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收購全世界？中企出海“基本功”待提高

今年以來，受到主要市場經濟及政治不穩定性增加等因素影響，全球跨境並購在交易數量及交易額方面整體呈現下滑趨勢。但與此同時，中國買家在動蕩的市場環境中依然表現出眾。

Mergermarket並購市場資訊發布最新數據顯示，2016年上半年，中國內地和香港並購市場共錄得863單交易，交易總值達2045億美元，雖然較去年同期872單，2809億美元的交易總值有所下降，但仍成為全球跨境領域的主要推動力。

7月18日，複星集團執行董事、副董事長兼首席執行官梁信軍在“慧眼中國環球論壇2016”年會上表示，目前匯率波動已經成為企業進行跨境並購時面臨的最大風險，中企“出海”既要充分認識全球化帶來的風險，又要有十足的耐心。諾亞集團執行總裁林國灃(Kenny LAM)在接受第一財經記者專訪時也強調，跨境並購不是為了吸引眼球，而是要對企業具有真正的戰略意義。

中企海外並購重心轉移

自2014年以來，中國的對外直接投資持續超過境內投資，已成為全球第三大投資國，市場預計，未來10年中國對外投資額將以每年16%的速度增長。這場聲勢浩大的對外投資熱潮已經在影響中國的經濟結構，並且塑造新的全球經濟秩序。

近年來，中國企業在對外投資規模不斷擴大的同時，投資重心也有所改變。

企業及機構銀行董事總經理兼營運部總監陳德隆在論壇上表示，過去中企進行海外收購，主要集中在自然資源領域，如橡膠、鐵礦石等來滿足自身發展需要。但如今，中企海外收購領域更加豐富，創新產業、高科技等受到更多關註。

Mergermarket並購市場資訊數據顯示，今年上半年，傳媒業與科技及工業&化學品業成為最受中企歡迎的並購領域。

得益於中國政府對傳媒和文化產業的鼓勵性政策，國內中產階級人數不斷增長的趨勢，以及虛擬現實內容等新媒體形式的崛起 ，2016年上半年傳媒業實現交易總量28單，錄得交易總值108億美元，較上年同比激增 80.4%， 創出上半年度交易總值的新高。

此外，今年上半年科技業及工業和化學品業已占據跨境並購的主導行業，合計交易總值貢獻率達36.6%。

從地區來看，由於監管趨嚴，上半年中企投資重心已經從美國轉至歐洲。但受到6月24日英國公投意外退歐的影響，歐洲金融市場的不穩定性在短期內或將明顯影響中企的投資意向。

除美國、歐洲等中企已經十分普遍的投資目的地外，梁信軍十分看好南亞及東南亞眼下的投資機遇。

“未來15年，不僅中國，南亞和東南亞對全球經濟都將發揮最重要的影響，”他認為，一方面，目前全球超過40%的消費來自包括中國在內的亞洲，同時全球主要資本來源也從過去的歐美國家轉變為中國、印度等亞洲國家。這意味著，對於未來全球經濟最為重要的兩個領域——投資與消費，都來自亞洲。

梁信軍表示，複星的投資邏輯是用中國動力嫁接全球資源，投資歐美消費的龍頭企業，並將它們帶回中國市場，助其發展。中國巨大的市場需求，很容易彌補這些歐美企業因本國經濟下滑而造成的不景氣現象。

隨著我國中產階級的快速崛起，這一群體已經成為未來影響中國消費需求、投資方向的主力軍。因此，梁信軍認為，應投資能夠滿足中國中產家庭“富足、健康、快樂”三大需求的領先企業。其中，私人銀行、保險業是“富足”板塊的核心；健康板塊包括醫療、醫藥和健康險等;快樂則以發展旅遊產業為主。

匯率成為跨境並購最大風險

中企海外收購異軍突起，中國“買手”資金之雄厚、野心之大，令全世界為之側目，但隨著中企並購進入經營階段，越來越多的問題逐漸暴露，在18日“慧眼中國環球論壇”上，學者與企業家普遍呼籲，中企投資應慎之又慎，避免“沖動消費”。

（慧眼中國環球論壇“中資企業國際化的影響”分論壇現場）

中國與全球化智庫(CCG)主任，商務部中國國際經濟合作學會副會長王輝耀在論壇上表示，中企海外完成海外並購後，常常面臨人才缺失、文化差異、國家間標準不統一，信息不對稱等問題。

林國灃也對第一財經記者表示，隨著客戶的全球化，中企確實有全球化的需求，但在做出跨境兼並收購決定前，企業必須十分謹慎，做好周全的打算。

“收購對於一個企業而言，要有戰略意義，能發揮協同效應。在完成大型收購時，企業確實很吸引眼球，但真正痛苦的是在收購後，怎麽把企業做好做大。”

值得註意的是，去年以來，隨著全球主要經濟體複蘇進程分化加劇，以及英國退歐、土耳其政變等黑天鵝事件頻頻發生，全球金融市場動蕩不安，外匯市場更是迎來大幅波動。

對於中國企業而言，去年8月11日“新匯改”後，人民幣打破多年來單邊升值預期，雙向波動明顯增加，如何防範匯率風險成為中企“出海”面臨的嚴峻挑戰。

梁信軍提出，過去一年，匯率風險給中國企業帶來的損失大的可能有幾十億美元，少的也有幾億美元，這充分顯示了企業在全球化過程中所面臨的不確定性風險。

英國退歐造成英鎊出現自1971年以來最大單日跌幅，目前英鎊仍在低位徘徊，歐元同樣明顯承壓，這對於近年來在歐洲有大量投資的複星集團來說，無疑挑戰。

對此，複星集團董事長郭廣昌此前表示，在英國的投資此前已經做了“貨幣對沖”，因此並未受到此次英國退歐的“黑天鵝”事件影響。以地產為例，2013年複星斥資6450萬英鎊買下Lloyds Chambers辦公樓，這座大樓此前為AON集團總部，位於倫敦金融城的核心地段。這項交易通過葡萄牙保險投資，在2013年時已經對貨幣風險進行了對沖。

此外，在全球化的過程中，中企要有耐心，不能一蹴而就。

“複星國際化的這7年，其實前5年，對外投資只有2.5億美元，我們主要做的事情是在全球招募優秀合夥人，有了這一基礎，才能在最近2年實現了上百億美元的投資。”梁信軍表示，正如複星進入歐洲的第一步，從葡萄牙、倫敦開始，為了降低全球化風險，複星在歐洲堅持本地化，發現本地人才，建立本地平臺，與本地合作。

“償二代”SARMRA自評分預計提高背後：保險業離精細化風險管理仍有差距

7月初，2016年度針對保險公司償付能力風險管理能力的“償二代”SARMRA評估正式啟動。針對這項評估，普華永道調查顯示，此次自評得分預計將較去年9月有顯著提升。但在這背後，保險行業整體離精細化風險管理還有很大差距，建立合適的風險偏好系統、人才缺乏等將是行業面臨的重大挑戰。

所謂SARMRA評估，即以“償二代”中《保險公司償付能力監管規則第11號：償付能力風險管理要求與評估》為基礎，對保險公司的償付能力風險管理能力進行評估。具體內容包括：償付能力風險管理的基礎與環境、償付能力風險管理的目標與工具、保險風險管理能力、市場風險管理能力、信用風險管理能力、操作風險管理能力、戰略風險管理能力、聲譽風險管理能力、流動性風險管理能力。

保監會表示，償付能力風險管理是保險公司的“免疫系統”和“反應系統”，是償付能力監管的基礎，也是償二代第二支柱定性監管要求的重要內容。

在對保險公司償付能力風險管理提出監管要求的基礎上，償二代建立了償付能力風險管理評估機制，由監管機構每年對保險公司償付能力風險管理能力進行一次全面評價，識別公司的控制風險，並建立了保險公司風險管理能力與資本要求相掛鉤的激勵和懲戒機制。

據悉，風險管理能力強的公司最低資本將降低，最多可減少10%的最低資本;風險管理能力差的公司最低資本將提高，最多可增加40%的最低資本，從而促進保險公司提高風險管理能力。

普華永道在2016年5~6月期間，向國內99家保險公司(需要完全滿足償二代11號指引要求)發出問卷進行調查，共回收有效問卷76份，其保額占中國保險市場超過80%的份額。

普華永道表示，2015年9月的第一次自評結果為行業平均約71分，而此次調查結果顯示，隨著保險公司按照“償二代”要求逐步建設風險管理體系，SARMRA的得分預計將在2016年較上次的自評結果有顯著提升，行業的自評結果估計將達78分。當然，基於去年監管抽查複評的情況，普華永道估計今年在監管複評之後，這一評估得分將會下調5分左右。

然而在這背後，保險業離精細化風險管理仍有差距。

調查結果顯示，超過80%的保險公司已經初步建立了風險管理框架，但距離領先公司仍有較大差距。相較之下，壽險公司的風險管理體系建設狀況明顯好於產險公司。

“在2010年11月，保監會就發布了《人身保險公司全面風險管理實施指引》，雖然這個指引相對而言比較‘原則性’，但整個壽險行業對於風險管理的起步相對於產險行業是比較早的。另外，壽險業的風險管理比產險公司更複雜，所以也不排除有一些壽險公司意識到了自身風險管理的複雜性而比較早地開始這項工作。”普華永道中國金融行業管理咨詢合夥人周瑾表示。

在SARMRA評估的各項內容中，調查結果顯示“目標與工具”對於各種規模類型的保險公司來說均為最薄弱環節。“操作風險”排在“目標與工具”之後，位列第二大薄弱的領域，1/3的保險公司反饋，操作風險難落地、難監控、管理複雜，在“償二代”要求下無法量化，管理投入成本高。

普華永道表示，風險偏好是風險管理體系的核心內容和技術難點，雖然過去兩年行業普遍努力建立完善風險偏好體系，但仍有近半數公司尚未建立符合償二代的風險偏好體系。模型技術、跨部門的配合協調、以及數據問題是風險偏好體系建設中的三類最大挑戰。

除此之外，普華永道認為，保險行業風險管理中的資產負債管理、流動性風險管理和操作風險管理領域總體還處於初期階段，大部分公司主要按照監管最低要求完成合規事項和監管報表報送，只有少數公司根據自身特點和管理需要在分析管理方法、模型、技術、工具和決策支持應用上處於領先地位。

“目前看來，風險管理建設較好的公司有以下共性：首先，眼光放在全球和銀行業等其他風險管理起步較早的金融行業，而不僅僅是國內同業；其次，把監管要求放在第一層次，但自己有更高的要求，將國際的最佳實踐結合自身的管理需要；最後，管理層對風險管理建設較為重視。”周瑾表示。

另外，流動性風險屬於中國保險行業正在上升的風險類型。對於中小壽險公司而言，中短存續期產品的大幅增長以及監管要求的出臺，加之資本市場的波動因素，客觀上導致壽險公司流動性風險急劇上升。調查顯示，這一趨勢的關註與跟進目前尚未在保險公司的風險管理方面體現。

此外，普華永道註意到，大型公司已開始制定流動性應急計劃和開展演練工作。由於流動性風險相對較小，產險公司和再保險公司尚未制定應急計劃和開展演練工作的比例較壽險公司高。

而在專業人才方面，普華永道表示，超過一半保險公司已經任命了獨立的首席風險官(CRO)，超過60%保險公司設立了獨立的風險管理部門，而且這兩項占比仍在不斷上升，普華永道預計保險公司內部管理層和風險管理團隊將會越來越專業化。

然而，現階段風險管理專業人才的缺乏是保險行業實施償二代和建立風險管理體系的重大制約因素，體現在風險管理專業人員的配備以及風險管理人員的經驗/資歷上，由於保險行業的高速發展以及風險管理專業人才的傳統儲備不足，預計該制約因素在一定時期內還將持續存在。

就現階段而言，普華永道認為保險行業風險管理工作仍然還處在一個起步階段，保險公司和監管需要在不斷摸索中學習進步，也需要不斷調整以適應不斷變化的外部環境。參考銀行業，普華永道認為，中國保險行業至少需要4-5年才能逐步建立完善科學有效的風險管理體系。

“包括框架的建設、平臺、隊伍的建設，以及要將風險管理整個嵌入到管理決策中去，提升決策的科學性，這都需要一段時間慢慢推進。”周瑾稱。

證監會要求定增提高透明度 大股東不得通過通道參與

第一財經記者獲得的《再融資審核(保薦機構專題培訓)》(培訓日期是7月25日)資料顯示，“公司的控股股東或持有公司股份5%以上的股東，通過非公開發行股票獲取上市公司股份的，應直接認購取得，不得通過資管產品或有限合夥等形式參與認購。”證監會相關人士解釋稱，讓大股東直接參與定增認購的主要目的是增加透明性。

“這是為了降低杠桿風險，增加定增參與股東透明度;募集得來的資金，如果補充流動資金比例過大，可能審批也不容易通過。”針對再融資的監管新增規定，華南某券商保薦代表人向第一財經記者表示。

大股東通過“通道”參與定增被禁

相關新增規定顯示，上市公司主要股東通過通道參與定增被禁。業內人士認為，這是監管層為了降低認購杠桿風險，使得資金來源更透明，避免利益輸送;相關資料也顯示，對資金運用也有更嚴格的規定，募集資金不得用於支付員工工資、購買原材料等經營性支出;不鼓勵募集資金用於補充流動資金和償還銀行貸款。

培訓資料也顯示，“如已披露的預案中，存在控股股東或持有公司股份5%以上的股東通過資管產品、有限合夥，單獨或與第三方參與非公開發行認購的情形，應予以規範，具體如下：控股股東或持有公司股份5%以上的股東應作為單個發行對象參與認購，認購額不變，發行方案作相應調整，且不需要重新確定定價基準日。”

對此上述要求，上述保代認為，消息比較大的影響是，監管層要求大股東參與定增是以直接參與的形式，要求相關信息顯示的是大股東本身的名稱，股東不能做結構性產品，這樣的話對資金來源的要求就變得比較高，這樣也可以降低了杠桿的風險;另外，還可以避免存在結構化的安排，對大股東進行利益輸送。

證監會相關人士也表示，部分上市公司輕主業，重短期股價，輕長期業績，重市值管理，輕可行研究，募投項目的選擇隨波逐流;募投項目用於並購資金池等，沒有確定的用途;募投項目的內容披露的背景信息很多，但缺少結合公司具體情況的信息披露，具體的投資內容和商業模式不詳;將自有資金進行的重大收購或投資，與本次非公開發行進行人為割裂;在發行部與上市部之間進行政策套利。

不鼓勵補充流動資金償還貸款

培訓資料顯示，新增監管要求還包括，募集資金投資項目中的非資本性支出募集資金投資項目的投資構成中，募集資金不得用於支付員工工資、購買原材料等經營性支出;用於鋪底流動資金、預備費、其他費用等的，視同以募集資金補充流動資金。

募集資金運用方面，培訓資料稱，不鼓勵募集資金用於補充流動資金和償還銀行貸款。上市公司應按照實際用途披露募集資金投向，不得通過補充流動資金或償還銀行貸款，變相將募集資金用於其他用途。再融資前後的重大投資，特別是非主業投資，應與募集資金補充流動資金結合分析，論證說明是否存在變相通過募集資金補充流動資金以實施其他項目的情形。金融類上市公司募集資金可全部用於補充資本金並披露補充資本金規模的測算依據;房地產上市公司，募集資金不得補充流動資金和償還銀行貸款。

對此，上海某公募人士表示，這個關於募集資金運用的要求，其實影響不是很大，這主要是因為某些公司，用一些非資本性支出補充流動資本，這種非公開發行是可以有一部分補充流動資金需求，但如果補充流動資本比例過大的話，可能相關定增不容易被審批通過，監管層也要求不要有變相的補充流動資金舉措。

關於非公開發行的價格修改機制方面，培訓資料稱，稱，“公司向我會正式申報非公開發行申請後，采取詢價發行方式的，公司可以根據實際情況在初審會前調整一次發行底價，調整次數以一次為限。公司向我會正式申報非公開發行申請後，采取定向定價發行方式的，在審期間不允許其調低發行底價，可以調高。無論公司采取詢價方式還是定價方式，修改發行底價必須重新召開股東大會，不能僅根據前次股東大會對董事會的授權。”

北京將提高二套非普通商品住房首付比例

北京市住建委網站昨天(26日)發布《北京住房和城鄉建設發展白皮書(2016)》，北京市將按照“基本住房有保障、中端需求有支持、高端市場有調控”的總體思路，進一步完善符合首都實際的基本住房制度，構建滿足群眾多層次需求的住房保障和供應體系。

據北京日報7月27日報道，在房地產市場調控方面，北京市將根據住宅和非住宅市場不同情況，采取區別化調控措施，促進房地產市場平衡發展;著眼於首都功能定位，加強通州及周邊區域市場研究，堅決遏制投機投資性購房需求;繼續嚴格執行限購和差別化的信貸、稅收等政策，適度提高第二套非普通商品住房的首付款比例。

北京市將大力培育住房租賃市場，推動《北京市住房租賃條例》進入立法審議環節;深入研究落實購租並舉的政策措施，支持企業依法依規做好租賃經營;推進房屋租賃規模化經營，盤活閑置房源，促進新業態發展。

政策性住房方面，北京市也將進一步加大貨幣補貼力度，逐步擴大市場租房補貼範圍;鼓勵保障家庭承租市場房源解決住房困難，提高解決住房困難的工作效率，多方式解決群眾住房困難。供地上，將優化布局， 加大在軌道交通沿線、站點周邊的供地力度，鼓勵國有企業利用自有用地參與保障性住房建設。全面開展保障性住房全裝修成品交房，推動保障房建設向高品質、精細化轉變。

(綜合自北京日報、北京住建委網站)

多家證券公司提高*欣泰買入門檻

近日，國信證券、招商證券、中信證券、華泰證券等多家證券公司陸續提高*欣泰的買入門檻，要求投資者必須到營業部現場接受特別風險提示、簽署風險提示相關文件之後，才能通過櫃臺委托的方式委托買入。

7月12日*欣泰複牌後的幾個交易日，成交額近1.2億元。其中，12日成交4008萬元，13日成交3821萬元，14日成交2456萬元，25成交1584萬元。

7月16日，國信證券發布風險提示，要求自7月18日起至欣泰電氣正式進入退市整理期前，擬買入欣泰電氣的投資者必須到營業部現場接受特別風險提示，臨 櫃簽署《特別風險提示函》後方可通過櫃臺委托方式進行委托買入。7月20日，招商證券也要求投資者必須到營業部接受風險教育後才能在櫃臺進行交易。

然而，風險提示並未有效阻止資本對*欣泰的“青睞”。27日，*欣泰上漲10.07％，報5.03元，成交金額達到2.27億元，個人賬戶合計買入4922.94萬股，占買入總量的94.96％。

7月27日起，繼國信、招商之後，中信證券、華泰證券、財富證券等公司也由單純的風險提示，陸續升級為關閉電腦和手機端等自主交易渠道，同樣地，投外，海通證券、國泰君安、廣發證券、安信證券等公司則在投資者使用電腦和手機等方式自主買入時，以彈窗的形式再次提示交易風險。

針對*欣泰的交易風險，深圳證券交易所表示，投資者現階段買入*欣泰產生的投資損失將不會得到公司保薦機構興業證券先行賠付方案的賠償。*欣泰在暫停上市後無法恢複上市，在終止上市後無法重新上市，退市進程已經確定。

時代華納提高2016年度盈利預測 已持有Hulu10%股權

據外媒報道，時代華納提高了今年的盈利預測，並披露其已擁有流媒體服務傷Hulu10%的股權。時代華納沒有透露該交易的財務條款。

與Hulu交易之際，時代華納正面臨來自流媒體服務的激烈競爭，因為年輕觀眾正在漸漸舍棄傳統有線媒體並轉向互聯網在線服務。

Hulu目前的股東還包括迪士尼公司、福克斯娛樂集團及康卡斯特公司。

時代華納二季度凈利潤為9.52億美元，合每股收益1.20美元，上年同期凈利潤為9.71億美元。

該公司本期營收為69.5億美元，低於上年同期收入73.5億美元，同比降5.3%，主要是由於華納兄弟電影制作公司收入下降。

湖南取消二級以上城市公立醫院藥品加成 提高醫療服務價格

記者從湖南省衛計委獲悉，近期湖南省在啟動對長沙、株洲城市公立醫院醫藥價格改革基礎上，將啟動其他12個市州城區內二級以上公立醫院價格改革，這意味著湖南省所有二級以上城市公立醫院將取消藥品加成。

取消藥品加成後，湖南省城市公立醫院銷售的所有藥品(中藥飲片除外)按實際進價零差率銷售。以2015年藥品合理差價額和醫療服務項目降價額為基數，按基數的80%確定醫療服務價格調價總量，其余部分通過加大政府投入、改革支付方式、降低醫院運行成本等予以補償。與此同時，所有二級以上城市公立醫院將降低大型醫用設備檢查價格，其中檢查費中的CT、核磁共振等大型醫用設備檢查費降幅不得低於10%。

湖南省將提高部分醫療服務價格，適當提高診查費、床位費、護理費、治療費、手術費、康複和民族中醫服務費等體現醫護人員技術勞務價值的醫療服務價格。同時，醫藥價格改革與公立醫院補償機制、薪酬制度、藥品流通體制、醫保支付、分級診療、醫療行為監管等改革協同推進、銜接配套，形成政策合力。保持公立醫院人均費用相對穩定，總體上不增加患者個人的醫藥費用負擔。

保險專業中介審批門檻或提高 牌照要收緊？

8月11日晚間，《第一財經日報》記者獨家獲悉，保險專業中介業務許可辦法或進行修改，保監會近日已邀請多家保險中介機構參與征求意見討論，其中對於股東出資、註冊資本等都有較大改動。

據多位業內人士分析，這可能意味著保監會將收緊保險專業中介牌照的發放，獲得牌照將更加困難。

就征求意見的變動，有大型保險中介機構人士告訴《第一財經日報》記者：“對於股東出資、註冊資本、加強監管和風險測試方面，對於行業而言是好事，這主要是對於一些‘飛單’公司，第三方機構做套現業務等違規行為進行更強的監管，強調有實體業務的發展。”不過，他也透露，“這也明顯是收緊中介的口。”

另據一家小型中介機構人士透露：“修改意見對目前的持牌機構影響有限，但對正在申請或者有意向申請牌照的公司影響較大，這也有監管層自設審批門檻的意味。”

而牌照對於一些想從事互聯網保險業務的機構影響較大，據本報記者了解，有些從事互聯網保險業務的公司都是先從申請中介牌照、中介業務做起。

2015年保險市場年報顯示，截至2014年末，全國共有保險專業中介機構2546家，同比增加21家。其中，保險專業代理機構1764家，保險經紀機構445家，保險公估機構337家。另有數據顯示，截至目前，今年已有47家保險中介機構獲得業務經營資格，另有百家中介等待排隊入場。

工信部擬重新劃定新能源汽車範圍 提高企業準入門檻

工信部12日發布《新能源汽車生產企業及產品準入管理規定》修訂征求意見稿，重新劃定新能源汽車範圍，提高企業準入門檻，強化產品安全監控。

根據意見稿，工信部將新能源汽車範圍調整為純電動汽車、插電式混合動力汽車和燃料電池電動汽車。

在企業準入方面，取消了企業應掌握車載能源、驅動系統、控制系統三項“核心技術”之一的要求，調整為應具備控制系統的開發能力，以及車載能源和驅動系統的集成、匹配能力，並在設計、仿真、試驗驗證等方面相應增加或提高了要求。

此外，征求意見稿還強化了新能源汽車產品的安全監控，增加對已銷售的全部新能源汽車的運行和安全狀態進行全生命周期實時監控的要求。

左腦清晰思考 右腦理性執行 你的投資決策勝率將大幅提高 一只花蛤

原創 2016-08-23 姚斌（一只花蛤）    
                                                                                        來源|樂趣投資（ID:lequtouzi）

全文約2300字，閱讀時間約5分鐘。

相對於《光環效應：何以追求卓越，基業如何長青》，《左腦思考，右腦執行：管理者如何做出制勝決策》可能不是那麽有名。這本書出版於2014年，是瑞士洛桑國際管理學院戰略及國際管理教授菲爾·羅森維的第二本書。

它依然延襲了一貫勇於挑戰權威的風格，為管理者、創業者和投資者帶來了制定偉大戰略決策的最佳思路：偉大的制勝決策就是左腦的清晰思考和右腦的理性推理。

左腦思考意味著：

①清楚自身的可控範圍；

②明白絕對表現和相對表現的差異；

③知道是應該采取行動且接受失敗，還是應該什麽都不做等等。

右腦執行則意味著：

①具備高度的信心，甚至是過度的信心；

②超越以往成就，挑戰極限以達到前所未有的高度等等。

之所以高度重視這一點，是因為羅森維認為真實世界里的決策，要求我們把這兩者結合在一起。

偉大決策的第一點：
弄清事情是否能夠自己掌控

偉大決策的第一點是，弄清楚你要決定的事情是否能夠為你所掌控。有些事情你無法影響，而有些事情你可以施加控制。能夠施加控制的事情當然很好，但是無法控制的事情最好還是保持清醒，並客觀獨立地看待問題。

宏觀經濟的繁榮或衰退、大盤指數的上漲或下跌，這些都是我們無法控制的，但是總有太多的人經常表現出可以掌控的樣子，有時甚至連他們自己也非常清楚那是不可能的，但還是一如既往，這就是典型的“控制錯覺”。對於那些無法控制的，他們總是試圖做得跟能夠控制的一樣，而對於能夠施加影響的卻做得很不好，比如持股時間太短、看小道消息隨大流、企圖總是有所作為。

在實際控制程度低時高估自己，而在實際控制程度高時卻低估自己，這其實已經涉及能力圈的問題。知道什麽是能力範圍內能做到的，什麽是做不到的，對於一個投資者而言非常重要。應該無所作為的時候卻偏要作為，則容易“誤做”；有所作為的時候卻不作為，則容易“漏做”。這樣的事看似簡單，執行起來卻不容易。

偉大決策的第二點：
盡力做好還是比對手做得更好

偉大決策的第二點是，必須清楚，我們是盡力做好，還是需要做得比對手更好。有人只想“盡力做好”，但有更多的人總是希望“做得比對手更好”。

實際上，在投資領域，如果你是個人投資者，在做投資決策時，並不需要做得比對手更好，非要超越對手不可。即使是一位股市新手，只要他牢記行情波動是隨機的，連續幾天的利好既不意味著次日還會繼續上漲，也不說明調整的時候到了；不天天盯著股票組合的變動；不嘗試通過預測大盤，來尋找具體的買入或賣出的時機；定期查看自己股票的資金分配，並做出調整；做長線投資的同時，遵循“買入並持有”的策略，就有可能會獲得穩健而長期的收益。

實際上，打理個人的投資組合涉及的是絕對表現，只要管理好自己的贏利情況即可，無需考慮他人的盈利情況如何，這其中並不存在競爭的因素。

當然，假如他是一個基金經理，那麽他就必須完全圍繞相對表現而展開。在許多競爭的環境里，表現都是相對的，投資領域也不例外。對於一個基金經理來說，做得好還遠遠不夠，只有做得更好才行，因為他必須考慮競爭維度。而一旦引入競爭維度，事情就將變得複雜起來，就得小心謹慎了。

羅森維認為，一個非常明智的戰略選擇就是，通過明白對手最有可能實施的行動而采取方案應對之。弄清回報的分配方式尤其重要。當整體回報相當勻稱時，偏態分布的程度就會很低，此時只要盡力做好就可以了。（偏態分布是統計學上的概念，即統計峰值與平均值不相等的頻率分布。）

問題是，在投資領域這個競技場里，回報往往會相差懸殊，因此比對手表現得更好就變得非常重要了。當偏態分布的程度越高時，競爭者就越要表現得比對手越好，而此時所要冒的風險程度可能也越高。

如果一個基金經理有要超越對手的強大壓力，然而事實並未如此，那麽他就有可能“誤做”，因為他可能高估了偏態分布的程度。而如果表現的是絕對的且回報分配高度傾斜，而他卻沒有想方設法超越對手，那麽又有可能“漏做”，因為他可能低估了偏態分布的程度。如果回報的分配方式，呈現出一種千載難逢的“贏家通吃”的大好局面，彼時甚至可能需要孤註一擲，就像查理·芒格先生所說的“下大註”，但是那時又有幾個人敢做敢為？因此，在長期視野下，要持續地做一個成功的基金經理相當不容易。

塞思·卡拉曼在他的《安全邊際》一書中，曾經指出價值投資哲學包含了三個要素，其中的一個要素就是，“價值投資追求的是絕對表現，而不是相對表現”。過去我對此常常迷惑不解，現在就相對清晰了。

對於一個價值投資者而言，應該追求的是絕對回報，而不需要太關註短期內投資的相對回報。但是對於像基金或機構而言，則需要追求相對回報。價值投資者只關心是否實現了自己的投資目標，而不是把自己的投資回報與整個市場或者其他投資者相比有怎樣的表現。他們通過買入低估的證券，然後當價格越來越體現價值的時候賣出，以獲得出色的絕對回報，這才是他們唯一關心的事情。

一般來說，以絕對表現為中心的投資者通常眼光看得更遠。而追求相對表現的投資者，比如大多數基金經理，一般不願也沒有能力忍受長期表現不佳的狀況，因此他們會投資當前流行的證券。如果不這樣做，他的短期業績會面臨著危險。這就是絕對表現和相對表現不同哲學的區分所在。

大概五年前，我在我的一篇文章中曾經談及絕對回報和相對回報。記得那時有人對我說，即使是價值投資者也應該追求相對回報，而非絕對回報。我清楚地記得那時我無法反駁他——只能說明我讀書太少或者不會思考。一直到五年後的今天，我才總算把這個問題弄明白，要不是讀了羅森維的這本書，恐怕我永遠無法弄清楚。

實際上，要對一個理論正確與否進行驗證解釋並不是一件容易的事。假如有人在1991年讀到卡拉曼的《安全邊際》，而在2014年才有幸讀到羅森維的《左腦思考，右腦執行》，其中對一些問題可能充滿了疑惑，但是要得到正確的答案，卻可能要在二十年之後。