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降息之後 保險股還保險嗎

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=776

高盛：“中性”降息定調關鍵 溫和措辭才意味著政策轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/211233

針對上周五中國央行意外降息，高盛發布報告稱此次降息本身並非通常意義上的貨幣政策放松。降息對經濟增長較為有限，主要影響可能來自信號或信心渠道。高盛預計短期內央行進一步降息或者全面降低準備金的概率較低，但如果大幅走低的銀行間利率未能為增長註入動力，則降息降準的概率將會上升。

高盛報告表示，央行將此次降息定義為“中性”操作至少有兩個可能的原因。首先且更為重要是，嚴格來講，此次降息本身並非通常意義上的貨幣政策放松。降息後銀行的有效存款利率不大可能明顯變化。降息前，許多銀行的存款利率已經接近浮動區間上限。降息後，在高貸存比環境下，銀行存款與非存款儲蓄工具之間的競爭激烈，許多銀行將會充分利用上限的提高將存款利率上浮至新上限附近（基本與之前的上限相同），因此有效存款利率以及銀行的資金成本幾乎未變。此外，降息本身並不意味著央行增加（基礎）貨幣數量或降低貨幣價格。

過去幾年，盡管實際增長勢頭和貨幣狀況發生了明顯改變，但央行在描述經濟狀況(“合理範圍內”)及其政策立場(“穩健”)的措辭幾乎從未發生大的變化。央行偏離其通常措辭的門檻似乎頗高 – 且如果央行的確開始使用更加溫和的措辭時，這可能意味著政策將大幅放松。

在降息在放松融資狀況以及促進信貸增長方面成效上，高盛認為意義不大。高盛表示，降息本身不大可能對融資狀況產生明顯的直接影響。在融資方面，實際上有效存款利率不大可能大幅改變。從銀行資產來看，降息對兩類借款人的影響存在較大差異：現有借款人和潛在借款人。現有借款人可能從中受益，因為許多貸款利率以基準利率為參考且至少每年調整一次。值得註意的是，許多現有借款人將主要受益於銀行利差的收窄，而並非資金成本的下降。假設由於有效貸款利率下降 30 個基點，因此中期企業貸款存量將部分受益於降息，則企業每年節省的總利息成本約為人民幣 1,000元。這並非微不足道，尤其是對財務狀況壓力較大的企業而言，但從宏觀經濟角度而言這一節省給增長註入的動力有限。

對潛在借款人而言，降息的傳導作用要小得多。畢竟，由於銀行資金成本變化可能不大，其貸款定價也不會發生顯著變化。此外，即便新的借款人的確受益於貸款利率的下降（例如，如果銀行的貸款定價嚴格追隨基準利率），但由於利差下降，銀行是否願意增加貸款供應並不明確。在貸存比較高的情況下，經銀行間利率調整後，基準利率調整對社會融資規模的影響往往有限。鑒於此次降息有效存款利率的變動幅度有限，因此信貸生成受到的影響可能會更加平淡。

在央行未來的決策上，高盛稱同業利率——邊際資金成本的主要決定因素，並且是央行控制流動性閘門的首要渠道——可能仍需明確下降才能對增長產生顯著影響。從最近甚至是降息前的長期利率下降判斷，市場人士（包括銀行）確實已經預期在可預見的未來，貨幣狀況將給增長帶來相當的支撐。因此，通過降息發出意圖信號但不以進一步實際放松來支持的做法產生顯著影響的可能性非常小。

預計短期內不會進一步降息。降息基本上存在兩種可能的情況：i) 有效存款利率降幅較小（不降息或者降息被利率上限更大的靈活性所抵消）而基準貸款利率顯著下調——此次降息即與此相似；ii)有效存款利率和基準貸款利率均顯著下調（存款利率的下調沒有完全被利率上限靈活性的增加所抵消）。央行按情況(i)的方式降息的可能性很小。在這種情況下，銀行資金成本仍不會出現顯著變化。

以情況(ii)的方式降息可能性更大，盡管未來數周內該概率仍相對較低。如上文所述，在這種情況下，不但居民可支配收入會受到沖擊，而且存款外流壓力也會加大。如果/當非存款儲蓄的利率下降並接近存款利率時，這一方式降息的可能性會上升。

高盛仍預計短期內不會全面降準，盡管可能性已有所上升。全面降準意味著更明確地轉向政策放松模式，部分原因在於這種做法對於（基礎）貨幣的規模和價格具有直接影響。此外，在必要時，常備借貸便利、中期借貸便利、公開市場操作等更靈活的工具可提供銀行間流動性，除非外匯流入在更長的時間內持續放緩，否則這些工具更受到決策者的青睞。

高盛全文報告請點擊：PactA9.pdf

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央行副行長胡曉煉：降息並非貨幣政策放松

來源: http://wallstreetcn.com/node/211263

中國央行副行長胡曉煉周四在財經年會上發言表示，穩健的貨幣政策取向沒有改變，不能將降息理解為貨幣政策放松，目前沒有轉變貨幣政策取向的需求。

胡曉煉在今天參加財經年會時表示，穩健的貨幣政策沒有改變，因此不能輕易理解此次降息就是貨幣政策的放松。胡曉煉強調此次降息從直接目的來說是緩解當前企業融資成本高的問題，從貨幣政策決策框架來說，央行主要考慮經濟增長指標和就業情況。不過胡曉煉也表示，穩健貨幣政策的取向不變，並不意味著各項貨幣政策工具的不使用。“隨著經濟的增長，貨幣投放的工具也有許多種選擇，基礎貨幣投放的渠道若可以增加貨幣使用的有效性，那麽市場上所謂的‘花樣投放’也就達到了重要目的。”胡曉煉說。

而在資產證券化上，胡曉煉指出今年銀行間債券市場發展較快，1-10月，資產證券化方面，前10月已累計發行資產證券化產品3000億元，是去年同期的3倍，對盤活銀行資金存量發揮重要作用。

不過有意思的是，在央行自己的官網上，有關貨幣政策的描述十分模棱兩可：

五、宏觀調控的方式和手段創新

為保持銀行體系流動性總體平穩適度，支持貨幣信貸合理增長，人民銀行今年根據流動性需求的期限、主體和用途，以促進結構調整為導向，不斷豐富和完善了貨幣政策工具組合。一是兩次實施“定向降準”，分別下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行存款準備金率2個和0.5個百分點，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調存款準備金率0.5個百分點。二是創新貨幣供給工具，調節流動性供應，引導市場利率走勢。創設了中期借貸便利（MLF），向符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行提供中期基礎貨幣，對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。總體上看，這種定向式的投放工具，能夠較好地兼顧貨幣總量調控和結構調整，合理引導金融支持實體經濟發展。

中國央行上周宣布，自11月22日起，將金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。並且央行在降息後的新聞稿中強調，此次利率調整仍屬於中性操作，並不代表貨幣政策取向發生變化。不需要對經濟采取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變。

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如何猜對央行降息？總理心思不用猜！

來源: http://wallstreetcn.com/node/211277

央行上周五降息令市場大感意外。關於是否會有進一步寬松措施則成為了市場下一個關註點。任何有關央行的風吹草動都讓投資者神經緊張。準確預測到中國央行本季度降息的巴克萊駐香港首席中國經濟學家常健對此有自己獨到的見解。

根據彭博的調查顯示，常健是唯一一位預測央行將會在9-11月采取降息行動的經濟學家。常健對此表示，盡管9月李克強總理有關定向寬松的講話看起來有一些“沖突”，但是她得出降息的結論純粹是根據經濟情況而做出的。

“我預測降息，並不是因為我有什麽內幕消息。在我2010年剛開始預測利率前景的時候，一個央行的人我都不認識。當時我也就根據通脹走高成功判斷出央行將執行相對緊縮的貨幣政策。”

對於市場對央行獨立性的質疑，常健表示她也有類似的思維。但是她相信央行最終做決定還是根據一些基本的經濟規律。

李克強總理在9月9日曾表態稱，“市場已經有了足夠的流動性，我們不能以來經濟刺激來提振經濟增長。”

“大多數分析師都能看清現有的經濟現狀：高企的借貸成本，效率低下的定向寬松措施和疲軟的經濟數據和通縮風險。只是政府方面的言論或者基調讓市場相信，年內央行不會降息。雖然揣測領導人的意圖很關鍵，但是經濟表現才是決定政策的最終因素。”

對於未來的貨幣政策，常健也有自己獨到的見解。根據彭博的調查顯示，常健預計明年上半年中國將再度降息兩次，時機則取決於上周五降息的效果到底如何。“全面降息可能也不是靈丹妙藥，但是至少可以作為一次嘗試。經濟結構性下行的壓力可能不會緩解。”常健如是說。

中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。

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油價崩盤：通脹將步入“0”時代 降息只是開始？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211312

OPEC維持產能的決定讓油價在今天再度遭遇重挫。中金認為油價大幅下跌意味著通脹壓力的下行，從邊際上增加了貨幣政策放松的空間。中金維持明年年底前兩次降息、四次降準的預測。

中金表示，油價對國內通脹影響有微觀和宏觀兩個渠道。從微觀渠道看，油價通過投入產出關系向下遊行業傳導，並通過替代效應向其他價格傳導，但是對互補品帶來反向影響。由於油價對下遊行業傳導和替代效應大於對互補品的影響，因此油價下跌的微觀傳導給通脹帶來下行壓力。此外，由於中國食品占 CPI 權重較高，油價對農產品的傳導更為重要。

而在宏觀角度來看，油價下跌的收入效應會減輕通縮壓力。而經常賬戶順差增加則帶來匯率升值壓力，並且經常賬戶順差增加對國內流動性具有擴張效應。因此，為了避免國際油價大幅下跌對中國的沖擊影響，貨幣政策放松空間或將放大。

綜合來看，中金認為過去兩年國內產出缺口不斷擴大（圖表5），10 月份工業增加值增速再度回落（圖表 6），內需疲弱疊加國際油價下跌因素會加大通脹下行壓力，甚至帶來通縮風險。貨幣政策應發揮更大的作用，從而應對國際油價大幅下降的沖擊。總體上，油價大幅下跌從邊際上增加了貨幣政策放松的空間。中金維持明年年底前兩次降息、四次降準的預測。

無獨有偶，海通盡管未對油價影響做出具體分析，但是海通則認為，通脹在各種因素影響下，或將步入“0”時代，降息周期才剛剛開始。

海通表示，經濟低位企穩，而通脹低迷，通縮已成為正式威脅。中國10 月 CPI 仍處低位，食品價格整體漲幅有限，內需低迷制約核心 CPI 上行，15 年CPI 或將步入“0”時代。海通預測 14 年 CPI 增長 2%，預測 15 年 CPI 增 1.5%，其中部分月份 CPI 或以 0 打頭。預測 15 年 GDP 增速降至 7%，CPI 降至 1.5%。而通脹過低或將成為貨幣政策的主要焦點，因而 11 月的存貸款利率下調預示降息周期或只是剛剛開始。

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中國遭降級公司逼近新高 機構預計央行降息無助抑制違約

來源: http://wallstreetcn.com/node/211335

今年被信用評級機構降級的中國企業數量將創最高紀錄。這些評級機構認為，中國央行本月降息幾乎不會制止中國企業被降級的趨勢，未來企業違約不會減少，還會增加。

據中國中投證券統計，今年以來遭降級的中國企業已有83家，幾乎與去年全年創紀錄的數量相當；今年債券被升級的企業有206家，去年為235家。此前華爾街見聞文章援引彭博數據稱，截至本月初，今年中國企業舉債合計1960億美元，是2008年177億美元舉債額的11倍以上。據近日彭博統計，明年前六個月，中國企業需償債合計人民幣2.1萬億元（約合3420億美元），創半年償債額新高。

今年國內經濟增長放緩使中國企業的經營壓力和銀行的貸款風險均在增加。中國中投證券數據顯示，今年10月，工業企業利潤同比下滑2.1%，跌幅為兩年來最大。彭博統計數據顯示，中國上市企業今年的平均債務股本比由2007年的77%升至94%。據銀監會公布，今年第二季度，中國商業銀行不良貸款余額達7669億元，環比增加725億元，增速創2005年以來新高。

上周五中國央行出乎市場意料宣布不對稱降息，將金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。在抑制銀行不良貸款增長的同時，央行推出不對稱降息，這將有助於緩和社會融資需求的問題，但無法消除企業融資帶來的金融風險。

國際信用評級機構標準普爾（標普）今年以來下調29家中國企業的債券評級，降級企業數量環比增加了一倍多。標普駐香港企業評級董事總經理Christopher Lee向彭博表示：

“央行降息只會幫助企業略微降低借款成本，不會有助於明顯改善企業金融風險的現狀。根本問題不是利率，是杠桿太高。”
“政府的政策是要鼓勵依據市場進行風險定價。未來12個月，預計會有更多債券違約。這與我們對不良貸款增加和銀行資產質量惡化的預期一致。”

中債資信評估有限責任公司的企業評級副主管Liu Xuecheng預計，以中國目前的經濟環境，信用風險應該比經濟兩位數增長時高。商業銀行的不良貸款上升體現了這一趨勢。

上周華爾街見聞曾分享過以下麥肯錫圖表。如圖所示，金融危機以來，以中國為代表的發展中國家的債務大幅增加，遠超過以美國為代表的發達國家。其中中國私人部門新增債務接近全球新增債務的47%，占半壁江山。

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“央媽”降息 印度央行壓力大

來源: http://wallstreetcn.com/node/211334

為對抗通脹，印度央行的利率一直居高不下。現在，面對壓力，印度央行行長Raghuram Rajan或開始考慮降息。

印度經濟三季度增長或放緩；而通脹處在三年低點；中國降息；印度財政部長Arun Jaitley呼籲央行降息，這些都給Rajan增加了壓力。

不過，幾乎所有經濟學家都預計，Rajan將忽略這些呼聲，並在12月2日將基準利率保持在8%。

孟買ING Vysya Bank經濟學家Upasna Bhardw向彭博新聞社表示，

之後寬松存在一定但有限的空間，但不會立刻寬松。雖然通脹給印度帶來正面影響，印度央行應該等待市場喧囂褪去，並確保寬松的路徑將可持續。

印度央行如果降息，將意味著新興市場經濟體的分道揚鑣。印度和中國通過寬松政策來刺激經濟增長，而俄羅斯和巴西則通過上調利率來對抗通脹。

自去年擔任央行行長以來，Rajan一直維持印度利率在高位，以對抗通脹。巴克萊分析師Siddhartha Sanyal和Rahul Bajoria表示，

盡管我們不認為印度央行將會對長期通脹壓力卸下武裝，但我們認為，印度央行將很難忽略目前的寬松潮，並可能軟化目前的鷹派立場。

他們指出，當然，也有很小的可能印度央行將在下周降息，“如果Rajan行長想要出其不意”。但是任何降息都將伴隨著央行的警告。如果降息，印度央行將會警告短期內不會再次寬松。

10月，印度CPI降至5.52%，為2012年1月以來最低。

Rajan希望能在2016年1月時，將印度CPI增速控制在6%。Rajan擔任印度央行行長15個月來，已經加息三次。

印度政府官員呼籲央行盡快降息。Jaitley上周稱，下調資金的成本可以刺激經濟，而交通部部長Nitin Gadkari表示，現在是降息的時候了，這樣承包商的融資成本可以降低。

印度央行顧問Arvind Virmani表示，

更低的借貸成本對印度有利。

據彭博新聞社采訪的經濟學家的預測，今年3季度，印度GDP或同比增長5.1%。

利率互換市場顯示，投資者預計印度的基準利率將會在12月31日下降25個基點，並將在2015年年底前下降1%。今日，印度10年期國債收益率一度跌至8.11%，為2013年8月以來最低。

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向低利率區間挺進----降息不僅僅因為房地產大勢已去 立春

來源: http://xueqiu.com/9428236477/33411492

A.時機

一般傳統上，加息周期是牛市，降息周期是熊市，但是在今日中國，這個傳統效應不再，可以預見，中國將開始一輪降息周期，在不遠的未來，我們或許還會看到第二乃至第三次降息，包括降準；在息率上，中國過去多年受困於房地產的飛速發展，不得不維持高位，已經大大落後於創新型經濟發展為主軸的發達國家，使得企業融資成本過高，而那些傳統的非價值創造型企業如銀行，則過多獲得無風險收益，大大阻礙創新和轉型經濟的發展，中國高層對房地產的過熱發展 一直高度關註，自2004年以來在口頭上始終表示嚴重關切，無數次仰望星空，祈求上蒼給出兼顧兩全的良方，都無奈迫於現實的複雜性，不得不跟隨這一巨大趨勢漂移，既不敢下重手，又不敢放任，十多年來如履薄冰；而房地產，終於在近乎惡性的超常規發展中，走到盡頭，雄風不再，不管怎樣，還是要遵循最基本的市場化原則，在房地產上過度強調投資，也要受市場懲罰的， 這是全球主要發達國家幾百年積累下來的通用經驗。

房地產十多年的超常規發展，根本源起於中國建國後三十多年，房地產基數為零的背景，在一個真正的，大面積的無產者體系里瘋長，看上去這像是一種報複性的惡補，從過去的赤貧，到今天的超英趕美，是新中國歷史上一次真實的大躍進，這個飛奔的結果，使得中國40多個省會和重點城市的居民平均房屋產權擁有率遠超世界頭號發達國家美國，也遠超英國，它是歐洲這一數據的最高保持者。

近期美國人口普查局報告，2014年第三季度美國的住房擁有率是64.3%， 是近二十年的最低，而英國早在三年前就已經下降到63.8%，並且預計仍將下降，而據中國家庭金融調查與研究中心的調查，截至2014年3月，中國城鎮地區住房擁有率已上升至89.2%，城鎮家庭擁有多套房比例上升至21.0%，而住房空置率高達22.4%，這些空置住房占用了4.2萬億的銀行住房貸款，從這些數字看，開句玩笑說中國是再也沒可能發生無產階級的文化大革命了，沒這個基礎和土壤了。

上述數據中，最讓人驚嘆的是空置房占用的4.2萬億銀行住房貸款，這表明我們這個社會有如此巨大的一筆資產不創造任何價值，就是睡在那里等升值，基本不參與社會流通，根本對賺取租金沒有興趣，房價持續上漲就是它們存在的意義，可是當這類數字堆積到一定程度的時候，房價上漲的進程必會戛然而止，這筆錢如不發生踩踏效應逃脫，就是等著風化和腐爛，社會財富和資源的浪費到了這種程度，不是用觸目驚心四個字就可以一筆劃過的，人們終將為此付出代價。

這個代價就是整體經濟發展緩慢甚至倒退，今天，當自住房擁有率達到如此高的程度後，個人靠囤積房產以及地方財政再想靠房地產大發展獲取超額收益的基礎已經完全不存在，擊鼓傳花，多數人手里都有了花之後，傳給誰呢？按照國際慣例，房產稅的實行將是必然趨勢，地方財政一定會走這條路，房產稅試點工作已經啟動，幾個回合之後，試行方案就會推出，三五年時間，甚至更短，就會全面鋪開，地方政府的財政來源，必會落腳在這個最大最穩定的基座上，在成熟的市場經濟國家，房產稅本來就是地方政府最大的一筆收入來源，中國不會例外，老白姓最終也會接受，但條件是地方政府要更多的接受民眾的監督，用這筆錢，地方政府是可以做很多造福本地的大事的。

因此，多項數據和發展趨勢表明，野蠻原生態發展的中國房地產大勢已去，未來的方向是走向理性和科學，轉型經濟的根本，除了讓創新型經濟與中高端制造業成為主流之外，也包括讓房地產產業進入良性健康發展的軌道。

何謂良性健康的發展？那就是盡可能還原房地產消費使用的商品屬性，抑制房地產的投資投機屬性，從純金融角度看，數據顯示，長期而言，房屋投資收益比通脹高不了多少，而股市收益則大幅跑贏通脹。諾貝爾獎得主羅伯特·席勒收集了1890年以來的美國房價數據，經過通脹調整，房價上漲十分有限，實際就是和通脹相當，沒有明顯跑贏通脹的超額收益；而老牌資本主義金融重鎮荷蘭，其首都阿姆斯特丹，雖幾百年來經歷各種變局，仍有良好的數據存留，一份自1628年到2008年的房地產數據表明，荷蘭房地產四百年來，去除通脹因素，每年的增長實際上只有0.4%，荷蘭是世界上第一個股票交易所的誕生地，有很久的金融理財傳統；上述美國和荷蘭的數據好像還沒有把房產稅和維護裝修費用算進來，如果也計入的話，房產的增值效應長期看甚至是不敵通脹的。

取值美國與荷蘭的數據，一是他們經歷的時間足夠長，有說服力；二是他們在金融理財方面是全世界的最高段位；三是他們都是無可爭議的一線世界經濟強國；他們上百年的直接經驗就是標桿，任何一個國家要取得經濟的持久發展，在幾個核心問題上必須重視他們的數據，房地產剛起步的中國尤其需要認真對待他們的經驗，不要用任何所謂中國特色來做解釋，房產是必須生活品，其投資和投機屬性必須受到遏制，否則就會像當前這樣，22.4%的住房空置率，驚人的社會資源浪費，如果房價因投資投機需求持續上漲，那即便有更高的空置率，其表現出來的熱銷力度仍然不會減，市場表現會持續供不應求，這種虛假需求完全脫離房地產生活必需品的消費屬性，並隨產業鏈傳導出去，令所有相關資源和各行業產能假性繁榮，形成如同吸毒一樣的惡性循環，如果不能被有效遏制，最終腐蝕整個社會經濟體系，正因為此，歐洲經濟發展最好的德國，在房地產上甚至連投資機會都不給。

在中國房地產基礎還很薄弱的情況下，國家可以不重視這些優秀經濟體的共同選擇和態度，走到今天，透支式的飛奔了十年，在超高的自住擁房率和超高的住房空置率這兩個數字面前，在經濟發展的未來走向上，是準備向美國、德國、荷蘭看齊，還是準備做現在的日本和香港，這是一個還需要爭議的問題嗎？！

房地產的發展讓中國人完成了從無產者到有產者的角色轉變，下一步，有產者會不會管理和經營好自己的資產，才是一個國家能不能走上長期持續發展之路的最關鍵因素，所謂有恒產者方有恒心麽，這個過程和這個教程，應該是由以資本市場為代表的多種金融理財手段的發展壯大來完成的，因為從世界發達國家的經驗看，國民財富的占比中，房產不超過30%，剩余的都是金融資產，全部是房產那是土財主，表明其所生活的社會經濟活動低迷，投資機會稀少，持有多種金融資產是國民財富發展的必然趨勢，要實現它，低成本的運作資金是一個有利條件。

從美國經濟的發展史來看，整體息率運行區間越低，社會和企業經營投資活動就越活躍，創新成果就越多，資本市場和各類金融投資理財規模就越大，形成了一個良性循環。

中美兩國的利率體系在結構，各利率間的傳導機制和監管架構上大致相同，也都分為官方利率和市場利率兩大類別，但在運作上，區別還是較大的，主要表現在市場化的程度上，以及對經濟活動的敏感性上，美國自格林斯潘以後，整體利率的中軸線一直在下降，官方也主要在聯邦基金利率這一項上發揮調控作用，其余的交給市場；中國在過去十年房地產為第一經濟發展支柱後，到近期一直實行高資金價格的宏觀調控政策，緊縮貨幣，存款準備金率維持在20%的高位，據統計，中美兩國多種利率相比較的結果，是整體真實利率是美國的1-7倍。美國的寬松貨幣政策，使得資金價格低廉，消費貸款成本和經營投資成本低，進而刺激投資、出口、消費，經濟和資本市場長期活躍。

長期看，定調轉型經濟的中國，必然是按這個方向發展，整體息率運行區間將不斷下行，沒這個條件，轉型是空談，過去受限於房地產過熱的高壓，想做不敢做，現在房地產勢弱，推出寬松貨幣政策的時機已然成熟。

本次降息意義將不同以往，因為在這個節點推出，著實可圈可點：一來創新經濟正方興未艾，需要低成本的資金運作；二來以資本市場為代表的多種金融投資業務正走逐漸出低谷，需要大量資金湧入配合其積極發展；三是房地產強勢不再，貨幣寬松可以延緩其下探進程，過去中國的不幸在於人口多，城鄉差距過大，今天中國的萬幸也在人口多，城鄉差距尚在，房地產大躍進的惡果，將會被還能持續多年的城鎮化進程對沖不少，而更關鍵的是，這一趨勢下，貨幣寬松，不必擔心像08年那樣，4萬億會滑落到以地產經濟為代表的過剩產能中。

其實近兩年間，CPI數據的趨勢走向已經表明中國有可能向通縮方向發展，這個明顯的拐點早在兩年前就已經出現，如果不是顧忌房地產的瘋狂，在息率上應該早有動作，因為這不是立竿見影的，可這一等就又過了兩年，期間CPI環比已經多次出現負增長，同比增幅也已經到了1.6%，再這樣走一年兩年，很可能就真的通縮了，而一旦通縮，麻煩遠大過對通漲的治理。因此過去的兩年多真是非常糾結和痛苦的時段，只能慢慢熬，熬到今天，即使多次降息，房地產也終將雄風不再時，終於可以放手一搏。

至今還有很多人對房地產情比金堅，相信本次降息根本上就是為了扶植房地產；也有一些高層智庫認為降息是為了應對地產下滑的大沖撞，如國務院參事夏斌今年9月在上海發展沙龍上做的《中國經濟可能陷入嚴重蕭條》的演講，雖然當時還沒有啟動降息，但是其講稿披露的嚴峻境況就是降息的伏筆，而這種所謂的“嚴峻狀況”正是房地產吸毒模式綜合癥的一些癥狀罷了，越早處理越好，這些高層幕僚的過度擔憂，也側面反映了大政府指導經濟模式的一些弊端，反應慢，不靈敏，有盲點，自以為是；實際上經濟發展，一定程度上，管得越少，越有生機，就像改革開放之初，鄉鎮企業的蓬勃發展完全出乎高層預料，成為中國經濟發展的活力中堅力量那樣，只要放開管制，國退民進，打破國企壟斷壁壘，對其進行產權改造，減少權力尋租空間，降低資金借貸成本，完善法制，中國經濟是不會差的。

接下來，要相信投資場所和投資手段之間的比值效應，前面已經分析過，房地產的投資屬性被如此看重本身就是一件錯事，但事實和背景決定了人們持有此看法的合理性，可是一旦有更加高效的投資場所和工具出現，那些所謂的堅定都是經不起誘惑的，無需房價下跌，不漲就可以讓資金急急逃離，這也是用市場化原則來應對房地產的畸形發展。

可以預見的是，未來利息整體下降空間會較大，因為我們更需要消費貸款成本和經營投資成本低，需要刺激投資、出口、消費，需要經濟和資本市場長期活躍，降低資金成本促進創新，待整體息率中軸下降到一個新的區間後，再行新的升降周期，這一過程，有利於資本市場，有利於經濟轉型，也有利於銀行盡早成熟，銀行不能老抱著央媽奶嘴，深度市場化對銀行來說百利而無一害，做得好，銀行會獲得重新估值。

B. 人民幣匯率

盧麟元撰文說本次降息的重大結果，將是終結人民幣二十多年的升值進程，轉而進入貶值周期，作者本意不願看到此景象，但推測貶值會必然發生，並將由此引發一系列衰退，我認為這是一種誤判。

息率的升降長遠看不會影響本幣的發展趨勢，決定一個國家幣值地位的，永遠是政治軍事實力、經濟實力、貨幣購買力和國際公信力，美國在過去二十年間利率總體上一直是走下行的，絲毫沒有影響美元應有的國際地位。

近年來，中國的軍事實力在不斷加強，軍費開支也逐年加大，軍工蓬勃發展，自主技術項目越來越多；政治影響力上也在逐年上升，已經具備主導區域性政經合作的實力， 盡管在很多理念上還和世界主流有較大差距，但是大的沖突是沒有的。

經濟上，轉型的根本目的，是要改變在全球產業鏈結構中所處的被動地位，一旦自主性因素加強，占全球經濟權重不斷擴大，話語權就增強，只要在國際公信力上沒有什麽疏漏，應該是能夠維持強勢貨幣地位的；

而購買力方面，房地產逐漸平穩下來，其他商品上大的物價波動應該是不會有的，從國家經濟轉型主攻內需消費的長遠策略看，購買力持續提升是向這一方向努力的成果，否則就是失敗，現在已經有不少在美歐生活過的人發帖比較人民幣和美元、歐元、加元與澳元的購買力，綜合看，尤其是在基本生活消費品上，人民幣的購買力是很強的，尤其是在電商發達的今天，這個優勢會保持很久。

所以，利率的升降，絕不是決定匯率的核心元素，會帶來短期震蕩，但絕不會影響趨勢，況且美元和人民幣的聯系史上，還有一個很大的糾結，1994年前後中美匯率存在官方匯率和市場匯率兩種價格，當時主政經濟的朱總理一口氣把匯率定在8.7，結束雙軌制，客觀上為中國之後的出口創造極大的有利空間，而美方一直對此事心有芥蒂，認為人民幣被人為貶值，多年來美國幾乎從未停止喊話，稱美方在貿易上吃虧，並堅促人民幣升值，而人民幣這多年來對升值一直是半推半就，盡可能延緩其進程，希望最大可能的獲得經濟轉型的時間差同時保證出口的競爭優勢。

因此，綜合來看，影響匯率的因素非常多，權重比例不均，甚至隨時空境遇變化而更加複雜，絕不是僅僅因為一個利率的變量就能影響其趨勢，事實上，最重要的是，能不能成為一個持續發展的強國，才是關鍵。

C. 資本市場

從現在起，長遠看，中國經濟增長率會不斷下降，最後可能在3-4%左右穩定下來，並圍繞這個中軸波動，基數越大，增長越緩，這符合基本的數學定理，符合經濟規律，如果追求長期發展，那麽平均經濟增長率高於平均通脹率2-3個百分點就好，保持它，做到動態平衡就是善莫大焉，任何過大偏離都將引發經濟的大震蕩。

在資本市場上，有一個公共規律，那就是好東西從來是漲不停，短期幅度不大，長期積累驚人；而壞東西從來都是短期脈沖式直上雲霄，接下來是漫漫無期的跌不停，一國經濟的發展也是這樣，長效的就一定是相對較慢的，兩位數增長那是基數太低，層級太低，規模達到一定程度，再去追求高增長，那就離死不遠了，就好像從營養不良吃到健康，可以兩位數發展，從健康吃到三高（高血脂、高血糖、高血壓），還要張嘴沒夠，那就可以去壽材店準備後事了。

所以現在報刊電視等媒體上天天掛在嘴邊的中國經濟不好之類的說辭，到底是要哪樣？我想不必太懂經濟，懂一點基本的規模發展論和數學常識，就應該知道現在還拿GDP發展數字來論經濟好壞和前景是否光明是多麽誤人子弟，甚至要人性命，那不就是給糖尿病人開暴飲暴食的菜單，給心血管病人三餐大魚大肉麽？

中國早已不是短缺經濟，量不再是問題，問題在質上，今後評價中國經濟增長的重點是質不再是量，這個變化是肯定的；為什麽中國資本市場從前年開始局部活躍，最近開始明顯活躍，降息後，開始全面躁動，甚至這兩天有點過了頭？

局部活躍就是開始追求“質”的發展的表現，那些企業和行業，雖然目前業績還未能顯現，但他們代表未來；這一期間受美國新經濟發展大潮的聯動，中國相關的中小企業進入了發展的活躍期，給經濟的未來塗上一抹亮色，以美國為代表的新經濟爆發，催生一波超強的資本市場大牛市，從前年開始，就逐漸席卷世界，這波牛市發生在世界整體經濟尚未完全複蘇的階段，確實讓很多人參不透個中意義，其實它發生的核心就是即將大行其道的智能產業，將全面改變現代經濟工商業的方方面面，既是一次生產效率的大幅提升，又是一次擊垮資源稀缺論的大戰，舉個例子，有過開車經驗的人知道，汽車的油耗指標有兩個，一個是高速狀態下的，一個是市區範圍下的，不同車型差異較大，兩者相差 高到70%，低至30%，因此開車最經濟的不是距離最短，而是用時最省和速度最快，這就是效率，智能產業解決的就是效率提升，這本身就是一個大的系統工程，既節省資源，又兼顧環保；當智能化不斷提升，單位能耗下的產出即會不斷增加，對資源依賴更低，產出卻更大，未來三五年，人們將明顯感受到上述變化，這正是本輪全球牛市的最核心，也是推動中國牛市的最核心之一。

除此外，近期中國資本市場明顯活躍，還受益於多個層面，直到上周降息，開始全面激活人氣，甚至出現了過熱；前文分析過，本次降息時機特殊，開啟了一個趨勢，是貨幣政策寬松的信號，會持續釋放資金，同時資本市場的相對低位會吸引各路資金，境外的，全社會的，而最大的一股資金洪流，十多年囤積在房地產市場的資金會在比價效應的不斷推升下漸次進入，幾股資金洪流匯合資本市場，牛市特征已經非常明顯，這兩天的加速跑步入場，是一種心理躁動的表現，調整降溫將不可避免。

但寬松貨幣政策的大門是打開了，轉型中國所需要的中國創造，高端制造，刺激消費，低成本的資金，資本市場的活躍等等，在這個環境下更有可能有所成就，現在這個框架有了，後面就看如何建設和引導了。

只是目前中國資本市場的構成還不成熟，上個月我曾寫過《中國沒有藍籌股》，在這個題目下的第二部分《慢牛還是快牛》中專門推測過，缺乏真正藍籌股的股市特點很可能就是暴漲和長期慢跌，近期股市有點瘋狂的表現，印證我這個看法的基礎還是比較頑固的，市場的飛躍，那些周期性的，產能過剩的，資源性的，需要向社會讓利的行業群體都表現搶眼，盡管它們有一定的估值回升空間，但終究不是經濟長遠發展依仗的主流，牛市的核心邏輯一定是新興產業創新和制造，要清楚，執牛耳的，從來都是先知先覺者！

最後，如果說房地產大躍進讓中國人變得有產，那麽以資本市場為代表的多種金融投資理財工具的大發展將教會中國人認識到什麽才是好的投資品，從前年起我總說這幾年的股市好比2000年左右的房市，會出現一個席卷幾乎所有中國人的長期牛市，中國要真的能成為世界經濟重鎮，全民就需要有這麽一次洗禮，希望這個過程是漫長的，當然也將五味雜陳，曲曲折折，最終，如果成功的話，大部分人會認識到，資本市場是最好的投資所在，這是世界發達體制國家的公認，也是一個成熟經濟體必須做到的，除非最後沒有成功，那資本市場的陷落也是與之相隨的。

降息：“放水”？央行“換擋”政策升級

來源: http://www.infzm.com/content/105926

降息政策的到來，意味著一場規模空前的金融管理體制“系統升級”已悄然拉開序幕。

2014年11月21日18時30分，中國人民銀行正式宣布下調存貸款基準利率，並擴大存款利率浮動空間。這是自2012年7月以來，央行首次重啟降息政策。

央行公告顯示，從次日起，分別下調一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%，同時將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

就在此前兩天，國務院常務會議中提出的“新融十條”引人矚目，其中關於“增加存貸比指標彈性”等說法，引來了市場各方關於未來是否會推出“降準”（下調存款準備金率）的爭論，但鮮有觀點認為央行會在短期內降息。

對央行而言，這是一步險棋：以降息這種總量調控工具來調整結構性的企業融資成本問題，勢必對前期的穩健貨幣政策形成沖擊；而在美聯儲即將加息的背景下，降息還可能引發大規模資本外流；更遑論降息被視為貨幣寬松的信號，央行又開始放水了？各種猜測不斷。

不過，錯愕之余，無論是機構還是市場都以空前的速度應對和消化此輪“降息效應”：當晚，平安銀行、江蘇銀行等多家股份制和城市商業銀行均宣布“一浮到頂”——將所有期限存款利率上浮20%。

降息次日，廣州和深圳的多個房地產新開盤項目出現搶購，並刷新成交價格紀錄。周一股市開盤後，滬深兩市全線飄紅：上證綜指漲幅1.85%，成交額3302億元；深成指漲幅2.95%，成交額2541億元，指數和成交額均創下近年新高。

在洶湧入市的資金需求分流下，周一國債逆回購利率飆升：1天期利率漲幅874%；2天期利率漲幅1381%；3天期利率漲幅1791%，創下了罕見的債市奇觀。

但此次降息對企業融資成本下降的作用有限。周一公布的數據顯示，由9家商業銀行對其最優質客戶貸款利率加權計算所形成的一年期貸款基礎利率（簡稱LPR）僅下降了20個基點。

這表明商業銀行們不願意按照央行意願大幅下調貸款利率。這也使得此輪降息的政策效應依然有待觀察。

此外，市場機構和研究人士對於央行“降息”的政策邏輯眾說紛紜：從宏觀經濟下行壓力帶來的經濟政策轉向，到壓縮銀行利潤補貼產業資本；從利率政策的“逆周期調控”，到貨幣政策框架的制度轉型。然而，一片喧囂中，作為降息政策的發布者，央行自身的表態卻似乎未能引起市場足夠重視。

“手動擋”到“半自動擋”

並無跡象表明央行覺得宏觀經濟下滑已經危險到需要出臺“全面刺激”的政策。

降息政策公布後不久，央行有關負責人即以答記者問的形式進行了政策解讀。

央行方面表示，此次利率調整的重點就是要“發揮基準利率的引導作用”，這也意味著央行再次啟動“價格型調控”工具。

同時央行強調，此次利率調整屬於“中性操作”，中國宏觀經濟“不需要對經濟采取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變”。

而對此，市場並不認同，多數觀點認為在前期的定向寬松和微調政策失靈之後，央行的小心措辭意圖掩蓋未來貨幣寬松的政策趨向。

如此預期並不奇怪：在2008年以6次降息和4次降準的“降息周期”所推動的4萬億政策，市場對“貨幣放水”的驚人效應記憶猶新，此輪降息引發的“放水效應”，市場自然抱以敬畏、恐懼與狂歡之情。

然而歷史會如此重演？南方周末記者查詢了央行過往的貨幣政策及相關執行報告，試圖從中梳理出此次降息背後的“行為邏輯”。

從央行公布的貨幣政策大事記中可以看出，前三季度的貨幣政策大約遵循著四條主線：年初擴大匯率浮動空間，及一系列人民幣互換和交易協議為標誌的人民幣國際化步伐大大提速；其次則是針對科技、農村、小微企業和消費金融所出臺的一系列定向寬松政策。

在這兩條政策密集的主線之外，央行還在延續著從2013年即啟動的對影子銀行體系的加強監管措施，對金融衍生品、銀行同業市場及跨境融資的清算和監管做出了相關規定；與此同時，以貸款利率市場改革和公開市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）、“常備借貸便利”（Standing Lending Facility，SLF）為代表的一系列新型市場調控工具的創設形成了制度改革的另一條主線。

由此可見，人民幣國際化、定向寬松、加強監管和制度改革是央行前三季度貨幣政策的四大主題。在這一系列政策措施及其相關執行報告中，並無任何跡象表明央行覺得宏觀經濟下滑已經危險到需要出臺“全面刺激”的政策。

在一季度的貨幣政策執行報告中，以題為《利率市場化與貨幣政策調控框架》的專欄文章里，報告執筆者開宗明義地宣布，利率市場化改革既是“由市場主體和資金供求決定價格的過程，也是央行逐步強化價格型調控和傳導機制的過程”。

文中提出了可通過建立“利率走廊”機制，對市場實現“量價聯動”型的政策調控，以有效引導和穩定市場預期。

文中強調，實現“價格型調控”需要有“較完善的金融市場、利率敏感的微觀主體和充分彈性的匯率機制”，並進一步提出隨著國際收支日趨平衡等因素的具備，中國央行的貨幣政策有可能“越來越接近數量型工具和價格型工具可以切換的階段”。

由此可見，在央行眼中，降息並不簡單等同於“總量寬松”，是作為貨幣調控政策工具的“切換”：從前期的“數量型指標”的“手動擋”轉換為數量與價格並用的“半自動擋”。

相比過往的央行降息政策，此時的降息則更有深意，因為在這一“換擋”背後，中國貨幣制度的基礎框架和金融市場結構已發生了深刻變化。

拐點性變化

無論央行通過定向寬松和創新政策工具釋放多少資金，商業銀行們都試圖將其“截流”下來。

實際上，央行的這一貨幣政策“切換”的思路，在年初已初現端倪。

在國際投資機構因人民幣匯率的反常貶值和國內市場中連續爆發的市場化違約而驚呼中國正在接近“明斯基時刻”之際，敏感的安信證券首席經濟學家高善文卻公開表示，“央行貨幣政策的操作在過去三個月里，發生了系統性的重要轉折和變化”。（參見南方周末4月4日報道《中國央行：艱難的平衡遊戲》）

在南方周末此前的報道中，曾提到由於互聯網金融創新的倒逼機制，存款利率市場化改革意外地跨出“最後一躍”。而與利率市場化改革緊密關聯的“價格型調控”機制，也幾乎在同時迎來了一個前所未有的“政策換擋期”：那就是前期市場中高速的信用擴張與“貨幣創造”所面臨的市場化拐點。

自2002年中國加入WTO後，巨大貿易順差與外匯儲備為中國的貨幣市場創造出某種堪稱詭異的“雙重發行機制”：一面是央行以天量的央票和世所罕見的銀行準備金率對沖外匯儲備；另一方面是在土地、資源等固定資產的“價值重估”模式下，地方政府和商業銀行聯手“創造”出的巨額市場流動性。

中金公司前首席經濟學家彭文生對過去十幾年中貨幣的“超經濟發行”一直憂心忡忡：先是廣義貨幣（M2）增速超過名義GDP增速，2008年之後又出現了廣義信貸（社會融資中的債權融資）超過廣義貨幣的現象。

而在這種以“影子銀行”體系為主體的信用擴張過程中，央行基礎貨幣發行規模的管理僅能部分對沖市場中泛濫的流動性，而利率調整等“價格調控”工具，對基於資產價值重估而膨脹起來的貨幣流動性，更是幾近失控。

據銀監會金融機構監事會主席於學軍近日介紹，在2008年的巨額刺激性政策中，政府所投入的4萬億固定資產投資，在“土幣效應”和影子銀行體系的雙重增幅下，銀行業一年新增信貸規模近10萬億，總刺激量超過13萬億。也正因為此，降息政策成為令市場“談虎色變”的“貨幣放水”同義詞。

而在彭文生和多位市場研究人士看來，隨著中國貿易順差漸趨平衡，以及經濟增速放緩帶來的土地升值空間收縮，金融體系的信用擴張（廣義信貸）正面臨著從前期超速膨脹到急劇收縮的“拐點性變化”。

這一信用收縮過程在近期的金融市場結構變化中已經體現：從6月到11月短短半年時間內，銀行同業存單的發行規模便從1406億元暴增至1.41萬億元之巨。這顯示出巨量的流動性寧可在銀行系統內“體內循環”，也不願意按照政策預期流入實體經濟為市場“解渴”。

在這一信用收縮的市場結構下，被前期的巨額不良貸款“驚呆了”的商業銀行們，變成了央行貨幣政策傳導過程中巨大的“堰塞湖”：無論央行通過定向寬松和創新政策工具釋放多少資金，商業銀行們都試圖將其“截流”下來，以作為未來不良資產暴露後的風險對沖和流動性補償。

這意味著，除非央行真的以全面降息降準釋放天量貨幣，否則市場中“流動性充裕、結構性短缺”的現象短期內將難以緩解。

再度開閘放水顯然不在央行的政策考慮範圍之內：2014年6月，央行調查統計司司長盛松成發表文章稱“貨幣政策不存在大幅放松的空間”，針對國內企業債務融資依賴較大、杠桿率水平較高的現象，提出需通過財政、金融等部門的共同努力，改變“高利率與高貨幣余額並存的局面”。

等待收官

這場“貨幣棋局”，遠非外界所猜測的僅僅是為市場化企業融資解困。

以此回顧過去兩年中的貨幣政策，不難發現其實央行早已為今天的“價格型調控工具”登場而埋下了伏筆：從2013年至今，監管當局不斷出臺規範影子銀行體系的政策，大量銀行體外循環資金“回表”的同時，也為價格型調控奠定了市場基礎。

而此後央行推出的定向寬松和新型政策工具的創設，為市場體系中最易受到沖擊的部門（如小微、農業等）和脆弱的流動性環節加上了抵擋市場波動沖擊的“保護罩”：這些被市場普遍認為並不成功的“刺激政策”，或許在未來的價格調控機制所帶來的市場沖擊與波動中，才會發揮出它們真正的功能。

與此同時，國務院近期提出的新“融十條”中關於“增加銀行存貸比指標彈性”、“鼓勵互聯網金融”、“抓緊出臺股票發行註冊制改革方案”、“支持跨境融資”和“創新外匯儲備運用”等一系列重大政策思路，以及財政部及時推出的“關鍵期限國債收益率曲線”，都顯示出即將展開的這場“貨幣棋局”，遠非外界所猜測的僅僅是為市場化企業融資解困，而是涉及股市、債市和銀行體系在內的整個金融體系運作機制的“系統升級”。

智庫機構“安邦咨詢”通過前後兩次“融十條”的細則變化中，大膽推測解決市場化融資問題的政策措施“正在朝制度變革的方向推進”，同時指出系統性推進金融改革的“戰略窗口期”已經到來。

安邦認為，此次金融體制改革的“系統性升級”至少包括以下兩大主線：一是通過信貸和資產證券化，迅速提升以債券市場和股票市場為代表的直接融資在金融市場中的比重；二是在包括債市、股市、互聯網金融和傳統銀行體系在內的廣義社會性融資市場中，建立起以銀行基準利率和國債利率曲線為導向的市場化利率定價機制。

而以央行此輪降息政策所拉開的改革序幕，亦將由此引發一連串的市場結構調整：隨著降息帶來的存量利率空間收縮，此前囤積了大量信貸資產而導致“消化不良”的銀行系統，將有更大動力以信貸資產證券化模式，重組自身的資產負債表；與此同時，大量流入債市和股市的信貸資產，不但能為市場註入流動性，亦將迅速提升直接融資市場的份額比例。

而在這一過程中，央行通過調準、調息等“數量+價格”的綜合政策調控工具，以及多種創新調控工具所構建的“利率走廊”，及時引導市場預期並防範系統性風險爆發，逐漸形成以信貸利率和債券利率兩大市場化利率的“並軌”，共同構建起整個社會融資體系的市場化利率定價機制。

從降息政策推出後的市場反饋觀察，多家研究機構均指出，隨著資產證券化從審批制改為備案制以後，此輪非對稱降息“明顯增加了銀行業內部大力使用資產證券化工具的動力”。

而當資產證券化打通了債券市場和貸款市場之後，對市場趨勢更加敏感的債券收益率的變化，勢必影響到依然反應遲緩的貸款市場利率定價，“倒逼”信貸市場貸款利率的下調。

對於央行而言，布局多時的這一“貨幣棋局”隨著降息政策的推出，已近收官之際。

兩口月收入5000元央行降息後怎麽理財

來源: http://www.yicai.com/news/2014/11/4045664.html

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