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人民幣中間價大幅上調121點 美元承壓繼續走弱

周一，人民幣中間價報6.8572，上一交易日中間價6.8693，16:30收盤報6.8752，夜盤收盤報6.8820。

1月20日，CFETS人民幣匯率指數為94.87，按周漲0.09。

上周五(1月20日)亞市盤中，國家統計局公布的四季度GDP增長6.8%，好於預期增長6.7%，這幫助離岸人民幣溫和反彈50點，升破6.84，不過統計局官員表述意外偏負面，人民幣漲幅較為有限。截至目前，離岸人民幣兌美元報6.8272;在岸人民幣兌美元現報6.8765。

對於上周三和最近一周來人民幣匯率在2017年開年之後的第二輪強勢反攻，業內人士指出，近期美元指數持續走軟、美國候任總統特朗普對強勢美元大潑冷水、美聯儲一季度加息概率下滑、前期在離岸匯差過大引發資金持續套利等，都是推動人民幣匯率再現井噴式暴漲的幾大關鍵因素。值得關註的是，不同於新年第一周香港人民幣Hibor利率大漲導致離岸人民幣CNH空頭“人心惶惶”，最近幾個交易日，香港市場上並沒有出現因離岸人民幣資金稀缺、Hibor利率高漲引發“空頭踩踏”的狀況。人民幣匯率的新一輪急速拉升，已更多體現出多頭“旱地拔蔥”般的主動性拉漲色彩。

廣發證券外匯市場分析師趙鵬泳表示，近幾個交易日香港市場上人民幣隔夜Hibor利率一直運行在10%以下的相對低位，這和1月第一周人民幣隔夜Hibor利率多次定盤就在30%左右、盤中實際成交甚至超過90%的狀況，已經不可同日而語。

這位在1月第一周就認為後期境內人民幣即期匯價還將向CNH匯價“靠漲”的市場人士指出，市場在很大程度上低估了香港離岸CNH市場在人民幣匯率定價上的有效性，甚至是“先導性”。

趙鵬泳稱，自2012年香港CNH離岸人民幣存量開始爆發式增長以來，不僅僅是境內外傳統意義上的商業銀行、投資銀行越來越多地參與到人民幣匯率的交易定價，越來越多的企業、保險、基金等其他類型機構投資者也大量入場，使得人民幣CNH匯價的博弈定價更充分、更合理和更市場化。雖然美國NDF市場的交易定價繼續顯著看貶人民幣，但之前幾年一度被投資者追捧的美國NDF市場，對於市場的影響力則出現明顯下降。

“從交易層面上看，一方面，NDF遠期匯價只是像‘賭球’一樣對賭未來某一個時點的匯率結果，實際並不進行本金交割，缺少像香港CNH市場這樣的‘離岸人民幣資金池’;另一方面，長期以來NDF交易定價會更多參考中國央行每日的中間價定價，而這兩年人民幣匯率中間價的指引性也已經顯著下降”，趙鵬泳表示。

對於人民幣匯率在2017年開年兩周多時間的兩輪急速拉漲，分析人士指出，不同於以往貨幣當局對人民幣匯率的政策引導和預期引導，近期人民幣匯率在各主要市場實實在在的階段性強勁反轉走勢，已重挫了去年四季度以來顯著升溫的貶值預期。

趙鵬泳分析，對於中國這樣一個體量巨大的經濟體而言，即便是本幣出現較長一段時間的貶值趨勢，其速度和幅度也將會是漸進且可控的。此外，前期推升美元上漲的二次加息和“特朗普上臺”的交易主線，都在消失，一季度美元指數的調整可能還會持續。

亞太早盤，美元指數報100.48，降至101下方。1月19日，美國新一屆財長史蒂文·努欽在國會聽證會上表示，強勢美元在長期而言非常重要，但是短期來看強勢美元可能對貿易造成負面影響。對於美國政府而言，強勢美元不利於創造良好的投資環境，政府希望留住大企業，而不是一味維持強勢美元，從而迫使公司遷至海外。

阿里巴巴Q3營收大漲54% 上調全財年收入增速預期

阿里巴巴今日發布了截至2016年12月31日的2017財年第三季度財報，營收為人民幣532.48億元(約合76.69億美元)，同比增長54%。凈利潤為人民幣171.57億元(約合24.71億美元)，較上年同期的人民幣124.56億元增長38%。

基於非美國通用會計準則，凈利潤為人民幣224.91億元(約合32.39億美元)，較上年同期的人民幣165.75億元增長36%。

阿里巴巴第三財季經調整EPS為9.02元人民幣，預期7.70元人民幣。同時，阿里巴巴將全財年營收增長預期由48%上調至53%。

財報稱，本季度的出色表現主要受中國零售平臺及阿里雲增長強勁及並入收購業務(主要為優酷土豆及Lazada)所帶動。其中，中國零售平臺的季度收入為408.02億元人民幣，較2015年同期上升42%，反映集團持續致力於推動由數據支持的社交電商平臺，為用戶提供更佳體驗。

從具體業務來看，雲計算業務本季度繼續拓展市場領導地位。付費客戶數當季增加約11.4萬，總數高達76.5萬;當季收入達到17.64億元人民幣，同比增長115%;通過國際化的戰略布局，先後在日本、德國、中東和澳大利亞開設數據中心，阿里雲的全球客戶獲得了優質而多元化的服務。

由於並入了優酷土豆的業務，以及UCWeb提供的移動增值服務如移動搜索、新聞推送和遊戲發行等的收入有所提升，在數字媒體和娛樂業務方面，本季度收入達到40.63億元人民幣，同比增長273%。此外，來自創新項目及其他業務的收入為8.45億元人民幣，同比增長61%，超出市場預期。

同時財報透露，本季度，菜鳥網絡日均投遞包裹5700萬個。此外，集團與螞蟻金服的合資公司、提供本地生活服務的口碑，季度內通過支付寶結算的交易支付額達731億元，較上一季度增長52%，口碑今年1月獲得新一輪11億美元的融資，為其積極的增長戰略提供了強勁的資金基礎。

截至2016年12月31日，中國零售平臺的移動月度活躍用戶數增長至4.93億名，較上季度的4.5億凈增4300萬。移動月度活躍用戶數的上升，主要是由於阿里平臺持續向用戶提供高度個性化並且高度互動社交屬性的內容，用戶的參與度不斷在提高。

值得一提的是，在2016年天貓雙11期間，通過支付寶支付的銷售額達到1207億元人民幣，其中移動端支付占比高達82%，展示了阿里為未來商業構築的基礎設施的規模、能力以及力量。

阿里巴巴集團首席執行官張勇表示：“我們正在推動新零售時代的到來，通過利用大數據和創新技術，為近5億移動月活躍用戶提供無縫的在線和線下體驗。這一零售轉型將讓品牌和零售商能夠隨時隨地、更便捷高效地同消費者展開互動。”

MLF利率首次上調 等同近六年首次“加息”

1月24日下午，央行宣布開展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調利率，也是政策利率近六年來首次上調，其意義等同於加息。

中金固收團隊認為，此次加息主要是PPI上漲引發貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。

中信證券固收首席分析師明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，MLF操作利率逐漸成為政策目標利率。

24日，債市再次暴跌，國債期貨尾盤跳水，10年主力T1706收盤收跌0.82%，創2016年12月19日以來最大跌幅;銀行間現券收益率大幅上行，10年期國債和國開收益率均創逾1個月新高。新一輪債券熊市或將開啟。

MLF利率首次上調

1月24日下午，央行官方微博發布，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

此次上調是MLF操作歷史上的首次上調利率。

從MLF操作利率的歷史調整情況來看，2016年1月19日，央行將3個月和1年期利率下調至2.75%、3.25%，1月21日將6個月期下調至3%，2月19日再次將6個月和1年期分別下調至2.85%、3%。此後，利率保持不變，直至2017年1月24日。

這也等同於自2011年7月以來央行首次“加息”。

自2010年10月至2011年7月，一年期存款基準利率共上調5次，每次上調25個基點。2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日、2011年7月7日分別將一年期存款利率上調至2.50%、2.75%、3.00%、3.25%、3.50%。此後，2012年以來，隨著我國經濟下行壓力加大，基準利率進入下行通道，直至2016年10月24日最後一次降息。

中信證券固收團隊認為，MLF操作利率上調有四大原因：第一，經濟複蘇迎暖春，為政策上調提供條件;第二，短期利率保持高位，政策利率順勢上升;第三，去杠桿和控制地產泡沫有必要引導利率適當上行;第四，美聯儲鷹派依舊，中美利差面臨挑戰。

中金固收團隊認為，這次MLF利率的提升並不是針對美國加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。

去年四季度我國GDP同比增長6.8%，預期 6.7%，前值 6.7%，全年實現增長6.7%。去年12月PPI同比增長5.5%，大幅高於預期4.6%與前值3.3%。

上周五，央行表示，通過創新工具臨時流動性便利(TLF)向幾家大型商業銀行提供了流動性支持，期限為28天。當時市場解讀為，央行不能降準是因為向市場傳遞寬松信號過於明顯，利用這種創新工具實際是一種“定向+定期”的降準。

國泰君安固收分析師覃漢團隊表示，此次一年期MLF利率上調，可以被視為“加價”對沖，為了使TLF不被解讀為釋放貨幣寬松信號。

近年，資金面越來越依靠央行的公開市場操作，在機構負債端整體脆弱的背景下，適當的定向、定時降準可平抑季節性波動;同時上調中長期資金利率，並不會直接沖擊短期資金面，這也就是部分市場投資者預期的“降準+加息”組合。

光大固收團隊分析認為，小幅提高MLF利率有助於緩解28天TLF使市場產生的寬松預期。事實上，在TLF之後，市場並不缺錢。

MLF成為新“流動性閘門”

明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，其作為政策基準利率的作用減弱，未來需要找到新的政策基準利率，MLF操作利率正逐漸成為政策目標利率。

2017年中央經濟工作會議及周小川行長的2017年新年致辭中，都明確提及“要調節好貨幣閘門”這點。

市場認為，所謂“流動性閘門”或許不該過分寄望於傳統的加息、降準這類貨幣政策工具。

明明認為，過去中長期利率基準以存貸款利率為標尺，但在存貸款利率放開之後，對於中長期利率是缺失政策基準的，因此需要重新確立一個新的政策利率作為基準。

從政策利率的“三性”——有效性、穩定性、可控性來看，1年期MLF操作利率符合幾方面要求。在1年期目標利率明確的條件下，央行會進一步通過量價分離、縮短放長等非典型緊縮貨幣政策操作，增加中長期MLF操作的規模來加強對中長期利率引導。

光大固收團隊預計，今後其余期限的MLF利率也會“隨行就市”地提高。

中金固收研究表示，今年央行存在提高基準利率和公開市場操作工具的可能性，主要是基於美國加息、中國通脹壓力上升以及調控金融杠桿等眾多因素的考慮。

明明稱，把控好“流動性閘門”意味著供給到市場的流動性不能過多，因此有必要進一步強化短期操作的靈活性和有效性。貨幣政策在新的環境和壓力下，仍將以量價配合的策略，縮短久期控制“流動性閘門”，並以1年期MLF利率水平引導中長期利率走勢。

央行開展2455億元MLF操作 利率上調10BP

1月24日，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。 ​​​​

期債今日尾盤直線跳水收跌，T1703收報96.270，跌0.85%;TF1703收報99.095，跌0.36%。

中信證券明明團隊指出，此次利率上調為MLF操作歷史上首次。MLF操作利率上調的四大原因包括：1、經濟複蘇迎暖春，為政策利率上調提供條件；2、短期利率保持高位，政策利率順勢上升；3、去杠桿和控制地產泡沫有必要引導利率適當上行；4、美聯儲鷹派依舊，中美利差面臨挑戰。

中金固收表示，MLF利率上調，意在調控信貸增速和金融杠桿。在美聯儲2017年尚未啟動新的加息，而近期美元走弱，人民幣匯率也相應走穩的情況下，認為這次MLF利率的提升並不是針對美國加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號，來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。

人民幣中間價大幅上調241點 刷新去年11月14日以來最強

周二，人民幣中間價上幅上調241點，報6.8331，刷新去年11月14日以來最強。上一交易日中間價6.8572，16:30收盤報6.8552，夜盤收盤報6.8540。

23日，在岸人民幣對美元即期匯價強勢走高，上漲力度大於當日中間價。盤面顯示，受中間價上調刺激，昨日人民幣對美元即期匯價高開82基點報6.8570，早盤在美元指數繼續走軟的背景下進一步走高，並一度逼近6.8295的近兩個多月高點;盡管午後人民幣漲幅有所收斂，但截至16：30，人民幣對美元即期匯價仍較前一交易日錄得200個基點或0.29%的漲幅，收盤價報6.8552。

香港離岸市場上，昨日人民幣對美元CNH匯價在亞洲交易時段呈現出寬幅震蕩的運行格局。在離岸、在岸價差較大的背景下，CNH匯率欠缺進一步上漲動力。截至23日16時30分，人民幣對美元CNH匯價報6.8300，較前一交易日上漲76基點或0.11%;與在岸即期匯價之間的價差，約有270基點，較前一交易日400個基點左右的水平出現明顯收斂。截至目前，離岸人民幣兌美元報6.8160;在岸人民幣兌美元現報6.8513。

“不管是人民幣中間價，還是在岸、離岸人民幣匯率的上漲都跟美元指數持續下滑有關系。”中國社會科學院國際金融研究室副主任肖立晟表示，美元指數在2016年底和2017年初數日內基本保持在103上線的高位，此後美元指數波動向下，連破102和101關口，“有助於人民幣匯率的回升。”

外匯交易員表示，近期人民幣對美元匯率與美元指數整體保持較高相關性。在上周五及本周一亞洲交易時段美元指數均疲弱下行的背景下，昨日人民幣匯率的表現大致符合預期。

亞太早盤，美元指數報100.04。招商銀行金融市場部高級分析師萬釗表示，近期美元指數的回落與特朗普正式就任美國總統後預期逐步降溫有關。

談及匯率問題，中國金融四十人論壇高級研究員管濤認為，經濟強、則貨幣強，經濟穩、則貨幣穩，因此中長期看，人民幣的強弱仍取決於中國國內經濟改革和結構調整的進度，“所有外匯問題歸根結底都是國內問題，解決之道都是要做好自己的事情。”

綜合來看，分析人士表示，預計春節前剩余幾個交易日，人民幣對美元匯率整體仍將保持大致穩定的運行格局。

人民幣中間價微幅上調8點 美指失守100關口

周四，人民幣中間價報6.8588，上一交易日中間價6.8596，16:30收盤報6.8796，夜盤收盤報6.8818。

周三，在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.8796，較上一交易日跌226個基點;夜盤23:30收報6.8818元，較昨日夜盤收盤下跌233點;全天成交量縮水4.96億美元，至177.80億美元。香港市場上，離岸人民幣亦持續震蕩下行，截至北京時間25日17：30，報6.8364元，較前收盤價跌204基點。境內外人民幣匯率價差仍超過400基點。截至目前，離岸人民幣兌美元報6.8169;在岸人民幣兌美元現報6.8836。

交易員表示，美元指數反彈，日內市場偏購匯，境內即期和離岸人民幣價差擴大至逾500點，境內美元兌人民幣掉期長端繼續走升。

央行副行長易綱表示，當前人民幣匯率的波動主要緣於美元走強，而在大的背景下，人民幣對一籃子貨幣是穩定的，說明人民幣匯率是穩定的。再比較歐元、日元、英鎊兌美元的波動，我們發現人民幣匯率的波動要小很多。另外，對新興市場貨幣而言，人民幣匯率也穩定得多。

亞太早盤，美元指數報99.84。本周美元指數在跌至100點整數關口附近後跌勢放緩，24日，美元指數上演低位反彈，這也是25日人民幣中間價出現大幅下調的主要原因之一。

外匯市場人士指出，美國經濟政策有待明朗，美元短期走勢存在不確定性。而年初以來人民幣匯率打破單邊貶值走勢，階段性雙向波動的特征不斷強化，預計短期內仍將以寬幅震蕩為主。

任澤平：政策性利率全面上調 事實上已經是加息

周五(2月3日)，央行進行200億7天、100億14天和200億28天期逆回購，中標利率分別為2.35%、2.5%和2.65%，較上期上調10個基點。

央行通知自2017年2月3日起，上調常備借貸便利(SLF)利率，隔夜3.1%(原2.75%)、7天3.35%(原3.25%)，1月3.7%(原3.6%)。

對此，方正證券首席經濟學家任澤平作出點評：

1、央行自節前上調MLF半年期及一年期利率後，再次對SLF和逆回購利率進行了上調，政策性利率全面上調，已經事實上加息，顯露出央行偏緊的政策態度。

SLF利率上調意味著利率走廊上限的提高，說明央行對利率走高的容忍度在增加，與中央經濟工作會議政策從穩增長轉向防風險和促改革相符，體現了去杠桿和防風險的意圖，並有近期國內PMI超預期、滯漲、年初信貸超預期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。我們預計央行的貨幣政策將持續偏緊，債市仍將調整，股市以漲價和改革的結構性機會為主，房市將持續調整，經濟在2-3季度有望二次探底。

2、央行對資產無序擴張及風險隱患較高的商業銀行的懲罰力度在加嚴，對表外資產及委外資產的管控升級。

去年四季度央行把表外理財納入MPA，引致了四季度末激烈的去杠桿，而在四季度MPA考核過去後，對委外及表外理財的管控力度有所減弱，在委外卷土重來的擔憂下，對不符合MPA要求的商業銀行加大管控力度，意味著貨幣政策的風險警惕性依然很高。

3、貨幣政策在總量和結構上全面收緊，跟目前存在大量的剩余流動性有關，可能還將持續兩個季度左右的時間。

鑒於很多流動性是短期且有成本的，因此風險偏好本身就很高，容易引致金融資產過度交易及局部風險。因此，回籠流動性、控制流動性擴張速度已經是控風險的不二之道。而短期經濟基本面暫穩，但存在不小的滯漲隱患，是當前貨幣政策收縮的基本面基礎。

4、無風險利率上行、貨幣偏緊可能會夯實2、3季度經濟基本面二次探底。

目前來看，資金成本的上升可能對房地產投資、基建投資和制造業投資形成利空，經濟增長可能會有所放緩。

5、在貨幣政策持續收緊的周期下，預計債券市場收益率仍然存在上行空間，債券市場整體風險偏大，建議降杠桿、降久期、降倉位。

10年期國債收益率目前上行6bp至3.41%，10年期國開收益率則上行10bp收於4.05%，均已打破去年年末收益率高點。

6、股票市場分子上升可對沖部分分母上升帶來的利空，因此股票市場所受的沖擊預計不大，仍以結構性機會為主，圍繞漲價和改革展開。

央行上調SLF利率 其中隔夜上調35個基點

央行2月3日消息，為滿足金融機構臨時性流動性需求，1月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共876.75億元，其中隔夜82.65億元、七天455.60億元、1個月338.50億元，利率分別為2.75%、3.25%、3.6%。常備借貸便利利率發揮了利率走廊上限的作用，有利於維護貨幣市場利率平穩運行。1月末常備借貸便利余額為345.10億元。

自2017年2月3日起，人民銀行調整常備借貸便利利率，調整後隔夜、七天、1個月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。此前利率分別為2.75%、3.25%、3.6%。

央行上調逆回購利率10BP 國債期貨大跌

2月3日，中國央行進行200億元7天期逆回購操作，中標利率2.35%；進行100億元14天期逆回購操作，中標利率2.5%；進行200億元28天期逆回購操作，中標利率2.65%。上述操作利率均比上期上調10BP。

招商證券徐寒飛稱，這是央行貨幣政策全面逆轉的信號，意味著2014年以來的貨幣寬松結束了。年前大家只是猜測，央行會不會只調長端利率不調短端，現在看來是長端短端一起調了。

國債期貨應聲大跌，十年期國債期貨主力合約T1706大跌逾1%。

政策利率全面上調背後： 風向真的變了

風向可能真的變了，在金融抑泡沫、防風險的大背景下，像過去那樣“充裕”的流動性可能一去不複返了。

春節假期後的第一個工作日，央行在凈回籠700 億元流動性的同時，全面上調逆回購和SLF(常備借貸便利)利率，此舉被市場人士解讀為進一步確認貨幣政策退出寬松的信號。

節前，央行宣布上調MLF(中期借貸便利)的利率，是政策利率近6 年來首次上調。

盡管幾次上調的都是央行給金融機構提供資金時收取的利率，並沒有上調存貸款基準利率，但風向標的意義依然明顯。

交通銀行首席經濟學家連平告訴第一財經記者，自去年四季度以來，政策利率和市場利率的利差越來越大，此次貨幣政策工具利率的變動首先是市場資金供求關系變化的具體體現。

中金公司最新的研究報告稱，央行在繼續逐步退出貨幣寬松，應對當前較強的貸款需求和通脹壓力。

央行行長助理張曉慧日前在《中國金融雜誌》撰文指出，2017 年貨幣政策要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節好貨幣閘門。

政策利率全面上調

春節前後，央行對政策利率進行全面調整。

1 月24 日下午，央行宣布開展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10 個基點(1 個基點為萬分之一)。這是MLF 操作歷史上首次上調利率，也是政策利率近6年來首次上調。

春節後2 月3 日，央行又上調7 天、14 天、28 天逆回購利率均10 個基點;同日，分別上調隔夜、7 天、1 個月的SLF 利率35、10、10 個基點。

尤其是SLF 利率被視為利率走廊上限，市場解讀為這意味著央行對利率上行的容忍度進一步提高。

連平告訴第一財經，貨幣政策工具利率的變動首先是市場資金供求關系變化的具體體現。

中信證券固收首席分析師明明認為，從政策利率有效性的角度看，此次政策利率上調，是市場利率和政策利率利差擴大下的順勢而為。

去年第四季度到今年1 月份以來，整個貨幣市場的利率波動上行，整體利率水平較去年前三季度明顯升高。市場利率與政策利率的偏差越來越大。

以7 天逆回購操作利率及市場7 天銀行間質押式回購利率為例，2016年央行公開市場7天逆回購維持2.25%不變，但2016年7月以來，無論是7天SHIBOR(上海銀行間同業拆放利率)利率還是7天銀行間質押式回購利率，均呈現出上行趨勢。

2016 年7 月以前，7 天SHIBOR 利率與7 天逆回購操作利率利差水平10BP(基點)左右，到2017 年1 月，這一利差擴大至40BP，而7 天銀行間質押式回購利率與基準利率的利差更是在震蕩加劇中上行走擴，2016 年12 月28 日7 天銀質押利率最高觸及4.05%，與基準利率相差1.8 個百分點。

“當市場本身的利率上行，如果貨幣政策工具的利率不調整，這兩者之間的利差就給市場機構投機的空間，所以央行此時通過提高逆回購、MLF、SLF 等向市場投放資金的利率，從而提高金融機構的融資成本，是順應市場供求關系的變化而變化。”連平告訴記者。

不過，連平強調，上調政策利率的影響並不及傳統的提高存貸款利率的影響那樣大，並不能簡單等同於加息。

“目前中國的金融機構負債中存款仍占絕對比重，新增社會融資規模中信貸仍然占70%左右，融資存量中80%以上都是信貸。這種情況下，存貸款利率的調整影響面要大得多。”連平告訴記者。

目前，央行只是提高了逆回購、MLF、SLF等利率，就是提高了金融機構的資金成本，至於這是否會傳導到金融機構對企業和個人貸款利率的上升，還要看貸款的供求關系。如果貸款需求不足，即便是資金利率擡升，也不一定會對貸款利率構成壓力。

“現在還是在銀行間操作，傳導需要一個過程，是否會影響到實體經濟包括房地產行業等，還是需要時機。最先影響的還是一些債券投資人、影子銀行的參與者等，他們會率先進行去杠桿、收縮資產負債表的操作。”東方證券首席經濟學家邵宇對記者稱。

意在“去杠桿”

而上調政策利率更深層次的意圖，還是為了“去杠桿”的政策目標。

首先，從去年12 月信貸數據看，企業中長期貸款繼續保持大幅增加的趨勢，雖然居民中長期貸款量和占比均有所回落，但總體信貸增速仍然過快。不僅如此，2017 年1 月的信貸擴張有望超過去年同期的“天量”。這有悖於去杠桿的政策方向。

其次，中小金融機構影子銀行加杠桿水平也比較高。以債券市場為例，中信證券固收團隊的測算，中小銀行的同業負債占比自2010 年以來呈現出上升態勢，至2016 年12 月，這一比例已達21.66%，較2016 年11 月仍在上升，因此銀行的同業杠桿比例依然較高。

“因此央行需要通過釋放相對比較明晰的信號，壓制銀行間特別是中小金融機構影子銀行加杠桿的意圖。”邵宇告訴第一財經記者，這是央行全面調整政策利率的意圖之一。

除此之外，節前央行通過TLF(臨時流動性便利)釋放了一次流動性，央行擔心這樣可能會給市場傳遞偏寬松的信號，需要通過價格上的調整，告知市場貨幣政策仍然在中性的軌道上。

事實上，去年12 月召開的中央經濟工作會議上給2017 年的貨幣政策明確定調。會議指出，貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。

和此前相比，工作會議中繼續強調了“防控金融風險放到更加重要的位置”、“著力防控資產泡沫”等，但並沒有提及“保持流動性的合理充裕”，而是強調了“調節好貨幣閘門”。

連平稱，這意味著“貨幣政策不能再像過去那樣寬松了，要適當地把市場利率水平擡高”。

並非加息周期

央行此次上調政策利率是最近6年來的首次，市場人士一度解讀為從此進入加息周期。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，這表明央行貨幣政策從寬松周期逐步進入收緊周期，從隱性收緊走向顯性收緊。

方正證券首席經濟學家任澤平也認為，政策性利率全面上調，已經事實上加息，顯露出央行偏緊的政策態度。

但連平認為，此次調高政策利率並不意味著整個貨幣政策朝著持續不斷收緊的方向，目前國內還不具備這種條件。

他強調，貨幣市場工具利率的變化，不要馬上和加息扯在一塊。加息的概念很清晰就是央行存貸款基準利率的提升，這一基準利率的變化體現了央行貨幣政策調節的目標的意願。

對於流動性的影響，連平認為，不會像市場預期那樣大。目前來看，外部環境不確定性仍然比較大，中國經濟增長仍面臨下行壓力，資產價格和泡沫也沒有到全面大幅度上升的狀態，這種情況下貨幣政策仍維持穩健中性的基調，朝著持續收緊方向的可能性比較小。

邵宇也表示，目前仍然不是一個加息周期，因為經濟基本面包括通脹數據並沒有明顯好到進入全面緊縮的狀態。而央行並沒有采取比較傳統的帶有政策含義意圖的調節存貸款利率、存款準備金率等工具，是因為並不想明確表示全面收縮的政策意圖。