降準時機仍需等待 熊熊

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降準時機仍需等待

                                                                                                     陳同輝

       近期關於中國人民銀行是否應該降低存款準備金率再次成為金融界熱門話題，不僅眾多投資機構首席經濟學家在相關媒體發表言論呼籲降准，資本市場與外匯市場的走勢也似乎預示著央行降准的預期。

       在這種呼聲背後，是大家對近期有所放緩的中國經濟增長，以及因預期2014年外匯佔款不再高速增長而引發的對基礎貨幣投放不足等問題的擔憂，總體而言，這些問題確實存在，但是否因此就認為央行應該動用存款準備金工具仍值得推敲。實際上，如果我們從央行貨幣政策史，中國當下經濟現實情況以及政府經濟增長目標這三方面來更全面的分析，可以發現，降準可能並非當前最佳的政策工具選擇，降準時機仍需等待。

       就貨幣政策史來說，存款準備金率成為央行頻繁使用的貨幣政策工具始於2001年。原因在於中國加入世界貿易組織後，因大量貿易順差導致的外匯佔款增速過快。為保持廣義貨幣供應量合理增長，央行在停止使用「再貸款」的基礎上，一方面發行央票以回收由外匯佔款增速過快而帶來的過量基礎貨幣，一方面提高存款準備金率以降低貨幣乘數。

       回顧2007年以來央行貨幣政策，可以發現完整的提高存款準備金率週期包括2007年1月份-2008年6月份，以及2010年1月份-2011年6月份，完整的降低存款準備金率週期為2008年9月份-2008年12月份與2011年11月份-2012年5月份。結合圖（1）可以

圖（1）

發現在貨幣乘數高於4期間央行傾向於提高存款準備金率，而在貨幣乘數低於4，且存在明顯下行趨勢時傾向於降低存款準備金率。同時，如果觀察外匯佔款變動，我們可以發現央行在2008年降低存款準備金率前，外匯佔款並未出現大幅下滑。因此，從歷史上看，存款準備金率的變動與貨幣乘數關係更為密切。

       結合以上分析，從圖（1）可以看出在降准的作用下，貨幣乘數自2012年2月達到最低值以後一直維持上升趨勢，2014年3月份貨幣乘數仍然維持在4.22的水平，即目前的貨幣乘數並不支持降低存款準備金率。

       其次，考慮中國經濟當前情況，降低存款準備金率也並非貨幣政策的最優選擇。目前中國經濟中存在低端產能過剩行業，房地產業與地方政府融資平台三個資金黑洞，其通過銀行衍生的影子銀行體系，在期限錯配下吸收大量貨幣，抬高資金價格，以致引發錢荒，令其它行業苦不堪言。隨著央行於2013年6月份開始執行穩健的貨幣政策，逼迫銀行去槓桿開始，結合最近不斷出台的各類打擊影子銀行政策措施，資金正逐漸從以上三個行業退出，作為這一結論的印證，一方面我們看到最近一些地方出現企業資金斷鏈，企業主跑路，一些信託理財計劃無法兌付本息等消息層出不窮，另一方面在貨幣乘數維持高位的同時，市場資金價格開始出現回落，這些都預示著資金可能正在回流實體經濟。從資源分配來說，當資金不再固化於無效之地，不再成為資產泡沫推手，有利於提高其使用效率，以及避免最後資產價格坍塌引發的經濟體資產負債表衰退之痛。如果這一趨勢得到保持，經濟體便能在去蕪存菁後輕裝上路，迎來新的宏觀經濟上升週期。

        因此，從中國實體經濟情況出發，若宏觀經濟運行僅略微偏離合理區間，央行並不會傾向於動用存款準備金率，否則不僅無助於降低其它行業資金成本，反而可能為以上三個行業獲得喘息機會提供幫助。體現在宏觀經濟層面，企業部門槓桿率無法有效下降，經濟依然在去槓桿，去產能，防資產價格泡沫的泥潭中繼續掙扎。也正是基於此原因，李克強總理在多個場合不斷強調宏觀政策要保持定力，不能因為經濟一時波動而採取短期的強刺激政策。

         實際上若經濟運行只是略微偏離合理區間，央行仍有許多貨幣政策工具可供選擇，比如央行在2013年12月發佈的貨幣政策報告中就曾經以專欄的形式介紹了「再貸款」這一貨幣政策工具。央行認為「再貸款」能夠強化對金融機構流動性管理的激勵和約束，提高貨幣政策傳導效率，穩定市場預期，引導信貸資金流向，促進信貸結構調整。從「再貸款」工具屬性看，雖然其存在貸款期限較短（通常為1年），以及容易導致道德風險等缺陷，但亦存在可以滿足基礎貨幣缺口不大條件下的流動性定向釋放，避免資金空轉，引發資產泡沫等優勢。也正基於此，「再貸款」被銀監會認定為「盤活存量」十大措施之一。

       最後，結合政府經濟增長目標，降低存款準備金率的必要性也未完備。在2014年3月份召開的兩會中，政府提出2014年政府宏觀經濟目標為GDP增長7.5%左右，CPI低於3.5%，廣義貨幣（M2）增長13%左右，新增城鎮就業人數下限1000萬。分項考察以上四項目標：2014年一季度GDP同比增長7.4%，CPI同比上漲2.3%，對於即將公佈的5月份CPI，市場普遍預期將回升至2%之上。同時2014年4月份廣義貨幣供應量增長率亦由3月份的12.1%回升至13.2%，實際上人民銀行統計司司長盛松成在解讀3月份廣義貨幣供應量低迷時曾表示2014年全年M2增長將呈先低後高的局面，二季度M2增速將回升，全年可能達到或者超過13%。就業方面2014年1-4月城鎮新增就業473萬人，比去年同期多增長3萬人，失業率處於較低的4.08%水平，一季度勞動力市場求人倍率1.11。因此從已公佈的宏觀經濟數據看，經濟運行仍處於年初政府制定目標的合理區間，作為強有力的刺激性貨幣政策工具，目前降低存款準備金率還未到使用之時。

       當然以上所述並不意味著筆者認為未來不存在降低存款準備金率的可能，經濟形勢隨著時間在不斷改變，而我們對未來的判斷必須基於不斷更新的數據。就以筆者判斷而言，假若在未來一段時間內出現以下三種情況之一：

①                 貨幣流通速度下降，亦即從2011年來M2增速平均高出GDP與CPI增速之和2.3個百分點這一穩定關係遭到破         壞，13%的廣義貨幣供應量無法推動GDP穩定增長，就業市場出現疲態；

②                   資金外流導致外匯佔款負增長，從而引起基礎貨幣投放缺口過大，以至於「再貸款」等工具無法滿足廣義    貨幣供應量增長率13%左右的需求；

③             因債務違約率上升導致銀行惜貸，引起貨幣乘數降低。

央行最後亦會選擇降低存款準備金率，以配合穩增長的政策目標。

美聯儲主席耶倫：美國經濟仍需寬松政策支持 勞動力市場仍疲軟

來源: http://wallstreetcn.com/node/99483

周二，耶倫出席美國參議院金融委員會聽證會，她表示，美國經濟繼續改善，但複蘇尚未完成，勞動力市場仍疲軟，擔心房地產複蘇或放緩，高度寬松的貨幣政策仍是適當的。如果勞動力市場改善速度快於預期，美聯儲可能更早、更快地加息。 耶倫指出，美聯儲意識到低利率可能促使投資者為追求高收益而冒險，這增加了金融系統風險。垃圾債發行一直活躍，估值看似有些扭曲。美聯儲爭取對杠桿貸款發放上有更嚴格監管。此外，小盤股、生物技術和社交媒體股的預測市盈率與歷史水平相比較高。 耶倫聽證會第一時間要點，根據華爾街見聞網站實時新聞： 經濟繼續改善，但經濟複蘇沒有完成。 勞動市場仍然存在巨大缺口。 如果勞動力市場改善速度快於預期，美聯儲可能更早、更快地加息。 如果經濟表現令人失望，未來的利率路徑可能比當前預期的更為寬松。 維持高度寬松的貨幣政策依然合適。 資產購買預設在10月結束；重申在結束QE後，低利率仍將維持相當一段時間。 仍然擔憂房地產複蘇會放緩。 金融部門持續變得更具彈性。 今年晚些時候將公布退出策略的細節。 房地產、股票和公司債已有相當大的漲幅，但仍基本上和歷史水平相符。 工資增長緩慢表明就業市場疲軟。 小盤股、生物技術和社交媒體股的預測市盈率“與歷史水平相比較高”。 加息時間取決於數據。 通脹在最近幾個月已經走高，但是仍然低於美聯儲2%的目標。 勞動力市場仍有“相當多的”閑置人員。 勞動參與率似乎比人們的預期更弱。 最近房地產部門沒有顯示有所進展，數據指標仍然令人失望。 FOMC繼續預計未來數年經濟溫和增長。 預計通脹未來數年內重返2%目標。 前景展望上仍有“相當的不確定性”。 美聯儲將持續幫助改善經濟。 在加息前，必須保證經濟走上強勁軌道。 對經濟發展整體表現持積極態度，美聯儲會留意之前經濟出現的“虛假曙光”。 希望確保金融體系可以承受任何泡沫破裂。 股市沒有泡沫，但高息債券存在泡沫。 委員會審視就業進展及通脹目標實現狀況；首次加息日期並沒有明確計算公式；大多數FOMC委員預期美聯儲在2015年某個時刻開始加息；大多數FOMC委員預期2015年底的美國聯邦基金利率為1%。 美聯儲正在討論退出策略，但是尚未做出最終決定。 被問及隔夜回購操作時，耶倫說，討論正在進行，對如何最好的將政策正常化還未下最終決定；隔夜回購工具是幫助控制基金利率的備用工具，初始測試表明它是一個好的工具。 一個挑戰是美聯儲資產負債表很龐大，銀行系統充滿大量儲備，這都限制了FOMC控制聯邦基金利率的能力。 對於解決長期失業率問題，美聯儲並沒有特定工具。 長期失業率下降是一個健康標誌，但是長期失業率依舊令人嚴重關切。 財政政策明顯構成重大拖累。 銀行系統資本自2009年以來幾乎翻了一番。 不利因素阻礙了經濟複蘇，在利率恢複到歷史水平之前，將需要“相當長的時間”。 美聯儲正在密切關註工資對通脹的影響。 在我們面臨通脹壓力之前，薪資存在進一步上漲的空間。 耶倫講話後，美股震蕩後走低： 黃金先上揚後下行：   北京時間周二晚10點，美聯儲主席耶倫就半年度貨幣政策報告在美國參議院金融委員會作證詞。耶倫聽證會前20分鐘，美股開盤後上漲，道指刷新歷史新高，黃金波動不大。  

14年12月全國PMI數據解讀：增長動力不足，寬松仍需加碼

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1021

薩默斯：通縮風險太大 美國仍需刺激

來源: http://wallstreetcn.com/node/213853

據彭博社，美國前財政部長薩默斯（Lawrence Summers）認為，相較於通脹，通縮是個更大的潛在問題，美國經濟仍然需要刺激措施。

現年60歲的薩默斯昨日接受福克斯新聞網“Sunday Morning Futures”節目采訪時表示：

我們現在仍處在一個經濟下行風險高於過熱風險、低通脹或通縮高於通脹風險以及需要聚焦於美國經濟加速增長的境地。

正在考慮實施2006年以來首次加息的美聯儲正在密切監測通脹將放緩的跡象。北京時間21:30美國將公布12月PCE數據，這是美聯儲更為關註的通脹指標。美聯儲上周決定繼續維持超低利率並表示對加息將保持“耐心”，盡管對美國經濟前景更為樂觀，但預計通脹近期會下降。

參與彭博調查的經濟學家預期，12月PCE同比增長0.8%，創2009年以來新低。這也將是美國通脹率連續第三十一個月低於美聯儲2%的通脹目標。

不過，美國失業率繼續下滑，經濟增速大幅領先其他主要發達國家。美國商務部上周五公布的數據顯示，美國去年四季度GDP初值環比增長2.6%，全年增長2.4%，創四年新高。

對此，1999-2001年擔任財長的現哈佛大學教授薩默斯表示：

美國經濟似乎在加速複蘇，你必須對此感到高興。我也認為有必要對此感到滿意，但是這種自滿一定不要過頭。

他講述了三個需要保持謹慎的原因：

（第一），美國是現在全球唯一一個具有活力的經濟體，但是只有美國”單引擎”的情況下，世界經濟究竟能飛多遠是一個很現實的問題。

第二，我們以前也錯誤地過早宣布勝利，然後經濟增長又重新放緩了。

第三，知識經驗告訴我們，盡管我們無法預見什麽原因會造成衰退，但自二戰以來，無論是政府、IMF還是市場的共識預測，從來沒有提前一年預測到衰退的發生。

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【宏觀點評】制造業重回擴張 複蘇動力仍需觀察

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養老地產的發展仍需時日，選準商業模式是重點

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養老地產的發展仍需時日，選準商業模式是重點

中國房地產金融 張昕 2015-04-09 22:46:00

當龐大的中國人口垂垂老矣，是否意味著房地產市場將面臨另一番光景，而一個暮色的中國，是否會推開養老地產一片廣闊的天地？

4月份造船業景氣月報：民船繼續低迷，盈利面改善仍需等待

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專家肯定“用路者付費”方向 金融創新仍需加力

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4659916.html

專家肯定“用路者付費”方向 金融創新仍需加力

一財網 章軻 2015-07-24 15:14:00

在23日交通運輸部主持召開的專家座談會上，多位專家表示，此次修訂符合全面深化改革特別是財稅體制改革的要求，適應高速公路網絡化運營和養護管理的客觀需要，其中“用路者付費”原則、“兩個公路體系”、鼓勵社會資本投資、信息公開等內容值得“點贊”。

社區O2O仍需耐心，市場沒問題只是時機未成熟

來源: http://www.iheima.com/space/2016/0328/154916.shtml

歐洲央行：英國脫歐影響仍需評估 市場不應預期失當

歐洲央行發布貨幣政策會議紀要，紀要指出：當前沒有看到通脹路徑有明顯上行趨勢，要對經濟的樂觀程度保持謹慎;另外，英國脫歐所造成的負面影響和不確定性仍需在未來的幾個月當中作出進一步的評估。因此，迅速采取進一步的貨幣政策為時過早。

宏觀與貨幣分析： 需要就歐元區經濟傳達審慎樂觀的態度

執行委員Praet認為，評估英國脫歐的影響為時尚早。金融市場在處理與緩沖英國脫歐所造成的影響上表現較好。

這一觀點獲得委員們的一致認可，同時也提出，要對經濟的樂觀程度保持謹慎，物價疲軟是持續的擔憂來源，沒有看到通脹路徑有明顯上行趨勢。 管委會認為需要更多的時間和信息來評估貨幣政策的影響。

另外，歐央行在會議紀要中談及歐洲銀行管理局近日進行的壓力測試，指出要註意在貨幣政策執行的過程當中的平穩過渡。呼籲采取行動提振疲軟的銀行盈利能力。 歐央行認為，相比於2014年，歐洲的整個銀行體系在資產負債表方面已經有了明顯的改觀。

英國脫歐影響仍需評估 市場不應形成不當預期

歐央行在會議紀要中表示，資產購買計劃進展順利。盡管此前市場有傳言稱，某些市場出現債券的短缺。

目前的金融市場的條件，有利於進一步的信貸創造、經濟複蘇以及通脹目標的實現。然而，英國脫歐所造成的負面影響和不確定性仍需在未來的幾個月當中作出進一步的評估。因此，迅速采取進一步的貨幣政策為時過早。

事實證明，我們所采取的貨幣政策是有效的，並且將會隨著時間推移，更加廣發地作用到整個經濟體中。另外，市場不應該培養對於貨幣政策的不當預期。

專訪渣打丁爽：央行幹預已減少 匯改仍需“新飛躍”

國慶過後，人民幣對美元較大幅度走貶，這也使得國內的恐慌情緒加重，導致家庭部門換匯熱情加大。截至北京時間10月26日11:24發稿，美元/人民幣匯率報6.7691。

目前，需要關註的問題並不是猜測人民幣匯率會走向何方，而是其背後的諸多變量會如何演化，以及“新匯改”在下一階段應該如何推進。

對此，渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽接受了第一財經記者的專訪。他表示，國慶後的這輪貶值不是央行主動貶值，而是由外因促內因(英鎊貶值導致美元被動走強，再導致人民幣對美元貶值，強化了家庭部門換匯意願)。就人民幣未來的壓力點，丁爽稱：“中國的經常賬戶(即貿易)不存在問題，就資本項下而言，企業資本流出的動能將逐步減小，但家庭部門換匯的動能仍可能使得人民幣承壓。”

據丁爽測算，目前央行仍然存在小幅幹預，但明顯減量。丁爽認為，匯改仍需在未來大環境穩定的情況下作出“新飛躍”，逐步減小對一籃子貨幣的參考，進一步增加上一日收盤價對第二日中間價的影響，最終實現全面的匯率市場化。

他也強調，就中長期來看，中國會面臨資金大出大進的情況。 “人民幣‘入籃’後，海外央行和資產管理機構對投資人民幣資產(債市、股市等)可能會更感興趣，預計人民幣未來五年里在全球外匯儲備(剔除中國自身外匯儲備)中的占比將從目前的1%提升至5%(隱含資本流入3000億美元)，達到日元、英鎊的同等水平。”渣打預計，美元/人民幣將在2020年達6.3~6.4的水平，2016年底料為6.75，2017年底則為6.78。

10月後為“被動貶值”

早在人民幣正式進入SDR(特別提款權)之前，就有這樣的猜測——等國慶後人民幣正式“入籃”，央行維穩的動力就會減小，人民幣的貶值壓力將重新開始釋放。

而人民幣匯率在國慶後真的一路下行，但丁爽強調，這與上述猜測並無關系。

“相對於CFETS一籃子貨幣，人民幣還是保持相對穩定。7月以來，CFETS大致是在94~95之間波動，可能是央行暫時發現了一個平衡點，不想馬上做出很大的變化，而始終強調的是一籃子貨幣的基本穩定。在這個前提下，才出現了這一輪對美元的貶值，並不是因為進入SDR後央行沒有了維穩匯率的壓力，才主動推動貶值。”丁爽表示，“巧合的是，國慶期間出現了英鎊的急速貶值，使得美元指數暴漲，為了保持對一籃子貨幣穩定，人民幣相對於美元貶值。應該說是，央行對一籃子貨幣的穩定看得更重，所以造成了人民幣對美元的貶值。”

相比之下，“8·11新匯改”則是央行的主動“糾偏”，當日人民幣匯率中間價下調1000點，人民幣一次性貶值2%。

幹預仍存但力度大降

人民幣更趨市場化的基調已經奠定，那麽就近期來看，央行的幹預、維穩之手真的完全放開了嗎?

去年以來，由於央行不定期維穩人民幣匯率，外匯儲備也出現了明顯的下降。央行數據顯示，中國9月末外匯儲備報31663.80億美元，創2011年5月以來新低，連續3個月下降。相較之下，外匯儲備的巔峰值則是2014年中期的4萬億美元。

面對下降如此之快的外匯儲備，當時也不乏學界、業界人士呼籲，在穩匯率和保外匯儲備之間，外匯儲備可能更為重要，應該停止幹預匯市。

根據丁爽當前的測算，人民幣匯率較前更趨市場化。但他也表示：“央行沒有完全放手，到某一個價位仍會幹預(交易時段拋售美元來維穩人民幣)，否則人民幣的跌幅可能會更大，只是沒有感覺到如此前那般明顯的幹預。”

至於具體幹預的方式，除了對於中間價設定的幹預以及外匯即期市場的外匯買賣，也包括期貨市場的幹預。“期貨市場的幹預，不是從外匯儲備數據中能看出來的，這包括貨幣互換(swap)和人民幣遠期等。根據我們的測算，央行幹預的總量要比外匯儲備的降幅更大一些，因此可能不只是現貨市場操作。”

眼下央行幹預幅度已經大大減少，小幅的幹預則意在穩定預期。丁爽也表示，10月後，人民幣中間價的設定幾乎完全符合“上一日收盤價+CFETS一籃子貨幣變動”，“沒有特別大的偏向。總體來說，是和對一籃子貨幣保持穩定。”

未來，丁爽認為，“市場化肯定是一個方向，如果現在又重回幹預或重新將人民幣對美元掛鉤，的確是前功盡棄，之前也為此付出了不少外匯儲備。此外，海外投資者對當前的中國匯率機制更加了解之後，反而情緒更穩定和適應，他們理解的是——正因為中國央行政策沒有發生轉變，才會出現這一輪貶值，而不是主動貶值。”

匯改仍需“新飛躍”

盡管這一年來，人民幣匯改經歷了大風大浪，如今逐步向市場化的目標靠近，但是匯改還沒有完成。

“現在的安排應該是臨時性的，不是終極的。但就近期而言，‘上一日收盤價+CFETS一籃子貨幣變化’的安排仍是非常必要的。”丁爽解釋稱，尤其是市場波動較大的時候，人民幣必須有一個“錨”。“隨著參考一籃子貨幣的中間價定價模式越來越被市場所理解和接受，並能夠按照這個遊戲規則來走，這非常不容易，期間也耗費了很多外匯儲備來引導這個預期。因此，如果貿然改變這一模式，又去讓市場適應一個新的模式，這會帶來很多市場的不確定性。”

“除非就是徹底放棄幹預，使人民幣匯率完全自由化，但是現在可能還沒準備好。”丁爽表示。

那麽，隨著匯率機制和中國金融市場不斷成熟，又應該如何把握進一步匯改的節奏?

“可以改善的是，將當前的中間價定價模式暫時當做一個‘錨’，再逐步把第一個因素(上一日收盤價)的重要性加大，第二個因素(一籃子貨幣變動)弱化，直到最後，當天的中間價就是上一天的收盤價，就是完全市場化了，這時中間價也就沒有必要了。”

在丁爽看來，未來如果要使得匯率完全市場化，那麽在市場比較穩定的時候實現這一飛躍是最好的，而不是在市場波動的時候一下子放開，否則最後市場超調的幅度會更大。

“當然也有人認為，在經濟形勢好、市場穩定的時候，政府可能沒有動力去推進匯率完全市場化的飛躍。”因此，丁爽建議，政府應該事先設定一系列指標，只要屆時達到指標，就可以判斷匯率市場化的時機已經成熟，屆時就可以較快地放開，而不是再重新論證，這樣可能會錯過改革的好時機。

當前的主流觀點認為，中國的金融改革需要註意一定的順序(sequencing)。“人民幣國際化應該是水到渠成的。當務之急是把國內市場建設好，包括債券市場，降低國內的金融風險，再讓匯率更加靈活，最後再全面開放資本賬戶，否則根據國際經驗，資本賬戶開放太快會招致風險。”丁爽建議。

全面兩孩政策公布一周年 四大難題仍需完善

今天是全面兩孩政策公布一周年。一年間，全面兩孩政策經歷了公布、實施、具體落地的過程，但仍有四大難題需要政府有關部門高度重視，加以完善解決。

2015年10月29日，十八屆五中全會決議正式公布，堅持計劃生育的基本國策，完善人口發展戰略，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應對人口老齡化行動。這是中國生育政策的歷史性調整，獨生子女政策從此告別舞臺。

政策實施一年多以來，全面兩孩政策實施平穩，生育狀況與政策調整前的預判基本吻合，全面兩孩政策在各地加快推進。在全國政協人口資源環境委員會第四次人口與發展座談會上，國家衛生計生委副主任王培安透露，根據衛計委官方統計，上半年出生人口與2015年同期相比上升了6.9個百分點，其中二孩出生占比超過40%。

新修訂的《中華人民共和國人口與計劃生育法》規定，國家提倡一對夫妻生育兩個子女。但在政策落實的過程中，仍有四大難題需要繼續攻堅克難、妥善解決。

首先就是新老政策的銜接問題。全面兩孩政策實施後，衛計委公開表示，將按照“新人新辦法，老人老辦法”的要求解決新舊政策銜接問題。但具體如何銜接，有一些政策盲點和難點需要加快解決。

其中一個焦點就是搶生群體。所謂搶生群體，就是在全面兩孩政策實施之前生育了二孩的群體。國家衛計委曾經表態，對於全面兩孩政策實施之前，也就是2016年1月1日之前，違反法律法規規定生育第二個子女的，已經依法處理完成的應當維持處理決定，不能“翻燒餅”；尚未處理或處理還不到位的，根據有關法律法規和政策規定，由地方人大、政府結合實際制定具體的辦法，依法妥善處理。

對這部分尚未處理或處理不到位的搶生人群，到底是要繼續追罰還是一筆勾銷，還需要國家和地方進一步明確。盡管被稱為非獨搶生第一案的湖北監利搶生案至今沒有宣判，但據第一財經了解，國內已有多個搶生人群訴地方衛計委的案件初步勝訴。對於搶生問題，相關部門應該協力迅速解決問題，避免更多矛盾產生。

全面兩孩政策落實面臨的第二個難題是“提倡一對夫妻生育兩個子女”的相關配套政策落實不到位，使得不少育齡婦女依然存在不敢要、要不起的心理矛盾。盡管各省在計生條例修改中不同長度地增加了產假，但其他相關鼓勵政策仍然有不到位之處，難以實際解決二孩生育面臨的缺乏看護人員、教育支出大等問題。

第三個難題是過去獨生子女政策下遺留下來的很多不合新規的政策有待清理。國務院辦公廳發布《關於解決無戶口人員登記戶口問題的意見》，要求依法為無戶口人員登記常住戶口，這將解決1300萬“黑戶”的戶口登記問題。該文件提出禁止設立不符合戶口登記規定的任何前置條件。但在有些地方，入戶的時候依然要卡超生這一條。又如廣東的不少農村按照村規民約，停止為超生人群分紅，即使在他們繳納了社會撫養費之後依然要停止分紅多年。上述情況同提倡二胎政策的導向有不一致的地方，需要盡快加以清理。

計生隊伍觀念和工作方式的轉變是全面兩孩政策落實的另一阻礙。第一財經在實地調研中了解到，不少地方的計生工作人員依然在延續過去獨生子女政策下人口管控的思路，服務的有待提高。在全面兩孩政策落地之後，不少地方的計生工作依然按慣性將重點放在追罰社會撫養費上。人口發展必須與經濟社會相適應，與資源環境相協調，這就要求計生工作人員要在堅持計劃生育基本國策的基礎上，適應新形勢新使命。

全面兩孩政策的初衷是增加出生人口，緩解老齡化，增加未來勞動力供應。為此，應該加快解決解決上述四大問題，加速達成既定的政策目標。

 

全民公投還不夠？英高等法院裁定脫歐仍需議會投票

11月3日，據BBC消息，英國高等法院裁定，英國是否可以開始離開歐洲聯盟還需議會投票。這意味著英政府不能自行觸發里斯本條約第50條。

據報道，英國首相特蕾莎·梅對此表示，全民公投和首相權力意味著英國脫歐不需要議會投票來決定。

英國貿易大臣Liam Fox也表示，政府對法院的裁定非常失望，將謹慎考慮如何回應裁定。

目前，英國政府對倫敦法院的裁決申請上訴，倫敦高等法院已同意英國政府上訴並為其留出時間，退歐上訴將在12月5-8日進行。

此前，特蕾莎·梅稱，她將在明年三月底啟動里斯本條約第50條，正式啟動英國脫歐。

根據歐盟相關法律，歐盟成員國如果想自行“離隊”，首先需啟動“脫歐”程序，即激活《里斯本條約》第50條，並須在兩年之內與其他成員國完成談判工作，如果要求延長談判時間，則必須獲得歐盟其他27個成員國的一致同意。

各方回應：

英國政府發言人表示，對高等法院的裁定表示遺憾，將就裁定提出上訴。他說：“國家舉行脫歐公投就是在議會的批準下進行的，如今政府決定尊重全民投票的結果，我們將對這一判決提出上訴。”

英國獨立黨領導人法拉奇（Nigel Farage）心憂地表示，“我擔心（有人）將竭盡全力去阻止或延遲觸發第50條。如果真的這麽做了，他們不知道這將會引起公眾多大的憤怒。”

作為留歐派的英國自由民主黨領導人法隆（Tim Farron）則表示：“最終，英國人為脫歐而脫歐，卻沒有考慮最終的發展。而這正是為什麽，真正重要的是允許英國人進行最後一次投票，給他們對這場不負責任的、危害經濟和工作的'硬脫歐'一個說不的機會。”

據報道，英國大臣們被允許在最高法院進行進一步的聽證會，預計將在年底之前舉行。

據BBC助理時政編輯Norman Smith分析，如果法院的裁定不被推翻，議會將面臨數月的困難。他補充說，需要明確的是，議會是否會采取簡潔明了的投票方式，還是會考慮複雜的立法方式。

他認為，出於脫歐公投已獲得大多數民眾的支持的背景下，大多數議員很可能也會投票支持里斯本條約第50條。

FBI“洗白”希拉里：全球狂歡 抄底仍需謹慎

北京時間11月7日早晨7點後，美國聯邦調查局(FBI)局長詹姆斯•科米(James Comey)告訴國會，該局維持7月的決定，即不建議因為希拉里•克林頓(Hillary Clinton)擔任國務卿時使用私人電子郵件的醜聞而對她提起公訴。

由於FBI為希拉里“洗白”，全球市場應聲大漲，風險資產攀高。11月7日亞洲市場早盤，道瓊斯股指期貨高開逾200點，黃金跳水超1%，有“大選風向標”之稱的墨西哥比索大幅上漲。截至亞洲市場收盤，日經225指數收漲1.61%至17177.21點；韓國首爾綜指收盤漲0.87%；香港恒生指數收盤漲0.7%，報22801.40點；美元走強，在岸人民幣結束三連漲，美元/人民幣收盤價報6.7758，較上一交易日官方收盤價跌167點。如今，是否一切風險都已經煙消雲散?股市的抄底機遇真的又來了嗎?黃金等避險資產是否還有持有價值?

“股市指標已經很超賣了，”清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對《第一財經日報》記者表示，“近期美股跌勢和今年 1 月相比已經更甚一籌了，這種時候出現反彈，都會是很強悍的。”不過他也表示，“短期不確定性較多，提前抄底風險太大。不過中線仍然看漲。”

摩根士丹利也發布報告稱，此前恐慌的市場過度計入特朗普當選的可能性，但這也使得市場忽略了民主黨候選人當選的風險，希拉里的立場仍可能使得金融和醫藥板塊承壓。

（當地時間11月8日美國大選的各州結果公布時間以及選票數，EST為美東時間，冬令時較北京時間晚13個小時）

標普有望揮別“9連跌”

11月7日，標普500指數期貨高開1.2%，這一走勢很可能逆轉“九連跌”，這也是標普500指數在過去35年間最長的連跌走勢。

10月28日，科米通知國會，FBI正重啟對希拉里相關的新一批電子郵件的審查，這導致全球避險情緒一度堪比金融危機期間。

11月1日，美股開盤普跌，標普500指數創近四個月收盤新低，標普500指數盤中跌破2100點關口，指數連跌六日，創2015年8月最長連跌紀錄;有“恐慌指數”之稱的VIX(芝加哥選擇權交易所波動率指數)則跳漲至2個月高點。

當時，投資者對於特朗普、希拉里相持不下的民調結果局促不安。希拉里始終被認作將延續奧巴馬風格的候選人，其政策立場被認為更可預測，而特朗普的一系列主張則充滿了不確定性。

如今，FBI將希拉里“洗白”，市場情緒也飛速修複， 眾人心中的關鍵問題在於——超跌的美股如今是否已經可以抄底?

司徒捷表示：“階段性底部已經就在這里或者很接近了，快速淩厲的反彈很快就來，但由於一系列不確定性，因此不能確定反彈是否會出新高。”在他看來，“目前應該繼續在周一、周二小幅度的建立做空波動率的倉位。”

不過，仍有很多投資者在等大結果選水落石出，過早抄底的機會成本可能很大。“這讓我想到2012年12月31日，當時奧巴馬連任確定後，美國還面臨更為危險的財政懸崖，美股恐慌性拋售了近10天，而後反彈。原因是，國會直到 12 月 31 日晚上才解決這個問題。於是 2013 年1月3日驚天大漲開始了。”司徒捷告訴記者。

兩黨當選皆有利弊

在這一關鍵時期，投資者更需要以客觀、全面的視角來看待這次大選——兩黨候選人中不論誰當選，都存在利弊。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示，美國總統的權力往往被誇大，三權分立制度削弱了總統在際意義上的政策制定權，國會也成了通過任何新立法的重要先決條件。

“大選之後的一年股票表現通常較好。若希拉里贏得大選，由於國會內部兩黨分化，將檢視其支出計劃，從而提振短期內的股票表現;若特朗普贏得大選，則短期內美國和亞洲股市以及墨西哥比索短期內都可能大跌，不過美元也許會受到提振。”他稱。

大選必將產生贏家和輸家，“不管兩者之中何人當選，基建和國防板塊都可能受到提振，幅度取決於其承諾支出多少。若希拉里當選，則或將惠及可再生能源和醫療服務業，而醫藥板塊則可能受到沖擊。”渣打銀行指出。

摩根士丹利則認為，希拉里當選總統以及民主黨拿下參議院控制權，也可能會使得生物醫藥行業的定價環境更加嚴苛，希拉里近年來多次炮轟藥品價格。

該行在報告中稱：“她自上世紀90年代就開始公開批評生物醫藥行業，希拉里支持允許處方藥進口，要求生物制劑專屬期從12年下降至7年，對直接面向消費者(DTC)的廣告實行限制或稅收懲罰。如果民主黨取得了參議院控制權，那麽其對於推進上述改革會更加有力。”

這一觀點也在市場走勢中得到體現。10月28日，FBI重啟“郵件門”調查消息公布後，生物醫藥板塊變開始較大幅上行。但報告也提及，如果從積極的一面來看，希拉里希望擴大《可負擔醫保法》和醫療救助計劃的發改範圍，這也是一種利好。

黃金仍存機遇

分析了“硬幣的兩面”便不難發現，無論誰當選總統，仍不可過早悲觀或樂觀，在全球風險積聚的當下，主流觀點認為，暫時下挫的黃金仍有配置機遇。

KVB昆侖國際黃金交易分析師陳家俊對本報記者表示，國際現貨黃金上周開盤於1276.33美元/盎司，最終收盤於1304.05美元/盎司，上漲27.72美元，漲幅為2.13%。這一切都在周一瞬間逆轉。

但在他看來，無論誰在美國總統大選中獲勝，都仍看漲黃金。匯豐銀行預計，年底金價將達到1400美元/盎司，明年將達到1440美元/盎司。不過如果特朗普當選，預計金價可大漲至1500美元/盎司。

莫尼塔宏觀研究此前表示，目前全球流動性寬松的大勢不改，增長趨緩、風險較多，黃金下跌空間有限。“在此背景下，黃金的短期下跌可能是入場的機會，在美聯儲加息預期充分兌現後，黃金依然是值得投資的產品。”

就避險角度來看，不得不提的是，各界常常將英國脫歐公投與當前的美國大選進行比較，但其實不然。美國實行的是選舉人團制度，其規定，美國總統由各州議會選出的選舉人團選舉產生，而不是由選民直接選舉產生。總統候選人獲得全國50個州和華盛頓特區總共538張選舉人票的一半以上(270張以上)即可當選。

據悉，美國憲法制定者對選民自己選舉總統不是很信任，其擔心，如果沒有中間組織從中調和，選民們可能會選出不恰當的總統人選，因此憲法制定者建立了一個體制，讓選舉團成員作為選民和總統之間的中間人，先由選民選出代表，然後再由這些代表選出總統，這就避免了選舉如英國脫歐公投那般過度受到民粹主義情緒的影響。

浙商財險：已提交辦理僑興不動產抵押登記申請 理賠仍需補充材料

12月22日晚間，浙商財險發布關於僑興私募債保證保險有關情況的說明稱，公司在僑興電訊、僑興電信私募債違約後，第一時間成立了由高管、律師、專業人員組成的專項工作小組，全力以赴地處理這起理賠案件。現就大家關心的問題做出說明如下：

一、關於補充資料通知的說明

第一，僑興電訊、僑興電信私募債保證保險為涉及互聯網產品的保證保險業務，與傳統保險業務具有較大區別。

第二，被保險人數量眾多，索賠材料數量較多，還存在部分投資人已“變現”的複雜情況，增加了我司理賠審核的難度。

第三，僑興電訊、僑興電信私募債保證保險業務交易結構複雜，法律關系複雜，我司需要專業人士投入大量時間進行研究。

第四，根據《保險法》規定，保險人只有一次機會要求補充提供理賠資料。

鑒於上述原因，我司需要全面、細致地審核投保索賠資料，並一次性通知補充提供理賠資料，確保被保險人的合法權益。

二、關於風控措施和償付能力的說明

僑興電訊、僑興電信私募債保證保險業務中，僑興集團董事長吳瑞林向我司提供個人無限連帶責任擔保，某金融機構出具了履約保函。

此外，有媒體咨詢我司是否已經獲得僑興6億資產抵押。12月19日，我司已向相關政府主管部門遞交辦理僑興不動產抵押登記申請。截至目前，我司尚未取得相應的他項權證。後期能否取得，存在較大的不確定性。

截至2016年3季度末，我司償付能力充足率為266.24%，符合保險監管要求。

此類涉及互聯網產品的保證保險業務理賠，牽涉被保險人數量多，交易結構複雜，與常規的理賠有所不同。希望社會各界能理性看待此次理賠案件，不要把正常的理賠工作看成拖延、扯皮甚至推諉。

標準普爾：特朗普治下，美國收複AAA評級仍需時日

5年多前，標準普爾將美國主權評級從“AAA”級調降為“AA”級，目前看來，這一評級不太可能在2017年出現變化，信用評級機構標準普爾首席主權評級官11日接受CNBC采訪時如是表示。

標準普爾當時調低評級是基於美國不斷上升的預算赤字和債務負擔考慮。而這個世界最大經濟體“並沒有做太多努力去驅散外界的憂慮”，標普首席主權評級官克萊默(Moritz Kraemer)稱。

12月，標普預測美國2017年GDP增速將達到2.4%。

盡管2017年美國經濟增速或將提高，但標普擔心，候任總統特朗普的一系列政策或令美國政府赤字上升。特朗普承諾削減企業稅和收入稅，並投資基建。

“如果增速提高，債務變少，這當然是好事。但說起來容易。(特朗普的)政策看起來並不會產生可持續的結果。”克萊默如是表示。

潘基文一心以身報國 但能否參選韓總統仍需聯合國點頭

1月12日下午，聯合國前秘書長潘基文飛抵韓國仁川機場，這是他2007年就任聯合國秘書長以來首次以平民身份回到韓國。

雖然潘基文被視為韓國下屆總統的潛在候選人，但他當日對於自己是否會參加下屆韓國大選的問題，仍表示目前還無法表態。

據新華社報道，潘基文稱，“我無法做出正式表態，因為要等聯合國方面做出決定”。對於參選是否符合韓國公職選舉法，潘基文說，他認為符合法律規定，“但希望大家去問中央選舉管理委員會”。

根據聯合國秘書長的相關任命規定，聯合國秘書長卸任之後建議不擔任“任命式”政府公職。但對是否可競選需經國民“投票選舉”的總統職務，還需要等聯合國方面做出決定。

潘基文攜夫人柳淳澤抵達韓國。（圖：新華社）

不過，據韓聯社報道，潘基文當日在機場召開記者會時依然表示，願憑借擔任聯合國秘書長期間積累的經驗和見地成為韓國年輕人美好未來的引路人，燃燒自我以身許國之念未變，參選意圖不言而喻。潘基文指出，韓國面臨巨大難關，須終結貧富兩極化、意識形態、地域及代際矛盾，定要實現國民大團結。潘基文認為，韓國各界領袖都應心懷責任感，要有先為他人著想的犧牲精神。

潘基文稱，黨爭分裂國家社會是民族的災難，已經沒有時間可供浪費，韓國需要政治改革，而非政權交替。

對於韓國民眾舉行的反樸燭光示威活動，潘基文表示，歷史將銘記2016年，銘記為建設美好國家民眾團結一致創下的廣場奇跡。潘基文還稱，遺憾的是政界仍然只顧一己之私，罔顧廣場民意。

潘基文受到民眾熱情迎接（圖：新華社）

目前在韓國下屆總統選舉民調中，潘基文與韓共同民主黨前黨首文在寅形成兩強爭霸局面。韓聯社稱，潘基文將在今後一段時間里置身於中間地帶與朝野保持適當距離，但輿論普遍認為，潘基文將引爆各黨派合縱連橫的變局，並將在春節前正式宣布參選總統，積極投身政界。

美團外賣業務：一兩年內不著急賺錢 仍需擴張滲透

在北上廣深這些城市里，每天都會看見身著不同顏色服裝的送餐員，一到飯點，電動車就會載著他們和食物奔向各個生活區、寫字樓。

美團外賣近日對外發布了最新的運營數據：目前，該平臺日完成訂單量超過1000萬單，活躍的配送騎手超過30萬名，合作商戶超過100萬，業務覆蓋了1300個城市，2016年的GMV為全球第一。不過，美團點評副總裁兼外賣和配送事業部總經理王莆中稱，目前該業務仍然需要快速擴張規模，近一兩年內不是盈利的時候。

Analysys易觀此前發布的外賣行業報告顯示，2016年中國互聯網餐飲外賣市場交易規模達到1133億元人民幣，占同期中國餐飲業總收入的3.2%。

外賣對餐飲滲透持續提升

如果將全球食品市場、餐廳及快餐市場、外賣市場、線上外賣市場排列成金字塔型，那麽，根據麥肯錫的數據，線上外賣的規模僅占到食品市場的0.4%。

對於互聯網送餐平臺來說，這可能會是一個悲喜交集的數字。線上外賣的增長空間仍然很大，但另一方面，這個業務的增速整體並不快。

同樣，根據麥肯錫的數據，目前全球範圍來計算，外賣對餐飲的滲透率約為10%。王莆中在接受媒體采訪時認為，到2020年，中國的滲透率預估可以到20%，且95%以上的訂單會通過第三方互聯網平臺實現。目前的線上化率約為74%。

易觀的分析相對保守，他們指出，未來三年中國餐飲外賣產業互聯網滲透率將持續攀升，到2019年互聯網外賣在餐飲業滲透率將達到7.6%。

易觀的監測同時顯示，2016年第四季度中國互聯網餐飲外賣市場整體交易規模達372.6億元。但從全年數據來看，2016年的市場擴張速度較前一年有所放緩。

美團點評提供的數據是，在2016年7、8月份之後，其日訂單量打破此前平穩增長的態勢，開始迅速攀高，而從今年1月份開始，由於春節放假等因素的影響，增速又開始回落。

供給、流量、配送

王莆中認為，在外賣的持續滲透之下，餐飲業會提升運營效率，削減在房地產上的投資，增加在外賣上的投資。比如未來新餐廳可能在功能設計和後廚前廳面積配比上有很大的不同，並且這個趨勢已經非常明顯了。

他指出，把外賣市場做大主要有三個關鍵環節：一是供給，對於外賣平臺來說，就是入駐的商戶，包括數量和質量。二是流量，現在流量的獲得成本越來越高，誰在流量上有優勢，誰就能先獲得用戶。三是配送，配送的網絡規模和質量，反過來決定供給的質量。這同時也是同業競爭的三個必爭之地。

以美國的幾個互聯網外賣平臺為例，王莆中特別提到了配送的重要性：Grubhub在美國盡管一家獨大，但其增長率遠遠低於新興品牌，比如Doordash和UberEats已經在西海岸的一些城市吞掉了大部分的市場占有率。一個重要的原因就是這些新興平臺早在三年前就開始全力做配送，而Grubhub是純平臺模式。

目前，國內的外賣平臺，美團點評、餓了麽、百度外賣都有自己的配送隊伍。除了自營、加盟，三家都有眾包的模式。眾包模式有利於解決外賣配送運力的潮汐問題。

易觀的分析指出，物流配送成為外賣廠商一個重要競爭壁壘。此外，隨著物流配送的不斷縱深化發展，外賣物流將疊加更多元化的應用場景，將會成為外賣廠商拓展多樣化的配送服務的基礎。

“我們有25%的訂單來自於兩餐以外，有的是早餐，有的是夜宵，有一些城市，比如說成都的夜宵占比應該是大於10%。”王莆中說道。

對於美團點評外賣業務的盈利規劃，王莆中稱，一定是過了最快增長的階段才是賺錢的時候，可能是一到兩年以後。盈利點主要來自於商家抽成、配送費以及廣告收入。但目前還是在擴大規模的階段，美團外賣現階段的任務是“精耕細作”。他透露，今年外賣平臺營收將有2.5倍的增長。同時，他也稱，美團點評並不著急上市。

而此前，餓了麽創始人張旭豪也稱，餓了麽還在“燒錢”，現在的目標不是去賺錢，而是繼續滲透市場。但持續的資金投入已經達到了最後階段。餓了麽去年年底宣布了日訂單量超過900萬單。

午市盤點丨滬深股指早盤觸底反彈 勢性行情仍需等待

滬深股指早盤後一度加速跳水，創業板指數盤中最低跌至1770.59點，超過2015年暴跌低點1779.18點，創出近27個月以來的新低。早盤過半，滬深股指觸底回升，並先後翻紅，創業板指振幅超過1.5%。截至午間收盤，滬指小幅回落並翻綠，深成指以紅盤報收，市場成交量較昨日小幅縮量。

滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,077.67點，下跌0.94點，跌幅0.03%，成交額916億元;深證成指收報9,847.12點，上漲13.95點，漲幅0.14%，成交額1,163億元;創業板指收報1,791.67點，上漲2.96點，漲幅0.17%，成交額336億元。資金方面，央行連續第三日暫停公開市場操作，當日有200億逆回購到期，實現凈回籠200億。此外，中國央行就7、14和28天期逆回購操作需求詢量。

盤面上，電力改革概念早盤發力，大唐發電封漲停帶動板塊個股集體走強。以英洛華為首的稀土概念股受益於現貨價格快速上漲，早盤也有良好表現。此外，次新股、軍工、新材料等板塊漲幅居前。另一方面，前期龍頭新疆板塊走勢繼續疲軟，八一鋼鐵盤中一度跌停，西部建設、天山股份以及北新路橋等強勢個股也紛紛大跌。

熱點板塊：

稀土價格連續上調，早盤英洛華漲停，帶動稀土永磁板塊大漲，英洛華漲停，盛和資源漲逾6%，廣晟有色，鵬起科技漲逾5%。

大唐發電帶動電力改革板塊逆勢走強，大唐發電漲停，華銀電力漲逾7%，華電能源漲逾5%，華能國際、華電國際、閩東電力漲逾4%。

跌幅榜上新疆、民營醫院、鋼鐵等板塊跌幅居前。

消息面：

1、社科院就《房地產藍皮書》舉行發布會，藍皮書執行主編王業強表示，控風險是2017年國內房地產市場的主題，預期今年房地產市場進入量化調整階段，分化現象將會進一步深化和強化。

2、足協相關人員近期證實，已在研究申辦政策和條件，“一切在計劃里，(世界杯)肯定要申辦的”。不過，到底申辦哪一屆世界杯，輪到亞洲下次申辦最早是哪一屆，由於國際足聯還沒有出臺明確規定，足協研究可能還沒有成形，目前也無法對外公布。

3、中科院院長白春禮表示，目前環保部、科學院兩家正在提出關於灰霾的成因以及治理方式，組織一個大的項目，目前正在項目的論證過程當中。

機構觀點：

源達投顧認為，創業板盤中反彈，帶動市場些許人氣，但是沒有持續性的熱點帶動，上行步伐依然艱難。加之資金面的趨緊和沒有持續性的熱點和監管有意打壓，短期指數繼續大幅上行的概率不大，午後或仍將維持震蕩的格局。操作上，由於熱點的不明確，雖今日有反彈意味，但是不宜盲目跟隨，註意控制倉位。

山西證券認為，貨幣政策、經濟數據對大盤影響較大，目前抄底時機並不成熟，但一些白馬股已經出現了較高的投資價值。繼續建議投資者謹慎操作，控制倉位。

中金公司認為，由於當前市場整體風險偏好仍然偏弱，上證綜指趨勢性行情仍需等待;但存量資金聚集使得市場並不缺乏結構性機會，投資者無需過度悲觀。

縮量反彈受阻年線 A股仍需再次尋底

盡管有著“一帶一路”高峰論壇召開以及央行放水等利好消息的刺激，但A股市場整體的反彈走勢仍然較為羸弱，滬深兩市股指周一雙雙縮量小漲，盡管盤中一度突破年線，但上證指數收盤仍回落至年線下方。市場人士普遍認為，在金融監管強化、流動性趨緊的背景下，投資者風險偏好較低，預計短期股指仍將以尋底走勢為主。

從市場全天的走勢來看，盡管股指在開盤之後即快速沖高，但市場人氣的低迷使得股指很快沖高回落，此後股指基本呈現窄幅震蕩走勢，上證指數最後報收3090.23點，上漲6.72點，漲幅0.22%，成交1583億元;深成指報收9845.60點，上漲57.61點，漲幅0.59%，成交1913億元;創業板指數報收1778.64點，上漲4.01點，漲幅0.23%，成交543億元。兩市全天合計成交3496億元，較上一交易日小幅減少。

對於這樣的走勢，市場人士普遍認為，盡管滬指反彈至年線附近，但以目前的成交量水平要想成功收複年線難度不小，預計這次反彈只是超跌之後的反抽走勢，後續股指還將再次尋底。

愛建證券分析師侯英民就認為，綜合來看，“一帶一路”峰會召開但市場不為所動表現平平，伴隨著經濟增速放緩市場預期開始下降。為了維護國家金融安全，管理層減少貨幣投放收縮流動性、監管嚴查委外投資套利、金融去杠桿和央行縮表等一系列金融風險常態化措施。因此在市場流動性趨緊，金融去杠桿監管風暴等系統性風險沒有完全化解之前，投資者的整體做多意願極為有限。IPO新股發行速度不減，在增量資金有限僅依賴存量資金博弈的大環境下，市場供求已經明顯失衡，股指連續下跌尋求新的多空平衡。

從技術面分析，股指自跌破中短期周均線後已經預示市場中期明顯轉弱。目前股指仍在3050-3250點的箱體區間，上周股指快速探底回升，股指跌破年線市場人氣盡失。同時日線延續空頭排列，雖然權重股有所護盤，但個股下挫幅度很大，成交量連續萎縮表明投資者參與意願明顯下降，預期短期股指仍將延續寬幅震蕩考驗箱體底邊支撐，多空雙方圍繞年線必有一番爭奪，輕倉觀望以靜制動。

華泰證券首席策略分析師戴康等則認為，預計宏觀經濟緩慢下行。其中出口繼續複蘇，投資緩慢下行，消費較為穩定。下半年房地產銷售投資將受到信用收縮負面影響。信用中性偏緊將使得金融市場利率向實體利率傳導有所加快。金融市場利率和實體利率有分層，短期對實體經濟融資結構的影響大於融資成本的上行。A股盈利能力在充裕現金流及構建固定資產支出上升下仍處於修複階段，但增幅將逐漸步入扁平化階段。從杜邦分析上看，PPI高位回落，銷售凈利率增速放緩，總資產周轉率有所恢複，杠桿率水平變化緩慢，A股非金融企業的ROE高點或在2018年Q1後出現。

在市場波動率下行的過程中，市場交易逐步集中，龍頭股將繼續享有稀缺性溢價。1)IPO發行增速突顯優質龍頭的稀缺性;2)龍頭公司在信用收縮的過程中享受相對較低的貸款利率，在利率上行的大環境中突顯融資成本優勢;3)政策稀缺性，很多龍頭企業處於國企改革和供給側改革的風口。

不過長期來看，A股將從買龍頭確定性和持續性溢價的Beta選股策略向Alpha選股策略轉變。即優選能夠穿越經濟周期，成為未來行業領航者的優勝龍頭，同時也是行業集中度提升過程中最大的受益方。

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