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2013年伯克希爾股東大會直播：傾聽巴菲特和芒格

04:23 （最後一個問題）

問：您會考慮拆分伯克希爾哈撒韋（BRK.A）的股票嗎？

巴菲特：目前這樣就很好；沒有必要拆分。

04:06

問：如何判斷對方公司是否存在欺詐行為？

巴菲特：有一些找上門來的公司就是。多數是根據對方的推廣行為，他們自己露出了狐狸尾巴。財務上的欺詐有很多方法，金融相關公司更是擅長這些。

芒格：有一些公司不是故意欺詐，他們也是被騙了。

巴菲特：如果你產生懷疑，不去理會就好。

（華爾街見聞註：巴菲特和芒格開始就90年底所羅門的會計錯誤開玩笑。）

巴菲特：會計學不是科學。

03:59

問：您覺得歐元區的投資機會如何？歐洲央行能有效地維持歐元區的整體性嗎？

巴菲特：我們在歐洲做了很多收購。我很喜歡歐洲的投資機會，除了個別國家。歐元不會消失。

芒格：將希臘放進歐元區是一個極其愚蠢的主意。

巴菲特：綜上，我們很希望能在歐洲有好的業務機會，並且查理希望不是在希臘。

03:52

問：目前經濟是又在製造一個房地產泡沫嗎？

巴菲特：房地產業現在離泡沫還差得遠。目前是買房和房屋融資的好時機。第一次房地產業泡沫政府負有責任，但是不是唯一推手。

芒格：此前人們為房地產業瘋狂的時候，政府應該加以提醒；但是政府恰恰火上澆油。

巴菲特：查理和我都很擅長在人們瘋狂的時候保持清醒。經濟可能會有泡沫，但不一定在房地產業。人們有時會被矇蔽。

03:37

問：您如何看待在IBM業務上的失敗？

巴菲特：我不瞭解IBM，也不瞭解可口可樂。我感覺很好啊。

03:30

問：Ajit是你的接班人嗎？如果不是，沒有他你的業務會表現如何？

芒格：如果沒有Ajit，我們就不會有現在這樣好的成績。

巴菲特：Ajit在許多方面都是卓越的，當人們抄襲他時，他就會有新的辦法。對於接班人不予置評。

巴菲特：我們在伯克希爾營造了一種氛圍。這些傑出的經理人多數並不需要錢，他們只是快樂地運營業務。伯克希爾在沒有Ajit的情況下運營了20年。如果他1965年就加入伯克希爾，而不是1985年，那我們現在就擁有全世界了。

03:25

問：如果我20多歲，想發起一個合夥人生意，我沒有公開的可以追溯的業績，希望讓別人投錢進來，你有什麼建議？

巴菲特：你沒有打動我。用別人的錢投資應該非常謹慎。即便他們有業績記錄。我建議儘早開始有審計的業績記錄。

巴菲特：如果你今天發起這個，你怎麼吸引別人的投資？

芒格：很多人最開始都是從朋友和家庭籌錢。這是另外一種信任。但年輕人很難做。

巴菲特：相對來說只有很少人能成功。這就是為什麼有很多快要餓死的小對沖基金存在。

巴菲特：對沖基金賺了很多錢，為基金經理自己賺錢。如果按照對沖基金行業2%管理費，20%的提成，Todd和Ted每個人今年都可以賺1.2億美元。

03:19

Cliff Gallant問：伯克希爾最近的業績能不能反映出整體經濟情況？伯克希爾會有更多的國際擴張嗎？

巴菲特：我們不會排除任何事情，會考慮世界各地的業務擴展。但是我們在美國發現的機會最多，我們做的多數交易都在美國。自2009年以來美國經濟一直在改善，我不相信二次衰退。現在房市也出現了改善，建築有改善。但我們不想建太多房屋。我們在前進，不是大步前進，但也沒有停止。未來我覺得也是如此。

芒格：我們知道現在發生著什麼，但是我不善於推測未來。

巴菲特：平均每4、5年你就能發現股票市場有出奇的好機會，但是要能夠利用好這些，你需要腦子夠給力。

03:16

問：你的財富大多要給慈善基金。他們拋售股票會否造成股票下跌？

巴菲特：我每年會把自己4.75%的股票給出去。這些股票值20億美元。對伯克希爾來說還不到1%。交易所裡許多股票交易量超過100%。1%根本就是微不足道。伯克希爾每天的交易量是四五億美元，所以20億美元改變不了什麼。

芒格：對於一個老男人來說，沒有什麼比額外的20億美元更微不足道的了。

巴菲特：錢在別人手裡比放在我的保險箱裡更有功效。

03:13

問：如果我買進最好的20家公司股票，扔一邊不管了，最後收益會如何？能跑贏指數基金嗎？

巴菲特：這樣看你怎麼選最好的20家公司了。但你這個就很可能和指數基金的概念很像了。還要看你是否想研究企業；還是你有其他的職業，只是想在股票上有一些敞口。長期來說股票會表現很好。你需要避免在別人興奮的時候變得興奮了。如果你不是專業人士，不要裝成是。如果你是一個業餘投資者，長期購買多家美國公司是合理的選擇。

芒格：瞭解自己的能力所在很重要。 

03:01

提問：我是一名二戰老兵，我敦促你不要再吃芝士漢堡了。那些東西會阻塞你的動脈。即便你投票支持奧巴馬我還是希望你安好。我的問題是，您提倡節儉，但您為什麼會支持這樣不負責任，讓債務飆升的政府呢？（華爾街見聞註：現場掌聲）

巴菲特：16萬億美元債務，其中毫無疑問有一些是布什的責任。並不是奧巴馬的政策引發了最嚴重的金融危機。與人談論政事是很浪費時間的；總有一半人同意你，一半人反對你。考慮到危機的嚴重性的話，過去數年政府的赤字支出是合理的。我們需要刺激。現在的問題是如何退出刺激。

芒格：我完全同意。布什也會完全同意。

巴菲特：小布什2008年有一句名言：如果不多寬鬆的話，危機將更為惡化。這句話我同意布什。

美國的債務GDP比重增加的確令人不安。但二戰之後我們的債務/GDP比重更高，人們預測會發生可怕的事情，但沒有發生。印錢比自律更容易一些。但我們國家有更大的問題。

巴菲特：你擔心現在的債務GDP水平嗎？

芒格：我同意你對布什的看法。經濟問題比表面看起來複雜。美國目前大部分債務都是資產負債表外的，如醫療保險（Medicare）和社會保障（Social Security）。如果GDP增長率能達到2%，所有這些都不是問題了。  

02:58

問：當你決定買一家公司或者股票時，你會考慮哪些因素？你會看哪些東西來判斷行業的競爭性變化？

巴菲特：我經常會感覺我們支付的價格太高了。但回頭來看，這些偉大的企業持續保持偉大時，最初支付了一點高價就無關緊要了。

如果你能某種程度上肯定你發現一家公司有很高回報率，你很可能得支付高價格。我和查理就是這麼做的。比如查理買了喜詩糖果。

芒格：現代的價格不便宜。

巴菲特：在股票市場上的機會比談判購買公司要好得多。股票市場就是拍賣，可能會出現閃電崩盤。我們喜歡買入持有，但我們喜歡便宜的證券。

02:52

Doug Kass不再發難，反而要求伯克希爾給他1億美元資金來做空市場，他說如果表現超越大盤，他會把錢捐給慈善。

芒格：答案是不行。

巴菲特：我和查理都做空過，都失敗了。曾經我們看到過一些公司，我們認為定價過高或者是欺詐。但長期來說，通過做空賺錢對我們沒有吸引力。

Doug： 你們的投資經理Todd Combs取得了成功，他也曾經是空頭。

芒格打斷了他，芒格說：他停止做空後才獲得了巨大的成功。（華爾街見聞註：現場掌聲）

芒格：我不喜歡為了賺錢進行交易而帶來的痛苦。

巴菲特：但我們祝你好運。

02: 46:

問：氣候變化對公司業務會有何影響？怎麼看碳定價？

巴菲特：氣候在變暖，但今天很冷。人們擔心氣候變暖是有道理的。但我知道的並不多。對於年復一年的保險費率來說它並沒有太大影響。我們對災難已經很悲觀了。我們預計未來比過去會有更多災難。全球變暖不會影響我們對保費的設定。

芒格：你得知道我可是加州理工出來的氣象學家。碳拍賣不切實際，碳稅是更好的方式。歐洲通過徵收高燃料稅來融資。我認為美國應該徵收高得多的汽車燃料稅。並且這是有效的，可以緩解碳排放。

02:44

問：是否股價跌至賬面價值的1.2倍時你們就會回購股票？

巴菲特：賬面價值和內在價值實際上沒有關聯。投資者應該關注內在價值。內在價值才是股票回購的基準。對很多公司來說，賬面價值什麼都不是。但伯克希爾將賬面價值作為內在價值的保守代理。只要我們有大量現金，當價格到了賬面價值的1.2倍時，我們就願意回購很多股票。如果你能打折回購自己的股票，就相當於用0.9美元的價格買了1美元的東西。我們很難回購，因為每次宣佈回購股價都會上漲。我們對回購感情很複雜。通過回購我們合夥人被低估的股份來獲利，我們自己的感覺並不好。

02:42

資產管理公司Legg Mason的董事長Bill Miller：航空業改善的狀況會否持續？除了已有的NetJets伯克希爾還會再買航空公司嗎？

巴菲特：第二個問題的答案是不會。在有些行業即便只有兩個競爭者，也有可能表現都很糟糕。比如房利美和房地美就出現了這種情況。

巴菲特：航空公司的固定成本很高，增量成本很低。他們願意以很低的價格賣出最後一個座位。這是一個勞動密集型、資本密集型，很大程度上是一種商品類型的企業。自從Orville起飛以來，航空公司對投資者來說就是死亡陷阱。如果只有一個公司，沒有監管，那這個航空公司就是非常好的投資。

芒格：航空公司的合併讓我想起了過去幾十年鐵路上發生的事情。我們錯過了這個故事，進入已經非常晚了。要造一條新鐵路很困難，但要開通一條新航線則非常容易。

02:38

問：除了格雷厄姆和費舍爾之外，哪10本書對你影響最大？

巴菲特：我11歲的時候我已經閱讀了奧馬哈公共圖書館裡所有關於投資的書籍，包括技術派的。但我從這些書中沒有發展出任何哲學。格雷厄姆的書給了我哲學：市場是為我服務的，不是來指導我的。還有費舍爾進一步影響了我。我和查理一起看基本面。我還沒有發現我們的基本原理有任何漏洞。查理看的自傳比任何人都多。我們從閱讀中獲益，也很有趣。格雷厄姆並沒有財務動力去寫那本書，如果沒有他的書我的生活會完全不同。

02:30

問：每次有人寫「新常態」，我就對退休後的前景不樂觀。預測全球經濟增長放緩會給伯克希爾帶來麻煩嗎？未來十年股票市場回報率會如何？

巴菲特：我不在乎宏觀預測。你沒法精確地知道它。

我們不看預測，從來沒有一個股票投資的決定是基於宏觀環境的。我們不知道會發生什麼，為什麼花時間討論你不知道的事情。所以我們討論企業。我喜歡比爾-格羅斯。但不管是他還是其他任何經濟學家對未來做的預測，對我都沒有什麼影響。我總體上認為美國會做得更好。任何常態對我們都沒有任何意義。如果你買到了好的企業，價格好，長期就會表現不錯。如果你基於預測來做市場決定。那你會虧很多錢。

巴菲特：你怎麼看常態？

芒格：可以想像得到，會更差。 

02:26

問：買股時有很多人用定量指標來分析，你分析一家公司時最主要的5個指標是什麼？你喜歡哪一個？

巴菲特：數理指標可能有用，但是還有更多值得看的投資指標。

我們看企業，不看股票。同一個指標對不同企業來說意義不同。這些年來我們理解了某種類型的企業。我們不會去分析我們不知道的企業。對美國銀行的投資的確是在浴室裡做出的，但我投資不是因為浴室，而是因為50年前我看過的一本書，以及這麼多年對美國銀行的跟蹤。2011年，當有很多人做空美國銀行，它有很多傳言時，我想投資美國銀行對我們都有幫助，於是我給我並不認識的Monyihan打了電話。我會看這家企業在10-15年後會怎麼樣，會看今天的價格，然後看他們之間的差別。

芒格：我們不可能僅僅根據財務數據來選股，我們要看那個公司是如何運行的。您會用電腦來篩選股票嗎？

巴菲特：我不會用。我們要看整體，評估5-10年後會是怎樣。比如汽車公司我們不理解，我們觀察了這個行業50年，但依然不知道未來會發生什麼。

芒格：我非常有信心，Burlington Northern在15年之內都會有強勁的競爭優勢。但不管蘋果的財報怎麼樣，我們對它都沒有這種信心。我是說，你需要瞭解這家公司和它的競爭地位。這不是僅僅通過數字就可以體現的。一些數學好的高IQ的人會看很多數字。投資不是這樣的。

巴菲特：如果我僅僅根據數字來投資，早就不知道虧多少了。

芒格：肯定虧的不少。你數學太差了。

股東大會中午休息。

02:12

問：伯克希爾是否屬於太大不能倒？怎麼看多德-弗蘭克法案？

巴菲特：據我所知，多德-弗蘭克法案對保險運營沒有影響。銀行系統是過去20多年來最強勁的。美國的銀行比歐洲也更搶進。

巴菲特：更高的資本金要求將降低大銀行的股權回報率。

芒格：長期來看，我對銀行系統的樂觀少一些。銀行家越想變得像投資銀行家，我就越不喜歡銀行。我不想再說太多，我已經惹了足夠多的麻煩。

芒格：商業銀行不應該有大的衍生品賬本。

巴菲特：我在2008年打了一個賭。認為對沖基金在未來十年無法超越低成本的指數基金。目前為止，指數基金上漲了8.69%，而對沖基金只上漲了0.13%。

01:55

問：是什麼因素讓伯克希爾的保險定價保持如此理性？

巴菲特：伯克希爾是一個不同尋常理性的地方。我們對伯克希爾有投票權，外部力量從未把我們推向我們不願意去的領域。

巴菲特：保險公司要面對季報數據，華爾街經常會給他們很大壓力。在保險領域，會有很多機會可能做蠢事。

巴菲特：這就像羊群效應。看著你的鄰居在1990年代後期投資互聯網股票而變得富有，你很難抵禦這樣的誘惑。我們沒有壓力這麼做，我們根本不在乎。

01:48

問：如果時光回撤50年，你會要30歲的自己改變一些什麼？

芒格：保持乏味和理性，做你喜歡的工作。我做自己不喜歡的事情從來都做不好。

巴菲特：我們運營伯克希爾有如此多快樂，簡直就是有罪的。如果你幸運的話，你會在自己生命的早期就找到他。

01:40

問：你是否同意格羅斯的說法，他說這一代投資者取得了成功，主要是因為時機。

巴菲特：毫無疑問，出生在美國對我來說是巨大的優勢。
巴菲特：1929年讓很多人不再買股票。當然過去十年你也可以這麼說。
巴菲特：我很羨慕今天出生在美國的小孩，按照概率來看，這個時代出生的小孩有可能是最幸運的。
芒格：你那個時代競爭很少。現在就不會這樣了。隨著時間推移競爭加劇，對下一代來說這是不利的。
巴菲特：我們生活的時代遠好於約翰-洛克菲勒。未來的孩子與我們相比也會是這樣。
芒格：我第一次遇到你時，你有很多好想法。但是我們沒有錢。
巴菲特：我們現在有很多錢了，但是沒有好想法。 

01:30

問：替代性能源對伯克希爾受監管的公用業務有什麼影響？

芒格：沒有人真正知道最終會怎樣。我非常有信心的預測，沙漠地帶產生的太陽將比多云地帶要多。

芒格：屋頂上的太陽能板會生產重大影響嗎？我對此持懷疑態度。

中美能源CEO：如果電力需求因為替代性能源而下降，監管部門應該會允許調整價格。

01:20

問：所有伯克希爾僱員都有福利嗎？如果沒有，奧巴馬醫保的影響是什麼？

巴菲特：就我所知，沒有任何一個部門沒有福利。但伯克希爾旗下有70多個附屬機構，這些機構又有附屬機構，所以不太好確認。

巴菲特：對我們來說醫保成本非常高，這是我們極少的我們考慮集中到一起做的事情。

01:15 

問：政策制定者應該做什麼才能讓美國保持競爭力？

巴菲特：首要問題是要控制住醫保的成本。與其他發達國家相比，不管是公共部門還是私人部門，美國在醫保上的開支都要高很多。我們醫保成本佔GDP比重是17%，其他競爭者是9.5-11.5%。

芒格：一個浮腫的證券和衍生品市場對我們沒有任何好處。 

01:10

Doug Kass：巴菲特卸任後伯克希爾運營結構會否變化？是否會分拆？

巴菲特：伯克希爾是我知道的最好管理的公司。分拆會產生不好的結果。

巴菲特讓芒格繼續回答，自己開始吃糖果。（華爾街見聞註：他們股東大會上吃是喜詩糖果，喝的是可口可樂，都是伯克希爾持股的公司）

01:01

問：報紙整體在下滑，你為什麼還要買報紙？

巴菲特：即便盈利下滑，報紙的稅後回報至少有10%。可能還會更高。不太可能更低。另一個考慮的因素是這些收購的報紙其公司結構有優惠的稅收待遇。另外，他還不需要花費額外的精力。我們喜歡報紙。與盈利相比這是便宜的價格，我們已經對未來盈利下滑做好了準備。

芒格：你說這麼多，實際的意思就是，這些是特例，而你喜歡這麼做。

00:57

問：我聽說你會寫下你要完成的25個目標，專注於前5個，忽略後面20個。你怎麼想到這樣做的？

巴菲特：聽起來是一個不錯的方法，但這個比我要自律得多。如果他們給軟糖，我和查理就吃下了。查理和我過著簡單的生活，做著自己喜歡的事情。查理是一個建築師。我們都喜歡閱讀。我從未列過什麼清單，一生都沒有這麼做過。你給了我一個想法，或許我該開始這麼做了。

芒格：在你很累的時候，不應該做太多決定。或者說做太多決定會很累。

00:50

問：如果Weschler和Combs買了股票你覺得是不好的投資，你會和他們分享你的想法嗎？

巴菲特：他們買了什麼股票，我一個月之後才知道的。我不會告訴他們要多元化還是不多元化。他們有完全的裁決權。我認為他們值得信任。

00:42

問：火電廠的下滑會給鐵路公司BNSF帶來問題嗎？怎麼看新的石油管道？

巴菲特：煤炭同比需求要看天然氣價格。我認為把石油從Bakken運輸出來需要使用很多鐵路交通。用鐵路運石油比管道快，並且還有靈活性。

BNSF CEO：我們預計煤炭運輸量持平，但石油會大幅增長。

00:35

問：你如何說服人們把公司賣給你？

巴菲特：我們只購買願意賣給我們的公司。

問：如何解釋伯克希爾的商業模式以及其具有可持續的競爭優勢？

芒格：當其他人變得瘋狂時，我們會一直嘗試保持理智。這就是競爭性優勢。

第二個優勢是我們怎麼對待希望出售企業的經理人。我們會成為他們好的合夥人。伯克希爾是他們理想的歸所。

巴菲特講了一個故事，有一家公司創始人把企業賣掉，但他希望在他死後能避免家庭糾紛，並且能保留他創建和鍾愛的事業。他不能賣給競爭對手或者PE，最後只能找到伯克希爾。

巴菲特：我們的競爭優勢就是我們沒有競爭者。  

00:18

Doug Kass問：伯克希爾大量的回報都是基於巴菲特的聲譽，你憑什麼有信心接班人能像巴菲特一樣與陷入困境的公司達成交易？

巴菲特：接班人將有更多資金。當市場承壓時這非常重要。當市場恐慌時，伯克希爾就是他們的800電話。這種事情在2008年和2011年發生過，未來會再次發生。當潮水退去時，裸泳者會給伯克希爾打電話。伯克希爾的名聲會改善。它不僅僅是沃倫的品牌，而會成為伯克希爾的品牌。

芒格：在早期，巴菲特能成功投資一些不知名的價值企業，因為他碰到的競爭很少。 

2013年5月5日

00:05

問：你對比特幣怎麼看？

芒格：比特幣不會成為通用貨幣。我對它沒有信心。

巴菲特：我們的490億美元現金中，沒有任何資產是比特幣。

2013年5月4日

23:58

問：零利率怎麼影響伯克希爾？

答：利率是市場上一個很巨大的因素。利率上升對資產價格來說就像是地心引力。

芒格：我強烈預期，利率不會在相當長的時間裡保持如此低位。但低利率持續了這麼久，已經讓我很吃驚了。

芒格：我們有大量浮存現金，這些現金與一年前相比變得更少了。

巴菲特：在今年一季度底，我們有90億美元的短期證券。這些都沒有任何回報。我們把它 放在美國國債中，沒有任何收益。如果是5%的短期利率，那就是幾十億美元收益。 

23:45

問：QE的風險是什麼？如何停止？

芒格：基本答案是我不知道。

巴菲特：我沒有補充。

查理：會很困難。

巴菲特：買東西會比賣東西更加困難。這是一個前所未有的領域。創造了大量流動性。

巴菲特：我對伯南克很有信心。

巴菲特：富國銀行在美聯儲有1750億美元，但都沒有利息。（華爾街見聞註：富國銀行是巴菲特的最大股票持倉）

巴菲特：QE有通脹的潛力，但現在還沒有。美聯儲成員從來沒有承認過，但我猜有些人對沒有更多通脹出現比較失望。

芒格：經濟學家們認為他們知道自己在做什麼時，他們應該更加謹慎。有誰能預測到利率會保持這麼低這麼久？日本嘗試了所有辦法，但有誰能預測到日本會停滯20年。

23:35

對於繼任者來說，伯克希爾是否難以管理？

巴菲特：我們很可能會進行重組，讓它更容易運作。

芒格：我們有這麼多小企業，如果從公司總部來管理他們我們就會變得很笨拙。伯克希爾的系統不一樣，並且是有效的。

23:28

問：怎麼看企業利潤與GDP的比重？

巴菲特：企業利潤是GDP的10%，這是不同尋常的。有意思的是美國企業還一直在抱怨收入稅。按照在GDP中的比重，現在的稅是40年前的一半了。按照全球標準，美國企業稅是高一些，但是這並沒有傷害美國企業的競爭力。

芒格：不同意巴菲特。當其他國家企業稅更低，對我們是不利的。

巴菲特：芒格是共和黨，我是民主黨。

23:20

問：如果美元失去儲備地位會怎麼樣？

巴菲特：不太可能有什麼東西能取代美元成為儲備貨幣。未來中國和美國將是超級經濟大國。美元在未來幾十年都會是儲備貨幣。

芒格：儲備貨幣的國家有一些優勢。失去儲備貨幣就失去了一些優勢。即便那發生了，也沒什麼大不了。歷史上沒有一個超級大國能一直保持第一。

我認為未來20年美元都會是儲備貨幣。

23:13

看空伯克希爾的Doug Kass發問：伯克希爾是否為收購支付太高價格？伯克希爾是否看起來變成了一支像指數基金的股票？

巴菲特：毫無疑問，我們不會表現得像過去那樣好。規模是一個問題。

但在市場不好時，規模可以成為優勢，因為伯克希爾有能力提供流動性和穩定性。

為特別優秀的公司支付更高的價格不會是一個錯誤。

芒格：大公司過去的記錄並不好，但我們有更好的系統去押注巨頭。

芒格沒有用Doug Kass的名字，而是稱他為「做空者」。

巴菲特：我們過去五年做的併購都不錯，包括Heinz。我們有很好的企業。財富500強企業裡，我們就佔了8席。

23:07

問：你現在可以用社交媒體來發佈信息了，這對你旗下的Businesswire是否是一個威脅？

答：披露需要準確，需要同時發給所有人。和就意味著對Businesswire仍然有需求。我們不會出售這家公司。伯克希爾所有的重要信息都會通過Businesswire來發佈。（華爾街見聞註：巴菲特最近剛剛開通了Twitter賬號）

22:58

問：在收購Heinz的交易中，你是否比巴西合夥人得到了一個更好的交易？

巴菲特：有文章說巴菲特買優先股的原因是他對未來股票回報預期較低。巴菲特否認了這一點。

22:46 

有人問巴菲特，當你離開後你最擔心伯克希爾什麼？

巴菲特回答說，在他死後，文化以及伯克希爾持有的公司都還在。這就是為什麼文化很重要。我死後的第二天，人們就會給我們的保險公司GEICO打電話。

董事會和巴菲特對誰應該接任CEO觀點一致。

雖然經理然會來了又走，但是強大的文化會持續下去。通過運營層面的執行，Iscar在過去20年都超越了其競爭對手。

我死後所有方面都會和現在一樣。

巴菲特說，他的最終接班人必須有大智慧，比他更有能量，更有激情。

22:41

開始進入問答環節。有人問，伯克希爾賬面價值增長已經有一段時間低於12%了。這合理嗎？

巴菲特回答：並不能保證12%的增長。如果市場表現好，今年將是伯克希爾在五年內第一次落後於標普指數。

但我並不是特別擔心，在市場不好時，我們很可能更好一些。

巴菲特：賬面價值僅僅是內在價值的一個代理。投資者應該關注後者。伯克希爾的賬面價值和內在價值有很大的差別。我們的表現比指數基金表現好。

芒格不在乎三年或者五年的表現。長期來說伯克希爾會表現很好，但肯定會不如過去。過去的回報簡直難以置信。

22:33

巴菲特：伯克希爾現在是全球第五貴的公司。僅次於埃克森美孚，蘋果，微軟和谷歌。

22:27

巴菲特討論第一季度財報。稱保險業績受到強勁美元的提振。

巴菲特：我們在全世界持倉很多，我們不確定美元是幫助我們還是傷害我們。

巴菲特：查理在講話的時候你們可以出去。

華爾街見聞文章：伯克希爾一季度利潤飆升51%，創紀錄現金成焦點。

22:25

巴菲特的第一句話：早上好，我有點疲憊。

22:22

巴菲特和芒格登場了，現場觀眾鼓掌歡迎，他們就像搖滾明星一樣。

22:10

華爾街見聞文章《芒格：我們不會投資蘋果，銀行家就像吸毒的》

芒格在股東大會前接受專訪。他表示蘋果不符合伯克希爾投資標準，我們非常討厭必須不斷創造全新的科技。塞浦路斯證明一個道理，你不能相信銀行家會控制自己，他們就像吸毒的。房地產泡沫教育人們房價也會下跌，就如同上漲一樣.

21:36

巴菲特和芒格秀了一段《江南Stlye》

21:28

三種方式向巴菲特提問：

1、向紐約時報的Andrew Ross Sorkin，CNBC的Becky Quick，和財富的Carol Loomis提交問題。

2、巴菲特和芒格將接受野村分析師Cliff Gallant，Ruane, Cunniff & Goldfarb公司的Jonathan Brandt，以及不看好伯克希爾的Doug Kass提問。

3、現場的麥克風。

21:20

2012年伯克希爾股東大會：華爾街見聞的直播-傾聽巴菲特與芒格

只要購買了伯克希爾的股票就可以參加其股東大會，不管是伯克希爾的A股或B股。A股目前每股價格是16.29萬美元，B股價格是108美元。B股股價是A股的1500分之一，但投票權只有A股的10000分之一。下圖為股東參會證件。

21:04

現場已經坐滿。

20:34

巴菲特和比爾蓋茨到達現場，現在是傳統的比賽項目，扔報紙比賽，參賽者還有比爾-蓋茨。

20:30

伯克希爾股東大會現場，在奧馬哈體育中心裡面。

「CDS之母」深陷摩根大通能源交易醜聞

能夠參與創造新的事物感覺非常棒。但不僅是創造本身，還包括這確實能夠帶來價值。而諷刺的是，這反而讓信貸更加的鬆懈。

芒格專訪：我們不會投資蘋果，銀行家就像吸毒的

關於伯克希爾下一筆大交易

由於零利率環境，收購企業的代價非常高。

 

有些時候宏觀經濟趨勢對我們有利，有時候不利，我們只能忍受這一切。我們不是認為自己能夠完全預測宏觀經濟波動的那種人。

關於蘋果股價大幅下挫，伯克希爾是否會投資蘋果

全世界都羨慕蘋果的成就。但也沒有比蘋果更不符合伯克希爾想投資的企業標準的。

 

我們真的非常討厭必須要創造出全新的、創新的科技，還需要一個接一個不間斷。在這一點上我們完全做不到蘋果這樣。所以我們也不會去試圖進入蘋果。

關於美聯儲的貨幣政策和QE

（應對金融危機的措施）有力度並且激進，原本也應該如此。但如今，我們何時應該停止又如何從馬背上跳下來，我想每個人都不太清楚，包括那些決策者。

關於塞浦路斯

塞浦路斯的事情證明了一個古老的事實：你不能相信銀行家可以控制自己。只要銀行家被允許以X的價格借入資金，而又以X+Y的價格借出資金，那麼只要沒有法規限制，他們就會瘋狂的（一直做下去），做的過度。

 

只要沒出問題，銀行家可能還會做的更多。我不認為可以相信銀行家的自控能力。他們就像吸毒成癮。

關於高頻交易

我不認為長期投資者會受到閃電崩盤很大的影響。但我確實認為這很愚蠢，（他們）允許整個系統裡半數的交易是短期交易，而這些短期交易都只是為了搶在其他人之前幾毫秒時間得知消息。

 

這是合法搶跑。但我認為這本質上是邪惡的，（這些交易的規模）本不應該被允許放大到如今這個地步。為何我們要為一小撮人合法搶跑而支付代價呢？

關於自由市場與監管

他們（中國）願意介入干預。他們願意在盛宴進行到一半時端走盤子。我喜歡這麼做。

關於房地產泡沫的興起與破滅

在那段時間，你不買房就覺得自己很蠢，因為你沒有像其他人那樣賺錢，因此這是典型的瘋狂泡沫。如今人們知道房價也會下跌，就如同上漲一樣。

PwC因ENRC欺詐案受調查，相關收入達5千萬英鎊

由於哈薩克斯坦礦業公司Eurasian Natural Resources Corporation（ENRC）涉嫌欺詐，其審計師普華永道也受到英國欺詐重案辦公室（SFO）的調查，普華永道在擔任其審計師期間共收到超過5千萬英鎊收入。

該筆收入中有近1600萬英鎊的資金與ENRC2007年頗具爭議的倫敦上市行為有關。在上市前，普華永道就曾表達過懷疑稱ENRC在接受審計時使用偽造的銷售文件。

自倫敦上市以來，ENRC的非執行董事們已從該公司獲得近170萬英鎊的董事費（directors' fees）。該公司非執行董事包括前保守黨黨魁Paul Judge，風險投資家Roderick Thomson和德勤瑞士前總裁Gerhard Ammann。他們在2007至2012年間分別獲得61.3萬英鎊、54萬英鎊和51.2萬英鎊的董事費。

ENRC在2012年公佈了5.5億美元的稅前虧損，但上述三位非執行董事的年薪分別上漲15.7％、5%和4.1％。2012年全年，該公司股價累計下跌55％。

在E律師事務所Herbert Smith對普華永道提出的質疑進行調查後，ENRC於2007年12月順利進行IPO。

ENRC在其上市招股說明書中寫道：調查結果表明，審計師要求提交的交易證明確實曾被偽造。但沒有任何證據表明，該公司或公司管理人員意識到相關文件的不真實性。

英國重案欺詐辦公室（The Serious Fraud Office，SFO）上月宣佈其已經對ENRC啟動刑事指控程序。該指控圍繞該公司及其位於哈薩克斯坦和非洲的附屬公司進行的一系列涉嫌欺詐、賄賂和腐敗的活動。

ENRC表示其將全力配合SFO的調查，它將盡最大努力協助進行全面及透明的調查。

普華永道位於英國的事務所週五拒絕對此發表評論。ENRC在2006至2012年間的年報顯示普華永道曾在此期間因審計及其它財務服務而獲取8040萬美元（約合5170萬英鎊）的收入。

路透社估計，在籌備ENRC的上市工作中，四家投資銀行—ABN Amro Rothschild、德意志銀行、瑞士信貸和摩根士丹利共收到1.18億美元（約合7600萬英鎊）的承銷費用。

2007至2012年間，普華永道對ENRC年報進行正式財務審計時未發表任何反對意見。但普華永道有關ENRC偽造文書的問題已在該公司IPO招股說明書中進行了披露。

週五收盤時，ENRC股價上漲11.5％至292.7英鎊。

比特幣：數字黃金還能挖掘多久？

在談論比特幣之前，先讓我們回顧一則消息。1999年，18歲的Shawn Fanning 永久地改變了音樂產業。他開發了一項名為Napster的在線音樂服務，使人們可以相互間共享音樂，而不必向唱片公司購買昂貴的CD。由於被起訴，Napster在2001年7月被關閉。但是，音樂共享的理念卻以BitTorrent軟件及其它點對點文件共享的形式延續了下來。同時，Napster這個品牌現在仍在被一家合法的音樂下載服務商使用。

Napster的故事解釋了比特幣(Bitcoin)令人興奮之處。這種數字貨幣基於類似的技術。今年1月，比特幣單位價格約為15美元，而且對小微型交易項目，比特幣能精確到小數點後8位數。從今年3月10日到4月10日，虛擬貨幣比特幣的價格從46美元暴漲至230美元。比特幣成了全球最熱門的投資項目之一，它是社交媒體膨脹形成的泡沫，也是追逐新興事物的閒散資金所致，甚至也源於因近日塞浦路斯事件而喪失信心的銀行儲戶。

和Napster一樣，比特幣很有可能驟然倒閉，但同樣能留下恆久的影響。事實上，這種電子貨幣的價格於4月10日經歷了一次快速調整：一度跌至一半市值後又快速回升（見下圖）。

BitPay公司是一家專門為商務人士提供比特幣支付解決方案的公司，該公司創始人Tony Gallippi認為，比特幣的價格並不需要特別關注。這種貨幣大大簡化了如今的電子商務，這才是關鍵所在。

比特幣並非唯一的數字貨幣，亦非唯一成功流通的數字貨幣。虛擬世界Second Life的玩家使用Linden Dollars；中國網絡巨頭騰訊網的用戶使用Q幣；而Facebook則出售」信用「點。但比特幣有其自身的特點：它並非由中央銀行這樣的單一機構所發行或管理。比特幣的」貨幣政策」由巧妙的算法決定。新的比特幣必須被」挖掘出來」，換言之就是用戶們通過使用他們的電腦解決複雜的數學問題來贏得數字貨幣。這些貨幣本身只是一串數字而已。所以它們是完全分散的貨幣，即數字黃金的一種。

比特幣的發明人之一的Satoshi Nakamoto是一位神秘黑客。他於2009年創造了這種貨幣，而在2010年比特幣又消失於網絡一段時間。早期的比特幣使用者主要是愛好科技的自由主義者和金本位支持者，他們一心要擺脫政府的控制。但是比特幣的使用場所也帶來一些爭論，其中，絲綢之路因隱匿在一個名為Tor的匿名網上空間，用戶採用比特幣訂購和支付違禁藥品而被受抨擊。

現在，一些合法企業也接納了比特幣，其中包括Reddit和WordPress。前者是一個社交媒體網站，後者則為博客主提供虛擬主機和軟件。比特幣對商人極具誘惑力。像BitPay這樣的公司能提供將現貨價格轉換成美元的服務。一般情況下，這些公司收取的服務費也比信用卡公司或銀行低很多，這一點在海外訂單上體現得尤為明顯。通過比特幣進行的交易是不可逆的，所以零售商們也不會因為被欺詐而蒙受損失。

加利福尼亞州的Coinbase公司為用戶提供比特幣兌換及」錢包服務」的電子平台，用戶可以在這個平台上存儲他們的數字財富。該公司的合夥開發商Fred Ehrsam說，

比特幣要成為主流貨幣還有很長的路要走。第一次使用就能完全掌控它絕非易事。使用流程很繁瑣。此外，比特幣還可能被黑客竊取，或像洗衣機裡的美元鈔票一樣憑空流失。過去兩年中，曾發生過多次比特幣兌換交易遭竊或系統崩潰的情況。

Mt. Gox是最主要的比特幣交易所，總部位於東京，由兩個法國人經營。它處理了約80%的比特幣-美元兌換交易。但風險是，這樣的業務一旦崩潰，比特幣交易就會癱瘓。事實上，4月10日比特幣短暫的價格下跌就是由Mt. Gox的某個軟件崩潰所致，這引發了眾多比特幣用戶的恐慌。同樣，比特幣的合法性尚不明確。3月18日，美國財政部金融犯罪執法網絡計劃規範比特幣兌換交易；這也暗示著財政部未必會關閉這項服務。

比特幣專家Mike Hearn說，

比特幣要想更進一步的發展， 技術難題勢必是要攻克的。因為每個比他比的所有權都會進行核准，隨著越來越多的用戶加入這個圈子，他們彼此間流通的貨幣數據量也會越來越大，從而導致系統運 行越來越慢。技術維護可能有一定幫助，但很難起到實質作用：所有用戶都必須升級比特幣錢包及其開發軟件。

Hearn擔憂比特幣可能因發展過快而對長遠不利。 但真正威脅到比特幣的是業內競爭。比特幣的忠實擁護者指出，新比特幣不可能憑空產出。情況的確如此，但有一類新數字貨幣就能做到這一點。 替代貨幣已經處在發展之中。比特幣的克隆貨幣Litecoin就是其中之一。到目前為止，Litecoin的使用者還僅限於一小部分鐵桿粉絲，但它的價格漲幅同樣驚人。據傳，Litecoin很快就要在Mt.Gox交易所面市。

相對弱勢的替代貨幣是Ripple。Chris Larsen是一位企業家，曾在硅谷創辦過眾多企業，也是開發Ripple的新興企業OpenCoin的合作創始人。Larsen說，

Ripple比比特幣更易使用。後者需要10分鐘的時間來確認交易結果，而前者核准或拒絕交易僅需幾秒鐘而已。Ripple的起源毫無神秘可言，目前也未與犯罪或其他風險活動發生任何關聯。

OpenCoin計劃於5月正式向公眾推出Ripple幣。目前產出的Ripple幣總值為1億，據稱這一數值將不會繼續上升。為增強新貨幣的勢頭，OpenCoin最終計劃向用戶贈送總需求的75%。任何用戶只要開設一個OpenCoin賬戶就能得到5個Ripple幣；而原比特幣用戶則可以拿到更多。 OpenCoin所留存的25%將產生巨大的激勵作用，確保Ripple持續強勁：公司分紅時，Ripple市值越高，OpenCoin投資者所獲回報就越多。4月10日，多家一流風投企業宣佈已投資OpenCoin，其中也包括Andreessen Horowitz這樣具有獨到投資理念的風投公司。如果Ripple能發展起來，那就可能會有更多的金融業者加入競爭行列。

同時，Visa這樣的信用卡公司完全可以建立快捷廉價的專屬國際支付體系。倘若整個國家都通過算法來發行貨幣，那又會有怎樣的後果呢？

到那時，比特幣很可能就消失了。即便這種情況發生，比特幣的創造者們也將能和Fanning一樣實現某種目標。Napster與其它文件共享服務推動了音樂行業與在線服務的結合，才產生了iTunes或Spotify這樣的在線音樂服務。比特幣的價格也許會跌破；它的用戶也可能轉而使用其他貨幣，但同樣很可能的是，某種形式的數字貨幣終將對金融界造成曠日持久的影響。

即便最終失敗，比特幣對金融界的影響也是不可磨滅的。

石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（二）

在這篇分析中，我將闡述石油出口國會如何出現財政崩潰的問題。

上一篇中我們介紹了敘利亞、埃及和也門的情況（石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（一））請參閱 ，本篇中將著重闡述石油對於前蘇聯國家經濟、財政甚至政治方面的影響。

石油出口國的金融崩潰有幾個主要的驅動力：

1）石油出口國的政府財政收入通常依賴於石油出口的收入。

2）政府項目的需求會隨著人口增長和食品價格上漲而增加。

3）在一個計算年內可萃取的石油量通常會隨著時間的推移而下降，因為初始庫存下降了。

4）出口量通常比石油供應量下降得還要快，因為隨著人口增長，石油消耗量也會上漲。

前蘇聯國家的解體

曾經，在1991年前蘇聯解體之前，這曾是全球主要的石油出口聯盟，也是世界主要的一隻力量。關於前蘇聯解體的原因，至今還有許多不同觀點，其中有一個因素是上世紀80年代原油價格的下跌。

下圖為2011年前蘇聯國家石油產量和油價走勢：

圖中可以看出，油價的下滑並沒有立即導致石油產量的下降，很大程度上是因為保持石油產量的成本處於當時幾年內的低水平。而耗資巨大的則是開發新油田的前期投入費用。幾年之後這些費用也沒有上漲，但卻導致了產量的下降。

俄羅斯的能源數據顯示出了1991年之前金融崩潰逐漸形成的一些標誌。上世紀80年代中期，石油出口收入開始下降，因為油價在下降。從1987年開始，石油產量也開始下滑，當時正值蘇聯解體的前4年。隨後，其它種類的能源產量亞開始相繼下滑，一切就像是衰退到來了一樣，從而導致整個經濟的各個方面都開始下行。

下圖為前蘇聯國家不同能源種類的產量走勢：

1991年之前，連煤和核能源在內的各種類型的能源產量都出現了下滑，同時，人口增長也開始放緩。結果，在持續的衰退之後，政府終於解體。

後來的日子裡，前蘇聯國家再也沒有曾經作為製造業國家的那種地位，即使後來油價上漲導致石油產量回升，也沒能回到從前。製造業的低迷使得前蘇聯國家的能源消耗量一直保持在比1991年之前水平低很多的位置（下圖）。

2012年我去了俄羅斯，發現其中一個問題就是，俄羅斯能源方面成本結構相比於中國和印度的低成本結構，完全沒有競爭力。另外一個問題是，由於蘇聯解體時期的忽視，俄羅斯基礎設施建設的情況較差。在如今石油成本居高不下的日子中，要想修復這些基礎設施或者增添新的基礎設施的話，代價非常高昂。

在我計算一個國家對於石油的依賴程度的指數中，俄羅斯的石油出口占國民總收入的20%。

伯克希爾一季度利潤飆升50%，龐大現金成焦點

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Twitter IPO：4個你不得不知的事實

週四，Twitter宣佈，該公司已經任命摩根士丹利投資銀行家辛西婭.蓋勒（Cynthia Gaylor）為企業發展部門主管，Gaylor是IPO和企業併購方面的專家，曾經為Facebook、LinkedIn和Zynga等互聯網公司提顧問服務。Twitter此舉引起了人們對其正在準備進行IPO的猜測。

事實上，Twitter可能是最受歡迎的在線社交媒體公司之一，但是它還是一個私人公司。有趣的是，Twitter已經設法推遲了它的IPO如此長的時間，並且一直設法抵制像蘋果這樣的巨型科技公司的收購。

以下是4個關於Twitter潛在IPO不得不知的事實：

Twitter高管堅稱，他們還不想上市。

在過去的2年中，關於Twitter IPO的傳言一直在流傳。但是，幾天之前，Twitter聯合創始人、前CEO Jack Dorsey對彭博談到潛在的IPO時稱，「許多人認為這是一個不得不去做的目標，這是一個里程碑，」他在曼哈頓咖啡館外的一張長椅上說，「如果你認為這是一個目標，你衝向它，然後停止，這不是一個建立一個永恆的公司的方法。」

Twitter今年可能賺10億美元。

據多家媒體報導，分析公司預測，Twitter2013年可能獲得10億美元廣告收入。這對一個在幾年前還很難說服投資者他們如何賺錢的公司來說，這是一個巨大的數字。這一數字差不多是Twitter 2012年廣告收入的2倍，去年他們的廣告收入是5.83億美元。

Twitter差點被蘋果收購。

去年，有傳言稱，蘋果和Twitter的高管就蘋果收購Twitter進行過談判。這麼說是有道理的，因為Twitter和蘋果不是競爭對手，就像蘋果和Facebook一樣。Twitter可以幫助蘋果理解曾經改變世界的社交媒體，蘋果可以幫助Twitter獲得前所未有的用戶，以及潛在廣告客戶的訂單。

Twitter的IPO將會比Facebook的更好。

如果Twitter上市，它肯定會比Facebook的IPO更好。為什麼？Twitterr理解移動互聯網的發展。根據福布斯的分析，預計Twitter 10億美元的廣告銷售收入中，53%將來自移動廣告，而2年前，Twitter的移動廣告收入基本為零。當Facebook最終在移動領域加大投入的時候，Twitter已經掌握了如何從移動增長中獲得收入。

路透：中國反壟斷審查正成為大型併購的障礙

漫長的審核

運營監控

智利：銅之痛

採礦業讓智利富裕起來，但未來卻岌岌可危。

銅礦砂豐富的大礦床是罕見的，而位於親商業的穩定國家的大銅礦更加罕見。但智利則完全具備這兩個因素，也正因為此，必和必拓和其它礦業公司都在智利投入重資。

漫步智利街道，旅遊商店銷售拋光的銅飾品。幾乎每幢大廈多多少少地都裝飾著銅箔。甚至連智利首都聖地亞哥的出租車司機都知道銅的價格。作為該國最大的出口商品，銅對智利有著重要的貢獻。 它的產值佔該國國內生產總值的20%，以及出口的60%。

因為銅，智利的經濟正以年率近6%的速度增長，同時，通貨膨脹率和失業 率也低的令人羨慕。貧困率大幅降低，公共服務大多也很完善。智利還有其它的優勢，如農業、旅遊業、甚至高新技術行業。但銅價稍微波動都會成為關注的焦點。

智利目前生產的銅佔全球的三分之一。智利擁有世界最大的銅礦-Escondida，該銅礦資源佔全球供應量的5%以上，它位於距首都北部1300公里的阿塔卡馬沙漠 中部。世界上最大的礦業公司必和必拓在該地區經營著兩個大規模的銅礦，其中較深的礦長達3.9公里、寬達650米。每天從Escondida銅礦用大型卡車運出近150萬噸礦石。去年，該礦累計開採了100萬噸銅。

智利經濟的快速增長與中國緊密相關。自中國農村人口開始向城市遷移後，銅的需求就開始旺盛。與此同時其他新興市場也都在大量的消費銅，它們將銅用於建設橋樑、汽車、冰箱、或其它能用上電的東西。中國經濟最近有所放緩，這導致銅價年初以來累計下跌15%，但價格仍然處於高位（見下圖表）。

2000年至2005年，智利政府採礦業的年均收入為21億美元。隨著中國經濟增長的加速，在2005年到2011年間，政府採礦業的年均收入已攀升至115億美元。值得注意的是，智利政府這超過5倍的收入增長幾乎全部來自銅價上漲，因為智利的銅產量十年來幾乎沒有增加。

智利的銅礦日漸枯竭。當Escondida銅礦於1991年開始生產時，智利的礦石平均含1.4%的銅；而現在，只略高於1%；到2025年，則會下降至0.7%。此外，由於幾十年的開採，礦井越來越深。卡車要從更深的礦坑拖運礦石，並耗費更多的燃料和花費更多的時間。

面對產量日漸下降的銅礦，必和必拓計劃將現在位於幾英畝礦石上的破碎機和選礦設備遷走。 所有的智利礦業公司都希望，通過對工人進行更好的培訓可以達到澳大利亞或美國礦工的生產力。但目前看，這只是礦業公司單方面的期盼。 智利的工資很高，工人也很容易罷工。 智利國家銅業公司的礦工最近為了工作條件就罷工了一天，而在本月結束的港口工人」勞工行動」持續了3周，每天影響了9000噸銅出口。

除此之外智利礦業開採使用能源成本較高，而且可能會越來越高。除了水電外，智利國內的資源很少，而水壩也遠離該國的礦區。而智利環保人士的綠色運動， 已經阻止了部分新電廠的建設。這樣的結果導致礦業公司開採成本飛速增加。一個例子就是因為環保人士的阻撓，必和必拓改從安托法加斯塔抽取淡化水，而不是耗費當地的地下水。 這也使得很多礦業公司對是否繼續投資智利銅礦有所顧慮。

智利的周邊國家也具有強大的吸引投資的競爭力，而且礦業公司在智利的困境讓這些國家看起來更吸引人。秘魯有豐富的天然氣資源，現在有幾個大型礦場正在開發。即使是 美國也看起來很有競爭力。因為頁岩氣，美國的能源比智利便宜得多，工資有時也更加低廉。但美國繁瑣的行政手續比智利更加令礦業公司難以處理。

同時，智利銅業繁榮的最大威脅來自中國。中國購買銅產量佔全球總量的40%。但自2013年第一季度以來，經濟繼續放緩，並且導致銅價將再次下跌。對智利來說，未來銅的銷量將是無法逃避的嚴肅問題。畢竟，智利也不可能把所有的銅都做成小飾品賣給遊客。