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創業激情+充裕資金+豐富人脈=硅谷成功因子

隨著Facebook本月中旬IPO日子的臨近，也許會有更多的人會加入到他們的隊伍當中來，這批人有可能會成為Facebook的一筆永恆的遺產—他們也許會成為尋找建立或投資下一個Facebook的新一代技術大亨。

硅谷的歷史一直就是偉大公司孕育出新一代偉大公司的歷史，最好的公司往往會成為想要成就一番大事業者的中轉站，那些在一家公司學會了東西的人往往會繼續創辦自己的新公司。

這就是硅谷的故事，從蘋果到網景，從PayPal到Facebook，莫不如此。每一次技術公司的公開發售都會造就一批新的技術大亨，他們腰包鼓鼓等著投資。但這一次是令人瞠目結舌的1000億美元估值，其所造就的兄弟會將遠比以往的大亨更加富裕。

這個兄弟會的成員大多是理解社交網絡價值的年輕人，而且主要是白人和亞裔。他們是有錢人。有些Facebook早期的主管已經出售了自己在私募市場的股份，把幾百萬美元放進了自己的腰包。

紐約時報以Cohler為例說明硅谷的這種循環模式。

Cohler在耶魯勉強呆了兩年之後，在一次聚會上遇到了PayPal(稍早一輪的週期)的前高管Reid Hoffman，兩人一拍即合，前者成為了後者的門徒，輔助後者進行創業投資，並跟著他來到了新的初創企業LinkedIn。然後Cohler再來到了 Hoffman等PayPal前高管資助的新企業Facebook，在那裡他的職責是竭盡所能招聘最好的人才，他從2005年開始一直呆到2008年。

然後Cohler離開了Facebook，當起了風險投資家。對於他在Facebook的老朋友來說，他的作用很大。

Cohler 的風投機構投資了幾家Facebook的畢業生建立的初創公司，比方說由Facebook早期員工D'Angelo和Charlie Cheever創辦的在線問答網站Quora，以及由Facebook聯合創始人Dustin Moskovitz建立的工作管理軟件提供商Asana，還有Facebook前駐巴西辦事處負責人Julio Vasconcellos創建的巴西電子商務網站Peixe Urbano。

Cohler本人則對照片分享應用Path進行了投資，這款應用同樣是由Facebook的前僱員Dave Morin創立的。而且他還對Instagram做了投資。Instagram現在已經被Facebook以驚人的10億美元收購，相信Cohler也是 賺得盆滿缽盈。當然，很難講這些Facebook人創辦的公司能不能持續下去，但一個不容忽視的現實是，現在硅谷的錢太多了，多到初創企業無需盈利就可以 壯大自己。

另一個例子是Sanghvi，她是Facebook的前20名員工之一，她的丈夫Aditya Agarwal也是Facebook的。這對夫妻跟另一名Facebook的工程師在2010年創建了一家技術基礎設施公司Cove，最近被云存儲供應商 Dropbox收購。Dropbox的創始人也是Sanghvi通過社交認識的。

Facebook的社交網絡對於這些Facebook前僱員們來說至關重要。Sanghvi也對自己朋友Morin的Path進行了投資。

Sanghvi稱這樣的關係網極其有用，不僅可以獲得有形的資金和人才支持，也可以在感情上扶持。有這樣一幫朋友是非常重要的。

資深的投資人Bill Tai說，硅谷的社會結構就像一張高度重疊的蜘蛛網，人人都是相互聯繫的。他預計Facebook的IPO會影響到整個硅谷。

Cohler 編織關係網的技巧就很熟練。2007年，在為Facebook蒐羅人才的時候，他跑到Google的自助餐廳跟自己認得的一位Google員工—年輕的斯 坦福博士Benjamin Ling共進午餐，一頓飯過後他已經說服對方投奔Facebook，後者在Faceboo幹了兩年，然後又回到Google幹了幾年，接著就憑藉著手上的 數百萬美元和人脈搖身一變成了天使投資人，開始資助小型的初創企業。

許多創業者因為要麼在Google要麼在 Facebook認得他而接近他。對於每個自己喜歡的初創企業，他都會投2.5萬到25萬美元不等，而且他還喜歡跟朋友一起加入到項目中。Ling說自己 最有價值的貢獻往往不是錢，而是幫助朋友招聘到他們垂涎的工程師。這正是他為自己朋友D'Angelo在Quora干的事情。

Ling現在是社交網絡Badoo的首席運營官，他把硅谷比作是更為傳統一點的社會中的部落。「大家都互相幫助，從招聘、融資到業務拓展，不一而足。」

硅谷的社交網絡家系裡面最出名的要數一個被稱為PayPal幫(PayPal Mafia)的小圈子。這個小圈子的成員包括PayPal的創始人之一，Peter Thiel，還有Facebook最早的投資人之一Hoffman。另一位聯合創始人Elon Musk後來則跑去造高端電動汽車Tesla了。

另外兩個成員是Russell Simmons和Jeremy Stoppelman，他們於2004年創辦了消費者口碑網站Yelp，Benchmark(Cohler是合夥人)也對該網站提供了部分資金支持。投桃 報李，Yelp今年上市，現在市值已達12億美元。Ling跟Stoppelman也是朋友，他們有時候會一起投資。

要想一窺Facebook上市之後會發生什麼，可以回想一下Google2005年上市的壯觀場景， Google的這群二、三十歲的年輕人的股份變現，一夜之間，錢多到這幫傢伙再也不需要工作。

Google 上市的時候，Aydin Senkut36歲。跟自己的父母前往歐洲揮霍了一個月的假期之後，他在加州艾瑟頓買了一所大房子，還有一輛蘭博基尼。但他還有一大筆錢沒花完。因此他開 始投資自己朋友的生意。他把自己淨資產的10%左右投到了十多個初創企業上。其中的一個是社交搜索引擎Aardvark，2010年被Google收購。

Senkut認為在IPO之後很多的Facebook前員工都會變成天使投資人，並且很有可能涉獵一些無法立即賺錢的尖端創意，他說：

既然天降橫財，何妨大冒其險?

如何融到你的100萬美元種子資金？

奇瑞汽車首度公開承認將重啟IPO 資金鏈吃緊

隨著與捷豹路虎合資的明朗化，奇瑞開始在新的征途上發力前行。日前，奇瑞汽車董事長尹同躍首度公開承認奇瑞汽車重啟IPO計劃，但上市時間表還未確定。

從2006年就傳出奇瑞上市，但受制於資本市場的震盪以及自身戰略調整等因素，奇瑞IPO上市計劃一拖再拖，似乎失去了上市的最佳時期。

然而，尹同躍清楚地知道，提高公司盈利和理順內部資產結構是奇瑞當務之急。

數據顯示，除了依靠銀行借貸，奇瑞還嚴重依賴政府補貼，2008年和2009年，奇瑞利潤總額分別只有3.14億元和0.72億元，其中包含政府補貼4.70億元和6.33億元。

被業界詬病為「圈子鋪得太大」的奇瑞，為了理順內部資產關係，拋售不良資產和非主營業務，選擇了放棄新車型推出，以減少車型設計和研發成本。

隨著新東方之子上市，奇瑞品牌上攻戰略的發力，奇瑞標榜的「第三次創業」拉開序幕，尹同躍將「從追求產品數量轉變為追求產品競爭力」，作為實現「短期3%，中期5%」利潤目標的發展策略。

而與此同時，捷豹路虎項目的推進也成為了助推奇瑞上市的重大利好。與傳統合資公司不同，奇瑞與捷豹路虎的共同開發合資自主車型，不僅有利於奇瑞的整車開發水平提升，而且借助於捷豹路虎的品牌認知，從而快速提升品牌形象，這與奇瑞「第三次創業」的初衷也不謀而合。

不過，奇瑞上市的時間表還仍未確定，而眼下對資金的渴求依舊是奇瑞需要解決的燃眉之急。奇瑞汽車相關信息顯示，奇瑞汽車總負債超過300億元，其中流動負債超過200億元，資產負債率常年超過70%，而在2020年前奇瑞將有接近300億的資金需求。

這個資金缺口如果僅靠融資來填補是難以支撐的，不過，如果奇瑞未來能利用合資技術來反哺自主業務，實現中高端轉型，研發出有競爭力的產品，使其主業盈利能力進一步提升，那麼奇瑞IPO時刻很快會到來。

資金鏈斷裂壓力明顯 部分房企加快海外融資步伐

在樓市資金回流速度降低、銀行房地產信貸收緊、二級市場再融資閥門緊閉等因素影響下，今年開發商資金鏈所面臨的壓力異常明顯。業內人士認為，今年以來一些房企海外融資動作頻頻，部分上市房企正在多渠道獲取資金，相對於當前國內融資環境而言，海外融資更有獨特優勢。

房企加快海外融資

今年以來，由於國內融資閥門仍然緊閉，部分房企的海外融資進程已然加快。

今年以來，上市公司取道海外融資的情況並不少見。僅4月份，中海、華潤兩家房企就分別獲得62億元和8億元的海外銀團貸款。據統計，今年前四月，這兩家房企在海外市場上分別融資約127億元和54億元，主要採用銀團貸款以及發行債券的形式。

搭 建海外融資平台也是意味深長的舉措。近日萬科公告稱，全資子公司萬科置業(香港)有限公司與永泰地產有限公司達成協議，在南聯地產控股有限公司進行重組 後，萬科置業將通過其全資子公司Wkland Investments Company Limited以約10.79億港幣向永泰地產收購重組後的南聯地產1.92億股股份，佔重組後的南聯地產已發行股份總數的約73.91%。

不久前，招商地產控股子公司瑞嘉投資實業有限公司所屬的全資子公司成惠投資有限公司分別與華能有限公司以及Greatest Mark Limited達成買賣協議，購買其分別持有的東力實業控股有限公司66.18%以及4%的股份。

業內人士指出，通過控股南聯地產和東力實業，萬科和招商地產將獲得海外上市公司融資平台，有助於拓寬融資渠道，並吸取海外地產開發經驗。

北京中原地產研究總監張大偉指出，房企的資金缺口較大，且國內融資成本較高，房企開拓海外融資渠道有利於緩解資金壓力。

股權融資閥門緊閉

持續的地產調控政策加大了房企在二級市場上股權融資的難度。不過隨著存款準備金率下調、剛需入市，樓市資金緊張的狀況似乎有所緩解。

Wind 數據顯示，2011年至今，滬深兩市僅有5家房地產行業上市公司成功獲得股權融資。其中金科股份通過增發融資47.06億元，銀億股份、鐵嶺新城分別融得 33.16億元和25.78億元。業內人士表示，目前監管層並未重開房企二級市場股權融資大門，這些公司大多因其增發、重組方案之前已經獲批等特殊原因而 成行。

保利地產的再融資之路可謂坎坷。早在2010年4月，公司便拋出非公開發行A股的方案，但直到2011年4月，再融資仍未成行。此後，公司又將方案有效期延長12個月。2011年11月，公司結合資本市場融資環境及募投項目進展情況，決定撤回非公開發行A股股票的申請。

從上市房企的現金流情況來看，儘管一季度現金流較去年同期有所好轉，但仍然處於「淨流出」的局面。數據顯示，今年一季度146家上市房企經營活動現金流量淨值共計-171.99億元，而去年同期為-444.91億元。

值 得注意的是，近期樓市成交量有所回升，一定程度上緩解了開發商的資金壓力。北京中原地產市場研究部數據顯示，全國54個城市5月中上旬商品住宅總成交量達 到14.14萬套，較4月同期上漲22.8%。張大偉指出，一些符合購房資格的購房者入市，在一定程度上緩解了開發商的資金壓力。

長三角鋼貿企業資金鏈趨緊調查

萬達50億美元收購資金何來

斥資26億美元收購美國第二大連鎖影院公司AMC引起的市場喧囂尚未消停，6月5日，大連萬達集團股份有限公司（下稱萬達）又出手了。這次是在俄羅斯總統普京訪華期間簽署的一項合作協議，計劃在俄羅斯投資30億美元發展旅遊業。

　　連續、高調的海外大手筆讓萬達成為焦點，外界對這些投資的猜測和爭議紛起：兩次投資都暗合高層訪問主題，商業項目的背後是否有政治意圖？對 AMC的併購在商業上價值何在？巨額海外投資的錢從哪裡來？在房地產調控的背景下，萬達如此逆勢擴張，資金鏈能否承受？「萬達模式」能持續多久？

　　這些問題既代表了外界的疑慮，也是擺在萬達面前的考題。

AMC疑雲

　　萬達對AMC的併購案在5月21日宣佈之後，市場一直爭議不斷。最大的疑問在於這樁交易的商業價值並不明顯。

　　易凱資本CEO王冉即在微博上點評說，通常一個低增長地區公司收購高增長地區的公司不需要別的理由，因為增長就是理由；但反過來一定是需要的。對萬達來說這個「別的理由」是什麼？

　　整個收購案的對價是26億美元（約合人民幣164億元），對應AMC娛樂控股公司的全部股權和承擔債務；此外，萬達承諾在未來投入不超過5億美 元的運營資金。AMC在美國運營346家影院，擁有5034塊電影屏幕，其中包括2336塊3D屏幕和128塊IMAX屏幕，是全球最大的IMAX屏幕運 營商，其股東包括Apollo全球資產管理公司、貝恩資本、凱雷投資集團、CCMP和光譜股權投資等私募股權投資機構（PE）。交易完成後，這些PE們得 以套現，AMC易主萬達集團。

　　AMC在5月25日發佈的年報顯示，截至2012年3月29日，在過去一個財年中，公司營業收入總計約26億美元，淨利潤虧損約8200萬美 元。資產負債結構方面，在約36.38億美元的總資產中，歸屬為股東權益的淨資產僅1.54億美元，負債為34.84億美元，資產負債率為95.7%。其 中，企業借款約21億美元，其他長期負債超過4億美元。

　　萬達董事長王健林在收購簽約儀式上表示，財務成本過高導致AMC公司虧損，收購後將著力降低其負債率，並保證管理層的穩定。從AMC年報可見， 企業借款及融資租賃的利息支出約為1.67億美元，而運營利潤僅有9400萬美元。萬達此次需要支付的26億美元中，多少用於購買股權，多少用於償債，雙 方一直未曾披露，外界也無從知曉，但如何償債是收購的關鍵。

　　如果收購後不減債（即短期內償還一定債務），如此大的財務包袱，萬達收購後也難以扭虧。AMC的債務結構中，尚有15億美元的票據在2014年、2019年和2020年到期，這些票據的利息成本較高。

　　相對於巨額債務，AMC的淨資產僅1.54億美元，股權收購的金額並不高。王健林5月25日接受媒體採訪時稱，「這次併購有相當大折扣，根本不存在溢價收購的問題。」

　　另外，萬達此次收購的是AMC娛樂控股公司，其直接持有AMC娛樂公司，後者實際承擔著AMC品牌下各家影院的運營管理工作。據年報披露，兩家 公司賬上現金總計超過5億美元，這些現金將隨著併購轉至新的控制人。因此王健林說，萬達實際需要支付的金額只有21億美元左右。他還算了一筆賬。這次收購 相當於用實際支付的21億美元買來5000塊屏幕，每塊價格大概是40萬美元，低於國內的投資成本人民幣350萬元/塊，所以這次收購是值得的。而AMC 在過去三年內的平均收購成本大概是每張屏幕30萬美元。

　　但這樁併購案仍備受市場質疑，核心問題就是很難看見未來的投資收益。美國電影業已經進入穩定發展階段，影院收入和支出都相當剛性。即使AMC公 司降低了財務成本，也只能基本實現盈虧平衡，若想大幅提升盈利相當困難。過去幾年間，美國電影市場保持了相對穩定的態勢，觀影人次維持在每年13.3億 -14億之間。票房總收入的增幅也低於5%。AMC公司的營業收入最近幾年大多維持在25億美元左右。

　　萬達以書面協議承諾保持AMC公司高級管理層不變，同時不會對AMC的僱員政策施加影響。目前，AMC擁有1.85萬名全職和兼職員工。也就是說，萬達未來在降低AMC運營成本方面，將受到不小的約束。

　　美國影院投資的收益模式與中國大為不同。國內影院方在票房分成上比較強勢，可以拿走一半以上。而在美國，影院方在票房分成上比較弱勢，製片方拿 走絕大部分的票房收入。渤海產業基金執行董事李剡對財新記者指出，影院在運營內容和服務方面都趨向同質化，更多是比拚硬件和價格，而這兩塊恰恰都是侵蝕運 營利潤的。從這個角度看，影院投資更看重的是市場規模及行業增長潛力。

　　大部分接受財新記者採訪的投資界人士的看法是，「很難看到這樁併購的投資收益。」萬達很難通過對AMC旗下影院的運營來獲得相應的投資收益，在美國上市的可能性也非常小。此前，AMC一直尋求上市而多年未果。

　　接近交易的人士也向財新記者透露，對於併購AMC，萬達內部也有不同意見。之前和AMC已經談了近兩年都難出結果。今年4月王健林力排眾議，突然拍板定下這筆交易，連參與交易的中介機構都感到太突然。

萬達院線上市急

　　和投資AMC相比，加大國內院線投資在商業邏輯上看應更為合理。正在申請A股上市的萬達電影院線股份有限公司（下稱萬達院線）是近年中國電影市場高增長的受益者。

　　從2005年到2011年，中國電影票房收入實現了從20億元到131億元的增長，平均每年增幅近40%，而萬達院線的增幅達到60%。據萬達院線銷售中心的數據統計，截至5月27日，萬達院線在2012年的票房已突破10億元大關。

　　萬達院線能同時獲得下屬影院約50%票房分賬和院線部分約5%票房分賬。據財新記者獲得的數據顯示，萬達院線2010年的收入接近16億元，其 中票房收入13.87億元，淨利潤達2.8億元。2011年，萬達院線收入達20億元，其中票房收入17.85億元，淨利潤達3億元。

　　萬達院線在2010年底進行了一輪私募，出讓32%的股權給27個機構投資者和自然人，市盈率高達30倍，據悉套現20多億元，投資者包括華控 成長（天津）股權投資基金、上海仁福投資、博瑞遠達（天津）股權投資等，其中博瑞遠達是一個由新天域資本控制的投資實體。目前，萬達院線的上市還在初審階 段，正在回答初審員提出的問題。

　　接近萬達院線的人士告訴財新記者，萬達方面曾有意以萬達院線為主體來併購AMC，但是收購後會構成重大資產重組，極大延緩上市進程。最後只好採 取集團收購的方式規避重組問題。但是，AMC收購案仍涉及同業競爭問題。「萬達需要向證監會解釋，或許國內外兩個市場的說法能說得通，但證監會是不是認可 還不確定。」該人士稱。

　　據財新記者瞭解，萬達院線在上一輪私募中的價格已達到30倍PE（市盈率），如此高的私募估值，令本來有意入股的渤海產業基金望而卻步，也令其 上市定價陷入尷尬，因為現在證監會和資本市場都很難接受超過20倍的PE估值。而未來如果要將AMC資產再注入萬達院線，多數投資人可能也很難接受。

　　據財新記者瞭解，在宣佈併購AMC之前，萬達已向主管部門遞交了發行進口影片牌照的申請，市場猜測這可能是萬達併購AMC的短期盈利點。此前， 進口影片的發行被指定給中影集團和華夏電影發行公司。而進口影片的發行，由「政府控制」向「政府主導」轉型已成趨勢，進口影片的利潤率較高，各家公司都躍 躍欲試，等待牌照放開。

　　今年2月17日，中國國家副主席習近平訪美期間，中美雙方就解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄達成協議，中國政府同意將在每年20部海外分賬 電影的配額之外，再增加14部3D或IMAX分賬電影的名額，而美方票房分賬比例也將由此前的13%提高至25%。因此有市場人士猜測認為，萬達對AMC 的收購，也有迎合高層政策的成分。

　　「當然，也不排除萬達將一些國產電影通過AMC帶入美國市場，這將取決於美國市場是否接受，短期內不可能成為商業模式。」上述接近萬達院線的人士對財新記者說。

貸款為後盾

　　動輒數十億美元的併購和投資，萬達的錢從哪裡來？

　　據財新記者瞭解，萬達集團與中國銀行、中國進出口銀行、工商銀行、北京銀行和渤海銀行等多家銀行有密切合作，這幾家銀行代表都出現在了5月21 日萬達和AMC的收購簽約儀式上。有消息稱，萬達的併購資金主要來源於銀行貸款，一部分是人民幣併購貸款，一部分是通過「內保外貸」獲得美元貸款。

　　中國銀行內部人士向財新記者證實，中國銀行已與萬達集團簽署協議，中行將作為AMC收購案的貸款牽頭銀行，但具體金額目前還未確定，因為具體融資方案要等交易獲得中美雙方政府審批後才能確定。

　　據財新記者瞭解，中國銀行總行的貸款額度也比較緊張，新增貸款難度較大，可能只能在已有授信額度裡發放貸款。目前，萬達集團在中國銀行的貸款餘額是170億元。有消息稱，中行北京分行有意對萬達新增一些貸款。

　　四大國有銀行都曾與萬達集團簽署過「總對總」戰略合作協議。其中，中國銀行、中國農業銀行對萬達集團貸款較多，2010年農行對萬達集團的授信超過200億元，而建設銀行和工商銀行貸款則較少。目前，建設銀行對萬達集團的貸款餘額大約在20億元左右。

　　今年2月，中國進出口銀行與萬達集團簽訂戰略合作協議，將對萬達集團的文化、旅遊產業及跨國併購業務提供金融支持。有知情人士告訴財新記者，中 國進出口銀行將在萬達海外併購中發揮比較大的融資支持作用。進出口銀行內部人士對財新記者透露，該行針對萬達的主要對口機構是大連分行，正在為萬達積極提 供融資服務，目前進出口行已和萬達簽訂合作框架，並無授信額度，「主要是強調雙方的戰略性合作，沒有綁定金額和項目。」

　　一位銀行人士告訴財新記者，對這一類巨額跨國併購，銀行在設計融資結構時會考慮多種組合方案。包括用「內保外貸」的方式來規避「併購貸款最多佔 併購資金50%」的規定，即境內企業向境內分行申請開立擔保函，由境內分行出具融資性擔保函給境外分行，再由境外分行向境外企業發放貸款。但為規範人民幣 跨境貿易結算，去年7月央行已要求暫停境內企業從境外銀行直接融入人民幣（除貿易融資外）。意味著前述「內保外貸」方式已受到限制。

　　「萬達的海外併購和投資，得到了政府的鼓勵和支持。」中國商業地產聯盟副會長兼秘書長王永平認為，萬達集團能獲得低成本的貸款。也就是 說，AMC公司的25億美元負債，其中一部分將逐步轉為萬達的集團負債。而這將進一步推高萬達的負債率。據財新記者獲得的資料顯示，截至2011年底，萬 達總資產約2030億元，其中淨資產205億元，資產負債率已高達89.9%。

萬達模式風險

　　在房地產調控的背景下，如此大規模的海外投資，萬達資金鏈能否承受？高速擴張的萬達是否存在風險？

　　2011年，萬達整體收入達到1051億元，萬達商業地產公司實現年收入953億元，其中項目系統收入902億元。王健林對外表示，這是依靠 「萬達模式」快速發展的結果。所謂萬達模式，簡單概括可稱之為「以售養租，以現金流滾資產」的模式。通過住宅、公寓和商舖及寫字樓的開發和銷售，來獲得現 金流滾動開發，最後持有高檔酒店和購物中心並運營。理論上講，住宅、商舖和寫字樓的銷售回款能夠覆蓋整體項目投資的一半以上，甚至有些項目自身即能實現資 金平衡。

　　在此基礎上，萬達又以商業地產為核心向外延伸，培育了酒店、院線、零售百貨等幾大產業。拓展產業鏈的好處在於，可以迅速填滿各萬達廣場的主力店、次主力店的招商，加快商場開業的速度，帶來人氣後，反過來又能促進住宅、商舖的銷售，加速現金回籠。

　　更重要的是，萬達模式受到了很多地方政府的青睞。王健林今年4月在清華大學演講時透露，現在萬達所有的項目都來自於地方政府的邀請，而萬達每年只能在諸多邀請中最多選擇三分之一的項目去做。

　　「萬達廣場以商業為主，提供就業和稅源。更重要的是，萬達的開發模式也迎合了地方官員的需求，契合了現實的地方政治生態。」王永平說，萬達廣場 從開工到開業只要18個月，甚至更快，能夠讓地方政府的政績當期兌現，所以很受地方官員的歡迎和支持。另外，王健林全國政協常委的政治身份，與其他企業主 相比，也是一種優勢。

　　這些優勢，直接體現在拿地和土地價格上。通常，萬達的項目都是當地重點招商引資項目，各種手續開綠色通道，有些地方政府還會在土地出讓時設定特 殊條件，以實現「定向出讓」。在二三線城市，萬達項目的土地價格會低於周邊項目30%，甚至更多。有的三四線城市甚至還會將土地出讓金再度返還給萬達。 2010年，萬達新增1976萬平方米土地儲備，拿地資金投入約300億元，以此計算平均樓面地價約1500元/平方米。而低地價又有助於項目實現資金平 衡，同時能帶來更高利潤率。對萬達而言，這已形成良性循環。

　　「萬達現在任何時間賬面現金都有幾百億，萬達旗下將有一個千億級的公司，兩個百億級的公司。」王健林曾公開表示。

　　但是，這也並不意味著萬達可以高枕無憂。據財新記者獲得的一份材料顯示，截至2010年底，萬達總資產達到1414億元，其中賬上貨幣資金 394億元（當年新增的現金流為183億元，當年的投資與籌資現金流分別為-227億元和221億元），但是，萬達同期的流動負債高達706億元。即使刨 除其中380億元的預收賬款，流動負債仍超過320億元。換言之，賬上現金並非隨意可動，有大筆土地款、稅款、工程款及銀行借款需要支付。而且，這是在 2009年-2010年連續兩年銀行信貸大規模開閘情況下的數據。

　　2011年之後，隨著房地產調控的深入，銀行信貸緊縮，整個行業資金面趨緊。萬達也不能例外。「萬達擴張速度快，一個重要因素就是賣得快和賣得 貴。」王永平說，住宅銷售是萬達很重要的回款來源，房地產調控下，萬達的回款速度還是受到了一定影響，現金流沒有2010年時那麼充裕。

　　為周轉資金，萬達一般將酒店、寫字樓的裝修等項目外包合作，有時出讓部分項目股權或由其他企業墊資。一位與萬達有合作的企業人士告訴財新記者， 與其他知名房企相比，「向萬達要錢最費勁」。萬達方面常以「內部電子化管理流程需要20多個人蓋章」等理由拖延付款，而且經常更換對接人員。

　　和資產高增長同步，萬達的負債水平也一貫高企，但是淨利潤增幅卻遠遠跟不上資產的膨脹——這意味著萬達的負債率上升很快，可能會影響到它在銀行 的貸款能力。2009年，萬達總資產約741億元，負債約688億元，淨利潤約26億元；2010年，總資產增至1414億元，負債1280億元，淨利潤 約72億元；2011年，總資產增至2030億元，負債1825億元，淨利潤約79億元——沒有達到集團預計的90億元。而且這些淨利潤中包含了寫字樓投 資的賬面收益。

　　這暴露了萬達的另一個隱憂，租金收益過低。資產規模不斷擴張，資產收益率卻在下降。「在國內，租金收益率能有3%-4%，就算可以的。」王永平 說，萬達商業地產租金收益差不多也在這個水平上。隨著地價增長的回落，投資者更加關注租金回報，「商舖銷售就沒有這麼多神話了」。調控下，萬達在2012 年也放緩了增長預期。「今年總體目標偏低，（收入）只比2011年增加11%，特別是項目系統零增長，這在萬達24年歷史上是第一次，反映出萬達對市場的 判斷和對宏觀調控的應對。」王健林今年初在萬達內部的總結大會上說。過去幾年，萬達的收入及資產規模增速都在40%以上。

　　王永平認為，商業地產競爭已從圈地競爭、營銷競爭，進入運營管理的競爭。萬達商業地產的開發量和持有量已經足夠大，但是租金水平、盈利水平不 強，該到後期抓精細化管理的時候了。「在（萬達地產業務）上市沒有時間表的情況下，通過精細化管理來增加自身的現金流很重要。」王永平如是說。

　　本刊記者溫秀對此文亦有貢獻

後谷咖啡資金告急迷局 風投與大股東火線攤牌

這幾天云南昆明陰雨連綿，而和這天氣相似的則是德宏後谷咖啡有限公司（以下簡稱後谷咖啡）董事長熊相入的心情。

因為上市而引入的基金公司，在公司的發展和管理上，和公司原有管理層產生嚴重分歧，目前中國最大的速溶咖啡生產企業——後谷咖啡的資金鏈面臨隨時斷裂的可能。

目前，業內傳出熊相入已經抽逃資金跑路的消息，不過後谷咖啡方面否認了這一消息。

同時，入股的基金公司代表人士在接受《每日經濟新聞》記者的採訪時亮明了自己的觀點：「此前我們投資的資金，目前並沒有看見真正用於公司正常的運營和發展上，我們急需要瞭解的是我們投資的錢去了哪裡」？

隨著基金公司的代表和後谷咖啡攤牌，准上市民營公司和引入風投之間的資金鏈迷局被推上了高潮。

為上市引入風投

昨 日，昆明翠湖畔，原本和媒體約好採訪的熊相入並沒有如期出現，《每日經濟新聞》記者得知熊相入臨時接到電話離開昆明，而代替熊相入和媒體見面的後谷咖啡的 控股公司——德宏州宏天實業（集團）有限公司（以下簡稱宏天實業）法定代表人張瑞靖，他滿面愁容，顯然目前公司的情況讓他無法淡然。

「希望該基金公司認真履行協議，回到談判的軌道上來，真誠為後谷公司成長努力，為後谷咖啡早日上市作出積極努力。」在表達完相關的意願之後，張瑞靖開始沉默。隨後，張的助理將後谷咖啡和引入風投之間的糾葛一一道出。

2009年下半年，後谷咖啡開始繼續推進此前一直在規劃的上市方案。並希望在2011年或2012年成功登陸A股市場，同時借上市的契機進一步鞏固其在中國咖啡行業中的龍頭企業地位。

不過，民營企業在資本市場的經驗和相關推廣渠道比較匱乏，再加之對於大量資金的渴求，熊相入及其管理團隊都希望有專業的風投公司來協助其完成上市計劃。

沒過多久，北京某基金公司就進入了熊相入的眼中。據後谷咖啡方面稱，該基金早就對後谷咖啡感興趣，隨後熊相入也公開表示將引入風投推動公司順利上市。

2011年初，上述基金公司與後谷咖啡公司達成投資協議，由該基金公司在2011年7月聯合關聯的6家股權投資企業成為後谷咖啡公司的新股東，合計持有後谷咖啡36.25%的股權。

在引入上述股權投資公司之後，宏天實業以及原來的創業團隊還共同持有63.75%的股權，目前後谷咖啡的大股東還是宏天實業，其股權佔到了後谷咖啡的59.74%。

此後，後谷咖啡上市的步伐加快了。隨著雙方合作不斷深入，各種分歧和相互質疑也不斷出現，分歧隨著時間的推移變得愈發激烈。

股東之間矛盾激化

對於出現的分歧，後谷咖啡方面指出，基金公司的進入沒有達到其預期的目的，卻阻礙了後谷咖啡的上市步伐。公司不僅被拖進 「泥潭」，上市遙遙無期，甚至讓後谷咖啡公司置於嚴峻的生存挑戰。

在後谷咖啡看來，引入的基金公司很有可能在接下來的時間之內，乘公司目前處於危機中奪取公司的最終控制權。

據後谷咖啡稱，按照該基金公司制定的章程，其對後谷咖啡公司的所有事項均有決定或者否決的權利。此後，該基金公司取得後谷咖啡公司的人事和財務管理權。

「目前公司的正常運營和管理是由公司的原有股東和引入的基金公司共同來負責」。

值得注意的是，上述後谷咖啡方面的聲音，基金公司方面卻有截然不同的說法。

「我們沒有也不會對這個公司的控制權感興趣。」上述基金公司代表人士強調，「況且財務總監一職也是由社會招聘產生的，並不會存在我們這邊的委派行為，並且我們所能夠參與的公司日常運營非常有限」。

資金鏈有斷裂風險

不僅僅是在公司的管理運營上出現分歧，對於目前最敏感的資金鏈問題，雙方也有著迥然不同的看法。

後谷咖啡方面稱，銀行多次電告後谷咖啡公司，新的貸款授信審批已經完成，但放款前需要後谷公司的董事會決議，因為沒有收到後谷公司董事會決議，所以無法放貸。基金公司通過不在董事會決議上籤字，以達到脅迫後谷咖啡交出管理權，從而導致後谷咖啡面臨資金鏈斷裂的危險。

對於目前後谷咖啡的經營情況，上述後谷咖啡方面的高層人士透露，目前公司的總資產為20億元，而總的負債金額為14億元。

「目前據我們瞭解，此前我們入股的3億多元資金可能並沒有用於公司正常的運營發展過程中。」上述基金公司代表人士反駁道，「在不清楚這些資金的流向之前，你說我們有可能會在相關的協議書上籤字麼？」

不僅如此，原定於20日召開的公司董事會也因為人員不齊，未能召開。後谷咖啡表示，之後還將召開一次股東大會商討相關公司發展的議題。

據上述基金人士透露，這幾天熊相入也通過各種手段試圖和基金公司方面談判，不過沒有形成最終的和解方案。這段時間之內云南省相關部門也曾經試圖出面調停此事，但是其效果並不明顯。

雖然雙方意見有較大的分歧，但是無論是後谷咖啡還是基金公司方面都是希望能夠迅速將公司從泥潭中帶出，畢竟後谷咖啡的存亡關係到50萬咖農和中國目前的咖啡產業的健康發展。

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