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中國股市大慢牛行情的啟動路徑

http://www.xcf.cn/jrdd/201409/t20140926_641800.htm
可以預期，趨勢性向下的利率、日趨活躍而花樣層出不窮的兼併收購、中國版積極股東主義的出現、新一輪國企分拆上市、上市公司市值量級的躍升、產業內大整合，將可能成為啟動中國股市慢牛的積極因素。中國資本市場將從邊緣化的處境中逐漸復甦，慢慢回到金融系統的中心位置。當前，中國股市正處於從慢熊轉向慢牛的關鍵時點，這是一次具有決定性意義的大慢牛行情 ，每一個中國資本市場的參與者、管理者都應當思考如何讓這次歷史性機遇走好走穩。

　　我們面臨兩個問題：一是如何吸收美國模式的長處，及時進行結構再造，使國民能夠分享慢牛市值增長帶來的好處；二是如何防止美國模式的壞處，避免公司管理層為了股價高漲而弄虛作假，鼓吹出泡沫。不解決這個問題，中國股市即使走出了精彩的大慢牛，仍然不能解決中國老齡化帶來的社會問題。

　　新貨幣創造機制將扭轉高利率局面

　　中國貨幣數量高漲和股市低迷沒有必然關係。而且，貨幣充盈是牛市的一個必要條件，關鍵還是在於利率。美國慢牛也不是他們的制度有什麼「神秘」的優秀之處，一切都可以歸結到是否同時具備充盈的貨幣和低利率上來。我們在肯定美國實現資本市場長期慢牛是一條大國統治世界的無形之道的同時，也要看到其「金融自服務」的負效應。準確評估慢牛的利弊，結合中國當前社會的需求(尤其是日趨老齡化帶來的需求)和目前金融參與結構的缺失，對症下藥是應有的態度。

　　值得高度留意的是，中國2003年以來的這套貨幣創造機制：即一邊「貸款密集型」經濟不斷自發膨脹M2，一邊央行被動收兌外幣來填補基礎貨幣以滿足膨脹的M2的根基需求的機制，正在被另一套機制替代，而這套機制有助於扭轉當前中國貨幣充盈卻高利率的局面。這套機制鬆動的標誌是央行在基礎貨幣上從收兌外幣被動創造變成主動用新的更有掌控性的貨幣政策工具在必要時主動創造，如近兩年以來創設的常備借貸便利(SLF)、短期流動性調節工具(SLO)、抵押補充貸款(PSL)等。實際上，為了實現一個世界級超級大國中央銀行治理所必需的工具，中國人民銀行從21世紀初起就動用了很多心思補充「工具箱」，比如發明了央行票據，又如借力中國工業化、城鎮化的機遇，通過中國銀行間市場交易商協會以超常規速度打造了中國債券市場。這樣，我國在短短的十幾年內，就擁有了美國經過百年演變才得到的貨幣政策「工具箱」，從某種意義上說，這是在向美國版本的貨幣機制過渡。這個轉變是重要的、根本性的，是一個國家成長過程中必經的階段，在這個過程中它將逐漸增強生產製造能力，進而增強本國貨幣的可信賴程度。但是，如果基礎貨幣創造機制仍然以收兌外幣為主，標誌著這個國家還沒有從海外「斷奶」，它還沒有真正成為具有世界影響力的金融大國。真正能影響世界的金融大國，其貨幣和金融資產必須要得到世界的認可(外國願意認購，願意用其資源或勞動來交換)，而其貨幣創造必須由內部產生的債權來驅動(例如央行通過迂迴渠道實質認購國家債務).

　　在這一貨幣創造機制的轉換過程中，我國將既保持貨幣的充盈，又有可能降低利率。2014年以來，我國市場利率中樞開始下行，這和眾多傾向於主動擴張的貨幣政策是分不開的。改造已經不適應時代的「剛性制度」也隨著市場呼聲日漲而提上日程。由此可見，2011年-2014年初利率不斷走高的惡性循環已經開始扭轉，現在是時候討論中國資本市場牛市啟動，進而探討「大慢牛」可能性的時候了。那麼，中國資本市場的慢牛啟動點在哪裡，和美國過去三十年相比有什麼潛在缺陷呢？

　　中國股市慢牛的可能啟動路徑

　　如果我們稱呼1973年-1982年的美國是病人，資本市場疲弱不振，那麼2011年中-2014年初的中國也頗為類似。越過這個生病期，中國股市能否和1982年的美國股市一樣，開始啟動慢牛呢？2014年7月22日起，中國股市出現久違的持續上升，似乎帶來了一絲希望。但啟動路徑是什麼呢？

　　首先要指出的是，資本市場的慢牛不一定需要實體經濟在同時期有復甦的基本面，可能出現經濟基本面尚在調整，但金融市場充滿希望的局面。美國的里根時代就是如此。2014年，中國若干重要行業(主要是過去十年主導經濟增長的傳統行業)都還處於掙扎之中，這其實和美國1980年代早中期住房和汽車行業的情況頗為類似，很可能是產業結構大變革的先聲。影響資本市場的最關鍵因素還是名義利率已經呈現轉折性的向下走低的趨勢。這種走低的原因，除了央行政策導致金融環境的變化，也可能包含企業疲弱、借貸需求開始放緩的因素。但不管原因是什麼，利率趨勢性向下就是最重要的因素。這一因素，在2014年早些時候已經為趙丹陽等知名投資者所察覺，並成為牛市來臨的重要依據。

　　除了利率下行以外，2012年-2013年一些資本市場先期孕育的新要素也為慢牛提供了素材。在2007年-2010年，中國資本市場的格局層次是比較分明的，大型央企、銀行多可達到千億以上市值，而中小板尤其是TMT等科技類公司多半隻有50億元以下市值，中間是一些知名品牌的中大型民營企業(如家電、地產等)可達數百億元市值。經過近幾年股價的上下調整，原來的大型企業市值下降、停滯，回歸到百億級別，而一批有效實現實業經營和資本市場雙輪驅動的企業成為新藍籌，達到200-600億元乃至更高的市值，這批企業經過2014年上半年的調整後很可能重新啟動，成為慢牛中的新核心力量。

　　另外，2014年快速爆炸的併購浪潮，將使得中國迅速出現相當一批類似於美國1960年代的多元併購型公司(conglomerates)，其市值將快速上升，拉動中國資本市場中小公司的市值規模達到新高度。美國資本市場在1980年代的優勢，就是新產生的科技公司市值能不斷做大。比如微軟、思科 ，都先後成為市值數百億乃至數千億美元的公司，這其中不完全靠的是自然增長，背靠資本市場進行增發收購是很重要的途徑。而以中關村為代表的中國TMT領域部分上市公司，過去的問題正在於每家小企業孤軍奮戰，資本市場的支持作用不大，收入、市值長期上不去。如今增發併購的大門打開，中國出現了類似美國的資本市場-實體經營相互支持、輪番滾動的機制，對中國資本市場和新型公司做大做強是正面因素。而A股可接受估值水平上台階，也最終可以帶動市值長期被壓低的央企等大公司實現「U」型反轉。

　　同時，中國經過十幾年高速增長創造了大量的貨幣，這些貨幣在房地產放緩以及高利貸逐漸破滅後，可能會轉向保險等其他金融產品，而這為中國版「積極股東主義」提供了資金來源。美國1980年代的「積極股東主義」之所以能產生，是因為一方面在資金供給上得到了儲蓄貸款機構(Save &Loans)管制放鬆帶來的資金支持，另一方面在大市向好中一些股價沉悶的大中型公司提供了投資操作的對象。兩相結合，KKR等新出現的私募股權機構扮演操作者角色，通過資本市場進攻那些沉悶公司，進入股東大會後對公司經營直接干預，在美國資本市場界和產業界掀起波瀾。2013年下半年開始，中國版「積極股東主義」也開始登場，一些新成立的保險公司成為先鋒，一方面通過快速行動的投資獲取資金，另一方面利用估值處於底部的契機，收購一些優質地產公司、銀行的股票 。這有可能讓冷卻多時的大中市值公司重新得到市場關注。

　　再進一步結合前述兼併收購浪潮的出現，中國可能同時出現美國1960年代的多元併購型公司(conglomerate)和1980年代積極股東主義-財務投資者主導的大規模併購同時批量湧現的情況。這會觸發中國的「金融控股化」進程和產業整合進程：以上市公司兼併非上市公司為常用手段，在中國各行業尤其是傳統行業內出現大範圍的產業整合，「金融控股」公司則為這些資本手段提供金融資源。更進一步的，在全世界利息率普遍偏低的環境下，中國將有一些目標長遠的公司赴海外收購能提供低成本資金的金融資源(如海外保險公司)，既用於支持中國公司在海外的併購，又配合人民幣管制放鬆的趨勢，反向支持其在國內的資本操作。

　　國有企業方面也可能出現新一輪資本市場操作，與2005年之後央企在國資委 「做大做強」基調下的「整體上市」戰略不同，2013年十八屆三中全會驅動的以「管資本」為核心思想的新一輪國有企業改革可能促使一輪順應資本市場思路的操作，啟動反向的「分拆上市」，在大型國有公司結構內塑造更多的層次，更多的上市公司。由於香港市場對國有企業的認同度反而比內地更高，這波潮流更可能在香港首先啟動，讓大中企業群體與資本市場的互動再次活躍。

　　由此可以預期，趨勢性向下的利率、日趨活躍而花樣層出不窮的兼併收購、中國版積極股東主義的出現、新一輪國企分拆上市、中國上市公司市值量級的躍升、產業內大整合，將可能成為啟動中國版的慢牛的積極因素，中國資本市場將從邊緣化的處境中逐漸復甦，慢慢回到金融系統的中心位置。A股從2014年7月22日啟動的久違的連續上行行情，很可能正是這一歷史性進程的起點。

　　國民財富增長分配機制存在缺失

　　然而，和1980年代的美國相比，中國啟動的慢牛還有一處重大的機制缺失，這一缺失可能不利於財富的分配。

　　慢牛行情通過市值增值，勢必創造大量財富——這其實是近三十年美國國民財富增長的主要來源。這些財富是否能被廣大國民分享是一個大問題。在美國慢牛行情中，充盈的貨幣來源就是養老基金及公眾廣泛參與的共同基金。這一參與繼續推動了美國主要大型上市公司的「社會化」進程，深刻定義了美國當代公司治理結構。這一結構正是所謂「盎格魯-撒克遜」式公司治理結構，特點是股權高度分散，但並不直接持有在社會公眾手中，而是由若干代理的機構投資者持有(通常單個機構投資者持有公司股份不超過20%，多半在10%以下，因此每個大型公司往往有十幾個甚至更多的有份量的持股機構)。公司日常權力集中在CEO為核心的公司高管團隊手中，公司高管以高薪+期權作為激勵機制。這種模式是美國資本市場與經濟共同成長，公眾對資本的間接參與度日趨加深後形成的結果。其正面作用是公眾能普遍分享公司市值增長帶來的國民總財富增加，負面作用是機構投資者雖然不會像散戶那樣躁動，但在公司股價方面給高管的壓力較大，公司高管由於股權激勵機制而傾向於不斷釋放好消息捧抬股價，甚至不惜作假(21世紀初破產的安然、世通就是例子)。此外，由於公眾能分享市值創造帶來的利益，這個國家會日趨成為消費型社會，這甚至會影響科技創新的流行方向——更趨向於消費型創新而非生產型創新(美國近二十年來最熱的互聯網創新就涉及這個問題).

　　與美國資本市場、養老系統、國民財富、大型上市公司治理結構相互交錯的格局不同，中國的資本市場、養老系統、國民財富及大型上市公司治理結構互相獨立，沒有形成疊加效應：中國的資本市場散戶參與比例始終居高不下，中國的養老系統仍然以現收現付機製為主體，沒有形成能和社會發展速度匹配的資產池，在老齡化趨勢面前高度脆弱，中國的國民財富在過去十幾年裡以都市房地產為增量的最大來源，大部分大型上市公司的股權結構，普遍處於創始人或國有集團(實質與上市公司是同一行動者)持有超過50%股權的狀態。當然，這是中國在極短的時間內就走過了西方幾十年的經濟發展歷程的副產品——我們還沒來得及實現這幾大事物之間的互相交叉，但同時也使得新生的中國資本市場始終無法獲得堅實的社會參與基礎，每隔幾年就要經歷邊緣化之危險。

　　美國經驗證明，社會深度參與資本市場，與資本市場長期穩定上漲，是互為因果的反饋過程，而我國正是因為2007年以後缺乏資本市場穩定增長這個因素，進而使得社會資金逐漸遠離股市。最重要的機構投資者——公募基金發展停滯，而影響力日增的私募基金能否及時遠離初創時的野蠻風格還有待觀察，規模也還有限，資本市場充斥散戶，信心忽起忽落。同時，我國養老基金體系目前參與資本市場還十分有限：全國社會保險基金處於現收現付制狀態，其累積的資金池主要存在銀行，回報有限，而且有些西部省份、老工業省份處於收不抵支的狀態，需要靠財政補貼維持；全國社會保障基金則實質上和國民養老沒有什麼關係——資金來源是財政投入積累與國企改制時行政性的股份劃撥，資金的未來用途是「長期保障」，這與美國多路養老基金長期認購股票尤其是僱員所在公司的股票不可同日而語(全國社會保險基金截至2013年結餘4萬億元，而全國保障基金2013年底資產總額為1.24萬億元，去除貨幣型基金的公募基金總規模只有2.1萬億元，其中純股票型基金只有1.14萬億元。而中國資本市場總市值超過20萬億元，貨幣超過百萬億元；與美國上市公司市值比M2總量高，機構投資者持有資本市場市值60%以上，養老系統直接或間接持有資本市場市值35%或以上的結構完全不同).

　　從世界範圍來看，除了英美這種資本市場-機構投資者-養老系統高度交錯的盎格魯-撒克遜模式之外，大國中比較成型的模式還有日本和德國 。比較英美模式和日德模式能帶來很多啟示。日、德都是工業大國，都有大型上市企業和資本市場。日本和德國的資本市場都有機構投資者作為大型公司股權持有者，但性質與美國模式不同——這些機構「投資者」其實也是企業，通常以企業間交叉持股形態存在——也就是說，這些持股不是通過資本市場形成的，而是在企業上市前就存在的(日本是大企業間直接交叉持股，德國則為主要銀行、保險公司間交叉持股，銀行、保險公司再直接持有或委託代管大量非金融公司股權)。而且這種機構投資者大比例持有上市公司股權的結構並沒有和養老系統掛鉤——日本曾經在1980年代試圖通過大企業在東南亞佈局生產基地構建自己主導的「區域供養體系」，但失敗了。再後來，日本大量的養老儲蓄集中於日本郵政，而日本郵政大量持有的金融資產是日本國債而非股票。而德國的養老系統除了其商業保險和基金部分少部分投資於資本市場外(股權只佔資產配置的10%左右)，大部分是靠財政補貼的現收現付體系維持。因此，當老齡化時代來臨的時候，日本和德國都出現了嚴重的問題：日本表現為國債不斷增長，老年人持有大量國家債權，表面富有但社會被壓得喘不過氣來，年輕人萎靡導致本國企業競爭力下降，實體經濟萎縮，資本市場更沒人敢投資，德國則表現為財政壓力日益沉重。1990年代中後期開始，日德兩國當局都修改法規希望增大資本市場的投資吸引力，然而收效並不大，隨著人口老化進一步貽誤機遇。

　　可以認為，日德模式，乃至韓國在1997年以前的模式，走的都是社會主流公司未社會化(即公眾不持有主流公司的股權，至多間接持有主流公司的債權)的道路。這種體系在社會處於人口結構黃金期且享受外向型經濟繁榮期時將蓬勃向上。大部分人口的生活、福利水平的提高依靠工資上漲、自我儲蓄來實現。但隨著人口衰老，這種模式遲早要變。日本不變所以走進死胡同，而韓國在1997年之後在上市公司-金融系統的關係上趨向於美國模式，處境比日本好很多。

　　中國大型企業尤其是大型國有企業的所有權結構主要是企業集團所有，社會化持有的部分中散戶比例較高，很不穩定，尚不存在社會深度參與公司經營增值的穩定分享機制。因此，美國模式可能是較好的學習對象，但中國面臨兩個問題：一是如何吸收美國模式的長處，特別是在今天中國老齡化日趨嚴重的趨勢下，及時進行結構再造，使國民能夠分享慢牛市值增長帶來的好處；二是如何防止美國模式的壞處，避免管理層為了股價高漲而弄虛作假，鼓吹出泡沫。不解決這個問題，中國股市即使走出了精彩的大慢牛，仍然不能解決中國老齡化帶來的社會問題。在這個問題上，筆者無法多做推斷，但按照目前國有企業為代表的大型企業的資本改革方向，很可能出現集團公司(代表內部人)與外部引入資源(包含養老系統在內的機構投資者)各佔半數的情況。

　　我們的前方是一個偉大的時代。正如中國過去不足20年的經濟增長黃金時代濃縮了類似美國19世紀中後期到20世紀早期的發展一樣，中國未來20年的發展將再現美國上世紀八九十年代全球化的歷程。當前，中國股市正處於從慢熊轉向慢牛的關鍵時點，這是一次具有決定性意義的大慢牛行情，每一個中國資本市場的參與者、管理者都應當思考如何讓這次歷史性機遇走好走穩。

政策為風市場為帆 體育產業萬億航程啟動

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2801&page=1&extra=#pid5921

美元啟動第三輪大牛市 中國等新興市場或遭殃？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208874

前瑞銀首席經濟學家Magnus認為，美元可能已經啟動了自布雷頓森林體系解體之後的第三輪大牛市。前兩輪牛市都伴隨著一些地區的衰落，1978至1985年期間拉丁美洲步入衰落，1992至2001年期間亞洲的黃金歲月終結。這次，遭殃的很可能是包括中國在內新興市場。

本文作者George Magnus為獨立經濟學家和評論家。曾在勞埃德銀行、美國銀行、券商Laurie Milban、S G Warberg等機構工作，並擔任瑞銀首席經濟學家。

美元可能已經啟動了自布雷頓森林體系解體之後的第三次大牛市。這次牛市可能和前兩次遙相呼應，讓我們來詳細探討一下這對全球經對於濟、市場，尤其是新興市場國家會有怎樣的影響。

在這里，我不想太多的探討東歐、中東和中國東海、南海的地緣緊張局勢對於美元的提振。通常來講，黃金是這些地緣緊張的直接受益者，但投資者也有可能因此拋棄相關地區的資產，購入美元資產避險。

如今，美元指數已經從五月初的79.2強勢上漲了8%，站上了85.6的高位。借助這一波牛市，美元指數有望一舉突破近年來79至85的徘徊區間，回到2010年88.3的水平，甚至更高。

近期，美元對日元飆漲至109，對歐元也上漲了6%。在過去的2年中，歐元對美元一直在1.25至1.40區間震蕩，但美元的強勢已經讓1.25水平岌岌可危。歐洲央行寬松的表態更是助長了這種趨勢。

這次美元的上漲，主要是受到美國經濟回暖，名義或真實利率利率上漲的推動。從某種程度上說，還伴隨著一些新興市場國家的衰落和大宗工業商品價格的走低。而自2011年美元走弱以來，這兩者都經歷了很長一段時間的繁榮。

需要警告的是，前兩次美元牛市都伴隨著一些地區的衰落，1978至1985年期間拉丁美洲步入衰落，1992至2001年期間亞洲的黃金歲月終結。這次，遭殃的很可能是包括中國在內新興市場國家。

1970年之後的美元周期

自布雷頓森林體系解體之後，美元經歷了3次下行周期和2次上行周期，平均的長度在7年左右。

1968-1978年下行周期。布雷頓森林體系的解體引發了美元最長的一次熊市，最初的征兆出現於1968年的黃金市場危機。這只是美國經濟在全球的份額受到德國和日本挑戰的前兆。隨後的越南戰爭和中東石油戰爭徹底讓美元失去了支撐。

1978-1985年上行周期。時任美聯儲主席的保羅沃克爾開啟了美元的牛市。1979年時，美國通脹高企，一度逼近15%。為了對抗通脹，沃克爾推出嚴厲的貨幣緊縮政策，對美國的銀行業的資產負債表造成了很大的打擊。借有大量美元貸款的拉丁美洲國家無法通過融到資金應對油價的上漲。最後1982年墨西哥的違約造成了該地區長達十年的債務危機。

1985-1992年下行周期。第二次美元熊市是由G5國家（美國、日本、英國、法國及西德）1985年簽署的“廣場協定”引發。為解決美國巨額貿易赤字，5個發達工業國家通過協議，聯合幹預外匯市場，幫助美元大幅貶值。

1992-2001年上行周期。第二次美元牛市較前一次時間更長，這次主要是受到美國長時間的經濟繁榮的支撐。信息科技產業的崛起帶動美國的經濟產出大大增加，社會福利不斷提升，政府財政赤字轉為財政盈余。

2001-2008年下行周期。互聯網泡沫破滅後，美元開始步入長達七年的熊市，直到2008年金融危機爆發。其實在此期間，金融危機的種子就開始發酵，經常性賬戶赤字從3%翻番至6%，2006年時規模高達8000億美元。金融危機期間，美元指數創下歷史新低71.5。

上行周期：2008-？

自2008年4月的歷史低點以來，你可能會說一個軟弱且不穩定的牛市已經持續了6年。但這期間美元指數一直在74至84內震蕩，並沒有突破這一區間。

在2013年底和2014年初的疲軟表現之後，今年二季度4.6%的GDP增長並不能說明美國經濟已經勢不可擋。勞動力市場的結構性問題依然，收入水平、收入不平等、私人投資和長期財政賬戶都有待進一步解決。不過相對來講，美國做得比歐洲和日本要好得多。

如今的美國經濟已經讓人看到了起色。銀行又開始充當信貸的中介，至少願意向工商業提供貸款；名義GDP開始以4%的步伐複蘇；通縮的風險遠低於日本和歐洲；房地產開始離開底部；公司開始願意增加開支；非農就業開始回升。到美聯儲10月退出QE時，美國經濟已經有了足夠的起色，而且市場還在熱切猜測聯儲可能會何時加息，以及加息的過程會持續多久。

政府的赤字也從2009年的占GDP 10%降至2.8%。雖然醫保法案的支出可能在未來10年中令財政赤字擴大，但至少目前來看這還不是問題。

外部赤字（貿易赤字）也縮減至占GDP的2.3%。考慮到美國對外有著強大的進口需求，這個數字很難再下降，不過隨著新能源開發和科技的進步，美國的能源對外依賴度正在減小，所以貿易赤字也不會大幅上升。國際能源機構預計，到2017年，美國將取代沙特阿拉伯成為全球最大的產油國。

歐洲央行將推動歐元走低

很難說歐元還要跌到什麽時候，但我猜測應該會跌至1.15至1.20美元之間，當然也可能會高一點。這主要取決於歐洲央行的政策，因為它才是導致歐元貶值的幕後推手。比如歐洲央行9月初就再次下調了三大利率，還推出了新的工具TLTROs，並將於本周正式公布資產購買計劃的細節。

不過，由於並沒有切到痛處，目前的手段並不會起到太好的效果。市場認為，歐洲央行唯一的機會，就是推出全面QE購買主權債券。但即便這樣也不一定有效。購買德國等核心國家的國債無助於降低收益率，而購買外圍國家的債券又受到種種限制。

不過，無論是否推出QE，歐洲央行都無法僅靠自己的力量扭轉當前歐元區增長停滯的局面。歐元區各國政府都應該為此努力。如果沒有後者的參與，我們預期歐元會持續貶值。在沒有強大經濟做後盾的情況下，僅靠歐洲央行來解決問題只可能有這種結果。

與歐洲不同的是，日元走弱恰恰是安倍經濟學和日本央行的目標。在上調了消費稅之後，日本二季度經濟增長不佳。雖然安倍經濟學承諾會進行結構性改革，但對於通脹繼續上升的前景並不樂觀。同樣的，也沒有證據表明就業市場、收入水平、企業競爭力等方面的問題有了顯著改善。日元已經跌了不少，預計接下來的一年還會繼續下跌。

新興市場會淪陷嗎？

正好發生在美元第二波牛市（1992-2001年）期間的1997-1998年的亞洲金融危機一直存在很多爭議。有人認為，1994年人民幣貶值35%是導火索，但實際上這只是官方匯率而已，真正的市場價格並沒有受到太多變化。

還有人認為1990年代日本資產泡沫的破滅才是真正原因。對於亞洲沖擊最大的，是日元對美元貶值了50%，1995至1997年期間，從1美元兌81日元貶至1美元兌135日元。當時，亞洲各國錯誤地選擇了緊盯美元的策略，導致本幣對日元大幅升值。

不過，這一次美元走強，原有的利率政策已經不再適用。亞洲、新興市場國家顯示出了更多的容忍度，他們允許本幣對美元貶值。

其他情況也發生了變化，亞洲的發展中國家之間的貿易量已經占到其總貿易量的45%，高於1990年代的30%。比如，中國目前從亞洲的發展中國家或地區的進口量占其總進口的20%至25%（不含印度和香港），比亞洲金融危機期間的10%有了大幅提高。

另一方面，原來大量湧入新興市場的資金也會受到美元升值和加息的影響。隨著美元融資成本的上升和新興市場資產回報的下滑，借入廉價美元來購買新興市場資產的套利交易趨勢已經開始松動。今年以來，新興市場國家貨幣整體已經對美元貶值了6%至7%，預計將來會繼續下跌。

受結構性和政治性因素影響，中國經濟增長也在下滑。中國政府的主要任務是確保其經濟能夠在最小的動蕩下順利實現轉型。名義上的固定資產投資增速依然保持在15%，但已經降到兩年前的一半。

隨著經濟從投資拉動向消費拉動轉型，中國對大宗商品的進口需求勢必減弱。中國增長的減速，很有可能將對整個新興市場國家造成負面影響。

那些處於中國進口產業鏈上遊的國家或地區將受到沖擊，受影響最大的將是臺灣、馬來西亞和韓國。那些大宗商品出口國，智利、贊比亞、沙特阿拉伯、哈薩克斯坦和伊朗等國也將受到波及。

當然，中國並非唯一一個面臨經濟轉型的新興市場國家。因為他們已經不再像過去20年那樣有利於後發國家，他們的增長模式已經走到盡頭。對於一些相對富裕的新興市場國家來說，要維持增長的最大挑戰和發達國家一樣，就是進行結構化和政治改革。除了中國，無論是被稱為脆弱五國的巴西、印度、印尼、土耳其和南非，還是馬來西亞、泰國、智利、墨西哥，這些國家都是如此。

許多新興市場國家都面臨著信貸膨脹的問題，比如中國、巴西和土耳其，這已經成為這些國家政治和經濟改革的一大障礙。在亞洲各國，非金融類企業債正在迅速增長，非金融企業的債務占GDP的比重已經超過美國，直逼歐盟。直接的結果就是產能過剩，市場定價能力失效。

在此背景下，美元的強勢和加息就更加令人擔憂了。

日本最大免稅潮啟動！

2014-10-06  TCW

六九折，史上最大的消費潮正式在日本啟動。 十月一日起，日本擴大免稅範圍，消費電器品、百貨商品和衣服超過一萬日圓可退稅，食品、飲料、藥妝品和土產超過五千日圓也可退稅。日本首相安倍晉三免了八％消費稅，以購買一萬日圓的商品為例，先退掉八％稅金（八百日圓），實際支付九千二百日圓，加上近兩年來日圓兌新台幣貶值二五％，算下來到日本旅遊等於打了六九折。 日本將整個國家折價「販售」，展現最大誠意和決心，在改頭換面之下，遊客在日本的消費體驗和過去大不同。 這樣的改變，全世界都感受到了。二○一三年全球赴日旅遊人數首度超過一千萬人，突破日本觀光局自一九六四年以來統計紀錄，來自外國旅客的觀光收入超過一兆四千億日圓（約合新台幣四千億元）。在安倍的新成長策略裡，這股觀光大消費潮從現在開始鳴槍起跑，將延續到二○二○年東京奧運。 哈日的台灣更不用說，日本觀光局統計，今年四月到六月，台灣赴日旅客占全體外國旅客消費的一九．一％，僅次於中國，位居第二；而去年旅行日本的逾一千萬名國外遊客中，有約二百二十萬名是台灣人，等於五個觀光客裡，就有一個是台灣人。 到日本的旅客真的只是撿便宜的心態嗎？事實上，經歷過二十年經濟蕭條，日本淬煉出一種新的能量，撇開民族自尊，彎下腰來，歡迎從四面八方來花錢的觀光客；而日本商品細膩、獨特，具有「天皇限定」般的高CP值，更讓觀光客花錢不手軟。 陸客被捧為座上賓九成日本人不喜歡中國，卻開始巴結他們 為了探尋日本如何大搶觀光財，《商業周刊》採訪團隊來到澀谷東急百貨本店，距離車站走路約五分鐘距離，位於小山坡上的東急百貨，過去是專為了服務住在附近的日本有錢人設立，現在也彎下腰來歡迎中國觀光客。 走進挑高的一樓大廳，身旁都是名品店，詢問處小姐身後站著會說中文的翻譯員，原本在六樓的免稅櫃台，貼心的搬到地下一樓，讓客人不用浪費等電梯的時間，而且刷過護照後，直接退還現金，不須再到機場辦退稅。 東急百貨店營業政策部課長若山定之告訴我們，免稅櫃台今年九月才剛改裝完成，一天雖然約十組客人來辦退稅，但平均購買金額高達三十萬日圓（約合新台幣八萬四千元），他們也感受到觀光客的消費力。東急目標是未來三年，觀光客收入要由現在占營收一％，成長到三％，占比雖少，但是成長三倍是日本經歷通縮後的夢幻數字。 根據日本智庫「言論NPO」與《中國日報》合作的「第十次日中關係民意調查」顯示，對於中國印象「不太好」的日本人達九三％，除了語言隔閡，日本人面對中國人，彷彿像是外星人碰到地球人，彼此習慣天差地別。例如，為了趕上準時發車的新幹線，日本人會不惜一路超車，甚至因而肇禍，而這種分秒必爭的態度，和搭飛機都會遲到的陸客，價值觀完全不同；此外，當日本主人端出一套擺盤精緻的懷石料理，卻被中國客人抱怨飯菜不熱、分量只有小鳥才會飽，完全無法欣賞日本的待客之道。 然而，以往的世代仇人，如今成了衣食父母，日本人對於中國人的態度大轉彎，現在他們很務實看待中國觀光客貢獻度第一名這個事實。我們一下飛機，所有商店說明書和指示牌都標上簡體中文，百貨公司也備有中文櫃台。 我們走在銀座四丁目，Gucci、愛馬仕、LV等名牌店林立，走進老牌銀座三越百貨，過去甚少看到中國人身影，這次我們看到中國大媽旁有位日本專櫃小姐，小心翼翼提著Gucci袋子送客進電梯，到指定樓層後，鞠躬敬禮才離去。 過去僅有日文、英文的樓層簡介，現在電梯旁放著簡體中文的「銀座化妝品指南」和「土產型錄」，讓中國人指著型錄就可買；還提供中文隨身翻譯，克服語言阻礙。 歐美客也愛老式創新愛情賓館變主題旅店，大玩武士、忍者 處處看得到日本人大動員的痕跡，而且應變速度越來越快，顧客有任何不滿意，馬上就改，就是希望把觀光客的錢留在日本。 即便是台灣人，進入日本也是受到超高規格待遇。有台灣旅客進了一家店，赫然見到老闆帶頭，所有店員穿著「愛台灣」的工作服，還揮舞著大面的中華民國國旗歡迎他們。從機場出境時，講著標準國語的日本人，拿著問卷很有耐心的一條條問台灣旅客：「多久來一次？」「會不會再來？」「有什麼不滿意的請告訴我們。」這都是以往經常往來日本的旅客不曾見到的現象，也充分展現日本人討好遊客的決心。 日本政府曾調查赴日旅客認為日本最不便利之處，第一名是不會英文，第二名是免費無線網路太少。這次，我們住的飯店新橋，由東急Stay集團開設，今年五月才開幕，每間房都有無線上網，不需要密碼即可連線；櫃台到餐廳侍者都會講英文，完全讓人改觀。 連小旅店也聞到這股觀光財商機，狠狠抓住機會。 淺草一丁目是日本愛情賓館聚集區，其中一家khaosan旅館，原本是專供愛人約會的賓館，為了吸引來自各國的觀光客，整個大改裝。現在出入的客人已不是尋歡男女，而是歐美背包客。這是萬兩有限公司旗下的旅館，在淺草擁有六家旅店，三家都是由愛情賓館改裝。 khaosan旅館一人一晚二千六百日圓起跳，加上衛浴，兩人房約八千日圓（約合新台幣二千二百五十元），比商務旅館還便宜。他們善用觀光客對日本文化的好奇，在設計上每間旅店和房間都有不同主題，例如歌舞伎、武士和忍者等，大玩日本傳統元素，讓觀光客趨之若鶩，九成客滿。為了搶觀光客，今年將在淺草開第七家旅店。 台灣客最愛掃日貨埋單職人精神，從睫毛膏到電視都搬回家 台灣是對日本觀光貢獻度排行第二高的國家，這一波日本大降價，台灣人自然不會缺席。一些台灣人熱愛的日本商品，例如Una蚊蟲止癢液、感冒藥和小林絆創膏，小到睫毛膏，大到液晶電視，都有人從日本搬回台。 往來日本二十年、出過四本親子旅遊書的部落客Choyce（本名郭宜亭）解讀日本情結，認為品質好、安全是日本製的魅力，同樣的藥膏就算搬到台灣來生產，因為原料水和油不同，不見得成效一樣，所以多數人還是會選擇到日本買。 為了一解這股永不退燒的日本熱成功秘密，位於東京的id10品牌行銷公司執行長澤田且成，出版《WOW! Book》向海外宣傳日本旅遊，也負責對外行銷東京墨田區老店製品，我們跟著他來到墨田區。日本新地標晴空塔高聳入雲，隔著隅田川，對岸就是觀光客必去的景點淺草寺，墨田區是東京職人最多的區域。 澤田十月初準備引進日本職人商品到台北富錦街販售，他帶我們拜訪在此經營三代的吉田集團，商討即將進到台灣來賣的日本製名片盒。 吉田集團的總公司位於墨田區一棟外觀看似住宅的五層樓建築，無接待櫃台，訪客必須透過對講機確認身分才可進入；看似不起眼的小公司，卻是幫雅詩蘭黛和資生堂等一線化妝品牌代工粉餅盒，擅長塑膠表面處理，可以將塑膠做出金屬的質感，隨著光線顏色變化萬千。 吉田集團課長村上雅洋用拇指和中指拿著名片盒，輕輕一按，蓋子慢慢打開。他們把改進過去粉餅盒製作的技術用在名片盒，他指出，要做出蓋子「啪」一聲就打開的產品很簡單，但是慢慢掀開會給客人一種「魔法」的感覺，為了這種感覺，成本就得增加，這個名片盒折合新台幣約一千元。 墨田到處充滿職人對製品堅持的故事，澤田告訴我們，全世界超過百年的店鋪有六萬家，其中有二萬七千家，超過三分之一都在日本。而這種職人大作戰的精神，也是勾引觀光客荷包的重要武器。 一個在墨田販售專門用於跪坐的小木頭椅，要價三萬多日圓，椅子的表面磨成圓弧狀，如女子平滑的臉蛋，手感極佳，還可拆成三片木片方便攜帶。 墨田區產業觀光部產業經濟課課長郡司剛英解釋，日本職人的堅持，來自他們認為除了做好產品，還想透過製品跟顧客產生連結，所以會不斷改進，讓顧客用得更方便。 媒迪亞維博董事長秋山光輔五年前來台開設社群媒體行銷公司，幫日本品牌行銷，他以日劇《半澤直樹》裡的塑膠螺絲舉例，多數人認為螺絲能鎖就好，但是日本人就會想怎麼讓它更好鎖、更輕、更好用，針對一個特點不斷琢磨，成為不被中國低價品淘汰的競爭力。 職人精神動力，是希望製作連「天皇」都會欣賞的製品。 早從十七世紀的江戶時代開始，天皇所在的京都、大阪被稱為「上方」，從上方出產的商品，也是高品質的代表，能夠被標上「下行」標誌，運到東京的江戶販售。不論是「下行麵線」、「下行酒」，只要標上「下行」便會大賣；反之低品質、下不了江戶的東西便賣不好，產品的上下區隔逐步建立起精益求精的傳統。 《匠の國：日本》一書指出，能夠將商品進貢到宮裡的商家，到幕府時代為止被稱為「禁?堭s用」。根據資料記載，一七○一年在宮裡進出的職人只有二百八十六人，包含衣物、扇子、食器（餐具）、蔬果、魚、點心、酒，修繕房屋各式各樣，要進貢的時候，提著寫著「御用」的燈籠、拿著御用招牌進宮，這對於商人、職人都是莫大的榮譽。 在百貨公司處處可見的和菓子店虎屋、珍珠品牌Mikimoto和醬料品牌龜甲萬都是御用品。 拜訪過墨田區數十個職人，澤田認為，日本的創新是在舊有的傳統上，不斷精進、改進，增加一點點創意，像如何做得更好用、更精密，「一生改善」的精神已經深植日本國民血液。 所以觀光客著迷的不僅是價格，而是被那種「一生改善」的誠意所感動。 跟美國全然的創新不同，這是因為相較於西方科學革命以後，歐美的知識分子、科學家，用科技新發明來推動新產品，日本的職人只是一般庶民，較無背景知識能夠推動革命性、劃時代的改革，卻可以用自己在該領域的了解，不斷琢磨細節「改善」，將這種庶民的職人精神充分發揮在產品製造。 有職人歷史的推進，做出配得上天皇的製品，高品質才賣得好成為全民共識，連豐田汽車生產方式也是「改善」而來。 日本曾經歷失落的二十年，通貨緊縮、物價下滑，讓日本有很好的機會「練功」，創造平價好商品，變成其他國家無法與其競爭的能力，像優衣庫（Uniqlo）就是這種環境磨出來的勝利者。 郡司剛英隨手拿起一旁的玻璃醬油瓶，瓶塞可輕鬆拔起，但神奇的是，蓋子一卡緊，即便瓶口朝下，蓋子也不會掉，倒醬油時殘餘的醬油也不會沿著瓶身流下來。 他說這是由擁有一百一十一年歷史的廣田硝子手工切割製作，放在晴空塔墨田製品區販售，買最多的就是台灣觀光客。對台灣客來說，五百元買到日本百年技術，太划算了，現在日圓貶值，更顯其高CP值。 日本有對品質要求最刁的客戶，又是最競爭市場，促使企業學會如何在舊東西上加上一點點創新，以刺激消費。 創新力，緊扣消費者的心罐裝咖啡一年改款120次，喝了代表「這就是我」 我們走在東京街頭，最有趣的風景就是到處林立的販賣機，其中競爭最激烈的，是一瓶才一百三十日圓（約合新台幣三十七元）的罐裝咖啡。 在日本，每年有一百二十種咖啡新包裝誕生，競逐消費者錢包，秋山光輔說：「同樣包裝不變，客人很容易就膩，不斷換新產品、新包裝才能賣得更好，這在日本是理所當然，」但換湯不換藥也要有技巧，他認為，塑造消費者認同感，「這就是我」是成功關鍵，也就是說消費者重視的品牌信任度不能打折扣，廠商還得透過新包裝抓住流行的脈動、消費者的心。 例如，二十歲前半的上班族，剛出社會遇到很多挑戰挫折，喝咖啡的訴求是「像我這麼努力的人，一天開始，就是喝這種濃烈咖啡最有幹勁」；對於三十歲後半到四十歲族群，就標上「容易消化脂肪」；對粉領族則講「優雅的微糖」，一罐便宜的咖啡不只講求口味，也得跟精品一樣訴諸認同感，才能生存。 走進日本藥妝店，曼秀雷敦的AD軟膏，最受歡迎的部分就是塗抹後可舒緩乾季癢，成為台灣旅客必敗品，台灣永信藥品全球合作事業部經理鍾威凱觀察，日本成藥很擅長重新定位，幫舊產品找出新生命週期，AD軟膏就是最成功案例。 這些台灣人去日本一次帶十罐、二十罐的必敗商品，配方簡單，台灣藥局也有賣，但台灣品牌定位治療，軟管包裝一條二十克；曼秀雷敦則定位為醫美，秋冬可長期使用。前者的定位是偶爾用，一年都用不完，後者告訴你長達半年時間都可用，賣大罐一百五十克。 鍾威凱認為，能讓老產品玩出新生命，得歸功於日本藥商的長年專研精神，除了治療功效外，研發人員也思索著，舊產品還可以用在哪些新領域？即便如瀉藥這樣功能的產品，都能重新包裝成給粉領族當作減肥藥。 知恥力，做出感動商品品質低落會很丟臉，要磨到讓人掏光錢 考慮顧客微小的需求與情感，讓顧客更好用，是日本企業由職人身上所傳承的精神。 我們最後一站來到羽田機場，貨架上最醒目的是東京Banana，鬆軟的蛋糕印上長頸鹿紋，包著香蕉布丁醬，這是羽田機場限定版，所有遊客人手一盒，出關前，日本人還讓你乖乖掏錢。 東京伴手禮上百種選擇，但是東京Banana永遠是觀光客最愛，這是因為他們在開發產品前，細緻的推敲了顧客買伴手禮的心情，成為暢銷品。 一九九一年，生產東京Banana的公司Grapestone，發現市面上伴手禮多是羊羹等和菓子，且多是高價品，當時日本泡沫經濟剛開始，他們想推出符合價格約一千日圓、送禮者可以輕鬆負擔、拿回家或公司也不會被抱怨這三個條件的伴手禮。 廠商選擇香蕉是因為訪問過後發現，對年長者而言，香蕉是高價品，對年輕人則是小時候遠足必帶的水果，親近性高；命名為東京，是因為當時並無以東京命名的伴手禮，可讓收禮者一眼就知道這是來自哪裡的禮物。 廠商在包裝時也考慮到使用者，黃色包裝讓香蕉繫上紫色的緞帶，是當時其他伴手禮不會用的鮮豔顏色，可抓住使用者目光；設計不會太可愛，讓男生也敢買；設計過的紙盒就算經過長時間旅途，收禮者一打開依舊排列整齊， 澤田且成分析，後期東京Banana也推出三到四種限定通路和口味的版本：晴空塔販售豹紋版巧克力焦糖口味，羽田機場是長頸鹿紋的香蕉布丁口味，最近則推出油菜花版，持續將舊產品變化成新口味，營造稀有性，引起討論，延長產品生命週期。 日本人認為，端出品質低落、顧客抱怨的產品是很丟臉的事情，因為在意外界眼光，也讓他們屢屢打造出具感動力的商品。 百年來「天皇限定」和「職人精神」的薰陶，成為外國人瘋日本秘訣。服務業有一條金科玉律：走進店門的顧客，沒有把他口袋裡的錢掏光，是店家最大的罪惡。而到日本觀光的消費者，在藥妝店裡提個籃子買到爆，到百貨公司一箱箱電子鍋、熱水器搬回家，即便在登機前一刻，口袋裡僅剩的零錢，也都貢獻給和菓子甚至包裝精美的衛生紙巾。日本的大消費潮背後，為了討好顧客的貼近完美，才是讓顧客願意掏錢的最大原因。 【延伸閱讀】台灣人瘋日貨，最愛買這些！ 》法則1：賣實用 ●老藥品新定位──AD軟膏本來只是改善冬季癢的藥品，改為「藍色小護士」重新定位為保養品，讓人想買回家天天用 ●拯救上班族常見毛病──合利他命EX主成分是普通的維他命B＋E，卻告訴消費者可改善腰痛和消除眼睛疲勞，讓顧客一看就懂；1年貢獻新台幣100億元 ●小刷頭幫你抓癢──Una蚊蟲止癢藥像膠水般一開就塗，後來還把海綿頭改為塑膠刷頭，更能搔到癢處 》法則2：賣限定 ●限定版持續炒話題──東京Banana1年熱銷40億日圓，持續開發豹紋、貓紋和長頸鹿紋等限定口味，掀起銷售話題 ●連電腦不當機，都有神助──神社御守除了常見的愛情、事業，還有小學生書包造型的學業御守，以及保護電腦不當機的御守 ●把京都藝伎當賣點──Yojiya吸油面紙受藝伎喜愛一炮而紅，成為品牌宣傳重點，一包約新台幣100元即可帶走古都風情 》法則3：賣質感 ●登山客愛用的高檔品──Snow Peak戶外用品年營收新台幣11億元的露營登山品牌，作工細膩簡約，僅125g重的鈦製杯子最受歡迎 ●切洋蔥不流淚──具良治Global刀具以日本主廚用刀打出名號，訴求切洋蔥也不會被熏到，還比德國雙人牌便宜，CP值高，成為家庭主婦最愛 ●全日本製×皇族加持──吉田Porter包強調全日本製、手工縫製的職人精神，超輕耐用易清理，連日本皇后美智子也曾提著Porter包出門打網球 整理：吳和懋

法國一趟航班疑出現埃博拉病例 西班牙機場啟動緊急預案

來源: http://wallstreetcn.com/node/209488

據路透引述西班牙機場發言人消息，一架法國航空航班出現疑似埃博拉病例，西班牙馬德里國際機場因此啟動緊急預案。

據西班牙媒體El País消息，這家飛機載有156名乘客和7名機組人員，早上9：35從巴黎戴高樂機場起飛，在11：30降落。

一位法航發言人告訴The Local，疑似感染埃博拉的乘客來自非洲，目前已被醫護隔離。

該媒體引述法航人士稱，這位乘客並沒有發燒，但是西班牙另外一些媒體的報道與此相反。

盡管衛生檢查仍在進行，但初期癥狀顯示這並非埃博拉。

目前這架飛機仍在馬德里，出於預防的目的，飛機進行了消毒。

歐央行啟動資產購買：首周“戰績”僅17億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/209925

歐洲央行周一表示，已結算上周所買的17.04億歐元（22 億美元）資產擔保債券（Covered-Bonds），啟動最新一輪努力來重振歐元區經濟。

總部位於法蘭克福的歐洲央行在10月20日開始購買資產，六年來第三次入市，再次努力以對抗通縮並向停滯不前的複蘇註入活力。

投資者們一直在密切關註歐洲央行第一周的資產購買，來判斷歐洲央行行長德拉吉在兌現將央行資產負債表規模擴大1萬億歐元承諾方面的速度。盡管歐洲央行今年將把資產支持證券（ABS）加入其購買計劃，這項刺激可能不足以重振歐元區經濟。

歐洲央行前兩輪購買資產擔保債券的規模和節奏都是循序漸進的。由下圖可以看出購買資產擔保債券（Coverd-Bonds）與歐洲央行之前購買主權國債（Sovereign-Bonds）的舉動形成鮮明對照，後者在每一輪實施時，購買規模就在首周達到最高：

新推出的刺激方案的另一組成部分——購買資產支持證券(ABS)也將從本季度啟動。歐洲央行希望通過收購債券來提升銀行可用於放貸的資金，從而防止通縮出現。

“資產抵押債券（ABS）和資產擔保債券均有流動性問題，歐洲央行能買的金額有限，”法國興業銀行在倫敦的高級經濟學家Anatoli Annenkov表示。”但這是一個為期兩年的計劃，現在才剛剛開始。我們將留意以後的態勢以及經濟狀況 將如何發展。”

在經濟表現不佳以及10月份通脹預計會第13個月維持在1%之下之際，德拉吉正面臨壓力采取更多措施。雖然美國和日本等國的央行曾利用大規模資產購買來擴大它們的資產負債表並刺激貸款，但歐洲央行迄今一直不願采 取這一措施。

德國反對購買國債意味著歐洲央行已選定資產擔保債券和ABS作為最新的工具來幫助擴大其資產負債表。雖然決策者們稱他們的計劃將刺激新發行，但摩根士丹利以及德國商業銀行等機構的經濟學家們表示，央行可能需要購買其他資產來實現目標。

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南北車合並正式啟動 國務委員督辦中金操刀

來源: http://wallstreetcn.com/node/209936

南北車整合終於啟動，據《第一財經日報》，國務院要求推進南北車合並一事，並由國務委員王勇負責督辦南北車整合事件，組織制定實施方案。而整合方案由中金公司具體負責。

10月27日一早停牌的中國南車、中國北車當晚雙雙發布公告稱，因擬籌劃重大事項，鑒於該事項存在重大不確定性，公司股票自10月27日起停牌，將盡快確定是否進行上述重大事項，並於股票停牌之日起的5個工作日內(含停牌當日)公告並複牌。

據《中國證券報》，“重大事項”即為市場傳言已久的南北車重組合並。南北車整合的籌備小組現已成立，由兩公司一把手牽頭，整合方案由中金公司具體負責，正在緊鑼密鼓制定之中。

業內人士認為，推動中國高端裝備“走出去”並推動中國從制造業大國向制造業強國加速轉型的思路已確定無疑，高鐵是高端裝備制造的領頭羊，南北車的整合將有利於在國際上形成合力，助推上述戰略目標的實現，預計兩者整合步伐之快將超預期。

目前中國南車和北車在高鐵出口中的惡性競爭幾乎到了兩敗俱傷的地步，為了避免更多問題，中國南車和中國北車或將迎來一次聲勢浩大的聯姻。南北車重組合並，更重要的意義在於，形成合力，推動中國高端裝備進一步走向世界，從制造業大國向制造業強國加速轉型。

整合方案

目前，市場上關於南北車整合的猜想已有各種版本。根據媒體報道的方案，一種是由其中一家公司通過增發的方式吸收合並另一家，另一種則是由南車北車成立一個由國資委管理的新集團，下轄兩個上市公司。此外，也有業內人士提出，兩家相互合並的方案並不可行，可以重點將南北車的海外業務整合，以重點避免海外惡性競爭，提高“出海”競爭力。

中國證券報稱，也有分析師指出，要想將兩家企業合並並非易事。目前，兩公司均分別在A股和H股上市，合並會涉及現金選擇權，上百億的市值要換股，將是很大手筆。此外，央企合並本身就是一個複雜的事情，執行過程中變數也很大，預計此次南北車停牌的時間不會短。

影響

2013年年報顯示，南北車營業收入、凈利潤規模等各項指標難分伯仲。中國北車實現營業收入972.41億元，凈利潤41.29億元，基本每股收益0.40元，全年新簽訂單1305.7億元，同比增長65.7%；中國南車全年實現營業收入978.9億元，凈利潤41.4億元，基本每股收益0.30元，全年新簽訂單1350億元，同比增長65%。

 

　　“若兩者合並，預計對國內行業格局的影響不大：與鐵總之間還是甲乙方的關系，鐵總的議價能力可能稍微減弱，但程度不大；兩公司下屬公司之間的競爭還是會有，因為現在鐵總招標也是以下屬公司為主體去競標。”一位鐵路行業人士告訴中國證券報記者，但合並可以減少重複研發的費用，此外會提高兩公司在與地方地鐵項目中的議價能力。

　　“受影響最大的可能還是兩個公司的人事安排，比如一些重複的公司如財務公司、進出口公司等，這也往往是央企合並過程中最難操作、變數最大的部分。”

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興業證券:全球大戰略下的系統性機會：中國版馬歇爾計劃已經啟動 上兵伐謀zgz

來源: http://xueqiu.com/6078380931/32708437

“一路一帶”全球大戰略恰逢其時，有望啟動海外基建浪潮。

　　IMF為代表的全球財政政策指導思想發生重大變化。我們認為，在11月15-16日在澳大利亞布里斯班舉行G20領導人會議，有望繼續重申全球基礎設施投資倡議。通過債務模式的基建擴張，拉動全球經濟對投資者構成一種潛在的拐點性機會。

　　中國資本輸出戰略越發清晰

　　福塔萊薩成為中國版馬歇爾計劃的啟動點。後危機時代，中國在世界經濟中扮演的角色越發重要，2013年末，相比2008年末，中國GDP占全球GDP的比例，已經從7%提升到了13%，成為一支不可忽視的力量。在這樣的背景下，中國對外政策發生系統性轉變。我們在前期報告《福塔萊薩：中國版馬歇爾計劃的啟動點》(20140722)中，通過對比美國二戰後推進的馬歇爾計劃，指出，以福塔萊薩金磚貨幣體系和金磚開發銀行為標誌性事件，“中國版的馬歇爾計劃”已經啟動。



　　亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)成為對全亞洲的資本輸出平臺。2014年10月24日，中國為首成立亞洲基礎設施投資銀行，成為中國向全亞洲進行資本輸出的戰略性平臺。具有資本優勢和產業比較優勢的中國，將是其中的最大受益者。中國的基建產業鏈企業，將會實質性受益於中國走出去戰略帶來的需求大增長。



　　人民幣國際化將助推中國走出去戰略。人民幣的國際化將作為貨幣發行保證金的外匯儲備釋放出來，成為可以動用的一種戰略性資產，成為中國實行資本輸出戰略的重要保障。



　　“一帶一路”是中國資本輸出計劃的戰略載體

　　絲綢之路經濟帶同時具備能源和地緣安全意義：建設“絲綢之路經濟帶”的過程，是中國轉移產能的過程並提升國家能力，給“中國制造”帶來了巨大的嶄新市場，其中，中巴經濟走廊是“絲綢之路經濟帶”的重要環節，具有經濟、軍事、能源等多方面的戰略意義；要從根本上解除中國西部地區所遭受的暴力恐怖威脅，必須依靠促進我國西部與中亞、南亞這些“絲綢之路經濟帶”覆蓋的地區共同繁榮來實現，中國和中亞在能源等領域的合作，可以加強西北地區成品油和石化衍生品的供給，同時可以拉動中亞的經濟發展。





　　“21世紀海上絲綢之路”的建設是中國連接世界的新型貿易之路：21世紀海絲戰略符合中國和東盟的共同利益和共同要求。一方面，美國正試圖繞開中國而推進TPP(跨太平洋夥伴關系協議)、TTIP(跨大西洋(14.12, 0.07, 0.50%)貿易夥伴談判)，搶占全球貿易新規則制定權。另一方面，在美國、歐盟和日本老牌發達國家經濟增速放緩甚至衰退之際，東盟2013年GDP增速超過12%，中國經濟也保持7%以上的較快增長速度，沿線國家和中國互惠互利共贏。



　　三條主線，看好投資品產業鏈的拐點性機遇

　　(1)資本輸出促進產業升級，推薦基建、高鐵和核電。基礎設施的安全暢通是加強貿易、促進人員往來與文化交流的前提，在構建“一路一帶”中處於基礎性的地位。除新加坡外，東盟國家和中亞地區工業化程度均不高，基礎設施落後，對管線、鐵路、港口、機場、電信、核電等基礎設備和能源設備需求量巨大。





　　(2)絲綢之路經濟帶地域首推新疆和陜西，行業推薦基建、能源產業鏈。新疆是絲綢之路的中國對外出口，且經濟發展水平低，基礎設施發展空間大；陜西是絲綢之路的起點，政策出臺積極。作為陸上交運通道，“絲綢之路經濟帶”首先要打通西北五省的交通道路，因此需大力發展運輸的基礎設施建設，而中亞國家的能源運輸給絲綢之路沿線各省帶來油氣管道建設的投資機會。





　　(3)海上絲綢之路地域首推福建和廣西，行業推薦交運。福建的地理位置具有對臺交往的獨特優勢，且目前正在申請海西自貿區；廣西是我國唯一與東盟海陸相連的省，是海上絲綢之路中的“通道”和“門戶”，現代的“海上絲綢之路”將中國和東南亞國家臨海港口城市串起來，所屬地港口將直接受益。





http://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/20141103/103120715358.shtml …

APEC料將啟動亞太自貿區研究 中美達成一致

來源: http://wallstreetcn.com/node/210415

據路透報道，亞太經合組織(APEC)秘書處執行主任博拉爾德稱，在下周的北京APEC會議上，領導人將同意啟動對中國支持成立的亞太自由貿易區(FTAAP)的可行性研究。

此前華爾街日報報道稱，美國試圖阻止中國利用APEC峰會推動對成立亞太自貿區進行可行性研究。

據談判代表稱，在美國的壓力下，中國已經從擬於會議結束時發表的APEC公報草案中刪掉了兩個條款。公報將不再提議對FTAAP進行“可行性研究”（這是啟動談判的術語），也不會提及建成該貿易區的目標日期。中國此前設定的目標日期在2025年。

但在路透最新的報道中，博拉爾德提到，進行研究的可能性一直存在，對此已達成一致，但這不是磋商的開始，開展研究的計劃是重大成果。

商務部在11月4日也表態，亞太自貿區獲APEC成員一致支持。

目前中美兩國支持不同的地區自貿協定，中國在APEC推動成立亞太自貿區，而美國支持跨太平洋戰略經濟夥伴關系協定(TPP)，後者不包括中國。

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一嗨租車啟動上市路演 德銀退出承銷團

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1104/268250.shtml

經濟觀察網 記者 蓋虹達 11月4日，一嗨租車正式開始IPO路演，根據昨日晚間其公布的最新招股說明書顯示，將於11月14日上市，股票代碼EHIC，預計發行1000萬股美國存托股票（ADS），發行價格在12-14美元間，按此計算，最高融資額將達到1.4億美元，並非此前外界報道所稱2億美元。

而在承銷人一欄，僅顯示摩根大通、高盛亞洲，一嗨租車方面對德意誌銀行退出承銷商名單沒有任何解釋。

此外，一嗨租車在更新資料中未披露最新一季度財務數據，此前數據顯示其2012年、2013年和2014年上半年的營業收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。最近幾個季度運營的凈虧程度相對持續改善，但2014年上半年仍有近2000萬虧損。

德意誌銀行為何退出承銷商，一位證券業內人士接受經濟觀察網記者采訪分析稱，出現這種情況或者是企業方要求更換，或者是承銷商主動退出。在前一種情況中可能會存在一些利益上的考慮。

該人士稱，承銷商臨時退出肯定會對企業IPO產生影響，但承銷商數量多少並不能一概而論，應該根據項目大小而定，如阿里巴巴和工商銀行都有強大的聯合承銷團。