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中集集團(000039)之價值分析之大結局2 (2014-06-26 22:12:12) JUNJUN2008

http://xueqiu.com/9027435674/30307960
對於中集的價值分析的總結基本就結束了，中集的未來能否令人激動，就要看「大海工」的發展。個人相信，海工未來不僅僅給中集帶來巨大的財務價值，還有戰略價值。而從目前來看中集「大海工」戰略的初具雛形，令人對其未來充滿了期待。在2012年年底，中集在裡海融資租賃的首艘自升式鑽井平台交付使用，通過資源整合，中集與操船公司合作，把平台租給俄羅斯的石油公司，一台壽命25年的平台，基本4-5年收回成本，剩下20年就是淨賺。這只是中集「大海工」戰略的小試牛刀.

 在2013年年中，中集在北海的第五艘半潛式鑽井平台開工建造，而船東是挪威的NSR公司，而這家公司實際上應該是中集全資成立的一家海工平台的融資租賃公司。（109 North Sea Rigs Holdings 英屬 美元 1.00 英屬 融資租賃項目公司 美元 1.00 100.00% 100.00% ）這是2013年報中中集重要子公司一欄中，NSR公司的一些信息。從中我們大概可以知道，煙台來福士建造的「North Dragon"號平台，應該是中集融資租賃建造的平台，那就是說中集在真正進入海工不到3年的時間，就敢於自建價值5億美元的半潛式鑽井平台來出租，那是需要巨大的勇氣和戰略眼光的。中集為此還在2012年12月由NSR公司發行了7500萬美元的擔保可換股票據。國開國際認購2500萬美元，並且國開國際發文說明預計在2015年北海海區新半潛式鑽井平台可能會出現供應短缺。從幾個方面的情況我們基本可以確認中集的「大海工」戰略邁出了真正的第一步吧。

  而在2013年年底，中集自建的2座半潛式鑽井生活平台出租給巴西石油公司的這件事來說，中集「大海工」戰略已在穩步而又快速的在推進。在中集2013年報中的一段話有這樣一段話：「2013年自主設計產品的營銷取得進展，2座自主設計的半潛式起重生活平台，獲得巴西國家石油公司的長期租約；自主設計的自升式生產平台實現訂單突破，獲得墨西哥國家石油公司的長期租約。本集團自主設計的國內第一個可以作業於極地海域的半潛式鑽井平台GM4-D系列，繼2012年獲得第一座訂單並於2013.6開工建造後，於2013年獲得船東第二座訂單。」，是令人倍感欣慰的。這其中包含了許多重要的信息。第一，在自升式平台上，中集在2014年已有2座平台融資租賃給石油公司。第二，在2013年與Beacon holdings Group Ltd公司簽署合同建造的1+1北海半潛式鑽井平台，而在中集年報中可以查到，Beacon holdings Group Ltd公司的相關資料，（112 Beacon holdings Group Ltd 英屬島 美元 22,000,000.00 英屬島 融資租賃項目公司 美元 22,000,000.00 100.00% 100.00% 是 - -新設 Beacon holdings Group Ltd 134,132 134,132 134,132 100%），該公司似乎也是中集的全資子公司。那就可以理解為，這應該又是中集大手筆的投資。中集通過來福士建造該平台，並融資租賃該平台該石油商。該平台在2014年6月開工建造，計劃於2016年交付使用。

  其實中集更大的投資還在後面，在2013年年初中集與 Frigstad Deepwater  Limited公司簽署合同建造的2+4 D90超深水半潛式鑽井平台。根據中集的年報子資料可以初步判斷，這家公司是中集子公司的少數股東（Frigstad Deepwater Holding Limited 子公司的少數股東 155,901  1 年以內 5.33%），而已開工的2座平台，中集分別成立了2家公司，估計是用於融資租賃D90平台的。（增資 Frigstad Deepwater Alfa Limited  394,670 388,573  394,670  100% 增資 Frigstad Deepwater Beta Limited  357,016 350,919  357,016  100%）這是在中集2013年年報中所知道的有關Frigstad Deepwater Limited的情況，而從以下的內容中我們又可以發現到，這家公司估計是一家操船公司，在中集建造好平台後，由該公司來負責平台的操作，來出租給石油公司。這是2014年第二座D90平台開工時的報導。

     2014年2月28日上午，中集來福士為挪威Frigstad Deepwater公司承建的第二座第七代超深水雙鑽塔半潛式鑽井平台Frigstad Deepwater Rig Beta在海陽基地開工。Frigstad Deepwater 公司總裁Harald Frigstad 與中集來福士總裁於亞共同啟動鋼板切割機。

　　HaraldFrigstad表示，BETA是開工的第二座Frigstad超深水鑽井平台，而且第三座Frigstad 超深水鑽井平台也將在中集來福士船廠建造。第一座Frigstad超深水鑽井平台正在順利建造中。同時該系列平台已開始面向市場，在技術和作業能力方面得到了極佳評價。現在中國已成為世界最主要的鑽井平台建造基地之一，正在步入領導高端鑽井平台的行列，成為頂端鑽井平台系列的領導者，而這頂端的皇冠就是第七代超水鑽井平台。該系列平台擁有迄今為止最大、最強有力和最先進的設計。這是世界上最大的鑽井公司所引以為豪的，也是中集來福士所引以為豪的。未來中集來福士會建造更多的Frigstad 鑽井平台。

　　於亞表示，半年前在這裡舉行了FrigstadDeepwater RigAlfa開工儀式，今天又迎來了她的姊妹船FrigstadDeepwater Rig Beta第一塊鋼板切割。兩座3600M第七代超深水平台連續開工，既是中集來福士在深水平台研發設計和施工建造能力不斷提升的重要標誌，又是進軍深海油氣裝備的新起點和新挑戰。中集來福士將以保證高質量按時交付為目標，發揮研發設計和總裝建造優勢，加強項目管理，做好資源保障，優化工藝，提高效率，與船東船檢和各個協作方密切合作，保證各個節點計劃達成。中集來福士將以科學態度、拚搏精神和加倍努力投入項目，確保項目按時交付。

　　  Frigstad Deepwater Rig Beta是全球最大的超深水雙鑽塔半潛式鑽井平台之一，是中集來福士建造的第10座深水半潛式鑽井平台。該平台長117米、寬92.7米、高118米、最大排水量達7萬噸，配備DP3動力定位系統，入級挪威船級社。該平台是目前全球最先進的第七代超深水半潛式鑽井平台，最大工作水深為12000英呎（3658米），鑽井深度為50000英呎（15250米），採用NOV（國民油井華高）液壓雙鑽塔設計，雙頂驅載荷達1250短噸，擁有寬敞的甲板利用空間及便利的機艙維護保養通道，採用DP3閉環設計、岩屑艙內處理存儲系統和壓載水處理系統。

　  Frigstad Deepwater Rig Beta由Frigstad Engineering公司提供基礎設計，中集來福士負責詳細設計、施工設計、建造及調試工作，並獨立完成整套鑽井系統的安裝及調試，將於2016年上半年完工交付。該平台可以在墨西哥灣、中國南海、澳大利亞、巴西海域、西非、南大西洋等深水海域作業。

　  2013年8月28日，Frigstad Deepwater Rig Beta 的姊妹平台Frigstad Deepwater Rig Alfa在中集來福士海陽基地開工建造，這是中集來福士承建的全球首座第七代超深水雙鑽塔半潛式鑽井平台。Harald Frigstad表示，「中國正在向離岸平台建造行業的領導地位而努力，我們相信這個目標會實現。」

　　在未來全球油氣開發中，油氣增量主要來自深水特別是超深水海域。據專業機構預測，2014-2030年，全球超深水油氣產量年複合增長率將高達20%。近五年來，新建的浮式鑽井平台有85%是超深水半潛式鑽井平台。中集來福士連續開工建造的兩座第七代超深水雙鑽塔半潛式鑽井平台正是為了滿足日益增長的市場需求。

   我們注意到挪威Frigstad Deepwater公司的老闆叫HaraldFrigstad，與公司的名字有相同之處，如果猜的沒錯的話，這應該是一傢俬營公司，中集與其合作應該是由其來操作D90,再由中集分別成立的兩家公司來融資租賃把平台出租給石油公司。而後面的4座平台應該還是如此操作，中集還會再成立四家公司來運營管理這4座平台。到這，我們大概對麥總有關海工的一些話有深刻的理解了。「海工一定會給中集帶來巨大的投資收益，還有巨大的戰略價值」，他的信心來源於中集對「大海工」的佈局，目前中國造半潛式鑽井平台實際還是處於產業鏈的最低端，說白了就是鋼結構的加工，干的是最累的活，賺的是最微薄的加工費。由於值錢核心部件受制於歐美發達的國家，單純的從製造端進行資源整合，來取得優勢，幾乎是不可能的，唯有介入海工產業鏈的高端平台服務與出租這一塊，才有可能「殺出一條血路」，來進行全產業鏈的整合，來提升核心部件的國產化，來提升海工裝備的競爭力。當然也就會給中集帶來巨大的收益了。這樣的謀略只有那些視企業的發展為自己事業的企業家才能去想到並去全力的去實施的。在這我有點理解了巴菲特為何反對給管理層搞股權激勵了，因為這很容易讓管理層搞短視的投機策略提升公司業績，來迎合股東，讓自己的取得最大的收益，而一些對公司長期發展有利，而短時間沒有任何業績提升的策略是不會去實施的。最近的上海家化的一些問題就反應的很充分。(職業經理人為了短期利益，必然會犧牲企業長期的利益）

  我們可以想像一下，在2017年，中集在建的這些半潛式鑽井平台都完工交付並出租出去。（據Rystad Energy預測，考慮到2014-2016年將新交付64座深水鑽井平台，到2020年深水鑽井裝備（包括半潛平台和鑽井船）需求缺口將達到165座。）有機構預估2015年會出現深水鑽井平台供不應求。所以，中集的平台，只要質量過硬，就不愁沒人租，那中集手持11艘半潛平台，還有若干自昇平台，光每年的租金收入就有14億美元（按70億美元計中集的平台，回報期4.8年來算），利潤至少是7億美元。再加其他幾個板塊，中集的利潤100億以上，基本沒多大問題。而中集手持的大量的土地資源或許會是錦上添花，給中集的價值帶來更高的估值。（對於中集「大海工」部分中，半潛式鑽井平台是否由中集負責融資租賃還有一些不確定，因為中集並未公開說明這些平台的具體合約。本人只是從中集的年報資料中發現，與中集簽合同的船東與中集有控股關係。來估計是這些建造平台的持有人，進而估計平台建好後，中集通過融資租賃方式，出租給直接的使用客戶，而這才能符合中集的「大海工」戰略的策略。所以，對於海工的一些期望只是個人的一點看法，中集「大海工」戰略的成功與否，除了企業自身的努力外，國家層面的支持是非常關鍵的，沒有國家層面的支持，單憑中集一家之力，海工產業是不會轉移到中國的。第一，南海開發的進展快慢才是決定海工產業能否順利轉移到中國的關鍵點之一。第二，中集在前海實行的「大海工」戰略能否得到深圳市政府的強力支持，及國家層面的深刻的理解，以便使該計劃盡快的展開，穩步而又快速的去推進也是非常關鍵的因素之一。如果能趕在2015-2016年，深海平台出現供不應求之前，中集在前海的「大海工」戰略得以落地，那可能會令海工製造提前幾年轉移到中國。這對提升國家整體的海工裝備的製造水平會有巨大的價值，也也可以讓中集在最佳的時間點，成為海工製造的全球領跑者。否則，過了這個時間點，整個的市場需求都下來了，再去介入，那企業面臨的會是巨大產能的過剩及後期市場的激烈競爭。而海工製造的轉移會則又會和過去的造船業一樣，中國企業收穫的只是巨大產能的過剩及虧損了。）

       未來關注中集的發展，重點應是海工的發展。其發展的速度決定著中集的價值估值的提升速度。而集裝箱，能化，車輛業績三大板塊的業績好轉，則是市場對中集估值預期轉暖的起因。前海土地則是是中集價值的提升的引爆點，金融未來的發力，取決於海工的發展，是中集未來千億市值之後在價值再提升的關鍵，市場對中集3000億市值的估值，1//3的因素會和金融有關的。

     目前市場先生給中集的估值，基本上對是集裝箱（6.5元）+能化（3元）+前海土地1/3的（3元）的估值，而對車輛，海工，金融，物流，空港及中集2萬畝的工業用地的價值估值幾乎為零。而這其中的海工+車輛，金融+物流+空港，及土地，其中的每一塊的價值在未來幾年都會超過目前市場先生給於中集的估值。

     正常對一家企業進行價值分析時，應該首要要關注是企業的護城河是否足夠的寬大.但是目前的中國經濟相對還是處於比較快速發展之中，而中集也得益於經濟的快速發展，市場有足夠的空間令中集業務還在不斷的擴展，所以目前重點關注的不是企業的護城河是否足夠的寬大，而是管理層是的能力於責任心，還有各業務板塊的市場競爭力。如果要談護城河，我想對於中集發展成熟的集裝箱板塊，應該是有比較寬的護城河了，行業內的競爭對手因為中集強大的成本管理能力無力與中集競爭，而外來的投資者根本沒人願意進來，這個行業對外來者來說，是無利可圖的，他們根本不可能造出比中集成本更低的集裝箱。而這條足夠寬的集裝箱板塊護城河，是中集一代領導人用了25年才建立起來的，而這一板塊的發展基本是處於低速的發展狀態，所以護城河對企業很重要，至少能保證企業有足夠的實力在未來的競爭中活下來.如果出現經濟危機，在其他競爭對手都不好過時，能活相對較好。

      而車輛，能化，海工，金融，物流板塊，目前對中集來說，相對都還是處於快速發展中的板塊，並且時間還是比較的短，因此管理層還沒足夠的時間去構築足夠寬的護城河。而我們要關注其個板塊是否在不斷的發展，是否逐步的能成為行業的領導者就可以了。足夠寬的護城河是需要一代領導人至少15-20年才能構築成功的。
   其實，就目前的中集估值而言，市場 先生似乎是給了一個合適的價格，只不過，是對中集的一些很有潛力的板塊都給以忽略不計的態度來對待。也許，有一天，市場先生會突然發現中集還有更多的有很有價值的東西，於是就非常興奮的大喊著要去搶了。

(「泰山吊」：世界提升力最大起重機資料）

　　助力中集來福士實現批量化的硬件條件，是其引以為傲的「泰山吊」(2萬噸吊點橋式起重機)。這個價值2.6億人民幣、吉尼斯世界紀錄「世界提升能力最大的起重機(20,133噸)」保持者，革新了半潛式鑽井平台的生產方式。傳統生產中，需要將模塊自下而上一點一點地搭載起來，特別是半潛式鑽井平台上半部分的甲板盒，要拆分成16-18塊各1,000噸左右的小塊，再吊上去高空作業。而「泰山吊」則大大簡化了程序，生產中只需將半潛式鑽井平台分為上下各15,000-20,000噸左右的部分分別建造，最後交由「泰山吊」整體合攏，大大縮短了工期工時，提高了生產效率。

　　「實現產業化，首先要實現批量化。」中集來福士一位高管說，「我們正在借由『泰山吊』這個核心裝備，以及我們半潛式鑽井平台的工藝流程，探討更廣泛的合作模式。」)

（對於中集「大海工」戰略，是只有事業經理人掌舵的企業才有可能去運作的，這是一項在未來5-10年後，中集能夠超越競爭對手的大戰略，其中的市場激烈拚殺及巨大的風險是必然會有的，關鍵是管理層是否有能力讓風險可控及在競爭中獲勝。這不是一場賭注，是站在戰略的高度，所施行的非常有前景的競爭策略。之所以能夠確保這場戰略能夠讓中集在風險可控的前提下取得勝利，中集應該是進行了大量的市場分析及研究的。個人認為，以下四點應該是比較重要的。第一，大量的研究表明，作為基礎能源的石油和天然氣，在未來能源的新增產量只有到深海去開採，那必然會大量的用到深海平台。而根據相關的研究分析，到2015年，就會出現深海鑽井平台的供應短缺的。第二，雖然說大的油服公司及石油公司在選擇建造海工平台時會首選韓國及新加坡企業，但是面臨越來越貴的平台製造及運營費用，他們開始希望如何在安全保障情況下有質優價廉平台的建造企業的出現。以目前的海工發展而言，這些平台的使用者，有點無法承受越來越昂貴的平台使用費用了，這就給了中國海工製造業一個機會，如果中集能夠證明自己有能力建造好的平台，而價格又在客戶的承受範圍，那客戶一定第一選擇會考慮中集。所以中集必須要首先建造一些平台來給客戶看。第三，在弄清了海工產品的接單流程後，發現，如果只是去建造平台來獲取加工費用，那企業的發展前景是很不樂觀的。雖說海工產品的建造是一項高技術製造，但從產業鏈的發展角度而言，海工平台的建造只能是賺取一點微薄的加工費用，相當於是「鋼結構」的加工而已。要想獲得更高的及長期的收益，必須介入前期的概念設計及後期的平台運營及維護。第四，中集擁有全球600億低廉的融資平台，可以低成本的使用資金去做專業的製造業的融資租賃，而非專業製造的融資租賃公司雖然也擁有大量的低成本資金，確不具備實力去整合資源，建造符合客戶要求的產品。我想有了以上四點，中集才會大膽的去介入海工平台的融資租賃的環節的。當然，一家企業的市場行為，並不能使巨大的海工製造市場就能轉移到中國來，這需要國家層面的戰略支持，才有可能讓中國的海工企業突圍而出，我想南海石油的深海開發，應該是個契機吧）

2014-07-22工作日誌 Michelle 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102uxt4.html
今天主要整理了諾基亞收購和剝離資產的情況：
1.電視機業務擴張：
 

2014-07-22-工作日誌-Louise 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102uxt2.html
今天主要是整理了任天堂2007-2009年三年的年報的數據和資料，梳理了1985年-2013年任天堂的歷史事件及主要競爭對手（如SEGA、SONY和BANDAI等公司）所推出的主要產品歷史。
一、任天堂財務情況
 

2014-07-22工作日誌Michael Lee 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102uxt1.html

2014-07-22工作日誌CindyWang 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102uxt3.html

「一起唱」尹桑：22歲財務自由的90後在想啥？

http://newshtml.iheima.com/2014/0726/144451.html
年輕才叫創業，50歲只算「下海」

索羅斯22億美元豪賭美股將崩盤？

來源: http://wallstreetcn.com/node/104949

最新的備案文件顯示，對沖基金巨頭索羅斯正下重註賭美國股市下跌。

索羅斯基金管理公司向SEC提交的6月備案文件顯示，索羅斯持有的做空標普500指數倉位增長了605%，達到22億美元。（通過買入1129萬份SPDR S&P看空期權實現）

雖然目前索羅斯依然凈看多股票，但是目前索羅斯基金管理標普500空倉占比，已經從前一個季度的2.96%，飆升至16.65%。

買入看跌期權可能是傳統的對沖操作,索羅斯自2010年以來就不斷的在每個季度循環操作。但這次環比超過600%的倉位增長幅度顯示出索羅斯對美股市場的擔憂，特別是未來幾個月美聯儲將按計劃結束量化寬松政策。

下圖為索羅斯持有的標普500指數看跌期權合約的名義價值變化趨勢圖：

華爾街見聞網站已經報道，6月底索羅斯基金管理公司增持阿根廷油氣公司股票。

其持有的YPF股票847萬股，使其YPF持倉總值達到4.5億美元，其YPF持倉占該司美國存托憑證總規模的3.5%，成為YPF第四大股東。

9月22日見聞APP早餐精選

來源: http://wallstreetcn.com/node/208486

下文陰影部分為莫尼塔公司提供的分析意見。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

亞洲

央行：三季度37.4%企業家認為宏觀經濟“偏冷”。

中國歷史最長的一個調研數據顯示三季度經濟下滑程度略好於8月的數據劇烈下滑，人行三季度5000家企業調查顯示國內訂單出口訂單大致穩定，但國內訂單指數大幅低於二季度，企業總體經營情況指數差於2008年金融危機時期，與莫尼塔微觀調研反饋的信息大致吻合。如果要穩定四季度的經濟增長，最短平快的辦法還是政府推動一批基礎設施項目建設。

周小川樓繼偉G20表態：中國不會做較大政策調整。

在上周央行連續出手特別是降低正回購利率後，市場的政策預期開始出現反複，對於穩定市場情緒有一定積極意義。但在當前的政策框架下，由強刺激帶動基本面反轉的概率幾乎沒有，央行行長周小川和財長樓繼偉的表態再次確認了這一點。9月的高頻指標出現小幅改善跡象，但更多反映的是基數和天氣因素的影響。本周二將公布匯豐PMI初值，能否維持在50的榮枯線以上值得關註。PMI初值和打新資金沖擊是影響市場的重要變量。

李克強稱壓低利率最好方法是讓跨境資金有效流入，加快降低融資成本。

邯鄲樓盤崩盤危機隱現：多個樓盤停售，不斷湧出爛尾樓，多個項目停工，開發商不知去向。

建行董事長王洪章已確認央行向五大行投放5000億元的常備借貸便利（SLF）。

把自然資源規劃起來！“資源國資委”呼之欲出。

日本欲繼續加稅，財政貨幣政策將護航。

印尼財長：亞洲將成為美國加息的犧牲品。

 

美國

美聯儲(Fed)最新數據顯示，二季度美國家庭負債同比增長3.6%，為2008年一季度以來最快。

根據美聯儲報告，美國家庭凈值二季度增長1.39萬億，與可支配個人收入的比值升至628%，為危機後最高水平。家庭資產的上升主要體現在股票以及房地產的增值，負債的上升速度雖然不及資產，但加杠桿在進行中。二季度家庭負債同比增長3.6%，為危機後最快。 其中，消費品信貸強勁增長8.1%是驅動家庭負債上升的核心因素。美國就業市場的進一步改善，可支配收入上升以及美國家庭逐漸加杠桿意味著美國個人消費支出四季度將是繼續溫和上漲的。

美國對俄石油制裁第一步：美孚暫停北冰洋油田作業，該油井儲量達數十億桶。

作為美國對俄羅斯石油業制裁的第一步，全球石油巨頭埃克森美孚公司(Exxon Mobil)暫停開采位於俄羅斯境內北冰洋地區的一處儲量達數十億桶的近海油井，這對於俄羅斯經濟和埃克森美孚公司公司來說都是一種打擊，但是該事件顯示的信號是美國有意對俄羅斯石油展開制裁，並且這樣的動作後面可能還會出現，力度可能更大，雖然這樣的制裁還不至於傷及俄羅斯的經濟穩定，但無疑對俄羅斯的能源開發以及出口產生極大的影響。

阿里巴巴開盤價92.7美元；收盤價93.89美元，較IPO定價大漲38.1%。

CFTC報告顯示截至9月16日當周大型投機者黃金期貨凈多頭持倉創14周新低。

 

歐洲

蘇格蘭獨立公投宣告失敗：44.7%贊成獨立，55.3%反對。

蘇格蘭獨立公投的失敗使英國經濟短期下行的壓力緩解，但是從最終的結果來看，英國政府將會讓渡一部分權力和利益給蘇格蘭，同樣傳聞中北愛爾蘭和威爾士也在醞釀同樣的行動，要求獲得和蘇格蘭同樣的待遇。總體而言，短期內英國經濟還將受政治波動的影響，最直接的影響將是對英鎊造成長期壓制。

烏克蘭政府與親俄勢力在明斯克談判中於深夜達成和平協議。

時隔十五年，法國再此對伊拉克實施轟炸，摧毀了恐怖組織IS的一個後勤倉庫。

ECB執委：歐元貶值明顯，或無需進一步刺激措施。

 

其它：

G20誓言刺激全球增長，呼籲歐洲采取更多行動。

 

全球金融市場回顧：

標普500指數跌0.05%；納斯達克綜合指數跌0.30%；道瓊斯工業平均指數漲0.08%。

德國DAX指數漲0.01%；英國富時100指數漲0.27%；法國CAC40指數跌0.08%。

美國10年期國債收益率下跌4個基點，收於2.59%。

12月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.8%，收於1215.3美元/盎司。

10月份交割的WTI輕質原油期貨價格報收於每桶92.41美元，下跌0.7%。

人民幣兌美元收報6.1405，幾乎持平，上日收報6.1406。

上周五美股沖高回落，標普道指一度再創歷史新高，但隨後出現回落，最終標普納指收跌、道指上漲。阿里巴巴正式登陸紐交所，開盤價較IPO定價大漲36.3%，成為史上募資規模最大IPO。聯儲加息預期繼續帶動美元走強，盡管蘇格蘭未獨立，英鎊創兩周新高，但歐元大跌0.6%，日元更創6年新低。大宗商品也受此拖累，黃金下跌0.8%，白銀暴跌3.8%，WTI油價下跌0.7%。我們認為近期美元仍將維持強勢格局，將對其他貨幣匯率和大宗商品帶來較大下行壓力。

周五兩市大盤繼續小幅反彈， 截至收盤，上證指數報2329點，漲0.58%；深成指報8047點，漲0.53%。創業板報1499點，漲0.56%。全天兩市成交3061億元，量能與周四基本持平。盤面上，國防軍工、餐飲旅遊、農林牧漁等板塊漲幅居前，交通運輸、有色金屬、銀行等板塊跌幅居前。

上周滬深兩市大盤先抑後揚，周二滬指創出本輪反彈的新高之後掉頭快速下跌。後半周股指雖然出現連續反彈，但幅度較弱。本周A股將迎來9月份以及“十一”小長假前的收官之戰，由於新股發行及月末因素，股指整理的機會應該相對偏大。

 

全球經濟和金融資產追蹤：

 

Daily Scope：“去地產化”穩增長背景下，地產投資相關商品將長期處於弱勢

上周金融市場值得關註的有兩個方面：一、美聯儲FOMC會議略偏鷹派的表述並未引發市場過激反應；二、傳言央行對五大行5000億SLF投放，政府穩增長目的較為明確，短期內我們認為會優先推動不需要實體數據去驗證的投資標的。

上周四FOMC會議美聯儲略偏鷹派，我們認為加息時點是在4月還是6月重要性在不斷下降，重要的是美聯儲終結寬松政策之後美元升值以及利率上升帶來的全球流動性的變化。總體而言，之前套息套匯資金流出部分新興市場國家不可避免，但是上世紀90年代中期美聯儲加息帶來的新興市場的金融危機不一定會發生，全球經濟一體化以及08年金融危機以來全球經濟的risk on/off 的同向波動都意味著美國經濟的改善將有利於其他國家經濟的回暖，所以對於強美元以及高利率的影響，我們認為對黃金以及原油價格的壓制要明顯強於新興市場經濟相關的工業金屬以及軟大宗商品。

上周二傳言央行對五大行進行了5000億的SLF投放，此舉最終的目的可能是為了消除年初以來商業銀行對實體企業貨幣投放的不順暢，即商業銀行風險偏好較低導致資金密集型行業獲得信貸受阻，7、8月份新增社融以及貸款都得到了很好的體現。從對商品市場的影響來看，政府穩增長的決心不容置疑，所以極差的經濟數據勢必會引發政府出手，但是最終貨幣的投放也並不會完全投放到資金密集型的行業當中，因為當前政府“去地產化”的穩增長意圖較為明顯，所以最終我們可能看到的一種情況：經濟在貨幣支撐下企穩，非地產行業投資回升，而經濟增長的速度在逐步下滑，主要的原因是地產相關行業對經濟的支撐同樣在下滑，這可能是政府在強調經濟結構調整背景下，能夠容忍經濟增速出現小幅下滑的重要原因。所以與地產投資相關的商品可能會在未來政府不斷穩增長而進行刺激政策的環境下，依然處於弱勢。

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從董秘到投資人/十二年商海蛻變實錄（22） 坐關

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0102v4kl.html

【應收賬款】

李普是我在2003年五一節期間認識的一個供貨商。當時，“非典”正肆掠中國，政府宣布，為確保疫情不會進一步擴散，原定於5月1日開始的五一“黃金周”暫停施行一次。那段時間，開車上下班，幾乎不堵車，商場人丁稀少，大家都願意呆在家里，去公共場合，很多人會戴上口罩。

我們是做禮品的，人們應酬少了，生意自然受影響。政府說五一節沒有黃金周，可金亮有，而且不是一周，是十天。我很郁悶，腦子里總有不好的念頭：要是“非典”持續一兩年不退，金亮就得關門大吉。

5月2日，我正在藝展中心逛遊，“非典”期間我特喜歡去商場，人少，在工廠值班的Jack給我電話，說工廠來了客人，指名點姓要見我。這人就是李普，三十來歲，一米八的個子，非常帥氣。他是做水晶生意的。金亮的產品都要配底座，樹脂產品體量較大，配木底座，合金產品體量小，配水晶底座。義烏浦江是水晶之都，我們的水晶底座都是那里供貨，其實浦江的水晶廠家並不出產水晶，他們只是從連雲港將水晶采購回來，再按照我們的要求進行切割。

李普跟我說：“感染‘非典’的概率比出車禍的概率要小很多，我根本沒把它當回事。”我喜歡跟與眾不同的人打交道，當場決定將水晶底座都交由李普供貨，條件是他的價格不能高於其他供貨商。

李普做得不錯，價廉物美，供貨及時，對於有瑕疵的產品退換無怨言。

10月底，我去義烏跑市場，考慮到我們的金猴銷量會很大，怕李普的水晶底座供不上貨，想跟他當面溝通，就給他打電話，他開著豐田佳美來接我，上車後我發現這車其實是比亞迪F6。李普非常熱情，招待我的飯局是我做工廠期間檔次最高的一頓。酒飽飯足後，他問我準備賣多少只金猴，我說至少兩萬只，十萬只也有可能。

李普的金猴底座供貨非常及時，我跟他是貨到付款，我的付款不會超過收到貨後的兩天。

金猴泡沫破滅後，我自掏腰包給工人發工資，讓他們回家過春節，我的情緒就如看了一場悲劇，沈浸在劇情中難以拔出，這時接到李普電話：“我這里還有一萬個金猴水晶底座已經做好，你們什麽時候要？”我說：“我倉庫里有幾千個底座沒有用，客戶那里源源不斷的貨退回來，我早就沒生產金猴，肯定不要底座了。而且，我們沒有向你訂貨啊，你怎麽就做好了？”客戶向我們訂貨，或者我們向供貨商訂貨都要發傳真，雙方留一個憑據。

2004年春節後，一切又重新開始，李普沒再提金猴底座，我也沒把這事放在心上。他繼續做我們的水晶供貨商，配合仍然很好。只是有一點變化，他時不時地在我們這里訂貨，那時我們的情侶禮品賣得不錯，他跟我說他除了做水晶，還順帶做點禮品批發生意。我們之間的生意都采用貨到付款，雙方的信用非常好。

中秋節後的某一天，Jack跟我說，發給李普的十萬塊錢貨到了十幾天，他沒有付款，我趕緊給李普電話，李普說，手頭緊，請我寬限一段時間。我當時沒在意，過了幾天，Jack說我們下的水晶訂單李普沒發貨，我意識到出問題了，讓Jack去浦江，水晶沒發貨無所謂，無論如何把十萬塊錢貨款要回來。

三天後，Jack從浦江回來，說李普很熱情，好吃好喝招待，就是不願付款，理由是手頭緊，他還跟我說，李普帶他去倉庫看了給我們做好的一萬個金猴水晶底座，仍然齊刷刷擺在那里……呵呵，一萬個水晶底座的價錢大致是十萬元。

回過頭來看，我做工廠階段的虧損很多都是出在應收賬款上，客戶大多不說不付款，他們喜歡用“手頭緊”的理由拖著，時間長了，有玩失蹤的，更多的是用退貨沖抵欠款，甚至把一些別的廠家的貨退回來。這些貨退回廠家，只能當廢品賣。有了這些教訓，我們後來決定堅決執行現款現貨政策，客戶必須付款後才能提貨，這樣一來，銷售額大減，但心里踏實許多。

應收賬款是債權，這個世道，“楊白勞”好當，“黃世仁”不好當。但其實，負債經營也是一把雙刃劍，碰到好的時候，可以帶來很大收益，遇到危機，先死掉的必然是那些把杠桿延伸得很長的人。

2014-09-22-工作日誌-Louise 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v2bh.html

    今天早上主要是就Mylan Lab公司的模板進行了整理，補齊了上周沒有記錄完全的數據。之後我跟Cindy和兩位導師進行了討論，主要講了一下之前幾天的工作成果。討論之後，我們發現可能我們做的公司內容過細，目前這一階段主要是要了解仿制藥這一個行業的總體框架和中觀層面的數據，公司細節上的數據算是下一階段的內容，因而對接下來兩天多的工作內容進行了調整。我主要是負責收集整理關於整個仿制藥行業的總體數據。
    下午的時候我自己確定了一個大概的數據模板框架，關於仿制藥行業的數據分為7個部分，1是專業名字概念與解釋，2是行業基本數據，3是各國的仿制藥滲透率數據，4是專利挑戰和首仿權限的獲得流程，5是ANDA的批準數量和分布，6是近期藥品專利到期情況和對應市場規模，7是仿制藥針對大病種。今天主要完成了1.專業名詞概念與解釋和4.專利挑戰和首仿這兩個部分的內容。

簡化新藥申請（ANDA）

ANDA是“拷貝型”仿制藥的主要上市途徑。ANDA需要準備的申請材料，除了前述的證明其生物等效性和藥學等效性的資料以外，還有關於其所參考的原研藥 的專利的聲明。ANDA賦予了仿制藥企業利用原研藥臨床試驗數據的權利，理應從制度上保障原研藥的專利權。因此，仿制藥ANDA中的一個重要材料，便是對 專利的聲明。需要註意的是，一個原研藥物可能涉及的專利有許多，ANDA只要求仿制藥申請者對橙皮書中列在該原研藥名下的專利進行聲明。《Hatch- Waxman法案》修訂了《聯邦食品，藥品和化妝品法案》的505(j)部分中的第vii節和第viii節，從而規定了ANDA申請材料需要作出的專利聲 明：

(I) 還沒有這樣的專利信息登記在案；（稱為‘第一段聲明’，PI）

(II) 這樣的專利已經過期；（稱為‘第二段聲明’，PII）

(III) 這樣的專利將在某個日期過期（稱為‘第三段聲明’，PIII）

(IV) 這樣的專利是無效的，或者其專利權不會被本申請提交的新藥的生產，使用或銷售所侵犯；（稱為‘第四段聲明’PIV）

從定義看來，僅采用第一段（PI）或第二段（PII）聲明的ANDA，不構成仿制藥專利挑戰，因為相關專利不存在或已經過期了。當然，品牌藥企業可能通過 補充未列入橙皮書但與該藥相關的新專利從而提起侵權訴訟，包括上述條款中未涉及的“生產方法專利”，因而使這類ANDA也變成專利挑戰的情況，但是這些訴 訟不會在《Hatch-Waxman法案》的框架內影響仿制藥審批，所以仍然不構成仿制藥專利挑戰。

第三段（PIII）聲明對品牌藥廠商的專利權益也有一定的侵占，在Bolar案例之前，品牌藥廠商估計其專利到期後仿制藥還要經過一定時間的臨床試驗和審批（通常數年）才能上市，而現在PIII聲明的ANDA令仿制藥得以在專利過期後立即上市。

第四段（PIV）聲明的ANDA（本文稱為第四類ANDA）則是典型的仿制藥專利挑戰，PIV聲明即為挑戰書。因為這個聲明不僅要提交給FDA，還要在FDA書面受理該ANDA 之後的20天內發給專利和專利藥的持有人。根據美國的法律，這樣的聲明足以構成“故意侵犯專利的行為”，啟動專利糾紛程序。