原創
個人微信公眾號:一只花蛤的價值投資
——讀《在蒼茫中傳燈》有感
2017年9月4日
說來非常巧,我是前兩周剛關註姚斌先生的個人公眾號。之前並非每篇都看,但偶爾閱讀一只花蛤的文章,都會感覺到先生的投資修養極高。我這里用到“修養”這個詞,不僅僅是贊美之意,我認為只有深深把價值投資烙印刻在自己心中的人才配的上“修養”這個詞,而用在姚斌先生身上則恰如其分。
《在蒼茫中傳燈》分為四個章節,投資策略、投資實踐(知是行之始,行是知之成)、投資實踐(尋找超級明星企業)、投資修行,目前剛讀完第二章。書中大量引用了各位價值投資大師的話語、思想,來闡述了為何要價值投資、價值投資為何可以長期戰勝市場、價值投資的必要性、如何進行價值投資。
我是個比較幸運的人,我的父親比姚斌先生還要早兩三年進入國內股票市場。90年代初那個市場根本不像現在通訊那麽發達,股票交易都是排隊填單子,回家後還要自己畫K線圖,那時對於懵懵懂懂的自己也不知道父親具體是在幹嘛,只知道應該是在很認真的做件事。我的價值投資啟蒙應該是從父親開始的,再大一些後也只是從父親嘴里聽一些有關價值投資的事情,也就是僅僅當故事聽而已。但這為我以後投資的道路定下了基調,少走了一些彎路。很多散戶可能都是從抓漲停板,看圖操作開始的,這些我都不曾經歷。
雖然在腦海中有些價值投資模糊的概念,但真正意義上比較系統的學習也就是最近這兩三年時間,期間也讀了一些價值投資書籍,在實戰中也自認為自己是在做價值投資。但當我讀《在蒼茫中傳燈》讀到一半的時候,我就感到自慚形穢了。
這兩年的投資之路,雖然從結果來說基本上還是可以讓自己感到滿意的,但其實大部分是運氣的成分,更多的時候是一種迷茫狀態。在去年的總結中我提到了知未可知,何談行?正如姚斌先生所說的:“對於投資,我並沒有新的思想,這是因為其中的一些話可能已經被重複一萬遍以上了。好在投資也不需要什麽新思想。如果我有什麽新思想,也不過是站在巨人的肩膀上靈光一現而已。”
價值投資的知易行難,需要知行合一。其實這些道理都知道,只不過時常問道你今年收益多少?我今年收益多少?無形中每年的相對收益怎麽會不在乎?這實在是可笑之極。願自己不再做那只怯弱的鴕鳥,也推薦每一位正在路上的朋友一讀《在蒼茫中傳燈》。
最後,感謝姚斌先生的傾力之作,我也會時常對自己“念經”。
原創
個人微信公眾號:一只花蛤的價值投資
2017年9月8日
《在蒼茫中傳燈》確實洋洋灑灑,全書42.5萬,共408頁,為近年來國內價值投資的書籍所不多見,連我自己都為之驚訝。這是從我的700多篇文章中精挑細選出來,扣除附錄後共110篇。全書由4個部分組成,分別是“投資策略”、“投資實踐”、“投資實踐:尋找明星企業”和“投資修行”。為了讓讀者深入理解這本書,我以篇章的方式進行解讀。以下解讀第一章。
第一章“投資策略”,由22篇文章組成。先從最基本的問題談起,說明並解釋什麽才是真正的價值投資。因為在實踐中,不少人並不清楚價值投資的精準定義和適用範圍,所以弄清這個問題很重要。這個問題最早來源於波士頓大學教授勞倫斯·柯明漢姆,他曾經寫了一本非常重要的書《什麽是價值投資》,就是他告訴我們價值投資精準定義的。這個精準定義最終被表述為,只要“承認股票價格與商業價值間的差異以及遵循安全利潤率的原則”,就可以被稱為價值投資,否則就不是。至於他們采用何種方式,比如專註藍籌股或某個板塊,並不重要。不過,巴菲特和芒格並不喜歡“價值投資”這個詞語。芒格先生後來使用一個更為寬泛的定義,他把價值投資直接稱為“聰明投資”,這樣就與本傑明·格雷厄姆的名著《聰明的投資者》對應起來,使之更符合格雷厄姆的原意。
接下來著重闡述價值投資的基本原理。對待市場的正確態度、安全邊際和企業的內在價值,構成了價值投資的三大基石。其中對待市場的正確態度,既包含了不能存有投機的想法,也包含了以買下整個公司的角度買入股票的策略,同時還包含了對投資回報率的期待上等等。所謂的安全邊際,是指買入股票應該留有回旋的余地。這個余地,也就是“邊際”或“空間”,它既是一種安全的防範措施,又隱含了股票未來回報的利潤率。至於企業的內在價值,就是指企業的經濟價值,它與市盈率或市凈率不同。市盈率或市凈率表示的是市場價值。市場價值又表示股票在交易市場上的價格,它是自願買方和賣方在競價後產生的雙方都能接受的價格,可能很高也可能很低。而經濟價值則是公司未來的現金流折現至當前時點的價值。市場價值可以隨著市場情緒變化而變化。而經濟價值則相對穩定,它可以用一個“區間”來表示。兩者之間並不能覆蓋或替代。
投資看似簡單,但卻不容易。之所以“看似簡單”是說,或者只需點擊一下即可買入股票,世間再也沒有比這更簡單的事了。之所以“卻不容易”是說,但是要從中賺到錢,卻是一件十分不容易的事。它需要高度專註、保持好奇心、能夠抗拒壓力、遠離市場噪音、極具耐心、逆向思考、深遠的洞見、辨識風險的嗅覺、在能力範圍內行事、擁有深厚的理論基礎等等,這其中的每一點都不容易做到,整個投資過程充滿了長期性、艱巨性和複雜性,直至令人沮喪甚至絕望為止,沒有什麽免費的午餐,也沒有什麽特別的運氣垂青。倘若真的有,那也很可能只是一次僥幸而已。因此,才有芒格先生“投資真的不簡單,凡是認為簡單的人都是傻瓜”的說法。
價值投資究竟有沒有“止損”的策略?記得當年我寫這篇文章的時候,曾經招致不少人的批評和反對。說來好笑,後來有一位資深的投資者也確認價值投資並不需要“止損”,這才讓我心安了一些。實際上“止損”這個詞完全是一個投機的術語。我一直認為,投資就是投資,一位真正的投資者不會輕易地引入投機的術語,否則很可能就不是投資,但不少投資者對此並不註意。價值投資體現了一種獨特的世界觀、人生觀和價值觀,在某種意義上就是哲學。如果我們視其為哲學,那麽就必須重視分析用詞的意義和用法,應當盡量避免將投資用詞與投機用詞混淆在一起,弄得投資似乎與投機一樣。
對於價值投資者,風險並不在於股價的波動,而在於“永久性的資本虧損”。所謂的永久性的資本虧損,指的是資本虧損了50%以上。很難想象價值投資者也會虧損50%以上,但是在一個極端的熊市里,卻是實實在在發生過的事。如果沒有一個很好的策略,遭遇像2015年中那樣的連續下跌,也很容易發生。即使伯克希爾哈撒韋股票也曾經歷過3次的腰斬,而且下跌的幅度都在50%。普通的投資者畢竟不同於巴菲特,巴菲特完全有能力“創造一個組合”,並且可以讓那個投資組合在未來十年里帶來最高的經得起審視的收入。普通的投資者要是資本虧損了50%以上,將面臨著非常嚴重的問題,因為下一次回本需要100%才能得到財務上的基本平衡,所以必須對股票的安全性問題進行深思熟慮。
在對待投資回報率的期待上,也體現了投資的正確態度。如果我們承認了投資真的不簡單,那麽期望獲得高回報也必將不容易。一位投資者在某一年度獲得30%甚至60%以上的投資回報可能不難,難的是在長期狀態下連續獲得高回報。更經常發生的事,可能是今年大賺了,明年卻大虧,這也是價值投資不易為多數人接受的原因之一。巴菲特和芒格對此早已洞若觀火,因此巴菲特對其回報率超過15%的視為“奶油”,而芒格先生的要求更低,只要獲得稅前10%的利潤包括分紅,他將“很開心”。正因為這樣顯而易見的道理,價值投資者才無需參與短期業績比賽,更無需與大盤指數相比較。
投資的正確態度還表現在,是否經常性地質疑自己的信心。市場極端的時候,有些人會放棄價值投資的方略。如果有不少人在某個時段放棄了價值投資的方略,這也可能是到達谷底或頂峰的一個標誌。市場永遠是不斷轉變的,但投資策略卻不能隨意轉變。總在追逐市場,是很危險的一件事,不如以不變應萬變。實際上,沒有任何一種策略可以不存有風險,也沒有任何一種策略可以完全回避風險,問題都在於如何控制風險。即使價值投資也不會在任何時段都顯得有效。反而是時而有效、時而無效,這才使得價值投資有效。如果總是有效,那麽價值投資就可能變得無效;如果總是無效,那麽價值投資將不複存在。
至於選擇投資或者選擇投機,這仍然還是投資態度的問題。投資或者投機的界限看似模糊,實則清楚。本傑明·格雷厄姆在他的巨著中,早已對此做出論斷。不過我卻從另一個角度來闡述這個問題。那就是,要創造財富,還是要創造收入。如果要創造財富,那麽必須通過長期投資來達成;但如果要創造收入,就必須通過頻繁交易來達成。我認為通過這兩種方式也可以甄別出投資與投機。在這個過程中,選時問題歷來眾說紛紜。選時就是選擇良好時機。因為選時者著重的是“時機”,所以他們並不在乎公司的內在價值。最具吸引人的價格並不一定與選時者認為的最好“時機”同步出現。選時者一旦著重於時機,就非常容易去追尋市場的節奏,而市場的節奏又是非常難以把握的,因此才有格雷厄姆的觀點:股票市場的時機選擇通常都不可能成功。
最後一個問題,那就是股票的賣出策略,這是投資策略的一個重大問題。從來都是說,買的不如賣的精。會買的是徒弟,會賣的才是師傅。但是在投資領域,買的不容易,賣的也不容易。買入必須考慮以遠遠低於其真正價值的價格,在這期間,需要進行估值。而估值,按巴菲特的說法,是價值投資的兩門課程之一。不僅如此,還必須深度理解公司,並同時評判公司的品質,思考公司未來可能出現的問題。賣出更加重要。關於這個問題,歸納起來大概有四點:或者是錯誤地買入遭遇意想不到的情況,或者是公司已經出現實質性問題,或者是市場嚴重高估致使其“價值”喪失殆盡,或者是有更好的投資標的出現,在這些充分的條件下,可以考慮賣出問題。
上述的這些問題構成了投資策略,成為第一章的基本內容。
本博按:昨晚,老大哥朋友M發來一篇隨筆《掌嘴》。該文頗有意思,轉貼於此,以饗讀者。
掌嘴
本博按:轉一篇“憂悠之間”發在百度貼吧的歷史趣談,供品味。
說說隆慶與雍正
憂悠之間/文
中國農產品於七月五日停牌,七月二十六日突然宣布5股合為1股,再1股供7股,每股供0.45元,這樣的合股,然後大比例、大折讓的供股計劃在目前的環境下焉能獲得通過?
結果復牌之後其股價連跌兩天,從停牌前的0.241元跌至0.118元,跌幅51%,隨後再進一步跌至0.104元才止跌回升。
若以陰謀論,幕後人明知這樣的供股計劃是無法獲得通過的,卻仍然要將計劃拋出來,目的只是在於拖低其股價而補回於高價散掉的貨而已。
上周五其股價突然由0.109元抽升至0.128元,收報0.119元,供股計劃夭折已露端倪,昨天停牌果然宣布供股計劃遭否決,春江鴨果然厲害。
今天復牌已估計其股價必然反彈,只是反彈幅度無法估計而已。
結果今日的反彈最高只能止於0.168元,剛好受制於當日宣布供股之後出現的大下跌裂口0.165-0.238元,日後能否完全補回上述下跌裂口呢?真是天曉得!
由此可見,當日能夠看通其幕後人的「意圖」而於低價撈貨者今次又勝回一仗了。
所以說,能夠將一些經驗銘記在心有時候是能夠帶來多少賺錢的機會的!
讀書札記170907
美中開戰的起點(一) 非對稱武器策略
掌門執筆
《美中開戰的起點Crouching Tiger:What China’s Militarism Means for the World》(2015) Peter Navarro
本書作者原先不過是位平平無奇的商學院教授, 特朗普當選美國總統,提拔他出任新成立的 “國家貿易委員會National Trade Council” 主席 (合併了前此的 “國家安全會議”, “國家經濟會議”和 “國內政策會議”.),一躍成為白宮最高階的決策顧問.
本書內容相當邪惡,簡單地說,就是全部可找到的 “敵視中國”言論的集成;*** 寫作風格十分通俗和民粹化,自詡是本 “推理故事”. 全書分為45章,每章提出一個問題,環環相扣, 圖窮匕現,最後導出終極問題: 「快速軍事化的中國對亞洲和平與繁榮帶來何等威脅? 」
本文介紹書中有關 美中軍備競賽的發展近況, 特別聚焦於有趣的 中方 “非對稱武器asymmetric weapons策略” 和 美方的因應戰略考量.
〈反艦艇彈道飛彈〉
眾所周知,空戰武器屬於更高科技和更資本密集類型, 此所以美國的空戰優勢大幅領先全世界. 空戰的象徵物就是航母, 美國擁有11個航母戰鬥群,次位的國家只有2個.
投放空戰武器需要航母, 否則便得在 遠端的戰略性地理位置構築大型海空軍「先遣基地」. 現時西太平洋地區,美國在日本設有三個大型基地,駐軍4萬; 南韓4個,駐3萬軍; 菲律賓和泰國各1個; 還有重鎮 關島虎視雄據洋中.
面對這圍堵態勢,中國軍方的定策名為 「反介入, 區域阻絕anti-access,area denial」, 意思是在遠洋截擊來犯的艦隊,而不待近岸戰鬥. 具體的戰鬥目標很簡明,就是要擊沈前來的航母於區域之外緣!
要達成這項目標,合適的武器有三種:a航母; b潛艇; 和c彈道飛彈. 三者之中,a可以不論,因為攻敵所長,毫無勝算; 所以中方發展的是b和c,是為「非對稱武器策略」. 兩者之中,潛艇是傳統的反航母工具,攻防戰術研究甚詳; 但「反艦艇彈道飛彈」卻是新開發的戰略武器,相關戰術一片空白, 這就是軍備弱勢的中方的戰略突破口, 攻其無備,以弱制強之道也.
本書的第8問很技術性:「從數千英里外,攻擊開放海域中以30節速度航行的航母有多困難? 」,答案是 “幾乎不可能”,理由是…..
一般而言,導彈分為兩種:
Def.「巡弋飛彈Cruise missile」使用小型噴射推進器,飛行高度很低, 甚至可以貼近地表輪廓前進以避耳目.
反之,def.「彈道飛彈ballistic missile」的定義是:飛行的首階段使用火箭推動,脫離大氣層(或者爬升至平流層)後進行 次軌道太空飛行, 然後在選定位置以 自由落體方式返回大氣層,*** 依靠準確計算落在目標之上.
對擁有太空科技的國家來說,發射攜帶核子彈頭的洲際彈道飛彈, 擊中一個(不會移動的)城市,並沒有甚麼難度. 但要控制攜帶常規彈頭的中程彈道飛彈,在太空歷時十多分鐘,飛越幾千里之後, 再以自由落體方式擊中一艘自主移動中的(小小)航母,那就 “幾乎不可能” 了. 要做到這種精準度,需要技術革新, 回到大氣層的飛彈要具備微調能力,以衛星導航, “平飛”狙擊目標艦艇. 即是說,它要在某種意義上變身成為一枚巡弋飛彈.
非常出人意表,本書認為 中國(可能)是目前 唯一 開發出這種彈道飛彈技術的國家.*** (美國沒有開發,因為世上沒有幾多艘目標航母供其應用; 其他國家沒有開發,因為….. 沒錢.)
非對稱武器策略利害之處不在戰術強度,而在於成本效益.*** 無論是從陸上基地發射彈道飛彈,抑或用快速雙體船逼近目標發射巡弋飛彈, 一枚飛彈的造價不過區區數百萬美元, 但一艘航母的造價卻是一百億,外加五千條(昂貴的) 美軍性命!
中方的戰術未必真的能夠有效地限制美軍在西太洋的活動,但卻極大地增加了活動的風險! 中方不是要進行「強硬防禦」, 而是增加美方的主觀性風險成本,使其 “知難不進”, 作者讀過孫子,知道這叫做 “上兵伐謀”.***
非對稱武器策略徹底改變了西太平洋的戰略平衡. 彈道飛彈固然對駛進海域的航母起到阻嚇作用; 而中方佈署在沿海的大量巡弋飛彈對美軍先遣基地的威懾作用則更為實質性和難以化解.***
美國海軍發展出一種終極武器「神盾系統」, 那是個雷達系統,可以同時鎖定100個來犯的目標, 但是 “漫天箭雨” 又能否盡接呢?
〈美方的因應戰略〉
中方的「非對稱武器策略」確實在戰略層面動搖了美方一貫的「先遣基地+流動航母」空中壓倒的絕對優勢.*** 那麼美方首先考慮的是:應否 “變陣” ?換句話說,美方的決策歧路就是:維持並強化已有結構; 抑或從根本上改變結構,即提出新結構?
基於優化程度已然甚高,強化已有結構的途徑非常有限. 最具效益的戰術手段是在先遣基地佈署美國陸軍的終極武器「薩德THAAD系統:戰區高空防禦飛彈」, 那是能夠在超高空截擊入侵飛行體(主要針對彈道飛彈,也包括戰機.)的飛彈系統. 但是佈署薩德有個政治難處,易遭基地在地國人民的反對. 再者,神盾和薩德都是防禦系統,無論如何高效, 共同弱點是 “久守必失”,沒有把握同時間應付超大量來襲飛彈. *** 它們的真正用途只是爭取時間,進行反擊, 那怕反擊的後果只會是互相毀滅,但起碼達到了「保証相互毀滅」的戰略目的.
另一個方法是分散基地,但除了削弱規模效益,增加財務成本之外, 也要面對上述政治難處. 況且基地總比飛彈貴得多,風險成本如影隨形,無從避免.
結論:舊結構確實露出了難以消除的破綻.
於是美軍內部提出了大膽的戰略變調:廢止航母主導,代之以潛艇.****
航母之為用,是將戰機帶到敵方的近海,然後施行空中壓制和定點轟炸. 優點是戰術力量強大; 選擇範圍寬廣,可以殲滅軍隊,也可以轟炸城市和基建. 潛艇攜帶的武器少得多,選擇範圍也就狹窄得多.
但潛艇神出鬼沒,防不勝防, 既不用擔憂敵方的先制攻擊,也是 後發瞬時反擊的最佳武器.*** 最重要的是:美國的潛艇技術全球最先進. 如要施行核子打擊的話, 潛艇更是無上佳選, 可以在水底發射彈道飛彈,無遠弗屆,不露形跡,非常利害.
但潛艇卻有一項意料外的政治弱點:正是由於匿蹤藏形, 受保護的人民(尤其是盟國的)看不到它的存在,不似航母那樣能帶來 “安全感”;*** 同理,對敵國人民的心理威脅也有所不及.