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“內政危機”拖後腿  美國稅改和萬億基建前景不明

愈演愈烈的“內政危機”可能嚴重拖累美國總統特朗普及其政府的各項經濟議程。

經濟學家們普遍認為，目前改變對美國經濟的預測還為時尚早，但如果國會日程被各種調查填滿，尤其是如果啟動彈劾特朗普的程序，那麽稅改和公共建設支出這兩個特朗普政府經濟計劃的支柱，在國會快速通關的希望很可能灰飛煙滅。

特朗普與FBI前局長科米（右）

地平線投資集團全球首席策略家瓦利埃(Greg Valliere)說：“這當然會讓所有事情停滯不前。”

事實上，這些計劃原本就已經步履維艱了。

稅改能否如期立法

美國財政部部長姆努欽(Steven Mnuchin)和美國國家經濟委員會主任科恩(Gary Cohn)17日赴國會山同溫和派眾議員共和黨人討論稅改，溫和派此前曾否定了最初版本的奧巴馬醫改替代案。

今年3月末，姆努欽將8月定為稅改完成立法的目標日期。但很多華爾街經濟學家稱，稅改計劃不可能於今年的任何時候在國會通關，因為特朗普政府在廢除和取代奧巴馬醫改，這項共和黨期待已久的第一優先事務已經經歷了一波三折。

美國參議院多數黨領導人麥康奈爾(Mitch McConnell)16日也給出了自己的稅改計劃“底線”。上月末，姆努欽和科恩共同宣布了“美國史上力度最大”的減稅和稅改計劃。計劃提議將美國企業的公司所得稅從現在的35%降至15%;將個人所得稅的稅率等級從現在的7檔調降至3檔，稅率分別調整為10%、25%和35%等，其中不包括邊境稅計劃。而眾議院去年提出的稅改方案中征收邊境稅是重要部分。麥康奈爾稱，進口商品邊境調節稅方案“可能不會在參議院通過”。

如果稅改無法在明年初獲得國會批準，就很可能要等到2019年，甚至更久以後才會通過。隨著時間的推移，難度會越來越大。2018年將舉行中期選舉，屆時所有的精力和註意力都將放在中期選舉上，而若共和黨在中期選舉中失去眾議院控制權，特朗普稅改的前景將更加悲觀。

高盛經濟學家菲利普斯(Alec Phillips)在本月5日的一份報告中也提出了上述可能性。

當時特朗普還沒有解雇美國聯邦調查局(FBI)前局長科米，向俄羅斯官員透露高級機密信息的事情也未發生。而現在，危機卻愈演愈烈。

美國眾議院監督和政府改革委員會以及參議院司法委員會的所有民主黨人已要求立即對特朗普、司法部長塞申斯和一些白宮高官進行調查。美國得克薩斯州眾議員格林(Al Green)17日甚至在呼籲啟動彈劾特朗普的程序。

1萬億基建立法尚未開始

與此同時，支持特朗普1萬億基礎設施建設開支計劃的立法程序甚至還沒開始。

有經濟學家提醒稱，大多數人好像沒有意識到1萬億美元投入的時間是10年，而非一次性。不過，即便是該基建開支計劃得到了通過，也不太可能快速推動美國經濟增長。

“基建投資要推動增長需要很長的時間。”美國富國銀行經濟學家維特納(Mark Vitner)說，“必須要設計，要得到當地政府的批準。”

瓦利埃也稱，並不期待基礎設施很快有真正的進步和改善。“很多人覺得應該摘一些好摘的果子，那就是基礎設施建設。”他說，“他可能得到了一些民主黨人的支持。”

亞洲基建市場給力，領銜中企“一帶一路”工程承包

中國海外基礎設施市場的格局正在發生深刻的變化。以亞洲為代表的“一帶一路”沿線國家業務增長迅速，而非洲、拉美等市場由於經濟相對低迷，基建市場不振，增速放緩。

2017年5月22日中國對外承包工程商會在北京發布的《中國對外承包工程發展報告2016-2017》（下稱“報告”）顯示，“一帶一路”沿線國家及亞洲市場業務快速增長。

報告顯示，2016年中國企業參與“一帶一路”沿線國家市場開拓更加活躍，全年在“一帶一路”沿線國家新簽承包工程項目合同總額1260.3億美元，占同期行業新簽合同總額的51.6%，同比增長36%。

截至2016年底，中國對外承包工程已累計完成營業額1.2萬億美元，新簽合同額1.7萬億美元。

亞洲率先受益

“一帶一路”沿線國家占據的中國企業海外基礎設施建設市場的半壁江山不僅體現在總額上，同樣體現在國別市場上。

在2016年中國企業新簽工程承包合同額排名前十位的市場中，“一帶一路”沿線國家有五個。其中，在巴基斯坦、馬來西亞、印度尼西亞三個市場新簽合同額超過100億美元，同時，還有伊朗、孟加拉國、老撾、伊拉克、阿聯酋和沙特六個“一帶一路”沿線市場的簽約金額超過50億美元。

可以說，亞洲是最先受益於“一帶一路”倡議的地區。

報告發現，亞洲成為中國對外承包工程業務增長最快的地區。報告認為，這得益於亞洲國家調整產業結構、改善投資環境、優化能源結構，並且在“一帶一路”倡議的激發下，亞洲國家基礎設施建設進入了新的高峰期。

中國企業2016年在亞洲市場實現新簽合同額1226.7億美元，同比增長36.7%，完成營業額768.5億美元，同比增長11.3%。

其中，在東南亞地區高達470億美元的新簽合同額中，商業建築和火電廠建設是突出領域。在南亞地區，依托中巴經濟走廊建設，在能源、交通、電力等領域一批重大合作項目逐步落地。在西亞地區，由於在阿聯酋、伊朗和科威特市場簽署了大型石油化工和火電廠建設項目，西亞地區市場新簽合同額同比增長了五成。

非洲、拉美增速放緩

相比之下，中國企業在非洲市場對外工程完成額近十年來首次出現了負增長，同比下降4.8%。

報告認為，這是由於部分非洲國家受能源、金屬等大宗商品價格持續走低影響，經濟發展困難，如尼日利亞、安哥拉等石油出口國以及南非、贊比亞、幾內亞等礦產出口國財政收入減少，基礎設施建設資金匱乏，新項目上馬減少，在建項目亦出現停建、緩建、工程款支付延遲情況，當地貨幣匯率大幅貶值影響項目收益預期，非洲基礎設施市場規模有所縮減。

研究發現，盡管中國企業在非洲基建市場業務開發面臨不少困難，但2016年，中國企業在非洲的新簽合同額仍然同比增長了7.6%。中國企業仍然在阿爾及利亞、埃及、埃塞俄比亞、肯尼亞等非洲國家簽署了一批石油化工、房屋建築和交通運輸建設項目。

報告認為，非洲市場雖然面臨一些暫時性困難，但非洲國家改善投資環境、加強基礎設施建設、改善民生、推進區域一體化的趨勢仍未改變。

同時，中國政府大力支持非洲的基礎設施建設、中非產能合作等為中非基礎設施合作帶來新機遇。

和非洲市場相似，由於拉丁美洲部分國家經濟持續衰退，基礎設施建設市場同樣低迷，中國企業在拉美地區工程承包完成營業額同比下降2.3%。

委內瑞拉、厄瓜多爾是中國企業在拉美傳統的基建市場，中國企業在堅守這些市場的同時，也加強了對玻利維亞、巴拿馬、墨西哥等政治經濟較為穩定市場的開拓。

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中國基建港口更名 欲打造臨港物流圈

中國基建港口(01719.HK)近日公布，擬將公司名稱更改為“中國通商集團有限公司”（下稱“中國通商集團”）。這是繼今年初公司登陸香港聯交所主板上市後的又一重大調整。

據了解，中國基建港口自2015年開始加快轉型升級步伐，業務模式由提供傳統的集裝箱、散貨和件雜貨裝卸及倉儲等港口碼頭服務，擴展至從事港口建設及營運、港口及倉庫租賃、提供物流服務、臨港加工貿易及基礎設施投資、建設等為一體的臨港綜合服務。

新名稱將更能準確反映公司戰略方向及業務重心。更名後的“中國通商集團”將立足中國、面向全球市場，圍繞大通商、大物流、大貿易、大基建的發展格局，建設以港口為紐帶的開放式現代物流體系，並提供基礎設施及國際貿易服務，旨在打造中國最大的內河港口物流體系及構建國內領先的臨港物流生態圈。

公司2017年財報顯示，集團實現收入2.34億港元，同比增長13.24%；毛利1.09億港元，同比增長9.4%。近年來，集團新建、收購了4個新碼頭和多個物流園區，2017年公司集裝箱比上年增長27%。

中國基建港口有關負責人表示，立足長江中上遊既有領先的港口運營優勢，集團將繼續以新建、租賃、合資、托管等形式，完善運輸網絡，提升綜合港口服務及營運效率等優勢，發展通江達海的中國內河港口業務。同時加速轉型建立集港口物流、臨港加工、臨港基礎建設及倉儲、金融等服務為一體的現代臨港物流生態圈，形成基於獨特商業模式的核心競爭力。

事實上，隨著長江黃金水道建設的深入，長江航運亦進入新時代。長江沿線各地都在加碼推進航運建設，以期釋放發展新動能。以武漢為例，圍繞全面建成武漢長江航運中心，該市將通過三年攻堅行動，實施漢江蔡甸漢陽閘至南岸嘴航道整治工程，實現長江最大支流漢江的航道通航條件明顯提升，常年可通行2000噸級船舶；武漢船舶交易服務中心通過引入船舶交易經紀人、船舶價格評估等機構進駐，形成集中、有形的船舶交易市場；港口貨物吞吐能力達到2億噸，其中集裝箱通過能力500萬TEU（標準集裝箱單位）。

兩市股指放量大漲，基建板塊掀漲停潮

周二（7月24日）滬深股指雙雙高開後震蕩上行。盤中，市場人氣明顯回升，周期、基建等板塊快速走強，滬指重回2900點上方；醫藥股走勢分化，題材股震蕩走高，創業板指高位震蕩。至今日收盤，兩市股指紛紛收漲，兩市成交量較前一交易日顯著放量。

截至滬深股市全天收盤，上證綜指收報2,905.56點,上漲46.02點，漲幅1.61%，成交額2,287億元；深證成指收報9,465.8點,上漲151.5點，漲幅1.63%，成交額2,641億元；創業板指收報1,629.61點,上漲8.64點，漲幅0.53%，成交額832.6億元。

盤面上，水泥、建築裝飾、白酒等板塊漲幅居前；兩市無一板塊收跌。

資金方面，滬股通凈流入17.49億元，深股通凈流入10.54億元。另外，央行今日未開展逆回購操作。因今日有700億元逆回購到期，故實現凈回籠700億元。

熱點板塊：

水泥股今日繼續表現活躍，冀東水泥、西藏天路漲停，祁連山、寧夏建材漲逾9%，天山股份、金隅集團、青松建化漲逾7%，海螺水泥、上峰水泥漲逾6%。

基建板塊今日表現強勢，四川路橋、浦東建設、蒙草生態、重慶建工、成都路橋、山東路橋、中國鐵建、龍元建設、中設集團、山鼎設計等逾20只個股漲停。

兩市無一板塊收跌。

個股監控：

消息面：

1、24日從中國民用航空局獲悉，為把“堅持民航安全底線，對安全隱患零容忍”的要求落實到各項安全生產工作中，7月23日，民航局下發《關於立即開展行業安全大檢查的通知》，決定7月23日至10月底在全行業開展為期3個月的安全大檢查。

2、日前，人民銀行營業管理部等發布通知，明確北京共有產權住房貸款最低首付比例。《通知》規定，適用首套房貸政策的共有產權住房貸款最低首付比例按照政策性住房執行，不低於30%；不適用首套房貸政策的共有產權住房貸款最低首付比例參照普通住房執行，不低於60%。另外，《通知》對共有產權住房購房人取得產權證5年內所享房屋份額的抵押權能作出限制，明確購房人取得不動產權證未滿5年的，抵押融資只能用於支付本套住房購房款。

機構觀點：

萬聯證券認為，8月下旬之前，A股納入MSCI配置資金流入、信心恢複後的融資回流、場內資金倉位的提升三重力量是市場反彈的主要驅動力。並且由於春節後個股跌幅巨大且投資者悲觀情緒濃厚，個股的修複會持續一段時間，市場的反彈還將延續。後期即使出現短暫的指數獲利回吐也並不會妨礙個股的活躍。繼續關註優質成長股的機會，尤其是中報潛在超預期個股的機會。

安信證券認為，短期A股市場運行的核心邏輯是市場情緒修複，階段性底部進一步夯實，反彈行情將繼續演繹，市場整體存在一定的機會。中期更看好成長風格，重點關註計算機、通信、軍工、新能源汽車、電子、教育、養老等板塊，尤其是其中半年報業績趨勢向上或超預期品種。

責編：張潔

政治局會議明確“六穩”，加大基建投資補短板

當前經濟運行穩中有變，面臨一些新問題新挑戰，外部環境發生明顯變化。在此情況下，下半年如何保持經濟社會大局穩定？中共中央政治局會議（下稱“會議”）提出了六個“穩”，即要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。

7月31日召開的此次會議分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

萬博新經濟研究院副院長劉哲接受第一財經記者采訪時表示，“六穩”是會議的大亮點，把穩就業放在第一位，體現在新舊動能轉換過程中，政府在職工安置、轉崗培訓等方面將發揮更加積極的作用。穩金融在下半年將放在更加突出的位置，金融去杠桿將告一段落。

“而穩投資、穩外貿、穩外資，體現出政府在經濟上對於投資和出口的重視，後期將通過基建投資對沖房地產的投資下滑，同時通過擴大對外開放、拓寬對外貿易區域等方式，對沖中美貿易摩擦可能的負面影響。穩預期則是因為市場的悲觀預期可能導致投資意願下降。對於宏觀經濟穩定的預期有利於提升企業家投資的信心，激發民間投資的積極性。”劉哲說。

經濟運行穩中有變

會議認為，上半年經濟保持了總體平穩、穩中向好態勢。主要宏觀調控指標處在合理區間，經濟結構持續優化，防範化解金融風險取得初步成效，生態環境改善，人民群眾獲得感、幸福感、安全感增強。

國家統計局發布的上半年中國宏觀經濟成績單顯示，主要經濟指標增長平穩，經濟增長的穩定性和含金量不斷提高。但同時，投資、消費、出口穩中趨緩，貿易摩擦加劇了外部環境的不確定性。

工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實對第一財經表示，生產效率的改善、疊加經濟結構的優化，有望為下半年中國經濟的高質量發展夯實基礎。隨著對外開放擴大和貿易再平衡，中國經濟增長對凈出口的依賴程度正在進一步下降。以供給側改革紅利為基礎，中國經濟的內生增長動力保持平穩，總體受外部沖擊的影響相對有限。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊告訴第一財經記者，新問題新挑戰主要集中在外部環境變化，主要是指目前中美貿易爭端以及全球經濟複蘇不及預期對中國出口的負面影響，美國貿易保護主義立場對全球貿易和經濟增長的潛在負面影響。

劉哲表示，從新經濟的增速來看，當前中國經濟仍表現出較強的韌性，但中美貿易摩擦是下半年出口的最大不確定性因素。2017年上半年，中國對美國出口已經開始出現放緩跡象，如果貿易摩擦進一步升級，不排除對美出口出現大幅下滑的可能，這是當前和今後一段時間中國經濟面臨的新挑戰。

中國國際經濟交流中心學術委員會委員王軍接受第一財經記者采訪時表示，下半年，在內有經濟下行壓力和信用風險暴露、外有貿易摩擦的大背景下，國內政策需要在穩增長、調結構與去杠桿、嚴監管之間調整和平衡。

會議強調，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

章俊表示，這意味著去杠桿的立場沒有發生改變的前提下，要更好平衡去杠桿和穩增長之間的關系。上半年在去杠桿過程中，貨幣信貸過緊在一定程度上加劇了實體經濟融資難、融資貴的問題，因此下半年政策調整方向是修正過緊的貨幣信貸政策來支持實體經濟的合理融資需求。

劉哲對第一財經記者表示，當前降低金融體系自身杠桿率已經取得了明顯成效，未來需要化解金融風險不能再單兵作戰，需要與實體經濟結合起來，通過推動金融體制改革和金融創新，讓金融更好地服務實體經濟，降低企業的融資成本，解決民營企業和中小企業的融資難問題，提升實體經濟的活力，從根本上化解金融風險。

財政政策發力擴大內需

會議強調，下半年，要保持經濟社會大局穩定，深入推進供給側結構性改革，打好“三大攻堅戰”，加快建設現代化經濟體系，推動高質量發展，任務艱巨繁重。要堅持穩中求進工作總基調，保持經濟運行在合理區間，加強統籌協調，形成政策合力，精準施策，紮實細致工作。

王軍表示，政策調整的手段，一是通過財政和貨幣政策擴大內需，二是通過擴大有效投資穩增長。擴大內需的重點是激發社會活力，推動有效投資穩定增長，這也是推進供給側結構性改革補短板、鞏固經濟穩中向好勢頭、促進就業的重要舉措。

會議要求，保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。

章俊表示，下半年財政政策要更加積極，但與貨幣政策總量調控的方式不一樣的是，財政政策更多的是結構性調整。因此積極的財政政策並不意味著要擴大支出規模和提升中央政府杠桿率，更多的是通過減稅以及在執行層面加快支出節奏來實現，更側重於結構性調節來確保流動性能真正進入實體經濟，並起到扶持中小企業和鼓勵產業升級的效果。

王軍表示，對於財政政策而言，可以在激發市場主體活力、促進結構調整方面發揮更加積極的作用，可以采取更大力度的減稅政策來應對當前市場出清過程中的內外部沖擊。

劉哲分析，預計下半年財政將從基礎設施建設、減稅降費和轉移支付三方面發力。通過對新經濟行業的結構性減稅政策，讓財政政策在培育新供給、新動能方面發揮更加積極的作用，推動供給結構調整。同時，通過加快推進提升個稅起征點、增加納稅抵扣項等個人稅改制度，降低居民的稅收現值，改善收入預期，提升消費意願和消費能力，進一步擴大內需。

加大基礎設施領域補短板

會議強調，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度，增強創新力、發展新動能，打通去產能的制度梗阻，降低企業成本。

劉哲表示，這意味著下半年基建進度尤其是西部地區的民生項目建設會進一步加快，基建對房地產投資下行的對沖和托底作用會更加明顯。

作為中國經濟增長的重要引擎，今年以來基礎設施投資增速持續下滑，湖南、天津、山西等省份甚至出現負增長。這一方面和去年的高基數有關；另一方面，近期以來按照三大攻堅戰的要求，政府采取了規範清理PPP項目、規範地方舉債融資行為等措施，進一步規範了基建投資資金來源。

國家統計局新聞發言人毛盛勇近日在發布會上表示，今年上半年基礎設施投資增速確實有所放緩。中央從防範化解重大風險的角度出發，對項目的合規性、合理性包括社會效益和經濟效益進行綜合評判，對項目包括PPP項目加強了合規性校驗。通過這些手段，下半年一些合規的項目可能會加快落地進度。

章俊分析說，雖然消費依然扮演經濟增長穩定器的角色，但近期進一步拉動的空間不大。因此下半年擴大內需主要需要依靠固定資產投資，在房地產調控政策不變的前提下，基建投資成為穩增長的抓手。目前國內在環保水利建設方面還有很大的空間，例如地下管廊建設等。而且從區域來看中西部地區的基建依然相對滯後，因此下半年政策調整過程中，這些方面都是補短板的重點方向。

在房地產方面，會議強調，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展的長效機制。

安居客房產研究院首席分析師張波對第一財經稱，房地產投資呈穩步上升趨勢，但整體投資熱度已現降溫態勢，無論從開發投資還是拿地來看，房企更為理性。下半年房地產投資預計仍將維持現有增長水平。

張波認為，落實地方政府主體責任的大背景下，地方性“精準化”調控手段會陸續出臺，下半年預計部分城市還將出臺更為嚴厲的調控政策。隨著調控不斷深入，部分二線熱點城市房價將得到有效控制，但三四線城市還將保持一定熱度。

責編：任紹敏

加快基礎設施補短板 下半年基建增速有望回升

今年上半年，在基建投資回落的情況下，固定資產投資增速創下了19年來的新低。不過，下半年，隨著基礎設施補短板力度的加大，基建和固投增速都有望回升。

中共中央政治局7月31日召開會議提出，要把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度，增強創新力、發展新動能，打通去產能的制度梗阻，降低企業成本。要實施好鄉村振興戰略。

此間的一大背景是，上半年基建投資的增速下降明顯。國家統計局的數據顯示，今年上半年，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長7.3%，增速比1-5月份回落2.1個百分點。

廣東省體改研究會副會長彭澎對第一財經分析，上半年我國基建投資增速下滑一大原因是控制過多負債。例如，國家在近期大幅提高軌道交通建設門檻，這是一個重要的標誌。軌道交通門檻的大幅提高，主要原因就是因為地方負債過多，而軌道交通本身則是難以盈利的項目。他認為，當前我國的基礎設施建設存在結構性問題，像一些人口稠密的發達地區，需求量大，基建的密度仍有加大的需要。

不過，下半年，隨著基礎設施補短板的加快，基建乃至固投的增速都有望明顯回升。此前7月23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的措施。

會議認為，激發社會活力，推動有效投資穩定增長，是推進供給側結構性改革補短板、鞏固經濟穩中向好勢頭、促進就業的重要舉措。要有效保障在建項目資金需求。督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。

其後的7月26日，李克強總理考察西藏自治區山南市川藏鐵路拉林段施工現場。川藏鐵路是國家“十三五”規劃重點項目，總投資2700億元，目前已具備全線開工條件。李克強說，川藏鐵路不僅是西藏人民的期盼，也是全國人民的心願，其投資建設將會帶動巨大的經濟和社會效益，是我們早已看準、遲早要建的有效投資項目。我國目前發展不平衡，中西部基礎設施建設滯後，要加快補齊這個短板，通過擴大有效投資，加快中西部基礎設施建設，逐步縮小東中西部發展差距。

興業銀行首席經濟學家魯政委對第一財經分析，加大基礎設施領域補短板的力度，關鍵在於力度有多大。從目前來看，接下來補短板主要是針對在建的項目，是一種托底和緩沖，而不是要起到更多往上沖的作用。“補短板的話‘拾遺補缺’可以，但搞再多的話杠桿又要上去了。”

“要有效區別工具與任務在時間上的匹配。”魯政委認為，積極的財政政策是用來“買”時間的，但這個時間不能太長，短期的話，一兩個季度的緩沖可以接受，更長時間的話還得寄希望於民間投資的增長。

7月23日的國務院常務會議也提出，要深化投資領域“放管服”改革，調動民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目。推進高水平對外開放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目落地。

責編：劉展超

社論：穩投資需警惕低效率基建

面對當前中國經濟遇到的困境，7月底召開的中央政治局會議將穩投資列為未來經濟工作“六穩”之一，近期配套財政、金融政策也持續發布，基礎設施建設不出意外地被賦予重任，不過由此也引發了諸多討論。

財政部8月14日發文要求各地加快地方專項債券發行進度，1萬億元額度應在四個月內集中發行完成。無獨有偶，數日前銀保監會在官網發布信息，要求加大信貸投放力度，擴大對實體經濟融資支持，並指導銀行按照市場化原則，保障在建項目融資需求，加大對基礎設施領域補短板的金融支持。同時，國家發改委等相關部門也陸續批複了系列鐵路、城市軌道交通項目，投資金額動輒數百億之多。

從歷史經驗看，每當經濟增長遇到困境時，基建投資拉動經濟往往都是重點采用的，2008年和2012年莫不如此。以目前情況看，加大基建投資力度也有其必要性，數據顯示，今年上半年全口徑基建投資增速只有3%左右，相比去年全年增速15%降幅較為明顯，既有結構性去杠桿過程中地方政府主動壓縮低效率基建項目原因，也是緊信用下融資難的被動選擇。

不過，雖說加大基建力度對於改變投資持續下行局面具有關鍵作用，且能一定程度上起到政策托底的效果，然而，基建並非力度越大越好，過度依賴於基建投資帶來的短期增長反彈，從長期來看弊端不少，包括加劇地方債務風險、基建對於經濟的邊際效益遞減等。

事實上，導致這些弊端的主要原因是低效率基建。2008年以來，中國資本回報率出現了較大幅度下滑，原因之一就是政府主導的投資規模持續擴大。與高效率投資相比，投資的低效率主要以過度投資、重複建設以及大量的投資浪費等形式表現。根據牛津大學對中國95個公路和鐵路項目進行研究的一份報告，近半項目成本收益率低於1，也就是說在運營生命周期內並無經濟價值。

當然，部分基建項目難以簡單用成本收益率來衡量，因為可能具備更多的社會效益。但不可否認的是，此前幾輪以基建投資為主的刺激計劃，確實也留下了明顯的後遺癥，包括較大的過剩產能、較高的企業資產負債杠桿和較多的產品積壓庫存。

因此，眼下試圖再次通過加大基建投資拉動經濟時，應該特別警惕低效率基建項目，其中眾多三四線城市的軌道交通建設項目、部分城市機場與火車站的重複建設等需要重點關註。政府對一些基建項目的審批，應該多一些事前的研究認證，以及向社會廣泛征求意見，避免出現新一輪的產能過剩、資產泡沫以及“債留子孫”。

換言之，未來加大投資拉動經濟，應該是有經濟價值回報的有效投資，不然產能過剩、銀行壞賬和通貨膨脹將難以避免，對經濟而言又是一次更大的“積患”。

更為重要的是，紓困中國經濟，相較於加大基建力度等措施穩投資，以大範圍、實質性的減稅為主的積極財政政策更是上策。財政部日前公布，今年前7個月全國稅收收入同比增長14%，遠高於GDP增速，足見減稅降費空間之大。

如今，減稅降費已進入下半場，重點應當從出臺零零碎碎的減負條款轉向改革稅收制度，包括大幅度整並稅種、大幅度降低名義稅率以及大幅度降低社保費率；同時加快立法進程，穩定和明確社會預期，以此刺激消費提振內需、全面優化營商環境，形成中國經濟新一輪增長期。

總體來說，面對當下經濟困境，通過加大基建力度穩投資無可厚非，但要防範低效率基建，且應該把重點放在減稅降費之上。

責編：許雲峰

路勁基建上半年銷售額161.16億元，同比僅增1.5%

一年前，路勁基建（01098.HK）在2017年中報中指出，“上半年，房地產市場暢旺，物業銷售繼續創下佳績。”地產業務的銷售額達158.74億元，同比上升51%。

但到了2018年，形勢劇變。8月17日晚，路勁基建發布2018年中報稱“房地產環境愈加複雜”，上半年的房地產業務合同銷售額為161.16億元，雖無下滑，但增幅只有1.5%，已大不如前。

路勁基建本是公路建設運營出身，目前旗下有房地產發展及投資、收費公路、產業投資及管理三個主營業務。

加上產業項目實現的銷售額11.09億元和公路路費收入14.7億元，整體而言，今年上半年路勁基建實現合同銷售額為186.95億元，同比上升9%。

相對於有大小周期的房地產業務而言，公路業務收入穩定，能為公司提供持續、穩定的現金流。目前，路勁基建旗下的收費公路項目為五條高速公路，總里程為340公里。

路勁基建在中報中指出，報告期內，所有高速公路項目路費收入均錄得增長，令集團上半年分佔基建合作企業利潤同比上升24%至3.39億港元，此外還收到公路合作企業3.74億港元的現金分成。

值得一提的是，在分拆公路業務的計劃流失一年後，8月2日，路勁基建宣布為公路業務引進了新的投資者，以20億港元的美元等值價格向一名海外投資者出售間接附屬公司勁投的25%股權。

而這些資金，勁投將用作潛在並購、日常營運開支、籌備勁投或相關連署公司未來的上市資金。投資者稱，將為勁投的發展提供額外資金，也會在適當時機為收費公路項目並購提供資金。

而產業投資及管理分部，主要是結合基金，文化和產業旅遊，娛樂和內容開發產業，以發展和投資房地產業務，這被路勁基建視為集團新的商機和利潤增長點。正如前述，上半年，此分部的銷售額為11.09億元。

整體而言，截至2018年6月30日止6個月，路勁基建實現收入總額約57.22億港元，同比增長80.74%。

上半年，集團物業交付額人民幣62億元，均價約每平方米16100元，較去年同期大幅上升；加上期內交付組合較多為高毛利項目，故集團交付毛利率由32%提升至47%。

報告期內，路勁基建凈利潤為11.60億港元，較去年同期大幅210%，其中房地產分部凈利潤為9.15億港元。

土地儲備方面，上半年，路勁基建房地產及產業分部通過合作開發等形式，在內地共獲取五幅地塊，主要為住宅用地，建面合共為54.2萬平方米。集團土地儲備合共約848萬平方米，其中，已銷售但未交付的面積約為177萬平方米。

截至2018年6月30日，路勁基建的銀行結存及現金為99.76億港元（2017年底為85.52億港元），其中91%為人民幣，餘下的9%主要為美元或港元。

責編：樂琰

多因素致挖掘機銷量大增 下半年基建投資將加速

今年以來，工程機械行業景氣度高漲，尤其是挖掘機銷售火爆，其背後原因可遠不止基建拉動。

除了基建投資拉動，設備更新、人工替代、出口旺盛也是挖掘機銷量大增的重要原因。專家分析，挖掘機銷量增速並不是基建投資增速的同步指標。展望下半年，政策因素等將導致基建投資有明顯的恢複性增長。

上半年挖掘機銷量暴增

中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計數據顯示，2018年1~7月納入統計的25家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機械產品131246臺，同比漲幅58.7%。

挖掘機銷量劇增也帶來了利潤的增長。7月底，三一重工發布了2018年半年度業績預增公告。公告稱，預計2018年半年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為32.48億元~35.96億元，與上年同期相比將增加 20.88億元~24.36億元，同比增加180%到 210%。

天風證券分析師鄒潤芳表示，挖掘機、混凝土機械和起重機全線超預期，主要得益於下遊基建需求拉動、更新需求釋放和人工替代的邏輯加強。

此輪挖掘機銷量增長與設備更新、人工替代以及環保趨嚴推動設備升級息息相關。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，上一輪基建投資熱潮中購置的工程機械已經進入了更新周期，因此上半年工程機械銷售增長強勁很大程度上與更新需求有關，此外房地產投資增速平穩也在一定程度上有所貢獻。

萬博新經濟研究院副院長劉哲接受第一財經記者采訪時表示，從歷史數據來看，挖掘機銷量的同比增速高峰期，會晚於基建投資增速12個月左右，挖掘機銷量增速並不是基建投資增速的同步指標。

出口旺盛則是挖掘機銷量增長的另一個原因。鄒潤芳表示，挖掘機出口數據表現亮眼，6 月全行業出口（含港澳臺）1723 臺為歷史新高，預計 7 月仍將保持環比增加態勢，未來海外市場將是重要看點。

國泰君安發布的一份研報認為，接下來挖掘機銷量可能更樂觀。首先，宏觀政策釋放積極信號提振了客戶（尤其是涉及到基建部分的客戶）的信心，繼續推動中大挖購機需求；其次，農村建設市場購機需求助力，小挖從年初的持平增長到7 月份實現44%增長；最後，出口銷量增長加速，尤其是卡特、山河智能、徐工增長明顯，帶動整體挖機銷售增長略超於此前預期。

下半年基建投資會有恢複性增長

華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家賈康在媒體上表示，上半年挖掘機指數上沖的勢頭比較明顯，這可以說明當前我國整體投資活動的前端還在往上走。

東吳證券分析師陳顯帆撰文分析，近期國家政策放松，下半年基建投資有望迎來反彈，預計政策層面對於農村基建、生態環保等領域的支持力度將進一步加大，結構優化增強了基建投資的韌性，抵消房地產投資下行風險，拉長工程機械行業景氣周期。

日前召開的中央政治局會議強調，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度，增強創新力、發展新動能，打通去產能的制度梗阻，降低企業成本。

中原銀行首席經濟學家王軍告訴第一財經記者，上半年政策一直在調整，放松是個漸進的過程，市場早有預期。另外從施工角度看，下半年始終是開工旺季。在各項政策的支持下，特別是在資金來源較為寬松的背景下，預計下半年基建投資會有明顯的恢複性增長。

劉哲認為，應對外部環境的明顯變化，基礎設施建設目前成為了對沖房地產投資下滑的風險、穩定投資增速的逆周期調節工具。近期多地公布了下半年基礎設施重大項目投資建設計劃，投資規模預計高達數萬億，地方債近期也開始加速發行。

北京榮邦瑞明副總經理彭松接受第一財經記者采訪時表示，隨著地方政府發債任務的倒逼和補短板工作的落實，下半年基建投資將迎來一股小高潮，一大批重大項目將集中開工，主要包括棚改、土地整理、軌道交通和高速公路建設等方面，鄉村建設、教育醫療、生態環保等一批地方短板項目也將迎來重點支持。

作為於積極財政的重要一環，PPP（政府與社會資本合作）項目在經歷了大幅整頓之後，下半年有望回暖。彭松表示，隨著PPP項目集中大規模清理整頓工作的階段性完成，市場規則進一步明確，項目合規性進一步加強，有利於吸引“真做PPP”的社會資本加入。下半年，PPP整體將由“重量”向“重質”方向發展。

劉哲告訴第一財經記者，預計下半年基建投資會突擊加碼，增速將出現明顯回升，但需要警惕下半年債券市場供給加大和突擊加碼基建投資，可能造成對民間投資的擠出效應。

責編：鄒臻傑

穩基建穩投資持續發力，地方債3個月發行將達2.6萬億

繼中央強調加快基礎設施建設“補短板”和財政部催促加快發債之後，為了給基建籌資，地方政府債券發行進入了沖刺階段。

僅8月31日當天，浙江、山東、湖北就發行了超過1200億元巨額的地方政府債券，財政部政府債券發行系統客戶端甚至一度出現故障，迫使湖北改用書面形式來公布債券發行應急投標書。

截至8月底，地方政府債券累計發行約3萬億元，其中實施了3年多的地方政府債券置換存量債務（下稱“置換債券”）發行基本結束，債務置換計劃任務完成。按照年初設定的近4萬億元發行計劃以及財政部要求，還有近1萬億元的地方政府債券將主要集中在9月完成，其中專項債券需要在10月底前完成發行。加上7月的7569.5億元、8月的8830億元，今年第三季度累計發行地方債將最高達2.6萬億元。

分析人士認為，9月即將到來的地方債發行高峰，將會對流動性回籠造成一定壓力。不過，央行會通過公開市場等操作從量上進行對沖，來維持流動性的合理充裕，但從價格上來說市場利率將面臨一定的上行壓力。

多位財稅專家告訴第一財經記者，在經濟爬坡過坎的時期，積極財政政策發力除了減稅之外，還需要保持支出強度，地方政府債券加快發行籌資，支持京津冀協同發展、長江經濟帶等重大戰略以及精準扶貧、生態環保、棚戶區改造等重點領域，優先用於在建項目平穩建設，推動基礎設施建設，有利於穩投資、穩經濟。

14萬億債務置換完成

地方政府為了發展經濟，除了財政收入方面的投入外，主要依賴於借債。為了控制財政風險，地方此前通過融資平臺公司等灰色渠道籌資路徑相繼被封殺，籌資的唯一合法手段只有發行地方政府債券，而且這一債券額度由中央采取限額管理，設定了債務規模的“天花板”。

在近些年地方財力緊張、違法違規舉債形成隱性債務遭到中央部委嚴打背景下，地方政府為基礎設施籌資更加依賴發行地方政府債券。

為了滿足地方合理籌資需求，今年地方政府新增債券發行額度提高到2.18萬億元，其中新增專項債券為1.35萬億元，新增一般債券為0.83萬億元。除此之外，還有置換債券額度約1.7萬億元。這意味著今年地方政府債券發行額接近4萬億元。

在近4萬億元的發債計劃中，置換債券在前八個月發行速度較快，基本完成發債計劃。

根據Wind數據，截至今年8月底，置換債券發行額約1.78萬億元。這意味著歷時3年多的置換債券基本接近尾聲，包括安徽等省份已經公開宣稱當地債務置換工作全部完成。年初財政部預算司副司長王克冰也表示，今年8月底前全面完成債務置換工作。

中信證券固定收益研究員李晗告訴第一財經記者，地方政府置換債務可以理解為通過金融機構的資金流轉實現政府層面的去杠桿，成本轉嫁之後降低城投主體債務風險。

2015年財政部首次發行了置換債券，通過發行地方政府債券來替換約14萬億元的非政府債券形式的債務，以此來降低地方政府利息負擔，避免了地方政府資金鏈斷裂，化解了許多長期積壓的“三角債”，降低了金融系統呆壞賬損失。

根據今年政府工作報告的數據，2015年至2017年3年間實施地方政府存量債務置換，降低利息負擔1.2萬億元。

隨著14萬億元的債務置換完成，置換債券將退出歷史舞臺。但是由於地方政府存量債務置換後的債券期限錯配，今年財政部首次推出了地方政府“再融資債券”，用於償還部分到期地方政府債券本金。

一位財政部人士此前告訴第一財經記者，再融資債券其實就是地方發新債還舊債（下稱“借新還舊”）。其實以前就有借新還舊，但是今年的規模會比較大。

與前兩年不到3000億元的到期債務相比，今年及以後地方政府到期債務明顯增加，2018年到期債務約8389億元，此後幾年更是超過1萬億元。

東方金誠首席分析師蘇莉告訴第一財經記者，隨著地方政府與融資平臺信用的切割完成，地方政府置換債券將退出清單，取而代之的很可能是再融資債券和新增債券。未來滿足地方政府新增資金缺口的新增債券以及滿足債務本金到期額度的再融資債券或將成為地方政府債券用途的主要分類科目。

財政部在公布月度債務數據時，已經將置換債券和再融資債券歸為一類。

地方加快籌資撐基建

置換債券只是債務形式的變化，並不增加債務余額，再融資債券也只是借新還舊，因此擴大基建投資還需依靠新增的2.18萬億元地方政府債券。

上海財經大學鄭春榮教授告訴第一財經記者，上半年地方政府新增債券發行緩慢，7月份以來發行逐步提速，尤其是8月財政部發文催促地方政府加快發債後，地方政府新增債券明顯提速。

在上半年基建投資不振的大背景下，7月底中共中央政治局會議要求下半年穩投資，尤其是加大基礎設施投資領域補短板力度。國務院常務會議也要求財政政策更加積極，其中之一正是加強相關方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，推動在建基礎設施項目早見成效。

為落實上述要求，財政部公布了《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》，要求加快專項債券發行進度，各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩余的發行額度應當主要放在10月份發行。這意味著近1萬億元的地方政府專項債券在7月~10月四個月內集中完成。

根據財政部數據，今年上半年地方政府新增債券發行額累計為3328億元，7月份單月發債額達到4614億元，超過上半年發債總額。Wind數據顯示，8月份單月這一數據為5920億元，超過7月，下半年新增債券發行提速明顯。據此估算，剩余約8000億元新增債券將密集在9月發行。

第一財經記者梳理發現，地方政府利用這些新增債券籌資主要用於土地儲備、棚戶區改造、收費公路、水利建設、學校建設、環境保護等基建項目，重點支持鄉村振興、粵港澳大灣區、京津冀協同發展、長江經濟帶等重大戰略。

隨著地方政府債券發行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項目。與此同時，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目，提振民間投資。

比如8月中旬國家發改委批複蘇州市、長春市城市軌道交通多條線路，總投資1700多億元。8月下旬，民航局和發改委發布了《民航領域鼓勵民間投資項目清單》，涉及11個民間投資的項目和17個擬向民間投資推介的項目，預計總投資規模達1100億元。投資額更大的一批西部大開發重點工程項目也已在近期推出，僅川藏鐵路、渝昆高鐵、滇中引水3個工程項目總投資近5000億元。

國家統計局新聞發言人劉愛華近期公開表示，中央政治局會議已經指出，要把補短板作為深化供給側結構性改革的重點內容，要加大基礎設施補短板的力度。下半年隨著政策的落實落地，隨著項目審批的加快，基礎設施有望企穩。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，短期來看，專項債發行提速恰逢跨季時點，可能對流動性管理帶來挑戰。長期來看，寬財政預期能否最終兌現，一定程度上決定了2018年以來供給升、需求降的資金面供需格局是否會發生逆轉。

地方債發行提速背後更為積極的財政政策可能使資金需求重新回升。根據銀保監會網站消息，7月新增基礎設施行業貸款1724億元，較6月多增469億元。“如果基建投資增速回升，將對下遊制造業融資需求形成拉動。如果寬財政得以最終兌現，基建投資增速的回升可能逐步傳導至其他經濟主體，使其融資需求回升。積極財政帶來的融資需求回升可能增加商業銀行對於資金，尤其是長期資金的需求，進而改變當前供給升、需求降的資金面格局。”魯政委說。

地方債發行高峰，流動性承壓

交銀中心首席金融分析師鄂永健稱，隨著積極財政政策加快實施、地方債放量發行沖擊短期流動性等影響，短期債市行情一般，10年國債收益率難以繼續下行；長期來看，在經濟面臨下行壓力、貨幣政策邊際放松、總需求不足下，債市總體看好，中美貿易摩擦仍是最大不確定性。

中信證券首席固定收益分析師明明表示，地方政府債置換一般不對基礎貨幣構成影響，新增債會引起對基礎貨幣的消耗。

“新增政府債的影響則與置換債不同，無論認購政府債的是銀行還是非銀金融機構，均表現為流動性流出金融體系，只是在路徑上有所差異。銀行認購地方債時，貨幣當局負債端下的其他存款性公司存款下降，政府存款上升，從而導致基礎貨幣下降。”明明稱。他預計，未來兩月新增地方政府債規模較大，但大規模的財政支出將與之平衡。

“8月份和9月份往往是財政支出大月，平均來看8月和9月的財政支出凈額分別達到了3000億元和6000億元，地方債供給上升對資金面沖擊不會特別明顯。考慮到財政支出的月末效應和地方債發行的均勻分布，非月末時期地方債發行繳款導致的流動性降低依然會存在。”明明稱。

在專家看來，央行會適時加大流動性投放來進行支持。實際上，8月份央行已經通過超額續作MLF（中期借貸便利）以及後續的國庫現金定存等方式，來緩和地方債發行提速帶來的流動性沖擊。8月流動性呈現出前緊後松的局面。

“從歷史情況看，在地方政府債沖擊較大時期，央行通常通過增加公開市場操作量並降低資金利率的方式應對。”明明表示。在他看來，9月地方債發行和財政支出引發的市場摩擦，央行可能通過短期或中期的數量工具進行對沖。

也有市場人士對第一財經記者稱，地方債發行期限較長，央行或許也會配合中長期流動性的投放，包括MLF、降準來配合。

對於市場而言，一邊是供給端發行增加，另一邊是需求端消化承重。從地方債的主要持有者銀行的角度看，“對於銀行自營資金而言，要在短時間內消化2萬億～3萬億元的地方債，存在難度。”中金公司固收團隊稱，一是各地分行之間存在競爭和摩擦；二是不少銀行今年的資本充足率壓力在快速上升，投資地方債面臨一定資金制約；三是地方債期限較長，尤其今年專項地方債增加了15年和20年超長期限品種，對銀行自營資金的久期控制構成壓力，從而影響銀行資金流動性。

責編：任紹敏