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科普:信託公司是怎樣衡量政府項目的 二萌吃到飽

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由於地方政府財權層層上收、事權層層下放,而地方政府要做的事情很多,但是財源有限,又不允許公開舉債,因此只好通過平台公司向各類銀行進行貸款,有些地區財力透支成為常態;但由於政府信用為中國最高信用,我們認為政府融資平台出現系統性風險的可能性較小,局部風險還是不可避免,從業務角度出發,我有必要深入認識地方政府及平台公司的區域差異性。本節提出指標衡量城投公司對地方政府的依賴程度,並介紹我國地方政府財稅的區域性差異情況。

1、  信政項目的實質風險分析
在463號文出台後,部分信託由此中斷與地方融資平台信託合作項目,而另有一部分原政信合作則可能通過某些變通措施繼續進行

我們認為,未來的信政類項目可參照城投債的分析體系來分析其風險收益。信政類信託風險收益評估的維度包括:

1)項目本身或平台企業盈利能力、接受資產注入或補貼收入等支持;

2)地方財政實力:稅收及非稅收收入、收支缺口;

3)中央財政預算:中央對地方的轉移支付、房地產、信貸政策。
查看原圖其中,一般預算收入的結構存在區域性差異。發達地區稅收收入在預算收入中的佔比高;欠發達地區轉移支付佔比高,一旦發生違約,中央將通過轉移支付進行「兜底」。這正是現實中各地信用風險溢價差異不顯著的重要原因。

此外還應該關注項目還款來源的差異:在進行項目風險評估時,需特別注意兩類項目還款來源的差異:

1)以地方財政收入為還款來源,通常具有當地政府財政局的財政承諾和人大列入財政預算的決議擔保,信用風險相對較低;

2)以政府融資平台的經營性收入為還款來源,一般由政府事業的收入作為靠背,用土地儲備、保障房建設、基礎設施建設等收入來償還,政府擔保承諾非必備,信用風險高於前者。

目前,銀監會已收緊政信類項目的審批。預計未來信政類信託整體規模將大幅收縮。根據前期的發行高峰來看,基建類信託的兌付高峰將集中在2014年二、三季度。未來基建類信託的風險在於:

1)全國財政收入大幅下滑:稅收收入增長在經濟台階下行後持續下滑;

2)財政支出相對剛性:支出增長隨收入下降,但降幅較低。

3)稅收大幅下降後,通過賣地的土地財政捲土重來;

4)由於地方平台的短借長投、期限錯配,平台公司的短期償債壓力增加;

5)各地「萬億」投資刺激計劃出台,地方財政收支缺口可能擴大,地方政府信用資質弱化加劇。

2、  政府及平台公司信用風險的指標分析
城投企業對政府財政支持依賴性高是關注地方財力的前提,否則分析城投平台與分析普通企業沒有根本差異。我們從平台獲得地方支持的三個方面進行指標比較,藉此發掘合適的融資主體:①若平台對政府支持依賴度低,那麼要求平台本身資質良好,再融資能力強,分析方法與普通企業類似;②若平台對政府支持依賴度高,那麼要求地方政府財力較強,再融資能力較強。


指標1:衡量平台公司獲得地方基建承代建項目的支持度

關注平台與政府項目形成應收款,比較各平台的(應收賬款+其他應收款) / 總資產佔比

在全國500 家發債平台中,應收款佔比平均在10%之間,超出10-20%表明企業對地方政府基建項目依賴性可能較高,主要區域分佈在江蘇、安徽、河南、云南等地區平台,因此分析BT項目形成的應收款的回款速度就較有意義。此外,在基建項目支持還可繼續具體考察建工程/總資產佔比等。

指標2:考察平台獲得地方政府補貼收入支持度

平台收入的主營業務收入盈利較少,特別是以土地收儲開發為業務盈虧甚至入不敷出,因此城投盈利普遍依賴財政補貼收入。衡量獲得財政補貼收入支持可用營業外淨收入佔比 = 1 - 營業利潤 / 利潤總額

在500家樣本平台企業中,營業外淨收入平均佔比在平均40%,如果佔比50%以上更加關注當地財政部補貼收入可持續性及地方政府財力。以浙江省各地縣市級轄區的平台為例,縣級市平台中東陽發展對東陽市財政的依賴度高達90%,持續關注它是否能持續地獲得財政補貼就比其他企業更有意義。

指標3:衡量地方政府對平台企業的土地資產注入的支持度

注入土地資產以國有土地使用權等方式計入,反映在平台資產負債表的存貨和無形資產部分。近似衡量土地資產佔比 = (存貨 + 無形資產) / 總資產

在500家樣本平台企業中土地資產佔比在50%以上平台整體資產流動性差。從區域上有湖南、江西、重慶等地平台,此時分析平台公司項下土地招拍掛情況,及土地收益就很關鍵。


如前面所述,平台對政府支持依賴度越高,我們對地方政府財力的要求就越高,再融資能力也要求越高。由於我國地方政府暫未公佈完整的資產負債情況,我們暫用五個收入指標及兩個負債指標來衡量地方政府的財力,藉此展示我國地方政府財稅的區域差異性。

指標1:地方政府綜合收入

地方政府基本收入基本來源於稅收收入、非稅收收入、上級轉移支付收入及預算內基金收入,因此,地方政府綜合收入 = 地方本級收入(稅收 + 非稅收收入) + 上級轉移支付及稅收返還 + 預算內政府基金收入。

指標2:一般預算收入

地方本級收入上主要比較更穩定可靠的稅收收入,定義稅收收入佔比= 稅收收入 / 一般預算收入,稅收收入佔比更高,則地方財政收入可持續性較高。下圖可證實東部地區(特別是北京、浙江、上海、廣東)的稅收收入佔比更高, 同理該指標也可運用在地級和縣級財力分析上。

查看原圖
指標3:上級轉移支付

上級轉移支付及稅收返是地方財政反映對上級依賴度,定義轉移支付收入佔比=1 - 地方本級收入 / 地方總收入。轉移支付收入佔比越高則地方自足自給性越弱、對中央或者上級轉移支付的依賴性越強。下圖可證實中西部(特別是西藏、青海、寧夏)對上級轉移支付依賴性更強,同理該指標也可運用在地級和縣級財力分析上。

查看原圖
指標4:地方政府性基金收入(土地出讓)

定義基金收入佔比 = 預算基金收入 / 預算內總收入,以公佈政府預算內基金收入的四地,北京、天津、重慶、江蘇等四地為例,預算內基金收入佔比在2010 年達到最高40-50%附近,2011 年後開始下滑。

查看原圖
指標5:財政收支平衡度

定義財政收支缺口 = 地方財政收入 - 財政支出,或財政收支平衡比率 = 地方財政。

浙江省作為東部發達省份的典型代表,地縣級市的財政收支的區域差異性較大。各地縣財政收支與當地經濟規模的相關度高,經濟規模較高的地縣市財政收支平衡性好於經濟落後地區,例如:浙北的杭州、寧波、嘉興、湖州等地本級收入對支出覆蓋率80%以上;浙中台州、金華、舟山等次之;浙西南麗水、衢州等地經濟實力相對靠後,對上級財政補助依賴性較強。

指標6&7:反映地方政府負債情況及再融資能力

政府負債率(地方政府性債務餘額/GDP)反映負債情況,而政府債務率(地方政府性債務餘額/財政收入)則反映地方政府的償債能力,兩個指標越低,說明政府資質較好,再融資能力也越強。同時還需定期關注政府性負債的增速。

科普 信託 公司 怎樣 衡量 政府 項目 二萌 萌吃 吃到 到飽
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關於社會融資渠道的念想 二萌吃到飽

http://xueqiu.com/9622071450/25288264
申明:
本文可能貼在雪球上不是很合適,但是感於每天登陸都會增加幾個粉絲數量,寫來練手。對二級市場投資沒什麼裨益,全當是寫著玩,大家也看著玩吧。
本人為無足輕重小兵一枚,下文僅為隙中窺豹,請各位高手不必較真。對有爭議的部分,還望多給語氣輕柔的意見。


做融資一點時間了,接觸了不少企業,其中政府、地產比較多,也算是積累了一些經驗,感受五味雜陳。不管別人是怎樣說,先練好內功是最主要的。

現在中國整個社會融資還是很活躍,看得不多,感覺風險基本可控。這一切都是基於未來宏觀經濟不要發生大的突發事件。(貌似有傳王菲兩次結婚都正處於A股底部,現在天后又單身了,所以是否預示未來底部風險陡然加大==)

投資政府平台能夠規避非系統風險

接觸到的信息顯示,地方政府債務審計基本結束,總理都說基本可控了。當然中間的貓膩不用多提。就信託融資來說,雖然很多業務口子已經被堵死,但政府企業仍然是大家偏愛的對象。說白了,如果是單純的工商企業,受到自身經營、行業景氣度影響相當大,而政府的融資平台,只要這個地區宏觀經濟穩定,稅收穩定,還款基本不會有問題。再直白一點,政府平台相當於做了多元化的組合,基本只剩下了系統性風險。

金融機構賺錢靠兩點:1、賺風險的錢,2、賺牌照的錢。

第一點很好理解,雖然6月以來,市場對流動性狀況十分敏感。但就現階段看來,錢真的是不缺的。銀行、資金池等都可以理直氣壯地說「錢我們有的是,但是!必須有兜底方!」兜底是什麼?對一般企業來講是准入銀行的保函,對房地產企業是四大AMC。

這基本是很多融資項目的阿格硫斯之踵,因為兜底方也不是沒有,但他們胃口實在是大。舉個例子,一個前50強的地產企業項目公司融資2年期,成本例如是12%左右,AMC就要吃掉5%以上。這樣銀行的資金成本就對不上了。如果還要走其他機構通道的話,這基本沒戲。至於銀行保函啥的更不用想,如果保函都能出,銀行自己就放貸了,哪還有大頭被別人賺走的道理?至於擔保機構,只能說逆向選擇情況嚴重。

兜底方賺的就是風險的錢。保障一是靠分散化,二是靠有人撐腰。

有一種叫做結構化信託產品之前很紅火,由實力雄厚的母公司或AMC來劣後。感謝黨中央穩增長的決心,從以往的經驗來看,劣後方賺了名又賺了利,利潤大到有時嚇人一跳(所以買成長型企業優先股就是個腦殘的行為)。

牌照賺錢也好理解,基金子公司暫還不能發單一理財,總要搞個偽集合出來。券商資管也要走個信託通道。至於其他被盤活了的資金,去找銀行做委貸吧。不過信託通道類業務現在也出現瓶頸,通道業務的風險暴露,大家都做的很謹慎。

好吧,我承認牌照就是個很神奇的東西,牌照本質是什麼?說白了就是你爸爸是誰。再舉個例子,銀行、信託融資為何會受到如此大的波折,因為他們是銀監在管,銀監也許不是最嚴厲的爸爸,但至少是個精明且經驗豐富的爸爸。(別忘銀監還搞了個融資平台名單,直接限死政府實力最強的平台公司的融資)

基本沒有企業在長期借款等科目上做文章,因為徵信系統一目瞭然。而銀行和信託融資基本都是進徵信的,現在信託大大小小的項目都要從銀監會走一圈,特別是上海銀監,很多有去無回。這就像你有張信用卡,主卡在你爸手中,想偷偷摸摸刷一筆都難逃法眼。著實讓人不爽。

這個時候鄰居家的金融租賃公司橫空出世,人家爸爸是商務部,不進徵信系統吼吼吼。牌照就是個很神奇的東西,於是融資租賃這個小金庫逐漸壯大。下面再具體解析。

各層次融資渠道的感悟

1、       股權類:不想上市的士兵當不了將軍

1)       公募上市

我有一個夢想,長大一定要上市!這是每一小夥伴小學作文都會有的橋段。按照中國合夥人的說法,只有當你敲鐘的那一刻,世界才會對你刮目相看;每一個女漢子,就算她真的純爺們,都會有三個字母讓其臉紅心跳,那就是IPO。(最終上市比例也不比山東省高考的北大錄取率高==)

IPO,投行,大摩,年薪百萬,不用睡覺的國際精英。這是我們的時代偶像。不過前年去考研班講課時,下面學生聽到投行,全部水汪汪的星星眼一閃一閃亮晶晶。今年上課時問,你們這屆不再有什麼人考研是為了以後去投行的吧,下面一片烏云籠罩,連個抬頭搭理我的人都沒了。哎!世事無常咯。

之前去工商局搞一個公司的工商存檔打印,花了¥150給了我簡單兩張紙,然後告訴我人家要IPO的,全部工商打印估計要上千頁呢,打印費都嚇死人了呢。

只在券商做過小行研的默默滾走。

不得不再插一句新三板,一個師兄說他基本沒看到過質量好的小企業(他眼界太高)。反正這個市場還有待完善。

2)       私募股權基金

去年有個很火的詞叫做全民PE,當時實習時大老闆講VC和PE的區別及投資思路到現在還記得。就是在那個時候,知道了沈南鵬,瞭解了徐小平,還認識了薛蠻子。。。

後來看講黑石的書叫做《King ofCapital》,覺得中國的PE還是蠻苦逼的一個行業。只是看那些天使們的故事,覺得這個事情是真的在幫忙,至少還是很有意義的一個行業。

一個姑娘找一個二十出頭的毛小夥,啥都沒有,天天搞一個小破自行車屁顛屁顛載著。覺得也許這就一輩子了,風險當然很大,萬一看走眼,此男渣了呢。而如果找一個已經事業有成的中年大叔,至少還有點保障,只是真愛不真愛的自己掂量。(當年江==青受審,大喊「當年主嗯席最艱難困苦的時候是誰陪在身邊,還不是我!」囧了)敢於選擇成長股的漂亮姑娘都是值得尊敬的。

2、       債權類:銀行是大佬

1)       銀行

那天在閒著沒事算房貸,朋友問分期20年也太久了吧。我一直信奉一句話「銀行的錢,能借多少借多少,能借多久借多久」,好像是一個台灣教授說的,他的論據很簡單,萬一哪天台北地震,房子塌了,總要找銀行墊背才行。。。

不過,只有那些有頭有臉的人物和公司才能借到錢大家都懂,所以請去銀行借錢吧!春秋航空還沒有上市,據說當家人連理財產品都不買,天天守著一堆現金。金融危機最嚴重時,每天8架空載客機,每天800萬損失,靠著這現金流,硬是撐了幾個月(鼓掌!)

利差空間縮小,銀行日子不好過了?反正我只看到眼前的情況是,銀行仍是絕對的大佬,錢、渠道、項目、聲望……

關於銀行業有兩句話要瞭解:1、對公業務是吃飯的,零售業務是吃肉的;2、銀行四大業務群,貸、票、證、函。貸是做規模的,票證函是做利潤的。

銀行授信常規模較小,有授信沒錢,有錢沒授信,有授信有錢放款找行長,這些噁心的事情層出不窮。分行、支行為了沖存款,制定了極為苛刻的提款條件、保證金條件。所以銀行這個錢,還真不是一般人能享用的。

銀行的風險問題,關於信用、保證、質押、抵押擔保的增信問題,雪球上一篇文章寫得很受益http://xueqiu.com/7867630065/24448066 感謝! @小生莊

前一陣子看了網絡小說「同業鴉片」,看完後覺得我們努力了那麼多,就是發產品給銀行人家同業們搞著玩的。你看看銀行間債市嘿嘿,再去看看交易所債市嗚嗚。

2)       債券市場

記得我當年大學畢業時,吳曉靈說中國未來要大力發展債券市場,當時像是狼狗嗅到獵物一樣牢牢記住這句話,後來在台灣被一個國外金融博士歸來,曾華爾街就職的美女老師講傷了,即使周圍一度所有人都去做債做固收,仍發誓我這一輩子都與其徹底無緣。

不過和周圍搞債券的朋友聊天倒是挺有意思的,他們之前抱怨地方債和企業債烏煙瘴氣,不像IPO高大上。

我擦,苦逼的信託找一個發債主體做擔保,就像是抱住了一條大象腿一樣死死不放手。那些身在福中不知福的人吶。

3)       信託

信託的爭議很多,快速發展、剛性兌付都是爭議熱點。XX信託做房地產做很大,人家說就是和政府對賭。與天斗與人斗,其樂無窮。(突然好敬佩他們的勇氣,因為這個市場上充滿了畏手畏腳,一點風險都不想承擔的吃白飯者,不過我是風險規避者!)

有朋友問信託業風險大嗎?大。有前途嗎?有。風險更多還是機會更多?你猜!

4)       資管資金,基金子公司、券商自營,其他金融機構資金

一句話「找人兜底」。兩句話「錢多人傻要抵押」據瞭解,裝傻成分比較大。

5)       融資租賃

金融租賃公司分為好幾個派別,銀行系,外資系啪啦啪啦。對於政府融資來說,優勢在於能盤活管網這一塊銀行不要做抵押的資產,經營性物業還不用打折(鼓掌!)。一般是售後回租的形式,只要資產質量有保障,每年現金流穩定,發債主體做擔保就OK。

銀行系的金融租賃很多錢來自於銀行同業借款等,又是人家自家人去玩,在航空租賃這一塊優勢巨大,利潤巨大。商務部系會有些外資股東成分,對某些敏感行業是沒有准入的,除了股東注資,大部分是銀行借款(銀行是大佬!)

大約我能瞭解到的就這麼多,畢竟才疏學淺,還沒斷奶就不硬裝大人了。
後面會有文專門分析怎麼做融資企業的財務分析。
至於之前說的紡織服裝行業,依舊難產中[摊手]
關於 社會 融資 渠道 的念 念想 二萌 萌吃 吃到 到飽
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實戰分享——常見的資產負債表調節術 二萌吃到飽

http://xueqiu.com/9622071450/25374520
財務是我的軟肋,工作中多是被趕鴨子上架,硬著頭皮上的。投資者多數關注公司利潤表及現金流情況。但在工作中感受,資產負債表是最基本、最能夠鍛鍊閱讀者能力的一張報表。雖然財報附註很少披露明細科目的數據,但是瞭解實際操作中常用的調節手段,對投資標的公司的評判,有很好的借鑑。
僅作參考,如有紕漏,還請各位財務高手指出。

一、            資產分析

1、  貨幣資金

庫存現金:白條抵庫現象,股東等領用現金長期掛賬,未作賬務處理所致。或轉移至私人賬戶而視同現金處理。

銀行存款或其他貨幣資金:通過銀行承兌匯票、信用證的保證金存款,推算出應付票據等相應科目明細數據的真實性。

2、  應收票據

一般佔比較小,主要關注大額變動項。

3、  應收賬款

無票銷售會導致大量賬外銷售收入,核查苦難。

A銷售收入與應收賬款同步增長:堤防關聯交易虛增利潤,此時收入增加卻不會導致現金流增加。

B銷售收入無明顯增長,應收賬款大幅增長:可能客戶償債能力下降,觀察主要客戶所在行業環境是否有大變化;或為人為虛增應收賬款,來降低負債比率,增加流動比率。

C銷售收入與應收賬款同步減少:公司經營發生不良變化。

D應收賬款減少,而銷售收入未減少:公司收現政策是否改變,現金回籠速度加快。

E此外,應收賬款與應付賬款、應收賬款與存貨之間應該保持較為穩定的比率,無原因的大幅變化應引起注意。

4、  預付款項

長時間存在的大額預付賬款明細項目,可能是股東抽資導致。

原材料較為緊俏時,預付賬款會上升。一般都會有採購發票。

5、  其他應收款

有較大變動時,可能是關聯方交易往來。

當企業挪用信貸資金時,該科目與應收賬款、預付賬款串聯轉移,來逃避稅務、審計審查。關注科目聯動變動。

(代建工程,當工程正式驗收後,相關款項從其他應收轉移到應收賬款)

6、  存貨

查看原圖
7、  長期股權投資

主要關注大額變動項。

8、  固定資產

工程竣工後一次性轉入,大幅增加屬於正常現象。

關注按市價入賬的房產,可能會虛增。

9、  投資性房地產

核算範圍:已出租的土地使用權;持有並準備增值後轉讓的土地使用權;已出租的建築物。

按照公允價值計量的投資性房地產,公允價值與賬面價值的差額,記入資本公積或公允價值變動損益科目,增加淨資產。

10、             在建工程

主要關注大額變動項。

11、             無形資產

土地使用權,是否已經取得產權證,是否完稅。

12、             待攤費用

主要關注大額變動項。

二、            負債及所有者權益分析

1、  借款

通過財務費用中的利息支出,倒推該科目的準確性。

關聯方或股東借款,為了降低資產負債率,將其視為對外捐贈,直接記入資本公積或留存收益。

2、  應付票據

通過貨幣資金中保證金項目,倒推該科目的準確性。

3、  應付賬款

「應付賬款—暫估入賬」實際已投入生產或者銷售,為了調節稅收,供應商尚未開具發票。

關注長期掛賬現象。

4、  預收賬款

長期掛賬款項,可能是企業產品發出後一直沒開發票。

5、  其他應付款

民間集資、個人集資應關注。

6、  應繳稅費

關注公司主要稅種及稅率水平,行業平均。

7、  實收資本

增資、減資應該有驗資報告、股東決議、營業執照變更。年審後的營業執照顯示的註冊資本。

8、  資本公積

各級政府獎勵、補助、稅收返還,一般只能記入營業外收入,有的直接記入資本公積,有逃稅風險。

9、  盈餘公積、未分配利潤

注意與利潤表的鉤稽關係。
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