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黄金酒的另一面


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大动作背后,必有大运作。在资本市场长袖善舞的史玉柱,当然深谙此道。

1月10日,一场围绕着黄金酒而展开的宣传活动在宜宾五粮液集团上演。由五粮液集团斥资两亿元凿山而建的巨型酒窖正式开窖“启封”,据称这里将年产黄金酒1.2万吨,规模创全球之最。

仪式现场,五粮液保健酒公司副总刘国强对媒体透露,在五粮液集团多元化发展的路径中,董事长王国春提出的构想是:保健酒是集团多元化下一步新的增长点。

“五粮液集团从没有自己掏出真金白银协助品牌商运营的历史,更何况合作时,双方已经明确黄金酒的品牌所有权归属史玉柱所有,因此五粮液集团斥资两亿元的说法颇有疑点。”一位在五粮液保健酒公司从事管理工作多年的业内人士向记者分析。

“合作”底牌

“一个酒窖,整整挖空了半座山;挖掘出的土石方总量,足够建一座埃及金字塔。”1月11日,亲临五粮液集团斥资两亿元凿山而建的巨型酒窖现场的一位嘉宾向记者描述了当时的情况。据介绍,该酒窖建在四川宜宾五粮液集团心脏位置的酒山。

“为了满足黄金酒窖藏对土壤温度、湿度和微生物群的苛刻要求,酒窖又往地下掘入23米。”工作人员告诉嘉宾。

工作人员介绍,这些酒罐罐壁均有内外两层,外层用亲酒性特种钢铸造,内层以法国进口白橡木镶嵌,借鉴了高档洋酒的项目陈化工艺,“光清洗这些酒罐内壁,每次就要损耗52度五粮液100公斤。”

“黄 金酒的生产和储藏是否真的需要这样的酒窖?”一位保健酒运营商汪蓝(化名)对此表示怀疑。汪蓝曾经亲临过黄金酒的生产线,目睹过整个黄金酒的生产过程。她 向记者透露,黄金酒生产实际上和五粮液保健酒公司的其他产品并无两样,都是由五粮液保健酒公司提供原料酒,在调配后加入药材配方,然后进入生产线进行装 瓶,包装,出厂。

“在整个黄金酒生产过程中,五粮液集团只为其提供了灌装服务和原酒供给,而药材采购和包装环节,都是史玉柱自行解决的。”前述接近史玉柱人士向记者透露。

原五粮液保健酒公司营销总监欧阳剑指出,黄金酒背靠着五粮液这棵大树,如果史玉柱想放弃黄金酒,借助五粮液的品牌号召力和行业影响力为其造势不失为一个良策。

营销专家朱玉增分析指出,五粮液集团不会冒险为史玉柱背负恶名。

五粮液集团保健酒公司先后推出了“兴旺发”等23个保健酒品牌,但市场知名度均差强人意。去年,五粮液集团董事长王国春提出,保健酒是集团多元化发展的增长点。

“设立酒窖符合五粮液集团所制定的多元化发展的思路,即便史玉柱抽身,该酒窖对于五粮液保健酒公司来说,仍有存在的价值。”欧阳剑指出。

除了建立上述酒窖的目的让人不解外,黄金酒的销售情况也令人生疑。

“10亿销售额”另一面

“作为功能白酒的开路先锋,黄金酒上市一年,销售额已超过10亿元。”1月10日,五粮液保健酒公司副总刘国强对媒体介绍。

一 位区域黄金酒的经销商告诉记者,冲着“史玉柱”这块金字招牌,在前期运作当中,回款快且多。根据其提供的一份资料显示,史玉柱旗下的巨人投资有限公司(以 下简称“巨人投资”)首先是从山东市场和河南市场开始试点运作黄金酒。2008年4月25日开始在青岛投放广告,10月中旬投入广告费300多万元,回款 近1600万元;新乡在同年5月开始铺货,5个多月中投入46万元广告,回款近350万元。

而后,随着青岛、新乡试销成功,巨人投资便大胆决定从2008年11月至2009年2月投入3亿元广告费,启动全国市场。

然 而,业界对于黄金酒对外公布的10亿销量仍然存在很大的质疑。一位五粮液保健酒公司内部人士向记者透露,黄金酒真正开始大规模生产是在2008年11月, 当时根据其与五粮液保健酒公司的合作协议,一年要完成220万箱的生产量,每箱为6瓶,但是到2009年11月止,只完成了180万箱的生产量,这些酒的 市场销售价格分别为99元到298元一瓶不等。而一位接近黄金酒高层的经销商则向记者透露,2009年黄金酒的销售额实际为7.26亿,而且还有部分是重 复统计的。另外,前述保健酒公司人士告诉记者,今年黄金酒给五粮液保健酒公司签订的生产任务还要低于去年。

“针对前面情况,五粮液集团耗巨资建立大型黄金酒原液酒窖的做法实在让人难以理解。”汪蓝告诉记者。

根 据记者曾对各地黄金酒经销商进行抽样调查发现,除了山东市场、河南市场的一些经销商对于黄金酒的终端销售情况比较满意之外,华南、西南等区域的经销商纷纷 表示,黄金酒留给下游经销商的价格空间比较低,此外,终端市场可选择的品种比较多,虽然央视等中央级媒体广告做得比较响,实际上有许多货物都还囤积在仓库 里面,很难再进行第二次打款。



黃金 酒的 的另 一面
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牧草争夺:奶业混战另一面


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从事投资的张先生最近把目光放在了一株绿色的小草——苜蓿上。

苜蓿以“牧草之王”著称,不仅产量高,而且草质优良,各种畜禽均喜食。 在张先生看来,使用苜蓿等优质饲草为奶牛提供廉价优质粗蛋白来源将越来越成为国内奶业的一种趋势。因此,投资苜蓿种植应该大有前景。

不过考 察一圈下来,他有些气馁:“现在瞄准这块的人和企业太多,苜蓿价格已经水涨船高了。”

“其实,现在不光是苜蓿,还有羊草等牧草饲料,价格都 在拼命往上涨。不光价格高,而且量少。”上海锦晟奶牛专业合作社负责人陈惠明也告诉记者。究其原因,他答道:“牛多起来了呗!”

被发 现的苜蓿

内蒙古黄羊洼草业有限公司正是苜蓿升值的获益者。

在这家企业担任市场部经理的暴向东告诉记 者,公司是内蒙古最大的苜蓿草生产企业。目前,公司一半的苜蓿草来自自己种植,一半则自农户手中收购。

在过去几年中,苜蓿一吨的价格仅为 1000元左右,然而到了2009年,这个价格均势被打破。“从2009年开始,苜蓿价格就蹿上去了,一吨涨了400-500元,有的一吨能卖到2000 元左右!”

与此同时,苜蓿的销量也节节上升。黄羊洼草业仅去年一年,销售了7000多吨的苜蓿,同比增加了50%。主要销给种植户以及伊 利、蒙牛等企业。

对于苜蓿为何受宠的原因,暴向东认为有两点。“首先,2008年三鹿事件之后,乳品企业都开始自建牧场,对牧草的需求增 加;其次,苜蓿很特别,能够提高蛋白质等指标,还能提高产奶量。”

这样的说法得到奶牛饲养者陈惠明的认可。他告诉记者,此前一些地区,特别 是散户,都习惯用玉米秸秆喂牛,价格便宜,但是对牛奶品质并无提升。也正是在这种状况下,为了达到乳企一些高蛋白的要求,才出现了添加三聚氰胺等恶性事 件。

而三聚氰胺事件后,由于国家针对食品安全一系列措施的出台,运用优质牧草提高牛奶质量已经成为共识。“食用苜蓿草,奶牛的蛋白含量平均 能提高0.1个百分点以上;而且,苜蓿能将奶牛产奶高峰期延长一些。”

事实上,2008年后,包括蒙牛、伊利等全国各大乳企,都喊出了优质 牧草的口号。据蒙牛宣称,在蒙牛的生态草原牧场,就种植着从世界各国引进的优质牧草,包括被誉为“牧草之王”的加拿大紫花苜蓿、新西兰的菊苣草、以色列黑 麦草等12国优质牧草,确保奶牛有最全面的营养摄入。

一家大型乳企的内部人士也表示,由于目前苜蓿是奶牛饲养必须有的,“所以我们选择美国 的优质苜蓿来进口”。

苜蓿争夺战

进口苜蓿正是目前国内苜蓿需求企业的主要来源。

陈 惠明的牧场也是一直使用进口苜蓿。在他看来,进口苜蓿不容易发霉,易于储藏,而且蛋白质含量高。

而乳业专家王丁棉认为,进口苜蓿受欢迎的另 一个原因是,国产苜蓿种植面积的大幅减少。此前,国内本有多家大型牧草企业,但是由于当时市场对这块并不重视,需求缺乏,导致这些企业因为亏损而陆续倒 闭。

“以前有的公司一种就是十几万亩,现在几万亩都不多了。”有统计数据称,从国内看,为全国奶牛养殖提供苜蓿商品草的主要省份是甘肃、宁 夏、河北和内蒙古,总供应量不足10万吨。而目前,仅全国较大规模奶牛场所需要的苜蓿商品草就在50万吨以上。

因此,相比进口苜蓿草每吨 2000多元的价格,尽管国产苜蓿价格仍相对便宜,但“有价无市,根本没有什么货源,包括蒙牛等企业都在进口苜蓿草”。

近年来,中国从美国 进口苜蓿产品的区域在扩大,省份在增加,进口的数量在增长,价格也一路飙升。数据显示,2007~2008年度,广东、上海、天津、河北等地进口美国苜蓿 近1万吨,到牛场价格每吨2200元;2009年,除上述省份外,江苏、福建和重庆三省市也首次加入到进口美国苜蓿的行列中来,重庆从美国进口苜蓿草 826.26吨,福建100.633吨,江苏250吨,进口价格每吨已达到2400~2600元,高的达到2800元,这一价格远远高于从美国进口玉米的 价格。

这也正是张先生看到的投资机会。但他表示,已经有很多企业或者个人涉足这一领域。比如北京三元下属的三元种业,几年前已经开始了苜蓿 草的种植。

“目前国内市场上确实呈现苜蓿涨价的情况,也有很多投资者在关注这个产业。”上述乳企的人士也透露,尽管企业目前没有涉足苜蓿的 种植,但是如果未来的趋势是进口价格越来越高,企业经营压力太大的时候,“我们也会考虑在国内想办法”。

但他同时表示,对于投资者来说,投资苜蓿草的一个难题是土地。“养牛用地,种草也用地,现在地价很高,因此 种植也并不是易事。”

供不应求的牧草们

不仅仅是苜蓿。供不应求的还有羊草等传统牧草。

“现 在羊草的价格和以前不好比,以前一吨才800元,现在翻了一倍,一般都要1500元以上。”陈惠明说。

家在吉林松原的沈亚丽是为陈惠明提供 羊草的经销商。今年也是她遇到的最好的年份:“严重供不应求!”她告诉记者,一个原因在于去年的干旱使得羊草产量减少,而另外一个重要原因就是,“养牛的 比以前多了很多”。

沈亚丽最重要的客户就是位于沈阳的辉山乳业。据她介绍,原本辉山乳业有40多家奶牛场,但三鹿事件后,企业开始发力牧场 建设。到今年为止,辉山乳业的奶牛场已经达到70多家,“今年还在增加中”。“现在很多地方都没有货。”她说。

事实上,企业不断开建的牧 场,正是包括苜蓿、羊草等供不应求最重要的原因。

以蒙牛为例。三聚氰胺事件后,打造超大型牧场成为蒙牛乳业的工作重心。蒙牛副总裁、新闻发 言人姚海涛曾对记者介绍,超大型牧场指的是上万头规模的牧场。到去年年底,蒙牛联手现代牧业等已经在全国拥有了11个超大型牧场。一年之前,这个数字还仅 为5-6家,同比翻了一番。

“大牧场”的思路在转板纽交所的飞鹤乳业身上也得到响应。其董事长冷友斌宣称,飞鹤欲在5年内投资40亿元建设 10个万头国际标准化示范牧场。

但另一方面,国内牧草的建设却远远跟不上需求的提高。王丁棉表示,除了前述的苜蓿草种植面积大量减少外,其 他草种的种植也相比以前减少,“专门做牧草的公司也不多了”。

“根本原因,还是以前政府对这块并不重视,补贴不明显。此前一些牧草企业的垮 掉,就是被银行贷款压死的。”



牧草 爭奪 奶業 混戰 一面
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一面讓專業掌權 一面培養家族成員 解析台達電鄭崇華的接班布局

2010-7-19  今周刊 




在高揭「傳賢不傳子」為圭臬的科技業裡,台達電是少數讓二代進入的企業,鄭崇華給了兩個兒子從基層做起的門票,給他們證明自己能力以及與專業經理人相同的 競爭舞台,這正是他的智慧接班設計。

撰文‧賴筱凡

說到接班,科技業裡最容易被拿來用放大鏡檢視的,就是台達電。

在上市櫃七百家科技公司中,能像台達電董事長鄭崇華兩個兒子鄭平、鄭安都進入自家公司磨練的,實屬少數。雖然早年鄭崇華將兒子安排進入台達電,曾受到老臣 毅然離開、外界質疑的衝擊;但隨著鄭平、鄭安進入台達電將近二十年,且表現可圈可點,顯示鄭崇華的接班布局智慧。

從工廠搬運工開始做起

帶著台達電中國區總裁、也是大兒子鄭平,鄭崇華在台達電的江蘇吳江廠慶上,一一向貴賓敬酒;喝得滿臉通紅的鄭平有些靦腆,陪著父親在廠慶午宴酒會穿梭。

而一年前的廣東東莞廠慶,負責擔綱慶典要角的,則是鄭崇華第二個兒子鄭安;目前他在集團內主管視訊產品的達創,並擔任總裁職位。

鄭平目前負責掌管台達電在中國的工廠。從廠務開始做起的他,前些年負責專案的執行,去年一度執掌台達電重要命脈的電源供應器;今年,他轉到新事業群,負責 將台達電太陽能與LED(發光二極體)兩大新產品量產,擔任開創者角色。

鄭安負責的達創,曾風光的在香港掛牌,是台達電的重要轉投資公司。學電機出身的鄭安,靠著技術研發能力,在台達電視訊產品部門磨練後,讓達創更加閃亮是他 現今的重要任務。

據認識鄭平、鄭安多年的台達電員工表示,鄭平、鄭安從年輕時就在台達電幫忙。鄭安在美國念書時,就在台達電美國分公司打工,從搬貨工讀生做起,不因是鄭崇 華的兒子而有特殊待遇。

然而,在鄭平、鄭安進入台達電集團內參與營運多年後,若說鄭崇華對兩個兒子接班安排沒有布局,是很難說服人的。了解台達電內部運作的會計師雖曾透露,「就 算是鄭平、鄭安已經在台達電幫忙這麼多年,但到現在,接班梯隊都不見得有鄭平、鄭安的名字。」但仔細觀察仍會發現,鄭平與鄭安已經默默撐起兩根大柱,一根 是製造生產,另一根則從研發開始下手。

儘管早在二○○四年,鄭崇華就已經將台達電的營運棒子交給海英俊,實權也都落在海英俊手上,但這並不意味鄭平、鄭安未來就不會接班。

對此,「鄭崇華的厲害在於,他很早就讓兩個兒子進到台達電磨練,給他們與其他專業經理人一同競爭的機會,卻又從未給他們特殊的待遇。」一位業內人士這麼 說。

即使海英俊接班已經六年,但鄭崇華始終未把鄭平、鄭安不接班的話說死;按照鄭平從基層到現在的總裁職位,甚至逐步進入董事會,每個階段都看見鄭崇華的用 心。

五月的台達電吳江廠慶後,在海英俊的揭示下,鄭平接下了台達電要發展品牌的最重要關鍵——出任品牌長。

令人玩味的,鄭平今年開始負責LED與太陽能兩大新產品線,如今又接下品牌長一職,攸關台達電未來發展的重責大任,幾乎全落在他的肩上,賦予他的任務似乎 太沉重些了。「點名鄭平的人,其實是海英俊。」台達電詳知內情的人士說。

挑鄭平的原因海英俊說得斬釘截鐵:「不是因為他是鄭先生(指鄭崇華)的兒子,而是因為他合適;他在品牌上有很多想法,我們也都一起去上課,鄭平絕對是下了 很大的工夫。」能力掛帥 沒有傳子傳賢問題在鄭平、鄭安參與台達電營運將近二十年後,從這件事上就可以看出,他們從未因為姓鄭,就有特殊待遇。「他們與其他經理人沒有什麼不一樣, 很多人給他們幫助,也是因兩人個性,讓其他主管很願意協助。」或許,站在起跑點時,鄭平、鄭安曾有優勢;至少比起其他專業經理人更早進入公司歷練,鄭崇華 也讓他們能有到各部門學習的機會。但在海英俊接下執行長的那一刻起,就表明了,台達電依舊是能力掛帥。

在科技業「傳賢不傳子」的不成文慣例下,資誠聯合會計師事務所所長薛明玲認為,其實外界都過度將「接班」給窄化,「企業不管是交給專業經理人,或是創辦人 的家族成員出線,重要的還是能力,是否有繼續替企業創造獲利的能力。」而鄭崇華更是明白這個要點,所以才讓兩個兒子進入集團內磨練,讓他們有與其他專業經 理人競爭的機會,但能否出線接班,就是修行在個人。

對於台達電這麼龐大的公司來說,即使鄭崇華要安排二代接班,也得先過外資這一關,「鄭平、鄭安必須拿出成績單來,才說服得了人。」台達電公關處長周志宏 說。

兩位少主在台達電服務將近二十年的成績單端出來,﹁傳賢還是傳子?﹂鄭崇華的人生智慧,似乎已做了最好的回答。

鄭平 Profile

出生:1962年

現職:台達電中國區總裁兼品牌長學歷:美國加州Hayward大學企管系職掌:台達電新事業群製造端管理

鄭安 Profile

出生:1964年

現職:達創總裁

學歷:Santa Clara大學電機工程碩士職掌:達創網通產品研發、生產



一面 專業 掌權 培養 家族 成員 解析 臺達 達電 電鄭 鄭崇 崇華 華的 接班 布局
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ChinaJoy另一面:Showgirl不簡單 遊戲主機重現

http://news.cyzone.cn/news/2012/07/31/230486.html

當我們談ChinaJoy時,我們談些什麼?

以此為關鍵字,在微博上搜索相關話題,在搜索引擎中尋找相關圖片,幾乎都是清一色的與另一個關鍵字Showgirl有關。這可不是「外行人」的看法。有家遊戲企業在距離ChinaJoy展館最近的地鐵站大規模投下廣告。廣告詞說:看妹子,拿周邊。

六個字,言簡意賅總結出ChinaJoy的「主流活動」。拿周邊是個簡單事兒,只要你肯忍受酷熱、堅持一家挨一家的排長隊總有所得;看妹子似乎是個更簡單的事兒,甚至都不需要排隊,只需要往人群最密集處擠去即可。但是——

·Showgirl不簡單

小美是上海一名還沒畢業的大學生,也是ChinaJoy上的一名Showgirl。她站在噪音震耳欲聾的場館內,一撥又一撥的人擠過來,近距離舉著相機、手機對她拍照或者合影,他們之間少有語言交流,幾乎從來沒人問過小美,她身後那款遊戲是怎麼回事兒。

對於小美來說,這種場面早習以為常,包括ChinaJoy在內,幾個知名的遊戲動漫展,她基本都會參加。儘管如此她仍會抱怨說,「最辛苦的就是我的腳」。

穿著高跟鞋站一天,的確是種苦差事。但有付出就有收穫。隨著遊戲在大眾人群中越來越普及,ChinaJoy也產生了一種平台效應。能在這樣的展會上成名,自然是極好的。其中最具代表性的,要數2006年的丁貝莉——真有粉絲會請假追隨她出現在別的展會。

不過現實情況是,有一些Showgirl的確能火一陣,卻大多撐不到第二年。「沒有合適的場合,讓他們繼續火」,一位業內人士對新浪科技表示。

還有一個原因在於,在這個早已成熟的產業鏈上,Showgirl完全不在最高層。薪酬就能很好的說明這一點。實際上,所謂的「妹子」大致由三類不同的女孩組成:模特、Cosplay演員(業內簡稱Coser)、禮儀。通常只有禮儀才被稱為Showgirl。

據介紹,這三類女孩中,走秀的模特身價最高,日薪可達2500~3500元左右;往往以團隊成員身份出場的Coser,日薪接近1500元;至於 Showgirl,日薪約800~1000元。價格每年都在提升,五年前,一位Showgirl的日薪僅為300元。

再給一組ChinaJoy之外的行業對比數據。時尚雜誌的平面模特,出席一場線下活動的日薪,起價就在五六千元。當然,這些薪酬有大半會被經紀公司拿去,ChinaJoy上也不例外。而且參展企業想要僱傭Showgirl,只能與大會指定的經紀公司合作。

在北京一家網遊公司供職的阿力,從三月份就開始為挑選Showgirl而忙碌,他需要在七月底ChinaJoy開始前把一切安排妥當。首先要做的,是根據展台規劃、項目組需求等確定招募人數,然後再聯繫經紀公司展開招標。

挑選過程是這樣的:在同一日兩個略微錯開的時間,兩家經紀公司各自帶著候選的Showgirl到達指定房間內,接受阿力和同事們的挑選。

「一組五個,進來之後先報姓名、年齡、三圍、身高等,再拍個照片」,阿力解釋說之所以要拍照,是因為有人很不上相。Showgirl挑選標準比較簡單,主要是看臉,但冷美人不行,而身高一般要求在1.65~1.75之間,身材只要勻稱就好。

這些候選Showgirl一半是大學生,一半是所謂的「野模」。每個人獲得的面試時間,不足一分鐘。在這段時間裡,阿力和同事們已經打完了分數。「沒有幾個好看的。女孩兒一多的時候,更顯誰好看誰不好看」,阿力說。

DuDu在另一家網遊公司,也在重複類似的過程。她告訴新浪科技,她們挑選Showgirl的時候,淘汰率已經接近99%,可謂是百里挑一。從3、4月間,一直挑到7月才最終確定人選,這中間要經歷初選、複選、決選等多輪的淘汰過程。

至於說潛規則,儘管每年都有企業組織Showgirl舉辦比基尼派對,但DuDu坦率的表示,Showgirl在ChinaJoy上獲得的利益,根本不足以支撐潛規則的發生。

·ChinaJoy在改變

今年的ChinaJoy,明顯少了很多「火藥味」。過去總是會有這樣的一幕上演:兩家展台相鄰的上海網遊企業,各自派出上百名Showgirl相向而立,大有兩陣對決之勢。然而這種宏大的場面,隨著其中一家今年更換展館而不復上演。

另一方面主辦方也規定,今年就算是面積最大的展位,最多也只能有50個Showgirl,且穿著事先需要報批、事後也有人會進行抽查。

值得一提的是,今年的ChinaJoy上除了Showgirl,還有一些企業在展台首次啟用男生群體——Gameboy。相對而言,適合的男生更不容易挑選出來,一是備選人數少,二是在挑選期間都很放不開。所以,這群所謂的Gameboy報價要比Showgirl高一些。

看到展台上列隊而站的Gameboy,一個顯然主要是陪同而來的姑娘,用不太標準的普通話在擁擠的人群中對同伴喊道:「我宗(終)於也有搜(收)獲了」。

然而,ChinaJoy畢竟是一個遊戲展。

如果把Showgirl或者Gameboy當作重點,ChinaJoy無疑已被異化。國內網遊公司,常常將偌大一個展台,佈置成舞台的模樣。不過網遊公司內部人士也承認,Showgirl和公司的形象、產品,是否真的存在結合點,一直沒有足夠的市場研究。

相對而言,國外遊戲展的宣傳重點,基本都放在遊戲產品本身。以日本東京電玩展為例,幾年前也曾有過充斥大批Showgirl的情況,而如今很多展位已經沒有Showgirl,只有身著統一工作服的人員維持試玩排隊的秩序。

慶幸的是,ChinaJoy也已經悄然開始轉變。早在開展之前,已有多個網遊企業的大佬放話說,將淡化Showgirl的作用。不過展示風格還是截然不同。

不少網遊公司的展位,都將舞台佈置成最為核心的區域,熱舞、互動輪番上演,而遊戲產品本身卻成為配角。九城展台就像是一個反例,整個展區被一台台電腦佔據,全部用來提供新網遊產品的試用,這一大膽的舉措也引發外界熱議。

真正有料的,還是闊別多年重返ChinaJoy的,索尼PlayStation展台。索尼在現場佈置了30台PS3、30台PSV供玩家試玩,涵蓋體育、格鬥、射擊等多款知名遊戲。而且索尼還在現場提供了《GT5》賽車遊戲的模擬駕駛體驗區。

最值得一提的是,索尼還在請到《GT賽車》系列製作人山內一典、《街頭霸王》系列製作人小野義德到現場與玩家互動。一位拿到山內一典簽名的玩家告訴新浪科技,他從新浪微博上得知山內一典要來的消息後,就決定毫不猶豫的直奔ChinaJoy現場。

不止於此,在國內主機遊戲市場年內或開放的背景下,索尼展台的出現更加平添了外界猜測。而索尼也是整個ChinaJoy上,為數不多的非網遊展區。

上述種種,只是整個ChinaJoy的一面。十年ChinaJoy,就像是一副中國網遊企業的發展縮略圖。這裡既有從無到有、由小到大,也有從盛到衰、由強到弱。唯一不變的,就是變化。而圍繞遊戲發生的故事,仍將繼續。


ChinaJoy 一面 Showgirl 簡單 遊戲 主機 重現
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低調立錡董事長邰中和 勁爆發言一夕暴紅 你不知道的「十五K」老董另一面

2012-12-24  TWM
 
 

 

一向低調的立錡董事長邰中和,竟因「十五K」發言而一夕暴紅。這位宏碁創辦人之一,在科技圈投資領域遍及IC設計、網通、太陽能,他究竟是一位怎樣的大老闆?

撰文‧賴筱凡、林宏文

「再吵下去,我告訴你,連十五K(指薪水一萬五千元)都到不了。」就是這句話,讓立錡董事長邰中和成了近期討論度最高的科技業老闆。

爭議爆發的第一時間,外界沒有立即認出邰中和的身分,正是他一向低調使然。攤開邰中和的頭銜,從宏碁創辦人之一、立錡董事長、旭揚創投董事長、科技媒體《電子時報》董事長等,在在都顯示他在科技業界的影響力;更別提他投資的公司,從IC設計、網通、太陽能等,遍及整個科技圈。

儘管如此,邰中和沒有因而特別張揚。每每他投資的公司舉行上市前法說會時,縱使他是背後大金主,邰中和也總是一身休閒裝扮,默默坐在最後一排,讓人以為他只是一般的投資人。

參與創辦宏碁 開啟科技投資但邰中和也沒有想像中那般難以親近,只要旁人上前與他談話,他都會禮貌性地回覆;在他親自主持的股東會上,股東提的問題,他也都會逐一答覆。所以,這次邰中和發言惹風波,格外讓人跌破眼鏡。

「他一直都不是多話的人,會去那個場合(指經濟部舉辦的全國產業發展會議),也是捧場性質,誰知最後擦槍走火。」熟識邰中和的業內人士指出。

邰中和的父親在小學教書,但健康狀況不佳,須長期休養,家中經濟稱不上富裕;因此,一九七一年邰中和從交大控制工程系畢業後,就逕自到神通電腦上班,負責電腦處理器(CPU)的銷售。

在那個大同與聲寶還是股王的年代,處理器的商機才剛開始,邰中和搭上處理器熱潮,業績不差。一九七六年,他與交大同學黃少華、學長施振榮等各投資了十萬元,共同創辦了宏碁。

曾與邰中和在宏碁共事的矽谷創業名人、雲端技術平台9×9公司執行長段曉雷,曾提起一段小故事。那時段曉雷剛加入宏碁沒多久,對於許多產品都不甚了解,有一次接到客戶詢問電話,一堆專業名詞讓他滿頭霧水,慌張之際,碰巧遇見邰中和,便向他求救。

當時,邰中和什麼也沒跟段曉雷多說,僅僅丟下一句話:「只要開始去賣(產品),就什麼都懂了。」之後,邰中和的這句話深深影響段曉雷,讓他開拓出一片天。後來,段曉雷創立網上網(AboveNet)公司,邰中和也出手投資,網上網掛牌後股價大漲,最後還以十六億美元被收購。

邰中和在宏碁前後待了十七年,他的人生第一桶金也是在宏碁攢下來的。近期《電子時報》社長黃欽勇給員工的內部信就提及:「邰先生說,跟著施振榮的人,都分享了財富與榮耀。」只是,後來宏碁品牌剛在美國扎根,時任宏碁美國分公司個人電腦事業部總經理的邰中和,在當地親身體會到創業的爆發力,許多創業公司一掛牌,股價就跟著飛天;這讓他毅然離開宏碁,成立旭揚創投,開啟他的高科技投資生涯。

回饋社會的行動從未間斷

邰中和的高科技投資範圍很廣,但以IC設計及網通兩大產業最為專精,最成功的案例有邁威爾(Marvell)、立錡、凌耀等,由於幾乎都是最早期投入,獲利至少都有二、三十倍。其中,邁威爾掛牌,旭揚創投與相關人士持有股票價值高達上百億元,就讓邰中和賺到人生最大一桶金。

邰中和在高科技投資成績斐然,更讓旭揚創投贏得台積電董事長張忠謀信任,成為極少數台積電出資入股的創投基金。

但邰中和的投資也並非一帆風順。他投資的網路數據儲存服務廠是方電訊,就曾為建構大型機房,在北市內湖蓋了兩座辦公大樓,耗資超過二十億元,大部分都由邰中和自掏腰包。然而,二○○○年網路泡沫破滅,網通需求大幅萎縮,資金深陷其中,讓他一度財務調度困難,最後只好在○六年賣給中華電信。

儘管如此,邰中和回饋社會的行動,從未間斷。好幾次他的母校淡江大學募款、籌措獎學金,他不只出錢也出力,遇到淡江校友就幫忙傳播募款訊息。他的妻子阮妮蓮,長期投身慈濟的相關活動,還曾在一群企業家夫人組成的「慈友會」,當過台北慈友會總幹事。

其實,邰中和有兩個女兒、一個兒子,年紀都還很輕。對於台灣年輕人面臨起薪過低的窘境,也略有感受。但要解決台灣薪水偏低問題,得先從產業轉型開始著手,而不是大拜拜式地舉行會議,會議過程又達不到共識,最後在吵鬧下結束,忘了初衷是為了解決低起薪問題。

「看到他國的美好

更心疼苦難的國度」

「15K」爭議爆發後,邰中和手機關機,旗下員工也都低調不回應。然而,隔日早上,邰中和就發了一封內部信給員工,內容寫道:「抱歉!因個人的發言不當引起浪花。我非財團也不是大業主,而是白手起家的創業人。我樂於工作、認真打拚,得到第一桶創業基金。我們生長在同一塊土地上,我在台灣長成、受教育、創業;我也願盡一己之力回饋社會。感謝和我攜手打拚的工作夥伴。我多麼希望有一個安定、和諧的社會,讓大夥一展長才,豐衣足食。

我為生意走過許多國家、地方,看到他國的美好,更心疼苦難的國度。台灣人沒有足夠的天然資源,但我們有腦、有手、有信心!在互愛、互信、互諒的基礎上為台灣打拚。明天一定會更好!」

低調 立錡 董事長 董事 中和 勁爆 發言 一夕 夕暴 暴紅 你不 知道 十五 老董 董另 一面
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信託做「托」,陽光私募陰影一面

http://www.infzm.com/content/91256

一款私募產品的迅速巨虧,撕開了陽光私募運行中借道信託但管理鬆散的種種問題。

5000萬,交給「明星基金」代為管理,運行不到一年之後,僅剩不到1000萬,虧損近80%。

這是投資人莊忠范的最近遭遇。

2011年5月,莊忠范經國信證券客戶經理席小鴿介紹,認購了江西國際信託(2012年10月更名為中江國際信託,下稱中江信託)設立的「金獅198號證券投資集合資金信託計劃」,上海凱石投資管理有限公司擔任該計劃的投資顧問。

這是一份在中國極為常見的陽光私募產品。這種產品最早源起2004年,當時,「私募教父」趙丹陽與深國投合作,發起國內第一隻陽光私募基金——赤子之心(中國)集合資金信託。

這種被稱為「陽光私募」的範式受到業界全面模仿,作為持有金融牌照的非銀行類金融機構,信託公司以向投資人發起集合資金信託計劃的方式幫助私募基金募得資金,同時,在私募基金代客理財的過程中,信託公司以規範化、透明化的優勢,保證投資人的資金安全。

莊忠范選擇的這傢俬募基金——凱石投資,在行業內頗具盛名。

公開資料顯示,凱石投資成立於2008年,註冊資本10億元,以金融投資獲益著稱的雅戈爾曾為公司大股東。凱石投資旗下資產管理規模一度超過100億,曾與重陽、澤熙私募投資公司並列為「私募三巨頭」。

然而,半年之內,巨虧很快發生了。這一案例則使陽光私募灰色操作方式漸漸浮出水面。

「信託是個托兒」

「對陽光私募產品來說,信託公司就是個『托』。」

這是一款結構化陽光私募產品。信託合同顯示,莊忠范投資的這款信託產品期限18個月,規模2.4億。其中工商銀行理財資金以1.6億認購優先級。而莊與上海凱石投資管理有限公司分別出資5000萬和3000萬,認購劣後級。

按照合同約定,工行理財資金能優先獲取7.675%的年化收益,超額收益部分則由莊與凱石投資按比例共享。這相當於,作為劣後方的莊和凱石投資以3倍(2.4億/0.8億)的槓桿進行證券投資。

但2012年3月,莊因信託計劃投資慘淡,提出終止委託協議。這時才發現他原本的投資金額5000萬元,至2011年12月13日時已剩下不到1000萬元。

在多次交涉未果的情況下,按照合同約定的爭議處理方式,2012年9月莊忠范曾將中江信託告上北京仲裁委員會。他認為這一切都可避免,但實際的投資決策和操作都由凱石投資直接發出,責任在於中江信託未能親自處理信託義務,導致並放任了信託風險的發生。

銀監會2009年發佈的《信託公司證券投資信託業務操作指引》規定,信託公司應「親自處理信託業務,自主決策」,並親自履行下達交易指令的義務,「不得將投資管理職責委託他人行使」。

莊與中江信託簽訂的信託合同也約定,中江信託根據凱石投資的投資建議「進行信託資金的交易和運作,並具有投資決策權」。

但中江國際信託方面稱,在信託計劃運作過程中,包括證券的買入和賣出的所有指令,「均是中江國際作為受託人親自運營本案信託計劃,向國信證券公司直接發出的」,「不存在未親自運營信託計劃的情形」。

在向北京仲裁委員會提交的一份落款為「國信證券深圳紅嶺中路證券營業部」的證明顯示,金獅198號產品在2011年4月18日至2012年10月11日期間,數據下單委託均來自中江國際信託的北京機房。

但一位曾在凱石投資工作的基金經理對此並不認同。他告訴南方週末記者,信託公司都會給私募公司開一個遠程終端。通過這個終端,所有交易指令顯示為信託公司北京機房發出,但實際交易均由私募公司直接操作。

一般的操作流程是,私募基金經理在MSN上將交易指令發給私募公司交易部,交易員則登陸由信託公司提供的交易平台,直接將交易指令轉給證券經紀商。

這在行業內是普遍的潛規則。「99%的信託公司都這麼幹。」一位信託行業內部人士說,「對陽光私募產品來說,信託公司就是個『托』。」

一位信託業內人士告訴南方週末記者,對陽光私募產品來說,大部分信託公司並不具備資產管理能力。所謂的代客理財,透明化、保證安全的風控措施幾乎形同虛設。

「信託基本不提供什麼服務」

信託公司依靠賣賬戶賺錢。

按照行規,信託公司為私募基金募來資金後,私募基金還要交給信託公司價值不菲的賬戶管理費用。而近幾年陽光私募的遍地開花,發行激增,更使信託賬戶供不應求。

2009年7月,為了抑制信託公司濫開賬戶打新股,中國證券登記結算有限責任公司一紙禁令暫停了所有信託公司的證券投資開戶申請。這一禁令直到2012年8月31日才被放開,於是閒置的信託證券賬戶一年的賬戶管理費從2009年的30萬元左右被炒高至2012年的兩三百萬元。一些信託公司依靠制度紅利,「賣賬戶」獲取收益。

「因為信託基本上都不提供什麼服務,我們一般就選賬戶費比較低的信託公司合作。」前凱石投資基金經理說。

而在具體的運行中,這種投資於股市的私募基金產品通常會設置預警線和止損線,以控制風險。

以莊忠范認購的「金獅198號」為例,合同約定,0.95元、0.85元分別為預警線和止損線,一旦收盤時跌破這兩條線,中江國際信託「應及時以錄音電話或傳真形式」向一般受益人——莊忠范及凱石投資——提示投資風險,並由他們在下一交易日補倉。

合同約定,如果淨值跌破0.85止損線,而一般受益人未能在規定時間內追加資金,則信託公司將拒絕投資顧問的所有投資建議,並清盤變現。

莊忠范由此認為,中江國際信託未盡基本的告知義務,使他喪失止損機會,並進一步放大了虧損。

前述前凱石投資投資經理回憶稱,信託公司通常只在淨值快跌破0.85止損線時,打電話通知私募公司補倉,「其他都不怎麼管」。

莊提供的材料顯示,信託計劃自2011年5月17日開始運營後,於當年9月2日即跌破0.95預警線,他卻未收到來自中江信託的任何通知。直到27天後,9月29日,他才從給他介紹產品的國信證券處得知這一情況。

當天,國信證券客戶經理席小鴿向他轉發了凱石投資出具的《金獅198產品補倉資金代付說明》,提及截至2011年9月29日早間10點,盤中淨值為0.8586,逼近止損線。並且,凱石投資在說明中告知莊,公司已經於26日單方面補倉480萬元,並稱因「產品淨值有進一步下挫的可能」,由凱石投資於當天代申請人補倉800萬元,「以避免產品平倉風險」。

事實上,此後的2011年11月18日和2011年12月23日,信託計劃又兩度接近跌破0.85止損線。莊稱,凱石投資在他完全不知情的情況下分別單方面補倉1000萬和400萬元。直到2012年3月12日,莊才從凱石投資提供的信託產品權益分解表中獲知這兩次補倉行為。

而在整個過程中,莊忠范從未接到來自中江信託關於跌破預警線需要補倉的任何說明。

中江信託方面回應稱,「當信託計劃單位淨值低於或者等於預警線時,中江國際即按信託合同約定向莊忠范和另一一般委託人凱石投資提示補倉。因莊長期旅居國外,電話不通或者未接電話,而未能通知到,責任在於莊忠范自身。」但中江信託未出示相關證據。

激進的投資

買入39只股票,38只巨虧。

隨後,莊忠范在凱石投資提供的信託產品權益分解表中發現,截至2012年3月9日,莊忠范可取回資金1848萬,凱石則可取回3672萬。

這意味著,同為劣後方,莊的虧損超過60%,而算上三次補倉,凱石投資損失不足四成。

凱石依據的是一份莊與凱石補簽的《關於更改金獅198號產品一般信託受益分配比例的說明函》。

在這份說明函中,雙方約定2011年9月29日之後再次出現補倉,凱石最終優先取回補倉資金的規則。

凱石與莊忠范於2012年1月簽訂說明函。莊稱,整個過程中,凱石始終隱瞞2011年11月18日和12月23日進行的兩次補倉,他是在不知情的情況下籤訂了最終說明函。

「我如果當時知道後續又已補倉1400萬元,我是不會同意這些條款的。」莊說。

凱石投資方面回應稱,產品所有補倉均屬於中江信託必須向莊忠范披露的信息,所以不存在凱石隱瞞補倉的事實。凱石稱,「不存在隱瞞補倉的故意,且不具備單方隱瞞的能力與可能性。」

前凱石投資基金經理告訴南方週末記者,凱石的單方面加倉,很可能是凱石「想要一搏」。因為信託合同約定,當信託單位淨值連續5個交易日穩定在1元以上,超出1元部分的追加信託資金可以退還。

事實上,凱石投資在業界頗有影響。其總經理陳繼武來自公募基金,他曾將連續三年行業倒數第一的公募基金公司富國基金帶到全行業第四,此後從富國基金副總經理兼投資總監的位置上功成身退。

但金獅198號信託計劃的交易記錄顯示,巨虧主要發生在2011年9月到12月13日間。根據莊的統計,這期間凱石公司共買入39只股票,其中38只巨虧,平均虧損達6%左右,且平均持倉只有五天左右。

而這38只股票幾乎均以「高價買、低價賣」的形式交易。莊的疑問是,「為什麼買一筆,虧一筆,還要接著買?」

前述凱石投資基金經理對此的解釋是,陳繼武喜歡干預投資經理決策,其投資風格「賭性重」、「任何時候都偏好重倉持有」。

曾操盤金獅198號的基金經理回憶,2011年8、9月份,他曾極度看空,不斷降倉,「希望能保存實力」。但只要股票稍有反彈,陳就強行要求加倉。「因為賠了很多,所以每一波反彈他都想抓住。」

但他否認了「高買低賣」涉及利益輸送的可能。凱石投資投資決策委員會曾提出一個核心股票庫,投資經理選股的60%需要來自核心股票庫。「他們的確是看好這些股票。」該基金經理稱,「如果玩貓膩的話,不會選這麼多股票,也不會選大盤股。」

「要是公募基金,賭到2013年1月就賭對了,但是結構化的私募產品賭到去年10月就失敗了。」該基金經理說。

南方週末記者以多種聯繫方式聯絡陳繼武進行採訪,但截至發稿時未能收到回覆。


信託 陽光 私募 陰影 一面
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餘額寶的另一面

2013-07-08  NCW  
 

 

上線18天,募集57億元,成為國內投資者數量最大的貨幣基金◎ 本刊記者 楊璐 鄭斐 張冰 文支付寶推出的餘額寶業務上線18天,火爆異常,引發熱議 與爭議。

7月1日支付寶與天弘基金聯合發佈的數據顯示,這個支付寶與天弘基金聯手打造的貨幣基金產品,自6月13日上線以來,累計轉入資金規模66.01億元,累計用于消費的金額12.04億元。截至6月30日24時的存量轉入資金規模達到57 億元(含周四15時後至周日已申購未確認的金額) ,累計用戶數達到251.56萬。

由此,原本名不見經傳的天弘基金為餘額寶定制的增利寶貨幣基金已成為中國用戶數量最大的貨幣基金,超過去年國內前十大客戶數貨幣基金的用戶總和,互聯網金融的魅力可見一斑。

繼推出基金公司淘寶店後,支付寶通過嵌入基金公司的系統,使用戶完成對定制基金產品的購買和贖回,餘額寶專屬賬戶同時具備消費支付的功能。

簡而言之,餘額寶用戶可將支付寶賬戶的資金轉至餘額寶賬戶購買基金,轉賬即完成基金購買。用戶存放在餘額寶的資金能夠獲取比銀行同期活期存款利息更高的投資收益,還能隨時消費。

跟傳統基金理財戶均7萬至8萬元的投資額相比,餘額寶用戶的人均投資額 僅1912.67元。

天弘增利寶貨幣基金實行的是 T+0 模式,主要用于投資國債、銀行協議存款等收益穩定、風險極低的金融工具。

目前以協議存款為主要投資標的。

支付寶方面稱,截至6月30日,天弘增利寶貨幣基金最新7日年化收益率高達6.299%,萬份收益達到1.6518元。

“目前有20多家基金公司在跟支付寶探討可能的合作方式,可能也會有新的產品推出來。但是目前沒有確定。 ”餘額寶業務負責人祖國明表示,支付寶只會考慮與投資于固定收益產品的低風險基金產品合作,暫不會涉及高風險的基金品種。

“這是天弘撿漏的機會,恰好現在利率走高。如果是去年的這個時候發,現在這個產品必死無疑。 ”一位公募基金貨幣市場負責人表示。他指的是最近銀行間市場流動性危機,導致原本被認為流動性好、安全的貨幣市場基金遭遇巨額贖回衝擊,造成大面積浮虧乃至做實虧損的風險。

這正是餘額寶服務的目標客戶——“不善理財”的“年輕投資者”需要瞭解的另外一面。

監管模糊地帶

“餘額寶作為一種創新型金融產品,在管理規則方面,尤其是產品本身同時具備支付與投資的雙重功能,與中國人民銀行現有的法規制度存在一定衝突,資金性質有不明確之處,導致監管出現了模糊地帶。 ”一位監管層人士對財新記者說。

據祖國明介紹,目前餘額寶業務只是充當支付結算平台,這符合目前支付寶擁有的資質,不存在合規問題。 “天弘基金將其系統植入到我們的平台當中,實時掌握申贖的數據。 ”他表示,這與基金代銷的模式有本質的區別。

然而,天弘基金本身並不具備非金融機構支付資格。所以,餘額寶賬戶資金理應不能對外進行支付,餘額寶的支付功能只能依托支付寶的非金融支付業務資格來實現支付。因此,投資與支付的雙重功能使得餘額寶資金性質模糊,既可以視為基金公司管理的資金,又可以視為支付寶的資金。相應地,餘額寶的業務監管部門既可以是證監會,也可以是央行。

上述人士稱,支付寶餘額寶業務中有部分基金銷售支付結算賬戶並未向證監會進行備案,也未提交監督銀行的監督協議,違反了 《證券投資基金銷售管理辦法》和 《證券投資基金銷售結算資金管理暫行規定》 。

證監會新聞發言人在最近的一次通氣會上表示,餘額寶業務的部分支付結算賬戶未向監管部門備案,違反相關規 定,要求支付寶限期補充備案。

“我們已經于上周向證監會提交了補充備案材料。 ”祖國明透露,在餘額寶推出之前,公司已經與證監會等監管部門充分溝通,目前備案文件的提交只是流程問題。

備付金風險

分析人士認為,餘額寶的贖回機制可能導致客戶備付金出現被挪用的情況。

餘額寶的贖回方式有三種,目前開通的兩種可以實現資金實時到賬。一種是將餘額寶賬戶資金轉入支付寶;另一種是直接用餘額寶賬戶的資金在淘寶網購物。第三種贖回方式尚未開通,資金可直接贖回到銀行賬戶,需兩天到賬。

按照現行的《非金融機構支付服務管理辦法》和 《支付機構客戶備付金存管辦法》規定,支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構開立的專用存款賬戶。

可是,餘額寶作為客戶購買的基金產品,不屬於客戶備付金的繳存範圍。

如果用戶利用餘額寶賬戶購買基金,支付寶公司就不必為轉存的資金繳存備付金,這在一定程度上規避了監管層對第三方支付機構的管理規定。

在以轉出或支付的形式贖回基金的過程中,支付寶公司只能利用本公司的自有資金或者客戶備付金墊付基金贖回資金,才能實現實時到賬。

一旦出現扎堆贖回基金,或者基金公司出現流動性風險,無法支付事先墊付的贖回資金,客戶的備付金就存在被挪用風險。

針對這一問題,一位監管層人士表示,目前可參考兩種方案。

第一種方案是明確餘額寶產品屬於支付寶公司,即支付寶公司可以提供餘額寶等具有收益和支付雙重功能的產品,但必須以自有資金投資基金,將基金收益情況與餘額寶產品收益關聯。不得以客戶備付金的形式直接購買基金,支付寶客戶將資金轉入餘額寶時,客戶備付金並未轉出支付寶公司。

在此情況下,支付寶和餘額寶產品由央行管理,證監會只對支付寶公司自由資金購買的基金行為行政管理,相應地,餘額寶賬戶資金應納入客戶備付金管理,必須全額繳存。

另一種方案是明確餘額寶歸屬基金公司管理。在此情況下,支付寶公司只提供基金銷售通道。當支付寶客戶轉入餘額寶資金時,客戶備付金已從支付寶公司轉入基金公司。

餘額寶產品要實現支付功能必須由相應的基金公司取得支付業務資質,央行對基金公司的網絡支付資質進行審批,基金公司對餘額寶賬戶資金繳存客戶備付金。

監管層應明確備付金不得為客戶辦理預支或者墊付事項。例如明確規定支付機構應當以實際收到的客戶備付金為客戶辦理委托的支付業務,對於尚未收到客戶備付金的,不得以其他客戶的備付金為客戶辦理預支或進行墊付,進而控制支付寶等支付機構提供類似產品時的流動性風險,保證客戶備付金安全。

風險提示不足

央行金融消費權益保護局局長焦瑾璞近日指出,餘額寶是一個跨行業的創新產品,但風險提示有待改進。 “餘額寶在宣傳中說該產品的虧損概率很小。實際上貨幣市場基金也是有虧本可能的。 ”監管層認為,支付寶公司未能對餘額寶產品可能存在的風險向投資者提示,一旦客戶本金髮生損失,客戶很有可能將對基金產品的不滿轉嫁至支付寶公司,金融產品的風險有可能蔓延至整個支付機構。

對於風險提示不足問題,祖國明表示,目前天弘基金通過旺旺平台為基金投資人提供咨詢服務,亦有完備的風險提示說明。

“支付寶和淘寶都有非常完善的數據庫,可以借力大數據優勢,比傳統貨幣基金更早、更準確地知道基金流動性需要,進行實時化處理。萬一出現不可預見的大贖回,我們也可以通過回購、賣債或者提前支取存款等方式來滿足贖回要求。 ”天弘基金副總周曉明回應。

一位基金公司的貨幣基金業務負責 人則認為,天弘是否具備應付極端贖回的能力,仍需要時間考驗。


餘額 寶的 的另 一面
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克魯格曼:中國撞上了一面牆

http://wallstreetcn.com/node/50559

諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·克魯格曼認為,中國正面臨大麻煩,過去三十年裡驅動經濟實現驚人增長的經濟系統已經到達極限。

他在《紐約時報》專欄文章中這樣說:

如果把中國跟其他大多數經濟體作比較的話,你會立即發現,它除了經濟高速增長外,消費和投資之間存在失衡。所有成功的經濟體都會投入一部分當前收入用於投資,以擴大未來消費能力。但中國的投資似乎只是為了擴大未來投資能力。美國把70%的GDP用於消費,這誠然有些偏高;但在中國,消費僅佔GDP的50%,近一半的GDP是投資而來的。

那麼,這怎麼可能呢?是什麼使得消費如此之低,又是什麼使得在投資如此之高的情況下收益沒有急劇遞減?這引發了激烈爭論。在我看來,經濟學家亞瑟·劉易斯(Arthur Lewis)的理論最能說明問題,他認為,一國在經濟發展的早期階段,通常由一個小規模的現代行業和一個大規模的傳統行業構成,而傳統行業包含了大量「剩餘勞動力」,即大量未充分就業的農民。

這種剩餘勞動力有兩個效果。首先,這類國家在一段時間內可以大量投資於新建工廠和建築,而不必擔心收益遞減,因為一直能夠從農村獲得新的勞動力。其次,即便經濟改善,這種過剩勞動力大軍的內部競爭也會使得薪酬維持在低位。實際上,中國消費低迷的主要原因就在於家庭沒有從國家經濟增長中獲得多大收入提高。一些收入流向了精英階層;但大多數隻是停留在企業中,而且許多是國有企業。

以我們的標準來看,這非常奇怪,但它在中國已經起效了幾十年。不過現在,中國已經達到「劉易斯拐點」——或者直接地說,中國的過剩農民正在耗盡。

下圖顯示,中國的農業就業人口正在減少:

那麼,中國剩餘勞動力耗盡的後果如何?克魯格曼繼續指出:

這應該是件好事。工資正在上漲,最終,普通中國人也開始分享經濟增長的果實。但這也意味著中國經濟突然面臨重大的「再平衡」需求。投資現在出現了收益大幅遞減,並且無論政府採取何種措施,收益都將急劇下降;消費者支出必須大幅上升,來彌補投資空缺。但問題在於消費者支出是否上升得足夠迅速,來避免嚴重衰退。

而問題的答案,似乎越來越傾向於:不能。再平衡的需求明顯已存在多年,但中國一直推遲必要的改變,只是通過維持人民幣低估和大量廉價信貸來促進經濟。這些措施推遲了清算之日的到來,但也使得這一日最終到來之時事情變得更難以應對。而現在它已經來了。

克魯 格曼 中國 撞上 上了 一面
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投資經理為人不知的另一面

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0115/57932.html

1、文森和馬沙的妻子——投資經理與創業者

1)關於產品

投資經理與創業者聊產品時,大多都以"UI是否漂亮"、"用戶體驗是否夠好"為主,如果沒有那句"是否抓住用戶痛點",所說內容基本等同於各大應用市場裡的用戶評價。深層次的技術對於某某財經大學的"偽學霸"投資經理來說就是噩夢,"前端和後端"、"API和SDK"、"cocos2d-x和U3D"等名詞已經在挑戰著他們的極限,當創業者依然不識趣的拉著投資經理聊產品開發把他逼到絕路後,投資經理就會祭出屢試不爽的一招"Anyway,你的產品不夠酷"來結束本次討論。

2)關於合作

投資經理的開場白永遠都是"錢真的無所謂,重要的是增值服務,我最擅長的就是整合各種資源",當創業者介紹完公司後,投資經理往往會熱心腸的加上一句"你們在xx方面比較弱啊,不過沒事兒,(某訊、某度、某裡任選)負責的VP是我哥們兒,改天我攢個局給你介紹下"。臨走時投資經理勢必會拍著創業者的肩膀一番語重心長"兄弟啊,其實我是蠻極客的,就喜歡跟創業者打交道。最壞打算假如我們公司實在投不了,我一定動用圈裡一切資源幫你介紹投資者"。至於投資經理這些拍著胸脯的承諾最終兌現了多少,與其打過交道的創業者可以感受下。

3)投資實施

一旦投資經理和創業者進入實質談判階段,兇殘面目肯定暴露無疑。什麼業績對賭、反稀釋條款、董事會席位、一票否決權、回購權、優先利益獲得權,所有從美帝前輩那兒學來的不平等條款跟不要錢似的拚命往同胞身上加,能生吞就絕對不吐骨頭。投資經理當然也會利用好盡調這個大規模殺傷性武器,夥同第三方小夥伴玩兒了命的找瑕疵,為後續放大招蓄藍。

2、金表——投資經理的裝備

1)手機

最新款iPhone永遠是投資經理的標配,發佈會一開完投資經理就開始對著家裡的女主人預熱,"Touch ID真的好酷"、"A7比上代性能快兩倍啊",等到正式發售後就開始軟硬兼施,"我有個Case馬上就退出了,年底拿了Carry去新光天地給你買包包好不好,985就在咱樓下,特方便……","我現在關注移動互聯網,沒有新款手機怎麼測試產品啊",結果被女主人一句"下個月交房租,你想都別想"搞的灰頭土臉。好在投資經理機智過人,他開始拚命聯繫看項目,即便是之前自己曾以"我還有個會,咱保持聯繫"的無情理由拒絕過的項目也重新Update。接下來的投資經理變得異常繁忙,每天上午11點準時出現在創業公司前台,"我是**,約了你們*總"。終於磨嘰到創業者邀請共進午餐,投資經理非常扭捏的"唉,你們還在創業期,多不好意思,只是有幾個問題還沒聊完,只能……"。善良的創業者們終於通過眾籌幫助投資經理湊夠了他一個月的工資並成功買到了手機,在拆開包裝金光一閃的那一刻,投資經理對自己的土豪夢更加堅定了。

2)電腦

Pro和Air永遠都是華貿同行小夥伴們的專利,絕對不屬於大眾化的投資經理。機靈一點的投資經理會隨身背著X系的小黑,雖然不搶眼但也不掉價。但也有的投資經理會在開會時掏出"Hasee",在給力的風扇聲和老大們狐疑的眼光中拚命豎起耳朵記著會議紀要。

3)背包

投資經理終於狠心在雙十一那天拍下了一個Samsonite來換掉幾年前在淘寶某假一賠十店舖買的A貨瑞士軍刀。然而剛剛建立起的自信卻在看到老大肩膀上那個帶有名字縮寫的包包後蕩然無存,投資經理又通過節衣縮食和眾籌模式拿到了專屬於自己的背包。此後,投資經理走路的步伐越發自信,身後背包的標籤上印著投資經理精心挑選的充滿歐洲貴族氣質的英文名——Polo。

3、邦妮的處境——投資經理的社交

1)換名片

投資經理充分認識到認識更多的人才是整合資源的王道。於是,他開始混跡於各大投資年會,在大佬演講完就沖上去換名片,卻發現無法推開那幫更加窮凶極惡的奢侈品銷售代表。終於在比較私密的高端場合見到大佬,投資經理鼓起勇氣過去換名片卻不小心掏出了公交一卡通。

2)朋友圈

投資經理拚命的加大佬和華貿同行小夥伴的微信,並經常轉發一些"再談互聯網思維"、"15招讀懂財務報表"、"投資的五大標準"等深度文章來體現自己的專業和上進,希望突然哪一天有位大佬或華貿同行小夥伴將自己從三里屯soho解救出來並帶進華貿。但卻整日被大佬和華貿同行小夥伴們的"尼泊爾登山"、"歐洲滑雪"、"馬代度假"、"澳洲跳傘"等照片刺激的鬱鬱寡歡,只能靠瘋狂的寫PPT來舒緩胸悶。

3)同行聚會

投資經理也會與難兄難弟聚會喝紅酒聊天,在他們眼裡,白酒屬於土豪,啤酒屬於屌絲,只有紅酒才能襯托出投資經理的高貴身份。碰杯之後總是伴隨著一句萬能的"這酒好像沒醒夠"並引發聲聲附和。酒酣耳熱之間開始討論"你們那個**項目進展如何","唉,先等等吧,馬上就開十八大了,等上面明朗了再說"。

4)德州撲克

投資經理也會本著"小賭怡情、貴在交際"的原則組織一些"4毛、8毛"的公交德撲局,打之前必須對著籌碼拍照發朋友圈,向華貿同行小夥伴示威"別以為只有你們能打德撲!"。但投資經理卻在All-in被清之後灰溜溜的回家,在女主人"今天我就徹底讓你為發燒而生!"的怒吼聲中跪一夜小米盒子。第二天面對同事關切的詢問,揉著雙腿淡定的回覆"週末幾個哥們非拉著我去滑雪,高級道太累人,腿都斷了"。

4、尾聲——投資經理的業餘生活  

1)微信和陌陌

投資經理充斥著PPT的業餘生活異常乏味,所以會時不時的搖微信、刷陌陌來緩解抑鬱,在不小心被女主人發現之後會輕描淡寫的以"多次體驗後才能意識到微信對人性的把握"和"陌陌的群組活躍度不高,但上線的首款遊戲還不錯"成功的搪塞過去。

2)炒股

在投資經理逐漸認識到靠自己的工資和永遠兌現不了的Carry已經難以負擔複合增長率20%的房租之後,終於下定決心重操炒股舊業。投資經理憑藉積累許久的手遊行業經驗高傲的放棄了"**寶"和"**科技",後來面對那瘋狂的K線心中無限憤怒但卻不知該罵誰。

3)財務顧問

投資經理在股市失利後丟下一句"貴圈真亂"就跟金融民工劃清了界限,回到了自己最擅長的整合資源方面來,順其自然的開始了財務顧問生涯,樂此不疲的轉發郵件、介紹項目、安排雙方見面,每次結束會談投資經理走出星級酒店的大堂吧都會覺得勝利就在眼前。直到有一天投資經理在金融街的雕刻時光搭訕服務員小妹說自己是高大上的投資經理,小妹滿臉驚喜的說"哎呀,太棒了!那你有什麼好項目一定跟我推薦下,我正在做FA,這裡的MD我都認識!"。

4)回家過年

投資經理此前很喜歡春節回家的同學聚會,舒服的靠在主賓座位上長吐一口煙在班花灼熱的眼神中解釋"皇冠上的明珠",或者對著賣牛肉湯和攤煎餅的小夥伴指點江山"你們應該用互聯網思維來做!" 但最近投資經理對這類聚會也提不起興趣了,原因是幾年過後投資經理依然是苦逼的投資經理,而當年那個在飯桌上拚命向自己敬酒的小夥伴已經土豪到足以當他們基金的LP。

投資 經理 為人 不知 的另 一面
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技術宅張一鳴的另一面:追女朋友與招人才

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7244
「字節跳動」研發總監梁汝波,是張一鳴大學時的室友,在九九房創立之前,就曾被張拉來一同商量創業。對張一鳴大學時追女朋友,梁印象深刻。

張一鳴一個女同鄉的電腦壞了,他跑去修,回來就興奮:哇,她們宿舍一個女孩子不錯!接著張就總去修電腦,跟那個「不錯的女孩子」在BBS上聊,然後約出來玩,然後表白,被拒絕。

張一鳴沒有表現出一點兒氣餒,照樣約出來玩。在北戴河,玩到身上只剩最後幾個硬幣時,張對女孩子說,我們把它花光。他們就拿著這幾個硬幣去了一趟網吧,回來時牽著手。

這個女孩子是張一鳴現在的妻子。

梁汝波總結,張一鳴一是認人准,二是「死皮賴臉」。

在為公司招人時,張保持了梁說的這些特性。

「字節跳動」的前100名員工全部是張一鳴親自面試的。現在公司發展速度加快,他只能面試70%左右,但每個offer都是他親自確認後發出的。


他對《創業家》&i黑馬說:「我們招人的標準比較高,可能除了小米之外,業界的創業公司中,很少有我們這個標準的。」


梁汝波說,每次團隊裡招到優秀的人才時,他都覺得難得。「但他(張一鳴)總是會說,能找到更優秀的,並且能正確地評估,給出合理的offer。」


張一鳴說,他招聘的辦法就是留心和誠意。大學時,他在一個技術社團當主席,組織了一個寫代碼比賽。比賽的冠軍,現在是「字節跳動」的一名主力工程師。

「他是化學系的,」張一鳴說,「但比計算機系的寫程序還快。他在研究生時我就把他挖去酷訊當實習生(後來一直留在酷訊,張一鳴從酷訊離職時承諾不挖酷訊的人。酷訊於2009年被TripAdvisor收購),這個公司成立不到兩個月就邀請他來了。」

一旦見到認為不錯的人才,即使當時沒招到,張一鳴也會想辦法知道對方目前的狀況。「對優秀的人,兩三年保持跟蹤。比如我們現在做基礎架構的同事,之前在一些業務上有往來,當時他對加入我們興趣不大。後來每隔半年都會去找他一次,他在一年半之後加入。」

張一鳴也曾連續幾週去見同一個人,在對方小區門口。他給HR的原則是,只要遇到不錯的人,時間地點都OK。

如果沒有特殊情況,70、80%的人都能請來。「首先你要讓他知道,他能在你這邊發揮更大的價值,更重要的是,你有信念建設一家有優秀團隊的健康的公司,希望他參與進來。我覺得這個比較吸引人。」

技術 宅張 一鳴 的另 一面 女朋友 與招 人才
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咖啡領域的巨無霸星巴克:你所不知道的另一面

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0926/146112.html

i黑馬註:星巴克一直作為咖啡領域的領先者,成為各個咖啡店爭相學習的對象。然而星巴克所描繪的不一定是真實的自己。下文從人群定位、服務定位等方面解開了星巴克的真面目。
\星巴克人群定位:說一套做一套

星巴克把消費群圈定在白領族群。

註意,在中國星巴克的定位中,白領是一種狀態,而非身份。都市白領中有相當一個群體是文藝青年,同樣也是咖啡店的重度消費者,但是星巴克絕不會把自己的定位落在“文藝青年”這種狀態上,盡管他們有很大的概率是同一個人。為什麽這麽說,請耐心看下文。

說起咖啡館,中國人腦子里閃現的是陽光燦爛的午後,背靠舒適的椅子,手邊一杯咖啡,你在彌漫著新鮮咖啡豆的香味的屋子里消磨時光。

因此,一般的咖啡館傾向於選擇安靜的地方,即使在熱門地點也會選擇角落位置。星巴克卻偏愛商圈、寫字樓、商場,通常會在顯眼熱鬧的地方,甚至不避諱臨街。熱門地標是白領的典型領地,顯眼的位置讓他們不用花太多時間就能立即到達店內。

星巴克明亮的白色門面也是讓它更容易被發現的原因之一。品牌采用白綠搭配色調,顯得簡潔、自然,摒棄繁複裝飾的思路實際上也是在迎合都市白領的品位,出現在整潔高效的寫字樓中毫不違和。這使星巴克少了一點“咖啡館”的感覺,更像是一家便利、快速的咖啡外賣店,也是它和其他咖啡店的一點重要區別。

為何要這樣定位呢?

市場對咖啡館的需求分為兩種。一種是生活場景下的休閑、放松之所,另一種是工作場景需求。白領們在工作時需要一間咖啡店,距離上隨時可達,提供品質不錯的咖啡,能在繁忙的工作間隙中略略歇腳即可。

我們在中國看到的星巴克,顯然都是滿足工作場景需求,但這其實並不是星巴克最早的定位。

20世紀80年代末,霍華德·舒爾茨召集一批投資者買下星巴克,並借用美國社會學家雷·奧德伯格的話,提出要將星巴克定位為“第三空間”——除了辦公室跟家里,你還可以去星巴克消磨時間。這一充滿意大利風情的概念迅速征服了大部分的美國消費者,大家漸漸習慣了去星巴克喝咖啡,而非在家中制作。這讓星巴克得以快速擴張,不僅在美國本土,也逐漸布局全球。1992年,星巴克成功上市。

但問題是,如果星巴克堅持第三空間消磨時光的這個定位,就絕無可能成長為今天的這個巨無霸。

星巴克當然認識到了這一點。1994年,霍華德·舒爾茨聘請著名設計師萊特·梅西助力星巴克的全新連鎖店拓展計劃,這包括店面的設計、桌椅高低、櫃臺統一化,最重要的是這一次計劃將星巴克店內大部分產品的陶瓷咖啡杯,全部更換為更加節省人力的紙杯,這其實更像一個星巴克發出的訊號:我們要更加快速便捷。

如果說霍華德·舒爾茨口中的“第三空間”給人的放松感是100分的話,那實際上光臨星巴克只會讓你感覺到大概60分的程度,不過於舒適,又稍有松弛。

這樣做的結果是,在其核心消費者白領的心中,星巴克漸漸與隨處可見的麥當勞、漢堡王一樣,不再是一個可以“裝酷”的地方。星巴克不再是那個美國人心中充滿夢幻色彩的“第三空間”。試問一個可以讓顧客“一杯咖啡一下午”的店,拿什麽支付租金,還怎能在全球到處開花呢?

正是快餐化,才有星巴克的今天。但是舒爾茨重回星巴克後,高調地來了一番反省,“快速擴張讓星巴克更加商業化”“一成不變的方式讓顧客對咖啡的熱情正在消失”“找回失去的傳統文化”……而我們看到中國星巴克卻依然沿著舊有的方式前進著。

舒爾茨為什麽要喊這些與實際情況不符的口號呢?

因為星巴克仍在擴張啊!因為80年代全美擴張時使用的招數在今天的中國仍然奏效啊!

在今天的美國,隨處可見的星巴克已經與“第三空間”毫無關系,但在進入其他國家市場時,這仍是一個最好的營銷引爆點。中國星巴克的店址一般在寫字樓或商業區,消費者在工作日午休、購物小息、三五好友相約等等時刻非常容易受到星巴克的“蠱惑”,進去買一杯,但是星巴克的店內設置,絕不鼓勵你坐上一下午。

正如《經濟學人》所說,“舒爾茨提出的重歸星巴克根源的願望,看來將與公司全球範圍增長到40000家的既定目標相沖突。”這一針見血的評論,將舒爾茨的這番反省襯托得十分矯情,十足的得了便宜還賣乖。

而第三空間的理念,卻把中國其他受星巴克啟蒙的咖啡店主給帶到溝里了。他們盡力讓自己的店“慢”下來,也致力於將自己的店打造成“第三空間”。但是按照消磨時光理念打造的那些文藝氣息濃烈也成功吸引文藝青年的咖啡店,無不慘淡經營,過低的翻臺率根本無法支撐租金等成本壓力,想提價,消費者的心理價位卻被星巴克錨定在30元左右,在商務區的咖啡店甚至要靠中午的簡餐才能勉強支撐,最後無不草草收場。

無數懷有一顆文藝青年心的女白領(也正是星巴克的典型顧客),將“坐在自己開的咖啡館里與三兩閨蜜一起喝下午茶”視為人生理想,我們要鄭重告訴你:你開的將是一個燒錢機器。

所以,星巴克看似在和整個咖啡店行業競爭,實際上卻處於一個細分市場的藍海中,牢牢把握這樣的需求,並成功將這種需求推向全球,成為白領消費的代表性品牌之一。

服務定位:你知道星巴克在趕你走嗎?

盡管白領們在咖啡行業被無情地忽視了,並源源不斷地為星巴克掏出大把金錢,但是星巴克卻沒有因此對他們心慈手軟,而是出於利益驅動,定制了一套特殊的服務標準,目的就是把白領們從店里“趕走”。

這是為了餐飲企業的盈利關鍵點——提升翻臺率。從一進門起,星巴克就設置了各種環節縮短顧客在店內的逗留時間。

在購買階段,門店需要為顧客挑選商品的時間付出代價。好在對咖啡飲品來說,白領本來就不會花大量時間做選擇。而星巴克咖啡飲品種類設置上也盡量精簡,將同品類咖啡不同制法去重後,飲品不超過30種,食物僅10種左右,也沒有什麽組合、套餐之類的繁複搭配,顧客做起選擇非常容易。

來到使用階段。一般咖啡店的做法是盡量滿足顧客“舒適、溫馨”的要求,於是不少顧客一杯咖啡進店,坐到天荒地老,非但沒有提升翻臺率,還擠占了其他銷售機會。為此,很多咖啡店選擇提升客單價的思路,搭售周邊商品等手段曲線救國,效果卻因店、因地而異。

星巴克的做法是,讓顧客感到不舒服。店內的裝修一改咖啡館深沈溫暖的色調,而是簡單清爽、線條硬朗,不會讓人覺得是舒適的休閑場景。座位安排別有用心,專門使用一些木質椅、高腳凳、墻邊桌等等不甚舒適的家具,讓人無法久坐。細心的話,還能感覺到,星巴克的冷氣通常比其附近的店鋪溫度要更低些,以為這是福利?大錯特錯,其實是讓人不舒服,催你買完咖啡快走。美國的星巴克甚至為汽車族新添了外賣窗口,你幹脆別進店,完全麥當勞化了。

一般咖啡館的堂食會給顧客提供瓷杯,不喝完也帶不走,顧客在店時間自然變長。而無論即食還是外帶,星巴克一律采用紙杯包裝,顧客可以隨時將咖啡帶走。

所以與其把星巴克定義成咖啡館,倒不如說它是個咖啡便利店,選擇買完就走的顧客遠比在店內享用的多。相較之下,同為大型連鎖品牌的COSTA、太平洋等,在店內悠閑地上網、閱讀的人們都要更多。

推廣定位:只推品牌,不賣咖啡

當然它是賣咖啡的,不過在營銷上,卻和市面上所見的咖啡品牌營銷有很大不同。這種不同體現在兩個層面。

首先,星巴克在人們視野中的出鏡率其實相當高,在電影、電視、營銷活動、社交網絡中都經常露臉。再加上全平臺的自媒體宣傳與互動,在宣傳體量上,星巴克就比其他品牌高出許多個等級。

而更深的層面,身處餐飲業的星巴克在營銷上並不像麥當勞、肯德基那樣以產品為主角,營銷重點不是口感、原料,而是放在品牌形象上,通過產品情境教育,和對特定人群的強關聯,讓品牌與潮流、前衛、高端、品位等感性概念產生聯系,提升品牌溢價。

比如在時尚題材電影《穿Prada的惡魔》中植入產品,高端時尚雜誌的主編曾點名要在早上到辦公室的時候,桌上擺放好一杯星巴克咖啡。品牌形象立刻被打上“時尚”“高端”的標簽,雖然真實世界里的時尚主編可能根本覺得星巴克是廉價咖啡的代表,但鬼才知道他們真正喝什麽。對消費者來說,看到越多類似的品牌關聯,星巴克的“潮流”屬性就越被強化,這也是追求潮流的白領對星巴克趨之若鶩的原因之一。

當然這也非一日之功。起源於美國的星巴克始終受到年輕人的歡迎,這種打造時尚潮流特性的品牌塑造活動由來已久,所以出現在時尚電影中才自然不跳戲,起到正面作用。

比如2013年星巴克在微信平臺做了一個名為“微信星巴克自然醒音樂電臺”的互動活動,參與者給星巴克公眾賬號發送一個心情符號,即會得到一首心情專屬音樂,極具文青小資情調的活動有效提升了品牌的“逼格”。

看似與咖啡產品毫無關聯,沒錯,也確實沒有。但活動的立意、形式卻與品牌的主體消費群情感相通,白領們的消費特征就是十分註重品牌,有了好的品牌定位與形象,價格甚至產品反倒排名靠後。

星巴克確定了許多非典型的定位,反推回去,卻覺得理所當然,無疑是把準了特定市場的脈。而面對咖啡市場不斷增長而門店卻難以維系的尷尬局面,咖啡品牌們可能要先冷靜下來,先好好想想自己到底是“誰”。

(本文選自《銷售與市場渠道版》第九期,作者未知。)

咖啡 領域 巨無霸 巴克 你所 所不 知道 的另 一面
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貨幣不明確的一面 艾薩

2014-12-25  NM

 

港元與美元掛鈎,而港元自85年至今已下跌五成,所以香港市民31年來一直被迫持有外匯。現時英鎊、澳幣、人民幣、歐元匯率我記得比當時為低,相信很多人因而從中獲利。香港政府沒有盡力保護港元儲蓄,對比仍在掙扎的美國經濟,內地今日經濟地位超然。儘管如此,港府沒有將港元與美元脫鈎,令港人要由此將其急速萎縮的存款,投資於其他外匯之中。美元翻身

美元重回強勢,是因為:一、美國經濟復甦;二、發展新頁岩氣,令燃油供應增加三倍,以及三、股市上升。美國仍是王者,中國及香港似乎只是跟隨者,不再是過往般處領導者地位。外匯如俄羅斯盧布、印尼盾、歐羅、英鎊、澳幣、加元及日圓等都有一個共同的下跌趨勢。有些貨幣如盧布已經崩潰,而日圓更下跌50%。這個情況實在令人憂慮,但市場連眼睛都不眨一下。

人仔失優勢危及香港

以背景看來,中國人民幣仍然太強。香港作為一個服務型經濟體,港元強勢令入口更便宜,對香港有莫大裨益。但香港入口很多是來自中國,人民幣強勢維持本土價格高企,計及食物、租金及物業成本後,通脹接近5%,但銀行存款利率只有1%。中國已失去其競爭力優勢,很多公司正撤出中國,轉移至其他產地及服務銷售中心。中國的外商投資正逐步減少,樓價下跌,利潤一直下降。利率高企,債項達GDP的265%。銀行正失去存款,投資者繼而投機於A股及其他金融產品。中國經濟正在沒落,所以利率被放寬,但這樣帶來更多壞的借貸。如果2018年年底前沒有任何措施,債項將達GDP的300%。所有跡象告訴我,人民幣匯率難以維持,但匯率將被削弱多少,這將取決於政府當局。而港元的將來呢?與美元掛鈎有點不可思議,香港其實與美國沒有貿易往來,兩個經濟體發展未必同步,但利率卻必須一致。以前以中國為首,所以香港可以適應配合。但今時今日情況已經不同,新時代需要新思維。很難知道行政機關會做什麼,也許什麼也不會做。這情況下中國進一步經濟放緩,加上港元利率跟隨美國步伐,可能十二個月內會上升,令人想起一個十級颱風即將襲港。為什麼?因為利率上漲的同時,香港將會處於經濟弱勢。看管好你的口袋吧,不然裡面的錢很快會被扒走的。祝君好運!艾 薩ijsofaer@gmail.com

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。

貨幣 明確 一面 艾薩
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估值另一面:制度的影子(上)

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1387

本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-11 15:24 編輯

估值另一面:制度的影子(上)
作者:楊騰/喬永遠

摘要

【制度是影響估值水平的重要因素】一直以來,市場認為影響估值水平的主要因素僅在於公司成長性、無風險利率、風險偏好等因素。事實上,估值的另一面是制度變化。這個因素在A股市場比其他市場更重要,但一直以來被市場所忽視。在特定時期,制度因素甚至對估值水平起到決定性作用。一個典型的例子,是2013至2014年A股小市值公司的估值水平變化:制度改變了市場各方參與者的行為,而行為直接影響了估值水平和估值模式。簡單說,制度變化就是風口。

【制度變化:2013年IPO暫停審核,深刻影響了產業資本行為模式】從2012年11月至2013年12月,IPO暫停審核長達14個月。IPO的長期暫停導致2014年初在證監會待審核的企業超過600家。這個變化過程深刻的影響了一級市場和產業資本的行為。對於全國範圍內大量擬上市公司而言,如果通過正常IPO途徑申報上市材料,按照當時的預期發行速度(一年100家左右),預期上市時間將會在五、六年以後。無論是對於上市公司的融資需求還是PE/VC的退出而言,這個時間顯然是過於漫長的。在產業資本推動下,大量擬上市公司轉而尋找其他渠道進入資本市場。借殼上市或被收購上市因此而成為普遍性的選擇。在2014年,我們觀察到“20億市場以下上市公司被消滅”也就是理所應當的了。

【制度影響市場行為:一、二級市場開始互動】擬上市公司尋求進入資本市場融資,PE/VC尋求從二級市場退出,主業衰退的上市公司尋求優質標的轉換業務、提升業績。一、二級市場一拍即合,A股市場並購浪潮從2013年下半年開始逐步升溫,並在2014年進入高峰。在2014年全年,有超過300家公司通過資產置換重組、借殼上市等方式進入A股市場,遠遠超過以往年份。這在2014年形成了一個從標的尋找、定增參與、資金配套、市值管理到解禁退出的橫跨一、二級市場的“產業鏈條”。其本質是一、二級市場價差驅動下,市場對於利益最大化的一種反應。這對二級市場風格產生重要影響。

【制度影響市場行為,而市場行為決定了市場風格】一、二級市場的互動,對2014年的A股市場行情演繹、風格轉換產生了極大的影響。對此,我們將在《估值另一面:制度的影子(下)》中做出詳細的分析。

【正文】

引言:一直以來,市場認為影響估值水平的主要因素僅在於公司成長性、無風險利率、風險偏好等因素。事實上,估值的另一面是制度變化。這個因素在A股市場比其他市場更重要,但一直以來被市場所忽視。在特定時期,制度因素甚至對估值水平起到決定性作用。一個典型的例子,是2013至2014年A股小市值公司的估值水平變化:制度改變了市場各方參與者的行為,而行為直接影響了估值水平和估值模式。簡單說,制度變化就是風口。

我們以2013到2014年的一、二級市場為背景,對制度影響行為、行為影響估值的過程進行一個系統性的梳理,形成《估值另一面:制度的影子》(上、下)兩篇報告。上篇主要梳理制度如何影響了市場行為,而下篇則分析市場行為如何影響了估值體系。

1. A股歷史上時間最長的一次IPO暫停

2012年11月,在浙江世寶完成新股發行後,監管層暫停了對新股發行的審核。這在當時並未大幅超出市場預期,原因在於兩方面:首先,這並非A股歷史上首次暫停IPO,市場參與者對此已有過多次經歷;其次,在此之前一段時間,A股市場整體行情較差,而新股發行則被認為會進一步壓制市場行情。然而,當時市場沒有預期到本次IPO暫停的時長——歷時近14個月,成為IPO窗口暫停史上最長的一次。直到2014年1月,新寶股份、我武生物等一批公司拿到上市批文,IPO的窗口才重新啟動。


如果簡單做一次歷史回顧,在本次IPO暫停之前,從1994年7月起,監管層曾經七次暫停新股發行(見表1)。每次暫停的背景自然有所不同,然而一個共同的原因在於,市場行情偏弱,暫停IPO被認為有助於減少對市場流動性的直接沖擊,進而有助於維護市場行情。這七次IPO暫停,時長大多集中在3至6個月。其中最長的一次為12個月,從2005年5月開始,在那之前,A股已經經歷了連續多年的熊市;這次IPO暫停結束於2006年6月,此後是國企上市的浪潮、股權分置改革以及持續兩年的大牛市。





把政策事件與歷史市場行情簡單對應意義有限;重要的是找到制度、政策和市場的互動邏輯。我們認為,由於經濟背景和資本市場背景的今非昔比,從2012年11月至2014年1月的這次IPO暫停對A股市場的產業資本、上市公司以及投資者的行為產生了深刻的影響,也對市場行情、市場風格產生了巨大的影響。此後的2014年,諸多的市場行為和市場特征都以此為邏輯起點。

2. 今非昔比的資本市場背景

與歷史上的七次相比,本次IPO暫停時,經濟背景和資本市場背景已經有了很大的變化。而正是這些背景因素的變化與這一政策的結合,產生了與以往不同的影響。而其中最核心的兩個不同因素,在於PE、VC的廣泛興起與創業板制度的建立。此外,四萬億刺激政策之後,周期性產能過剩,形成大量主業衰退的上市公司,也是一個重要的背景。

2.1 一級市場PE/VC的發展

起步於90年代的中國PE/VC機構,在2000年以後開始進入發展期,而真正在機構數量、投資規模上的大發展是在2005年以後。根據WIND的統計數據,2006年度PE/VC的投資金額首次超過1000億人民幣,達到1249億元,相當於2001到2004四年間投資總額的兩倍。

PE/VC的發展在很大程度上連接了實業領域和資本市場領域,而在此之前,這兩個領域的分割程度是極高的。在此之後,“登陸資本市場”成為大量企業從成立之初就既定的規劃和目標。許多創業企業在引入PE/VC等創投之後都簽署了退出對賭條款,這樣的條款把創投機構和創業機構綁定,尋求進入資本市場和“退出”成為一股強大的產業資本力量。

從PE/VC的歷年投資金額可以看出,2005年至2010年這一段時間是中國創投機構的第一波密集投資階段。不同類型的投資機構投資周期不同,如果按照2至4年的退出時期來計算,這其中大量有大量的產業資本需要在2013年前後尋求退出。因此,此時的IPO長達14個月暫停,對整個一級市場和產業資本的影響是巨大的。




2.2 創業板的建立

2009年10月,創業板正式建立,第一批創業板公司上市。與過往的主板市場相比,創業板大幅降低了企業上市的實際門檻高度,成為眾多民營創業類公司的導向。從2009年10月建立至2012年11月IPO審核暫停前的三年時間內,創業板總共上市發行了355家企業,然而其對民營企業的創業帶動作用卻更為深遠。大量民營創業類公司正在預備上市的不同階段,包括改制、輔導以及材料審核過程中。

2.3 “四萬億”過後的傳統產業

後“四萬億”時代,經濟增速持續下滑,各個行業的盈利結構急劇變化。典型的包括周期性行業的盈利下滑(如煤炭、鋼鐵等),以及新興行業逐步興盛(如移動互聯網行業)。兩者結合的直接結果是細分行業間更替速度加快,產生了大量邊緣行業。這些行業對於通過外生兼並收購的方式實現轉型具有強烈的預期。

3.  從制度到市場行為的變化

IPO的長期暫停導致2014年初在證監會待審核的企業超過600家。這個變化過程深刻的影響了一級市場和產業資本的行為。對於全國範圍內大量擬上市公司而言,如果通過正常IPO途徑申報上市材料,按照當時的預期發行速度(一年100家左右),預期上市時間將會在五、六年以後。無論是對於上市公司的融資需求還是PE/VC的退出而言,這個時間顯然是過於漫長的。在產業資本推動下,大量擬上市公司轉而尋找其他渠道進入資本市場。借殼上市或被收購上市因此而成為普遍性的選擇。在2014年,我們觀察到“20億市場以下上市公司被消滅”也就是理所應當的了。

擬上市公司尋求進入資本市場融資,PE/VC尋求從二級市場退出,主業衰退的上市公司尋求優質標的轉換業務、提升業績。一、二級市場一拍即合。A股市場並購浪潮從2013年下半年開始逐步升溫,並在2014年進入高峰。在2014年全年,有超過300家公司通過資產置換重組、借殼上市的方式進入A股市場,遠遠超過以往年份。這在2014年形成了一個從標的尋找、定增參與、資金配套、市值管理到解禁退出的橫跨一、二級市場的“產業鏈條”。其本質是一、二級市場價差驅動下,市場對於利益最大化的一種反應。這對二級市場風格產生重要影響。

此類並購重組一般以定向增發的方式進行。從重組類定增(包含資產置換重組、殼資源重組、發行股份購買資產、資產註入、整體上市五類)的數量上看,2008年至2012年,此類定增的整體數量較為穩定,數量多為50至100家之間;而2013年,數量則上升至140家,2014年則上升至305家。



通過借殼和資產置換重組進入A股市場是並購的主要操作途徑。2014年通過這兩類途徑被並購進入A股市場的公司,創立年份主要集中於2000年以後,占比接近80%;從業績對賭的情況來看,被並購公司多數達到了創業板甚至主板上市業績要求。





4. 估值的另一面:制度的影子

一、二級市場開始互動,對2014年的A股市場行情演繹、風格轉換產生了極大的影響。由於完整的並購增發“產業鏈條”形成,並購預期的高低成為小市值公司(特別是主業較差的小市值公司)估值的主要因素,業績基本面淪為次要,整體小市值估值體系扭曲。對此,我們將在《估值另一面(下)》中做出詳細的分析。


來源:國泰君安策略
估值 一面 制度 影子
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影視大繁榮的另一面:金英馬陷入資本僵局

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4603151.html

影視大繁榮的另一面:金英馬陷入資本僵局

第一財經日報 張誌偉 2015-04-09 17:55:00

如果插上資本翅膀,老牌影視公司還能否飛得起來,屢受挫折的金英馬及滕站是否還有做大做強的野心?

拿著一部摩托羅拉舊手機,身上的休閑夾克看起來也不算太高檔,走進門的金英馬影視(下稱“金英馬”)創始人滕站,顯得很樸素。

滕站是60後,出生於影視世家,1993年創立金英馬之前,他曾在“八一”電影制片廠工作。回顧過去的22年,一起長大的華誼兄弟如今已成國內“電影第一股”,而後來者華策影視在電視劇領域也長袖善舞,金英馬則在謀求上市道路上屢遭坎坷。

日前,最新資本方禾盛新材(002290.SZ)繼宣布中止收購協議後,又公布了一份大額計提準備:因為金英馬2014年業績未達預期,且沒有明顯改善跡象,公司確認減值損失為1.53億元,全部計入2014年度。

“前期轉讓給禾盛新材的26.5%股權的2.19億元價款,全部用於回購原大股東的股份,公司目前資金緊張,人員閑置。2014年,公司6個團隊只用自有資金拍了三部劇。”滕站向《第一財經日報》記者表示,如果運營資金跟上,公司面臨的處境就不是這樣了。

金英馬影視創始人滕站

難過資本關

只專註於影視業務的金英馬,一直很難跨過“資本”這一關。

2009年,金英馬引入九華投資,成為公司大股東,占股52.8%,滕站本人持股23.2%,僅為第二大股東。隨後,九華投資幾次增資,最高時持股達62.97%。2013年8月26日,九華投資將持有的14.97%股份讓渡給楊利、滕站等20位自然人。直到2014年3月,九華投資才以1.5億元的價格將其持有的48%金英馬股權轉讓給滕站,正式退出金英馬。

有投資人分析稱,與九華投資的合作,反映出了金英馬在資本運作方面的天真。“投資人的股權遠高於創始人,這在企業股權結構中是大忌,‘喧賓奪主’,對公司長遠發展很不利。”但至於當初為何會出現這樣的局面,金英馬方面並沒有向本報記者透露更多。

九華投資退出後,急於尋求資金的金英馬又遇上了迷戀影視概念的禾盛新材。2014年4月,雙方簽訂了《股權轉讓協議》,禾盛新材以約2.19億元現金收購滕站所持金英馬26.5%股權,並擬通過向滕站、劉建立、楊利等23名金英馬的自然人股東發行股份及支付現金的方式,購買其所持有的金英馬72.38%股權。

不過,後續72.38%股權收購的前提是金英馬保證:2014~2016年,公司扣除非經常性損益後的凈利潤分別達到1億元、1.35億元和1.69億元。

而根據禾盛新材日前披露的業績數據,2014年度金英馬營收4869.54萬元,凈利潤僅為653.76萬元。“2014年影視劇制作業務收縮,以前年度拍攝的電視劇片子銷售也未達到預期,電視劇發行收入下降較大,應收賬款金額仍舊較大,2014年回款也不如意,應收賬款和存貨有明顯的減值跡象。”禾盛新材方面基於此,對於此項長期股權投資計提減值損失1.53億元,並全部計入2014年度。

對此,滕站表示難以理解,“禾盛新材方面所公布的金英馬業績屬於‘未經審計’的,其實公司方面還有兩部片子沒有統計進去,實際凈利潤將超過4000萬元。”他介紹,禾盛新材的這組數據僅為2014年前三季度的,而金英馬2014年全年審計後的數據,將由禾盛新材方面4月18日之前再次進行披露。

就此,本報記者致電禾盛新材董秘袁文雄,他回應稱:“目前公司正在做審計,暫時不方便對此事做進一步的解釋。”

金英馬旗下藝人林永健、張豐毅

重新定義“內容為王”

目前,滕站正在積極尋求資本方來幫助解除擔保責任,他坦言:這是擺在金英馬面前的一道坎。

金英馬影視曾為滕站向天策投資合計借款1.08億元提供連帶責任保證擔保。也正是因為發現這個擔保事項,禾盛新材在簽訂股權轉讓協議兩個月後,才中止了繼續收購計劃。禾盛新材在公告中稱,考慮到2014年天策投資已給滕站發送《律師函》,若滕站不能及時把1.08億元借款還上,則對方可能要求金英馬履行連帶擔保責任。

2014年10月,滕站與中融瑞揚資本管理(北京)有限公司簽訂《合作框架協議》,滕站擬對外轉讓13.5%股權的作價為1.3億元,以償還滕站對天策投資的借款。

“目前正在跟投資方談,對方給出的條件還不錯。”滕站介紹,金英馬這麽多年交了不少學費,但接下來引入資本方的先決條件就是能否幫助公司解除1.08億元的擔保責任,其次是運營資金方面的支持,“我們的業務量、業務能力是足夠的,就是資金不夠。”

他告訴《第一財經日報》記者,“金英馬現在有六七個團隊,一年拍6部戲200集的量是沒有問題的。如果用自有資金就只能拍100集的量,如果有資金支持的話產量可以翻番。”去年一共拍了3部電視劇,很多工作人員大半年的時間都閑置了。

如果插上資本翅膀,老牌影視公司還能否飛得起來,屢受挫折的金英馬及滕站是否還有做大做強的野心?

滕站對此的態度很堅定。在他看來,即便目前影視劇和綜藝節目很火爆,但是電視劇依然是比較穩定的業務,且金英馬有一支儲備已久的制作團隊。本報記者查閱公司官網,旗下藝人包括林永健、張豐毅等多位知名影星。

2014是資本瘋狂的一年,數百億資本湧入影視圈,影視業並購案幾乎平均6天一起,對賭業績、借殼上市似乎成了影視公司發展的必由之路,但過高估值的泡沫也讓人擔憂。

檸萌影業CEO蘇曉認為,目前影視公司的出路還是內容升級和轉型。“要麽象PIXAR動畫一樣4年做一部動畫片,保證原創,保證獨一無二的品質,這基本是開百年老店的思路;還有一條道路就是加快轉型,產品多元化,電視劇、電影、綜藝真人秀、動漫乃至遊戲,逐漸打通內容壁壘,向綜合性的娛樂公司轉型。”

“金英馬就是從電影起家的公司,電影本身就是我的老本行。後來之所以專註做電視劇,是因為十多年前的電影市場還不成形,直到最近幾年電影觀眾的消費習慣才被培養起來。”基於公司穩健發展的考慮,滕站仍然主要在電視劇領域發力,但在資金壓力緩解後,也會選擇上馬2-3部電影,包括公司原有電視劇《黑洞》改編的同名電影等,不排除與業內知名電影公司以及互聯網公司合作。

“你要研究渠道,往往能在多個媒體平臺、多個終端上實現多次傳播的內容才能稱王;你要研究用戶,只有打通各個終端用戶的內容才能爆發。”蘇曉進一步分析稱,因此“內容為王”會被重新定義:不是生產了一個高品質的獨一無二的內容就一定為王,你要能有效的傳播開去才行。

編輯:於百程

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影視 繁榮 的另 一面 金英馬 金英 陷入 資本 僵局
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探尋中國經濟的另一面:新興消費百花齊放

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2829

探尋中國經濟的另一面:新興消費百花齊放
作者:姜超、顧瀟嘯、於博



主要觀點:

隨著中國人口紅利的結束,傳統消費的“衣食住”需求趨於下降,連帶著工業化也步入中後期。但並不意味著中國經濟步入蕭條,而是需求發生了升級,交通通訊、文教娛樂、醫療保健等新興消費百花齊放,服務業的興旺才剛剛開始。本文將從微觀視角探尋中國新興消費的亮點,結論是中國經濟的另一面充滿希望!

摘要:

外需不濟依靠內需,工業疲軟消費托底。4月外貿出口同比-6.4%,外需短期走弱幾成定局。內需中工業投資依舊疲軟,消費漸成中流砥柱。人口紅利消退後服務業將成為主角,年初總理在政府工作報告中也強調了消費的重要性。

城鄉居民消費:傳統消費式微,新興消費崛起。經濟結構變遷影響消費結構。工業化進入後期,消費支出中,代表“衣、食、住”的傳統消費占比不斷下滑,而新興消費(交通通訊、文教娛樂、醫療保健)占比則不斷提高。

旅遊休閑消費:出境遊強勢崛起,出國遊取代港澳遊。城鎮居民各類新興消費中,交通通信消費占比最高,其中又以出境旅遊消費最具代表性。2010-2014年間,國內居民出境遊人數年均增速在20%左右,2014年國內居民出境人次達到1.17億。而居民收入水平提高,同樣會影響居民出境遊的目的地選擇。11年以來出國遊人數持續高增,而港澳遊人數增速卻每況愈下。

教育類消費:學區房價格高企,民辦小學難入學。當前中國教育經費投入不足,公共教育資源稀缺,高質量民辦教育資源供不應求,具體表現在三個方面:一是優質民辦教師稀缺,民辦學校生師比上升;二是擇校權令學區房價格激增;三是優質民辦小學“高報考低錄取”現象盛行。

文化類消費:電影票房持續增長,國產進口分庭抗禮。電影被稱為“第七藝術”,其特殊性在於可重複消費。2013年以來,中國電影票房收入持續增長,15年春節黃金周票房收入達到15億元。從片源結構上看,國產品和進口片各占一半,但仍存較為嚴重的行政管制,競爭並不充分。

娛樂類消費:全民娛樂時代,審美雅俗共賞。截至15年5月,電視劇收視率前十中湖南衛視與央視綜合各占五個席位,可謂雅俗共賞。而就全天收視率來看,以娛樂性和時尚性為代表的湖南衛視、浙江衛視和江蘇衛視穩居前三。電視節目收視率與節目娛樂性高度相關,表明全民娛樂時代已經到來。

體育類消費:市場帶動票房,恒大成為典範。以中超為代表,隨著反腐推進和民資參與度提高,足球市場化水平提高,贊助商信心回暖,各俱樂部加大資金投入引入強援,聯賽觀賞性大幅提升,帶動收入改善。14年中超公司收入達到4.4億元,廣州恒大13年中超和亞冠票房合計1.28億元,成為典範。

醫藥類消費:需求廣闊藍海,倒逼供給放松。人均收入大幅增長、人口老齡化預示中國居民醫藥消費空間巨大。改革開放後的30年間,中國人均醫療條件並未有實質改善。但藥品藥費卻水漲船高。08-13年中國藥品銷售額年均增長15%。而中國醫藥工業銷售收入也持續增長,增速維持在20%以上。

需求旺盛前景廣闊,服務業壟斷需放開。人口紅利結束,中國經濟主旋律由工業轉為服務業,居民對於教育、醫療、文化等服務需求日益高漲。但有效供給不足令需求未能得到滿足。幾乎所有服務業都被國有企業壟斷,因而國企改革的一個重要看點即是壟斷服務業的放開。14年中超票房創歷史新高、15年2月中國電影票房創全球冠軍,一線城市學區房暴漲反映的教育供不應求等等,均反映服務業需求強烈,而核心是打破壟斷、增加有效供給。

目錄
1. 外需不濟擴大內需,工業疲軟消費托底
2. 大眾消費初現曙光,新興消費百花齊放
2.1 居民消費結構:傳統消費式微,新興消費崛起
2.2 旅遊休閑消費:出境遊強勢崛起,出國遊取代港澳遊
2.3 教育類消費:學區房價格高企,民辦小學難入學
2.4 文化類消費:電影票房持續增長,全民娛樂年代到來
2.5 娛樂類消費:全民娛樂時代,審美雅俗共賞
2.6 體育類消費:市場帶動票房,恒大成為典範
2.7 醫藥類消費:需求廣闊藍海,倒逼供給放松
3. 需求旺盛前景廣闊,服務業壟斷需放開

正文:
1. 外需不濟擴大內需,工業疲軟消費托底

外需走弱幾成定局。15年4月我國外貿出口同比下滑6.4%,大幅不及市場預期的1.6%,離全年6%的外貿增長目標也相去甚遠。而從總理近期的表態來看,並不希望通過貶值刺激出口來穩增長,因為難以調整中國經濟結構,而傾向於擴大內需。這意味著短期內外需走弱幾成定局,內需是穩增長的主力。

內需依靠消費托底。而內需當中,工業投資表現依舊疲軟,消費漸成中流砥柱。4月工業增加值同比增速僅5.9%,依然偏低,固定資產投資增速則下滑至9.4%,創04年12月以來新低,其中三大類投資增速全面滑坡。消費增速雖隨受經濟下滑影響而穩中趨降,但其表現依然遠好於工業投資。

增長動力決定經濟未來。從中國經濟增長的長期動力看,過去我們依賴人口紅利、出口等增長動力支撐,而未來將從數量型增長轉向質量型增長,增長動力將來自於人力資本、改革和創新。這意味著工業化時代已經進入後半場,輕資產、重人力資本的服務業將取而代之成為主角。

年初總理在全國兩會作政府工作報告時曾指出,未來消費領域的新增長點或來自於養老家政健康消費、信息消費、旅遊休閑消費、綠色消費、住房消費和教育文化體育消費。這意味著消費作為內需中的“另一面”已受到重視,或將成為經濟增長的中流砥柱,而大眾消費時代或已曙光初現。

2. 大眾消費初現曙光,新興消費百花齊放

2.1 居民消費結構:傳統消費式微,新興消費崛起
經濟結構的變遷同樣會在消費結構中得到體現。工業化進入後期,城鄉居民消費支出中,代表“衣、食、住”的傳統消費(食品、衣著、居住、家庭設備及服務)占比均不斷下滑。而代表創新和人口老齡化的新興消費(交通通訊、文教娛樂、醫療保健)占比則在不斷提高。

事實上,城鄉居民消費結構中食品類消費占比約為1/3。2013年城鎮居民非食品類傳統消費僅占27%,低於新興消費比重34%;農村居民非食品類傳統消費僅占31%,與新興消費比重29%幾乎無異。因而居民消費結構中,食品類消費、非食品類傳統消費、新興消費三分天下。

2.2 旅遊休閑消費:出境遊強勢崛起,出國遊取代港澳遊
城鎮居民各類新興消費中,占比最高的是交通通信消費。交通類消費因帶有休閑屬性而與“衣食住行”中另三類消費有所不同,其在消費支出中的占比隨居民收入水平上升而持續走高。其中最具代表性的是居民出境旅遊規模的快速增長。2010-2014年間,國內居民出境遊人數年均增速約在20%左右。2014年國內居民出境人次達到1.17億,其中因私出境1.10億,均較2010年前翻了兩番。

出境遊強勢崛起還表現在航空客運周轉增速上。13年以來,國際航空客運量周轉量增速持續高於國內增速。過去一年中國際航空客運周轉量平均增速約為14%,而國內航空客運周轉量平均增速不到10%。

而隨著收入水平的提高,在選擇出境遊目的地時,越來越多的居民選擇出國遊。11年以來,出國遊人數和港澳遊人數之間的差額持續擴大,出國遊人數持續高增長,而港澳遊人數增速卻每況愈下。

2.3 教育類消費:學區房價格高企,民辦小學難入學
城鎮居民各類新興消費中,占比第二高的是教育文化娛樂類消費。當前中國教育經費投入依然嚴重不足,而公共教育資源稀缺則令居民教育消費自動“補位”。但前者註重公平,後者強調效率,兩者之間並不能簡單替代,民辦教育“補位”公辦教育並非一帆風順,最大障礙依然是壟斷和管制。14年底教育行業固定資產投資中,民間投資占比仍不到30%,高質量民辦教育資源供不應求,具體表現在以下三個方面:

一是優質民辦教師稀缺,民辦學校生師比上升。教育投入偏低令教育行業工資增長乏力,而民辦教育機構則以更市場化的薪酬聘請優質民辦教師。以民辦小學為例,09年之前,全國小學生師比基本穩定在3.0左右,而民辦小學生師比穩定在4.0。10年之後,民辦小學生師比幾近翻倍,11年創新高至7.5,而全體小學生師比仍保持不變。

二是擇校權令學區房價格激增。在“就近入學”的分配機制下,家長為了讓子女獲得更高質量的教育資源,不惜高價買入二手學區房,以獲得擇校權。15年5月,上海市二手房均價約在3.16萬元/平米,已遠超各二三線城市均價。而上海市30所市重點小學周邊小區二手房均價已達5.3萬元/平方米,高出上海市均價近70%,其中盧灣第一中心小學周邊小區二手房均價更是達到了9.0萬/平方米。

三是優質民辦小學“高報考低錄取”現象盛行。以上海市為例,2014年上海各民辦小學網報人數為1000-3000不等,但錄取率大多位於5%-10%之間,鮮有超過15%,競爭之激烈可見一斑。其中最具代表性的是上海世界外國語小學,3310人報考但僅錄取120人,錄取率僅3.6%。

2.4 文化類消費:電影票房持續增長,全民娛樂年代到來

電影被稱為“第七藝術”,也是文化娛樂類消費的重要構成,其特殊性在於可以重複消費。2013年以來,中國電影票房收入持續增長,14年春節黃金周票房收入突破10億元,15年春節黃金周票房收入再創新高,達到15億元。

從片源結構上看,國產品和進口片各占一半,但仍然存在較為嚴重的行政管制。12年進口片票房首度超過國產片,但隨即13年進口片數量由75部銳減至57部,加之檔期錯位、檔期延遲等原因,票房收入增速大幅降至個位數。

而從14年內地電影票房排名來看,《變形金剛4》以19.8億的票房收入折桂,高出第二名約70%。但票房前二十名的電影中,依然是國產片與進口片“分庭抗禮”。

2.5 娛樂類消費:全民娛樂時代,審美雅俗共賞

截至15年5月,各晚間電視劇中,共有17部電視劇收視率突破1.0%。其中湖南衛視的《武媚娘傳奇》以2.96%的收視率遙遙領先,前十名中湖南衛視與央視綜合各占五個席位,可謂雅俗共賞。而收視率排在第11-20名的晚間電視劇則幾乎被各衛視瓜分,鮮見央視身影。

而比較各省衛視節目的全天收視率,以娛樂性和時尚性為代表的湖南衛視、浙江衛視和江蘇衛視穩居前三。電視節目收視率與節目娛樂性高度相關,全民娛樂時代已經到來。

2.6 體育類消費:市場帶動票房,恒大成為典範

各大職業體育聯賽中尤以中超為代表。08-12賽季,中超門票收入都不超過1.1億元,08年中超公司收入僅1.68億元,09年則因反賭掃黑,降至1.3億元。而隨著反腐推進和民資參與度提高,足球市場化水平不斷提高,贊助商信心回暖,各俱樂部也紛紛加大資金投入引入強援,中超聯賽觀賞性大幅提升,帶動收入改善。13年中超門票收入達到3.3億元,而中超公司收入則達到了3.7億元,14年升至4.4億元。

通過巨額資金投入引入強援,中超各俱樂部戰績得到極大改善,而這又反過來帶動票房提升。其中最為典型的是廣州恒大俱樂部。2013年廣州恒大球員薪資總額達到3.7億元,遠高於排名第二的山東魯能,後者球員薪資1.6億元,不到恒大1/2。

高投入帶來強戰績和高票房。13年恒大在亞冠比賽中一共打進33個球,僅其外援三叉戟就包攬25個進球,超過了除了恒大之外其他的亞冠球隊。而13年恒大中超和亞冠總票房也達到1.28億元,在中超各球隊中遙遙領先。

2.7 醫藥類消費:需求廣闊藍海,倒逼供給放松

人均收入大幅增長、人口老齡化意味著中國居民醫藥消費空間巨大。過去20年間,中國城鄉居民醫療保健支出規模大幅增長,城鎮人均支出增速約為10%,農村居民人均支出增速接近20%。需求高增長倒逼有效供給提升。改革開放後的30年間,中國人均醫療並未有實質改善,每千人口床位數和衛生人員數均長年持平。這一現象直到08年後才有所改觀。目前每千人口床位數已接近4,而每千人口衛生技術人員數則已接近5。

雖然居民醫療消費未能完全得到滿足,但藥品藥費卻是水漲船高。2000年以來,中國藥品終端銷售規模和醫藥工業銷售收入持續高增長,年均增速約為15-20%。2013年中國藥品終端銷售總額達到1.1萬億,醫藥工業銷售總收入達到2.2萬億規模。

3. 需求旺盛前景廣闊,服務業壟斷需放開

人口紅利結束的大背景下,中國經濟的主旋律將由工業轉為服務業。而隨著中國居民收入的提高,雖然居民在衣食住等方面需求趨於飽和,但對於教育、醫療、文化等服務需求卻日益高漲。

但需求並未得到滿足,原因正在與有效供給不足。我們觀察到幾乎所有服務業都被國有企業壟斷,因而國企改革的一個重要看點是壟斷服務業的放開。14年中超票房創歷史新高、15年2月中國電影票房創全球冠軍,一線城市學區房暴漲反映的教育供不應求等等,均反映服務業需求強烈,而核心是打破壟斷、增加有效供給。


(來自海通宏觀)
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探尋 中國 經濟 的另 一面 新興 消費 百花 齊放
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財演不會說騰訊的一面 林智遠

2016-03-24  NM

在恒指成分股中,若要選藍籌中的藍籌,你會選哪一隻?有一隻2004年上市,招股價3.7港元,除2010年外,過去12年每年回報,都超過恒指當年升幅,2008年成為藍籌股,到2015年底股價收市是152.5港元,經調整一拆五及多年股息後,累升逾225倍,此股就是騰訊(700)!居安思危

到了今年,市值約15,000億港元的騰訊,股價卻反覆不前,上週四收市仍僅152.3港元。上週四收市後,騰訊公布2015年全年業績,總收入突破千億元人民幣,按年升30%,接近2014年31%的升幅,年度盈利亦升22%,末期息增幅也達31%。騰訊公布業績後,大小證券行及財演紛紛唱好騰訊,不是建議買入,就是調高目標價。騰訊股價亦不負眾望,一洗今年頹風,上週五單日上升4%,收市是157.9港元,創三個月新高,成交達82億港元,同日恒指僅升1%。錦上添花,自有財演去做;反而,居安思危,更合《壹計就明》宗旨,騰訊有沒有財演不會說的一面或多面?

再做奇跡?

在內地的門戶網站、即時通訊工具及手機訊息應用,騰訊有極大影響,八成收入來自增值服務,包括網絡遊戲;而網絡廣告收入增長,2015年尤其出眾,按年升了1.1倍,故此收入及盈利增長相信仍有空間。可是,在電子商務交易上,騰訊發展並不順利,相關收入在2014年已按年下跌五成,今年更因規模縮減,已併入其他業務列示。從業績公布中計算,騰訊電子商務收入或已大跌九成,僅剩7億元人民幣。騰訊整體收入的增幅或因此受局限,2015年30%的收入增長,已是近10年的最低增幅。騰訊怎再做奇跡,創造高增長收入,或是一個挑戰!騰訊年度盈利雖繼續上升,但並未能與收入增長同步,盈利率再度回落。然而,騰訊的資產及負債增幅卻不斷上升,按年分別升約八成及一倍,結果是資產回報率(Return on Assets)及股本回報率(Return on Equity)都創近年新低。過去五年,資產回報率在14%至23%之間,今年僅9%;股本回報率在27%至37%之間,今年僅24%。

多投多得?

資產急速上升,導致負債也上升,原因應包括騰訊不斷加大在聯營和合營公司及可供出售金融資產的投資。騰訊此等投資在2011年仍不足90億元人民幣,但在2014年已急升至674億元人民幣,2015年更達1,113億元人民幣。相關投資佔騰訊非流動資產的比例,亦由2011年的四成,升至2015年的七成。落力投資,就可得到回報?過去五年持續加大投資,騰訊的回報就只有2013年,分佔聯營和合營公司的盈利約2億元人民幣,其餘年份分佔的回報,都是虧損,共34億元人民幣,相信此亦是導致資產回報率及股本回報率下跌的原因之一。騰訊在網絡及即時通訊表現出色,但在選擇聯營和合營夥伴方面卻有待改善。可幸,騰訊持有的可供出售金融資產,今年表現尚可,有126億元人民幣公允價值變動收益,僅列報在其他全面收益中,將來有需要變現時,或可回撥到收益表中。

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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漢能:投資者期待“硬幣”的另一面

來源: http://www.yicai.com/news/5016291.html

一年前的今天,漢能薄膜發電(00566.HK)股價盤中出現巨幅“跳水”,令當天參加公司股東大會的高管們大感意外,尷尬離開會議現場。今天,公司又將在北京召開新一年度的股東大會。

從去年初因股價明顯異動,漢能薄膜發電這家港股公司開始受到媒體的聚焦;到當年5月20日因股價大幅下跌,公司股票自動停牌;到5月28日,香港證監會罕見地發布公告確認,“已就公司的事務進行調查。”再到7月16日,香港聯交所應香港證監會指令,停止公司股份買賣。漢能薄膜發電被剔除出恒生綜合指數,富時公司同時也宣布,將公司剔除出富時中國50指數、富時香港指數及富時香港除H股指數;到後來,公司董事會主席李河君在內部會議中首度承認公司面臨困境,公司及母公司漢能控股開始調整業務架構並裁員;而內蒙古滿世投資、寶塔石化及新華聯控股第三方客戶與公司簽訂的股權認購協議相繼失效,宜家等巨頭也相繼終止與漢能的合作;直到今年3月31日,公司披露被強制停牌後的首份年報,2015年全年巨虧122.33億港元。

這些是這一年來漢能薄膜發電、漢能控股及李河君本人經歷的一些重要片段,也是公司中小投資者命運的關鍵節點。盡管李河君在年報披露前曾對媒體表示“最困難的時期已經過去”,但中小投資者依然惴惴不安,股票長時間停牌,噩耗接踵而至,能夠了解的情況與現實相距遙遠,搞不清楚究竟發生了什麽,將來又會面臨怎樣的狀況。

與普通投資者和其他關註的媒體想法一致,《第一財經日報》專題組在對漢能保持關註的一年多時間內,一直在努力嘗試幫助外界能夠讀懂這家相對神秘的“公眾公司”。2015年3月,專題組開始研究並聚焦漢能薄膜發電,包括它與母公司的業務、資產邊界,持續經營能力、資金面情況以及股權結構,股價的種種怪異表現,等等。

一次在本報會議室與漢能控股品牌部門相關負責人面對面交流中,本報記者從媒體的角度直陳了種種疑惑,希望漢能方面能夠從公眾公司的層面給予答複。不過,記者關註的公司信息披露、資本運作等方面的問題,並不是漢能方面人士感興趣的,對方似乎對公司產品的技術、性能介紹更為重視。雖然交流或許難以達到預期目標,但在會議結束之前記者還是表明了態度,“舉個例子講,我們判斷一部手機的外形,正面背面都得看吧,如果我們只能看到正面,似乎會有欠缺,有失公允。漢能薄膜發電是家上市公司,作為公眾公司,信披應該滿足監管要求,這樣投資者才會更有信心。雖然目前看外界的疑問都還沒有找到答案,但我們還是會對漢能保持長期關註。”

不過,在產品、活動的推介方面,漢能則是另外一種態度。在各類媒介上,這類信息並不難獲取,李河君本人也是媒體長期追逐的采訪對象,而“領先一把”、“漢能大了,霧霾就少了”等口號更是投資者耳熟能詳。

但是,正應了李河君的那句話“沒讀懂漢能的人,都賠得很慘”,就目前的公開信息來看,對身陷漢能薄膜發電停牌中的投資者及債權人而言,這類信息和口號於事無補。作為曾經的港股通“明星股”,停牌前漢能薄膜發電獲得大量內地中小投資者的青睞,高位買入該股,即使按停牌前股價3.91港元計算,目前內地投資者被套其中的市值也仍高達25.7億港元。

對於漢能薄膜發電能否複牌、何時複牌,漢能和李河君是關鍵當事方,另一個關鍵便是香港證監會的態度。破天荒對外確認正對漢能進行調查,但對於調查的方向、線索與進展究竟是什麽情況,近10個月來,香港證監會卻是一如既往地守口如瓶,對於調查方向更是絕口不提。

“對於漢能的調查目前還沒有更多可以披露的。”對於《第一財經日報》記者的持續跟蹤、查詢,香港證監會堅持“對於具體進展不便置評”。

從公開信息看,外界以及中小投資者能夠了解到,關聯交易首先是香港證監會關註漢能的重點問題之一。香港證監會曾表示關註漢能兩個問題:一是漢能薄膜發電在財務上對母公司及關聯公司的依賴,關註其持續經營能力;二是公司能否按規定信披。當然,不限於關聯交易,有沒有操縱股價,可能也是香港證監會查的另一個方向。

“港股市場老千股橫行”為市場詬病,但投資人和媒體並不能確定誰是老千股,監管和司法的及時介入,應該是保護投資者權益不受損害的重要手段。不過,從本報記者了解的情況來看,截至目前香港證監會出面代小股東索償的成功案例少之又少,而且由於缺乏集團訴訟機制,香港小股東起訴上市公司或管理層的成本也比較高昂。

如果“對手”不主動,裁判也一直拖延,投資者如何才能看到“硬幣”的另一面?

漢能 投資者 投資 期待 硬幣 的另 一面
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英國脫歐被一面倒唱衰 [工作坊Q&A]

英國脫歐絕對是世界大事,公投結果一出,英磅即跌超過一成,多國股市應聲下跌,市場對脫歐公投的反應很鮮明,一致地負面,要是這麼大問題,為何英國又會出現這個公投結果呢?





Lanz:

能否分享大環境經濟之看法?如美加息/中國貶值降準/希臘國債。當國家為一門生意,又如何看其balance sheet?

001的價值有何看法?



止凡回應:

一來就問及世界觀,真是高估我的智慧,哈哈。對於國家的經濟看法,之前有文章提及過其循環性,這文章也被篇了進著作內,有空不妨參考一下:

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/10/blog-post_28.html

我們看這些國家事件與政策的問題,今時今日都失去了其「正路」的影響,好像加息一向都是壞消息,生意融資成本增,股市會跌,但原來又會被說成是經濟好才加息,加不了息的話,股市也會跌。其他事件都一樣,市場是很複雜的地方,沒有一個很簡單的因果關係。我很認同巴黎兄在工作坊上所說,一間公司若有好的團隊,對不同的問題都會作出好的應對,長遠來說,這些世界性事件都變得未必重要。

001長和是由一個好的團隊去運作,不過業務不簡單,其年報不容易讀得懂,但感覺上,這企業的管理層都不是報喜不報憂的一類。


後記:

上星期英國脫歐公投有了結果,相信這樣的世界大事,大家都不會不知道的。如果當時有這樣的事情發生,我相信這定必是參與者想了解的話題。

從工作坊當日看,即2015年8月中,我們能看見多少世界事件呢?包括美國加息/中國貶值降準/希臘國債等,當時無人可以預測到這近一年所發生的事情,例如內地的股市大跌,中央暴力救市,更不要說能預知英國有脫歐的可能了。就算是站在今天再看未來,英國是否真的會行使脫歐呢?其他歐盟成員國又會否相斷脫歐呢?仍是無人能預測,如果投資者太著意未來事件,可能辛苦一輪,結果仍是未必理想。

有關英國脫歐,市場都一面倒唱衰,而個人對這事件的看法,又沒有如市場般看得那麼負面,主要有幾個層面。

首先,脫歐對英國是福是禍都是未知素,今早跟朋友討論這事件,有時脫歐也未必是壞事,可能對英國來說只是「止蝕」,有機會遠離那些「窮親戚」。因今天歐盟可謂只得德國還有點實力,其他不少國家都成為福利主義國家,失業率高、福利好,可算經濟增長動力欠奉,「轉身」非常慢。其實,英國就算脫歐不脫歐,本身的經濟都不見得強,拿這作為一個轉捩點,未必是壞事。

另一方面,脫歐的影響,是好是壞,都是英國及相關企業,為何談到世界經濟上來呢?英國對世界經濟的貢獻不算太大吧,今天世界經濟增長動力的火車頭都不是英國,就算只計算在歐盟內,英國也不是最強的一國,英國的好壞,是否足以影響全球市場呢?

還有,到今天為止,脫歐還未正式成事,英國國內已經在蘊釀另一次公投,想推翻脫歐的公投結果。假設,如果三兩個月後英國又話脫歐不成的話,今天跌了的價格又會否回升呢?就算真的脫歐成真,也不是明天就能脫,計劃要下任首相處理,傳聞話要處理兩年之久,合理地想,脫歐對英國經濟的影響可能是慢慢地消化及反映出來,今天的即時反應是否有點過份呢?

再者,可能好像巴黎兄於最近的直播(見《股票市場是個英雄塚》)中所言,如果脫歐了,真的使全球經濟受影響,有機會令各國再加印銀紙,介時資金可能會更氾濫,市場價格更水漲船高。其實,這也是近年的「反智」情況,每次公布的經濟數據越好,市場就越跌,因為怕經濟好了,各國會減印銀紙。所以,脫歐,經濟差,對市場格價是好是壞呢?未必是直接的,隨時是相反的。

所以,脫歐是好是壞?影響範圍如何?市場都是猜猜估估,但近日市場的反應非常大,把資金抽走到避險的地方,好像在低迷的市場下再「窄汁」。往後市場價格將會大幅波動,是危是機?投資者不妨研究一下。

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國債大熱的另一面:蜂擁避險也是一種風險

隨著全球市場負利率橫行、我國對外開放力度的加大,以及資產荒的進一步升級,兼具“正收益率”、“足夠體量”及“大而不能倒”等特點的中國國債正吸引著越來越多的境內外資金。這導致國債收益率不斷下滑。

8月10日,我國10年期票息2.74%的國債(160017.IB)收益率突破2.7000%,最低跌至2.6750%,創2009年1月9日以來新低。全球市場亦是如此,自英國央行加入寬松陣營、擴大購債規模後,英國、西班牙、愛爾蘭等多國國債的收益率也不斷刷新歷史新低。

“本輪債市上漲行情仍將持續。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛對第一財經記者表示,近期經濟數據、市場風險偏好、機構配置行為等都在利好債券市場。加上中國債市相比全球債市來說,本身漲幅偏小,在6月央行全面放松境外機構進入人民幣債市,以及英國退歐後全球市場普遍負利率的情況下,中國債市“價值窪地”的特征得到凸顯。

“當前是債券收益率處於加速下滑時期,預計收益率將突破2.5%的歷史低位。”徐寒飛說。

債市持續趨熱並非好事,這表明市場上有大量資金正尋求避險,而這種避險本身就是另一種風險。“資金積極購買新興市場債,導致這些債券價格攀升,制造出‘泡沫’,一旦這場由全球央行強勢寬松制造的繁榮出現反轉,市場流動性將會出現緊縮,這些資金可能集體‘出逃’。”一名業內人士向第一財經記者表示。

人民幣債券受寵

自6月份以來,我國債市整體收益下行趨勢明顯,國債受歡迎程度不斷上升。尤其是7月中旬開始,向來在交易中“坐冷板凳”的30年期超長期債意外受到市場追捧,收益率連續走低,這一顯著變化帶動市場情緒明顯回暖,同時也引發業內激烈討論。

看多者堅信,在經濟下行、寬松預期及資產配置荒加劇的情況下,債券走牛大勢所趨;看空者則擔憂,眼下有些瘋狂的債券市場存在“泡沫”,風險可能一觸即發。甚至有業內人士認為,缺少真正投資價值的超長期國債受到追捧意味在全球普遍負利率的環境下,盲目追求高收益的市場預期已經脫離基本面,一旦市場情緒逆轉,債市危機對經濟造成的震蕩將不亞於去年的“股災”。

究竟什麽原因導致我國債市受寵?從外部市場影響來看,在全球經濟複蘇乏力、貨幣寬松成為長期趨勢的背景下,發達國家資產收益率不斷走低,相較之下人民幣資產無論從穩定性、多元化、收益等方面都更具吸引力。

今年以來,歐美債券收益率一路走低,尤其是英國6月份的“脫歐”公投,觸發了全球的避險情緒,進一步推低歐美國債收益率,全球債市普遍進入“負利率”時代。中美國債收益率利差擴大,2年期利差從去年底的140基點擴大到今年6月底的200基點以上,這使得全球資金對人民幣債券的興趣大幅上升。

中國債券市場對外開放程度的深化也大大便利了境外投資者增加人民幣債券配置。2015年以來,中國央行采取了一系列措施,進一步向境外機構開放銀行間債券市場,調整事先準入制,引入備案制,並取消了額度管理。這些措施不僅適用於外國央行,也推廣到了其他境外機構。

匯豐資本市場人民幣業務發展環球主管何嘉儀(CandyHo)在接受第一財經記者采訪時表示,隨著中國金融改革及資本市場的持續開放,越來越多的境外投資者想要進入中國市場,而債市無疑成了最好的切入點。

此外,伴隨人民幣加入SDR(特別提款權)的臨近,國際機構在資產配置中對人民幣資產更為關切。

中國國債登記公司最新數據顯示,6月份境外機構持有人民幣債券余額為6635億元,比5月份大幅增加401億元,無論是余額還是增幅,均再創新高。同時,我國銀行間債券市場的境外機構數量已達到328個,其中大部分是非境外央行的機構投資者。這意味著,除境外央行增加人民幣外匯儲備外,越來越多的境外機構也將人民幣資產納入了資產管理組合。

資產荒與配置需求都在升級

雖然外部市場配置中國國債需求明顯增多,但國內因素依然是導致近期國債收益率下滑的主要原因。

“6月份以來,債市新增資金和配置需求明顯走強,一級市場招標需求強勁,尤其具有套息交易價值的1年期和長期債成為市場資金追逐的對象。”徐寒飛表示。

什麽原因導致債市新增資金和配置需求突然大幅增加?

一方面,隨著有關部門對於信托、基金子公司等影子銀行監管的加強,市場上高收益資產供給減少。數據顯示,2013年社融的新增非標(包括委托、信托和票據)有5.2萬億,2014年降至2.9萬億,2015年僅有5776億,而今年前6個月累計才488億,出現大幅收縮。

此外,去年以來地方債置換量超7萬億,銀行過去投資的大量高收益信貸、城投債等都被置換為低息地方債。業內人士認為,下半年隨著過剩產能債務重組提速,銀行很可能面臨債轉股對資產端的進一步沖擊,高收益資產未來仍將繼續下降。與此同時,國內金融機構前期投資也面臨到期再配置的壓力。

徐寒飛表示,近期銀行自營和理財在2013年配置的非標資產集中到期,假設按非標資產2~3年期限,則今年平均每月到期量在4000億~5000億以上,由於理財規模和銀行投資類資產需求持續擴張,資金配置與再配置壓力顯著上升。在保險行業,2011~2012年的大量5年期協議存款也面臨到期再配置壓力,預計今年至少有4000億左右面臨資產切換的配置需求。

7月份以來地方政府債發行減半縮量也導致大量資金流入國債。數據顯示,7月份地方債發行量從1萬多億降至不到4000億,置換債發行量不到100億,創歷史新低,對傳統利率債和信用債的擠出沖擊明顯下降,導致銀行配置壓力加大,一級市場出現火熱搶購,甚至有加速跡象,帶動收益率持續下行。

“總體而言,在高收益資產供給收縮的同時,需求反而逆勢迅猛擴張,資產荒進一步升級。”徐寒飛說。

值得註意的是,在我國經濟增幅放緩、長期面臨轉型壓力的當下,企業經營狀況引發業內擔憂,信用債違約時有發生,導致投資者更加小心謹慎,傾向於投資國債。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮在接受媒體采訪時表示:“經濟放緩降低了投資者的風險偏好,而違約風險令投資者對國債更感興趣,國債的牛市將在今年持續。”

從交易層面來看,某業內資深人士對第一財經記者表示,以往在二級市場,利率債持有者以保險、銀行等以持有到期為目的的機構為主;如今,越來越多的交易戶如基金公司等開始湧入利率債市場。“這意味著這些以短期持有債券、逐利為目的的金融機構目前對於市場預期趨同。”他說。

全球債市持續瘋狂

今年以來,全球負利率債券占比不斷擴張,這導致經濟波動相對較小的新興市場國家債券再次受到全球投資者的青睞。

英國央行8月4日宣布了7年以來的首次降息,將基準利率由0.5%下調至0.25%,並擴大QE(量化寬松)規模,加入歐洲與日本央行的購債計劃,導致全球國債收益率不斷創出歷史新低。

美銀美林的數據顯示,英國央行重啟QE之後,全球央行購買的債券將占到全球債市的45%。2016年全年全球央行購買的債券數量將高達約15000億美元。

8月10日,英國10年期國債收益率跌至0.5360%,較上一交易日跌幅達8.05%,創歷史新低;此外,英國30年期國債收益率也降至歷史新低1.3030%,跌幅為5.99%。

此外,因投資者對於各國央行長期寬松的預期升溫,本周以來,西班牙10年期國債收益率也首次跌至1%下方,8月10日報0.9810%,續跌1.3100%;愛爾蘭10年期國債收益率同樣創下0.3560%的歷史最低;意大利10年期國債收益率跌至1.0990%,逼近2015年最低點。

目前,美國國債成為為數不多收益率逐步回彈的發達國家,但摩根士丹利最新報告中預計,短缺的供給和源源不斷的央行需求將導致10年期美債的收益率持續降低,直至觸底1%。

摩根士丹利分析稱,今年債市將出現約5000億美元的供應缺口,而2017年也將持續。在供小於求的大環境下,業內普遍預期全球債券市場在短期內仍將處於整體收益率不斷下滑的趨勢。

國債 大熱 熱的 的另 一面 蜂擁 避險 也是 是一 一種 風險
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公募規模九萬億的另一面:170只迷你基金面生存壓力 最低只剩20萬

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-01-09/1068248.html

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每經記者 譚 婧 每經編輯 肖鴻月

時間跨入2017年,公募基金2016年的各項數據也陸續揭開。經歷2015年大增後,2016年即便A股行情低迷,公募基金的總規模不但沒有萎縮,反而歷史性地突破9萬億元。其中,債券型基金的規模增長迅猛,增加約一萬億元。

整體規模激增的同時,單只基金的兩極分化不可避免,資產凈值低於清盤紅線5000萬元的迷你基金也越來越多。截至2016年12月30日,理財不二牛(微信號:buerniu5188)統計發現,有接近170只基金面臨清盤壓力,其中還有28只為去年剛剛成立。基金規模最少的,已只剩不到20萬元。

對於公募基金而言,沒有規模,談何生存,這些基金該何去何從?

●迷你基金有增無減

理財不二牛(微信號:buerniu5188)根據Wind資訊統計發現,截至2016年末,已有167只基金的凈資產規模低於5000萬元(各份額合並計算,剔除發起式基金、分級基金子份額、ETF聯接基金,下同)。這一數據相比2016年三季末,增加18只。此外,還有80只基金的規模位於5000萬~6000萬元的危險區域,隨時可能跌破清盤紅線,相比2016年三季末這一數值增加17只。同時,淪為迷你基金的還有2016年剛剛成立的產品,其中28只規模跌破清盤線,還有27只規模位於5000萬~6000萬元。

根據《基金運作管理辦法》,連續六十個工作日出現基金持有人數量不滿二百人或基金資產凈值低於五千萬元情形的,基金管理人應報告並提出解決方案,如轉換運作方式、與其他基金合並或者終止基金合同等,並召開基金份額持有人大會表決。

過去,一只公募基金規模大幅下滑的主因,通常是業績虧損致使投資者持續贖回,或是基金成立後幫忙資金退出致使規模下降。而2016年,基金規模的下降還帶有突發性和劇烈性。銀行、保險等機構的委外資金大量介入公募基金,這些機構持有人在身份上又類似“一致行動人”,一旦市場或政策有變,這些“一致行動人”的退出就會造成基金份額的劇烈變化。

如創金合信尊利債券,成立於2016年2月26日,2016年三季度末資產凈值還有3億元,到年末時僅剩19.07萬元。對於這種情況,濟安金信副總、基金評價中心總經理王群航分析表示,“該基金很可能是委外定制產品,委外資金贖回後,規模就剩下個零頭。”

機構資金撤退對基金規模的影響,在C份額上更為明顯。與原有份額相比,單只基金下設的C份額在費率上多有優惠,且銷售渠道大多僅包含基金公司的直銷平臺,因而申購C份額的也多為機構資金。理財不二牛通過Wind數據統計發現,在前述167只迷你基金中,下設有C份額的,至少有10只在2016年四季度遭遇50%以上份額的贖回,6只C份額贖回比例超過90%。

●指數基金苦等FOF

從基金類型來看,167只面臨清盤壓力的迷你基金中,指數型基金最多,有50只;混合型次之,有47只,其中27只為靈活配置型;QDII基金2016年雖然大放異彩,但受以往低迷業績的拖累,長期以來也是迷你基金的大戶,目前有19只。值得註意的是,資產凈值只有幾百萬元的12只基金中,有一半也屬於指數型。

指數型基金由於是被動投資,基金公司運營成本低的同時,帶給公司的管理費收入也相應有限,加之許多指數型基金跟蹤的標的指數一致,同質化較為嚴重。既然基金規模小又不賺錢,為何基金管理人還未將其清盤呢?

深圳一家大型基金產品部人士對理財不二牛表示,“首先指數基金規模小同業績優劣沒有顯著關系,從同業來看,除去寬基指數產品的規模較大外,行業指數和策略指數基金的規模均較小。”該公司旗下有幾只指數基金的規模也小於5000萬元,對於後續打算,其表示會加強持續營銷。

王群航認為,“指數型基金是典型的高風險產品。因為倉位高,股市行情不好時,指數型基金通常賺不了錢,甚至還要虧損,投資者缺乏購買動力,導致其規模下降淪為迷你基金。但此時,基金公司還留著指數基金或者繼續發行的原因,主要是FOF 開通後,基金公司將其作為FOF配置的標的產品。”

前述基金公司人士也表示,指數基金肯定是FOF組成部分之一,未來會考慮將其納入公司FOF的配置。

王群航同時提到,FOF選擇的基金主要有兩點要求,“成立一年以上和規模一億元以上”,因而“堅持到底就是最後的勝利,迷你基金先把時間熬夠,再把規模做上去,一旦FOF產品落地,通過自己公司或者其他公司的FOF,迷你基金就可能東山再起”。

●“起死回生”關鍵靠運作

除了部分基金幹幹脆脆清盤,指數基金苦熬“資歷”等待FOF配置,其他迷你基金選擇繼續“死扛”,也許是有更好的出路。

“不願意清盤的原因,就是把這只基金當作殼,繼續尋找委外資金來填充,也就不必發行新產品。”王群航稱。

另一有迷你基金的基金公司市場人士也回複理財不二牛(微信號:buerniu5188),公司尚未對旗下迷你基金有進一步安排,但尋找新的資金,是目前行業的慣常做法。

2014年10月,嘉實三個月理財和博時月月盈兩只短期理財基金相繼宣布暫停下一運作期運作,不再接受申購申請,並為所有投資者自動提交贖回申請。暫停運作之前,兩只基金的規模都只有2億元左右。

經過長達1年左右的“休眠期”,嘉實三個月理財發布2016年半年報,披露其E份額新增50億份,持有人戶數為201戶。其中個人投資者僅1戶,申購有200份,剩下200戶均為機構投資者,占比近乎100%。截至2016年末,該基金合計規模為21.35億元。

博時月月盈理財則於2016年12月23日打開 R份額的申購,並於12月26日截止。最新規模數據為4.51億元。

王群航表示,“未來可能不會有太多迷你基金選擇清盤,經過適當運作,基金公司繼續尋找委外資金註入,或者進入FOF的基礎基金池,迷你基金就能絕處逢生。這可能是目前迷你基金‘好死不如賴活’的原因之一。”同時他也提到,對委外定制基金,個人投資者沒有必要參與這類基金,而基金公司也不會指望散戶來申購。

公募 規模 萬億 的另 一面 170 迷你 基金 生存 壓力 最低 只剩 20
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