門道。設計師說，白襯衫有什麽好做的，為什麽不設計更多的花色圖案?——現在，他們已經都基本離開凡客了。 過去一整年，我四分之三的時間都不在北京。為了做好一件白襯衫，我開始密集安排出差，去見供應商，去找工廠。而當我見到供應商時，我才了解到以往我犯的錯誤有多大，他們告訴我，過去他們到北京拜訪過我，但我太“拽”，忙著看PPT，沒空見他們。他們只能跟凡客基層的員工打交道，為了拿到訂單，還要招待他們洗澡唱歌。 這些事聽得我毛骨悚然。可想而知，之前凡客已經擠滿了多少湊熱鬧的人。如何讓這些人盡快離場？我出了一個狠招，不再維持凡客的虛假繁榮，把總部從位於西二環的雍貴中心高檔寫字樓搬到了遙遠的南五環亦莊去，誰適應不了隨時走人。 大多數人迅速感到了搬家的落差和心理沖擊。搬家前，凡客有5000多人，搬家後，我以為減到一千多人就不錯了，沒想到最後減到了300多人。當凡客走上專註和極致路線後，我才發現需要的人可以如此少。這個過程像剝洋蔥一樣，越剝越難受，越剝越殘酷，越剝才發現之前我們搞了多少湊熱鬧的事和湊熱鬧的人。 曾經凡客光是襯衫部門就有200多人，現在負責襯衫的團隊只有7個人，他們主要的工作是設計、版型、面料、跟單，而襯衫的產品經理實際上是我。我們先確定了新疆優質長絨棉作為面料，接下來，我們陷入了痛苦的對白襯衫的設計難題，不管怎麽做，哪怕是抄，都複制不出大牌白襯衫的氣質。 2014年春節前後，團隊的人集體絕望了，我一度想放棄。有人建議我到越南南定拜訪一下日本襯衫大師吉國武，在見到他之前，碰巧是我們情緒最低落的時候。因為此前失望太多，這次旅行我沒抱太大希望。因為我的郁悶，飛機上所有人都不願說話。在河內的賓館，我讓團隊的人先去南定見吉國武，覺得靠譜我再過去。當時我已經做好馬上飛回北京的準備了。 團隊帶著這樣沮喪的心情到了南定，一路上還戲劇般地經歷了拋錨、迷路等顛沛流離。接著，這種失落的心情在第二天突然豁然開朗。吉國武是一位真正的高手。他在日本做了三十多年的襯衫，服務的公司已經有120年的歷史。他告訴了我們許多設計細節的奧妙。比如在領子下加個半襯，讓領口挺括;在袖口掐出6個褶皺，以貼合手臂;如何設計襯衫不同的嵌條以符合歐版和美版襯衫或修身或寬松的風格。 日本師傅在工藝制作上的精益求精讓我們無比欽佩和折服。比如我們曾研究為什麽衣服泡在水里會產生浮毛，所有人一籌莫展。日本師傅讓我們先研究一下衣服在染色時的機器轉速，如果轉速過快，就會產生毛羽;轉速過慢，光澤度不夠。師傅跟我們一檔檔回調，直到確定最佳效果。 這些一個個看似簡單的問題，最後都是中國制造根本的浮躁。以前我們對產品提出質疑，合作夥伴給我拿出各種質檢報告，說制造符合國家標準、歐標、日標，但符合標準和用戶體驗是兩回事。這些事讓我意識到，我曾經生產出的服裝都是垃圾。 我剛開始做凡客時，那時我大言不慚地說，未來在中國成功的國際品牌只有奢侈品，消費品市場都會被中國品牌占據，優衣庫一定會在中國一敗塗地。7年後，優衣庫和Gap已經在中國長驅直入。這就是對中國制造最大的懲罰。 做白襯衫的這一年時間里，我許多次想放棄，周圍幾乎所有人也都曾動搖過。但作為領導者，我先放棄就完蛋了。很幸運的是，跑步幫我堅持了下去。我現在每天要跑10公里以上，跑步釋放的多巴胺對我的情緒幫助極大，一旦開始跑起來，你就會發現，要麽繼續跑下去，要麽人生完蛋;要麽坐在那兒長籲短嘆，要麽堅持下去變得健康無比。 而雷軍則在精神上給了我決定性的支持，在我前途一團迷霧時，他仗義地在股東面前力挺我，在危機時再次投資凡客。一天晚上他在電話里說，陳年我做夢都覺得你能做好。兩個人四十多歲了，深更半夜跟談戀愛似的。凡客的人也說，我們倆的感情他們找不到合適的詞來形容。 雷軍說，做好產品要有堅定的信念。好產品會在口碑積累下慢慢成長，然後在未來的某一天迎來一個爆發。雷軍曾經問我，你說諾基亞手機他們的老板會用嗎？凡客最鼎盛的時候，我穿的是Prada和Zegna。現在，我和雷軍都穿著凡客的T恤衫和牛仔褲度過了整個夏天，想想覺得不可思議。 凡客暫時沒有進一步的融資計劃，有人也問我什麽時候會再制造像“凡客體”那樣的熱點。我說，營銷品牌我很擅長，但我不想再刻意制造什麽事件了，接下來是凡客積累口碑的過程。 我希望在未來，換季時你要買件襯衫或者超輕羽絨服，能想起凡客，這就夠了。優衣庫就是這樣一步步走向成功的。我不想再去湊熱鬧，我湊過，也見過很多湊熱鬧的公司，最後它們都煙消雲散了。 轉自：投資界 |
“願賭服輸，我輸了。”今年的1月3日，元旦假期還沒過完，東莞市兆信通訊實業有限公司董事長高民留下了一封絕筆信，字句間透露了手機代工產業的不易。
而事實上，圍繞在手機代工頭頂的烏雲並未隨著時間逝去，從去年以來，東莞、江蘇等手機代工企業集中的區域接連傳來壞消息，萬士達、聯勝科技、閎暉科技、奧思睿、諾基亞接連宣布停產，而更多的中小手機代工廠商面臨著無米之炊的窘境。而在最輝煌的時期，一家中等規模的手機代工廠每年接單上百萬臺並不稀奇。
“電子行業的轉型比傳統行業來的更加艱難。”長期跟蹤東莞企業發展的東莞臺商協會顧問袁明仁對《第一財經日報》記者表示，這幾年，隨著產業環境的變化，不少中低端的代工廠已經到了熬不下去的邊界，長單變成短單，短單變成急單，技術替代容易，招工也得不到保證，手機代工產業鏈風光不再。
“現在再去像東莞這樣制造業集中地區實地看一下，空置的廠房多了，一些過去熱鬧的商圈現在即便是周末也看不到什麽外地人。”袁明仁對本報記者說。
消失的訂單
“手機代工業的情況很不好。”從2014年就一直觀察到這一趨勢的袁明仁對《第一財經日報》記者說，現在東莞三十幾個鎮區不到六百萬的人口中，外來人口可能只有四百萬。“這是我實地去問的數字，和五年前相比大概減少了三分之一。”
東莞，曾經是中國作為制造業大國的一個樣本區域，但凡任何有關制造業的風吹草動，總能在東莞找到分析樣本的一塊區域。而在這幾年，在袁明仁看來，以東莞、深圳等地為代表的珠三角制造業，特別是以中低端為主的中小手機代工產業正在面臨著集體煎熬。
訂單沒有了，這是大多數中小代工企業面臨的最直接的問題。
從小米、榮耀等電商品牌入局以來，手機價格的紅海競爭愈演愈烈，而由於品牌集中度的集體上升，雜牌山寨手機或者在技術創新上跟不上市場腳步的手機廠商，其市場空間越來越小。大牌的手機才幾百元一部，山寨貨的價格優勢立刻就被打掉了，根本賣不出去。這種市場形勢使過去以雜牌山寨手機為主要代工客戶的代工廠家開始吃不飽。
而另一方面，不再專註於價格戰的品牌手機廠商更傾向於選擇緊密的合作夥伴，以換取更穩定的質量保證，並且通過產線的自動化升級解決人力的問題。
以中興位於西安高新區長安通訊產業園的工廠為例，據當地的技術人員介紹，車間里的25條全自動化的生產線，只需要40多分鐘就可以把一臺手機組裝完成。而在這家工廠中，生產線從單板測試加載、全自動化分板點膠、整機音頻測試、整機軟件加載等使用的都是全流程自動化生產。
“自動化生產讓產量相比於過去傳統生產線提升了40%，人工成本降低了近50%。”技術人員對本報記者說。
接單為了養機器
訂單的分化，也開始讓一些代工產業鏈上下遊的廠商開始變得積極起來。
王鳳是一家做手機代工供應鏈管理的企業負責人，今年以來最重要的工作，就是更大範圍地尋找可以合作的對象。
在他看來，手機代工產業鏈中，現在形成的一個共識是“抓住大客戶”，不管是做代工的還是做供應鏈的，不管是上遊元器件廠商還是方案商。與原來大家都能有飯吃不一樣的是，近一兩年以來，手機代工廠商分化嚴重，能抓住大品牌客戶的廠家日子越來越好，但以往主要為白牌、山寨產品代工的廠家開始吃不飽甚至根本沒飯可吃。
“我們現在和金立、酷派都有部分合作，現在想多爭取和華為、小米合作。”王鳳對本報記者表示。
據了解，手機代工行業的上下遊都流行著賒銷模式。按照手機代工行業的慣例，通常代工廠在拿到訂單後可以先獲得委托商30%左右的預付款，同時再以很小比例的預付款從上遊配件商那里獲得元器件的賒銷。這樣代工廠就可以先使用絕大部分的預付款開始滾動運轉，生產結束交貨後代工廠即可拿到全部的代工費用，這時再歸還上遊元器件供應商的貨款。
但有時候賒賬並不那麽容易，這時候，像王明所在的供應鏈公司就可以憑借銀行的資源，獲得較低的利息，幫助手機代工廠廠商先“墊付款項”。
“某種意義上是一種放貸，按照利率點來收費。”業內人士指出，這樣的供應鏈公司就收取息差。加上報關和出關都是供應鏈公司來做的，這樣它還有一個出口退稅的利潤。
“但現在生意越來越不好做了，小的廠膽子大但風險高，而大的公司都有自己定期的合作夥伴，有的規模也很大，比我們給的資源更加豐富。”王明對本報記者說。
袁明仁對《第一財經日報》記者表示，現在很多東莞的工廠規模都不算很大，切進大公司的供應鏈中非常難。“並且現在招工很成問題，所以有時候哪怕沒有利潤，只要訂單能維持住工人的開銷、保證生產線的運轉就行，這樣的日子很煎熬。”
利潤追不上成本提升
訂單不好接，只能從別處想辦法，為了縮減勞動力成本，幾年前手機代工廠之間就興起了一個口號“產業轉移”。
以全球最大的代工巨頭富士康為例，據不完全統計，富士康已經在內地的13個城市或者城鎮設立了當地的工廠和其他業務。記者查詢到，其中位於河南的鄭州鴻富錦精密電子公司在短短幾年內，就以352億美元的進出口總額，位居2014年中國對外貿易500強企業綜合實力的前三強。
但這也沒有為富士康迎來更多的掌聲。美國勞工組織中國勞工觀察(CLW)兩個月前的一份報告指出，在2015財年第一財季，蘋果公司供應鏈勞工成本約34億美元，而蘋果公司該季度營收約746億美元，利潤約180億美元，供應鏈勞工成本僅占營收的4.56%，占利潤的18.9%。即便是蘋果，也難以掩蓋代工企業利潤不高的尷尬。
“以前的工人只要能賺錢，生活和工作條件差一點沒關系，可是現在就不一樣了。”一名隨著“代工內遷”計劃回到家鄉的富士康離職員工告訴本報記者，以前在 深圳加加班每個月能掙四五千，現在雖然離開了深圳，但是生活成本一點也沒有降低，加班反而少了，嚴格按照加班時間規定的話很難攢下錢，所以很多人還是辭掉了家鄉的工作重新回到深圳。
“前幾年越靠近內陸的城鎮勞動力成本就越低，吸引了不少企業過去，但現在看來這種優勢在快速遞減，很多地方的工資可能和深圳也差不了太多。”袁明仁告訴本報記者，富士康也在做其他方面的轉型升級，比如說用機器人代替人，或者開展一些像維修蘋果二手機這樣的服務項目，更多的向“服務商貿”轉型。
但對於更多的中小代工廠商來說，這樣的轉型升級顯得有些望塵莫及。袁明仁對《第一財經日報》記者表示，由於政策變化，這幾年不少內地省份都取消了一些過去承諾的稅收優惠，而這也重創了不少中小代工以及電子配套廠商。很多企業也在試圖升級，但這條路不好走。通常一個品牌做起來，同時會有十幾二十個品牌倒下去，這對企業耗資很大，沒有造血能力根本不敢去碰。
外遷不是救命稻草
內遷成本走高，外遷似乎成為了今年產業轉移的新熱點。
在十年前，越南還僅僅是全球電子供應鏈中一個非常不起眼的環節， 但根據越南海關總局近日公布的2015年前3個月進出口情況，越南全國進口總額達387億美元，同比增長20.1%。其中主要出口商品中，手機及零配件67億美元，紡織服裝49億美元，電腦、電子產品及零配件36億美元，這三項排名前三。
三星等手機巨頭帶動的產業集群效應，讓越南在短時間內在電子產業上表現亮眼。
“我們去的比較早，2007年就去越南了，當時去的時候那邊已經有五六十家企業，現在可能達到兩三百家。”雄韜電源副總裁陳宏對《第一財經日報》記者說。
雄韜電源主要做電池生意，陳宏告訴本報記者，從人力成本的角度看，越南的用工成本只是深圳的一半，很多企業都會看重這一點。目前，中國一線城市生產成本在不斷攀升，使得珠三角地區的消費電子制造業毫無成本優勢。據本報記者了解，目前深圳最低工資標準為2030元，比2014年的標準1808元增長了222 元。
“但除了勞動力成本，我們還會考慮出口的因素，越南本身享受一些最惠國待遇，對於我們歐洲的客戶，稅收上可以減少三四個點。”但陳宏也表示，越南當地基礎設施還不是特別完善，暫時還沒有看到代工企業大規模地從珠三角轉移到越南。
前兩年東莞的臺商成批組團赴東南亞考察，作為投資顧問，袁明仁也帶過十幾撥考察團。他告訴《第一財經日報》記者，在近年多家關廠的臺商企業里，起碼有一成是轉移到東南亞去了，但電子代工企業，其實去的並不多。
“三星去越南肯定會帶動一些供應鏈發展，但不會給臺灣廠商，東莞的中小廠商也很少參與到這些代工產業鏈中。”袁明仁對本報記者說。
“中國制造業可能面臨的空心化危機並非危言聳聽。”南京財經大學中國區域研究中心首席研究員陳誌龍指出，隨著人口紅利消失和要素成本的全面上升， 中國制造所面臨的危機和挑戰是揮之不去的。如何通過全面深化改革，消除實體經濟在體制機制層面與市場經濟不匹配的障礙，成為重振中國制造業雄風的關鍵。
昨日下午，考拉班車在微信發布公告稱，9月11日，考拉會結束最後一天班車運營，從下周一開始，將由滴滴巴士為大家繼續服務。
據介紹，考拉班車於2015年3月11日正式上線，今天是它的半歲生日。考拉班車的聯合創始人柯實介紹，當前北京有 1000 多個供應商，有銀建這樣大的國企公司，也有小型的車隊，而考拉班車當前的做法是租用車隊的車輛，提供出行服務。
自6月起，考拉班車進入極速增長期，日訂單截止8月底達到5000單，保持了平均周對周40%以上的訂單增速，新開線1-2周後上座率可達70%。截至8月底，考拉用戶超過5萬，運營線路達到130條線，全部線路的平均上座率達到80%。按照考拉官方提供的這組數據來看，雖然路線不及滴滴豐富，但上座率甚至高於滴滴的60%。
滴滴方面稱，原考拉班車的所有用戶，都將由滴滴巴士繼續提供服務。此次滴滴巴士與考拉班車之間合作為業務並入，並不涉及到公司層面的並購。考拉公告顯示，停止運營的最大因素是資本市場，這也是唯一的影響因素。對於以後的發展，公告稱，考拉團隊會進行轉型，並且會繼續獨立創業。
交給滴滴巴士後，考拉班車發車地點和時間、線路均保持到今日，月票截止日期為9月11日，多出來部分，“考拉班車”微信號會通知大家集中做退款。9月14日起需用滴滴巴士預訂班車。
對於這樣的結果，大家也許都會覺得惋惜，而對於CEO張敏來說，更是不舍。她表示，資本市場是影響他們最大的因素，截止到今天也並沒有一家公司願意給他們投錢，因此新一輪融資失敗。
她說，給自己定的融資目標時間是八月底，如果在這個時間融資還未成功，就會結束班車業務，可是並沒有投資公司願意投資，最近資本市場遭遇寒冬，加之滴滴也入局班車領域，這更讓眾多投資機構對此持觀望態度，所以才會導致這樣的結果。
張敏表示，決定跟滴滴合並班車業務，對用戶、供應商、一起創業的夥伴來說是最好的結局，公司不會倒閉，只是目前在調整方向轉型。而對於向何方轉型，她表示不方便透露，而當記者詢問其聯合創始人時，對方也表示暫時未定。
從今年年初開始，市場上已出現多家從事互聯網定制班車業務的公司，比如哈羅同行、嗒嗒巴士、接我等，一定程度上使出行更加方便，同時也補充了公交系統的不足。但在發展的同時，班車公司也存在著諸多的問題，比如路線上的重合、上座率低、盈利及法律監管問題等。
那麽，同行業者是如何看待此事的？i黑馬就此采訪了哈羅同行的創始人楊睿塵。
她認為，這個事件在一定程度上影響了行業的格局，但最終的結果還需要用長遠的眼光來看。“出行領域的創業是一場馬拉松，持續力和後發力是非常重要的，而最終重要的是用戶和自己的模式。而不是競爭對手。”
楊睿塵表示，哈羅始終會走比較穩健的路線，而不是快速燒錢的模式，這種模式是不可持續的。在資本環境的影響下，不排除會有更多的公司走向死亡，但班車市場不是可以“一家通吃”的，各家也會尋求適合自己發展的模式和方向，很可能未來會出現以特色取勝的情況。
目前，每家班車公司基本都處於賠錢狀態，但是關於盈利模式，各家並沒有很清晰的構想，目前的想法只是集中於附加價值營收。據有關部門負責人介紹，這種基於互聯網的定制班車是有益的嘗試，但由於缺少法律監管，這種服務如何規定還需等待出臺管理辦法。
當下，移動出行類產品的門檻很低，同質化的模式也在加劇競爭，價格自然而然就成為用戶選擇的決定性條件，因此融資能力就變成了核心競爭力。但隨著滴滴入局定制班車市場，這無疑讓同行業者感受到了寒冬。特別是在融資環境急劇轉冷的當下，先前采用燒錢模式的O2O公司，恐怕都將面臨生死考驗。如果想熬過這個寒冬，紮根垂直差異化細分市場或將成為未來的一個突破口。
版權聲明：本文作者楊博丞，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信號zzyyanan授權，未經授權，轉載必究。
李大霄建議投資者“不要在黎明前倒下”。他樂觀預計，本周二開始的反彈“也許是反轉性質的反攻”。
周四，A股受外圍股市大跌影響，大幅低開，滬指一度逼近2900點。但盤中煤炭板塊大幅拉升，移動支付也表現活躍，大盤呈窄幅震蕩走勢。
盡管，目前多數機構對年前行情並不樂觀，但英大證券首席經濟學家李大霄今日表示：A股春天已經來了，A股慢牛從嬰兒底漸漸展開。
數據顯示，隨著近期的暴跌，A股的估值已經接近歷史最低水平。
國泰君安首席宏觀分析師任澤平預測，在經歷了大幅暴跌之後，A股市場確實有可能在短期企穩甚至反彈。他表示，年初以來A股的跌幅已近20%，很多股票在兩周之內被“腰斬”後在短期內有可能出現技術性的企穩甚至反彈，可以考慮超跌成長股和優質藍籌股，但手要輕，反彈力度不及去年9月。
與任澤平觀點相似，李大霄建議投資者“不要在黎明前倒下”。他樂觀預計，本周二開始的反彈“也許是反轉性質的反攻”。
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自本周一（6月20日）開始，作為非洲最大產油國的尼日利亞，本國貨幣奈拉已貶值超過40%，成為全球油價長期低迷後又一個“犧牲品”。
凱投宏觀(Capital Economics)非洲經濟學家約翰•阿什伯恩(John Ashbourne)表示，鑒於其他石油出口國的貨幣情況，預計奈拉放棄固定匯率後的新匯率將跌至300左右。截至6月22日早盤，1美元可兌283.47奈拉。
近年來，大宗商品進入寒冬，原油更是重災區，價格始終在低位徘徊，對於以尼日利亞為代表的產油國來說，長期經濟結構失衡、過度依賴石油出口、債臺高築等原因都使這些國家情況每況愈下。去年8月，中亞最大的原油出口國——哈薩克斯坦也曾出現在宣布取消匯率波動區間限制後，本幣對美元暴跌30%的窘境。
崩盤進行時
6月15日，尼日利亞央行意外宣布，將自6月20日起，放棄本國貨幣奈拉對美元實施的自由浮動匯率機制。這意味著，該國正式終止了維持16個月的固定匯率制，引發市場普遍擔憂，此舉將引發奈拉大幅貶值。
果不其然，6月20日，奈拉對美元出現大幅跳水，美元對奈拉從199.15暴跌至281.74，貶值幅度達41.47%。6月22日，貶值趨勢仍在繼續，不出意外，奈拉有望創今年全球貨幣最大跌幅。
(今年以來美元對尼日利亞奈拉匯率走勢)
此前，盡管面臨很大壓力，尼日利亞一直堅持執行固定匯率機制，美元對奈拉的交投範圍被錨定在197-199之間，而為維護這一水平，尼日利亞央行動用了27億美元的外匯儲備。
然而，由於近期尼日利亞遭遇暴恐襲擊導致該國原油生產驟停，使得本已脆弱的經濟雪上加霜。
尼日利亞總統穆罕默杜•布哈里(Muhammadu Buhari)近日公開表示，長期的結構性失衡和過度依賴進口的事實已經殘酷地暴露出來。“我們是一個盛產石油的國家，但國內汽油卻要依靠進口。我們是一個農業大國，但大部分基礎食品都要進口。”
穆罕默杜此前一直反對本國貨幣貶值，然而作為全球主要石油出口國，尼日利亞政府約三分之二的財政收入以及90%的外匯儲備均來自石油出口。原油價格長期低迷令這個非洲最大經濟體遭受沈重打擊，而由於受到國內叛亂分子襲擊能源基礎設施的影響，尼日利亞石油產出已經下降至27年以來的最低水平。今年一季度，該國GDP出現近20年來首次萎縮，外匯儲備也在急劇減少。最新數據顯示，今年6月份已經大幅下降至267億美元，使得該國央行不得不進行資本管制和外匯限制交易。
尼日利亞國內市場嚴重的外匯短缺導致黑市盛行，據悉，在放棄固定匯率制前，在當地黑市上，1美元已經狂飆至可兌換370奈拉，這進一步擾亂國家經濟秩序、通脹高企。
在最新全球經濟預測中，國際貨幣基金組織(IMF)已將2016年尼日利亞經濟預測調降至2.3%，遠低於今年1月預測的4.1%，並稱，由尼日利亞央行執行、布哈里支持的外匯管制對企業造成了傷害。
值得註意的是，今年4月12日，尼日利亞曾與中國達成了60億美元貸款和貨幣互換協議。
穆罕默杜•布哈里在訪問中國期間表示，正在尋求新的方式來提振本國因石油收入下降而受到壓力的經濟，而中國目前是尼日利亞最大的貿易夥伴。
外交部非洲司司長林松添也表示，此舉意味著人民幣可在尼日利亞各銀行間自由流通，而且人民幣也納入尼日利亞外匯儲備中。中國央行評價稱，這些協議不僅是為了穩定國際金融市場，也便於開展雙邊貿易和投資。
6月7日，商務部官方網站轉載了來自駐尼日利亞使館經商處一篇名為“如何使與中國的貨幣交換協議可行”的文章中提到，尼日利亞與中國達成了奈拉和人民幣進行交換的協議，目的是為了緩解兩國間貿易對美元的依賴，降低美元需求量。
文章提及，這不是尼日利亞第一次考慮將人民幣列入其外匯管理方案中。第一次將人民幣作為外匯儲備是在5年前，當時尼日利亞央行行長表示這一舉措是為了降低美元貨幣風險，實現外匯多元化，當時美國經濟因為次貸危機引發的全球金融危機而陷入脆弱階段。
盡管如此，仍有不少業內人士擔憂，即便有了與中國的貸款與貨幣互換協議，仍不足以緩解尼日利亞因油價暴跌而導致、因政策選擇而進一步加劇的經濟放緩。
產油國持續承壓
今年6月，除尼日利亞外，IMF還在最新全球經濟預測中下調了包括巴西、俄羅斯和安哥拉在內的大宗商品出口國的經濟增長預期。
IMF認為，受金屬、能源等大宗商品價格下跌影響，這些國家政府已經被迫削減開支。貨幣疲軟也迫使這些國家央行提高利率以遏止通脹。與此同時，更高的借貸成本對投資造成打壓，令很多企業債臺高築。
而從短期來看，低迷油價仍難出現明顯轉機。易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝近日分析稱，盡管加拿大、委內瑞拉、利比亞、尼日利亞等地發生的一系列石油供應中斷事件推動油價創下多年新高，但據高盛預測，油價複蘇已是強弩之末，在觸及50美元/桶關口後，油價此後將停滯不前。
此外，油價繼續承受來自英國脫歐公投的壓力，而美聯儲利率決議表現出對經濟增長的擔憂，也為原油帶來重壓，美國EIA原油庫存小幅下滑也未能提振油價。
在尼日利亞貨幣出現崩盤前，產油國因不堪重壓“放棄”匯率管制的典型代表為哈薩克斯坦。
去年8月20日開始，哈薩克斯坦取消匯率波動區間限制，該國貨幣堅戈對美元瞬間由197.28貶值到最低256.98，貶值幅度達30%，這一單日跌幅令大部分實行貨幣寬松政策的國家望塵莫及。此前，該國央行一直使用外匯儲備將匯率控制在一定交易區間內。
與此次尼日利亞提前向市場透露行動方向不同的是，哈薩克斯坦當時的舉動，完全出乎市場預料。此前不久，該國央行剛剛宣布再次擴大本幣堅戈對美元的匯率浮動區間，新的匯率浮動區間為1美元兌170-198堅戈。當時，根據該國央行新聞局發布的消息，2017年之前，哈薩克斯坦央行不會考慮實行自由浮動匯率，然而不到兩個月的時間，該國央行不得不提前祭出“自由浮動匯率”的大招。
在7月份宣布擴大匯率波動區間時，哈薩克斯坦央行行長克里姆別托夫曾表示，上半年所執行的相對靈活和穩健的匯率形成機制已取得了一定成效，下半年該央行將繼續執行這一政策。
同時，克里姆別托夫認為，采取更加靈活和穩健的匯率形成機制有利於降低本幣貶值預期對經濟發展所帶來的風險，減少堅戈在本國外匯市場上所面臨的巨大壓力以及避免出現2009年和2014年曾出現過的本幣大幅貶值的情況。
哈薩克斯坦作為中亞最大的原油出口國，出口收入單一，石油產量提高乏力近年來讓該國經濟飽受困擾。取消匯率波動區間限制後，堅戈對美元進入持續貶值通道，今年1月17日，曾貶值到1美元可兌381.1堅戈。
(近2年美元對哈薩克斯坦堅戈匯率走勢)
IMF主席拉加德(Christine Lagarde)此前曾建議，像尼日利亞、哈薩克斯坦這些過度依賴原油生產的國家，在制定貨幣政策的時候需要更多的靈活性，這樣在油價持續低迷的時候可以用外匯儲備來支持貧困人口。
本質上說，Zenefits 並未有真正的技術創新。
根據《財富》最新的報道稱：矽谷 HR 創業公司Zenefits估值已從45億美元下降至20億美元。但這並非是最新的融資估值，而是調整現有股份的價格。該消息來自 Zenefits CEO David Sacks 寫給全體員工的公開郵件，過去的幾個月，Sacks 緊鑼密鼓地與投資者們談判，重塑雙方的信任關系。
史上增長快速的 SaaS 公司
作為 2014、15 年最炙手可熱的企業級市場獨角獸，Zenefits 一度被認為有望成為矽谷近五年來最具價值的企業級創業公司。成立於 2013 年的 Zenefits，其核心業務就是一款賣給中小企業人力管理部門使用的 App 以及其後的一系列服務，涵蓋了企業內部人力資源部門所操心的所有事情：員工離職、入職、社會保險、醫療保險等等都打包其中。
有意思的是，Zenefits 的絕大多數服務和產品都是免費使用，但唯獨在保險服務會收取費用。公開資料顯示，當企業人力部門通過 Zenefits 為員工購買醫療保險後，Zenefits 會向保險公司收取傭金，Zenefits 通過每位「受保個體」獲得約 450 美元傭金。這一商業模式讓 Zenefits 從企業級產品尤其是企業級 SaaS 產品里脫穎而出，吸引了諸多媒體和投資人的註意。
2014年年初和年中，Zenefits分別完成了A輪和B輪的兩輪融資，融資額分別為1500 萬美元 6650 萬美元，投資機構包括 a16z、小馬基金都諸多知名機構。B 輪融資後，Zenefits 的估值達到 5 億美元，而在 2015 年 4 月的 C 輪融資完成後，其估值已超過45億美元，不到一年的時間估值增長了近 10 倍，也成為史上成長最快的 SaaS 類企業。
《福布斯》曾稱 Zenefits 要比 Uber 和 Airbnb 更吸引人，而 Business Insider 宣傳該公司是一家值得托付職業生涯的公司。
矽谷風投的寵兒
這背後的原因頗有些矽谷風格。
在美國，政府規定企業必須為雇員提供醫療保險，目前的方式有兩種，一種是自保險，另一種是向商業保險公司購買。前一種屬於財大氣粗的大公司，比如 Google，他們把保險公司踢開，自己為員工提供保險。而後一種則是廣大中小企業的做法，Zenefits 要做的，就是通過「免費」的人力資源管理軟件進入中小企業的保險市場，成為隱藏在保險公司與中小企業之間的「隱形中介」。
這樣的做法對於傳統保險中介來說無疑是一場災難。他們開始祭出法律的旗子，指責Zenefits提供免費軟件的做法違反了各州的保險業法律，即保險中介不得提供任何免費的優惠，吸引人們買保險。對 Zenefits 來說，一邊是一個巨大的市場：2013年，美國保險市場規模約為2.1萬億美元。2013年，盡管受經濟不景氣影響，美國商業健康險仍然快速發展，總保費約為8500億美元，同比增長6%。另一邊則是「舊勢力」——傳統保險中介、各州政府法律的阻撓……
細心的你或許可以發現，Zenefits 遇到了一個和 Airbnb、Uber 一樣的「困境」，然而卻是矽谷投資人最喜歡破解的一個困境。2015 年 a16z 投資 Zenefits 後，其合夥人之一的MargitWennmachers 公開表示：「如果由於可能的監管障礙而忽視所有機會，那麽我們就不會看到 Google 、Facebook、亞馬遜、Airbnb和Lyft。」a16z 曾經還聘請了Facebook前律師 Ted Ullyo 組建一個新部門，幫助所投資的公司尤其像 Zenefits 這樣的公司應對監管障礙。
誰坑了 Zenefits？
然而 Zenefits 並未倒在政府監管之下，而是自己將自己坑了。
2015 年 11月，Zenefits 涉嫌讓未經授權的銷售人員非法成為保險代理人，銷售醫療保險的事件被引爆，事件最終導致該公司創始人兼 CEO Parker Conrad 引咎辭職。2016 年 2 月，新上任的 CEO David Sacks 公開承認，Zenefits 的軟件產品有欺詐成分，能夠幫助未經授權的銷售人員非法成為保險代理人並銷售醫療保險：
「這款程序在 Zenefits 中被命名為 「Macro」，它可以利用作弊程序幫助想要成為保險代理人的銷售人員完成 52 小時的法律規定培訓時長，用戶通過這款程序可以直接跳過本該是強制完成的培訓課程，直接進行證書的簽發環節。」
此事件前後，Zenefits 就傳出銷售額無法達到預期的傳聞。盡管去年完成融資後，Zenefits 加大招聘力度，希望能廣鋪銷售快速提升銷售額，員工數量也從 2014 年的秋季的 400 人激增至 2015 年的1640人。但大量銷售並未帶來業績的提升，反而是人力資本的快速上漲以及公司文化的迅速「崩盤」。《華爾街日報》稱，銷售中負責大企業的團隊常常達不到指標，團隊文化也跟 「兄弟會」差不多。去年夏天，一位員工曾發群郵要求大家不要在公司總部的樓梯間里喝酒、抽煙和發生性行為。
本質上說，Zenefits 並未有真正的技術創新，其前幾年高速成長不過是借著美國聯邦政府出臺法律規定，如果企業不給員工賣保險將受到法律制裁。而其業務模式也是勞動密集型，通過大量銷售搶占市場，更像是一種當下最流行的「商業模式創新」。
HBO 熱播美劇《矽谷》的編劇、資深科技記者 Dan Lyons 體驗過創業公司的種種「不靠譜伎倆」，在其新書《我在初創公司里的糟糕經歷》里，Dan Lyons 描述了這種模式：
雖然人們依舊把這個行業稱為「科技行業」，但事實上，如今技術已經不是關鍵所在。我有一位朋友從上世紀80年代開始在科技行業工作，曾是一位投資銀行家，目前為初創公司提供咨詢服務，他表示：如今，發明偉大的技術已經無法得到回報。關鍵是商業模式。如果你的公司能夠迅速擴大規模，市場便會給你回報。關鍵在於迅速把公司做大。不需要盈利，只要擴大規模就可以。
上述一系列打擊之後，Zenefits 所面臨的挑戰是如何重建信任，一方面是與投資人的信任關系，另一方面則是客戶。而投資人關系最重要，畢竟活下來才是最重要的，根據 Sacks 的郵件，Zenefits 對參與 2015 年 5 月 C輪融資的投資機構持股比例做了調整，從約 11% 上升至 25%。C 輪投資方也將獲得永久的董事會席位，而公司董事會將成立專門的合規委員會。A 輪和 B 輪投資方持股將有小幅調整，抵消股份的稀釋。
《財富》的文章稱，a16z 已經接受了該協議，其發言人表示：這是一種特別的情況。我們之前從未見過這種情況，而我們也不希望看到這種情況的再次出現。
事實上，過去兩年一度被矽谷捧為「獨角獸」甚至「超級獨角獸」的明星公司如今也剩下了 Uber 和 Airbnb，想通吃消費和企業級辦公市場的 Dropbox、Evernote 早已風光不再，宣稱新型血液技術終將改變世界的 Theranos 已成過街老鼠，而 Zenefits 是否能活下來，或許連 David Sacks 以及投資機構都沒有把握，更何況，幾次裁員後，Zenefits 仍有約 900 名員工，接下來的路將非常艱難。
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