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呷哺呷哺要上市，背後有4個核心營銷要素

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1107/147531.html

面對眾多洋品牌，諸如肯德基、麥當勞和必勝客等大舉進軍中國市場，中國餐飲企業，是甘居人下，還是奮起搏擊呢?呷哺呷哺的14年奮鬥歷程，讓我們明白中國餐飲企業是敢於創造奇跡的開拓者。

企業發展面臨最為關鍵的環節就是營銷，以顧客為導向的呷哺呷哺也不例外。賀光啟將營銷概括為產品開發、價格、連鎖經營和全新的網絡營銷四大塊。
 

產品開發策略

呷哺呷哺作為中式快餐，與西式快餐最大的區別就是產品內容上的不同。中式快餐在保持傳統正宗口味的食品時要註意原有產品的改革與新產品的開發。呷哺呷哺在食品開發中有以下三個特點：

1、標準化操作規程

企業應在一切可能的範圍內使用現代化機器廚房設備以取代人工操作，同時制定標準化的操作規程，以此來減少人的主觀判斷發揮失常所帶來的質量不一致。

2、提高產品附加值

追求純凈、健康、自然的綠色快餐已成為一種新的發展趨勢。呷哺呷哺開發食品過程中重視營養配餐，同時利用中國豐富的飲食文化和對人體有治療養生作用的中醫成分的配料，打出“綠色食品”的口號來提高產品的附加值。

3、產品創新

呷哺呷哺在保持自己傳統特色的飯菜時，註意與當地飲食習慣、飲食文化相結合，推出適合新的目標市場的創新產品，另外也在原有產品的外觀、色澤、配料，口感上使其創新。

價格策略

呷哺呷哺定價策略是以成本加利潤為原則決定價格，將每年的利潤率定位在8%左右，人均消費32元，而西式快餐業等則大多以競爭導向與滲透市場為定價目標。其中大部分的利益轉讓給消費者，以低價策略，讓廣大消費者獲得時尚與實惠的美食享受。

影響商品價格的重要因素，可歸納為下列各點：成本因素、競爭者訂價水平、顧客心理價格標準、公司的營銷目標、公司的營銷利潤與市場占有率衡量。而西式快餐在定價時就兼顧了諸多因素例如麥當勞是以依消費者的感受價值加以定價。肯德基則是參考競爭者所訂的價格加以定價，目的在於市場競爭。

究竟應使用統一定價還是差別定價，應視具體情況而定，一般在連鎖經營的情況下，采取統一定價比較容易管理。呷哺呷哺由於其標準化的流程及強大的中心物流配送體系，在成本環節節省了大量的資金，同時其吧臺化的場地最大化了單位時間內的顧客容量，達到了壓縮成本的目的，方便其實行低價策略。

連鎖經營策略

采用連鎖經營，使呷哺呷哺在滿足消費者分散需求的同時獲得規模經濟效益，既形成跨地區的經營優勢，又在許多地區門店的經營管理上保留自己的特色。

連鎖經營一方面使公司總部負責全盤的采購訂貨，為同一地區的各個門店統一制定采購計劃，以其極具競爭力的低價位掌握銷售優勢;另一方面眾多連鎖店同一的企業形象和同樣的廣告投入而造成各家分店廣告宣傳費用的攤薄因此可實現效益最大化，充分挖掘中式快餐的連鎖潛力。

全新的網絡營銷模式

據世界級領先的全球管理咨詢公司麥肯錫最新權威調查顯示沒有哪個時代像如今這樣重視品牌營銷，新興的營銷模式最重要的變化就是加大了網絡營銷的力度。官網、電子雜誌、電子餐券，微博傳播，微信互動、網絡的軟性包裝、以及幕後的網絡推手，無所不可企及。

在網絡上品牌宣傳只要花錢是可以無孔不進的，而且還能做到潛移默化。於是無論你吃沒吃過呷哺呷哺，你肯定知道呷哺呷哺，這些就不能不說是些網絡推手的作用了，呷哺呷哺采用的網絡營銷策略是相當成功的。

塑造一流的員工

一流的企業家指揮一流的員工，一流的員工造就一流的企業。在賀光啟眼里，呷哺呷哺的全體員工都是可以塑造的優秀員工，因此，他在“以人為本”的儒家管理理念支配下奉行“兩個超越”的企業經營思想，就是超越員工入門的期望和超越員工培訓及職業規劃的期望。

呷哺呷哺，在對人才的培養上，有一個最具特色的亮點，那就是“送人才回故鄉”的計劃。賀光啟來到中國大陸投資，堅持的是本土化的思想。同樣，在開店布局上，呷哺呷哺也是從開店的城市提前尋找原籍人才，然後將這些人才進行統一的培訓，再把他們作為主力輸送到故鄉做店長、做主管等進行新店的運營。這一策略的成功運營，直接保障了呷哺呷哺企業目前的三、四天開一個店的神奇發展速度。

另外，呷哺呷哺對傳統火鍋的顛覆，首先體現在店面布置上。吧臺式布局大大提高了“翻臺率”，另一個好處是讓店鋪單位面積內的顧客容量增加了30%以上。同時，服務員站在吧臺中央“四面出擊”，四周顧客的一切要求盡收眼底，並能在第一時間迅速響應。在呷哺呷哺，一名服務員最多能同時為20位顧客服務，大大降低了人力成本。

以往，呷哺呷哺的店面大都集中在人流如織的商場或是大賣場，目標客戶也主要定位於年輕群體。如今，呷哺呷哺將目光瞄準了寫字樓密集地區。不管怎麽說，火鍋本身的美味和快餐化的形式都能為吃慣了套餐盒飯的商務白領增添一種新的選擇。“呷哺呷哺的競爭對手,不是傳統的火鍋企業,而是整個快餐市場。”賀光啟不斷提醒著呷哺呷哺的身份。

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核心持股大跌　巴菲特心法哪錯了？

2014-11-03  TCW  
 

 

最近股神巴菲特（Warren Buffett）運氣有點背，他口中的四大核心持股「Big Four」，都在第三季財報發布後首日大跌，讓他損失二十多億美元（約合新台幣六百一十億元）。華爾街紛紛揶揄：股神難道寶刀已老了嗎？

巴菲特掌舵的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）前四大核心持股，分別是富國銀行、可口可樂、美國運通、IBM，近期都因財報不如預期，表現落後大盤，尤其IBM一個月就跌了近一五％，一檔股票就讓波克夏帳面上損失超過二十億美元。

不止這四檔，稍早波克夏重壓持股的特易購（Tesco），九月爆出會計醜聞，承認上半年財報造假，讓巴菲特公開承認自己「犯了一個很大的錯」。而波克夏第五、第六大持股沃爾瑪（Wal-Mart）、寶鹼（P&G），雖然近來表現不錯，但拉長時間看，這幾年累計漲幅都落後大盤。股神的投資邏輯難道過時了？

來複習一下巴菲特知名的投資心法：只選擇具有龍頭、獨占地位、且定期配息的公司。類股中，不愛看不懂的科技股（IBM除外），偏好傳統的消費與金融產業。一旦選定，就集中持股、長期持有。到底，是哪一部分出錯了？

美國最愛公開與巴菲特唱反調的對沖基金負責人卡斯（Doug Kass），曾因為放空波克夏，被熱愛挑戰的巴菲特請到股東會上當提問人。這次巴菲特核心持股表現落漆，卡斯也成了媒體紅人。他公開「補刀」表示，自己今年初早早就放空可口可樂和IBM大賺了一票，卡斯分析，越來越多健康飲料問世，正侵蝕碳酸飲料龍頭可口可樂的市占；而被他嘲笑是「I need Buffett's Money（我需要巴菲特的錢）」縮寫的IBM，正面臨短期內不易解決的成長困境。

選龍頭，難敵風向轉變：健康抬頭，阻可口可樂成長

巴菲特心法面臨的第一個挑戰是：當市場風向改變，龍頭有可能不再是龍頭。

「巴菲特的確忽略掉消費市場的結構性改變。」群益投信基金經理人陳培文說，他操盤的群益工業國入息基金，就是專門用與巴菲特觀念相似的價值投資法選股。他分析，巴菲特不看短期，著重龍頭穩定性，但可口可樂、IBM的確出現營收、獲利成長率漸減問題。

現在健康意識抬頭，美國部分州甚至禁止學校販售碳酸飲料。特易購、沃爾瑪等傳統商場，則遭到網路業者瓜分市場。科技業已遭逢的變遷迅速衝擊，正蔓延到金融、消費等原本相對穩定的產業。但巴菲特的核心持股並未對這些變化做出反應。

而且，這些公司規模龐大，無法快速轉型。IBM繼賣出伺服器部門後，最近又售出晶片部門，還要附上十五億美元嫁妝才能順利出售，顯示大企業轉型的陣痛期非常長。可口可樂也開始販售水、果汁、茶等健康飲料，但想複製碳酸飲料的輝煌表現並不容易。

選配息，難敵本業走衰：IBM美化帳面，負債暴增

巴菲特心法的第二個挑戰是：只看配息，恐怕忽略了長期問題。IBM就是被眾家投資大腕點名批評的持股。

美國超級富豪、NBA職籃達拉斯小牛隊老闆庫班（Mark Cuban）就說，IBM把精力放在買回庫藏股等財務工程，無願景可言，已經不算是科技公司，自己絕對不會投資IBM。曾放空英鎊為索羅斯大賺十億美元的知名操盤人朱肯米勒（Stanley Druckenmiller）也分析指出，IBM營收下滑，透過實施庫藏股提升每股稅後盈餘（EPS）美化帳面，但負債金額卻因此暴增為三倍。

知名投資專家「獵豹財務長」郭恭克指出，透過買回庫藏股來提高每股價值，若無圖利特定人嫌疑，其實是好事，但前提是，不能因此增加負債。

在此同時，可口可樂也有類似作為，今年初大幅提高每季配息金額，創十三年來新高。但如果未來獲利無法改善，再龐大的現金水位也無法一直支撐高額配息。

選權值股，重壓難落跑：集中持股多，不易分散風險

那如果巴菲特發現苗頭不對，想要落跑出場呢？這時面臨心法的第三個挑戰：集中持股部位太大，轉移不易。

波克夏持有IBM七％股權、持有可口可樂九．一％股份，想想要是他開始賣出可口可樂、IBM等美國大型權值股，還可能引發全球股災。其實，巴菲特並非沒注意到新趨勢，他已透過轉投資公司小額布局新能源類股，但這些持股並無法替代資產占比龐大的核心持股。

還好，巴菲特的口袋很深。在波克夏約五千億美元資產中，波動個幾十億美元，只是九牛一毛。波克夏公開市場上的股票投資，近年只占一千三百到一千七百多億美元不等，現金約四、五百億美元，近年持有的債券不多，主要資產都是透過購併得來。包括美國最大的住房建築商Clayton Homes、糖果巧克力商See’s、汽車保險商Geico都讓他今年賺得缽滿盆盈。也因此，波克夏的股價並未隨著四大核心持股表現不佳而大跌，今年以來甚至跑贏標準普爾五百指數（S&P 500）。

「龍頭企業不會倒，這只是一時股價下跌。巴菲特口袋很深，可以等。」人稱「基金教母」的蕭碧燕分析，巴菲特忍功一流，能等到股價跌深時加碼，這就是小股民做不到的重點。

是的，巴菲特諄諄教誨要長期投資、別注意短期波動，也許，他很快就能用績效證明寶刀未老，其他人的揶揄終會自己打臉。這也是為什麼他忠實的反對者卡斯，認清鬥不過股神，早早放棄作空波克夏股價，成功避開虧損的原因了。

【延伸閱讀】股神4大持股，近期走勢都輸大盤

■投資標的1個月來跌幅

1.富國銀行：-1.08%2.可口可樂：-3.41%3.美國運通：-1.68%4.IBM：-14.83%

》S&P500 指數：-1.07%一檔就讓股神損失超過20億美元

註： 統計至10/27，個股漲跌以還原權息股價計算，依據巴菲特持股多寡做標的排序

資料來源：雅虎

整理：蔡靚萱

 
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118372

雷軍：軟硬件結合互聯網是小米模式的核心

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1119/147837.html

11月19日，2014世界互聯網大會在烏鎮召開。在“互聯網創造未來：共建在線地球村”分論壇上，小米科技創始人雷軍(微博)發表了《智能家居引領未來世界》主題演講。以下是其內容要點。
\小米創新模式：把硬件用接近成本價銷售

小米在剛過去的雙11阿里巴巴平臺上，銷售了570億，占天貓總共3%的營業額。天貓一天手機銷量是189萬部，其中小米賣了116萬部，占了61.3%，所以小米在互聯網手機里面，應該擁有非常明顯的優勢。

第二個要跟大家分享的數字是今年第三季度，IDC的報告小米在中國市場的份額排到了第一位，全球排到了前三。

小米模式最重要的創新其實非常簡單，就是第一家公司把硬件用接近成本價的方式銷售，用這來架構一個移動互聯網的平臺，我相信短短的三年時間，小米四年半前創業，三年前我們手機剛剛上市，短短的三年時間，這個局面一步一步變成了現實。通過職能終端，架構一個巨大的移動互聯網平臺，然後再在上面做增值服務，這就是我們的一個基本的模式。

建立完善的智能硬件生態鏈

有了這樣的模式以後，尤其是擁有智能終端，因為智能終端越來越成為這個世界的中心，周邊跟它連接的智能硬件也越來越多，我們沿著這個思路，這一段時間主要的工作就是建立完善的智能硬件的生態鏈，過去一年我們找了25家公司幫助我們完善智能硬件的生態鏈，這麽一步一步下去的話，我們所擁有的用戶群的黏度就會越來越高，在上面的增值服務也會越來越多。

把它簡化小米開創這個模式的核心是什麽呢?是把硬件、軟件和互聯網結合在一起，用這樣的模式走出了一條新的路子。所以在這一點上的話，我們現在已經擁有了七千萬的用戶，我覺得到一年後，會超過兩億的用戶量，全球市場剛剛開始展開，在過去的一年里面，我們開拓了六個市場，包括香港、臺灣、江蘇、馬來西亞、印度、印尼這六年時間，最近在印度是我們主攻的。

我相信這樣的模式五到十年，小米有機會成為世界第一的智能手機公司。

雷軍：軟硬件結合互聯網是小米模式的核心

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1119/147837.html

11月19日，2014世界互聯網大會在烏鎮召開。在“互聯網創造未來：共建在線地球村”分論壇上，小米科技創始人雷軍(微博)發表了《智能家居引領未來世界》主題演講。以下是其內容要點。
\小米創新模式：把硬件用接近成本價銷售

小米在剛過去的雙11阿里巴巴平臺上，銷售了570億，占天貓總共3%的營業額。天貓一天手機銷量是189萬部，其中小米賣了116萬部，占了61.3%，所以小米在互聯網手機里面，應該擁有非常明顯的優勢。

第二個要跟大家分享的數字是今年第三季度，IDC的報告小米在中國市場的份額排到了第一位，全球排到了前三。

小米模式最重要的創新其實非常簡單，就是第一家公司把硬件用接近成本價的方式銷售，用這來架構一個移動互聯網的平臺，我相信短短的三年時間，小米四年半前創業，三年前我們手機剛剛上市，短短的三年時間，這個局面一步一步變成了現實。通過職能終端，架構一個巨大的移動互聯網平臺，然後再在上面做增值服務，這就是我們的一個基本的模式。

建立完善的智能硬件生態鏈

有了這樣的模式以後，尤其是擁有智能終端，因為智能終端越來越成為這個世界的中心，周邊跟它連接的智能硬件也越來越多，我們沿著這個思路，這一段時間主要的工作就是建立完善的智能硬件的生態鏈，過去一年我們找了25家公司幫助我們完善智能硬件的生態鏈，這麽一步一步下去的話，我們所擁有的用戶群的黏度就會越來越高，在上面的增值服務也會越來越多。

把它簡化小米開創這個模式的核心是什麽呢?是把硬件、軟件和互聯網結合在一起，用這樣的模式走出了一條新的路子。所以在這一點上的話，我們現在已經擁有了七千萬的用戶，我覺得到一年後，會超過兩億的用戶量，全球市場剛剛開始展開，在過去的一年里面，我們開拓了六個市場，包括香港、臺灣、江蘇、馬來西亞、印度、印尼這六年時間，最近在印度是我們主攻的。

我相信這樣的模式五到十年，小米有機會成為世界第一的智能手機公司。

永輝超市的核心競爭力在哪？ 歲寒知松柏

來源: http://xueqiu.com/1272530506/33232066

 
本文也寫於2個月前，同樣是受人之邀倉促而成，前幾天我把它傳給了證券市場周刊發表。文章寫得很粗淺，請大家多批評。
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近兩年來，超市百貨行業一方面受經濟失速和整個社會消費品零售額增速下降影響，一方面受網購沖擊，另外還受打擊公款消費的拖累，大部分企業收入增速持續下滑，利潤增速加速下滑，到去年底和今年中報更是呈現大面積的負增長。（601933SH）永輝超市雖然利潤增速過去一二年也在下滑，但今年中報仍有16%的增長率，收入增長率則穩定在23%左右。

永輝的這一業績在行業里應該算是很不錯的了，市場普遍認為是因為永輝的生鮮產品直供受網購沖擊小，同行若複制則轉換成本高，張氏老板兄弟搭檔好導致，或者說這些因素是永輝超市的核心競爭力。事實上真是這樣的嗎？

生鮮賠本攬客

永輝與同行最大的不同之處是它的生鮮及加工產品占比很高，接近總收入的一半。由於生鮮產品不適合網上銷售，所以它受網購沖擊很小，這個特別之處大概是永輝上市以來估值一直高於同行的主要原因。


但我們通過上表1可以看出，生鮮的毛利率只有12.9%，而所有產品合計毛利率是16.5%，凈利潤率為2.6%。若簡單估算，毛利率低於（16.5%-2.6%）=13.9%的類別很可能是沒有利潤的。我們是否可以這樣理解，永輝的策略是用生鮮賠本來招攬顧客，通過賣其它食品用品和服裝來賺錢呢？

那麽反過來，其它商業百貨同行是不是也可以通過調整產品結構的，同樣用生鮮的低價來吸引顧客以維持百貨的高毛利？如果是這樣的話，永輝有沒有先發和規模優勢呢？

重慶福建以外地區複制力弱

下表2顯示，公司的收入，67%來自福建和大重慶地區，毛利額則占到71%。由於北京、華東、河南和東北大區的毛利率只有14%左右，而公司的整體凈利率只有2.6%，那也就是說這4個地區基本沒有凈利潤貢獻，凈利潤都來自福建和重慶兩地。


下表3至5顯示，永輝在重慶和福建的主要子公司，收入占到近6成，利潤占到了9成，盈利遠高於全公司平均水平，雖然這里邊可能有合並報表內部抵銷的影響，但結合上表2基本可以看出，重慶與福建以外的地區盈利情況不理想。



這種畸形的地區結構似乎表明，永輝在重慶和福建這兩塊根據地確實已經具備先發和規模優勢，但卻難以擴張到全國其它地區。

增長靠投入

永輝雖然過去5年增長很快，但利潤複合增長率27%明顯低於收入40%的增長率，這表明

公司的增長主要靠加大投資，內在的效率並沒有提升。其主要原因是三項費用剛性增長，尤其是銷售費用增速高達48%，吃掉了利潤，這里邊主要是工資和租金，占了一半以上。


公司經營2年以上的老店，同店收入增長率在5%左右，大約與真實的CPI水平相當。由於公司的整體毛利率為16.5%，故老店年毛利新增貢獻約為（16.5%*5%）=0.83%，但由於工資成本占到收入的7%，這一塊幾乎上每年都會有10%左右的剛性增長，基本上會吃光所有的同店增長。

我們不妨再對比一下同行（06808HK）高鑫零售，高鑫零售是國內超市百貨的龍頭企業，主要包括歐尚和大潤發兩個品牌。



上表7顯示，高鑫零售過去5年32%的利潤複合增長率大幅高於18%的收入複合增長率，公司經營杠桿效應明顯。目前它毛利率為21.6%，凈利率3.4%，高過永輝不少。

永輝在2010年底IPO後，去年底定向增發融了10億元，今年又再次宣布向牛奶有限公司定向增發56.9億元。而高鑫零售剛好相反，分紅比例由去年的40%大幅提升到75.86%，僅今年一年就派息26.71億港元，實實在在給股東以回報。與此同時，公司也計劃在未來3年新建160家店，規模比現在的323家擴大5成，現實可持續的發展。

以己之短攻人所長？

實體店的租金開支應該是與網購成本的主要差別所在，永輝的租金占到收入的3%左右，公司的轉租能力在不斷增強（見下表8），2013年達到了40%，這似乎是一個很好的現象。


但我們需要同時關註另一個現象，公司的單店面積在不斷提高。目前新開的店及已簽約準備開業的店，平均面積比5年前增長了70%。我們知道永輝的主要特色是生鮮占比很高，那麽當單店面積不斷增長後，非生鮮的比重應該會提高，公司與同行的差異將會縮小。



高鑫零售目前的單店平均面積為27647平米，遠高於永輝。它的店33%是自有物業，67%為租賃經營，2013年它租金開支為20.45億元，但租金收入高達22.37億元，轉租率相當於73%，遠高於永輝的40%。個中原因主要就是大店轉租面積多，小店轉租比例很小。

管理水平有待提高

永輝的員工薪酬水平很低，全公司應付月薪不足3000元，扣除五險一金後實收不到2500元，估計一線店員的月薪只有2000元出頭，這樣的工資水平一方面難以激勵員工，另一方面也給公司帶來很大的薪酬上行壓力。


對比高鑫零售，其人均薪酬高出永輝近40%，但高薪下的人均面積和收入也比永輝高，人均貢獻凈利潤更是高出70%，員工與股東皆大歡喜。

超市百貨這種低利潤率的行業，控制成本是管理的核心所在，但如果把壓制員工的薪酬做為成本控制的重心，那無異於殺雞取卵，因為企業的價值是由人創造的。提高企業的管理水平和人員效率，實質上會攤低成本，最終增加利潤和企業價值。

綜上所述，永輝雖然在生意模式有一些先發優勢，在福建和重慶地區也有了規模優勢，但未來的擴張效果存在一些不確定性，企業內在的管理水平還有待提高，真正的核心競爭力尚需驗證。

聲明：本人未持有上文提及的股票

如何理解企業的核心競爭力系列一: 無形資產 丹華

來源: http://xueqiu.com/3630871406/33321637

     熟悉價值投資或者巴菲特的都知道，他有個核心概念叫護城河，說學術點就是企業的競爭優勢。本文重點說說這個“競爭優勢”。

     所謂競爭優勢，就是在跟別人競爭的時候，你是不是比別人牛逼那麽一點點？具體表現形式可以很多，比如品牌效應，有些人就是認牌子如LV、Cartier、茅臺，其他競爭廠家的東西性價比再高，我都不要，如奢侈品、宗教（理解為一種心理服務。。。有信仰人士不要打我哈）、iPhone等。

    巴菲特說護城河，但人家從來沒告訴外界，我是怎麽判斷一個生意的護城河有多好，標準是什麽，常見的護城河有哪些類型，哪些因素會增強或破壞一個企業的護城河？從來沒講。所有這個概念下面的細化和深化工作，都需要你自己來做。不是低成本就是護城河，不是規模大就是護城河，甚至也不是行業龍頭就是護城河，需要你自己去解構護城河概念。

    經過梳理，我們將公司的競爭護城河粗略分為9類，無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢、規模優勢、技術壁壘、資源優勢、先發優勢、後發優勢等。本文作為本系列的第一篇，主要解讀競爭優勢的第一類：無形資產。

   需要指出的是，本系列文章對名詞術語不作學術性的嚴格界定，只求把基本意思表達清楚，讀者完全可以有自己的理解。

   站在商業競爭的角度談無形資產，至少可以分為如下幾類：品牌（宗教），知識產權（著作權、商標權、專利權），特許權，國家保密，眾所周知的稀缺。

   品牌（宗教）：品牌和宗教的共同點是，都是有人故意在你腦海里營造出來的一種刻板印象。相對於同質化較高的上遊資源、中遊制造而言，面向廣大消費者的終端產品更需要品牌。品牌，是差異化競爭的一種手段。超市百貨走一圈，放眼望去，全是品牌，全都在極力說服你：相信我，加入我吧，我能解決你的問題！這與宗教如出一轍。我們相信釋迦牟尼能讓我們脫離痛苦，一如我們相信可口可樂能給我們帶來快樂。

   宗教有自己的儀式，有自己的價值觀（善惡標準和偏見），有固定並逐漸強化的信仰，有世俗的運作體系，將信徒和非信徒清晰區別開的機制（圖案、服裝、活動、行為甚至紋身），有一個動人的故事（修來世，死後入天堂等等承諾）。這些東西，品牌都有，逐一對應關系如下：儀式---產品發布會，價值觀—品牌價值主張，信仰-品牌忠臣度，教會體系—營銷體系，區分機制（Logo、服裝、廣告、行為等），品牌故事（如時尚、古典、品味、尊貴、叛逆等等）。

   所以，說到這里大概理解了，品牌和宗教一樣，都是一個群體洗腦活動。洗腦範圍越大，記憶越深刻，持續時間越長，品牌形象越清晰越容易辨識，洗腦越成功，越容易讓你心甘情願地掏錢。我很懷疑，現代營銷中的品牌理念，最早就是發端於人類早期的宗教意識、神秘意識和崇拜。

   知識產權：知識產權也是個重要的競爭優勢來源，典型的如IT尤其通信領域、醫藥、化工領域的技術專利是非常重要的。專利本質上是一種技術所有權的占坑行為，申請專利就等於向大家宣告，這個東西我第一個搞出來啦，你們要使用，必須征得我的許可。一般發明專利二十年，實用新型和外觀設計都是十年，從申請日開始算。

   藥品領域，一旦申請專利，公司就要加快研發、申報進展，盡快上市以獲取最大的回報。重磅藥品一旦專利到期，會有大量仿制藥廠家一哄而上，往往幾個月之內就能把價格殺到10-30%，銷量爆發幾倍甚至幾十倍。這對原研廠家是非常不利的，所以行內有所謂“專利懸崖”之說，即13-17年之間跨國藥企的多數重磅品種會發生專利到期、大量被仿制的風險，專利藥數量斷崖式下跌。對應到投資上，專利期內，其他廠家不能生產，因此只能采取CMO的方式給原研廠配套，如博騰股份這種。專利到期，你可以仿制其制劑，也可以為其他仿制藥廠做配套如中間體等。如印度的仿制藥廠、華海等。

   著作權（版權）：期限一般是生前+死後50年。主要是書籍和影視，影視類的版權里面，標桿公司就是迪士尼了。迪士尼擁有海量的經典動畫片版權，可以幾十年如一日、在不同渠道、花樣翻新地賣下去，真是個好生意啊！！！！！多說一句，跟動畫片相比，成人影片的生命力就沒有那麽長遠，往往兩三年流行一過，就再沒有人看了。

   特許權：比如政府特許的食鹽、煙草、通信運營商、鐵路等，一般公用事業類較多。還有一類特許是品牌特許，比如特許加盟，肯德基麥當勞加盟，服裝/珠寶類的加盟零售。這是品牌資產壯大到一定程度的衍生物。特許權能夠推動品牌商的輕資產快速擴張，同時又有收入分成、利用外部資金優勢。

   國家保密：如果政府聲稱某項技術是國家保密，那麽企業也因此會獲得巨大的競爭優勢：因為再不會有第二個廠家跟你的產品一模一樣了。比如國內的雲南白藥、片仔癀等。我國僅有的5個國家絕密中藥處方：雲南白藥、片仔癀、安宮牛黃丸、華佗再造丸和六神丸。跟專利權相比有兩個特點，第一，政府不倒就不會到期，無限期的專利保護。第二，從來不公開（專利是公開的）。木有人知道國家保護的到底是個啥東西。雲南白藥的國家保密配方在海外引起風波，大家可以搜搜新聞。

   眾所周知的稀缺：這是我自己杜撰的一個詞，表示如果所有人都知道這個東西稀缺，那麽該物品就可能有價值，比如鉆石、黃金、古玩郵票等。

   最後小結，企業有沒有自己獨特的無形資產，是構築核心競爭力最關鍵、效率最高的一個環節。一旦擁有了高壁壘高價值的無形資產，企業就獲得了長期的競爭優勢和定價權。競爭優勢的結果不僅帶來較高的毛利率（盈利能力）。而且在公司進入成熟期的時候能夠拉長生命周期，讓企業死的相對慢一點。。。

美國核心資本支出意外下滑1.3% 訂單金額創5個月新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/211239

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美國10月耐用品訂單環比增長，終結了此前兩連跌的局面。美國10月耐用品訂單環比增0.4%，高於萎縮0.6%的預期。

不過，美國10月扣除飛機非國防資本貨物訂單意外環比下降1.3%，低於增長1.0%的預期，這顯示出，美國公司擴大投資的勢頭或許不會持續。公司可能將資金花在回購股票上，而非擴大投資。

事實上，美國10月扣除飛機非國防資本貨物訂單僅為712億美元，為今年5月以來新低。

美國10月扣除運輸的耐用品訂單環比下滑0.9%，創2013年12月以來最大降幅。而美國10月扣除飛機非國防資本貨物出貨環比下滑0.4%，遠遜於增長0.5%的預期。

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9月，美國耐用品訂單意外連續第二個月下滑，機械和電腦訂單需求不振，體現出美國公司更新設備的意願不強。美國9月耐用品訂單環比下降1.3%，8月下滑18.3%。

Stone & McCarthy Research Associates董事總經理Ray Stone向彭博新聞社表示，

海外增長的放緩在一定程度上損害了耐用品訂單的增長，因為耐用品中有大量出口商品。然而同時，我們也未必徹底的遠離了公司資本支出增長的勢頭。

工業設備支出在第二季度和第三季度增長，漲幅創下2011年下半年以來新高，也是1964年以來第二高。

Reliance Steel & Aluminum Co.首席運營官表示，

我們看到了強勁的重工業設備增長，這些設備被用於建築業和制造業。商業建築需求2014年來穩步增長，但仍然低於其峰值。我們對2015年的進一步改善表示樂觀。

據華爾街見聞實時新聞，

美國10月耐用品訂單環比+0.4%，預期-0.6%，前值從-1.3%修正為-0.9%。

美國10月扣除運輸的耐用品訂單環比-0.9%，創2013年12月以來最大降幅，預期+0.5%，前值從-0.2%修正為+0.2%。

美國10月扣除飛機非國防資本貨物訂單環比-1.3%，預期+1.0%，前值從-1.7%修正為-1.3%。

美國10月扣除飛機非國防資本貨物出貨環比-0.4%，預期+0.5%，前值從-0.2%修正為+0.4%。

 

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【黑問】分配完股權後有新人加入到核心團隊，怎樣處理？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1127/148006.html

i黑馬註：股權分配問題是困擾創業公司的諸多問題之一，已經完成股權分配的公司，又有新的成員加入，這時應該如何分配股權，才能既保證了原始股東的利益，又保證了新入者的權益呢？

\ 
黑問用戶問：已經分配完股權的創業團隊，有新的人加入到核心團隊，怎樣處理？
 
答1：股份有限公司更多強調人合性
 
@way—— 規範化是公平與效率的妥協
 
股份有限公司更多強調人合性。所以肯定是要整個團隊同意的。同意可以以兩種形式進行，一種是從初期股份中增減。但是考慮到團隊人多的時候從每個人手里拿一點手續上比較繁瑣，如果要真正去辦理工商變更登記那種，考慮一下增資吧。
 
如果不是非要去工商登記的話，方案就比較靈活。甚至可以通過重新簽署合作協議的方式來達成差不多的效果。缺點是這樣風險就比較高。當然，主要風險在隱名股東。
 
答2：新投資者要付出大於原有投資者的出資額，才能取得與原投資者相同的投資比例。
 
sispher  ——自媒體人
 
雖然只是普通的創業團隊，但是還是要 考慮資本溢價，在企業創立時，出資者認繳的出資額叫做實收資本，在企業的發展過程中，遇到企業重組並有新的投資者加入時，相同數量的出資額，由於出資時間不同，對企業產生的影響也不一樣。在創立時投資，不但投資風險性很大，而且資本利潤率很低，而新加入的投資者既避開了產品試生產，開辟市場的風險，又享受了企業經營過程中業已形成的留在收益。所以，為了維護原有投資者的權益，新加入的投資者要付出大於原有投資者的出資額，才能取得與原投資者相同的投資比例。
 
不過這只是參看，具體溢價，股權分配大家沒有意見就好。回答這個問題我才想起來我是學會計學的。。呵呵
 
答3：最公平的方式就是由新的激勵員工向創業公司增資
 
Zhangxueda—— 公司&資本市場律師
 
意思就是沒有預留期權池或者股權。
（1）最公平的方式就是由新的激勵員工向創業公司增資，考慮到激勵性質，增資價格可以按照面值1塊錢或者公司凈資產（互聯網公司就算了）或者其他較低的價格定價。優點是稅負低。
（2）創業公司現有股東等比例向新激勵員工轉讓股權。在定好了給激勵員工股權的股權比例，大家等比例轉，價格一樣比較低。缺點是有股權轉讓個人所得稅，如果是初創公司，沒怎麽賺錢的，稅也不是問題。
（3）大股東向激勵員工轉。大股東股份多，拿點出來搞激勵很正常，也比較常見。
（4）就搞點虛擬股份吧。參考上述三種方式，不做工商登記。給員工一定的股份，到時候分紅，缺點是隱名的，有道德風險。
（5）實在不行。給現金。
 
答4：首選增值，其次期權過度
 
王有效 —— 黑馬會員、邁道營銷集群創始人/CEO 二手車界網創始人
 
首選增值，這樣保護了前入者的利益。
其次，要是還不穩定，那就先做期權過度。等待發展好了再做股權分配。
第三種，別把留在核心人員都和股份捆綁一起。還有很多其他的東西需要去考核和丈量。
如何方向目標默契都不是很吻合，那給再多的股權都沒有意義，反而會帶來麻煩。
所以還是平穩過渡一下，在做定奪。
 
答5：沒有設定期權池，只能通過稀釋股份來解決
 
綠狗網
 
如果原來沒有設定期權池，需要對新加入的核心團隊給以股權時，就只能從全部或者部分股東那里分出了，即各股東可以等比例稀出股份給新員工，也可以按照約定從個別股東那里稀出股份給新員工。

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大管家：成長才是價值投資的真正核心（轉） 江湖殺手

來源: http://xueqiu.com/8084592914/33421280

成長才是價值投資的真正核心（轉載：查看原文單擊標題進入）

                                      作者：大管家  2009-05-05

 引用:價值投資的核心是什麽？受價值投資鼻祖——格雷厄姆的影響，很多投資人認為安全邊際是價值投資的核心。安全邊際確實非常重要，但我堅定地認為：成長，持續性地成長，才是價值投資的核心。成長，在此是指一個企業內在價值的穩定增長，而非想像性的短期爆發式增長。

    對價值投資而言，安全邊際的重要性毋庸置疑，但它絕不是價值投資的核心。錯誤地以安全邊際為核心的人，是沒有認識到企業的內在價值是動態的、可變的，而非靜態的、不變的。它可以增加，可以減少，也可以保持不變。關鍵就在於企業是否成長。

    理智的投資者不能僅僅因為某只股票相對其靜態的價值而言很便宜——即存在安全邊際，就簡單地認為投資後能帶來安全而滿意的回報。比如，某只股票靜態的內在價值為每股２５元，投資者在其價格為１５元時買入。也就是說，有４０％的安全邊際，這個折扣應該說已經非常可觀了。但問題是，誰知道要持有多長時間股價才能漲到其內在價值２５元呢？假如投資者持有一年時間就漲到了２５元，那麽年收益率將達到６６．７％，但是如果花了兩年時間，那年收益率就降為２９．３％，持有三年，年收益率降為１８．６％，四年，降為１３．７％……以此類推，持有的時間越長，年收益率就越低。

 最大的問題是，投資者怎麽能確定其所買的股票價格就一定會漲到預計的內在價值之上呢？如果該企業的盈利能力停滯不前或者發生了衰退，即企業沒有了成長，那麽，股價漲到預計的內在價值之上更將是遙遙無期，甚至會一路下跌，導致投資者嚴重虧損。投資大師巴菲特早期的失敗經歷已經證明，“撿煙屁股”式投資沒有多大效果，他已經放棄了“以便宜的價格購買幾只癩蛤蟆”的投資思想，轉而堅信“以一般的價格買入一家非同一般的好公司，遠遠勝過用非同一般的好價格買入一家一般的公司”。因此，可以下這樣的結論：脫離了成長的安全邊際，將不再安全，也就是說沒有多大的實質投資價值。

 買股票與購物有一個共同的道理——廉價不能成為你購物的主要理由。僅僅因為價格低廉，就買入一個對你沒有使用價值的商品，毫無疑問是在浪費金錢。只有物美，才是你購物的價值所在。同樣，成長才是投資的價值所在。成長，持續穩定地成長，才是價值投資的核心。即使安全邊際很小甚至為零，只要所投資的企業持續、穩定地成長，長期而言，股價就會隨著企業利潤的增長而上漲。只有成長，才會使你投資的企業增值，才會使你的投資升值。中國股市的發展歷史已經證明，只有成長才能催生“超級大牛股”。如，１９９８年以前的四川長虹、２００５年以前的中集集團和近幾年的貴州茅臺、鹽湖鉀肥、萬科Ａ、蘇寧電器、雲南白藥等經典案例。無一不是因為企業持續、穩定地成長所造就。

 中國如此，美國亦然。眾所周知的美國“超級長線大牛股”——沃爾瑪、戴爾、可口可樂以及菲利普·莫里斯等，皆由長期地成長所造就。巴菲特思想的精髓——“經濟特許權”、“消費壟斷”和“護城河”概念就是從企業分析角度，最大限度地確保成長的穩定性與持續性。可以說，巴菲特的核心思想就是從分析企業能否持續穩定地成長出發的。消費的時候，物美價廉的商品會讓消費者滿意而歸；投資的時候，成長再加安全邊際那就會錦上添花、如虎添翼。 當然，成長雖如此重要，但也絕不意味著就一味追求成長而忽略安全邊際。質量優，價格也要合算才行。 在此，筆者大膽地將價值投資濃縮為一個公式：價值投資＝（成長＋安全邊際）×時間。只有在企業穩定成長的基礎上，安全邊際大於等於零（當然越大越好）的時候買入，並耐心持有，直到價格嚴重高估或企業成長不再持續為止。這就是價值投資的真正內涵。投資人都知道，股票就是企業股權，買股票就是投資企業，投資企業就是買企業的未來，企業的未來就是企業的成長。因此，成長才是價值投資的真正核心。

 公司的前景，潛力即投資者的預期，投資的核心即用當下的價格對未來預期進行博弈。未來沒有100%確定的，是謂模糊的正確。



    附：   大秦鐵路：沒有成長性很被動 （轉載：查看原文單擊標題進入）

                                作者：百忍成金(2012-09-24 )

    前段時間，我寫了《一陰一陽之謂道：陰，則不敗》以及《一陰一陽之謂道：陽，主動性》，闡明了兩個很簡單的道理，陰篇主要講當年讀《三國》悟出來的一個道理，就是司馬懿面對強大的諸葛亮，堅守不出就取得了勝利；陽篇則反思了一味消極防守是遠遠不夠的，並從主席的《論持久戰》中，悟出了“主動防禦”這一概念，也就是陰中要包含陽，否則就會處於被動挨打的地步。最後得出的一個結論是凡是懂得一點價值投資的都了解的兩個概念：安全邊際與成長性。

 其實，當初悟出這看似淺顯的兩點，我用了很久很久的時間。我一開始是一個技術分析者，並沒有接觸格雷厄姆的安全邊際，當時也不知道讀什麽書好，現在回頭來看技術分析的書大都很單一，很淺顯，於是我就試圖跳出簡單的技術分析，尋找智慧。我把《三國》讀了幾十遍，又加上很多年的股市的波折之後，開始慢慢想明白《三國》中的智慧，尤其是司馬懿戰勝諸葛亮這一神奇的逆轉，讓我沈思，讓我隱隱有所感悟。後來讀到《道德經》，愈發覺得司馬懿有大智慧。後來接觸了價值投資，也讀到了格雷厄姆，開始了解安全邊際，作為一個初級的價值投資者，看是看市盈率選股，選擇那些看起來很便宜的股票。後來又讀到了費雪的《怎樣選擇成長股》，了解成長性。不過我的思維中，依然安全邊際是安全邊際、成長是成長，沒有把二者統一起來。一直到後來又讀《毛選》，才想明白以前困擾我很久的疑問：一味的防守，力量一點點被對方蠶食怎麽辦？跟毛主席學會了主動防禦，終於把安全邊際和成長性結合在了一起，終於開始讀懂《道德經》，開始懂得辯證法，將投資理念升華到一個新的層次。

這一個過程是漫長的，從時間來算可能有十多年，可是前幾天寫文章的時候，最後不免有點沮喪：這點道理地球人都知道。

 可是，從書上讀的和自己悟到的，終究不一樣吧，我只能這樣安慰自己了。

自己悟到的道理，才是真正屬於自己的，才能做到“知行合一”，而從書本上讀到的，卻未必會有我如此深刻的感悟，也就很那做到知行合一了。

 有一只股票（大秦鐵路），作為典型的“價值”股，被很多價值投資者所關註，在淩通價值投資網被討論了350多頁，也因著名價值投資者董寶珍的推薦而眾所周知，它的市盈率、資金周轉率、ROE等好像都非常好，僅僅股息率就很高，可是我簡單的用我的安全邊際與成長性缺一不可的理論去拷問這支股票，不禁很疑惑：這支股票的成長性在哪里？它的成長性要麽擴大規模，要麽提高運價，可是好像都不可能，它正是主席所批判的那種“消極防守”。

  阿珍是價值投資的前輩，因此雖然我一直不是特別看好這只股票，但是也沒有寫什麽反對意見。前幾天看到阿珍接受雪球的采訪，提到了這只股票，並且也提到了大秦鐵路成長性的問題，就把阿珍前輩的訪談轉過來，供大家研究。

   投資大錢鐵路並沒有錯，阿珍前輩最終能賺錢出來，然而畢竟就目前來看，喪失了時間成本和金錢成本。價格就是價值在不同的時間的不同的表現，有成長性的股票，業績會“逼”著股價上漲，可以在熊市中走牛。

大秦鐵路的財務指標再好，也是屬於“術”的問題。先戰略，後戰術；先全局，再局部；先長遠，再短期。不謀全局者，不足謀一隅；不謀萬世者，不足謀一時。先“道”後“術”。

 謝謝阿珍前輩用自己的經歷為大家提供了一個很好的研究的素材：

 問：那大秦鐵路呢，為什麽您也重倉了很多？

     答：可能是最終影響我投資理念的一個個股。我持有三年尚未盈利，分紅補償以後還虧10%左右。我原來買大秦鐵路是按照格雷厄姆的思想，就是只要便宜就行了，至於未來是否美好，我們不必太多計較。當時我買大秦鐵路是10倍市盈率，現在到好，是8倍市盈率了。我本來是想在大秦鐵路上撈一把就走，我認為一年半載就價值回歸了，結果一等就是三年。在這三年里面，社會環境發生了重大變化，4萬億造成了通脹，工人工資受不了啊。大秦鐵路10萬大軍啊，一人增加5000塊工資這就多少錢？再加上經濟又波動了。所以本來是短期套利，沒有套利成功又覺得估值很低，也沒走。而且我再次強調，現在也不能走。現在走了又可能是一個笑話。
 問：那現在回頭看，投資大秦鐵路是個錯誤麽？
      答：應該不是一個錯誤。當以10倍市盈率買下中國一個戰略鐵路的時候，沒有掙錢就錯了麽？不一定是錯誤。但是在這個過程中揭示了一個真理，就是它不能成長。這種不能成長的資產，本身抵禦不了估值整體下移的垮塌。我們在大秦鐵路不盈利，是中國估值體系整體崩潰了。我們3年前買大秦鐵路的時候，市場整體估值是20倍。現在平均12倍。市場平均估值下跌了一半了。原來他是10倍市盈率就是全市場最低市盈率了，又是穩定的非周期行業。可是在這兩三年里，中國股市的整體估值給攔腰斬斷了。在這個現實面前，大秦鐵路就相對無優勢了。它又不能成長，所以價格就上不去。你看茅臺的市盈率也在下跌，茅臺過去25倍市盈率是不可能發生的，現在都10多倍市盈率了。但股價還能維持，因為它業績還在增長。所以大秦鐵路這個事情，很難說這是個錯誤。難道中國三年前買10倍市盈率的那個哥們都是不理性的麽？但是它確實沒有賺錢，這反應了一個深刻的問題，就是在當前中國股市整體估值崩塌的情況下，只有成長才能抗的住。因為估值水平崩塌了，低估變成高估了。三年前的低估值變成了現在的合理估值了。所以它不能靠估值波動來獲利了。格雷厄姆那個實際上還是靠估值波動來獲利。

    附：

              成長性是價值的源泉 （轉載：查看原文單擊標題進入）

                  作者：不變的投資（2013 01 10）

  無論怎麽劃分投資流派，價值的核心是成長性。沒有成長性，價值就成為無源之水、無本之木。

  不過，投資者很容易被靜態的價值陷阱所迷惑，很難脫開市盈率、市凈率等量化指標，很多時候會自作聰明進行轉換投資。比如，有投資者跟我說，價值投資就是以低於內在價值買入，高於內在價值賣出。這里需要厘清兩個問題：一是沒有人能夠準確搞清楚內在價值，內在價值是動態、模糊的；二是內在價值與市場價值的關系很複雜，兩者錯位是經常的、甚至長期的。因此，所謂低於、高於內在價值，事實上難以把握。

  也有投資者認為，分紅是最重要的投資價值。但是，如果沒有成長性，分紅也很難持續；而且，只依靠分紅，那沒有必要投資股市。比如，一個股票現價10元，每股收益0.5元，市盈率20倍。現買入100股，市值1000元。假如未來每年每股分紅0.5元，業績沒有增長，股價也始終為10元，同時用每年分紅不斷買入股票，那麽到第10年，股票數量共155股，市值1550元，增長55%。但是，如果該股票業績每年增長20%，即使沒有分紅，市值會如何變化？業績到第10年為每股收益2.58元，如果仍是20倍市盈率，股價會達到51.6元，市值為5160元，增長416%。可見，成長性對投資是何等重要！

  投資基於定性判斷是基礎，定性分析一個企業的長期前景和成長性是最重要的。只要一個企業具備比較確定的長期發展前景和業績增長，只要不是以過高的價格買入這個企業，那麽，隨時間推移，企業價值就會逐步增長，我們在長期投資的過程中，就會獲得與企業業績增長相適應的投資收益。這是大概率事件，雖然投資總會有風險。

    附：

            20年老股民談談價值投資的一點心得  （轉載：查看原文單擊標題進入）

     作者:刺客（2012 03 05）

   什麽是價值投資？
    任何物品都有它的內在價值，價格是價值的體現，俗話說，沒有賣不出去的東西，只有賣不出去的價格。黃金有黃金的價格，垃圾也有垃圾的價格。但是每樣東西在每個人的心中定價都是不同的，當你很餓的時候，你就很容易花貴點的價格去買面包，當你很撐的時候，面包就是買一送一你也可能不會要。面包是同一個面包，它的內在價值沒變，變的只是買它的人的看法。價值投資就是我們在打折的時候買來面包，再賣給某個饑餓的人。下圖中的第一幅圖中，水平橫線可以看作面包的價值，圍繞它波動的曲線可以看作面包的價格，我們可以在價格波動的下部區域買入，價格波動到上面的時候賣掉它。還有另一種情況，那就是你買的不是打折的面包，而是打折的樹苗，它的價值隨時間的推移，還會自我生長成材，這就是第二幅圖片，它的價值線不是水平線，而是向上的斜線，那麽圍繞它波動的價格曲線自然也是曲折向上，如果在價格波動的下部買入，在上部賣出，你會發現你賣樹苗賺的錢遠遠超過賣面包賺的錢。價值投資的最高境界就是買入低估的成長股，這樣你就可以享受到本身估值由低向高的獲利空間，另一個還能享受到買入公司的內生性成長帶來的價值重估的獲利空間。




 “其實買股票沒那麽複雜。認真研究：1.該公司未來盈利能否持續理想成長？2.眼前股價被低估沒？只要同時滿足這兩條就買入，買完，該幹嘛就幹嘛去。看不懂的行業，我不買；15倍以上市盈率的，我不買。”—史玉柱

    簡評：真正的價值投資者買的不是打折的面包，而是打折的樹苗。時間是優秀企業的朋友，低位買進價值成長股，耐心等待其估值回歸及持有過程企業經營利潤帶來的雙重回報；這就是典型的“戴維斯雙擊”。股票投資猶如一個等邊三角形：一條邊是低估值（選時），另一條邊是成長性（選股），還有一條邊是中長線投資（時間）。三條邊同樣重要，缺一不可、各占三分之一。
@釋老毛 @2分之1自旋 @朱勝國 @jjamesw @炳涵投資 @梓恒 @八一八 @小鱷魚
$飛凱材料(SZ300398)$ $東方網力(SZ300367)$ $眾信旅遊(SZ002707)$ $三聯虹普(SZ300384)$ $冠昊生物(SZ300238)$ $三諾生物(SZ300298)$ $博暉創新(SZ300318)$ $金證股份(SH600446)$

昨日重現？ “相當長一段時間”再成美聯儲核心議題

來源: http://wallstreetcn.com/node/211834

美聯儲2014年最後一次會議紀要即將在下周公布。在美國數據持續向好的情況下，市場對於加息預期也日益高漲。不過依然有一個大問題困擾投資者：美聯儲什麽時候會將“相當長一段時間”從前瞻指引中刪除。

關於“相當長一段時間”的描述，市場已經普遍認知為6個月左右。那麽移除上述措辭基本宣布美聯儲將會在半年內加息。這對於市場的前景走勢有很重要的指引意義。事實上，所有人都已經意識到，這一刻到來只是時間問題。

擁有美聯儲通訊社之稱的華爾街日報記者Hilsenrath認為，格林斯潘和美聯儲副主席Donald Kohn在2004年1月貨幣政策上的對話很有可能會歷史重現。

以下內容為當年兩人之間的對話內容：

主席(格林斯潘)：我認為今天是時候調整我們的措辭了。“耐心”將取代“相當長一段時間”出現在貨幣聲明之中。我相信市場對此將反應劇烈(股市下跌)，但是我並不認為這是一個壞現象。在(1月)非農就業強勁增長30萬人的情況下，繼續采用“相當長一段時間”的措辭並不合適。如果我們選擇“耐心”這樣的說法，那麽美聯儲未來的選擇將會更為豐富。

副主席(科恩)：我認為移除上述措辭需要十分謹慎。利率已經處於極端低位過久，但是從風險管理的角度來看，我認為目前利率還是需要維持低位。當下通脹率依然低下，產能缺口也沒有很明顯的改善，如果過早行動可能會讓複蘇付之東流。等待通脹回升之後再加息並不會帶來太多的麻煩。

盡管如此，我還是支持將“耐心”替代“相當長一段時間”。在我看來，我們不可能找到一個完美時間來調整措辭。但是今天如果做出這個決定的話，意味著市場將會有一段時間來適應政策的最終變化。從長遠的角度來看，我們必須那麽做。

Hilsenrath總結表示：

美聯儲並不希望傳遞明確的加息時間，但是他們也不願意見到市場因美聯儲政策變化而過度反應，導致經濟複蘇受損。在經濟數據的確改善的情況下，美聯儲明白他們最終將采取行動。與其“突然襲擊”不如給市場一個緩沖過程。

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