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零九年股市回顧 ckm001

http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=28160


又到一年盡頭，二零零九年快將結束，今年是金融海嘯後的復甦年，恆指由年頭的一萬四千多點， 升到現在的兩萬一點，升幅有四成多。回看今年三月，匯豐宣布供股集資，股價曾經跌到三十三蚊的低位，當時有多少財演叫大家沽匯豐，又有多少財演老點大家放 棄供股，當時我反主流而行，繼續持有匯豐股票，並全數參與廿八蚊的供股，九個月的今天，供股的部份已經升三倍，香港的散戶可愛又可憐，竟然原諒了當時的財 演，並繼續聽這班人老點，香港冠以金融中心美名，可惜投資散戶卻民智未開。

相反，許多跟我行長線投資的網友們與我一樣，在低位一股不沽，並在低位一路加碼落優質股票，他們大部份已經收復上年的失地，並開始長線獲利，經歷了 金融海嘯的實證，說明長線投資不怕熊市，以及長揸優質股票跑嬴大市，相比坊間炒出炒入的主流投資或投機策略，長線投資更覺歷久彌堅，廿一世紀的零零年代快 將過去，又再踏入另一個十年，柴九話:「人生有幾多個十年?」如果你過去十年在投資理財上一事無成，希望你在下一個十年可以改進，只要明白長線投資的大道 理，並且持之以恆，再過十年，你一樣能達致財務自由，祝大家過一個快樂聖誕!

 

後記: (9:55AM, 24-12-09)

昨日講到美債孳息曲線，今日偷信報老畢一張圖再作說明，最近，十年與兩年美債息拉闊到近三百點子，是92與03年來最高，證明市場預期短期內聯儲局不會加息，而長線有通脹風險，這個情況最利股市，過去兩次之後股市跟隨大升，今次應該沒有例外。

 



 

掌握癌症新藥技術 醫學教授自斷退路創業 德英九年不賺錢仍能高價掛牌的「隱實力」

2011-3-14  TWM

近來生技股很夯，吸引很多投資人 參與，但一家九年來還沒賺錢的生技公司，竟可以用六十八元掛牌，興櫃價格也一直維持在九十元附近，這家公司，葫蘆裡到底賣的是什麼藥？ 撰 文‧林宏文 什麼樣的公司，成立至今九年一直沒有獲利，年營收最多也只有三千萬元，但在興櫃的股價卻已破百元，甚至獲得主管機關同意，預計三 月二十一日將以每股六十八元上櫃掛牌交易？ 這是國內首家以植物新藥研發掛牌的生技公司，也是近來連中兩元，接連獲得「台北生技獎」的研發創 新金獎及「台灣生醫及生農產業選秀」競賽金牌獎的雙料冠軍，這家公司就是德英生技。 走進德英位於南科生技園區的辦公室，員工只有二十八人， 公司的空間並不大，但門口放著一張和真人一樣高的照片，迎接每位來訪的客人，他就是公司的靈魂人物兼創辦人郭國華。 郭國華在三十八歲那年就 升任高雄醫學院（一九九九年改制為高雄醫學大學）教授，是高醫有史以來最年輕的教授。二○○二年，他選擇出來創業那一年，已在高醫工作了二十三年，再兩年 就有一筆優渥的退休金可以拿，照理說，他應該再撐兩年，拿到退休金後，再出來創業也不遲。 藥效顯著，與歐美進行合作但是，九年前，郭國華毅 然辭去優渥的工作投入創業，不僅是對自己的技術有強烈的自信，主要是背後有台南知名的百年老店萬川號餅店──陳家的第五代傳人陳柏亦及陳冠州決定入股三成 的支持。 在高醫服務時，郭國華每年都獲得國科會及衛生署等多種研究計畫補助和獎勵，期間並曾獲得美國杜蘭（Tulane）大學癌症研究中心 之研究獎助金及優秀學術論文等學術獎項，同時也是世界上第一位發表應用中草藥調控及誘發癌細胞自殺（Apoptosis）機轉之國際學術論文。對於自己的 技術實力，郭國華有相當的自信。 德英目前以研發治療皮膚癌的藥為主，並於去年四月完成臨床二期實驗，七五％病人皮膚癌面積縮小，效果顯著且 副作用低，目前已著手申請進入臨床三期實驗。由於藥效比目前國際上三大藥廠的產品還要好，加上皮膚癌市場主要在歐美，目前已有三、四家歐美大藥廠與德英洽 談，進行全面性的合作。 郭國華說，他看過太多不成功的技術移轉，原因是當技術賣出，收取授權金後，負責技術的團隊沒有一起出去創業，導致後 來商品化的過程遭遇瓶頸，經常以失敗收場。因此，郭國華認為，「只有技術研發者自己出來做，把退路斷了，孤注一擲，才有成功機會。」靠醫界人脈省下天價研 發費郭國華不僅放棄退休金，為了參與公司增資認股，還賣掉一棟房子，總計前後已投入幾千萬元，而且，由於上櫃審議委員認為新藥開發風險較高，還要求郭國華 及妻子股票全部集保，一直到德英拿到藥物許可證為止，才可領回。據德英公開說明書的資料，目前郭國華擁有公司二八．一一％股權，太太王群芳則持有五． 二％，兩人共占公司約三分之一股權，股票張數共計一萬六千餘張。「所以，如果這家公司沒有成功，我是賠最慘的人啊！」郭國華笑著說。 在櫃買 中心進行上櫃審議時，郭國華不僅花三小時幫審議委員上課，也欣然同意股票集保，他有信心三年後，德英的藥證一定可以拿到。 從財務數字來看， 德英也是一家體質健全的企業。德英股本四．八五億元，其中有兩億元左右是技術股，目前帳上現金仍有兩億多元，扣除機器設備抵減及○七年前的技術股折抵，原 始股東交付給德英的錢，經過九年還在銀行帳上，顯示這家公司花錢相當謹慎。 只是，為何一家新藥開發公司，成立九年來可以不用燒錢，就完成臨 床二期實驗？德英副總兼財務長蔡美娥說，由於研發新藥耗費時間長，因此德英先推出保健食品及功能性保養品，目前每年三千萬元上下的營收，都是來自這兩大類 產品，靠著這些收入，就可以維持打平或小賠的局面。 至於在研發投入部分，一般新藥的研發平均耗時十二年，耗資五億美元左右，原因是篩選過程 冗長；通常一萬個新藥中，只有二五○個可進入動物實驗，五個可進入臨床實驗，最後只剩一個可以成功拿到藥證。但為何德英成立九年來，不需燒錢來做研發呢？ 郭 國華解釋，因這項新藥研發技術在他任職高醫時，就已開始篩選，完成萬中取一的過程，因此，在公司成立後，至今只花了幾千萬元的研發投入。不過，若以○二年 成立至今，預估到一四年拿到藥證，的確需要耗費十二年時間。 此外，郭國華也善用在醫界的人脈，讓他的藥可以不花錢就進行各種臨床實驗。例如 去年成大醫院就向衛生署申請生技製藥國家型計畫，將德英的藥拿來做外陰部皮膚癌的學術用臨床；另外，成大知名的皮膚科專家許漢銘教授，也幫他很多忙，因 此，德英沒有花任何錢，只出藥品，就得到許多醫界同業的試用。 德英即將成為很少數不賺錢也能高價掛牌的生技公司，「這代表台灣投資市場的成 熟，以及對新藥開發的認同，希望我們能給生技產業帶來一個好的開始。」他說。 郭國華 出 生：1956年 現職：德英生技公司董事長兼總經理經歷：高雄醫學院教授 、美國阿肯色大學醫學院生化暨分子生物學科助理教授學歷：高雄醫學院生化學博士

金融奇才逃亡九年路賺億萬 3000萬買自由被拒

http://www.yicai.com/news/2012/08/2029575.html
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接下國際大廠不要的雞肋 讓索尼、飛利浦來敲門 創傑大換血 治好九年虧損變金雞

2013-12-23  TWM

過去一般人認為「藍牙」已是成熟技術，但隨手機及平板銷售大增，包括智慧配件、穿戴式裝置等產品，都需要內建藍牙技術，也讓深耕藍牙十四年的創傑，走出ＩＣ設計業的新藍海。 撰文‧林宏文 他不是大學同學裡最早成功的那位，台灣ＩＣ設計創業最好的年代，他也沒跟上；他苦守藍牙晶片市場，靠著與山寨廠做生意，撐過虧損寒冬，還讓索尼、飛利浦等大廠找上門，這是創傑總經理林京元的故事。 曾經，創傑是台灣ＩＣ設計界，最具潛力的公司之一，打著矽谷團隊的金字招牌，做的還是二○○○年最紅火的無線傳輸技術，還畫出一張美麗藍圖——專賣智慧財產權（ＩＰ）、不賣晶片。 夢想總是美麗的，現實卻是殘酷的，這張藍圖讓創傑成立十四年，虧損九年，不只產品、團隊大換血，虧損、減資、甚至更換大股東。 第一刀砍掉賣專利的白日夢時間倒回一九九九年，一群從矽谷回來的工程師，加上創投給的七四○○萬元，創傑就這麼落腳在新竹，就像多數的ＩＣ設計公司一樣，燙金的矽谷招牌，做的又是當時最紅火的產品，自然備受關注。 創傑最早的創辦人陳逸萍，出身於國際電信大廠易利信（Ericsson），因為陳逸萍的研發團隊在藍牙上的布局相對早，他們決定，要做就要將格局拉高，只賣ＩＰ、不做晶片。 選好發展方向後，創傑大舉投入研發，也得到了成果，創傑成了台灣少數獲得藍牙認證的公司。他們的創業夢編織得很美，從八位元、十六位元到三十二位元，一步步的將藍牙技術的ＩＰ授權出去，就算不賣晶片，也能有源源不絕的授權金進帳。 只是，夢想終究止於殘酷現實的到來，市面上願意採用藍牙技術的產品都寥寥可數，又怎麼會有人需要找創傑授權ＩＰ？就算真的授權了，也因為量產的產品不普及，創傑根本也沒有授權金可收。產品決策的錯誤，儼然就像一場海嘯，重創了創傑。 為了重新整頓，創傑的大股東找上了剛從華邦電子離開的林京元接任總經理，「藍牙是好題目，但市場爆發速度慢，創傑好多年都不賺錢。」林京元知道，他到創傑的首要任務，就是得要找到問題出在哪裡。 林京元接手的第一件事，就是調整方向，從只賣藍牙基頻ＩＰ變成賣藍牙系統整合晶片（ＳＯＣ）。到了○六年，林京元的老東家華邦電子，要將旗下的無線研發團隊切割出去，林京元知道，機會來了，創傑不但接下華邦電整組團隊，還順勢引進華邦電資金。 第二刀割捨虧損九年包袱 正因獨立型藍牙晶片產品功能更強大，單價也更高，平均價格在一美元，對比智慧型機中的藍牙晶片普遍不到○．三美元，形成極大落差。這也是為什麼創傑成立的前九年都很辛苦，大多處於虧損狀態，甚至早期股東也相繼退出。林京元找來原本就出任董事、也是他交大同班同學的吳廣義出任董事長，再為創傑動第二次刀。 吳廣義早期擔任宏碁美國公司總經理，後來出任台積電轉投資的旭陽創投合夥人，林京元找上他，就是希望透過吳廣義的經驗與人脈，協助創傑轉型。因此，吳廣義上任後不久，便決定減資六成，將創傑資本額從六．五億元減至三．九億元，再進行一億元現增，先讓財務狀況穩定下來。 此時，大股東華邦電決定退出，但憑藉著吳廣義在創投界的雄厚人脈，再度為創傑引進瑞昱資金，投資一九％股權，成為最大股東。 第三刀斬斷一線品牌迷思 林京元重新調整客戶策略，因為認清短期內創傑卡不進一線品牌的窄門，他轉攻大陸藍牙喇叭市場，把價格做到最低，又能保有最好的品質，宛如複製當年聯發科崛起的模式，逐步在大陸建立起「藍牙一哥」的名聲，讓國際大廠索尼、飛利浦紛紛前來敲門。 近年，穿戴式裝置崛起，不論是無線喇叭、智慧手錶，都需要用到獨立型的藍牙晶片，連帶地拉抬藍牙需求暴增。根據市調機構IMS Research預估，全球藍牙晶片出貨量，已從二○一一年的十六億顆，增加到今年的二十二億顆，預估一七年總體需求將進一步成長到三十一億顆。 吳廣義不諱言，大公司在新崛起的周邊藍牙產品布局較慢，給了創傑快速超前的機會；年前三季累計每股稅後純益（ＥＰＳ）已達五．三五元，第三季營收達五．八五億元，再創歷史單季新高，不難看出藍牙一哥未來的成長潛力。 相較於其他同學多是上市櫃科技公司的董事長、副總，或是其他公司創業不久就成功，林京元算是「大雞晚啼」，一路也走得坎坷，但他能咬牙苦撐十年，堅守等到藍牙的春天，在台灣ＩＣ設計業裡寫下不同的一頁。 林京元 出生：1956年 現職：創傑科技總經理 經歷：華邦電子產品中心協理學歷：交大電子工程系學士，碩士 創傑科技 成立時間：1999年 負責人：董事長吳廣義（圖右）、總經理林京元 資本額：6.72億元 主要業務：藍牙無線通訊晶片主要客戶：大陸及日本藍牙耳機廠商近三年獲利：（EPS；元）2011年 1.36 2012年 2.69 2013年前三季 5.35

一個職業投資人的九年小結 劉馬克

http://xueqiu.com/5002027561/26923748
一,初衷

本人寫這篇文章的初衷,在於與雪球的球友相互探討投資路上的心得與體會,如若有緣,能夠結識2-3 位職業投資的知己和諍友,則喜出望外,誠為人生一大快事！投資是馬拉松，單一年度的業績好壞，本人歷來輕鬆看之。

二，2013 年業績及倉位

 總資金收益為25.28%，同期上證為-6.74%，標普為29.59%

 2.1 美股：

    佔總資金72.7% ，共持有8只股票，其中前7只均為標普500指數股，佔美股比例為96.7%，

 2.2 國內：

     佔總資金27.3 %，基本為類現金資產和期限很短1-3年內到期的債權類資產，標底的基礎收益大約為6%-8%，我選擇此類投資的標準依次為：安全性，流動性，收益率。

三，2005-2013年收益及說明：

3.1 本人現為職業投資人，家庭可用金融資產的100%均投資和統計在表中。

3.2 計價單位為人民幣，如計價單位為美元，則2008-2013年每年年化收益會增加約2%

（從08年開始，本人資金67%-73%投入美股，同期人民幣對美元每年約升值3%）

具體收益見以下三張表：

表1各年度收益比較

年度                 本人       上證        上證對比    標普      標普對比

2005             41.02%     -8.34%   49.36%     4.90%    36.12%

2006           152.53%   130.43%   22.10%   15.80%   136.73%

2007             41.37%     96.67%    -55.30%   5.50%     35.87%

2008              -7.56%      -65.39%    57.83%   -37.00%  29.44%

2009                43.08%    79.98%    -36.90%   26.50%  16.58%

2010              20.43%     -14.31%    34.74%    15.10%   5.33%

2011             11.27%      -21.68%     32.95%   2.10%     9.17%

2012            26.21%         3.18%       23.03%  13.35%   12.86%

2013             25.28%     -6.74%           32.02%    29.59%   -4.31%

表2 整體收益對比

　                               本人       上證        上證對比    標普      標普對比

2005-2013年化         34.19%  5.87%     28.32%     6.50%    27.69%

2008-2013年化       18.74%    -14.08%  32.82%     5.46%       13.48%

表3  5年滾動收益對比

5年滾動年化               本人       上證      上證對比    標普      標普對比

2005-2009             46.11%    20.94%    25.17%    0.42%    45.69%

2006-2010            41.57%    19.32%    22.25%     2.30%    39.27%

2007-2011            20.17%    -3.84%     24.01%    -0.24%    20.41%

2008-2012           17.47%     -15.48%   32.95%   1.20%      16.27%

2009-2013           24.83%      3.05%     21.78%    16.91%    7.93%

四，本人的投資經歷

4.1 投機，探索階段（1997-2001）

  1997年入市，買入深發展和深科技，半年約賺60%，隨後的五年，嘗試過技術分析，成長股動量投資，籌碼分析，跟莊等等，也編過自己的公式和量化交易系統，結果卻是越戰越賠，越賠越戰，5年下來基本不賠不賺。

4.2  理論學習期 （2001-2004）

 股市無投入，主要原因是：

1）自己痛感知識不足，本著「磨刀不誤砍柴功」的原則決定先理論，後實踐，研讀巴菲特，格雷厄姆的著作和其它能找到的各類價值投資著作以為未來做準備。

2）本人從國企辭職進入外企，事業正處與快速上升期，事業上佔用精力頗多。

3）2001年購房，首付3成，本人極度不願負債，決定用5年時間付清所貸的7成按揭，可用資金所剩無幾

4.3 低風險投資期 (2005-2007)

 2005年年初本人重返股市，主要投入萬科轉債和招行轉債，2006年則主要將萬科，招行轉股，並賣出額外獲得的股改權證，2007年年初約3300點左右時，本人判斷萬科招行已經嚴重高估，決定賣出所有股票並將資金全部投入打新股和其它低風險套利機會。

4.4 價值投資階段(2008-至今)

2008年下半年開始，將總資金的約2/3 投入美股，剛入市時候，標普已經從高點1500點下跌了20% 到了1300點，本人完整的"品嚐"了標普跌到1000左右(巴菲特號召大家買入美股)，以及後來暴跌至600多點的全過程。2009年3月，本人如願買入了等待很久的BRK。此後本人的股權投資，基本全部放在美股，持股週期很長,隨著研究的深入，持股也逐漸從2-3只 轉變為6-8只。國內則基本只做准現金/債務類投資以及機會不錯時做一些低風險套利。

2009年辭去外企的中層管理職位進入國內某民營上市公司任高管，這次經歷，最大的收穫是能夠更加真實和深刻的理解中國企業。

2011年，從民企辭職，追隨自己的夢想，正式開始職業投資之路。

五，2013年年底美股統計及說明

5.1 美股的圖表（圖1-圖4）直接產生於盈透（IB）的投資組合分析，僅略去本人認為不宜公開的信息，如帳戶名,資金，具體持倉個股等

5.2 美元資產的統計方式按更加嚴格的資金加權(MWR)而不是按時間加權，這裡面的區別，我舉一個簡單例子大家就清楚了，假如第一年投入1元，收益為100%，第二年再追加投入10元（含前期投入及利潤共12元），第二年收益為負20%（負2.4元），2年末剩餘資金為9.6元，總計投入11 元，累計虧損為1.4 元，如按時間加權，則會得出正的年化26.5%收益！

5.3 本人最滿意的地方是圖2中的夏普指數，本人為1.08,同期標普為0.43

圖1 美股統計區間
查看原图圖 2 美股風險對比
查看原图圖3 美股累計收益對比
查看原图查看原图圖4 美股按季度對比
查看原图查看原图按月統計的結果

台新金併彰銀熬九年 吳東亮：我變老了

2014-05-26  TWM

台新金與彰銀合併案爭議不斷，台新金控董事長吳東亮也久未露面；五月十五日，台新金控舉辦「南投青少年空手道隊二○一四全中運全勝慶功記者會」，吳東亮終於現身，立即吸引各界眼光。 當天吳東亮抵達現場前，台新金控的工作人員嚴陣以待，再三叮囑在場媒體：「董事長今天不受訪。」未料，他不僅頻頻露出愉快的笑容、有問必答，而且難得感性發言，上台致詞一口氣講了十分鐘。 吳東亮開頭說：「我們台新金控是從○五年開始，與南投國姓國中空手道隊結緣，」接著話鋒突然一轉，語重心長地說：「這幾年來，我變老了。」此話一出，立即挑起在場所有人的敏感神經，畢竟○五年正是台新金買下彰銀股權時，經過九年折騰，這樁合併案仍然無解。 事實上，台新金近來在合併案爭議中已放低身段，暫緩合併研究的計畫時程，也表達樂意配合政府政策，卻也再三強調，必須捍衛台新金的股東權益。吳東亮「變老」一說，是否隱約反映疲憊的心境，不得而知，但可以確定的是，只要台新金與彰銀合併案一日不解決，永遠都會是他心中最大的折磨。 （張舒婷）台新

看中國社交網絡九年興衰史：猜誰是下一個社交巨頭？

http://www.iheima.com/thread-12117-1-1.html

文青阿北的九年，不得不“慢”的豆瓣

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0913/145654.html

i黑馬：2005年3月，豆瓣網上線。現在，豆瓣距離它的第10年已經越來越近。這家曾經為大家所公認為典型的UGC(由用戶生產內容)社區，在移動創業大爆發之際承受著業界萌生的質疑：它是否走得過慢，它的商業模式是否有問題?

美元指數升破92大關 歐元刷新九年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/212846

隨著歐洲央行QE步伐的臨近以及希臘政局的確定性升溫，加之歐元區12月CPI數據預期悲觀，歐元連續第七個交易日下跌，今日歐市盤中刷新近9年來新低，美元指數則刷新逾9年來新高。

截止北京時間19:45，歐元對美元日內跌0.5%，至1.1827的近9年新低。美元指數升至92上方，刷新逾9年來最高值：

近期，市場熱議希臘若左翼政黨上臺則可能退出歐元區，這令歐元嚴重承壓。此外，1月22日歐洲央行將發布最新利率政策，市場普遍預期大規模主權債券購買計劃將出臺，周三公布的數據顯示，歐元區12月消費者物價較上年同期下降0.2%，為2009年以來首次跌入負值，對歐元而言無疑是雪上加霜。

蘇格蘭皇家銀行資本市場負責人Adam Cole表示，歐元下跌並不只因為歐洲本身的問題，更多是美元在走強，因為市場已經將歐版QE的影響在歐元身上price in了。

法國巴黎銀行(BNPP)在日內報告中表示，“從數據角度而言，歐元區12月CPI跌至負值水平，歐元區再度陷入通縮。這為歐洲央行在1月利率決議上祭出QE提供了有力支撐。”

法巴銀行指出，“另外，本交易日作為美聯儲公布FOMC會議紀要前夕，FOMC會議紀要也備受關註。其實，投資者不難發現，從過去兩年公布的會議紀要來看，會議紀要並沒有為利率決議作出進一步清晰闡述，反而帶有混淆視聽的意味。美聯儲通過會議紀要混淆投資者關於其立場的定位，使得投資者陷入雲里霧里。”

法巴銀行還表示，“正逢2015年開端，雖然投資者普遍認同美元長線上漲觀點，但美元投機性多頭頭寸已經達到極限水平，本周部分投資者或削減美元頭寸。因此，在美聯儲FOMC會議公布前美元或繼續回調整理。”

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中澳鐵礦九年糾葛 中信計提百億減值準備

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1167

中澳鐵礦九年糾葛 中信計提百億減值準備

來源: http://wallstreetcn.com/node/213355

中信股份周二宣布，受到過去數月鐵礦石價格持續下跌影響，公司可能會對中澳鐵礦作出14-18億美元的減值準備。

中信股份在聲明中稱，減值撥備屬非現金項目，但仍會令公司去年度的盈利因此減少。此外，中信表示中澳鐵礦項目的第三至第六條生產線的建設正按計劃進行。其中，第三、四條線的調試預計將在今年底前開始，第五、六條線的調試會在明年。預計到2016年底，整個項目將全面建成投產。

該項目總投資近100億美元，這是澳洲最大的磁鐵礦項目，也是中國企業在澳大利亞的最大投資。

2006年中信斥資4.15億美元買下西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股權。最初收購目的是確保原材料供應，從而保證公司的長期發展。

中信最早的成本預算為33.19億美元，計劃投產時間定於2009年7月。然而直到2013年12月，“中澳SINO鐵礦項目” 生產的首船成品礦才付運，累計耗資已近100億美元。更為糟糕的是，項目現有的產量僅為當初產能設計的一小部分。

中信雖從未向外界披露過中澳項目的噸成本核算，但依照當地同業者與分析師的測算，這一數目不會低於每噸80美元，與澳洲當地生產商每噸30美元到40美元的開發成本相比毫無競爭力。而隨著鐵礦石價格的暴跌，項目最終關閉的風險十分巨大。目前鐵礦石價格僅有70.2美元/噸。

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歐元區1月零售銷售同比增3.7% 創九年新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214834

歐元區零售銷售連續四個月上升，增速創9年新高，顯示歐元區經濟在歐洲央行QE之前有所提升。油價的下跌正刺激人們消費，刺激經濟增長。

歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區1月零售銷售同比增長3.7%，創2005年8月來新高，預期增長2.3%，前值增長2.8%。歐元區1月零售銷售環比增長1.1%，創2013年5月來新高，預期增長0.2%，前值增長0.3%。

1月零售銷售數據的快速上升緩解了投資者對歐元區通縮風險的擔憂。周一公布的數據顯示，歐元區2月CPI連續第三個月萎縮。

目前，歐元區CPI已經連續17個月低於1%，遠低於歐洲央行略低於2%的通脹目標。

野村證券歐洲首席經濟學家Jacques Cailloux向彭博新聞社表示：“沒有指標顯示潛在通脹趨勢發生了變化。如果你剔除波動性較大的因素，比如油價，你會發現核心通脹率依然十分低迷，潛在趨勢依然十分疲軟。”

去年12月，歐元區零售銷售同比增長2.8%，創下2007年3月以來新高。IHS Economics經濟學家Howard Archer向《華爾街日報》表示：

這加強了我們的預期，我們認為歐元區的增長將令人意外。受極低油價、歐元貶值以及歐洲央行刺激的影響，2015年歐元區經濟增長將達到1.5%。

本周，歐元區2月制造業PMI終值51.0，低於51.1的初值。Markit首席經濟學家Chris Williamson預計未來幾個月，在歐洲央行的刺激措施幫助下，商業和消費者信心的改善將對成員國的制造業部門提供提振。Chris Williamson表示：

整個歐元區制造業2月小幅擴張，顯示出工業和建築業的整體狀況依然處於弱勢之中。不過從不同經濟體的表現來看，差異依然十分明顯。法國的疲軟表現和英國的複蘇跡象形成了鮮明的對比。

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執業九年唯一案件 李秉宏花三倍力氣「摸透」 盲律師打贏RCA 弱勢的力量發光

2015-04-27  TWM

在纏訟十多年終於一審獲勝的跨國ＲＣＡ案件中，最終答辯律師李秉宏，是全台第一位盲人律師。他執業九年多，因視障難有機會站上法庭，卻未因此阻礙他伸張正義，帶著對弱勢更深的同理心，持續發揮屬於自己的亮光。 撰文‧賴若函 「流產後的她，面對喪子之痛，同時也覺得對不起先生和家人，在羞愧中，迎來第二個又患有先天性疾病的小孩，沒想到，這一切的起因，都來自於RCA（美國無線電公司），她奉獻青春工作的地方……。」這些話說來平淡，但出自一位盲人律師李秉宏之口，話語頓時有了感人的魔力。他與他所代表的四百位RCA職災受害者，同樣奮鬥不懈走過漫漫黑夜，才能看到今天露出的陽光。 二○一四年十二月十二日，拿著導盲杖的盲人律師李秉宏，站在台北地方法院的律師席，緩慢而堅定地陳述他十五分鐘的結辯。他是台灣第一位擁有律師執照的盲人，也是唯一一位執業的盲人律師，而這次台灣最大的職災訴訟案──RCA案則是他手上唯一的訴訟案件。 全台唯一盲人律師 「就算只有一百兩的能力，也要賺一百兩回來?」這場結辯後，纏辯十多年的跨國訴訟案，終於獲得勝訴。台北地院合議庭認定美國RCA桃園廠區，其使用的致癌有機溶劑，導致員工罹癌，原本求償二十七億元，最終判決包括RCA、美國奇異等五家公司，應向四五四名員工及家屬賠償新台幣五．六億元。 法律扶助基金會等十多位義務辯護律師群中，李秉宏是其中一位，「我相信我不是最優秀，貢獻度也有差，但就是盡力做到最好。」李秉宏以︽聖經︾中一位主人分別交付三位僕人五千兩、三千兩和一千兩銀子得以自由運用的比喻，來表明自己也許不是那個最有能力的人，但是「就算只有一百兩的能力，也要賺一百兩回來。」他說。 由於他的視障背景，對於同樣處在社會弱勢的RCA受害員工有深刻的同理心，所以律師團決定把法官進行終審前的「最終言詞辯論庭」重要任務，交由李秉宏負責。 「人生第一次有自己（在法庭上）的時間，他做得非常好，我聽了都想哭。」RCA一案的主責律師、也曾和李秉宏多年同事的周漢威說，整場辯論，他的聲音好聽、溫和又富有情感，每一句都很動人。 最讓周漢威驚訝的是，當法官臨時壓縮可講述的時間時，早已把PPT內容全都背下來的李秉宏，雖然看不見、卻彷彿看得見一般，精準描述要跳過的段落、跳過的頁面，讓人看見他的用心和專業態度。 「剛開始加入時一片空白，所有的開會、開庭都盡量去參加，就是盡量去弄明白整個事件。」李秉宏說。在當年台北法扶會長林永頌的引薦下，ＲＣＡ的案子，開啟了他律師生涯的一扇窗。 RCA案牽涉專業複雜，跨國官司耗日費時，還曾一度停擺，○七年，法扶接手RCA案子，加上外界聲援律師，組成十四人律師團專研法律事務，另有顧問團隊，包含法律學者、社團代表如工殤協會、其他領域專家如環境工程和流行病學等、以及紀錄片拍攝者和志工群。○八年加入團隊的李秉宏本來礙於先天障礙，在法扶長期以來做的是法規研究等內勤工作。 點字摸完十四卷卷宗 「不像一般年輕律師會卻步，他總是勇於發言」漸漸的，除了法律問題研究外，李秉宏也開始負責法律訴狀、和其他人演練出庭事宜。過程中讓他印象最深刻的，除了前後六次參與在針對三百多位受害者的大型問卷訪談，還有一次傳喚RCA前員工黃春窈的作證。 「她是鼻咽癌患者，連講話都不清楚，卻願意三次站上證人席，進行每次長達四小時的詢問。」李秉宏說，面對來自被告律師尖銳的詢問，黃春窈拖著病體、一字一句努力回答的場景，烙印在他的心裡，後來才知道，當年有一位RCA的同事在罹癌病逝前，曾表達希望黃春窈代表站上證人席，而她真的做到了，對李秉宏來說，也是一個極大的震撼，因為更深刻感受到自己「不是弱勢者，而且可以幫助別人」。 因早產造成的先天性失明，使得李秉宏只能在強烈的光線中感受到模糊影像，也因此當他在○四年考上律師、成為全台第一位盲人律師後，所走的路也比同業艱辛許多，光是投履歷就多次石沉大海。 就閱讀法律卷宗來說，由於他只能用聽的或用點字摸，需要花上一般人兩到三倍時間，而一般的案子可能連一卷都不到，但是RCA案子的複雜程度，卻讓卷宗多達十四卷，加上閱讀後要摘錄重點的時間，可以想見李秉宏所須花費的心力驚人。 「不像一般年輕律師面對資深前輩會卻步，他總是勇於發言，很有自己的看法。」陪伴RCA受害者走過救濟和法律訴訟超過十五年的工殤協會專員賀光卍說，初次看到李秉宏，看著他篤定的走路姿態、明亮的眼神，並未發現他是視障者，深入認識後，更是看見他歷經挫折後散發出的生命力，對當事人的同理心更強，針對RCA一案討論時的思考點，都讓他深受啟發。 受限視障無案可接 「我決定要放低姿態，有問題就謙卑地多問多聽」在美國有超過兩千位視障律師，亞洲如日本、馬來西亞也都有，但是台灣的環境相對不友善，令李秉宏吃足苦頭。例如法庭中的卷證至今仍採紙本作業，不像美國早已電子化，讓視障者可以方便語音辨識，這也造成李秉宏雖然執業九年多，卻得額外找人力協助電子化，曠日費時，難以接到案子。 對李秉宏來說，如同許多身心障礙者，人生有一般人難以想像的熬煉與艱辛，猶記得從台北大學法律系畢業後，四處投履歷，卻因視障身分無法謀得一職的煎熬，等到○四年進入法扶會，他在第二年遇到一件和車禍有關的法律諮詢案件，當事人詢問一個出庭相關的問題，他卻答不出來；自此好幾年，他心中充滿對自己能力的懷疑，曾消沉一段時日。想要更積極在工作上表現以獲得肯定，卻是更低沉。 「後來我決定要放低姿態，有問題就是謙卑地多問、多聽，也看更多判決書來累積經驗。」李秉宏說，他所面臨另一個很大的挫折，就是錯別字問題，點字學習的是拼音，無法辨認同音異字，讓他所打出的文件都需要錯字辨正，覺得自己給別人添麻煩。 偶然間，他發現注音輸入法有建立詞庫的功能，於是趁著工作空檔，六年來，建立超過十四萬個常用詞彙，《今周刊》記者採訪當下，他興奮地表示，剛剛又建立「心有戚戚焉」一詞，由於詞庫可以匯出，希望建立到一定規模後，能幫助更多有需要的視障朋友。 RCA案子一審判決後，由於賠償金比當初預計的少很多，律師團決定上訴，這也代表李秉宏會持續參與其中，為遭受職災的四百多位員工和家屬發聲。 對於未來，除期許自己再進修博士、踏上教職，李秉宏最大的夢想，還是擁有一個自己的法律事務所，接下更多有興趣的案子，走上法庭為當事人辯護。至於台灣法律實務上所給予視障人士的障礙，他也積極表示，自己正進修外文，希望有更多的機會和各國視障律師交流經驗，例如先前他就曾寫信給日本已執業數十年的足下義樹律師，而對方也給予不少實用的建議，讓他收穫良多。 接受完《今周刊》的採訪，李秉宏隨即要隻身趕赴下一場在公視的錄影，只見他帶著爽朗的笑容朗聲道別，按電梯、叫計程車離開。雖然手拄導盲杖，卻仍能感受到他從心中散發出來的生命力，比許多身體健全的人更有朝氣和盼望。可以想見，這位眼盲心不盲的律師，將在人生和法律專業上，繼續散發屬於自己的亮光。 李秉宏 出生：1979年 現職：法律扶助基金會律師經歷：台北市勞保局財務處專員、 萬國法律事務所實習律師 學歷：東吳大學科法所、 台北大學法律系 家庭：未婚

九年命運輪回的玩笑：為何A股腰斬美股新高？

2007年10月到現在，對A股多數投資者來說，依然是不堪回首的經歷;不知不覺九年過去，A股依然徘徊在3000點左右水平，相比9年前上證指數的歷史高位6124點，依然處於“腰斬”的狀態;然而同樣在2007年10月創出歷史新高的美國道瓊斯指數，現在不知不覺已經比9年前的高位高出近三成，已經逼近兩萬點歷史大關。

A股腰斬美股新高，造成九年來兩地投資者命運輪回的玩笑，這背後的原因到底是什麽?在《第一財經日報》采訪到的多位資深市場人士看來，原因包括中美發行制度差異，2007年A股藍籌股泡沫過大，上市公司分紅回購差異，指數成分股公司素質差異，中美利率周期差異，經濟增長方式差異等等。

多位業內人士認為，A股未來要想有好表現，發行制度的和上市公司管理層激勵方式來看，都繼續有較大改善空間，當前IPO加速和養老金入市，也為A股走向類似美股的“慢牛”創造了制度條件，期待資本市場深化改革可以堅持下去，不要因為市場波動而隨意終止。

中美融資制度差異，2007年A股泡沫過大

A股“融資優先”的定位，缺乏退出機制，也讓投資者難以得到真正好回報；在市場表現不佳的時候，不少國企央企的粗放式融資也是對市場很大拖累;另一方面，2007年藍籌股的巨大泡沫，造成6124點的“鐵頂”至今難以逾越。

華林證券策略分析師胡宇向《第一財經日報》記者表示，中美兩個市場定位不同，美股強調投資回報，以回報高的企業獲得更好的融資能力;A股主張融資優先，以融資主導市場，而難以實現資源有效配置;恰恰是兩者不同定位導致了兩個市場不同的走勢。進一步而言，兩個市場的差別，核心原因在市場制度層面。美股多年的大牛市是因為市場有一批有代表性的藍籌股和成長股長期上漲帶動的，而中國多年的漲不動，本質原因就是A股存在融資主導下的股票供大於求。

胡宇建議，供求側結構性改革要在A股市場實施，首先就是要把控發行質量，引入有代表性的優秀企業，同時要嚴格淘汰落後企業，該退市的一定要退市，杜絕借殼行為。這才是關鍵。因為A股過於註重融資，不註重回報，市場就沒法真正實現市場化的優勝劣汰，最終導致劣幣驅逐良幣。即構成A股大盤指數的良幣們(成份股)反而出現股價持續跑不贏重組股的現象。

德太集團(TPG)合夥人 Tim Dattels認為，如果有更多的機構投資者參與市場，市場發展會更好更快;另一方面，過去中國的國有企業和資本市場改革中，讓很多好企業到香港和紐約上市，內地資本市場參與者失去了投資這些高質量公司的機會。他建議，高質量公司資產更多應當用於發展內地資本市場，這也是大多數國家改革中的做法。

深圳一位私募人士則向本報記者稱，A股至今表現不理想，其實也跟2007年的泡沫過大有關，在當時歷史上最大一輪藍籌股牛市的背景下，以2007年牛市的龍頭股招商銀行(600036.SH)為例，2007年的市凈率漲到了接近8倍，市盈率70多倍，如果2006年的時候做好發行制度改革，及早加快發行就不會有這樣巨大的泡沫，大盤也不可能漲到6000點。

而現在多數銀行股市凈率在1倍左右，市盈率基本都不足十倍，盡管每股收益每年增長，但出了少數銀行股以外，大部分尚未回到2007年歷史高位;另一方面，2007年中國石油等“中字頭”股票高價發行，48元的時候市盈率60多倍，加入了指數成分股，之後這類公司多年萎靡不振，嚴重拖累了A股長期表現，該私募人士稱。

中國證監會前副主席莊心一曾公開表示，其實中國的股價、股指和經濟總體發展是一致的，而與成熟市場相比顯得“反應過度”。“一有不安就跌得很大;一有欣喜就漲得很快，一漲恨不得把後十年的都漲完了。”如果光從近幾年來看，無法解釋這20年的發展，畢竟上證指數20多年前還是100點開始漲起來。

美股公司愛回購，A股們為何吝嗇?

美股和A股上市公司回購行為的巨大差異，也可以解釋為何美股漲的更好。股份回購使公司股價上升，相當於以一種特別股利來回報股東，但股東無需繳納現金紅利稅。進行回購公司的市凈率往往接近或低於1，高市凈率的公司回購會稀釋凈資產，導致估值水平上升，因此只有市凈率較低的公司，股東才會有回購的積極性，除非是業績成長特別好的例外(例如騰訊控股多年來不斷回購);另一方面公司需要有著較為充裕的現金資產，這是股東回購能夠實施的條件。

針對中美上市公司回購股份行為的差異，華南某券商首席策略分析師對本報記者稱，中國公司整體處於擴張期，很多還沒有進入成熟期，所以“更需要錢”。另一方面，中國公司很少對高管以股價作為考核指標，尤其在A50當中主要還是國企;但美國公司基本都以以股價和市值為最重要考核目標之一，所以股價低估時采取的措施不同;因此國企改革其中一個重要方向，就是要把國企高管職員跟公司股價業績捆綁在一起，近年來很多國企讓員工用真金白銀，購買自身公司股票是一個好辦法。

廣州一位知名QDII基金經理則對本報記者稱，因為企業治理結構不一樣，美國很多企業股東是機構投資者，管理層一般都是股東選出或者董事會物色的，要對董事會負責，而董事會對股東負責;良好的治理結構使得管理層必須從股東利益出發來安排經營和利益分配，否則可能容易“丟飯碗”;而一些中國公司在現金流不足的情況下回購股份提振股價，實質上並不合適，甚至會對公司有害處，而另一方面比如BAT等業績長期高增長，現金流極其充足的大牛股，並未在國內上市也制約了市場表現，如果這些大市值公司早年在A股上市，現在必然可以躋身滬深重要成分股，可以大大提振A股指數表現，這種現象也需要發行制度改革來改變。

就算是藍籌股常青樹的代表萬科A，賬面上有718億元的貨幣資金，在萬科2016年半年報中，這個數字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成，手握數百億現金，卻一直沒抓緊回購股份，這也造成了後來股權爭端事件當中管理層一度非常被動。2015年11月，萬科回購A股股份數量為1248萬股，支付總金額為1.60億元(含交易費用)，2個月完成的1.60億元回購規模僅為100億元總額度的1.6%，這甚至不到萬科總市值的千分之一。

在美國剛剛退出量化寬松的2013年，是一個美股回購高峰年。當時在道瓊斯指數30家成分公司中有26家都有股票回購的記錄，而回購的金額占總市值的比例也較高，達到近1500億美元，占當時近5萬億美元總市值的超過3%。其中高盛(GS)、輝瑞制藥(PFE)花費回購股票的金額分別達到61.75億美元和162.9億美元，都超過了兩者總市值的8%;而花費金額回購股票超過自身市值5%以上的還包括了國際商業機器(IBM)、美國電話電報(T)、旅行家集團(TRV)等。

經濟增長方式不同，利率周期差異較大

在金融理論模型當中，無風險利率往往是作為測算股價模型的重要基準之一，人民幣和美元過去多年無風險利率的變化，也是中美兩地股市的重要差異之一;另一方面，中國過去多年來以房地產、基建來拉動經濟的模式，也讓上市公司更多以擴大規模為主，具體項目的利潤和投資回報，則未必是上市公司經營運作重要的參考方式。

2013年以前，因為2009年的“四萬億”刺激經濟方案緣故，中國整體經濟增長，不少上市公司都掀起了粗放式增長模式，包括不斷的增加銀行貸款，不斷的增發新股，多家銀行股動輒數百億的融資輪番把市場拖住，而上證50成分股里面，又是以粗放增長的銀行和資源股為主，這種情況下盡管上市公司整體利潤有明顯增長，但因為銀行、資源股等增發融資過多，每股收益的增長自然難以得到保證，2010年進入了加息周期後，一直到2013年“錢荒”，整體中國市場利率都在提升當中，股市也無法走牛。

而2013年開始的A股牛市當中，隨著貨幣政策逐步放松，以創業板為代表的中小盤股為代表，然而這些中小高成長公司，大多數並進入上證指數成分股，在上證50當中更是難覓蹤影，2015年牛市高峰期上證指數也無法創出新高。美國在2009年到2015年維持了長期低利率，催熱了整個美股市場，直到2015年年底才開始加息，而蘋果等高科技公司，隨著市值增長，也加入了道瓊斯成分股，剔除了一些業績增速不佳的公司。

博大資本行政總裁溫天納則向《第一財經日報》記者表示，經濟周期和利率周期的反差，股市作為實體經濟先行指標，如果市場預期有偏差都會造成差異;美股反映經濟周期的貼近市場程度較高，美國是環球資本市場的大本營，經濟資本化程度比較高，股市也很有代表性;近期美股屢創新高，代表了投資者更看好美國經濟，美國企業業績表現也較好，美元加息也對美元利好，資金不斷回流美國，對美股也形成較大支持。

也有一位外資銀行高管向本報記者稱，相比A股而言，美股上市公司造假犯罪成本比較高，而且2000年的時候早已經經歷了科技股泡沫破滅，制度建設上本身就更成熟，因此相對A股而言上市公司造假概率更小;另一方面過去中國股市監管層一直控制發行節奏，這樣的後果是長期估值過高，這造成了有利於融資者而不利於投資者，過去十幾年投資者更傾向於把資產配置於房地產，而美國龐大的養老金投資者，讓美股市場有源源不斷的長期資金補給;當前A股IPO節奏加快，融資審批進一步市場化，不宜因為市場波動而放緩甚至停止，而養老金入市也可以為股市提供“長期彈藥”，這都是形成類似美股“慢牛”的前提制度條件。

九年了，國產奶找回消費者信任了嗎？

來源: http://www.infzm.com/content/129160

早些年三聚氰胺事件風波未了時，媒體探訪伊利集團在江蘇的一處奶源基地，據介紹，奶牛吃的是澳大利亞進口的飼燕麥草。（視覺中國/圖）

（本文首發於2017年9月21日《南方周末》，原標題為《“為啥我們這麽努力了，消費者還是不買賬？” 國產奶九年翻身戰》）

專題按:

這是一份歷時九年提交、內外評判不一的“答卷”：在業界看來，國產奶的質量安全或已接近“滿分”水平；但在消費者看來，被三聚氰胺事件摧毀的公眾信任仍待重建。“乳品信心問題，不單是行業問題，更是社會問題。”這場特殊的考試，還沒到停筆交卷之時。

即便到了2014年，河北君樂寶乳業仍能感受到寒意。公司請來一位營銷專家，對方提出兩個要求：一是不要在國內做，更不能在河北做；二是另起一個品牌名，免得有影響。

2017年上半年，吳松航參加了農墾系統閉門會，國內五六十家乳粉企業關起門來“說說心里話”。不少企業也覺得憋屈：為啥我們做得這麽努力了，消費者還是不買賬？

得知自家品牌入選國家嬰幼兒奶粉配方註冊制名單之後，吳松航連發了好幾條朋友圈，這位北京三元食品股份有限公司奶粉事業部總經理，像是在展示國產奶粉占領國內市場的信心。

自2017年8月開始，被稱為“史上最嚴奶粉新政”的嬰幼兒奶粉配方註冊名單陸續“放榜”。截至9月20日，共有包括蒙牛、伊利、雅士利、雀巢等53家嬰幼兒配方乳粉企業的297個配方獲準註冊。自2018年1月1日起，未獲得配方註冊證書的嬰幼兒奶粉，將禁止在國內市場銷售。

雅士利集團公共事務與法規中心副總經理朱國剛感慨，為了此次申報，企業從基礎營養到產品配方研究，再到母乳研究，積累了海量數據。“我很負責任地講，國內的嬰幼兒配方奶粉（研發和生產水平）真的已經達到世界水平。”

“當前奶業的主要矛盾不再是質量安全問題，而是發展問題。”2017年6月，第八屆中國奶業大會上，中國奶業協會會長高鴻賓稱，“中國奶業被三聚氰胺困擾的階段已經結束了，歷史翻開了新的一頁。”

不過，大多數消費者不這麽覺得。在網絡上，仍然彌漫著類似“孩子還是喝進口奶吧”“實在沒勇氣去賭”的言論。

《全國奶業發展規劃（2016-2020）》的一組數據印證了消費者的擔憂。2015年進口嬰幼兒配方乳粉17.6萬噸，是2008年的4.8倍。“消費者到境外購買、郵購、代購嬰幼兒配方乳粉增多，國外品牌市場占有率增加。受此影響，國產乳制品消費增速放緩。”

從2008年三聚氰胺事件至今，九年光陰，國產奶信任危機背後的複雜性和緊迫性遠超想象。

“相當危險的行業”

乳業人的觸覺是敏銳的。2015年，中國乳業俱樂部發起人、北京普天盛道企業策劃有限公司董事長雷永軍的朋友剛生完孩子，請雷幫忙推薦奶粉。“國內外大品牌都能放心喝。”雷永軍回答。

他和國內幾家奶企老總相熟，見朋友遲疑，便介紹她去工廠實地參觀。“走了一圈，對企業的產品質量和理念都認可，就是不買。”朋友最終還是選擇了一家外資品牌。

提起國產奶，三聚氰胺事件是個繞不過的坎。當時，國內22個廠家69批次產品中被檢出化工原料三聚氰胺，據新華社報道，近30萬嬰兒因食用問題奶粉導致泌尿系統出現異常。

“為什麽三鹿奶粉事件讓人刻骨銘心？關鍵是直接受害人是嬰幼兒，問題的嚴重性在於觸動了人類最柔軟、最脆弱也是最敏感的神經。”上述第八屆中國奶業大會上，高鴻賓沒有避諱這個問題。

如此在業界看來，“都是過去的事情了”，但信任危機卻難消弭。2009年，北京三元食品股份有限公司收購破產的三聚氰胺涉事企業石家莊三鹿集團股份有限公司，進軍嬰幼兒配方奶粉市場。那幾年，市場上總有“不善”的聲音。“三元不就是以前的三鹿嗎？”吳松航告訴南方周末記者，好幾次市場活動，消費者買了奶粉又回來退貨。

不惟三聚氰胺事件，2010年左右，國產奶再度風波不斷，不斷打擊消費者信心——2010年，聖元奶粉深陷“性早熟門”；2011年，有報道聲稱，不法商家把皮革廢料或動物毛發等物質加以水解，再摻入奶粉形成“皮革奶”；2012年，南山乳粉被檢測出黃曲黴素M1超標。

“2008年的傷口，2010年快結痂了，有人拿刀子滋啦一下，還不時撒把鹽。”那段時間，雷永軍經常收到朋友的警告，“老雷，你現在幹的是一個相當危險的行業！”

即便到了2014年，河北君樂寶乳業仍能感受到寒意。剛涉足嬰幼兒配方奶粉領域時，公司請來一位業內頗有經驗的營銷專家，對方提出兩個要求：一是不要在國內做，更不能在河北做；二是另起一個品牌名，免得有影響。

奶粉在國內上市之初，消費者一看是石家莊生產的，幹脆就不要。君樂寶在中央人民廣播電臺打全天廣告，聽眾打進一個電話就送一罐奶粉。“最多的時候，一天才送出去30罐。”石家莊君樂寶乳業集團副總裁兼奶粉事業部總經理劉森渺回憶，就算是送出去的贈品，消費者也不敢給孩子喝，大人自己喝了。

雷永軍和團隊曾在國內十多個省份做過調研。2008年前，國產奶粉的市場占有率約為65%，加上雀巢、惠氏等進口品牌的國產化率較高，真正的外資不到25%。三聚氰胺事件後，在北上廣深等一線城市，國產奶粉的市場份額降至約15%。在二線省會城市，這個數字也不到35%。

“一二線城市的高知家庭，壓根就不是你的目標人群。”當時雷永軍寬慰一位奶企老總，洋品牌崇拜短時間內不可能改變，“安心做你的三四五線市場吧”。

但進口奶粉也正向三線以下地區蔓延。“上網一查三聚氰胺，就把事情回想起來了。”朱國剛在小城市的終端母嬰店發現，有些消費者徑直就走到了洋品牌跟前，“他們覺得價格越高，質量越好”。

拒絕歸拒絕，吳松航發現，大部分消費者對於奶粉的知識其實知之甚少。好奶粉必須有好奶源，好奶源要看蛋白質、體細胞、菌落總數等關鍵指標。但起初，別說消費者，就連不少經銷商都不清楚什麽叫“體細胞”“菌落數”，拒絕只是出於“模糊的恐慌”。

嬰幼兒配方奶粉的加工工藝主要分為幹法和濕法工藝。幹法以大包粉為原料，將所有營養素按配比搭配，成本較低，且不清楚大包粉的生產日期；濕法則以鮮牛奶為原料，盡管成本較高，卻可以做到殺菌徹底、營養均衡、口味新鮮。

吳松航透露，被消費者追捧的進口奶粉，大多采用幹法。為掩蓋幹法工藝奶粉的“不新鮮”，一些企業甚至加入香精來提高奶香。

曬出“好成績”

消費者“恐慌”的另一面，可能大部分人沒有留意這一個數據：

98.7％——2016年國內嬰幼兒配方乳粉的抽檢合格率。同年，食藥監總局組織的全國食品抽檢總體合格率為96.8%。

而在2017年《中國奶業質量報告》發布會上，農業部奶及奶制品質量檢驗測試中心（北京）主任王加啟給出了這樣一串數字：中心帶領全國45家質檢機構，連續9年實施生鮮乳質量安全檢測計劃，覆蓋全國所有生鮮乳收購站和運輸車。截至2016年，累計抽檢樣品17.8萬批次，檢測指標包括違法添加物、微生物指標等十余項。三聚氰胺等違法添加物的合格率一直穩定在100％，主要質量衛生指標達到了發達國家水平。

“最重要的是，奶制品質量安全體系已經建立，不再是被動式的應急。”王加啟告訴南方周末記者。

九年彈指一揮間，在奶業人看來，這是值得驕傲的一份成績單。

市場買樣、異地抽樣、輪流檢驗，月月抽檢、月月公布，單列門類開發布會……在食品業中，這樣的待遇絕無僅有。2013年9月，中國乳制品工業協會公開推介三批共19家奶粉企業的新品。盡管協會多次否認，但入選企業仍被視為“奶粉國家隊”。在外界看來，乳協的推介某種程度上是在為國產奶粉品質背書。

2013年12月，食藥監總局發布《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則》，要求主要原料為生牛乳的企業，其生牛乳應全部來自企業自建自控的奶源基地，並逐步做到生牛乳來自企業全資或控股建設的養殖場。

2016年6月，《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊和管理辦法》落地，每個企業不得超過3個配方系列9種產品配方。對奶粉的配方進行註冊，意味著我國對嬰幼兒奶粉的管理上升到藥品級別。

民意抱怨，加上高層關註，倒逼出了企業行動，幾乎所有能想到的措施都上馬。國內自建奶源，甚至連“收購國外牧場-罐裝生產-回國銷售”的模式一度都成為風潮。雅士利索性在距離奧克蘭50分鐘車程的地方購買牧場、建廠生產。“當時，主要是為了滿足中國消費者對進口奶源的期待。”朱國剛說。

高級乳業分析師宋亮去過不少奶粉工廠。參觀過後，最直接的感受是“腰桿子硬了”，“國內隨便拉一個像樣點的企業，裝備都比國外好”。

現在，部分牧場和工廠還成了休閑旅遊景點，供消費者近距離參觀奶牛養殖、奶粉生產加工的過程。這不僅是一次消費者體驗，更是企業公關。“眼見為實。”劉森渺說，2017年，君樂寶啟動了“世界級奶業小鎮”項目，預計將迎來80萬-100萬遊客。

至於質量檢測，按照飛鶴乳業副總裁盧光的說法，國內乳企已近乎“自虐”。以飛鶴為例，24小時跟蹤檢測，“不是等到最後再看合不合格，全程的關鍵點都要把控，25道檢測程序，涵蓋了441項次的檢驗。”

越來越多的消費者開始認同“工藝領先、設備一流”的說法。不過，擔憂仍在：“中國奶業最大的問題是人，當時三鹿奶粉出事，和設備有關嗎”“合格率會不會有貓膩？三鹿奶粉出事前，抽檢合格率也很高啊”。

“咋就是沒人信呢”

“年年都是，見怪不怪了。”河北奶業協會秘書長袁運生深吸一口氣，向南方周末記者念叨，一說奶粉好，逆反心理馬上出來；反倒是說不好，特別惹人關註。這幾年，他越來越覺得協會和消費者“對不上話”：“業內做了這麽多工作，咋就是沒人信呢？”

2017年上半年，吳松航參加了農墾系統閉門會，國內五六十家乳粉企業關起門來“說說心里話”。不少企業也覺得憋屈：為啥我們做得這麽努力了，消費者還是不買賬？

“信任危機是一個複雜的問題，不是靠一味的宣傳能解決的。”中國奶業協會原常務理事王丁棉覺得，過度宣傳往往適得其反。奶企的自證清白總像自賣自誇，政府公布的數據幹巴巴，說服力有限。

他批評一些官員和企業的思維沒有與時俱進，“沒有意識到公眾的心態變化了，還限於技術細節，在民意沸騰時反複強調國產奶粉質量世界領先，這是不理解公眾的表現。”

雷永軍為多家奶企做過營銷策劃，碰到過“腦子轉不過彎”的老總，老總談了一大堆宏觀的企業定位，最後反問：“不提質量，你讓我宣傳啥？”他的回答是：高層次企業很少強調設備如何先進、多少年沒出食品安全事故，“一定是潤物細無聲”。

吳松航不怪消費者不領情——畢竟，沒人願意自己的孩子出現閃失。他將矛頭指向了貼牌洋奶粉：“假外資的盛行，是導致信任危機的重要因素。”

三聚氰胺事件後，外資品牌遍地開花，僅來自新西蘭的配方奶粉就多達200個品牌。有些是委托當地企業加工並只銷往中國的品牌，有些則完全在中國生產、罐裝，貼上在新西蘭註冊的商標，“金字標牌”讓身價倍增，卻存在很大的質量安全風險。

2013年，連新西蘭奶粉出口協會都看不下去了，主動到北京整頓“山寨”產品：“在中國市場銷售的新西蘭奶粉，只有6個企業20多個品牌。”

2014年5月1日，洋乳粉新規正式實施。對華出口嬰幼兒配方乳粉的境外生產企業，如未按照《進出口乳品檢驗檢疫監督管理辦法》辦理註冊，其產品將不被允許進口中國。不過，過濾貼牌洋奶粉的政策初衷似乎並沒有實現，一些洋乳粉代工廠也通過了進口認證。

“貼牌洋奶粉洗白成了真洋奶粉，反倒降低了進口乳粉的門檻。”吳松航說，洋品牌鋪天蓋地進入小城市，更容易讓消費者受到誤導，“他們覺得進口奶粉很容易喝到，肯定比國產好”。

多位受訪者懷疑，2014年後，利用自媒體抹黑國產奶的謠言，很多都是假外資的渠道商“蓄意策劃”。“水軍的誤導，把政府、企業、媒體的努力輕而易舉埋沒了。”吳松航說。

不過，在業界人士自查之余，消費者更關註的是乳制品標準、工藝流程等直接涉及質量的問題，在不少澄清國產奶品質的文章後面，隨處可見消費者的質疑、追問。

（農健/圖）

“只能靠時間解決”

一流質量、監管最嚴、抽檢數據近乎“逆天”，國產奶粉仍然無法打動消費者。企業也無奈：“沒什麽好辦法，只能靠時間解決。” 農業部給南方周末記者的回複是，“從降低生產成本、調整產品結構、提高產品質量、加大宣傳引導等多個方面著手。”

不過，就連很多普通消費者都能輕易察覺到信任危機的複雜性。“根本不是‘政府加強監管、企業提高產品質量、媒體理性報道’一句話這麽簡單。”王丁棉說。

“乳品的消費信心問題，不單單是乳品行業的問題，更是社會問題，是民眾對於過去食品安全信心不足的成見。”宋亮說。

多位受訪者覺得，中國乳業儼然陷入了“塔西佗陷阱”——當行業失去公信力時，無論說真話還是假話，做好事還是壞事，都會被認為是說假話、做壞事，難以重獲信任。

2012年，華中農業大學教授青平等人曾做過實驗：從經濟心理學角度，研究農產品傷害危機事件後的消費者信任修複。他將企業的修複措施分為“信息性修複”（適時的有效信息溝通）、“情感性修複”（道歉、同情與表示懊悔）和“糾正性修複”（更側重於物質手段）。

研究發現，對於“能力型”信任違背，糾正性修複和信息性修複的補救效果好。

2016年，上海發生假奶粉案，1.7萬余罐假奶粉冒充雅培、貝因美等品牌，通過經銷商銷往國內多個省市。雖然政府表示涉案假奶粉“符合國家標準，不存在質量問題”，但信息披露極為有限。

“涉及多個品牌，究竟有哪些品牌？既然是多個，為何僅僅公布了雅培和貝因美？”有消費者質疑，選擇性公開不但無法平息恐慌心理，反倒令人更擔心。

青平在研究中也警示：近年來，我國一些乳制品企業在產品傷害事件發生後，註重口頭辯解的情況比較普遍，也註重調動消費者的民族情感，力圖在消費者中樹立購買國貨的意識。“但因為不願意承擔經濟損失，遠遠難以達到消費者預期。”

更意味深長的結論是：倘若企業發生“誠信型”信任違背，無論哪種補救方式，效果都不明顯。

“產品出現問題了，企業是把消費者的安全放在首位，還是拖延時間、花錢公關？”王丁棉覺得，延宕九年的信任危機，企業和政府也需要反思。

在宋亮看來，國內並不缺少奶業的相關法律法規。但想要解決“死胡同”局面，如何維護消費者尊嚴是關鍵。“讓事情透明化、簡單化、正面化、客觀化，我們還有一段距離。”

唯品會九年沈浮錄：生而為妖股 今有新故事

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1219/166519.shtml

 來源 | TechWeb（ID：TechWeb）

劉強東2018年的小目標往前邁了一大步。在今年的烏鎮互聯網大會上，劉強東曾提到，2018年京東的小目標是“讓更多女人喜歡京東”，如此看來，京東與唯品會的搭夥似乎是個再恰當不過的選擇，在唯品會3億會員中，女性會員超過80%。

12月18日，騰訊和京東將認購唯品會新發行的A類普通股，認購金額分別約為6.04億美元和2.59億美元，持有唯品會全部已發行股份的7%和5.5% （包含此前已擁有的股份）。

截至目前，赴美上市的中國電商企業一共有八家，其中當當網、麥考林已經退市，最新上市的則是中國奢侈品電商第一股寺庫。受騰訊、京東入股的利好消息影響，唯品會12月18日（美東時間）股價大漲，最高漲幅逼近50%。

成立於2008年12月的唯品會，創立不到三年即赴美IPO，雖流血上市但在一年多後又迅速化身妖股，股價最高時較最低點暴漲了60倍，目前唯品會已經持續實現了20個季度盈利，但營收增速的放緩、拉新以及活躍用戶的壓力，又讓唯品會自2015年以來股價長期低迷，直到這次騰訊、京東的入股，讓唯品會的股價有了一次大幅的提振。

在唯品會的九年浮沈錄背後，你可以看到中國電商發展的縮影。

創立到上市，僅用了三年

世人皆知唯品會，但CEO沈亞卻頗為低調。

沈亞很少出現在公眾面前，不會出單曲參演電影，也不會高調地衣錦還鄉，在知乎上一個關於“唯品會CEO沈亞是一個什麽樣的人”的問題中，有一個回答是，“作為CEO，很親民，普通員工經常在飯堂見到他，跟我們一樣吃的是員工餐。”

1998年，彼時正在做電池出口業務的溫州人沈亞結識了另一位精明的溫州人洪曉波，兩人開始搭檔做手機配件生意，並迅速賺到了合夥生意的第一桶金。

2007年，沈亞和洪曉波進入長江商學院學習，就讀期間，他們決定第二次創業，目標是電子商務。某天清晨，洪曉波看到妻子正在法國VP（Vente privee）名品折扣網上搶購名牌打折包，這一下給洪曉波提供了創業的明確思路。

經過三個月的調研，2008年12月，主打“名牌折扣+限時搶購+正品保險”的唯品會在廣州信義會館正式成立，五個聯合創始人共同出資3000萬元人民幣作為資本金，沈亞擔任董事長，洪曉波是副董事長。

當時的中國，消費升級尚未孕育，人民群眾的消費能力有待提高，唯品會全面模仿法國VP的奢侈品折扣模式並不順利，每月成交量僅十幾單。沈亞分析，“測試證明，消費者對網購1000元以上的商品極度審慎，無論你的折扣力度有多大，他們絕不輕易出手。如果唯品會堅持做奢侈品，恐怕很快就會關門了。”

唯品會迎來了自己的第一次戰略調整——將自身定義為“一家專門做特賣的網站”，一方面聯系大量二三線時尚精品，幫他們清理庫存及過季商品，另一方面，也針對當季商品進行限時折扣。2009年10月，唯品會上線了掌上唯品會，較早布局了手機端。

和京東理念一致的是，唯品會也頗為重視物流，沈亞認為物流是電商的核心競爭力之一，“前臺收單後，如果商品還堆在供貨商的庫房，就談不上速度，沒有速度，消費者就會拋棄你。”

2010年下半年，為革新物流體系，沈亞找來了曾在華潤、當當網及第三方物流公司任職的唐倚智，來擔任彼時的倉儲物流主管。唐倚智上任後主導唯品會引入“幹線物流”模式，即同一地區的訂單，先打包交由自家物流公司配送至中心城市，而後再由當地物流公司進行二次配送，交到消費者手中。

明確的方向和合理的戰略，讓唯品會在創立短短三年之後就踏上了上市之路，2012年3月23日，唯品會成功登陸美國紐約證券交易所上市。

流血上市，而後造就妖股

2012年3月23日，這一天，初春的寒意尚在，中概股依然沈浸在低迷氛圍中，不被美國的投資者所看好，唯品會的發行價從8.5美元-10.5美元每股下調至6.5美元每股，首日開盤即破發，並一度跌至4美元每股，最終報收每股5.5美元，較發行價下跌15.38%，被業界稱為“流血上市”。

直到半年後，唯品會的股價才重回到發行價6.5美元每股，此後又是近半年的時間，2013年2月，唯品會發布2012第四季度財報，同比扭虧為盈，首次實現盈利的消息讓股價迅速上漲，而唯品會2014財年給出的數據——公司營收、凈利潤分別為37.7億美元和1.37億美元，增長122.4%與162.4%——在增速飛快的勢頭下，唯品會股價一度飛升至229美元每股，較股價最低時暴漲近60倍，被市場稱為“第一妖股”。

沈亞的個人身家隨之突破百億元人民幣，但他並不喜歡“妖股”的稱呼，也從不認可，在他看來，唯品會的火箭式上漲，贏在順勢。

2014年2月14日情人節，彼時電商屆最大的一則新聞塵埃落定——唯品會以1.125億美元現金，戰略投資樂蜂網，占其75%股份，這也是唯品會上市以來首次大規模並購投資，沈亞表示，此次聯姻，是看中樂蜂網強勢的美妝產品渠道及客戶資源，以期充實唯品會的特賣品類。

次月，唯品會進一步擴充產品品類，首次推出了汽車特賣專場，而到了2014年底，唯品會註冊會員突破1個億。

被媒體廣泛報道的是，某服裝品牌負責人曾透露過與唯品會合作的四個理由：處理尾貨和過季產品；做免費的品牌廣告；限時限量的特賣模式，不會影響供貨商的線下價格體系，品牌商還可以拿一些新品到唯品會做一些銷售測試；賬期很短，僅1個月左右（大部分電商的賬期都在3個月以上），不壓供貨商的貨款。

那是唯品會頗為風光的一年，但緊接著，挑戰和風波開始襲來。

風波不斷、質疑不斷

2015年4月，唯品會的股價處在歷史最高點30.72美元，當時的市值是178.79億美元，對比現在，唯品會的股價在12美元上下波動，市值剛剛超過70億美元，市值縮水了60%，這中間發生了什麽？

數據體現出來的是，在營收、凈利潤、活躍用戶數等方面，2015年下半年，唯品會已經結束了此前的瘋狂增長，增速放緩成為事實。

2015年第一季度，唯品會的營收同比增速首次下降到100%以下，而接下來的兩個季度增速依舊在快速下滑，到了第三季度，唯品會在2015年11月13日發布業績預警，營收86億-87億元，比預計年增長71%-74%下降了10%，當天唯品會的股價應聲下跌，跌幅27%。

面對電商整體用戶增速平緩的大環境下，唯品會也面臨著自己的壓力。天貓聚劃算、當當尾品匯、京東閃團等紛紛采用限時特賣的模式進行清貨；阿里、京東等電商平臺紛紛下沈到低線城市，入侵唯品會的重要陣營；加之跨境電商的興起，都對唯品會帶來了正面沖擊。

最新的財報顯示，截至2017年9月30日，唯品會第三季度總凈營收為人民幣153億元，同比增長27.6%；歸屬於唯品會股東的凈利潤為人民幣3.381億元，同比下滑1%；過去12個月中，活躍用戶人數6050萬人，同比增加22%。

沈亞在隨後的高管解讀財報電話會議中表示，“盡管我們的新用戶增速不如從前，值得註意的是，在今年第三季度，新增用戶、甚至是老用戶的質量卻增加不少，讓我們在這個季度的平均每位用戶營收大幅增加。”

2017年第三季度財報顯示，唯品會的用戶粘性保持了上揚態勢。用戶人均消費額達643元，複購率達84.4%，複購用戶銷售占比95%，得益於客單價4%和人均訂單量7%的同比增長，唯品會的人均消費同比增長11%。

盡管如沈亞所說，用戶粘性上揚，人均消費也同比增長，但相較以往，唯品會凈利潤依然同比下滑了1%，利潤率呈下滑態勢，原因是對金融和自建物流的持續投入。

2017年5月16日，唯品會發布2017年第一季度財報，同時正式宣布分拆互聯網金融業務和重組物流業務，唯品會方面表示，其電商+金融+物流“三駕馬車”的戰略布局也將成為新的業績增長引擎。

聯姻京東、騰訊的新故事

2017年6月，唯品會曾一次性清空3萬多條微博，正式宣布品牌升級，將定位語從“一家專門做特賣的網站”升級為“全球精選正品特賣”。

京東和唯品會兩家公司在今年7月12日聯合發表“抵制不正當競爭行為的聲明”，稱某電商平臺利用其市場壟斷地位，以各種方式要求商家簽署“獨家”協議，並從京東和唯品會等平臺退出，否則很難得到資源支持，甚至存在遭遇處罰的危險。

盡管此前早有京東正和唯品會秘密談判收並購的傳聞，但這一次的聯合聲明，雙方結盟劍指阿里的意味明顯。

傳聞最後總是真的。12月18日，騰訊和京東將向唯品會投資8.63億美元，雙方將分別持有唯品會全部已發行股份的7%和5.5% （包含其現已擁有的股份）。

據悉，騰訊將在其微信錢包界面給予唯品會入口，京東也將會在其手機APP主界面和微信購物一級入口的主界面接入唯品會，幫助唯品會在京東渠道上達成一定的交易額目標。

對當前的唯品會來說，新用戶增速放緩，急需新的流量入口，唯品會瞄準了社交平臺，而微信這個10億月活的“流量黑洞”是最佳之選。在2017年Q3財報高管解讀中，唯品會方面表示，目前正著眼於社交平臺，包括微信等，甚至是迷你小程序。“目前為止，我們只啟用了一個迷你小程序，目前來看效果還不錯。當然，我們還需要進一步評估，對唯品會而言，這可能會成為獲取流量的有效方式之一。”

唯品會和京東的聯盟或許更多的是一種惺惺相惜之情，唯品會的核心品類——服飾穿戴和美妝——恰恰是京東相較於天貓與淘寶的弱勢部分；用戶結構方面，唯品會3億會員中女性會員超過80%，而京東以3C數碼起家，男性用戶占比較高，雙方可以形成用戶結構上的互補；供應鏈方面，京東物流體系的全面覆蓋，也能夠幫助唯品會進軍全國。

公告中還提及，騰訊和京東認購的A類普通股會受到為期兩年的鎖定期限制。在兩年的鎖定期內，騰訊有權任命一位唯品會董事會成員，京東可以任命一位董事會的觀察員。兩年鎖定期期滿後，只要騰訊和京東各自持有唯品會全部發行股份的12%和8%左右的股權，或根據與唯品會的共同協定，騰訊和京東可以繼續保有其董事和觀察員的任命權。

騰訊、京東聯合股權投資完成後，將共計持有唯品會12.5%的股權，逼近目前第一大股東沈亞的股份比例14.1%，在唯品會方面提供給鳳凰網科技的Q&A中顯示，沈亞所持股票屬B類普通股，1股擁有10票投票權，而除沈亞之外的其他股東所持股票屬於A類普通股，1股只有1票投票權，因此此次交易後沈亞不僅仍是唯品會第一大股東，並且仍然持有近60%的投票權。

同時，唯品會方面反複強調，“唯品會將繼續保持獨立運營，沈亞也會繼續保持絕對控制權，唯品會仍是一家沈亞可以完全掌控的公司。”

根據《財經》雜誌的報道，一位曾與沈亞接觸過的電商創業者說：“沈亞並不是一個輕易妥協的人，體現之一就是他從來沒有賣過唯品會一分錢股票。這意味著，如果不是迫不得已，唯品會更願意謀求自身獨立發展。”

或許未來兩年騰訊和京東存在進一步增持唯品會的可能性，但當下入股消息的利好，已經體現在了唯品會的股價上，唯品會12月18日（美東時間）股價大漲，最高漲幅逼近50%。

當流量聚集的馬太效應越來越集中，對於垂直電商來說，獲取流量變得越來越難。阿里、京東等巨頭的抓手已經伸向了各種垂直領域，且來勢洶洶，垂直電商的處境將越來越艱難。即使是被稱為“中國電商第三極”的唯品會，也讓我們看到，與其成為敵人，不如與巨頭結盟，取其流量。

小米IPO：雷軍的九年之約和七年之癢

來源: http://www.iheima.com/zixun/2018/0110/166858.shtml

來源 | 二說（ID：chongershuo）

作者 | 蟲二

2016年3月，雷軍誓言小米5年內不會上市，7月更在一次活動上為這個表態增加了一個期限，雖然他當時只是暗示小米獲得成功需要15年時間，但其時距小米成立已有6年，所以明眼人都推斷雷軍的IPO時間表是2025年，但時下的小米卻傳出會在今年晚些時候實現上市，把原來的九年之約變成了七年之癢。

IPO已不再是成功的唯一目標。

中國創業公司的融資頻率和節奏明顯提速，像小米、美團和滴滴這樣的公司牢牢把持著在全球獨角獸中的特殊地位，更不用說華為了。

這些公司的特點是具備穩定的現金流（雖然商業模式本身還有待證明），高成長性，所以在資本市場呼風喚雨，股權融資的成本很低，有足夠時間實現長遠目標，因此創始人願意等。

投資人也不著急，因為以往價值投資的理念早已過時，從天使到A輪、B輪等等再到上市已不是退出的唯一手段，持續而不間斷的融資使得高估值企業的資本運作有了擊鼓傳花式的做局辦法，不上市一樣可以賺到大錢，成功退出。比如某位教父級投資人就成功將手中某共享單車的股份高價轉讓給了互聯網首富的公司。

員工同樣不吃虧，以往期權如廢紙的創業公司不少，但對於像小米這樣的高期望值公司，有大把人拿著真實白銀誘惑你提前套現，對一般員工來說，不失為規避期權授予以及競業禁止、任滿年限等行權限制的最佳辦法。

從經營角度來說，那些野心大又不差錢還有大仗要打的企業，上市既沒有迫切性，反而變相自縛手足，當然不是最佳選擇，在這點上，雷軍起初大概與華為任正非為相同的認知。

華為手里有一票穩定的長線基礎業務，如5G、IoT等等，在2C業務上也有聲有色，任正非對華為的激勵機制很有信心，對制造千萬富翁沒有興趣，用他的話說，“豬養得太肥了，連哼哼都沒了”。任正非更不願意華為成為一家成天圍著股東轉的“成功公司”，華為還有太多的事要做，何況孟晚舟說過，華為手里為330億美元的信貸額度，足夠用了。

小米也有穩定的現金流，今年營收突破1000億沒什麽問題，傳說的2000億美元IPO估值雖然嚇人，但客觀的說，一般互聯網公司估值做到營收的5-10倍是常事，並不為奇。

但雷軍逃不過七年之癢，正說明小米與華為，他與任正非的區別：

1、雷軍真的不想再等了。

這倒不是說雷軍急著要當雷首富，盡管他手里握有小米科技77.8%的股份，黎萬強、洪峰、劉德等人手里也有20%左右，小米仍是一家掌握在創始團隊手里的公司，但小米的VIE架構下有一系列離岸子公司，股權如何運作外界並不知曉，即使按現在估值，雷軍有多大把握與馬雲和馬化騰爭奪首富寶座還有很多變數。

但這並不是雷軍關註的重點，1999年27歲的雷軍已經當上了金山的總經理，而當時馬化騰和周鴻祎還只是碼農，馬雲還在杭州翻譯社當老師，對於這些年來沒日沒夜苦幹的雷軍，IPO是他拿回本該屬於自己尊敬的最快辦法。

2、小米大戰略已無秘密可言。

任正非手里能打的牌還有很多，但小米的大戰略早已路人皆知，無非是米家+新零售，這套戰略對小米的品牌溢價有很高要求，在華為即將亮相美國的情況下，IPO是海外拓展最好的公眾背書，因此此時上市是不錯的選擇，這是小米與華為消費者業務以及堅持不上市的老對手Ov的最大區別。

美團和滴滴早晚也會走上這條路，他們雖然體量也相當龐大，但未來的戰略布局上並沒有小米這樣清晰直觀，所以保留想象空間要比上市後與公眾裸裎相見要好得多。

3、一誤不可再誤。

2014年的小米其實有一次IPO窗口期，那一年拿到多家機構11億美元融資的小米估值飆到450億美元，雷軍順勢在一個月後公布了後來頗具爭議的數據，2014的的含稅收入是743億。作為非上市公司，小米並沒有義務公開業務數據，雷軍這麽做，說明小米當時確實有上市的考慮，這可能使小米在2015年滑落谷底前，把握一個自我救贖的機會。

小米的業務相對單一，完全依靠現金流與華為這種體量的公司搏奕是非常危險的，華為2014年的營收就有460億美元，雙方實力懸殊。

任正非堅持認為“年輕人不能太有錢”，但想來小米和其他正在創業公司中奮鬥的年輕人會更認同雷軍的作法。

5月美股或迎九年同期最佳表現，“賣在五月”恐無法應驗

五月美股走勢穩健，三大股指中標普上漲2.8%，道指上漲2.4%，納指上漲5.2%，標普和納指有望創下近九年最佳同期表現，那句老話“Sell in May and Go away”這次恐怕無法應驗了。進入本月最後一周，市場還需重點關註以下熱點，或將引起股市劇烈波動。

美國本周有一系列重磅數據出爐，如美國一季度GDP修正值、PCE物價指數，“小非農”ADP，及至關重要的非農就業數據，重點關註時薪增速、就業人數變動、失業率指標變化，或將對美聯儲6月及此後加息節奏產生影響。此外中美經貿談判，“特金會”最新進展也將吸引人們眼球。

值得註意的是，美國小盤股指數羅素2000及具有風向標意義的道瓊斯運輸指數已經先於三大股指實現突破，這或許反應了美國經濟內在強勁的一面。然而美國與各國間潛在貿易沖突升級的風險，十年期美債破3，美元指數持續走強，國際油價漲破天際背後對通脹加速的憂慮都可能成為遏制市場走高的“逆風”。

此外歐洲部分國家政局動蕩也可能有傳導作用。意大利聯盟黨和五星運動聯合組閣失敗，總統馬塔雷拉任命國際貨幣基金組織(IMF)前任執行理事卡洛·科塔雷利為候任總理,並授權他組閣，意大利遭遇股債雙殺。因執政黨人民黨內部受賄案，西班牙首相拉霍伊本周五將面臨不信任投票，西班牙股指周一高開低走。歐洲主要股指中，除英國富時100小幅上漲外，德國DAX 30指數，法國CAC 40指數，歐洲斯托克50指數跌幅均接近0.5%。

九年活在自殺傷痛下 五親友自盡　 Anna：太自私

1 : GS(14)@2010-12-20 23:25:42

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=14784183
【本報訊】香港自殺問題嚴重，平均每天有約兩至三人自殺。 Anna過去九年共有五個家人及親友自殺身亡。每一次，她都到殮房認屍；每一次，對着不同原因自殺死去的屍首，都有着一樣的心情，「我唔同情佢哋，太自私喇，我好想鬧佢哋」。五具屍首，對在世親人來說，是無數悲劇的開始。五個自殺者的臉孔，是五個警醒。　記者：冼麗婷

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年五十 而知四十九年非 周顯

1 : GS(14)@2012-10-02 14:04:43

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=22277
忠實讀者都知道，我寫的書一直有不停再版的「習慣」，而每一次的再版，都有大幅的改動，例如剛出版了的白金版《炒股密碼》，便加上了60%左右的內容，厚得像塊磚頭，也硬得像塊磚頭，可以敲破人的腦瓜子。
我的書不但有增添內容的「壞習慣」，有時還會「分拆上市」，剛出版不久的《炒樓密碼》，便是集合了以前寫下的內容，經過了重新整合和大量的增添，因而成書的。有的買下了舊版的讀者，提出過抗議，說這做法實在不好。
蘧伯玉是衛國人，從事過衛獻公、衛襄公、衛靈公三位國君。這位仁兄以賢良和品德高尚聞名，和孔子是好朋友，孔子到衛國時，便住在他的家，並且稱讚他﹕「君子哉蘧伯玉！邦有道，則仕；邦無道，則可卷而懷之。」
《淮南子．原道訓》說：「蘧伯玉年五十而知四十九年非。」《莊子．則陽篇》也說﹕「蘧伯玉行年六十，而六十化。」
璩美鳳當年被偷拍，相比其後陳冠希事件只屬小兒科，可見世界進步得快，要與時並進。
這說明了，一個賢人是應該不停隨著時代而改變，就算是到了五十歲、六十歲，都要不停的求進步、求變化，才不致給時代趕了過來，變成廢物。
人類是很聰明的，不停會想出新的點子、想出更佳的捕獵和逃生法門。在投資的世界，不停的快速改變，因此投資的方法也在不停的進化。例如說，在經濟蕭條的年代，Benjamin Graham的「價值投資法」是最優策略，可是到了今天，如果照單全收他的《證券分析》去作聖經，就會墮進了很多新設計出來、Benjamin Graham在生的那個年代聞所未聞的投資陷阱。這不代表我們從此不看《證券分析》，但這只是一本《舊約》，是很重要很重要的參考，但是還得補充營養，把《新約》也加上了，才能配合新時代的需求。
我的《炒股密碼》和《周顯發達指南》分別在二○○七年和二○○八年橫空出世，一下子打破了當時的很多投資謬論，因而「兩」紙風行，不停的再版。可是，投資書這東西，和小說不同。小說是長青的，甚麼時候看都可以，但是關係到投資，當人家學懂了你的理論，也就毋須再看你的書了。更有甚者，當我的讀者學懂了我的心法之後，還會去寫東西、還會去教人、還會去傳播我的理論，如果有一位不知情的人，循著其他途徑，學會了我的心法，回來看到了我的書，反而會認為我是抄襲呢！
所以，我只有不停求進步，才不致於被後進追上，這就是「五十而知四十九年非」、「行年六十，而六十化」，也是我的書不停改新版的原因：如非我不停的再版，早就給人拋在後頭，在取笑我是過期春藥了。（莫非在再版之後，便繼續是保鮮期中的春藥，可以All time high？）
蘧伯玉的第二十七代孫，叫「蘧瑗」，是唐朝時的光祿大夫，因為遭到政治迫害，將全家分為「璩」、「渠」、「矍」三姓，分頭逃亡。近年也有把「蘧」改為「琚」或「曲」的，只是為了易寫易讀。
台灣有一個名女人叫「璩美鳳」，是記者、電視節目主持人，還當過台北市議員、新竹市政府文化局局長，但是她最有名的事件，還是在二○○一年，給所謂的「朋友」郭玉玲在她的屋內裝置了針孔攝錄機，拍攝了她和已婚商人曾仲銘的性愛過程，並且印製發行。在今天，人們看過了陳冠希和李宗瑞的盛大表演之後，當然覺得當年的璩美鳳不過是小兒科，不值眼尾一瞄，但以十一年前的標準，可是震撼得叫人合不起嘴（直流口水）來呢！世界果然是進步得很快！

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