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中央鼓勵海南探索知識產權證券化，業界已躍躍欲試

“如果可以的話，我們願意與海南在知識產權證券化這一塊能進行合作，比如知識產權的價值評估體系。”近日，國內一家知識產權研究機構的相關負責人在接受第一財經記者采訪時表示。

上述人士有此接洽業務想法源於海南將鼓勵探索知識產權證券化。近日，《關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》出臺，《指導意見》中提到將設立海南國際離岸創新創業示範區，建立符合科研規律的科技創新管理制度和國際科技合作機制，鼓勵探索知識產權證券化，完善知識產權信用擔保機制。

中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉表示，我們希望政策性驅動與海南具體改革中的產業發展能夠將知識產權證券化的探索往前推進一步。

多項新政支持知識產權證券化

知識產權證券化是指發起人以知識產權未來可產生的現金流量（包括預期的知識產權許可費和已簽署許可合同中保證支付的使用費）作為基礎資產，通過一定的結構安排對其中風險與收益要素進行分離與重組，轉移給一個特設載體機構，由後者據此發行可流通權利憑證進行融資的過程。

作為泛文娛產業發展中的核心融資方式，知識產權證券化在國內已有初步嘗試。早在2005年，我國率先在信貸資產證券化領域展開資產證券化業務試點。為此，國家先後出臺了《信貸資產證券化試點管理辦法》、《關於信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》、《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》等政策法規，這些政策法規為信貸資產證券化業務的展開和發展奠定了政策基礎。

尤其是從2009年開始，隨著華誼兄弟（300027.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）等文化類公司相繼登陸資本市場，具有高附加值和強融合性的泛文娛產業成為各地調整產業結構、轉變經濟發展方式的重要引擎，同樣也成為金融資本服務的創新領域之一。

其中，市場化程度最高的影視行業成為我國版權質押最先嘗試的領域。2006年，華誼兄弟投資拍攝的《集結號》率先以電影版權質押方式獲得金融機構5000萬元貸款。

但在行業內人士看來，《集結號》只是金融機構的一次嘗試，並非真正意義上的版權質押。因為一方面除了電影版權質押外，華誼兄弟的掌門人王中軍抵押了自己的全部身家；另一方面，金融機構提出了較為苛刻的條件，其每一筆貸款資金的使用及電影的拍攝進度都要受到金融機構的嚴格監控。更為重要的是，這種信貸多為知名企業或者大型項目提供服務，而大多數泛文娛企業則希望通過知識產權證券化進行融資。

 

 

 

 

 

 

直到2013年公布的《證券公司資產證券化業務管理規定》征求意見稿出臺，資產證券化在交易結構、基礎資產類型以及發行渠道上才有了重大突破。

在交易結構上，新規將突破信貸資產證券化僅限於金融系統內部信貸資產組合、管理、發行、承銷的模式，規定由企業信托資產作為基礎資產，證券公司作為發行人、計劃管理人，通過特殊目的載體發行證券。特殊目的載體可以是證券公司設立的專項資產管理計劃，也可以是證監會認可的其他特殊目的載體。

基礎資產類型上也大為擴展，既可以是財產，也可以是財產權利，包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業票據、債券及其衍生產品、股票及其衍生產品等有價證券，商業物業等不動產財產。

“因為知識產權及其相關權益被包含在可證券化基礎資產之中，知識產權證券化的合法性問題在這個新規中得以解決。”魏鵬舉表示。

而更為積極的信號來自2014年的一項改革——證監會將不再受理作為資產證券化載體的證券公司專項投資申請，資產證券化業務將由新設立的公司債券監管部負責。這一體現市場化原則的管理體制被業界認為是“知識產權資產證券化業務樂觀發展的”重要政策基礎之一。

2017年，國務院印發《國家技術轉移體系建設方案》，以加快建設和完善國家技術轉移體系。《方案》提出，要完善多元化投融資服務，具體措施之一就是“開展知識產權證券化融資試點。”

業界寄望海南探索助推法律完善

“目前國內還沒有直接將知識許可使用費作為基礎資產進行發行ABS(ABS是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式，即以項目所擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。)的案例，目前只有租賃公司以無形資產作為租賃物所發行的租賃ABS。”文化產業天使投資人周凱旋表示。

2014年成立的北京文化科技融資租賃股份有限公司就是國內第一家文化融資租賃公司，註冊資本為11.2億元。按照10倍的杠桿率，文化融資租賃公司可為文化企業提供總額112億元的融資服務，財政資金放大率為37倍。

今年4月上旬，北京市國有文化資產監督管理辦公室、北京市文化投資發展集團有限責任公司聯合北京銀行共同啟動“文租貸”金融服務方案，致力於為京城小微文創企業量身打造特色服務方案。

事實上，早在上世紀90年代，美國、日本就開始探索知識產權證券化。1997年1月，美國著名搖滾歌星大衛·鮑伊(David Bowie)由於短時間內缺少流動資金，於是通過在美國金融市場出售其音樂作品的版權債券，向社會公眾公開發行了為期10年利率為7.9%的債券，為自己的音樂發展之路募集資金5500萬美元。這一融資行為大獲成功，也是世界上第一起典型的知識產權證券化案例。此後，知識產權證券化逐漸延伸至電影、音樂、專利、商標等領域。

公開數據顯示，在1997年到2010年間，美國通過知識產權證券化進行融資的成交金額就高達420億美元，年均增長幅度超過12%。

“從涉及的行業來看，證券化的知識產權呈現出多元化的特點，音樂雖然是開創了知識產權證券化的先河，電影業卻在知識產權證券化的發展中呈現出後來居上的態勢。”周凱旋表示，目前，電影的知識產權證券化在發行總量中已經達到了42%的比例。

相較於美國、日本，中國知識產權證券化的起點並不高。我國知識產權質押融資制度的立法是在1995年，這一年頒布的《擔保法》讓知識產權質押有了法律依據。 在其頒布後，為規範知識產權質押的操作，當時的國家版權局、國家知識產權局和國家工商局先後制定了《著作權質押合同辦法》、《專利質押合同登記管理暫行辦法》以及《商標專用權質押登記程序》，但業界人士認為三者都較為抽象籠統，細節規定不夠明確。

即便2007年頒布的《物權法》中進一步明確了可以質押的知識產權種類，並一改《擔保法》完全列舉的列舉方式，但價值評估體系以及交易平臺的環境與國外還是有所差距。

以日本為例，日本的知識產權質押融資相關立法比較完善，尤其在知識產權價值評估方面較為出色。“日本多部法律都有關於質押有明確規定，其中規定的可以質押的知識產權種類十分廣泛，且不同種類知識產權可以單獨或組合進行質押融資。知識產權自身價值中涉及所在企業信息、市場價值預估與分析等內容，已經形成較為全面的評估體系。此外，日本針對中小企業的法律有30多部，有力地減少了中小企業的融資難度。”上述研究機構相關負責人表示。

包括上述負責人在內的知識產權運營者均表示，在泛文化產業快速發展融合的階段，希望海南關於知識產權證券化的探索能夠推動相關法律法規的完善，能夠讓國內的中小泛文娛企業有真正成長的空間。

房企傳統融資之門緊掩，證券化窗戶大開

2017年10月，華潤置地經過40多輪的鏖戰，拿下東莞大朗的一宗住宅＋商服用地。半年過去，如今此宗地尚未開工。

華潤置地正為此尋求資金，希望以增資方式引入1～4個投資方來完成宗地的開發。目前，華潤置地正在北京產權交易所掛牌轉讓此項目的項目公司20%～80%股權。

同期，更多中小房企在北京產權交易所、上海聯合產權交易所等轉讓出售項目或股權，如重慶渝能產業公司等以21.5億的底價掛牌出售100%股權。

這是房企在資金壓力下的生存側面。4月，同策研究院監測的40家典型上市房企融資總額創下近9個月來的最高值，但多家房企資金鏈依然偏緊，經營活動產生的現金流量凈額出現下滑。

此際，在國內融資環境得不到放松的情況下，房企海外融資發債或也將面臨收緊，好在，房企仍可通過資產證券化融資。4月27日，碧桂園租賃住房類REITs產品首期發行。進入5月，恒大等公司傳出發行租賃住房資產證券計劃的消息。

融資放量但依然缺錢

同策研究院監測40家典型上市房企完成融資情況發現，2018年4月，融資總額折合人民幣共計769.12億元，環比3月增加22.65%。

4月，40家典型上市房企的融資總額自2017年4月以來，僅次於最高月2017年7月（816.15億元），創下連續9個月以來的最高值。

房企融資分為股權融資和債權融資兩種，為了不冒股權被稀釋的風險，房企往往更青睞債權融資。4月，債權融資總額達747.57億元，占融資總額的97.20%，環比上升20.78%。

其中，房企融資的戰場主要集中在海外資本市場。同策研究院數據顯示，4月，采用發行公司債方式的融資總額位居第一，融資規模達470.13億元，占房企融資總額的61.12%。其中境內發行116億元，占比24.67%，境外發行354.13億元，占比75.33%。

然而日前，國家外匯管理局表示，強化對重點領域、重點行業借用外債的管理，除有特殊規定外，房地產企業不得借用外債。

同時，房企在海外發債有資金成本升高的趨勢。從房企4月披露的融資消息來看，融資成本最高的一筆是融創中國發行的、2023年到期的4.5億美元優先票據，利率為8.35%。

外界多將此解讀為房企的境外融資環境可能會惡化。不過，天風證券研究所固收團隊認為，隨著中資房企境外發債的放量，監管機構或會稍微控制一下節奏和規模，保障債務的安全性。“從目前的融資規模和政策文件來看，監管對於房企的境外融資並未出現明顯的態度惡化轉向，而是在全球宏觀經濟環境下，就原來對於房企借外債審慎態度的強調。”

融資活動的政策環境依然只緊不松，地產開發銷售依然處處受限，以致房企資金緊張已成事實。實際上，從房企披露的一季報來看，多家公司經營活動產生的現金流量凈額為負數。

如今年一季度，金融街控股的經營活動產生的現金流量凈額為-76.19億元，而去年同期為9.23億元。金融街解釋，“主要原因是公司項目投資額較去年同期增加。同時，受行業調控政策影響，公司開發業務銷售簽約和回款較去年同期減少。”

而今年立誌要沖破千億銷售的金科，一季度經營活動產生的現金流量凈額為－10.06億元，不過同比有所改善，增加83.53%；而正在與大悅城地產進行資產重組的中糧地產，一季度經營活動產生的現金流量凈額為－21.44億元。

融資不暢、銷售承壓，資金緊張，這也是部分房企選擇以增資方式引入外部資金，或索性出售非核心資產來回籠資金的直接原因。

資產證券化融資異軍突起

與傳統融資模式的收緊相比，政策對資產證券化的支持使其在房企融資中得以異軍突起，尤其是住房租賃方面。

通過資產證券化，房企可將這些缺乏流動性，但未來又有較好現金流的資產，打包出售在資本市場上轉讓，其邏輯是債權、未來收益權等任何可以在未來產生現金流量的權利都可以進行資產證券化融資。

最近的一次房企通過住房租賃發行ABS的消息來自恒大。5月2日，上交所披露的信息顯示，恒大提交的“中聯前海開源-恒大租賃住房一號第N期資產支持專項計劃”已被受理。

而在此之前，4月27日，碧桂園租賃住房ABS產品首期發行，總規模17.17億，優先級15.453億，評級為AAA級，以碧桂園持有租賃物業為底層資產，發行利率5.75%。

一位銀行業人士告訴第一財經，“面對使用相對高成本的資金，更多房企寧願發行ABS來解決，畢竟不足6%的發行利率依然優於發債等融資方式，如今資產證券化綠燈大開。”

4月25日，證監會、住建部聯合印發《關於推進住房租賃資產證券化相關工作的通知》（下稱《通知》），這是國務院提出加快發展住房租賃市場之後，首份具體操作性文件正式落地。

天風證券分析師陳天誠指出，從受益面來看，在人口凈流入的大中城市、國家重點支持區域如雄安新區、粵港澳灣區等地可能得到優先支持，而在核心城市和地區擁有優質資產的大型和專業化運營的房企也將更易成為資產證券化的發起人。

2017年2月，魔方公寓信托受益權資產支持專項計劃在上交所掛牌，這是國內首單公寓行業ABS。此後，鏈家旗下長租公寓品牌自如、新派公寓、保利地產、招商蛇口等公司先後宣布發行資產證券化產品。去年至今，住房租賃領域，資產證券化產品已發行近20筆，融資規模將近千億元。

同策研究院總監張宏偉認為，“目前我國公寓市場尚未完整與成熟，加之未來在明確的法律法規指導下資產證券化與REITs等創新金融渠道的拓寬，長租公寓發展潛力不容小覷。”

而業界擔心的是，是否會出現房企借住房租賃之名融資，卻行房地產傳統開發銷售之實。

內地資產證券化規模急脹

1 : GS(14)@2014-07-02 10:46:47

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140702/news/ec_eca1.htm



【明報專訊】中國金融改革的步伐不斷加快，為改善銀行資產負債結構，人行近年主張資產證券化，各內銀亦不遺餘力發展，根據券商測算，今年至今，資產抵押證券發行量呈現爆發式增長，總規模已超過1000億元(人民幣‧下同)，是去年全年的4倍。有經濟師預期，資產證券化最終規模可超萬億元，學者提醒，內地加快信貸資產證券化，有利於分散銀行的系統性風險，但亦要注意打包資產過程中容易出現標的不明確和定價不透明等問題，要慎防成美國次按危機翻版。


內地資產證券化市場開始於2005年，隨後兩年發展規模很小， 2007年時國務院批復擴大試點，瑞士信貸一份報告顯示，當年的資產抵押證券股發行量躍升至40億元，然而，2008年美國次按危機爆發，迫使內地終止了資產證券化進程，至2012年，監管部門將之重新啟動。

自從去年開始，銀行業對於資產證券化呼聲漸漲，人行亦力推動，今年至今，內地資產證券化規模已逾千億，是去年全年的4倍，2012年的6倍(見圖)。

總規模逾1000億元人民幣

目前，內地最普遍的證券化類型是銀行貸款，即信貸資產證券化項目，有經濟師預期，任何優質的資產都可以用來證券化，其最終規模將超過萬億。然而，一位不願透露姓名的美資行銀行業分析師對本報表示，內地大張旗鼓發展資產證券化，在打包完了優質資產之後，下一步便是影子銀行、地方政府債券等次一級質量的資產，而當證券化資產總量大到一定程度時，其打包的過程愈發愈複雜，標的資產逐漸看不清，定價亦不清晰，就不排除美國次按危機在中國重演的可能性。

事實上，2008年美國次按危機爆發，起因就是抵押的按揭資產價格大跌，次級抵押貸款機構破產，而銀行忽略了為這些資產打包、再打包過程中的層層風險，為危機埋下定時炸彈。交銀國際董事總經理楊青麗也說，中國發展資產證券化需要汲取美國的教訓，產品不可過於複雜。

交銀國際：產品不可過於複雜

當然，短期之內，資產證券化對完善內地金融市場的正面作用依然明顯，最早試點資產證券化的國開行相關從業員向本報指出，當前內地證券化規模不大，證券化的資產也比較單一，沒有做結構化，也沒有做二次以上的衍生品，因此風險十分可控。

中證監日前也表示，優質信貸資產證券化產品在交易所發行上市有利於分散銀行體系金融風險；瑞信相信，資產證券化有助於內銀管理資產負債表、增加資金運作效率。

明報記者 張聞文

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2 : GS(14)@2014-07-02 10:46:58

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140702/news/ec_eca2.htm



資產證券化利內銀分散風險


2014年7月2日





【明報專訊】以內銀為例，就是銀行將按揭資產打包成一個債券產品，再出售給投資者。通過此舉，銀行可以先行回籠資金，並一定程度分散風險，優化資產負債結構。投資者則可以獲取按揭貸款的利息收益。


內地的資產證券化進程實際起步於2005年，當時國開行和建行率先進行了信貸資產證券化和房屋抵押貸款證券化。2007年國務院批復擴大試點，惟2008年美國爆發次按危機，迫使中國的資產證券化進程中斷。

不過，到了2012年中國金融市場在面對流動性不足、期限錯配等問題日益突出的挑戰下，監管機構重新將目光投向了資產證券化，並達成共識指次按危機的癥結並非資產證券化本身，而是對其的濫用。

採雙評制度 防出道德風險

該年6月，人行、銀監會和財政部聯合發布《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，標誌中國重啟資產證券化，首批額度達500億人民幣。去年9月，人行要求銀行商討資產證券化的落地方案，並再發放3000億額度，指在2014年上半年完成。為汲取次按危機的教訓，中國資產證券化產品目前設立了雙評級制度，即採用兩間評級公司予以評級，以防出現道德風險。

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發改委中證監聯手 推PPP項目證券化

1 : GS(14)@2016-12-27 12:02:13

【明報專訊】國家發改委、中國證監會昨日聯合下發通知，首次正式啟動政府和社會資本合作PPP（政府私營合作）項目資產證券化。

通知要求，各省級發改委於2017年2月17日前，推薦1至3個首批擬進行證券化融資的傳統基礎設施領域PPP項目，報送國家發改委。證監會則會負責建立專門的業務受理、審核及備案綠色通道，由專人及專屬部門負責，提高發改委優選的PPP項目相關資產證券化產品審核、掛牌和備案的工作效率。

各省明年初推薦1至3項目予發改委

此次推進的PPP項目主要是在傳統基礎設施領域，會優先選取符合國家發展戰略、主要社會資本參與方為行業龍頭企業的PPP項目開展資產證券化。項目工程建設質量必須符合相關標準，且已建成並正常營運2年以上，原始股東信用穩健，具有持續經營能力。

PPP項目的發展將引入城鎮化建設基金、基礎設施投資基金、產業投資基金等各類市場資金投資PPP項目，中證監將積極研究推出主要投資於資產支持證券的證券投資基金，並會同國家發改委及有關部門共同推動不動產投資信托基金（REITs），進一步支持傳統基礎設施項目建設。

質量須符標準 正常營運2年以上

發改委稱，這是國務院有關部門首次正式啟動PPP項目資產證券化，對發展PPP項目存量資產，提高PPP項目資產流動性，更好地吸引社會資本參與PPP項目建設，推動中國PPP模式持續健康發展具有重要意義。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0221&issue=20161227

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內地推PPP基建資產證券化

1 : GS(14)@2016-12-27 12:31:06

【本報訊】國家發改委及中證監表示，將積極推動政府和社會資本合作（PPP）專案資產證券化融資，要求各省於明年2月17日前，推薦1至3個首批擬進行資產證券化的傳統基建PPP項目予國家發改委，而中證監將盡快發行PPP專案證券化產品。發改委、中證監聯合發表《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，其中提到合資格的項目應有以下條件，包括已簽訂規範有效的PPP專案合同、工程建設品質符合相關標準，已建成並正常營運2年以上，投資回報機制合理，現金流持續、穩定，原始權益人信用穩健，並具有持續經營能力。行業方面，當局會優先選擇符合國家發展戰略、主要社會資本參與方為行業龍頭企業的PPP項目開展資產證券化。當局亦會建立合規風險管理系統，鼓勵中介機構依開展PPP項目資產證券化業務，積極培育和引進多元化投資者，建立針對PPP項目資產證券化的風險監測、違約處置機制和市場化增信機制，研究完善相關資訊披露及存續期管理要求等。是次為國務院首次正式啟動PPP專案資產證券化，對提高PPP專案存量資產活躍度、流動性，更有效地吸引社會資本參與PPP項目建設，及推動PPP模式持續健康發展，具有重要意義。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161227/19877903

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中環在線：畢加索名畫證券化？

1 : GS(14)@2016-12-30 02:05:00

近年拍賣市場旺，周不時聽到有名畫以十億八億元成交，我等平民當然只有睇新聞的份兒，估唔到內地前首富、盛大網絡老闆陳天橋因此諗出一個idea，建議可以將名畫證券化，即係話一幅畢加索名畫分開好多股權，普通人都可以買番幾股。陳天橋接受《金融時報》訪問時指，一幅畢加索名畫要1億美金，除咗富豪，冇人可以買到，咁不如將幅畫證券化，分為1億股，每股1美金，如果每幅畢加索都買100股，咁閣下就有一個畢加索嘅投資組合嘞。果然有創意！不過佢冇講埋，名畫如何收藏，交由邊個管理，幾時決定賣，唔賣賺唔到錢㗎喎。此外，如果有股東得閒想睇下幅畫又點呢？




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161229/19880171

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