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蘋果也在搶 下一代手機殺手技術

2012-2-6  TCW




今年美國消費電子展 (CES),LTE(長期演進技術)是最熱門的關鍵字。

幾乎所有的手機大廠,都想盡辦法創造自己在LTE領域的各種「第一」:諾基亞(Nokia)發表第一支支援微軟平台的LTE手機;中國通訊大廠華為發表了 全世界最薄的LTE智慧型手機;索尼(Sony)購併了索尼愛立信(Sony ericsson)之後,第一支亮相的手機也是LTE手機。就連蘋果(Apple),都傳出將在今年推出第一支內建LTE的iPhone、iPad。比起 來,低價智慧型手機只是分食毛利下滑的舊領域,LTE代表的高價市場,才是誘人的大餅。

「今年是LTE大爆發的一年,」諾基亞西門子客戶暨市場營運總經理鄭志中觀察,現在,全世界只有二十九國有LTE服務,到二○一二年底,「會有超過五十個 國家啟用LTE服務。」

什麼是LTE?這種技術是俗稱的三‧九G,這種技術最大的特色,是讓手機上網的速度比現有的3G增快十倍以上,等於讓手機接上一條看不見的寬頻網路線。

「LTE網路連線的品質,勝過現有五M、十M的ADSL。」台灣易利信總經理曾詩淵說,舊有的3G因為技術限制,看影片會掉格,玩線上遊戲會lag(延 遲),在LTE網路上,不會再發生同樣的問題。

LTE是3G之後的二次革命,新的服務和商業模式,會再次改變你使用手機的方式。

革命一 :連上超級電腦不同語言能自動同步翻譯

在日本,NTT DoCoMo已經研發出在LTE網路上,用手機結合超級電腦,提供即時口譯的服務,日本客戶打電話給美國朋友時,只需要對著手機說日文,手機直接將訊號傳 給超級電腦,把原意翻譯成英文語句,電腦再「說」成英文句子給對方聽,手機變成智慧型的同步口譯人員。

結合超級電腦,搜尋方式也將改變,未來當你要查詢任何東西的資料,只需將手機對準要查詢的物體,把照片回傳,電腦就會告訴你價格、服務,或相關的網路搜尋 結果。

未來手機還能幫你互動導航,提供個人化服務,功能更像藏在口袋裡的超級電腦。

革命二:服務不中斷影音遊戲可自動接軌重播

有了LTE之後,未來的手機、電腦和電視螢幕,使用上將更像同一個螢幕,不管是看影片、還是玩遊戲,你隨時可以在電腦或電視上中斷剛剛看的影片,即使衝出 門辦事,在路上再拿出手機,手機會自動「記得」剛剛的影片看到哪裡,從中斷的地方重播,遊戲、音樂都是如此。

「影音會是LTE上最重要的應用。」曾詩淵說,LTE上線之後,上網看影片、玩遊戲,才有可能真正大流行。

革命三:連結所有電器拍照沒記憶卡,照樣傳輸

LTE的商機之一,就是讓機器和機器之間可以自動溝通,讓機器連上手機網路互相溝通,是另一龐大商機。

鄭志中解釋,LTE上線之後,相機也可以裝上LTE的通訊功能,然後跟著連上網路,這種服務稱為「Camera Synchronization」,這種相機在你拍照後,會把照片直接回傳到家裡的電腦或雲端,相機能自動和電腦「溝通」,即使你忘了帶記憶卡,都可以拍 照。

由於頻寬增大,未來手機回傳的影像也更清晰,你甚至可以用電視接朋友打來的影像電話,易利信還曾經展示一種技術平台,把手機變成高畫質的攝影機,代替 SNG,直接回傳現場的影像。

手機通訊將是下一個金礦,為了爭奪這個市場,Google等大公司早已爭奪更上游的無線頻譜執照,因為未來無線頻寬將是一位難求,誰擁有頻譜,誰就擁有頻 寬使用權,手機產業的新一波升級商機,今年將開始發酵。

【延伸閱讀】台灣「數位都更」牛步,LTE發照慢三年

今年開始,台灣周邊的國家,除中國之外,包括日本、韓國、香港、新加坡,甚至菲律賓,都已準備好提供商用LTE服務,台灣卻因為發展自有的WiMax,把 部分LTE頻段分給WiMax,陷入「無頻可用」的窘境。

國家通訊傳播委員會(NCC)發言人陳正倉坦言,按照行政院目前規畫,要到二○一五年才有可能發出LTE執照。業者推算,興建LTE網路還要兩年,台灣消 費者要比國外慢五年才能享受到LTE的好處。

陳正倉分析,目前政府握有的頻譜,只夠再發出一張五十M的LTE執照,如果要發出一百M的LTE執照,就連一張都發不出來,必須等交通部協調國防部移頻, 空出部分軍用頻道,加上二○一五年二G執照到期,才較有可能發出LTE執照。他形容這個過程,就像「都更」。

台灣把珍貴的頻譜資源讓給WiMax陣營,代價是,未來台灣民眾出國,可能會遇到手機和LTE系統不相容,收不到訊號的窘境,這場「數位都更」如果不成 功,犧牲的是所有台灣消費者和高科技廠商的權益。


蘋果 也在 在搶 下一代 手機 殺手 技術
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老闆也在想你所想

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=2037
   當今全球經濟困難重重、挑戰頗多,但是聰明的企業正著眼於未來,尋找機會重新定位企業的發展。成功的重要因素之一就是打贏新的人才戰爭。美世最新的報告 《僱主在想什麼:應對勞動力市場的嚴峻挑戰》旨在幫助企業理解和應對其最為緊迫的問題和擔憂。報告結果顯示出當今全球的高管都在關注員工關心的問題,他們 已經意識到人才資本對於企業的重要性。


  養老金風險:防患於未然


  從廣義上講,企業養老金問題在經濟、政策和管理三個層面上都面臨風險,這對企業的影響是多方面的。


  美世的一項針對美國企業的調查顯示,12%的受訪企業在公司金融狀況好轉的同時已經制定了有力的「消除風險」戰略,意在去除養老金投資組合中的風險; 另外54%的企業稱極有可能在未來兩年內實施該戰略;同時,20%的企業稱它們正在增加固定收益投資以加強資產負債匹配;而另外有57%則表示它們極有可 能在未來兩年實施該策略。


  員工福利:明智選擇需提示


  面對眾多的福利選擇,員工通常很難做出明智的決定。聰明的企業會幫助他們做出正確的選擇。企業可遵循五條原則:第一,企業須花時間瞭解員工的需求,並 重新樹立自己的信用,這就要求其建立覆蓋全員的溝通機制;第二,企業可以通過向員工強調合理的計劃可以保障衣食無憂的退休生活,以促進員工作出明智的選 擇;第三,員工對於自身福利的選擇往往受其身邊人的影響,聰明的企業會利用這一點,使他們充分瞭解這些人的明智的福利選擇、生活方式和理財計劃;第四,福 利計劃儘量做到簡單明了,企業須注意不要給員工過多的選擇;第五,福利計劃需要有明確的重點。


  如何打贏人才戰爭


  全球企業在評估和有效利用所需人才方面都面臨巨大障礙。首先,企業對技能人才的需求往往得不到滿足,這意味著儘管全球有2.05億人處於失業狀態,34%的企業仍舊稱它們無法提供相應的就業機會。


  美世在就這一問題進行研究之後,對於企業如何打造高影響力人才給出了如下建議:


  第一,開發懂得如何戰略性部署企業人才的「人才領袖」。一個卓越的人才領袖知道如何正確決策來發揮整個團隊的力量,他清楚團隊需要何種技能、如何有效 打造這些技能。一般意義上,員工領袖應當精通如何鼓舞、引導團隊,在與團隊的溝通中起到重要作用,然而,他們未必能夠作出決策。


  人才領袖和員工領袖並不是互斥的。員工領袖應當有人才領袖的統御能力。而「人才領袖」要求賦予這種領袖高於人力資源管理層面的更多權力—至少是首席運 營官(COO)或者首席執行官(CEO)層面的—同時也要讓其有權獲得其他企業資產決策時所需的同類分析工具。他們需要一個框架,在該框架下制定企業績效 所需的人才標準;他們也需要數據來進行決策;他們還需要反饋,以便瞭解工作的成功和不足之處。


  第二,利用事實和數據加強戰略人才管理。通常,公司的領導層會把很大的精力投在對一些難以掌控的資產的管理上,而對於其內部的勞動力市場卻沒有那麼大的投入。相比之下,這部分是他們完全可控的,而且對於企業保證盈利和增強競爭力有著重要影響。


  成功的人才管理意味著將企業的全部員工看作一個統一的人才庫,人才庫的不同層面需要不同水平和層次的投資。要想成功,企業在決策制定和目標評估時都需 有確切的事實依據。這依賴幾個步驟的實施:首先要定位需要高影響力人才的崗位;然後要分析這些崗位的職業發展路徑;其次要進行企業人才規劃,發現人才短缺 的可能領域;最後重新規劃這些領域的職業發展路徑以彌補人才缺口。


  第三,進行企業內部和外部合作,降低企業在技術和人才供需之間的差距。企業面對的問題不是有多少勞動力,而是有多少合格的勞動力。世界範圍內巨大的無 就業能力人口和技能人才短缺是嚴峻的全球問題。企業靠一己之力無法解決這一問題,於是通過與其他企業、學校、政府、非政府組織,甚至和競爭對手的合作,找 到了擴大企業人才庫的出路。


  美世和世界經濟論壇最近的一個報告指出,合作是將員工調整到合適崗位的有效方式。這種廣義上的人員流動性,意味著用人所長,它能夠彌補全球化最初發展階段所導致的勞動力市場失衡問題,也能確保企業在所需人才的推動下不斷發展。


  第四,面對自己的員工,企業要致力於籠絡人心、集思廣益。如果能做到這點的話,既可以極大地激發員工的工作效率,又能使他們的聰明才智更好地服務於企業發展,這樣,企業在服務水平、客服滿意度和長期收益方面都能有所突破。


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神文:2700年前齊桓公玩弄的貨幣戰爭,今天的中國也在上演?!

http://www.iheima.com/archives/43649.html

2700年前,齊桓公姜小白有個好宰相,叫管仲。這倆人交情那叫一個鐵呀,一個大權在握,一個比猶太人還精,他倆合起伙來兢兢業業的工作,結果搞定了全天下。管仲使齊國成為春秋五霸,這說起來好像挺牛逼的一個事情,但是事實上,作為當時其他地區的中國人,那可是倒了黴,因為除非你是齊國人,否則,全被這哥倆算計了,即使你是齊國人,除非你是這哥倆認可的精英,否則,你也就是個牲口,也被這哥倆算計,整天牧來牧去的,還給人家哥倆拚命數錢呢。

姜小白和管仲這倆人是「中國經濟夢幻二人組」,他倆的經濟理論那叫一個多啊,整個一部《管子》倆人一問一答跟說相聲似的,各種經濟學包袱都在那裡記錄著呢,這些理論,是很牛逼的,甚至完全超越時代的,比後世的《國富論》一點不含糊。


大家可能不信,說中國有如此偉大的經濟學家?

您把那個問號去掉,後面加上——管仲,就是答案。管仲在經濟學領域的境界,相當於同時代的孫子在軍事領域的境界,不過,不難想像,管仲和姜小白哥倆白天合夥收拾天下男人,晚上肯定也忙著收拾成群的女人,那叫一個忙啊,白天日理萬機,夜裡多姿多彩。所以,管仲沒時間寫書,這點跟亞當斯密不一樣。管仲自己不寫,也沒想起來找槍手寫,結果,死了很多年後,齊國才整理他的著作,弄了個半截子文集叫《管子》,大家搞經濟的一定要讀,跟《國富論》對比著讀,讀完,你一定說:我FUCK!中國老祖宗怎麼這麼牛逼呢?跟管子比,猶太人算個小JB。猶太人這些花花腸子,感情老祖宗早都知道啊。沒錯!治理通貨膨脹、貨幣戰爭、價格與市場、稅收與財政、國家宏觀調控、社會分工,管仲都整的特明白,比亞當斯密早明白了2000年。

別不信,這一套,管仲稱其為「輕重論」,他還挺謙虛,說不是自己發明的,是學習先賢的,OMG!還有更先的賢??!!是誰啊?管仲說他們是「燧人氏、孫叔敖、單旗、泰奢、伯高……」

中國古代真的很神奇!(或許,我們民族的一出悲劇,是把半部《管子》治天下,錯弄成了半部《論語》治天下。)

管仲跟姜小白實際上軍事上不太行,齊軍有點今天美軍的味道,遇到弱的就攆出人家的屎來,遇到強的,經常被人家攆出屎(曹劊就攆的他倆褲子都跑丟了)。他倆打仗不行,玩陰的,搞貨幣戰爭可是不一般的行!今天美國用石油收拾全世界,日本用鐵礦石、稀土收拾中國,這些個陰損的貨幣戰爭的影子,姜小白和管仲那是祖師爺。這哥倆仗著自己有錢,有IQ,一箭不放,收拾了好多國家。

不信的話,聽胖舟講故事吧,大家權當樂一樂,借古思今吧。

第一次貨幣戰爭:衡山之謀

衡山國夾在齊魯之間,國民擅長製造戰爭機器,齊桓公想搞定他們又怕幹不過人家,就讓管仲想辦法。管仲說:衡山國的工廠,造一台戰爭機器要一年半以上時間,我們去衡山國不計價格,以高價進口戰爭機器,燕國和代國聽說後,必然害怕我們買機器是要攻打他們,他們要防備就肯定也來訂購,他們一買,秦國趙國也害怕,也會來爭著訂購,衡山國的產量就那麼一點,天下都來訂購,機器肯定漲價十倍,到時候如此如此,肯定搞定。

於是,齊桓公去衡山國高價定購戰爭機器,結果十個月後果然燕代趙秦先後來爭購,衡山國君高興壞了,把自己的機器漲價了十倍預定給了天下各國,等著發大財。衡山國大街小巷的人都去兵工廠製造機器,沒有人種地了。十二個月之後,齊桓公又派外交通商事務大臣隰朋去趙國收購糧食,趙國糧食賣一石十五錢,隰朋給人家一石五十錢,全天下的商人都把糧食往齊國運輸,再五個月後,全天下的糧食都到了齊國,全天下的糧食價格被齊國抬高了三倍。

訂購戰爭機器十七個月後,高價炒作糧食五個月後,齊國忽然不要衡山國的機器了,還跟衡山國斷交了。齊國一不要,其他國家也都不要了,衡山國君手裡沒糧食,也沒賺到錢,傻逼了。衡山國只好去齊國進口糧食,很快財政破產,齊國攻打衡山國北部,魯國攻打衡山國南部,衡山國君想了想,啥也不說了,帶著全體貴族搬到齊國做齊國公民去了。

原文載於《管子、輕重》:桓公問於管子曰:「吾欲制衡山之術,為之奈何?」管子對曰:「公其令人貴買衡山之械器而賣之。燕、代必從公而買之,秦、趙聞之,必與公爭之。衡山之械器必倍其賈,天下爭之,衡山械器必什倍以上。」公曰:「諾。」因令人之衡山求買械器,不敢辯其貴賈。齊修械器于衡山十月,燕、代聞之,果令人之衡山求買械器,燕、代修三月,秦國聞之,果令人之衡山求買械器。衡山之君告其相曰,「天下爭吾械器,令其賈再什以上。」衡山之民釋其本,修械器之巧。齊即令隰朋漕粟於趙。趙糴十五,隰朋取之石五十。天下聞之,載粟而之齊。齊修械器十七月,修糴五月,即閉關不與衡山通使。燕、代、秦、趙即引其使而歸。衡山械器盡,魯削衡山之南,齊削衡山之北。內自量無械器以應二敵,即奉國而歸齊矣。

大家看過《管子》原著的,難免失望,這正是管仲有生之年沒有親手梳理自己的治國原理而造成的不可避免的杯具。《管子》雖然可以提供大量的佐證,但是沒有系統的理論,寫得東一鎯頭西一棒槌。因此,閱讀《管子》要有明確的目的,比如我今天要搞清楚春秋時代是否存在民間貸款與貸款利息,如存在,那麼春秋時代的民間貸款利率是多少,抱著這樣的問題去找,就能取得鮮活的資料豐富自己的知識,如此這般方才可讀《管子》。

姜小白和管仲的夢幻組合,發明了很多的搜刮天下錢財的劇本。雖則是2700年前的舊事,但是,後世只是換了演員和道具,他倆的劇本仍然在被使用。

比如:戴比爾斯和英美集團壟斷世界鑽石礦,通過拉抬鑽石的價格,搞全世界男人的錢。美國攻打中東,壟斷石油價格,搜刮世界財富。這些伎倆,管仲和姜小白有專利。

壟斷天下奇貨,拉抬價格,搜刮天下財富的典型代表作是《菁茅之謀》和《陰裡之謀》。

大家知道姜小白在管仲的策劃下,用了二十年,終於取得了會盟天下諸侯的成功,就是成了霸主,但他這個霸主有些歷史問題。

因為,宋國是公爵,齊國是侯爵。公侯伯子男,所以,作為盟主的齊桓公心裡邊有些虛,他得讓大傢伙兒承認,他這個侯爵,已經不是侯爵,而是超~~~級~~~侯爵,他得證明自己行。

如何證明自己與眾不同呢?一天,姜小白對管仲說:「我TMD想明白了,我要搞運動!我必須帶頭掀起一場尊重周天子的運動,周天子窮的都快要飯了,我這麼一尊重他,他能不感激我嗎,我這招兒叫尊天子以令諸侯!我真TMD是天才!」管仲說:「天才個屌,你以為宋國想不到啊,關鍵是搞運動需要經費,誰出錢?」姜小白一聽就萎了,原來就差錢。管仲說;「我有一陰招兒,不差錢,你這麼這麼,就成了」。

管仲讓姜小白去「陰裡」這個地方鑄城,那裡獨家出產一種美石(類似玉),這種美石是古代周天子製造王室祭祀專用璧的材料,姜小白修了三層城牆、九個城門,把陰裡城防工事整的跟鐵桶一樣。姜小白讓玉工在裡邊製作好石璧存著,石璧做了五種,一尺大小的標註面值一萬泉。八寸的標註8000泉。七寸的標註7000。珪中標註4000。瑗中標註500。為什麼做這麼多種類呢?因為天下諸侯繁衍了幾百年,越來越多,阿貓阿狗都自稱是諸侯後裔,都惦著粘粘封號的光,周天子家族蕭條,他們可是繁榮的不行。管仲做這麼多石壁,就是要把他們一網打盡。

玉工做好了,管仲就去見周天子,說我家國君想搞尊周運動,號召天下諸侯齊來拜祭太廟,但是按照傳統禮儀,必須帶著彤弓和石璧覲見,否則不能進廟去,您可以批准麼?周天子說:這次活動經費誰出?管仲說:我們齊國出。周天子說:快~~~去~~~~辦!!!還愣著幹什麼!!!

天下諸侯都沒有石璧,強搶又打不下陰裡城,只好去買,結果天下諸侯的黃金被齊國搜刮無數,陰裡的石璧倒是流通到了天下。這一次,齊國賺的錢多得八年都不用收稅。

這就是陰裡之謀。

齊桓公賺足了錢,很同情周天子,對管仲說:周天子也沒經費,天子沒錢也是孫子,咱也得給天子弄錢啊。管仲說:這簡單,天下江淮之間有一小塊特殊的土地,獨家出產一種茅草,這種茅草品種獨特,每隻都從根上長出三個分叉,這叫「菁茅」。這種茅是古代諸侯參與天子封禪大會必須的進門證,請周天子派人先把這塊地圈起來,然後號令天下諸侯:周天子要帶著大家去封禪泰山,梁父山,老規矩:不抱著一束菁茅的,不許進門。

周天子如此去辦,結果,天下的黃金就開始象流水一樣流入周天子的口袋,菁茅一束就被諸侯炒到了一百斤黃金。周天子太有錢了,七年都沒有再要求諸侯進貢。

是為菁茅之謀。

齊國在管仲的治理下,十分富強,漢族在齊國的帶領下,諸侯團結,取得了對西狄和北戎戰爭的全面勝利(老馬識途就是這場大戰的事情),使北方遊牧民族對中原的威脅得到全面抑制。否則,蒙古滅中華的事情,可能在2700年前就已經成為現實了,大家如果不信,可以聽聽孔丘說的:

一天,孔子跟子貢說:管仲輔齊桓公,國富民強,天下太平。我們中原人民直到今天還在享受著他倆留下的福祉。如果沒有管子,我們今天早被蠻夷滅了,咱們都得學習野蠻人的醜陋髮型,穿蠻族的醜陋衣服啊。(2000多年後的清朝,孔子的噩夢成真)

管子這樣的人出生在中國,而不是外國,實在是我中國人的福分,中國如再有此類大才,何愁不國富民強。宋代大詩人李清照的爸爸李格非,一次路過臨淄遺址,寫下了《過臨淄》:

擊鼓吹竽七百年,

臨淄城闕尚依然。

如今只有耕耘者,

曾得當時九府錢。

這首詩成於管子死後1700年,齊國都城城闕依然存在,農夫經常能夠挖到姜子牙發行的九府環錢,齊國之盛,可見一斑。

言歸正傳:這一篇我主要寫姜小白和管仲以發動經濟戰爭為手段,征服其他國家的過程。過程雖然殘酷,但是,你會發現,齊桓公追求的最終結果,無非是樹立齊國的權威,他們二人是從來沒有幻想過篡改朝代的,鼓吹邪教殺人築觀的事情,更是沒有幹過。即使最後經濟手段不靈了,去打打殺殺,也是點到為止,很有喜劇精神,對方一服軟,這倆人馬上就收兵,絕不革命。說的直白一點,他倆打仗都是帶著女人去的,當然,不是女特種部隊,而是貨真價實,如假包換的美女。炮房就建在馬車上,仗打到哪裡,炮就打到哪裡。

最為過分的是有一次,他倆去征服一個大國(好像是宋國記不清了),管打前站,姜殿後,管走了一個多禮拜還在齊國邊境附近磨蹭呢(看這效率)。路邊一農夫荷鋤而歌,歌詞管大才子居然聽不懂!結果他被窩兒裡的美女給他解釋了。妞兒還鼓勵管子啟用這個農民,結果農民不負妞望,僅憑一隻舌頭,就把宋國君給弄服了(看人這口活!),咱能看出,管子泡的妞兒,那是什麼學問,那是什麼素質。也不難想像,管子打仗的獻身精神(事實上,他打仗經常第一個閃人,為此鮑叔牙記了他一輩子)。

老薑和老管自己泡妞爽了,還不忘記父老兄弟,特意為齊國官兵設立了隨軍妓院,齊軍待遇如此人性化,成為了當時世界上最文明的軍隊。(妓院桑拿洗頭房應該供的祖師爺是管子,怎麼供關公呢?)

扯遠了,再扯就成黃色野史了,趕緊收回來。

齊國收服魯國、萊莒、楚、代、衡山,均是以輕重之策催垮對手的經濟。其中心思想,就是利用「天下下我高,天下輕我重」的陰謀原則,即將外國特產之國內價格抬高到比正常水平高的多的水準,使其變成單一經濟,生產力配比畸形成長,然後突然改變國際貿易規則,全面破壞外國的財政收入,最終迫使其完全成為經濟殖民地。

魯國是齊國的第一個障礙物,兩國近鄰,熱戰各有勝負,從經濟上催垮魯國,成為必殺的絕招。讓我們看看這個過程。

桓公說:我TMD看魯國不順眼很久了,很想搞定魯國,可怎麼辦呢?管仲說:好辦,你用魯國特產的綈做衣服,你是齊國的天皇巨星啊,全國都追你,你下令齊國人不許自己織綈,必須買綈就行了。於是桓公就穿著綈做的衣服到處晃。全國人民都爭相買魯綈效仿。管仲讓魯國的商人把綈出口到齊國,一千匹價格三百斤黃金,一萬匹三千斤。魯國靠出口創匯賺了大錢,國家都不用對老百姓收稅了,財政十分富裕。十三個月後,管派特務去魯國偵察,發現魯國的人民太忙了,國家太繁榮了,城市裡交通堵車,人都得慢慢挪著走。管仲說:哼,魯國完了。桓公問:我操,他們這麼繁榮,怎麼就完了?管子說:請您以後不要再穿綈,也不要讓老百姓穿了,咱跟魯國斷交,你看看結果吧。十個月以後,管仲再次派特務去偵察,發現魯國人餓死的很多,魯國政府命令老百姓趕緊去把綈廠破產了改種糧食,但是,糧食三兩個月根本長不成熟,魯國糧食價格漲到了齊國的十倍。兩年後,魯國的老百姓60%都移民到齊國了,三年以後,魯國投降了。

收拾萊國,用的是把萊國特產的柴抬高價格大肆進口,結果萊國為了出口創匯,荒廢了農業,結果是兩年後,萊國糧食價格是齊國的三十七倍,70%的萊國老百姓都移民到了齊國,萊國只有投降。

收拾楚國,是進口楚國的鹿,過程一模一樣,楚國糧食因此貴了四十倍,楚國老百姓移民的40%,楚國也只有降了。

收拾代國,是進口代國特產的傳說中的白色變異狐狸,代國最慘,一隻都沒出口,國家就破產了,據說管仲給進口這屌狐狸制定的價格,高的令代國國君都不上班,親自出馬進山逮狐狸去了,結果,黃的有的是,白的兩年一隻都沒逮著,國家沒糧食沒軍隊(都進山當獵戶去了),被速滅。

出口創匯,在春秋時代,很容易被姜小白和管仲忽悠成國家財政吸毒。

在今天,我們必須深思身邊是不是也發生了類似的情形,只不過,表現形式更加複雜,表現過程更加漫長,國家間「天下下我高,天下輕我重」輕重之術的本質,確是亙古不變的真理,2500年後的GDP到底是不是2500年前的那隻白狐狸,又有誰知道。

神文 2700 年前 齊桓 桓公 玩弄 貨幣 戰爭 今天 中國 也在 上演
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世界上最貴卻也在最貧窮之列的城市

來源: http://wallstreetcn.com/node/98764

貧困、交通擁堵以及犯罪猖獗似乎不應該是世界上最貴的城市所具備的特征。然而,這些詞語卻常常被用來形容安哥拉的首都羅安達。(更多全球財經資訊,請加微信號:wallstreetcn) 美世2014年全球城市生活成本調查顯示,羅安達再次榮登榜首,連續第二年被外籍人士評為世界上“最貴”的城市。 嚴重依賴進口部分地造成了在羅安達生活的高成本。帶來毀滅性災難的內戰持續了整整27年,盡管終於在2002年結束,然而羅安達的重建卻仍在繼續。據路透社,安哥拉的商品有75%是進口的。此外,羅安達豐富的石油資源吸引了成群結隊的外國工人前來,推高了物價。 第二名則是中北非內陸沙漠國家乍得的首都恩賈梅納(N'Djamena),中國香港較去年躍升三位至第3名。上海殺入前十,與去年相比躍升4位。北京力壓倫敦、紐約排在第11位。 亞洲、歐洲城市主導前十: 2013 2014 城市 國家 1 1 羅安達 安哥拉 4 2 恩賈梅納 乍得 6 3 中國香港 中國香港 5 4 新加坡 新加坡 8 5 蘇黎世 瑞士 7 6 日內瓦 瑞士 3 7 東京 日本 9 8 伯爾尼 瑞士 2 9 莫斯科 俄羅斯 14 10 上海 中國 據美世,歐洲城市此次排名得以上升主要是因各自貨幣/美元匯率的走強所致。
世界 上最 最貴 貴卻 卻也 也在 在最 貧窮 之列 列的 城市
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宜家控股英特宜家 家居領域也在上演收購大戲

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1230/148661.html

12月29日消息,宜家集團上周五發布消息稱,將收購英特宜家集團旗下的英特宜家購物中心集團(IICG)的剩余51%的股權,並成立新的全球性的購物中心公司—宜家購物中心,該交易預計將在2014年12月31日結束。

 

\相關資料顯示,英特宜家購物中心集團成立於2001年,是由英特宜家集團與宜家集團共同投資組建。

據悉,此次並購後宜家購物中心將成為宜家集團的全資子公司,屆時,該購物中心將擁有歐洲和中國的31家購物中心以及俄羅斯現有的14家購物中心。

目前,北京的薈聚購物中心將是宜家全球購物中心的中國落腳點,強調中國消費者的傳統需求:家庭聚會和娛樂休閑的場所。

宜家購物中心中國區負責人稱,薈聚購物中心現有360家簽約店鋪中,購物型品牌店與非購物型場所各占了50%。在非購物型場所中,除了娛樂玩耍之外,餐飲部分占23%;在購物型店鋪中,除了以快時尚品牌為主,其中2%--3%的店鋪屬於家具及生活用品,包括艾迪瑪仕、HarborHouse、維意定制、失物招領等,薈聚的容量及豐富程度,已經超越了目前人們對購物中心的所有概念。

宜家 控股 英特 家居 領域 也在 上演 收購 大戲
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AFF:全球經濟最大風險在中國,但最好回報也在中國

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4740424.html

AFF:全球經濟最大風險在中國,但最好回報也在中國

一財網 2016-01-18 15:43:00

亞洲金融論壇的一份現場調查顯示,當前推動全球經濟增長面臨的最大挑戰在於中國因素,但2016年能取得最大投資回報的地區也是中國。

“亞洲金融論壇2016”18日在香港舉行。在論壇的互動環節,一項由現場上千名與會者投票的調查顯示,當前推動全球經濟增長面臨的最大挑戰在於中國因素,但2016年能取得最大投資回報的地區也在中國。TMT和醫療領域則被認為是推動全球經濟增長的最大潛力所在。

中國因素被認為是全球經濟增長面臨的最大挑戰

超3成與會者認為2016年投資中國能取得最大回報

TMT和醫療領域最被看好

認為2016年中國經濟增長高於6.5%和低於6.5%的各占半數

37.6%的人認為經濟開發和體制改革是增長主要動力

對人民幣5年內實現可自由兌換的預期明顯升高

 

 

編輯:丁明勇

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李彥宏發內部信:為了用戶,即便收入有負也在所不惜

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李彥宏發內部信:為了用戶,即便收入有負也在所不惜
i黑馬 i黑馬

李彥宏發內部信:為了用戶,即便收入有負也在所不惜

李彥宏在信中強調,為了用戶,即便收入有負,也要在所不惜。

i黑馬訊 5月10日消息,今日,百度公司董事長兼CEO李彥宏面向全員發出名為《勿忘初心,不負夢想》的內部信,李彥宏在信中強調,為了用戶,即便收入有負,也要在所不惜。

以下為李彥宏內部信全文:

《勿忘初心 不負夢想》

各位百度同學:

一月份的貼吧事件、四月份的魏則西事件引起了網民對百度的廣泛批評和質疑。其憤怒之情,超過了以往百度經歷的任何危機。

這些天,每當夜深人靜的時候,我就會想:為什麽很多每天都在使用百度的用戶不再熱愛我們?為什麽我們不再為自己的產品感到驕傲了?問題到底出在哪里?

還記得創業初期的百度,那時我們主要在跟谷歌等競爭對手搶用戶,但我更怕的是它去高價挖我們的人才,谷歌完全有實力給百度的工程師們開出三倍以上的工資待遇來。後來他們進來了,卻幾乎沒有挖動我們什麽人。細想起來,那個時候大家都憋著一股氣,要做最好的中文搜索引擎。我們每個人每天都為自己做的事情感到特別自豪。那時候我們的招聘海報經常用一個名人的頭像,在下面配一句簡練的文字。比如用魯迅的頭像,下面配的文字就是:“是翻譯,還是用創作尋找中國意義?”用錢學森,文字就是:“是在海外住別墅還是回中國做導彈之父?”用毛澤東,文字就是“是投降,還是比敵人更強”……一直到今天,每當我把這些詞句說給後來人聽時,都會幾近哽咽。在這些夢想的感召下,我們去傾聽用戶的聲音,去了解用戶的需求,在實力相差極為懸殊的情況下,一點點地贏得了中國市場。是我們堅守用戶至上的價值觀為我們贏得了用戶,也正是這些用戶在貼吧里蓋樓、在知道里回答問題、在百科里編寫詞條,他們創造的內容、貢獻的信息,讓我們區別於競爭對手,成就了百度的輝煌。

然而今天呢?我更多地會聽到不同部門為了KPI分配而爭吵不休,會看到一些高級工程師在平衡商業利益和用戶體驗之間糾結甚至妥協。用戶也因此開始質疑我們商業推廣的公平性和客觀性,吐槽我們產品的安裝策略,反對我們貼吧、百科等產品的過度商業化……因為從管理層到員工對短期KPI的追逐,我們的價值觀被擠壓變形了,業績增長淩駕於用戶體驗,簡單經營替代了簡單可依賴,我們與用戶漸行漸遠,我們與創業初期堅守的使命和價值觀漸行漸遠。如果失去了用戶的支持,失去了對價值觀的堅守,百度離破產就真的只有30天!

今天,百度能影響的人比以往任何時候都更多,信息的流動比以往任何時候都更快,市場的環境比以往任何時候都更複雜,好的,壞的,美的,醜的,真的,假的,在網上都有。每天有無數的人會根據在百度搜到的結果去做決策,這也對我們的產品理念,行為準則提出了更高的要求。我們要與時俱進,為用戶負責!

網民希望我們做的事兒,我們要順應民心和民意,積極承擔社會責任。哪些錢可以賺,怎麽賺,關鍵時刻高管和員工如何選擇,這些問題時刻考驗著我們的商業道德和行為規範。我們在接下來的時間必須集中力量做好幾件事:

首先,是重新審視公司所有產品的商業模式,是否因變現而影響用戶體驗,對於不尊重用戶體驗的行為要徹底整改。我們要建立起用戶體驗審核的一票否決制度,由專門的部門負責監督,違背用戶體驗原則的做法,一票否決,任何人都不許幹涉。

其次,要完善我們的用戶反饋機制,傾聽用戶的聲音,讓用戶的意見能快速反映到產品的設計和更新中,讓用戶對產品和服務的評價成為搜索排名的關鍵因素。

最後,要繼續完善現有的先行賠付等網民權益保障機制,增設10億元保障基金,充分保障網民權益。

這些個措施,也許對公司的收入有負面影響,但我們有壯士斷腕的決心,因為我相信,這是正確的做法!是長遠的做法!是順天應時的做法!

十年前,我們以搜索為基礎,創立了貼吧、知道、百科等新產品;今天,我希望我們以人工智能為基礎,把語音搜索、自動翻譯、無人車做成影響人們日常生活的新產品。百度要跑完從大企業到偉大企業的長距離,要有拓展業務的“體力”,更要有堅守簡單可依賴文化的“意誌”。讓我們堅守用戶至上的價值觀,為實現讓人們平等便捷獲取信息找到所求的使命努力拼搏,讓我們的後人為我們所做的事情感到驕傲和自豪!

Robin

2016-5-10

百度 李彥宏 內部信
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李彥 宏發 內部 為了 用戶 即便 收入 有負 負也 也在 在所 不惜
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造假、欠款、跑路 中國新創爆倒閉潮 資金乾涸 獨角獸公司也在苦撐

2016-08-08  TWM

當對岸不斷向台灣新創團隊招手的同時,其實他們正在歷經一波大陣痛, 今年春天至今,市場「死訊」頻傳,中國的新創公司泡沫正在破滅。

你還以為中國是年輕人創業天堂?

據中國官方的《證券時報》七月中旬報導,二○一六年第二季,互聯網行業的創業投資(VC/PE)融資市場規模大幅回落,金額僅三十七.七九億美元,較第一季大跌五五%;過去幾年熱到爆表的網路視頻、社群媒體、電子支付、網絡遊戲等全面降溫,進入緊縮整合期。《證券時報》引述的資料來源是在中國具公信力的投中集團「CVSource投中數據終端」統計。

事實上,自一四年九月阿里巴巴在紐約上市後,中國互聯網公司股票上市就進入寒冬,今年第二季只有無憂英語網(51Talk)、潮流時尚網站Hypebeast兩家公司掛牌,前者在美國、後者在香港創業板,總集資金額僅約新台幣十六億元。上市之路中斷,凸顯市場對中國新創公司的估值欠佳,另方面也讓創投更趨謹慎,逐漸釀成第二季的冷冽寒風。

市占第一,照樣不支「博湃養車」兩年壽終正寢中國自己的CVSource 統計或許還是樂觀的,總部在英國倫敦的諮詢公司 Preqin Ltd.則吹出更嚴厲的寒風,說中國第二季的風險融資金額已降至四億美元,創三年來最低水準。

緊縮時期,必然出現倒閉潮。

今年四月五日,中國汽車維修市場占有率第一名的「博湃養車」,在微信公眾號上發文宣布倒閉。博湃養車在一四年七月拿到一千萬美元的第一筆資金、半年後拿到中國最大B2C購物網站京東商城、及汽車網站易車的第二輪投資,公司估值一度達六億美元。

獲得京東與易車的加持,大量客戶導入,博湃也推出瘋狂的「一元維修方案」,立刻成為中國汽車維修行業龍頭。

博湃養車從零、到中國第一、到倒閉,生命週期不到兩年。

博湃養車破產兩天之後,上海的「美味七七」也關門大吉。美味七七獲得美國亞馬遜的資金,開創無實體網路生鮮體系,自建一萬畝的蔬果農場、一萬多平方公尺的中央倉儲,打出「一小時送達」的生鮮服務。美味七七活得比博湃久一點,一三年五月成立,一六年四月夭折,得年兩歲又十一個月。

博湃、美味七七還算是有大機構加持投資的「名門之後」,在過去兩年炒作創業潮的大泡沫中,更多短命創業,走的是純粹炒作的偏門。

例如,深圳的「創業家」王凱歆,今年剛滿十八歲,她除喜歡萌萌動漫風,還熱中商業奇才人物傳記。十六歲時,她表示「因為得不到家人支持」,決定退學、蹺家,一人從西安遠赴南方的深圳,積極參加各類活動拓展人脈。

王凱歆獲得深圳創新谷、追夢基金的創辦人朱波的賞識,以「九五後CEO」姿態出現在媒體,創辦大爆炸科技公司,成立「神奇百貨」,專門賣給九五後消費者。過去一年,王凱歆頻上電視、演講,還到以色列做創業交流。

神奇百貨號稱有二十萬會員,卻在七月下旬突然搬家、裁員,清新可愛的王凱歆人間蒸發,並爆發一連串數據造假、拖欠工資等醜聞。至於之前募集的千萬美元資金,則是不知去向。

新創企業,最冷夏天

裁員縮編 等待後續資金

賣萌真是賺錢的最佳利器,二十六歲的馬佳佳考大學時,是雲南省的語文狀元,一二年畢業於中國傳媒大學後,時逢國家主席習近平高舉中國夢大旗,馬佳佳立刻做出她的另類中國夢,創辦了專賣情趣用品的「泡否科技」。

馬佳佳被《創業家雜誌》評為八位九○後先鋒創業者之一,還來台灣上《大學生了沒》、獲頂尖的中歐管理學院邀請演講,她恥笑傳統行銷,炫耀自己獨特的品牌營造招數。但是,聯考狀元的馬佳佳去年底就後繼無力,如今實體店面關門,網路商城停擺,淪為另一個網路泡沫。

還有去年在網路上瘋傳的「超級課程表」創辦人余佳文,一四年登上中央電視台播出的《青年中國說》節目,一夕暴紅,至今已做四輪融資、拿了人民幣幾億元資金。但前後也不過一年時間,現在,他與投資人正在互罵興訟,而其電視演講點閱率、清華學歷、阿里巴巴投資額、用戶數等,也被一一質疑都是造假。

二○一六年剛過一半,中國的互聯網創業公司像下水餃般集體「跳崖自殺」了,名噪一時的愛鮮蜂、考拉FM、車易拍、微店、豌豆莢、春雨醫生等,正靠著裁員縮編苦等後續資金。還有一堆接近獨角獸規模的公司,則在找阿里巴巴、百度等大老闆靠行,寄望「賣身」來換取現金。

中國的新創公司泡沫已經破滅了,機會當然永遠是有的,夢想也可以一直做下去;但是回頭看看真實世界,既然未來面對的是一個低成長、零利率、銀行壞帳升高的緊縮趨勢,中國,真的能夠自外於世界嗎?

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

撰文 / 乾隆來

造假 欠款 、跑 跑路 中國 新創 倒閉 資金 乾涸 獨角獸 獨角 公司 也在 在苦 苦撐
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京滬高鐵立硬幣8分鐘不倒 日本不服也在新幹線上做了個試驗

2015年夏天,一位在中國旅行的瑞典人,在乘坐京滬高鐵時錄了一段視頻,放到網上就火了。視頻的內容,就是他將一枚硬幣立到高鐵的窗臺上,這枚硬幣竟然堅持了8分鐘才倒掉。故事就發生在京滬高鐵南京至常州段。

這段視頻放出後,各路小夥伴們都紛紛效仿,做過各種試驗,大都非常成功。

但是這讓號稱高鐵大國的日本臉上很沒面子,明明自己才是世界上第一個建設高鐵的國家,現在風頭被中國高鐵蓋過,實在難以咽下這口氣。

於是,日本新幹線的代表性車型700系也進行了一次硬幣試驗。然後結果卻失敗了。

當然,這只是高鐵運行穩定性的一個試驗而已,這也並不代表中國高鐵就在所有方面都超過日本新幹線了。那麽將一枚硬幣立在高鐵窗臺上能夠8分鐘不倒,到底是如何做到的?

對於高鐵運行的穩定性,可以從三個指標來考察。第一個指標是縱向穩定性,包括列車起停時、加減速時、勻速運行時的平穩性;第二個指標是橫向穩定性,主要反應列車的左右搖擺;第三個指標是垂向穩定性,主要是反應列車的上下顛簸。

應該說作為世界上標準最高的高鐵線路與列車,CRH380系列在京滬高鐵上行駛時,在這三個指標上都已經達到了一種極致,所以這位外國友人才能夠立一枚硬幣在高鐵上8分鐘而不倒,所以小朋友才能夠在京滬高鐵上自如地玩搭積木遊戲。

第一個指標,縱向穩定性

中國高鐵運行穩定到什麽水平呢,如果不是因為看到窗外的參照物在後退,經常會出現列車已經走出很遠,你都沒有發現的地步。正如視頻中顯示的,當列車穩穩地停在常州北站站臺上時,那枚硬幣依舊能夠穩穩地立在那里(在進站前因為要變換軌道,硬幣曾倒過,說硬幣不倒,是排除變軌這個因素,只是從時速300公里減速到0公里的過程)。

如果一定要說清楚這個問題,就涉及到兩個概念。第一個概念是加速度(減速度),反映的是速度變化的快慢;第二概念叫加加速度(減減速度),反應的是加速度(減速度)變化的快慢。前一個的單位是米/秒²,後一個單位是米/秒³。

而能夠反映高速列車縱向平穩性的指標,就是加加速度或者減減速度,當然列車勻速運行時這個值肯定比較小,能夠反映出列車縱向平穩性水平的就是在列車起步時或者停站時。

中國高鐵運行為什麽縱向平穩性能夠這麽高?原因就是中國高速列車的加加速度與減減速度都非常低。有多低?以中國中車旗下四方股份公司研制的CRH380A為例,它的加加速度和減減速度值要求必須小於0.75米/秒³。這個指標代表什麽水平?在全球這個行業是頂尖的。

第二個指標,橫向穩定性

橫向穩定性也就是左右晃動。在這個指標上,中國的高鐵列車控制得也非常嚴格。還是以CRH380A型高速動車組為例,在列車以時速300公里運行時,要求客室中部的橫向最大加速度只有0.42米/秒²。

第三個指標,垂向穩定性

垂向穩定性,也就是上下顛簸。對於列車的縱向平穩性,起決定作用的,首當其沖的是列車,但是對於列車橫向與垂向穩定性,起決定作用的卻是高鐵線路。中國不但擁有世界上第一流的高速列車,而且還擁有世界上超一流的高鐵線路。這里說超一流並不是誇張,京滬高鐵就是世界上建設標準最高的高鐵線路,沒有之一。

就保證列車平穩運行方面而言,高鐵線路首先要平直

所謂平直就是盡量采用直線或者大半徑的圓曲線,不能有太多太急的彎道。如時速350公里的高鐵要求線路的曲線半徑一般要求不小 7000米,而京滬高鐵的最小曲線半徑是9000米,在非常困難的地方最小曲線半徑也不低於7000米。

而日本、歐洲的很多高鐵線路最小曲線半徑只有4000米左右。為了做到線路的平直,中國高速鐵路建設大量采用橋梁,一方面可以節約土地征用,另一方面就是能夠截彎取直。

第二要平順。

線路坡度不能太大,如京滬高鐵最大坡度低於12‰,困難處最大坡度也不能高於20‰,所以中國的高鐵線路多采用無砟軌道以及無縫鋼軌。當然高鐵線路還要嚴格控制沈降,這也是中國高鐵建設熱衷采用橋梁的原因之一。

普通的填方路基是由特定的填料(粘土、碎石土等)填築而成的,這些填料填築時是較為松散的,需要依靠機具壓實到一定程度。但是由於填料本身的固有性質,即便是機具壓實後,填土也會繼續發生一定程度的固結沈降。

而橋梁則不是,橋梁是建立在樁基之上的。根據地質情況不同,樁基的深度也不一樣,一般要打到巖石層,有些深度達六七十米深。所以建立在橋梁之上的線路產生的沈降就很小。

立一枚硬幣在中國高鐵上8分鐘而不倒,原因就在這里。

京滬 高鐵 硬幣 分鐘 不倒 日本 不服 也在 新幹線 上做 做了 了個 試驗
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傳麥當勞收到至少三家對中國業務最終收購要約 物美也在其中

9月15日消息,據路透報道,快餐巨頭麥當勞已收到至少三大財團對其在中國及香港店面的最終收購要約。全球私募股權公司凱雷集團(CG.O)和TPG Capital已與中國合作夥伴聯手,爭相購買麥當勞這些價值至多30億美元的資產。

同時,多位接近交易人士指出,競購名單中TPG其實是和國內商超連鎖巨頭物美集團一同發起競購。

房地產公司Sanpower集團同樣為資產收購提出了報價,該公司此前曾表示,它與北京首都旅遊集團聯手。TPG和凱雷拒絕對他們的最終出價發表評論,而中信、物美和Sanpower回複記者的置評請求。

2016年3月,麥當勞方面宣布將出售其亞洲地區的特許經營權,具體為內地、香港和韓國三地20年的特許經營權。麥當勞在全球業務主體是特許經營,占整體業務的80%,通過將直營業務以特許加盟方式轉手當地企業經營,以及新的投資人持續拓展店鋪。麥當勞希望將全球特許加盟的比例提升至95%。

此前有競購意向的財團包括首農集團、格林豪泰、中國化工集團、新希望集團、三胞集團、貝恩資本、TPG、中信集團加凱雷集團、中國信達資產管理公司。

麥當勞在中國的快餐市場總份額去年已跌至23.9%,遠低於2012年的40%,分析師表示,麥當勞給中國市場帶來的新奇在逐漸消失,消費者並不關心其低廉的價格,正轉向更健康的選擇。

而值得一提的是,9月2日,麥當勞最大的對手之一百勝餐飲集團宣布與春華資本集團及螞蟻金融服務集團達成協議,二者共同向百勝中國投資4.60億美元,該項投資將與百勝餐飲集團與百勝中國的分拆同步進行。歷時半年多時間,百勝中國引入投資者、分拆上市一事終於完結。

麥當勞 收到 至少 三家 中國 業務 最終 收購 要約 物美 也在 其中
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賈康: 房產稅應是必選項 地方也在擔憂高房價

過去這個黃金周,20多個一線城市和二線熱點城市密集出臺收緊政策,讓外界驚呼“樓市要變天了”,但在專家看來,目前樓市調控仍沒有走出“打擺子”式的循環。

10月10日,第十三屆中國國際中小企業博覽會高峰論壇在廣州召開,與會的財政部原財政科學研究所所長、華夏新供給經濟學研究院院長賈康在接受《第一財經日報》等媒體的聯合專訪時說,目前的樓市調控仍是治標而非治本,未來要治本就必須建立起包括房產稅制度、住房制度、土地制度等制度框架。

“我有一個評價,中國的房地產市場就是‘打擺子式’的。”賈康說,前一段時間大家還擔心“冰火兩重天”,“冰”這邊的壓力太大,好多三四線城市和部分二線城市去庫存壓力那麽大,沒想到才幾個月就迅速發生轉變,一線城市和二線熱點城市房價快速上漲,逼得各地政府不斷推出各種限購限貸措施。

賈康說,這種“打擺子”式的表現,再次說明過去這麽多年的多輪調控主要是治標,而非有效治本。

那麽怎麽治本呢?“這就不是簡單的政策調節。”賈康說,光講樓市政策的話,放寬主要就是取消限購限貸,收緊就是恢複限購限貸。但光靠這個明顯不夠用。而治本就是要建立起制度框架,包括土地制度、投融資制度、住房制度,以及稅收制度。

“房地產稅不是可以像定海神針一招決定全局,但是它是制度建設中的一個必選項。稅不是萬能的,但該推進的時候你不推進就不行。”賈康說,此次中國房地產市場火爆給社會帶來的陣痛和焦慮再次印證了治本需要在改革這個方向上攻堅克難。也就是要凝聚共識,加快房地產稅立法推進改革,

他說,房地產稅應該把與房地產有關所有的稅費放在一起做一個系統的優化。而且必須得到土地制度、住房制度、投融資制度改革的配套呼應。“這個過程中,必須要讓人人討厭的房地產稅從無到有,你雖然討厭他,但是從大局出發,長遠出發,房地產稅還是必須要有。放眼看去,世界上稍微現代的經濟體,都建立起了住房保有環節的稅收制度,中國這個坎遲早要過的,那麽早一點考慮,爭取不那麽滯後,這也是一個應有的選擇。”

房價過快上漲帶來的一大焦慮是,很多人都炒房子去了,而不是安心做實業。對此,賈康說,這確實是目前大家很焦慮的問題,實際上,有一些地方政府很焦慮。“比如珠海,除了地王,面粉比面包貴,他們就很擔心。本來珠海想發展好實業,但大家都炒房去了,誰還來發展實業?”

“所以光治標不解決問題,還得治本,治本才能改變大家的預期,讓做實業的確實覺得有希望得市場的回報,而不是一股腦的去炒房。”賈康說。

本輪樓市發展的一大特點是,在一線城市和部分熱點二線城市、環一線城市地區上漲的同時,廣大三四五線城市及弱二線城市仍然處於持續低迷的狀態,部分三四線城市由於人口外流,房價仍在持續下跌。這種格局之下,未來來自小城市和農村的青年要想在大城市擁有一套自己的居所將可能變得越來越難。

對此,賈康認為,年輕人前途並不一定要到大城市去。以後年輕人需要在兩個方面做藥權衡,一方面,未來他們選擇城市可能會更加理性考慮,即到底是在一線城市發展不得不承受那麽高的房價,還是到三四線城市發展,可以比較從容的買個100平米的商品房居住。目前樓市調控存在治標不治本的問題,但即使治本了之後,仍然會存在一線城市和二線熱點城市,明顯高於三四線的情況。

賈康說,另外一個權衡就是,假如年輕人下決心在一二線大城市城市發展,能否降低一個目標,比如我30歲以前不買房、而是租房,等到以後有條件再買呢?

賈康 房產 稅應 應是 是必 選項 地方 也在 擔憂 房價
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投資就是投機?體育創業在洗牌,體育投資也在洗牌

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投資就是投機?體育創業在洗牌,體育投資也在洗牌
韓牧 韓牧

投資就是投機?體育創業在洗牌,體育投資也在洗牌

這是人性,因為投資就是投機

在體育創業經歷幾撥轉變後,很多項目淘汰,但也有一部分公司開始浮出水面;與此相對應的,體育投資也經歷了這樣的波折,在陷阱中不斷洗牌:換辦公室、沒有募到錢、基金合作不暢、投資多數屬於無底洞……

有一件事情小有感慨。

2015年6月,在我們準備出來創業時,在上海進行了一場路演活動,有兩位創業者身上都帶有青澀:這就是格鬥迷的侯創業與弈客的傅奇軒。在路演上,他們表現得不夠優秀,尤其對傅奇軒來說,作為律師的他這是第一次出來路演,第一次對公眾說他的項目。事後證明,這樣的不好表現只是個開始,此後這兩個項目懶熊對接了很多投資人,但都沒有一個好的結果。

他們在折磨中前行。一次又一次。

不過,他們都沒有放棄,侯創業及其團隊基本可以自給自足養活自己;而傅奇軒在小眾的棋牌市場,與另外兩個合夥人一起自己掏錢300多萬元堅持到現在。好消息來了,一年後的今天,他們兩個項目都拿到了千萬元級別的融資。我很高興,因為這是堅持的力量,很多時候大部分人都不看好你,包括投資人,但創業者就得證明他們的判斷是錯的——專註踏實做自己的產品從來都不會錯!

恰恰相反,有一部分人開始“失蹤”了,過去這部分人在我的微信朋友圈非常活躍,他們的項目也處於“風口浪尖”,深夜時他們給自己打雞血,說自己的項目或者分析其他。沒錯,這就是體育創業者與投資人。從他們在社交媒體上的反應來看,盡管不能證明他們的項目死亡,但可以證明不活著了——公司官網、微信公眾號、官方微博都停止了更新。

春去冬來,季節在按照自己的規律更替著。當上帝將地球上的氣溫調整到30度左右時,草類植物減少,恐龍滅亡,人類開始統治世界。好的與壞的、善的與惡的、大的與小的、多的與少的、優秀的與卑劣的,所有存在都是合理的,只是我們在不同環境狀態下接受的程度不同而已,比如創業,比如投資。

具體在體育行業,在連續兩輪洗牌之後,體育投資也自然迎來了洗牌的過程

這也是合理的,因為在中國有一部分人投資就是投機,哪里有捷徑就往哪里走,歪門邪道總比人間正道更吸引人。曾經的房地產如此,互聯網如此,如今的體育行業也是如此。當然,政府等在各方面也在積極釋放這種“投機的信號”,或許也只有投機才能拯救、甚至發展中國體育行業。我們看到,如今不管個人還是機構擁有多少財富,都會嘗試進行投資。體育大熱,從2015年初開始,很多資本都瘋狂開始布局。

但我們得明白,不管你擁有多少財富與金錢,這些都是流動的,即使你身價上千億,這些錢你只是替別人(或替上帝)暫時保管,早晚有一天是要歸還的——金錢不是流動到這兒就是流到那兒,每年也會誕生數不清的財務自由者。過去的一年,我們也看到很多投資開始流動,有的死亡、有的停滯、有的創造更多財富,也使體育產業不斷進行更替。

2015年,我遇到大大小小的機構與個人投資,他們拿出很大熱情來投體育。比如,他們可能就四五個人,但在北京國貿這種豪華地段租下四五百平方米的辦公室,裝修豪華,潛臺詞是告訴創業者,他們有錢、牛逼,得讓他們投資!還有投資人不管什麽項目都砸了錢再說。但如今,這批人大部分都不見了,或者不出手了,他們的表現是:

換了辦公室,找了一個特別寒酸甚至湊合的辦公地點;

看不懂體育,壓根不出手了;

把錢拿去理財也不投了,理財到期後再還給LP;

基本投了幾個項目後關閉,跟期待的預期差距很大;

基金宣布成立後,壓根就沒有募資成功,屬於空殼,自然淘汰。

這里面最大的問題是,早期很多投資過於投機心理,他們看到體育行業火熱了,對其發展有了一種樂觀預估。所以很多基金設置的年限大多3+2,甚至是1+1。但在體育行業,必須得有長線準備,公司的發展很多時候低於預期,投資人得有足夠的實力與耐心來等待,而不是一口就吃成個胖子。

最近,樂視體育也出現這個問題,想必大家都看到了,甚至很多人會討論樂視體育的生與死。實際上,不管是支持生還是死的人,我們都可以換一種角度來看看,就是在未來10年,樂視體育到底在體育產業占比多大。

顯然,在美國占比最大的是四大體育聯盟,然後是圍繞職業體育的媒體、周邊產品等,以此掀起大眾體育消費的熱潮。

在中國同樣如此,在未來10年,中國的中超、CBA等幾大體育聯盟也是最核心,這些能否成功才是關鍵。從這個意義上說,樂視體育只是其中一個活躍的公司,他活得好是榜樣的力量;假如他們遇到什麽問題,那也是商業的自然規律,並不會影響到體育產業的發展,也不會影響到投資人的基本信心——甚至我在想,中國體育產業想要發展起來,必須得有很多挫折,然後再出現穩重、經常反思的“樂視體育”們,不然這個行業太單薄了:資本從來都是投機的,樂視倒下了,蘇寧站起來了;蘇寧倒下了,千千萬萬樂視體育又站起來了......

而且,樂視及其樂視體育遇到問題,恰恰留給了很多創業者反思的機會,很多創業者動輒就談布局與生態,實際上能夠做好一個小產品難度已經非常大了。賈躍亭及其樂視令人敬佩的就是在BAT的夾縫中,還有能沖出來的可能,而且也只有這七八個生態拼在一起時,才有可能跟BAT對抗與抗衡。但在這種大生態的過程中,必然會遇到管理失控,產品研發跟不上的問題,所以樂視及其樂視體育不是創業者們的“成功學”,這種生態與野心切不可輕易模仿,甚至是複制

商業的歸商業,交情的歸交情,同情的歸同情,多數時候,失敗者是沒有機會辯解的——如果公司都死了,同情還有意義嗎?所以當問題出現時,我們絕不應該人雲亦雲,在體育行業我們始終得保持獨立思考,因為只有這樣才是對這個行業最好的貢獻與包容——創業與投資都是如此

我曾經說過體育行業很多公司的三種商業模式是:熟、很熟、特別熟。不少投資人喜歡去投資源型的公司,不少創業者也希望去弄資源,但當這些資源握在手里時卻不能轉化成產品,並有為之付費甚至信仰的用戶,那麽再多的資源也沒有用。能夠經得起時間考驗的是好的產品,而不是那些華而不實的各種關系組合。因為曾經在房地產行業,我看到很多地產朋友在維護政府、銀行、公安等資源,然後整天去跟他們喝酒搞關系,但政府領導一旦換屆他們那種資源就基本結束了——有幾個朋友,整天喝酒身體都垮掉了。

當然,如今的體育投資我們也得按照10年周期來看,在5萬億甚至10萬億的體育產業,到底哪些是核心、重點,那麽就早點去做這些最重要的,而不是當下最火熱的。這里面需要眼光、勇氣,同樣也需要智慧。

我還是那句話,體育創業洗牌沒什麽不好,創業者都是“耐操型”的,打倒在地上了,拍拍屁股就站起來了;站不起來的,躺在地上也沒什麽不好;體育投資也一樣,死了一家又一家,也不會打擊任何投資人的信心,而且有過這種經歷後他們還會更務實一些,導致創業者與投資人都會踏實與專註,然後沈澱一些東西後,他們再開始新一輪瘋狂——這是人性,因為投資就是投機

投資 體育
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投資 就是 投機 體育 創業 洗牌 也在
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養育負擔太重不敢生二胎?衛計委也在想辦法

2016年是實施全面兩孩政策的第一年,也是實施單獨兩孩政策的第三年,政策效應逐步顯現。國家統計局根據1‰抽樣調查,推算2016年全國出生人口為1786萬,這也是2000年以來最高的出生人口年份。

1月22日,國家衛計委召開新聞發布會,介紹全面兩孩政策工作進展等情況。

會上,有記者提出問題稱,“全面兩孩政策實施以後,很多人都說這個政策好,但是覺得養育的負擔太重了,不敢生,國家有沒有具體采取哪些措施來消除人們的這種顧慮?”

對此,衛計委計劃生育指導司楊文莊司長坦言,隨著我國經濟社會發展,人民生活水平提高,養育子女的成本確實也在不斷增加,壓力很大。實施全面兩孩政策以後,衛計委通過多次調查,這個問題進一步凸顯。

根據衛計委2015年生育意願調查的結果,因為經濟負擔、太費精力和無人看護而不願生育第二個子女的分別占到74.5%、61.1%、60.5%。照料壓力、養育成本、女性的職業發展,以及追求生活質量等因素,增強了對生育意願和生育行為的約束。

楊文莊指出,有調查顯示,育兒成本已經占到我國家庭平均收入接近50%,教育支出是最主要的一個負擔。托育服務短缺也非常嚴重,0-3歲嬰幼兒在我國各類托幼機構的入托率僅為4%,遠低於一些發達國家50%的比例。我們國家80%的嬰幼兒都是由祖輩參與看護。

此外,近年來大中城市房價攀升,許多家庭也由於這些因素在考慮推遲生育,或影響再生育的決策。同時,一些用人單位擔心女性生育二孩提高用人成本,就業歧視問題也有所顯現,一些地方女性產假、哺乳假等權益落實不到位。母嬰設施缺乏,女性在兼顧家庭和事業發展方面,存在著很多的顧慮。

楊文莊強調,中央對此高度重視,明確提出構建家庭發展支持體系,鼓勵按政策生育。按照中央的要求,國務院40多個部門明確分工,推動任務落實。一方面,積極構建配套的政策體系,完善醫療、托育、教育、社保、稅收等相關經濟政策,加強婦幼服務體系建設,完善基本生育免費服務制度,加強兒童醫療服務供給。另一方面,積極開展托育服務,大力推進學前和中小學義務教育均等化,開展相關福利制度的政策研究,完善促進性別平等的政策措施,保障女性就業、休假等合法權益,平衡工作和家庭的關系。

楊文莊表示,從發達國家的經驗看,各國在鼓勵生育上,主要采取經濟支持、提供托幼服務,還在女性就業方面提供一些便利和促進政策。但政策實施的效果一般有5到10年的滯後,這也提示我們需要在政策制定落實方面,加緊做、加快做。另一方面,也要大力加強新型人口文化和生育文化的建設,倡導家庭負責任、有計劃的生育,摒棄重男輕女的陋習,把生育與養育教育結合起來,對子女的健康成長負責。重視家庭建設,尊老愛幼,夫妻共同承擔養育子女的責任,不要把責任都推給母親。也要健全完善相應的服務設施,關心婦女兒童發展,營造生育友好的社會環境。

養育 負擔 太重 不敢 生二 二胎 計委 也在 在想 辦法
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【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247422

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
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【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
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